《潤和軟件-公司研究報告：華為生態鏈核心歐拉+鴻蒙+AI商業化穩步推進-241010（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《潤和軟件-公司研究報告：華為生態鏈核心歐拉+鴻蒙+AI商業化穩步推進-241010（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分Table_Title評級：首次（買入）評級：首次（買入）市場價格：43.05 元市場價格：43.05 元分析師：孫行臻分析師：孫行臻執業證書編號：S0740524030002執業證書編號：S0740524030002Email：Table_Profit基本狀況基本狀況總股本(百萬股)796流通股本(百萬股)778市價(元)43.05市值(百萬元)34,285流通市值(百萬元)33,479Table_QuotePic股價與行業-市場走勢對比股價與行業-市場走勢對比公司持有該股票比例相關報告相關報告Table_Finance公司盈利

2、預測及估值公司盈利預測及估值指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）2,9753,1063,7704,5685,502增長率 yoy%8%4%21%21%20%凈利潤（百萬元）105164258347462增長率 yoy%-40%55%57%35%33%每股收益（元）0.130.210.320.440.58每股現金流量0.110.170.73-0.420.95凈資產收益率3%5%7%9%12%P/E325.3209.3133.098.774.2P/B10.710.29.89.38.6備注：每股指標按照最新股本數全面攤?。ü蓛r取自 2024 年 10 月 10 日

3、）報告摘要報告摘要潤和軟件：擁抱華為生態，鴻蒙潤和軟件：擁抱華為生態，鴻蒙+歐拉注入增長新動能。歐拉注入增長新動能。公司為面向物聯網、邊緣智能、數據治理及人工智能應用的專業服務商。業務端，金融科技+智能物聯+智慧能源三大傳統領域鼎力支撐基本盤，深度綁定華為產業鏈，參與 OpenHarmony 及 openEuler生態共建，創新業務 24H1 營收增速超 90%，收入占比超 20%。財務端，營收穩健上行，毛利及凈利率持續改善，并保持穩定研發投入，盈利能力逐步修復。鴻蒙：產品優勢顯著，行業信創為公司打造新增長極。鴻蒙：產品優勢顯著，行業信創為公司打造新增長極。OpenHarmony 空間廣闊：空

4、間廣闊：國內物聯網增長潛力仍具，智能終端的國產操作系統空間廣闊；純血鴻蒙正式版發布在即，OpenHarmony 和 HarmonyOS 同根同源，有望提高行業用戶對鴻蒙的接受程度；商業發行版數量快速增加，生態日漸繁榮。行業信創助推滲透：行業信創助推滲透：頂層政策支持，下游需求激增，信創市場具有增長動能；行業信創規?；涞?，金融信創部署速度領先，公司以金融信息化為起點展業。HiHopeOS 生態廣泛兼容、行業加速落地：生態廣泛兼容、行業加速落地：1）HiHopeOS 是首個通過 OpenHarmony V3.0 LTS 版本兼容性認證，生態先發優勢明顯，并完成三大主流架構芯片的適配；2）截至 2

5、024H1，11 款面向行業的發行版產品落地商用，公司的 OpenHarmony 軟件發行版數量在社區位列第一，在金融、電力、醫療領域表現突出。歐拉：歐拉：openEuler 裝機量和下載量攀升，裝機量和下載量攀升，HopeOS 迎增長機遇。迎增長機遇。CentOS 停服，本土操作系統迎來自主可控機遇：停服，本土操作系統迎來自主可控機遇：遷移邁過嘗試期，歐拉在 2023年用戶遷移意愿中排第四，并且通過 2024 年度服務器操作系統安全可靠測評 I 級。openEuler 裝機量和下載量攀升：裝機量和下載量攀升：2023 年中國新增服務器操作系統市占達到 36.8%，為市場份額第一；截止 202

6、4 年 6 月，openEuler 累計裝機量超過 680 萬套。openEuler 堅持開源+生態建設，產業鏈活力煥發。HopeOS 更新更新+應用加速：應用加速：公司作為 OSV 廠商，截止 2024 年 9 月 19 日，潤和位居歐拉社區單位會員貢獻量排名第六，是 openEuler 黃金捐贈人。2020 年率先推出首個新國標 GB/T20272-2019 三級的 OS 發行版；2023 年更新為 HopeOSV22，已經在金融保險、能源電力、應急安全、醫療與教育等領域實現落地；2024H1，推出 HopeOS V22 大數據版及 HopeOS V22 AI 版兩個定向場景優化版本。AI

7、：昇騰：昇騰 AI 算力一體機發布，聚焦企業級算力一體機發布，聚焦企業級 AI 解決方案。解決方案。公司圍繞“1+6+N”發展戰略，建設 1 個 AI 中樞平臺服務，在電力、醫療、制造、金融服務、金融測試、開發能效 6 個垂直領域進行智能化服務。1）AIRUNS 智能中樞平臺已與昇騰通過相互兼容性測試認證；2）2024 年 5 月，聯合華為推出的 IntelliCore AI 解決方案一體機正式發布。盈利預測、估值及投資評級：盈利預測、估值及投資評級：考慮到公司創新業務收入增速較快，與華為合作深入，在歐拉、鴻蒙、AI 平臺及一體機方面技術實力領先、生態貢獻亮眼、落地場景擴容，有望受益于 OS

8、國產化進程而保持高速增長。預計公司 2024-2026 年歸母凈利分別為2.58/3.47/4.62 億元。以 2024 年 10 月 10 日收盤價計算，對應 PE 分別為 133.0 x/98.7x/74.2x。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇的風險；產品開發與迭代不及預期風險；人才流失的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。潤和軟件：華為生態鏈核心，歐拉+鴻蒙+AI 商業化穩步推進潤和軟件：華為生態鏈核心，歐拉+鴻蒙+AI 商業化穩步推進潤和軟件（300339.SZ）/計算機證券研究報告/公司深度報告2024 年 10 月 10 日

9、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-公司深度報告公司深度報告內容目錄內容目錄一、潤和軟件：擁抱華為生態，鴻蒙一、潤和軟件：擁抱華為生態，鴻蒙+歐拉注入增長新動能歐拉注入增長新動能.-5-1.1 發展歷程：以金融信息化為起點，發力創新業務注入新動能.-5-1.2 傳統業務：金融科技+智能物聯+智慧能源，三大領域鼎力支撐.-6-1.3 創新業務：攜手華為生態，鴻蒙+歐拉+人工智能平臺合力助推增長.-8-1.4 股權架構：員工持股計劃促長期發展，與華為合作逾十年.-9-1.5 財務分析：營收穩健上行，盈利能力逐步修復，保持穩定研發投入.-10-二、鴻蒙：二、鴻蒙：o

10、penEuler 裝機裝機+下載量攀升，下載量攀升，HopeOS 迎增長機遇迎增長機遇.-12-2.1 OpenHarmony：純血版本提升行業接受度，商業發行版生態日漸繁榮.-12-2.2 信創深化：金融、電力行業信創催化，千億市場揚帆起航.-14-2.3 HiHopeOS：發行版產品多點開花，率先獲得權威認證.-16-三、歐拉：三、歐拉：CentOS 停服加速國產替代，公司有望彎道超車停服加速國產替代，公司有望彎道超車.-20-3.1 openEuler：深入融合華為計算生態，歐拉產業鏈活力煥發.-20-3.2 替代機遇：CentOS 停服加快國產替代，國產 OS 迎來機遇.-23-3.3

11、 HopeStage：率先推出歐拉發行版，有望在垂直行業彎道超車.-24-四、四、AI：昇騰：昇騰 AI 算力一體機發布，聚焦企業級算力一體機發布，聚焦企業級 AI 解決方案解決方案.-27-盈利預測及估值盈利預測及估值.-29-風險提示風險提示.-33-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-3-公司深度報告公司深度報告圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1：潤和軟件發展歷程：潤和軟件發展歷程.-5-圖表圖表 2：公司明確“：公司明確“1+2+3+8”業務戰略”業務戰略.-6-圖表圖表 3：2019-2024H1 公司各業務營業收入占比（公司各業務營業收入占比（%）.-6-圖

12、表圖表 4：公司金融科技業務定位：公司金融科技業務定位.-7-圖表圖表 5：公司金融科技部分客戶：公司金融科技部分客戶.-7-圖表圖表 6：公司智能物聯網業務架構：公司智能物聯網業務架構.-7-圖表圖表 7：2022-2024H1 潤和軟件創新業務營收及占比潤和軟件創新業務營收及占比.-9-圖表圖表 8：潤和軟件股權架構圖：潤和軟件股權架構圖.-9-圖表圖表 9：公司榮獲：公司榮獲 2023 年華為開發者聯盟鴻蒙生態人才發展獎年華為開發者聯盟鴻蒙生態人才發展獎.-10-圖表圖表 10：公司榮獲：公司榮獲 2023 年華為開發者生態發展貢獻獎年華為開發者生態發展貢獻獎.-10-圖表圖表11：20

13、19-2024H1公司營業收入（億元）公司營業收入（億元）.-10-圖表圖表 12：2019-2024H1 公司歸母凈利潤（億元）公司歸母凈利潤（億元）.-10-圖表圖表 13：2019-2024H1 公司毛利率與凈利率（公司毛利率與凈利率（%）.-11-圖表圖表 14：2019-2024H1 公司分產品毛利率（公司分產品毛利率（%）.-11-圖表圖表 15：2021-2023 年研發支出和資本化情況（億元）年研發支出和資本化情況（億元）.-11-圖表圖表 16：2021-2023 年研發人員數量及占比（人）年研發人員數量及占比（人）.-11-圖表圖表 17：HarmonyOS 與與 Open

14、Harmony 各類型系統特點對比各類型系統特點對比.-12-圖表圖表 18：2022 年全球物聯網總支出規模約為年全球物聯網總支出規模約為 7300 億美元，五年間億美元，五年間 CARG 達到達到 10.4%.-13-圖表圖表 19：2023 年中國物聯網連接量超年中國物聯網連接量超 66 億個，五年間億個，五年間 CARG 達到達到 16.4%.-13-圖表圖表20：2024Q4鴻蒙操作系統正式版有望啟動鴻蒙操作系統正式版有望啟動.-13-圖表圖表 21：2024 年年 6 月，月，OpenHarmony 社區官方發布運營報告社區官方發布運營報告.-14-圖表圖表 22：2023 年我國

