盛弘股份-公司研究報告-電力電子技術同源海內外雙輪驅動-230213（40頁）.pdf

1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明僅供機構投資者使用證券研究報告|公司深度研究報告盛弘股份：電力電子技術同源，海內外雙輪驅動盛弘股份：電力電子技術同源，海內外雙輪驅動分析師：楊分析師：楊睿睿SACSAC NONO：S S11205200500031120520050003分析師：李唯嘉分析師：李唯嘉SACSAC NONO：S S11205200700081120520070008研究助理：研究助理：哈成宸哈成宸郵箱：郵箱：cn20232023年年2 2月月1313日日報告摘要報告摘要11電力電子技術同源電力電子技術同源，聚焦充電樁與儲能聚焦充電樁與儲能公司

2、是全球領先的能源互聯網核心電力設備及解決方案提供商。公司運用電力電子變換和控制作為核心技術，目前主要產品包括工業配套電源、新能源電能變換設備、電動汽車充電樁、電池化成與檢測設備等。其中，公司新能源相關業務（電動汽車充電設備、新能源電能變換設備）與工業配套電源業務毛利占比近幾年均維持在80%以上。預計公司未來將會聚焦充電樁和儲能領域，新能源業務占比有望進一步提升。海內外雙輪驅動海內外雙輪驅動，受益儲能行業高增受益儲能行業高增2012年公司進軍儲能市場，目前產品主要包括儲能變流器、儲能系統電氣集成、光儲一體機等。工商業儲能方面，公司大力拓展海外，在2018年開拓美國首個私人光儲項目；電網側儲能方面

3、，公司參與國網+南網儲能電站項目，海外參與美國PJM調頻。據Wood Mackenzie預測，2031年全球儲能市場將達到累計500GW，美國和中國將占總量的75%。其中電網級儲能將占據中美市場較大份額，歐洲電網級儲能比例提升明顯，公司有望受益海外儲能規模的高速發展。據CNESA數據，2021年中國新增投運的電化學儲能項目中，公司在儲能逆變器提供商的裝機規模排名中位列第六。隨著公司惠州和蘇州未來產能釋放，公司市場地位有望鞏固。充電設備一站式定制化服務商充電設備一站式定制化服務商，開拓海外空間廣闊開拓海外空間廣闊公司于2011年進入充電樁市場，是國內最早布局充電樁賽道的企業之一。公司相關產品主要

4、包括直流樁和交流樁、一體式和分體式等多種產品類型，同時為充電場站運營商提供一站式定制化解決方案。據中國充電聯盟預測，2026年底我國充電樁行業市場規模有望達到2870億元，2021-2026年復合年均增速將達47%。此外，據EY和Eurelectric聯合報告估計，歐洲2035年電動汽車保有量將增長到1.3億輛，對應共需要安裝5600萬個家用充電樁和900萬個公共充電樁。公司覆蓋國網、南網、云快充、小桔充電等主要運營商客戶，多項充電樁產品已獲得歐盟等認證并已導入海外市場，有望充分受益國內和歐洲充電樁市場的廣闊空間。電源開拓新增量電源開拓新增量，電池檢測受益下游高增電池檢測受益下游高增公司工業配

5、套電源產品主要包括有源濾波器APF、靜止無功發生器SVG、激光發生器電源、單晶硅爐加熱電源等。公司是國內最早研發生產低壓電能質量產品的企業之一。此外，公司激光器電源產品已向創鑫激光、武漢銳科等國內優質企業供貨，單晶爐加熱電源也已通過多個大客戶樣機驗證，并進入小批量供貨階段。公司電池化成與檢測設備產品主要涵蓋鋰電池和鉛酸電池系列設備，產品基本覆蓋產線和實驗室所有型號，滿足乘用車、儲能等多領域要求。目前公司已為CATL、億緯鋰能、ATL、比亞迪、小鵬汽車等重要客戶供貨。盈利預測盈利預測我們預計，2022-2024年公司營業收入分別為15.48億元、23.64億元、32.62億元，歸母凈利潤分別為2

6、.15億元、3.01億元、4.05億元，EPS分別為1.05元、1.47元、1.97元，對應PE為63X、45X、34X（以2023年2月10日收盤價66.22元計算）。參考可比公司國內和海外儲能領域的陽光電源、充電樁與儲能領域的科陸電子、電能質量與儲能領域的上能電氣，考慮行業增長帶來的公司業績增長空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示新能源汽車等下游行業發展不達預期；儲能行業發展不達預期；應收賬款回款不達預期；募投項目實施不達預期；毛利率下降的風險；原材料供應短缺的風險等。XXkXpWjXoZ9UvNuM9P9R9PsQqQtRmPlOnNoMeRrQqMaQoOxOuOrMnP

