通信行業數字經濟通信“新基建”系列報告二：數字經濟結構優化5G新應用拓展超預期-230305（15頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 行業動態報告行業動態報告 通信行業通信行業 2023 年年 03 月月 05 日日 數字經濟結構優化，數字經濟結構優化，5G5G 新應用新應用拓展拓展超預期超預期 數字經濟數字經濟通信通信“新基建新基建”系列報告系列報告二二 通信行業 推薦推薦(維持維持)核心觀點核心觀點:數字中國等規劃明確新基建發展目標，需求刺激行業數字中國等規劃明確新基建發展目標，需求刺激行業有望快速有望快速發展。發展。政策驅動信息基建超前布局，兩會強調經濟結構進一步優化，數字經濟不斷壯大,新產業、新業態、新模式增加值占國內生產總值比重達到 17%以上，

2、三大運營商積極發展 IPTV、互聯網數據中心、云計算、物聯網等新興業務，目前其貢獻率已超六成，新興業務收入有望邊際改善。二十大報告指明我國建設制造強國、網絡強國、數字中國等，數字中國建設整體布局規劃明確數字中國建設按照“2522”的整體框架進行布局，持續推動數字技術賦能實體經濟。目前我國已建成全球規模最大的光纖寬帶和移動網絡，2023 年預計新建并開通 5G 基站 60 萬個，5G 基站總量將超過 290 萬個，不斷提升網絡覆蓋和服務能力，新基建發展的良好勢頭有望延續，網絡基礎能力持續增強。數字中國建設有望在 2025 年建設取得重要進展，行業投資和融合應用持續發力，有望賦能數字經濟增長。技術

3、迭代升級助力信息服務供給提質，技術迭代升級助力信息服務供給提質，5G5G 應用拓展打開市場新空間。應用拓展打開市場新空間。通訊技術升級驅動資本開支周期，整體呈現企穩態勢。運營商資本開支結構優化向 IT 側投入，“5G+新信創”賦能工業互聯網，有力促進了制造業數字化智能化，未來我國計劃在“十四五”期間建 1 萬個以上的 5G工廠。同時數據中心作為服務于云計算及數據存儲應用端的主要媒介為外界提供 IaaS/SaaS 端等服務，總體來說行業景氣度提升。其中硅光模塊預計將持續進行行業迭代，高速率光模塊出貨量或將大幅提升，具備節能關鍵技術的公司議價能力有望增強，集中度有望提升。從“雙碳”角度看，綠色算力

4、是長期發展趨勢?？紤]因數據中心運行時耗電量較高，國家對 PUE 指標控制較嚴格，具備“通信+新能源”高新技術企業不僅低碳發展中發揮重要作用，同時利用“削峰填谷”儲能技術降低電力成本。隨著數字技術創新體系的推進，國產替代是未來發展重點方向之一。投資建議：投資建議：5G5G 應用期流量應用期流量快速增長，快速增長，優選優選關鍵關鍵技術技術核心資產核心資產標的。標的。5G 發展從建設期轉向應用期，信息服務供給提質升級過程中將有較大數據流量需求?！皷|數西算”工程作為數字經濟戰略的重要舉措，具有運輸距離更長、數據中心密度提升、算力要求高、節能要求嚴等技術新特征，ICT 設備作為新基建基石有望迎來市場新增

5、量。數字經濟新基建相數字經濟新基建相關標的：關標的：ICT 相關標的天孚通信（300394），中際旭創（300308），新易盛（300502），銳捷網絡（301165），節能英維克（002837）等；應用板應用板塊：塊：衛星導航應用華測導航（300627），工業互聯網東土科技（300353.SZ）等公司；運營商中國移動（A+H），中國聯通（A+H）、中國電信（A+H）。風險提示：風險提示：芯片等原料價格上升風險；全球疫情影響及國外政策環境不確定性；5G 規?；逃猛七M不及預期。分析師分析師 趙良畢：010-80927619：zhaoliangbi_ 分析師登記編碼：S0130522030003

6、 特此鳴謝:王思宬、趙中興 行業數據行業數據 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 相關研究相關研究 【銀河通信】行業動態：數字經濟動能強勁，ICT 基建夯實有力【銀河通信】行業點評：數字中國規劃夯實新基建，ICT 基石產業鏈有望持續受益【銀河通信】行業周報：算力網絡發展持續推進，技術突破賦能行業新機遇 -30%-20%-10%0%10%20%2021-06-012021-07-012021-07-312021-08-302021-09-292021-10-292021-11-282021-12-282022-01-272022-02-262022-03-282022-04-272022-0