15、信創產業行業滲透情況年我國信創產業行業滲透情況.-14-圖表圖表23：中國信創產業落地領域：中國信創產業落地領域.-15-圖表圖表24：2018-2027E中國信創產業規模中國信創產業規模.-15-圖表圖表 25：2022-2024 年年 4 月金融及金融信創相關政策月金融及金融信創相關政策.-15-圖表圖表 26：HiHopeOS IoT Edition 產品架構產品架構.-16-圖表圖表 27：HiHopeOS 首個通過首個通過 OpenHarmony V3.0 LTS 版本兼容性認證版本兼容性認證.-17-圖表圖表 28：HiHope 核心能力全棧圖核心能力全棧圖.-18-圖表圖表 29

16、：中國銀聯金融數字化服務終端操作系統認證：中國銀聯金融數字化服務終端操作系統認證.-19-圖表圖表 30：多款搭載 HiHopeOS 的金融數字化服務終端商用設備通過 OpenHarmony 兼容性測評：多款搭載 HiHopeOS 的金融數字化服務終端商用設備通過 OpenHarmony 兼容性測評.-19-圖表圖表 31：基于電鴻物聯操作系統的智慧臺區全景監控系統方案：基于電鴻物聯操作系統的智慧臺區全景監控系統方案.-19-圖表圖表 32：基于電鴻物聯操作系統的輸電線路全景監控系統方案：基于電鴻物聯操作系統的輸電線路全景監控系統方案.-19-圖表圖表 33：基于：基于 OpenHarmony

17、 的藥品管理智能化方案系統架構圖的藥品管理智能化方案系統架構圖.-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-4-公司深度報告公司深度報告圖表圖表 34：主辦科技創新優勢推動醫藥產業高質量發展論壇：主辦科技創新優勢推動醫藥產業高質量發展論壇.-20-圖表圖表 35：歐拉版本迭代歷程：歐拉版本迭代歷程.-21-圖表圖表 36：2021-2027E 中國服務器操作系統行業裝機量預測（萬套）中國服務器操作系統行業裝機量預測（萬套）.-21-圖表圖表 37：2022 年中國年中國 openEuler 系操作系統在不同行業裝機量份額（系操作系統在不同行業裝機量份額（%）.-2

18、1-圖表圖表 38：openEuler 社區與上下游生態建立連接社區與上下游生態建立連接.-22-圖表圖表 39：openEuler OSV 公司簡介及操作系統公司簡介及操作系統.-22-圖表圖表 40：CentOS 停服前后產業鏈變化停服前后產業鏈變化.-23-圖表圖表 41：遷移國產服務器操作系統意愿分布圖：遷移國產服務器操作系統意愿分布圖.-24-圖表圖表 42：客戶意愿遷移國產服務器操作系統進度分布圖：客戶意愿遷移國產服務器操作系統進度分布圖.-24-圖表圖表43：服務器操作系統安全可靠測評結果公告（：服務器操作系統安全可靠測評結果公告（2024年第年第1號）號）.-24-圖表圖表 4

19、4：歐拉社區單位會員貢獻量排名：歐拉社區單位會員貢獻量排名.-25-圖表圖表 45：HopeStage 通過新國標通過新國標 GB/T20272-2019 三級的三級的 OS 發行版發行版.-26-圖表圖表 46：潤和云：潤和云 HopeCloud 產品全景圖產品全景圖.-27-圖表圖表 47：潤和軟件“1+6+N”AI 創新業務發展戰略：潤和軟件“1+6+N”AI 創新業務發展戰略.-27-圖表圖表 48：IntelliCore AI 解決方案一體機在具體場景的產品規格解決方案一體機在具體場景的產品規格.-28-圖表圖表 49：潤和軟件：潤和軟件 IntelliCore AI 解決方案一體機

20、架構圖解決方案一體機架構圖.-28-圖表圖表 50：潤和軟件：潤和軟件 IntelliCore AI 解決方案一體機解決方案一體機.-28-圖表圖表51：潤和軟件分業務收入與毛利率假設表：潤和軟件分業務收入與毛利率假設表.-29-圖表圖表52：潤和軟件費用率與凈利潤假設表：潤和軟件費用率與凈利潤假設表.-30-圖表圖表 53：潤和軟件可比公司估值對比：潤和軟件可比公司估值對比.錯誤！未定義書簽。圖表錯誤！未定義書簽。圖表54：潤和軟件盈利預測模型：潤和軟件盈利預測模型.錯誤！未定義書簽。錯誤！未定義書簽。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-5-公司深度報告公司深度

21、報告一、潤和軟件：擁抱華為生態，鴻蒙一、潤和軟件：擁抱華為生態，鴻蒙+歐拉注入增長新動能歐拉注入增長新動能1.1 發展歷程：以金融信息化為起點，發力創新業務注入新動能潤和軟件：發展歷程：以金融信息化為起點，發力創新業務注入新動能潤和軟件：公司定位為以國產自主創新為核心，面向物聯網、邊緣智能、數據治理及人工智能應用的專業服務商。公司定位為以國產自主創新為核心，面向物聯網、邊緣智能、數據治理及人工智能應用的專業服務商。公司成立于 2006 年，并于 2012 年在深圳證券交易所創業板上市，公司聚焦明確“1+2+3+8”業務戰略，以國產信創、安全可控為核心，基于開源鴻蒙、開源歐拉的國產操作系統，構建

22、物聯網融合、邊緣智能計算、數智使能解決方案平臺，為金融、能源、電網、工業、醫療、教育、智慧城市、應急安全八大重點行業提供軟硬件一體化產品與解決方案能力及全生命周期軟件服務體系。發展初期（發展初期（2006-2012 年）：年）：公司聚焦布局聚焦供應鏈管理軟件、智能終端嵌入式軟件、智能電網信息化軟件三大領域，2012 年 IPO 上市。金融信息化階段（金融信息化階段（2013-2017 年）：年）：全面布局金融信息化，并購捷科智誠、聯創智融、菲耐得，進入銀行專業測試、銀行信息化解決方案、財險核心系統信息化領域。成立金融創新中心，儲備金融科技，進入芯片集成領域。創新階段（創新階段（2018 年年-

23、至今）：至今）：公司加入開放原子開源基金會，成為白銀捐贈人，成為 OpenAtom OpenHarmony 項目群工作委員發起單位之一，2022 年升級為開源原子開源基金會黃金捐贈人；在 OpenHarmony 方面，2021 年發布 OpenHarmony 商業發行版 HiHopeOS，與多個行業領軍企業簽署成戰略合作協議；在 OpenEuler 方面，HopeStage 成為首個通過新國標 GB/T20272-2019 三級的 OS 發行版；在 AI 產品方面，公司推出基于大模型的新一代 AI 中樞平臺和潤和智數、潤和智測、潤和智研、潤和智造等四款行業應用產品。圖表圖表1：潤和軟件發展歷程

24、：潤和軟件發展歷程來源：公司官網，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-6-公司深度報告公司深度報告1.2 傳統業務：傳統業務：金融科技金融科技+智能物聯智能物聯+智慧能源，智慧能源，三大領域鼎力支撐主營業務：三大領域鼎力支撐主營業務：聚焦“金融科技”、“智能物聯”和“智慧能源”三大領域。聚焦“金融科技”、“智能物聯”和“智慧能源”三大領域。公司明確“1+2+3+8”業務戰略，主營業務為金融科技、智能物聯、智慧領域，通過國產化、數字化、智能化創新技術，軟硬件一體化產品與解決方案能力及全生命周期軟件服務體系，激活行業新動能、發展新質生產力，助力廣大客戶數

25、字化轉型和智能化升級。2023 年金融科技、智能物聯和智慧能源信息化三大業務占比分別為 54.92%、29.30%、11.05%。圖表圖表2：公司明確“：公司明確“1+2+3+8”業務戰略圖表”業務戰略圖表3：2019-2024H1公司各業務營業收入占比（公司各業務營業收入占比（%）來源：公司官網，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所。注：“其他”在 2024H1 主要為“智能供應鏈信息化業務”，而在 2023 年及以前主要為房租物業。1）金融科技：傳統優勢領域，金融信息化第三方測試市占靠前。）金融科技：傳統優勢領域，金融信息化第三方測試市占靠前。按收入類型，主要分為產品與解決方案銷售

26、、工程交付、綜合服務等三大部分。金融科技業務是公司的傳統優勢領域，根據 2024 年中報披露，公司在中國銀行IT 解決方案市場的市場占有率位于行業前列，旗下金融信息化第三方測試業務在國內擁有較高的市場份額和品牌影響力。產品與解決方案銷售：產品與解決方案銷售：公司在金融專業測試、數字化業務中臺、數據中臺建設、新一代分布式核心平臺、銀行新核心質量保障、普惠金融服務、供應鏈金融等領域夯實發展，同時在自動化測試、數字化測試、智能化測試等場景上不斷創新。工程交付：工程交付：公司圍繞金融機構數字化轉型需求，以城商行和農商行等中小銀行為主要客戶，開展各類軟件工程及信息化項目的整體建設與交付業務。工程交付包含

27、需求、設計、開發、測試、運維等軟件全生命周期作業。綜合服務：綜合服務：該業務主要面向銀行等金融機構提供咨詢、開發、測試、營銷服務、渠道管理、風險管理、數據服務、云平臺實施部署運維、數字化運營等信息技術服務。區別于工程交付模式，綜合服務模式客戶按照技術服務工作量進行付費。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-7-公司深度報告公司深度報告圖表圖表4：公司金融科技業務定位圖表：公司金融科技業務定位圖表5：公司金融科技部分客戶：公司金融科技部分客戶來源：公司官網，中泰證券研究所來源：公司官網，中泰證券研究所2）智能物聯業務：營收占比提升迅速，有望成為新增長引擎。）智能物聯業

