1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業深度 2023 年 01 月 21 日 計算機計算機 節后計算機潛力方向一覽節后計算機潛力方向一覽 當前計算機公募基金持倉占比處于歷史底部區域，估值位于歷史當前計算機公募基金持倉占比處于歷史底部區域，估值位于歷史 PE 中位數以下且預計快速中位數以下且預計快速消化，底部特征明顯。消化，底部特征明顯。2022Q3，公募基金持有計算機市值占凈值比 0.83%，占股票投資市值比 3.78%，無論是占凈值比還是占股票投資市值比，都位于 2013 年以來的歷史底部區域。而從 PE（TTM）來看，當前申萬計算機行業整體估值略低于歷史 P

2、E 中位數水平，且預計在 2023 年估值消化較快，具備向上估值提振空間。2023 年綜合環境是重要拐點，節后重視信創、數據要素、年綜合環境是重要拐點，節后重視信創、數據要素、AI、港股計算機、證券、港股計算機、證券 IT 等方等方向，并靜待訂單拐點后與計算機向，并靜待訂單拐點后與計算機 BETA 整體提升。整體提升。計算機公司價值與遠期預期強相關，流動性敏感性高。2022 年宏觀復蘇與地緣政治帶來了全球流動性緊縮，2023 年有望階段性緩解。伴隨著數字經濟投資加強與低谷復蘇，2023 年綜合環境是重要拐點。展望節后，建議展望節后，建議重視信創、數據要素、重視信創、數據要素、AI、港股計算機、

3、證券、港股計算機、證券 IT 等重要方向?？紤]到計算機行業的投資特等重要方向?？紤]到計算機行業的投資特征板塊效應較強，隨后是各企業訂單兌現后價值發現與計算機整體征板塊效應較強，隨后是各企業訂單兌現后價值發現與計算機整體 BETA 提升，相關白馬提升，相關白馬有望出現趨勢性行業機會。有望出現趨勢性行業機會。信創是數字經濟的基礎。信創是數字經濟的基礎。2023 是信創政策疊加訂單共振的加速放量之年：外部環境依舊錯綜復雜，應換盡換共識進一步強化；信創是支撐數字經濟發展的基石，政策持續護航；信創呈現擴大化、常態化、高頻化趨勢，黨政信創延伸、行業信創全面啟動；客觀因素導致需求暫時承壓，全面放開后迎來訂單

4、高峰。數據要素是可落地的抓數據要素是可落地的抓手。手。數據要素頂層戰略地位確立，2022 年為我國數據要素元年，預計后續政策演繹豐富；數據要素是數字經濟的核心抓手，從政策投資、產業帶動、社會效率提升三個方面可展望極大的市場空間，是極具吸引力的 0 到 1 的方向。泛泛 AI 是順周期復蘇與全球科技周期共振。是順周期復蘇與全球科技周期共振。伴隨著 2023 年宏觀經濟的回暖，產業數字化也將跟隨宏觀周期走向復蘇，全球創新周期處于低估，新方向創新頻繁領域有望出現超額收益。AI 是目前全球技術創新最核心區域，ChatGPT 的出現證明 AI 算法上已出現重要革命，人形機器人的加速落地帶來硬件上加速躍遷

5、。海外流動性趨緩及海外流動性趨緩及內地基本面復蘇是恒生科技最佳環境：內地基本面復蘇是恒生科技最佳環境：1）流動性及監管政策改善有望推升估值：展望 2023 年，隨著美國通脹回落及加息邊際放緩、中美審計合作推進、反壟斷監管政策邊際改善，2023 年港股具備反彈基礎；2）基本面復蘇雙擊可期：恒生各指數權重多為內地互聯網新經濟、金融地產個股，其盈利增速及預期與大陸經濟增速高度相關。2023年上半年，在低基數效應、防疫政策優化、地產復蘇及財政托底等多重作用下，內地經濟有望保持較高增速，進而帶動港股盈利較快增長。流動性環境疊加政策市場化，流動性環境疊加政策市場化，2023 年證券年證券 IT 核心受益。

6、核心受益。近幾年來，資本市場改革政策頻出，科創板、注冊制、基金投顧、再融資、REITS 新規、北交所等重要舉措相繼落地，資本市場改革創新處于高速態勢。2023 年 1 月 13 日，證監會發布證券經紀業務管理辦法，政策紅利落地，我們預計券商交易端或大幅受益，處在 2023 年資本市場景氣拐點，證券 IT廠商核心受益。投資建議：投資建議：1）信創：中國軟件，納思達，金山辦公，賽意信息、海量數據，創意信息，法本信息，神州數碼等；2）數據要素：太極股份，深桑達，易華錄等；3）泛 AI：?？低?，螢石網絡，三花智控、鳴志電器、科大訊飛、大華股份等；4）港股計算機：金蝶國際，浪潮國際，明源云，金山軟件，

7、中軟國際，偉仕佳杰等；5）證券 IT：恒生電子，東方財富，同花順、新開普、新大陸。6）其他：朗新科技、金溢科技、德賽西威，中科創達，經緯恒潤，中控技術，中望軟件，拓爾思等。風險提示風險提示：經濟下行超預期；財政支出不及預期；貿易摩擦加劇。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 劉高暢劉高暢 執業證書編號：S0680518090001 郵箱： 相關研究相關研究 1、計算機：數字經濟，安全先行2023-01-15 2、計算機：ChatGPT 是否是 AI 的革命？2023-01-14 3、計算機：投資加速，產業復蘇2023 年度策略2023-01-03 -48%-32%-16

8、%0%2022-012022-052022-092023-01計算機滬深3002023 年 01 月 21 日 P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1 綜合環境回暖，政策投資加速與產業低谷復蘇兩條主線.4 2 信創：奮楫前行，加速放量.7 3 數據：國民經濟第五大生產要素，正式開啟產業化大時代.9 4 泛 AI：軟硬件革命性躍遷，全球創新集中地.12 4.1 硬件方面：特斯拉人形機器人面世，迭代的起點.12 4.2 軟件方面：ChatGPT 算法突破，泛 AI 發展有望加速.13 5.港股計算機：雙擊時刻，布局 SaaS、數字經濟主線.14 6 證券 IT

9、：政策紅利不斷出臺，2023 年資本市場景氣拐點核心受益.17 7 其他：產業數字化復蘇，關注智能汽車、工業軟件等方向.19 7.1 工業軟件：頭部企業天然具備規模效應，有望跟隨經濟周期復蘇.19 7.2 智能汽車：智能化長期趨勢不改，機會大于風險.21 8.投資建議.25 9.風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公募基金計算機持倉比例圖.4 圖表 2：申萬計算機就板塊 PE 情況.4 圖表 3：申萬計算機板塊營業總收入合計同比增速（%，截至 2022Q3）.5 圖表 4：美國核心 CPI 出現邊際回落（截至 2022/11）.5 圖表 5：深圳市政府信創政策.6 圖表 6：2022

10、年 1-11 月國內乘用車前裝標配輔助駕駛數據.7 圖表 7：麒麟操作系統中標建行大單.8 圖表 8：深圳政務云二期項目招投標.8 圖表 9：2021-2025 年中國信創產業規模（億元）.8 圖表 10：數據成為數字經濟關鍵生產要素.9 圖表 11：數據業務化和業務數據化.10 圖表 12：數據要素流通總體框架圖.11 圖表 13：部分地區數據要素試點方案梳理.11 圖表 14：2022 年中國數據要素市場規模（單位：億元）.12 圖表 15：上海進博會現場展示的特斯拉人形機器人.12 圖表 16：特斯拉人形機器人將搭載 AI 軟件算法.13 圖表 17：馬斯克在推特盛贊 ChatGPT.1

