有色金屬行業：美國通脹韌性升溫+國內需求復蘇待驗證有色金屬承壓-230213（21頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 行業動態報告行業動態報告 Table_IndustryName 有色金屬行業有色金屬行業 Table_ReportDate 2023 年年 2 月月 13 日日 Table_Title 美國通脹韌性升溫美國通脹韌性升溫+國內需求復蘇待驗證，國內需求復蘇待驗證，有有色金屬承壓色金屬承壓 有色金屬有色金屬行業行業 推薦推薦(維持評級維持評級)核心觀點核心觀點:Table_SummaryTable_Summary 市場市場行情回顧行情回顧：本周上證指數下跌 0.08%，報 3260.67 點；滬深 300 指數下跌0.85%，報

2、4106.31 點；SW 有色金屬行業指數本周下跌 2.8%，報 5154.32 點。在 A 股 31 個一級行業中，本周有色金屬板塊下跌 28%，漲跌幅排名第 31 名。分子行業來看，本周有色金屬行業 5 個二級子行業中，工業金屬、貴金屬、小金屬、能源金屬、金屬新材料較上周變動幅度分別為-2.81%、-4.33%、-3.21%、-2.58%、-0.60%。重點金屬價格數據重點金屬價格數據：本周上期所銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫分別收于 68420 元/噸、18630 元/噸、23240 元/噸、15395 元/噸，218560 元/噸、217460 元/噸，較上周變動幅度分別為-0.64%、-2.

3、28%、-3.85%、0.56%、-1.28%、-5.36%。本周倫敦LME 銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫分別收于 8854 美元/噸、2448 美元/噸、3026 美元/噸、2091 美元/噸、27450 美元/噸、27270 美元/噸，較上周變動幅度分別為-1.41%、-4.73%、-6.65%、-0.40%、-4.06%、-3.91%。本周上期所黃金、白銀分別收于 410.76 元/克、4928.00 元/千克，較上周變動幅度分別為-2.50%、-6.56%。本周 COMEX 黃金、白銀分別收于 1876.40 美元/盎司、22.01 美元/盎司，較上周變動幅度分別為-0.01%、-1.79%

4、。本周美元指數收于 103.58，較上周同比變化 0.56%。本周美國 10 年期國債實際收益率上漲 10 個 bp 至 1.41%。本周氧化鐠釹、氧化鋱、氧化鏑、燒結釹鐵硼 N35 毛坯分別收于 72.05 萬元/噸、1380 萬元/噸、239 萬元/噸，197.5 元/公斤，較上周變動幅度分別為-3.61%、-0.72%、-2.85%、0.00%。本周電池級碳酸鋰、工業級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰、澳洲鋰精礦價格分別收于 455000 元/噸、424000 元/噸、475900 元/噸、5550 美元/噸，較上周變動幅度分別為-9.90%、-11.30%、-4.99%、0.00%。本周國內電解

5、鈷、MB 電解鈷、四氧化三鈷、硫酸鈷分別收于 29.5 萬元/噸、17.43 美元/磅、17.25萬元/噸、3.85 萬元/噸，較上周分別變動-1.34%、-2.08%、-0.58%、-3.75%。投資建議投資建議：在美國 1 月失業率超預期下跌至 3.4%，創下 53 年新低后，美聯儲表示或將進一步加息以抑制通脹，本輪加息周期的終端利率峰值可能會高于此前預期的水平。市場擔憂強勁的就業數據引發美聯儲在放緩加息進程后再度轉鷹，受此影響美元與美國反彈，黃金價格被壓制。但美聯儲也確認了美國通脹正在放緩，且在高利率環境下美國經濟動能減弱的趨勢也愈發明確，美聯儲本輪加息已趨向于接近尾聲。在短期加息峰值預

6、期量提升下金價的震蕩或將是較好的介入機會，已迎接黃金價格的中期上漲，建議關注關注銀泰黃金（000975.SZ）、赤峰黃金（600988.SH）、湖南黃金（002155.SZ）、山東黃金（600547.SH）。國內節后下游訂單逐步增長，金屬加工企業開工穩步推進，工業金屬消費開始出現回暖跡象，但市場仍然處于對經濟與需求復蘇的觀測與驗證時期。而國內信貸數據超預期，1 月份新增人民幣貸款為 49000 億元，大幅高于上月的 14000 億元和去年同期的 39800 億元，新投放信貸形成企業端實際投資支出后有望驅動需求邊際改善，從而帶動疫后經濟與有色金屬大宗商品消費復蘇。建議關注紫金礦業（601899.

7、SH）、洛陽鉬業（603993.SH）、天山鋁業（002532.SZ）、神火股份（000933.SZ）、云鋁股份（000807.SZ）。Table_Authors 分析師分析師 華立：021-20252650： 分析師登記編碼：S0130516080004 閻予露：010-80927659： 分析師登記編碼：S0130522040004 特此鳴謝：李子昕 行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2 目錄目錄 一、有色金屬板塊行情回顧一、有色金屬板塊行情回顧.3 二、有色金屬價格行情回顧二、有色金屬價格行情回顧.4（一）基本金屬.

