科博達-公司首次覆蓋報告：車燈控制器龍頭打開域控第二成長曲線-230308（33頁）.pdf

1、證券研究報告|公司深度|通用設備 http:/ 1/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 科博達(603786)報告日期：2023 年 03 月 08 日 車燈控制器龍頭，打開域控第二成長曲線車燈控制器龍頭，打開域控第二成長曲線 科博達首次覆蓋報告科博達首次覆蓋報告 投資要點投資要點 車燈控制器全球龍頭，深耕汽車電子二十年車燈控制器全球龍頭，深耕汽車電子二十年 公司成立于 2003 年，是車燈控制器龍頭，主要產品為 1）照明控制系統：主光源控制器、輔助光源控制器，新產品包括氛圍燈及尾燈控制器，2022年前三季度新產品在車燈控制器中占比 10%；2）電機控制系統：中小型電機控制系統、機電一體化

2、；3）能源管理系統：DC/DC 轉換模塊、DC/AC 逆變器；4）車載電子電器：電磁閥、USB、域控制器，國六排放產品、USB、智能光源拓展等。與大眾深度合作，新客戶占比提升與大眾深度合作，新客戶占比提升 與大眾深度合作與大眾深度合作：公司于 2004 年切入大眾供應鏈，2007 年起奧迪公司的同步開發體系，后進入保時捷、賓利、蘭博基尼等，跟隨保時捷實現 LHC、LLP 迭代，產品力提升；在大眾內 ASP 持續提升，目前單車價值約 2000 元。新客戶拓新客戶拓展順利展順利：公司客戶包含大眾、奧迪、保時捷、戴姆勒、捷豹、路虎、豐田、本田、比亞迪、吉利、小鵬、蔚來、特斯拉等新能源車企。由單一燈控

3、產品向多產品拓展，由單一燈控產品向多產品拓展，ASP 超超 3000 從燈控零部件單品逐步向其他領域擴展，推出尾燈及氛圍燈控制器、從燈控零部件單品逐步向其他領域擴展，推出尾燈及氛圍燈控制器、USB、電、電機控制、智能執行器、國六排放相關產品等。機控制、智能執行器、國六排放相關產品等。智能光源智能光源：2020 年獲得大眾、奧迪定點，于 2021 年完成研發，2022 年上半年實現交付。USB：2021 年科博達獲得 T 客戶 USB 項目，2022 年前三季度 USB銷量達 1.56億元，同比增長65%，已成為公司重點發展產品之一，智能執行器、國六產品量產。域控產品率先布局，實現底盤車身自動駕

4、駛域控的布局域控產品率先布局，實現底盤車身自動駕駛域控的布局 公司從 2019 年開始研發域控產品，目前已在底盤域控制區、車身域控制器、空氣懸架控制器、ABS 制動系統等取得進展。產品實現從 DCC 到 ASC 到 CCU 的突破，客戶覆蓋小鵬、比亞迪漢唐等；研發力強研發力強：積累 AUTOSAR 軟件開發能力和生產制造能力，2022 年成立上?？撇┻_智能科技有限公司，突破軟件算法?？蛻艋A客戶基礎：域控仍處于 01 的興起階段，各大主機廠尚未確定域控領域長期合作伙伴。穩定供應鏈穩定供應鏈：芯片廠商直供，與全球 30多家汽車電子供應商建立了戰略合作關系，全球前 10 強汽車半導體公司中有 8

5、家是公司的戰略伙伴。盈利預測盈利預測 公司是車燈控制器龍頭，向域控制器業務轉型，預計公司 20222024 營業收入分別為 34、45、59億元，YOY 為 22%、32%、31%，歸母凈利分別為 5.3、7.2、9.8 億元，YOY為 36%、36%、37%，EPS分別為 1.31、1.78、2.43 元/股，對應PE為 46、34、25X，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 大眾銷量下滑；原材料價格波動；域控產品滲透率不及預期等。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：施毅分析師：施毅 執業證書號：S1230522100002 研究助理：何冠男研究助理：何冠男 基本數據基本數

6、據 收盤價￥60.51 總市值(百萬元)24,451.97 總股本(百萬股)404.10 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast (百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 2807 3424 4511 5899 (+/-)(%)-3.68%21.99%31.74%30.79%歸母凈利潤 389 529 720 983 (+/-)(%)-24.44%36.12%35.96%36.60%每股收益(元)0.96 1.31 1.78 2.43 P/E 62.9 46.2 34.0 24.9 ROE 9.52%11.99%14.63%

7、17.35%資料來源：浙商證券研究所 -33%-17%-1%14%30%46%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0223/03科博達上證指數科博達(60378660)公司深度 http:/ 2/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 公司是車燈控制器龍頭，深耕汽車電子 20 年，向域控制器業務轉型，預計公司20222024 營業收入分別為 34、45、59 億元，YOY 為 22%、32%、31%，歸母凈利分別為5.3、7.2、9.8億元，YOY為

8、 36%、36%、37%，EPS分別為 1.31、1.78、2.43 元/股，對應PE 為 46、34、25X，首次覆蓋給予“買入”評級。公司的研發能力、盈利能力等均明顯優于行業平均，轉型域控制器，已搶先收獲定點，汽車新四化普及為公司轉型成功提供了強有力的保障。關鍵假設關鍵假設 1)智能化產品滲透率持續提升，域控產品需求提升，市場空間擴大 2)公司域控產品研發順利，產能如期釋放。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場市場認為認為公司與大眾深度綁定，近年來大眾全球銷量下滑對公司業績造成負面影響。我們認為我們認為：一方面，一方面，氛圍燈和尾燈項目持續放量，同時長時間的合作以及積累的信任

9、為公司發展域控產品提供定點保障，公司在大眾體系內實現單車價值的提升；另一方面，另一方面，公司新客戶拓展進程順利，隨著與日系、寶馬、比亞迪、國內新勢力等車企訂單放量，大眾銷售占比將持續下降。市場認為市場認為科博達域控領域入場較晚，在競爭中處于劣勢。我們認為我們認為：域控制器產業仍處于 0-1 的關鍵時期，市場機會多。一方面，科博達與上下游關系密切，向英飛凌、瑞薩等芯片供應商直接采購，在燈控領域被OEM 直接指定；另一方面，目前公司已獲得蔚來螢火蟲域控產品定點，在域控領域發展的基礎堅實。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 新車型域控產品定點，新產品量產等。風險提示風險提示 大眾銷量下滑；原材料價

10、格波動；域控產品滲透率不及預期等。eZbUaYaYfYfYfVfV6M8Q7NnPpPtRsReRnNnOkPqRqQ9PrRzQNZtRmRwMpNnO科博達(603786)公司深度 http:/ 3/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 車燈控制器龍頭，業務向域控發展車燈控制器龍頭，業務向域控發展.6 1.1 二十余載發展，汽車電子業務拓展.6 1.2 柯氏控股超七成，注重人才培養.9 1.3 盈利能力處于高位，新產品放量在即.13 1.4 持續研發投入，內延式打造公司技術壁壘.15 2 大眾新能源主機廠，客戶持續拓展大眾新能源主機廠，客戶持續拓展.17 2.1 與

11、大眾深度合作，帶動產品力提升.17 2.2 客戶向新能源拓展，實現日系突破.20 3 車燈控制器迭代，域控產品量產車燈控制器迭代，域控產品量產.20 3.1 LED 車燈發展前景廣闊.20 3.2 汽車電子電器多點開花.25 3.3 域控制器轉型加速.26 4 盈利預測與估值討論盈利預測與估值討論.29 5 風險提示風險提示.31 科博達(603786)公司深度 http:/ 4/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：車燈控制器業務占比 52%，車載電子占比 19%.6 圖 2：汽車電子電器占比從 2014 年 14%提升至 2022 年前三季度 19%.8 圖 3

12、：綁定大眾車燈控制器起家，向新能源域控業務拓展.9 圖 4：柯氏家族控股超 70%.9 圖 5：2021 年前科博達跟隨大眾全球增長.13 圖 6：20122021 年收入 CAGR 為 19%.13 圖 7：20122021 年歸母凈利潤 CAGR 為 17%.13 圖 8：銷售毛利率穩定在較高水平.14 圖 9：各板塊業務利潤率高.14 圖 10：毛利率高于行業平均約 5pct.14 圖 11：凈利率高于行業平均 510pct.14 圖 12：22Q3 科博達資產負債率為 18%.14 圖 13：期間費用率低于行業平均水平.14 圖 14：期間費用率下降，研發費用逐年提升.15 圖 15：

13、公司重視研發，各年增速超 20%.15 圖 16：不同于業內其他公司，科博達科研人員占比不降反升.15 圖 17：20182021 年研發人員數量 CAGR 為 12%.15 圖 18：公司主要實驗室及檢測設備.16 圖 19：8大研發中心各司其職.17 圖 20：大眾銷售常年占比總營收超 60%.17 圖 21：中國 LED 車燈市場持續擴大，2027 年預計達 381億美元.21 圖 22：截止 2022 第三季度，第三代主光源控制器 LLP 占主光源控制器收入 81%.23 圖 23：車燈演進歷史.23 圖 24：2025 年中國 ADB 市場規模 178 億.23 圖 25：2022

