二氧化硅行業深度報告：需求多點增長多優質上市公司涌現-230309（32頁）.pdf

1、 二氧化硅行業深度報告：Table_CoverStock 需求多點增長，多優質上市公司涌現 Table_ReportDate2023 年 3 月 9 日 Table_ReportDate 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業研究 行業深度報告 化工行業化工行業 投資評級投資評級 上次評級上次評級 張燕生 化工行業首席分析師 執業編號：S1500517050001 聯系電話：+86 010-83326847 郵 箱： 洪英東 化工行業分析師 執業編號：S1500520080002 聯系電話：+86 010-83326848 郵 箱： 尹 柳 化工行業研究助理 聯

2、系電話：+86 010-83326712 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 二氧化硅行業深度報告：二氧化硅行業深度報告：需求多點增長，多優質上市公司涌現需求多點增長，多優質上市公司涌現 2023 年 3 月 9 日 本期內容提要本期內容提要:二氧化硅（白炭黑）又被稱為工業味精，可應用于多個下游行業。二氧化硅（白炭黑）又被稱為工業味精，可應用于多個下游行業。按照制造方法分類，無定形二氧化硅可分為液相法二氧化硅和氣相法二氧化硅，液相法二氧化硅根據反應體系 pH 值、反應過

3、程是否凝膠化等工藝特點可進一步區分為沉淀法二氧化硅及凝膠法二氧化硅。二氧化硅被作為化工填充料廣泛用于橡膠工業、動物飼料載體、食品、醫藥、口腔護理、造紙、涂料、農化、硅橡膠等多個領域。二氧化硅下游二氧化硅下游綠色綠色輪胎、牙膏、涂料（消光劑）輪胎、牙膏、涂料（消光劑）、硅橡膠、硅橡膠等多領域高速增等多領域高速增長中，需求前景光明。長中，需求前景光明。2020年沉淀法二氧化硅消費結構中，輪胎占比37.08%，位居第一，其次是鞋類，占比 28.67%，其他橡膠制品、獸藥飼料、牙膏、涂料這四種行業的占比較為穩定，近幾年分別維持在 11%、10%、3.2%、3%的水平。二氧化硅多個下游領域需求快速增長中

4、：（1）輪胎領域，2016-2019年二氧化硅用于輪胎行業的消費量穩步增長，從 30.5 萬噸增長到 52 萬噸，年均復合增速達到 19.5%，消費量占比從 29.61%增長到 36.62%，2020 年消費量為 48.5 萬噸，雖受疫情影響有所下滑，但占比仍然進一步提高到37.08%，穩居第一。全球綠色輪胎市場規模正逐步擴大，Research and Markets 預計 2020-2027 年，全球綠色輪胎市場規模將從 746 億美元增長到1392 億美元，年復合增長率為 9.3%，綠色輪胎用高分散二氧化硅需求也有望順勢提升。（2）牙膏領域，牙膏行業二氧化硅需求量呈穩中有升趨勢，2010年

5、與2018年相比牙膏行業二氧化硅的消費比例由2.00%提升至3.22%。未來，牙膏用二氧化硅消費量有望進一步提升。2017 年我國牙膏市場規模約 259 億元，2010-2017 年復合增速為 8.64%，前瞻經濟學人預計 2018-2023年牙膏市場規模將保持 6.59%的年復合增長率，2023 年達到 377 億元。（3）消光劑領域，二氧化硅消光劑的需求量持續增長，根據研究機構Transparency Market Research 統計，消光劑的全球市場規模在 2017 年為4.97 億美元，其中亞太地區市場份額為 44.25%。該報告預測消光劑用納米二氧化硅 2018-2026 年復合

6、增長率為 5.29%。（4）硅橡膠領域，下游應用領域廣，二氧化硅的需求有望伴隨硅橡膠行業的發展而提升。隨著下游需求的持續增長、應用領域的不斷拓展及國家鼓勵政策，中國的高溫硫化硅橡膠產能將不斷擴張，預計 2021 年高溫硫化硅橡膠產量約 74.1 萬噸，2025 年將達到 99.5 萬噸，產量復合增長率為 7.65%；此外，中國硅產業發展白皮書（2021 版）預測，2021 年-2025 年，中國聚硅氧烷產能、產量年均增速在 16.7%和 14.2%。多樣化應用領域造就差異化成長空間，高毛利率產品成就優質上市公司。多樣化應用領域造就差異化成長空間，高毛利率產品成就優質上市公司。二氧化硅行業涌現了

