汽車與零部件行業特斯拉及產業鏈深度報告：以價換量！-230212（107頁）.pdf

1、特斯拉及產業鏈深度報告：以價換量！證券研究報告 行業研究 汽車與零部件證券分析師：黃細里執業證書編號：S0600520010001 聯系郵箱： 聯系電話：021-601997932023年2月12日核心結論：未來3年特斯拉繼續引領全球新能源 全球新能源汽車景氣度未來3年仍高增長！政策支持+優質供給共同驅動全球新能源汽車銷量遞增，20232025年銷量分別是：1416萬/2028萬/2848萬，對應同比+44%/+43%/+40%，核心增量來自于：中國+歐洲+美國等。其中2023年新能源銷量數據：中國批發銷量（含出口）968萬輛，美國為172萬輛，歐洲為291萬輛。全球新能源格局：特斯拉領導品牌

2、優勢依然顯著！新能源車供給：新品推出國內北美歐洲其他海外。國內市場產品矩陣持續豐富，美國市場新車推出明顯加速，歐洲市場新車繼續推出。特斯拉目前全球新能源領導品牌優勢仍顯著。特斯拉在主要新能源市場相對優勢排序：美國歐洲中國。特斯拉自身經營周期：新一輪產品周期將爆發！核心競爭力：是第一性原理指導下的顛覆性技術創新能力。特斯拉做到車企的最高境界：【技術創造需求】，但可持續發展還需配合【優異的管理能力】。特斯拉高盈利來自于：1）全球領導品牌的溢價；2）超級大單品背后的極致效率；3）直營模式背后的產品自信力；4）全球配置最優供應鏈的優勢。未來3年成長性：2008年（超跑Roadster）2012/201

3、5年（Model S/X）2017-2019年（Model 3/Y）2023-2025年（Cybertruck/Model Q）。預計2023-2025年全球特斯拉銷量實現200萬-400萬的發展階段。硬件盈利能力有望高于油車車企。22YiZvYkYuXaXvNwO9P8QaQmOnNoMoNeRpPmOjMrQnR9PnNvMMYpOvMNZnPvN核心結論：全產業鏈進入【以價換量】階段 相比2020-2022年，2023年新能源汽車產業鏈進入以價換量階段。特斯拉帶動2023年新能源汽車加速成本曲線下降的節奏，加速行業技術創新進展。降價對2023年終端需求的影響：加速新能源滲透！1）對特斯拉

4、自身：2023年全球特斯拉交付有望實現180萬輛（中國區上險65-70萬輛），生產有望挑戰200萬輛（中國工廠95-100萬輛）；2）對其他車企：2023年或采用市場定價策略，被動跟隨降價。傳導路徑：EVPHEV油車。EV影響品牌：第一梯隊（小鵬/問界）第二梯隊（比亞迪/極氪/埃安/深藍/其他二線新勢力等）第三梯隊（蔚來/理想）。PHEV核心看比亞迪-長城-吉利等自主內部競爭格局變化，從而進一步傳遞給油車品牌。降價對供應鏈的影響：以價換量！1）2023年的年降幅度或大于前三年水平；2）2024-2025年或換取更多特斯拉新車定點項目和份額；3）多管齊下應對降本確保自身盈利：第一是自身技術方案優

5、化能力，第二是繼續向上游傳導能力，第三是規模效應提升；第四是內部成本控制能力。3投資建議：看好特斯拉產業鏈受益標的！看好特斯拉全球新一輪產品周期帶來的產業鏈機會！重點推薦：Tier0.5綜合供應商：推薦【拓普集團】輕量化賽道：推薦【旭升股份】【愛柯迪】；關注【嶸泰股份】大內飾賽道：推薦【新泉股份】【岱美股份】【華域汽車】【福耀玻璃】；關注【浙江仙通】【天成自控】【寧波華翔】【模塑科技】熱管理賽道：推薦【銀輪股份】【中鼎股份】；關注【三花智控】【飛龍股份】汽車電子賽道：推薦【滬光股份】；關注【均勝電子】【恒帥股份】【舜宇光學】【聯創電子】三電系統賽道：推薦【寧德時代】；關注【隆盛科技】【雙環傳動

6、】【安潔科技】【宏發股份】【東山精密】【精鍛科技】風險提示：乘用車價格戰超預期；需求復蘇低于預期。4目錄一、全球新能源汽車景氣度判斷二、全球新能源汽車格局展望三、特斯拉自身經營周期展望四、特斯拉降價對產業鏈影響風險提示6一、全球新能源汽車景氣度判斷核心結論：2023-2025三年全球新能源繼續高增長 2023年全球新能源汽車銷量預期1416萬輛，20232025年銷量增速+44%/+43%/+40%?，F狀分析：總量角度：當前海外市場新能源發展剛起步，新能源汽車整體滲透率處于10%左右，除中美歐外其余地區新能源汽車基本為零。格局角度：全球維度特斯拉/比亞迪依然領先，海外市場特斯拉獨占鰲頭，北美地

7、區特斯拉市占率過半，歐洲地區特斯拉/大眾/寶馬等并列，格局相對分散。未來推演：2023年中國國內新能源批發銷量968萬輛+（包括出口），滲透率達39%，是全球新能源汽車銷量增量的主要貢獻者。核心系：1）政策有望推出，托底汽車市場總量需求；2）供給端EV/PHEV持續新車推出，PHEV車型明顯加速，催化更快替代燃油車。2023年美國和歐洲貢獻海外銷量主力，分別預計172/291萬輛；美國市場政策驅動，疊加供給端新品迅速豐富刺激，加速新能源汽車滲透；歐洲市場總量見底，新能源汽車滲透率有望穩步提升。除歐美外，預計海外其他地區2023年新能源汽車銷量合計51萬輛。7數據來源：乘聯會，交強險，東吳證券研

8、究所中國+歐美驅動未來3年全球新能源高增長 核心假設：1）國內經濟復蘇，新車催化下新能源滲透率迅速提升；2）歐美汽車供應鏈缺芯影響緩解，汽車總量小幅恢復；3）政策推動+新車批量上市，驅動歐美新能源滲透率提升；4）其他市場新能源仍在導入期。8數據來源：marklines，乘聯會，交強險，東吳證券研究所。備注：海外以及國內市場銷量包括汽車整體（乘用車+商用車）表：中國+歐美驅動未來3年全球新能源高增長91.1 現狀：中國領先，歐美跟進中國市場：新能源領跑全球，兩超多弱格局形成 總量維度，中國新能源汽車銷量不斷提升，新能源汽車銷量領跑全球。國內乘用車市場年銷量規模2400萬輛左右（包括部分出口），新

9、能源汽車滲透率自2020年初至今持續提升，最新月度滲透率30%+。格局維度，新能源汽車市場玩家較多，當前格局兩超多弱。國內新能源汽車市場競爭格局相對復雜，玩家較多。2022年CR10平均超70%，且特斯拉和比亞迪市場份額遙遙領先，月度高頻來看，比亞迪市場份額超30%，特斯拉份額處于10%15%，遠遠領先其他車企。10圖：國內市場乘用車批發銷量以及滲透率變化數據來源：乘聯會，東吳證券研究所圖：新能源汽車市場主要玩家市場份額占比11海外新能源發展尚起步，格局競爭較為復雜Part1：發展早期，除中/歐外其余地區滲透率較低Part2：格局復雜，特斯拉全球化，其余以本土市場為主1、海外市場新能源汽車發展

10、滲透較慢，除特斯拉外尚未出現強有力競爭品牌，自主品牌出口海外空間較大2、海外市場新能源品牌主要集中于本土市場銷售，全球化進程開拓較慢圖：全球分地區新能源汽車滲透率變化圖：海外主要車企銷量以及CR10變化/輛數據來源：marklines，東吳證券研究所全球新能源汽車產業發展尚處早期，空間廣闊 全球汽車銷量整體保持相對穩定，新能源汽車滲透率持續提升至15%左右。2020年以來，全球月度汽車銷量基本穩定在650700萬輛左右，年銷量接近8000萬輛；新能源汽車滲透率2020年起迅速增加，由2020年初的2.4%至2020年底/2021年底/2022年8月分別提升至6.4%/11.9%/14.6%，純

11、電EV車型貢獻主要力量，PHEV插混車型保持緩慢增長。中/歐兩大地區新能源滲透率漲幅較快，非/南美/澳洲等地新能源滲透率基本為0。2020年以來，中國/歐洲兩地新能源汽車滲透率由5%以下迅速突破，中國整體在完善產業鏈&政策支持背景下增速更快，北美地區新能源汽車滲透率由2020年初2%提升至2022年8月的6%左右。12圖：全球月度汽車銷量以及新能源滲透率變化數據來源：Marklines，東吳證券研究所圖：全球分地區新能源汽車滲透率變化國家維度：中國銷量最多，北歐國家滲透率最高 中國新能源汽車銷量全球占比迅速提升。美/德/法迅速降低。分國家滲透率來看，北歐國家超前，挪威2022年8月滲透率接近7

12、0%，歐洲增速放緩；韓國整體也處于提升態勢，日本相對疲軟。13圖：全球主要國家新能源汽車銷量占比變化數據來源：Marklines，東吳證券研究所圖：代表性國家新能源汽車滲透率變化（三）圖：代表性國家新能源汽車滲透率變化（一）圖：代表性國家新能源汽車滲透率變化（二）歐洲：新能源持續滲透，特斯拉/大眾核心貢獻14 歐洲市場新能源汽車整體銷量水平保持穩定波動，新能源滲透率持續提升。歐洲市場2020年以來月均銷量穩定130萬輛左右，年化銷量規模1500萬輛以上，2020年至2021年，歐洲新能源汽車滲透率持續提升，由5%提升至20%以上，2022年由于經濟下行壓力下滲透率回落至15%20%區間。分車企

13、格局來看，歐洲新能源車市當前呈現百花齊放的格局。歐洲市場大眾/奔馳/寶馬等本土品牌銷量穩定突破，特斯拉由中國生產出口至歐洲的銷量月度波動較大，起亞/奧迪/現代/標志/雷諾/斯柯達等品牌新能源車型份額整體保持基本穩定。圖：歐洲市場汽車銷量以及新能源滲透率變化/輛圖：歐洲市場銷量前十的不同車企銷量以及合計份額/輛數據來源：Marklines，東吳證券研究所北美：特斯拉驅動滲透率快速提升，格局復雜15 北美市場汽車月銷水平穩定在150萬輛左右，年銷量規模對應18001900萬輛左右。結構來看，北美市場2020H2以來新能源汽車滲透率快速提升，截至2022年8月，處于6%+左右。格局來看，北美市場特斯

14、拉份額處于絕對領先水平，2022年以來市場份額處于50%60%區間范圍，特斯拉之后以福特、雪佛蘭、吉普等本土品牌以及寶馬、起亞、現代、大眾等全球性車企為主。圖：北美市場汽車銷量以及新能源滲透率變化/輛圖：北美市場銷量前十的不同車企銷量以及合計份額/輛數據來源：Marklines，東吳證券研究所日韓：新能源市場起步，本土品牌占優 日本：新能源發展較慢，滲透率低于5%，本土品牌貢獻絕大部分比例。日本汽車銷量規模400萬輛左右；新能源滲透率迅速提升至4%。格局來看，日產/三菱貢獻核心增量。韓國：起亞/現代新能源轉型較快，滲透率提升至10%+。韓國市場年銷量規模200萬輛左右，起亞NIRO、現代Hyu

15、ndai Porter等中低端新能源代步車貢獻新能源汽車市場核心增量。16圖：日本市場汽車銷量以及新能源滲透率變化/輛圖：日本市場銷量前三的不同車企銷量以及合計份額/輛圖：韓國市場汽車銷量以及新能源滲透率變化/輛圖：韓國市場銷量前三的不同車企銷量以及合計份額/輛數據來源：Marklines，東吳證券研究所東南亞/澳洲/南亞等其余地區：新能源起步階段17 除中美歐日韓等地，全球其他地區整體新能源汽車市場處于起步階段。圖：東南亞地區汽車銷量以及新能源滲透率變化/輛圖：澳洲地區汽車銷量以及新能源滲透率變化/輛圖：南亞地區汽車銷量以及新能源滲透率變化/輛圖：西亞+南美+非洲三地汽車銷量以及新能源滲透率