7、5-272022-06-262022-07-262022-08-252022-09-242022-10-242022-11-232022-12-232023-01-222023-02-21通信指數上證指數 行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。1 目目 錄錄 一、通信新基建提質升級迎新機遇，有望打開市場新空間.2（一）5G 和千兆光網絡服務能力提升，工業互聯網應用不斷拓展.2（二）光纖光纜有望進入需求高景氣新周期.3（三）全光底座技術再升級，算力網絡不斷夯實數字經濟底座.4 二、數據中心是數字新基建的基石.5（一）“數字中國”促進 IDC

8、 產業鏈新發展.5（二）我國 IDC 市場處于高速發展期.6（三）綠色算力是長期發展趨勢.8 三、運營商結構性布局增長，成長性突出有望估值重構.9（一）運營商夯實基礎設施建設，資本開支企穩并持續優化.9（二）運營商分紅派息率提高，國央企改革估值有望持續重構.11 四、風險提示.12 mMoP2YdUbZeUpXeXxUaQbP7NsQmMnPtQiNqQtQfQnNvMbRmMzQuOoOtRwMrQrO 行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2 一、一、通信新基建提質升級迎新機遇，有望打開市場新空間通信新基建提質升級迎新機遇，有望打

9、開市場新空間 （一）5G 和千兆光網絡服務能力提升，工業互聯網應用不斷拓展 政策驅動信息基建超前布局，數字經濟需求刺激行業快發展。政策驅動信息基建超前布局，數字經濟需求刺激行業快發展。兩會強調經濟結構進一步優化，數字經濟不斷壯大,新產業新業態新模式增加值占國內生產總值的比重達到 17%以上。二十大報告重點指明我國建設制造強國、網絡強國、數字中國等。同時，中共中央國務院印發 數字中國建設整體布局規劃，明確數字中國建設按照“2522”的整體框架進行布局，持續推動數字技術賦能實體經濟，數字中國建設有望在 2025 年建設取得重要進展。我國已建成全球規模最大的光纖寬帶和移動網絡。我國已建成全球規模最大

10、的光纖寬帶和移動網絡。截至 2022 年底，5G 新基站建設方面，我國已經建成了超過 234 萬個 5G 基站，占移動基站總數的 20%以上，移動網絡保持 5G 建設全球領先。固定網絡逐步實現從百兆向千兆躍升，全國互聯網寬帶接入端口數量達 10.71 億個，光纖接入（FTTH/O）端口達到 10.25 億個。其中具備千兆服務能力的 10G PON 端口數達 1523萬個，較上年末接近翻一番水平，全國有 110 個城市達到千兆城市建設標準。固定寬帶網絡建設保持平穩向好發展。網絡運力不斷增強。圖圖 1 1.互聯網寬帶接入端口數穩中有進（單位：億個）互聯網寬帶接入端口數穩中有進（單位：億個）圖圖 2

11、 2.20Q4.20Q4-22Q4 5G22Q4 5G 基站數不斷提升（單位：萬個）基站數不斷提升（單位：萬個）資料來源：工信部數據，中國銀河證券研究院 資料來源：運營商招標網，中國銀河證券研究院 5G5G 發展的良好勢頭有望延續，發展的良好勢頭有望延續，5G5G+新應用增強賦能工業制造業。新應用增強賦能工業制造業。網絡基礎能力供給持續增強發力，根據兩會最新數據，我國 2023 年有望新建并開通 5G 基站 60 萬個，5G 基站總量將超過 290 萬個。通信服務不斷提質升級，逐步提升網絡覆蓋和服務能力，5G 基站有望在城市面覆蓋得更好，在工業園區覆蓋的更深，并逐步向有條件、有需求的農村地區逐

12、步推進?！?G+5G+”行動規劃持續推進，行動規劃持續推進，“5G+工業互聯網”的賦能對制造業跨越式發展起到重要作用，未來我國計劃在“十四五”期間建 1 萬個以上的 5G 工廠。推進 5G 規?；瘧谜卟粩嗦涞?，通信 5G+有望持續開拓新增長曲線。前瞻布局前瞻布局 6G6G 技術標準研發工作，空天一體化通信持續推進。技術標準研發工作，空天一體化通信持續推進。兩會強調政府、企業、研究機構在研發方面發揮重要作用，提前布局未來產業是搶抓新一輪科技革命和產業變革的機遇，實現引領發展的重要抓手。工信部支持產業界組建了 IMT2030(6G)工作組，為產業界、研究機10.3 10.3 10.3 10.3