28、務：營收占比提升迅速，有望成為新增長引擎。根據業務模式分為軟件技術服務和軟硬件產品及解決方案兩種類型。軟件技術服務：軟件技術服務：為芯片、智能終端、邊緣計算、云計算等行業大客戶提供系統軟件研發、整機軟件研發、整機軟件升級等研發項目的技術服務。軟件技術服務包括研發項目整包和人力技術服務兩種交付模式。軟硬件產品及解決方案：軟硬件產品及解決方案：該業務的研發是基于國產開源操作系統OpenHarmony、openEuler 的自主知識產權的商用發行版本。同時，公司逐步推出適用于各種行業應用的軟硬件產品及解決方案。圖表圖表6：公司智能物聯網業務架構：公司智能物聯網業務架構來源：公司 2024 年中報，中

29、泰證券研究所3）智慧能源信息化業務：提供電力）智慧能源信息化業務：提供電力 IT 解決方案，連接解決方案，連接 B 端與端與 G 端客戶。端客戶。公司向以電力為主的能源行業客戶提供數字化解決方案，包含但不僅限于能源物聯網、電力 AI、電力營銷等范圍內的產品與方案?？蛻艉w發電企業、電網企業、新能源企業、研究院所等。4）智能供應鏈信息化：）智能供應鏈信息化：根據 2024 年中報披露，公司除上述主要業務領域外，請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-公司深度報告公司深度報告其他主營業務主要為智能供應鏈信息化業務。2024H1，該業務實現營業收入4163.60 萬元，

30、同比減少 14.17%。1.3 創新業務：攜手華為生態，鴻蒙創新業務：攜手華為生態，鴻蒙+歐拉歐拉+人工智能平臺合力助推增長創新業務：人工智能平臺合力助推增長創新業務：24H1 營收增速超營收增速超 90%，收入占比超，收入占比超 20%。根據公司 2024 半年報披露，公司 OpenHarmony、openEuler、人工智能平臺及解決方案研發、雙碳智慧園區、金融自動化測試等創新業務 2024H1 已實現銷售收入約 3.38億元，同比增長 95.84%，占營業收入總額比重為 21.38%。隨著創新業務不斷發展，目標在未來幾年內，創新業務規模將大幅提升，成為新一輪增長周期的主力，創新業務收入占

31、比也將大幅提升。1）OpenHarmony：已推出：已推出 11 款面向行業的基于款面向行業的基于 OpenHarmony 的軟件發行版操作系統的軟件發行版操作系統 HiHopeOS 并落地商用。并落地商用。公司于 2021 年 12 月 28 日正式發布基于 OpenHarmony 的國內首款全場景智能物聯操作系統 HiHopeOS，包括支持瘦設備的 HiHopeOS IoT 版本和支持富設備的 HiHopeOS 標準版。行業應用方面，公司推出面向多個行業領域的軟件發行版，持續深耕金融、電力兩大行業，賦能智慧城市、醫療、工業、教育等多個行業領域，實現多場景落地；軟件生態方面，截至目前，公司的

32、 OpenHarmony 軟件發行版數量在社區位列第一；硬件適配方面，截止 24H1，公司累計完成 23 款芯片適配，率先完成了包括 ARM、LoongArch、RISC-V 三大主流架構芯片的適配。2）OpenEuler：HopeOS V22 在金融保險、能源電力、應急安全、醫療與教育等眾多領域實現落地。在金融保險、能源電力、應急安全、醫療與教育等眾多領域實現落地。公司 2020 年在國內率先推出基于 OpenEuler 的國產操作系統發行版 HopeStage V1.0，面向數據中心、大數據及智能計算場景的操作系統產品解決方案及相關服務。2023 年，公司基于 openEuler22.03

33、 LTS SP1 版本升級為潤和企業級操作系統（服務器版）HopeOS V22，已經在金融保險、能源電力、應急安全、醫療與教育等眾多領域實現落地，提供全國產化基礎軟件棧。3）人工智能平臺及解決方案：人工智能平臺及解決方案：公司打造 AIRUNS 調度平臺、AIRUNS 訓推一體平臺，推出基于昇騰的一體算力服務器，并發布 RAG+解決方案、視覺解決方案、數字人解決方案等諸多企業級 AI 應用，形成了 AI 平臺及解決方案。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-公司深度報告公司深度報告圖表圖表7：2022-2024H1潤和軟件創新業務營收及占比潤和軟件創新業務營收及

34、占比來源：公司年報，中泰證券研究所1.4 股權架構：員工持股計劃促長期發展，與華為合作逾十年公司實控人管理經驗豐富，員工持股計劃利好公司長期發展。股權架構：員工持股計劃促長期發展，與華為合作逾十年公司實控人管理經驗豐富，員工持股計劃利好公司長期發展。1）實控人：公司董事長、總裁、法定代表人周紅衛為公司實控人，直接持股比例為 3.13%，并通過江蘇潤和科技投資集團有限公司對潤和軟件間接持股。周紅衛自公司成立至今一直擔任董事長，具備豐富的公司管理能力和經驗。2）員工持股：江蘇潤和軟件股份有限公司-第二期員工持股計劃持股比例為 2.07%，分為三批解鎖時點，包含公司、個人雙重業績考核目標。三個解鎖批

35、次的公司業績考核目標分別為，以 2021 年為基數，2023/2024/2025 年度營業收入或凈利潤增長率不低于 20%/35%/45%，而個人績效考核結果檔次決定持有人最終解鎖的標的股票權益數量。圖表圖表8：潤和軟件股權架構圖：潤和軟件股權架構圖來源：公司 2024 年中報，中泰證券研究所。注：數據截止時間與潤和軟件 2024 年中報數據截止時間一致，即 2024 年 6 月 30 日。深度綁定華為產業鏈，參與深度綁定華為產業鏈，參與 OpenHarmony 及及 openEuler生態共建。生態共建。自2010年來，公司已與華為合作 14 年，雙方合作重心是云計算、操作系統、大數請務必閱

36、讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-公司深度報告公司深度報告據、人工智能、邊緣計算、智能硬件等前沿熱門領域。2020 年，公司加入開放原子開源基金會，成為 OpenAtom OpenHarmony 項目群工作委員發起單位之一，并于 2022 年升級為開源原子開源基金會黃金捐贈人。2023 年，公司受華為認定，獲得華為開發者聯盟鴻蒙生態人才發展獎及華為開發者生態發展貢獻獎。圖表圖表9：公司榮獲：公司榮獲2023年華為開發者聯盟鴻蒙生態人才發展獎圖表年華為開發者聯盟鴻蒙生態人才發展獎圖表10：公司榮獲：公司榮獲2023年華為開發者生態發展貢獻獎年華為開發者生態發展貢獻獎

37、來源：潤開鴻公眾號，中泰證券研究所來源：潤開鴻公眾號，中泰證券研究所1.5 財務分析：營收穩健上行，盈利能力逐步修復，保持穩定研發投入財務分析：營收穩健上行，盈利能力逐步修復，保持穩定研發投入營收營收穩健上行穩健上行，盈利能力逐步修復，盈利能力逐步修復。2023 年，公司實現營業收入 31.06 億元，同比增長 4.42%；實現歸母凈利潤 1.64 億元，同比增長 55.24%。2019 年，公司歸母凈利潤出現虧損，主要原因系 2019 年度子公司聯創智融、菲耐得經營業績下滑，共計提商譽減值損失 16.3 億元；同時，子公司聯創智融應收賬款回收未達預期，計提壞賬準備 1.4 億元，歸母凈利潤短

38、期承壓。除 2022年歸母凈利潤略有下降，公司近 4 年歸母凈利潤呈現修復趨勢。圖表圖表11：2019-2024H1公司營業收入（億元）圖表公司營業收入（億元）圖表12：2019-2024H1公司歸母凈利潤（億元）公司歸母凈利潤（億元）來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-11-公司深度報告公司深度報告毛利率與凈利率持續改善，反映強勁市場需求與產品競爭力。毛利率與凈利率持續改善，反映強勁市場需求與產品競爭力。1）毛利率端，2023 年公司毛利率實現穩步增長，達到 25.40%，同比增長 0.70pct；20

39、24H1公司毛利率增至 26.08%。其中，智慧能源信息化和智能物聯毛利率較高，2024H1 金融科技毛利率回升顯著，達到 25.63%。2）凈利率端，2023 年公司凈利率回升，達到 5.29%，同比增長 1.64pct；2024H1 公司凈利率增至5.48%，體現出較好的整體經營狀況。圖表圖表13：2019-2024H1公司毛利率與凈利率（公司毛利率與凈利率（%）圖表）圖表14：2019-2024H1公司分產品毛利率（公司分產品毛利率（%）來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所。注：根據 2024 中報披露，“其他主營業務”主要為“智能供應鏈信息化業務”。保持穩定研發

40、投入，研發支出資本化率維穩。保持穩定研發投入，研發支出資本化率維穩。1）研發支出：近三年來，公司加碼研發投入，研發支出均超過 3.5 億元，實現每年研發支出資本化約 1億元，資本化占比均高于 25%。2）研發人員：公司高度重視人才培養，2021-2023 年，公司研發人員數量均超過 1400 人，研發人員數量占比在 12%附近波動。圖表圖表15：2021-2023年研發支出和資本化情況（億元）圖表年研發支出和資本化情況（億元）圖表16：2021-2023年研發人員數量及占比（人）年研發人員數量及占比（人）來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部

41、分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-公司深度報告公司深度報告二、鴻蒙：二、鴻蒙：openEuler 裝機裝機+下載量攀升，下載量攀升，HopeOS 迎增長機遇迎增長機遇2.1 OpenHarmony：純血版本提升行業接受度，商業發行版生態日漸繁榮：純血版本提升行業接受度，商業發行版生態日漸繁榮華為鴻蒙操作系統于華為鴻蒙操作系統于 2019 年年 8 月月 9 日正式發布，主要分為日正式發布，主要分為 OpenHarmony和和 HarmonyOS。OpenHarmony：1）開源項目：提供了一個智能終端設備操作系統的框架和平臺，集成了 Linux 內核和 LiteOS 內核，屬于鴻蒙底層

