釩電池行業：儲能金屬卓爾不“釩”-230306（36頁）.pdf

1、11中郵證券2023年3月6日儲能金屬，卓爾不“釩”證券研究報告行業投資評級：強大于市|維持李帥華/魏欣中郵證券研究所新材料團隊 2投資要點 釩電池安全可靠，長時儲能下成本占優：全釩液流電池作為新型儲能的一種，具有安全性高、循環壽命極長、環境友好、響應速度快、容量規模易調節等優點。長時儲能場景下釩電池占地面積大、初始投資成本高的缺點能夠得到較好彌補。根據我們測算，儲能時長越長，初始投資成本越低，4小時儲能項目下，行業平均水準可以做到3000元/kWh的初始投資成本和0.85元/kWh的度電成本，行業頭部企業可以做到2650元/kWh的初始投資成本，在考慮回收殘值情況下，其度電成本與磷酸鐵鋰電池

2、成本接近。產業鏈國產替代推動降本：產業鏈不成熟是釩電池成本較高的另一大原因，隨著國內企業在電解液、質子交換膜、電極、雙極板等關鍵環節不斷推進國產替代，目前已形成了初步完整的全釩液流電池產業鏈，未來在政策支持下有望實現從1到10的騰飛，規模擴張下成本仍有降低空間。釩資源自主可控，儲能用釩打破平衡：釩是我國的優勢資源，在儲量、產量、消費三方面占比分別達36.54%/70%/57.6%，釩下游需求主要用于鋼鐵工業（91.4%），儲能是釩的新需求，2021年占比約為2.44%，我們預計2025年釩電池占新型儲能累計裝機滲透率將從目前的2.44%提升至接近20%，五氧化二釩供需缺口達到1.72萬噸。投資

3、建議：建議關注釩鈦股份。風險提示：政策變動風險；模型假設與實際不符風險；技術迭代風險；原材料價格上漲風險等。請參閱附注免責聲明 fY9WbZfVaVfYdXaY9PcMbRnPrRnPnOlOpPsRfQmNsQbRoMoOwMtOqPMYmMyQ3優缺點：安全有保證，長時儲能下成本占優二供需：釩資源自主可控，儲能用釩打破平衡四目錄一釩電池：國內起步較早，政策東風支持產業鏈：關鍵環節推進國產替代三釩價回顧與投資建議五 4 4一釩電池：國內起步較早，政策東風支持 51.1 釩電池介紹 液流電池是一種新型的大規模高效電化學儲能技術，國際上液流電池的種類主要有全釩液流電池、鋅溴電池、鐵鉻電池、多硫化

4、鈉溴電池4種技術路線，其中全釩液流電池目前成熟度最高，商業化進程最快，國內外參與其研究開發的機構與企業較多。全釩氧化還原液流電池又稱釩電池（VanadiumRedoxBattery，VRB），原理主要是通過釩離子價態變換實現電的儲能和釋放。具體來看，釩電池由兩個電解液儲液罐和中間的電堆構成，工作時，正負兩極的電解液罐分別含有V4+、V5+和V2+、V3+的水溶液，通過外接泵將電解液壓入電池堆，使其在不同的儲液罐和半電池的閉合回路中循環流動，采用離子交換膜作為電池組的隔膜，電解質溶液平行流過電極表面并發生氧化和還原反應，實現對電池的充放電。圖表1：儲能技術分類資料來源：CNESA，中郵證券研究所

5、圖表2：釩電池反應原理資料來源：LE SYSTEM Co.,Ltd.，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 61.2 釩電池發展歷程 全釩液流電池技術最早由澳大利亞新南威爾士大學Skyllas-Kazacos 在1985年提出。隨著清潔能源發展對技術成熟度高、大規模、高安全、長時儲能技術需求的急劇增加，日本、美國等簽約了大量全釩液流電池示范項目，加速推進了全釩液流儲能示范項目的應用和推廣。我國在20 世紀 80 年代末開始研究全釩液流電池技術，1995 年研制出500W、1kW的樣機，擁有電解質溶液制備、導電塑料成型等專利。此后中國科學院大連化學物理研究所、大連融科儲能技術發展有限公司、清華大學、