13、 10.310.410.4910.5510.610.6510.711010.110.210.310.410.510.610.710.8050100150200250累計建設量（萬個）新建數量（萬個）行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3 構、基礎運營商等搭建產學研用平臺，加強國際合作和交流，全面推進 6G 技術研發。（二）光纖光纜有望進入需求高景氣新周期 新基建建設促進光纖光纜行業快速發展，市場集中度較高。新基建建設促進光纖光纜行業快速發展，市場集中度較高。根據網絡電信信息研究院數據，全球光纖光纜企業市場份額前十分別為康寧、古河電工

14、、長飛光纖、中天科技、亨通光電等，其中 5 家為中國公司，整體 CR10 超過 90%。從產業內部技術迭代周期看，光纖工藝不斷成熟，有助于更低能耗并提高信息傳輸可靠性，滿足超大體量數據傳輸需求，行業進入降低成本、提高效率規?；虡I階段，集中度有望提升，未來行業有望持續受益于全球需求端的快速增長帶來的新機遇。表表 1.長飛光纖全球光纖光纜行業市場份額較高長飛光纖全球光纖光纜行業市場份額較高 公司公司 國內排名國內排名 全球排名全球排名 市場份額市場份額 長飛光纖 1 3 12.18%中天科技 2 4 9.35%亨通光電 3 7 8.84%富通集團 4 9 8.70%烽火通信 5 10 7.76%

15、資料來源：中國光通信最具競爭力企業10強，中國銀河證券研究院 光纖光纜進入新一輪高景氣周期，國內外需求高漲帶動行業量價齊升。光纖光纜進入新一輪高景氣周期，國內外需求高漲帶動行業量價齊升。光纖光纜行業技術自主性強，受供需關系影響較大。需求側方面，自 2018-2020 年 4G 建設基本完成，由于 5G 建設尚未大規模開啟、前期擴產潮等因素影響，光纖光纜供需關系失衡，市場價格競爭激烈導致光纜價格接近腰斬。隨著目前 5G 大規模建設、東數西算工程、千兆光網基建等政策不斷發力，我國光纜線路總長度達到 5958 萬公里，比上年末凈增 477 萬公里。流量需求增加促進光纖光纜產品量增，運營商采購規模有望

16、持續增長，同時行業擴產進度微弱，整體來看行業生態趨于修復，供需關系逐步改善。價格側方面，運營商集采價格同比進一步提升，考慮散纖市場價格有所攀升，在龍頭企業擴產計劃不強的情況下，預計未來有望開啟新一輪更長的高景氣周期。從 21 年中國移動集采情況來看，龍頭公司供應能力和質量優勢帶來的議價能力有所增強，價格戰競標模式逐步下降，行業集中度不斷提升。海外市場方面，全球數字化進程加速，對高速光網絡的需求高漲有望助力行業高景氣更上一層樓。各國不斷強化通信網絡基建投資，光纖光纜海外市場持續放量。據統計，海外市場 FTTx 滲透率不到 50%，全球光纖通訊網絡增長空間較大，預計到 2030 年，全球光纖市場規

17、模有望達到 111.8 億美元，復合年增長率達近 10%，我國作為最大光纖生產國，有望受益全球需求增長。截至 2022 上半年，我國光纜出口量為 54.77 億米，同比增長 12.65%，長飛光纖、亨通光電等頭部企業海外收入均有所突破，我國有望依靠技術積累和成本優勢，進一步擴大海外市場?？傮w來看，隨著全球數字經濟底座持續夯實，光纖光纜行業進入新一輪高景氣周期，迎來新一輪成長機遇。行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4 圖圖 3.3.光纜產量迎來光纜產量迎來 V V 型反轉，型反轉，企穩企穩回升（單位：萬芯千米，回升（單位：萬芯千米，

18、%）圖圖 4.4.普纜單價提升，增速邊際向好（普纜單價提升，增速邊際向好（單位：單位：元元/芯公里）芯公里）資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院 資料來源：運營商招標網，中國銀河證券研究院（三）全光底座技術再升級，算力網絡不斷夯實數字經濟底座 光通信產業鏈產能持續推進，光模塊市場前景較大。光通信產業鏈產能持續推進，光模塊市場前景較大?！皷|數西算”工程驅動光通信產業鏈的發展，有效改善時延問題，提高數據傳輸質量。光通信器件按照物理形態的不同，產業鏈可以分為光組件、光芯片、光器件（無源和有源）、光模塊、光通信設備。而光模塊作為光通信產業鏈的中游，在“東數西算”工程中承擔信號轉換任務，可實現光信號