7、一批高毛利上市公司，這些企業大多在二氧化硅某一細分領域耕耘多年，成為了細分領域的翹楚。例如：（1）金三江主要生產牙膏用二氧化硅產品，2022 年毛利率 38.32%，凈利率 23.62%。（2）凌瑋科技公司主要產品有納米新材料（包括消光劑、吸附劑、開口劑、防銹顏料等納米二氧化硅新材料和吸附劑等納米氧化鋁新材料）、涂層助劑以及其他原輔材料。2021 年毛利率 35.10%，凈利率 16.63%。（3）確成股份主要產品為沉淀法二氧化硅，包括橡膠工業用二氧化硅（高分散型和傳統型）、飼料添加劑二氧化硅及其他應用二氧化硅。2021 年毛利率 32.94%，凈利率19.97%。（4）遠翔新材主要生產硅橡膠

8、用二氧化硅，下游可廣泛應用于電9W8XeUaY9WbUcWbZbRdN7NpNmMmOoNjMpPtQfQnMsQaQmOrRuOtPyRvPoMsP 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 子、電線電纜、絕緣子、汽車、日用品、醫療等領域。2021 年毛利率 30.82%，凈利率 18.98%。風險因素：風險因素：產能建設不如預期的風險；下游需求大幅下降的風險；原材料價格大幅上漲的風險 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 投資聚焦.6 二氧化硅：應用廣泛的“工業味精”.7（一）沉淀法二氧化硅是最主要類型.7（二）白炭黑的市場規模有明顯增長.8（三）白炭黑的生

9、產工藝涉及多項參數.10（四）白炭黑的主要性能指標多樣，不同下游有不同要求.11 白炭黑需求多點增長，未來成長空間廣闊.13（一）輪胎領域：占比最大，消費量逐步提升.14（二）鞋類領域：需求量穩定，仍是重要領域.16（三）牙膏領域：需求穩中有升，下游集中度高.17（四）硅橡膠領域：下游應用領域廣泛，市場規模隨之增長.17（五）消光劑領域：光學性能好，市場仍在擴張.19 海外老牌企業地位顯著，國內龍頭企業正奮力追趕.21（一）海外產能：發展早，產能大，應用廣.21（二）國內產能：技術進步、規模擴大提升企業國際地位.22（三）行業主要上市公司對比：深耕細分領域或能帶來高回報.23 二氧化硅未來有望

10、供不應求，企業紛紛多賽道布局.26（一）供需測算.26（二）價格及價差.27 風險因素.30 表 目 錄 表 1：沉淀法二氧化硅在不同領域的用途.8 表 2：不同沉淀法二氧化硅行業生產情況.10 表 3：不同用途的二氧化硅的主要性能指標.12 表 4：牙膏用二氧化硅的主要性能指標.17 表 5：海外主要白炭黑企業產能.21 表 6：我國 5 萬噸/年以上規模企業二氧化硅產能（萬噸）.22 表 7：國內二氧化硅上市公司及擬上市公司基本情況.23 表 8：我國部分二氧化硅上市公司客戶結構.25 表 9：沉淀法二氧化硅國內需求預測（萬噸）.26 表 10：沉淀法二氧化硅國內主要增量（萬噸）.27 表

11、 11：國內沉淀法二氧化硅供需平衡表（萬噸）.27 圖 目 錄 圖 1：二氧化硅分類.7 圖 2：全球氣相二氧化硅產能產量及增速（萬噸，%）.8 圖 3：2021 年全球氣相二氧化硅消費結構.8 圖 4：中國氣相二氧化硅產量及增速（萬噸，%）.9 圖 5：2021 年中國氣相二氧化硅消費結構.9 圖 6：2019 年中國氣相二氧化硅市場份額.9 圖 7：2019 年中國氣相二氧化硅行業市場集中度.9 圖 8：我國沉淀法二氧化硅產能產量及增長趨勢（萬噸，%）.10 圖 9：二氧化硅合成原理.11 圖 10：近年國內不同領域沉淀法白炭黑消費量（萬噸）.13 圖 11：2020 年國內沉淀法白炭黑消

12、費比例.13 圖 12：不同二氧化硅平均單價排序.14 圖 13：全球汽車保有量及增速（億輛，%）.15 圖 14：全球汽車銷量及同比（百萬輛，%）.15 圖 15：我國汽車保有量及同比（百萬輛，%）.15 圖 16：我國汽車銷量及同比（百萬輛，%）.15 圖 17：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業營業收入（億元）及同比（%）.16 圖 18：鞋類行業沉淀法二氧化硅消費量（萬噸）及比例（%）.16 圖 19：氣相法二氧化硅在硅橡膠產業鏈中的位置.18 圖 20：2022 年 1-9 月中國有機硅行業市場格局分布情況（按產能）.18 圖 21：我國 DMC 產能及增速（萬噸，%）.19 圖 22

