1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 鴻蒙+歐拉：踏上信創新征程 潤和軟件(300339)核心觀點核心觀點：2 2020020 年以來年以來公司公司大力度投入大力度投入開源鴻蒙、開源歐拉等創新業務，開源鴻蒙、開源歐拉等創新業務，并于近期并于近期取得重大突破，預計隨著取得重大突破，預計隨著行業行業信創全面展開，公司創信創全面展開，公司創新業務增長有望超預期。新業務增長有望超預期。公司概覽：公司概覽：I IT T 服務領先企業，創新業務加速服務領先企業，創新業務加速 公司是新一代信息技術產品、解決方案和服務提供商，主要聚焦“金融科技”、“智能物聯”和“智慧能源”三大領域，形成行業核心技術、高質量

2、交付等競爭壁壘。2020 年以來，公司以“高增長、高毛利、高附加值”為標準，向OpenHarmony、openEuler、雙碳智慧園區等創新業務轉型，并取得重大突破，有望成為公司新的增長引擎。OpenHarmony OpenHarmony 業務：迎國產化和物聯網大浪潮業務：迎國產化和物聯網大浪潮 OpenHarmony 是一個開源項目，主要基于華為捐獻的鴻蒙操作系統的基礎能力。2021 年，公司基于 OpenHarmony 推出國內首款全場景智能物聯操作系統 HiHopeOS，并持續推出商業發行版，重點面向金融、電力等優勢行業。目前，HiHopeOS 金融發行版軟件是國內首款既獲得銀聯認證又通

3、過金融信創驗證的行業“雙認證”的金融數字化服務終端操作系統，未來隨著金融、電力等行業數字終端的國產化和智能化發展，公司開源鴻蒙業務有望加速增長。OpenEulerOpenEuler 業務：將受益于業務：將受益于行業行業信創全面提速信創全面提速 openEuler 是一個開源項目，2019 年由華為發起成立。歐拉生態繁榮生長，主流計算架構 100%覆蓋，主流應用場景100%支持。2022 年，在中國服務器操作系統新增市場中，歐拉的市場份額達到 25%，市場份額快速提升。公司是 openEuler 社區重要的貢獻者，全面參與 openEuler 項目的重大決策及 openEuler 開源項目例行運

4、作和管理。2021年，公司在國內率先推出了基于 openEuler 的國產操作系統發行版 HopeStage。HopeStage 已經在金融保險、能源電力、智能交通等領域實現落地，隨著行業信創全面展開，HopeStage商業化進程有望加速。投資建議投資建議 公司長期深耕金融、電力等領域，形成領先競爭優勢，并在 OpenHarmony、openEuler、雙碳智慧園區等創新業務持續加大投入，取得突破性進展，有望分享信創產業發展紅利。預計公司 2022-2024 年營收分別為 31.2/39.0/49.7 億元，EPS 分別為 0.24/0.38/0.74 元，2023 年 2 月 17 日收盤價

5、 23.87 元，對應 PE 分別為 101.20/62.81/32.31 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級：買入 上次評級：首次覆蓋 目標價格：目標價格：最新收盤價：23.87 Table_Basedata 股票代碼股票代碼：300339 52 周最高價/最低價：27.85/12.76 總市值總市值(億億)190.10 自由流通市值(億)184.15 自由流通股數(百萬)771.46 Table_Pic 分析師：劉澤晶分析師：劉澤晶 郵箱： SAC NO：S1120520020002 聯系電話：分析師：劉熹分析師：劉熹 郵箱： SAC NO：

6、S1120522110001 聯系電話：-34%-19%-5%10%25%40%2022/022022/052022/082022/112023/02相對股價%潤和軟件滬深300Table_Date 2023 年 02 月 19 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 風險提示風險提示 宏觀經濟下行，新品研發不及預期，信創政策落地不及預期，人力成本上升，市場競爭加劇等。盈利預測與估值盈利預測與估值 Table_profit 財務摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 202

7、3E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)2,480 2,759 3,115 3,902 4,971 YoY（%）16.9%11.2%12.9%25.3%27.4%歸母凈利潤(百萬元)167 176 188 303 588 YoY（%）109.3%5.5%6.6%61.1%94.4%毛利率（%）29.4%28.4%29.1%31.1%33.3%每股收益（元）0.21 0.23 0.24 0.38 0.74 ROE 5.8%5.8%5.8%8.5%14.2%市盈率 113.67 103.78 101.20 62.81 32.31 XXjYoXkYpY8VyQxPaQdNbRnPoO

8、mOmPiNnNpNfQmOqQbRrRwOMYqMzQxNnOmQ 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.公司概覽：IT 服務領先，創新業務戰略落地.5 1.1.公司業務：精耕三大領域，核心優勢明顯.5 1.2.財務狀況：收入穩步向好，結構有所優化.8 1.3.新興戰略：未來全面大力發展“創新業務”.10 2.OpenHarmony 業務：迎國產化和物聯網大浪潮.11 2.1.HarmonyOS：萬物互聯時代全場景分布式 OS.11 2.2.HiHopeOS：先發優勢明顯，金融信創認證.15 3.OpenEuler 業務：將受益于行業信創全面

9、提速.22 3.1.openEuler：CentOS 停服，信創進入提速期.22 3.2.HopeStage：歐拉社區主力軍，商業化加速.26 4.估值和盈利預測.30 4.1.盈利預測.30 4.2.估值分析和投資評級.31 5.風險提示.32 圖表目錄 圖 1 潤和軟件歷史沿革.5 圖 2 潤和軟件股權結構（2022年第三季度）.8 圖 3 20162022Q1-3營收及同比增速.8 圖 4 20162022Q1-3歸母凈利潤及同比增速.8 圖 5 20162021 年毛利率與凈利率變化.9 圖 6 20162021 年銷售、管理、研發費用率變化.9 圖 7 20162022H1 公司各業

10、務收入占比.9 圖 8 20162022H1 公司各業務毛利率.9 圖 9 20162021 年研發支出及其占營收比.10 圖 10 20172021 年研發人員數量及其占比.10 圖 11 潤和軟件智能物聯業務架構.11 圖 12 HarmonyOS 鴻蒙歷程及路標.12 圖 13 華為鴻蒙操作系統.13 圖 14 OpenHarmony成員單位.13 圖 15 HarmonyOS 核心技術理念.13 圖 16 鴻蒙生態應用開發能力全景圖.13 圖 17 鴻蒙世界.14 圖 18 攜手開發者步入鴻蒙生態快車道.15 圖 19 鴻蒙生態快速成長.15 圖 20 潤和軟件基于 OpenHarmo

11、ny 的 HiHopeOS 核心能力全棧圖.16 圖 21 OpenHarmony 社區代碼貢獻率 Top20.18 圖 22 潤和軟件 HarmonyOS Connect 接入服務亮點.18 圖 23 2022 年以來，公司 HiHopeOS 操作系統持續在金融行業取得突破.20 圖 24 我國聯網 POS 機具及 ATM機具數量.21 圖 25 我國每百萬人對應的聯網機具數量.21 圖 26 基于 OpenHarmony 的藥品管理智能化方案系統架構圖.22 圖 27 OpenEuler 發展歷程.23 圖 28 openEuler 社區與上下游生態共同推進版本演進.24 圖 29 Ope

12、nEuler 特點鮮明.24 圖 30 發布 openEuler 商業發行版的廠商.24 圖 31 2020-2022H1 中國服務器操作系統裝機量.25 圖 32 2020-2022H1 中國 openEuler 系產品裝機量.25 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖 33 信創細分領域（部分）國產化特點.26 圖 34 2022H1 中國政府行業服務器操作系統市場格局.26 圖 35 2022H1 中國金融行業服務器操作系統市場格局.26 圖 36 潤和軟件企業級通用安全操作系統 HopeStage.27 圖 37 潤和軟件一體化基礎軟件解決方案平

13、臺 HopeInfra.28 圖 38 公司在 openEuler 社區貢獻排名居前.29 圖 39 鴻蒙生態應用開發能力全景圖.29 圖 40 HopeStage/HopeEdge 南向生態適配.29 圖 41 HopeStage 北向生態適配.29 表 1 公司三大業務領域.6 表 2 公司核心競爭優勢.7 表 3 潤和軟件 OpenHarmony 系統平臺研發及產業化解決方案和產品系列發展目標.17 表 4 潤和軟件開源鴻蒙業務持續向全行業拓展.19 表 5 EulerOS 優勢突出.23 表 6 HopeStage 主要優勢.27 表 7 2022年公司 HopeStage 全面加速商

14、業落地.30 表 8 潤和軟件收入預測（單位：百萬元，%）.31 表 9 可比公司估值.32 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.1.公司概覽公司概覽：I IT T 服務領先，創新業務戰略落地服務領先，創新業務戰略落地 1.1.1.1.公司業務：精耕三大領域，公司業務：精耕三大領域，核心優勢明顯核心優勢明顯 公司公司是新一代信息技術是新一代信息技術產品、解決方案和服務產品、解決方案和服務提供商提供商。公司聚焦“金融科技”、“智能物聯”和“智慧能源”三大業務領域，依托從芯片、硬件、操作系統到應用軟件的軟硬件一體化產品與解決方案能力，以及涵蓋需求、開發、測