11、4 圖表 18：金蝶國際云業務收入（萬元）占比不斷提升.15 圖表 19：金蝶國際云化轉型毛利率、凈利率（%）逐漸下降.15 圖表 20：浪潮國際云業務收入（萬元）逐漸修復.15 圖表 21：浪潮國際毛利率、凈利率（%）逐漸修復.15 圖表 22：明源云云業務收入（萬元）增長明確.16 圖表 23：明源云毛利率、凈利率（%）受疫情及產業政策影響.16 圖表 24：金山軟件云業務、報告軟件、游戲等業務（萬元）疫情沖擊明顯.16 圖表 25：金山軟件疫情影響毛利率、凈利率（%）.16 圖表 26：中國軟件國際收入（萬元）穩定增長.17 圖表 27：中國軟件國際疫情之下毛利率、凈利率（%）承壓.17

12、 圖表 28：2020 年以來資本市場改革相關政策.17 RYjYtRoMUUkXuY0ZoY8OaO8OsQoOnPsRkPnNnMjMpNsR8OtRpPxNmOoNNZoMwO2023 年 01 月 21 日 P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：證券經紀業務管理辦法具體內容.18 圖表 30：2021/01-2022/12 滬深兩市股票交易額以及同比、環比情況.19 圖表 31：2021/01-2022/12 股票+混合型基金保有份額.19 圖表 32：工信部智能制造試點成效顯著.20 圖表 33：早期工業軟件均由工業巨頭企業開發或支持開發.20 圖表 3

13、4：2020 年中國 DCS 供應商市場份額.21 圖表 35：全球各等級 ADAS 滲透率（2020-2040E）.22 圖表 36：車路協同市場空間預測.23 圖表 37：ETC 成為 V2X 建設切入口的原因.23 2023 年 01 月 21 日 P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1 綜合環境回暖，政策投資加速與產業低谷復蘇兩條主線綜合環境回暖，政策投資加速與產業低谷復蘇兩條主線 當前計算機公募基金持倉占比處于歷史底部區域，估值位于歷史當前計算機公募基金持倉占比處于歷史底部區域，估值位于歷史 PE 中位數以下，下探中位數以下，下探風險降低。風險降低。2022Q3，

14、公募基金持有計算機市值占凈值比0.83%，占股票投資市值比3.78%，無論是占凈值比還是占股票投資市值比，都位于 2013 年以來的歷史底部區域。我們認為，公募基金重倉股對于計算機的持倉配比已經下降到了合理水平，配置比例上看交易風險降低。而從 PE（TTM）來看，當前申萬計算機行業整體估值位于略低于歷史 PE 中位數水平，處于合理位置，具備向上估值提振空間。圖表 1：公募基金計算機持倉比例圖 資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表 2：申萬計算機就板塊 PE 情況 資料來源：wind，國盛證券研究所 受疫情等因素影響受疫情等因素影響2022年業績基數較低，政府投資及產業復蘇帶動行業整體景氣加

15、速。年業績基數較低，政府投資及產業復蘇帶動行業整體景氣加速。計算機行業超過 70%下游客戶需要進行招標流程，超過 90%客戶需要進行項目實施。2022 年受新冠疫情反復及各類事件影響，計算機行業整體業績增速較慢，截至 2022Q3申萬計算機板塊整體收入增速僅 2.27%，業績基數較低。展望 2023 年，隨著宏觀經濟帶動產業回暖及明確的數字經濟投資加速，我們預計 2023 年行業將呈現高景氣特征。02468101214162013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1占凈值比（%）占股

16、票投資市值比(%)2023 年 01 月 21 日 P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 3：申萬計算機板塊營業總收入合計同比增速（%，截至 2022Q3）資料來源：Wind，國盛證券研究所 2023 年綜合環境好于年綜合環境好于 2022 年，信息化是少有的受益于國際競爭的方向。年，信息化是少有的受益于國際競爭的方向。1）計算機公司價值與遠期預期強相關，流動性敏感性高。2022 年上半年，伴隨著全球疫情的好轉，全球范圍內走向復蘇，且地緣政治帶來了上游石油等大宗商品價格的上漲，全球流動性緊縮。隨著美國核心 CPI 出現邊際回落，2023 年全球流動性壓力有望階段性緩解。

17、2）國際競爭依舊是大勢所趨，在中美競爭的核心方向中，信息化是稀缺的受益于此的方向。在國際競爭的大背景下，數字經濟是提升社會競爭力的抓手。信創更是必然選擇，有望受到持續催化。3）數字經濟政策投資與產業低估復蘇呈現的高增速有望帶動估值進一步擴張。圖表 4：美國核心 CPI 出現邊際回落（截至 2022/11）資料來源：美國勞工部，wind，國盛證券研究所 展望展望 2023，政策投資是最確定的思路，信創是數字經濟的基礎，數據要素是可落地的抓，政策投資是最確定的思路，信創是數字經濟的基礎，數據要素是可落地的抓手。手。1、數據數據基礎制度全面落地，確權、流通、收益、治理等均有具體安排?；A制度全面落地

18、，確權、流通、收益、治理等均有具體安排。12 月 19 日，根據國務院報道，中共中央、國務院發布關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用012345672020年1月 2020年5月 2020年9月 2021年1月 2021年5月 2021年9月 2022年1月 2022年5月 2022年9月美國:核心CPI:當月同比(%)2023 年 01 月 21 日 P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 的意見，對確權、流通、收益、治理等環節進行具體安排。1）確權：確權：建立保障權益、合規使用的數據產權制度，強調資源持有權、加工使用權、產品經營權三權分立；2）流流通：通：建立合規高效、

19、場內外結合的數據要素流通和交易制度，推動用于數字化發展的公共數據按政府指導定價有償使用，企業與個人信息數據市場自主定價；3）收益：收益：建立體現效率、促進公平的數據要素收益分配制度，強調“誰投入、誰貢獻、誰受益”原則；4）治理：治理：建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度，把安全貫穿數據治理全過程，構建政府、企業、社會多方協同的治理模式。2、對齊中央頂層設計思路，各級、對齊中央頂層設計思路，各級政府政府強化強化信創信創政策供給。政策供給。1）黨政信創將從電子公文向電子政務推進、從省市延伸到街道鄉鎮。2022 年 1 月，國家發展改革委發布 “十四五”推進國家政務信息化規劃 指出政務外網覆蓋范

20、圍進一步向街道、鄉鎮延伸，到 2025 年基本形成統一的國家電子政務網絡體系。2）行業信創開始規?；涞?，大單不斷。3）各級地方政府不斷強化政策供給。2022 年 5 月 26 日，深圳市發展和改革委員會聯合五部門印發實施深圳市關于促進消費持續恢復的若干措施，明確提出于本年內擴大信明確提出于本年內擴大信創產品市場規模創產品市場規模。圖表 5：深圳市政府信創政策 重點重點 具體內容具體內容 加大信創產品推廣力度 制定信創產品推薦目錄，組織開展對接交流會，對采購 50 萬元以上、符合條件的用戶單位，按采購額的 3%給予補貼。（責任單位：市工業和信息化局、財政局、各區）提升信創產品應用比例 原則上新