14、年前三季度 USB 在車載電子電器總銷量占比 34%.26 圖 26：電子電器架構演進路線.26 圖 27：公司研發力強，域控制器研發周期短并獲得多項定點.27 圖 28：DCC 通過調節電磁閥電壓值實現阻尼方面的調節.27 圖 29：燈控產品與 OEM合作模式.28 表 1：公司產品矩陣不斷豐富.7 表 2：主光源控制器全球市占率從 2018 年 5%增長至 2022 年三季度 9.5%.8 表 3：子公司分工明確.10 表 4：2020 年開始公司業務向日本、歐洲擴張.11 表 5：管理層大多技術出身.12 表 6：2022 年度股權激勵.12 表 7：公司向大眾供應商品覆蓋面廣（2019

15、 年數據）.18 表 8：在大眾內部實現產品多樣性提升.19 表 9：科博達積極拓展新客戶.20 表 10：LED 是目前性價比最高的光源選擇.21 表 11：車燈控制器技術迭代.22 表 12：裝配氛圍燈滲透打造第三空間.24 科博達(603786)公司深度 http:/ 5/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 13：科博達在世界范圍內處于燈控領域領先地位.25 表 14：盈利預測（億元）.29 表 15：可比公司比較.31 表附錄：三大報表預測值.32 科博達(603786)公司深度 http:/ 6/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 車燈控制器龍頭，業務向域控發展車燈控

16、制器龍頭，業務向域控發展 1.1 二十余載發展，汽車電子業務拓展二十余載發展，汽車電子業務拓展 深耕照明系統深耕照明系統，業務橫向拓展業務橫向拓展?？撇┻_成立于 2003 年，科博達由照明控制系統起家，現已成長為可以和全球知名汽車整車廠同步開發并全球配套汽車電子產品的少數本土企業之一。目前已經形成五大業務板塊：照明控制系統照明控制系統（HID 電子鎮流器、LED 控制器等）、電機控制系統電機控制系統（冷卻風扇控制器、空調鼓風控制器等）、能源管理系統能源管理系統（轉換器和逆變器）、域控制器域控制器（底盤域控、空懸控制器等）和車載電子與電器車載電子與電器（執行器、傳感器等）。圖1：車燈控制器業務占

17、比 52%，車載電子占比 19%資料來源：公司官網，公司年報，浙商證券研究所（注：上圖為 2022Q1Q3年業務占比）科博達(603786)公司深度 http:/ 7/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：公司產品矩陣不斷豐富 產品板塊 產品類型 單車價值 定點 域控 懸架控制器-DCC 小鵬、比亞迪唐、漢及其他車型、吉利 懸架控制器-ASC 小鵬、比亞迪唐、漢及其他車型、吉利 底盤域控制器 比亞迪 自動駕駛域控制器 蔚來“Firefly”車身域控制器 國內頭部新勢力車企 車燈控制器 智能光源 國內造車新勢力 尾燈控制器 200600 寶馬“新世代”系列車型定點、上汽大眾 能源管理系統

18、 調光天幕控制器 戴姆勒產品項目定點，預計生命周期銷量超過 400萬只 車載電子與電氣 USB 100 捷豹路虎、鈴木、廣汽豐田、一汽紅旗、安徽大眾 AGS（進氣格柵控制系統）200800 捷豹路虎、鈴木、廣汽豐田、一汽紅旗、安徽大眾、沃爾沃、蔚來、長安、一汽解放“國六”電子節氣門 幾十至幾百不等，智能控制產品單價較高 東風、濰柴、康明斯、玉柴、朝柴、吉利 HC噴射系統-碳氫噴射裝置 濰柴 尿素品質傳感器-SCR 噴嘴 一汽解放、濰柴 排氣智能控制系統-溫控閥 濰柴、康明斯 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1）照明控制系統照明控制系統（22 年前三季度年前三季度收入占比收入占比 52%）：

19、深耕照明控制領域 20余年，科博達已成為 LED 車燈產業龍頭，全球市占率約為 5%。2021 年營收 13.8億元，收入占比49%，20142021 年 CAGR 達 9.4%，客戶包含德國大眾、奧迪、保時捷等高端整車廠全球市場。其中主光源控制器 2022 年全球市占率約為 9.5%。2）電機控制系統電機控制系統（22 年前三季度收入占比年前三季度收入占比 20%）：收入增長穩定，2021 年收入達6.05億，20142021 年 CAGR 為 9%。目前已進入德國大眾全球配套體系 3）能源管理系統能源管理系統（22 年前三季度收入占比年前三季度收入占比 3%）：已進入通用配套體系和戴姆勒全

20、球配套體系 4）車載電子與電氣車載電子與電氣（22 年前三季度收入占比年前三季度收入占比 19%）：公司車載電子產品覆蓋面廣泛，其中點煙器國內市場占有率領先，配套于奧迪公司、上汽大眾、上汽通用等多家知名整車廠；電源插座主要客戶為法國標致雪鐵龍，2022 年 USB 產品全球市占率約為 1%；洗滌系統已成為包括長安福特在內的合資品牌主機廠的主要供應商；AVS 執行器配套上海大眾、一汽大眾，并將進一步配套德國大眾、奧迪；液體控制閥配套上海大眾和一汽大眾已進入大眾、奧迪、保時捷、沃爾沃等主機廠配套體系 5）域控制器域控制器：公司于 2021 年進入底盤控制器領域，2022 年 10 月設立了上?？撇?/p>

21、達智能科技有限公司（科博達智能科技），著手布局布局汽車智能化技術?，F已進入國內造車新勢力頭部企業、比亞迪、吉利等主機廠配套體系?？撇┻_(603786)公司深度 http:/ 8/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 三階段發展，戰略進軍三階段發展，戰略進軍汽車智能化汽車智能化?？撇┻_的發展按照戰略中心的轉移可以分為三大階段：第一階段（第一階段（20032012 年）年）-起家起家照明控制系統照明控制系統：2005 年公司成功研發 HID電子鎮流器，從此深耕車燈業務 20余年，在制造業積累了堅實的技術和經驗。第二階段（第二階段（20122019 年）年）-綁定大眾綁定大眾，豐富產品矩陣豐富產品

22、矩陣：2012 年公司完成重組，搭建了總部職能與業務獨立運營并行的矩陣式管理架構。公司與大眾集團不斷加深全球合作，目前合作產品包含（且不限于）1）照明控制系統：HID&LED 主光源控制器、LTM&LDM 輔助光源控制器、氛圍燈主&從機控制單元、氛圍燈 Smartlight，2）電機控制系統：空調鼓風機控制器（ABC）、燃油泵控制器（FPC），3）能源管理系統：DC/AC 逆變器，4）車載電子與電氣：點煙器、洗滌器、USB、電磁閥等。第三階段（第三階段（20192022 年）年）-發展域控發展域控，進軍汽車智能化領域進軍汽車智能化領域：公司于 2019 年上市，IPO募集資金用于開創公司新能源

23、汽車產品業務。2021 年公司由車身電子領域進一步拓展到高難度底盤控制器新領域，獲得吉利、小鵬、比亞迪、理想等車型 DCC（自適應懸架控制器）、ASC（空氣懸架控制器）產品定點。2021 年共獲得定點項目 22個，比上年增長約 50%。表2：主光源控制器全球市占率從 2018年 5%增長至 2022年三季度 9.5%單車使用量（個）銷量（萬只）市占率 2016 2017 2018 2022前三季度 2016 2017 2018 2022前三季度 主光源控制器 2 298.00 530.00 741.00 826.64 2.8%3.6%5.3%9.5%LED 主光源控制器 2 6.87 204.

24、68 486.96 804.84 0.0%1.4%3.4%9.2%輔助光源控制器 2 358.00 616.00 672.00 326.52 2.6%4.2%4.8%3.7%ABC 1 76.00 104.00 133.00 1.1%1.4%1.9%FPC（商用車）1 191.00 218.00 320.00 2.6%3.0%4.5%輔助電動泵 1 17.00 24.00 30.00 0.8%1.0%1.4%資料來源：各年度年報，wind公開投資者交流紀要，Marklines，浙商證券研究所 圖2：汽車電子電器占比從 2014年 14%提升至 2022年前三季度 19%資料來源：wind，浙商

25、證券研究所 55%56%54%53%52%53%50%49%52%25%24%25%25%23%18%19%22%20%14%13%14%16%20%23%22%19%19%0%0%0%0%1%1%2%2%3%0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019202020212022Q3照明控制系統電機控制系統車載電器與電子能源管理系統科博達(603786)公司深度 http:/ 9/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖3：綁定大眾車燈控制器起家，向新能源域控業務拓展 資料來源：公司官網，公司年報，浙商證券研究所 1.2 柯氏控股柯氏控股超七成超七成，注

26、重人才培養注重人才培養 柯氏直接和間接控股超柯氏直接和間接控股超 70%，股權集中利于公司戰略發展。，股權集中利于公司戰略發展。截止 2023 年 1 月 13日，柯氏家族直接持股 12.7%，通過科博達投資控股、上海富婕、上海贏日、上海鼎韜、上海張江漢世紀間接持股 59.1%，合計持股 72%。家族企業式股權架構對公司高度控制，為戰略轉型提供保障。圖4：柯氏家族控股超 70%資料來源：企查查，浙商證券研究所 子公司分工明確子公司分工明確，業務向海外擴張業務向海外擴張。截止 2023年 1月 8 日，科博達共有 7家境內子公司、3家境外全資子公司、2 家境內孫公司、2家境外全資孫公司。其中，浙