15、試、運維于一體的綜合服務體系，賦能金融、通訊、汽車、能源等行業客戶，滿足客戶數字化升級轉型的需求，幫助客戶實現價值提升。公司總部位于南京，公司總部位于南京，在北京、上海、廣州、深圳、蘇州、武漢、成都、西安、福州等國內多個主要城市設有分子公司或研發中心，業務覆蓋中國、日本、東南亞、北美等國家和區域，擁有全球化的技術整合、客戶響應與服務達到能力。擁有全球化的技術整合、客戶響應與服務達到能力。圖 1 潤和軟件歷史沿革 公司傳統優勢領域持續發力，在電力、能源等行業地位穩固。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 表 1 公司三大業務領域 主營業務主營業務 具體內容具體

16、內容 金融科技業務 公司金融科技業務以新形勢下金融機構經營模式的創新改革為契機，圍繞國內金融行業國產化、數字化轉型需求，聚焦金融測試、聚焦金融測試、DevOpsDevOps 數字化軟件交付、新一代分布式核心系統、業務中臺、數據中數字化軟件交付、新一代分布式核心系統、業務中臺、數據中臺等業務方向，為銀行、保險等持牌金融客戶提供專業的產品解決方案及技術服務臺等業務方向，為銀行、保險等持牌金融客戶提供專業的產品解決方案及技術服務。公司金融科技業務已覆蓋全國所有省份。公司金融科技業務按收入類型，主要分為產品與解決方案銷售、工程交付、產品與解決方案銷售、工程交付、綜合服務綜合服務等三大部分。智能物聯業務

17、 公司以自身在國產開源操作系統（以自身在國產開源操作系統（OpenHarmonyOpenHarmony、openEuleropenEuler）平臺所積累的突出技術研發優勢為核）平臺所積累的突出技術研發優勢為核心，心，依托自身在芯片與終端設備開發、操作系統、中間件、邊緣計算、云計算、大數據、人工智能等先進技術領域的長期實踐積累，建立了從端到邊到云、從底層技術到上層應用的物聯網解決方案全棧技術能力，針對未來物聯網發展所帶來的大量行業定制終端及萬物互聯需求，不斷推出多種軟硬件產針對未來物聯網發展所帶來的大量行業定制終端及萬物互聯需求，不斷推出多種軟硬件產品，面向智慧金融、智慧能源、智能園區、智能家居

18、、智能汽車、可穿戴設備、工業互聯等行業領域品，面向智慧金融、智慧能源、智能園區、智能家居、智能汽車、可穿戴設備、工業互聯等行業領域打造打造“云云-邊邊-端端”高效、安全、協同的解決方案。高效、安全、協同的解決方案。公司智能物聯業務根據業務模式分為軟件技術服務軟件技術服務和軟硬件產品及解決方案和軟硬件產品及解決方案兩種類型。智慧能源業務 公司智慧能源信息化業務以物聯網、云計算、大數據、人工智能技術為基礎，以“物聯傳感”和“數據分析”為核心，向以電力為主的能源行業客戶提供數字化解決方案，包含但不僅限于能源物聯網、向以電力為主的能源行業客戶提供數字化解決方案，包含但不僅限于能源物聯網、電力電力 AI

19、AI、電力營銷、電力信息化及信息安全、數據采集與分析、電網優化、生產移動作業管理、營、電力營銷、電力信息化及信息安全、數據采集與分析、電網優化、生產移動作業管理、營銷移動作業管理、綜合能源服務等范圍內的產品與方案銷移動作業管理、綜合能源服務等范圍內的產品與方案?？蛻艉w發電企業、電網企業、新能源企業、研究院所等。智慧能源信息化業務的商業模式包括研發項目整包和人力技術服務研發項目整包和人力技術服務兩種模式。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 表 2 公司核心競爭優勢 競爭優勢競爭優勢 具體內容具體內容 核心技術與行核心技術與行業深度融合，業深度融合，精準賦能

20、精準賦能 圍繞金融科技、智能物聯及智慧能源三大主營業務，公司擁有的四大核心能力，一是金融軟件一是金融軟件質量管理和自動化測試能力；二是互聯網金融應用場景的打造能力；三是從芯片質量管理和自動化測試能力；二是互聯網金融應用場景的打造能力；三是從芯片/模組、底層模組、底層嵌入式軟件到國產操作系統、數據庫、中間件在行業的端到端軟硬件研發和應用能力；四是嵌入式軟件到國產操作系統、數據庫、中間件在行業的端到端軟硬件研發和應用能力；四是 AIAI技術在電力行業的應用能力技術在電力行業的應用能力。以上能力均是在長期的專業領域實踐背景下，與不斷完善的技術棧深度融合產生的，具有行業內的核心競爭能力，特別是在行業信

21、創解決方案方面具有先發優行業內的核心競爭能力，特別是在行業信創解決方案方面具有先發優勢勢。產品與服務緊產品與服務緊密結合，實現密結合，實現價值躍升價值躍升 公司在產品設計中即包含了面向服務的設計思想，產品設計中即包含了面向服務的設計思想，支持將系統功能封裝成服務，并設計標準服務接口，真正實現異構系統的跨平臺調用。同時，在對底層的應用支撐環境的集成中，也支持將公共組件功能封裝為服務的方式，支持客戶業務。產品設計充分整合和利用現有的資源，同時充分考慮到為客戶業務提供持續的服務。應用系統適應業務流程變化，選擇適當的過程、方法、工具，進行快速開發，方便實施。平臺設計智能化，支持版面、內容的自由更換和更

22、新。流程化的工作能自由增加新模塊，同時在已有模塊流程發生變化時可以按變化調整更新。讓產讓產品成為服務的載體，持續贏得增值服務機會。品成為服務的載體，持續贏得增值服務機會。體系化的研發體系化的研發和成果轉和成果轉化機化機制，保持創新制，保持創新活力活力 2022 年，公司新增設立戰略技術中心和戰略業務部門，對戰略方向上的戰略產品和項目進行統公司新增設立戰略技術中心和戰略業務部門，對戰略方向上的戰略產品和項目進行統一規劃、集中研發，促進前沿技術的跟進轉化能力。一規劃、集中研發，促進前沿技術的跟進轉化能力。同時搭建核心技術的公司級共享平臺，支撐自主產品的抽象、設計、開發、迭代，提升交付能力，促進高端

23、團隊和產品的創新孵化。高質量的技術高質量的技術服務和保障體服務和保障體系系 公司金融科技業務分別以北京、上海、深圳、西安、成都為中心，公司金融科技業務分別以北京、上海、深圳、西安、成都為中心，設立華北、華東、華南、西北、西南五個區域交付中心，輻射周邊地區，中級以上技術服務人員占比超過 60%，可以充分響應客戶需求。智能物聯業務智能物聯業務圍繞關鍵技術，擁有芯片、操作系統、云計算、數據庫圍繞關鍵技術，擁有芯片、操作系統、云計算、數據庫/大數大數據、人工智能等專業服務團隊，據、人工智能等專業服務團隊，其核心人員均具有超過 10 年的技術積累與行業服務實踐，可充分保障項目優質、穩定的價值交付。關鍵領

24、域生態關鍵領域生態建設和資源整建設和資源整合能力合能力 公司是開放原子開源基金會捐贈單位之一、OpenHarmony 項目初始發起單位之一、openEuler 社區重要貢獻者、國際開源組織 Linaro96Boards 核心會員，與通訊、電力、互聯網等行業頭部重量級合作伙伴形成緊密的戰略合作伙伴關系，深度融入關鍵領域生態并發揮重要作用，有利于公司擴展業務渠道，提升資源整合能力，提高品牌知名度，擴大市場影響力。公司董事長公司董事長周紅衛是周紅衛是公司實際控制人公司實際控制人，與一致行動人潤和投資的合計持股比例，與一致行動人潤和投資的合計持股比例為為 1 10.090.09%。截至。截至 2 20

25、22022 年第三季度，年第三季度，潤和投資為公司第一大股東，持股比例為潤和投資為公司第一大股東，持股比例為 5 5.92.92%。周紅衛周紅衛是公司是公司第二大股東，持股比例為第二大股東，持股比例為 4 4.17.17%，雙方互為一致行動人雙方互為一致行動人。周紅衛曾擔任日本恒星(南京)電腦系統有限公司項目經理及部門總經理，宏圖東方信息系統有限公司副總經理，現任本公司董事長、總裁。2 2022022 年，公司發布第二期員工持股計劃，年，公司發布第二期員工持股計劃，參加本員工持股計劃的公司（含子公司）員工總人數不超過 300 人（不含預留份額），本員工持股計劃涉及的標的股票規模不超過 16,4

26、86,289 股，占公司股本總額的 2.07%，本員工持股計劃購買標的股票的價格為 11.60 元/股。同時，持股計劃制定業績考核目標，三個解鎖批次的業績考 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 核目標分別為以 2021 年營業收入為基數，2022、2023、2024 年度營業收入增長率分別不低于 20%，35%、45%。圖 2 潤和軟件股權結構（2022 年第三季度）1.2.1.2.財務財務狀況狀況：收入：收入穩步向好，穩步向好，結構有所優化結構有所優化 收入增速穩健，凈利潤水平企穩回升。收入增速穩健，凈利潤水平企穩回升。2016-2022 年前三季度，公

27、司收入穩步增長，2022 年前三季度實現收入 22.14 億元，同比增長 13.08%，實現歸母凈利潤 1.21億元，同比增長 6.72%。2 2020020-20212021 年毛利率和費用率逐漸穩定。年毛利率和費用率逐漸穩定。2021 年，公司毛利率為 28.40%，同比下降 1.07 個百分點，凈利率 6.55%，同比下降 0.23 個百分點。費用率方面，2016-2021 年，公司三項費用率合計較為穩定。圖 3 20162022Q1-3 營收及同比增速 圖 4 20162022Q1-3 歸母凈利潤及同比增速 13.15 16.12 20.38 21.21 24.80 27.59 22.