6、中科院沈陽金屬所、中南大學等機構開始從事全釩液流電池的研發工作，攻克多項關鍵核心技術。圖表3：儲能技術分類資料來源：液流電池儲能技術研究進展，中郵證券研究所 71.3 政策東風加速釩電池發展 釩電池作為新型儲能的一種，已經進入商業化初期。2022年3月21日，十四五新型儲能發展實施方案發布，提出到 2025 年，新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段；到 2030 年，新型儲能全面市場化發展。其中液流電池被重點提及，實施方案將百兆瓦級液流電池技術納入“十四五”新型儲能核心技術裝備攻關重點方向之一。2022年7月1日，國家能源局發布的防止電力生產事故的二十五項重點要求（2022年版）（征求意見稿

7、）提出，中大型電化學儲能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池，不宜選用梯次利用動力電池。釩電池已成為新型儲能電站的重要力量。圖表4：國家儲能政策梳理資料來源：國家發改委、國家能源局、Powerlab，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 81.4 釩電池項目情況圖表5：2021年至今部分全釩液流電池項目情況資料來源：北極星儲能網，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 2016 年國家能源局批復了第一個百兆瓦級全釩液流電池儲能調峰電站，2022年5月大連液流電池國家100MW/400MW示范項目接入大連電網，2022年11月中核匯能1GWh全釩液流電池儲能系統招標完成，這是釩電池首個GWh級別項目。9 9二

8、優缺點：安全有保證，長時儲能下成本占優 102.1 釩電池的優點 釩電池具有安全性高、循環壽命極長、環境友好、響應速度快、容量規模易調節等優點。安全性是儲能技術需要首先考慮的因素。據不完全統計，過去幾年全球儲能領域共發生70起儲能安全事故，2022年1-10月，全球就已經發生了17起以上的儲能著火事故，其中三元電池、磷酸鐵鋰電池均有涉及。釩電池本征安全，理論上不存在著火爆炸危險。釩電池的電解液為釩離子的稀硫酸水溶液，電池中的化學反應在溶液中進行，固體電極只是負責電流的傳導，受到各種副反應的影響較少，理論上只要控制好充放電截止電壓，保持電池系統存放空間通風良好，即可保證安全，不存在著火爆炸的危險

9、。此外，隔膜即使出現破損，電解液混合后也不會導致電堆完全損壞。使用壽命長，幾乎無衰減。影響電池使用壽命的一個重要因素是電池的深度充放電，當電池中的活性物質被反應完全時，繼續充電或放電便很容易產生副產物，從而使電池容量減小。由于全釩液流電池是通過電解液中釩離子價態的變化實現電能的存儲和釋放，沒有電極固體中復雜的副反應，即使常年運行由于微量的副反應和正、負極電解液微量互串的累計造成容量衰減，也可以通過在線或離線再生反復循環利用，因此釩電池項目通?？梢赃\營15-20年。全生命周期環境友好，易回收利用。釩電池的電堆和系統主要是由碳材料、塑料和金屬材料組裝而成，當全釩液流電池系統廢棄時，金屬材料可以循環

10、利用，碳材料、塑料可以作為燃料加以利用；電解液方面，由于全釩液流電池的充放電主要是釩離子的價態變化，因此其充放電幾乎不產生雜質，也不產生環境污染物，回收處理的難度低，環境非常友好。響應速度快、充電便捷。釩電池組充滿電解液瞬間啟動。運行過程中，充放電狀態切換僅需0.02秒，響應速度為1毫秒。另外可以通過直接更換電解液實現釩電池的瞬間充電。請參閱附注免責聲明 112.1 釩電池的優點 輸出功率和儲能容量相互獨立，模塊化程度高，配置靈活。釩電池儲能系統的輸出功率由電堆的大小和數量決定，而儲能容量由電解液的體積決定。如果需要增加輸出功率，只要增大電堆的電極面積和電堆數量即可實現；如需增加儲能容量，只要