21、增辦公系統、業務系統中信創產品的采購比例，金融、能源、教育、醫療、電信、交通等重點領域不低于 20%；新增關鍵信息基礎設施中信創產品的采購比例，黨政機關、國資國企不低于 40%。（責任單位：市工業和信息化局、財政局、深圳市通信管理局、各有關單位、各區）資料來源：廣東省人民政府官網，國盛證券研究所 產業數字化復蘇是第二條主線，泛產業數字化復蘇是第二條主線，泛 AI、智車、工業智能、支付等方向有望取得超額收益。、智車、工業智能、支付等方向有望取得超額收益。伴隨著 2023 年宏觀經濟的回暖，產業數字化也將跟隨宏觀周期走向復蘇，全球創新周期處于低估，新方向創新頻繁領域有望出現超額收益。1）AI 是目

22、前全球技術創新最核心區域，ChatGPT 的出現證明 AI 算法上已出現重要革命，人形機器人的加速落地帶來硬件上加速躍遷。2）當前汽車智能化滲透率依舊較低（根據高工汽車研究院數據，2022 年1-11 月 L2+級別滲透率僅 5.5%），有持續提升的空間，伴隨景氣復蘇及汽車消費政側具有反彈可能。3）伴隨宏觀復蘇，工業智能、支付行業的細分領域有望出現高景氣度特征，且較低的預期將支持超額收益出現。2023 年 01 月 21 日 P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 6：2022 年 1-11 月國內乘用車前裝標配輔助駕駛數據 資料來源：高工智能汽車研究院，國盛證券研究所

23、2 信創：奮楫前行，加速放量信創：奮楫前行，加速放量 2022 年是信創建設承前啟后的關鍵年：年是信創建設承前啟后的關鍵年：1）外部環境發生變化，對此高層定調舉國體制）外部環境發生變化，對此高層定調舉國體制攻堅。攻堅。2）政策進一步細化，上下對齊思路，明確節奏和方法，為后續信創落地實施奠定）政策進一步細化，上下對齊思路，明確節奏和方法，為后續信創落地實施奠定基礎?；A。3）供給側取得長足進展，生態逐漸建立健全。）供給側取得長足進展，生態逐漸建立健全。2023 是信創政策疊加訂單共振的加速放量之年是信創政策疊加訂單共振的加速放量之年：1）外部環境依舊錯綜復雜，全球產業）外部環境依舊錯綜復雜，全球

24、產業鏈供應鏈面臨重塑，應換盡換、真替真用共識進一步強化。鏈供應鏈面臨重塑，應換盡換、真替真用共識進一步強化。2）數字經濟有助于構建國內）數字經濟有助于構建國內國際雙循環，而信創是國際雙循環，而信創是支撐數字經濟發展的基石，政策持續護航。支撐數字經濟發展的基石，政策持續護航。2）信創呈現擴大化、）信創呈現擴大化、常態化、高頻化趨勢，黨政信創延伸、行業信創全面啟動，取得階段性成果；常態化、高頻化趨勢，黨政信創延伸、行業信創全面啟動，取得階段性成果；3）客觀因）客觀因素導致需求暫時承壓，全面放開后迎來訂單高峰。素導致需求暫時承壓，全面放開后迎來訂單高峰。數字經濟有效支撐國內國際雙循環數字經濟有效支撐

25、國內國際雙循環。數字經濟在需求側能產生巨大的擴大內需、升級消費和引導生產作用，也在供給側生成廣泛的有效供給、結構優化和高質量發展效應。數字技術可以推動各類資源要素快速流通、各類市場主體加速融合，暢通國內外經濟循環，構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。信創是支撐數字經濟發展的基石，政策信創是支撐數字經濟發展的基石，政策持續護航。持續護航。2022 年 12 月 14 日，中共中央、國務院印發擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年），提出：健全新型舉國體制，確定科技創新方向和重點，改進科研項目組織管理方式。在人工智能、量子信息、腦科學等前沿領域實施一批前瞻性、戰略性國家

26、重大科技項目。聚焦核心基礎零部件及元器件、關鍵基礎材料、關鍵基礎軟件、先進基礎工藝和產業技術基礎，引導產業鏈上下游聯合攻關。后續料將有更多政策持續護航信創落地。2023 年 01 月 21 日 P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 信創呈現擴大化、常態化和分散化采購的趨勢，核心產品廠商議價能力有望提升。信創呈現擴大化、常態化和分散化采購的趨勢，核心產品廠商議價能力有望提升。1）信創產業開展以來，黨政軍率先向國內廠商開放，以需求拉動國內廠商的成長，加快產品迭代、技術升級；同時作為首批信創建設的實踐者，黨政軍各機構起到了領導示范作用，為行業信創提供了可借鑒的標桿案例和經驗，信創產

27、業未來將進一步擴展到地方各級政府、國央企單位、大型民營企業等領域內大范圍實踐和應用。2）隨著黨政信創由省級部門向地市和縣級部門延伸，各行業信創客戶獨立采購，信創訂單將呈現高頻、分散的特點，核心產品廠商議價能力有望提升。新案例、新訂單不斷，加速放量趨勢顯現新案例、新訂單不斷，加速放量趨勢顯現。1）根據“十四五”推進國家政務信息化規劃，2025 年是政務信息化建設收官之年，黨政信創有望于 2023、2024 加速推進。2）行業信創標桿案例涌現，2023 年核心業務系統替換有望廣泛啟動。3）客觀因素導致需求暫時承壓，全面放開后迎來訂單高峰，2022Q4 開始訂單不斷驗證需求高景氣，2022年 11

28、月 22 日，中國建設銀行龍集采平臺官網披露，建行 9,900 萬元的國產操作系統采購大單由麒麟軟件（中國軟件子公司）拿下；2022 年 11 月 22 日深圳市政務云二期項目主體工程第一階段的中標結果，深圳市智慧城市科技發展集團有限公司（聯合體牽頭方）、中國軟件與技術服務股份有限公司（聯合體成員方）8.956 億元中標。圖表 7：麒麟操作系統中標建行大單 圖表 8：深圳政務云二期項目招投標 資料來源：建行龍集采平臺官網，國盛證券研究所 資料來源：海量數據官網，國盛證券研究所 根據海比研究院統計，由應用軟件、平臺軟件、IT 安全產品等組成的非核心市場規模有望從 2021 年 5100 億元提升

29、至 2025 年 16434 億元，5 年復合增速約為 35.7%。圖表 9：2021-2025 年中國信創產業規模（億元）資料來源：海比研究院，國盛證券研究所 2023 年 01 月 21 日 P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 投資建議：信創核心，先行兌現。數字經濟是推動國內國際雙循環的重要力量，信創是投資建議：信創核心，先行兌現。數字經濟是推動國內國際雙循環的重要力量，信創是支撐數字經濟發展的基石，操作系統、數據庫、應用軟件、基礎硬件等核心環節是構筑支撐數字經濟發展的基石，操作系統、數據庫、應用軟件、基礎硬件等核心環節是構筑自主新型基礎設施的剛需，有望先行兌現業績，建

30、議關注：自主新型基礎設施的剛需，有望先行兌現業績，建議關注：操作系統：操作系統：產品成熟度高、格局清晰，龍頭引領行業發展。建議關注中國軟件（麒麟軟件格局改善+經營改善+稀缺卡位、信創 OS 龍頭確立），潤和軟件（華為openHarmony+openEular 合作伙伴、率先商業化落地）。數據庫：數據庫：產品能力已大幅提升，行業信創持續發力。據中國信通院大數據產品能力評測十二批結果顯示，國內自主數據庫供給能力較幾年前得到大幅提升，產品功能逐漸完善。建議關注海量數據（openGauss 數據庫佼佼者、受益鯤鵬計算產業發展）。應用：應用：法本信息（5 年 10 倍增長的 AI+IT 服務黑馬，信創帶