19、的產生、信號調制、探測、光路轉換、光電轉換等功能。光通信將賦能千行百業，市場前景較大。我國光模塊廠商市占率較高，高速率光模塊出貨量預計將逐步提升。我國光模塊廠商市占率較高，高速率光模塊出貨量預計將逐步提升。根據 Yole 數據，我國光模塊廠商全球市占率超過 40%，其中上市公司中以中際旭創（電信為主）、光迅科技（數通為主）及新易盛（電信+數通市場）份額居前列；根據 Lightcounting 數據，預計 2022 年后，100G 光模塊雖然仍是需求的主流型號，但隨著海外云廠商資本開支的不斷提升，200G/400G/800G 硅光模塊預計將持續進行行業迭代，高速率光模塊出貨量或將大幅提升。圖圖

20、5.5.我國光模塊廠商市占率超過我國光模塊廠商市占率超過 40%40%（單位：（單位：%）圖圖 6.200G/400G/800G6.200G/400G/800G 高速率光模塊預計將持續放量高速率光模塊預計將持續放量（單位：（單位：%）資料來源：中國光通信最具競爭力企業 10 強，中國銀河證券研究院 資料來源：Lightcounting，中國銀河證券研究院 光芯片核心技術凸顯，掌握核心技術企業優先受益。光芯片核心技術凸顯，掌握核心技術企業優先受益。產業鏈利潤率方面看，網絡運維等價-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,00030,0

21、0035,00040,00020172018201920202021中國光纜產量YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%02040608010012014020172018201920202021光纜價格YOY15.16%11.88%14.47%8.67%9.33%7.25%6.73%4.99%4.75%2.86%13.89%郎美通博通高意光迅中際旭創住友電工海信寬帶多媒體古河電工藤倉新易盛其他(500)050010001500200040G100G200G400G800G 行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 值量雖

22、然較大，但整體利潤率較低；行業主要利潤集中于光芯片等科技含量較高的環節中。光電共封裝 CPO 技術帶來高算力場景下的低能耗、距離短、低成本等技術優勢，有望新基建底座有望不斷升級。目前主流的 CPO 技術方案一是基于 VCSEL 的多模方案，主要面向超算及 AI 集群的短距光互聯；二是基于硅光集成的單模方案，主要面向大型數據中心內部光互聯。傳統基建為滿足帶寬密度高、低碳、容量的需求，需要進一步升級，帶來光網絡包括光模塊、光纖光纜需求的進一步增長，從而打開 ICT 設備行業市場新空間，帶來相關公司的業績改善。圖圖 7.7.CPOCPO 縮短距離同時保證高速信號的高質量傳輸縮短距離同時保證高速信號的

23、高質量傳輸 資料來源：Co-packaged datacenter optics Opportunities and challenges，中國銀河證券研究院 二、數據中心是數字新基建的基石二、數據中心是數字新基建的基石 （一）“數字中國”促進 IDC 產業鏈新發展 互聯網數據中心（互聯網數據中心（IDCIDC）是數字中國背景下的重點。）是數字中國背景下的重點。2021 年 7 月，工信部發布新型數據中心發展三年行動計劃(2021-2023 年)，明確新型數據中心聚焦高技術、高算力、高能效和高安全的特征。同時行動計劃也在布局、網絡、算力、產業鏈、綠色低碳及安全等方面，對新型數據中心建設全面指引

24、。算力作為數字經濟時代的關鍵生產力要素，已成為推動數字經濟發展的核心支撐力和驅動力。表表 2.2.IDCIDC 布局持續優化，引領我國布局持續優化，引領我國 IDCIDC 產業高質量發展產業高質量發展 數據中心產業發展數據中心產業發展 主要內容主要內容 地域布局“東數西算”帶動數據中心的新一輪建設，促進東西部算力高效互補和協同聯動，形成國家樞紐節點、省數據中心及邊緣數據中心的梯次布局。算力布局 聚焦國家、區域、邊緣各級網絡關鍵節點，推動網絡質量提升，促進數網協同發展。產業鏈布局 鼓勵核心技術研發及標準研制，強化產業鏈體系建設，上下游供需關系。5G+云計算大勢所趨，企業上云需求高增，同時數據中心

25、作為服務于云計算及數據存儲應用端的主要媒介為外界提供 IaaS/SaaS 端等服務，景氣度有望提升。綠色低碳 加快綠色技術產業應用，提升新能源利用水平，優化綠色管理能力建設。安全方面 提升網絡安全保障能力、數據資源管理能力建設，提升新型數據中心的可靠性。資料來源：新型數據中心發展三年行動計劃，中國銀河證券研究院 行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6 數據中心布局與數據處理能力持續優化。數據中心布局與數據處理能力持續優化?！皷|數西算”能直接帶動數據中心的新一輪建設，系統優化算力基礎設施布局，促進東西部算力高效互補和協同聯動，改善地域