28、14 22.59%26.41%4.10%16.93%11.23%13.08%0%5%10%15%20%25%30%051015202530營業收入（億元）同比增速（%）3.04 2.49 3.14-17.94 1.67 1.76 1.21-17.84%26.05%-670.72%109.31%5.48%6.72%-800%-600%-400%-200%0%200%-20-15-10-505歸母凈利潤（億元）同比增速（%）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖 5 20162021 年毛利率與凈利率變化 圖 6 20162021 年銷售、管理、研發費用率變化

29、 公司各業務收入穩步增長，智慧物流為主要增長引擎。公司各業務收入穩步增長，智慧物流為主要增長引擎。2016-2021 年，公司金融科技、智能物聯、智慧能源業務收入復合增速分別為 10.79%、44.82%、25.72%。2022H1，公司金融科技、智能物聯、智慧能源業務收入分別為 7.02、5.45、1.50 億元，分別同比+18.67%、+20.38%、-10.27%，收入占比分別為 47.31%、36.77%、10.13%，其他占比 5.79%。圖 7 20162022H1 公司各業務收入占比 圖 8 20162022H1 公司各業務毛利率 2 2016016-20212021 年年，公司

30、研發支出持續上升，公司研發支出持續上升。2021 年，公司研發支出達到 3.79 億元，同比增長，17.8%，研發支出占總收入的比例為 13.74%。同時，公司研發人員數量自2017 年始呈現總體增加的態勢，2021 年研發人員數量為 1512 人，研發人員數量占比在近年來趨于穩定，但占比仍然維持在 12%以上。41.41%43.66%40.97%26.69%29.39%28.40%23.39%15.43%15.11%-84.94%6.78%6.55%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%201620172018201920202021毛利率凈利率3.44%3.82%

31、3.65%3.11%7.37%8.34%8.32%8.63%11.38%10.70%10.14%10.23%0%2%4%6%8%10%12%2018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率61%65%65%53%47%48%47%11%13%15%26%32%33%37%9%9%9%11%14%13%10%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022H1金融科技智能物聯智慧能源0%10%20%30%40%50%2016201720182019202020212022H1金融科技智能物聯智慧能源 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細

32、閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 9 20162021 年研發支出及其占營收比 圖 10 20172021 年研發人員數量及其占比 1.3.1.3.新興新興戰略：戰略：未來未來全面大力發展“創新業務”全面大力發展“創新業務”公司積極從傳統業務向創新業務轉型。公司積極從傳統業務向創新業務轉型。公司在國產數字化底座方面不斷積累核心技術能力，打造高增長、高毛利、高附加值的創新業務，形成 OpenHarmonyOpenHarmony、openEuleropenEuler、雙碳智慧園區、銀行自動化測試、雙碳智慧園區、銀行自動化測試等創新發展方向。公司創新業務成果持續顯現，已完成 OpenHarm

33、ony 系統平臺研發及產業化解決方案和產品系列，基于openEuler 開發面向邊緣、云端的服務器操作系統 HopeStage，智慧雙碳能源解決方案研發及產業化項目，金融自動化測試平臺研發及產業化項目。創新業務創新業務收入占比有望持續提升收入占比有望持續提升。2022H1，公司創新業務實現收入 1.4 億元，占總收入的比重達 10%。公司已確定未來持續加大創新業務投入的戰略，隨著創新業務不斷發展，公司目標在未來幾年內，創新業務規模將大幅提升，成為新一輪增長周期的主力，營收規模和業務占比大規模提升。1.711.943.012.913.223.7912.97%12.02%14.75%13.74%1

34、2.97%13.74%0%2%4%6%8%10%12%14%16%00.511.522.533.54201620172018201920202021研發支出（億元）研發支出占營收比（%）9701,3891,2761,3231,51214.08%16.07%12.86%12.06%12.28%0%5%10%15%20%0200400600800100012001400160020172018201920202021研發人員數量（人）研發人員數量占比（%）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 圖 11 潤和軟件智能物聯業務架構 2.2.OpenOpenH Ha

35、rmonyarmony 業務業務：迎迎國產化和國產化和物聯網物聯網大浪潮大浪潮 2.1.2.1.HarmonyOSHarmonyOS：萬物互聯時代萬物互聯時代全場景分布式全場景分布式 O OS S 鴻蒙系統鴻蒙系統(HarmonyOS(HarmonyOS、鴻蒙、鴻蒙 OS)OS)是華為推出的一款面向萬物互聯的全場景分布式是華為推出的一款面向萬物互聯的全場景分布式操 作 系 統操 作 系 統，支持手機、平板、智能穿戴、智慧屏和車機等多種終端設 備，OpenHarmony 是其對應的開源項目。華為公司在 2019 年 8 月正式發布 HarmonyOS，實行開源。HarmonyOS 通過創造一個超

36、級虛擬終端互聯的世界，將人、設備、場景有機地聯系在一起，將消費者在全場景生活中接觸的多種智能終端，實現極速發現、極速連接、硬件互助、資源共享，用合適的設備提供場景體驗。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 12 HarmonyOS 鴻蒙歷程及路標 OpenHarmonyOpenHarmony 是由開放原子開源基金會（是由開放原子開源基金會（OpenAtomOpenAtom FoundationFoundation）孵化及運營的）孵化及運營的開源項目，開源項目，目標是面向全場景、全連接、全智能時代，基于開源的方式，搭建一個智能終端設備操作系統的框架和平臺

37、，促進萬物互聯產業的繁榮發展。2020年9月，開放原子開源基金會接受華為捐贈的智能終端操作系統基礎能力相關代碼，隨后進行開 源，并 根 據 命 名 規 則為 該開 源 項目 命名 為 OpenAtom OpenHarmony（簡 稱“OpenHarmony”）。華為于 2020 年、2021 年分兩次把鴻蒙操作系統的基礎能力全部捐獻給開放原子開源基金會。OpenHarmonyOpenHarmony 項目群的愿景和使命：項目群的愿景和使命：愿景：打造開放的、全球化的、創新且領先的面向多智能終端、全場景的分布式操作系統，構筑可持續發展的開源生態系統。使命：OpenHarmony 項目群托管了操作系

38、統技術和架構的核心代碼及組件。以開放治理的方式聚合芯片開發者、方案開發者、產品開發者、應用開發者及各種使能者。持續發展代碼使用者和共建者。20202020 年年 1212 月，月，博泰博泰、華為華為、京東京東、潤和、潤和、億咖通億咖通、中科院軟件所中科院軟件所、中軟國際中軟國際等等七家單位（按各單位簡稱首字母排序）在開放原子開源基金會的組織下成立了七家單位（按各單位簡稱首字母排序）在開放原子開源基金會的組織下成立了OpenHarmonyOpenHarmony 項目群工作委員會，項目群工作委員會，開始對 OpenHarmony 項目進行開源社區治理。各家單位對 OpenHarmony 開源項目持

39、續投入和貢獻。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 圖 13 華為鴻蒙操作系統 圖 14 OpenHarmony 成員單位 資料來源：OpenHarmony 官網，華西證券研究所 鴻蒙鴻蒙 O OS S 技術理念先進，技術理念先進，開發支持套件豐富。開發支持套件豐富。鴻蒙系統結合移動生態發展的趨勢，提出了三大技術理念：一次開發，多端部署；可分可合，自由流轉；統一生態，原生智能。圍繞開發者旅程，鴻蒙系統為開發者提供了端到端的開發能力支持，包括賦能套件、鴻蒙開發套件、三方庫、開發者支持平臺等完整的工具鏈。鴻蒙開發套件將作為萬物互聯時代鴻蒙生態的加速器，助力開發