11、增加電解液的體積即可實現。以融科儲能200 MW/800MWh國家示范儲能電站的一期工程為例，單體電堆的額定輸出功率是31.5kW，有8個這樣的單體電堆組成了一套可實現單獨充放電控制的500kW/2MWh儲能模塊，由50套儲能模塊構建1套具有就地監控系統的25MW/100MWh儲能單元，最后再由4套儲能單元構建出100MW/400MWh全釩液流電池儲能系統。圖表6：全釩液流電池儲能系統的輸出功率和儲能容量可獨立設計資料來源：全釩液流電池的技術進展、不同儲能時長系統的價格分析及展望，張華民，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表7：國家儲能示范電站模塊化結構示意圖 122.2 釩電池的缺點 釩電池

12、主要缺點體現為能量密度低，全釩液流電池能量密度一般為15-50Wh/kg，同鉛酸電池相當，低于鋰離子電池，因此實際占地較大，以100兆瓦/400兆瓦時的釩電池的大型儲能項目來說，用同樣的場地，如果換做鋰電池大概可以達到800-1000兆瓦時。工作環境相對局限，釩電池通常需要在0-45的環境下工作，溫度過低會導致電解液凝固，而溫度過高則會導致溶液中的 V5+形成 V2O5析出，從而堵塞電解液通道，導致電池報廢。成本是制約全釩液流電池發展的核心問題。目前釩電池的系統投資成本約為3000-4000元/kWh，鋰離子電池約為1500-2000元/kWh，結合中核匯能招標價，全釩液流電池儲能系統平均單價

13、約3.1元/Wh，中標價為2.65元/Wh，磷酸鐵鋰儲能的平均單價是1.44元/Wh，釩電池的投資成本約是磷酸鐵鋰的2倍左右。圖表8：多元電化學儲能電站成本占比資料來源：規?；嘣娀瘜W儲能度電成本及其經濟性分析，劉陽等，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 132.3 不同儲能技術對比請參閱附注免責聲明資料來源：2021年儲能白皮書，規?；嘣娀瘜W儲能度電成本及其經濟性分析，中郵證券研究所整理圖表9：不同儲能技術對比 142.4 釩電池適用于長時儲能領域 可再生能源占比提升需長時儲能配套發展。長時儲能通常是指大于4小時，可以實現數天、數月充放電循環的儲能系統。由于太陽能、風能等可再生能源發電具

14、有不穩定、不連續、不可控等特點，大規模并網會給電網安全穩定運行帶來沖擊，因此也造成了大量的棄風棄光現象，發展配套儲能電池系統并實現電能并網是目前新能源發電利用的重要問題。根據相關文獻，風能/太陽能發電量占比50%-80%時，10小時以內的長時儲能將不可或缺。4小時以上長時儲能已成為真實剛需。根據相關經驗，新能源占比達到15-20%之后，4小時以上的長時儲能需求成為剛需。內蒙古發布關于加快推動新型儲能發展的實施意見提出，新建市場化并網新能源項目，配建儲能規模原則上不低于新能源項目裝機容量的15%，儲能時長4小時以上?？萍疾肯掳l的“十四五”國家重點研發計劃“儲能與智能電網技術”重點專項2022年度

15、項目申報指南中也提出，儲能技術時長持續4個小時以上，將作為一項重要的考核指標進行驗收。在美國加州等光伏占比要求較高的地區，已開始使用6-8小時的儲能進行調峰。圖表10：可再生能源占比提高要求儲能時長提升資料來源：Long-Duration Electricity Storage Applications,Economics,and Technologies，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 152.4 釩電池適用于長時儲能領域 鋰離子電池、鈉電池在長時儲能場景下存在缺陷，更適用于4h以下儲能。成本方面，磷酸鐵鋰電池提供功率與貯存能量的裝置綁定在一起，提升容量的情況下，電池成本等比例增加。技術方

