銀行業2022年理財公司理財產品回顧與評價：真凈值元年跌宕中前行-230207（19頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業聯合報告 2023 年 02 月 07 日 2022 年年理財公司理財公司理財產品回顧與評價理財產品回顧與評價 研究部/總量研究 2022 年年銀行理財業務進入銀行理財業務進入真凈值真凈值時代。本文回顧了時代。本文回顧了 2022 年年理財市場的發展概理財市場的發展概況與況與理財公司理財公司新發新發及存續及存續理財產品的基本情況，并結合改進后的銀行理財產品理財產品的基本情況，并結合改進后的銀行理財產品評價方法對評價方法對 2022 年年完整運行的完整運行的理財公司理財公司理財產品進行排名，供投資者參考。理財產品進行排名，供投資者參考。資管新規落地元年

2、，理財公司持續擴容資管新規落地元年，理財公司持續擴容。截至 2022 年末，已有 31 家理財公司獲批籌建，其中 30 家已經正式開業。截至 2022 年 6 月末，理財公司理財規模 19.1 萬億，占理財規模的 66%，占比較 22Q1 提升 5 個百分點。隨著理財公司的陸續開業，預計 22 年底占比將進一步提升。各理財公司積極拓展代銷機構，根據我們梳理，截至 2022 年末，24 家理財公司平均每家約有 36 家合作代銷機構。銀行理財逐步公募基金化，銀行理財逐步公募基金化，凈值波動加大凈值波動加大。自 2022 年年初起，資管產品執行新金融工具會計準則（IFRS 9），攤余成本法的使用進一

3、步受限，理財公司理財產品普遍開始對非標資產采用現金流量折現模型進行公允價值估值。隨著 2021 年 10 月底定開式理財市值法估值整改基本完成，多數理財產品凈值波動明顯加大。2022 年年 12 月，理財公司產品破凈率創歷史新高月，理財公司產品破凈率創歷史新高。2021 年理財公司公募理財產品的破凈率基本維持在 5%以內，但 2022 年市場復雜多變，理財產品面臨較大考驗，破凈現象加劇。Q1 股債雙殺，理財公司公募理財產品破凈率逐漸提升，3 月中旬達到階段性高點，16.4%；Q2、Q3 債市回暖，股市修復，理財產品凈值回升，破凈率逐漸回落；11 月-12 月，債市持續調整，疊加股市下跌，理財產

4、品破凈率大幅提升，12 月月 20 日創歷史新高，破凈率達日創歷史新高，破凈率達 22.7%。2022 年年新發產品以固收封閉式為主。新發產品以固收封閉式為主。2022 年理財公司以公募形式發行的理財產品共 0.58 萬只。從數量上來看，2022 年上半年理財公司產品布局仍以固收類封閉式為主，固收類新發產品數量占比 90.14%，封閉式新發產品數量占比 64.13%。分類型來看，大行、城農商行和合資理財公司新發產品主要為封閉式，股份行理財公司新發理財產品主要為開放式。從數量上看，從數量上看，2022 年末存續年末存續封閉式理財期限集中在封閉式理財期限集中在 1-3 年，開放式主要為年，開放式主

5、要為 1年以內年以內。截至 2022 年末，理財公司存續公募產品 1.10 萬只，封閉式與開放式數量基本持平。但從規模上來看，開放式理財產品規模遠大于封閉式理財，22H1 開放式理財產品規模占比高達 83.33%。從投資期限來看，存續封閉式產品期限集中在 1-3 年（數量占比 71.15%），而存續開放式產品期限主要為1 年以內（數量占比 74.49%）。從產品類型來看，理財公司存續公募理財產品固收類產品數量占比 85.30%，混合類 14.45%。我們基于中國理財網披露的凈值數據，計算出 2022 年（2022/1/1-2022/12/31）完整運行的理財產品的定量指標得分，并按照產品類型、

6、運作方式及風險等級進行劃分，篩選出不同類別下 2022 年年表現前十的理財產品線表現前十的理財產品線，并計算出各理財公司旗下不同類別理財產品定量指標得分的算數平均值，得出不同運作不同運作模式下理財公司的固定收益類和混合類產品運作排名。模式下理財公司的固定收益類和混合類產品運作排名。風險提示：風險提示：本報告全部基于理財公司官網與中國理財網披露的客觀數據進行本報告全部基于理財公司官網與中國理財網披露的客觀數據進行統計與分析，理財產品過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資建議。統計與分析，理財產品過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資建議。姚紫薇姚紫薇 S1090519080006 廖志明廖志

7、明 S1090521010002 江景梅江景梅 S1090522120003 戴甜甜戴甜甜 研究助理 真凈值真凈值元年，元年，跌宕中前行跌宕中前行 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業聯合報告 正文目錄正文目錄 一、2022 年理財公司發展概況.4 1、理財公司持續擴容.4 2、監管規則進一步完善，促進理財業務健康發展.6 3、理財凈值波動加大，破凈率創歷史新高.7 二、2022 年理財公司新發及存續產品概況.9 1、2022 年新發產品以固收封閉式為主.9 2、2022 年末，理財公司存續產品概況.12 三、2022 年理財公司理財產品表現排名.14 1、銀行理財產品評價方法簡介.14 2、固定

8、收益類理財產品定量指標排名.15 3、混合類理財產品定量指標排名.16 4、部分權益類理財產品收益情況.17 5、固定收益類理財公司排名.17 6、混合類理財公司排名.17 7、權益類理財公司排名.18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：理財公司產品規?？焖僭鲩L（萬億元）.5 圖 2：2022 年理財公司公募理財產品破凈率情況.8 圖 3：2022 年各理財公司新發產品數量（只）.9 圖 4：2022 年各月份理財公司新發產品數量（只）.10 圖 5：2022 年理財公司新發產品運作方式（只）.10 圖 6：2022 年理財公司新發產品類型（只）.11 圖 7：2022 年理財公司新發產品期限分布.1

9、1 圖 8：2022 年理財公司新發產品期限分布（只）.11 圖 9：2022 年理財公司新發產品風險等級分布（只）.11 圖 10：2022 年末各理財公司存續產品數量（只）.12 圖 11：2022 年末各類理財公司存續產品運作方式（只）.12 圖 12：2022 年末理財公司存續公募理財產品類型.13 mWlYvXtVkU9YaV8VpWfW6MbPaQpNrRtRtQjMnNnPiNqQyQ9PoOwPwMnQpOvPpMqQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業聯合報告 圖 13：2022 年末理財公司存續公募理財產品期限分布.13 圖 14：2022 年理財公司存續公募理財產品期限分布

10、（只）.13 圖 15：2022 年末理財公司存續產品風險等級分布（只）.14 表 1：理財公司開業情況（截至 2022 年末）.4 表 2：部分理財公司產品體系總結.5 表 3：2022 年有關理財公司理財產品的監管文件.6 表 4：各監管文件中有關攤余成本法估值規定.8 表 5：目前各類理財產品估值方式.8 表 6：銀行理財產品細分類別與定量評價指標方法.14 表 7：2022 年封閉式固定收益類理財產品定量指標排名前十（五星理財產品）.15 表 8：2022 年開放式固定收益類理財產品定量指標排名前十（五星理財產品）.15 表 9：2022 年封閉式混合類理財產品定量指標排名前十（五星理

