鋰電回收行業深度報告：鋰電回收蓄勢待發技術和渠道鑄就核心競爭力-230130（45頁）.pdf

1、鋰電回收行業深度報告：鋰電回收蓄勢待發，技術和渠道鑄就核心競爭力李航(證券分析師)邱迪(證券分析師)S0350521120006S評級：推薦(首次覆蓋)證券研究報告2023年01月30日電力設備請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2最近一年走勢相關報告負極碳包覆行業深度報告：下游行業高景氣，發展空間廣闊（推薦）*電氣設備*李航，邱迪2023-01-11鈉離子電池負極行業深度報告：鈉離子電池發展迅速，負極材料產業化進程加快（推薦）*電氣設備*李航，邱迪2022-12-28電化學儲能研究框架：以中歐美為例（推薦）*電氣設備*李航，邱迪2022-12-21充電樁行業深度報告：高壓快充乘風起，出海

2、正當時（推薦）*電氣設備*李航，邱迪2022-12-16PET銅箔行業深度報告：復合銅箔產品升級，行業高成長潛力（推薦）*電氣設備*李航，邱迪2022-08-13-0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.1522-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01電氣設備滬深300相對滬深300表現2023/1/20表現1M3M12M電力設備8.34%9.38%-6.21%滬深3008.01%18.08%-8.38%gYkZuWvXhZfWaV9UrU8Z8O8Q8OpNpPpNpMk

3、PnNmNiNsRmNbRrRvMvPtPmMwMrQzQ請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要 動力電池回收現狀：梯次利用尚處于起步階段，直接拆解回收已具備經濟性動力電池回收現狀：梯次利用尚處于起步階段，直接拆解回收已具備經濟性 動力電池回收方式有兩種：即梯次利用和拆解回收，動力電池回收方式有兩種：即梯次利用和拆解回收，磷酸鐵鋰適合先梯次利用再拆解回收，三元電池適合直接拆解回收。磷酸鐵鋰適合先梯次利用再拆解回收，三元電池適合直接拆解回收。在1C倍率下正常放電時，磷酸鐵鋰電池的容量衰減速度遠遠小于三元電池，當電池容量衰減到80%后，從汽車上退役下來的磷酸鐵鋰電池仍有較多循環

4、次數，因此具備較高梯次利用價值。而三元電池的原材料中含有高價值的金屬元素，其拆解回收價值遠遠高于磷酸鐵鋰電池。梯級利用是動力電池回收的主流方向，但目前技術掣肘，尚以試點項目為主。梯級利用是動力電池回收的主流方向，但目前技術掣肘，尚以試點項目為主。梯次利用由于其存在2080能夠用作其他領域的可用容量，所以相較于直接拆解經濟效益更大，是未來電池回收利用的主流方向。但目前梯次利用存在流程較長、關鍵技術待突破、技術規范不足、行業標準缺失、安全性及穩定性難以保障等問題，導致經濟價值尚未體現。中短期以直接拆解回收為主，已具備經濟性。目前直接拆解回收有三種工藝：分別是濕法、火法、物理法，其中濕法回收效中短期

5、以直接拆解回收為主，已具備經濟性。目前直接拆解回收有三種工藝：分別是濕法、火法、物理法，其中濕法回收效率最高，工藝成熟，是當前拆解回收的主流工藝。率最高，工藝成熟，是當前拆解回收的主流工藝。國內企業工藝選擇：廢舊三元電池國內企業工藝選擇：廢舊三元電池濕法、火法，廢舊磷酸鐵鋰電池濕法、火法，廢舊磷酸鐵鋰電池濕法、物理法。濕法、物理法。對于廢舊三元電池回收來說，國內大部分企業濕法+火法為主，節省成本的同時保證了高回收率，主要企業有格林美、邦普循環等；對于廢舊磷酸鐵鋰電池來說，目前還處于起步階段，只有少數幾家已具備回收處理能力，比如格林美、贛鋒循環、賽德美等，從工藝來看，國內企業大多選擇濕法或物理法

6、，因為物理法成本低，可以很好解決廢舊磷酸鐵鋰電池回收經濟性不足的問題，但物理法穩定性較差，我們預計未來將和濕法工藝優劣互補，齊頭并進。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心提要核心提要 四大驅動力助推動力電池回收行業高景氣，四大驅動力助推動力電池回收行業高景氣，20272027年市場規模有望超千億年市場規模有望超千億 四大驅動力助推動力電池回收行業高景氣：四大驅動力助推動力電池回收行業高景氣：1）廢舊電池的污染性+資源性帶來環保訴求和經濟價值；2）動力退役潮疊加原材料價格高漲，動力電池回收需求高增；3）國家政策大力支持動力電池回收行業發展；4）“碳貿易壁壘”下電池回收成動力電池企業出海

7、“必修課”。我們預計我們預計2027年動力電池回收市場規模達年動力電池回收市場規模達1300億元，億元，5年年CAGR達達29%?；厥章始僭O：根據新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件規定鎳、鈷、錳的綜合回收率應不低于98%，鋰的回收率不低于85%，稀土等其他主要有價金屬綜合回收率不低于97%，因此假設鎳鈷錳的回收率為98%，鋰的回收率為85%。根據我們預計，20222027年動力電池回收中有價金屬的市場價值分別為369.71億、543.07億、525.22億、546.50億、803.35億和1300.41億元，5年復合增長率為29%。競爭格局：參與者眾多，技術與渠道鑄就電池回收企業核心

8、競爭力競爭格局：參與者眾多，技術與渠道鑄就電池回收企業核心競爭力 動力電池回收市場處于行業發展初期，尚未有龍頭企業出現，競爭格局暫時呈現“小、散、亂”的局面。動力電池回收市場處于行業發展初期，尚未有龍頭企業出現，競爭格局暫時呈現“小、散、亂”的局面。目前動力電池“身份證”維護追溯尚未暢通，回收政策尚未完善，同時回收電池企業的資質要求較高，導致行業內小作坊數量遠多于正規軍。動力電池回收行業面臨渠道、技術、管理、資金四重壁壘，渠道+技術構筑動力電池回收企業的核心競爭力。根據回收主體的不同根據回收主體的不同，當前可以分為四種商業模式：分別是以新能源車企當前可以分為四種商業模式：分別是以新能源車企、電

9、池廠電池廠、第三方廠商以及動力電池聯盟為主體的第三方廠商以及動力電池聯盟為主體的模式模式。新能源汽車模式現成的回收網絡廣泛新能源汽車模式現成的回收網絡廣泛，渠道優勢最顯著渠道優勢最顯著，回收成本低且效率高，但專業性不足；電池廠商有利于打造產業閉環，商業模式穩定，但對管理要求較高；第三方廠商專業性強；第三方廠商專業性強，技術優勢最顯著技術優勢最顯著，但需要自行建立回收渠道，話語權較小，規模壁壘較高；動力電池產業聯盟模式回收效率高、成本低，運作規模最大，但管理難度大，目前還處于發展初期，未來有望成為主流模式。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5核心提要核心提要 投資建議及風險提示投資建議及風

10、險提示 行業評級：動力電池進入退役潮，動力電池回收行業空間廣闊，首次覆蓋，給予動力電池回收行業“推薦”評級。重點關注：技術、渠道兼備的資源回收企業和上下游企業格林美，華友鈷業，天奇股份，光華科技，旺能環境，賽恩斯。風險提示：新能源汽車銷量不及預期，動力電池回收政策不及預期，動力電池行業競爭加劇風險，鋰電池原材料價格大幅波動風險，重點關注公司業績發展不及預期。重點公司代碼股票名稱2023-01-20EPS PE 投資評級股價20212022E2023E20212022E2023E002340.SZ格林美7.880.190.320.4753.6224.7616.75未評級603799.SH華友鈷業

11、653.252.795.1634.5623.2812.61未評級002009.SZ天奇股份15.670.410.741.2060.8321.0813.07未評級002741.SZ光華科技19.450.160.541.06132.4836.1118.39未評級002034.SZ旺能環境18.991.531.802.3111.4510.538.21未評級688480.SH賽恩斯25.670.630.701.320.0036.4919.38未評級資料來源：Wind資訊，國海證券研究所（未評級公司盈利預測來自wind一致預期）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6目錄目錄一、動力電池回收現狀：梯次

12、利用尚處于起步階段，直接拆解回收已具備經濟性一、動力電池回收現狀：梯次利用尚處于起步階段，直接拆解回收已具備經濟性二、四大驅動力助推動力電池回收行業高景氣，二、四大驅動力助推動力電池回收行業高景氣，20262026年市場規模有望破千億年市場規模有望破千億三、競爭格局：參與者眾多，技術與渠道鑄就電池回收企業核心競爭力三、競爭格局：參與者眾多，技術與渠道鑄就電池回收企業核心競爭力四、重點關注技術、渠道兼備的資源回收企業和上下游企業四、重點關注技術、渠道兼備的資源回收企業和上下游企業五、投資建議及風險提示五、投資建議及風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7目錄目錄一、動力電池回收現狀：梯

13、次利用尚處于起步階段，直接拆一、動力電池回收現狀：梯次利用尚處于起步階段，直接拆解回收已具備經濟性解回收已具備經濟性請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8 動力電池的生命周期一般包括生產動力電池的生命周期一般包括生產、使用使用、報廢報廢、分解以及再利用分解以及再利用。車用動力電池的電池容量降低為80%后，其充放電性能將不能滿足汽車行駛的要求，需要報廢。此類動力電池除了化學活性下降外，電池內部的化學成分沒有發生改變，電池容量低于60%不再具有使用價值。因此可以將電池容量在60%80%范圍內的電池重組，梯次應用于電能要求更低的場合；對于再利用循環壽命較小以及容量低于60%的動力電池進行拆解回收

14、，提取出有價值的金屬和材料，應用于電芯、模塊、系統的生產，使動力電池整個生命周期形成一個閉環狀態。動力電池梯次利用：動力電池梯次利用：將電動汽車上性能下降到初始性能80%以下的電池退役、檢測，然后將性能較好的電池篩選重組后在使用條件相對溫和的場合進行二次利用，常用于儲能、電信基站與低速電動車領域。動力電池拆解回收：動力電池拆解回收：將直接報廢和梯次利用后的鋰電池集中回收，通過物理、化學等回收處理工藝將有價值的金屬元素如鋰、鈷、鎳、錳等提取出來，應用于電池再造。圖：動力電池再利用常態化閉環模式圖：動力電池再利用常態化閉環模式圖：動力電池全生命周期流程圖：動力電池全生命周期流程資料來源：陶志軍中國

15、動力電池回收利用產業商業模式研究，郝碩碩基于成本核算的廢舊動力電池回收模式分析與趨勢研究、國海證券研究所1.1 動力電池回收方式：梯次利用動力電池回收方式：梯次利用+拆解回收拆解回收請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9 磷酸鐵鋰電池適用于梯次利用磷酸鐵鋰電池適用于梯次利用，三元電池適用于直接拆解回收三元電池適用于直接拆解回收在在1C倍率下正常放電時倍率下正常放電時，磷酸鐵鋰電池的容量衰減速度遠遠小于三元電池磷酸鐵鋰電池的容量衰減速度遠遠小于三元電池。磷酸鐵鋰不含鈷、鎳等價值較高的金屬材料，直接回收難以盈利。另外，三元電池循環次數在2500次左右時，電池容量衰減到80%此后，其相對容量會隨