8、4（二）貴金屬.9（三）稀有金屬與小金屬.11 三、行業動態三、行業動態.15 四、投資建議四、投資建議.15 五、風險提示五、風險提示.18 ZVlWqVkYoZ8VzRyQaQaO6MsQnNpNoNiNoOnPeRrQrN7NmMwPvPnPrPwMtOvN 行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3 一一、有色金屬板塊行情回顧、有色金屬板塊行情回顧 截止到 2 月 10 日周五收市，本周上證指數下跌 0.08%，報 3260.67 點；滬深 300 指數下跌 0.85%，報 4106.31 點；SW 有色金屬行業指數本周

9、下跌 2.8%，報 5154.32 點。2023 年以來，SW 有色金屬行業指數上漲 12.46%，同期上證指數上漲 5.55%，滬深 300 指數上漲 6.06%。表表 1：有色金屬與：有色金屬與 A 股綜合指數行情回顧股綜合指數行情回顧 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 最新股價最新股價 本周漲幅本周漲幅(%)本月漲幅本月漲幅(%)年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅(%)801050.SI SW 有色金屬 5154.32-2.80-1.92 12.46 000300.SH 滬深 300 4106.31-0.85-1.22 6.06 000001.SH 上證指數 3260.67-0.08 0.1

10、5 5.55 399001.SZ 深圳成指 11976.85-0.64-0.20 8.72 399006.SZ 創業板指 2545.16-1.35-1.38 8.45 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 在 A 股 31 個一級行業中，本周有色金屬板塊下跌 2.80%，漲跌幅排名第 31 名。分子行業來看，本周有色金屬行業 5 個二級子行業中，工業金屬、貴金屬、小金屬、能源金屬、金屬新材料較上周變動幅度分別為-2.81%、-4.33%、-3.21%、-2.58%、-0.60%。圖圖 1：A 股一級行業周漲跌幅股一級行業周漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 -4%-3%-2%-1

11、%0%1%2%3%通信傳媒環保公用事業輕工制造機械設備綜合休閑服務房地產建筑裝飾交通運輸電子美容護理計算機紡織服裝化工食品飲料鋼鐵家用電器石油石化國防軍工銀行醫藥生物農林牧漁建筑材料汽車商業貿易電氣設備非銀金融煤炭有色金屬 行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4 圖圖 2：有色金屬二級子行業漲跌幅：有色金屬二級子行業漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 本周有色金屬行業漲幅前五名個股和勝股份（+15.50%）、龍磁科技（+10.13%）、中飛股份（+7.21%）、華鈺礦業（+6.75%）、沃爾核材（+6.63%），

12、跌幅前五名個股為神火股份（-6.19%）、東方鉭業（-6.60%）、銀泰黃金（-8.22%）、翔鷺鎢業（-15.20%）、*ST 榮華（-15.15%）。圖圖 3：有色金屬行業本周漲幅前五名有色金屬行業本周漲幅前五名 圖圖 4：有色金屬本周跌幅前五名有色金屬本周跌幅前五名 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 二二、有色金屬價格行情回顧有色金屬價格行情回顧 （一）基本金屬 本周上期所銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫分別收于 68420 元/噸、18630 元/噸、23240 元/噸、-2.81%-4.33%-3.21%-2.58%-0.60%-5%-4%-3%-

13、2%-1%0%工業金屬貴金屬小金屬能源金屬金屬新材料15.50%10.13%7.21%6.75%6.63%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%和勝股份龍磁科技中飛股份華鈺礦業沃爾核材-6.19%-6.60%-8.22%-15.02%-15.15%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%神火股份 東方鉭業 銀泰黃金 翔鷺鎢業*ST榮華 行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 15395 元/噸，218560 元/噸、217460 元/噸，較上周變動幅度分別為-0.64%、-2.28%、-3.8

14、5%、0.56%、-1.28%、-5.36%。本周倫敦 LME 銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫分別收于 8854 美元/噸、2448美元/噸、3026 美元/噸、2091 美元/噸、27450 美元/噸、27270 美元/噸，較上周變動幅度分別為-1.41%、-4.73%、-6.65%、-0.40%、-4.06%、-3.91%。表表 2：基本金屬價格及漲跌幅（元：基本金屬價格及漲跌幅（元/噸、美元噸、美元/噸）噸）基本金屬品種基本金屬品種 價格價格 本周漲跌幅（本周漲跌幅（%）本月漲跌幅（本月漲跌幅（%）年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅(%)SHFE 銅 68,420-0.64-1.48 3.48 SHF

15、E 鋁 18,630-2.28-1.48-0.29 SHFE 鋅 23,240-3.85-4.75-1.96 SHFE 鉛 15,395 0.56 1.08-3.36 SHFE 鎳 218,560-1.28-1.28-4.63 SHFE 錫 217,460-5.36-7.64 4.02 LME 銅 8,854-1.41-4.00 5.76 LME 鋁 2,448-4.73-7.41 2.94 LME 鋅 3,026-6.65-10.71 1.80 LME 鉛 2,091-0.40-2.13-8.81 LME 鎳 27,450-4.06-9.54-8.65 LME 錫 27,270-3.91-7

16、.53 9.92 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 銅銅：本周 SHFE 銅價下跌 0.64%至 68420 元/噸，SHFE 銅庫存增加 6.84%至 24.20 萬噸，國內銅精礦價格下跌 0.18%至 56727 元/噸，銅冶煉廠現貨 TC 下降 0.37%至 80.00 美元/噸。本周LME 銅價下跌 1.41%至 8854 美元/噸，LME 銅庫存減少 9.86%至 6.31 萬噸。美國 1 月非農就業新增 51.7 萬個就業崗位，遠超市場預期，失業率降至 3.4%，為 1969 年 5 月以來最低水平，美元指數有所上漲。盡管非洲和拉丁美洲主要產銅區的生產中斷加大了市場趨緊的可能