13、：我國 DMC 產量及增速（萬噸，%）.19 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 圖 23：消光原理示意圖.19 圖 24：2011-2021 年中國及全球涂料產量.20 圖 25：沉淀法二氧化硅進出口數量（噸）.23 圖 26：沉淀法二氧化硅進出口單價（元/噸）.23 圖 27：二氧化硅企業毛利率.24 圖 28：二氧化硅企業凈利率.24 圖 29：沉淀法二氧化硅生產關系.28 圖 30：沉淀法二氧化硅上游原料價格（元/噸）.28 圖 31：沉淀法二氧化硅價格及價差（元/噸）.29 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 投資聚焦 1 1、市場對二氧化硅（白炭黑）

14、的、市場對二氧化硅（白炭黑）的了解了解相對相對不足不足。白炭黑的一個應用領域是輪胎，市場將白炭黑與炭黑這兩種輪胎的添加助劑混為一談，實際上，白炭黑的生產技術壁壘高，行業盈利能力強。例如，在輪胎領域，一方面，用于綠色輪胎的高分散二氧化硅產品需要對原料的質量、各組分濃度、溫度、反應時間、PH 值、攪拌速度等因素進行精確的控制和調節，需要專業的特種非標核心生產設備，且需要長期的理論和實踐經驗積累才能穩定生產。另一方面，客戶認證周期的漫長也提高了行業的準入門檻，通常情況下國內客戶認證需要 1-1.5 年，國際客戶認證需要 2-4 年，不能獲取供應商資格認證的企業難以進入本行業。與綠色輪胎用高分散二氧化

15、硅類似，牙膏、硅橡膠、消光劑等多個領域所需的二氧化硅在生產以及與下游客戶的認證等方面都存在較高門檻。在盈利能力方面，2021 年金三江毛利率 42.94%，凈利率24.93%；2021 年凌瑋科技毛利率 35.10%，凈利率 16.63%；2021 年確成股份毛利率 32.94%，凈利率 19.97%；2021 年遠翔新材料毛利率 30.82%，凈利率 18.98%。多個二氧化硅企業的高毛利率證明二氧化硅產品的盈利能力應當被重視。2 2、市場對白炭黑的需求認識不足，認為其發展緩慢。但是我們認為并非如此、市場對白炭黑的需求認識不足，認為其發展緩慢。但是我們認為并非如此，二氧化硅的，二氧化硅的多個

16、下游應用領域都呈現出了較快發展趨勢。多個下游應用領域都呈現出了較快發展趨勢。從整體來看，疫情前 2016-2019 年國內沉淀法二氧化硅消費量復合年均增長率達到 11.30%。從未來下游各領域的需求來看，（1）在輪胎領域，輪胎消費量會隨著汽車保有量的逐年遞增而穩中有升，高油價和新能源汽車的滲透率提升也刺激了綠色輪胎用高分散二氧化硅的需求。（2）在牙膏領域，2017 年我國牙膏市場規模約 259 億元，2010-2017 年復合增速為 8.64%，前瞻經濟學人預計 2018-2023 年牙膏市場規模將保持 6.59%的年復合增長率，2023 年達到 377 億元。（3）在硅橡膠領域，下游為有機硅

17、材料應用領域，涉及電子電器行業、電線電纜行業、絕緣子行業、汽車制造行業、醫療行業、家居日用品等企業。根據中國硅產業發展白皮書（2021 版），隨著下游需求的持續增長、應用領域的不斷拓展及國家鼓勵政策，中國的高溫硫化硅橡膠產能將不斷擴張，預計 2021年高溫硫化硅橡膠產量約 74.1 萬噸，2025 年將達到 99.5 萬噸，產量復合增長率為 7.65%；此外，中國硅產業發展白皮書（2021 版）預測，2021 年-2025 年，中國聚硅氧烷產能、產量年均增速在 16.7%和 14.2%。（4）在消光劑領域，二氧化硅由于折射指數為 1.41-1.50，與大部分的樹脂折光效率接近。二氧化硅消光粉具