16、面，鋰離子和鈉電池均采用涂布電極，很難儲能時長十小時以上。安全性方面，增加電池容量將伴隨電芯的加厚，安全隱患更大。壽命方面，鋰電池通?？梢杂?4年左右，鈉離子電池壽命更短，且使用后期都面臨容量衰減，儲能電站通常壽命都是在20年以上。抽水蓄能、壓縮空氣儲能對地理條件有一定要求。從目前的已開發的各種儲能技術來看，抽水蓄能、壓縮空氣、液流電池是主流應用，前兩者在地理條件上有較多要求，需要靠近河流或巖石洞穴等。綜合來看，釩電池循環壽命長，通?？梢赃\行20年以上，容量無衰減，安全性高，散熱性好，且儲能電站一般位于空曠地區，占地面積大的缺陷得到彌補，因此有望在長時儲能領域首先爆發，與鋰離子電池、抽水蓄能等

17、儲能形式形成互補。圖表11：已開發的各種儲能技術及其適用范圍資料來源：國際儲能網，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表12：釩電池生命周期內無效率衰減資料來源：融科儲能，中郵證券研究所 162.5 儲能時長越長，初始投資成本越低 釩電池面臨的成本困境隨著長時儲能規模擴張能夠得到緩解。儲能時長越長，釩電池儲能系統初始投資成本越低。假設電解液價格約為1500元/kWh，儲能時長為1h的儲能系統價格約為6000元/kWh，隨著儲能時長變長，儲能系統成本被分攤，初始投資成本為3630元/kWh，參考行業內招標信息，頭部企業如大連融科2.65元/Wh，平均報價為3.1元/Wh。釩電池回收利用殘值高，可以

18、半永久使用。由于釩電池電解液可在線或離線再生循環使用，自身不會降解，回收利用率較高，殘值可達70%以上，除電解液可循環利用外，電堆的電極和雙極板(碳材料)及電極框(塑料)可作為燃料使用，燃燒后只產生 CO2 和H2O，集流板為銅板，端板為鋁合金板或鑄鐵板，緊固螺桿為鋼材料，電池系統報廢后，很容易回收循環利用。圖表13：不同儲能時長釩電池初始投資成本（元/kWh）資料來源：全釩液流電池的技術進展、不同儲能時長系統的價格分析及展望，張華民，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 172.6 全生命周期下釩電池度電成本占優 由于釩電池電解液理論回收殘值較高，對考慮殘值及不考慮殘值兩種情形進行測算。假設釩電

19、池初始投資成本為3000元/kWh，儲能時長為4h。不考慮回收殘值情況下，釩電池初始投資成本及度電成本較高。不考慮回收殘值情況下，全釩液流電池度電成本約為0.85元/kWh?？紤]回收殘值情況下，度電成本有所降低，行業頭部企業可以做到與磷酸鐵鋰電池接近的度電成本?？紤]回收殘值情況下，全釩液流電池全生命周期度電成本約為0.81元/kWh，行業頭部企業可以做到與磷酸鐵鋰電池接近的度電成本0.71元/kWh。主要原因是全釩液流電池擁有更長的運營年限，較高的充放電深度和回收成本以及更低的衰減率。圖表14：不同情境下度電成本測算（元/kWh）資料來源：儲能技術全生命周期度電成本分析，文軍等，中郵證券研究所

20、計算請參閱附注免責聲明 1818三產業鏈：關鍵環節推進國產替代 193.1 國產替代有望推動降本圖表15：全釩液流電池產業鏈資料來源：powerlab，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 全釩液流電池系統由電堆、電解質溶液儲供子系統、電池管理子系統等組成，系統相對復雜。電解液和電堆是釩電池的核心環節。從成本占比看，電解液占比約41%，電堆占比約37%，二者是釩電池的主要成本來源。產業鏈不成熟，供給配套不完善，關鍵環節如離子交換膜等依賴進口產品，是釩電池成本較高的原因之一。國產替代有望推動降本。從近期產業鏈跟蹤來看，國內釩電池產業鏈建設正在加速推進，產品性能追趕進口產品，隨著裝機規模不斷擴張和政策