42、的架構層。2）從應用場景上來看，OpenHarmony 當前主要用于物聯網（電表、POS 機等），未來會逐步向手機、平板、耳機等設備拓展。3）OpenHarmony 4.0 版本已經于 2024 年 4 月上線。HarmonyOS：1）華為基于 OpenHarmony 和安卓（AOSP）開發的商用版本，提供了手機系統的 UI 界面和應用生態，更注重實際設備上的運行和用戶體驗。2）從應用場景上來看，Harmony OS 當前主要用于華為自有手機、平板、華為耳機等移動設備。圖表圖表17：HarmonyOS與與OpenHarmony各類型系統特點對比各類型系統特點對比L0：輕量系統L0：輕量系統L1

43、：小型系統L1：小型系統L2：標準系統L2：標準系統L3-L5L3-L5內存128KB 以上128KB-128MB128MB4GB內核類型liteos-mliteos-a 和 LinuxLinuxLinux 或 LiteOS特點1）面向 MCU 類處理器例如Arm Cortex-M、RISC-V 32位的設備，硬件資源極其有限2）可支撐產品：1）面向應用處理器例如 Arm Cortex-A的設備2）可以提供更高的安全能力、標準的圖形框架、視頻編解碼的多媒體能力面向應用處理器例如 ArmCortex-A 的設備，支持的設備最小內存為 128MiB，可以提供增強的交互能力、3DGPU 以及硬件合成

44、能力、更多控件以及動效更豐富的圖形能力、完整的應用框架架構全面優化，引入諸多新技術，包括 ArkUI 最小化更新技術、并行化極速啟動架構、RenderService 統一渲染架構、高性能 ArkTS引擎、基礎庫性能優化等支持設備智能家居領域的連接類模組、傳感器設備、穿戴類設備等智能家居領域的 IPCamera、電子貓眼、路由器以及智慧出行域的行車記錄儀等高端的冰箱顯示屏等截止 2024 年 3 月，OpenHarmony累計533款產品通過兼容性測評。來源：OpenHarmony 開發者論壇，開源基礎軟件社區，IT 之家，電子發燒友，CODING 技術小館，中泰證券研究所物聯網增長潛力仍具，智

45、能終端的國產操作系統空間廣闊。物聯網增長潛力仍具，智能終端的國產操作系統空間廣闊。根據 IDC 數據，2022 年全球物聯網總支出規模約為 7300 億美元，2027 年預計接近 1.2 萬億美元，五年復合增長率為 10.4%。而聚焦中國市場，物聯網技術產業發展得到了政府的大力扶持，具備巨大增長潛力。市場規模：市場規模：根據 IDC 預測，2027 年中國物聯網支出規模將趨近 3000億美元，位居全球第一，占全球物聯網總投資規模的 1/4 左右。IT 支出：支出：中國物聯網 IT 支出 2023-2027 年將以 13.2%的 CAGR 穩定增長，增速超過全球平均水平。物聯網連接量：物聯網連接

46、量：作為數字基礎設施的重要內容，中國物聯網連接規模將請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-13-公司深度報告公司深度報告持續增長，預計 2023 年中國物聯網連接量超 66 億個，未來 5 年復合增長率約 16.4%，保持快速發展。圖表圖表18：2022年全球物聯網總支出規模約為年全球物聯網總支出規模約為7300億美元，五年間億美元，五年間CARG達到達到10.4%圖表圖表19：2023年中國物聯網連接量超年中國物聯網連接量超66億個，五年間億個，五年間CARG達到達到16.4%來源：IDC，中泰證券研究所。注：數據根據 IDC 預計 CAGR 而測算。來源：IDC

47、，中泰證券研究所。注：數據根據 IDC 預計 CAGR 而測算。純血鴻蒙正式版預計于 24Q4 年亮相，有望提升行業用戶對鴻蒙系統接受度。純血鴻蒙正式版預計于 24Q4 年亮相，有望提升行業用戶對鴻蒙系統接受度。華為正在加速推進其純血鴻蒙操作系統的微信適配工作，目前大部分適配工作已經完成。根據華為消費者業務 CEO 余承東披露，隨著華為 Mate 70 系列的發布，純血鴻蒙正式版預計于 24Q4 首次亮相。OpenHarmony 和HarmonyOS 同根同源，可以共享應用生態，有望提高行業用戶對鴻蒙的接受程度。2023 年 8 月 4 日，華為開發者大會發布 HarmonyOS NEXT 鴻

48、蒙星河版，面向合作企業開放開發者預覽版；2024 年 1 月 15 日，全新的 HarmonyOS NEXT 鴻蒙星河版開發者預覽面向所有開發者開放申請，HarmonyOS NEXT 開發者預覽版首批 Beta 招募開放；2024 年 6 月 21 日-23 日，HarmonyOS NEXT 面向開發者和先鋒用戶啟動Beta；2024Q4，HarmonyOS NEXT 將正式開啟商用，正式版有望啟動。2024Q4，HarmonyOS NEXT 將正式開啟商用，正式版有望啟動。圖表圖表20：2024Q4鴻蒙操作系統正式版有望啟動鴻蒙操作系統正式版有望啟動來源：HarmonyOS 公眾號，中泰證券

49、研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-14-公司深度報告公司深度報告商業發行版數量快速增加，生態日漸繁榮。商業發行版數量快速增加，生態日漸繁榮。OpenHarmony 社區官方發布2024 年 6 月運營報告，截至 2024 年 6 月 30 日，新增 47 款產品通過兼容性測評，已累計 249 個廠家的 667 款產品通過兼容性測評。圖表圖表21：2024年年6月，月，OpenHarmony社區官方發布運營報告社區官方發布運營報告共建單位共建單位貢獻代碼數量貢獻代碼數量(新增行數新增行數)華為終端有限公司531 萬+深圳開鴻數字產業發展有限公司70 萬+湖南

50、開鴻智谷數字產業發展有限公司19 萬+中軟國際有限公司1 萬+普華基礎軟件股份有限公司1 萬+誠邁科技(南京)股份有限公司7 千+江蘇潤開鴻數字科技有限公司江蘇潤開鴻數字科技有限公司7 千+7 千+廣東九聯開鴻科技發展有限公司4 千+中國科學院軟件研究所4 千+總計626 萬+來源：IT 之家，中泰證券研究所2.2 信創深化：金融、電力行業信創催化，千億市場揚帆起航行業信創規?；涞?，金融信創部署速度領先。信創深化：金融、電力行業信創催化，千億市場揚帆起航行業信創規?；涞?，金融信創部署速度領先。信創產業從“規?；茝V”進入到“深化落地”階段，一方面黨政信創由省市向區縣下沉，另一方面金融信創由

51、一般系統向核心業務系統更替，滲透速度領先；電信、電力行業信創替換節奏開始加快，一般以 3-5 年為周期分階段進行改造；醫療、交通信創替換已經開始有少量案例落地，教育、石油、航空領域信創替換逐漸開始起步。圖表圖表22：2023年我國信創產業行業滲透情況年我國信創產業行業滲透情況來源：第一新聲研究院，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-15-公司深度報告公司深度報告頂層政策支持，下游需求激增，信創市場具有增長動能。頂層政策支持，下游需求激增，信創市場具有增長動能。下游數字化需求正在激增，且由于國際政治經濟形勢的不確定性可能導致供應鏈中斷，因此國家政策推進

52、信創進度，強調在信息技術底層架構和標準、芯片、基礎軟件、應用軟件等領域實現國產化替代。信創可分為黨政信創、央國企信創和行業信創，從推廣節奏來看，優先發展黨政信創，從地市級向縣鄉級、電子公文推進，然后逐步向央國企及行業信創加速滲透。據艾媒咨詢預測，我國信創產業規模將于 2023 年達到 20961.9 億元，于 2027 年達到 37011.3 億元。圖表圖表23：中國信創產業落地領域圖表：中國信創產業落地領域圖表24：2018-2027E中國信創產業規模中國信創產業規模來源：工信部，艾媒咨詢，中泰證券研究所來源：艾媒咨詢，中泰證券研究所金融等行業信創相關政策紛紛出臺，行業推進節奏和標準進一步明

53、確。金融等行業信創相關政策紛紛出臺，行業推進節奏和標準進一步明確。金融、能源行業涉及到國計民生，是國家安全的重要組成部分，因而金融、能源信創的必要性和急迫性更強。隨著行業信創的鋪開和深入，信創產業發展思路進一步明晰，中證協、證監會、中國人民銀行、銀保監會等部門出臺一系列政策，為信創后續發展提供頂層設計，相關部分也針對信創在金融行業的深入推廣，研究制定了相關的規劃、指導意見及標準。圖表圖表25：2022-2024年年4月金融及金融信創相關政策月金融及金融信創相關政策時間時間政策文件政策文件相關內容相關內容2024 年 4 月關于深化制造業金融服務助力推進新型工業化的通知深刻領會推進新型工業化的戰

54、略定位和重要意義，把金融支持制造業高質里發展擺在更加突出位置，以深化金融供給側結構性改革為主線，完善制造業金融政策體系和市場體系，推動銀行保險機構協同發力，聚焦推進新型工業化重點任務，持續加大金融支持力度，優化金融服務模式，增強金融專業化能力，推動金融支持制造業發展實現質的有效提升和量的合理增長。2024 年 3 月2024 年政府工作報告大力發展科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融。優化融資增信、風險分擔、信息共享等配套措施，更好滿足中小微企業融資需求。2023 年 11 月關于強化金融支持舉措 助力民營經濟發展壯大的通知持續加大信貸資源投入，助力民營經濟發展壯大；深化債券市場體