11、財產品）.16 表 10：2022 年開放式混合類理財產品定量指標排名前十（五星理財產品）.16 表 11：2022 年權益類理財產品定量指標排名前五（五星理財產品）.17 表 12：2022 年固定收益類理財公司產品運作排名前五.17 表 13：2022 年混合類理財公司產品運作排名前五.17 表 14：2022 年權益類理財公司產品運作排名前五.18 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業聯合報告 一、一、2022 年年理財公司發展概況理財公司發展概況 1、理財公司持續擴容理財公司持續擴容 理財業務已經進入理財公司時代。理財業務已經進入理財公司時代。自 2018 年 12 月首批理財公司獲批籌建

12、，2019 年 5 月建信理財率先正式開業以來，理財公司數量快速增加。截至 2022 年末，已有 31 家理財公司獲批籌建，包括國有大行 6 家、股份行 11 家、城商行8 家、農商行 1 家、合資 5 家，除法巴農銀理財外均已開業。我們預計未來將有 50 家左右的理財公司。我們預計，未來幾年，未有理財公司的中小銀行將逐步退出理財業務?？梢哉f，銀行理財已可以說，銀行理財已經進入理財公司時代，揭開了規范發經進入理財公司時代，揭開了規范發展的新序幕。展的新序幕。表表 1：理財公司開業情況（截至：理財公司開業情況（截至 2022 年末）年末）類型類型 理財公司理財公司 開業月份開業月份 注冊資本注冊

13、資本（億元）（億元）注冊地注冊地 大型銀行 建信理財 2019 年 5 月 150 深圳 工銀理財 2019 年 5 月 160 北京 交銀理財 2019 年 6 月 80 上海 中銀理財 2019 年 7 月 100 北京 農銀理財 2019 年 7 月 120 北京 中郵理財 2019 年 12 月 80 北京 股份行 光大理財 2019 年 9 月 50 青島 招銀理財 2019 年 11 月 55.56 深圳 興銀理財 2019 年 12 月 50 福州 信銀理財 2020 年 7 月 50 上海 平安理財 2020 年 8 月 50 深圳 華夏理財 2020 年 9 月 30 北京

14、廣銀理財 2021 年 12 月 50 上海 浦銀理財 2022 年 1 月 50 上海 民生理財 2022 年 6 月 50 北京 渤銀理財 2022 年 9 月 20 天津 恒豐理財 2022 年 8 月 20 青島 城商行 杭銀理財 2019 年 12 月 10 杭州 寧銀理財 2019 年 12 月 15 寧波 徽銀理財 2020 年 4 月 20 合肥 南銀理財 2020 年 8 月 20 南京 蘇銀理財 2020 年 8 月 20 南京 青銀理財 2020 年 9 月 10 青島 上銀理財 2022 年 3 月 30 上海 北銀理財 2022 年 11 月 50 北京 農村金融機構

15、 渝農商理財 2020 年 6 月 20 重慶 合資 匯華理財 2020 年 9 月 10 上海 貝萊德建信理財 2021 年 5 月 10 上海 施羅德交銀理財 2022 年 1 月 10 上海 高盛工銀理財 2022 年 6 月 10 上海 法巴農銀理財 2022 年 10 月（批籌）資料來源：銀保監官網、各銀行官網、招商證券 理財公司市場份額占比理財公司市場份額占比進一步提升進一步提升。截至 2022 年 6 月末，理財公司理財產品存續規模合計 19.14 萬億元，占理財產品存續規模的 66%，占比較 22Q1 進一步提升 5 個百分點。理財公司產品中，部分為母行劃轉，母行劃轉規模占比

16、敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業聯合報告 37.06%，理財公司自主發行產品規模占比 62.94%。我們認為，隨著新理財公司陸續開業，理財公司將繼續承接母行的理財產品，理財公司市場份額將進一步提升，未來理財業務將主要由理財公司開展。理財公司理財公司積極積極拓展代銷渠道。拓展代銷渠道。根據中國理財網，截至 2022 年 6 月末，共有 199 家機構代銷了理財公司發行的理財產品，代銷機構數量較年初增加 83 家。根據我們梳理，截至 2022 年末，24 家理財公司中，平均每家理財公司約有 36家合作代銷機構，其中，興銀理財和杭銀理財代銷合作機構最多，分別為 174 和 130 家。理財公司的產品

17、布局以固定收益類為主，并注重特色發展，積極理財公司的產品布局以固定收益類為主，并注重特色發展，積極布局含權理財產品布局含權理財產品。目前，主要理財公司產品線覆蓋現金管理類、固定收益類、混合類、權益類、另類資產、多資產等。在產品設計上，充分發揮各自的優勢，體現差異化的戰略布局。表表 2：部分部分理財公司產品體系總結理財公司產品體系總結 理財公司理財公司 產品體系產品體系 產品線產品線 工銀理財“4+3”產品體系 四大基礎產品系列四大基礎產品系列：現金管理、固收+、多資產組合、另類系列；三大特色產品系列：；三大特色產品系列：權益、量化、跨境系列 建信理財 五大基礎系列+特色系列 五大基礎系列：五大

18、基礎系列：現金管理、固收、固收增強、混合、權益五大系列；特色產品：；特色產品：養老、跨境、財私及機構專屬等 中銀理財 六大理財系列+八大金融主題產品 六大產品體系：六大產品體系：現金管理類-樂享天天系列、類債基-債市通系列、固收類-穩富系列、固收增強類-穩富固收增強系列、混合類-智富系列、外幣理財-美元樂享天天穩匯系列；八大金；八大金融主題產品：融主題產品：財富金融、綠色金融、跨境金融、科技金融、消費金融、供應鏈金融、普惠金融、縣域金融 交銀理財 主打穩健固收，布局多策略主題 主打穩健固收主打穩健固收：把固收類產品打造為拳頭產品和旗艦產品；多策略主題產品：；多策略主題產品：商業養老、科創投資、

19、長三角一體化、要素市場掛鉤等策略 農銀理財“6+N”產品體系 6 6 大常規系列：大常規系列：現金管理、固定收益、混合、權益、商品外匯、另類投資；N N 個特色系列：個特色系列：惠農、養老、鄉村振興、綠色金融（ESG）中郵理財“財富管理+資產管理”雙維度架構“財富管理”維度：財富管理”維度：針對個人客戶提供尊享、惠享、私享等“享”字系列產品，針對企業客戶提供盛興、盛鼎等“盛”字系列產品；“資產管理”維度：；“資產管理”維度：純固收類“鴻運”、固收+“鴻錦”、偏固收混合類“鴻元”及私募產品“鴻業遠圖”等產品系列 招銀理財 五大產品線 現金管理型-招贏系列、固定收益型-招睿系列、多資產型-招智系列