27、江科博達工業2021 年營業收入達 14.74 億元，占科博達總收入 53%；溫州科博達生產點煙器、卡箍，2021 收入為 2.45 億元；嘉興科奧生產汽車電磁產品，2021 年收入達 2.67 億元；科博達重慶汽車電子生產傳感器，2021 收入為 0.23 億元，前四大子公司營業收入合計 20.09 億元，占公司總收入 72%。同時，為了有效服務海外客戶，擴大全球影響力，科博達 2022 年成立了日本子公司和英國孫公司?？撇┻_(603786)公司深度 http:/ 10/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：子公司分工明確 公司 成立時間 注冊資金（萬元）業務 公司出資比例（%）科博

28、達重慶汽車電子有限公司 2007年 9月 24日 10,000 汽車電機驅動類執行器產品 100 浙江科博達工業有限公司 2009年 7月 15日 15000 燃油控制系統和動力控制系統產品 100 濰坊科博達動力科技有限公司 2011年 12月 5日 2,000 汽車燃油控制系統、動力控制系統、汽車電子產品、汽車零部件總成、車用電器和電子產品 90 科世科汽車部件（平湖）有限公司 2012年 7月 11日 4062萬歐元 汽車整車線束及其他線束相關產品 45 溫州科博達汽車部件有限公司 2012年 7月 24日 3000 點煙器、卡箍、預熱器 100 長春科博達銷售服務有限公司 2013年

29、4月 22日 1,000 汽車零部件產品的售前、售中及售后服務 100 嘉興科奧電磁技術有限公司 2013年 6月 7日 5,000 汽車電磁執行器等 51 KEBODA Deutschland Verwaltungs GmbH（科博達德國管理）2014年 7月 23日 25000歐元 購買和管理商事公司的股份 100 KEBODA Deutschland GmbH&Co.KG（科博達德國兩合）2014年 7月 28日 75000歐元 汽車零部件產品的售前、售中及售后服務 100 科博達（北京）科技有限公司 2017年 6月 2日 500 汽車零部件產品的售前、售中及售后服務 100 MEKE

30、 INC.（美國科博達）2018年 7月 18日 15000美元 汽車零部件產品貿易以及相關的售前、售中和售后服務 100 科博達（重慶）智控技術有限公司 2018年 10月 29日 5,000 微電機驅動智能控制相關產品 長春科博達銷售服務有限公司 2020年 5月 16日 增資 500萬元 汽車零部件產品的售前、售中及售后服務 100 科博達英國有限公司(Keboda UK LTD)2022年 4月 12日 5000 英鎊 推動捷豹路虎全球平臺 USB 及后續其他項目順利開展，在積極開展銷售配套服務的同時，爭取捷豹路 虎、賓利、勞斯萊斯等客戶平臺新項目定點 100 科博達技術日本株式會社

31、2022年 6月 24日 500萬美元 主要面向豐田、本田等日系 OEM 主機廠及歐美新能源客戶 100 科博達技術日本株式會社 2022年 10月 1日 增資 600萬美元 用于日本工廠建設 100 上?？撇┻_智能科技有限公司 2022年 10月 1日 20000 布局汽車智能化技術領域，推進公司 現有產品的技術升級 20 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 科博達(603786)公司深度 http:/ 11/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：2020年開始公司業務向日本、歐洲擴張 時間 子公司 新設/并購/出清 金額 業務 備注 2020年 5月 長春科博達銷售服務有限公司 增

32、資 500萬元 汽車零部件產品銷售 2020年 8月 溫州科博達工業技術有限公司 注銷 公司尚未有資本投入，未發生經營業務 2022年 4月 科博達英國有限公司(Keboda UK LTD)新設 5000 英鎊 推動捷豹路虎全球平臺 USB 及后續其他項目順利開展，在積極開展銷售配套服務的同時，爭取捷豹路虎、賓利、勞斯萊斯等客戶平臺新項目定點 為科博達德國管理全資子公司 2022年 6月 日本子公司 新設 主要面向豐田、本田等日系 OEM 主機廠及歐美新能源客戶 未來將開設若干USB、氛圍燈產線 2022年 10月 日本子公司增資 增資 600萬美元 用于日本工廠建設 2022年 10月 上海

33、科博達智能科技有限公司 新設 注冊資本20000萬元 布局汽車智能化技術領域，推進公司 現有產品的技術升級 柯氏家族合計控股85%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 管理層行業經驗豐富管理層行業經驗豐富，員工穩定性高員工穩定性高。截至 2021 年末，公司擁有員工 2,129 人，高層管理人員大多都已在行業中工作了 15 年以上，經驗豐富。公司重視人才培養，2022 年推出股權激勵計劃，激勵對象共 424人，包含高級管理人員、中層管理人員、技術骨干人員和業務骨干人員?？撇┻_(603786)公司深度 http:/ 12/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表5：管理層大多技術出身 姓名姓名

34、職務職務 出生年份出生年份 經歷經歷 柯桂華 總裁、董事長 1965 曾任職于溫州樂清白象光電廠曾任職于溫州樂清白象光電廠；2003 年起任科博達技術有限公司董事長、總經理；2007 至今任科博達投資控股有限公司董事長；現任科博達技術股份有限公司董事長、總裁 柯炳華 副總裁、副董事長 1969 曾任職于溫州市華科電器有限公司曾任職于溫州市華科電器有限公司；2005 年起任科博達技術有限公司董事、副總經理；2007 至今任科博達投資控股有限公司董事 柯磊 董事 1985 歷任公司基建工程部主管歷任公司基建工程部主管、浙江科博達工業有限公司基建工程部經理兼 MRO 采購部經理、2018年至今先后擔

35、任公司采購中心副總監、智能光源中心總監助理，現任公司董事 王麗 副總裁 1977 曾任上海華為技術有限公司無線產品線基站平臺 HRBP 部長；2020 年 8 月至今，任科博達技術股份有限公司人力發展中心總監 陳耿 董事 1968 曾任國泰君安證券股份有限公司總裁 裴振東 董事兼董事會秘書 1970 曾任上海凌云實業發展股份有限公司投資經理；2008 年加入科博達，歷任公司總經理助理兼總裁辦副主任、投資中心總監、投融資部總監 邱曉榮 副總裁 1974 曾任臺達電子有限公司工程師曾任臺達電子有限公司工程師，偉創力電子科技有限公司運營經理；2012 年加入科博達，歷任營運總監、總裁助理 柯建豪 副

36、總裁，浙江科博達常務副總經理，嘉興科奧總經理 1976 曾任華科電器生產副總經理曾任華科電器生產副總經理、華科工業技術副總經理；2012 年 9 月至今，歷任科博達技術總經理助理、嘉興科奧總經理等職務 王揚軍 副總裁 1965 曾任上海南格蘭海芬汽車零部件有限公司副總經曾任上海南格蘭海芬汽車零部件有限公司副總經理理、上海英提爾交運汽車零部件有限公司總經理；2014 年加入科博達 朱迎春 財務負責人兼總裁助理 1976 曾任溫州華科工業發展有限公司財務經理、溫州科博達汽車部件有限公司財務高級經理；2014 年 12 月至今，負責公司多個子公司財務工作 李錦鋒 總裁辦公室負責人、董事會辦公室負責人

37、 1975 曾任深圳市格威爾電子有限公司人事行政部經理、人事行政總監、副總經理等職務；2011 加入科博達。柳慧誠 總裁助理 1975 歷任溫州華科工業發展有限公司營銷部經理、科博達銷售中心總監；2018 年 8 月至今，任濰坊科博達動力科技有限公司董事長、總經理；資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 表6：2022 年度股權激勵 時間 總金額（萬元）每股價格 股票數量（萬股）總費用（萬元）授予對象 考核年度 授予條件 營收（億元）凈利潤（億元）2022 年 9635.18 24.1 399.8 9,951.02 公司高級管理人員、中層管理人員、技術骨干人員和 業務骨干人員，共 424人 20

38、22 32.28 4.71 2023 37.05 5.18 2024 42.67 5.69 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 科博達(603786)公司深度 http:/ 13/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.3 盈利能力處于高位，新產品放量在即盈利能力處于高位，新產品放量在即 公司公司伴隨大眾集團伴隨大眾集團快速成長，快速成長，20122021 年年收入收入 CAGR 為為 19%，歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGR為為 17%。第一階段，跟隨大眾成長：第一階段，跟隨大眾成長：20162018 年銷量在全球范圍內放量，公司 2017 年營收實現跨越式增長達 21.6億，同比增長 3

39、4%，2021年受疫情和“缺芯”影響，大眾集團銷量大幅下滑；第二階段，向新能源客戶拓展：第二階段，向新能源客戶拓展：隨著 USB、氛圍燈/尾燈控制器、域控產品向其他新能源客戶拓展，2022年前三季度營收同比增長 18%，歸母凈利同比增長 33%。圖5：2021年前科博達跟隨大眾全球增長 資料來源：wind，Marklines，浙商證券研究所 圖6：20122021年收入 CAGR為 19%圖7：20122021年歸母凈利潤 CAGR為 17%資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 盈利能力處于高位，新產品規模提升盈利能力處于高位，新產品規模提升。毛利率穩定在 3