17、性，SHFE 銅庫存近 6 周的持續增加保障了國內短期的生產供應。年后疫情未見明顯反彈，企業逐步恢復正常生產。國家電網 2023 年計劃投資額達 5,200 億，住建部也表示將將加快城市基礎設施更新改造。政策利好疊加消費復蘇預期，銅庫存或將迎來去庫，銅價或將小幅上漲。行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6 圖圖 5：SHFE 期貨銅價及庫存期貨銅價及庫存 圖圖 6：LME 期貨銅價及庫存期貨銅價及庫存 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 7：國內銅精礦價格（元國內銅精礦價格（

18、元/噸）噸）圖圖 8：國內銅冶煉廠現貨國內銅冶煉廠現貨 TC(美元美元/噸）噸）資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 鋁：鋁：本周 SHFE 鋁價下跌 2.28%至 18630 元/噸，SHFE 鋁庫存增加 9.64%至 26.89 萬噸，國內氧化鋁現貨價格與上周持平，為 2920 元/噸，國內電解鋁行業平均毛利上漲 5.07%至 1422.93元/噸。本周 LME 鋁價下跌 4.73%至 2448 美元/噸，LME 鋁庫存增加 23.19%至 48.69 萬噸。美國考慮對俄鋁征收 200%關稅，如落實，除或將抬升外盤鋁價外，亞洲市場或將吸收該部分俄鋁

19、。國內方面，上周云南地區由于枯水期電力短缺而引發限電減產傳聞，本周云南產能暫無變化，但據百川盈孚調研，當地企業反饋本次限電減產概率較大。此外，同樣受電力影響，四川地區復產較慢。內蒙古、甘肅、貴州等地本周未繼續釋放新投產產能。由于下游加工企業逐漸恢復生產，春節期間積累的庫存或將有所釋放。預計下周鋁價將繼續震蕩運行。01000002000003000004000005000003000040000500006000070000800002015-10-312019-10-31SHFE銅庫存（噸，右軸）SHFE銅價（元，左軸）0100000200000300000400000500000400060

20、00800010000120002015-09-012018-09-012021-09-01LME銅庫存（噸，右軸）LME銅價(美元，左軸）30000400005000060000700002018/1/22020/1/22022/1/2全國銅精礦指數(元/噸)050100150中國銅冶煉廠現貨粗煉費(美元/噸）行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 圖圖 9：SHFE 期貨鋁價及庫存期貨鋁價及庫存 圖圖 10：LME 期貨鋁價及庫存期貨鋁價及庫存 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究

21、院 鋅：鋅：本周 SHFE 鋅價下跌 3.85%至 23240 元/噸，SHFE 鋅庫存增加 16.14%至 10.57 萬噸。本周LME 鋅價下跌 6.65%至 3026 美元/噸，LME 鋅庫存增加 60.31%至 2.63 萬噸。0500000100000015000009000140001900024000290002015-10-312019-10-31SHFE鋁庫存（噸，右軸）SHFE鋁價（元，左軸）0100000020000003000000400000014001900240029003400390044002015-09-012019-09-01LME鋁庫存（噸，右軸）圖圖

22、11：國內氧化鋁現貨價格（元國內氧化鋁現貨價格（元/噸）噸）圖圖 12：國內電解鋁行業平均毛利水平與毛利率國內電解鋁行業平均毛利水平與毛利率 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 2000250030003500400045002018/1/22020/1/22022/1/2氧化鋁國產現貨均價(元/噸)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-4000-2000020004000600080002018/1/132021/1/13電解鋁行業平均毛利（元/噸）電解鋁行業平均毛利率 行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀

23、正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8 圖圖 13：SHFE 期貨鋅價及庫存期貨鋅價及庫存 圖圖 14：LME 期貨鋅價及庫存期貨鋅價及庫存 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 鉛：鉛：本周 SHFE 鉛價上漲 0.56%至 15395 元/噸，SHFE 鉛庫存增加 11.35%至 5.09 萬噸。本周LME 鉛價下跌 0.40%至 2091 美元/噸，LME 鉛庫存增加 9.53%至 2.21 萬噸。圖圖 15：SHFE 期貨鉛價及庫存期貨鉛價及庫存 圖圖 16：LME 期貨鉛價及庫存期貨鉛價及庫存 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院

24、資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 鎳：鎳：本周 SHFE 鎳價下跌 1.28%至 218560 元/噸，SHFE 鎳庫存增加 20.20%至 0.34 萬噸。本周LME 鎳價下跌 4.06%至 27450 美元/噸，LME 鎳庫存下降 2.02%至 4.81 萬噸。05000010000015000020000025000030000010000150002000025000300002015-10-312019-10-31SHFE鋅庫存（噸，右軸）0200000400000600000800000130023003300430053002015-09-012019-09-01LME鋅庫

25、存（噸，右軸）050000100000150000200000250000100001500020000250002015-10-312019-10-31SHFE鉛庫存（噸，右軸）SHFE鉛價（元，左軸）05000010000015000020000015002000250030002018-01-022021-01-02LME鉛庫存（噸，右軸）LME鉛價（美元，左軸）行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 圖圖 17：SHFE 期貨鎳價及庫存期貨鎳價及庫存 圖圖 18：LME 期貨鎳價及庫存期貨鎳價及庫存 資料來源：Win