26、性、上下游供需關系。作為數據信息交換、計算、儲存的重要載體，三家基礎電信企業持續加大數據中心投入，截至 2022 年底，為公眾提供服務的數據中心機架數達 81.8 萬個，比上年末凈增 8.4 萬個。其中，中西部地區機架數占比達 21.9%，較上年末提高 0.6 個百分點，數據中心過度集中在東部的局面有所改善?；A電信企業加大自身算力建設力度，自用數據中心機架數比上年末凈增 16萬個，對外提供的公共基礎算力規模超 18EFlops（E 指千兆兆，Flops 指每秒浮點運算次數），著力打造網絡、連接、算力、數據、安全等一體化融合服務能力，為提供高質量新型數字化服務奠定基礎。（二）我國 IDC 市場

27、處于高速發展期 我國數據中心機架規模持續穩步增長，大型以上數據中心規模增長迅速。我國數據中心機架規模持續穩步增長，大型以上數據中心規模增長迅速。近年來，我國數據中心機架規模穩步增長，按照標準機架 2.5kw 統計，截止到 2021 年年底，我國在用數據中心機架規模達到 520 萬架，近五年年均復合增速超過 30%。其中，大型以上數據中心機架規模增長更為迅速，按照標準機架 2.5kw 統計，機架規模 420 萬架，占比達到 80%。圖圖 8.8.中國高速數據中心交換機市場規模（單位：萬架）中國高速數據中心交換機市場規模（單位：萬架）資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 全球數據中心市場規模增長，

28、全球數據中心市場規模增長，中國數據中心市場增速較快。中國數據中心市場增速較快。根據信通院最新數據，2021 年全球數據中心市場規模超過 679 億美元，同比增長 9.8%。預計 2022 年市場收入將達到 746 億美元，增速總體保持平穩。受新基建、數字化轉型及數字中國遠景目標等國家政策促進及企業降本增效需求的驅動，近三年復合年平均成長率 CARG 達到 30.69%，隨著我國各地區、各行業數字化轉型的深入推進，我國數據中心市場收入將保持持續增長態勢，目前中國 IDC 市場規模增長速度較快，處于高速發展期。未來，隨著東數西算工程的逐漸落地、互聯網和云計算大客戶需求的不斷擴張及數據中心在物聯網、

29、人工智能等領域的廣泛應用，數據中心行業將實現高速增長，預計到 2025 年，我國數據中心市場規模達到 5952 億元，發展前景廣闊。166226315401520670831672373094205400100200300400500600700800201720182019202020212022E總機架數量大型規模以上機架數量 行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 圖圖 9.9.全球全球 IDCIDC 市場規模不斷提升（單位：億美元，市場規模不斷提升（單位：億美元，%）圖圖 10.10.我國我國 IDCIDC 市場快速發展市場

30、快速發展（單位：億元，（單位：億元，%）資料來源：信通院，中國銀河證券研究院 資料來源：信通院，中國銀河證券研究院 交換機持續占據中國網絡設備市場的主體份額。交換機持續占據中國網絡設備市場的主體份額。根據 IDC 數據統計，中國交換機、路由器及無線網絡設備的市場規模分別為 45、37.6、8.7 億美元，分別占比 49.3%、41.2%、9.5%，其中交換機市場規模較大。中國網絡設備市場包括企業級市場和電信級市場，我國企業級網絡設備總規模占中網絡設備的比例為 51%，其中交換機占比較高且為 76%，占據中國企業級網絡設備市場的主導地位。圖圖 1 11 1.交換機、路由器、無線產品市場空間不斷增

31、長（單位：億美元）交換機、路由器、無線產品市場空間不斷增長（單位：億美元）資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 國內主流的數據中心交換機端口速率正在由 10G/40G 向 25G/100G 升級演進，25G/100G 數據中心交換機市場需求呈現爆發式增長。根據 IDC 數據統計，我國 25G/100G 數據中心交換機的市場規模將由 2017 年的 1.08 億美元增長至 2024 年 25.13 億美元，年均復合增長率高達56.86%。根據 IDC 數據，2019-2021 年，紫光網絡在中國以太網交換機市場份額分別為 35.5%、35.0%、35.2%，持續保持市場份額第二；在中國企業網路由

32、器市場份額分別為 27.9%、30.8%、31.3%，持續保持市場份額第二。在中國 X86 服務器市場份額分別為 16.1%、15.4%、17.4%，市場份額提升至第二。465.5513.3566.6618.7679.3746.510.27%10.38%9.20%9.79%9.89%8%9%9%9%9%9%10%10%10%10%10%11%0100200300400500600700800201720182019202020212022E全球市場收入（億美元）增速512.8680.1878.31167.51500.21900.732.62%29.14%32.93%28.50%26.70%0%