40、0%-40%區間浮動，持續高于行業平均約 5pct，22H1 照明控制系統、電機控制系統、車載電器與電子、能源管理系統毛利率分別為 22.7%、25.3%、28.8%、6.4%，20212022 年由于疫情全球原材料價格上漲，毛利率有所下滑，隨著疫情及缺芯情況緩解及新產品產銷量提升，盈利能力向好，同時 22Q3公司資產負債率僅為 18%?？撇┻_(603786)公司深度 http:/ 14/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：銷售毛利率穩定在較高水平 圖9：各板塊業務利潤率高 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 圖10：毛利率高于行業平均約 5pct

41、 圖11：凈利率高于行業平均 510pct 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 圖12：22Q3科博達資產負債率為 18%圖13：期間費用率低于行業平均水平 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 科博達(603786)公司深度 http:/ 15/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.4 持續研發投入持續研發投入，內延式打造公司技術壁壘內延式打造公司技術壁壘 20162022 各年研發投入增速超各年研發投入增速超 20%，研發費用率持續提升，研發費用率持續提升。2020 年、2021 年、2022 年 Q3，研發投入增

42、速達 25%、27%和 24%，研發費用率從 2016年的 6.4%提升至2022 年前三季度研發費用率為 11.2%。公司現擁有近 200項專利授權，其主光源控制器等產品率先采用全球先進的 AUTOSAR 基礎開發軟件。圖14：期間費用率下降，研發費用逐年提升 圖15：公司重視研發，各年增速超 20%資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 擴張研發團隊擴張研發團隊，2021 年研發人數增加近年研發人數增加近 20%。2018 年2021 年公司研發人員占總員工數由 31%增至 40%，高于行業平均約 5pct。2021 年公司研發人員共聘 844人，其中近40

43、0人年齡段在 3040歲之前，超過 350 人年齡在 30歲以下。超過半數擁有本科學歷，碩士研究生 135人，博士 3 人，2022年第三季度研發人員增加至 951人。圖16：不同于業內其他公司，科博達科研人員占比不降反升 圖17：20182021年研發人員數量 CAGR 為 12%資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 研發團隊、設備、實驗室均達到世界領先水平研發團隊、設備、實驗室均達到世界領先水平。1）在技術上在技術上，公司具備了 SPICE 二級資格的軟件開發與項目管理能力，技術水平已完全接軌歐美高端客戶的技術開發平臺。2）在產品上在產品上，公司核心產品主

44、光源控制器（包含 LHC 控制器）和尾燈 LED 控制器均達到了行業最嚴苛的安全標準 ASIL B，從 2019 年起公司研發重點為新能源汽車、智能駕駛、國六排放標準等新技術。3）在設備上在設備上，公司還擁有 100 余臺（套）試驗與檢測設備，用于產品性能參數的可靠性測試，4）對外合作上對外合作上，并與同濟大學、浙江大學、寧波大學、英飛凌、安森美成立聯合實驗室進行汽車電子相關產品前期技術的研究和開發。0%5%10%15%20%25%2012201420152016201720182019202020212022Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0%10%20%30%40%012342

45、01720182019202020212022Q3研發投入（億元）YOY科博達(603786)公司深度 http:/ 16/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖18：公司主要實驗室及檢測設備 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 作為行業標桿，多次參與起草行業標準。作為行業標桿，多次參與起草行業標準。公司參與起草了“汽車高壓氣體放電燈用電子鎮流器”、“柴油機電動式輸油泵技術條件”，牽頭起草“汽車用點煙器及點煙器座式電源插座”等國家行業標準，并榮獲了國家高新技術企業、國家火炬計劃重點高新技術企業、國家科技部技術創新獎勵、上海市科技進步獎、上海市創新型企業等數十項榮譽。公司公司具備具備 8

46、個研發機構，分工明確。個研發機構，分工明確。其中，車身電子研發中心和新能源產品研發中心車身電子研發中心和新能源產品研發中心均設在上?？撇┻_，分別負責汽車照明控制器、空調鼓風機控制器、電子燃油泵控制器等汽車車身電子產品的研發，和新能源汽車電源轉換模塊等產品的研發。德國研發中心德國研發中心設在德國烏爾姆，主要負責與海外客戶產品前期開發和技術溝通與支持。實驗中心實驗中心是公司統一的實驗平臺，在多地設有實驗分中心，該實驗室不但通過中國合格評定國家認可委員會（CNAS）的實驗室檢測能力認證，擁有第三方檢測資質，還獲得包括大眾集團、戴姆勒、福特汽車等全球知名整車廠商的試驗能力認可?？撇┻_(603786)公

47、司深度 http:/ 17/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖19：8 大研發中心各司其職 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 2 大眾新能源主機廠，客戶持續拓展大眾新能源主機廠，客戶持續拓展 2.1 與大眾深度合作與大眾深度合作，帶動產品力提升，帶動產品力提升 綁定大眾二十載，產品線持續豐富。綁定大眾二十載，產品線持續豐富?？撇┻_自 2004 年進入大眾產業鏈，2007 年開展與奧迪的汽車照明控制系統產品項目合作，深度參與其近幾代燈控產品的研發，至 2021 年已向一汽大眾、上汽大眾和大眾集團提供照明控系統制產品、電機控制系統產品和線束產品。20162019 年，科博達向大眾銷售總額

48、營收占比均高于 60%，大眾集團是公司主要收入來源。圖20：大眾銷售常年占比總營收超 60%資料來源：公司年報，浙商證券研究所（注：2019年為上半年數據）與大眾深度綁定為科博達帶來兩點優勢，實現產品矩陣提升以及產品力和服務能力提與大眾深度綁定為科博達帶來兩點優勢，實現產品矩陣提升以及產品力和服務能力提升。升。優勢一：產品矩陣豐富優勢一：產品矩陣豐富 跟隨大眾實現產品矩陣擴張，單車價值進一步提升。跟隨大眾實現產品矩陣擴張，單車價值進一步提升?？撇┻_作為大眾最重要的供應商之一，其產品也不斷跟隨大眾的進步更新換代，產品實現從主光源控制器到冷卻風扇控制器、空調鼓風機控制器、燃油泵控制器、DC/AC逆

49、變器、氛圍燈控制器、尾燈控制器、0%20%40%60%80%050010001500200025002016201720182019202020212022Q3大眾銷售金額（百萬元）營收占比科博達(603786)公司深度 http:/ 18/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 USB、AGS 等，其中，主光源控制器 ASP 最高達 430 元，輔助光源控制器 ASP 最高達 246元，尾燈控制器 ASP 為 400元。表7：公司向大眾供應商品覆蓋面廣（2019年數據）分類 產品 單車價值（元）照明控制系統 主光源控制器 220-430 輔助光源控制器 80-246 LED 尾燈控制器 40

50、0 氛圍燈控制器 約 500 電機控制系統 中小型電機控制系統（FPC+ABC）40-50 機電一體化（輔助電動泵+AGS）166-530 其他 線束 USB 約 200 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 科博達(603786)公司深度 http:/ 19/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表8：在大眾內部實現產品多樣性提升 年份 主要合作事項 2003 年 與上汽大眾合作開發 D1 電子鎮流器電子鎮流器，2006 年實現批量生產 2007 年 與奧迪公司同步開發 D3 電子鎮流器電子鎮流器，2010 年實現批量生產；與上汽大眾合作開發前大燈自適應調節驅動模塊（自適應調節驅動模塊（A

51、FS），2009 年實現批量生產 2008 年 冷卻風扇控制器（冷卻風扇控制器（PWM）獲得上汽大眾定點；與奧迪公司合作研發輔助光源控制器 LTM產品并獲得定點，2011 年實現批量生產 2010 年 與大眾集團合作開發空調鼓風機控制器（空調鼓風機控制器（ABC），2012 年實現批量生產；與一汽大眾合作開發 HID 控制器，2011 年實現批量生產 2011 年 榮獲一汽大眾頒發的“優秀開發獎”2012 年 與大眾集團合作開發燃油泵控制器（燃油泵控制器（FPC）,2014 年實現批量生產；取得與保時捷汽車合作開發 LED 輔助光源控制器項目，2013 年實現批量生產 2013 年 取得與保時

52、捷合作開發 LED 主光源控制器主光源控制器項目項目，2016 年實現批量生產；取得與上汽大眾合作開發車內氛圍燈主控單元項目，2015 年實現批量生產 2014 年 與奧迪公司合作開發 DC/AC 逆變器逆變器產品，2016 年實現批量生產；通過上汽大眾 A 級供應商過程審核；獲得與一汽大眾合作開發輔助光源控制器 LTM 項目，2015 年實現批量生產 2015 年 取得與保時捷汽車合作開發 LED 矩陣式主光源控制器矩陣式主光源控制器項目，2018 年實現批量生產；取得與上汽大眾合作開發車內氛圍燈氛圍燈從控單元項目，2018 年實現批量生產；榮獲上汽大眾2014 年度優秀供應商提名獎 201

