計算機行業：AIGC加速芯片級液冷散熱市場爆發-230213（30頁）.pdf

1、浙商證券股份有限公司證券研究報告AIGC加速芯片級液冷散熱市場爆發行業評級：看好2022年2月13日分析師張建民分析師汪潔證書編號S1230518060001證書編號S1230519120002#page#浙商證券股份有限公司投資要點AIGC拉動算力需求高增長AIGC以大模型、大數據為基礎。AIGC中的生成式模型/多模態，主要為對智能算力的需求。2021年全球計算設備算力總規模/智能算力規模615/232EFlops，2030年有望增至56/52.5ZFlops，CAGR65%/80%；平均算力翻倍時間縮至9.9個月。芯片級液冷成主流散熱方案/MM0S買暴到器尊提IVMO0ndg/MOgegn

2、dolaul：水祥蛋啦風冷散熱已趨于能力天花板：機柜功率超過15kW是風冷能力天花板，液體導熱性能是空氣的15-25倍，升級液冷需求追切。散熱越來越貼近核心發熱源：預計將從房間級、機柜級、服務器級向芯片級演進政策監管趨嚴加速液冷滲透：溫控系統的能耗是降低PUE關鍵因素之一，雙碳背景下東數西算節點PUE要求1.25/1.2以下。芯片級液冷開啟百億級市場2021年全球AI服務器市場規模156億美元，預計到2025年達318億美元，CAGR19.5%；2021年中國AI服務器市場規模350億元，預計2025年達702億元CAGR19.0%；AIGC有望進一步拉動增速。AI服務器芯片級液冷需求百億級：

3、國算2025年全球、中國AI服務器液冷市場規模223-333億元、72-108億元通用服務器進一步帶來彈性：國算2027年通用市場液冷規模，全球保守269-361億元/全球樂觀702-941億元；國內保守78-104億元/國內樂觀203-272億元投資建議：推薦英維克/高潤AIGC有望帶來芯片級液冷進入需求爆發期，液冷解決方案廠商/冷卻液廠商/服務器廠商/交換路由廠商等積極參與。英維克溫控行業龍頭，研究全系統電子散熱解決方案，在液冷領域端到端布局，已經在冷板式液冷贏得一些重要項目，開始為超聚變提供全鏈條液冷解決方案；與英特爾等聯合發布白皮書；前瞻布局，實力領先高瀾股份：國內領先液冷解決方案提供

4、商，已與國產GPU企業芯動科技達成戰略合作；目前已實現服務器液冷相關產品的樣件及小批量供貨#page#浙商證券股份有限公司C風險提示AIGC發展不及預期的風險；芯片級液冷滲透不及預期的風險；芯片選代升級不及預期的風險；推薦及建議關注公司份額獲取不及預期的風險等。3#page#AIGC拉動算力需求高增長1、目錄2、芯片級液冷成主流散熱方案3、芯片級液冷開啟百億級市場CON TEN TS4、投資建議與風險提示#page#浙商證券股份有限公司01AIGC拉動算力需求高增長#page#浙商證券股份有限公司01算力規模未來高速增長，AIGC拉動算力需求AIGC以大模型、大數據為基礎。大模型是指通過在大規

5、模寬泛的數據上進行訓練后能適應下游任務的模型，大模型出現后模型參數量級式提升：ChatGPT是OpenAl對其2020年發布的GPT-3模型微調后開發出的對話機器人，GPT-3模型參數量1750億，2018年6月推出的GPT-1、2019年2月推出的GPT2模型參數量僅1.17億、15億，2021年1月Google推出的SwitchTransformer模型參數量進一步提升到1.6萬億需求多元化加速算力多樣化升級：算力按照需求匹配，可分為基礎算力、智能算力及超算算力。未來，全球擴增的數據中80%以上都是非結構化數據（文本、圖片、語音、視頻等）。AIGC中的生成式模型/多模態，主要為對智能算力的

6、需求。圖：2018年來大規模語言模型參數增長趨勢圖：AIGC對智能算力具備強需求AIGCGPT：301758大模型、生成式模型T5115（2十）M35非結構化數據GPT-211.58高算力、GPUGP117MELMo34M201920202020202資料來源：浙商證券研究所資料來源，浙商證券研究所潮課#page#浙商證券股份有限公司01算力規模未來高速增長，AIGC拉動算力需求全球算力高速發展態勢：2021年，全球計算設備算力總規模達到615EFlops，增速44%。2030年，有望增至56ZFlops，CAGR達到65%，其中智能CAGR超過80%；算力由232EFlops增至52.5ZF