40、者快速加入鴻蒙應用生態建設。OpenHarmonyOpenHarmony 不兼容安卓。不兼容安卓。OpenHarmony 用戶應用程序是一種基于服務原子化概念定義的新型應用。與傳統終端用戶應用程序不同，OpenHarmony 用戶應用程序支持在 OpenHarmony 設備間跨端遷移、多端協同，一次開發多端部署，實現可分可合可流轉。眾多開發合作伙伴將以開源社區為中心，分階段快速迭代，不斷完善系統能力，逐步構建起面向萬物互聯時代的 OpenHarmony 生態。圖 15 HarmonyOS 核心技術理念 圖 16 鴻蒙生態應用開發能力全景圖 鴻蒙鴻蒙 O OS S 持續進化，打造持續進化，打造“

41、海洋”生態“海洋”生態。2022 年 11 月 4 日，在華為開發者大會2022（Together）上，鴻蒙 OS 更新了分布式能力、原子化服務、AI、地圖等新技術成果，并提出鴻蒙生態應用開發三大理念。開源鴻蒙對中國的千行百業進行持續賦能，證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 目前，開源鴻蒙已衍生 23 個行業發行版，深度融入教育、交通、工業等多個行業進行賦能，提升工作效能，探索全新的業務邊界。在碼云平臺上，開源鴻蒙是活躍度最高、目前代碼貢獻人數最多的開源操作系統，持續參與的開發者人數超過 4700 人；如果以衡量開源項目影響力的指標 Gitee 計算，目

42、前鴻蒙更是排名第一。圖 17 鴻蒙世界 資料來源：華為開發者大會 2022（Together），華西證券研究所 鴻蒙鴻蒙設備數、生態伙伴規?；鲩L。設備數、生態伙伴規?；鲩L。2022 年 11 月，在華為開發者大會 2022（Together）上，華為余承東宣布，截至目前，搭載 HarmonyOS 的華為設備已突破3.2億，增長113%，生態設備數已破2.5億。鴻蒙生態開發者已超200萬，HarmonyOS原子化服務達 50000 個；HMS Core 開放 25030 個 API，近 4 萬款應用跟隨華為的步伐走向全球市場，海外 Top3000 應用集成率達 80%。與此同時，鴻蒙 OS

43、的代碼量已經增加到了 2396 萬行(2019 年:492 萬行)。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 圖 18 攜手開發者步入鴻蒙生態快車道 資料來源：華為開發者大會 2022（Together），華西證券研究所 圖 19 鴻蒙生態快速成長 資料來源：華為開發者大會 2022（Together），華西證券研究所 2.2.2.2.HiHopeOSHiHopeOS：先發優勢明顯，金融信創認證：先發優勢明顯，金融信創認證 公司基于公司基于 O OpenpenH Harmonyarmony 推出面向行業的商用操作系統。推出面向行業的商用操作系統。公司通過自主研

44、發，于2021 年推出了基于 OpenHarmony 的 國內首款全場景智能物聯操作系統 HiHopeOS。在此基礎上，公司將持續推出基于 HiHopeOS 的軟件發行版，HiHopeOS 主要面向物聯設備和移動終端設備，聚焦智慧金融、智慧能源、智能制造、智慧地產、智慧教育、智慧家居等領域實現多場景落地，支持更多的行業企業依托 HiHopeOS 創新優質的 OpenHarmony 產品和應用。公司成立全資子公司潤開鴻聚焦公司成立全資子公司潤開鴻聚焦 O OpenpenH Harmonyarmony。2022 年 10 月，公司成立全資子公司潤開鴻，潤開鴻聚焦 OpenHarmony 國產化數字

45、技術底座，面向以垂直行業為代 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 表的千行百業提供深度融合行業特征與業務場景的終端商用設備操作系統發行版及解決方案。潤開鴻傳承了潤和軟件深耕行業多年的客戶資源與專家團隊，依托從芯片、硬件、操作系統到應用軟件的軟硬件一體化產品與解決方案能力，聚焦深耕金融、能源兩大賽道，同時廣泛賦能醫療、智慧城市、工業、教育等多個垂直行業，聯合生態伙伴和行業客戶共建共享萬物智聯的數字世界。圖 20 潤和軟件基于 OpenHarmony 的 HiHopeOS 核心能力全棧圖 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明

46、17 表 3 潤和軟件 OpenHarmony 系統平臺研發及產業化解決方案和產品系列發展目標 發展目標發展目標 具體說明具體說明 打造基于OpenHarmony 系統的軟硬一體化通用技術與服務平臺 公司一方面持續推出自主研發的滿天星系列、海王星系列和大禹系列開發板超過數十款，給OpenHarmony 主線代碼演進提供了源源不斷的硬件基礎；另一方面主導組織 OpenHarmony 共建單位共同制定開源板富設備和瘦設備核心板規范，助力社區推出數十款開發板，并帶領社區打造OpenHarmony 硬件一站式服務平臺。公司 OpenHarmony 標準系統平臺“潤和大禹平臺”是國內首款能力完善的可運行

47、標準系統的富設備智能硬件平臺，在引領 OpenHarmony 全面進入富設備產業化方面具有標桿意義。目前，基于該平臺的標準系統開發平臺已在多個行業展開落地應用試點和部署。公司正全面推進開展基于 OpenHarmony 的通用平臺的開發，已完成 3 款輕量系統平臺、2 款小型系統平臺、2 款標準系統平臺的開發，并規劃在未來三年內新增 20+款系統平臺的開發。開發面向行業定制化的OpenHarmony 操作系統商業發行版HiHopeOS 并實現商用 HiHopeOS 是以 OpenHarmony 等國產技術為底座的商業發行版，面向千行百業支持定制開發。HiHopeOS 包括支持 OpenHarmo

48、ny 輕量設備和小型設備的 HiHopeOSIoTEdition（IoT 版本）、支持OpenHarmony 標準設備的 HiHopeOSStandardEdition（標準版），均已通過 OpenHarmony 兼容性測評。公司于 2021 年 8 月率先發布業內首個基于 OpenHarmony 的面向金融終端的發行版（Beta 版）。此后，持續保持先發優勢，于 2021 年底推出了基于 OpenHarmony 的國內首款全場景智能物聯操作系統 HiHopeOS。目前，公司已發布面向金融行業的軟件發行版，助力首款搭載銀聯標準版操作系統的金融 POS 終端面世，并將批量投放市場。能源、教育、工

49、業物聯網、智慧城市、地產、醫療實現商用。推動OpenHarmony 生態不斷發展 公司主導多個 OpenHarmonySIG（SpecialInterestGroup，特別興趣小組），是 Dev-Board-SIG、x86-SIG、LoongArchSIG 的組長單位。其中，Dev-Board-SIG（開發板興趣小組）在 OpenHarmony產業鏈上游適配領域發揮著關鍵作用。公司在今年獲得開放原子開源基金會銀牌捐贈人、開源貢獻之星、OpenHarmony 代碼 Top10 貢獻單位、OpenHarmony 百人代碼貢獻單位、OpenHarmony 代碼核心貢獻者、OpenHarmony 生態

50、領航貢獻單位（開發板）、OpenHarmony 生態領航貢獻單位（軟件發行版）、“全球開源軟件創新產品”評選活動“優勝獎”等榮譽 公司持續深化實施公司持續深化實施 OpenHarmonyOpenHarmony 戰略。戰略。公司是開放原子開源基金會 OpenHarmony項目 A 類捐贈人、OpenHarmony 項目群七家初始成員單位之一以及 OpenHarmony 項目群工作委員會成員、華為鴻蒙智聯伙伴。根據 OpenHarmony 項目群統計數據，公司主線代碼貢獻量位居 OpenHarmony 工作委員 會各 成員 單位 前列。公 司 參 與 了OpenHarmony 多媒體級、系統級、工

51、具級核心子系統的研發。公司在開源鴻蒙方向投公司在開源鴻蒙方向投入最早、投入最多，具有先發優勢，目前在金融、電力、醫療等領域，公司已將先入最早、投入最多，具有先發優勢，目前在金融、電力、醫療等領域，公司已將先發優勢落地轉換成業務勝勢。發優勢落地轉換成業務勝勢。潤和軟件鴻蒙業務具備較強的硬件基礎。潤和軟件鴻蒙業務具備較強的硬件基礎。潤和軟件具備豐富的芯片底層軟硬件技術積累，深諳企業在接入 HarmonyOS Connect 生態中面臨的技術難度大、研發周期長、成本高、認證耗時、行業定制化方案復雜等痛點，可為企業提供從芯片適配、模 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明

52、 18 組、板卡、應用開發到上云的一站式“軟+硬+云”整體方案，助力伙伴產品一站式完成接入，獲得華為 HarmonyOS Connect 認證證書。已領先發布滿天星系列（海思芯片）、海王星系列（三方芯片瘦設備平臺）、大禹系列（三方芯片富設備平臺）等三大系列數十款開發套件，給主線代碼演進提供了良好的硬件基礎。圖 21 OpenHarmony 社區代碼貢獻率 Top20 圖 22 潤和軟件 HarmonyOS Connect 接入服務亮點 公司鴻蒙業務積極向全行業拓展。公司鴻蒙業務積極向全行業拓展。推出了基于 OpenHarmony 的面向行業的HiHopeOS 操作系統，商業發行版已在多個行業實