16、著循環次數的增多呈現迅速衰減趨勢，梯次循環次數較少，梯次利用價值極低；而磷酸鐵鋰電池容量隨循環次數的增多呈緩慢衰減趨勢，當電池容量衰減到80%后，從汽車上退役下來的磷酸鐵鋰電池仍有較多循環次數，因此具備較高梯次利用價值。三元電池的原材料中含有高價值的金屬元素三元電池的原材料中含有高價值的金屬元素，其拆解回收價值遠遠高于磷酸鐵鋰電池其拆解回收價值遠遠高于磷酸鐵鋰電池。據統計，動力鋰電池單體材料中，正極材料、電解液、鋁合金外殼、隔膜和負極材料所占成本最大，其中三元電池正極材料成本占比超過40%左右。隨著近幾年鈷、鎳、錳、鋰等材料價格的上漲，在未來電池單體成本中，三元材料電池正極材料占比將呈現急劇上

17、升狀態。廢舊三元動力電池內含有大量貴重金屬，回收效率高，且較直接開采礦石的生產方式更具有成本優勢，具有較高的資源再生利用價值。圖：三元圖：三元/磷酸鐵鋰電池在磷酸鐵鋰電池在1C1C常溫循環下的循環次數與相對常溫循環下的循環次數與相對容量關系圖容量關系圖圖：圖：20182018年年三元材料電池各材料成本占比圖三元材料電池各材料成本占比圖資料來源：陶志軍中國動力電池回收利用產業商業模式研究、肖武坤中國廢舊車用鋰離子電池回收利用概況、國海證券研究所表：表：廢舊鋰離子電池各金屬元素含量（廢舊鋰離子電池各金屬元素含量（%）主要有價值元素主要有價值元素標準值標準值典型值典型值磷酸鐵鋰電池C1.001.50

18、Li4.300.30Fe34.501.00P19.501.00三元鋰電池(采用NCM523正極材料)Li7.047.407.12Ni58.0061.5029.70Co12.30Mn17.70三元鋰電池(采用NCM622正極材料)Li7.047.407.12Ni58.0061.5035.70Co11.90Mn12.40三元鋰電池(采用NCM811正極材料)Li7.047.407.25Ni58.00-61.5047.40Co5.90Mn6.101.2 磷酸鐵鋰電池適合先梯次再拆解回收，三元電池適用于直接拆解回收磷酸鐵鋰電池適合先梯次再拆解回收，三元電池適用于直接拆解回收請務必閱讀報告附注中的風險提

19、示和免責聲明10 梯次利用是未來電池回收利用的主流方向梯次利用是未來電池回收利用的主流方向。依據電池容量的衰減程度，一般分為電池包使用（電池容量大于或等于80%）、電池組梯次利用（電池使用容量處于60%至80%）和單體電池梯次利用（可用容量衰減至20%至60%）等三個階段。理論上來說，由于梯次利用的電池在容量低于20時，最終仍會拆解回收，不過由于其存在2080能夠用作其他領域的可用容量，所以相較于直接拆解經濟效益更大，是未來電池回收利用的主流方向。梯次利用的應用場景分為靜態場景及動態場景梯次利用的應用場景分為靜態場景及動態場景。靜態場景主要為化學儲能，應用于包括發電側/配電側/用戶側儲能、通訊

20、基站后備電源、家庭/商業儲能、分布式發電/微網等，動態場景主要是工程機械、低速電動車、物流車，城市環衛車、農機、無人機等等。由于目前梯次利用技術尚未突破由于目前梯次利用技術尚未突破，因此主要以試點項目為主因此主要以試點項目為主，作為第三方回收企業作為第三方回收企業，中國鐵塔是梯次利用商業模式的代表企業中國鐵塔是梯次利用商業模式的代表企業。中國鐵塔主業并非電池以及電池回收業務，但是其主營業務類型與動力電池回收的梯次利用有比較好的契合點。例如，中國鐵塔既是退役電池的消費者，也是退役電池的回收者，根據中國鐵塔經驗，總結出了三種梯次利用鋰電池的方式，分別為重新組裝、直接組合電池模組與整包使用。隨著電動

21、隨著電動汽車標準化模組和汽車標準化模組和CTPCTP無模組電池包設計得到廣泛應用無模組電池包設計得到廣泛應用，從長期來看從長期來看，模組級和電池包級的梯次利用將成為主要技術路線模組級和電池包級的梯次利用將成為主要技術路線。1.3 梯次利用是電池回收的主流方向，但目前技術掣肘，尚以試點項目為主梯次利用是電池回收的主流方向，但目前技術掣肘，尚以試點項目為主資料來源：郭京龍動力鋰電池梯次利用進展研究，華友鈷業，國海證券研究所圖：圖：動力電池梯次利用區段動力電池梯次利用區段圖：圖：動力電池梯次利用場景動力電池梯次利用場景0%20%40%60%80%100%12345滿足電動車需求區段滿足電動車需求區段

22、低功率電動車低功率電動車電網儲能電網儲能家庭儲能家庭儲能報廢報廢梯梯次次利利用用請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11 梯次利用技術壁壘較高梯次利用技術壁壘較高，關鍵技術仍待突破關鍵技術仍待突破，經濟價值尚未體現經濟價值尚未體現：（1）梯次利用流程較長梯次利用流程較長，開發利用成本過高開發利用成本過高，經濟效益尚不明顯經濟效益尚不明顯。由于不同應用場景下對梯次利用電池的要求不同，因此梯次利用必須首先對每個單體電池的性能進行監測。但由于廢舊電池多以電池包的形式流向市場，導致每次對單體電池的檢測都要先將電池進行拆解，篩選和重組過程需要多次進行，導致經濟效益尚不明顯。（2）梯次利用關鍵技術亟待

23、突破梯次利用關鍵技術亟待突破，行業發展受制約行業發展受制約。梯次利用的技術難點首先在于評估電池當前的老化情況，其次在于對動力電池進行篩選分類，關鍵技術未突破制約梯次利用的經濟性與安全性，于是2021年國家能源局在新型儲能項目管理規范（暫行）（征求意見稿）中指出：在電池一致性管理技術取得關鍵突破、動力電池性能監測與評價體系健全前，原則上不得新建大型動力電池梯次利用儲能項目。（3）相關技術規范不足相關技術規范不足，行業標準缺失行業標準缺失，安全性安全性、穩定性難以保障穩定性難以保障。由于不同廠商生產的動力電池規格差異較大，缺乏統一標準，在拆解和重新組合時通常會遇到兼容問題，如BMS接口是否規范，歷

24、史數據是否可查詢等，最直接的安全性、穩定性難以保障。圖：動力電池梯次利用的主要過程圖：動力電池梯次利用的主要過程舊電池回收/運輸拆解分揀/分級重組梯次電池殘值評估運輸安全標準規范拆解專機拆解生產線技術快速檢測專機快速檢測技術/標準BMS技術主動均衡技術技術重生產技術檢測認證技術電池廠主機廠4S店.金屬提煉企業材料回收企業終端客戶低速車終端客戶光伏儲能圖：動力電池梯次利用的關鍵技術亟待突破圖：動力電池梯次利用的關鍵技術亟待突破資料來源：國家能源局，陶志軍中國動力電池回收利用產業商業模式研究、光華科技官網、國海證券研究所1.3 梯次利用是電池回收的主流方向，但目前技術掣肘，尚以試點項目為主梯次利用

25、是電池回收的主流方向，但目前技術掣肘，尚以試點項目為主請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12 直接回收流程：目前國內外退役動力電池回收工藝流程主要包含預處理直接回收流程：目前國內外退役動力電池回收工藝流程主要包含預處理拆解分拆解分離離材料回收材料回收，每一工藝均包含多種處理方法。電池包的預處理過程分為整包拆解和模組放電：電池包的預處理過程分為整包拆解和模組放電：即對退役動力電池包進行智能拆解，實現動力電池包內物料分離；通過放電技術使電池模組電量降低，方便后續進行有價金屬回收。電池拆解：電池拆解：目的是將模組或單體電池拆解為各個有價組分，方便后續過程的精細化回收。材料回收：材料回收：是指通

26、過物理回收、濕法回收或火法回收的工藝提煉出有價值的金屬。圖：電池包拆解流程圖圖：電池包拆解流程圖圖：預處理和回收過程的主要工藝資料來源：李敬退役電池回收產業現狀及經濟性分析、肖武坤中國廢舊車用鋰離子電池回收利用概況、國海證券研究所1.4 由于梯次利用存在較多難點，中短期仍以直接拆解回收為主由于梯次利用存在較多難點，中短期仍以直接拆解回收為主請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13 動力電池電解材料的回收工藝主要包括物理回收動力電池電解材料的回收工藝主要包括物理回收、濕法回收濕法回收、火法回收：火法回收：物理回收技術：物理回收技術：將廢舊動力電池內部成分，如電極活性物質、集流體和電池外殼等組

27、分經過破碎、過篩、磁選分離、精細粉碎和分類等一系列手段，得到有價值產物，然后再進行下一步回收的過程。核心工藝為粉碎篩選后進行材料修復，是比較純粹的物理過程，代表企業為賽德美代表企業為賽德美。濕法回收技術：濕法回收技術：將廢舊電池拆解預處理后溶于酸堿溶液中，萃取出部分有價值金屬元素，再經過離子交換法和電沉積等手段，提取出剩余有價值金屬。濕法核心工藝是對電極粉加入化學試劑浸出和提取，代表企業為光華科技代表企業為光華科技、格林美格林美、華友鈷業華友鈷業、邦普循環邦普循環、天奇金泰閣天奇金泰閣、光華科技光華科技、贛州豪鵬贛州豪鵬、芳源環保和海外公司芳源環保和海外公司LiLi-CycleCycle等等。

28、火法回收技術：火法回收技術：剝去電池外殼，將電池內芯與焦炭、石灰石混合，經還原焙燒，得到金屬鋰、鈷、鎳、鋁等組合成碳合金；電解質中的氟、磷等被固化在爐渣中，可用于建筑材料或混凝土的添加劑。然后進行深加工處理，整個過程在高溫下完成?；鸱ê诵墓に囀歉邷責峤?，從而得到金屬氧化物，代表企業為中偉循環代表企業為中偉循環、優美科優美科。圖：賽德美物理回收工藝流程圖：賽德美物理回收工藝流程圖：濕法回收工藝流程圖：濕法回收工藝流程圖：火法回收工藝流程圖：火法回收工藝流程資料來源：陶志軍中國動力電池回收利用產業商業模式研究、國海證券研究所1.5 三種直接回收工藝：物理、濕法、火法三種直接回收工藝：物理、濕法、火

29、法請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14 三種回收方式的對比：濕法回收方法效率最高三種回收方式的對比：濕法回收方法效率最高，工藝成熟工藝成熟。物理回收工藝簡單，不用消耗額外的化學品，環保性最好，但回收效率低。濕法回收工藝的有價金屬回收率較高，對設備要求不高，工藝成熟；但工藝復雜且不同類型鋰電池需專門的濕法工藝，成本較高，同時處理不當會造成環境污染?；鸱ɑ厥展に囅鄬唵?，兼容性較高，適合大規模處理種類繁雜的廢舊鋰電池；但能耗要求高，對設備要求高環保壓力大。濕法回收是主流工藝濕法回收是主流工藝。濕法冶金由于能耗較低、回收率較高、產品純度高、對設備要求不高等特點受到廣泛認可。濕法冶金處理廢舊電