33、5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201720182019202020212022E市場收入(億元)增長率32.738.740.145.043.645.546.848.631.936.936.437.640.042.444.846.57.27.98.48.710.111.011.812.501020304050602017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E交換機（億美元）路由器（億美元）無線產品（億美元）行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后

34、的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8 圖圖 1 12 2.20212021 年中國企業交換機市場市占率領先年中國企業交換機市場市占率領先（單位：（單位：%）資料來源：前瞻產業研究院，中國銀河證券研究院（三）綠色算力是長期發展趨勢 綠電成為發展趨勢，低碳發展中發揮重要作用。綠電成為發展趨勢，低碳發展中發揮重要作用。隨著大力發展數據中心產業，數據中心能耗在國民經濟中的占比也在不斷提高。研究表明，預計 2025 年，數據中心能耗總量將達到 3952億 kWh，占全社會用電總量的 4.05%，比例逐年攀升。整體來看，由服務器、存儲和網絡通信設備等所構成的 IT 設備系統所產生的功耗約占數據中心總功耗

35、的 45%?？照{系統同樣是數據中心提高能源效率的重點環節，所產生的功耗約占數據中心總功耗的 40%。降 PUE 將成為未來發展趨勢，主要從制冷方面入手。圖圖1313.2 2014014-20252025年數據中心耗電量占比逐年遞增年數據中心耗電量占比逐年遞增（單位：億單位：億kWkWh h，%）圖圖 1 14 4.數據中心能耗構成數據中心能耗構成（單位：（單位：%）資料來源：中國數據中心冷卻技術研究報告，中國銀河證券研究院 資料來源：中國數據中心節能技術委員會，中國銀河證券研究院 數據中心數據中心溫控技術溫控技術、能源能源利用效率利用效率不斷突破不斷突破，用電成本不斷減少用電成本不斷減少。電能

36、利用效率（PUE）是行業內評價數據中心能效水平的主要指標。2021 年度國家綠色數據中心 PUE 平均值已降至1.3，環首都太行山能源信息技術產業基地、數據港-阿里巴巴張北中都草原數據中心等數據中心年均電能利用比值（PUE）已低于 1.2，達到國際先進水平，有效發揮了標桿引領作用，帶動行業持續提升能效水平。目前，全國規劃在建的大型以上數據中心平均設計電能利用比值已38.7%37.7%12.4%5.3%1.4%0.6%3.9%新華三華為星網銳捷思科普邁技術Arista其他0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%020000400006000080000100000120000數據中心耗電

37、量（億kWh）全社會用電量（億kWh)數據中心耗電量占比（%）40%22.50%15.75%10%6.75%5%空調系統服務器系統存儲設備電源系統網絡通信設備照明設備 行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 降至 1.3。能源成本端來看，儲能技術通過“削峰填谷”，成為降低數據中心電力成本的重要方式。雖然目前數據中心通過技術迭代升級優化提升了空調等節能設備電能利用率，但電力成本占數據中心總體成本依然較大。為平衡電網用電時段供電公司通常發展儲能業務，利用波谷電價存儲電力，并在高峰期進行利用，以降低數據中心用電成本?？傮w來說，具備節能關鍵

38、技術、能源利用效率高的公司議價能力有望增強，集中度有望提升。表表 3.3.機房溫控相關公司盈利狀況機房溫控相關公司盈利狀況 20212021 年年營收營收（億（億元）元）2 2021021 年年營收增營收增長率長率（%）20212021 年歸母凈年歸母凈利潤（億元）利潤（億元）2 2021021 年年歸母凈利歸母凈利潤增長率潤增長率（%）2 2022Q1022Q1-Q3Q3 營收營收（億元）（億元）2 2022Q1022Q1-Q3Q3 營收營收增長率增長率（%）2 2022Q1022Q1-Q3Q3 歸母凈歸母凈利潤（億利潤（億元）元）2 2022Q1022Q1-Q3Q3歸母凈利潤歸母凈利潤增長

39、率增長率（%）2 2022022 業績預告業績預告 英維克英維克 22.28 30.82%2.05 12.86%14.9-1.24%1.16-22.82%佳力圖佳力圖 6.67 6.68%0.85-26.35%4.1-20.71%0.20-71.50%歸母凈利潤：3550-3650 萬元扣除非經常性損益后的凈利3000-3100 萬元。申菱環境申菱環境 17.98 22.55%1.40 12.61%15.56 52.38%1.37 63.21%依米康依米康 14.49 7.67%0.30 118.19%7.31-24.57%0.32 2.25%歸母凈利潤：1500-300 萬元，扣除非經常性損