7、xNsOnP電力電子技術同源，聚焦充電樁與儲能電力電子技術同源，聚焦充電樁與儲能01充電設備一站式定制化服務商，開拓海外空間廣闊充電設備一站式定制化服務商，開拓海外空間廣闊電源開拓新增量，電池檢測受益下游高增電源開拓新增量，電池檢測受益下游高增040203目錄目錄2海內外雙輪驅動，受益儲能行業高增海內外雙輪驅動，受益儲能行業高增盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議05風險提示風險提示06013電力電子技術同源，聚焦充電樁與儲能電力電子技術同源，聚焦充電樁與儲能電力電子技術同源，聚焦充電樁與儲能電力電子技術同源，聚焦充電樁與儲能深耕電力電子領域深耕電力電子領域15年年，確立四大支柱業務確立四大支

8、柱業務。公司是全球領先的能源互聯網核心電力設備及解決方案提供商，致力于提供先進的電力電子技術。公司的前身盛弘電氣有限公司成立于2007年，公司于2008年推出國內第一款模塊化APF，成為國內首家房用模塊化技術制造電能質量產品。此后，公司分別于2010和2011年先后成立儲能微網產品線和電動汽車產品線，并于2016年確定電能質量、電動汽車充電樁、儲能微網、電池化成與檢測四大支柱業務。2017年，公司于創業板成功上市。核心技術同源核心技術同源，新能源業務收入占比過半新能源業務收入占比過半。公司運用電力電子變換和控制作為核心技術，開發了不同的產品應用，目前主要產品包括工業配套電源、新能源電能變換設備

9、、電動汽車充電樁、電池化成與檢測設備等。2022年上半年，公司新能源相關業務（電動汽車充電設備、新能源電能變換設備）收入/毛利占比38%/35%，工業配套電源業務收入/毛利占比分別為38%/47%，兩類業務毛利占比近幾年均維持在80%以上，無大幅波動。公司未來在繼續圍繞四大產品線開展業務的同時，將會聚焦充電樁和儲能領域，新能源業務占比有望進一步提升。41.14時間時間公司發展歷程公司發展歷程2007深圳市盛弘電氣有限公司成立。2008推出國內第一款模塊化APF，成為國內首家房用模塊化技術制造電能質量產品的企業。2010成立儲能微網產品線，開發里程確式產品APF1O0A。2011成立電動汽車產品

10、線。2015改制股份有限公司，充電樁產品線爆發式增長。主動式補償技術電能質量產品出貨量穩居全國第一。2016確定電能質量、電動汽車充電樁、儲能微網、電池化成與檢測四大支柱業務。2017創業板上市。2019深圳灣超級辦公室、西安盛弘研發基地、蘇州/惠州盛弘制造基地投入使用。新增智能配電、工業電源等多項業務。圖：公司營收主要來自于四大支柱業務圖：公司營收主要來自于四大支柱業務 表：公司發展歷程表：公司發展歷程 0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1工業配套電源電動汽車充電設備新能源電能變換設備電池檢測及化成設備其他營收快速增長，業績預計提升顯著營收快速增長，業績預

11、計提升顯著新能源相關業務帶動營收快速增長新能源相關業務帶動營收快速增長。2022年上半年，公司實現營收5.49億元，同比增長41%。根據公司公告，隨著新能源車政策及需求刺激帶來的充電樁需求增加，2022年上半年公司電動汽車充電設備業務實現收入1.30億元，同比增長55%；同時，下游鋰電池廠商擴充產能帶來電池檢測及化成設備需求增大，公司2022年上半年電池檢測業務收入達1.03億元，同比高增104%。2022年三季度公司實現營收3.86億元，同比增長44%，保持向好態勢。22年全年業績預計同比高增年全年業績預計同比高增。根據公司披露的2022年業績預告顯示，預計全年歸母凈利達1.95-2.45億

12、元，預計同比增長72%-116%；預計22年全年扣非歸母凈利達1.84-2.34億元，預計同比增長83%-132%。各產品線收入同比增長，帶動公司業績同比高增。51.25圖：公司圖：公司2022年全年歸母凈利預計實現高增年全年歸母凈利預計實現高增 注：紅色斜紋為2022年全年歸母凈利潤預告波動區間，即1.95-2.45億元圖：公司營收呈現加速增長態勢圖：公司營收呈現加速增長態勢 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246810122019202020212022Q1-Q3營業收入（億元，左）同比（右）2.45凈利率回升，具備較高盈利水平凈利率回升，具備較高盈利水平儲能毛利

13、率回升儲能毛利率回升，保持行業前列保持行業前列。近年來，公司整體毛利率維持在40%以上。自2022年二季度以來，毛利率呈現邊際改善態勢。單二季度毛利率回升至43.71%，超越2021年整體水平，并在三季度繼續攀升至44.62%，盈利能力持續向好。其中，公司2022上半年儲能業務（新能源電能變換設備）毛利率回升至44.90%，較2021年全年大幅提升8.74pct，在同行業可比公司中保持前列。公司凈利率提升明顯公司凈利率提升明顯。公司2020/2021年凈利率水平在10%以上，分別為13.76%/11.11%；2022年一季度，公司凈利率下滑至9.67%；此后公司凈利率顯著回升，單三季度凈利率較