53、6 年 在 2015 年度上汽大眾供應商大會上獲得優秀合作表現獎銅獎；通過一汽大眾質量能力評審，被評為一汽大眾 A 級供應商；通過奧迪公司 A 級供應商過程審核；獲得與一汽大眾合作開發燃油泵控制器（燃油泵控制器（FPC）項目，2018 年實現批量生產 2017 年 在 2016 年度上汽大眾供應商大會上獲得優秀服務表現獎；取得與一汽大眾合作開發車內氛圍燈氛圍燈從控單元項目，2018 年實現批量生產 2018 年 在 2017 年度上汽大眾供應商大會上獲得優秀研發表現獎，通過保時捷評審，被評為保時捷 A 級供應商；取得與上汽大眾合作開發觸摸閱讀燈控制器、USB 插座項目，于 2020 年實現量產

54、；2019 年 在 2018 年度上汽大眾供應商大會上獲得優秀質量表現獎；取得上汽大眾 USB（雙（雙 Type C）充電模塊項目、頂棚 USB（Type A）純充電項目、SmartLight 氛圍燈氛圍燈項目開發定點，于 2020 年實現量產；取得一汽大眾 USB（雙 Type A）充電模塊項目，于 2020 年實現量產；取得一汽大眾 USB（雙 Type C）純充電項目，于 2021 年實現量產；取得大眾斯柯達全球頂棚 USB（Type C）純充電項目，于 2021 年實現量產 2020 年 截至 2020 年底公司已有 6 個以上產品獲得 MEB 平臺項目定點，分別配套大眾全球、上汽大眾

55、、一汽大眾；2021 年 智能執行器（智能執行器（AGS）、）、USB 獲得安徽大眾（MEB 平臺）定點；新開發成功的多個智能光源產品逐步在上汽大眾、一汽大眾 ID 4、CC、AUDI A3、途昂等車型正式配套使用 2022 年 尾燈控制器尾燈控制器獲得上汽大眾定點，該產品首次進入大眾配套體系。資料來源：年度報告，招股說明書，浙商證券研究所 優勢二：產品力和服務能力背書優勢二：產品力和服務能力背書 以客戶需求為導向，具備快速響應能力以客戶需求為導向，具備快速響應能力。公司搭建靈活高效的客戶響應體系，以最大程度地提高客戶滿意度。以與大眾集團的合作為例，由于大眾集團原先指定的汽車照明控制器 LHC

56、 的供應商突然斷供，大眾集團臨時向公司發出供貨需求，公司從得知客戶需求、到設備采購和產線搭建、再到產品爬坡、量產、最終到產品交付，公司僅用了 3個月，是通常產線復制所需時間的一半。自主設計生產能力領先，產品力擁有保時捷等品牌背書。自主設計生產能力領先，產品力擁有保時捷等品牌背書。公司所生產的主要產品零公里 PPM低于 10，PCBA和產品組裝一次性通過率分別達 99.5%和 98.5%，SMT 設備的OEE 達 50%，生產報廢率僅為 0.2%，均保持在較高水平。公司先后成為上汽大眾、奧迪公司、一汽大眾和保時捷汽車的 A級供應商，在生產過程中的每一道工序都達到了 90 分以上的高水平?？撇┻_(

57、603786)公司深度 http:/ 20/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2 客戶向新能源拓展，實現日系突破客戶向新能源拓展，實現日系突破 強生產能力背書下強生產能力背書下，新客戶拓展進程順利新客戶拓展進程順利。目前公司為超 50 家客戶提供汽車零部件產品，客戶結構不斷完善，歐系美系歐系美系，2018 年進入到寶馬、福特、雷諾日產，2019 年科博達的燈控系統成功獲得福特定點，同時成為道依茨的電機控制供應商，標致的汽車電子供應商；新勢力新勢力，目前已和國內新能源頭部車企達成合作，包括小鵬、理想。日系，日系，2021年獲得廣汽豐田定點，通過在日本投資設廠，服務豐田、本田、日產、鈴木

58、等日系主機廠。表9：科博達積極拓展新客戶 年份 公司 產品 總量（萬只）2019 福特 主動進氣格柵系統（AGS）項目 大眾 主光源控制器項目 氛圍燈控制器項目 福特 主光源控制器項目 標致 USB 充電器項目 康明斯 電動泵 道依茨 輸油泵的新品項目 2020 大眾全球 MEB 上汽大眾 MEB 一汽大眾 MEB 小鵬 理想 2021 上汽大眾、安徽大眾、比亞迪、一汽紅旗、廣汽豐田及某國內新勢力頭部主機廠 3,915 大眾、奧迪、保時捷、捷豹路虎、PSA、瑪莎拉蒂、鈴木等客戶全球 1,585 比亞迪、吉利、小鵬及某國內新勢力頭部主機廠等客戶項目定點 底盤控制器 DCC、底盤域控技術相關的 A

59、SC 等產品 捷豹路虎、鈴木、廣汽豐田、一汽紅旗、安徽大眾 主要產品智能執行器（AGS）和 USB 項目 特斯拉 USB 2022年 寶馬 全新一代 NCAR 架構大燈和尾燈控制器項目。4,500 國內頭部新勢力車企 車身域項目 上汽大眾 尾燈控制器 造車新勢力 燈控和車內智能光源產品 東風本田 大燈控制器 戴姆勒 PDLC（天窗玻璃調光控制器）超 400 蔚來“Firefly”（螢火蟲）配套自動駕駛域相關產品 資料來源：招股說明書，公司公告，浙商證券研究所 3 車燈控制器迭代，域控產品量產車燈控制器迭代，域控產品量產 3.1 LED 車燈發展前景廣車燈發展前景廣闊闊 汽車照明光源歷經汽車照明

60、光源歷經“乙炔“乙炔-白熾白熾-鹵素鹵素-氙氣氙氣-LED”5 次技術變革次技術變革。乙炔氣和白熾前照燈光效低，逐漸被鹵素燈取代，LED 前照燈作為第五代產品，具有節能、高效等優勢，已被普遍應用于照明系統。據 Trendforce 數據，2022 年 LED 車燈應用于乘用車滲透率達 72%?？撇┻_(603786)公司深度 http:/ 21/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表10：LED 是目前性價比最高的光源選擇 類型 鹵素燈 氙氣燈 LED 燈 激光燈 光線強度 最大 1200 流明 4500 流明左右 6200 流明左右 LED 的 4 倍 照明距離 可達 100m 可達 15

61、0m 可達 300m 可達 600m 照射寬度 約 4.4m 約 5.2m 約 6m 約 12m 使用壽命 5001000 小時 2500-3000 小時 可達 100000 小時 大于 100000 小時 照明效果 光線均勻 相對光線集中，兩 側偏暗 光線誤差小，無需濾光 光線誤差小，無需 濾光 能耗 55W 35W 20W 比 LED 節能 20-30%成本 低 較低 高 較高 優點 成本低廉、結構簡 單、亮度容易調整 和控制、顯色性好 容易聚集、亮度高、節能性強、色溫 好、輸出穩定 眩光小，無輻射、低能耗、電光功率轉換接近 100%、啟動快、體積小、壽命長 能見度高、節能、體積小、壽命長

62、、照明效率高 缺點 使用壽命短、發光 效率低、能耗高、亮度不足 穿透力弱、來車容 易出現視野盲區、啟動慢 易發熱、成本相對較高 成本最高、技術難度最高 資料來源：太平洋汽車，浙商證券研究所 2025 年中國年中國 LED 控制器市場空間超控制器市場空間超 150 億元，億元，2021-2027 年中國年中國 LED 車燈車燈 CAGR 為為8.5%。在整體 LED 車燈成本中，車燈控制器成本占比在 20%左右。根據 statista 數據，2021 年中國 LED 車燈市場規模為 234億美元，預計 2027 年中國 LED 車燈市場將達到 381億美元，CAGR 為 8.5%。根據新思界產業

63、數據，2020 年全球 LED 車燈控制器市場規模約為 246億元，發展到 2025 年預計將增長至 498億元左右；中國 LED 車燈控制器 2020 年市場規模約為 73億元，預計在 5年內將增長至 2倍，達 156億元。圖21：中國 LED 車燈市場持續擴大，2027年預計達 381億美元 資料來源：statista，浙商證券研究所 科博達原有燈控產品為主光源、輔光源控制器，尾燈及氛圍燈控制器為增量產品科博達原有燈控產品為主光源、輔光源控制器，尾燈及氛圍燈控制器為增量產品，1）主光源控制器主光源控制器，歷經 3次產業變革，由早期的氙氣 HID 燈控發展為 LED 大燈中使用的集成式主光源

64、控制器（LHC）和矩陣式主光源控制器（LLP），目前第四代產品像素級在研；2）輔助光源控制器輔助光源控制器，由一代 LTM發展為二代 LDM，尺寸小，重量輕，性價比更高。3）尾燈控制器尾燈控制器單個價值約 200元，2018 年獲寶馬提名信。4）氛圍燈控制器氛圍燈控制器，隨著智能座艙升級，氛圍燈滲透率不斷增加。0%2%4%6%8%10%12%01002003004005002021202220232024202520262027中國LED車燈市場規模（億元）YOY科博達(603786)公司深度 http:/ 22/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表11：車燈控制器技術迭代 板塊 產品

65、量產時間（年）單價（元）單車用量（個）ASP（元）介紹 車型 主光源控制器 HID 2006 141.7（2019 年）2 283.4 High intensity Discharge（高壓氣體放電燈），是汞、鈉、金、氙燈的統稱，其運作原理是通過燈管中的弧光放電，再結合燈管中填充的惰性氣體或金屬蒸氣產生很強的光線 已逐漸被 LED 產品取代 LHC 2016 LED 主光源控制器單價為115.2（2019 年）2 231.6 LED Headlamp Controller，一種集成式 LED 主光源控制器，安裝在大燈外部，包含 4路LED 驅動控制，1 路步進電機控制（水平調節），4 路高邊開