53、現商業落地。在國家信創“2+8+N”發展規劃所涉及的八大關鍵行業中，公司的業務已觸達了其中的六個。公司一方面重點深耕垂直行業，如金融和電力如金融和電力；另一方面，公司對細分行業領域的龍頭企業進行賦能，如對醫療器械、煙草等行業進行國產化、智能化賦能。開源鴻蒙的行業化，在不同行業中的交付形態及商業模式有所差異。開源鴻蒙的行業化，在不同行業中的交付形態及商業模式有所差異。以公司深耕的金融行業為例，公司交付的形態主要是以經過官方機構認證的發行版進行交付，對應的商業模式是基于商業模式是基于 licenselicense 授權的商業模式授權的商業模式。在其他行業，公司也會以開發版或最終商用設備等硬件形態來

54、交付硬件形態來交付。針對發行版，公司可以配合合作伙伴的硬件將操作系統獨立交付；也可以把操作系統集合公司相關的智能終端硬件形成智能終端交付；還可以把智能終端從底層的開源鴻蒙到平臺一直到應用形成整體交付系統。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 表 4 潤和軟件開源鴻蒙業務持續向全行業拓展 行業行業 主要說明主要說明 金融 公司重磅推出了首款搭載金融數字化服務終端操作系統銀聯標準版的金融 POS 終端。公司已跟國內幾公司已跟國內幾乎所有前十大金融終端乎所有前十大金融終端 POSPOS 機具廠商進行合作，向銀行進行推廣。終端操作系統的銷售模式，主要是機具廠商進行

55、合作，向銀行進行推廣。終端操作系統的銷售模式，主要是LisenceLisence 授權模式，根據銷售數量有分層定價策略。授權模式，根據銷售數量有分層定價策略。2 2022022 年以來，公司已聯合多家終端廠商研發搭載年以來，公司已聯合多家終端廠商研發搭載 HiHopeOSHiHopeOS 的智能的智能 POSPOS、MPOSMPOS、掃碼盒子、云喇叭、掃碼盒子、云喇叭、記錄儀等產品。記錄儀等產品。未來，公司將全面打造面向金融行業的產品及解決方案，在銀行、證券、基金、保險等更多領域實現多屏協同、精準直達和輕量化的體驗創新，打造超級終端；持續聯合行業伙伴加速產品和應用創新，促進金融行業萬物智聯的場

56、景落地、商業成功及生態繁榮。電力 OpenHarmonyOpenHarmony 是針對物聯網的操作系統，而且適用于物聯網網關產品以及物聯網傳感器產品，因此在是針對物聯網的操作系統，而且適用于物聯網網關產品以及物聯網傳感器產品，因此在電網公司的變電、配電、用電等諸多環節存在廣泛的應用范圍電網公司的變電、配電、用電等諸多環節存在廣泛的應用范圍，包含變電站的在線監測設備、配電站的在線監測設備、配變終端設備、用電側的各種電表、集中器、智能斷路器等 憑借與國網、南網在配電、變電等專業領域多年的合作，公司作為一家既懂操作系統又懂電力業務的憑借與國網、南網在配電、變電等專業領域多年的合作，公司作為一家既懂操

57、作系統又懂電力業務的技術公司，技術公司，深度參編了OpenHarmony 在電力行業的應用與發展白皮書，在配電站房輔助監控、智慧輸電線路解決方案及電力自助終端產品落地推進中。電網是一個多協議并存的場景，有自身特殊的電力規約，公司在這些領域做了充分的技術儲備。醫療器械 公司推出基于 OpenHarmony 的面向醫療行業的軟件發行版，對天奧智能的麻精柜、復合柜、冷藏柜等進行賦能。2022 年 11 月 23 日中國（深圳）國際醫療器械博覽會 CMEF 上，公司與天奧智能發布并展示了聚焦麻精藥品智能管理的綜合解決方案和多達七款終端設備麻精藥品智能管理的綜合解決方案和多達七款終端設備，搭載 Open

58、Harmony 國產操作系統和藥品管理數據平臺，可廣泛應用于院內各類科室業務場景，實現精麻藥品全閉環智能管控、全院數據管理與實時分析統籌。隨著公司與天奧智能的合作推進，公司在醫療器械國產化替代方向將快速實現商業落地。1 1）金融行業）金融行業 HiHopeOSHiHopeOS 操作系統在金融行業取得重大突破。操作系統在金融行業取得重大突破。潤和軟件憑借多年來深耕金融科技領域的深厚行業技術積累和智能物聯軟硬一體化技術能力，針對金融領域操作系統通用化、標準化、智能化需求以及用戶體驗一致性、創新性等訴求，自主研發了HiHopeOS 金融發行版軟件。2023 年 2 月，HiHopeOS 金融發行版軟

59、件順利通過金融信金融信創生態實驗室的信創適配驗證測試創生態實驗室的信創適配驗證測試。標志著其獲得了國家級的信創認證，滿足了金融行業信創建設要求。HiHopeOSHiHopeOS 金融發行版軟件是目前國內首款既獲得銀聯認證又通過金融信創驗證金融發行版軟件是目前國內首款既獲得銀聯認證又通過金融信創驗證的行業“雙認證”的金融數字化服務終端操作系統，的行業“雙認證”的金融數字化服務終端操作系統，為公司全面打造面向金融行業的產品及解決方案提供了保障，未來可廣泛應用于智能 POS 機及其他支付類設備、柜面柜外設備、助農設備等等各類金融數字化終端服務設備上，對公司進一步推動OpenHarmony 在金融行業

60、的落地具有重要意義。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 圖 23 2022 年以來，公司 HiHopeOS 操作系統持續在金融行業取得突破 我國我國 P POSOS 機保有量機保有量 38933893 萬，仍具備增長空間。萬，仍具備增長空間?；ヂ摼W金融創新促進支付產品更趨多元化、電子化，尤其以第三方支付機構拓展的移動 POS、手機 POS 等支付工具呈現出大爆發趨勢。根據觀知海內整理數據，2021 年中國聯網 POS 機具數量達 3893.61萬臺，同比增長 1.58%。我國是全球最大的 POS 機生產國，但由于我國信用卡等行業與歐美發達國家相比仍有一定

61、差距，我國人均 POS 機擁有量較低，2021 年我國每萬人對應的 POS 機具數量為 275.63 臺。而日本和韓國在 2016 年這一數據就分別達到660 臺和 642 臺，我國 POS 機需求仍存在一定缺口。未來三年未來三年金融機具國產化需求強勁。金融機具國產化需求強勁。根據公司公告，金融機具系統的國產化以及自主可控性也是行業監管的要求，每年有一定的替換率。此外，金融 POS 終端的一般正常使用壽命約為 5-6 年，因此每年不僅有國產化替換市場，還有舊設備換新的市市場，還有舊設備換新的市場場。除了金融 POS 機外，還有 MPOSMPOS、掃碼盒子、云喇叭、記錄儀等金融數字終端產、掃碼盒

62、子、云喇叭、記錄儀等金融數字終端產品也需要進行國產化替代品也需要進行國產化替代。隨著各大銀行國產化金融數字終端的試點落地，金融數字終端領域預計將迎來快速增長。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 圖 24 我國聯網 POS 機具及 ATM 機具數量 圖 25 我國每百萬人對應的聯網機具數量 公司鴻蒙產品不只是國產替代，更是面向萬物互聯。公司鴻蒙產品不只是國產替代，更是面向萬物互聯。公司鴻蒙產品通過在金融行業領域應用將物聯網推進起來，將銀行網點從柜面擴展到產品所有設備，演變成新的服務體系，從而最終幫客戶提升價值。從橫向擴展來講，就是金融網點場景下從支付類設備

63、擴展到其他的非支付類設備終端的種類，例如柜面機、柜員機柜面機、柜員機等紛繁復雜的網點設備；從縱向擴展來講，所有的終端設備都要通過云平臺進行集中管理，由此延伸到云端的管理平臺，公司正在此方向開展實踐。2 2）醫療器械）醫療器械 20222022 年年 1111 月月 2323 日，日，公司公司與天奧智能在與天奧智能在“第第 8686 屆中國國際醫療器械博覽會屆中國國際醫療器械博覽會（CMEFCMEF）”期間正式宣布雙方達成戰略合作，期間正式宣布雙方達成戰略合作，將包括 OpenHarmony 在內的新一代信息技術引入醫療領域，實現醫療物聯網平臺的安全可控、數據融合、應用創新，服務信創時代醫院自主

64、安全管理的業務需求，賦能醫療行業國產數智化改造。標志著潤和軟件協同行業伙伴率先將 OpenHarmony 引入醫療領域使能智慧醫療，同時也是潤和軟件基于 OpenHarmony 賦能垂直行業首先在醫療行業成功落地。未來，未來，公司與天奧智能公司與天奧智能將不斷深入合作，基于將不斷深入合作，基于OpenHarmonyOpenHarmony分布式軟總線等技術分布式軟總線等技術特性和優勢，持續帶來特性和優勢，持續帶來 5GAGV5GAGV 院內自動物流配送、智慧養老設備、智慧器械管理系院內自動物流配送、智慧養老設備、智慧器械管理系統、智慧醫院可視化大數統、智慧醫院可視化大數據智慧管理平臺等更多創新產