40、益后的凈利-10700 到-12200 萬元。資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 三、三、運營商結構性布局增長，成長性突出有望估值重構運營商結構性布局增長，成長性突出有望估值重構 （一）運營商夯實基礎設施建設，資本開支企穩并持續優化 通訊技術升級驅動資本開支周期，整體呈現平穩增長態勢。通訊技術升級驅動資本開支周期，整體呈現平穩增長態勢?；仡欉\營商歷年資本開支情況，呈現一定周期性。由于中國 3G 建設處于突破狀態，中國運營商提前投入相關建設，2009年牌照發放時資本開支達到階段性高峰。2013 年 4G 牌照發放后兩年，運營商資本開支再次達到階段性高峰，同時 4G 時期運營商資本開支峰值比

41、3G 時期資本開支峰值高 57%。2019 年中國 5G 領跑，運營商的新一輪資本開支周期開啟。5G 基礎設施建設也將會面臨 3 年的高資本開支，之后將維持平穩增長的狀態，2021 年資本開支增幅下降。由于移動通訊技術迭代對網絡質量要求提高，預計 5G 時期運營商資本開支峰值將高于 4G 時期資本開支峰值?？傮w來看，基礎設施建設成本受規模效應影響不斷降低；資本開支整體平穩增長，受益于以建促用、網絡共建共享優勢，增幅有望收窄。行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 圖圖 1 15 5.三大運營商資本開支（單位：三大運營商資本開支（單

42、位：億元，億元，%）資料來源：三大運營商，中國銀河證券研究院 三大運營商資本開支企穩三大運營商資本開支企穩，持續優化助力更高質量發展。，持續優化助力更高質量發展。中國移動預計 2022 年資本開支1852 億元，其中 5G 相關資本開支約 1100 億元，同比下降 3.5%。中國電信預計 2022 年資本開支為 930 億元，同比增長 7%，其中 5G 網絡投資占比 36.6%，達到 340 億元，同比下降 10.5%。中國聯通未公布 2022 年資本開支，鑒于與中國電信共建共享，預計 5G 投資趨勢類似。運營商2022 年總體資本開支有小幅增長，其中 5G 相關資本開支企穩，預計未來 5G

43、建設主要用于完善網絡覆蓋和容量擴容，投資重點轉向推進算力網絡建設，寬帶互聯網、ToB 端產業數字化方向，以及云業務等新興產業方向。由于我國堅持“適度超前”的原則，穩步推進 5G 高質量精品網絡建設，疊加三大運營商 ToC 端網絡共建共享，三大運營商將合理規劃網絡投資，5G 投資企穩，高資本開支壓力有望邊際改善。5G 業務由“投入期”逐步轉入“收獲期”，助力相關公司未來業績快速增長。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500400045005000200820092010201120122013201420152

44、016201720182019202020212022E中國移動（億元）中國聯通（億元）中國電信（億元）總計（億元）總計YOY（%）圖圖 1 16 6.20212021 中國移動資本開支結構（單位：中國移動資本開支結構（單位：%）圖圖 1 17 7.2022E2022E 中國移動資本開支結構（單位：中國移動資本開支結構（單位：%）資料來源：中國移動官網，中國銀河證券研究院 資料來源：中國移動官網，中國銀河證券研究院 54.70%24.60%14.00%6.70%移動通信網傳輸網業務支撐網土建及其他51.30%25.60%16.60%6.50%移動通信網傳輸網業務支撐網土建及其他 行業動態報告行

45、業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 加快傳統產業和中小企業數字化轉型加快傳統產業和中小企業數字化轉型，政企市場增收動能強勁。，政企市場增收動能強勁。2021 年中國移動政企市場收入達到 1371 億元，同比增長 21.4%。中國聯通政企業務收入達 548 億元，同比增長 28.3%。兩會強調不斷優化政府辦公服務，推進政務服務集成辦理,壓減各類證明事項,加快數字政府建設，90%以上的政務服務實現網上可辦，戶籍證明、社保轉接等 200 多項群眾經常辦理事項實現跨省通辦。同時，運營商 ToB 業務結構性增長，專精特新中小企業達 7 萬多家，企業上

46、云需求較大，運營商憑借規模優勢開拓云計算等新業務，業績增速持續改善，行業發展新動能不斷強。圖圖 1 18 8.三大運營商政企業務收入三大運營商政企業務收入快速快速提升（單位：億元）提升（單位：億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（二）運營商分紅派息率提高，國央企改革估值有望持續重構 運營商分紅派息率提升回饋股東，運營商分紅派息率提升回饋股東，凈資產收益率凈資產收益率有望持續提升。有望持續提升。三大運營商盈利能力、現金流狀況進一步改善，公司繼續通過高額分紅回饋股東。中國電信有望加大派息力度，今年派息有望達 70%，電信運營商有望將分紅水平維持在高位。同時，國央企考核不斷完善，23 年國資