21、大力支持，關鍵環節國產替代將推動釩電池進一步降本。圖表16：釩電池成本占比 203.2 電解液：提高利用率、創新商業模式推動降本 電解液是釩電池最大的成本來源，主要降本路徑為提高實際利用率和創新商業模式。電解液利用率有待提升。電解液的體積和濃度決定了全釩液流電池儲能系統能夠儲存的最大能量，電解液中五氧化二釩占成本的2/3以上，理論上儲存1kWh的電能需要5.6kg五氧化二釩，但目前電解液的實際利用率僅能做到70%，五氧化二釩用量約為8kg，電解液利用率的提升將減少五氧化二釩用量，進而降低投資成本。商業模式創新。由于電解液本身壽命較長、衰減少，通過金融租賃等商業模式可以降低初期投資成本，目前業界

22、正在逐步試點該模式。工業制備電解液多采用電解法，壁壘較高。電解液制備主要采用化學還原法和電解法，工業上多采用電解法，便于大規模生產，但也存在速率慢、設備要求高、耗能高、成本高等缺點。由于過程中需要考慮電解質配比、溫度、添加劑等多種元素才可實現高效率生產高性能釩電解液，行業壁壘較高。目前國內能夠批量生產電解液的企業只有大連融科和河鋼股份等少數幾家企業。圖表17：電解液制造工藝請參閱附注免責聲明資料來源：全釩氧化還原液流電池電解液，王剛等，中郵證券研究所 213.3 質子交換膜：國產產品成本占優，滲透率有望提升 進口質子交換膜價格昂貴。質子交換膜是電極的主要成本來源，全釩液流電池產業鏈的明珠。傳統

23、釩電池使用的膜材料主要使用國外杜邦公司生產的全氟磺酸離子交換膜，其成本較高，約占電堆成本的55%，且釩離子選擇性相對較差。國產膜材料已實現技術突破，成本僅為進口產品1/3，滲透率有望提升。根據GGII，2021年中國市場液流電池質子交換膜國產化率約為23.15%，其中科慕（原杜邦）的全氟磺酸樹脂膜市場占比達75%，國內出貨量靠前的企業為科潤新材料和東岳未來氫能。國產質子交換膜雖然在斷裂伸長率、機械強度等仍有差距，但在電導率、含水率等關鍵指標已追趕上國外企業，且成本更低，據科潤新材介紹，其產品造價僅為進口產品的1/3，因此國產質子交換膜未來滲透率有望進一步提升。圖表18：全釩液流電池的典型結構資

24、料來源：全釩液流電池技術最新研究進展，張華民等，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明圖表19：2021年液流電池質子交換膜國產化率資料來源：GGII，中郵證券研究所 223.4 電堆：規?；a推動降本 電極材料是釩電池功率模塊成本和電池轉化效率高低的決定性因素。電極表面是全釩液流電池發生氧化還原反應的場所，電極材料常用碳氈或石墨氈。碳氈和石墨氈的制造流程是高溫碳化處理高分子纖維織物得到，成本較為低廉，并且具有穩定性好，導電能力突出等優點，但也存在電化學活性較低的缺點，是造成釩電池功率密度較低的關鍵因素之一。根據長沙理工大學丁美、賈傳坤教授團隊研究成果，團隊最新自主研發出的新型大尺寸石墨烯復合電極

25、功率密度較原始電極材料可提升80%以上，同時還表現出了優越的循環穩定性，目前已進入商業應用孵化和中試階段。雙極板常用碳塑復合雙極板，起到連接各電池單體的作用，目前已實現大規模應用，主要生產方式為模壓成型，注塑成型在成本和產量方面更具有優勢,但初始投入成本較高，適合大規模生產。根據相關研究，目前最有潛力的降低成本方式是推動標準化和大規模生產。圖表20：石墨氈 SEM 圖像資料來源：全釩氧化還原液流電池用石墨氈電極的 分步氧化活化，婁景媛等，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 233.5 總結：產業鏈初步完整，從1-10騰飛 釩電池產業鏈已經完整，開始1-10的騰飛。經過 20 多年的努力，我國全釩