55、系建設，暢通民營企業債券融資渠道；更好發揮多層次資本市場作用，擴大優質民營企業股權融資規模；加大外匯便利化政策和服務供給，支持民營企業“走出去”“引進來”；強化正向激勵，提升金融機構服務民營經濟的積極性；優化融資配套政策，增強民營經請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-16-公司深度報告公司深度報告濟金融承載力；強化組織實施保障。2023 年 6 月證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）推動證券業加強網絡與信息系統安全穩定運行，在治理、科技投入、信息架構等多維度提供了方向指導，持續優化信息科技投入結構，加強信創建設等方面的投入。2022 年 4 月

56、證券期貨業網絡安全管理辦法（征求意見稿）要求各經營機構加強自主研發能力建設，持續提升自主可控能力，并按照國家及中國證監會有關要求開展信創相關工作。2022 年 4 月中華人民共和國金融穩定法（草案征求意見稿）強調金融基礎設施安全，強調自主可控趨勢下的金融 IT 產業鏈建設。2022 年 3 月中國銀聯金融信息技術應用創新產品能力評估指引針對金融信創產品在技術應用適配測試和安全評估上提供指導，以強化關鍵技術應用的前瞻性、可擴展性和穩定性等，加強技術路徑和需求的高度匹配。2022 年 1 月關于銀行業保險業數字化轉型的指導意見提供新技術應用和自主可控能力。來源：前瞻產業研究院，艾瑞咨詢，中泰證券研

57、究所2.3 HiHopeOS：發行版產品多點開花，率先獲得權威認證：發行版產品多點開花，率先獲得權威認證HiHopeOS 是基于是基于 OpenHarmony 的自研商業發行版操作系統。的自研商業發行版操作系統。2021 年，潤和軟件推出了自研的基于 OpenHarmony 的商業發行版操作系統HiHopeOS，具有面向千行百業的不同版本，實現在智慧金融、智慧能源、智慧地產、智慧教育、智慧出行、智慧穿戴、智能家居等領域的多場景落地。支持 OpenHarmony 輕量設備和小型設備的 HiHopeOS IoT Edition 率先通過OpenHarmony V3.0 LTS 兼容性測試，成為首個

58、通過認證的 OpenHarmony軟件發行版。截至 2024H1，公司已推出 11 款面向行業的基于 OpenHarmony的軟件發行版操作系統 HiHopeOS 并落地商用，公司的 OpenHarmony 軟件發行版數量在社區位列第一。OpenHarmony 生態先發優勢明顯，全方位參與鴻蒙社區共建。生態先發優勢明顯，全方位參與鴻蒙社區共建。公司在研究圖表圖表26：HiHopeOS IoT Edition產品架構產品架構來源：潤和軟件公眾號，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-17-公司深度報告公司深度報告OpenHarmony 操作系統上具有先發

59、優勢，參與鴻蒙媒體級、系統級、工具級核心子系統的研發。公司作為開放原子開源基金會黃金捐贈人、OpenHarmony 項目初始成員單位、A 類捐贈人和核心共建單位，全方位深度參與開源社區貢獻。截至 2024H1，公司已為 OpenHarmony 主倉貢獻 52萬+行代碼，已取得 OpenHarmony 兼容性證書 33 張，包括軟件發行版證書11 張，模組/開發板證書 19 張，商用設備證書 3 張，使能伙伴商用設備 30余個，涉及金融、醫療、智慧城市等領域。提供“芯片、平臺、應用”全棧解決方案，率先完成提供“芯片、平臺、應用”全棧解決方案，率先完成 ARM、LoongArch、RISC-V 三

60、大主流架構芯片的適配三大主流架構芯片的適配。HiHope 構建了包含芯片設計與驗證、硬件開發生產、硬件測試認證、板級支持軟件、芯片調測軟件、應用解決方案原型的一站式生態服務平臺?；谠撈脚_，致力于打造一個以國產芯片為核心，全面涵蓋半導體廠商、模組、板卡、下游客戶與場景、綜合軟硬件服務、開發者的 HiHope 生態圈，通過大數據、云計算、人工智能，開展“圍繞芯片、圍繞終端、圍繞應用”的研發，領域涉及智慧聯接、智慧視覺、智慧工業、智慧媒體、智能計算等。硬件：硬件：潤和軟件已領先發布滿天星系列、海王星系列、大禹系列三大系列數十款開發板。截至 2024H1，公司累計完成 23 款芯片適配。軟件：軟件：

61、潤和軟件已發布自研的 HiHopeOS 操作系統，并提供面向行業的定制化發行版。服務服務：潤和軟件按照原子化服務的架構理念，為模組、板卡、設備廠商提供 OpenHarmony 技術支撐，基于國產技術底座面向金融、能源、工業、醫療、地產、教育、家居等行業和領域提供客制化產品、解決方案及服務，HiHope 生態圈正逐步得到完善，助力 OpenHarmony 向行業落地。圖表圖表27：HiHopeOS首個通過首個通過OpenHarmony V3.0 LTS版本兼容性認證版本兼容性認證來源：潤和軟件公眾號，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-18-公司深度報

62、告公司深度報告圖表圖表28：HiHope核心能力全棧圖核心能力全棧圖來源：Hihope 官網，中泰證券研究所行業賦能：鉆研細分行業領域，商業發行版已實現多行業落地。行業賦能：鉆研細分行業領域，商業發行版已實現多行業落地。1）金融領域：）金融領域：和軟件和軟件 HiHopeOS 面向金融行業的發行版以及搭載面向金融行業的發行版以及搭載HiHopeOS 的的 4 款金融數字化服務終端商用設備均已通過款金融數字化服務終端商用設備均已通過 OpenHarmony兼容性測評；兼容性測評；HiHopeOS 金融標準發行版金融標準發行版 V1 獲得了獲得了 OpenHarmony 軟件發行版兼容性測評證書。

63、軟件發行版兼容性測評證書。2021 年，公司深入參與了銀聯最新發布的中國銀聯金融數字化服務終端操作系統技術規范（Q/CUP100-2022）的編寫。2022 年，依據中國金融認證中心官方信息，由其在 2022 年 10 月主導的業內首個遵循該規范的中國銀聯金融數字化服務終端操作系統檢測項目，基于潤和軟件提供的 HiHopeOS 金融操作系統完成檢測。2023 年 2 月，公司自主研發的 HiHopeOS 金融發行版軟件順利通過金融信創生態實驗室的信創適配驗證測試，成為業內首款符合金融信創要求的金融數字化服務終端操作系統。2024 年上半年，公司推出了 HiHopeOS RC1 IoT Edit

64、ion System V1.0、HiHopeOS 金融標準發行版V1獲得了OpenHarmony軟件發行版兼容性測評證書；2024 年上半年，公司與多家銀行簽署包括手機銀行 APP 在內的多個鴻蒙化項目。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-19-公司深度報告公司深度報告圖表圖表29：中國銀聯金融數字化服務終端操作系統認證圖表：中國銀聯金融數字化服務終端操作系統認證圖表30：多款搭載 HiHopeOS 的金融數字化服務終端商用設備通過 OpenHarmony 兼容性測評：多款搭載 HiHopeOS 的金融數字化服務終端商用設備通過 OpenHarmony 兼容性測評

65、來源：HiHope 社區，中泰證券研究所來源：華為社區論壇，中泰證券研究所2）電力領域：推動國網、南網電力合作，參與編寫電力行業白皮書。）電力領域：推動國網、南網電力合作，參與編寫電力行業白皮書。憑借在 OpenHarmony 數字底座的深厚技術積累和對電網領域的深刻理解，自2022年起，潤和軟件以前瞻性的戰略投入，積極探索實踐基于OpenHarmony的電網技術方向。公司憑借與國網、南網在配電、變電等專業領域多年的合作，深度參編了OpenHarmony 在電力行業的應用與發展白皮書，在配電站房輔助監控、智慧輸電線路解決方案及電力自助終端產品落地推進中。2023 年 10 月，“電鴻物聯操作系

66、統發布會”在北京國家會議中心舉辦，國內首個電力物聯操作系統（電力鴻蒙 OS）正式誕生，目前公司已率先自主研發推出了基于電鴻物聯操作系統的智慧臺區全景監控系統、輸電線路全景監控系統等多個方案，及時匹配電力行業對自主可控智能物聯的部署需求。圖表圖表31：基于電鴻物聯操作系統的智慧臺區全景監控系統方案圖表：基于電鴻物聯操作系統的智慧臺區全景監控系統方案圖表32：基于電鴻物聯操作系統的輸電線路全景監控系統方案：基于電鴻物聯操作系統的輸電線路全景監控系統方案來源：潤和軟件公眾號，中泰證券研究所來源：潤和軟件公眾號，中泰證券研究所3）醫療領域：基于）醫療領域：基于 OpenHarmony 推出軟件發行版，

67、醫療場景加速落地。推出軟件發行版，醫療場景加速落地。2022 年 11 月，公司與天奧智能發布并展示了聚焦麻精藥品智能管理的綜合解決方案和多達七款終端設備，搭載 OpenHarmony 國產操作系統和藥品管理數據平臺，可廣泛應用于院內各類科室業務場景，實現精麻藥品全閉環智能管控、全院數據管理與實時分析統籌。2023 年 12 月，潤和軟件舉辦了以請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-20-公司深度報告公司深度報告“醫藥智造，共筑未來”為主題的高質量發展論壇，百余位相關政府部門及研究機構領導、醫療行業權威大咖、技術專家、醫藥企業代表等共同討論，探討中國生物醫藥產業升級

68、新方法、醫藥企業高質量發展創新思路。圖表圖表33：基于：基于OpenHarmony的藥品管理智能化方案系統架構圖圖表的藥品管理智能化方案系統架構圖圖表34：主辦科技創新優勢推動醫藥產業高質量發展論壇：主辦科技創新優勢推動醫藥產業高質量發展論壇來源：潤和軟件公眾號，中泰證券研究所來源：潤和軟件公眾號，中泰證券研究所三、歐拉：三、歐拉：CentOS 停服加速國產替代，公司有望彎道超車停服加速國產替代，公司有望彎道超車3.1 openEuler：深入融合華為計算生態，歐拉產業鏈活力煥發：深入融合華為計算生態，歐拉產業鏈活力煥發openEuler：面向數字基礎設施的操作系統。：面向數字基礎設施的操作系