14、2021年全年提升超5pct，達到16.28%。61.36圖：可比公司儲能業務毛利率對比圖：可比公司儲能業務毛利率對比 注：盛弘股份選取“新能源電能變換設備業務”毛利率；陽光電源選取“儲能變流器業務”毛利率；固德威選取“光伏儲能逆變器業務”毛利率；科陸電子選取“儲能業務”毛利率圖：公司凈利率有所回升圖：公司凈利率有所回升 0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022Q12022Q22022Q3銷售毛利率銷售凈利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019202020212022H1盛弘股份陽光電源固德威科陸電子費用控制能力較強費用控

15、制能力較強費用整體可控費用整體可控，費用率呈下降態勢費用率呈下降態勢。近幾年來，雖然公司規模在不斷增加，但總體費用規模增長幅度不大，整體費用率呈下降態勢。2022年前三季度，公司銷售/管理/財務費用率分別為13.44%/5.68%/-0.34%，較2021年前三季度分別下降0.37/0.38/0.79pct，整體費用率管控能力較強。71.47圖：公司費用率呈下降態勢圖：公司費用率呈下降態勢 圖：公司費用控制能力較強圖：公司費用控制能力較強-200002000400060008000100001200014000160002019202020212022Q1-Q3銷售費用（萬元）管理費用（萬元）

16、財務費用（萬元）-5%0%5%10%15%20%25%30%2019202020212022Q1-Q3銷售費用率管理費用率財務費用率合計股權結構穩定，管理層履歷豐富股權結構穩定，管理層履歷豐富股權結構穩定股權結構穩定。方興先生直接持有公司18.9%的股份，為公司控股股東和實際控制人。管理層履歷豐富管理層履歷豐富。公司董事長兼總經理方興先生曾先后就職于寶潔（廣州）、捷普電子（廣州），2007年以來一直擔任盛弘電氣董事長兼總經理，擁有豐富的管理經驗。副總經理兼財務總監楊柳女士為中國注冊會計師，擁有豐富的財務任職經歷。副總經理魏曉亮先生，歷任南車四方機車車輛有限公司研發工程師、艾默生網絡能源有限公司

17、項目經理，是公司“三電平逆變器的控制方法”等32項專利的發明人，先后主持開發了公司的全系列APF和SVG、12.5KW電動汽車充電樁、微型和小功率光伏逆變器、第一代電池化成檢測設備等產品，擁有豐富的研發經驗。管理層豐厚的履歷背景是公司未來發展的基礎。81.58表：公司高級管理人員簡介表：公司高級管理人員簡介 管理層管理層職務職務簡介簡介方興董事長、總經理先后就職于寶潔（廣州）有限公司、捷普電子（廣州）有限公司。2007年9月至2015年6月，任深圳市盛弘電氣有限公司總經理、執行董事、董事長。2015年6月至今，任深圳市盛弘電氣股份有限公司董事長、總經理。楊柳董事、副總經理、財務總監中級會計師職

18、稱，中國注冊會計師。先后就職于吉林化學工業公司化肥廠、中國建設銀行吉林油田專業支行、貝萊香料（深圳）有限公司，并先后擔任深圳市品極通達通信技術有限公司財務總監、深圳市盛弘電氣有限公司財務總監、深圳市盛弘電氣股份有限公司董事、財務總監及董事會秘書。2021年6月至今，任深圳市盛弘電氣股份有限公司董事、副總經理、財務總監。魏曉亮副總經理中級工程師職稱，深圳市高層次專業人才。歷任南車四方機車車輛有限公司研發工程師、艾默生網絡能源有限公司項目經理、深圳市盛弘電氣有限公司研發總工程師、深圳市盛弘電氣股份有限公司研發總工程師、監事。2021年6月至今，任深圳市盛弘電氣股份有限公司副總經理，主要負責公司電能

19、質量治理產品、電動汽車充電樁、光伏逆變器和電池化成產品研究開發工作。胡天瞬董事會秘書歷任深圳市盛弘電氣有限公司法務主管、證券部經理?，F任東莞中檢新能檢測技術有限公司監事；惠州盛弘電源科技有限公司監事；贛州千百盈創業投資中心（有限合伙）執行事務合伙人，深圳市盛弘電氣股份有限公司董事會秘書。圖：公司股權結構圖（截止圖：公司股權結構圖（截止2022年年10月月28日）日）彰顯未來發展信心，深綁核心人員彰顯未來發展信心，深綁核心人員激勵方案彰顯信心激勵方案彰顯信心，深綁核心人員深綁核心人員。2022年3月25日，公司向高級管理人員等238名激勵對象授予397.10萬股限制性股票，授予價格為24.81元