65、品、應用和解決方案，據智慧管理平臺等更多創新產品、應用和解決方案，為患者、醫護、院方管理人員在保障安全的基礎上帶來全新體驗，有效提高患者體驗度，提升醫生出診效率，助力智慧醫院建設，推動并護航醫療行業數字化、國產化、智能化建設。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 圖 26 基于 OpenHarmony 的藥品管理智能化方案系統架構圖 3.3.OpenOpenE Euleruler 業務業務：將受益于將受益于行業行業信創全面提速信創全面提速 3.1.3.1.openopenE Euleruler：CentCentOSOS 停服，信創進入提速期停服，信創進入提

66、速期 歐拉操作系統歐拉操作系統(openEuler(openEuler，簡稱，簡稱“歐拉歐拉”)openEuler”)openEuler 是開放原子開源基金會是開放原子開源基金會（OpenAtom FoundationOpenAtom Foundation）孵化及運營的開源項目）孵化及運營的開源項目，是面向數字基礎設施的操作系統，支持服務器、云計算、邊緣計算、嵌入式等應用場景，支持多樣性計算，致力于提供安全、穩定、易用的操作系統。2022 年，在中國服務器操作系統新增市場中，歐拉的市場份額達到 25%。O OpenpenE Euleruler 的前身是的前身是 EulerEulerOSOS，市

67、占率快速提升。，市占率快速提升。2010-2012 年，華為首次發布EulerOS，EulerOS 以 Linux 穩定系統內核為基礎，支持鯤鵬處理器和容器虛擬化技術，是一個面向企業級的通用服務器架構平臺。2019 年 5 月，華為被列入美國“實體清單”，2019 年 12 月 31 日，華為作為創始企業發起了 openEuler 開源社區，并將EulerOS 相關的能力貢獻到 openEuler 社區，后續 EulerOS 將基于 openEuler 進行演進。2021 年 9 月，華為推出 openEuler 歐拉操作系統，同年 11 月，華為攜手社區全體伙伴共同將歐拉開源操作系統（ope

68、nEuler）正式捐贈給開放原子開源基金會。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23 圖 27 OpenEuler 發展歷程 表 5 EulerOS 優勢突出 優勢優勢 具體情況具體情況 平臺優勢 EulerOS（華為歐拉服務器操作系統）基于穩定 Linux 內核，支持鯤鵬處理器和容器虛擬化技術，是一個面向企業級的通用服務器架構平臺。在系統高性能、高可靠、高安全等方面積累了一系列的關鍵技術，提供了一個穩定安全的基礎軟件平臺。高性能 EulerOS 提供 CPU 多核加速技術、高性能虛擬化/容器技術等多個功能特性，大幅提升系統性能，滿足客戶業務系統的高負載需求。

69、高可靠 EulerOS 為客戶業務系統提供可靠性技術保障，同時，滿足行業關鍵標準認證要求(Unix03、LSB、IPv6 Ready、GB18030 等行業標準認證)。容器支持 容器是一種比傳統虛擬機更輕量的軟件虛擬化技術，它通過 namespace 技術實現虛擬和隔離系統資源，通過 Control group 技術保證資源的 QoS（Quality of Service）。EulerOS 基于 Linux 的容器技術和靈活的鏡像管理方法，構建了高效可靠的容器技術方案，有效降低用戶業務應用的運維成本。全面支持鯤鵬處理器 EulerOS 能夠高效、穩定的運行在 TaiShan 服務器，充分發揮鯤

70、鵬多核算力優勢，在性能、兼容性、穩定性等方面都具備較強的競爭力。歐拉開源社區與全球開發者共建生態。歐拉開源社區與全球開發者共建生態。歐拉開源社區通過開放的社區形式與全球的開發者共同構建一個開放、多元和架構包容的軟件生態體系，孵化支持多種處理器架構、覆蓋數字設施全場景，推動企業數字基礎設施軟硬件、應用生態繁榮發展。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24 生 態：生 態：2019 年 openEuler 宣布開源之后，大量生態伙伴積極加入到openEuler 開源社區的建設當中，以麒麟軟件、統信軟件、麒麟信安為代表的本土操作系統廠商積極研發基于 openEule

71、r 的服務器操作系統商業版本。兼容性：兼容性：openEuler 已支持 x86、ARM、SW64、RISC-V 多處理器架構，未來還會擴展 PowerPC 等更多芯片架構支持，持續完善多樣化算力生態體驗 場景：場景：openEuler 社區面向場景化的 SIG 不斷組建，推動 openEuler 應用邊界從最初的服務器場景，逐步拓展到云計算、邊緣計算、嵌入式等更多場景。圖 28 openEuler 社區與上下游生態共同推進版本演進 資料來源：openEuler 技術白皮書，華西證券研究所 圖 29 OpenEuler 特點鮮明 圖 30 發布 openEuler 商業發行版的廠商 資料來源：

72、openEuler 社區官網，華西證券研究所 資料來源：openEuler 社區官網，華西證券研究所 服務器操作系統和服務器操作系統和 openopenE Euleruler 裝機量裝機量 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 1 1）服務器操作系統裝機量穩步增長。）服務器操作系統裝機量穩步增長。近年來，中國互聯網高速發展，算力成為新型生產力，各行各業服務器部署需求量的不斷增長，推動中國服務器操作系統裝機量穩定提高。根據賽迪顧問數據，2022 年上半年，我國服務器操作系統裝機量增速進一步提升，裝機總量達到 195.9 萬套，同比增長 11.7%。其中，商業

73、版服務器操作系統裝機量達到 90.1 萬套，同比增長 9.3%。因市場存在開源版本和企業自研版本，故商業版服務器操作系統低于國內服務器總出貨量，其占比保持在 45%左右。2 2）openopenE Euleruler 裝機量持續取得突破。裝機量持續取得突破。根據賽迪顧問數據，現階段隨著生態伙伴對于社區版本掌握能力的增強，openEuler 版本的服務器操作系統逐漸成為眾多本土操作系統廠商的主力產品，并形成穩定生態。同時伴隨著產品在市場中的穩定表現，openEuler系產品市場裝機量在2022年繼續突破，取得了多個領域的增速第一。2022年上半年，openEuler系產品整體裝機量達67萬套，其

74、中商業發行版裝機量達到27.8萬套，超過 2021 年全年商業發行版裝機量的 80%。圖 31 2020-2022H1 中國服務器操作系統裝機量 圖 32 2020-2022H1 中國 openEuler 系產品裝機量 信創新階段即將到來，信創新階段即將到來，openopenE Euleruler 放量可期。放量可期。根據我們外發的“三維度”驗證信創加速專題報告，信創產業在政策、需求和供給等多維度發展向好，預計 2023年信創產業發展有望提速。其中行業信創在產品名錄、試點范圍和占比要求等方面將發生新的積極的變化，金融、電力等行業信創放量或將驅動信創邁向新的階段。服務器操作系統是信創產業的核心環

75、節，國產化滲透率有望持續攀升。OpenEuler 作為國產服務器操作系統，未來市場規模放量可期。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 圖 33 信創細分領域（部分）國產化特點 圖 34 2022H1 中國政府行業服務器操作系統市場格局 圖 35 2022H1 中國金融行業服務器操作系統市場格局 3.2.3.2.HopeHopeS Stagetage：歐拉歐拉社區社區主力軍主力軍，商業，商業化化加速加速 公司率先推出基于公司率先推出基于 openopenE Euleruler的國產操作系統發行版。的國產操作系統發行版。公司早期參與開源歐拉的研發以及開源社區的

76、建設，2021 年，公司公司在國內率先推出了基于在國內率先推出了基于 openEuleropenEuler 的國產的國產操作系統發行版操作系統發行版 HopeStageHopeStage。HopeStage 操作系統主要面向邊緣、云服務等服務器設備，聚焦在智慧金融、智能電網、智慧金融、智能電網、智慧園區、工業互聯等領域的應用。HopeStageHopeStage 的商業模式的商業模式：包括提供基于 openEuler 的商用版本、與 ISV 聯合提供行業發行版、CentOS 國產化遷移服務等多種模式。目前，HopeStageHopeStage 已在金融保險、已在金融保險、智能交通、能源電力等領

77、域實現落地智能交通、能源電力等領域實現落地。其中，公司與寶德硬件服務器強強組合，實現全國化的軟硬件一體化產品棧；與恒生電子推出聯合技術合作與服務體系，提供產 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 品交付、補丁升級、技術培訓、以及開發支持等全生命周期服務；與南瑞繼保合作共建面向電力行業的國產操作系統發行版。圖 36 潤和軟件企業級通用安全操作系統 HopeStage 表 6 HopeStage 主要優勢 優勢優勢 具體情況具體情況 OpenOpenE Euleruler生態生態 公司長期以來將公司長期以來將 openEuleropenEuler 等開源項目的