47、委主要考核目標改成凈資產收益率，ROE=ROA總資產/股東權益=ROA(1+總負債/股東權益)，即鼓勵國企高負債經營提升 ROE，運營商成長性凸顯，國央企改革估值有望持續重構。圖圖 1 19 9.三大運營商三大運營商 ROEROE 有望有望不斷不斷提升提升（單位：（單位：%）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 020040060080010001200140016002018201920202021中國移動(億元)中國電信（億元）中國聯通（億元）024681012142018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-0

48、42020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08中國移動中國電信中國聯通 行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 三大運營商目前 PB 估值仍有上升空間。目前中國移動 PB 為 1.50，中國電信 1.37，中國聯通 1.24。表表 4 4.運營商可比公司估值（截止運營商可比公司估值（截止 2 23 3 年年 3 3 月月 3 3 日）日）公司 PB PE 中國移動 H 股 0.94

49、 9.41 中國移動 A 股 1.50 14.56 中國電信 H 股 0.82 12.86 中國電信 A 股 1.37 21.49 中國聯通 H 股 0.48 10.14 中國聯通 A 股 1.24 25.87 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 2 20 0.三大運營商三大運營商 PBPB 估值估值有望有望持續持續提升提升（截止（截止 2 23 3 年年 3 3 月月 3 3 日）日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 四、風險提示四、風險提示 芯片等原料價格上升風險；全球疫情影響及國外政策環境不確定性；5G 規?；逃猛七M不及預期。0.60.70.80.911.11.21.3

50、1.41.51.6中國移動中國電信中國聯通 行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1.互聯網寬帶接入端口數穩中有進（單位：億個）.2 圖 2.20Q4-22Q4 5G 基站數不斷提升（單位：萬個）.2 圖 3.光纜產量迎來 V 型反轉，企穩回升（單位：萬芯千米，%）.4 圖 4.普纜單價提升，增速邊際向好（單位：元/芯公里）.4 圖 5.我國光模塊廠商市占率超過 40%（單位：%）.4 圖 6.200G/400G/800G 高速率光模塊預計將持續放量（單位：%）.4 圖 7.CPO 縮短距離同時保證高

51、速信號的高質量傳輸.5 圖 8.中國高速數據中心交換機市場規模（單位：萬架）.6 圖 9.全球 IDC 市場規模不斷提升（單位：億美元，%）.7 圖 10.我國 IDC 市場快速發展（單位：億元，%）.7 圖 11.交換機、路由器、無線產品市場空間不斷增長（單位：億美元）.7 圖 12.2021 年中國企業交換機市場市占率領先（單位：%）.8 圖 13.2014-2025 年數據中心耗電量占比逐年遞增（單位：億 kWh，%）.8 圖 14.數據中心能耗構成（單位：%）.8 圖 15.三大運營商資本開支（單位：億元，%）.10 圖 16.2021 中國移動資本開支結構（單位：%）.10 圖 17

52、.2022E 中國移動資本開支結構（單位：%）.10 圖 18.三大運營商政企業務收入快速提升（單位：億元）.11 圖 19.三大運營商 ROE 有望不斷提升（單位：%）.11 圖 20.三大運營商 PB 估值有望持續提升（截止 23 年 3 月 3 日）.12 表表 格格 目目 錄錄 表 1.長飛光纖全球光纖光纜行業市場份額較高.3 表 2.IDC 布局持續優化，引領我國 IDC 產業高質量發展.5 表 3.機房溫控相關公司盈利狀況.9 表 4.運營商可比公司估值（截止 23 年 3 月 3 日）.12 行業動態報告行業動態報告/通信行業通信行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司

53、免責聲明。14 分析師簡介及承諾分析師簡介及承諾 趙良畢，通信行業首席分析師。趙良畢，通信行業首席分析師。北京郵電大學通信碩士，復合學科背景，2022 年加入中國銀河證券。8 年中國移動通信產業研究經驗，6 年證券從業經驗。任職國泰君安期間曾獲得 2018/2019 年（機構投資者 II-財新）通信行業最佳分析師前三名，任職開源證券期間 2020 年獲得 Wind（萬得）金牌通信分析師前五名，獲得 2022 年 Choice（東方財富網）通信行業最佳分析師前三名。本人承以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將

54、不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%

55、20%。中性：指未來 6-12 個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12 個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。免責聲明免責聲明 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢

56、建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費

57、用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 程曦 0755-83471683 chengxi_ 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：