66、關 大眾集團旗下大眾品牌（高爾夫、Polo、邁騰、探歌、帕薩特、途觀、途銳、朗逸）、斯柯達品牌（柯迪亞克、野帝、速派、明銳、晶銳）和保時捷品牌（卡宴）LLP 2018 2 LED Leimo Plus，一種矩陣式LED 主光源控制器，安裝在大燈外部，最高包含 12 路 LED 驅動控制（其中 10 路可擴展為矩陣 LED，最多 120 顆矩陣LED 光源），3 路步進電機控制（水平調節），4 路高邊開關 一汽大眾旗下寶來、高爾夫、探岳車型，上汽大眾旗下朗逸、新帕薩特、凌渡、途岳 第四代 正在研發 輔助光源控制器 LTM 2011 輔助光源控制器單價為 49.9（2019 年）2 99.8 一代

67、 LED 輔助光源控制器，包含 2 路 LED 驅動控制，安裝大燈在外部，可驅動控制日間行車燈/位置燈以及轉向燈 2017 年起，輔助光源控制器產品進入更新換代階段，LTM銷量萎縮，逐漸被 LDM 所替代 LDM 2017 2 99.8 LED Driver Module，二代 LED 輔助光源控制器，包含 1 路LED 驅動控制，安裝在大燈內部，可驅動控制日間行車燈/位置燈 大眾集團旗下卡宴、Macan、911、Panamera、明銳、高爾夫、帕薩特、野帝、柯迪亞克、晶銳、探岳、柯珞克、西雅特；一汽大眾旗下寶來、高爾夫、探岳車型以及上汽大眾旗下朗逸、新帕薩特、凌渡、途岳 尾燈控制器 2022

68、 100300（2022 年）2 200600 主要用于汽車全 LED 尾燈模組、尾燈控制 及轉向 寶馬 氛圍燈 主機控制器 2015 1 控制多個氛圍燈，通過 can通訊與車機進行通信交互 上汽大眾 從機控制器 2018 1620 一汽大眾等整車廠商的多款車型 智能光源 2021 0 汽車內飾智能燈組，內置多個燈光場景的劇本，并與導航，語音助手，抬頭顯示等設備結合，以燈光動態效果的方式，實現車與駕駛員，及車與乘客之間的信息交互 上汽大眾、一汽大眾 ID 4、CC、AUDI A3、途昂 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 智能大燈歷經三次技術迭代智能大燈歷經三次技術迭代，主光源控制器跟隨車燈

69、升級。主光源控制器跟隨車燈升級。第一代 AFS 和第二代全功能 AFS 使氙氣大燈可以根據道路和天氣狀況調整照射高度、優化視野，科博達在 2009 年實現量產。第三代智能遠光第三代智能遠光 ADB，提升對環境中光源的敏感度，實現智能擋光，防眩目，科博達(603786)公司深度 http:/ 23/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 以滿足用戶智能化需求，目前矩陣式大燈主要在在高端車型中使用（15 萬以上），全球ADB 滲透率僅為 3.7%，預計 2026 年全球 ADB 技術滲透率將達 13.9%，2015 年公司獲得保時捷矩陣式大燈定點開發權，2018年實現量產，截止 2022Q3 年公

70、司 LLP 產品在主光源控制器占比約為 81%。圖22：截止 2022第三季度，第三代主光源控制器 LLP 占主光源控制器收入 81%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 圖23：車燈演進歷史 圖24：2025年中國 ADB市場規模 178 億 資料來源：招股說明書，電子發燒友，浙商證券研究所 資料來源：前瞻經濟學人，浙商證券研究所 氛圍燈助力打造“第三生活空間”，科博達氛圍燈產品放量氛圍燈助力打造“第三生活空間”，科博達氛圍燈產品放量。目前氛圍燈在所有車型中的滲透率為 31%?？撇┻_以原氛圍燈業務為基礎專門成立獨立智能光源業務中心，打造先進的視覺系統，2020 年獲得一汽大眾、上汽大眾、奧迪智

71、能光源定點，于 2021年完成研發，2022 年上半年實現交付，2022 年前三季度公司 LED 氛圍燈實現收入 1 億元，同比實現翻倍增長。0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022Q3HIDLED-LHCLED-LLP0%4%8%12%16%040801201602002020E2021E2022E2023E2024E2025E中國智能大燈市場規模（億元）YOY科博達(603786)公司深度 http:/ 24/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表12：裝配氛圍燈滲透打造第三空間 車企 廠商類型 車系 車價（萬元）氛圍燈（色）一汽大眾

72、 合資 速騰 15.0 10 奇瑞 自主 艾瑞澤 5 7.3 64 特斯拉 合資 ModelY 31.0 單色 上汽大眾 合資 途觀 21.9 30 一汽大眾 合資 寶來 12.8 單色 華晨寶馬 合資 寶馬 5 系 49.3 11 上汽大眾 合資 帕薩特 21.7 10 上汽大眾 合資 途岳 18.8 單色 重慶長安 自主 長安 CS55 10.9 64 北京奔馳 合資 奔馳 E 級 49.6 64 一汽大眾 合資 探岳 23.2 10 一汽大眾 合資 奧迪 Q5L 44.3 30 華晨寶馬 合資 寶馬 3 系 35.0 11 一汽大眾 合資 奧迪 A6L 54.2 多色 上汽通用 合資 君

73、威 22.3 單色 上汽大眾 合資 朗逸 12.6 單色 奇瑞 自主 瑞虎 8 13.2 7 北京車和家 自主 理想 ONE 35.0 單色 北京奔馳 合資 奔馳 GLC 44.0 64 資料來源：佐思汽研，浙商證券研究所 在燈控和汽車電子領域在燈控和汽車電子領域，科博達已成長為全球領先供應商之一科博達已成長為全球領先供應商之一。公司與海拉、大陸、電裝、德爾福等全球頭部電子企業共同競標，進入奧迪、保時捷、福特汽車等供應體系、與國際品牌同步參與汽車電子產品研發。與燈控領域其他競爭對手相比，科博達所掌握的矩陣式 LED 控制器和 LDM 輔助光源控制器均為全世界范圍內目前最先進的技術，其研發能力也

74、超越眾多國內供應商?？撇┻_(603786)公司深度 http:/ 25/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表13：科博達在世界范圍內處于燈控領域領先地位 公司 主要產品 2021 收入（億元）客戶 海外 海拉 汽車照明業務及汽車電子產品供應 燈控 29億歐元 保時捷、奔馳、寶馬、日產、標致 大陸 底盤與安全、車身電子業務 總收入 337.65 億歐元 克萊斯勒、大眾、通用、福特 電裝 汽車電子自動化和電子控制產品 總收入 435.69 美元億元 豐田、本田、福特、Stellantis 安波福 汽車電氣、電子與安全系統以及動力、推進、熱工及內飾系統業務 156.18 億美元 Stellan

75、tis、大眾、通用、福特、吉利、戴姆勒、特斯拉、豐田 國內 科博達 主光源控制器、輔助光源控制器、氛圍燈控制器、尾燈控制器 28.07 大眾、奧迪、保時捷、戴姆勒、捷豹、路虎、豐田、本田、小鵬、蔚來、特斯拉 得邦照明 燈具和照明控制、車燈控制器模組 52.73 松下、ABL、大發、日產、保時捷、奧迪 經緯恒潤 燈控產品：頂燈控制器 32.62 一汽集團、長城、北汽集團、廣汽集團 朗特智能 智能控制器 9.60 比亞迪等 信耀電子 氛圍燈控制器、AFS、LED 大燈控制器 上汽通用、一汽轎車 曼德光電 車燈及模組 長城、比亞迪 資料來源：各公司公告，浙商證券研究所 3.2 汽車電子電器多點開花汽

76、車電子電器多點開花 智能執行器應用廣闊智能執行器應用廣闊，預計預計 2025 年全球市場規模達年全球市場規模達 300 億元億元。智能執行器是接收信號的自動化操作機構，目前公司智能執行器產品包含 1）主動進氣格柵主動進氣格柵（AGS）：燃油車發動機保溫、降低風阻、減少油耗，在新能源車中起到降低風阻、控制電機、電池溫度，助于提升純電動車續航。目前，公司銷售乘用車用 AGS 單車價值為 200400 元，商用車為700800 元。2021 年 AGS 收入為 1800 萬元，2022年上半年該產品收入達 2000萬元，同比增長 170%。2）電子水閥執行器電子水閥執行器：新能源熱管理系統核心部件，

77、由公司控股子公司嘉興科奧進行生產，2020 年以吉利作為開端，未來有望實現平臺化。3）電動車充電門執行器：電動車充電門執行器：主要用于實現新能源汽車充電小門的自動開閉。USB 快速放量快速放量，4 年來年來 CAGR 為為 12%。USB 單車裝載 35個，帶通訊模塊的 USB 產品價格更高，最高單價可達百元以上，因車載 USB 對產品的耐熱、耐高壓等性能要求更為嚴苛，消費類 USB生產商很難進入?？撇┻_與同濟大學共同研發集成通訊功能的 USB 充電技術，2021 年科博達獲得 T 客戶 USB 項目，2022 年科博達成立英國孫公司，以推動捷豹路虎全球平臺 USB 供應項目。2022 年前三