30、池的主要步驟包含前處理、預處理、酸/堿液浸出、浸出液除雜、分離萃取、元素沉淀，濕法回收工藝核心部分為金屬材料的浸取過程，通過使用無機酸或有機酸將金屬以離子回收到酸溶液中。圖：濕法回收三元鋰電池工藝流程圖：濕法回收三元鋰電池工藝流程圖：濕法回收磷酸鐵鋰電池工藝流程圖：濕法回收磷酸鐵鋰電池工藝流程表：三種工藝方法的對比表：三種工藝方法的對比工藝方法工藝方法優勢優勢劣勢劣勢物理回收 設備工藝簡單 環保 可大批量處理和回收 人工強度大 回收效率有限濕法回收 回收效率高 工藝穩定性好 回收得到的材料純度較高 資本開支大 生產過程添加了強酸、強堿、大量氨水等，如處理不當，會對空氣、水、土壤造成污染?；鸱ɑ?/p>

31、收 前期投入小，工作原理簡單、操作簡便 兼容性較高，適合大規模處理種類繁雜的廢舊鋰電池 需要較高的能耗以及產生大量的廢氣資料來源：頂立科技公司官網、王天雅廢棄動力鋰電池回收再利用技術及經濟效益分析、國海證券研究所1.6 三種工藝對比：濕法回收效率最高、工藝成熟，為當前主流工藝三種工藝對比：濕法回收效率最高、工藝成熟，為當前主流工藝請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15對于廢舊三元電池回收來說對于廢舊三元電池回收來說，國內大部分企業濕法國內大部分企業濕法+火法為主火法為主，節省成本的同時保證了高回收率，主要企業有格林美、邦普循環等。對于廢舊磷酸鐵鋰電池來說對于廢舊磷酸鐵鋰電池來說，目前還處

32、于起步階段目前還處于起步階段，只有少數幾家已具備回收處理能力只有少數幾家已具備回收處理能力，比如格林美、贛鋒循環、賽德美等，其中贛鋒循環在2021年磷酸鐵鋰回收市場中占有率排名第一；其他如邦普循環其他如邦普循環，天奇股份天奇股份、光華科技等均處于中試或初建產線階段光華科技等均處于中試或初建產線階段。從工藝來看從工藝來看，國內企業國內企業大多選擇濕法或物理法大多選擇濕法或物理法，因為物理法成本低，可以很好解決廢舊磷酸鐵鋰電池回收經濟性不足的問題，但物理法穩定性較差，未來將和濕法工藝優劣互補，齊頭并進。資料來源：各公司公告、國海證券研究所表：國內外動力電池回收布局及工藝表：國內外動力電池回收布局及

33、工藝公司公司梯次利用布局梯次利用布局拆解回收布局拆解回收布局產能產能/產量產量三元電池回收工藝磷酸鐵鋰回收工藝格林美濕法+火法未知2021年梯級利用突破1.0GWh，處理了0.42萬噸廢舊三元電池，0.42萬噸廢舊磷酸鐵鋰電池。目前公司動力電池回收的產能設計總拆解處理能力21.5萬噸/年，再生利用10萬噸/年邦普循環濕法濕法寧德時代控股邦普循環已成為目前中國最大的廢舊電池循環基地，廢舊電池處理總量超12萬噸/年贛鋒循環濕法+火法濕法+火法2021年年報顯示，公司已形成退役鋰電池拆解及金屬綜合回收3.4噸/年的回收處理能力，其中形成磷酸鐵鋰電池處理能力2萬噸/年，退役磷酸鐵鋰電池回收國內市場占有

34、率排名第一，退役三元鋰電池回收國內市場占有率前三天奇股份濕法濕法三元電池回收產能：天奇金泰閣技改項目，2022Q3建成投產5萬噸；磷酸鐵鋰回收產能：目前已經完成中試，預計2023Q1建成投產，屆時將形成5萬噸產能華友循環濕法工藝為主，火法作為階段性快速補上供應鏈的基礎梯次利用方面分別與大眾、豐田合作，現有動力電池回收處理能力超過6.5萬噸/年光華科技濕法+火法化學+物理法目前公司具備1萬噸梯次利用、1萬噸廢舊三元電池回收產能，2022Q3新增1萬噸磷酸鐵鋰回收產能賽德美物理法中偉循環火法未知目前中偉循環的廢舊動力電池綜合回收利用項目于2021年建成并投入使用，項目實現2.5萬噸/年鎳鈷金屬冶煉

35、及綜合回收利用產能1.7 國內企業工藝選擇：三元國內企業工藝選擇：三元濕法、火法，磷酸鐵鋰濕法、火法，磷酸鐵鋰濕法、物理法濕法、物理法請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16目錄目錄二、四大驅動力助推動力電池回收行業高景氣，二、四大驅動力助推動力電池回收行業高景氣，2027年市場年市場規模有望超千億規模有望超千億請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17 廢舊動力電池回收有利于減少環境污染廢舊動力電池回收有利于減少環境污染，促進稀缺資源的循環利用促進稀缺資源的循環利用廢舊電池的污染性：廢舊電池的污染性：廢舊電池中的六氟磷酸鋰具有強烈的腐蝕性，遇水或高溫后會產生有毒氣體氟化氫，氟化氫易溶于

36、水，能產生具有極強腐蝕性的水溶液。人體吸入氟化氫后，會對上呼吸道造成強烈刺激。磷酸鐵鋰電池中的有機溶劑及其分解、水解后的產物會對大氣、水體、土壤造成嚴重污染；銅等重金屬在環境中累積后，最終也會通過生物鏈傳遞危害人類健康；磷元素一旦進入湖泊等水體，極易造成水體富營養化。三元鋰電池對環境的危害大于磷酸鐵鋰電池，在其電極材料中包含有鎳、鈷、錳、氟等物質，如果這些物質得不到科學處置，會對土壤、水體造成長達50年的污染，負極材料中包含的碳和石墨也會對空氣造成粉塵污染。廢舊電池的資源性：廢舊電池的資源性：動力鋰電池中含有大量高經濟價值的稀土元素和有色金屬，如鈷、鋰、鎳、銅、鋁等，金屬含量高于礦石?；厥绽?/p>

37、廢舊動力電池中的不可再生資源，不僅具有重要的經濟價值，還可以緩解當前礦產資源緊缺的問題，對降低電池生產成本、推動電動汽車產業發展等方面具有重大意義。表：廢舊電池的污染性表：廢舊電池的污染性表：廢舊電池的資源屬性表：廢舊電池的資源屬性組成成分主要化學特性潛在環境污染正極材料與水、酸等反應產生有害金屬氧化物重金屬鈷污染改變環境酸堿度負極材料粉塵遇明火或高溫發生爆炸粉塵污染電解質強腐蝕性，遇水產生HF等有害物質氟污染改變環境酸堿度電解溶液水解產生醛和酸燃燒產生CO/CO2有機物污染隔膜可與氟、強酸、強堿等反應產生HF氟污染粘合劑燃燒產生CO、醛等有機物污染電池類別鎳鈷錳鋰稀土元素鎳氫電池35%4%1

38、%/8%鈷酸鋰電池/18%/2%/錳酸鋰電池/10.70%1.40%/磷酸鐵鋰電池/1.10%/三元電池12%5%7%1.20%/資料來源：頂立科技公司官網、侯兵電動汽車動力電池回收模式研究、國海證券研究所2.1 驅動力一：廢舊電池的污染性驅動力一：廢舊電池的污染性+資源性帶來環保訴求和經濟價值資源性帶來環保訴求和經濟價值請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18 新能源汽車快速增長新能源汽車快速增長，動力電池迎來退役潮動力電池迎來退役潮，動力電池回收需求迫切動力電池回收需求迫切。自2015年中國新能源汽車產量開始放量，新能源汽車銷量不斷攀升，2022年銷量已達688.7萬輛。在新能源汽車的

39、帶動下，動力電池裝機量快速增長，2022年中國動力電池裝機量達294.6GWh?？紤]到目前新能源汽車動力電池的平均使用壽命在5年左右，我們判斷動力電池在未來2-3年內將迎來大規模退役潮，動力電池回收需求迫切。受上游原材料資源約束受上游原材料資源約束，原材料價格持續上漲原材料價格持續上漲，帶動回收端價格上漲帶動回收端價格上漲，助力電池回收助力電池回收。在新能源汽車銷量快速增加以及我國鋰電池原材料對外依存度較高的背景下，上游鎳、鈷、鋰等原材料出現供需失衡導致原材料價格暴漲，給下游動力電池企業造成極大的壓力，而回收動力電池將實現鋰電池原材料的再利用，有效緩解我國電池金屬的供給約束；同時，鋰電池原材料

40、價格大幅上漲提高了動力電池回收的經濟性，有助于改善回收企業的盈利能力。圖：中國新能源汽車銷量及增速（單位：萬輛、圖：中國新能源汽車銷量及增速（單位：萬輛、%）圖：中國動力電池裝機量及增速（單位：圖：中國動力電池裝機量及增速（單位：GWhGWh，%）圖：動力電池原材料價格（單位：萬元圖：動力電池原材料價格（單位：萬元/噸）噸）資料來源：中汽協，電池聯盟，中新網、安泰科，SMM，上海金屬網，國海證券研究所2.2 驅動力二：退役潮與原材料價格高漲，動力電池回收需求高贈驅動力二：退役潮與原材料價格高漲，動力電池回收需求高贈-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%010

41、02003004005006007008002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國新能源汽車銷量（萬輛）yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250300350201720182019202020212022中國動力電池裝機量（GWh）yoy010203040506070電解鈷滬鎳碳酸鋰四氧化三鈷請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19 國家陸續出臺關于動力電池回收利用的政策以及國家標準國家陸續出臺關于動力電池回收利用的政策以及國家標準，涉及汽車動力電池設計

42、及生產涉及汽車動力電池設計及生產、編碼溯源編碼溯源、回收回收、運輸與貯存運輸與貯存、梯級利用梯級利用、再生利再生利用等諸多方面用等諸多方面。隨著國家政策和標準的逐步健全和完善，我們預計回收行業的技術和標準化水平將得到進一步提高。資料來源：國務院，工信部、全國汽車標準化技術委員會，發改委，國海證券研究所表：中國動力電池回收行業相關政策表：中國動力電池回收行業相關政策發布時間發布時間發布單位發布單位政策名稱政策名稱主要內容主要內容2016年12月國務院生產者責任延伸制度推行方案電動汽車及動力電池生產企業應負責建立廢舊電池回收網絡電動汽車及動力電池生產企業應負責建立廢舊電池回收網絡，動力電池生產企業

43、應實行產品編碼，建立全生命周期追溯系統。動力電池生產企業應實行產品編碼，建立全生命周期追溯系統。2017年5月國家標準化管理車用動力電池回收利用拆解規范2017年12月1日正式實施,明確指出回收拆解企業應具有相關資質,進一步保證了動力電池安全、環保、高效的回收利用。2017年7月國家標準化管理電動汽車用動力蓄電池產品規格尺寸汽車動力蓄電池編碼規則車用動力電池回收利用余能檢測2018年2月實施，使動力電池產品規格尺寸、編碼規則和回收利用余能檢測有標準可依。2018年2月工信部等七部委新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法明確了汽車生產企業承擔動力蓄電池回收的主體責任，建立了統一的溯源信息系統，

44、明確了汽車生產企業承擔動力蓄電池回收的主體責任，建立了統一的溯源信息系統，要求電池生產企業、汽車生產企業及時通過溯源信息系統上傳動力蓄電池編碼及新能源汽車相關信息。2018年3月工信部等七部委新能源汽車動力蓄電池回收利用試點實施方案建立完善動力蓄電池回收利用體系，探索形成動力蓄電池回收利用創新商業合作模式?；厥绽迷圏c工作以試點地區為中心向周邊區域輻射，支持中國鐵塔公司等企業結合各地區試點工作開展動力蓄電池梯次利用示范工程建設。2018年7月工信部新能源汽車動力蓄電池回收利用溯源管理暫行規定要求建立“新能源汽車國家監測與動力蓄電池回收利用溯源綜合管理平臺”。2018年7月國家發改委汽車產業投資