69、統。歐拉由華為自主研發，是以 Linux為基礎，支持鯤鵬處理器和容器虛擬化技術的服務器操作系統，面向服務器、邊緣計算、云和嵌入式系統提供服務。2019 年 12 月 31 日，面向多樣性計算的操作系統開源社區 openEuler 正式成立。2023 年 9 月 30 日，openEuler23.09 創新版本發布，它是基于 6.4 內核的創新版本，提供更多新特性和功能，給開發者和用戶帶來全新的體驗，服務更多的領域和更多的用戶。其中，長生命周期版本于每兩年發布一次，而創新版本于長生命周期版本之間每半年發布一次。openEuler 裝機量和下載量攀升，裝機量和下載量攀升，2023 年新增服務器操作

70、系統市占達到年新增服務器操作系統市占達到36.8%。截止 2024 年 6 月，openEuler 累計裝機量超過 680 萬套，已吸引1577 家企業成員、18800 多名開發者加入貢獻，下載量遍布全球 153 個國家的 2037 個城市。據 IDC 調研報告顯示，openEuler 系操作系統在 2023年新增服務器操作系統中市場份額已經達到 36.8%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-21-公司深度報告公司深度報告圖表圖表35：歐拉版本迭代歷程：歐拉版本迭代歷程來源：openEuler 24.09 技術白皮書，中泰證券研究所服務器服務器 OS 市場裝機量

71、穩增，各行各業落地開花。市場裝機量穩增，各行各業落地開花。公司智能物聯業務在國產化基礎軟件及邊緣端軟硬件一體化設備方面已取得差異化競爭優勢，為公司在 OpenHarmony、openEuler 等創新業務的發展提供了良好基礎。市場規模：市場規模：根據沙利文研究，預計 2023 年中國市場服務器操作系統總裝機量將達到 447.3 萬套，其中，openEuler 系產品裝機份額或將達到35.1%。新增市場市占率：新增市場市占率：據公司 24 年中報與 IDC 調研報告顯示，openEuler系操作系統在2023年新增服務器操作系統中市場份額已經達到36.8%，為中國服務器操作系統新增市場份額第一。

72、各領域累計市占率：各領域累計市占率：根據沙利文研究，2022 年政府領域是 openEuler系服務器操作系統裝機份額最高的領域，達到 50.3%的總裝機份額，而電信領域占比 40.6%，金融領域占比 30.6%，能源領域占比 23.5%，互聯網行業占比 16.5%，醫療領域占比 12.6%。圖表圖表36：2021-2027E中國服務器操作系統行業裝機量預測（萬套）圖表中國服務器操作系統行業裝機量預測（萬套）圖表37：2022年中國年中國openEuler系操作系統在不同行業裝機量份額（系操作系統在不同行業裝機量份額（%）來源：沙利文研究，中泰證券研究所。注：2023-2027 年數據由沙利文

73、研究員預測。來源：沙利文研究，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-22-公司深度報告公司深度報告堅持開源堅持開源+生態建設，歐拉產業鏈活力煥發。生態建設，歐拉產業鏈活力煥發。歐拉協同產業伙伴，促進多場景應用和協同創新，致力于讓歐拉成為各行業數字化轉型的首選。openEuler社區與國際開源社區等上游社區建立連接，并形成從處理器廠商、整機廠商到 OSV 廠商、ISV 廠商的完整產業鏈生態，在共建廠商的協同下共同迭代推進版本，推出 openEuler 商業發行版，相關產品已規模部署到運營商、金融、能源、物流等多個領域。系統框架：系統框架：openEule

74、r 24.03 LTS 發布面向服務器、云原生、邊緣和嵌入式場景的全場景操作系統版本，統一基于 Linux Kernel 6.6 構建，對外接口遵循 POSIX 標準，具備天然協同基礎。平臺框架：平臺框架：openEuler 社區與上下游生態建立連接，構建多樣性的社區合作伙伴和協作模式，共同推進版本演進。圖表圖表38：openEuler社區與上下游生態建立連接社區與上下游生態建立連接來源：openEuler 22.03 LTS 技術白皮書，中泰證券研究所openEuler 產業鏈包含以下幾類參與者：產業鏈包含以下幾類參與者：算力硬件廠商：算力硬件廠商：openEuler 社區已與多個設備廠商建

75、立豐富的南向生態，如 Intel、AMD 等主流芯片廠商；openEuler 全版本支持 x86、Arm、申威、龍芯、RISC-V 五種架構，并支持多款 CPU 芯片，包括龍芯 3 號、兆芯開先/開勝系列、Intel Sierra Forest/Granite Rapids、AMD EPYCMilan/Genoa 等芯片系列。整機硬件廠商：整機硬件廠商：openEuler 支持多個廠家的多款硬件設備，如 openEuler24.03 LTS 支持 x86 和 Arm 架構，包括 Intel、AMD、海光、兆芯、鯤鵬、飛騰等。行業行業 ISV 與與 OSV 廠商：廠商：國內外多家主流的操作系統廠

76、商都發布了歐拉路線的商業發行版，共同推動產業發展。圖表圖表39：openEuler OSV公司簡介及操作系統公司簡介及操作系統公司名稱公司名稱系統名稱系統名稱麒麟軟件銀河麒麟高級服務器操作系統技術預覽版麒麟信安麒麟西南操作系統（服務器版）V3.5麒麟西南操作系統（服務器版）V3.5請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-23-公司深度報告公司深度報告統信軟件統信服務器操作系統 V20SUSESUSE Linux 1.2中科創達公司 osware edge 發行版軟通動力openEuler 一站式服務工具鏈 iTools 平臺潤和軟件HopeEdge V1.0HopeS

77、tage V1.0普華基礎軟件普華服務器操作系統 V5.1中科院軟研所中科奧萊服務器操作系統 V2.0新華三H3Linux V2.0北京拓林思拓林思企業級服務器操作系統 TLES16中科方德方德高可信服務操作系統 V4.0（歐拉版）凝思凝思安全操作系統 V6.0.99中科紅旗紅旗 asianux 服務器操作系統（歐拉版）V8.1超聚變Fusion OS 22 超聚變服務器操作系統同源軟件同源 OS8.1 發行版來源：賽迪顧問，中泰證券研究所3.2 替代機遇：替代機遇：CentOS 停服加快國產替代，國產停服加快國產替代，國產 OS 迎來機遇迎來機遇CentOS 停服，本土操作系統迎來自主可控機

78、遇。停服，本土操作系統迎來自主可控機遇。CentOS 是主流的開源操作系統，具備免費、穩定、安全、硬件兼容性好的優勢，應用范圍廣泛，眾多企業和系統均基于CentOS推出了發行版。但隨著CentOS Linux 7于2024年 6 月 30 日停服，紅帽公司未來停止對操作系統的更新維護服務，后續的漏洞修復和安全性會受到顯著影響，服務器操作系統的遷移浪潮勢在必行。圖表圖表40：CentOS停服前后產業鏈變化停服前后產業鏈變化來源：億歐智庫，中泰證券研究所歐拉在歐拉在 2023 年用戶遷移意愿調查中排名第四，本土企業遷移意愿強烈。年用戶遷移意愿調查中排名第四，本土企業遷移意愿強烈。市場成熟度已經跨越

79、從嘗試到大規模落地的鴻溝，并且國產化操作系統如何替代 CentOS，實現平滑遷移成為了選擇的重要考慮因素。對用戶來講，用戶在遷移意愿選擇上往往會選擇多個品牌操作系統，在遷移過程中選擇雙品牌的服務器操作系統相對更加可靠。根據 ODCC國產服務器操作系統發展報告（2023 年），用戶意愿遷移第一為龍蜥操作系統，占比 53%，統信 UOS、麒麟操作系統、歐拉操作系統分別為 38%、37%、36%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-24-公司深度報告公司深度報告圖表圖表41：遷移國產服務器操作系統意愿分布圖圖表：遷移國產服務器操作系統意愿分布圖圖表42：客戶意愿遷移國產

80、服務器操作系統進度分布圖：客戶意愿遷移國產服務器操作系統進度分布圖來源：ODCC國產服務器操作系統發展報告（2023 年），中泰證券研究所來源：ODCC國產服務器操作系統發展報告（2023 年），中泰證券研究所歐拉系統歐拉系統 V2.0：榮獲：榮獲 2024 年度服務器操作系統安全可靠測評年度服務器操作系統安全可靠測評 I 級評價，國產替代潛力無限。級評價，國產替代潛力無限。在本次安可測評中，共有 7 款服務器操作系統入圍，歐拉系統為新增入選者。其中，華為、阿里、麒麟、騰訊、中興等公司服務器操作系統被評為級，成為國產服務器 OS 的領軍產品。華為云旗下歐拉系統V2.0 為首次獲得我國安可測評的

81、 I 級評價，證明了技術實力在業內領先。圖表圖表43：服務器操作系統安全可靠測評結果公告（：服務器操作系統安全可靠測評結果公告（2024年第年第1號）號）產品名稱產品名稱送測單位送測單位安全可靠等級華為云歐拉操作系統安全可靠等級華為云歐拉操作系統 V2.0（內核版本（內核版本 5.10）華為云計算技術有限公司級）華為云計算技術有限公司級阿里云服務器操作系統 V3（內核版本 5.10）阿里云計算有限公司級銀河麒麟高級服務器操作系統 V10 SP3（內核版本 4.19）麒麟軟件有限公司級騰訊云 Linux 服務器操作系統 V3（內核版本 5.4）騰訊云計算(北京)有限責任公司級新支點服務器操作系統