16、變化/輛數據來源：Marklines，東吳證券研究所18二、全球新能源汽車格局展望核心結論：特斯拉的全球領導品牌優勢仍顯著 供給端：新品推出國內北美歐洲其他海外。國內市場產品矩陣持續豐富，美國市場新車推出明顯加速，歐洲市場新車繼續推出。特斯拉目前全球新能源領導品牌優勢仍顯著。中國市場進入供給大于需求階段，淘汰賽已經開始，特斯拉優勢仍較為明顯。傳統車企&新勢力EV/PHEV產品密集上市，1030萬元主流售價區間產品矩陣豐滿，以比亞迪/小鵬/問界/蔚來為先，長安/長城/吉利等主流車企紛紛跟進，強勢新品較多。2023年或將出現價格戰。美國市場仍處于供給小于需求階段，特斯拉優勢非常顯著。美國市場美系/

17、韓系車企依托新一代純電平臺推車。福特/通用/本田/日產等全新一代純電生產平臺推出，新品覆蓋轎車/SUV/皮卡等多類型，市場格局變局將啟，競爭加劇。歐洲市場仍處于供給小于需求階段，特斯拉優勢顯著。歐洲市場德系車企繼續發力推車，大眾/奔馳/寶馬/奧迪等品牌依托原有平臺推車并同步開發全新一代新平臺，預計2024年之后方才上線；此外，特斯拉以及比亞迪等歐洲以外的品牌也在陸續推進自身出口業務，布局歐洲市場。19數據來源：乘聯會，交強險，東吳證券研究所國內供給：2023年自主品牌一大波新車密集上市純電重磅新車分價格帶梳理（僅統計核心車型，PHEV對特斯拉影響較小，此表沒有納入）：數據來源：交強險，東吳證券

18、研究所22年銷冠車型&22年最高月銷0-5萬元5-10萬元10-15萬元15-20萬元20-30萬元30-40萬元40萬元以上長城歐拉 2款SUV廣汽埃安 A19理想 whale平臺純電M01蔚來 ES8/ES6/EC6換代/EC7/ET5獵裝版奇瑞-華為 EH3宏光 Mini EV(4.3w)哪吒 V EV(1.4w)奇瑞 小螞蟻 EV(1.2w)比亞迪 海豚 EV(2.6w)特斯拉 Model3(3.1w)特斯拉 ModelY(5.2w)（已下移至20-30萬元）2023Q12023Q22023Q32023Q4極氪 ZEEKER X比亞迪 海獅比亞迪 海鷗廣汽埃安 A02時間不定比亞迪 騰

19、勢SUV長安 阿維塔12長安深藍 S7問界 M9廣汽埃安 AH8上汽飛凡 F7上汽智己 LS72023H12023H2廣汽埃安 Aion s(0.9k)極氪 XCS1E小鵬 G72020232024年美國市場特斯拉競品供給加速推出21數據來源：各國政府官網，東吳證券研究所20232024年美國市場新能源產品供給加速推出22數據來源：各國政府官網，東吳證券研究所20232024年美國市場新能源產品供給加速推出23數據來源：各國政府官網，東吳證券研究所新車型車身樣式級別動力總成 是否是特斯拉競品預計上市時間LucidLucid GravitySUVSUV-CEVModel Y2024年交付Rivi

20、anRivian 下一代車型SUVEV2026年FF 91 FuturistSUVSUV-CEVModel Y預計2023年Q2交付FF 81跨界CEVModel 32024年量產林肯Aviator EVSUVSUV-EEVModel Y2025年林肯 Corsair-ESUVSUV-CEV否2026年林肯 中型電動跨界車SUVSUV-DEVModel Y2023年福特 Explorer SUVSUV-DEVModel Y2023年福特 中型跨界車SUVD（中大型）EVModel Y2023年福特 電動皮卡皮卡皮卡EVCybertruck豐田Crown跨界E（大型）FHV否2023年初豐田Gr

21、and HighlanderSUVSUV-DFHV/汽油否2023年中期雷克薩斯bZ緊湊型SUVSUVEV否雷克薩斯RZSUVEVModel Y2023年2月28日雷克薩斯TXSUVSUV-DFHV/汽油否2023年第四季度本田燃料電池車（FCV)SUV其他/未分類FCV否2024年投產本田PrologueSUVSUV-DEVModel Y2024年謳歌EV無其他/未分類EV否2024年謳歌ZDXSUVSUV-DEVModel Y2024年Afeela和索尼共同開發的EV三廂D（中大型）EV否2026年日產日產英菲尼迪SUVModel Y車企新車規劃本田豐田福特法拉第未來20232024年美國

22、市場特斯拉競品供給加速推出24數據來源：各國政府官網，東吳證券研究所2023年2023年2023年春季2024年2025年雪佛蘭Blazer EV雪佛蘭電動轎車雷克薩斯RZ起亞EV9FF 91 Futurist奧迪Q6 e-tron林肯中型電動跨界車福特Explorer福特中型跨界車凱迪拉克中型電動跨界車現代Ioniq 7本田Prologue 謳歌ZDX Lucid GravityFF 81林肯Aviator EV Model Y 美國競品上市時間2023年下半年2023年2023年春季寶馬i3雪佛蘭電動轎車奧迪A6 e-tron凱迪拉克中型電動轎車 Model 3 美國競品上市時間20232

23、024年歐洲市場新能源產品逐步增加25數據來源：各國政府官網，東吳證券研究所20232024年歐洲市場新能源產品逐步增加26數據來源：各國政府官網，東吳證券研究所新車型車身樣式級別動力總成是否是特斯拉競品預計上市時間Alpine GT X-OverSUVEVModel Y2026年Alpine R5兩廂B（小型）EV否2024 年Alpine 跑車EV轎跑EV否2024年達契亞 BigsterSUVSUV-B汽油否2025 年雷諾 4ever跨界SUV-BEV否2025 年雷諾 5-Cinq-兩廂B（小型）EV否2024年雷諾 Kangoo E-TECH Electric廂型車EV否2023年

24、初大眾ID.7三廂D（中大型）EV否2023年第二季度大眾Trinity兩廂D（中大型）EVModel 32028年大眾ID.life兩廂B（小型）EV否2025年斯柯達中型跨界EVSUV未分類EV否2026年斯柯達小型兩廂EV兩廂B（小型）EV否斯柯達緊湊型跨界EVSUVSUV-CEV否西亞特Cupra TavascanSUVEV否2024年西亞特Cupra TerramarSUVSUV-CPHV/MHV否2024年西亞特Cupra UrbanRebel兩廂EV否2025年日產Townstar Electric廂型車EV否2022年投產日產緊湊型EVB（小型）EV否豐田大型商用廂型車廂型車E

25、V/柴油否2024年雷克薩斯RZSUVEVModel Y2023年春季雷克薩斯小型SUVSUVSUV-B否本田ZR-VSUVSUV-CFHV否2023年本田e:Ny1SUVSUV-BEV否2023年亮相本田燃料電池車（FCV)無其他/未分類FCV否2022或2023年車企新車規劃雷諾本田日產豐田大眾20232024年歐洲市場特斯拉競品供給逐步增加27數據來源：各國政府官網，東吳證券研究所2026年上半年2028年大眾Trinity寶馬i32026年2023年2023年春季雷克薩斯RZ雷諾Alpine GT X-Over奧迪Q6 e-tron Model Y 歐洲競品上市時間 Model 3 歐

26、洲競品上市時間海外傳統車企總結：新能源轉型加快但包袱大282024年2022年2023年2025年2026年奧迪PPE平臺福特電動平臺通用奧特能平臺雷諾CMF-BEV平臺大眾SSP平臺奔馳MMA平臺本田e:N Architecturee日產CMF-EV 平臺寶馬Neue Klasse平臺現代全新模塊化平臺IMA大眾MEB+平臺(升級版本）奧迪Q6 e-tron福特電動皮卡別克Electra E5雷諾 5-Cinq-大眾Trinity奔馳A級純電轎車本田e:NP1極湃1日產Ariya寶馬緊湊型電動轎車暫未披露 美系車企福特/通用轉型最快，德系以及豐田轉型較慢。特斯拉2017年推出Model 3，

27、2019年Model Y上市，引入一體化壓鑄等全新平臺技術，福特/通用/日產/奔馳/寶馬等車企20222023年陸續跟進。數據來源：各國政府官網，東吳證券研究所各國政策支持是推動海外新能源發展的催化劑29圖：不同市場新能源汽車消費相關核心總結數據來源：Marklines，各國政府官網，東吳證券研究所政策角度：海外主流國家給定新能源發展目標規劃30 以中國、美國、歐盟為核心代表，政策驅動推動新能源發展，2030年美國純電產品（零排放汽車）滲透率50%，歐盟新能源汽車滲透率65%+；澳大利亞規定2035年前實現所有新車零排放，泰國/印度/巴基斯坦等均宣布至2030年本國電動汽車滲透率50%/35%

28、/30%。圖：海外各國明確本國新能源汽車滲透率/碳排放政策目標規劃梳理數據來源：各國政府官網，東吳證券研究所政策角度：歐美日韓等國多樣化政策鼓勵新能源31圖：美歐日韓新能源汽車相關補貼/稅收減免政策匯總數據來源：各國政府官網，東吳證券研究所政策角度：全球諸多國家陸續開啟新能源政策激勵32圖：澳新及其他國家新能源汽車相關補貼/稅收減免政策匯總數據來源：各國政府官網，東吳證券研究所33三、特斯拉自身經營周期展望核心結論：新一輪產品周期將爆發！2023是特斯拉處在【新老產品周期】交替年份！2024-2025年將迎來全新一代產品周期！特斯拉是一家什么樣企業？我們認為特斯拉的使命類似于100年以前的福特

29、。福特借助【第一&二次工業革命】技術成果誕生了T型車且進入尋常百姓家庭，創造了大規模生產方式帶動了社會效率提升。特斯拉將借助【第三&四次技術革命】帶動電動智能汽車實現全球普及，也會創造全新生產方式促進全球效率提升。但特斯拉也需遵守【車企發展呈現螺旋式上漲模式】的規律。汽車屬性復雜必然帶來影響因素眾多，任何一個車企的發展都會在【效率與質量的平衡】上吸取經驗和教訓。特斯拉核心競爭力是什么？是第一性原理指導下的顛覆性技術創新能力。特斯拉做到車企的最高境界：【技術創造需求】，但可持續發展還需配合【優異的管理能力】。特斯拉高盈利來自于：1）全球領導品牌的溢價；2）超級大單品背后的極致效率；3）直營模式背

30、后的產品自信力；4）全球配置最優供應鏈的優勢。特斯拉未來3年成長性如何？2008年（超跑Roadster）2012/2015年（Model S/X）2017-2019年（Model 3/Y）2023-2025年（Cybertruck/Model Q）。預計2023-2025年全球特斯拉銷量實現200萬-400萬的發展階段。硬件盈利能力有望高于油車車企。34自身周期的研究框架 這輪汽車變革遠遠不是技術和產品層面的變革，而是組織和管理思想的變革。生產要素的變化：廠房-機器設備的重要性降低，用戶規模數據成為核心。人才結構也從機械類為主，拓展至計算機-通信-電子-化學等全面綜合學科。用戶數據驅動創造新

31、的組織與管理方式爆款輸出，提升社會效率35組織架構為樹根，負責鞏固基礎，決定團體轉型效率技術整合為樹干，負責支撐傳遞，決定持續能力和穩定性產品定義為樹枝，負責細化聚焦分配，決定輸出效果幾何渠道營銷為樹葉，負責外部能量媒介，決定起效節奏和廣度爆款輸出，開花結果數據來源：東吳證券研究所繪制特斯拉根與干：組織架構&技術整合 組織架構為根，負責鞏固基礎：以“顛覆”為本，以塑造全新出行&生活方式方向啟示：勇于變革，敢于突破，有從頭再來，破釜沉舟的勇氣，敢于拋棄“負資產”而不是挽留。從零開始全新塑造。電動車不是燃油車基礎上做的一次升級，而是匹配全球能源革命以及信息革命大趨勢和需求端用戶消費痛點之后的全新產