78、季度 USB 銷量達 1.56億元，同比增長 65%，已成為公司重點發展產品之一?？撇┻_(603786)公司深度 http:/ 26/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖25：2022年前三季度 USB在車載電子電器總銷量占比 34%資料來源：wind公開交流，浙商證券研究所整理 3.3 域域控制器轉型加速控制器轉型加速 域控制器從分布式向集中式方向發展域控制器從分布式向集中式方向發展。為了豐富消費者駕乘體驗，汽車功能增加，要求汽車搭載更多的電子控制器（ECU），乘用車的 ECU 數量約為 50-70 個，高端車型的ECU 數量過百。由中央“腦域”+區域控制器構成的集中式電子電器架構可以

79、有效減少線束等電子部件重量，避免新增 ECU 模塊的生產成本，優化算力，持續升級。圖26：電子電器架構演進路線 資料來源：博世，浙商證券研究所 作為“車載大腦”，域控制器是實現高級自動駕駛的基礎。作為“車載大腦”，域控制器是實現高級自動駕駛的基礎。域控制器根據汽車電子部件功能將整車劃分為動力域、底盤域、車身域、智能駕駛域、智能座艙域五大域組成，到2025 年全球汽車域控制器出貨量將超過 1400 萬套，2019-2025年 CAGR 為 50.7%?？撇┻_從科博達從 2021 年切入域控領域，多項產品實現量產。年切入域控領域，多項產品實現量產。公司域控產品主要包含底盤域控制器 CCU 和懸架控

80、制器 DCC 和 ASC。2019年 5月 14日，科博達獲得 ABS 控制器專利授權。15%18%24%34%0%5%10%15%20%25%30%35%40%012345672019202020212022Q3USB銷量（億元）車載電子電器銷量（億元）車載電子電器銷量占比科博達(603786)公司深度 http:/ 27/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖27：公司研發力強，域控制器研發周期短并獲得多項定點 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 底盤域控制器：科博達底盤產品包括底盤域控制器：科博達底盤產品包括 DCC、ASC、底盤域控制器、底盤域控制器。DCC 和和 ASC 是底盤懸

81、架控制器，底盤域控制器底盤域控制器常見集成空氣彈簧的控制、懸架阻尼器的控制、后輪轉向功能、電子穩定桿功能、轉向柱位置控制功能等?，F階段底盤域控制器主要實現系統通訊和邏輯控制功能，該產品功能仍在快速迭代中。DCC 價格“親民”價格“親民”，ASC 駕乘體驗更為舒適駕乘體驗更為舒適。DCC 和 ASC都是底盤懸架控制器，可以根據路況調節懸架軟硬以實現在舒適和運動模式之間的切換。二者主要差別在于減震器和彈簧。DCC 使用主動式可調電磁閥減振器，是入門級主動懸架，常見于 20萬以上車型；而 ASC 是空懸控制器，調節范圍更廣，舒適性更高，目前主要裝配于豪華車型及SUV。圖28：DCC通過調節電磁閥電壓

82、值實現阻尼方面的調節 資料來源：汽車之家，浙商證券研究所 CCU 底盤控制器及自動駕駛域控：底盤控制器及自動駕駛域控：主要集中處理輔助自動駕駛、動力、底盤、車身、空調、車身狀態以及模式管理等各個域的功能。在高階自動駕駛配置下，CCU 可以作為L3 域控制器的備份，實現最低風險條件。公司于 2022 年獲得蔚來“Firefly”自動駕駛域相關產品定點，由科博達智能科技供貨。在研時間超在研時間超 4 年，底盤產品定點超年，底盤產品定點超 20 款?？?。2019年科博達為小鵬研發 DCC，2021年公司成功將在 DCC 產品積累的研發經驗延伸至 ASC（空氣懸架控制器）產品，截至 2022 年三季度

83、末，公司共獲得比亞迪、吉利、理想、小鵬等客戶 20 多款車型定點，初步預計生命周期內銷售量 600萬只以上，2023年上半年量產新增定點比亞迪三個車型底盤域控項目?？撇┻_(603786)公司深度 http:/ 28/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 車身域控制器：車身域控制器：由于技術協同性高、公司研發力強，科博達于 2022 年上半年研發出車身域控，標志著公司全面進入域控制器領域。該產品是汽車未來向“中央計算區域控制“電氣架構和軟件定義汽車方向升級重要基礎。主要集成了座椅、門窗、EPB、尾燈、無鑰匙進入、熱管理等控制功能。公司從燈控領域發展至域控領域主要原因有以下三點，與主機廠建立緊密

84、關系，上游公司從燈控領域發展至域控領域主要原因有以下三點，與主機廠建立緊密關系，上游芯片供應商直供，具備強制造能力。芯片供應商直供，具備強制造能力。制造能力相通，從燈控產品延伸至域控制造能力相通，從燈控產品延伸至域控 燈控產品與域控產品在燈控產品與域控產品在開發平臺、開發流程等相通，底層算法不同。開發平臺、開發流程等相通，底層算法不同。在技術相通性上，原有產品具備在技術相通性上，原有產品具備 AUTOSAR 和和 LIN 通訊診斷通訊診斷技術。技術。公司已有產品有相通性，例如 2013 年開始研發的氛圍燈控制器從車身控制器中獨立出來，直接接入車身動力 CAN 總線。AUTOSAR 標準架構是開

85、發域控制器的基礎，可以將軟件根據功能分為不同層級，將各個功能模塊化，提高軟件跨平臺復用度以及便于軟件升級維護，公司已擁有基于 AUTOSAR 開發的大眾集團 LED 頭燈控制 LHC 項目開發經驗，且在前照燈、電機控制器以及車載逆變器等具備 LIN 通訊診斷技術。在攻堅算法上，在攻堅算法上，公司有效利用其行業背景和國內頂尖的研發團隊為開拓域控制器新領域打下基礎，成立上?？撇┻_智能科技有限公司成立上?？撇┻_智能科技有限公司，公司持股比例 20%，重點發展汽車智能化技術平臺的軟件算法與中心域控制器硬件產品，相關產品包含高性能傳感器等，在未來有望掌握高級別自動駕駛的整套技術解決方案。主機廠直接指定，

86、與主機廠直接指定，與 OEM 建立緊密合作關系建立緊密合作關系 與終端客戶合作緊密與終端客戶合作緊密，為轉型域控打下基礎為轉型域控打下基礎。車燈控制器實現光源啟停、強弱、轉向等功能，是車燈的大腦，為了提效公司作為 Tier2 供應商直供給星宇、海拉等 Tier1 供應商，但是由 OEM 主機廠直接指定，因此與大眾、寶馬、福特等主機廠建立了密切關系?，F階段域控處于市場爆發期，各大整車廠并未確定長期合作的域控制器供應商，公司具備與主機廠的良好合作基礎，域控新客戶拓展順利。圖29：燈控產品與 OEM合作模式 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 直供模式保證芯片貨源穩定直供模式保證芯片貨源穩定 全球

87、領先的供應鏈資源全球領先的供應鏈資源，原廠直供合作模式保證高效生產原廠直供合作模式保證高效生產。域控制器作為智能硬件，對芯片的算力要求極高，因此芯片供應商的研發能力和供應雙方的配合磨合程度尤為重科博達(603786)公司深度 http:/ 29/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 要。2017 年公司開始由向代理商采購逐步轉為向英飛凌、瑞薩英飛凌、瑞薩等芯片廠商直接采購，目前公司已與全球 30多家知名汽車電子器件供應商建立了戰略合作關系，全球前 10 強汽車半導體公司中有 8 家是公司的戰略伙伴，為域控轉型提供穩定的供應鏈關系。4 盈利預測與估值討論盈利預測與估值討論 照明控制系統：照明控

88、制系統：我們預計在智能大燈（ADB）、智能座艙行業需求上升驅動下，氛圍燈及尾燈控制器收入收入將持續提升。按照產能投放的速度，我們預測 20222024 年公司照明控制系統業務的收入分別為 16、20、24億元，YOY 為 17%、23%、22%；公司以達到生產規?；?，成本控制穩定，預計 20222024 年毛利率將維持穩定于 34%-35%。電機控制系統：電機控制系統：汽車智能化發展推動 AGS 產品市場規模擴大，2023 年公司相關產品定點多且不斷拓展新客戶，我們預計電機控制系統在未來增速穩定在 10%，20222024 年收入分別為 6.6、7.2、7.9 億元，毛利率穩中有升，分別為 3

89、5%、35.2%和 35.4%。車載電器與電子：車載電器與電子：USB 作為車載電子領域熱門產品，公司儲備定點多，預計 2023年開始放量；域控產品是公司戰略發展產品，未來增速明顯。我們預計車載電器與電子20222024 年收入分別為 9、16、24億元，年增長率為 78%、67%、55%能源管理系統：能源管理系統：目前此板塊基數較低、隨著新能源汽車滲透率提升，增長空間大，我們預計 2022 年收入為 0.91 億元，未來兩年內該板塊業務將以 10%的增速，分別達到 1.01和 1.11億元。表14：盈利預測（億元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 一、汽車零部