82、 V6（內核版本 5.10）中興通訊股份有限公司級凝思安全操作系統歐拉版 V6.0.99（內核版本 4.19）北京凝思軟件股份有限公司級麒麟信安服務器操作系統 V3（內核版本 5.10）湖南麒麟信安科技股份有限公司級來源：中國信息安全測評中心，中泰證券研究所3.3 HopeStage：率先推出歐拉發行版，有望在垂直行業彎道超車率先推出歐拉發行版，有望在垂直行業彎道超車openEuler 代碼貢獻第一方陣，是代碼貢獻第一方陣，是 openEuler 黃金捐贈人。黃金捐贈人。潤和軟件作為請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-25-公司深度報告公司深度報告openEule

83、r 黃金捐贈人，將全面參與 openEuler 項目的重大決策及 openEuler開源項目例行運作和管理。2022 年 12 月，openEuler Summit 大會上openEuler 項目群成立，潤和軟件云計算事業部總經理蔡志旻當選為2023-2024 年 openEuler 委員會委員，標志著公司將在更大平臺上、更大范圍內推動 openEuler 商業開發及生態繁榮。自 2019 年 openEuler 正式開源之后，潤和軟件積極參與開源社區建設，截止 2024 年 9 月 19 日，潤和位居歐拉社區單位會員貢獻量排名第六，總計貢獻量約 1.5K，屬于 openEuler社區代碼貢獻

84、量 TOP10。圖表圖表44：歐拉社區單位會員貢獻量排名：歐拉社區單位會員貢獻量排名來源：openEuler 官網，中泰證券研究所。注：數據截止時間為 2024 年 9 月 19 日；統計口徑為“全部”。率先推出率先推出 HopeStage，首個新國標，首個新國標 GB/T20272-2019 三級的三級的 OS 發行版。發行版。2020 年底，公司在國內率先推出了基于 openEuler 的國產操作系統發行版 HopeStage V1.0。HopeStage 成為首個通過新國標 GB/T20272-2019 三級的 OS 發行版，獲得國網電科院的入網認證，潤和軟件攜 HopeStage 國產

85、操作系統亮相江蘇省開源操作系統生態大會，并成功入選江蘇省本地應用案例，產品不斷得到認可。2023 年，公司基于 openEuler 22.03 LTS SP1 版本基線對系統進行了重大升級，并重新命名為潤和企業級操作系統（服務器版）HopeOS V22。HopeOS V22 具備高效、穩定、安全的特性，在企業級大數據場景及AI 應用場景進行了專項調優。HopeOS V22 目前已完成包括龍芯、申威、鯤鵬、飛騰、海光、兆芯等多款主流國產 CPU 架構芯片的同源適配，并完成了基于上述國產主流芯片、整機以及常見中間件軟件產品的適配工作。2024H1，推出 HopeOS V22 大數據版及 HopeO

86、S V22 AI 版兩個定向場景優化版本，基于國產化技術標準的智能分析場景、CV 類機器視覺場景及 NLP 大模型場景提供安全可靠、性能優異的底層基礎運行平臺。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-26-公司深度報告公司深度報告圖表圖表45：HopeStage通過新國標通過新國標GB/T20272-2019三級的三級的OS發行版發行版來源：潤和軟件公眾號，中泰證券研究所金融、電力行業逐步落地，歐拉金融、電力行業逐步落地，歐拉 OS 賦能行業頭部客戶。賦能行業頭部客戶。HopeOS V22 已經在金融保險、能源電力、應急安全、醫療與教育等眾多領域實現落地，提供全國產化

87、基礎軟件棧。電力領域：電力領域：公司與南瑞繼保過去在換流站數字化合作中取得良好的成績，在基礎軟件國產化領域，基于潤和軟件在 openEuler 操作系統領域的技術優勢和南瑞繼保在電力行業的技術 KnowHow，強強聯合，面向電力行業的數字化底座推出國產自主可控的行業操作系統版本，已經成功在部分站點試點。24H1，公司協助電力合作伙伴將 HopeOS V22 應用到電力數字化建設中，助力涉及國計民生的關鍵領域實現自主可控，已入圍多家行業頭部設備廠商采購名錄。金融領域：金融領域：公司與恒生電子推出聯合技術合作與服務體系，提供產品交付、補丁升級、技術培訓、以及開發支持等全生命周期服務，業務逐步得到深

88、化。24H1，HopeOS V22 通過集成優化主流人工智能框架，面向金融場景平臺軟件或中間件，可提供更優的人工智能基礎能力，已經在某商業銀行落地。其他領域：其他領域：1）應急安全領域，HopeOS V22 對大數據應用場景進行了深度系統優化并獲得行業客戶認可，實現 License 授權的銷售，在商業模式、業務應用場景等方面取得商業突破；2）醫療、教育領域，與行業頭部 ISV 廠商進行兼容性互認證，推出聯合行業解決方案，并已與多家行業客戶進行國產化替代選型和測試；3）AI 應用場景，公司 HopeOSV22 AI 版已完成多個業務場景適配驗證，特別是基于 HopeOS V22 AI版的行業大模

89、型一體機，目前已在多個核心客戶的視覺檢測、RAG 智能問答、智能客服、數字人等業務場景展開商業應用。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-27-公司深度報告公司深度報告圖表圖表46：潤和云：潤和云HopeCloud產品全景圖產品全景圖來源：潤和軟件公眾號，中泰證券研究所四、四、AI：昇騰：昇騰 AI 算力一體機發布，聚焦企業級算力一體機發布，聚焦企業級 AI 解決方案解決方案發力發力 AI 創新業務，圍繞“創新業務，圍繞“1+6+N”發展戰略?！卑l展戰略。2023 年公司發布了潤和軟件人工智能（AI）戰略白皮書，重點提出了公司人工智能 1+6+N 發展戰略：即 1

90、個 AI 中樞平臺服務，6 個垂直領域智能化服務覆蓋電力、醫療、制造、金融服務、金融測試、開發能效，N 個直擊客戶痛點、緊貼客戶需求的智能化解決方案。圖表圖表47：潤和軟件“1+6+N”AI 創新業務發展戰略：潤和軟件“1+6+N”AI 創新業務發展戰略來源：公司 2023 年年報，中泰證券研究所攜手華為昇騰發布攜手華為昇騰發布 AI 算力一體機，加速推進產業智能化。算力一體機，加速推進產業智能化。IntelliCore AI 解決方案一體機深度融合華為昇騰 AI 領域技術，具備高性能計算、多樣化場景支持、全生態貫穿等特點，整合潤和軟件自研 AI 計算中心（AIOS、AI中樞平臺 AIRUNS

91、、集群加速）能力，廣泛應用于視覺檢測、智能客服、數字人等服務場景。2024 年 9 月，潤和軟件重磅推出全新 AI 軟硬一體化平臺AIRUNS 2.0，相較 1.0 版本，著重強化了 AI 軟硬一體化、端到端數據管理、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-28-公司深度報告公司深度報告AI 算力調度、AI 訓推加速、云-邊-端模型部署五大能力，使 AI 應用落地更高效、便捷，幫助企業快速實現商業價值。圖表圖表48：IntelliCore AI解決方案一體機在具體場景的產品規格解決方案一體機在具體場景的產品規格中心側中心側邊端側應用場景邊端側應用場景超強算力中心邊端

92、AI 設備（包括超高性能邊端 AI 設備、高性能邊端 AI 設備、輕量型邊端 AI 設備）；如智能場景、視覺分析、語音處理、文本生成等產品功能產品功能4U AI 服務器支持國產自主可控軟硬件，支持算法拔插式部署，支持業務場景 AI 定制；滿足不同業務場景 AI 智能化應用CPU4*鯤鵬 920(48 核，2.6GHz)支持 Intel x86 處理器、ARM V8.2 處理器、Cortex-A55 處理器內存內存32 個 DDR4 內存插槽，最高 3200 MT/s單根內存條容量支持 16/32/64/128 GB容量支持 16/32/64 GBAI 加速卡加速卡最大支持 8 張：Atlas

93、300T A2 訓練卡Atlas 300V 視頻解析卡Atlas 300I Pro 推理卡Atlas 300V/Atlas 300V Pro/Atlas 300I ProAI 算力算力訓練：單張 280 TFLOPSFP1675 TFLOPS FP32推理：最大 1120 TOPSINT8-來源：潤和軟件公眾號，中泰證券研究所圖表圖表49：潤和軟件：潤和軟件IntelliCore AI解決方案一體機架構圖圖表解決方案一體機架構圖圖表50：潤和軟件：潤和軟件IntelliCore AI解決方案一體機解決方案一體機來源：潤和軟件公眾號，中泰證券研究所來源：潤和軟件公眾號，中泰證券研究所請務必閱讀正

94、文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-29-公司深度報告公司深度報告盈利預測及估值盈利預測及估值收入端：預計收入端：預計 2024-2026 年收入為年收入為 37.70/45.68/55.02 億元，同比增長億元，同比增長21.4%/21.2%/20.4%。金融科技：行業層面，金融行業國產化、數字化轉型程度漸深，且金融業在行業信創中進程領先；公司層面，全資子公司浙江潤和云智能科技有限公司作為阿里云能力中心，與阿里云在數字化轉型項目及技術服務方向上開展專項合作；且公司堅持大客戶戰略，積極拓展海外市場，積極拓展大模型場景應用、信創金融生態等應用創新。因此，預計業務營收增速穩健，預

95、計 2024-2026 年營收同比增長 12.0%/13.0%/14.0%。智能物聯：公司在開源鴻蒙及歐拉方面具備技術研發優勢，將繼續聚焦金融、能源等重點行業推動鴻蒙項目落地，2024 年鴻蒙商業化進程加速，鴻蒙在金融、醫療、能源等市場應用空間廣闊，公司作為鴻蒙產業鏈核心公司有望受益，創新業務加速增長，預計 2024-2026 年營收同比增長 40.0%/35.0%/30.0%。智慧能源信息化：公司面向智能電網行業推出多種解決方案和產品，并且通過人工智能一體化平臺提升產品智能化水平，業務范圍和產品力均有提升，預計 2024-2026 年營收同比增長 25.0%/22.0%/20.0%。智能供應