32、品。因此，特斯拉在產品定義&技術整合&渠道營銷不同方面相比過去傳統車企均進行本質變化，背后是反應以馬斯克為核心的特斯拉高層在運營理念和工作思路上與傳統車企的巨大差異。思路明晰，規劃明確，Master Plan 1.0/2.0規劃十年發展綱領。1.0指導汽車領域自上而下開拓，以信息化智能化為優勢，迅速起量提升規模效應；2.0指導業務覆蓋領域進一步拓寬至儲能/自動駕駛/共享化汽車等維度，不斷開拓提升范圍和網絡效應；1.0/2.0共同以智能化為推手，摩爾定律貫穿下保障快速迭代。36 技術整合為干，負責支撐傳遞：技術自主可控，構筑高壁壘；開放培養核心供應鏈，保障強穩定啟示：技術以數據為核心，閉環自研開

33、發保障迭代效率及高壁壘；供應鏈以穩定為首要，支撐快速起量。技術研發：電動智能等核心技術自研整合，真正做到技術自主可控。電動化方面，電池-電機-電控等硬件以及BMS-熱管理等軟件全棧自研；智能化方面自動駕駛能力最領先，集中式E/E架構下，純視覺感知以影子模式搜集數據-自動化標注-Dojo仿真訓練算法-閉環迭代提升L2+/L3級別自動駕駛能力。整車生產開創車身一體化壓鑄，進一步集成化，提升效率。供應鏈以開放培養的思路，以自身為核心培養更匹配的供應鏈伙伴。1）全球化供應鏈配套保障穩定性，零部件本土化生產供應；2）非核心部件以模塊集成化供應方式，減少供應鏈環節，降低溝通成本；核心部件自身進行技術開發，

34、外部供應商代工為思路，加速配套迭代。特斯拉枝與葉：產品定義&渠道營銷 產品定義為枝，負責細化聚焦分配：品類創新大單品思路，工程與設計相結合，高效且常青啟示：開創定義全新產品標簽，創造全新需求而非迎合消費者需求。全新產品創造全新需求，大單品覆蓋更廣價格區間；設計思路工程與藝術結合。產品定義即在既有技術加持下，通過對終端市場的把握推出滿足消費者特定需求的產品。1）特斯拉通過Model 3/Y實現大眾市場普及，定義中高端市場純電產品標簽，定位用戶增購，因此核心關注動力/智能/外觀內飾等差異化消費體驗，放寬對性價比/絕對空間等參數的追求；2）產品定位2535萬元價格區間，向下覆蓋1525萬元中產階層用

35、戶，向上覆蓋3550萬元高端市場用戶，銷量彈性空間更大；3）產品主推智能化OTA迭代，軟件賦能保證產品體驗及審美永不過時。37 渠道營銷為葉，負責外部能量媒介：開創式直營，核心圈層起量，口碑閉環發酵，用戶裂變式擴充啟示：直營模式保障直接對接用戶，數據閉環；漣漪模式發酵擴充粉絲群體，形成裂變式正反饋。直營模式保障用戶體驗，數據對接更全面。特斯拉通過直營體驗店/服務中心兩大線下門店配合線上官網進行渠道布局。其核心是一整套的直營體系，從看車、預定、交付、售后環環相扣，利用直營和線上，全部實現透明化?？梢员苊庀M者/車企/經銷商之間的沖突矛盾與利益分配失衡；降低價格不透明現象；降低售后不透明現象。漣漪

36、模式口碑發酵，粉絲擴充。1）話題發酵建立品牌勢能：首先找到一小群可以影響整個群體的超級用戶，建立品牌勢能；2）通過產品的創新、品牌理念的傳播，形成口碑的閉環，加劇口碑的發酵；3）通過裂變的方式，快速提升銷量。采用推薦獎勵模式，饑餓效應帶來口碑進一步傳播。特斯拉果與林：爆款輸出&生態搭建 爆款輸出，開花結果：乘用車領域推出S/X&3/Y&Cybertruck/Semi爆款產品迭出啟示：第一性原理指導，以問題為導向，技術/理念/供應鏈/渠道共同服務作用于產品銷量以及盈利。爆款輸出，開花結果。特斯拉以公司“第一性原理”指導下的組織架構為基礎，由電動化（三電系統等硬件以及BMS管理等軟件）、智能化（高

37、算力硬件配合領先軟件）、生產（一體化壓鑄）等領域開創性技術加持，供應鏈全球布局，核心技術自研高度掌控，采用全新產品理念，價格自上而下輸出爆款產品，大單品定義細分市場明星標簽，配合直營渠道實現用戶粉絲群體裂變式擴充，保證自身產品全球銷量快速增長。38 生態搭建為林，增強范圍效應：儲能&金融保險/租賃等業務同步，構建能源革命與信息革命生態林啟示：汽車業務橫跨能源與信息兩大領域，通過儲能業務開拓與信息數據利用構筑生態林，發力第二成長曲線。以光伏儲能為核心構建新能源利用生態鏈。特斯拉已構建上游光伏發電中游能源存儲下游新能源汽車的一體化清潔能源系統。由于技術同源+客戶重合，上中下三游業務協同發展可有效降

38、低研發+銷售成本?！肮夥?儲能”有望成為終極能源解決方案，未來將為公司業務重要增量。以乘用車銷售為核心構建金融信息化生態鏈。1）保險：特斯拉車險屬于UBI險種，采用安全評分系統定價方式，聚焦于駕駛員駕駛行為，通過“獎懲機制”調控保費，保費取決于駕駛的車輛、地址、駕駛次數、選擇的保險范圍及車輛的每月安全評分，低于三分之二的同類型保險公司；2）租賃：直接租賃/融資租賃業務配合二手車銷售甚至于未來進一步開發Robotaxi業務，進一步提升特斯拉產品使用范圍和時長，加速市場普及，同時覆蓋更多長尾場景，助力自動駕駛算法迭代，形成閉環。3.1 組織層面：特斯拉創造了全新生產方式！39每一輪汽車變革背后均是

39、生產方式的迭代 每一輪工業革命都會帶來汽車行業重大變革，而背后牽扯了：新技術+新需求+新生產方式。時勢造英雄下一定會推出一家車企，顛覆式創造新生產方式，把新技術和新需求融合好。百年汽車行業一直在如何在滿足消費者多樣化需求和規模效應最大化之間尋找平衡點。從手工生產方式大批量生產方式柔性化生產方式平臺化生產方式，每次替代均為了提高社會生產效率。過去50年汽車行業總體是圍繞豐田精益生產方式在優化，大眾模塊化便是很好例子。而本輪汽車行業變革，特斯拉作為引領者，正在創造全新生產方式。大批量個性化強個性化弱小批量手工制造生產方式豐田精益生產方式福特流水線生產方式大眾模塊化生產方式特斯拉生產方式（硬件個性化

40、弱，但軟件個性化強）40數據來源：東吳證券研究所繪制百年汽車歷史一直追求確定性與可預測性 從理論維度總結看，從福特-通用-豐田-大眾百年汽車歷史的思維方式是一脈相承的，背后均是第一次和第二次工業革命背后的機械論基礎。牛頓等科學家發明了各種定律，解釋清楚了萬事萬物的運行規律，相比神學時代，人類對世界認知有了質的變化。這背后思維方式都是機械論（強調因果確定性）：確定性和可預測性，典型思維方式就是：一次性設計并開發出完美的產品。最典型代表管理方式：泰勒科學管理方式。三大特征：1）通過流程化和標準化來不斷提升效率。背后原理是把一個復雜系統不斷細分，從而可以做到一切可以預測。無論是硬件還是軟件工程。2）

41、樹狀組織架構非常普遍。這種優勢在于責權分明但是無法適用生命周期短-失敗率很高的信息產業。3）可預測性。喜歡做預測，豐田精益生產背后也是通過合理預測去控制庫存。4）人性化管理。通過“蘿卜+大棒”形式來管理員工（尤其是流水線上員工），但總體利潤分配是零和游戲，資本方拿多了則員工少了。當市場蛋糕做大時沒問題，但一旦蕭條會進入負循環。41第三&第四次科技革命催生了特斯拉生產方式！百年汽車之所以在21世紀被特斯拉打破游戲規則，開啟了新的時代，背后深層次原因是：第三次信息技術革命，和當下正在進行的第四次科技革命不再遵循機械論，理論基礎是：信息論-控制論-系統論。信息論認為：本質是基于通信理論，除了吃飯睡覺

42、，人類每天其他活動都是在通信。認為萬事萬物都是處在不確定性的環境下。在一個系統中不確定性越多，熵就越大，則需要引入更多的信息來消除不確定性?？刂普撜J為沒有精準預測的可能性，一切都是在過程中不斷調整和修正。需要適應互聯網的快速迭代的思維方式。系統論認為整體的性能未必通過局部性能的優化來實現。核心背景是目前的大產品和系統開發的復雜度和難度遠遠超乎機械論時代的產品。比如一款手機體驗好壞，不是單純的對比各種性能指標，而是科學與藝術的結合，看系統最終的體驗情況。對待同樣事物，傳統車企（豐田為例）與新興車企（特斯拉為例）核心區別：1）預測VS反應；2）擁有VS連接（固定資產VS用戶）；3）局部VS整體。特

43、斯拉生產方式中：反應能力重要與預測能力；網絡效應比規模效應更重要；局部最優不一定會整體最優。車企的管理方式也隨之進入大變革時代：1）扁平式管理方式取代金字塔管理方式；2）用戶-員工-股東三方利益如何平衡且最大化；3）對不確定性的認可是需要高毛利率方可容忍失敗。42特斯拉生產方式究竟是什么？特斯拉生產方式是一套系統工程。第一原則：公司有一個非常宏偉的愿景“加速世界向可持續能源的轉變”。第二原則：扁平化組織管理。創始人-中層管理-一線員工均有責任心，高協作效率高。第三原則：人與機器持續學習。不管是員工，產品還是工廠均保持“終生學習”態度，快速迭代和深度學習。第四原則：軟件融合+超級生產。這是戰術層

44、面，企業必須具備將軟件和硬件能力兩個維度均以第一性原則做到最佳。第五原則：用戶數據驅動+生態圈構建。用戶數據是最重要生產資料，抓住用戶是核心，且需要上下游垂直整合和橫向整合能力。宏偉愿景人與機器持續學習扁平化組織管理交叉整合能力用戶數據驅動軟件融合超級生產構建一個共創型組織去集體冒險挑戰不可能！真正做到定制化生產，滿足千人千面的需求。43數據來源：東吳證券研究所繪制特斯拉的戰略版圖 特斯拉跳出汽車行業的傳統思維，從全局出發，極大地擴展能夠有所作為的空間，讓汽車行業成為一個涵蓋出行、能源、協作經濟和融資等多領域的平臺（如下圖）。這正是特斯拉布局汽車之外還布局太陽能-共享出行-保險業務等背后邏輯。

45、當然整個網絡平臺的節點是：裝載可持續能源的無人駕駛汽車。數據來源：特斯拉模式著作，東吳證券研究所443.2 技術研發：以第一性原理顛覆式創新453.2.1 電動化：三電自研，電池/熱管理引導行業46特斯拉的三電技術布局 三電系統核心零部件自研：以動力電池電芯和BMS管理軟件以及高壓系統為核心，特斯拉三電自研比例最大，理想汽車高壓純電平臺布局最早。新勢力動力電池供應商以寧德時代、億緯鋰能為主，特斯拉以LG化學為主。電驅及電控板塊，蔚來（蔚然動力）以及特斯拉自研核心部件，理想自研比例最低。電動化路徑選擇：新勢力以及特斯拉均以為消費者安裝家用充電樁的方式為主，特色化發展思路上，理想采用增程式解決方案

46、+家充；小鵬自建家充樁+超充站并引入第三方充電樁；蔚來采取自建充電樁、換電以及一鍵加電+家充樁等方式；特斯拉則更多采取家充+自建超充站的方式。圖：特斯拉電動車核心三電系統高度自研自產47特斯拉電池進化史數據來源：公司官網、東吳證券研究所 特斯拉電池已進化至第三階段。1）1865電池初代開局：特斯拉的成立始于18650電池的誕生，搭載至其旗下的首款產品Roadster；2）2170電池二代進階：隨著公司對續航提升和成本降低的要求提高，2017年特斯拉與松下聯手開發的2170電池面世，由特斯拉Gigafactory超級電池工廠生產，首搭Model 3；3）4680電池三代進化：2017年公司與“鋰