7、lops，算力翻倍時間明顯縮短：大模型出現后，帶來了新的算力增長趨勢，平均算力翻倍時間為9.9個月。圖：全球算力規模及增速圖：不同機器學習時代的算力增長趨勢70070%間為9.9個月封道市60060%50050%間為5.7個月40040%30030%20020%10010%可為21.3個月0%0201620172018202120192020全球算力規模（EFlops）全球算力增速資料來源資料來源：ComputeTrendssAcrossThreeErasofMachiinelearning，浙商證券研究所#page#浙商證券股份有限公司02芯片級液冷成主流散熱方案#page#浙商證券股份有限

8、公司022.1算力提升，散熱需求升級算力提升的背后，芯片必須具備更高計算效率，在更短時間內完成更多運算，因而必然伴隨芯片能耗的加大：ODCC冷板式液冷服務器可靠性白皮書信息，2022年lntel第四代服務器處理器單CPU功耗已突破350瓦，英偉達單GPU芯片功耗突破700瓦，AI集群算力密度普遍達到50kW/柜圖：高算力帶來高性能高密度服務器的單機柜能耗英特爾至強處理器功耗（W）迎機型節點數處理器單節點功耗W單機柜功耗W250Apollo2000高英特爾至強6485054400密6348處理器D英特爾至強飛4885040800B16000刀片6348處理器英特爾至強R53008卡2850228

9、006348處理器GPU服務器+8*A100PCIE英特爾至強多R55008卡4050243006348處理器GPU服務器+8*A100SXM資料來源：紫光集團，浙商證券研究所9#page#浙商證券股份有限公司022.1算力提升，散熱需求升級芯片工作溫度會顯著影響性能，功率密度的增加使芯片的熱流密度顯著升高使芯片溫度升高。傳統芯片中，用于冷卻的體積占98%，只有2%用于計算運行，但是依然很難解決現在存在的散熱問題，隨著芯片性能的持續快速提升，散熱問題將愈加突出。圖：工作溫度會顯著影響芯片性能高熱量會對多芯片溫度升高會使電路芯片產熱量迅速升組件產生影響，由當多芯片組件上各溫度升高會導致電可靠性下

10、降，研究高，會在芯片內部于材料之間的膨脹芯片進行信號傳輸流下降，使電路的發現，器件中有形成過熱點或過熱系數不同，會引起時，會因為溫度差延時增加區，使元器件性能熱應力，使多芯片異導致信號傳輸延55%的失效都是因惡化遲和錯誤為溫度過高引起的組件發生開裂翹曲等問題資料來源基于大功率密度熱源的芯片級微流道散熱技術研究，浙商證券研究所10#page#浙商證券股份有限公司022.2散熱向芯片級演進超勢散熱設備越來越貼近芯片等核心發熱源是重要趨勢，未來散熱預計將從房間級、機柜級、服務器級向芯片級演進，通過散熱部件與芯片表面直接接觸實現更好的芯片散熱。圖：散熱設備越來越貼近發熱源單機柜熱密度與冷卻方式液汽背板

11、熱交換R行級內部制冷熱風抽取冷機柜循環制冷頂置盤管冷卻封閉冷/熱通道冷熱通道K1511資料來源：阿里巴巴，浙商證券研究所#page#浙商證券股份有限公司022.3采用更加高效的冷卻介質而在冷卻介質的選擇上，也進一步趨于選擇冷卻效率更好的冷卻介質。CDCC數據，液體的導熱性能是空氣的1525倍，隨著熱密度的提升，液冷有望替代風冷實現更高效散熱。英特爾綠色數據中心創新實踐-冷板液冷系統設計參考白皮書信息，采用風冷的數據中心通?？梢越鉀Q12kW以內的機柜制冷，機柜功率超過15kW，相對于現有的風冷數據中心，已經到了空氣對流散熱能力的天花板，液冷技術作為一種散熱能力更強的技術，可以支持更高的功率密度。