20、、股票型-招卓系列、另類產品及其他-招越系列 光大理財“七彩陽光”產品系列 紅紅-權益系列、橙-混合策略類、金-固定收益類、碧-現金管理類、青-另類資產、藍-私募股權類、紫-結構化投融資類 興銀理財 八大核心+三大特色 八大核心：八大核心：現金管理、純債投資、固收增強、項目投資、股債混合、權益投資、多資產策略、跨境投資；三大特色三大特色：ESG 理財、安愉理財和海峽理財 信銀理財 12 大產品線 貨幣、固收貨幣、固收+、純債、多資產、權益靈活配置、量化多策略、權益類、項目類、股權投資、工具類、養老產品、外幣及跨境產品 平安理財 多資產多策略全產品體系 現金管理型、固收型、混合類、權益類和商品及

21、衍生品類等傳統的主動管理型產品，以及指數產品、ETF 產品等指數跟蹤型系列產品；圖圖 1：理財公司產品規?？焖僭鲩L（萬億元）：理財公司產品規?？焖僭鲩L（萬億元）資料來源：理財年報及半年報，招商證券 0%10%20%30%40%50%60%70%0.05.010.015.020.025.0理財公司理財規模占理財總規模比例 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業聯合報告 華夏理財 七大產品系列 現金管理類、固定收益類、權益類、商品及金融衍生品類、混合類、百歲人生、ESG 廣銀理財 五大產品體系 現金管理類-鎏金系列、固收類-幸福系列、多資產混合類-匯贏系列、進取策略類-睿富系列、甄選資產-甄享系列 恒豐

22、理財 兩大系列 主要投資于信用等級高、流動性好的金融資產豐利系列，主要投資于低風險、固定收益類金融資產的 T+0 恒夢錢包系列 浦銀理財 四大系列 日鑫悅益系列、多元鴻瑞系列、悅恒利穩健系列、悅利鑫系列 民生理財 八大產品線 現金管理類-天天增利系列，固收類-富竹系列，固收+類-貴竹、鑫竹系列，混合及權益類-榮竹、金竹、銀竹系列，另類-玉竹系列 杭銀理財“幸福 99六合”產品體系 現金管理類-錢包、定開固收類-添益、封閉式固收類-豐裕、混合類-卓越、高端定制類-金鉆、機會發現類-創新 寧銀理財 六大產品體系 現金管理類-天利鑫和天天鎏金、固定收益類-寧欣、固收增強類-沁寧、混合類-寧贏、權益

23、FOF 類-寧耀、全球配置掛鉤-皎月 徽銀理財 六大產品體系 現金管理類-天天盈、固收類-安盈、混合類-豐盈、權益類-聚盈、FOF 類-智盈、主題投資類-尊享盈 南銀理財 五大產品系列 現金管理類-添瑞系列、固收類-鼎瑞系列、固收增強類-增瑞系列、混合類-盈瑞系列、權益類智瑞系列 蘇銀理財 六大產品體系 現金管理類-啟源系列、固定收益類-恒源系列、混合類-聚源系列、權益類-睿源系列、商品及金融衍生品類-卓源系列、特色養老類-康源系列 青銀理財 璀璨人生系列 奮斗系列-流動性管理類產品、成就系列-投資增值類產品、田園系列-長期限分紅類產品 上銀理財 三大產品系列 活錢打理系列、穩健精品系列、進階

24、優選系列 北銀理財 五大產品系列 現金管理類-易淘金系列、固收及混合類-京華遠見和京華匯盈系列、權益類-京華鴻運系列、另類投資-京華潤澤系列 渝農商理財 江渝財富天添金系列 恒系列-投資貨幣市場工具的高頻開放式產品；益系列-多元配置的封閉式產品；興系列-投向多種大類資產的定期開放式產品 資料來源：各銀行官網、招商證券 2、監管規則監管規則進一步完善進一步完善，促進理財業務健康發展，促進理財業務健康發展 2021 年末理財監管框架基本搭建完成，2022 年銀保監會進一步完善了對理財公司、理財產品的監管要求，出臺了 理財公司內部控制管理辦法、中國銀行業理財業務自律規范和理財產品業績比較基準展示行為

25、準則。在個人養老金制度重磅推出的背景下，也先后發布了關于擴大養老理財產品試點范圍的通知、關于規范和促進商業養老金融業務發展的通知、關于開展特定養老儲蓄試點工作的通知和商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法等。個人養老金制度落地，養老理財迎個人養老金制度落地，養老理財迎歷史歷史發展機遇。發展機遇。2022 年 4 月，國務院辦公廳發布國務院辦公廳關于推動個人養老金發展的意見。意見明確，個人養老金實行個人賬戶制度，繳費完全由參加人個人承擔，參加人每年繳納個人養老金的上限為 12000 元。養老金賬戶資金享受稅收優惠政策，可用于購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等運作安全

26、、成熟穩定、標的規范、側重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產品。2022 年 11月 4 日，五部門集中發布有關養老金的政策，個人養老金制度正式落地。表表 3：2022 年有關理財公司理財產品的監管文件年有關理財公司理財產品的監管文件 發布時間發布時間 發布單位發布單位 文件名稱文件名稱 具具體內容體內容 2022/1/30 銀保監會 關于貝萊德建信理財有限責任公司開展養老理財產品試點的通知 新增貝萊德建信理財在廣州市與成都市開展養老理財產品試點，養老理財募集規模上限為 100 億。2022/2/21 銀保監會 關于擴大養老理財產品試點范圍的通知 養老理財試點區域擴大至北京、沈陽、長春、上海

27、、武漢、廣州、重慶、成都、青島、深圳十地，試點機構擴大至工銀、建信、交銀、中銀、農銀、中郵、光大、招銀、興銀和信銀十家理財公司。其中，工銀、建信、光大和招銀養老理財募集規模上限為 500 億，其余六家分別為 100 億。2022/4/21 國務院辦公廳 國務院辦公廳關于推動個人養老金發展的意見 推出個人養老金賬戶制度，每人每年養老金繳納上限為 12000 元，享受稅收優惠政策，資金可用于購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等。敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業聯合報告 發布時間發布時間 發布單位發布單位 文件名稱文件名稱 具具體內容體內容 2022/5/10 銀保監會 關于規

28、范和促進商業養老金融業務發展的通知 對商業養老金融的業務規則作出原則性規定，提出建立多元發展格局，支持銀行保險機構開展個人養老金業務，倡導銀行保險機構穩步推進商業養老金融發展。2022/8/25 銀保監會 理財公司內部控制管理辦法 從“內控職責”、“內控活動”、“內控保障”和“內控監督”四個方面，對理財公司的內部控制提出了全面的監管要求，并至少每年進行一次全面評估。2022/11/4 人社部、財政部、稅務總局、銀保監會、證監會 個人養老金實施辦法 個人養老金實行個人賬戶制，繳費完全由參加個人承擔，自主選擇購買符合規定的儲蓄存款、理財產品、商業養老保險、公募基金等金融產品，實行完全積累，按照國家