45、管理規定(征求意見稿)動力電池回收利用領域重點發展動力電池高效回收利用技術和專用裝備，推動梯級利用、再生利用與處置等能力建設。新建年用動力電池單體/系統投資項目應配套建設車用動力電池回收管理體系。2018年7月全國汽車標準化技術委員會車用動力電池回收利用材料回收要求(征求意見稿)動力蓄電池單體物理回收過程，銅、鐵、鋁元素的綜合回收率應不低于90%。鋰離子動力蓄電池材料中鎳、鈷、錳元素的綜合回收率應不低于98%，鋰元素的回收率應不低于85%，其他主要元素回收率應不低于90%；鎳氫動力蓄電池材料中鎳元素的回收率應不低于98%，稀土等其他元素回收率宜不低于95%。2019年11月工信部新能源汽車動力

46、蓄電池回收服務網點建設和運營指南（征求意見稿）明確指出新能源汽車生產及梯次利用等企業應按照國家有關管理要求建立服務網點，新能源汽車生產、動力蓄電池生產、報廢機動車回收拆解、綜合利用等企業可共建、共用回收服務網點。2019年12月工信部新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件(2019年本)新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范公告管理暫行辦法(2019年本)明確指出綜合利用是指對新能源汽車廢舊動力蓄電池進行多層次、多用途的合理利用，主要包括梯級利用和再生利用，讓動力電池回收體系更加完善安全。2020年11月國務院新能源汽車產業發展規劃（2021一2035年）推動動力電池全價值鏈發展，建設

47、動力電池高效循環利用體系，加快推動動力電池回收利用立法等規劃。2021年7月國務院十四五循環經濟發展規劃加強新能源汽車動力電池溯源管理平合建設，完善新能源汽車動力電池回收利用溯源管理體系。推動新能源汽車生產企業和廢舊動力電推動新能源汽車生產企業和廢舊動力電池梯次利用企業通過自建、共建、授權等方式池梯次利用企業通過自建、共建、授權等方式,建設規范化回收服務網點。建設規范化回收服務網點。推進動力電池規范化梯次利用,提高余能檢測、殘值評估、重組利用、安全管理等技術水平。加2021年10月國務院2030年前碳達峰行動方案推進退役動力電池、光伏組件、風電機組葉片等新興產業廢物循環利用。2021年12月中

48、共中央國務院十四五時期無廢城市建設工作方案支持金屬冶煉、造紙、汽車制造等龍頭企業與再生資源回收加工企業合作，建設一體化廢鋼鐵、廢有色金屬、廢紙等綠色分揀加工配送中心和廢舊動力電池回收中心。2022年1月工信部等八部門加快推動工業資源綜合利用實施方案強化新能源汽車動力電池全生命周期溯源管理。推動產業鏈上下游合作共建回收渠道，強化新能源汽車動力電池全生命周期溯源管理。推動產業鏈上下游合作共建回收渠道，構建跨區域回收利用體系。推進廢舊動力電池在推進廢舊動力電池在備電、充換電等領域安全梯次應用。在京津冀、長三角、粵港澳大灣區等重點區域建設一批梯次和再生利用示范工程。備電、充換電等領域安全梯次應用。在京

49、津冀、長三角、粵港澳大灣區等重點區域建設一批梯次和再生利用示范工程。培育一批梯次和再生利用骨干企業。2.3 驅動力三：國家政策大力支持動力電池回收行業發展驅動力三：國家政策大力支持動力電池回收行業發展請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20 海外動力電池高需求海外動力電池高需求+高價格彈性高價格彈性+本土產業鏈保護本土產業鏈保護，推動中國動力電池企推動中國動力電池企業出海業出海。據科爾尼數據，歐洲、美國在2021-2026年的動力電池需求CAGR分別為37%、45%，海外動力電池需求較高。同時，海外較高的能源成本使得動力電池的價格彈性較高，中國企業出?？色@得比國內更高的毛利率。另外，隨著歐

50、美各國對本土產業鏈的保護，紛紛出臺政策推進電池本土化生產，我國動力電池產品出口受到一定的限制，驅使中國動力電池企業必須出海。動力電池企業出海遇減碳挑戰動力電池企業出海遇減碳挑戰,“碳貿易壁壘碳貿易壁壘”下電池回收成下電池回收成“必修課必修課”。動力電池正負極材料都屬于高能耗產品，目前多國政府為實現“碳中和”推出了日益嚴苛的碳排放監管政策，越來越多的整車廠對動力電池的提出了全生命周期的環保要求，動力電池的回收成為動力電池企業出海的必修課。歐盟作為第二大電動車消費市場，是中國動力電池企業出海的主要目的地。歐盟2020年12月就發布了新電池法的提議草案，廢除歐盟現行電池指令，實施方式由“指令”變為“

51、法規”，以確保投放到歐盟市場的電池在整個生命周期中都能做到可持續、高性能和安全，該法規擬于2022年1月1日起實施。歐盟規定歐盟規定，到到2024年年7月月，電動汽車電池隨附的技術文檔中應包含根據授權電動汽車電池隨附的技術文檔中應包含根據授權法案起草的碳足跡聲明；到法案起草的碳足跡聲明；到2025年年，電池中鈷鎳銅的回收率需要達到電池中鈷鎳銅的回收率需要達到90%，鋰的回收水平需要達到鋰的回收水平需要達到35%。資料來源：科爾尼、Transport&Environment(T&E)、國海證券研究所圖：全球不同地區動力電池需求（千兆瓦時）圖：全球不同地區動力電池需求（千兆瓦時）圖：歐盟要求的原材

52、料具體回收率和最低再生成分比例目標圖：歐盟要求的原材料具體回收率和最低再生成分比例目標2.4 驅動力四：“碳貿易壁壘”下電池回收成動力電池企業出?！氨匦拚n”驅動力四：“碳貿易壁壘”下電池回收成動力電池企業出?！氨匦拚n”請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21 根據動力電池分類型裝機量得到動力電池退役量：根據動力電池分類型裝機量得到動力電池退役量：根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的統計和預測，2017年至2022年，我國動力電池裝機量分別為36.4/56.9/62.2/63.6/154.5/294.6GWh。三元電池的正極材料主要分為NCM111、NCM523、NCM622和NCM811系列

53、，根據Evtank、高工鋰電等的統計，依據年度各系列產量的比例分別估計各年度各系列三元電池的裝機量，從而得到動力電池退役量。動力電池使用壽命假設：動力電池使用壽命假設：運營車輛的動力電池使用壽命一般為3年左右，家用車輛5-6年。假設動力電池服役期限為5年，由于三元電池退役后適合直接拆解，因此三元電池的退役期限假設為5年。磷酸鐵鋰分為直接拆解和梯次利用，假設第i年磷酸鐵鋰電池直接拆解規模為Ai，梯次利用規模為Bi，則直接拆解的電池壽命為5年，梯次利用部分的電池壽命假設延長3年，則第i年的磷酸鐵鋰的拆解回收規模為Ai+B(i-3)?；厥找幠y算：回收規模測算：根據測算，2022-2027年我國三元

54、電池總回收規模分別為16.01/33.1/40.5/38.9/74.4/110.4GWh，磷酸鐵鋰電池總回收規模分別為12.6/13.3/15.5/18.6/34.0/51.4GWh。表：表：20172017-20222022年我國動力電池裝機量年我國動力電池裝機量表：表：20222022-20272027年我國動力電池回收規模年我國動力電池回收規模資料來源：電池聯盟、前瞻產業研究院、EVTank、高工鋰電、2017年和2022年為國海證券預測值指標指標201720182019202020212022E動力電池裝機量（GWh）36.456.962.263.6154.5294.6其中：三元電池（

55、GWh）16.0133.140.538.974.3110.4其中：111材料2.2 2.5 2.8 1.9 3.0 2.2 532材料10.6 20.6 25.9 20.6 31.9 33.1 622材料2.6 6.2 6.7 7.8 12.6 25.4 811材料0.6 3.8 5.0 8.6 26.7 49.7 磷酸鐵鋰電池（GWh）18.0422.220.224.479.8183.8其他（GWh）2.351.61.50.30.40.4三元電池占比43.98%58.17%65.11%61.16%48.09%37.47%其中：111材料13.62%7.50%7.00%5.00%4.00%2.

56、00%532材料66.00%62.20%64.00%53.00%43.00%30.00%622材料16.38%18.80%16.60%20.00%17.00%23.00%811材料4.00%11.50%12.40%22.00%36.00%45.00%磷酸鐵鋰占比49.56%39.02%32.48%38.36%51.65%62.39%其他占比6.46%2.81%2.41%0.47%0.26%0.14%合計100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%2022E2023E2024E2025E2026E2027E動力電池回收規模（GWh）36.456.962.2

57、63.6154.5294.6三元電池總回收規模16.0133.140.538.974.3110.4YOY107%22%-4%91%49%其中：111材料2.2 2.5 2.8 1.9 3.0 2.2 532材料10.6 20.6 25.9 20.6 31.9 33.1 622材料2.6 6.2 6.7 7.8 12.6 25.4 811材料0.6 3.8 5.0 8.6 26.7 49.7 磷酸鐵鋰退役量18.0 22.2 20.2 24.4 79.8 183.8 直接拆解占比70%60%50%40%30%20%梯次利用占比30%40%50%60%70%80%直接拆解規模（Ai）12.6 13

58、.3 10.1 9.8 23.9 36.8 梯次利用規模（Bi）5.4 8.9 10.1 14.6 55.9 147.0 磷酸鐵鋰總回收規模（Ai+B(i-3)）12.6 13.3 15.5 18.6 34.0 51.4 YOY5%16%20%83%51%2.5 預計預計2027年動力電池回收市場規模達年動力電池回收市場規模達1300億元，億元，5年年CAGR達達29%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22 不同類型電池正極材料的重量估算：不同類型電池正極材料的重量估算：根據芳源股份招股說明書，假設磷酸鐵鋰電池、三元NCM111電池、三元NCM523電池、三元NCM622電池和三元NCM

59、811電池的 能 量 密 度 分 別 為 150Wh/kg、155Wh/kg、165Wh/kg、175Wh/kg、210Wh/kg，以此估算出2022-2027年各類型電池的回收規模（萬噸）。根據各類型電池中金屬元素的比重，分別估算出預測期間每種金屬的回收規模（萬噸）。表：表：20222022-20272027年可回收金屬的規模年可回收金屬的規模表：關鍵假設（能量密度和質量占比）表：關鍵假設（能量密度和質量占比）資料來源：肖武坤中國廢舊車用鋰離子電池回收利用概況、芳源股份招股說明書、中國化學與物理行業協會、鑫欏資訊、國海證券研究所質量分數質量分數鋰鋰鎳鎳鈷鈷錳錳能量密度能量密度（Wh/kg）磷

60、酸鐵鋰4.40%150NCM1117.20%20.28%20.37%18.99%155NCM5237.12%29.70%12.30%17.70%165NCM6227.12%35.70%11.90%12.40%175NCM8117.25%47.40%5.90%6.10%210電池類型電池類型1GWh的重量（萬的重量（萬噸）噸）可回收重量（萬噸）可回收重量（萬噸）2022E2023E2024E2025E2026E2027E磷酸鐵鋰電池0.67 8.42 8.88 10.34 12.43 22.69 34.27 其中：鋰元素-0.37 0.39 0.46 0.55 1.00 1.51 三元NCM11

61、10.65 1.41 1.60 1.83 1.25 1.92 1.42 其中：鋰元素-0.10 0.12 0.13 0.09 0.14 0.10 鎳元素-0.42 0.48 0.54 0.37 0.57 0.42 鈷元素-0.29 0.33 0.37 0.26 0.39 0.29 錳元素-0.27 0.30 0.35 0.24 0.36 0.27 三元NCM5230.61 6.40 12.48 15.71 12.50 19.36 20.07 其中：鋰元素-0.46 0.89 1.12 0.89 1.38 1.43 鎳元素-1.90 3.71 4.67 3.71 5.75 5.96 鈷元素-0.