78、生態建設和商業開發作為重要戰略，公司專家是等開源項目的生態建設和商業開發作為重要戰略，公司專家是openEulerTCopenEulerTC 委員會的成員之一。委員會的成員之一。目前，公司已經與社區簽訂 CLA（貢獻者許可協議），并積極貢獻社區，組建了 aarch32SIG，社區貢獻排名第 5，是 openEuler 社區重要的貢獻者。產品產品性能性能強強 HopeStageHopeStage 是企業級通用是企業級通用 LinuxLinux 操作系統，具備高效、穩定、安全的特性。為企業級的數據庫、大數操作系統，具備高效、穩定、安全的特性。為企業級的數據庫、大數據、云計算、人工智能平臺提供安全穩

79、定的運行基礎。據、云計算、人工智能平臺提供安全穩定的運行基礎。HopeStage 支持輕量級容器解決方案 iSula，可以顯著提高容器運行效率的同時，降低對系統資源的消耗，實現用更少的資源更高效的運行更多的應用。差異化競差異化競爭爭 公司依托自身的特點，重點開拓重點開拓“2+8+N”“2+8+N”中公司多年深耕的金融、電力行業，中公司多年深耕的金融、電力行業，采取差異化競爭的策略，為垂直行業頭部客戶進行賦能 渠道廣泛渠道廣泛 公司與大部分主流國產服務器廠商完成兼容性測試，公司與大部分主流國產服務器廠商完成兼容性測試，通過這些客戶渠道實現對中小用戶的賦能。安全認證安全認證 HopeStage 已

80、通過多家專業機構測評認證，包括中國軟件評測中心認證、江蘇省信息技術應用創新攻關基地認證、電力工業電力系統自動化設備質量檢驗測試中心、信息安全技術網絡安全等級保護基本要求三級認證（2.0 版本）。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 HopeInfraHopeInfra 提供一體化基礎軟件解決方案平臺。提供一體化基礎軟件解決方案平臺。借助自研企業級通用操作系統HopeStage，潤和軟件實現了軟硬件全棧優化，打造全場景協同的 OneOS，為多樣性架構釋放算力提供了基礎；然后通過云計算、大數據、人工智能等產品分別提供IaaS、PaaS 和 SaaS 服務。一體

81、化基礎軟件解決方案 HopeInfra 可以為傳統金融、電力能源等行業提供安全、可靠的產品與技術服務。圖 37 潤和軟件一體化基礎軟件解決方案平臺 HopeInfra 公司全面參與公司全面參與 openEuleropenEuler 項目決策，項目決策，蔡志蔡志旻旻當選當選委員會委員會委員委員。2022 年 12 月，潤和軟件云計算事業部總經理蔡志旻當選為 2023-2024 年 openEuler 委員會委員。openEuler 委員會是 openEuler 開源項目的最高管理組織。潤和軟件作為 openEuler黃金捐贈人，將全面參與 openEuler 項目的重大決策及 openEuler

82、 開源項目例行運作和管理，具體包括制定修改項目開源治理制度、決定重大業務活動計劃、制定及調整項目的重大方向、項目的中止或終止、決定項目的知識產權授權管理等。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29 圖 38 公司在 openEuler 社區貢獻排名居前 圖 39 鴻蒙生態應用開發能力全景圖 資料來源：Openeuler 官網，華西證券研究所 HopeHopeS Stagetage 全面推進國產化適配全面推進國產化適配。目前，基于 openEuler 開源操作系統自主研發的 HopeStage 服務器安全操作系統已完成支持鯤鵬、飛騰、海光、兆芯等國產架構，對國產

83、數據庫等中間件產品也有良好的支持。服務器生態領域，服務器生態領域，HopeStage/HopeEdge 與國內外眾多服務器廠商均可良好適配，已獲得寶德、華鯤、黃河、浪潮、聯想、神州云科、四川虹信、同寶德、華鯤、黃河、浪潮、聯想、神州云科、四川虹信、同方、湘江鯤鵬、新華三、研祥、長城超云方、湘江鯤鵬、新華三、研祥、長城超云、長江計算、中科可控、中興、長江計算、中科可控、中興、百信百信等 IT 設備廠商產品兼容性證書 16 張，可穩定可靠運行于 100+各類服務器、邊緣設備上，并在安全芯片領域獲得國民科技授權書 1 張。中間件生態領域，中間件生態領域，HopeStage 與國內眾多國產化應用服務器

84、、數據庫服務器、數據庫等中間件均可良好適配，已獲得寶蘭德、南大通用、高鴻信寶蘭德、南大通用、高鴻信安等產品兼容性證書25 張，支持 200+各類開源和國產化中間件。圖 40 HopeStage/HopeEdge 南向生態適配 圖 41 HopeStage 北向生態適配 潤和軟件基于企業級安全操作系統潤和軟件基于企業級安全操作系統HopeStageHopeStage已經在金融保險、能源電力、智能已經在金融保險、能源電力、智能交通等領域實現落地，提供全國產化基礎軟件棧，其中包含數據庫、私有云、大數交通等領域實現落地，提供全國產化基礎軟件棧，其中包含數據庫、私有云、大數 證券研究報告|公司深度研究報

85、告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30 據與人工智能平臺。據與人工智能平臺。1 1）金融：HopeStage 通過集成優化主流人工智能框架，面向金融場景平臺軟件或中間件、提供更優的人工智能基礎能力。2 2）電力能源：潤和軟件協助電力合作伙伴將國產企業級安全操作系統應用到電力數字站建設中，助力涉及國計民生的關鍵領域實現自主可控。表 7 2022 年公司 HopeStage 全面加速商業落地 優勢優勢 具體情況具體情況 服務器廠服務器廠商商 與深圳市寶德計算機系統有限公司達成戰略合作與深圳市寶德計算機系統有限公司達成戰略合作，推動智能化時代的軟硬件融合，共同開拓國產信息化市場，目前，寶德自

86、強服務器與 HopeStage 聯合構建的國產化 IT 底座已經在多場景落地。電力設備電力設備廠商廠商 與南京南瑞繼保電氣有限公司保達成戰略合作與南京南瑞繼保電氣有限公司保達成戰略合作，共同開拓電力行業市場，雙方在基礎軟件國產化領域，面向電力行業的數字化底座推出國產自主可控的行業操作系統版本，目前已經在部分站點成功試點。金融證券金融證券 與恒生電子股份有限公司達成戰略合作與恒生電子股份有限公司達成戰略合作，實現證券市場數智化，推出聯合技術合作與服務體系，提供產品交付、補丁升級、技術培訓、以及開發支持等全生命周期服務。醫療行業醫療行業 與江蘇網盟形成渠道合作與江蘇網盟形成渠道合作，共同開拓醫療市

87、場。目前，HopeStage 已經在揚州友誼醫院揚州友誼醫院等醫療機構落地應用，邁出醫療領域的第一步。電信行業電信行業 與西安西郵信息技術有限公司達成戰略合作與西安西郵信息技術有限公司達成戰略合作，共同開拓西部政企市場。教育行業教育行業 與南京大學、江南大學等多所高校、江蘇電教館等教育信息化部門初步達成操作系統國產化合作意與南京大學、江南大學等多所高校、江蘇電教館等教育信息化部門初步達成操作系統國產化合作意向向，共同推進信息技術創新建設。此外，潤和軟件與航天科工 706 所、陽光保險、山西百信、湘江鯤鵬、華鯤振宇、黃河、南廣集成、研祥、大華技術等各行業的頭部企業正在積極交流和 POC 中。4.

88、4.估值和盈利預測估值和盈利預測 4.1.4.1.盈利預測盈利預測 公司主營業務包括金融科技、智慧物流、智慧能源和其他業務四大部分。（1 1）金融科技金融科技 公司緊跟金融市場戰略轉型需求，持續對產品進行研發迭代升級，競爭力有望進一步提升。同時，工程交付業務在交通銀行、富滇銀行、蘇州銀行、長沙銀行等多個代表金融機構取得成功案例，未來將在更大范圍推廣。未來金融行業在技術變革、信創滲透等多重驅動下，行業 IT 需求有望持續釋放。預計 2022-2024 年公司金融科技收入分別為 14.9、18.3、22.1 億元，增速分別為 11.5%、22.6%、21.1%。（2 2）智慧物聯智慧物聯 證券研究

89、報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 31 公司以自身在國產開源操作系統（OpenHarmony、openEuler）平臺所積累的突出技術研發優勢為核心，推出 HiHopeOS、HopeStage 等操作系統商用版本，先發優勢明顯。隨著金融、能源等行業國產化、智能化等相關需求釋放，公司相關操作系統產品有望迅速放量。預計 2022-2024 年公司智慧物聯業務收入分別為 11.1、15.1、21.3億元，增速分別為 20.7%、36.8%、40.3%。（3 3）智慧能源智慧能源 公司長期深耕能源行業，并推出智慧雙碳能源解決方案研發及產業化項目。預計“十四五”期間，能源的轉