29、有關規定享受稅收優惠政策；個人養老金產品應當具備運作安全、成熟穩定、標的規范、側重長期保值等基本特征。2022/11/4 財政部、稅務總局 關于個人養老金有關個人所得稅政策的公告 自 2022 年 1 月 1 日起，對個人養老金實施遞延納稅優惠政策；在在繳費環節，個人向個人養老金資金賬戶的繳費按照繳費環節，個人向個人養老金資金賬戶的繳費按照 12000 元元/年的年的限額標準，在綜合所得或經營所得中據實扣除限額標準，在綜合所得或經營所得中據實扣除；在投資環節，計入個人養老金資金賬戶的投資收益暫不征收個人所得稅；在領取環節，個人領取的個人養老金，不并入綜合所得，單獨按照 3%的稅率計算繳納個人所

30、得稅。2022/11/4 銀保監會 商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法（征求意見稿）發行機構、銷售機構和托管機構應當在商業可持續基礎上，對個人養老金理財產品的管理費和托管費設置優惠的費率標準，豁免認/申購費等銷售費用；發行機構和銷售機構應完善個人養老金理財產品內部考核機制，強化激勵約束，建立兼顧受益與風險的長周期績效考核機制，將長期投資收益等納入投資經理和銷售人員考核評價和薪酬體系。2022/11/17 銀保監會 商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法 明確了商業銀行和理財公司參與個人養老金業務的具體規定及相關信息報送和監管要求。2022/12/30 中國銀行業協會 理財產品業

31、績比較基準展示行為準則 要求開展理財業務或銷售理財產品的銀行業金融機構加強自律管理，規范理財產品的業績基準展示，并設置了 6 個月過渡期。資料來源：銀保監會官網、中國銀行業協會官網、招商證券 3、理財凈值波動加大、理財凈值波動加大，破凈率創歷史新高，破凈率創歷史新高 理財公司已逐步成為理財業務的發展主體，銀行理財逐步公募基金化，進入真凈值時代。理財公司已逐步成為理財業務的發展主體，銀行理財逐步公募基金化，進入真凈值時代。自 2022 年年初起，資管產品執行新金融工具會計準則（IFRS 9），攤余成本法的使用進一步受限，理財公司理財產品普遍開始對非標資產采用現金流量折現模型進行公允價值估值。隨著

32、 2021 年 10 月底定開式理財市值法估值整改基本完成，多數理財產品凈值波動明顯加大。2022 年年 12 月，理財公司月，理財公司產品破凈率創產品破凈率創歷史歷史新高。新高。根據中國理財網披露的產品凈值信息，2021 年下半年理財公司公募理財產品的破凈率基本維持在 5%以內，但 2022 年市場波動較大，理財產品面臨較大考驗，破凈現象加劇。2022年一季度，股票市場與債券市場調整，理財公司公募理財產品破競爭逐漸提升，3 月中旬達到階段性高點，16.4%；二、三季度債市回暖，股市逐漸修復，理財產品的凈值回升，破凈率也逐漸回落。11 月中旬至 12 月中旬，債市持續調整，理財產品破凈率大幅提

33、升，疊加股市下跌，12 月 20 日創歷史新高，破凈率達 22.7%。隨著債市的逐漸修復，22 年底破凈率略有回落，12 月 31 日破凈率為 21.7%，較高點回落 1 個百分點。敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業聯合報告 圖圖 2：2022 年年理財公司公募理財產品破凈率理財公司公募理財產品破凈率情況情況 資料來源：中國理財網，招商證券 注：破凈率=累計凈值低于 1 的產品數量/總數量 11 月月-12 月理財持續負反饋月理財持續負反饋。由于理財公司開放式理財產品市值法估值，類似債基，固收類理財凈值走勢與債市緊密相關。11 月中旬，防疫優化調整及房地產融資政策大放松等使得市場經濟預期明顯好轉

34、，債市快速下跌。債市大跌導致固收類理財凈值明顯回撤，理財被客戶贖回，理財被迫賣出債券等資產，進一步導致債市下跌，形成理財負反饋。表表 4：各監管文件中有關攤余成本法估值規定：各監管文件中有關攤余成本法估值規定 關于規范金融機構資產管理業關于規范金融機構資產管理業務的指導意見務的指導意見 關于進一步明確規范金融機構資產關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知管理業務指導意見有關事項的通知 資產管理產品相關會計處理規定資產管理產品相關會計處理規定 符合以下條件之一的，可按照企業會計準則以攤余成本進行計量：（一）資產管理產品為封閉式封閉式產品，且所投金融資產以收取合同以收取合同現

35、金流量為目的并持有到期現金流量為目的并持有到期。（二）資產管理產品為封閉式封閉式產品，且所投金融資產暫不具備活且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值?？煽坑嬃抗蕛r值。過渡期內，對于封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量。銀行的現金管理類產品現金管理類產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余貨幣市場基金的“攤余成本成本+影子定價”方法進行估值影子定價”方法進行估值。資產管理產品將金融資產分類為以攤余成本計

36、量的金融資產的，相關金融資產的合同相關金融資產的合同現金流量特征必須與基本借貸安排一致現金流量特征必須與基本借貸安排一致，即相關金融資產在特定日期產生的合同現金流量僅為對本金和以未償付本金金額為基礎的利息的支付。資料來源：關于規范金融機構資產管理業務的指導意見、關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知、資產管理產品相關會計處理規定、招商證券 2022 年年 12 月月各理財公司積極發行攤余成本法理財各理財公司積極發行攤余成本法理財。市值法估值的產品凈值波動相對較大，2022 年 12 月，各理財公司積極發行凈值穩健的攤余成本法理財產品。根據資管新規等相關監管要求，開放式理財

37、產品（不含現金管理類）全面采用市值法進行估值，封閉式理財產品投資的金融資產同時符合以下兩個條件，才能用攤余成本計量：一是合同現金流量特征通過 SPPI 測試，二是業務模式為以收取合同現金流為目的。開放式理財產品（非現金管理類產品）全面采用市值法進行估值。表表 5：目前目前各類理財產品估值方式各類理財產品估值方式 產品類型產品類型 估值方式估值方式 開放式產品（非現金管理類理財）采用市值法進行估值。0%5%10%15%20%25%2020/12/312021/1/312021/2/282021/3/312021/4/302021/5/312021/6/302021/7/312021/8/3120

38、21/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/31理財公司公募理財產品破凈率 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業聯合報告 產品類型產品類型 估值方式估值方式 現金管理類理財 允許現金管理類理財產品繼續按照相關監管規定采用影子定價和偏離度控制確定金融資產的公允許現金管理類理財產品繼續按照相關監管規定采用影子定價和偏離度控制確定金融資產的公允價值。允價值。采

39、用攤余成本法進行核算的現金管理類理財,應當采用影子定價的風險控制手段,對攤余成本法計算的資產凈值的公允性進行評估，并需將影子定價確定的資產價值與攤余成本核算的組成價值偏離度控制在一定范圍以內。偏離度要求：1）組合偏離度達到-0.25%，需要 5 個交易日之內調回；2）組合偏離度達到-0.50%，應當采取相應措施將負偏離度絕對值控制在 0.5%以內；3）組合偏離度達到+0.50%，需要暫停接受申購并在 5 個交易日之內調回。4）當負偏離度絕對值連續兩個交易日超過 0.5%時，應當采用公允價值估值方法對持有投資組合的賬面價值進行調整，或者采取暫停接受所有贖回申請并終止產品合同進行財產清算等措施。監