12、表：液體冷卻介質表：空氣和液體導熱能力對比液體冷卻介質導熱性能兩相（在吸熱和放熱過程中會單相（在整個運行過程中保持單一液態的冷卻工質）發生氣液兩相轉換的液體）水基非水基10-25倍配方液：以純水為溶劑，添加緩畫過液體的氣化潛熱吸收熱量純水液：以純水為溶劑，不添蝕劑、殺生劑等，并依據耐零下一般為沸點不低于水的氫氟醒、在循環中形成攜帶熱量的兩相加任何其他材料或只依據耐零溫度需求添加一定比例全氯碳等介電液體或礦物油，兩相冷卻工質通常是介電流。（0%60%）防凍劑構成，使用下溫度需求添加一定比例使用時需在浸潤材料兼容性上液體或冷媒（0%60%）防凍劑構成，時需要定期取樣檢測添加劑狀況應進行嚴格審查和測

13、試需要配合工質純化模塊使用空氣液體資料來源：CDCC，浙商證券研究所資料來源：騰訊，藍色大腦，浙商證券研究所12#page#浙商證券股份有限公司022.4PUE超嚴，進一步要求散熱效率溫控系統能耗占數據中心非IT能耗的80%，溫控系統的能耗是PUE是否能降低到合理水平的關鍵因素之一。雙碳背景下，PUE要求持續趨嚴。東數西算數據中心集群起步區建設目標：京津翼、長三角、粵港澳大灣區、成渝節點的起步區數據中心電能利用效率指標控制在1.25以下，內蒙古、貴州、甘肅、寧夏節點的數據中心電能利用指標控制在1.2以下表：各地PUE政策圖：數據中心能耗分布發布單位政策政策內容10%國家發改委&工信部關于嚴格能

14、效約束推新建大型、超大型數據中心電能利用效率不超過1.3&生態環境部&市監動重點領域節能降碳的到2025年，數據中心電能利用效率普遍不超過1.5。局&國家能源局若干意見到2021年底，全國數據中心平均利用率力爭提升到55制以上，總新型數據中心發展三算力超過120EFLOPS.新建大型及以上數據中心PUE降低到1.35以工信部年行動計劃（2021-2023下；年）到2023年底，新建大型及以上數據中心PUE降低到1.3以下，嚴寒和寒冷地區力爭降低到1.25以下深圳市發展和改革委照明及其他PUE1.4以上的數據中心不享有支持，PUE低于1.25的數據中心可散熱能耗：IT設備能耗；深圳發改委員會關于

15、數據中心節能享受新增能源消費量40%以上的支持審查有關事項的通知制冷設備的托工信部&國家機關事關于加強綠色數據中務管理局&國家能源心建設的指導意見超大型數據中心的電能使用效率值達到1.4以下局關于推進本市數據中到2025年，預期上海市數據中心總規模能力達到28萬標準機架左上海市經信委&上海轉心健康有序發展的實施右；集聚區新建大型數據中心綜合PUE降至1.25左右，綠色低碳市發改委意見等級達到4A級以上北京市數據中心統籌加快對年均PUE高于1.8或平均單機架功率低于3千瓦的數據中心北京市經濟和信息化發展實施方案（2021-進行改造：改造后的計算型云數據中心PUE不應高于1.3；改造后局2023年

16、）的邊緣計算中心PUE不應高于1.6.機架數不多于100架-13資料來源綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發資料來源：政府網站，浙商證券研究所展趨勢，浙商證券研究所#page#浙商證券股份有限公司022.5芯片級液冷有望成為未來主流當前芯片級散熱方案主要涵蓋液冷技術、相變儲熱散熱技術、蒸發冷卻技術等，液冷技術是芯片級散熱重要方案之一，有望成為未來主流。液冷技術中，涵蓋冷板、浸沒、噴淋等。當前來看，冷板式和浸沒式較噴淋式發展相對成熟圖：不同做熱方式產熱效率3噴淋冷卻兩相浸沒液冷產熱速率可用機柜功率密度衡量端其定義是單個機柜穩定運行所消單相浸沒液冷黃耗的能量值（單位為kw/r，r表示單柜個機