26、d，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 錫：錫：本周 SHFE 錫價下跌 5.36%至 217460 元/噸，SHFE 錫庫存增加 11.81%至 0.79 萬噸。本周LME 錫價下跌 3.91%至 27270 美元/噸，LME 錫庫存增加 1.10%至 0.32 萬噸。圖圖 19：SHFE 期貨錫價及庫存期貨錫價及庫存 圖圖 20：LME 期貨錫價及庫存期貨錫價及庫存 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （二）貴金屬 本周上期所黃金、白銀分別收于 410.76 元/克、4928.00 元/千克，較上周變動幅度分別為-2.50

27、%、-6.56%。本周 COMEX 黃金、白銀分別收于 1876.40 美元/盎司、22.01 美元/盎司，較上周變動幅度分別為-0.01%、-1.79%。本周美元指數收于 103.58，較上周同比變化 0.56%。本周美國 10 年期國債實際收益率上漲 10 個 bp 至 1.41%。050000100000150000600001100001600002100002600003100002015-10-312019-10-31SHFE鎳庫存（噸，右軸）SHFE鎳價（元，左軸）0100000200000300000400000500000700017000270003700047000570

28、002015-09-012019-09-01LME鎳庫存（噸，右軸）LME鎳價（美元，左軸）0200040006000800010000800001800002800003800002019-01-052022-01-05SHFE錫庫存（噸，右軸）SHFE錫價（元，左軸）0200040006000800013000230003300043000530002015-09-012019-09-01LME錫庫存（噸，右軸）LME錫價（美元，左軸）行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 表表 3：貴金屬價格及漲跌幅（元：貴金屬價格

29、及漲跌幅（元/克、元克、元/千克、美元千克、美元/盎司）盎司）貴金屬品種貴金屬品種 價格價格 本周漲跌幅（本周漲跌幅（%）本月漲跌幅（本月漲跌幅（%）年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅(%)SHFE 黃金（元/克）410.76-2.50-2.46 0.33 SHFE 白銀（元/千克）4,928.00-6.56-5.56-7.87 COMEX 黃金（美元/盎司）1,876.40-0.01-3.54 2.75 COMEX 白銀（美元/盎司）22.01-1.79-7.68-8.47 美元指數 103.58 0.56 1.44 0.08 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 21：SHFE 黃金價格

30、及庫存黃金價格及庫存 圖圖 22：COMEX 黃金價格及庫存黃金價格及庫存 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 23：SHEF 白銀價格及庫存白銀價格及庫存 圖圖 24：COMEX 白銀價格及庫存白銀價格及庫存 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 02000400060002103104105102015-09-012019-09-01SHFE黃金庫存（千克，右軸）SHFE黃金價格（元/克，左軸）01000000020000000300000004000000050000000100015002000

31、25002015-10-282019-10-28COMEX黃金庫存（金衡盎司，右軸）COMEX黃金價格（美元/盎司，左軸）01000000200000030000004000000310041005100610071002015-08-312019-08-31SHFE白銀庫存（公斤，右軸）SHFE白銀價格（元/千克，左軸）010000000020000000030000000040000000050000000013182328332015-10-282019-10-28COMEX白銀庫存（金衡盎司，右軸）COMEX白銀價格（美元/盎司，左軸）行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業

32、 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 圖圖 25：美元指數美元指數 圖圖 26：美國實際利率美國實際利率 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （三）稀有金屬與小金屬 本周氧化鐠釹、氧化鋱、氧化鏑、燒結釹鐵硼 N35 毛坯分別收于 72.05 萬元/噸、1380 萬元/噸、239 萬元/噸，197.5 元/公斤，較上周變動幅度分別為-3.61%、-0.72%、-2.85%、0.00%。本周電池級碳酸鋰、工業級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰、澳洲鋰精礦價格分別收于 455000 元/噸、424000 元/噸、475900 元/噸、5550

33、 美元/噸，較上周變動幅度分別為-9.90%、-11.30%、-4.99%、0.00%。本周國內電解鈷、MB 電解鈷、四氧化三鈷、硫酸鈷分別收于 29.5 萬元/噸、17.43 美元/磅、17.25 萬元/噸、3.85 萬元/噸，較上周分別變動-1.34%、-2.08%、-0.58%、-3.75%。本周鎢精礦、鎂錠、海綿鈦、鉬精礦分別收于 122000 元/噸、23850 元/噸、8.3 萬元/噸、5370 元/噸度，較上周分別變動 0.83%、-0.42%、0.00%、-2.72%。表表 4：稀有金屬與小金屬價格及漲跌幅：稀有金屬與小金屬價格及漲跌幅 稀有金屬與小金屬品種稀有金屬與小金屬品種

34、 價格價格 本周漲跌幅（本周漲跌幅（%）本月漲跌幅（本月漲跌幅（%）年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅(%)氧化鐠釹（萬元/噸）72.05-3.61%-2.96%1.12%氧化鋱（萬元/噸）1380-0.72%-0.36%-1.78%氧化鏑（萬元/噸）239-2.85%-2.85%-4.59%燒結釹鐵硼 N35 毛坯（元/公斤）197.5 0.00%0.00%0.00%電池級碳酸鋰（元/噸）455000-9.90%-11.13%-17.42%工業級碳酸鋰（元/噸）424000-11.30%-14.00%-20.30%電池級氫氧化鋰（元/噸）475900-4.99%-7.39%-14.47%澳洲鋰精礦