47、電池先驅”JeffDahn建立研究伙伴關系，共同探索最合適的電池尺寸，并于2020年提出了“無極耳”的設計方案，4680電池由此出現。18650電池電池（20032017）2170電池電池（20172022）4680電池電池（2022）48*特斯拉新一代電池：已實現量產的技術數據來源：公司官網、東吳證券研究所 特斯拉通過4680創新科技將電池單位成本下降56%，電芯設計占14%、電芯工廠占18%、負極材料5%、正極材料占12%、電芯底盤集成占7%。4680電池已實現量產的相關技術有：電芯設計：新一代電池型號從2170升級到4680，依靠這一電芯設計的升級（大電芯+無極耳），預計電池能量提升 5

48、倍、續航里程提升 16%、功率提升 6 倍，使得電池成本下降 14%。電芯工廠：干電極技術路線簡化工藝流程，單位GWh對應的工廠建設成本和產線面積分別下降86%和75%，帶來18%的電池成本優化。正極材料：堅持高鎳無鈷技術路線探索，垂直布局正極上游金屬環節，提高廢舊電池回收利用率，減少 80%的運輸成本、66%的工程投資和 76%的生產成本，節約電池整體成本12%。負極材料：通過對生硅重新設計，用高彈性材料、覆膜材料進行涂膜實現和解決硅材料的膨脹性問題，最終將成本降至1.2$/KWh，同時能夠提升 20%的續航里程并貢獻電池5%的降本。整車整合：電池包設計用更好的方式粘合，使得結構更加緊湊；另

49、一方面采取結構化電池的方案重量成組效率在 90%以上；空間利用率在 70%以上。圖：特斯拉電池降本五大措施圖：特斯拉無極耳電極原理示意圖49特斯拉新一代電池：已申專利、尚未量產的技術數據來源：公司官網、東吳證券研究所 4680電池已申請專利但未應用量產的相關技術有：正極單晶NCA：通過兩段式燒結方式來規避材料中雜相的產生，也即提純單晶LiNi0.88Co0.09Al0.03O2材料（N88CA）。目前仍處在實驗室的小樣評估階段。負極補鋰：電池在第一次充電時，Li+從正極游向負極的過程中，負極成膜一般會產生大約10%的不可逆容量損耗。為解決這一問題，負極補鋰是用鋰粉或者鋰帶，經過打孔-蒸鍍-延壓

50、等過程，補充首圈成膜帶來的損失。但是真空卷繞蒸鍍補鋰的技術在此前測試中一度被否定，究其原因為鋰化學性質不穩定，鋰粉、鋰帶都太危險，而且價格不菲，一卷鋰帶10萬-50萬。新型電解液添加劑：主要由旗下特斯拉汽車加拿大分公司與 Jeff Dahn 合作研發，通過控制電極表面的副反應，電解質即使在低溫環境下也能保持高產量，并具有出色的耐久性和安全性。具體量產信息尚未公布。圖：單晶顆?？梢员苊飧飨虍愋詰σ鸬木чg裂紋的形成圖：滴乳液技術穩定鋰化學性質示意圖504680電池量產難度較大，目前加州/德州已開啟數據來源：公司官網、東吳證券研究所 4680電池加速量產，產能持續爬坡。1）4680電池在22年底

51、周產能達到1000臺；2）預計接下來有3條生產線持續投產，其中內華達工廠計劃新建一座4680電池工廠，預在2023年Cybertruck量產前完成產能爬坡，2024年將是4680電池年；3）將增加100GWh的電池產能，長期目標要做1000GWh的4680電池用于儲能；4）汽車的內部供應計產能再增加1億kWh，長期目標是內部生產的電池遠遠超過10億kWh。預計采購模式：自產+外購并存模式。圖：內華達工廠計劃新建一座4680電池工廠圖：德州工廠的4680產線51電機：永磁同步/交流異步配合，本土化供應數據來源：公司官網、東吳證券研究所 感應異步電機容易實現更快的百公里加速，也不會出現退磁現象，特

52、斯拉也擁有獨特的銅質鼠籠制造工藝。但缺點也很明顯，轉子結構質量和尺寸均較大，功率密度低，會占用電動車更多的空間。永磁同步電機由于采用了永磁材料磁極，特別是采用了稀土金屬永磁體(如釹鐵硼等)，其磁能積高，可得到較高的氣隙磁通密度，因此在容量相同時，電機的體積小、重量輕。轉子沒有銅損和鐵損，也沒有集電環和電刷的摩擦損耗，運行效率高。但在高溫、強震動時容易退磁，另外低速大功率時雖然溫度不高但定子的強電磁場會在轉子中產生渦流有退磁作用。扁線電機：扁線電機比圓線電機槽滿率高20%-30%，銅耗降低，符合新能源車電機輕量化、高功率、高效率的發展趨勢。Model 3/Y的四驅高性能版，采用感應（前）+永磁（

53、后）搭配的方案。主要系四驅架構需搭載兩臺電機，永磁同步電機效率表現更好，但空載損耗更高，異步交流電機剛好相反，二者搭配有互補效應。上海工廠電機產線分為EDU1/2/3 期，至2021年底共計80 萬臺套電機產能。圖：特斯拉銅鼠籠轉子示意圖圖：同步電機與異步電機空載損耗對比52電控：TPAK SiC 模塊替代IGBT引領行業趨勢 特斯拉為第一家在整車中集成全SiC功率模塊的車企。2018年，IGBT單管即將到達性能瓶頸，特斯拉與意法半導體、英飛凌等公司合作開發出 TPAK（Tesla Pack）模塊，在Model 3/Y上先后采用TPAK SiC MOSFET模塊，替代原來的IGBT。SiC功率

54、模塊包含2個采用創新芯片貼裝解決方案的SiC MOSFET，并通過銅基板實現散熱，可降低傳導損耗和開關損耗。在相同功率等級下，碳化硅模塊封裝尺寸明顯小于硅模塊，開關損耗降低75，系統效率可提高5左右。Model 3 的SiC功率模塊使用至主驅逆變器電力模塊上，逆變器為電動車增加動力，由24個1-in-1 碳化硅功率模塊組成，模塊組裝在針翅式散熱器上。Model 3 逆變器功率高達300kW，從0到60英里的加速度毫不遜色于Model S。為將MOSFET與銅母線更好的相連，特斯拉采用大量激光焊接工藝。SiC晶圓全球產能吃緊，特斯拉廣泛使用SiC受限。據市場估算，特斯拉未來將逐步將碳化硅使用至O

55、BC、充電器、快充電樁等，預計平均2輛特斯拉純電動車就需要一片6寸SiC晶圓。以年產能100萬輛Model 3/Y計，公司一年需要超50萬片6寸晶圓，而目前全球SiC晶圓總年產能在40萬60萬片，應付特斯拉需求明顯吃緊。圖：第一代Model 3/Y碳化硅逆變器53數據來源：公司官網、東吳證券研究所圖：特斯拉Model X90動力總成電驅動總成系統：“三合一”向“多合一”發展 特斯拉自Model S/X就實現了電驅動總成系統“三合一”。電機、電控和減速器“三合一”集成化，可以減少殼體用料、線束和連接件等，從而減輕重量、降低成本；部件的融合可以節省出寶貴的車內空間，利于整車布置；部件減少為主機廠降

56、低了供應商層面的管理成本、溝通成本，也減少了分散采購的配套成本。從長遠看，包括OBC、DC-DC、PDU的“小三電”，電驅動總成系統向著一體化設計融合發展。在零部件結構層面，為了提高傳動效率，電機軸和減速器軸從分立走向一體化；電機轉速提高后，對軸和軸承的可靠度，以及電機內部的散熱等要求都更加嚴格；而整車的高壓化發展，也使得電機控制器的散熱需求上升。為了增加散熱，三合一系統的冷卻方式從外部水冷，向雙面水冷、內部油冷+外部水冷等發展。油冷主要是利用油泵，將減速器腔體內的油傳輸到電機腔體內，給電機定轉子等部件降溫。特斯拉新一代逆變器效率，從model S 的 82%逆變器效率提升到 model 3

57、的 90%，對續航提升顯著，降低傳導和開關損耗。圖：Model 3單電機后驅版本總成54數據來源：公司官網、東吳證券研究所BMS系統：“軟硬兼施”+“膽大心細”特斯拉電池系統由大量三元鋰電池組成，電芯數量級較大，因此公司自主研發電池管理系統BMS，采用主從架構設計，即“一主四從”的管理方式，由電池包“Penthouse”位置的主控BMU為中心，分布四條BMS系統線路，而且所有的電池電控系統，全部集成在了Penthouse位置。主控制器(BMU)負責高壓、絕緣檢測、高壓互鎖、接觸器控制、對外部通信等功能。從控制器(BMB)負責單體電壓、溫度檢測，并上報BMU。硬件主板永不下電。將電池內部的高壓，

58、轉化成低壓，自己給自己供電，可保證主板永不掉電，可以省去下高壓后的安全監控、電源喚醒等功能，確保電池安全。也可以在車輛下電后，給一些需要供電的控制器供電。下左圖就是反激電路，大致包含：整流二極管、電容、保險絲、限流電阻、隔離變壓器等。作用就是把采集到的高壓電轉化成穩定的低壓電。軟件方面：特斯拉采用充電電流先升后緩降的方法，在充電開始階段充電界面正好顯示的是峰值功率，給用戶帶來良好的使用體驗和心理優勢。在充電過程中，BMS 會使用熱管理系統在 10 分鐘內加熱到電芯溫度 55 度（理論的活性最佳溫度），然后繼續充電。特斯拉自信不會在加熱過程中出現電芯過熱的問題。充電速度方面：顯示的方式是：功率+

59、km/hr。大屏可以實時調整充電截止的電流，根據調整的SOC 值，立刻實時顯示充電剩余時間。圖：BMS中的反激電路圖：特斯拉充電界面55數據來源：公司官網、東吳證券研究所圖：特斯拉熱管理系統發展歷程熱管理系統：不斷迭代，高度集成式趨勢明顯圖：特斯拉Model y第四代熱管理系統架構圖 特斯拉已在Model Y上搭載第四代熱管理系統，進一步體現集成化思想，從獨立模塊到系統工程，熱管理單車價值增長超三倍。從2008年特斯拉第一款電動汽車上市，迄今已生產5款電動車，熱管理系統已迭代至第四代。1）第一代：結構相對簡單，各個熱管理回路相對獨立，搭載至特斯拉Roadster；2）第二代：引入四通換向閥，實

60、現電機回路與電池回路的串并聯切換，屬于行內首創，搭載至Model S/X；3）第三代：引入電機堵轉加熱，取消電池回路高壓PTC以降低成本，乘員艙采暖依然使用高壓風暖PTC；結構上采用集成式儲液罐，簡化系統結構，降低后期維護成本，搭載至Model 3；4）第四代：首次采用熱泵空調系統，結合電機低效制熱模式技術，取消乘員艙高壓風暖PTC配置節約成本；結構上采用高度集成的八通閥模塊，將八通閥、集成管路、異形水壺三者結合，使得系統部件在空間集成度上提升明顯，整個復雜的熱泵系統在布置上相當緊湊；通過控制膨脹閥開度，止向閥動作來控制冷媒的循環；通過控制八通閥的位置來控制冷卻液的循環；整個控制系統總共有15

61、種模式，12種制熱模式+3種制冷模式；搭載至Model Y。56數據來源：暢諾熱控、東吳證券研究所充電體系：全場景+大功率快充+光儲充一體化 覆蓋全場景充電，在華充電網絡加速布局，首先解決“充電難”。從2014年特斯拉在上海落成第一座超級充電站，首次為車主提供充電服務開始，歷時7年公司已打造出“以家庭充電樁和超級充電樁為主，目的地充電樁為輔，第三方充電樁和通用移動充電器為補充”的完備充電解決方案，并通過不斷提升家庭充電樁的使用+拓展加密超級充電站的網絡布局來不斷完善充電服務體系。截至2022年9月9日，特斯拉已在中國大陸地區建設超級充電站1300多座，超級充電樁9000個，目的地充電站700多