18、有多孔結構、良好的光學性能和吸附性能等特點，被廣泛應用到涂料涂層各細分領域中充當消光劑。據世界油漆與涂料工業協會（WPCIA）統計數據，2021 年全球涂料市場規模超過 1,743 億美元。2011-2021 年國內涂料產量年均復合增長率為 9.11%，2021 年產量 2582 萬噸。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 二氧化硅：應用廣泛的“工業味精”（一）沉淀法二氧化硅是最主要類型 二氧化硅是一種無機物，化學式為 SiO2。按照制造方法分類，二氧化硅可分為氣相法二氧化硅和液相法二氧化硅。根據反應體系 pH 值、反應過程是否凝膠化等工藝特點可進一步區分為沉淀法二氧化硅及凝膠法

19、二氧化硅。沉淀法二氧化硅，學名沉淀法水合二氧化硅，俗名沉淀白炭黑、白炭黑沉淀法二氧化硅，學名沉淀法水合二氧化硅，俗名沉淀白炭黑、白炭黑，是指采用水玻璃溶液與酸（通常使用硫酸）反應，經沉淀、過濾、洗滌、干燥而成，其組成可用 SiO2nH2O 表示，其中 nH2O 是以表面羥基形式存在。因其化學惰性及對化學制劑的穩定性和可明顯地提高橡膠產品的力學性能（如拉伸強度、耐磨、抗老化、抗撕裂等），被作為化工填充料，廣泛用于橡膠工業、動物飼料載體、食品、醫藥、口腔護理、造紙、涂料、農化、硅橡膠等多個領域。在醫藥領域，高分散二氧化硅可以用作維生素 E 的載體，而其在橡膠領域多用于替代炭黑而稱作白炭黑，而用于橡

20、膠工業外的領域多稱作二氧化硅。凝膠法二氧化硅是指采用水玻璃溶液與酸（通常使用硫酸）在酸性條件下反應，經溶膠凝膠過程、老化、洗滌、干燥生產的二氧化硅。該工藝將反應 pH 值控制在小于 7 的酸性條件，形成的一次粒子粒徑相對較小、結構相對較緊密的三維網狀二氧化硅粒子。氣相法二氧化硅是硅的鹵化物在氫氧火焰中高溫水解生成的納米級白色粉末，俗稱氣相法白炭黑，它是一種無定形二氧化硅產品，原生粒徑在 7-40nm 之間，聚集體粒徑約為 200-500納米，比表面積 100-400m2/g，純度高，SiO2含量不小于 99.8%。圖圖 1：二氧化硅分類二氧化硅分類 資料來源：凌瑋科技招股書，信達證券研發中心

21、中國 90%以上的二氧化硅產品是沉淀法二氧化硅。沉淀法二氧化硅價格優勢明顯，在國內市場份額占 90%以上，廣泛用于橡膠、輪胎、制鞋、橡塑制品及硅橡膠、涂料、化妝品、牙膏、飼料等行業。沉淀法二氧化硅在不同領域的作用有所不同，在橡膠、輪胎、制鞋領域，常用作補強劑和填充劑，在飼料、農藥、醫藥領域常用作載體和填充劑，如維生素 E 載體等等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 表表 1：沉淀法二氧化硅在不同領域的用途：沉淀法二氧化硅在不同領域的用途 領域領域 用途應用用途應用 橡膠、輪胎、制鞋 補強劑、填充劑 飼料、農藥、醫藥 載體、填充劑 涂料、油墨 消光劑、增稠劑、抗沉降劑 造紙 填

22、充劑 牙膏 摩擦劑、增稠劑 資料來源：確成股份招股說明書，信達證券研發中心 氣相法二氧化硅應用領域與沉淀法二氧化硅不同。氣相法二氧化硅是指利用鹵烷經氫氧焰高溫水解制得的一種精細、特殊的無定形二氧化硅產品。氣相法二氧化硅不含結晶水，粒度小，比表面積大，具有極強的穩定性、分散性、補強性、增稠性和觸變性，產品純度可以高達 99.8%，但生產成本高，市場價格相對較高，適用于特定用途領域，如超微細無機新材料、復合材料、抗菌材料等。在硅橡膠制品領域用作補強劑，在涂料、印刷油墨領域主要用作補強劑和增稠劑。（二）白炭黑的市場規模有明顯增長 1、氣相二氧化硅 氣相二氧化硅又名氣相法白炭黑，近年全球市場規模正逐步