40、管監管也允許現金管理類理財產品也允許現金管理類理財產品采用市值法進行估值采用市值法進行估值。封閉式理財產品 所持有的金融資產滿足以下兩個條件，可以用攤余成本法計量：1、合同現金流量特征：通過通過 SPPI測試測試；2、業務模式：以收取合同現金流為目的并持有至到期。以收取合同現金流為目的并持有至到期。即使滿足以上兩個條件，也可以選擇用市值法進行估值。不滿足以上兩個條件的，需分類為公允價值計量且其變動計入其他綜合收益或以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，采用市值法進行估值。資料來源：關于規范金融機構資產管理業務的指導意見、關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知、資產

41、管理產品相關會計處理規定、招商證券 二二、2022 年年理財公司理財公司新發新發及存續及存續產品概況產品概況 1、2022 年年新發產品新發產品以固收封閉式為主以固收封閉式為主 從運作模式來看，新發從運作模式來看，新發封閉式封閉式產品數量相對較多產品數量相對較多。根據中國理財網上披露的信息，2022 年理財公司以公募形式發行的理財產品共有 5835 只，其中封閉產品 3742 只，開放式產品 2093 只。新發產品新發產品中，封閉式產品中，封閉式產品數量數量相對較多相對較多，主，主要由于封閉式產品到期結束，而開放式產品大多無要由于封閉式產品到期結束，而開放式產品大多無固定固定到期日，到期日，仍

42、在運行仍在運行。其中，建信理財新發公募理財產品數量最多，達 575 只，占比 9.85%，其次是青銀理財、工銀理財、信銀理財和中銀理財，占比分別為 7.92%、6.89%、6.44%和 6.25%。圖圖 3：2022 年年各各理財公司新發產品數量理財公司新發產品數量（只）（只）資料來源：中國理財網，招商證券 注：本報告所提到的新發產品數量，包含了新成立的理財產品以及從母行遷移到理財公司的理財產品 0100200300400500600700建信理財青銀理財工銀理財信銀理財中銀理財上銀理財招銀理財徽銀理財興銀理財渝農商理財浦銀理財農銀理財民生理財北銀理財中郵理財華夏理財蘇銀理財平安理財交銀理財杭

43、銀理財光大理財匯華理財廣銀理財南銀理財寧銀理財恒豐理財施羅德交銀理財貝萊德建信理財高盛工銀理財 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業聯合報告 從從發行時間發行時間來看，來看，12 月月新發產品數量最多新發產品數量最多。2022 年，平均每個月發行 486 只理財產品。其中，12 月發行產品數量最多，達 807 只，占比約 13.83%。整體來看，理財公司發行產品相對均衡。12 月發行產品數量較多，主要由于民生理財、浦銀理財等理財公司集中將產品從母行遷移到理財公司。其次是 8 月，達 656 只，占比約 11.24%，主要由于上銀理財將產品從母行遷移到理財公司（120 只）。圖圖 4：2022 年

44、各月份年各月份理財公司新發產品理財公司新發產品數量數量（只）（只）資料來源：中國理財網，招商證券 城農商城農商行行理財公司新發產品數量最多理財公司新發產品數量最多，達 1996 只。股份行和城農商行新產品數量相對較多，或由于 2022 年新成立了幾家股份行及城商行理財公司，這些理財公司新發產品及從母行遷移的產品數量相對較多。2022 年，大行、城農商行和合資理財公司新發產品主要為封閉式，封閉式產品占比分別為 77.89%、72.87%和 91.03%，而股份行理財公司新發產品中，開放式凈值產品占比較高，為 59.76%。圖圖 5：2022 年理財公司新發產品運作方式年理財公司新發產品運作方式（

45、只）（只）資料來源：中國理財網，招商證券 從產品類型來看，新發產品仍以固定收益類為主。從產品類型來看，新發產品仍以固定收益類為主。2022 年理財公司新發產品以固定收益類為主，固收類理財產品數量 5287 只，占比 90.61%；混合類新發產品數量為 538 只，占比 9.22%；權益類產品及商品及金融衍生品類產品較少，分別為 8 只和 2 只。0100200300400500600700800900封閉式開放式02004006008001000120014001600封閉式開放式封閉式開放式封閉式開放式封閉式開放式大行股份行城農商行合資機構 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業聯合報告 圖圖

46、6：2022 年理財公司新發產品類型年理財公司新發產品類型（只）（只）資料來源：中國理財網，招商證券 注：占比數據為產品數量占比 從投資期限來看，從投資期限來看，1-3 年期產品數量占比超五成年期產品數量占比超五成。2022 年理財公司新發理財產品主要為長期限產品，1 年期及以上的公募理財產品數量 3412 只，占比 58.41%。2022 年新發的封閉式產品期限集中在 1-3 年，而新發開放式產品期限相對均衡。圖圖7：2022 年理財公司新發產品期限分布年理財公司新發產品期限分布 圖圖8：2022 年理財公司新發產品期限分布年理財公司新發產品期限分布（只）（只）資料來源：中國理財網，招商證券

47、 注：占比數據為產品數量占比 資料來源：中國理財網，招商證券 從風險等級來看，中低風險產品數量最多從風險等級來看，中低風險產品數量最多。2022 年理財公司新發的產品風險等級主要分布在中低風險（二級），產品數量高達 3977 只，占比達 68.16%；其次是中風險（三級），產品數量 1586 只，占比 27.18%。中高風險（四級）與高風險（五級）新發產品數量較少，與風險相對較高的權益類產品發行較少有關。新發產品大多是固定收益類產品，因此，風險等級也相對較低。圖圖9：2022 年年理財公司新發產品風險等級分布理財公司新發產品風險等級分布（只）（只）資料來源：中國理財網，招商證券 注：占比數據為

48、產品數量占比 固定收益類90.61%混合類9.22%權益類0.14%商品及金融衍生品類0.03%0-6個月(含）22.40%6-12個月(含)19.13%1-3年（含）52.29%3年以上6.19%050010001500200025003000封閉式 開放式 封閉式 開放式 封閉式 開放式 封閉式 開放式0-6個月（含）6-12個月(含)1-3年（含）3年以上二級(中低)68.16%三級(中)27.18%一級(低)4.40%四級(中高)0.15%五級(高)0.10%敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業聯合報告 綜上分析，綜上分析，2022 年理財公司產品布局仍以固收類、封閉式年理財公司產品布局

49、仍以固收類、封閉式產品產品為主，風險等級主要分布在中低風險和中風險，且多為主，風險等級主要分布在中低風險和中風險，且多為長期限產品，為長期限產品，1-3 年期產品數量占比超五成。年期產品數量占比超五成。2、2022 年末，理財公司存續產品概況年末，理財公司存續產品概況 從運作模式來看，從運作模式來看，開放式和封閉式存續產品數量基本持平。開放式和封閉式存續產品數量基本持平。根據中國理財網，截至 2022 年 12 月 31 日，理財公司以存續公募理財產品共有 11009 只，其中封閉產品 5557 只，開放式產品 5452 只。但從規模上來看，開放式理財產品規模遠大于封閉式理財，截至 2022