20、/股。公司層面的考核目標最低限度為，公司2022-2024年扣非歸母凈利潤分別不低于1.08、1.35、1.75億元即可獲得80%歸屬比例，若分別不低于1.2、1.6、2.0億元即可獲得100%歸屬比例。此外，個人層面考核還確定了四檔歸屬比例。最終若公司層面業績考核達標，激勵對象當年實際歸屬的權益額度=個人當年計劃歸屬權益額度公司層面歸屬比例個人層面歸屬比例。91.69表：公司限制性股票激勵計劃表：公司限制性股票激勵計劃 姓名姓名職務職務獲授的限制性股票數量（萬股）獲授的限制性股票數量（萬股）占公告時公司總股本的比例占公告時公司總股本的比例楊柳董事、副總經理、財務總監8.000.04%魏曉亮副

21、總經理8.000.04%胡天瞬董事會秘書4.500.02%董事會認為需要激勵的其他人員（235人）376.601.83%預留部分56.400.27%合計453.502.21%對應考核年度對應考核年度各年度凈利潤及對應公司層面歸屬比例各年度凈利潤及對應公司層面歸屬比例第一個歸屬期2022年扣非歸母凈利潤1.08億元歸屬比例0%1.08億元扣非歸母凈利潤1.2億元歸屬比例80%扣非歸母凈利潤1.2億元歸屬比例100%第二個歸屬期2023年扣非歸母凈利潤1.35億元歸屬比例0%1.35億元扣非歸母凈利潤1.6億元歸屬比例80%扣非歸母凈利潤1.6億元歸屬比例100%第三個歸屬期2024年扣非歸母凈利

22、潤1.75億元歸屬比例0%1.75億元扣非歸母凈利潤0.99（半載以上）0.99效率峰值效率95%95%94%（半載以上）峰值效率95%95%工作溫度-2065，50以以上降額輸出上降額輸出-20C50C-20C50C-20C50C公司公司盛弘股份盛弘股份科陸電子科陸電子科士達科士達特來電特來電產品名稱7kW交流充電樁鈑金壁掛交流樁單相交流充電樁壁掛式/落地式單相交流充電樁工作電壓（Vac）187253176264187253176264輸出電流（A）3232工作溫度-2050-2050-2050-2050工作濕度95%5%95%95%5%95%防護等級IP55IP54IP54IP54圖：公司

23、定制充電機應用案例圖：公司定制充電機應用案例國內充電樁市場快速增長，公司有望持續受益國內充電樁市場快速增長，公司有望持續受益223.4國內充電樁市場規?？焖僭鲩L國內充電樁市場規?？焖僭鲩L，公司有望充分受益公司有望充分受益。2021年，我國新能源汽車保有量784萬輛，充電樁數量261.7萬個，車樁比降至3:1。截止2022年末，車樁比繼續下降至2.51:1，但和2015年電動汽車充電基礎設施發展指南中提出到2020年建成480萬個充電樁以滿足500萬輛新能源汽車充電，即車樁比基本達到1:1的目標仍有較大差距，未來電動汽車充電行業成長空間巨大。我國新能源充電樁行業市場規模自2017年起高速增長，根

24、據中國充電聯盟數據，2017年我國充電樁市場規模為72億元，到2021年達到419億元，復合年均增速高達55%。新能源汽車保有量快速提升下，充電設備需求也將同步大幅提高，且隨著規模擴大，銷售體量和業務占比也有望明顯提升。據中國充電聯盟預測，到2026年底，我國充電樁行業市場規模有望達到2870億元，2021-2026年復合年均增速將達47%。公司2022年上半年充電樁業務實現收入1.30億元，同比增長54.50%，有望持續受益國內充電樁市場的高速發展。22圖：中國新能源充電樁行業市場規模及預測圖：中國新能源充電樁行業市場規模及預測 圖：我國新能源車與充電樁比例有所降低圖：我國新能源車與充電樁比

25、例有所降低 012345678020040060080010001200140020152016201720182019202020212022中國新能源汽車保有量（左，萬輛）中國充電樁保有量（左，萬臺）車樁比（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05001000150020002500300020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中國新能源充電樁行業市場規模（左，億元）同比（右）歐洲電動化趨勢明確，充電樁市場空間廣闊歐洲電動化趨勢明確，充電樁市場空間廣闊233.5歐洲電動化決心堅定歐洲電動化決心堅

26、定，電動車銷量有望持續增長電動車銷量有望持續增長。2022年10月，歐盟委員會和歐洲議會達成臨時協議，要求與2021年相比，2035年新的小汽車和客貨車產生的二氧化碳排放量均減少100%，這意味著從2035年起歐盟將禁止銷售燃油車。歐洲充電樁市場具備可觀空間歐洲充電樁市場具備可觀空間。根據安永會計師事務所（EY）和歐洲電力行業聯盟（Eurelectric）的聯合報告估計，歐洲2030年電動汽車保有量將增長到6500萬輛，而到2035年將達到1.3億輛；到2035年，歐洲共需要安裝5600萬個家用充電樁和900萬個公共充電樁來滿足1.3億輛電動汽車的補能需求，2022年至2035年的累計投資將達