62、79 1.53 1.93 1.54 2.38 2.47 錳元素-1.13 2.21 2.78 2.21 3.43 3.55 三元NCM6220.57 1.50 3.56 3.84 4.45 7.22 14.51 其中：鋰元素-0.11 0.25 0.27 0.32 0.51 1.03 鎳元素-0.53 1.27 1.37 1.59 2.58 5.18 鈷元素-0.18 0.42 0.46 0.53 0.86 1.73 錳元素-0.19 0.44 0.48 0.55 0.89 1.80 三元NCM8110.48 0.30 1.81 2.39 4.08 12.74 23.66 其中：鋰元素-0.0

63、2 0.13 0.17 0.30 0.92 1.72 鎳元素-0.14 0.86 1.13 1.93 6.04 11.21 鈷元素-0.02 0.11 0.14 0.24 0.75 1.40 錳元素-0.02 0.11 0.15 0.25 0.78 1.44 2.5 預計預計2027年動力電池回收市場規模達年動力電池回收市場規模達1300億元，億元，5年年CAGR達達29%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23 動力電池回收的市場規模：動力電池回收的市場規模：金屬價格假設：金屬價格假設：根據SMM、安泰科數據，2022年碳酸鋰、鋰、鎳、鈷、錳的價格分別為全年價格的平均值，2023年及以后

64、為金屬價格回歸正常價值的合理假設?；厥章始僭O：回收率假設：根據新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件規定鎳、鈷、錳的綜合回收率應不低于98%，鋰的回收率不低于85%，稀土等其他主要有價金屬綜合回收率不低于97%，因此假設鎳鈷錳的回收率為98%、鋰的回收率為85%。市場規模測算：市場規模測算：根據我們測算，20222027年動力電池回收中有價金屬的市場價值分別為 369.71億、543.07 億、525.22 億、546.50 億、803.35 億 和1300.41億元，5年復合增長率為29%。表：表：20222022-20272027年動力電池回收的市場空間年動力電池回收的市場空間資料來

65、源：Wind、SMM、安泰科、上海金屬網、國海證券研究所表：表：20222022-20272027年金屬價格預測年金屬價格預測2.5 預計預計2027年動力電池回收市場規模達年動力電池回收市場規模達1300億元，億元，5年年CAGR達達29%單位：萬元單位：萬元/噸噸鋰鋰鎳鎳鈷鈷錳錳2022E283.20 20.06 42.60 2.15 2023E212.40 21.06 36.21 2.26 2024E191.16 18.96 34.40 2.26 2025E181.60 17.06 32.68 2.26 2026E172.52 15.35 31.05 2.26 2027E163.90 1

66、3.82 29.49 2.26 年度年度鋰鋰鎳鎳鈷鈷錳錳可利用規模（萬噸）2022E0.90 2.94 1.25 1.57-2023E1.51 6.18 2.34 3.00-2024E1.44 7.56 2.84 3.68-2025E1.82 7.45 2.51 3.18-2026E2.51 14.64 4.29 5.35-2027E4.92 22.32 5.76 6.92-對應市場價值（億元）合計2022E254.32 58.96 53.04 3.38 369.71 2023E321.19 130.25 84.85 6.78 543.07 2024E275.75 143.30 97.86 8

67、.30 525.22 2025E330.14 127.11 82.05 7.19 546.50 2026E433.19 224.73 133.34 12.09 803.35 2027E806.29 308.49 170.00 15.64 1300.41 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24目錄目錄三、競爭格局：參與者眾多，技術與渠道鑄就電池回收企業三、競爭格局：參與者眾多，技術與渠道鑄就電池回收企業核心競爭力核心競爭力請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25 動力電池回收市場處于行業發展初期，尚未有龍頭企業出現，競爭格局暫時呈現“小、散、亂”的局面。動力電池回收市場處于行業發展初期

68、，尚未有龍頭企業出現，競爭格局暫時呈現“小、散、亂”的局面。2013-2021年間，動力電池回收企業注冊量由214家激增至2.5萬家，參與者眾多，幾乎覆蓋新能源汽車產業鏈條，涉及整車廠、電池廠、材料廠和第三方回收企業等不同背景。動力電池“身份證”維護追溯尚未暢通，回收政策尚未完善，同時回收電池企業的資質要求較高，導致行業內小作坊數量遠多于正規軍。動力電池“身份證”維護追溯尚未暢通，回收政策尚未完善，同時回收電池企業的資質要求較高，導致行業內小作坊數量遠多于正規軍。截止2023年1月10日，在工信部累計發布的四批動力電池回收白名單企業中，累計上榜企業的數量僅超80家，正規回收企業數量有限。早在早

69、在20162016年，我國已發布年，我國已發布生產者責任延伸制度推行方案生產者責任延伸制度推行方案，方案指出電動汽車及動力電池生產企業應負責建立廢舊電池回收網絡，方案指出電動汽車及動力電池生產企業應負責建立廢舊電池回收網絡，動力電動力電池生產企業應實行產品編碼，建立全生命周期追溯系統。但由于缺乏強制性政策，池生產企業應實行產品編碼，建立全生命周期追溯系統。但由于缺乏強制性政策，企業在上報數據時存在信息嚴重滯后、不完整和追溯困難等問題，同時方案也未明確電池回收的權責關系，導致行業無序競爭。另外，目前的政策法規對車主如何處理電池并沒有約束力，導致消費者手中退役動力電池以高價的形式流向了非正規回收渠

70、道，小作坊在電池回收利用中，放棄了檢測、放電等多項關鍵環節，同時操作人員也未經過專業培訓，因此在運營成本上較正規企業低許多，從而在議價權和電池收購成本上有了更多空間，與正規企業產生了惡性競爭。資料來源：中商情報網、國海證券研究所圖：圖：20132013-20212021年中國動力電池回收企業注冊量趨勢年中國動力電池回收企業注冊量趨勢3.1 競爭格局：參與者眾多，呈“小、散、亂”局面競爭格局：參與者眾多，呈“小、散、亂”局面2144014746259171103145434002450305,00010,00015,00020,00025,00030,0002013201420152016201

71、72018201920202021企業注冊量（家）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26 動力電池回收行業面臨以下四重壁壘動力電池回收行業面臨以下四重壁壘，渠道渠道+技術構筑動力電池回收企業的核心競爭力技術構筑動力電池回收企業的核心競爭力。1 1）渠道壁壘渠道壁壘&技術壁壘技術壁壘：目前退役電池的量小于各企業的回收產能，因此存在一部分回收企業拿不到退役電池，并且只有拿到的回收電池量足夠多，設備利用率高，回收才具備經濟性，因此回收渠道直接影響動力電池回收企業的產能及回收成本，建立穩定暢通的回收渠道是回收企業最重要的成功因素之一；而回收技術直接影響動力電池的回收率，是決定動力電池盈利的關鍵因

72、素；總而言之，渠道和技術能力是動力電池回收企業的核心競爭力，隨著近年來動力電池回收企業加大技術研發能力，我國動力電池回收專利數量呈穩步增長趨勢。2 2）管理壁壘管理壁壘&資金壁壘：資金壁壘：動力電池回收企業的上游涉及車企、電池廠、儲能企業、報廢汽車拆解商等，企業自身亦需要全國建立回收服務網點，梯次利用則需要與不同應用場景的企業打交道，因此需要強大的資源整合及管理能力。另外，動力電池回收企業回收電池或廢料時一般都要求現款結算，而在出售產品時，面對下游材料廠或電池廠話語權較低，因此會有一定的賬期，企業需要承受較大的現金流風險，具有一定的資金壁壘。資料來源：CUNE存能官網、中國專利檢索、國海證券研

73、究所圖：圖：20172017-20222022年中國動力電池回收專利數量趨勢年中國動力電池回收專利數量趨勢3.2 渠道渠道+技術構筑動力電池回收企業的核心競爭力技術構筑動力電池回收企業的核心競爭力2144014746259171103145434002450305,00010,00015,00020,00025,00030,000201320142015201620172018201920202021企業注冊量（家）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27根據回收主體的不同根據回收主體的不同，當前可以分為四種商業模式：分別是以新能源車企當前可以分為四種商業模式：分別是以新能源車企、電池廠電

74、池廠、第三方廠商以及動力電池聯盟為主體的模式；第三方廠商以及動力電池聯盟為主體的模式；模式模式1 1：新能源汽車生產企業為回收主體：新能源汽車生產企業為回收主體，新能源汽車報廢后的動力電池主要流向汽車拆解企業，整車廠與報廢汽車拆解企業達成合作，回收這部分電池。對于新能源汽車使用過程中產生的報廢電池，也可以利用現有汽車銷售4S店、售后服務點建設回收服務網點進行電池替換和回收，代代表企業有比亞迪表企業有比亞迪、蔚來和特斯拉等蔚來和特斯拉等。渠道優勢顯著渠道優勢顯著，專業性不足專業性不足。目前車企依托4S店及維修點，布設了萬余個回收網點，具備現成的回收網絡，因此回收成本低、效率高、信息反饋快且易于管

75、理。在目前在工信部公布的近1.5萬個新能源汽車動力蓄電池回收服務網點信息中，汽車生產商的服務網點占比在95%以上，整車廠渠道優勢顯著，但回收產品以本品牌為主，前期容易開展，但受專業性和安全性的影響，長期發展可能會受限。圖：以整車制造商為回收主體的模式圖：以整車制造商為回收主體的模式資料來源：朱凌云廢舊動力電池逆向物流模式及回收網絡研究、中國能源報、寧德時代官網、電池聯盟網、索比儲能網、國海證券研究所表：整車企業動力電池回收布局（不完全統計）表：整車企業動力電池回收布局（不完全統計）區域區域 整車企業整車企業動力電池回收布局動力電池回收布局國內比亞迪早在2018年就已與鐵塔公司合作，將回收的比亞

76、迪電池用做基站儲能備用。蔚來與寧德時代、國泰君安等企業共同投資了電池資產公司“蔚能”，目標不只是做回收，而是要做電池的全生命周期管理寶馬集團2022年5月，與華友循環攜手打造動力電池材料閉環回收與梯次利用的創新合作模式，首次實現國產電動汽車動力電池原材料閉環回收愛馳汽車與天奇股份及其參股公司上海萬高簽署協議，三方擬在動力電池運營及服務生態體系構建合作關系，共建新能源動力電池運營及售后服務體系，促進回收資源化利用產業閉環。國外特斯拉2021年在特斯拉新的回收系統中，電池材料回收率已達到92，且在已經開啟的電池回收服務中，可以處理不再滿足客戶需求的任何動力電池，而報廢的鋰離子電池可實現100回收利

77、用。2021年，特斯拉共回收1500噸鎳、300噸銅和200噸鈷。大眾大眾汽車美國公司7月宣布與材料企業Redwood公司達成協議，在美國回收大眾和奧迪電動汽車的電池。此前，Redwood公司已與豐田、福特和沃爾沃建立了類似的合作關系，并與松下內華達州工廠、亞馬遜等達成回收協議奔馳目前奔馳在德國已經建設電池回收工廠，回收率將達96。預計德國的動力電池回收工廠年回收處理能力可達2500噸，可回收包括鎳、鈷、鋰及石墨等材料，經過再循環處理可為梅賽德斯-EQ系列車型生產超過5萬個電池模塊。與此同時，奔馳也計劃與中國、美國的相關企業合作，開展動力電池回收利用業務。報廢電池處理中心（整車廠自營）整車生產