26、液流電池儲能技術水平處于國際領先地位，已形成了初步完整的全釩液流電池產業鏈，從上游的資源開采、冶煉，到電解液、電池堆、雙極板、隔膜、電極等的生產，相關領域都有對應企業從事細分產業的產品工作，已滿足產業化應用的要求。圖表21：全釩液流電池產業鏈主要公司資料來源：綠色和平和中華環保聯合會，EVTank，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 2424四供需：釩資源自主可控，儲能用釩打破平衡 254.1 釩主要存在于釩鈦磁鐵礦 98%的釩儲存在于釩鈦磁鐵礦，88%的釩產量來自于釩鈦磁鐵礦。釩在自然界中廣泛存在，目前發現的含釩礦物有70多種，但主要的礦物有以下3種：釩鈦磁鐵礦、鉀釩鈾礦、石油伴生礦。其中釩鈦

27、磁鐵礦是主要存在形式，現在已探明的釩資源儲量的98%賦存于釩鈦磁鐵礦中。據釩鈦股份2021年公告，全球約88%的釩產量來自于釩鈦磁鐵礦（原生礦20%+和釩渣60%+），約12%的釩由含釩二次資源（含釩燃油灰渣、廢化學催化劑等）及含釩石煤生產。五氧化二釩是釩的主要二級產品，可作為合金添加劑用于冶煉釩鐵，約占五氧化二釩消費量的80%以上。五氧化二釩通常從釩鈦磁鐵礦的尾礦和含釩石煤礦中提取冶煉，高爐-轉爐流程是目前國內外釩鈦磁鐵礦最主要的冶煉方法。從原礦經選礦、高爐煉鐵、轉爐提釩后得到釩渣，釩回收率約為50%，未來仍有提升空間。圖表22：攀鋼高爐法提釩工藝流程。請參閱附注免責聲明資料來源：釩鈦產品發

28、展應用戰略研究報告，釩鈦產品發展應用戰略研究項目組，中郵證券研究所 264.2 我國是釩生產和消費大國圖表23：2013-2022全球釩礦儲量（千公噸）資料來源：USGS，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 釩資源儲量豐富，逐步提升。根據USGS，2022年全球釩金屬儲量超過6300萬噸，其中釩礦金屬釩儲量約為2600萬噸，當年產量為10萬噸，儲采比為260:1，儲量較為豐富。我國是釩生產和消費大國，釩資源充分自主可控。2022年我國釩礦儲量達950萬噸，產量達7萬噸，在儲量、產量兩端占比分別達36.54%/70%，據國際釩技術委員會數據，2021年中國釩消費全球占比達57.6%，為全球最大的釩

29、消費國，因此我國對釩資源具有較強的定價權。圖表24：2013-2022全球釩礦產量（千公噸）274.3 政策推動下，液流電池滲透率迅速提升 鋼鐵工業是釩的主要下游。傳統需求方面，釩在鋼鐵工業主要用于制造釩鐵、氮化釩、釩氮合金等；在合金領域可用于制造鈦合金，應用在飛機發動機、宇航船艙骨架、導彈、蒸汽輪機葉片、火箭發動機殼等方面；在化工領域主要用于硫酸、尿素等的催化劑和著色劑使用。三大領域分別占比91.4%/2.80%/3.36%。儲能領域是釩下游的新興需求，2021年占比約為2.44%。政策推動新型儲能進入發展快車道。我們認為是2022年新型儲能政策元年，未來隨著電力市場的逐漸完善，儲能供應鏈配

30、套、商業模式的日臻成熟，新型儲能將進入發展快車道。根據CNESA預測，在保守場景下2026 年新型儲能累計規模將達到 48.5GW，2022-2026 年復合增長率約為53.3%，理想場景下將達到 79.5GW，年復合年均增長率約為 69.2%。液流電池儲能滲透率迅速提升。液流電池作為目前較為成熟的長時儲能路線，滲透率有望迎來迅速提升。根據國家能源局，2022年全國新型儲能累計裝機中，鋰離子電池儲能占比94.5%、液流電池儲能占比1.6%，較上年提高1%。圖表25：2021年釩下游市場消費結構請參閱附注免責聲明資料來源：Mysteel，中郵證券研究所圖表26：2022年新型儲能累計裝機占比資料