17、柜）。冷板冷卻強制風冷自然風冷5301003125D傳熱系數/kW-mK）資料來源綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢，浙商證券研究所14#page#浙商證券股份有限公司022.5芯片級液冷有望成為未來主流圖：冷板式（左上）噴淋式（右上）、單相浸沒式（左下）、兩相浸沒式（右下）CPU服務器機箱水平冷媒分配器CPU冷板0O冷卻劑通道刀片式服務器熱型冷卻劑出口冷水入口冷卻介質槽泵換熱器冷卻水入口IT機柜冷卻劑入口冷卻水出口資料來源綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢，浙商證券研究所15#page#浙商證券股份有限公司022.5芯片級液冷有望成為未來主流圖：冷板式、浸沒式（單

18、相/雙相）、噴淋式原理圖：冷板式、浸沒式、噴淋式對比浸沒式冷板式冷板式批共督浸沒式噴淋式將發熱電子元器件如CPU、主板、內存條、硬盤冷板要求的規格多，冷卻液用量較多，與通過改造舊式服務器和等直接浸泡在絕緣、化學情性的冷卻液（電子每成本大多需要單獨定制，冷板式相比成本居機柜，增加必須的裝置化液等）中，通過循環的冷卻液將電子元器件產成本較高中成本較小生的熱量帶走可維護性優秀較差中等故高中等采用液體作為傳熱空間利用率最高工質在冷板內部流在機箱頂部儲液和未與主板和芯片模塊直接接觸，材料兼直接接觸，材料兼兼容兼容性遞對熱源實現冷卻開孔，根據發熱體進行直接的接觸，材液體狀態。電子部件直的沸騰及冷凝過程，進

19、性較差兼容性較差料兼容性較強的非接觸液體冷卻位置和發熱量大小接浸沒在電介質液體中，一步提高液體的傳熱效技術，熱量通過裝不同，讓冷卻液對液體置于密封但易于觸率。熱量從電子部件傳配在需要冷卻的電發熱體進行噴淋不改變服務器主板原及的容器中，熱量從電遞到液體中，并引起液改變服務器主板原子元器件上的冷板達到設備冷卻目的不改變服務器主板原有有的漂形態，保留現子部件傳到液體中。通體沸騰產生蒸汽。蒸汽安裝簡捷程度有結構，需安重新再通過冷板與液體有服務器主板安裝便結構，安裝便捷常使用循環泵將經過加在容器內熱交換器（冷安裝工質的熱交換實現捷熱的電子氨化液流到熱凝器）上冷凝，將熱量交換器，在熱交換器中傳遞給在數據中

20、心中循冷卻并循環回到容器中環流動的設施冷卻水采用雙路環狀循環對通過室外冷卻裝置采用循環泵實現資源的可循環冷凍液實現二次利用，進行循環，降低運再利用，降低運營成本降低運營成本營成本資料來源：基于大功率密度熱源的芯片級微流道散熱技術研究，浙商證券研究所資料來源數據中心液16#page#浙商證券股份有限公司022.5芯片級液冷有望成為未來主流英特爾發布冷板液冷白皮書。2022年8月英特爾中國數據中心合作伙伴技術峰會上，英特爾發布綠色數據中心創新實踐-冷板液冷系統設計參考白皮書，分享冷板液冷技術關鍵部件的最新研究進展，有望加速芯片級液冷的產業發展。圖：冷板式液冷整體鏈路圖二次側快換排頭T設備及冷板AE

21、圖9冷板示意額分體式）17#page#浙商證券股份有限公司03芯片級液冷開啟百億級市場8#page#浙商證券股份有限公司033.1AIGC將拉動AI服務器增長AIGC帶動，未來AI服務器增長持續樂觀。參考IDC數據，2021年全球AI服務器市場規模156億美元，預計到2025年全球AI智能服務器市場將達到318億美元，CAGR19.5%；2021年中國AI服務器市場規模達350億元，預計2025年中國AI服務器市場規模將達到702億元，CAGR19.0%。AIGC有望進一步加速拉動AI服務器增長圖：2021、2025年全球及中國AI服務器出貨量全球A1服務器市場規模，億美元國內AI服務器市場規