35、（美元/噸）5550 0.00%-3.48%-15.27%MB 電解鈷（美元/磅）17.43-2.08%-5.17%-19.86%MB 電解鈷（美元/磅）17.43-2.08%-5.17%-19.86%8893981031081131182015-09-012018-09-012021-09-01美元指數-2%-1%0%1%2%美國10年期國債實際收益率 行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 四氧化三鈷（萬元/噸）17.25-0.58%-3.63%-12.66%硫酸鈷（萬元/噸）3.85-3.75%-4.94%-19.7

36、9%鎢精礦（元/噸）122000 0.83%2.52%5.17%鎂錠（元/噸）23850-0.42%0.00%1.71%海綿鈦（萬元/噸）8.3 0.00%-3.49%-3.49%鉬精礦（元/噸度）5370-2.72%-1.29%25.17%資料來源：Wind，百川資訊，中國銀河證券研究院 稀土：稀土：本周氧化鐠釹、氧化鋱、氧化鏑、燒結釹鐵硼 N35 毛坯分別收于 72.05 萬元/噸、1380萬元/噸、239 萬元/噸，197.5 元/公斤，較上周變動幅度分別為-3.61%、-0.72%、-2.85%、0.00%。圖圖 27：氧化鐠釹價格走勢氧化鐠釹價格走勢 圖圖 28：氧化鋱價格走勢氧化鋱

37、價格走勢 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 圖圖 29：氧化鏑價格走勢：氧化鏑價格走勢 圖圖 30：毛坯燒結釹鐵硼毛坯燒結釹鐵硼 N35 價格走勢價格走勢 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 204060801001202018/1/12020/1/12022/1/1國內氧化鐠釹價格（萬元/噸）05001000150020002018/1/212020/1/212022/1/21國內氧化鋱價格（萬元/噸）01002003004002018/1/12020/1/12022/1/1國內氧化鏑價格（萬元/噸）0

38、1002003004002018/1/12020/1/12022/1/1國內毛坯燒結釹鐵硼N35（元/公斤）行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13 鋰：鋰：本周電池級碳酸鋰、工業級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰、澳洲鋰精礦價格分別收于 455000元/噸、424000 元/噸、475900 元/噸、5550 美元/噸，較上周變動幅度分別為-9.90%、-11.30%、-4.99%、0.00%。本周碳酸鋰價格屢屢下調。中汽協數據顯示 1 月汽車產銷環比、同比均下滑，其中新能源汽車產銷環比分別下降 46.6%和 49.9%。受到終端需

39、求持續疲軟影響，碳酸鋰市場陷入僵持，成交量少，下游廠家繼續消耗庫存。隨著天氣回暖，預計未來青海地區廠家產量將逐漸增長。后疫情期各地政府對促進汽車消費都給予了高度的重視，消費刺激政策落地后或將對鋰價形成一定支撐。圖圖 31：電池級碳酸鋰價格走勢電池級碳酸鋰價格走勢 圖圖 32：工業級碳酸鋰：工業級碳酸鋰價格走勢價格走勢 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 圖圖 33：電池級氫氧化鋰價格走勢電池級氫氧化鋰價格走勢 圖圖 34：澳洲鋰輝石澳洲鋰輝石價格走勢價格走勢 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 020000

40、04000006000008000002018/1/12020/1/12022/1/1國內電池級碳酸鋰（元/噸）300001300002300003300004300005300006300002018/1/82020/1/82022/1/8國內工業級碳酸鋰（元/噸）0200000400000600000800000國內電池級氫氧化鋰56.5%微粉（元/噸）020004000600080002018/1/82020/1/82022/1/8鋰輝石澳大利亞Li2O 5%minCFR中國(美元/噸)行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲

41、明。14 鈷：鈷：本周國內電解鈷、MB 電解鈷、四氧化三鈷、硫酸鈷分別收于 29.5 萬元/噸、17.43 美元/磅、17.25 萬元/噸、3.85 萬元/噸，較上周分別變動-1.34%、-2.08%、-0.58%、-3.75%。圖圖 35：國內電解鈷價格走勢國內電解鈷價格走勢 圖圖 36：電解鈷電解鈷 MB 價格走勢價格走勢 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 圖圖 37：四氧化三鈷價格走勢四氧化三鈷價格走勢 圖圖 38：硫酸硫酸鈷價格走勢鈷價格走勢 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 其他小金屬：其他小

42、金屬：本周鎢精礦、鎂錠、海綿鈦、鉬精礦分別收于 122000 元/噸、23850 元/噸、8.3 萬元/噸、5370 元/噸度，較上周分別變動 0.83%、-0.42%、0.00%、-2.72%。152535455565752018/1/12020/1/12022/1/1國內電解鈷（萬元/噸）010203040502018/1/12020/1/12022/1/1電解鈷0.998MB價（美元/磅）01020304050602018/1/12020/1/12022/1/1國內四氧化三鈷（萬元/噸）051015202018/1/12020/1/12022/1/1國內硫酸鈷（萬元/噸）行業動態報告行業

43、動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15 圖圖 39：鎢精礦價格走勢鎢精礦價格走勢 圖圖 40：鎂錠價格走勢鎂錠價格走勢 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 圖圖 41：海綿鈦價格走勢：海綿鈦價格走勢 圖圖 42：鉬精礦鉬精礦價格走勢價格走勢 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 資料來源：百川盈孚，中國銀河證券研究院 三、行業動態三、行業動態 【行業】必和必拓【行業】必和必拓 6464 億美元收購億美元收購 OZ MineralsOZ Minerals 獲巴西反壟斷機構批準獲巴西反壟斷機構批準