27、1150億歐元。據EAFO數據，截止2021年，歐洲僅完成安裝公共充電樁37.4萬臺，在電動車保有量大幅增長的情況下，歐洲充電樁市場未來成長空間廣闊。23圖：歐洲公共充電樁數量預測（萬個）圖：歐洲公共充電樁數量預測（萬個）圖：圖：“Fit for 55”一攬子計劃”一攬子計劃 37 87 137 187 237 287 337 387 437 487 587 687 787 887 987 020040060080010001200產品覆蓋主流充電樁運營商，并積極拓展產品覆蓋主流充電樁運營商，并積極拓展243.6充電樁運營商格局集中充電樁運營商格局集中，公司覆蓋主流客戶公司覆蓋主流客戶。據中國

28、充電聯盟數據，截止2022年12月，公共充電樁運營企業中CR4占比65%，CR8占比81%，形成高度集中的競爭態勢。公司運營商合作客戶主要包括國家電網、南方電網、中國普天、蔚景云、云快充、小桔充電等。其中，公司有5家客戶位列公共充電樁運營商CR8，公司運營商客戶的公共充電樁數量占所有運營商比例達38%。此外，公司還和大眾、小鵬等知名車企以及萬科、碧桂園、中國石化等多領域客戶保持合作關系。在能源結構轉型趨勢下，英國石油集團（BP）等傳統的能源企業現也已涉及充電樁業務領域。憑借著運營商領域的良好口碑和優質的充電樁產品，公司成為首批進入BP中國供應商名單的充電樁廠家。與BP中國的合作，標志著公司充電

29、樁產品的技術及安規符合海內外的標準，為后續海外市場拓展打下基礎。24圖：公共充電樁運營商樁數占比（截止圖：公共充電樁運營商樁數占比（截止2022年年12月）月）圖：公司客戶群體分布廣泛圖：公司客戶群體分布廣泛 20%19%14%11%5%4%4%3%19%特來電星星充電云快充國家電網小桔充電蔚景云深圳車電網南方電網其他充電樁產品獲歐盟認證，持續開拓海外市場充電樁產品獲歐盟認證，持續開拓海外市場253.7充電樁產品獲多方認證充電樁產品獲多方認證，歐標一體機導入海外市場歐標一體機導入海外市場。公司的歐標40kW充電模塊、80kW直流樁、240kW直流樁、Mira交流樁均順利獲得歐盟CE認證，其中8

30、0kW直流樁已順利獲得TUV Mark、RCM、UKCA認證，為公司開拓全球市場打下堅實基礎。充電樁產品除了得到海外認證外，其中部分產品已導入海外市場。例如，公司的歐標80kW一體機目前已在歐盟國家、英國等海外地區銷售。該產品支持最大80kW功率充電以及最大200A電流輸出，不僅支持直交流同時充電，還可同時為三輛電動汽車充電。此外，公司的歐標240kW一體機產品升級智能算法控制功能，迭代高分辨率觸摸屏和槍線管理裝置，使得客戶在高性能充電的同時，擁有更加安全便捷的充電體驗。目前該類產品已經在歐盟國家銷售，預計2023將繼續拓展美國、韓國等海外國家。25圖：公司充電樁產品獲圖：公司充電樁產品獲TU

31、V Mark認證認證 圖：公司歐標圖：公司歐標80kW一體機（左）和歐標一體機（左）和歐標240kW一體機（右）一體機（右）0426電源開拓新增量，電池檢測受益下游高增電源開拓新增量，電池檢測受益下游高增電能質量產品種類豐富，下游應用廣泛電能質量產品種類豐富，下游應用廣泛274.1低壓電能質量領域領先低壓電能質量領域領先，產品豐富且應用廣泛產品豐富且應用廣泛。公司工業配套電源產品主要包括有源濾波器（APF）、靜止無功發生器（SVG）、三相不平衡調節裝置（SPC）、動態電壓調節器（AVC）、低壓線路調壓器（LVR）、不間斷電源（UPS）、激光發生器電源、單晶硅爐加熱電源等。該類產品通過解決電網諧

32、波、三相不平衡、電壓暫降、突然斷電等問題，提升用戶用電質量及用電安全，可以廣泛應用于制造業行業、通信業行業、多種公共基礎設施等三十多個領域。其中，公司作為國內最早研發生產低壓電能質量產品的企業之一，首先將三電平模塊化技術運用于電能質量產品，多次中標汽車/面板/半導體制造、石化企業、地鐵、醫院、主題公園、電網三項不平衡專項治理等重大項目，充分顯示公司在低壓電能質量這一細分領域的領先地位。27電能質量產品種類電能質量產品種類有源濾波器有源濾波器APF靜止無功發生器靜止無功發生器SVG不間斷電源不間斷電源UPS實時控制型動態電壓調節器實時控制型動態電壓調節器AVC-RTS低壓線路調節器低壓線路調節器