22、模。億元35030CAGR250CAGR19.5%19.0%公1502022資料來源：IDC，國際在線，中國網資訊，浙商證券研究所19#page#浙商證券股份有限公司033.2國算25年AI服務器芯片級液冷需求百億級我們國算2025年全球、中國AI服務器液冷市場規模223-333億元、72-108億元AI服務器選取高性能GPU等，2022年3月英偉達H100功耗已經700W，結合GPU/CPU功耗，以及浪潮等服務器產品規格信息，綜合假設單臺服務器功耗5kw，假設功耗每年提升30%中國移動2021年至2022年人工智能通用計算設備集采價格，4400臺AI服務器合計中標金額11.63億，單臺價格2

23、6.4萬元假設當前風冷成本3225元/kw，冷板式液冷4031元/kw，浸沒式液冷11818元/kw（基于價值工程的數據中心液冷與風冷比較分析，山東科普Keputech）；參考通信行業設備規律，假設冷板式年降5-10%，浸沒式年降20-30%表：A服務器液冷規模醫算22625E圖：CPU、GPUTDP（ThermalDesignPower）50單服務器功耗，kw11.040313102冷板單KW液冷成本，元GPU Vs CPU TDP Trend4633浸沒單kW液冷成本，元1181840全球AI服務器出貨量，萬臺82液冷滲透率40%80全球32全球液冷規模（均采用冷板式），億元223全球液冷

24、規模（均采用浸沒式），億元9533316國內AI服務器出貨量，萬臺2740%08液冷滲透率中國期有國內液冷規模（均采用冷板式），億元7237108國內液冷規模（均采用浸沒式），億元20資料來源：阿里巴巴，浙商證券研究所資料來源：IDC.基于價值工程的數據中心液冷與風冷比較分析，山東科普Keputech，中國移動，浙商證券研究所#page#浙商證券股份有限公司033.3通用服務器進一步帶來彈性國算2027年通用市場液冷規模，全球保守269-361億元、全球樂觀702-941億元；國內保守78-104億元，中國樂觀203-272億元：IDC數據，2021年全球、國內服務器出貨1354、391萬臺；

25、DigitimesResearch預計2022年-27年全球服務器出貨量復合年均增長率6.1%當前小型服務器功率小型服務器功耗約400-500w，假設單機柜安裝15臺服務器，對應功率6-7.5kw，假設保守、樂觀每年功耗提升20%、30%，預計2027年單機柜服務器規模將分別達到14.9-18.7kw（保守）、22.3-27.8kw（樂觀），預計將大幅應用液冷。表：通用服務器液冷規模醫算27E（保守）27E（樂觀）16825.1單機柜功耗，kW冷板單KW液冷成本，元2799279937523752浸沒單KW液冷成本，元全球服務器出貨量折算機柜數，萬臺14314370%液冷滲透率40.06全球2

26、69702全球液冷規模（均采用冷板式），億元361941全球液冷規模（均采用浸沒式），億元4141國內服務器出貨量折算機柜數，萬臺液冷滲透率40.0%70%中國78203國內液冷規模（均采用冷板式），億元104國內液冷規模（均采用浸沒式），億元27221資料來源：IDC，DigitimesResearch，基于價值工程的數據中心液冷與風冷比較分析，山東科普Keputech，浙商證券研究所#page#浙商證券股份有限公司04投資建議與風險提示22#page#浙商證券股份有限公司044.1重點英維克、高瀾股份等AIGC發展有望對算力帶來爆發式的增長需求，算力提升帶來更高的芯片散熱需求，有望帶來芯片

27、級液冷需求爆發。液冷解決方案廠商，以及冷卻液廠商、服務器廠商、交換路由器廠商等也都積極參與進來。圖：冷板式液冷產業鏈圖：浸沒式液冷產業鏈冷卻工質冷卻工質浸沒減冷部件廠商外部制冷系統廠商服務器廠商冷卻介質播數據中心廠二次側（內部）部件廠管路、搜頭數據中心廠商外部冷塔、冷機、換熱器等制冷系統外部冷塔、冷機、換熱器等制令系統資料來源綠色數據中心創新實踐-冷板液冷系統設計參考，浙商證券研究所資料來源綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展超勢，浙商證券研究所23#page#浙商證券股份有限公司044.1重點英維克、高瀾股份等數據中心液冷有望進入規模部署階段，行業空間廣闊，多家上市公司已布局，重點推