78、企業動力電池生產企業電池材料回收企業報廢汽車拆解企業4S店消費者動力電池回收再利用企業以舊換新以舊換新整車銷售整車銷售新電池流向新電池流向報廢電池流向報廢電池流向電池材料流向電池材料流向車輛報廢車輛報廢報廢電池報廢電池普通固廢普通固廢廢舊電芯廢舊電芯電池電池材料銷售材料銷售新能源新能源汽車零部件汽車零部件測試中不合格測試中不合格報廢電池報廢電池整車銷售整車銷售固廢流向固廢流向3.3 四種回收模式：新能源汽車生產企業為回收主體四種回收模式：新能源汽車生產企業為回收主體請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28 模式模式2 2：動力電池生產企業為回收主體：動力電池生產企業為回收主體，將汽車4S店

79、、售后服務點和動力電池租賃網點發展成為動力電池回收網點，通過逆向物流方式回收動力電池，并將原有的正向物流中的配送中心改建為回收集中貯存點進行貯存、檢測和分類，具有梯次利用價值的電池被梯次利用，殘余價值較低的電池經過再生處理后，直接流向電池制造的原材料端，代表企業有寧德時代代表企業有寧德時代、蜂巢能源蜂巢能源、中航鋰電和國軒高科等中航鋰電和國軒高科等。有利于打造產業閉環有利于打造產業閉環，減少對上游原材料企業的依賴減少對上游原材料企業的依賴，但回收渠道需要與整車廠合作但回收渠道需要與整車廠合作，有一定回收成本有一定回收成本。由于電池廠商的上下游協同場景多，有利于電池企業打造產業閉環，商業模式最為

80、穩定，減小企業對上游原材料的依賴，降低動力電池生產成本，回收情況亦可反饋生產環節以改進電池性能。但回收渠道需要與整車廠、4S店合作，有一定的回收成本，對管理能力要求也較高，運作規模和回收產品易受到限。圖：以電池生產商為回收主體的模式圖：以電池生產商為回收主體的模式資料來源：苗雪豐我國車用動力電池循環利用模式研究、國海證券研究所表：動力電池企業回收布局表：動力電池企業回收布局電池企業電池企業技術優勢技術優勢渠道布局渠道布局寧德時代控股子公司邦普循環打造了上下游優勢互補的電池全產業鏈循環體系；電池產品核心金屬材料總回收率達到99.3%以上，鋰的回收率已經達到91%，鎳和鈷則達到了99%2015年收

81、購邦普循環，通過回收廢舊電池中的金屬元素生產三元正極前驅體；2018年，上汽集團與寧德時代達成共同推進新能源汽車動力電池回收再利用的戰略合作；全資子公司寧德蕉城的經營業務也包括了電池回收系統蜂巢能源攜手中偉股份，采用回收行業先進的四級物理破碎處理法，將報廢電芯，極組，極片進行無害拆解至黑粉、銅粉、鋁粉，在做到環保的同時，可實現黑粉回收率達到99%，最大限度的提高回收效率，同時降低后續的濕法冶金冶煉成本2022年9月25日，由蜂巢能源100%控股的藤青青再生資源（上饒）有限公司和貴州中偉資源循環產業發展有限公司合資成立的常青藤再生資源（上饒）有限公司在江西上饒正式啟動，蜂巢能源正式官宣進入電池回

82、收領域整車銷售整車銷售車輛報廢車輛報廢整車生產企業動力電池生產企業梯次利用電池生產企業報廢汽車拆解企業4S店消費者動力電池回收再利用企業以舊換新以舊換新整車銷售整車銷售通知回收通知回收通知回收通知回收委托回收處理委托回收處理或自己處理或自己處理電池材料銷售電池材料銷售通知通知回收回收新電池流向新電池流向報廢電池流向報廢電池流向梯次電池流向梯次電池流向電池材料流向電池材料流向3.3 四種回收模式：動力電池生產企業為回收主體四種回收模式：動力電池生產企業為回收主體請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29圖：以第三方為回收主體的模式圖：以第三方為回收主體的模式資料來源：張大成新能源汽車動力電池回

83、收利用模式分析、郝碩碩基于成本核算的廢舊動力電池回收模式分析與趨勢研究、真鋰研究、國海證券研究所 模式模式3 3：第三方綜合利用企業為回收主體：第三方綜合利用企業為回收主體，主要以梯次利用或綜合利用工廠為中心。這類企業一般有多年的回收運營經驗，建立了相對穩定的回收網絡，對回收網點、集中貯存點的建設和物流運輸管理經驗豐富。同時，綜合利用企業可以與汽車拆解企業建立穩定合作關系，回收報廢汽車上拆解下來的動力電池進行綜合利用，代表企業有格林美和天奇股份等代表企業有格林美和天奇股份等。專業性強專業性強，但需要自行建立回收渠道但需要自行建立回收渠道。第三方綜合利用企業專業性強，主要通過與整車廠商、電池廠商

84、達成深度合作的方式來形成穩定的電池供應源，通過回收網點、集中貯存點、汽車拆解企業進行回收。由于第三方企業的知名度不如電動汽車生產企業和動力電池生產企業，消費者對其回收網絡的認可度較低，在前期可能會是一個挑戰，因此還需要為回收出來的資源或梯次利用的電池尋找出路，回收費用較高、難度較大。3.3 四種回收模式：第三方綜合利用企業為回收主體四種回收模式：第三方綜合利用企業為回收主體消費者整車生產企業動力電池租賃企業第三方回收網絡第三方處理中心電動汽車報廢電動汽車報廢電池回收電池回收報廢汽車拆解企業請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30 第三方綜合利用企業以更高的電池材料回收率或完善的環保配套設施

85、而更具技術壁壘第三方綜合利用企業以更高的電池材料回收率或完善的環保配套設施而更具技術壁壘。參與企業主要分為兩類：參與企業主要分為兩類：（1）由產業鏈向兩端延伸的鋰電材料企業，技術優勢顯著，布局回收有利于企業獲得低成本的原材料。代表公司有天奇股份、格林美等。（2）專注于商業化回收利用方案，以形成規模效應的專業第三方環保企業，主要通過實現拆解自動化及改善工藝來提高盈利能力。代表公司有超越科技、旺能環境和浙富控股等。資料來源：各公司公告、國海證券研究所表：鋰電材料企業動力電池回收技術優勢表：鋰電材料企業動力電池回收技術優勢企業企業技術優勢技術優勢光華科技掌握了“多級串聯協同絡合萃取提純技術”、“固體

86、產品的結晶控制工程化技術”、“有機溶劑的精餾提純技術”、“化學合成技術”等，已實現磷酸鐵回收磷酸鐵回收率達率達98%，碳酸鋰回收率達，碳酸鋰回收率達95%以上，鎳鈷錳回收率可以到以上，鎳鈷錳回收率可以到99%以上，鋰綜合回收率以上，鋰綜合回收率95%。天奇股份擁有領先行業的再生利用工藝水平，在電池無害化破碎處理技術上更是獨一無二?；厥章饰痪有袠I前列（三元電池的鈷鎳平均回收率達（三元電池的鈷鎳平均回收率達98%，鋰平均回收率達，鋰平均回收率達87%以上；磷酸鐵鋰電池目前已完成中試，實現磷酸鐵回收率達以上；磷酸鐵鋰電池目前已完成中試，實現磷酸鐵回收率達95%，鋰的回收率達，鋰的回收率達90%以上）

87、以上）中偉股份采用回收行業先進的四級物理破碎處理法，將報廢電芯，極組，極片進行無害拆解至黑粉、銅粉、鋁粉，在做到環保的同時，可實現黑粉回收率達到99%，最大限度的提高回收效率，同時降低后續的濕法冶金冶煉成本格林美采用超精準定向提取技術與內源鋁氟吸附純化技術成功實現廢舊三元離子電池中全組分金屬回收到電池級原料的再造，解決了傳統工藝中鋰回收率低的難題，鋰的回收率超過鋰的回收率超過90%，鎳鈷的回收率超過，鎳鈷的回收率超過98.5%華友鈷業率先在電池包先進化拆解方面進行了探索，自主研發了目前行業自動化程度最高的電池包柔性先進化拆解生產線，打造了從“客戶端檢驗包裝運輸倉儲生產管理”全流程的退役動力蓄電

88、池回收安全管控體系廈門鎢業子公司贛州豪鵬具有突破性的科研成果多項，其中“退役鋰離子電池短程再生技術及應用”項目獲得江西省科技進步一等獎贛鋒鋰業旗下循環科技已形成7萬噸退役鋰離子電池及金屬廢料綜合回收處理能力，其中鋰綜合回收率在其中鋰綜合回收率在90%以上，鎳鈷金屬回收鋰以上，鎳鈷金屬回收鋰95%以上，成為磷酸鐵鋰電池及廢料全國最大，電池綜合處理能力行業前三的電池回收行業頭部企業之一3.3 四種回收模式：第三方綜合利用企業為回收主體四種回收模式：第三方綜合利用企業為回收主體表：代表環保企業的產能情況（截止表：代表環保企業的產能情況（截止20232023年年1 1月月2020日）日）公司名稱公司名

89、稱產能產能旺能環境2022年4月立鑫一期正式運營，預計2023年達產，鎳鈷錳3000噸/年，碳酸鋰1000噸/年；2022H2啟動立鑫二期3.5萬噸建設工作，規劃對應鎳鈷錳7500噸/年，碳酸鋰2800噸/年；開始布局磷酸鐵鋰回收，規劃產能為6萬噸/年超越科技規劃廢舊鋰電池：6萬噸/年浙富控股規劃廢舊蓄電池：4萬噸/年請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31 模式模式4 4：動力電池產業聯盟為回收主體：動力電池產業聯盟為回收主體。以組建由動力電池生產企業、新能源汽車生產企業、第三方綜合利用企業組成的產業聯盟，發揮生產企業的網點優勢和綜合利用企業的專業優勢，優勢互補、強強聯合，共同建立動力電

90、池回收網絡體系。產業鏈模式回收效率高產業鏈模式回收效率高，回收成本低回收成本低，管理要求高管理要求高。優點：優點：產業聯盟模式的專業化分工保證了整個回收鏈條的完整性，回收效率高，運作規模最大，回收成本低。對于系統建設投入很低并可快速啟動，由于負責各個環節的企業先前已經在相關領域有所布局，因此在回收環節額外投入的財力物力相對較少，為快速建立回收網絡并進行運轉提供了可能。缺點：缺點：由于動力電池是新能源汽車的核心零件，屬于各個廠商的核心機密，即使在末端拆包回收環節各個企業也是嚴加管控，為保護核心技術，各企業可能會形成彼此隔離的獨立聯盟，可能對統一化、標準化管理提出挑戰。上下游協同合作是行業發展趨勢

91、上下游協同合作是行業發展趨勢，因此我們預測因此我們預測，產業聯盟或產業聯盟或將成為未來主流模式將成為未來主流模式，目前已初具雛形目前已初具雛形。上下游協同合作是促進行業發展的有效途徑，目前國內已經成立的聯盟包括中國汽車動力電池產業聯盟和中國動力電池回收與梯次利用聯盟。資料來源：苗雪豐我國車用動力電池循環利用模式研究、前瞻產業研究院、國海證券研究所圖：以動力電池產業聯盟為回收主體的模式圖：以動力電池產業聯盟為回收主體的模式表：動力電池產業鏈間上下游協同合作布局（不完全統計）表：動力電池產業鏈間上下游協同合作布局（不完全統計）企業企業合作方式合作方式動力電池回收動態動力電池回收動態中國鐵塔、贛州豪