44、 澳大利亞銅和黃金生產商 OZ Minerals 周一表示，必和必拓(BHP.US)以 96 億澳元(約合 64 億美元)收購該公司的交易獲得了巴西反壟斷機構 CADE(Brazils Administrative Council for Economic Defense)的批準。據悉，必和必拓于去年 12 月與 OZ Minerals 簽署了一項計劃實施協議，以進行收購。OZ Minerals 還表示，該交易仍需滿足其他條件，包括澳大利亞法院和 OZ Minerals 股東的批準。OZ Minerals 董事會一致推薦了這項交易，并表示其股東將在明年 3 月底至 4 月初舉行的計劃會議上對此

45、進行投票。這將是必和必拓十多年來最大的一筆交易，用以擴大其在清潔能源和電動汽車所使用的關鍵材料領域的業務。4000060000800001000001200001400002018/1/172020/1/172022/1/17全國鎢精礦黑鎢65%以上（元/噸）11000310005100071000910002018/1/12020/1/12022/1/1全國鎂錠（元/噸）4.35.36.37.38.39.32018/1/12019/4/12020/7/12021/10/12023/1/1國內海綿鈦0級（萬元/噸）01000200030004000500060002018/1/12020/1/

46、12022/1/1全國鉬精礦0.45（元/噸）行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。16（資料來源：https:/ 年銅產量將突破年銅產量將突破 600600 萬噸萬噸 20332033 年銅產量將增長年銅產量將增長 17%17%智利銅業委員會（Cochilco）近日發布的該國 20222033 年銅產量預測報告顯示，2025 年智利銅產量將突破 600 萬噸大關，并于 2033 年升至 658 萬噸，產值將較 2021 年增長 17%，但增幅低于此前幾年預期。其結果表明在新冠疫情期間，該國許多對于未來十年重要的礦山項目并未取

47、得進展。此外，報告修正智利銅產量峰值為 2030 年（較此前預測時間推遲 2 年）達 714萬噸（較此前預期值減少）。（資料來源：https:/ 已確保關鍵物資供應已確保關鍵物資供應 生產能夠以較慢速度繼續生產能夠以較慢速度繼續 五礦資源 2 月 10 日在港交所發布公告稱，LasBambas 銅礦已確保關鍵物資之供應，使生產能夠以較慢速度繼續。由于關鍵物資供應水平持續緊張，倘若情況不變，LasBambas 將被迫開始處于維護狀態。公司將繼續監察情況，并將適時更新動態。公告還顯示，秘魯長時間發生全國性示威抗議活動已導致運輸交通受阻，并持續影響南部通道走廊沿線的進出物流。LasBambas已調動

48、其礦山保安人員，且仍確保財產安全。該公司于礦山的優先任務仍為全體員工、承包商和小區成員的健康、安全及保障。五礦資源在公告里表示，其 2 月 10 日發布的公告是對其 1月 30 日先前發布的關于 LasBambas 銅礦生產運營公告的后續更新。五礦資源 1 月 30 日曾在港交所發布公告表示，在運輸受阻而影響進出運輸后，Las Bambas 銅礦由于關鍵物資出現短缺，礦山被迫開始逐步減緩營運。倘情況持續，礦山將自 2 月 1 日（秘魯時間）起暫停銅生產，而其營運將開始處于維護狀態。（資料來源：https:/ 印尼銅煉廠今年底將完工印尼銅煉廠今年底將完工 印尼自由港(Freeport Indon

49、esia)首席執行官 Tony Wenas 日前表示，2023 年銅礦石產量預計約為16 億磅（725748 噸），幾乎與上一年相同。而其印尼 30 億美元的銅冶煉廠也將于 2023 年底完工。據路透消息，美國礦業巨頭自由港麥克莫蘭（Freeport McMoRan）的印度尼西亞銅冶煉廠是全球最大的銅冶煉廠之一，將于今年年底完工，其印度尼西亞部門的一位官員上周四表示。這座位于東爪哇 Gresik 的耗資 30 億美元的設施將擁有 170 萬噸銅精礦的產能，預計將于 2024 年逐步投入運營。印尼自由港對外事務執行副總裁 Agung Laksamana 表示，目前的完成率為 51.7%，到 20

50、23 年底，冶煉廠的“實質性”建設將達到 100%完成。印尼總統 Joko Widodo 上周重申，該國將堅持禁止出口銅礦石的計劃，以刺激 6 月份的國內銅礦石加工。當被問及如果冶煉廠沒有準備好，自由港是否會被允許在 6 月之后出口時，總統上周三表示，雖然他還沒有決定是否從寬處理，但他將努力在不撤銷禁令的情況下找到解決方案。Widodo 將自由港冶煉廠的延誤歸咎于疫情。行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。17（資料來源：https:/ 銅供應趨緊銅供應趨緊可能性升高可能性升高 外電 2 月 3 日消息，拉丁美洲和非洲主要產銅

51、區的生產中斷增加了今年市場趨緊的可能性，但分析師表示，現在下調全球供應預測還為時過早。拉丁美洲供應中斷，加上最大消費國中國需求預計增長，推動銅價上個月上漲，升至每噸 9,550.50 美元的七個月高位。全球第二大銅生產國秘魯自 12 月初以來社會動蕩不斷升級。在巴拿馬，First Quantum Mine 正在與政府就稅收問題發生爭執。根據美國地質調查局的數據，秘魯去年的銅礦產量為 2,200 萬噸，占全球銅礦供應量的10%左右。分析師通常將5%的銅礦供應量因中斷而造成的生產損失考慮在內。由于在秘魯有英美資源集團的 Quellaveco 等新項目，預計今年開采的銅礦供應量將增長逾 5%，達到