31、來再提速），金山辦公（雙訂閱制轉型加速，國產辦公云領軍長期成長性持續驗證）?；A硬件：基礎硬件：關鍵核心技術攻關，信創龍頭進入增長快車道。建議關注納思達（國內自主打印領軍迎加速點）、神州數碼（華為鯤鵬服務器等核心合作伙伴、員工激勵增強確定性）、海光信息（自主 x86 微處理器的引領者、核心技術自主可控，性能卓越具備市場競爭力）、中科曙光（信創服務器核心領軍、業績持續穩?。?。3 數據：國民經濟第五大生產要素，正式開啟產業化大時代數據：國民經濟第五大生產要素，正式開啟產業化大時代 頂層地位確立，頂層地位確立，2022 年或為我國數據要素元年。年或為我國數據要素元年。1）2022 年初至今約 9 份

32、數字經濟頂層文件，均重點指明基礎設施、數據要素相關的發展方向。2）11 月 25 日北京市數字經濟促進條例，明確提出，本條例所稱數字經濟，是指以數據資源為關鍵要素，以現代信息網絡為主要載體，以信息通信技術融合應用、全要素數字化轉型為重要推動力，促進公平與效率更加統一的新經濟形態。數字經濟時代，數據將作為第五大生產要素，深度賦能經濟發展。數字經濟時代，數據將作為第五大生產要素，深度賦能經濟發展。1）生產要素是經濟社會生產經營所需的各種資源。農業經濟下，技術（以農業技術為主）、勞動力、土地構成生產要素組合；工業經濟下，技術（以工業技術為引領）、資本、勞動力、土地構成生產要素組合；數字經濟下，技術（

33、以數字技術為引領）、數據、資本、勞動力、土地構成生產要素組合。2）數據不是唯一生產要素，但作為數字經濟全新的、關鍵的生產要素，貫穿于數字經濟發展的全部流程，與其他生產要素不斷組合迭代，加速交叉融合，引發生產要素多領域、多維度、系統性、革命性群體突破。圖表 10：數據成為數字經濟關鍵生產要素 資料來源：中國信通院，國盛證券研究所 數據資源入表，完成由自然屬性到經濟屬性的跨越。數據資源入表，完成由自然屬性到經濟屬性的跨越。1）2022 年 12 月 1 日，財政部辦公廳發布 關于征求意見的函，規范數據資源相關會計處理，并要求各組織于 2023 年 1 月 6 日前將意見反饋至財政部2023 年 0

34、1 月 21 日 P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 會計司。根據此次暫行規定，在符合相應條件的情況下，企業可將內部使用的數據資源，確認為無形資產；對外交易的數據資源，可確認為存貨。2）數據資源正式完成由自然屬性到經濟屬性的跨越，政策推進速度持續超預期。圖表 11：數據業務化和業務數據化 業務的數據化業務的數據化自用型自用型 數據的業務化數據的業務化交易型交易型 將組織運營過程中產生的數據進行整理分析，服務自身經營決策；將數據搜集、整理后形成可以對外服務的數據商品；如互聯網企業、制造業企業搜集生產數據并運用于優化生產流程；搜集用戶、市場數據用于提高營銷能力等。如企業整合一

35、系列的相關數據并以此提供付費數據庫服務、數據資產服務等。資料來源：中國信息通信研究院，國盛證券研究所 基礎制度全面落地，確權、流通、收益、治理等均有具體安排?；A制度全面落地，確權、流通、收益、治理等均有具體安排。12 月 19 日，根據國務院報道，中共中央、國務院發布 關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見。意見 指出，數據基礎制度建設事關國家發展和安全大局。為加快構建數據基礎制度，充分發揮我國海量數據規模和豐富應用場景優勢，激活數據要素潛能，做強做優做大數字經濟，增強經濟發展新動能，構筑國家競爭新優勢，提出相關意見。確權：建立保障權益、合規使用的數據產權制度。確權：建立保障權益、合

36、規使用的數據產權制度。其中，強調對公共數據、企業數據、個人數據分類分級、確權授權；資源持有權、加工使用權、產品經營權三權分立；審慎對待原始數據流轉交易；推動用于公共治理、公益事業的公共數據有條件無償使用，探索用于產業發展、行業發展的公共數據有條件有償使用；企業數據層面加強數據要素供給激勵，國有企業應發揮帶頭作用；推動數據處理者按照個人授權范圍依法依規采集、持有、托管和使用數據，規范對個人信息的處理活動。流通：建立合規高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度。流通：建立合規高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度。其中，強調推動用于數字化發展的公共數據按政府指導定價有償使用，企業與個人信息數據市

37、場自主定價；加強數據交易場所體系設計，嚴控交易場所數量；強化數據交易所公共屬性和公益定位，推進數據交易場所與數據商功能分離；培育一批數據商和第三方專業服務機構；開展數據交互、業務互通、監管互認、服務共享等方面國際交流合作。收益：建立體現效率、促進公平的數據要素收益分配制度。收益：建立體現效率、促進公平的數據要素收益分配制度。其中，強調“誰投入、誰貢獻、誰受益”原則；推動數據要素收益向數據價值和使用價值的創造者合理傾斜；更好發揮政府在數據要素收益分配中的引導調節作用。治理：建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度，治理：建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度，把安全貫穿數據治理全過程，構建政府

38、、企業、社會多方協同的治理模式，創新政府治理方式，明確各方主體責任和義務，完善行業自律機制，規范市場發展秩序，形成有效市場和有為政府相結合的數據要素治理格局。2023 年 01 月 21 日 P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 12：數據要素流通總體框架圖 資料來源：上海數據交易所研究院，國盛證券研究所 試點工作已于多地區啟動，政策推進速度持續超預期。試點工作已于多地區啟動，政策推進速度持續超預期。2021-2022 年，廣東、四川、浙江、上海、河南等地均已啟動數據要素相關試點工作，力爭在區域性數據要素市場的工作機制、資源管理平臺、參與主體和載體、數據產品與服務、政

39、策與運營體系、典型案例等方面實現有效探索，政策推進速度持續超預期。圖表 13：部分地區數據要素試點方案梳理 時間時間 地區地區 主題主題 2021 年 7 月 11 日 廣東 廣東省數據要素市場化配置改革行動方案。2022 年 10 月 25 日 四川 2022 年四川省數據要素市場化配置改革試點申報工作正式啟動。2022 年 10 月 27 日 浙江 浙江省推進產業數據價值化改革試點方案。2022 年 11 月 25 日 上海 張江數據要素產業集聚區試點建設方案。2022 年 12 月 13 日 河南 關于組織開展河南省數據要素市場培育城市試點工作的通知。資料來源：廣東省人民政府，四川省人民

40、政府，浙江經信，中國新聞網，河南工信，國盛證券研究所 我們認為，中國數據要素市場正經歷從 0 到 1 的開創期，根據國家工業信息安全發展研究中心預計，我國 2021 年要素市場規模約 815 億元，預計“十四五”期間市場規模年均復合增速超過 25%，按此數據估算，市場規?；蛟?2025 年達到近 2000 億元，空間廣闊；同時，國資云及政務數據運營方、大數據系統建設方、數據資源及產品開發商、數據安全廠商或可充分受益于產業發展浪潮，迎來快速增長。2023 年 01 月 21 日 P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 14：2022 年中國數據要素市場規模（單位：億元）資