28、薦英維克、高潤股份表：部分上市公司數據中心液冷布局情況（2023.213收盤價）21年收入21年利?？偸兄倒静季諴E-22EPE-23EPE-24E億元億元億元在液冷領域端到端布局，并且針對液冷服務器廠商推出服務器級散熱、機柜級散熱、一體化機柜級散熱、數據中33.722.321157956847.7英維克心級散熱、風冷散熱部分的高效冷卻方案、漫沒液冷方案6大解決方案168642.514.131.5236高湖股份可提供冷板式液冷服務器熱管理解決方案、浸沒式液冷服務器熱管理解決方案以及集裝箱液冷數據中心解決方案下屬綠色云圖推出微型液冷機柜、中大型液冷數據中心、集裝箱液冷數據中心等解決方案，目前已

29、廣泛覆蓋云計458151.86網宿科技1762.066.9算、融媒體、視頻染等領域；網宿科技上海嘉定云計算數據產業園部署了504個液冷機柜公司擁有面向數據中心的液冷散熱解決方案及產品，公司申菱天框系列液冷溫控系統由散熱冷源、溫控單元41318.01495527319.5申菱環境無壓縮的自然冷卻散熱架構179.9111461.4205158124巨化股份適用于大數據中心換熱所需的冷卻介質及尖端產業、電子流體298487442219427229116407026420.3112.0中科曙光15.8列液冷服務器；一體化液冷數據中心2015年首次部署，PUE可降低至1.04670.520.047801

30、9515913.0浪潮信息條液冷智造能力6764215720.70524320.1紫光股份浸沒式液冷的實際應用建設案例1145.268.11333.716.113.7中興通訊119機房、IT液冷服務器設備、CT液冷路由交換設備一體化集成開發、交付91.946248544332.7銳捷網絡246捷硅光NPO+液冷交換機證券研究所#page#浙商證券股份有限公司044.2英維克：端到端全鏈條液冷前暗布局英維克是溫控行業龍頭，研究全系統電子散熱解決方案，在液冷領域端到端布局，并且針對液冷服務器廠商推出服務器級散熱、機柜級散熱、一體化機柜級散熱、數據中心級散熱、風冷散熱部分的高效冷卻方案、浸沒液冷方案

31、6大解決方案。海實實中電要生一實實名計參考白皮書，進一步印證公司實力，有望充分受益，打開新的成長空間。預計2022-24年歸母凈利潤2.36億元、3.31億元、4.68億元，同比增15%、40%、42%，對應PE67、48、34倍，芯片級液冷帶來新彈性，維持“買入”。圖10：英維克全液冷端到端布局液冷機柜液冷主機ManifclCDU快速接頭液冷橫組LO干冷器Dry Coole環形分配管路冷校coPa25資料來源英維克公眾號，浙商證券研究所#page#浙商證券股份有限公司044.3高瀾股份：已實現相關產品的樣件及小批量供貨公司是國內領先的液冷解決方案提供商，特高壓直流、海風柔直、儲能、數據中心等

32、領域發展預期樂觀，有望推動公司2023年業績明顯改善。公司可提供冷板式液冷服務器熱管理解決方案、浸沒式液冷服務器熱管理解決方案以及集裝箱液冷數據中心解決方案，服務器液冷產品涵蓋了服務口海四智招格A國四為長能明盈媒什實器你照細長地“器食研展展食“女賬長“終食經器實現服務器液冷相關產品的樣件及小批量供貨。22Q3合同負債0.87億同比增109%，主要系服務器液冷產品預收款增加所致。第一大股東一致行動人擬全額認購定增，增厚公司未來發展信心和決心；預計2023-24年歸母凈利潤1.34、1.80億元；PE32、24倍，維持*買入”。圖：高瀾股份液冷布局（左：冷板式；右：浸沒式資料來源：高瀾股份官網，浙

33、商證券研究所26#page#浙商證券股份有限公司C44.4風險提示AIGC發展不及預期的風險：芯片級液冷滲透不及預期的風險：芯片選代升級不及預期的風險；推薦及建議關注公司份額獲取不及預期的風險等。#page#浙商證券股份有限公司行業評級與免責聲明行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現+10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現-10%+10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現-10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，

34、表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論28#page#浙商證券股份有限公司行業評級與免責聲明法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務本報

35、告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、白營部門以

36、及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利29#page#浙商證券股份有限公司聯系方式浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127電話：（8621）80108518傳真：（8621）80106010浙商證券研究所：http:/30#page#