62、座，目的地充電樁1800多個，覆蓋370多個城市及地區，形成遍布全國省市、自治區的充電網絡全覆蓋。此外，特斯拉還在日常出行之外，建設貫通了川藏超級充電線路、絲綢之路超級充電線路、西北大環線超級充電線路等多個橫跨上千公里、多個時區的知名旅游路線，讓特斯拉車主隨時出發尋找夢中的遠方，讓純電出行邊界甚至超越傳統燃油車所能達到的極值，將無數不可能變為可能。選址方面特斯拉重點考慮車主的充電場景，覆蓋商場、寫字樓、高速服務區、酒店、旅游區等。截止2021年8月初，特斯拉已在我國西部三大主要旅游線路上完成了初步充電網絡構建。57數據來源：汽車之家、東吳證券研究所圖：特斯拉（上方線）與國內車企（下方線）充電電

63、流下降趨勢圖充電體系：全場景+大功率快充+光儲充一體化 大力發展大功率超充技術，堅定大電流路線，目標解決“充電慢”。特斯拉認為升級800v高壓快充的經濟利益不夠高，未來預計在Cybertruck（賽博皮卡）和Semi（特斯拉電動卡車）兩款量產大型車上搭載800V，而銷量擔當的兩款入門車型Model 3/Y暫不考慮800V高壓架構。堅定采取大電流充電方式，以先升后緩降的方法來實現大功率充電，達到減少充電時間的效果。而國內廠家通常先以最大電流長時間持續充電，然后再按比例下降并維持電流，電流是呈階梯式下降。自建超充站已迭代至3.0，充電功率可達250KW。1）V1超充站：2012年9月發布第一代V1

64、超級充電樁，最大功率僅為90KW。2）V2超充站：2014年，最大功率提升為120KW的中國首座V2超級充電站啟用。3）V3超充站：2019年3月，V3超級充電站發布并啟用，電壓依舊保持400V，最大功率翻倍提升至250KW，采用液冷技術+全新架構和電力電子元器件，部分Model 3車型充電15min可補能250km；2021年2月，特斯拉上海超級充電樁工廠正式建成投產，是特斯拉在華充電網絡加速布局的有力支撐；2022年Q3，V3預計在北美更新，功率提至324KW。58數據來源：公司官網、東吳證券研究所圖：特斯拉光儲過程示意圖充電體系：全場景+大功率快充+光儲充一體化 特斯拉自身定位為“電動車

65、和能源企業”，在新能源領域不只專注于能源終端整車的使用，還有發展可持續能源，例如光伏。21年6月，特斯拉中國首座光儲充一體化超級充電站正式于“日光城”拉薩啟用，通過太陽能屋頂系統將陽光轉化為電能，通過Powerwall儲能設備儲存能量，最后使用儲存能量給車輛日常充電。太陽能充電板、Powerwall儲能電池和充電設施形成一個微網，共同完成日光這一清潔能源的可持續利用。單個Powerwall儲能電池的能源儲量為 13.5kWh，可實現100%放電深度，充放電循環效率可達 90%。在負載和光儲配置平衡時，光儲充一體化超級充電站可實現能源自給自足。同年7月，特斯拉在華第二座光儲充一體化超級充電站落地

66、上海，該超充站配備V3超級充電樁+目的地充電樁。圖：特斯拉光儲充一體化超級充電站59數據來源：公司官網、東吳證券研究所圖：特斯拉動力電池回收循環圖電池回收：上游資源需求迫切，在華加碼電池回收 鋰鎳資源需求迫切，電池回收能力大幅提高。2020年公司在華累計銷量約14.8萬輛，帶動電池裝機量超8GWh；21年在華累計銷量超32萬輛，帶動裝機電量近20GWh。最初公司與第三方回收商合作，19年開始自主開發電池回收系統。21年公司表示已大幅提高電池回收能力，其全新回收系統的電池材料回收率可達92%。2020年已回收1300噸鎳、400噸銅和80噸鈷；21年已回收1500噸鎳、300噸銅和200噸鈷。與

67、20年相比，21年銅回收率下降，鈷回收率上升。以目前鈷價(8萬美元/噸)計，21年公司回收了價值1600萬美元的鈷；隨鎳價飆升，公司21年回收的鎳的價值已超4500萬美元。21年底，特斯拉內華達州超級工廠電池回收設施生產的再生材料已超過每周50噸。響應中國能源政策，加碼布局在華動力電池回收業務。20年9月，公司在華推出電池回收服務，承諾報廢的鋰離子電池均不做填埋處理，而由指定工廠的專業人員處理，可100%回收利用。22年1月，工信部、發改委等八部門印發關于加快推動工業資源綜合利用的實施方案，提出強化新能源汽車動力電池全生命周期管理，推動產業鏈上下游合作共建回收渠道。22年3月，特斯拉中國正式將

68、動力電池回收列入經營范圍。60數據來源：公司官網、東吳證券研究所3.2.2 智能化：集成架構&垂直自研整合保障優勢61架構對比：功能域集中+以太網成為趨勢數據來源：汽車之家，東吳證券研究所 算力推動下“功能域”集成成為趨勢，車規級以太網成為標配 自動駕駛/智能座艙域控制器成為標配，中央計算單元是進一步的方向。隨著自動駕駛功能的不斷提升，L3級別自動駕駛NOA功能逐漸成為智能汽車標配。大算力需求驅動自動駕駛的“功能域”集成以及“一芯多屏”功能共同推動自動駕駛/智能座艙域控制器成為標配，而下一步的方向是中央計算單元的集成。車規級以太網成為標配，傳輸帶寬升級成為未來趨勢。自動駕駛功能算力要求逐漸提升

69、，傳輸帶寬升級的驅動下，以太網已經成為域控制器之間連接的通信網絡標準配置。造車新勢力中，蔚來率先采用千兆以太網實現高速傳輸，小鵬、理想和特斯拉目前還是采用百兆以太網，未來整車網絡傳輸速度升級成為必然趨勢。區域控制器尚未落地，節點就近接入有望實現。三家自主造車新勢力目前均未采用區域控制器的架構，特斯拉率先通過車身域控制器實現“區域”控制器架構?！肮δ苡颉奔?通信網絡帶寬升級成為當前架構方向，理想汽車下一代電子電氣架構有望采用衛星化的能源/數據網關，實現節點就近接入的區域控制器架構。表：造車新勢力電子電氣架構對比車企代際車型以太網絡自動駕駛域智能座艙域底盤域控制器中央網關車身控制BCM整車OTA

70、區域控制器域控制器芯片操作系統芯片蔚來汽車當前ES8/ES6/EC6 千兆以太網ADCMobileyeLinux高通 820 A無X下一代ET7千兆以太網ADCOrinLinux8155無X小鵬汽車當前G3/P7/P5百兆以太網IPU03XavierQNX高通 820 AVCUX下一代SUV未知IPU04OrinQNX8155VCUX理想汽車當前理想ONE百兆以太網AD高級輔助駕駛控制器征程3Linux高通 820 A德州 Jacinto 6無X下一代全尺寸SUV未知中央計算單元OrinLinux中央計算單元無融合特斯拉當前Model 3/Y百兆以太網FSD自研Linux英特爾 Atom 無6

71、2功能域+區域集中，閉環自研軟硬件 引領電子電氣架構變革，自研芯片+部分控制器+操作系統+算法，OTA更新便捷。特斯拉 E/E 硬件架構已發展為“功能域”集中+“區域”控制器集成。CCM（自動駕駛及娛樂控制模塊）為整車最高決策模塊，采集數據均由CCM統一處理、決策，并指揮各執行機構協同操作。在整車自動駕駛域控制器+智能座艙域控制器基礎上，率先進行區域控制器集成，將車身控制器劃分為左、前、右三部分，節點就近接入，并集成部分ECU功能，但分布式控制器之間仍然采用傳統汽車CAN/LIN總線進行連接。Model3在電子電氣架構上具備以下核心特征：1）自研控制器占比超過50%，自研FSD自動駕駛芯片；2

72、）基于Linux內核打造車載操作系統Version，自研核心算法、自建數據中心，已形成類似蘋果的閉環開發模式；3）控制器為線束模塊化服務，車載線束總長度降至 1.5km；4）開始部分應用以太網，核心控制器之間環狀連接實現冗余。圖：Model3網絡拓撲圖圖：Model3 車身區域控制器集成63數據來源：汽車之家，東吳證券研究所自動駕駛硬件迭代歷程：逐步自研正反饋良性循環自動駕駛行業發展先行者：特斯拉自2014年進軍自動駕駛領域以來，逐步加大投入提高自研整合能力，通過Mobileye-英偉達-自研FSD的發展路徑，先后實現軟件、核心硬件的全棧自研，掌握閉環開發迭代能力。圖：特斯拉自動駕駛硬件迭代發

73、展歷程HW1.0HW2.0:1、傳感器配置增加，感知冗余；2、完成自研圖像識別算法開發HW2.0HW3.0:硬件迭代跨越，自研芯片實現算力飛躍64數據來源：汽車之家，東吳證券研究所硬件：自研AI訓練芯片，支持軟件算法更快迭代 針對自動駕駛AI芯片，特斯拉積極推動迭代升級，推出D1用于數據中心人工智能網絡訓練。數據中心人工智能芯片主要分為兩大類：一類是訓練芯片，此類芯片攝取數據并訓練軟件執行類似人臉識別的任務；另一類是推理芯片，這類芯片利用訓練出的算法執行任務。2021年8月，特斯拉公布自身AI訓練芯片D1，用臺積電7nm工藝制造，核心面積達645平方毫米，僅次于NVIDIA Ampere架構的

74、超級計算核心A100(826平方毫米)、AMD CDNA2架構的下代計算核心Arcturus(750平方毫米左右)，集成了多達500億個晶體管，相當于Intel Ponte Vecchio計算芯片的一半。D1芯片的FP32單精度浮點計算性能達22.6TFlops(每秒22.6萬億次)，BF16/CFP8計算性能則可達362TFlops(每秒362萬億次)。為了支撐AI訓練的擴展性，它的互連帶寬非常驚人，最高可達10TB/s，熱設計功耗僅為400W?；贒1芯片，特斯拉打造AI超級計算機“ExaPOD”，配備120個訓練單元、3000顆D1芯片、1062000個訓練節點，FP16/CFP8訓練性

75、能峰值1.1EFlops(每秒110億億次計算)。建成后，它將是世界上最快的AI超算，對比特斯拉現在基于NVIDIA方案的超算，成本差不多，但擁有4倍的性能、1.3倍的能效比、1/5的體積。65數據來源：汽車之家，東吳證券研究所圖：特斯拉自動駕駛AI芯片軟件：持續高頻OTA迭代，能力不斷提升 特斯拉AutoPilot軟件OTA自2012年以來持續迭代歷程梳理如下：66數據來源：汽車之家，東吳證券研究所圖：特斯拉智能駕駛/座艙軟件OTA迭代歷程軟件：持續高頻OTA迭代，能力不斷提升 特斯拉AutoPilot軟件OTA自2020年以來持續迭代歷程梳理如下：67數據來源：汽車之家，東吳證券研究所圖：

76、特斯拉AutoPilot軟件OTA迭代歷程OTA推送時間OTA涉及車型針對領域OTA內容版本號2020/1/23Model 3座艙娛樂新增一系列游戲功能、地圖改進2020.42020/3/9Model 3智能座艙賽道模式改進、第三方充電站、藍牙改進、語音命令可靠性提升、附加語言支持2020.8.12020/4/8Model 3智能座艙/駕駛行車記錄儀查看器、超級充電站顯示故障充電樁、駕駛視覺改進（識別雪糕筒）2020.12.52020/5/26Model 3智能駕駛優化Tesla Toybox開啟、地圖改進2020.16.2.12020/6/17Model 3智能座艙劇場模式改進、TRAX改進

77、2020.20.122020/7/6Model 3智能座艙新增停車燈停車標志和選擇道路標記顯示、后攝像頭性能升級、行車記錄儀查看器改進2020.24.6.42020/7/20Model 3智能駕駛路上電池加熱、車內相機2020.24.6.92020/8/1Model 3智能座艙新增波蘭語支持2020.28.62020/9/19Model 3智能座艙鎖車提醒、鎖車時關閉車窗、通知歷史記錄2020.32.32020/9/22Model 3智能駕駛自動輔助導航駕駛（beta）-駛出超車道、巡航設定速度改進、等待信號燈綠色提升2020.36.112020/10/16Model 3智能座艙優先藍牙設備、