41、料來源：國家工業信息安全發展研究中心，國盛證券研究所 4 泛泛 AI：軟硬件革命性躍遷，全球創新集中地：軟硬件革命性躍遷，全球創新集中地 4.1 硬件方面：特斯拉人形機器人面世，迭代的起點硬件方面：特斯拉人形機器人面世，迭代的起點 特斯拉特斯拉 Optimus 人形機器人原型機已于人形機器人原型機已于 2022 年年 10 月發布，并在上海進博會上首次月發布，并在上海進博會上首次面向公眾展出。面向公眾展出。2022 年 10 月 1 日，特斯拉在 AIDay 上發布了 Optimus 人形機器人的原型機，并于 2022/11/5 在上海進博會上展示了實物?，F場展示的是已經安裝外殼的二代機，雖然

42、由于出廠時間短尚未將行走功能訓練成熟，現場展示版本直立靜止，但已經具備較高的完成度，現場播放視頻顯示原型機已經可以完成搬運物品、澆花等動作。這是TeslaBot 首次面向公眾展出，為后續 B 端、C 端落地打下基礎。圖表 15：上海進博會現場展示的特斯拉人形機器人 資料來源：IT 之家，國盛證券研究所 508517512016018045050100150200數據要素分項市場規模（億元）2023 年 01 月 21 日 P.13請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 機器人是超越版的智能手機，僅有硬件無法應用，需要配合軟件算法形成綜合協同機器人是超越版的智能手機，僅有硬件無法應用，

43、需要配合軟件算法形成綜合協同。1）統一的硬件是機器人作業的基礎，要求的是高精度、高靈敏度、高力矩，以最大限度地滿足不同活動對機器人活動的要求。2）而機器人的功能實際上則由綜合算法來實現，需要智能感知能力、運動控制能力、感控一體技術、AI 算法等軟硬件能力的綜合配合。一言以蔽之，硬件是機器人的軀體，軟件是機器人的靈魂，軟硬綜合、靈肉結合，才能形成完整可用的智能機器人。3）特斯拉機器人的產品迭代過程及大量算法、軟件發布顯示，軟件生態進步才是推動目前機器人應用場景實現的關鍵要素。圖表 16：特斯拉人形機器人將搭載 AI 軟件算法 資料來源：特斯拉 AI Day 官方發布會，國盛證券研究所 國家支持政

44、策不斷出臺，有望加速機器人應用落地。國家支持政策不斷出臺，有望加速機器人應用落地。2023 年 1 月 18 日，工業和信息化部等十七部門關于印發“機器人+”應用行動實施方案。方案提出，到 2025 年，制造業機器人密度較 2020 年實現翻番，服務機器人、特種機器人行業應用深度和廣度顯著提升，機器人促進經濟社會高質量發展的能力明顯增強。聚焦 10 大應用重點領域，突破 100 種以上機器人創新應用技術及解決方案，推廣 200 個以上具有較高技術水平、創新應用模式和顯著應用成效的機器人典型應用場景，打造一批“機器人+”應用標桿企業，建設一批應用體驗中心和試驗驗證中心。推動各行業、各地方結合行業

45、發展階段和區域發展特色，開展“機器人+”應用創新實踐。搭建國際國內交流平臺，形成全面推進機器人應用的濃厚氛圍。我們認為，國家對機器人行業的政策支持不斷出臺，有望加速機器人在各行各業的應用落地，擴大機器人的實際可用范疇與各行各業生產自動化進程。4.2 軟件方面：軟件方面：ChatGPT 算法突破，泛算法突破，泛 AI 發展有望加速發展有望加速 OpenAI發布發布ChatGPT，新一代對話式，新一代對話式NLP模型取得令人矚目的算法突破。模型取得令人矚目的算法突破。2022/12/1，OpenAI 發布了 NLP（自然語言識別）新模型 ChatGPT，一經面世就引發科技界的巨大關注。該模型是 O

46、penAI 基于先前推出的 NLP 預訓練模型 GPT-3.5 之上的衍生產品，利用AzureAI 超級計算基礎設施、通過有人類反饋的加強學習方法訓練而成。ChatGPT，從其名字就可知，這是一個對話式的 AI 模型（chat 在英文中是聊天之意），使用簡單，只需向 ChatGPT 文字提出需求即可。ChatGPT 可完成回答問題、書寫代碼、寫詩、寫小說等，對完成用戶指令的響應度遠強于兩代前的 GPT-3。馬斯克在推特上評價 ChatGPT 稱：“ChatGPT 好得驚人。我們離強得可怕的 AI 不遠了?！?023 年 01 月 21 日 P.14請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲

47、明 圖表 17：馬斯克在推特盛贊 ChatGPT 資料來源：馬斯克官方推特，國盛證券研究所 相比過去的人機對話模型，相比過去的人機對話模型，ChatGPT 表現顯著更優，能給出更具體的回答，并且可以直表現顯著更優，能給出更具體的回答，并且可以直接完成詳細指令，甚至主動駁回一些危險提問。接完成詳細指令，甚至主動駁回一些危險提問。ChatGPT 模型比以往的人機對話模型（例如 GPT3 等）更強大，例如，其敢于質疑不正確的前提和假設、主動承認錯誤以及一些無法回答的問題、主動給拒絕不合理的問題、提升了對用戶意圖的理解以及結果的準確性。與之前的 GPT3 不同，相比于此前海量學習數據進行訓練，Chat

48、GPT 中，人對結果的反饋成為了 AI 學習過程中的一部分。初次之外，ChatGPT 甚至會主動駁回一些危險提問，例如：如果提問“如何霸凌 John”，上一代的模型 InstructGPT 會給出幾種方法作為解答，而 ChatGPT 給出的答案則是“霸凌是不對的”。我們認為，隨著人形機器人的不斷迭代，以及我們認為，隨著人形機器人的不斷迭代，以及 ChatGPT 帶來的算法突破，帶來的算法突破，NLP 能力上能力上限會日益提升，有望在機器人、人機交互、智能客服、語音對話、限會日益提升，有望在機器人、人機交互、智能客服、語音對話、AIGC、智能公文寫作、智能公文寫作、等領域持續落地，不斷拓寬泛等領

49、域持續落地，不斷拓寬泛 AI 技術在現實生活中的應用。技術在現實生活中的應用。5.港股計算機：港股計算機：雙擊時刻，布局雙擊時刻，布局 SaaS、數字經濟主線、數字經濟主線 1）質地優良且具備估值優勢的）質地優良且具備估值優勢的 SaaS 標的：標的：金蝶國際：金蝶國際：國內領先的企業級 SaaS 標的，受益于企業數智化和云化機遇，云星空等中小企業市場穩固，續費率保持在 85%以上，蒼穹星瀚持續開拓大企業客戶市場，2021 全年、2022H1 分別實現云業務收入 27.58、16.77 億元，同比分別增長 44.24%、35.47%，深度調整提供良好布局機會。2023 年 01 月 21 日

50、P.15請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：金蝶國際云業務收入（萬元）占比不斷提升 圖表 19：金蝶國際云化轉型毛利率、凈利率（%）逐漸下降 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 浪潮國際：浪潮國際：信創趨勢下最佳彈性標的，依托浪潮集團產業資源及國資背景，已打造覆蓋大中小客戶的完善 SaaS 產品線，2022 年中報實現營業收入 25.17 億港元，同比+65.79%；歸母凈利潤 0.34 億港元，同比+78.38%超預期，集團 ERP 優勢行業壁壘明顯；圖表 20：浪潮國際云業務收入（萬元）逐漸修復 圖表 21：浪潮國際毛利率、凈利

51、率（%）逐漸修復 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 明源云：明源云：地產 SaaS 領軍受益產業政策放松，按照業務領域聚焦“客戶關系管理（CRM）、工程建設、資產管理、供應鏈（SCM）”四大核心產品線，并保持天際 PaaS 平臺的投入，政策及需求擾動下，2022 年上半年公司實現營業收入 8.81 億元，同比下滑 9.5%。05000010000015000020000025000030000035000040000045000020142015201620172018201920202021ERP業務云服務-20020406080100201520162