50、年 6 月末，開放式理財產品規模 24.29 萬億，占理財規模的 83.33%。工銀理財存續的公募理財產品數量最多，達 1192 只，占比 10.82%，其次是建信理財、中銀理財、信銀理財和招銀理財，占比分別為 8.89%、7.30%、7.29%和 6.61%。圖圖 10：2022 年年末各末各理財公司理財公司存續存續產品數量產品數量（只）（只）資料來源：中國理財網，招商證券 股份行理財公司產品以開放式為主，大行和城農商行理財公司產品以封閉式為主股份行理財公司產品以開放式為主，大行和城農商行理財公司產品以封閉式為主。大行理財公司存續產品數量最多，達 4403 只，其中封閉式產品占比 58.32

51、%。大行、城農商行和合資理財公司存續產品以封閉式產品為主，封閉式產品數量占比分別為 58.32%、68.00%和 91.67%；而股份行理財公司存續產品中開放式產品數量占比較高，為 73.31%。圖圖 11：2022 年年末末各類各類理財公司理財公司存續存續產品運作方式產品運作方式（只）（只）資料來源：中國理財網，招商證券 從產品類型來看，從產品類型來看，存續存續產品仍以固定收益類為主。產品仍以固定收益類為主。截至 2022 年末，理財公司存續公募理財產品主要為固收類，固收類理財產品數量 9391 只，占比 85.30%；混合類存續產品數量為 1591 只，占比 14.45%；權益類產品和商品

52、及金融衍生品類產品較少，分別為 25 只和 2 只。0200400600800100012001400工銀理財建信理財中銀理財信銀理財招銀理財青銀理財交銀理財興銀理財農銀理財華夏理財平安理財徽銀理財中郵理財渝農商理財上銀理財杭銀理財蘇銀理財光大理財浦銀理財民生理財北銀理財寧銀理財南銀理財匯華理財廣銀理財恒豐理財施羅德交銀理財貝萊德建信理財高盛工銀理財050010001500200025003000封閉式開放式封閉式開放式封閉式開放式封閉式開放式大行股份行城農商行合資機構 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業聯合報告 圖圖 12：2022 年年末末理財公司理財公司存續存續公募理財公募理財產品類型產

53、品類型 資料來源：中國理財網，招商證券 注：占比數據為產品數量占比 從投資期限來看，從投資期限來看，存續封閉式產品期限集中在 1-3 年，而存續開放式產品期限主要在 1 年以內。截至 2022 年末，理財公司存續公募理財產品主要為長期限產品，1 年期及以上的公募理財產品數量 6048 只，占比 54.94%。封閉式產品與開放式產品的期限結構分布有所不同，截至 2022 年末，存續封閉式產品期限集中在 1-3 年，而存續開放式產品期限主要為在 1 年以內。圖圖13：2022 年年末末理財公司理財公司存續存續公募理財公募理財產品期限分布產品期限分布 圖圖14：2022 年理財公司年理財公司存續存續

54、公募理財公募理財產品期限分布產品期限分布（只）（只）資料來源：中國理財網，招商證券 注：占比數據為產品數量占比 資料來源：中國理財網，招商證券 從風險等級來看，中低風險產品數量最多從風險等級來看，中低風險產品數量最多。截至 2022 年末，理財公司存續公募理財產品風險等級主要分布在中低風險（二級）和中風險（三級）。其中，中低風險理財產品數量 6856 只，占比達 62.28%；中風險理財產品數量 3757只，占比 34.13%。中高風險（四級）與高風險（五級）存續產品數量較少，與風險相對較高的權益類產品發行較少有關。存續產品大多也是固定收益類產品，因此，風險等級也相對較低。固定收益類85.30

55、%混合類14.45%權益類0.23%商品及金融衍生品類0.02%0-6個月(含)26.65%6-12個月(含)18.41%1-3年（含）48.05%3年以上6.89%050010001500200025003000350040004500封閉式 開放式 封閉式 開放式 封閉式 開放式 封閉式 開放式0-6個月（含）6-12個月(含)1-3年（含）3年以上 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業聯合報告 圖圖15：2022 年年末末理財公司理財公司存續存續產品風險等級分布產品風險等級分布（只）（只）資料來源：中國理財網，招商證券 注：占比數據為產品數量占比 綜上分析，綜上分析，截至截至 2022 年

56、末，年末，理理財公司財公司存續存續產品產品中，開放式與封閉式中，開放式與封閉式產品數量產品數量基本持平，基本持平，但開放式產品規模顯著高于但開放式產品規模顯著高于封閉式。產品類型封閉式。產品類型以固收產品為主，風險等級以固收產品為主，風險等級主要分布在中低風險和中風險。主要分布在中低風險和中風險。存續封閉式產品期限集中在存續封閉式產品期限集中在 1-3 年，而年，而存續存續開放式產品期限開放式產品期限主要在主要在 1 年年以內以內。三三、2022 年年理財公司理財公司理財理財產品產品表現排名表現排名 1、銀行理財產品評價方法簡介、銀行理財產品評價方法簡介 根據我們在研究報告銀行理財產品評價體系

57、研究系列之一如何評價銀行理財產品？中提出的銀行理財產品評價方法，需要根據產品說明書中的投資范圍、投資比例、投資策略等信息重構銀行理財產品分類體系，在不同的細分類別下結合定量與定性指標對銀行理財產品進行打分評價，具體的細分類別與定量指標選取如下：表表 6：銀行理財產品細分類別與定量評價指標方法：銀行理財產品細分類別與定量評價指標方法 資料來源：招商證券 然而目前銀行理財產品的信息披露還不夠規范透明，就可獲得的數據來看，無法對所有的理財產品進行以上詳細的分類。根據中國理財網上披露的產品凈值數據，現金管理類產品的凈值數據均為 1，也無法獲得所有產品的規模數據，因此我們不對現金管理類產品進行評價；產品

58、披露凈值的頻率不統一，無法使用同一頻次的數據計算 Sharpe 比率?；谝陨蠋c考慮以及中國理財網上披露的有限的數據，本文對以上評價方法進行改進：用區間收益率取代 Sharpe 比率，我們計算出理財產品 2022 年的區間收益率區間收益率與最大回撤最大回撤，并進行 Z-score 標準化后按照 80%與 20%的權重進行加權求和，得出定量指標得分；二級(中低)62.28%三級(中)34.13%一級(低)3.12%四級(中高)0.37%五級(高)0.11%敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業聯合報告 針對 2022 年完整運行的理財公司理財產品，即中國理財網完整披露了 2022 年周度凈值數據的

59、產品，將不同大類的產品按照封閉式與開放式封閉式與開放式、風險等級風險等級進行劃分，并進行定量指標排名，篩選出不同類別下篩選出不同類別下 2022 年年表現前十表現前十的的理財理財產品線產品線，對于產品線數量少于 20 只的類別，不予排名。我們根據中國理財網披露的產品單位凈值和累計凈值計算出復權單位凈值序列，而后計算區間收益率和最大回撤，得出相應的定量指標，并在同一類別下進行產品線的排名。2、固定收益類理財產品定量指標排名、固定收益類理財產品定量指標排名 2022 年完整運作的理財公司固定收益類理財產品（不包含現金管理類）共 4231 只，其中封閉式的產品有 1332 只，開放式的產品有 289