52、2,300 至 2,600 萬噸，市場因而有少量供應過剩?！懊佤旓@然是一個令人擔憂的問題，但到目前為止，生產中斷還沒有那么嚴重，”麥格理分析師 Alice Fox 稱?！拔锪髡谟绊戇\進銅礦和運出銅精礦的能力，因此風險在于抗議活動和道路封鎖的持續時間，但我們注意到政府正在努力解決這些問題?！保ㄙY料來源：https:/ 200%200%關稅關稅 據知情人士周一透露，美國準備最早在本周對俄羅斯生產的鋁征收 200%的關稅，以在俄烏沖突即將滿一年之際繼續向莫斯科施壓。受此消息影響，倫鋁一度沖高 2%。知情人士稱，美國的這一舉措已經醞釀了好幾個月，除了俄烏沖突方面的考量，美國政府還認為俄羅斯一直在向美

53、國市場傾銷鋁，這損害了美國公司的利益。貿易數據顯示，俄羅斯是世界第二大鋁生產國，俄羅斯供應的鋁傳統上占美國總進口量的 10%左右。如此之高的關稅實質上意味著美國將停止購買俄羅斯鋁。拜登政府尚未正式批準這一行動，擔心此舉會對美國工業(包括航空航天和汽車)造成附帶損害。在對俄羅斯鋁加征關稅之前，美國及其盟友已經對俄羅斯實施了史無前例的制裁措施，以打壓和削弱俄羅斯的實力。實際上，美國在去年 10 月份已經考慮對俄羅斯金屬實施報復性禁令，完全禁止進口、懲罰性關稅和制裁相關公司均在美國政府的考量之中。消息傳出后，為了避免麻煩，當月美國貿易商從俄羅斯進口的鋁降至接近零的水平。但后來美國政府并未出臺制裁措施

54、，11 月進口量上升至 1.16 萬噸，12 月接近 1.1 萬噸。到了今年 1 月份，美國從俄羅斯進口的鋁下降到了 9700 噸。去年鋁價格下跌約 15%，原因是市場擔心全球經濟增長放緩，影響到這種金屬的需求。自去年 10 月以來，美國市場的買家一直在討論萬一俄羅斯金屬受到禁令、關稅或制裁的影響，如何才能找到替代供應商。與此同時，在俄烏沖突一周年之際，歐盟也將出臺第十輪對俄制裁措施。歐盟委員會主席馮德萊恩近日表示，歐盟與七國集團正在討論對俄石油實施新的限價措施。俄羅斯總統普京此前表示，遏制和削弱俄羅斯的政策是西方的長期戰略，而制裁對整個世界經濟造成了嚴重打擊，俄方將解決好西方為其制造的所有問

55、題。（資料來源：https:/ 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。18【鋁】美鋁：工人支持【鋁】美鋁：工人支持 20242024 年重啟其西班牙鋁冶煉廠年重啟其西班牙鋁冶煉廠 美國鋁業公司表示，在停止其位于西班牙圣西普里安鋁冶煉廠生產兩年后，近日大多數工人投票支持該工廠在 2024 年 1 月分階段重啟的計劃。分階段重啟將于 2025 年 10 月 1 日完成，從屆時起至 2026 年底，鋁冶煉廠的產能將至少達到其每年 22.8 萬公噸，達到產能的 75%。（資料來源：https:/ 有望刷新有望刷新 20232023 年最年最大交易大交易 美股上市公司、全球市值最高金礦股

56、紐蒙特（Newmont）在當地時間 2 月 5 日晚間確認，公司已經向澳大利亞最大金礦股紐克雷斯特（Newcrest）提交了一份非約束性收購協議。這項提案將以純股票的形式完成，每股紐克雷斯特將置換成 0.38 股紐蒙特股票。交易完成后，紐克雷斯特的股東總共將擁有新公司 30%的股權。按照上周五收盤價格來算，紐蒙特給紐克雷斯特的估值大概為 170 億美元，溢價水平約 20%。受此消息影響，紐克雷斯特周一在澳洲股市上漲9.27%。根據 Dealogic 統計，這筆潛在交易可能是 2023 年至今金額最大的并購，此前的紀錄為科技集團 Xylem 以 75 億美元并購水處理公司 Evoqua。雖然 1

57、70 億連世界并購史前 30 都排不進，但對于金礦行業來說卻是一件大事。根據“公司市值”網站的統計，在全球金礦股的市值排名中，紐蒙特以 395 億美元力壓巴里克黃金位列第一，紐克雷斯特則位列第六。兩者合并將創造出一個市值接近 500 億美元的金礦帝國，足以拉開競爭對手一截。事實上，這兩家公司歷史上就曾是一家人。成立于上世紀 60 年代的紐克雷斯特，本身就曾是紐蒙特的澳洲分公司。在 90 年代合并必和必拓的黃金資產后，紐克雷斯特分拆成為一家獨立公司。正因如此，這筆交易的完成也意味著澳大利亞最大的 5 處金礦中，將有 4 個屬于同一家公司。這筆交易自然也需要取得澳大利亞政府反壟斷部門的批準。交易仍