92、鵬企業間合作2018年，簽訂合作協議，雙發將發揮各自優勢，加強在動力電池回收、梯次利用方面緊密合作。格林美、比亞迪企業間合作2017年，簽訂儲能電站和光伏電站項目合作框架協議書，促進電池制造、儲能電站、光伏電站到報廢產品循環再造的全產業鏈建設。格林美、北汽鵬龍企業間合作2018年，簽訂合作協議，將共建動力電池回收體系，就梯次利用和再生利用展開深度合作。寧德時代、邦普循環間接控股寧德時代共計持有邦普循環69.02%的股份。2019年，寧德時代與邦普循環合資36億元設立寧波邦普時代新能源有限公司，預示著寧德時代在上游正極材料方面的布局進一步擴大。寧德時代、格林美企業間合作2016年，與邦普簽訂合作

93、協議，計劃于2016-2021年每年向格林美采購不少于1萬噸鎳鈷錳氫氧化物前驅體。寧德時代、豐田企業間合作2019年，豐田宣布將從寧德時代采購電池，并就電池回收領域進行探討。廈門鎢業、贛州豪鵬間接控股2017年，廈門鎢業成為贛州豪鵬的第一大股東，依托電池回收渠道及無害化處理回收的優勢，打造規?；拟捬趸?、三元前驅體生產線。中國鐵塔、國軒高科企業間合作2018年，簽訂合作協議，大力推動梯級動力電池在通訊基站領域的應用。中國鐵塔、一汽、東風、比亞迪等車企企業間合作2018年，中國鐵塔與11家新能源車企簽訂合作協議，服務于退役電池的回收利用。消費者報廢電動汽車回收企業成員企業服務網絡行業聯盟拆解回

94、收利用企業廢舊電池廢舊電池整車整車報廢報廢回收回收措施措施正向物流正向物流逆向物流逆向物流3.3 四種回收模式：動力電池產業聯盟為回收主體四種回收模式：動力電池產業聯盟為回收主體請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32 總結四種廢舊動力電池回收模式的優缺點如下：總結四種廢舊動力電池回收模式的優缺點如下：新能源汽車模式現成的回收網絡廣泛，渠道優勢最顯著，回收成本低且效率高，但技術儲備較少，電池回收專業性不足；電池廠商有利于打造產業閉環，商業模式穩定，但管理要求較高；第三方廠商專業性強，技術優勢最顯著，但需要自行建立回收渠道，話語權較小，規模壁壘較高；動力電池產業聯盟模式回收效率高、成本低，運

95、作規模最大，但管理難度大，目前還處于發展初期，未來有望成為主流模式。資料來源：郝碩碩基于成本核算的廢舊動力電池回收模式分析與趨勢研究、國海證券研究所表：四種回收模式對比表：四種回收模式對比回收主體回收主體新能源汽車生產企業新能源汽車生產企業電池生產企業電池生產企業第三方綜合利用企業第三方綜合利用企業動力電池產業聯盟動力電池產業聯盟回收成本低較高較高低回收效率較高較高高高管理要求較低中中高運作規模較大中較大大信息反饋較快較快較慢慢產品類型本品牌的產品生產的產品為主范圍廣范圍廣風險承擔汽車生產企業電池生產企業綜合利用企業聯盟成員服務范圍較廣較廣區域性區域性難易程度易中較難難代表企業比亞迪、蔚來、特

96、斯拉寧德時代、中航鋰電、國軒高科中國鐵塔、格林美、邦普循環動力電池產業聯盟、動力電池回收與梯次利用聯盟3.3 四種回收模式：動力電池產業聯盟為回收主體四種回收模式：動力電池產業聯盟為回收主體請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33目錄目錄四、重點關注技術、渠道兼備的資源回收企業和上下游企業四、重點關注技術、渠道兼備的資源回收企業和上下游企業請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34 格林美是三元前驅體龍頭格林美是三元前驅體龍頭，并布局動力電池回收和汽車拆解業務并布局動力電池回收和汽車拆解業務。公司做循環回收起家，主營業務為以三元前驅體和3C數碼材料四氧化三鈷為主體的新能源材料業務和以電子

97、廢棄物回收、新能源回收（報廢動力電池和汽車）、鎢資源回收為主體的城市礦山業務。2022年上半年，公司城市礦山業務銷售收入為34.02億元，總營收占比為24.43%，其中動力電池綜合回收銷售收入為2.56億元，總營收占比1.84%，毛利率為20.77%。20222022年格林美半年報顯示年格林美半年報顯示，公司在動力電池回收領域市占率為公司在動力電池回收領域市占率為1010%，市場地位領先市場地位領先，在三元和鐵鋰回收均有布局在三元和鐵鋰回收均有布局，以濕法工藝為主以濕法工藝為主，2021年，公司累計處理了0.84萬噸廢舊動力電池，其中三元和磷酸鐵鋰各占比50%，建成了500噸/月的電池級循環再

98、生碳酸鋰產線，鋰綜合回收率接近90%，鎳鈷的回收率超過98.5%。2022H1，公司動力電池梯級利用產品全面進入大規模的市場化與商用化階段。截止2022H1，公司年回收處理的廢舊電池約占中國報廢總量的10%，年回收的鈷資源占全球鈷回收量的20%，年回收的鎳資源占中國原鎳開采量的8%。公司深化上下游合作公司深化上下游合作，形成新能源全生命周期產業鏈形成新能源全生命周期產業鏈，同時加速擴產同時加速擴產，規模優勢即將顯規模優勢即將顯現現。公司已經建成5個動力電池回收拆解中心，成功牽手豐田、大眾、容百、億緯鋰能、孚能科技等全球超560家車廠、電池廠等，依托廣泛的渠道形成“電池回收原料再造材料再造電池包

99、再造新能源汽車服務”的新能源全生命周期產業鏈。目前公司目前公司動力電池回收的產能設計總拆解處理能力動力電池回收的產能設計總拆解處理能力2121.5 5萬噸萬噸/年年，再生利用再生利用1010萬噸萬噸/年年，20212021年年梯級利用突破梯級利用突破1 1.0 0GWhGWh，預計預計20252025年公司將建成年公司將建成2525萬噸的動力電池回收產能萬噸的動力電池回收產能。資料來源：格林美官網、格林美公告、Wind、國海證券研究所圖：圖：20182018-2022H12022H1格林美主營業務收入（單位：億元）格林美主營業務收入（單位：億元）圖：格林美新能源全生命周期產業鏈圖：格林美新能源

100、全生命周期產業鏈4.1 格林美：深化上下游合作，積極打造全國回收利用網絡體系格林美：深化上下游合作，積極打造全國回收利用網絡體系請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明354.2 華友鈷業：一體化、全產業鏈布局的鈷龍頭，回收業務規模大華友鈷業：一體化、全產業鏈布局的鈷龍頭，回收業務規模大 華友鈷業是一體化華友鈷業是一體化、全產業鏈布局的鈷龍頭全產業鏈布局的鈷龍頭。公司目前正形成從鈷鎳鋰資源開發、綠色冶煉加工、三元前驅體和正極材料制造到資源循環回收利用的新能源鋰電材料一體化產業鏈。2017年公司成立華友循環，致力于退役動力蓄電池的綜合利用。2022H1公司回收板塊衢州資源再生公司實現營業收入22

101、.61億元，凈利潤 4.08 億元，主要回收產品是碳酸鋰和硫酸鎳，截止2021年3月，華友鈷業已具備年處理廢舊電池產能6.5萬噸。公司憑借鋰電材料優勢地位公司憑借鋰電材料優勢地位，積極與車廠積極與車廠、電池廠合作電池廠合作，開展海內外電池回收業務開展海內外電池回收業務。公司已與多家國內外整車企業達成退役電池回收再生合作，客戶包括大眾、福特、特斯拉、豐田、Volvo、東風、廣汽、上汽、吉利、蔚來、理想、寶馬等；另外，公司也與多家知名電池企業合作以廢以廢料換材料的戰略合作模式料換材料的戰略合作模式，由于華友鈷業同浦項制鐵、LG等密切合作，華友循環得以聯手浦項制鐵在韓國成立廢舊電池再生利用合資公司，

102、實現全球化廢舊電池再生利用處理，并擬攜手LG建設電池回收產線。子公司資質卓越子公司資質卓越，技術創新引領技術創新引領，持續推動行業發展持續推動行業發展。公司子公司華友衢州和衢州華友資源再生科技有限公司分別進入工信部發布的符合新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件企業名單第一批次和第二批次。華友循環以核心企業成員參與了由國家發改委、國家工信部等機構牽頭的梯次利用、再生利用、環保及安全等相關政策、規范和標準的制定累計8項，專利達20余項。資料來源：華友鈷業官網、華友鈷業公告、公開資料整理、國海證券研究所圖：華友鈷業一體化產業鏈圖：華友鈷業一體化產業鏈請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3

103、64.3 天奇股份：深耕汽車裝備行業多年，鋰電池回收迎來第二成長極天奇股份：深耕汽車裝備行業多年，鋰電池回收迎來第二成長極 天奇股份1984年成立，以智能裝備起家，經過多年經營發展，目前已形成四大核心業務板塊：分別是智能裝備業務目前已形成四大核心業務板塊：分別是智能裝備業務、鋰電池循環業務鋰電池循環業務、循環循環裝備業務以及重工機械業務裝備業務以及重工機械業務。公司深耕汽車裝備行業多年，已積累了豐富的汽車行業資源，隨著動力電池溯源管理及生產者責任延伸制度的推行，公司將深度綁定整車廠、電池廠，并整合社會貿易商、電池租賃或運營平臺等各方資源。公司鋰電池回收業務盈利能力和回收率居行業領先水平公司鋰電

104、池回收業務盈利能力和回收率居行業領先水平，鋰電池循環業務有望貢獻第二成長極鋰電池循環業務有望貢獻第二成長極。2017-2020年間，公司通過控股金泰閣和天奇鋰致，成功布局鋰電池回收資源化業務。2022上半年，公司實現營業收入20.75億元，其中鋰電池循環業務實現營業收入8.16億元，毛利率32%，成為公司第一大營收板塊。經過持續地研發迭代，公司回收率保持行業領先水平，其三元電池的鈷鎳平均回收率達98%，鋰平均回收率達87%以上；磷酸鐵鋰電池目前已完成中試，實現磷酸鐵回收率達95%，鋰的回收率達90%以上。公司鋰電池回收產能逐步釋放公司鋰電池回收產能逐步釋放，未來有望形成一定的規模優勢未來有望形

105、成一定的規模優勢。預計在2023年二季度，公司再生回收業務將具備年處理10萬噸廢舊鋰電池（含5萬噸三元電池+5萬噸鐵鋰電池）的處理能力，處理規模及產品規模均處于電池回收行業領先水平。資料來源：天奇股份官網、天奇股份公告、國海證券研究所圖：天奇股份主營業務毛利率圖：天奇股份主營業務毛利率圖：圖：20182018-2022H12022H1天奇股份主營業務收入（單位：億元）天奇股份主營業務收入（單位：億元）表：天奇股份鋰電池回收產能表：天奇股份鋰電池回收產能產線產能及達產時間老產線改造預計2022年三季度，天奇金泰閣整體處理能力將提升至年處理5萬噸廢舊鋰電池（三元），鈷錳鎳年產合計約12,000金噸