60、9 只，按照風險等級分類后，對產品線數量超過 20 只的類別進行定量指標排名，如同一產品線有多期產品排名靠前，則只展示排名第一的產品，結果如下。表表 7：2022 年年封閉式固定收益類理財產品定量指標排名前十封閉式固定收益類理財產品定量指標排名前十（五星理財產品）（五星理財產品）風險等級風險等級 產品名稱產品名稱 公司名稱公司名稱 中低風險 杭銀理財杭銀理財“幸福幸福 99”頤養天年固收類頤養天年固收類 21001 期理財計劃 杭銀理財 青銀理財璀璨人生田園系列青銀理財璀璨人生田園系列人民幣個人理財計劃 2020 年 002 期 青銀理財 海融財富海融財富 尊享系列尊享系列人民幣個人理財計劃

61、2020 年 169 期 青銀理財 建信理財建信理財“嘉鑫嘉鑫”固收類固收類封閉式產品 2021 年第 14 期 建信理財 信銀理財固盈象月月盈信銀理財固盈象月月盈三年封閉 1 號 B 款理財產品 信銀理財 蘇銀理財恒源蘇銀理財恒源封閉融和同享 36 月 2064 蘇銀理財 渝農商理財江渝財富天添金益進渝農商理財江渝財富天添金益進封閉式 2021 年第 61001 期理財產品 渝農商理財 寧銀理財寧欣固定收益類寧銀理財寧欣固定收益類封閉式理財 2 號 寧銀理財 工銀理財恒鑫工銀理財恒鑫固定收益類封閉式凈值型產品（20GS1134）工銀理財 陽光金陽光金 25M 豐利豐利 1 期期 光大理財 中

62、風險 中銀理財中銀理財-睿富睿富 2020 年 14 期 中銀理財 建信理財建信理財“嘉鑫嘉鑫”封閉式理財產品 2020 年第 17 期 建信理財 建信理財私行專享建信理財私行專享“福星福星”固收類固收類封閉式產品 2021 年第 12 期 建信理財 南銀理財珠聯璧合逸穩南銀理財珠聯璧合逸穩 67W763D 封閉式公募人民幣理財產品 南銀理財 工銀理財工銀理財 恒鑫恒鑫封閉期可延長固定收益類理財產品（21GS1130）工銀理財 中銀理財中銀理財“穩富穩富”（封閉式）2020 年 01 期 中銀理財 徽銀理財徽銀理財“安盈安盈”固收固收增強封閉式凈值型理財產品 210062 徽銀理財 陽光金陽光

63、金 15M 豐利豐利增強 1 期 光大理財 工銀理財全球臻選固定收益類封閉式理財產品（21GS8159）工銀理財 招銀理財招睿智遠未來 4 號（三年封閉）增強型固定收益類理財計劃 招銀理財 資料來源：中國理財網，招商證券 注：理財產品過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資建議。表表 8：2022 年年開放式固定收益類理財產品定量指標排名前十開放式固定收益類理財產品定量指標排名前十（五星理財產品）（五星理財產品）風險等級風險等級 產品名稱產品名稱 公司名稱公司名稱 中低風險 招銀理財招睿頤養豐潤招銀理財招睿頤養豐潤兩年定開 1 號增強型固定收益類理財計劃 招銀理財 蘇銀理財恒源蘇銀理財恒源 1

64、 年定開 2013 期 蘇銀理財 陽光金陽光金 24M 添利添利 1 號 光大理財 平安理財平安理財-私行新啟航私行新啟航一年定開 15 號人民幣凈值型理財產品 平安理財 青銀理財璀璨人生奮斗系列開放式凈值型青銀理財璀璨人生奮斗系列開放式凈值型人民幣個人理財計劃（半年開放 01 期）青銀理財 廣銀理財幸福理財幸福添利廣銀理財幸福理財幸福添利 18 個月周期型理財計劃第 2 期 廣銀理財 華夏理財龍盈固定收益類尊享華夏理財龍盈固定收益類尊享 23 號三個月定開理財產品 華夏理財 平安理財平安理財-啟航成長啟航成長一年半定開 13 號人民幣理財產品 平安理財 杭銀理財幸福杭銀理財幸福 99 年添益

65、年添益 2005 期理財計劃 杭銀理財 信銀理財同盈象固收穩健信銀理財同盈象固收穩健月開 1 號理財產品 信銀理財 中風險 蘇銀理財恒源蘇銀理財恒源 2 年定開 1 期 蘇銀理財 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業聯合報告 風險等級風險等級 產品名稱產品名稱 公司名稱公司名稱 陽光金陽光金 18M 增利增利 3 號 光大理財 平安理財平安理財-啟航增強啟航增強一年定開 4 號人民幣凈值型理財產品 平安理財 南銀理財創鑫財富牛南銀理財創鑫財富牛 1 號人民幣理財產品 南銀理財 民生理財貴竹固收增強民生理財貴竹固收增強再融資主題三年定開 1 號理財產品 民生理財 興銀理財增盈優選興銀理財增盈優選

66、27 號凈值型理財產品 興銀理財 浦銀理財益添利穩健浦銀理財益添利穩健之一年半定開型 E 款 浦銀理財 建信理財私行專享建信理財私行專享“福星福星”固收類固收類 9 個月定開式產品第 1 期 建信理財 建信理財建信理財“睿鑫睿鑫”機構專享 1 個月定開理財產品第 1 期 建信理財 招銀理財招睿鑫遠生金招銀理財招睿鑫遠生金十四月定開 2 號增強型固定收益類理財計劃 招銀理財 資料來源：中國理財網，招商證券 注：理財產品過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資建議。3、混合類理財產品定量指標排名、混合類理財產品定量指標排名 2022 年完整運作的理財公司混合類理財產品共 1048 只，其中封閉式的

67、產品有 566 只，開放式的產品有 482 只，按照風險等級分類后，對產品線數量超過 20 只的類別進行定量指標排名，如同一產品線有多期產品排名靠前，則只展示排名第一的產品，結果如下。表表 9：2022 年年封閉式混合類理財產品定量指標排名前十封閉式混合類理財產品定量指標排名前十（五星理財產品）（五星理財產品）風險等級風險等級 產品名稱產品名稱 公司名稱公司名稱 中風險 交銀理財博享均衡配置交銀理財博享均衡配置兩年封閉式 2101（私銀專享）理財產品 交銀理財 農銀理財農銀理財“農銀同心農銀同心 靈瓏靈瓏”價值精選第 17 期人民幣理財產品（掌銀悅享）農銀理財 建信理財建信理財“誠鑫誠鑫”多元