78、手套箱PIN密碼2020.40.42020/11/12Model 3智能座艙媒體搜索改進、媒體來源2022.44.10.12020/11/28Model 3智能駕駛Autopilot自動輔助駕駛設定、媒體搜索改進、媒體源2020.44.152020/12/1Model 3智能駕駛Autopilot自動輔助駕駛設定、媒體搜索改進、媒體源、彈射起步模式改進2020.44.252020/12/21Model 3智能座艙/駕駛導航增強功能（路口放大）、短信改進、QQ音樂改進、TRAXv2.0、動態制動燈更新2020.48.102020/12/26Model 3智能座艙新增立體聲揚聲器模式、新增三款經典

79、游戲、并對多項功能以及顯示ui優化2020.48.262021/1/28全系車型智能座艙立體揚聲器、Boombox U盤設置2020.48.35.52021/2/12全系車型智能座艙抖音正式登陸、QQ音樂歌詞顯示功能、語音識別功能優化2021.4.52021/4/29全系車型智能座艙導航語音升級2021.4.162021/5/21全系車型智能座艙/駕駛語音識別、速度限制模式、Autopilot自動輔助駕駛-設定速度、立體揚聲器2021.4.182021/7/26全系車型智能座艙/駕駛新增游戲、語言設置、交流電充電異常提醒等2021.12.25.62021/8/21全系車型智能座艙/駕駛增加導航

80、車道指引,導航播報優化,主輔路橋上橋下切換功能,新增洗車模式行車記錄儀功能改進,新增行駛中保持WiFi連接,續航顯示交互改進,新增對匈牙利語羅馬尼亞語和俄語的支持2021.24.42021/10/13全系車型智能座艙改進了全系車型在寒冷天氣下的性能表現；開啟ModelY的Off-zone安全改進功能和自動泊車功能；改進了Model S/X/Y的“生物武器防御模式”；改進了全系車型QQ音樂相關功能2021.362021/11/23全系車型智能駕駛導航新增功能添加經停點、多路線導航2021.40.62021/12/25全系車型智能座艙UI界面風格改變；應用啟動欄帶來了自定義排列功能；座椅加熱功能現

81、隨空調車艙溫度很低的時候自動開啟；加入深色模式開關。2021.44.25.22022/1/16Model 3、Model Y動力解決在極冷環境下無法使用熱泵制熱的問題2021.44.30.72022/1/28全系車型智能座艙三大中國大陸獨享娛樂升級、車身顏色自定義、導航及其他功能升級、超充按鍵回歸2022.2.12022/2/18全系車型智能駕駛Autopilot自動輔助駕駛會更多的能量回收制動力以提高效率并獲得更平穩的駕駛體驗2022.4.52022/3/17全系車型動力更精確的預估充電時長；優化App遠程車輛溫度控制；通話界面可以下滑隱藏；修復了倒車影像卡頓的BUG；加入對捷克語的支持20

82、22.8.22022/4/13全系車型智能座艙更新兒童鎖控制；新增底部菜單欄自定義設置；新增了土耳其語2022.12.12022/5/16Model 3、Model Y動力在準備直流快速充電時或在直流快速充電期間，將會緩解中央處理器溫度的上升2022.12.3.3軟件：配合純視覺，影子模式加強算法能力提升 Tesla 車輛標配先進的硬件，用于支持 Autopilot 自動輔助駕駛和完全自動駕駛能力，相關功能可通過 OTA 空中軟件更新不斷升級完善。數據、算法、算力是驅動自動駕駛的三駕馬車，特斯拉通過大規模汽車生產獲取數據、持續迭代FSD算法反哺汽車性能、自研超級算力服務AI訓練的模式成功打造了

83、實現自動駕駛的良性飛輪。從軟件維度分析：特斯拉的自動駕駛架構是采用純視覺方案實現對世界的感知，并基于原始視頻數據通過神經網絡構建出真實世界的三維向量空間，在向量空間中通過傳統規控方法與神經網絡相結合的混合規劃系統實現汽車的行為與路徑規劃，生成控制信號傳遞給執行機構，同時通過完善的數據閉環體系和仿真平臺實現自動駕駛能力的持續迭代。感知融合規劃決策控制執行。1）感知：以神經網絡處理構建真實世界的三維向量空間，包括外界靜態環境以及動態加速度等屬性參數，以九頭蛇HydraNet多頭網絡，不同任務分析解耦，其后不同攝像頭信息對比校準并融合；2）決策：引入強化學習方法，通過蒙特卡洛樹模式，引導搜索路徑不斷

84、靠攏價值函數，提高決策實時性；3）發出指令，執行加速、轉向、剎車等指令。數據標注與仿真：1）標注：空間+時間四維實現，引入自動化標注，通過汽車在一段時間內采集到的視頻、里程表等數據構成最小標注單元（Clip），由離線神經網絡系統訓練得到中間層結果，如目標物、語義分割、深度、光流等，再通過大量機器算法生成最終用以訓練的標簽集，靜態動態物體全覆蓋，一萬個標注單元在一周內即可完成自動化標注，而純人工標注則需要幾個月的時間，效率大大提升；2）仿真：在模擬環境中，通過調整各類交通參與物及環境的模型參數以構建各種虛擬場景，以訓練算法應對不同場景的性能，以達到覆蓋極端、復雜等場景的能力。落地實現維度：特斯拉

85、全車傳感器通過英宗模式不斷持續搜集數據，通過全球交付量的持續提升來增加數據積累量，保持算法的閉環迭代。68視覺傳感器配合高算力芯片實現輔助/自動駕駛 Tesla 車輛標配先進的硬件，用于支持 Autopilot 自動輔助駕駛和完全自動駕駛能力。8 個攝像頭和強大的視覺處理能力可實現 360 度視野范圍，對周圍環境的監測距離最遠可達250 米。安裝于擋風玻璃后的三個攝像頭，兼顧了車輛前方的寬闊視角以及遠距離物體精準探測。1）寬視野：120 度魚眼鏡頭能夠拍攝到交通信號燈、行駛路徑上的障礙物和距離較近的物體，非常適用于城市街道、低速緩行的交通場景；2）主視野：覆蓋大部分交通場景；3）窄視野：能夠清

86、晰地拍攝到遠距離物體，適用于高速行駛的交通場景；4）四個側方前后攝像頭監視車輛四周盲區；5）后視攝像頭輔助倒車并應對復雜泊車場景。為了充分利用這組性能強大的攝像頭，Tesla 研發了一套同樣性能強大的視覺處理工具 Tesla Vision。Tesla Vision 基于深度神經網絡，能夠對行車環境進行專業的解構分析，相比傳統視覺處理技術可靠性更高。69 1）自動輔助導航駕駛：自動超車并自動控制車輛駛入高速公路分岔路或出口；2）自動輔助轉向；3）智能召喚。數據來源：公司官網，東吳證券研究所圖：特斯拉輔助駕駛實現落地功能：FSD Beta版2022上市，L3全球領先 特斯拉FSD Beta（完全自

87、動駕駛測試版）最早于2020年10月發布，并率先將其推廣到美國市場，至今已經更新了有數十個版本。車輛在FSD Beta開啟后擁有更高的自主權，能夠自動完成在城市道路中輔助駕駛，識別并響應紅綠燈、禮讓行人、無保護左轉等動作，完成從A地到B地的自動輔助駕駛。車主如果想獲得FSD Beta的開放權，需要擁有良好的安全駕駛習慣，在特斯拉安全評分工具下得到很高的分數，目前，特斯拉通過兩條路徑加速FSD Beta版本的推廣：1）降低分數標準，擴大用戶使用圈層；2）逐步向加拿大、歐洲等地的用戶開放特斯拉FSD Beta版本的測試。自FSD Beta9.0開始，車輛的自動駕駛感知全部改用純視覺，安裝毫米波雷達

88、的車型同樣也會采用純視覺感知。用戶在車載導航中輸入目的地，車輛即可自動駛向目的地，包括在車道線內居中行使、在十字路口自動等紅燈或是轉向。但是，當前特斯拉依然要求用戶將手放于方向盤上，時刻保持專注，依然屬于L2+級別自動駕駛的范疇。FSD加速滲透：當前約40萬用戶搭載FSD測試版，當前已經在高速公路以外搜集了1億公里的道路行駛里程，積累足夠多的數據。當前HW3.0依然保持世界領先的自動駕駛水平，未來通過Dojo超算平臺持續訓練算法數據，與Optimus擎天柱在AI領域不斷突破更好協同，促進HW4.0/5.0的發展，在2023年量產的Cybertruck上也將率先搭載更高級別的自動駕駛HW4.0，

89、但考慮HW3.0向4.0升級所需的巨大成本，不會升級已有HW3.0車輛。70數據來源：汽車之家，東吳證券研究所Robotaxi業務發展助力自動駕駛能力更快迭代 特斯拉Robotaxi業務始于馬斯克 2016 年發布的總體規劃 Part Deux。根據特斯拉2022Q1業績交流會指引，特斯拉將于2024年實現無方向盤和踏板的新型“Robotaxi”（無人駕駛出租車）的量產，取消方向盤以及踏板，實現完全的無駕駛員自動駕駛。Robotaxi行業賽道玩家逐步增加，或成為自動駕駛未來重要組成部分。行業端來看，Robotaxi的幾家主要公司，其中包括 Alphabet 旗下的 Waymo、Argo AI、

90、Aurora、通用汽車的自動駕駛子公司 Cruise、Motional 和 Zoox均蓬勃發展，國內的百度Apollo、小馬智行、滴滴也是進程過半，賽道玩家較多，豐田汽車支持的自動駕駛技術公司小馬智行也在2022年4月25日，成為首家也是唯一一家在中國獲得出租車牌照的自動駕駛公司。我們認為：特斯拉Robotaxi業務與車輛業務有望形成充分互補，助力車輛銷售與自動駕駛能力更快增長。其一在于Robotaxi有望進一步擴大特斯拉Model系列產品的使用場景，B端運營業務成為特斯拉汽車產品銷量全新增長點；其二在于，通過Robotaxi業務運營，特斯拉可以實現更快積累更多數據，覆蓋更多長尾場景，閉環迭代

91、升級自身軟件能力。71數據來源：汽車之家，東吳證券研究所3.2.3 生產工藝：一體化壓鑄技術創新更好降本72特斯拉引領，車企+供應鏈陸續跟進 產品簡化+安全提升+效率提升+成本降低+精度可控推動特斯拉嘗試一體化壓鑄技術 特斯拉推出一體化壓鑄技術，簡化Model Y底板結構。2020年9月，在特斯拉“電池日”上馬斯克介紹Model Y產品將采用一體化壓鑄后底板總成，該技術替換了傳統車身制造沖壓+焊接的方式，通過一臺鎖模力為6000T的大型壓鑄機將整個后底板70余個零部件精簡為一個一體成型，后續計劃通過2-3個大型壓鑄件替換370個零部件的下車體總成。新技術有效減重，提升車輛安全。根據特斯拉披露，

92、Model Y一體化壓鑄后車身重66公斤，比尺寸更小的Model 3同樣部位輕了10-20公斤，同時零件一體成型在對應碰撞時候能夠更好的承受沖擊力，提升車身的骨架安全性。圖：Model 3&Y 白車身Model 3Model Y圖：Model Y 白車身用料高強度鋼超高強度鋼低碳鋼鋁合金73數據來源：電動星球News，東吳證券研究所特斯拉引領，車企+供應鏈陸續跟進 產品簡化+安全提升+效率提升+成本降低+精度可控推動特斯拉嘗試一體化壓鑄技術 銷量快速爬坡，帶來生產效率提升需求。作為全球新能源車龍頭，特斯拉的銷量快速放量。因為全球工廠建設進度等不及預期，銷量快速增長的同時，帶來了生產效率提升的需