58、存較大未知 隨著美聯儲加息步入尾聲的預期疊加資產保值需求高企影響，國際金價從去年年底開始已經從 1600 美元/盎司漲至1800 美元，也推動了金礦板塊的并購愈發活躍，特別是澳大利亞、加拿大等較為安定的地區。必和必拓正接近以 64 億美元收購澳洲鎳、銅和金礦商 OZ Minerals，而加拿大 Yamana Gold 的交易也已經獲得股東大會批準。紐克雷斯特在澳大利亞、加拿大和巴布亞新幾內亞擁有礦產。在去年美聯儲暴力加息影響下，二、三季度股價一度腰斬，隨后成為全球最大金礦商的收購目標。在公司前 CEO Sandeep Biswas 于去年 12 月離職后，至今沒有宣布長期的繼任人選。對于紐蒙特

59、的報價，紐克雷斯特董事會在周一宣布正在考慮這份報價，并披露此前已經拒絕過一次更低的報價，多少有一些“待價而沽”的意味。紐克雷斯特最大股東、資管機構 Allan Gray 的首席投資官 Simon Mawhinney 也公開表示，紐克雷斯特目前太便宜了，這筆交易存在稀釋股東權益的風險。公司目前擁有充裕的資金，旗下長期黃金儲備也非常具有價值。（資料來源：https:/ 從事稀土礦產勘查開發的哈斯丁高技術金屬公司（Hastings Technology Metals）在西澳州加斯科因地區的揚吉巴納（Yangibana）項目資源量大幅增長。去年巴爾德山（Bald Hill）、弗雷澤（Frasers）、

60、西蒙斯芬德（Simons Find）等礦床更新了資源，加上最近購買了卡登斯礦產公 行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。19 司（Cadence Minerals）的股權，哈斯丁公司儲量增長了 25%。包括揚吉巴納在內的 6 個礦床目前的合計礦石儲量為 2091 萬噸，稀土氧化物（TREO）品位 0.9%。稀土氧化物含量增至19.01 萬噸，增幅 20%。其中高價值的鐠釹含量為 6.95 萬噸，增長 19%。按照 1.5 萬噸的混合碳酸稀土年產量，礦山壽命預計為 17 年，其中鐠釹氧化物含量為 3400 噸。該公司得到安德魯

61、福雷斯特（Andrew Forrest）的懷洛金屬公司（Wyloo Metals）以及北澳基礎設施（Northern Australia Infrastructure Facility）的支持，預計將在今年開始主工程建設。揚吉巴納是全球鐠釹含量最高的稀土項目之一，在其礦權范圍內有望大幅增加資源量，其勘探目標為礦石量 4000-6000 萬噸，TREO 品位 0.7-1%。周邊區域包括德瑞諾特資源公司（Dreadnought Resources）以及其他公司勘探成功進一步顯示了加斯科因地區的潛力。哈斯丁公司需要大約 6.58 億美元開發揚吉巴納礦山以及下游水冶廠，該廠位于皮爾巴拉海岸昂斯洛鎮附近

62、的阿什伯頓。公司希望該項目 2024 年下半年投產。（資料來源：https:/ 在美國 1 月失業率超預期下跌至 3.4%，創下 53 年新低后，美聯儲表示或將進一步加息以抑制通脹，本輪加息周期的終端利率峰值可能會高于此前預期的水平。市場擔憂強勁的就業數據引發美聯儲在放緩加息進程后再度轉鷹，受此影響美元與美國反彈，黃金價格被壓制。但美聯儲也確認了美國通脹正在放緩，且在高利率環境下美國經濟動能減弱的趨勢也愈發明確，美聯儲本輪加息已趨向于接近尾聲。在短期加息峰值預期量提升下金價的震蕩或將是較好的介入機會，已迎接黃金價格的中期上漲，建議關注關注銀泰黃金（000975.SZ）、赤峰黃金（600988.

63、SH）、湖南黃金（002155.SZ）、山東黃金（600547.SH）。國內節后下游訂單逐步增長，金屬加工企業開工穩步推進，工業金屬消費開始出現回暖跡象，但市場仍然處于對經濟與需求復蘇的觀測與驗證時期。而國內信貸數據超預期，1 月份新增人民幣貸款為 49000 億元，大幅高于上月的 14000 億元和去年同期的 39800 億元，新投放信貸形成企業端實際投資支出后有望驅動需求邊際改善，從而帶動疫后經濟與有色金屬大宗商品消費復蘇。建議關注紫金礦業（601899.SH）、洛陽鉬業（603993.SH）、天山鋁業（002532.SZ）、神火股份（000933.SZ）、云鋁股份（000807.SZ）。

64、五、風險提示五、風險提示 1）節后疫情超出預期；2）疫苗效用及普及不及預期；3）金屬價格大幅下滑；4）礦端出貨量遠不及預期；行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。20 5）云南限電超出預期；6）消費復蘇不及預期。行業動態報告行業動態報告/有色金屬行業有色金屬行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。21 分析師簡介及承諾分析師簡介及承諾 Table_Resume Table_Resume 分析師：華立，金融學碩士，2014 年加入銀河證券研究院投資研究部，從事有色金屬行業研究。閻予露，2021 年加入銀河證券

65、研究院，從事有色金屬行業研究。本人承諾，以勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月

66、，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。中性：指未來 6-12 個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12 個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。免責聲明免責聲明 Table_Avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部

67、門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何

68、責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳

69、播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 程 曦 0755-83471683 chengxi_ 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：