68、配置混合類多元配置混合類封閉式產品 2021 年第 71 期 建信理財（自主創新）中銀理財中銀理財-智富智富（封閉式）2021 年 05 期 中銀理財 招銀理財招智合富招銀理財招智合富 1 號（三年封閉）混合類理財計劃自主創新 招銀理財 上銀理財上銀理財“核心優選核心優選”系列系列理財產品(WPHX21Y02026)上銀理財 信銀理財百寶象信銀理財百寶象靈活配置穩享兩年封閉 2 號理財產品 信銀理財 工銀理財工銀理財 全鑫權益私銀尊享混合類全鑫權益私銀尊享混合類封閉式理財產品（21HH3706）工銀理財 蘇銀理財聚源蘇銀理財聚源全明星 25 期 蘇銀理財 中信理財之慧贏成長同享封閉式中信理財之

69、慧贏成長同享封閉式 6 號凈值型人民幣理財產品 信銀理財 資料來源：中國理財網，招商證券 注：理財產品過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資建議。表表 10：2022 年年開放式混合類理財產品定量指標排名前十開放式混合類理財產品定量指標排名前十（五星理財產品）（五星理財產品）風險等級風險等級 產品名稱產品名稱 公司名稱公司名稱 中風險 陽光青睿盈陽光青睿盈 1 號(3M 定開黃金聯動區間震蕩)光大理財 華夏理財混合偏債型華夏理財混合偏債型半年定開理財產品 2 號 華夏理財 中信理財之雙贏全球中信理財之雙贏全球多資產凈值型人民幣理財產品 信銀理財 信銀理財安盈象信銀理財安盈象平衡精選一年定開

70、1 號理財產品 信銀理財 交銀理財博享穩健增利交銀理財博享穩健增利 1 個月定開（雙金專享）理財產品 交銀理財 陽光橙增盈陽光橙增盈 1 號 光大理財 農銀理財“農銀同心每季開放”農銀理財“農銀同心每季開放”優選配置第 2 期人民幣理財產品 農銀理財 蘇銀理財聚源蘇銀理財聚源多策略 1 年定開 2 期 蘇銀理財（自主創新）中銀理財中銀理財-智富智富（年年開）1025 中銀理財 工銀理財兩權其美混合類工銀理財兩權其美混合類 3 個月定期開放式法人理財產品 工銀理財 資料來源：中國理財網，招商證券 注：理財產品過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資建議。敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業聯合報告

71、 4、部分權益類理財產品收益情況、部分權益類理財產品收益情況 截至 2022 年底，共有 10 家理財公司存續了 25 只權益類理財產品，其中光大理財存續 5 只，領跑理財公司。有 18只產品運行已超過 1 年，其中表現最好的是華夏理財權益打新一年定開理財產品 1 號，2022 年收益率為 0.28%，最大回撤僅-1.99%，根據其 2022 年第四季度投資運作報告，該產品的重倉資產主要為“固收+”公募基金。表表 11：2022 年年權益類理財產品權益類理財產品定量指標排名前五（五星理財產品）定量指標排名前五（五星理財產品）產品名稱產品名稱 成立時間成立時間 公司名稱公司名稱 2022 年年收

72、益率收益率 2022 年年最最大回撤大回撤 權益類資產權益類資產占比占比 固收類資產固收類資產占比占比 公募基公募基金占比金占比 華夏理財權益打新一年定開理財產品 1 號 2021/3/24 華夏理財 0.28%-1.99%4.83%31.29%63.88%陽光紅基礎設施公募 REITs 優選 1 號 2021/11/4 光大理財 0.10%-6.65%-8.22%91.78%華夏理財權益打新周期 360 天理財產品 A 款 2021/6/24 華夏理財-2.06%-4.23%5.09%33.34%61.57%招銀理財招卓消費精選周開一號權益類理財計劃 2021/2/9 招銀理財-8.37%-

73、20.51%82.19%17.63%陽光紅 300 紅利增強 2020/7/24 光大理財-8.52%-15.71%90.21%9.79%資料來源：中國理財網，理財公司官網，招商證券 注：理財產品資產配置比例來自 2022 年第四/三季度投資報告。固收類資產包含現金、銀行存款、債券等。理財產品過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資建議。5、固定收益類理財公司排名、固定收益類理財公司排名 同樣地，我們計算出各理財公司旗下封閉式與開放式的固定收益類理財產品定量指標得分的算數平均值，得出不同運作模式下理財公司的固定收益類產品運作排名，如下表所示。表表 12：2022 年年固定收益類理財公司產品運作

74、排名前五固定收益類理財公司產品運作排名前五 封閉式固定收益類封閉式固定收益類 開放式固定收益類開放式固定收益類 寧銀理財 蘇銀理財 渝農商理財 青銀理財 南銀理財 南銀理財 光大理財 平安理財 中郵理財 光大理財 資料來源：中國理財網，招商證券 6、混合類理財公司排名、混合類理財公司排名 我們計算出各理財公司旗下封閉式與開放式的混合類理財產品定量指標得分的算數平均值，得出不同運作模式下理財公司的混合類產品運作排名。表表 13：2022 年年混合類理財公司產品運作排名前五混合類理財公司產品運作排名前五 封閉式混合類封閉式混合類 開放式混合類開放式混合類 光大理財 農銀理財 農銀理財 蘇銀理財 信

75、銀理財 北銀理財 上銀理財 交銀理財 華夏理財 徽銀理財 資料來源：中國理財網，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業聯合報告 7、權益權益類理財公司排名類理財公司排名 我們計算出各理財公司旗下權益類理財產品定量指標得分的算數平均值，得出理財公司的權益類產品運作排名。表表 14：2022 年年權益權益類理財公司產品運作排名前五類理財公司產品運作排名前五 權益類權益類 華夏理財 民生理財 招銀理財 資料來源：中國理財網，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業聯合報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪

76、酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。姚紫薇：姚紫薇：招商證券基金評價團隊聯席首席、基金評價業務負責人，具有 7 年基金研究經驗，主要研究方向涵蓋基金評價、基金研究和組合構建等。廖志明：廖志明：招商證券銀行業首席，研究發展中心董事，籍貫江西。東京大學經濟學碩士，且為全額獎學金獲得者。曾就職于民生銀行、交通銀行等金融機構，具有商業銀行總行的觀察視角與分行的業務能力，對金融監管、流動性以及銀行資產負債配置等有獨到見解。賣方研究從業多年，曾任天風證券銀行業首席，2021 年初加入招商證券。2018 年 WIND 金牌分析師銀行業第一名，第一財經最佳金

77、融分析師第二名，新財富銀行業第五名；2019 年 WIND 金牌分析師銀行業第一名，新浪金麒麟最佳分析師第四名，上證報最佳分析師第三名，新財富金融產業研究第三名，銀行業入圍；2020 年上證報最佳分析師第二名，WIND 金牌分析師銀行業第二名，新浪金麒麟最佳分析師第五名等。江景梅：江景梅：同濟大學數學與應用數學學士，巴黎高科國立統計與經濟管理學校工程師，2020 年加入招商證券研究發展中心。戴甜甜：戴甜甜：招商證券銀行業研究員。中國人民大學經濟學碩士，華中科技大學經濟學學士。2021 年加入招商證券，曾就職于上海銀行總行，對銀行金融市場板塊有較深認識。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采

78、用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指

79、數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。