93、求。有效提升生產節拍+降低成本。新的一體化壓鑄技術讓特斯拉白車身的連接點由700-800個減少到50個，零部件制造時間大大縮短從數小時下降到數十分鐘，大幅度的精簡了制造流程，提升了生產效率，相比傳統車身制造的“沖壓+焊接”工藝，一體化壓鑄具有輕量化、零件數量及焊接工序步驟減少、人員及土地節約等優勢，能極大地節約造車成本。制造過程精度可控，車身尺寸維護成本極低。傳統白車身的沖焊工藝，一臺車由500+零部件組成，全車合計4000-6000個焊點，零件尺寸誤差累積需要大量的時間進行調試（三輪，6個月），一體化壓鑄因為制造過程極簡，制造精度可控，整車尺寸調試時間和成本大大降低。時間/分鐘傳統壓鑄工藝一

94、體化壓鑄工藝圖：壓鑄工藝零部件制造時間對比數據來源：AutoLab汽車實驗室，東吳證券研究所74特斯拉引領，車企+供應鏈陸續跟進超級工廠在產車型一體化壓鑄供應商壓機噸位壓機數量加州工廠Model S/X意德拉(力勁)6000T1Model 3/Y上海工廠Model 3/Y力勁6000T38000T規劃中柏林工廠Model Y意德拉(力勁)6000T1德州工廠CyberTruck規劃中意德拉(力勁)8000T規劃中Model Y6000T3產品簡化+安全提升+效率提升+成本降低+精度可控推動特斯拉嘗試一體化壓鑄技術加州工廠率先試點，全球4大超級工廠全面布局。2020年8月，特斯拉加州“弗里蒙特”

95、工廠率先安裝意德拉旗下的6000T超級壓鑄機，通過一體化壓鑄工藝對Model Y車型的后底板部位進行制造。選擇后底板是因為：1）6000T壓鑄機只能夠保證這樣體積的零部件壓鑄；2）該位置為傳統車油箱的位置，碰撞受損的幾率較小。在試制成功之后，特斯拉向力勁集團采購了13臺6000T超級壓鑄機，在全球4大超級工廠全面布局一體化壓鑄設備，目前上海工廠已經完成了3臺設備的安裝調試。鑄造壓力逐步升級，加工零部件+車型不斷拓展。除了后部總成之外，特斯拉計劃在德州工廠和柏林工廠將Model Y的前部車身也通過一體化壓鑄來進行制造。2020年3月四季度財報會議上，特斯拉宣布已經訂購8000T的壓鑄機，用來生產

96、大型卡車CyberTruck的后部總成；根據Alex Avoigt報道，特斯拉和意德拉公司正在共同開發12000T的壓鑄機，用于整車框架的一體化壓鑄。圖：特斯拉上海超級工廠內的6000T壓鑄機數據來源：太平洋汽車，壓鑄周刊，東吳證券研究所圖：特斯拉超級壓鑄機布局753.3 供應鏈管理：全球范圍內尋求最佳合作伙伴76供應鏈分級管理是車企的核心能力差異所在當前汽車產業處在百年變革階段，一輛車的研發難度指數級上升，車企和供應商如何做好分工協作是體現車企核心能力差異的關鍵。站在行業視角看特斯拉，我們認為思考特斯拉供應鏈能力關鍵是明確：1）特斯拉自研類；2）特斯拉聯合供應商同步研發；3）特斯拉純粹采用供

97、應商方案的。車企自研沒有人做過的全新領域用戶體驗高度相關領域戰略性資源的領域（芯片等）聯合開發涉及汽車安全/外觀的重要件純粹外采技術已經非常成熟的領域供應鏈分級管理77數據來源：東吳證券研究所繪制特斯拉供應鏈：追求效率與質量的最佳平衡 系統性降本能力是特斯拉真正區別于其他車企的核心競爭力。具體表現特征：特斯拉在全球范圍內選取一線供應鏈伙伴合作，追求資源全球配置最優。質量保證快速響應降低成本供應安全數據來源：東吳證券研究所右邊：如何做到效率最優！零部件本土化，尤其是充分發揮中國供應鏈的效率優勢。車企帶著供應鏈持續技術創新來實現真正的降本。左邊：如何做到質量好且穩！車企自身技術能力強，對供應鏈BO

98、M有掌控力但又保持適度的靈活性。做好供應鏈的A/B角體系。78圖：車企的供應鏈體系的4大指標不完全統計下特斯拉的全球合作供應商圖：特斯拉供應商梳理產品大類供應商內外飾上市企業：拓普集團、新泉股份、岱美股份、福耀玻璃、寧波華翔、浙江仙通、華域汽車（延鋒內飾）、模塑科技、天成自控非A股上市企業：佛吉亞、大陸、韓泰、米其林底盤系統上市企業：拓普集團、旭升股份、京山輕機、華域汽車（博世華域）非A股上市企業博世集團、韓國萬都電子電器上市企業：滬光股份、保隆科技、瑞可達、上聲電子、均勝電子、恒帥股份、宏發股份、安潔科技非A股上市企業安波福、泰科電子、斯泰必魯斯、電池系統上市企業：寧德時代、華域汽車（賽科利

99、）、東山精密非A股上市企業LG化學動力系統上市企業：旭升股份、隆盛科技、精鍛科技、雙環傳動非A股上市企業福田機電熱管理上市企業：銀輪股份、三花智控、中鼎股份、奧特佳安全件上市企業：均勝電子白車身上市企業：文燦股份智能化上市企業：舜宇光學、聯創電子非A股上市企業：大陸集團79數據來源：蓋世汽車，東吳證券研究所繪制3.4 產品定義：開創全新品類且全球大單品模式80特斯拉開創了新能源汽車全新品類 特斯拉2008年至今，通過Roadster-Model S/X-Model 3/Y三代主力產品逐步實現價格覆蓋由高至低，囊括轎車/SUV兩大主力品類，實現降本增效。未來產品規劃上，特斯拉推出Semi，預計2

100、023Q2推出改款Model 3，2023Q4推出Cybertruck；20242025年上市改款Model Y以及中低價格帶小車（或命名為Model Q）。數據來源：特斯拉官網，汽車之家，東吳證券研究所第一代：初創第一代：初創超跑超跑Roadster2008年上市，售價11萬美元，2011年停產。1第二代：落地第二代：落地Model S/X大型轎車/SUV，2012/2015年上市，售價10萬美元左右。第三代：成熟第三代：成熟Model 3/Y中型轎車/SUV，2017/2019年上市，售價56萬美元左右。第四代：升級第四代：升級改款改款3/Y，Semi，Cybertruck，MQ2023Q

101、2上市改款M3；2023Q4上市Cybertruck；20242025年或將上市改款Model Y/Model Q，新產品售價下至23萬美元。2344年迭代期5年迭代期6年迭代期-100%-50%凈利率-20%-10%凈利率10%15%凈利率81Model 3/Y大單品：全球季度交付最高超17/20萬輛Model 3/Y全球市場大單品爆款已成，超越燃油明星車型。根據Marklines數據，特斯拉M3、Y銷量位居全球前列，比肩豐田榮放RAV4，本田CR-V、豐田卡羅拉等。中國/美國為主要銷售集中地區，占比八成。其余銷量較多的國家分別為德國、英國、法國、加拿大、挪威等。圖：特斯拉Model 3/Y

102、全球銷量/萬輛圖：2021年特斯拉Model 3/Y分地區銷量圖：2022Q1全球交付排名前十的車型/萬輛82數據來源：marklines，東吳證券研究所繪制特斯拉是創造而不是滿足用戶需求 創造新模式，主打頭部爆款車型，解鎖用戶新需求。特斯拉在產品開發設計過程中，依然遵循第一性原則，把解決問題放在首位，考慮用什么樣的方法去實現一種【用戶看不見的】【但十分好用的】【并且能夠解決問題的】設計。沒有專門的設計理念，一切站在能夠高效率地解決問題的思路上（只留下有用的部分，軟件賦能保證審美永不過時）。83數據來源：特斯拉公眾號，東吳證券研究所繪制3.5 營銷渠道：全球直營渠道+充電網絡84開創性全球直營

103、模式，To C端消費轉型數據來源：特斯拉官網，交強險，東吳證券研究所 國內直營門店/充電建設布局較為全面，以上海/北京等一線城市最為集中。特斯拉的直營模式可視為將4S店一拆為三：一是直營體驗店，主管售前咨詢和試駕；二是服務中心，主管交付和售后；三是官網，主管銷售，所有車輛的銷售都是在官網線上下單，實行全國統一售價。優勢：1）直營取消經銷商，避免消費者/車企/經銷商之間的沖突矛盾與利益分配失衡；2）降低價格不透明現象，直接通過官網下單，各直營店不具備下訂權力，所有直營店無法提供折扣讓利，不需要到處比價砍價，消費者購車體驗較好；3）降低售后不透明現象，售后門店獨立于直營體驗店單獨運作，與其他店不存

104、在交叉的利益關系。圖：全球直營門店數據圖：特斯拉國內一二線城市銷量及其占比/輛85渠道費用縱向不斷降低，橫向對比持續低位數據來源：特斯拉官網，東吳證券研究所 橫向比較來看，特斯拉與蔚來/小鵬/理想等新勢力相比，2021Q1以來，特斯拉季度銷售、行政及一般費用率保持最低，2022Q3費用率為4.48%，對應蔚來/小鵬/理想分別為21%/24%/16%?？v向比較來看，特斯拉在該領域投入20172020Q2基本保持穩定在6.57億美元，2020Q3開始布局中國市場以來費用支出迅速增加，2021Q4最高值達14.94億美元，費用率隨規模效應提升持續下降，由2017Q1的22.37%下降至2022Q4的

105、4.24%。圖：特斯拉及新勢力銷售、行政及一般費用率對比圖：特斯拉銷售、行政及一般費用以及對應比率/億美元86充電網絡不斷開拓，保障產品使用便捷性數據來源：特斯拉官網，東吳證券研究所 全球充電站以及充電樁布局不斷完善。特斯拉充電樁分為家用充電樁以及超充樁、目的地充電樁三種，1）家用充電樁，特斯拉家用充電樁充電速度是18km/hr，充滿電需要28.7個小時，電流為13A；2）超級充電系統，2022年3月特斯拉正式發布旗下V3超級充電系統，采用了全新充電架構，電源柜儲能電池達到1MW，采用液冷充電線，最高支持250kW充電功率。V3超級充電樁充電速率超過1000英里/每小時（約合1609公里/小時

106、），5分鐘內補充最高75英里電量（約合120公里），最快15min獲得250km續航；3）目的地充電樁：分布在位置便利的酒店、景點、購物中心等場所。圖：特斯拉全球充電網絡的布局建設圖：特斯拉充電站以及樁布局87營銷3.0營銷4.0時代：品牌價值向用戶價值跨越數據來源：菲利普科特勒2015年世界營銷峰會演講，東吳證券研究所圖：營銷時代文化不斷進步 1.0時代營銷：企業盡可能擴大規模，標準化產品，降低成本吸引顧客。2.0時代營銷：企業滿足不同消費者的訴求。3.0時代營銷：價值驅動，企業必須具備遠大的、服務世界的使命、遠景和價值觀。4.0時代營銷：幫助用戶實現自我價值，尊重消費者為主體?；ヂ摼W文化熏

107、陶下，國內蔚小理/長城/比亞迪/吉利等自主品牌營銷方式迭代為3.0/4.0內涵同步發展品牌均是由挖掘自身價值逐步向幫助用戶實現價值的階梯不斷進步88特斯拉無廣告式營銷：話題發酵，用戶裂變式擴充數據來源：特斯拉官網，東吳證券研究所 無廣告營銷模式：核心圈層起量，口碑閉環發酵，用戶裂變式擴充。1）話題發酵：首先在科技發燒友中找到一小群可以影響整個群體的超級用戶，通過特斯拉產品的創新，馬斯克自身的影響力，讓這些人產生認同，通過這些人的背書以及媒體的曝光建立品牌勢能。2）其次在超級用戶背書的基礎上，通過產品的創新、品牌理念的傳播，形成口碑的閉環，并借由產能問題形成饑餓效應，進一步加劇口碑的發酵。用戶使