90、型升級、雙碳政策的建設引導，將帶來大量市場機會。據中商產業研究院預測，2022、2024 年全國電力信息化市場總收入將分別達到 515 億元、712 億元，增速快于電網總投資增長。預計 2022-2024 年公司智慧能源業務收入分別為 3.7、4.1、4.7 億元，增速分別為 2.8%、10.7%、16.5%。（4 4）其他業務其他業務 公司其他主營業務主要為智能供應鏈信息化業務，該業務受益于我國數字化、智能化的產業趨勢，增速或將維持穩定。預計 2022-2024 年公司其他業務收入分別為1.5、1.6、1.6 億元，增速分別 1.4%、2.8%、3.8%。綜上，預計綜上，預計 2 20220

91、22-20242024 年公司總營收分別為年公司總營收分別為 3 31.1.2 2、3939、49.49.7 7 億元，增速分別為億元，增速分別為12.912.9%、2 25 5.3 3%、27.27.4 4%。表 8 潤和軟件收入預測（單位：百萬元，%）2 2019019 2 2020020 2 2021021 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024E024E 金融科技金融科技 收入 1,116.42 1,176.19 1,336.66 1,490.65 1,827.98 2,213.32 增速 5.35%13.64%11.52%22.63%21.08%智能物聯智能物聯

92、 收入 559.38 795.96 917.45 1,107.18 1,514.40 2,125.01 增速 42.29%15.26%20.68%36.78%40.32%智慧能源智慧能源 收入 240.12 341.73 355.93 365.90 405.01 471.92 增速 42.32%4.16%2.80%10.69%16.52%其他業務其他業務 收入 205.25 166.52 148.82 150.86 155.04 160.85 增速 -18.87%-10.63%1.37%2.77%3.75%合計合計 收入收入 2,121 2,480 2,759 3,115 3,902 4,97

93、1 增速增速 16.93%11.23%12.89%25.30%27.38%4.2.4.2.估值估值分析和投資評級分析和投資評級 我們選擇中國軟件、中國軟件、麒麟信安麒麟信安為可比公司，中國軟件同為信創領軍企業，主營業務包括系統集成以及操作系統等國產軟件。麒麟信安核心業務為操作系統、網絡安全相關，未來將重點發展國產服務器操作系統業務。根據Wind一致預期，預計2022-2024 年，中國軟件、中國軟件、麒麟信安麒麟信安凈利潤復合增速的平均值為凈利潤復合增速的平均值為 66.866.8%，2 2023023 年年 P PE E 估值的估值的平均值為平均值為 9696 倍。倍。公司在金融、電力等領域

94、長期深耕，競爭壁壘穩固，并在 OpenHarmony、openEuler、雙碳智慧園區等創新業務持續加大投入，取得突破性進展，有望分享信 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 32 創產業發展紅利。預計公司 2022-2024 年營收分別為 31.2/39.0/49.7 億元，EPS 分別為 0.24/0.38/0.74 元，2023 年 2 月 17 日收盤價 23.87 元，對應 PE 分別為101.20/62.81/32.31 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。表 9 可比公司估值 證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 E EPSPS P PE E 歸母凈利潤

95、歸母凈利潤C CAGRAGR 2 2022E022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 20212021-2024E2024E 600536.SH 中國軟件 0.29 0.59 0.99 250.77 121.94 72.61 104.98%688152.SH 麒麟信安 2.41 3.35 4.48 83.06 59.75 44.69 28.53%平均值平均值 1.351.35 1.971.97 2.732.73 166.92166.92 90.8490.84 58.6558.65 66.75%66.75%300339

96、.SZ 潤和軟件 0.24 0.38 0.74 101.20 62.81 32.31 49.46%，注：潤和軟件為本報告盈利預測，其余公司均采用 Wind 一致預期，股價為 2023 年 2 月17 日收盤價 5.5.風險提示風險提示 （1 1）宏觀經濟下行宏觀經濟下行 公司主要業務為服務金融、電力等行業的信息化數字化的需求，宏觀經濟不景氣導致公司下游客戶信息化預算下降，或將導致公司收入增速不及預期。（2 2）政策落地不及預期政策落地不及預期 公司開源鴻蒙、開源歐拉創新業務的主要驅動因素之一是信創產業政策的持續落地，信創滲透率持續提升。如果未來信創政策不及預期或將導致信創產業整體推進進程不及預

97、期，從而影響公司創新業務的收入增長。（3 3）新品研發不及預期新品研發不及預期 隨著 5G、物聯網、大數據、人工智能等技術的加速應用和普及，相關技術的應用深度、廣度不斷拓展，新技術、新產品不斷涌現，如果公司無法基于目前已有的核心技術緊跟市場方向進一步取得技術創新及突破，將會導致公司無法保持其市場占有規模并優先取得市場發展機會，對公司進一步發展產生不利影響。（4 4）人力成本上升人力成本上升 作為人才密集型企業，公司最主要的經營成本是人力成本。隨著中國經濟的快速發展，城市生活成本的上升，社會平均工資逐年遞增，尤其是大中城市，具有豐富業務經驗的中高端人才工資薪酬呈上升趨勢。隨著生活水平的提高以及社

98、會工資水平的上漲，公司面臨人力成本上升導致利潤水平下降的風險。（5 5）行業行業競爭加劇競爭加劇 公司開源鴻蒙、開源歐拉創新業務主要是基于開源社區進行的商業版操作系統的發行，未來如果開源生態穩步發展，國產化、物聯網市場機遇持續涌現，或將促進更多的企業加入開源生態并進行商業產品的發行，或將加劇操作系統行業競爭。市場競爭加劇，將有可能壓制公司的毛利率水平。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 33 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E

99、 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業總收入 2,759 3,115 3,902 4,971 凈利潤 181 190 307 598 YoY(%)11.2%12.9%25.3%27.4%折舊和攤銷 171 130 153 148 營業成本 1,975 2,209 2,690 3,313 營運資金變動-194-132-430-328 營業稅金及附加 25 30 35 46 經營活動現金流 146 138-41 316 銷售費用 86 101 130 155 資本開支-124-152-159-156 管

100、理費用 238 283 353 418 投資 32 17 16 16 財務費用 52 11 12 13 投資活動現金流-91-81-65-30 研發費用 282 361 471 546 股權募資 0 0 0 0 資產減值損失-9 0 0 0 債務募資-158 100 0 0 投資收益 79 54 79 110 籌資活動現金流-227 84-19-19 營業利潤 180 183 305 608 現金凈流量-178 141-125 267 營業外收支 10 12 12 11 主要財務指標主要財務指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利潤總額

101、189 195 317 619 成長能力成長能力 所得稅 9 5 10 21 營業收入增長率 11.2%12.9%25.3%27.4%凈利潤 181 190 307 598 凈利潤增長率 5.5%6.6%61.1%94.4%歸屬于母公司凈利潤 176 188 303 588 盈利能力盈利能力 YoY(%)5.5%6.6%61.1%94.4%毛利率 28.4%29.1%31.1%33.3%每股收益 0.23 0.24 0.38 0.74 凈利潤率 6.4%6.0%7.8%11.8%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E

102、2024E 總資產收益率 ROA 4.0%3.9%5.8%9.8%貨幣資金 588 729 603 870 凈資產收益率 ROE 5.8%5.8%8.5%14.2%預付款項 5 27 20 33 償債能力償債能力 存貨 296 182 490 283 流動比率 2.50 2.37 2.53 2.73 其他流動資產 1,224 1,554 1,768 2,507 速動比率 2.102.10 2.142.14 2.052.05 2.472.47 流動資產合計 2,114 2,492 2,882 3,693 現金比率 0.69 0.69 0.53 0.64 長期股權投資 56 40 24 8 資產負

103、債率 30.8%32.5%31.7%31.0%固定資產 658 668 653 644 經營效率經營效率 無形資產 159 172 190 206 總資產周轉率 0.63 0.68 0.78 0.89 非流動資產合計 2,300 2,317 2,319 2,322 每股指標（元）每股指標（元）資產合計 4,414 4,808 5,200 6,014 每股收益 0.23 0.24 0.38 0.74 短期借款 249 349 349 349 每股凈資產 3.84 4.08 4.46 5.19 應付賬款及票據 71 112 97 169 每股經營現金流 0.18 0.17-0.05 0.40 其他

104、流動負債 527 590 690 834 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流動負債合計 847 1,052 1,137 1,353 估值分析估值分析 長期借款 480 480 480 480 PE 103.78 101.20 62.81 32.31 其他長期負債 30 30 30 30 PB 5.93 6.69 6.12 5.25 非流動負債合計 510 510 510 510 負債合計 1,357 1,562 1,647 1,863 股本 796 796 796 796 少數股東權益-2 1 5 15 股東權益合計 3,056 3,246 3,553 4,152 負債和股東

105、權益合計 4,414 4,808 5,200 6,014 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 34 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 劉澤晶：2014-2015年新財富計算機行業團隊第三、第五名，水晶球第三名，10年證券從業經驗。劉熹：計算機行業分析師。上海交通大學碩士，曾任職于新時代證券，浙商證券。分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、

106、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指

107、數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西華西證券研究證券研究所所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址：http:/ 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 35 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研

108、究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報

109、告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。