33、LVR全控型電能質量矯全控型電能質量矯正裝置正裝置SPC動態電壓調節器動態電壓調節器AVC優勢諧波補償THDI至5%，已成為眾多行業標配裝置無功補償從0-1的突破，15ms補償至PF0.99電壓中斷/暫降/暫升全治理；斷點續航保護，提供高品質的電力供應電壓暫降/暫升/中斷全治理；解決92%以上的電能質量問題解決電網末端低壓問題國網低壓配網改造熱點，解決電流三相不平衡問題40%以下電壓暫降完全治理，超強環境適應能力圖例表：公司電能質量產品種類及優勢表：公司電能質量產品種類及優勢 激光器電源供貨頭部企業，持續受益國產替代激光器電源供貨頭部企業，持續受益國產替代284.2激光器電源供貨國產頭部企業激

34、光器電源供貨國產頭部企業，有望受益國產替代進程有望受益國產替代進程。目前公司工業電源業務中的激光器電源產品，已經開始向創鑫激光、武漢銳科在內的多家激光器企業開始供貨。目前國內光纖激光器市場份額最大的廠商為IPG，其2021年份額為28.1%，同比下滑20.9pct；第二位和第三為分別為武漢銳科（銳科激光）和創鑫激光，2021年國內市場份額合計約45.6%，同比提升19.4pct。隨著國內光纖激光市場進口替代持續推進，國產光纖激光龍頭份額將會持續提升，公司有望持續受益。28圖：公司激光器電源圖例圖：公司激光器電源圖例 圖：圖：2021年國內光纖激光市場市場格局年國內光纖激光市場市場格局 28.1

35、%27.3%18.3%26.3%IPG光子銳科激光創鑫激光其他單晶爐加熱電源小批量供貨，有望帶來業績彈性單晶爐加熱電源小批量供貨，有望帶來業績彈性294.3光伏行業維持高景氣度光伏行業維持高景氣度，單晶爐加熱電源有望帶來業績彈性單晶爐加熱電源有望帶來業績彈性。根據IRENA預測，2050年全球可再生能源發電占比可達86%，其中光伏發電占比達25%，成為全球電力來源的重要能源。需求增長背景下，光伏產業鏈產能持續擴張，公司相關的單晶爐加熱配套電源市場有望受益光伏高景氣度。據公司22年5月10日公告，公司單晶爐加熱電源已在行業多個大客戶處樣機驗證通過，并進入小批量供貨階段。根據英杰電氣招股說明書，單

36、晶爐電源市場國產廠家數量較少，僅有英杰電氣、盛弘股份等公司涉及，且均以電力電子技術為核心。公司憑借多年電力電子技術的深耕與品牌優勢的積累，有望拓展單晶爐電源市場，為業績帶來增量。29表：相關領域主要企業表：相關領域主要企業 圖：公司單晶爐加熱電源圖例圖：公司單晶爐加熱電源圖例 主要企業主要企業產品產品簡介簡介德國AEG/美國AE功率控制器60多年來一直是全球領先的電源供應商。2014年1月，德國AEG公司將其旗下功率控制模塊業務出售給了美國AE公司。美國Spang功率控制器、還原電源成立于1894年，有三個子公司：斯邦功控、美磁公司、斯邦工程方案公司。英國Eurotherm功率控制器隸屬于英維

37、思集團，是進入中國較早的功率控制企業之一。2014年，英維思集團被法國施耐德電氣收購。大全集團有限公司多晶硅電源成立于2000年1月18日，在江蘇揚中、南京、重慶萬州、新疆石河子、湖北武漢擁有四個生產基地。在電氣設備領域主要為客戶提供220kV以下GIS中低壓成套電器設備、智能元器件、母線、變壓器、電力系統自動化和系統集成等。英杰電氣功率控制電源、特種電源公司主要產品包括系列功率控制器、鑄錠爐電源、還原爐電源系統、單晶爐直流電源、藍寶石爐電源、玻璃玻纖窯爐用調功系統、PD系列直流電源、微波電源、充電電源、感應加熱電源、電機軟起動系統裝置（壓縮機控制電源）、PLC 控制系統等。電池化成檢測設備覆

38、蓋全面，供貨頭部電池廠商電池化成檢測設備覆蓋全面，供貨頭部電池廠商304.4產品基本覆蓋所有型號產品基本覆蓋所有型號，供貨頭部電池廠商供貨頭部電池廠商。公司電池化成與檢測設備產品主要有鋰電池系列、鉛酸電池系列電池化成與檢測設備，產品基本覆蓋產線和實驗室所有型號，滿足電動兩輪、乘用車、商用車、儲能領域的設備要求。電芯類測試設備從5V6A到5V1000A；模組測試設備電壓從60V到200V，電流從20A到1200A；PACK測試設備方面，隨著2020年底針對儲能領域1000V系列測試設備的發布，實現了電壓從200V到1000V，電流從100A到1000A的覆蓋。受益于下游鋰電池產能的持續擴張，20