96、鏈信息化：在公司技術和生態的積淀下，該業務繼續保持穩定增長態勢，預計 2024-2026 年營收同比增長 6.0%/7.0%/8.0%。毛利率端：預計毛利率端：預計 2024-2026 年毛利率為年毛利率為 26.6%/27.2%/27.8%。金融科技：公司 2021-2023 年因外部環境不確定性影響，毛利端承壓；但公司深耕金融科技賽道，行業 Know-How 漸深，相關經驗積累豐富，口碑和技術有望助推毛利率上行；隨著信創進程加速，外部環境不確定性因素減少，預計毛利水平逐步改善，預計 2024-2026 年毛利率分別為 25.0%/25.5%/26.0%。智能物聯：考慮到鴻蒙業務滲透漸深，關

97、鍵行業項目加速落地，公司規模效應逐步顯現，且技術逐步打磨成熟，毛利率有望上行，預計2024-2026 年毛利率分別為 28.5%/29.0%/29.5%。智慧能源信息化：由于公司在能源領域產品方案積累較多，且能源信息化勢頭明確，該業務毛利率維持上升趨勢，預計 2024-2026 年毛利率分別為 28.5%/29.0%/29.5%。智能供應鏈信息化：解決方案逐步成熟，盈利能力邁入穩定期，毛利有望改善，預計 2024-2026 年毛利率分別為 25.5%/26.0%/26.5%。圖表圖表51：潤和軟件分業務收入與毛利率假設表：潤和軟件分業務收入與毛利率假設表2023A2024E2025E2026E

98、收入（百萬元）收入（百萬元）3,1063,7704,5685,502增長率4.4%21.4%21.2%20.4%毛利率25.4%26.6%27.2%27.8%金融科技（百萬元）金融科技（百萬元）1,706191121592461增長率13.5%12.0%13.0%14.0%毛利率24.0%25.0%25.5%26.0%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-30-公司深度報告公司深度報告智能物聯（百萬元）智能物聯（百萬元）910127417202236增長率-8.9%40.0%35.0%30.0%毛利率27.2%28.5%29.0%29.5%智慧能源信息化（百萬元）智

99、慧能源信息化（百萬元）343429524628增長率9.3%25.0%22.0%20.0%毛利率27.9%28.5%29.0%29.5%智能供應鏈信息化（百萬元）智能供應鏈信息化（百萬元）105112119129增長率2.3%6.0%7.0%8.0%毛利率24.8%25.5%26.0%26.5%其他非主營業務（百萬元）其他非主營業務（百萬元）42444647增長率-25.8%6.0%4.0%3.0%毛利率25.3%25.5%26.0%26.5%來源：Wind，中泰證券研究所費用端：費用端：潤和軟件在管理與運營方面趨于成熟，整體費用率有望逐步下降。1）管理費用率，標準化經驗積累推動人效提升，企業

100、內部逐步降本，預計2024-2026 年管理費用率分別為 8.5%/8.3%/8.1%；2）研發費用率，公司繼續以創新為核心，持續加碼研發投入，在開源鴻蒙、開源歐拉、AI 中樞平臺為主的創新業務領域發力，預計 2024-2026 年研發費用率分別為8.7%/8.5%/8.3%；3）銷售費用率，公司營銷布局逐步穩健，在金融、能源等重點行業已積累較多客戶，預計 2024-2026 年銷售費用率分別為3.2%/3.0%/2.8%。圖表圖表52：潤和軟件費用率與凈利潤假設表：潤和軟件費用率與凈利潤假設表2023A2024E2025E2026E銷售費用/營業收入3.3%3.2%3.0%2.8%管理費用/

101、營業收入8.7%8.5%8.3%8.1%研發費用/營業收入9.0%8.7%8.5%8.3%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）164258347462增長率55%57%35%33%來源：Wind，中泰證券研究所估 值 分 析 及 投 資 建 議：估 值 分 析 及 投 資 建 議：預 計 公 司 2024-2026 年 歸 母 凈 利 分 別 為2.58/3.47/4.62 億元。以 2024 年 10 月 10 日收盤價計算，對應 PE 分別為133.0 x/98.7x/74.2x。潤和軟件與軟通動力、賽意信息、拓維信息均深度參與華為產業鏈，中國軟件在操作系統方面表現亮眼，因此將其選為可

102、比公司。四家可比公司 2024-2026 年平均 PE 分別為 157.7/100.2/69.3 倍 PE（對應2024 年 10 月 10 日收盤價）?？紤]到潤和軟件創新業務收入增速較快，與華為合作深入，在歐拉、鴻蒙、AI 平臺及一體機方面技術實力領先、生態貢獻亮眼、落地場景擴容，有望受益于 OS 國產化進程而保持高速增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-31-公司深度報告公司深度報告圖表圖表53：潤和軟件可比公司估值對比：潤和軟件可比公司估值對比股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱市值市值歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（億

103、元）20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E301236.SZ軟通動力526.025.346.928.8511.0098.5375.9959.4347.83300687.SZ賽意信息80.382.542.873.474.1931.6028.0423.1519.19002261.SZ拓維信息238.640.450.911.422.14530.75263.69168.06111.78600536.SH中國軟件354.10-2.331.352.363.61-262.88150.2598.21平均值220.29157.65100.2269.25300339.SZ潤和

104、軟件342.851.642.583.474.62209.31133.0198.7074.21來源：Wind，中泰證券研究所。注：可比公司估值來自 Wind 一致預期，截止時間為 2024 年 10 月 10 日。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-32-公司深度報告公司深度報告圖表圖表54：潤和軟件盈利預測模型：潤和軟件盈利預測模型資產負債表資產負債表單位：百萬元利潤表利潤表單位：百萬元會計年度20232024E2025E2026E會計年度20232024E2025E2026E會計年度20232024E2025E2026E會計年度20232024E2025E202

105、6E貨幣資金7811,1311,3701,651營業收入營業收入3,1063,7704,5685,502應收票據2000營業成本2,3172,7673,3243,970應收賬款1,4521,7312,0612,466稅金及附加27334048預付賬款20425060銷售費用103121137154存貨3313811,029714管理費用269320379446合同資產46375368研發費用279328388457其他流動資產174151179209財務費用36265586流動資產合計2,7593,4364,6905,100信用減值損失-1-1-1-1其他長期投資19232833資產減值損失-

106、9-9-9-9長期股權投資39393939公允價值變動收益25263438固定資產5849561,3631,803投資收益37263444在建工程01001000其他收益26293235無形資產181259330395營業利潤營業利潤155248336449其他非流動資產1,4781,4821,4871,491營業外收入12131516非流動資產合計2,3012,8593,3473,762營業外支出3333資產合計5,0596,2958,0378,862利潤總額資產合計5,0596,2958,0378,862利潤總額164258348462短期借款3097702,1392,281所得稅0-1-

107、1-2應付票據0322凈利潤凈利潤164259349464應付賬款2158301,0071,215少數股東損益1112預收款項781012歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤164258347462合同負債139688299NOPLAT201285403550其他應付款212212212212EPS（按最新股本攤?。?.210.320.440.58一年內到期的非流動負債40404040其他流動負債301355417489主要財務比率主要財務比率流動負債合計1,2242,2863,9094,349會計年度20232024E2025E2026E會計年度20232024E2025E2026E長期借款42

108、3473403483成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率4.4%21.4%21.2%20.4%其他非流動負債32323232EBIT 增長率32.1%41.9%41.8%36.4%非流動負債合計455505435515歸母公司凈利潤增長率55.4%57.4%34.8%33.0%負債合計1,6792,7914,3434,864獲利能力負債合計1,6792,7914,3434,864獲利能力歸屬母公司所有者權益3,3753,4973,6853,988毛利率25.4%26.6%27.2%27.8%少數股東權益67810凈利率5.3%6.9%7.6%8.4%所有者權益合計所有者權益合計3,3

109、803,5043,6933,998ROE4.8%7.4%9.4%11.6%負債和股東權益5,0596,2958,0378,862負債和股東權益5,0596,2958,0378,862ROIC7.3%8.4%8.2%10.2%償債能力償債能力現金流量表現金流量表單位：百萬元資產負債率33.2%44.3%54.0%54.9%會計年度20232024E2025E2026E會計年度20232024E2025E2026E債務權益比23.8%37.5%70.8%70.9%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-33-公司深度報告公司深度報告經營活動現金流經營活動現金流137582

110、-338759流動比率2.31.51.21.2現金收益349344496677速動比率2.01.30.91.0存貨影響-14-50-648315營運能力營運能力經營性應收影響-178-290-329-405總資產周轉率0.60.60.60.6經營性應付影響103619177210應收賬款周轉天數157152149148其他影響-122-40-34-38應付賬款周轉天數266899101投資活動現金流投資活動現金流-41-558-508-456存貨周轉天數50467679資本支出-113-609-571-533每股指標（元）每股指標（元）股權投資-3000每股收益0.210.320.440.58

111、其他長期資產變化75516377每股經營現金流0.170.73-0.420.95融資活動現金流融資活動現金流-713261,085-23每股凈資產4.244.394.635.01借款增加165111,299222估值比率估值比率股利及利息支付-33-419-503-725P/E2091339974股東融資2000P/B101099其他影響-56234289480EV/EBITDA16316611584來源：Wind，中泰證券研究所（截止時間為 2024 年 10 月 10 日）風險提示風險提示行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：市場競爭者數量的增加或現有競爭者策略的強化，可能導致公司市場份額和

112、盈利能力受損。產品開發與迭代不及預期風險：產品開發與迭代不及預期風險：公司所在領域技術迭代迅速，市場需求變化較快；若無法滿足市場需求，可能錯失市場機遇，影響業績和客戶滿意度。人才流失風險：人才流失風險：產品開發及迭代依賴于核心技術團隊，若關鍵員工或技術人才流失，可能削弱公司的運營效率、創新能力和項目執行力。研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險：研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險：使用信息更新不及時可能會影響對公司的判斷。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-34-公司深度報告公司深度報告投資評級說明：投資評級說明：評級說

113、明股票評級評級說明股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股

114、市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人

115、員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。