108、用產品超預期繼續使用并向外推薦，該階段更考驗產品力。3）最后在強大口碑的基礎上，通過裂變的方式，快速提升銷量。特斯拉采用推薦獎勵的模式，用戶需求爆發，排隊訂單激增，饑餓效應帶來口碑進一步傳播。圖：特斯拉被營銷產生對產品預期情況89四、特斯拉降價對產業鏈影響90核心結論：全產業鏈進入【以價換量】階段 相比2020-2022年，2023年新能源汽車產業鏈進入以價換量階段。特斯拉帶動2023年新能源汽車加速成本曲線下降的節奏，加速行業技術創新進展。降價對2023年終端需求的影響：加速新能源滲透！1）對特斯拉自身：2023年全球特斯拉交付有望實現180萬輛（中國區上險65-70萬輛），生產有望挑戰20

109、0萬輛（中國工廠95-100萬輛）；2）對其他車企：2023年或采用市場定價策略，被動跟隨降價。傳導路徑：EVPHEV油車。EV影響品牌：第一梯隊（小鵬/問界）第二梯隊（比亞迪/極氪/埃安/深藍/其他二線新勢力等）第三梯隊（蔚來/理想）。PHEV核心看比亞迪-長城-吉利等自主內部競爭格局變化，從而進一步傳遞給油車品牌。降價對供應鏈的影響：以價換量！1）2023年的年降幅度或大于前三年水平；2）2024-2025年或換取更多特斯拉新車定點項目和份額；3）多管齊下應對降本確保自身盈利：第一是自身技術方案優化能力，第二是繼續向上游傳導能力，第三是規模效應提升，第四是內部成本控制能力。91中國市場：特

110、斯拉售價已經創新低 特斯拉2023年1月降價：Model 3/Y起售價均突破歷史前低售價，降幅略超預期。Model 3起售價由前價26.59萬元降至22.99萬元，降幅3.6萬元。Model Y后輪驅動/長續航/高性能版本分別由前價28.89/35.79/39.79萬元降至25.99/30.99/35.99萬元，降幅分別為2.9/4.8/3.8萬元。Model 3/Y售價均突破2021Q3的前低水平（Model 3/Y起售價分別23.59/27.6萬元），幅度略超我們預期。本次官降之后，特斯拉原2023年Q1限時優惠和補貼活動（6000元交付激勵和4000元保險補貼）均終止，不可同享。92圖：

111、特斯拉Model 3標準續航版本歷史價格變化/萬元圖：特斯拉Model Y不同版本歷史價格變化/萬元數據來源：公司官網，東吳證券研究所海外市場：跟隨中國市場啟動降價模式美國-歐洲-日本等海外市場緊跟中國市場于2023年1月開始降價模式，預計未來價格走勢或依然有降價空間。93數據來源：公司官網，東吳證券研究所圖：不同國家特斯拉產品價格調整跟蹤特斯拉降價對中國終端需求的影響94 新能源車：受影響大小分為三大類，降價壓力自上而下或依次降低 原先與特斯拉在相同價格帶內，消費者購車時本身就會與特斯拉進行對比，以【性價比優勢】與特斯拉展開直接競爭，此次特斯拉降價后這些品牌價格優勢喪失，面臨降價壓力最大，以

112、問界/小鵬/比亞迪（漢和海豹）為代表。特斯拉因為此次降價首次被納入這部分消費者選車的可比范圍。這部分品牌的明顯特征是品牌力相對不強，同時2022年10月特斯拉降價對他們基本無影響。以零跑/哪吒/深藍/埃安為代表，車型以主要是零跑C11/AION V/深藍SL03。原先與特斯拉價格相近，品牌力/產品力足夠，以【內飾/定位】等與特斯拉展開差異化競爭，特斯拉降價后會影響這部分品牌客戶的訂車心態，會選擇觀望是否跟進降價，導致決策周期有所拉長，也就是【預期心態】影響，蔚來/理想/極氪可以劃分到這類，具體車型主要是理想L8/極氪001/蔚來ET5。燃油車：目前沒有明顯沖擊，新能源車性價比提升是否會吸引燃油

113、車主轉向新能源還需要持續觀察 現階段：大眾/寶馬/奧迪等中高端燃油車市場目前還沒有受到直接沖擊，本質反映燃油車與新能源汽車在用戶畫像角度較大的差異，后續定價策略上，燃油車預計短期折扣依然根據廠家自身季度變化規律以及全年目標規劃來定，沒有受特斯拉影響進行調整。中國車企受特斯拉降價的影響程度9510月降價影響大小/車型1月降價影響大小/車型邊際變化問界M5 EV/M7M5 EV/M7小鵬汽車G9/P7G9/P7/P5比亞迪漢漢+海豹零跑汽車C01/C11哪吒汽車哪吒S長安深藍SL03 705廣汽埃安AION V蔚來ES6/EC6ET5/ES6/EC6理想汽車L8L8吉利極氪001001油車 從特斯

114、拉本次降價影響的邊際變化角度而言，問界/小鵬/比亞迪邊際變化更大。后續演化而言，核心變量在于特斯拉本身是否會持續降價比亞迪的價格策略，進而演化至吉利/長城/長安新能源車定價策略跟進，進而再擴散至豪華油車/低價油車。數據來源：東吳證券研究所繪制中國車企的降價跟進情況更新96 直接調整官方指導價：問界/小鵬宣布跟進降低指導價，價格降幅10%左右，多數車型已降至歷史最低價格。變相降價：埃安官宣延遲漲價時間至3月；飛凡采用禮包形式限期給予8.4k優惠；零跑以5k抵3w，變相降價2.5w，蔚來終端車型優惠3K-24K不等且免息等政策。車企車型細分車型調價前/萬元調價后/萬元變動幅度歷史最低價格/萬元最新

115、價是否為歷史最低價小鵬G3i460G+16.8914.89-11.8%14.89是460N+18.8916.39-13.2%16.39是520N+20.1917.69-12.4%17.69是P5460G+17.9915.69-12.8%15.69是460E+19.7917.49-11.6%17.49是550G19.3917.09-11.9%17.09是550E21.1918.89-10.9%18.89是550P22.5920.29-10.2%19.99否P7480G23.9920.99-12.5%20.99是480E25.9922.99-11.5%22.99是586G25.9922.99-11

116、.5%22.99是625E28.5924.99-12.6%24.99是問界M5 EV標準版28.8625.98-10.0%25.98是性能版31.9828.98-9.4%28.98是M7舒適版31.9828.98-9.4%28.98是豪華版33.9830.98-8.8%30.98是數據來源：公司官網，東吳證券研究所圖：中國車企的降價跟進情況更新（特斯拉降價產業鏈利潤影響分析 我們嘗試總結汽車行業降本規律來分析特斯拉此次降價的影響：主機廠降價成本由主機廠及供應鏈共同承擔（一榮俱榮，一損俱損）主機廠定價是市場行為，包含品牌溢價能力及產品性能溢價，調整空間較大。供應鏈定價是成本定價，在最初的定點時已

117、經通過詳細測算，價格較為剛性，空間相對較小。主機廠向供應鏈成本傳導方法：量（規模效應）+引入競爭（開B點）+技術優化（VA/VE）提升量預期：持續增加采購量許諾（尤其是未來新項目）降低供應商固定成本攤薄。引入競爭：通過新定點切換，導入對企業供應鏈需求較為迫切供應商(B點)。技術優化：與供應商一起，共同推動某些技術更改，在保證質前提下優化成本。供應鏈消化主機廠降本方法：量（成本攤?。?技術優化（VA/VE）+傳遞（向上游）等 提升規模效應：主機廠銷量預期兌現度增強，減少單一大客戶依賴度等 技術優化：主機廠同意基礎上，推動某些技術更改，在保證質前提下優化成本。向上游傳導：類似主機廠做法。取決于與上

118、游議價權高低。內部成本控制：通過內部繼續挖潛力，加強精細化管理。97（供應鏈：產能越稀缺議價能力越強 稀缺性決定供應鏈地位 技術壁壘足夠，可替代性弱確保足夠議價能力。對供應鏈企業來說，若產品技術壁壘較高，涉及到行車安全及功能安全等因素，替換周期長，可供選擇企業稀缺，則對主機廠降本壓力具備足夠議價權，成本傳導核心驅動力來自采購量的增長。重資產產能釋放節奏有限，產能稀缺+穩定供應能力構筑議價權。對于鋁副車架/輕量化底盤等重資產投入產品，產能整體的釋放和增量有限，穩定的供應能力和相對良好的競爭格局為供應鏈企業帶來較高的議價權。數據來源：公司官網，東吳證券研究所圖：供應鏈議價權能力分析98產品具備足夠

119、壁壘（底盤電子）產能具備稀缺性（鋁副車架等）技術壁壘一般（內/外飾）產能充足/競爭激烈（連接器等）主機廠議價權議價權較高較高議價權議價權較低較低（供應鏈：自制率越高越難向上游傳導 向上游供應鏈企業傳導難易程度決定企業降本空間 原材料占比較高及垂直一體化企業傳遞難度較大。上游供應商直接為大宗原材料的供應商企業向上游傳導成本的能力較弱（輕量化等，議價權低）；同時，若上游供應商為體內供應商，且話語權較高，則向上游傳導成本難度較大。上游供應商為Tier2/3等供應商，成本傳遞難度較小。若Tier1企業的上游供應商為Tier2/3此類零部件供應商（電機、閥、泵、墊圈等），上游市場格局競爭較為激烈，則易于

120、將成本壓力向上游進行傳導。數據來源：公司官網，東吳證券研究所圖：供應商向上游成本傳導分析99主機廠Tier1 ATier1 C大宗原材料A大宗原材料B強勢供應商Tier 2 ATier 2 BTier 2 C傳導難度較大傳導難度較大傳導難度較小傳導難度較小Tier1 B（供應鏈：VA/VE降本空間與產品特性相關 VA/VE是供應鏈降本有效途徑，空間隨產品特性變化 短期VA/VE，功能性+可感知性越強，操作空間越小。涉及到行車安全，功能安全等特性的零部件產品（電子制動/安全氣囊/電子轉向等），以及涉及到可感知特性（內飾件產品/音響產品）整體的VA/VE空間逐步下降。非可感知且非功能件（如熱管理中

121、塑料支撐件）具備較大VA/VE空間。長期VA/VE，取決于創新性技術開發能力，從結構上和功能上對零部件進行徹底的革新升級。數據來源：東吳證券研究所繪制圖：不同產品特性零部件VA/VE的可行性100產品功能性產品功能性可感知性可感知性VA/VE 容易VA/VE 較難VA/VE 極難（供應鏈：降低單一客戶依賴度圖：供應商對于主機廠供應量需求客戶A客戶B客戶C客戶X供應商供應商A A預計增量預計增量客戶X供應商供應商B B客戶X客戶A客戶B預計增量預計增量VSVS 客戶結構優化訴求，推動供應商降本節奏 為了新切入主機廠供應鏈，優化客戶結構，提升未來營收空間，供應鏈企業會降低對于利潤端的容忍度，加速降

122、本節奏；反之，若本身客戶新項目帶來的增量對公司來說彈性不大，或者并不是公司未來重要的戰略合作伙伴，整體降本的幅度和節奏相對來說會放緩。101數據來源：東吳證券研究所繪制各賽道降本空間定性分析 具備較大降本空間的賽道特性：1）VA/VE具備較大空間；2）產能稀缺性較低；3）原材料容易向上游進行傳導，或者上游聯動原材料價格下探幅度明顯；4）技術壁壘較低。圖：理論測算各個賽道降本空間（根據Model 3車型進行拆分）賽道特斯拉BOM占比技術壁壘產能稀缺性VA/VE空間原材料價格是否啟用聯動機制綜合降本空間智能化6.5%高低大否高電池系統37.9%高高小是高內外飾15.9%低低大否高熱管理3.4%較高

123、中大否高底盤系統7.0%高高小否中安全件0.6%較高中小否中電子電器9.1%較高較高大否中白車身10.5%中較高大是低動力系統7.7%中低小否低其它1.4%102數據來源：蓋世汽車，東吳證券研究所繪制測算特斯拉產業鏈核心標的梳理103數據來源：東吳證券研究所繪制測算風險提示104風險提示105 乘用車價格戰超預期。市場進入存量博弈階段，各品牌競爭愈加激烈，價格戰或將成為各整車企業重要競爭手段之一。需求復蘇低于預期。如果需求復蘇情況低于預期，或將對公司盈利情況產生影響。免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡

124、稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任

125、何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于大盤5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對大盤-5%與5%；減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于大盤5%以上。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527公司網址：http:/106東吳證券 財富家園