106、，碳酸鋰年產約5,000噸年處理15萬噸磷酸鐵鋰電池環保項目（一期）已于2022年4月啟動建設，預計將于2023年二季度建成投產，一期項目規劃產能為年處理5萬噸廢舊磷酸鐵鋰電池，將形成年產磷酸鐵約11,000噸及碳酸鋰約2,500噸的產品規模。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明374.4 光華科技：光華科技：PCB化學品龍頭，磷酸鐵鋰回收布局領先化學品龍頭，磷酸鐵鋰回收布局領先 光華科技深耕專用化學品光華科技深耕專用化學品4040余年余年，已成為國內已成為國內PCBPCB化學品龍頭化學品龍頭，目前主營電子化學品目前主營電子化學品、化學試劑化學試劑、鋰電池材料鋰電池材料、退役電池綜合利用四

107、大業務退役電池綜合利用四大業務。2022H1，公司實現營業收入17.65億元，其中鋰電材料業務占比41.02%，退役電池業務占比1.59%。2022H2，公司縱向發力PET復合銅箔，其化學品對一步法和二步法工藝均可適用，價值量在1.5元/平米左右，目前在PET復合銅箔領域是唯一可提供化學品整體定制化服務解決方案的提供商。公司掌握三元公司掌握三元、磷酸鐵鋰退役動力電池再生利用核心關鍵技術磷酸鐵鋰退役動力電池再生利用核心關鍵技術，磷酸鐵鋰回收布局領先磷酸鐵鋰回收布局領先。光華科技自主開發了“電池精細拆解-極片分離-極粉分離”工藝，實現了精細拆解4萬噸/年的產能；公司對磷酸鐵鋰采取物理+化學回收，對

108、三元電池采取濕法回收，已實現磷酸鐵回收率達98%，碳酸鋰回收率達95%以上，鎳鈷錳回收率可以到99%以上，鋰綜合回收率95%。；在產能上在產能上，對于回收利用對于回收利用，汕頭總部已具備1萬噸三元電池回收產能，2022年10月新增了1萬噸磷酸鐵鋰回收產能，2021年10月與格力金投簽署合作框架協議，預計在2023-2024年在珠海分期建成年處理20萬噸退役動力電池綜合利用基地；對于梯次利用對于梯次利用，公司掌握關鍵技術，目前1萬噸梯次利用產線已投入運行；與車企深度合作與車企深度合作，具備一定渠道優勢具備一定渠道優勢。目前公司在電池回收方面的合作方主要有北汽鵬龍、南京金龍、北汽福田、廣西華奧、奇

109、瑞萬達、元寶淘車、安徽鑫盛等公司，具備一定的渠道競爭力。資料來源：光華科技官網、光華科技公告、Wind、國海證券研究所表：光華科技主營業務表：光華科技主營業務業務業務介紹介紹產品產品PCB化學品應用于PCB生產過程，為PCB生產的各個工序提供金屬離子源高純化學品包括孔金屬化鍍銅系列、鍍鎳金系列、鍍錫系列等；復配化學品包括：完成表面處理系列、褪膜系列、化學沉銅系列等。鋰電池材料鋰電池原材料主要產品有三元前驅體及三元材料系列產品，磷酸鐵、磷酸鐵鋰及磷酸錳鐵鋰系列產品，鈷鹽、鎳鹽、錳鹽系列產品等?；瘜W試劑產品應用于分析測試、教學、科研以及新興技術領域的專用化學品。分析與專用試劑退役電池綜合利用產品新

110、能源汽車廢舊動力蓄電池進行多層次、多用途的合理利用過程主要包括梯級利用、資源再生利用、原材料能量回收利用等。圖：圖：20182018-2022H12022H1光華科技主營收入（單位：億元）光華科技主營收入（單位：億元）圖：光華科技掌握梯次利用關鍵技術圖：光華科技掌握梯次利用關鍵技術05101520253020182019202020212022H1PCB化學品鋰電池材料化學試劑配套產品收入退役電池請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明384.5 旺能環境：專業的環保公司，鋰電回收業務進展順利旺能環境：專業的環保公司，鋰電回收業務進展順利 旺能環境是專業從事生活垃圾、餐廚垃圾、市政污泥等固體廢

111、棄物綜合處置的環保公司，為固廢綜合處理行業頭部企業之一。20222022年年1 1月月，公司收購立鑫新材料公司收購立鑫新材料6060%股權股權，開始進入動力電池回收產業開始進入動力電池回收產業。截止2022上半年，公司總營業收入為14.65億元，其中動力電池回收收入為0.83億元，占總營業收入5.67%，毛利率為34.13%。公司加快動力電池回收布局公司加快動力電池回收布局。2022年4月，公司立鑫一期項目正式運營，預計2023年可達產鎳鈷錳提純量3000金噸/年，碳酸鋰提純量1000噸/年。2022下半年，公司將啟動立鑫二期3.5萬噸三元鋰電池回收項目的建設工作，項目規劃對應鎳鈷錳提純量75

112、00金噸/年，碳酸鋰提純量2800噸/年。同時公司亦開始布局磷酸鐵鋰電池回收產能，規劃產能規模為6萬噸廢電池/年。公司鋰電回收采取濕法技術公司鋰電回收采取濕法技術，在資金在資金、技術技術、渠道方面亦有競爭力渠道方面亦有競爭力。公司鋰電回收率處于行業較高水平公司鋰電回收率處于行業較高水平，即鈷即鈷-9898%、鎳鎳-9797%、鋰鋰-8888%以上以上。在資金方面在資金方面，公司垃圾焚燒發電業務產出的強大現金流為鋰電回收業務保駕護航。技術方面技術方面，公司與中南大學合作，培養公司內部技術人員與研發團隊。渠道方面渠道方面，公司成立了湖州景寶、景通子公司，分別負責電池回收、電池拆解和打粉，與永興材料

113、子公司永興新能源就廢舊動力蓄電池展開合作，同時積極與汽車企業、電池企業、梯次利用企業以及第三方回收商進行洽談，以保障長期穩定的電池來源。此外此外，公司的控股股東美欣達集團旗下東林循環產業園汽車拆解項目年拆解公司的控股股東美欣達集團旗下東林循環產業園汽車拆解項目年拆解能力可以達到能力可以達到1010萬輛萬輛，對電池回收渠道亦產生積極影響對電池回收渠道亦產生積極影響。資料來源：旺能環境半年報、Wind、國海證券研究所2022.012022.042022.062022H2收購立鑫新材料，布局動力電池回收產業 立鑫一期正式運營，預計2023年可全部達產，達產后對應鎳鈷錳提純量3000金噸/年，碳酸鋰提

114、純量1000噸/年。立鑫項目已完成符合企業白名單的申報工作，目前已通過省工信部審核，待國家工信部審驗。子公司旺能城礦與永興新能源簽署了戰略合作框架協議。啟動立鑫二期3.5萬噸三元鋰電池回收項目的建設工作，項目規劃對應鎳鈷錳提純量7500金噸/年，碳酸鋰提純量2800噸/年。同時公司亦開始布局磷酸鐵鋰電池回收產能，規劃產能規模為6萬噸廢電池/年。圖：旺能環境鋰電回收業務進展圖：旺能環境鋰電回收業務進展請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明394.6 賽恩斯：國內領先的全方位重金屬污染防治綜合服務商賽恩斯：國內領先的全方位重金屬污染防治綜合服務商 賽恩斯國內領先的重金屬污染防治綜合服務商賽恩斯國

115、內領先的重金屬污染防治綜合服務商，是少數能夠在有色金屬行業提供全方位重金屬污染防治綜合解決方案的企業之一是少數能夠在有色金屬行業提供全方位重金屬污染防治綜合解決方案的企業之一。公司業務涵蓋重金屬污酸、廢水、廢渣治理和資源化利用、環境修復、藥劑與設備生產銷售等領域。公司所屬行業為重金屬污染防治行業，目前處于發展期，市場格局分散，未來競爭格局將向資源節約型、技術先進型企業傾斜。動力電池回收離不開重金屬污染防治動力電池回收離不開重金屬污染防治。在動力電池回收過程中，濕法會產生強酸、強堿或含有重金屬的廢水和廢渣，火法會產生廢渣和廢氣，這些污染物都需要進行環保處理。以自有技術為支撐以自有技術為支撐，不斷

116、加大研發投入不斷加大研發投入，構筑公司技術壁壘構筑公司技術壁壘。2019-2021年賽恩斯研發投入占營收比分別為5.03%、6.53%、6.56%，高于而同行業可比公司三達膜、金達萊、永清環保、金科環境、卓錦環保、艾布魯環保的均值水平。根據中國有色金屬學會出具的技術與應用前景評價證明，賽恩斯研發的“污酸資源化治理系列技術”適用于高濃度強腐蝕性復雜多金屬廢酸資源化處理，可實現有價金屬回收率99%以上，酸及水回收率90%以上，危廢渣量較傳統工藝減少90%以上，與傳統方法相比綜合處理成本可降低約40%-70%，而由于歷史原因，有色行業重金屬污酸、廢水處理存量市場整體以傳統治理方法為主，占比達到90%

117、以上，因此賽恩斯前景廣闊。資料來源：賽恩斯招股說明書、國海證券研究所圖：賽恩斯主營業務圖：賽恩斯主營業務圖：圖：20192019-20212021年賽恩斯與同行業公司研發投入營收比對比（單位：年賽恩斯與同行業公司研發投入營收比對比（單位：%）5.03%6.53%6.56%4.76%4.25%4.43%0%1%2%3%4%5%6%7%201920202021賽恩斯研發投入占比（%）行業均值（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40目錄目錄五、投資建議及風險提示五、投資建議及風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明415.1 投資建議投資建議 行業評級：動力電池進入退役潮，動力電池

118、回收行業空間廣闊，首次覆蓋，給予動力電池回收行業“推薦”評級。重點關注：技術、渠道兼備的資源回收企業和上下游企業格林美，華友鈷業，天奇股份，光華科技，旺能環境，賽恩斯。重點公司代碼股票名稱2023-01-20EPS PE 投資評級股價20212022E2023E20212022E2023E002340.SZ格林美7.880.190.320.4753.6224.7616.75未評級603799.SH華友鈷業653.252.795.1634.5623.2812.61未評級002009.SZ天奇股份15.670.410.741.2060.8321.0813.07未評級002741.SZ光華科技19.

119、450.160.541.06132.4836.1118.39未評級002034.SZ旺能環境18.991.531.802.3111.4510.538.21未評級688480.SH賽恩斯25.670.630.701.320.0036.4919.38未評級資料來源：Wind資訊，國海證券研究所（未評級公司盈利預測來自wind一致預期）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42 新能源汽車銷量不及預期新能源汽車銷量不及預期 動力電池回收政策不及預期動力電池回收政策不及預期 動力電池行業競爭加劇風險動力電池行業競爭加劇風險 鋰電池原材料價格大幅波動風險鋰電池原材料價格大幅波動風險 重點關注公司業績發

120、展不及預期重點關注公司業績發展不及預期5.2 風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43研究小組介紹研究小組介紹李航,邱迪,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業

121、基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。電新小組介紹電新小組介紹李航，首席分析師，曾先后就職于廣發證券、西部證券等，新財富最佳分析師新能源和電力設備領域團隊第五，賣方分析師水晶球新能源行業前五，新浪財經金麒麟電力設備及新能源最佳分析師團隊第四，上證報最佳新能源電力設備分析師第三等團隊核心成員。邱迪，中國礦業大學（北京）碩士，電力電子與電氣傳動專業，4年證券從業經驗，曾任職于明陽智能資

122、本市場部、華創證券等，主要覆蓋新能源發電、儲能等方向。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其

123、中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義

124、務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書

125、面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所電新研究團隊電新研究團隊