52、0172018201920202021銷售凈利率銷售毛利率050000100000150000200000250000300000350000201920202021物聯網云服務企業管理軟件業務-10-5051015202530354045201620172018201920202021銷售凈利率銷售毛利率2023 年 01 月 21 日 P.16請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：明源云云業務收入（萬元）增長明確 圖表 23：明源云毛利率、凈利率（%）受疫情及產業政策影響 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 2）需求復蘇疊加估值低

53、位的數字經濟標的：金山軟件：公有云+辦公軟件+游戲三項業務有望復蘇改善，2022Q3 實現收入 18.4 億人民幣，同比增長 22%，其中游戲業務同比增長 18%，劍俠世界 3等手游持續貢獻收入增量，辦公業務同比增長 25%，辦公軟件 MAU&ARPU 雙提升大趨勢下，信創有望驅動加速成長，公司歸母凈利潤-60.55 億人民幣，主要由于一次性計提金山云的投資減值準備 64.9 億人民幣（稅前），受金山云主動縮減 CDN 服務，以及企業云項目部署及招標受疫情影響，2023 年三大業務均有提速預期。圖表 24：金山軟件云業務、報告軟件、游戲等業務（萬元）疫情沖擊明顯 圖表 25：金山軟件疫情影響毛

54、利率、凈利率（%）資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 中軟國際：緊扣大客戶需求，云智業務超預期，2022H1 公司實現收入 100.25 億元，同比增長 20.2%；歸母凈利潤 5.72 億元，同比增長 10.4%，緊抓華為軍團策略帶來的戰略機遇，推出智慧礦山、AI 檢測等行業解決方案，基于 Openharmony 數字底座共建鴻蒙生態；050000100000150000200000250000201920202021ERP業務SaaS產品-60-40-2002040608010020172018201920202021銷售凈利率銷售毛利率01000002

55、00000300000400000500000600000700000800000900000201920202021娛樂軟件云服務,辦公軟件及其它-50050100150200201620172018201920202021銷售凈利率銷售毛利率2023 年 01 月 21 日 P.17請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 26：中國軟件國際收入（萬元）穩定增長 圖表 27：中國軟件國際疫情之下毛利率、凈利率（%）承壓 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 偉仕佳杰：上市 20 年，營收年化復合增長率達達 27%，傳統 IT 分銷業務穩健，依

56、托渠道及技術優勢布局云計算市場，收購云星數據，致力于為客戶解決上云及用云、管云過程中的問題，提供從方案到落地的全流程支持服務，云計算服務市場份額不斷提升。6 證券證券 IT：政策紅利不斷出臺，：政策紅利不斷出臺，2023 年資本市場景氣拐點核年資本市場景氣拐點核心受益心受益 資本市場鼓勵發展趨勢延續，政策紅利不斷出臺。資本市場鼓勵發展趨勢延續，政策紅利不斷出臺。資本市場基礎設施的完善在助推產業發展、增值居民財富等方面有重要作用。近幾年來，資本市場改革政策頻出，科創板、注冊制、基金投顧、再融資、REITS 新規、北交所等重要舉措相繼落地，資本市場改革創新處于高速態勢。圖表 28：2020 年以來

57、資本市場改革相關政策 時間時間 改革政策改革政策 2020 年 2 月 再融資新規出臺 2020 年 4 月 REITS 新規出臺 2020 年 4 月 創業板試點注冊制改革正式啟動 2020 年 8 月 創業板注冊制首批企業在深交所上市,漲跌幅調整至 20%2021 年 4 月 深交所主板與中小板合并 2021 年 7 月 新一批基金投顧試點 2021 年 9 月 北交所成立 2021 年 11 月 北交所開市 2021 年 12 月 證券公司賬戶管理功能優化試點 2021 年 12 月 證券公司收益互換業務管理辦法發布 2021 年 12 月 保險資產管理公司管理規定（征求意見稿）發布 2

58、021 年 12 月 境內企業境外發行證券和上市備案管理辦法(征求意見稿)發布 2022 年 1 月 證券公司科創板股票做市交易業務試點規定(征求意見稿)發布 0200000400000600000800000100000012000001400000160000018000002000000201920202021互聯網資訊科技服務業務技術專業服務業務05101520253035201620172018201920202021銷售凈利率銷售毛利率2023 年 01 月 21 日 P.18請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2022 年 1 月 北交所上市公司轉板規則發布 202

59、2 年 4 月 關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見發布 2022 年 5 月 證券公司科創板股票做市交易業務試點規定發布，科創板正式引入做市商機制 2022 年 6 月 關于交易型開放式基金納入互聯互通相關安排的公告 2022 年 6 月 ETF 納入內地與香港股票市場交易互聯互通機制正式啟動 2022 年 7 月 中證 1000 股指期貨和期權交易獲批 2022 年 10 月 首批科創板做市商正式開展科創板股票做市交易業務 2022 年 11 月 探索建立具有中國特色估值體系 資料來源：資料來源：證監會、國家發改委、深交所、北交所、上交所官網、人民網、新華社、國內各地政府官網，國盛證券

60、研究所 2023 年初政策紅利年初政策紅利落地，落地，券商券商交易交易端或大幅受益端或大幅受益。2023 年 1 月 13 日，證監會發布 證券經紀業務管理辦法，從經紀業務內涵、客戶行為管理、具體業務流程、客戶權益保護、內控合規管控、行政監管問責六個方面作出規定，規范開展證券經紀業務，有利于規范資本市場交易秩序，促進行業持續健康發展。圖表 29：證券經紀業務管理辦法具體內容 管控方向管控方向 具體內容具體內容 明確經紀業務內涵 證券經紀業務定義為“開展證券交易營銷，接受投資者委托開立賬戶、處理交易指令、辦理清算交收等經營性活動”，從事上述部分或全部業務環節，均屬于開展證券經紀業務；強調經紀業務

61、屬于證券公司專屬業務，未經證監會核準持牌展業構成違規。加強客戶行為管理 要求證券公司嚴格履行客戶管理職責，切實做好客戶身份識別、客戶適當性管理、賬戶使用實名制等工作。優化業務管理流程 要求證券公司嚴格落實交易管理職責，強化事前、事中、事后全流程管控，并加強出租交易單元管理。保護投資者合法權益 要求證券公司應當將交易傭金與印花稅等其他稅費分開列示，保護投資者知情權；為投資者轉戶、銷戶提供便利，不得違反規定限制投資者轉戶、銷戶。強化內部合規風控 要求證券公司進一步加強分支機構管理、人員管理、業務管控、信息系統建設等，強化證券公司內部管控責任，防范經紀業務風險。嚴格行政監管問責 要求證券公司及相關人

62、員嚴格落實監管要求，違反規定的將依法從嚴采取措施。資料來源：證監會，國盛證券研究所 2022Q4 兩市成交額萎縮明顯，資本市場處于筑底階段、反彈可期。兩市成交額萎縮明顯，資本市場處于筑底階段、反彈可期。1）2022Q4 單季度而言，滬深兩市股票交易額總計為 47.04 萬億元，同比下降 29.91%。資本市場活躍度整體處于底部。2）從兩融角度來看，截至 2022 年 12 月底，融資融券余額約為 1.54 萬億元，四季度總體維持平穩。2023 年 01 月 21 日 P.19請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 30：2021/01-2022/12 滬深兩市股票交易額以及同比