39、22年上半年公司電池檢測及化成設備實現收入超1億元，同比高增104%。目前公司已為CATL、億緯鋰能、ATL、比亞迪、小鵬汽車、國軒高科、長城汽車、遠景能源等眾多行業重要客戶供貨，公司在電池化成及檢測設備領域技術領跑者有望持續鞏固。30表：公司電池化成與檢測設備類型表：公司電池化成與檢測設備類型 圖：電池化成與檢測客戶圖：電池化成與檢測客戶 電池化成與檢測設備電池化成與檢測設備簡介簡介圖例圖例消費電芯檢測設備自主研發的能量回饋型電池檢測設備，具有分檔、高精度、快響應等特點，為消費類電池測試提供優質的測試服務消費電芯檢測動力電芯檢測動力電芯檢測設備為方形、圓柱、軟包等動力電芯測試而研發的高精度能

40、量回饋檢測設備，最低放電電壓可到0V，20A2000A不同等級可供客戶選擇，可為電池生產企業、新能源汽車廠商等提供優質電池檢測方案電池模組檢測設備具有能量密度高、輸出電壓范圍廣，最低放電電壓可到5V，兼容多種型號模組電池測試響應速度快、高效能量回饋等優秀性能，可兼容多種電壓電流等級的電池模組進行電性能測試電池模組檢測電池pack檢測電池PACK檢測設備可實現對大電壓電池包進行充放電等電性能測試，同時可將電池包釋放的大能量回收；保持電網側穩定輸出，不產生諧波，改善生產環境，實現綠色生產。05盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議31盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議1）新能源電能變換設備：公司儲

41、能覆蓋中美歐三大塊重要市場，主要面向工商業及電網側的儲能市場，有望受益于儲能規?？焖偬嵘?、推動公司儲能業務較快增長。我們預期公司2022-2024年新能源電能變換設備業務收入分別為3.2/6.4/10.4億元。2）電動汽車充電樁：隨著下游新能源汽車市場的快速發展，充電樁市場仍存在較大缺口，公司提供標準化與定制化充電樁產品，充電樁業務有望快速增長。我們預期公司2022-2024年電動汽車充電樁業務收入分別為3.5/5.7/7.9億元。3）電能質量設備：隨著我國電能質量治理市場的穩步發展，公司電能質量設備業務有望平穩較快增長。此外，單晶爐加熱電源有望貢獻業績彈性。我們預計2022-2024年電能質

42、量設備業務收入分別為5.7/7.4/8.8億元。4）電池化成與檢測設備：隨著下游動力電池和儲能電池的快速發展，公司電池化成與檢測設備業務有望持續增長。我們預計2022-2024年公司電池化成與檢測設備業務收入分別為2.7/3.8/4.9億元。32表：公司盈利預測表：公司盈利預測 2021A2022E2023E2024E新能源電能變換設備收入（萬元）24010 32236 64082 104390 yoy34%99%63%毛利率36%39%39%39%電動汽車充電樁收入（萬元）19630 35333 56533 79147 yoy80%60%40%毛利率(%)36%35%35%35%電能質量設備

43、收入（萬元）40442 56618 73604 88325 yoy40%30%20%毛利率(%)54%54%52%50%電池化成與檢測設備收入（萬元）14971 26947 37726 49044 yoy80%40%30%毛利率(%)39%38%36%34%其他主營業務收入（萬元）3086 3703 4444 5333 yoy20%20%20%毛利率(%)27%30%30%30%合計收入（萬元）102138 154839 236390 326238 yoy52%53%38%毛利率(%)43%43%41%40%盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議我們預計，2022-2024年公司營業收入分別為1

44、5.48億元、23.64億元、32.62億元，歸母凈利潤分別為2.15億元、3.01億元、4.05億元，EPS分別為1.05元、1.47元、1.97元，對應PE為63X、45X、34X（以2023年2月10日收盤價66.22元計算）。參考可比公司國內和海外儲能領域的陽光電源、充電樁與儲能領域的科陸電子、電能質量與儲能領域的上能電氣，考慮行業增長帶來的公司業績增長空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。33表：可比公司盈利預測表：可比公司盈利預測 注：來自Wind一致預期，PE以2023年2月10日收盤價計算。證券代碼證券代碼可比公司可比公司收盤價（元）收盤價（元）EPSPE2022E2023E202

45、4E2022E2023E2024E300274.SZ陽光電源120.602.14 3.73 5.00 56 32 24 002121.SZ科陸電子11.210.04 0.18 0.36 260 62 31 300827.SZ上能電氣68.010.46 1.45 2.44 147 47 28 表：公司盈利預測與估值表：公司盈利預測與估值 財務摘要財務摘要2020A2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）771 1,021 1,548 2,364 3,262 YoY（%）21.3%32.4%51.6%52.7%38.0%歸母凈利潤（百萬元）106 113 215 301 405