31、來源：國家能源局，中郵證券研究所 284.4 2025年儲能用釩占比接近20%，供需缺口-1.72萬噸圖表27：國內五氧化二釩供需平衡表資料來源：CNESA，中鋼協釩業分會，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明 供給端，國內釩產品主要來自鋼鐵冶煉后的鋼渣，與釩鋼產量掛鉤，供給相對穩定。需求端，我們假設未來傳統需求在地產政策支持下保持穩定增長，全釩液流電池滲透率逐步提升，保守估計到2025年將達到15%，以五氧化二釩單位用量0.8萬噸/GW計算，2025年儲能領域用釩達到3.29萬噸，占比接近20%，供需缺口將在儲能需求驅動下達到1.72萬噸。2929五釩價回顧與投資建議 30 復盤釩價，2018年

32、釩價迎來大幅上漲，主要由于螺紋鋼執行新的國家標準，需添加釩、鈮等合金元素以提高性能，釩價大幅上漲后，含鈮合金替代疊加新國標執行不及預期，價格快速回落。2019年至今總體相對穩定，2022年8月釩價自底部上漲40.2%至目前的13.95萬元每噸，主要由于鋼鐵產能限制供給有限，地產刺激政策下，鋼筋用釩需求量有所提振。未來隨著儲能用釩逐步發展，有望打破供需緊平衡局面。5.1釩價回顧請參閱附注免責聲明圖表28：2017年至今五氧化二釩價格變化資料來源：wind，安泰科（數據截至2023/2/28），中郵證券研究所 31 釩鈦股份 業務介紹：公司成立于1993年3月27日，公司擁有以五氧化二釩、高釩鐵、

33、釩氮合金、釩鋁合金為代表的釩系列產品，以鈦白粉、鈦渣等為代表的鈦系列產品，是世界主要的釩制品供應商，中國主要的鈦原料供應商。公司大股東為攀鋼集團，第二大股東為鞍山鋼鐵，煉釩用原料主要從鞍鋼集團采購，供應有保障。產能：2021 年公司具備年產釩制品（以 V2O5 計）4 萬噸以上、鈦白粉 23.5萬噸、高鈦渣 24 萬噸的綜合生產能力。產量：2021年公司累計完成釩制品)4.33萬噸，鈦白粉24.44萬噸，鈦渣21.24萬噸的生產。未來規劃：公司計劃將現有硫酸法鈦白粉產量穩定在 22 萬噸/年水平，2月28日公告募集資金建設攀鋼 6 萬噸/年熔鹽氯化法鈦白項目和攀枝花釩廠五氧化二釩提質升級改造項

34、目。根據公司與大連融科簽訂的2023年釩電池儲能原料合作年度框架協議，若交易得以全部順利執行，2023年預計將有8,000噸左右的釩產品應用于儲能，公司2023年應用于儲能領域的釩產品占比將接近20%。5.2釩鈦股份請參閱附注免責聲明 32 政策變動風險；模型假設與實際不符風險；技術迭代風險；原材料價格上漲風險等；風險提示請參閱附注免責聲明 3333感謝您的信任與支持！THANK YOU李帥華（首席分析師）SAC編號：S1340522060001郵箱：魏欣（研究助理）SAC編號：S1340123020001郵箱： 34免責聲明分析師聲明李帥華承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證

35、券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴?/p>

36、斷或僅根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸

37、中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。35免責聲明中郵證券有限責任公司，2002年9月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本50.6億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理

38、、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。投資評級說明中郵證券研究所公司簡介北京電話：010-67017788郵箱：地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街17號郵編：100050深圳電話：15800181922郵箱：地址：深圳市福田區濱河大道9023號國通大廈二樓郵編：518048上海電話：18717767929郵箱：地址：上海市虹口區東大名路1080號大廈3樓郵編：200000 36