63、、環比情況 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2022 年底基金保有規模增速下降，總體份額仍穩定提升。年底基金保有規模增速下降，總體份額仍穩定提升。根據中國證券投資基金業協會數據披露，2021 年初至 2022 年 11 月底，股票+混合型基金份額總體提升，達到 5.91萬億份，2022 年 11 月單月同比提升 4.12%，佐證長期資金入市趨勢，也為資管 IT 領軍提供穩健的業務支撐。圖表 31：2021/01-2022/12 股票+混合型基金保有份額 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資管資管 IT 領軍公司領軍公司 2022 全年業績預計保持穩定，全年業績預計保持穩定，2023 年資

64、本市場景氣拐點最為受益。年資本市場景氣拐點最為受益。諸多外部因素影響下，我們預計領軍企業 2022Q4 單季度將保持較強韌性。隨著資本市場長期發展持續，核心公司有望長期受益。7 其他：產業數字化復蘇，關注智能汽車、工業軟件等方向其他：產業數字化復蘇，關注智能汽車、工業軟件等方向 7.1 工業軟件：頭部企業天然具備規模效應，有望跟隨經濟周期復蘇工業軟件：頭部企業天然具備規模效應，有望跟隨經濟周期復蘇 以工業軟件為代表的智能制造技術能夠有效為工業生產降本增效。以工業軟件為代表的智能制造技術能夠有效為工業生產降本增效。自 2015 年起，工信部共遴選出 305 個智能制造試點示范項目，涉及 92 個

65、行業類別，經初步統計，這些項目智能化改造前后對比，生產效率平均提升 37.6%，最高 3 倍以上；能源利用率平均提升16.1%，最高達到1.25倍；運營成本平均降低21.2%，產品研制周期平均縮短30.8%，產品不良率平均降低 25.6%。以工業軟件為代表的智能制造技術的應用能夠有效為制造業企業降本增效，助力下游工業企業的智能升級與利潤空間放寬，反過來促進下游工業企業對工業軟件的需求。2023 年 01 月 21 日 P.20請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 32：工信部智能制造試點成效顯著 資料來源：工信部，國盛證券研究所 工業軟件“姓工”，是復雜工業知識外溢輸出的結果

66、。工業軟件“姓工”，是復雜工業知識外溢輸出的結果?？v觀目前國際主流的工業軟件巨頭，身后多具有制造業與工業企業的背景。CATIA 最初脫胎于達索航空，具有深厚的航天制造業積累，后來達索航空將其開發團隊獨立出來，即達索系統，專門從事工業軟件；無獨有偶，服務器與電腦廠商 IBM 近年也逐漸脫離硬件生產業務，轉而成為知識輸出型企業。工業生產復雜性高，細分類別多、行業跨度大、專業壁壘，唯有本身就對工業生產了如指掌的企業，才能將這些工業知識高度概括、抽象、封裝成為工業軟件，并用以指導工業生產換言之，工業軟件是工業知識的結晶，工業軟件壁壘高度，則取決于換言之，工業軟件是工業知識的結晶，工業軟件壁壘高度，則取

67、決于所在細分賽道的所在細分賽道的 Know-how 的積累深度。的積累深度。圖表 33：早期工業軟件均由工業巨頭企業開發或支持開發 軟件名稱軟件名稱 開發開發/支持公司支持公司 CADAM 美國洛克希德公司 CALMA 美國通用電氣 CV 美國波音 UG 美國麥道 CATIA 法國達索航空 SURF 德國大眾汽車 PDGS 美國福特汽車 EUCLID 法國雷諾 ANSYS 西屋電氣太空核子實驗室 資料來源：華經情報網，國盛證券研究所 工業軟件賽道天然具有規模優勢，頭部公司有望不斷擴大市占率。工業軟件賽道天然具有規模優勢，頭部公司有望不斷擴大市占率。工業軟件賽道的上述高壁壘使得賽道天然具有規模優

68、勢，頭部廠商的市占率將進一步提升，而越來越多的行業、行業內越來越多的客戶（尤其是頭部客戶）的覆蓋又進一步鞏固賽道參與者的行業Know-how 積累，在持續強研發投入支撐下，我們認為，頭部公司的技術和客戶資源護城河將不斷拓寬，新的廠商更難切入這一賽道，頭部公司的市占率未來有望持續提升。37.60%16.10%-21.20%-30.80%-25.65%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%生產效率能源利用率運營成本產品研制周期產品不良率智能制造應用前后的改變2023 年 01 月 21 日 P.21請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 34：2020

69、年中國 DCS 供應商市場份額 資料來源：MIR 睿工業，國盛證券研究所 我們認為，工業軟件賽道天然具備高壁壘，頭部企業有望持續擴張市占率。展望我們認為，工業軟件賽道天然具備高壁壘，頭部企業有望持續擴張市占率。展望 2023年，隨著宏觀經濟以及下游工業支出的復蘇，工業軟件賽道有望跟隨下游周期的波動，年，隨著宏觀經濟以及下游工業支出的復蘇，工業軟件賽道有望跟隨下游周期的波動，重新走向復蘇。重新走向復蘇。7.2 智能汽車：智能化長期趨勢不改，機會大于風險智能汽車：智能化長期趨勢不改，機會大于風險 2022 年，汽車電動化、智能化取得階段性進展，國內首部關于智能網聯汽車管理的法年，汽車電動化、智能化

70、取得階段性進展，國內首部關于智能網聯汽車管理的法規為智能網聯汽車的發展掃除法律障礙，規為智能網聯汽車的發展掃除法律障礙，L3 政策加速落地，汽車智能化中期滲透率提升政策加速落地，汽車智能化中期滲透率提升更加明確更加明確。與此同時沿著“單車智能與此同時沿著“單車智能+車路協同”的技術路線，中國打造車、路、云一車路協同”的技術路線，中國打造車、路、云一體化政策，建設交通強國成為國家戰略。體化政策，建設交通強國成為國家戰略。汽車智能化勢不可擋，智能座艙、智能駕駛滲透率持續提升，并不斷向更高階升級。汽車智能化勢不可擋，智能座艙、智能駕駛滲透率持續提升，并不斷向更高階升級。近年來隨著特斯拉 Model

71、S、Model X 等一系列創新車型的推出，智能座艙、智能駕駛不斷落地，使得汽車智能化不再是一個想象，而成為了確實的產業趨勢。根據頭豹研究院數據，全球 L2 級別以上 ADAS 滲透率 2020 年約為 5%，預計到 2025 年將上升至 20%，到 2035 年將達到 65%。根據羅蘭貝格數據，2020 年中國 L2 及以上級別的 ADAS 系統滲透率僅為 9%，然而到 2025 年，L2 及以上級別的 ADAS 系統滲透率可達到 40%。浙江中控,28.5%艾默生,16.5%和利時,15.9%霍尼韋爾,8.8%西門子,6.9%ABB,6.0%橫河電機,4.9%國電智深,3.3%施耐德,2.