46、YoY（%）71.0%6.9%89.7%40.1%34.2%毛利率（%）48.2%43.5%43.2%41.4%40.0%每股收益（元）0.52 0.55 1.05 1.47 1.97 ROE14.1%13.4%20.8%22.5%23.2%市盈率128.11 119.81 63.18 45.10 33.60 06風險提示風險提示34風險提示風險提示（1）新能源汽車等下游行業發展不達預期；（2）儲能行業發展不達預期；（3）應收賬款回款不達預期；（4）募投項目實施不達預期；（5）毛利率下降的風險；（6）原材料供應短缺的風險等。35財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率36 利潤表（百萬元）

47、利潤表（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業總收入1,021 1,548 2,364 3,262 凈利潤113 215 301 405 YoY(%)32.4%51.6%52.7%38.0%折舊和攤銷25 25 29 33 營業成本577 879 1,386 1,957 營運資金變動-57 11 192 17 營業稅金及附加7 9 14 20 經營活動現金流106 252 526 459 銷售費用147 201 303 4

48、08 資本開支-139-113-72-62 管理費用54 77 111 130 投資130-150-86-56 財務費用8 5 4 3 投資活動現金流-3-260-154-113 研發費用113 170 262 365 股權募資0 0 0 0 資產減值損失-11 0 0 0 債務募資-10 140 43 35 投資收益-2 2 4 5 籌資活動現金流-49 112 36 27 營業利潤124 240 335 450 現金凈流量52 104 408 372 營業外收支1-1 0 0 主要財務指標主要財務指標2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E利潤總額1

49、25 239 335 450 成長能力成長能力（%）所得稅11 24 33 45 營業收入增長率32.4%51.6%52.7%38.0%凈利潤113 215 301 405 凈利潤增長率6.9%89.7%40.1%34.2%歸屬于母公司凈利潤113 215 301 405 盈利能力盈利能力（%）YoY(%)6.9%89.7%40.1%34.2%毛利率43.5%43.2%41.4%40.0%每股收益0.55 1.05 1.47 1.97 凈利潤率11.1%13.9%12.8%12.4%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2

50、024E總資產收益率ROA7.5%9.8%11.4%11.6%貨幣資金257 360 768 1,140 凈資產收益率ROE13.4%20.8%22.5%23.2%預付款項9 13 21 29 償債能力償債能力（%）存貨272 363 330 322 流動比率1.73 1.58 1.75 1.80 其他流動資產546 944 963 1,410 速動比率1.21 1.17 1.39 1.52 流動資產合計1,083 1,681 2,082 2,901 現金比率0.41 0.34 0.65 0.71 長期股權投資8 8 8 8 資產負債率43.9%52.7%49.3%50.0%固定資產176 1

51、88 203 216 經營效率經營效率（%）無形資產86 88 90 92 總資產周轉率0.74 0.84 0.98 1.07 非流動資產合計426 513 557 585 每股指標每股指標（元元）資產合計1,508 2,194 2,638 3,487 每股收益0.55 1.05 1.47 1.97 短期借款30 110 138 153 每股凈資產4.12 5.05 6.52 8.49 應付賬款及票據423 685 647 897 每股經營現金流0.52 1.23 2.56 2.23 其他流動負債173 267 404 563 每股股利0.12 0.00 0.00 0.00 流動負債合計626

52、 1,062 1,189 1,613 估值分析估值分析長期借款0 60 75 95 PE119.81 63.18 45.10 33.60 其他長期負債36 36 36 36 PB8.90 13.11 10.16 7.80 非流動負債合計36 96 111 131 負債合計662 1,157 1,300 1,744 股本205 205 205 205 少數股東權益0 0 0 0 股東權益合計846 1,037 1,338 1,743 負債和股東權益合計1,508 2,194 2,638 3,487 免責聲明免責聲明分析師分析師及研究助理簡介及研究助理簡介楊睿楊睿，華北電力大學碩士，專注能源領域研

53、究多年，曾任民生證券研究院院長助理、電力設備與新能源行業首席分析師。2020年加入華西證券研究所，任電力設備與新能源行業首席分析師。第三屆新浪財經金麒麟電力設備與新能源行業新銳分析師第一名。李唯嘉李唯嘉，中國農業大學碩士，曾任民生證券研究院電力設備與新能源行業分析師，2020年加入華西證券研究所。第三屆新浪財經金麒麟電力設備與新能源行業新銳分析師第一名團隊成員。哈成宸，哈成宸，美國康奈爾大學碩士，2022年加入華西證券研究所。分析師承諾分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得

54、出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明公司評級標準公司評級標準投資評級投資評級說明說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層網址：http:/