90、件 收入 28.9 28.7 27.4 33.7 44.6 58.4 YOY 9%-1%-5%23%32%31%成本 19.1 18.4 18.1 22.1 29.0 37.6 毛利 9.8 10.3 9.3 11.7 15.6 20.8 毛利率(%)33.8%35.8%34.0%34.6%35.0%35.6%業務收入比例(%)99%98%98%99%99%99%1.照明控制系統 收入 15.5 14.5 13.8 16.1 19.9 24.2 YOY 12%-6%-5%17%23%22%成本 10.6 9.1 9.2 10.6 13.0 15.8 毛利 4.9 5.3 4.6 5.5 6.8

91、 8.4 毛利率(%)31.6%36.8%33.0%34.0%34.3%34.6%業務收入比例(%)52.9%49.7%49.2%47.7%44.5%41.4%2.電機控制系統 收入 5.1 5.5 6.0 6.6 7.2 7.9 YOY-16%7%11%8%10%10%成本 3.4 3.7 3.9 4.3 4.7 5.1 毛利 1.7 1.8 2.1 2.3 2.5 2.8 毛利率(%)34.0%32.4%34.9%35.0%35.2%35.4%業務收入比例(%)17.5%18.7%21.5%19.4%16.2%13.6%科博達(603786)公司深度 http:/ 30/33 請務必閱讀正

92、文之后的免責條款部分 3、車載電器與電子 收入 6.6 6.5 5.3 9.3 15.6 24.2 YOY 24%-2%-19%78%67%55%成本 3.9 4.0 3.4 5.9 9.8 15.1 毛利 2.7 2.5 1.9 3.5 5.8 9.1 毛利率(%)40.6%39.0%35.6%37.0%37.0%37.5%業務收入比例(%)22.6%22.3%18.7%27.7%34.9%41.4%4、能源管理系統 收入 0.4 0.7 0.7 0.9 1.0 1.1 YOY 181%65%2%33%10%10%成本 0.4 0.7 0.7 0.9 1.0 1.1 毛利 0.0 0.0 0

93、.0 0.0 0.1 0.1 毛利率(%)-3.9%-5.4%0.1%5.0%5.0%5.0%業務收入比例(%)1.4%2.3%2.4%2.7%2.3%1.9%5、其他汽車零部件 收入 1.3 1.6 1.6 0.9 0.9 1.0 YOY 17%26%1%-47%10%10%成本 0.8 0.9 0.8 0.4 0.5 0.5 毛利 0.5 0.7 0.8 0.4 0.5 0.5 毛利率(%)37.0%42.3%48.0%48.5%48.5%48.5%業務收入比例(%)4.4%5.5%5.8%2.5%2.1%1.8%二、其他業務 收入 0.4 0.4 0.7 0.5 0.5 0.6 YOY

94、30%19%51%-26%8%6%成本 0.1 0.1 0.3 0.2 0.2 0.2 毛利 0.3 0.3 0.4 0.3 0.4 0.4 毛利率(%)68.6%78.0%56.6%67.7%67.4%63.9%業務收入比例(%)1.3%1.5%2.4%0.0%0.0%0.0%總收入 總收入 29.2 29.1 28.1 34.2 45.1 59.0 YOY 9%0%-4%22%32%31%成本 19.2 18.5 18.4 22.2 29.1 37.8 毛利 10.0 10.6 9.7 12.0 16.0 21.2 毛利率(%)34%36%35%35%35%36%資料來源：浙商證券研究所

95、預計公司 20222024 營業收入分別為 34、45、59億元，YOY 為 22%、32%、31%，歸母凈利分別為 5.3、7.2、9.8億元，YOY為 36%、36%、37%，EPS分別為 1.31、1.78、2.43 元/股，對應 PE為 46、34、25X，可比公司均從事域控相關業務，公司 PE低于行業平均，且考慮到公司第二成長曲線加速，蔚來螢火蟲項目落地后，將會實現智能駕駛域控從 0到 1 突破，有估值溢價空間，首次覆蓋給予“買入”評級?？撇┻_(603786)公司深度 http:/ 31/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表15：可比公司比較 EPS P/E ROE 2022

96、2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 科博達 1.31 1.78 2.43 46.19 33.97 24.87 11.99%14.63%17.35%均值 1.61 2.76 3.25 55.85 38.40 27.73 14.86%10.73%13.59%經緯恒潤-W 1.92 2.77 3.89 74.74 51.73 36.85 16.00%5.00%7.13%德賽西威 2.03 3.03 4.13 53.86 36.20 26.51 19.37%17.92%21.63%華陽集團 0.87 2.48 1.71 38.96 27.28 19.82 9

97、.22%9.29%12.01%資料來源：浙商證券研究所（注：可比公司盈利預測為 wind一致預期 日期為 2023年 3月 8日）5 風險提示風險提示 大眾銷量下滑：大眾銷量下滑：公司大客戶為大眾集團，大眾在國內及全球銷量下滑將會對公司收入及利潤產生影響，因此大眾銷量下滑超預期將會對公司業績產生影響。原材料價格波動：原材料價格波動：公司上游材料包括電子元器件等，價格波動將會對利潤產生影響。域控產品滲透率不及預期等域控產品滲透率不及預期等：公司新產品車身、底盤、智能駕駛等域控滲透不及預期會影響業績增速，域控產品的滲透與智能駕駛行業滲透相關，因此智能化滲透低于預期時，公司業績將受到影響?？撇┻_(6

98、03786)公司深度 http:/ 32/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2021 2022E 2023E 2024E (百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 3518 4245 5045 6181 營業收入營業收入 2807 3424 4511 5899 現金 684 1112 1168 1490 營業成本 1836 2223 2913 3783 交易性金融資產 743 917 902 854 營業稅金及附加 9 11 14 19 應收賬

99、項 851 1089 1468 1838 營業費用 61 68 81 100 其它應收款 3 4 4 6 管理費用 163 171 221 277 預付賬款 9 11 14 19 研發費用 304 387 465 602 存貨 1000 924 1289 1769 財務費用 12(38)(12)(14)其他 228 188 199 205 資產減值損失 35 34 23 17 非流動資產非流動資產 1338 1122 1134 1078 公允價值變動損益 4 3 3 3 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 48 60 51 54 長期投資 217 208 212 213 其他經營收益 21

100、 21 23 22 固定資產 562 454 414 347 營業利潤營業利潤 460 652 883 1195 無形資產 122 120 118 124 營業外收支 3 2 3 3 在建工程 56 65 72 77 利潤總額利潤總額 463 654 885 1197 其他 381 274 318 317 所得稅 36 66 88 111 資產總計資產總計 4856 5367 6179 7258 凈利潤凈利潤 428 588 797 1087 流動負債流動負債 590 696 908 1092 少數股東損益 39 59 77 104 短期借款 108 93 107 103 歸屬母公司凈利潤歸屬

101、母公司凈利潤 389 529 720 983 應付款項 328 436 585 726 EBITDA 578 759 993 1304 預收賬款 0 1 0 1 EPS（最新攤?。?.96 1.31 1.78 2.43 其他 154 166 216 263 非流動負債非流動負債 54 51 50 51 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2021 2022E 2023E 2024E 其他 54 51 50 51 成長能力成長能力 負債合計負債合計 644 746 958 1143 營業收入-3.68%21.99%31.74%30.79%少數股東權益 131 190 268 371 營業利潤

102、-29.40%41.81%35.36%35.35%歸屬母公司股東權益 4080 4430 4954 5744 歸屬母公司凈利潤-24.44%36.12%35.96%36.60%負債和股東權益負債和股東權益 4856 5367 6179 7258 獲利能力獲利能力 毛利率 34.56%35.08%35.41%35.87%現金流量表 凈利率 15.24%17.18%17.67%18.42%(百萬元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.52%11.99%14.63%17.35%經營活動現金流經營活動現金流 421 686 250 473 ROIC 10.06%12.82%15.

103、51%18.33%凈利潤 428 588 797 1087 償債能力償債能力 折舊攤銷 120 113 119 121 資產負債率 13.27%13.91%15.50%15.75%財務費用 12(38)(12)(14)凈負債比率 17.45%12.63%11.39%9.20%投資損失(48)(60)(51)(54)流動比率 5.96 6.10 5.56 5.66 營運資金變動 120(122)(216)(203)速動比率 4.27 4.77 4.14 4.04 其它(210)204(387)(463)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 93(98)(25)31 總資產周轉率 0.5

104、9 0.67 0.78 0.88 資本支出(24)5(65)(45)應收賬款周轉率 3.74 4.25 4.31 4.34 長期投資(6)9(4)(0)應付賬款周轉率 4.99 5.94 5.80 5.88 其他 124(112)44 77 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(251)(159)(169)(183)每股收益 0.96 1.31 1.78 2.43 短期借款(12)(15)14(4)每股經營現金 1.04 1.70 0.62 1.17 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 10.20 10.96 12.26 14.21 其他(239)(144)(183)(179

105、)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 263 428 56 322 P/E 62.88 46.19 33.97 24.87 P/B 5.93 5.52 4.94 4.26 EV/EBITDA 53.57 29.91 22.93 17.32 資料來源：浙商證券研究所 科博達(603786)公司深度 http:/ 33/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深

106、 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅

107、僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表

108、述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1號樓 25層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8號富華大廈 E座 4層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/