72、5%其他,6.8%2023 年 01 月 21 日 P.22請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 35：全球各等級 ADAS 滲透率（2020-2040E）資料來源：頭豹研究院，中國產業信息網，國家安全生產管理監督局，國盛證券研究所 展望展望 2023 年，機會與挑戰共存，但機會大于風險年，機會與挑戰共存，但機會大于風險。2023 年我國汽車市場消費存在一定壓力，包括汽車購稅減半透支部分消費、新能源汽車補貼到期、疫情防控政策優化后消費面臨短期沖擊等影響；但同時也伴隨諸多利好因素形成對沖，包括宏觀經濟回暖、內循環擴大內需背景下支持政策有望延續、芯片供應逐漸恢復等積極因素：202

73、2 年 8 月 18 日，國務院常務會議決定，將免征新能源車購置稅政策再延期實施至 2023 年底，體現了國家對新能源車行業發展的大力支持。2022 年 12 月 14 日，中共中央、國務院印發了 擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035年），其中提到要釋放出行消費潛力，優化城市交通網絡布局，大力發展智慧交通。推動汽車電動化、網聯化、智能化，加強停車場、充電樁、換電站、加氫站等配套基礎設施。2022 年 12 月 15 日，中央經濟工作會議指出，要把恢復和擴大消費擺在優先位置。增強消費能力，改善消費條件，創新消費場景。多渠道增加城鄉居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養老服務等消費。貫徹落實中

74、央經濟工作會議精神，要堅定實施擴大內需戰略，準確把握國內市場發展規律，不斷提升國內供給質量水平，激活市場需求潛能，促進形成強大國內市場，更好發揮對經濟發展的支撐作用。預計預計 2023 年年 Q1 為汽車行業產銷量低谷，為汽車行業產銷量低谷，2023 年年 Q2 開始有望實現同比環比增長，開始有望實現同比環比增長，新能源汽車將貢獻主要增量。新能源汽車將貢獻主要增量?？紤]到疫情防控政策優化后 2023Q1 居民消費將面臨一定壓力，以及 2022Q4 出現的物流不暢導致零部件供應緊缺的情況，預計 2023 年 Q1 為行業產銷量低谷，2023 年 Q2 開始有望實現同比環比增長，新能源汽車將貢獻主

75、要增量。根據中汽協預測，2023 年全年汽車總銷量為 2760 萬輛，同比增長 3%；其中乘用車 2380萬輛，同比增長 1.3%；商用車 380 萬輛，同比增長 15%；新能源汽車 900 萬輛，同比增長 35%。車路協同建設預計車路協同建設預計 2023 年開始加快落地，千億市場空間開啟年開始加快落地，千億市場空間開啟。2022 年 11 月 18 日，上海市交通委員會發布了關于印發 上海市車路協同創新應用工作實施方案（2023-2025年）的通知，擬加快推進車路協同技術在上海市交通領域的創新應用，其中明確提出：上海要以實現車路協同技術商業化應用為目標，結合各重點區域的發展實際，重點推進1

76、8 個各具特色的創新應用項目。到 2025 年，建成智慧高速公路和智慧城市道路（含快速路）超過 800 公里、智慧路口超過 500 個；針對大型（備案泊位數 300 個以上）和特大型（備案泊位數 1000 個以上）公共停車場（庫），建成示范性智慧公共停車場（庫）超過 100 個。車路協同產業正在逐步走向商用規模爆發的黃金時代，據億歐智庫預測，40%50%45%30%15%5%15%30%45%35%5%10%20%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202025E2030E2035E2040EL4/L5L3L1/L22023 年 01 月 21 日 P.

77、23請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2030 年中國車路協同市場規模約為 5000 億元。圖表 36：車路協同市場空間預測 資料來源：億歐智庫、國盛證券研究所 我們認為，我們認為，ETC 有望成為有望成為 V2X 建設的切入口建設的切入口。ETC 一邊連接著路，一邊連接著車，是V2X 的初級應用形態、最廣泛的車路協同基礎設施，在車路協同中起到了橋梁的作用。根據浙江省智慧高速公路建設指南，ETC 的 OBU 可能具備類似于車路協同 OBU 的數據通信功能，故預留相應接口，待 OBU 具備數據通信功能可通過 OBU 向用戶進行信息發布。圖表 37：ETC 成為 V2X 建設切入口

78、的原因 資料來源：通行寶招股說明書、國盛證券研究所 投資建議：建議關注自動駕駛投資建議：建議關注自動駕駛+V2X 領域的投資機會。自動駕駛領域，在智能化滲透率領域的投資機會。自動駕駛領域，在智能化滲透率持續提升的大趨勢下，以及短期刺激政策加速需求恢復向好，智能汽車產業鏈將迎來高持續提升的大趨勢下，以及短期刺激政策加速需求恢復向好，智能汽車產業鏈將迎來高景氣和高增長。推薦關注在英偉達、高通、景氣和高增長。推薦關注在英偉達、高通、Mobileye 三大主流芯片生態中，具備先發三大主流芯片生態中，具備先發卡位優勢，且具備較強軟件開發能力及卡位優勢，且具備較強軟件開發能力及 Know-how 積累的優

79、質標的積累的優質標的：德賽西威德賽西威：1）深耕英偉達生態，基于英偉達芯片的高端智能駕駛域控制器量產時間領先全球；2）基于英偉達的芯片，積累了豐富底層軟件開發平臺和開發能力；3）廣泛的客戶基礎；4）智駕訂單飽滿助業務規?？焖偬嵘?。經緯恒潤經緯恒潤：1）ADAS 滲透率有進一步提升的空間；2）ADAS 銷冠 Mobileye 中國區緊密的合作伙伴，合作基礎良好；3）以研發服務創業，具備深厚的汽車軟件研發KnowHow；4）疫情等短期因素不改長期發展節奏。2023 年 01 月 21 日 P.24請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 中科創達中科創達：1）卡位高通生態，與高通建立起長期

80、良好的合作基礎；2）公司具備強軟件開發能力，后續高通生態拓展中具備強先發優勢；3）業務模式升級，未來基于高通芯片平臺的智能駕駛域控制器成功推出，公司有望實現向自動駕駛產品+技術提供商轉型；4）業績穩健。V2X 領域，建設交通強國成為國家戰略，車路協同迎來千億市場空間。而領域，建設交通強國成為國家戰略，車路協同迎來千億市場空間。而 ETC 作為作為 V2X的初級應用的初級應用形態、最廣泛的車路協同基礎設施，有望成為形態、最廣泛的車路協同基礎設施，有望成為 V2X 建設的切入口。推薦關注建設的切入口。推薦關注ETC 領軍金溢科技，有望拔得領軍金溢科技，有望拔得 V2X 建設的頭籌建設的頭籌。公司在

81、高速 ETC 的領先地位對公司拓展智慧公路和 V2X 路側產品有積極幫助，在 V2X 車路協同領域具備先發優勢。目前，公司與北汽、一汽、重汽、宇通客車、陜西重汽、長城華冠等建立合作關系。2023 年 01 月 21 日 P.25請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 8.投資建議投資建議 推薦標的：1）信創：中國軟件，納思達，金山辦公，賽意信息、海量數據，創意信息，法本信息，神州數碼等。2）數據要素：太極股份，深桑達，易華錄等。3）泛 AI：?？低?，螢石網絡，三花智控、鳴志電器、科大訊飛、大華股份等。4）港股計算機：金蝶國際，浪潮國際，明源云，金山軟件，中軟國際，偉仕佳杰等。5）證

82、券 IT：恒生電子，東方財富，同花順、新開普、新大陸。6）其他：朗新科技、金溢科技、德賽西威，中科創達，經緯恒潤，中控技術，中望軟件、拓爾思等。9.風險提示風險提示 經濟下行超預期：經濟下行超預期：宏觀經濟面臨下行壓力，可能影響企業整體投資力度。財政支出不及預期：財政支出不及預期：近年政府財政狀況較為緊張，影響相關部門對 IT 解決方案采購進度。貿易摩擦加?。嘿Q易摩擦加?。嘿Q易摩擦特別是科技制裁影響相關行業發展。2023 年 01 月 21 日 P.26請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱”本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢

83、業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、

84、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸”國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的

85、發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為”國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相

86、對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：