23、提升。氣相二氧化硅又名氣相法白炭黑，近年全球市場規模正逐步提升。據華經產業研究院，從全球來看，2021 年全球氣相二氧化硅產量約為 32.40 萬噸，同比增加 8%。2016-2021 年全球產量年均復合增長率為 4.58%。從全球氣相二氧化硅消費結構來看，有機硅行業是氣相二氧化硅主要的消費領域，占比 57.40%，其中以硅橡膠為主。硅橡膠具有較好的耐高低溫、隔熱、絕緣、防潮、防化學腐蝕、抗污染和生理惰性，在航天、航空、國防工業、機械制造、建筑裝飾、生物醫學等多個領域具有不可替代的作用，是公認的新型先進合成材料。圖圖 2：全球氣相二氧化硅產能產量及增速（萬噸，：全球氣相二氧化硅產能產量及增速（

24、萬噸，%）圖圖 3：2021 年全球氣相二氧化硅消費結構年全球氣相二氧化硅消費結構 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 我國氣相二氧化硅在全球占據重要地位，規模持續擴張中。我國氣相二氧化硅在全球占據重要地位，規模持續擴張中。據華經產業研究院，經過長期發展，我國氣相二氧化硅工藝技術有了較大進展。截至2021年，我國氣相二氧化硅產量約12.84萬噸，占全球產量的 39.60%；生產能力為 17.88 萬噸/年，占全球總產能的 39%。2016-2021年，我國氣相二氧化硅產量和產能年均增長率分別為 12.71%和 4.87%。2021 年我國氣相

25、二-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E產能產量產量增速有機硅,57.4%油墨涂料,10.5%復合材料,10.2%黏合劑,6.8%CMP,4.9%其他,10.2%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 氧化硅消費總量約為 11.31 萬噸，同比增長 13.10%，其中有機硅領域的消費量為 7.76 萬噸。氣相二氧化硅主要用作有機硅彈性體的補強劑，2021 年其在硅橡膠領域的使用量占其總消費量的 60%以上，在其他有機硅產品如硅樹脂中也有應用。圖圖

26、4：中國氣相二氧化硅產量及增速（萬噸，：中國氣相二氧化硅產量及增速（萬噸，%）圖圖 5：2021 年中國氣相二氧化硅消費結構年中國氣相二氧化硅消費結構 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 截至 2019 年，國內氣相二氧化硅生產廠家 25 家，龍頭企業瓦克化學市場份額達 10.8%，其次為藍星化工，市場份額達 10.1%。國內氣相法二氧化硅產能超過 1 萬噸以上的企業數量占比 16%，產能占比 35.03%，5000-8000 噸產能企業數和產能占比最高，分別為 40%和 47.31%，整體來看，我國氣相法二氧化硅市場集中度較高。圖圖 6：2

27、019 年中國氣相二氧化硅市場份額年中國氣相二氧化硅市場份額 圖圖 7：2019 年中國氣相二氧化硅行業市場集中度年中國氣相二氧化硅行業市場集中度 資料來源：前瞻經濟學人，信達證券研發中心 資料來源：前瞻經濟學人，信達證券研發中心 2、沉淀法二氧化硅 我國二氧化硅行業有 50 多年的發展歷史，2010 至 2022 年我國沉淀法二氧化硅產能和產量整體呈現上升趨勢，截至到 2022 年，我國沉淀法二氧化硅行業產能和產量位居世界首位。2021 年，我國沉淀法二氧化硅總產能達到 259 萬噸/年，同比增長 3.90%，2010-2021 年均復合增速為 6.68%；2021 年產量 181 萬噸，同

28、比增長 10.71%，開工率 70.04%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02468101214162016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E產量增速有機硅,68.70%涂料、油墨,7.20%合成樹脂,5.00%膠粘劑,5.80%CMP,4.80%其他,8.50%瓦克化學,10.80%卡博特藍星化工,10.10%德山化工,7.40%高科納米,6.70%合盛硅業,6.10%其他,58.90%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%企業數量（%）產能（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 8：我國

29、沉淀法二氧化硅產能產量及增長趨勢（萬噸，我國沉淀法二氧化硅產能產量及增長趨勢（萬噸，%）資料來源：中國橡膠工業年鑒，華經產業研究院，信達證券研發中心（三）白炭黑的生產工藝涉及多項參數 白炭黑可分為液相法二氧化硅和氣相法二氧化硅，液相法二氧化硅可進一步區分為沉淀法白炭黑可分為液相法二氧化硅和氣相法二氧化硅，液相法二氧化硅可進一步區分為沉淀法二氧化硅及凝膠法二氧化硅。在制造方法方面二氧化硅及凝膠法二氧化硅。在制造方法方面，沉淀法和凝膠法二氧化硅的制造方法有一定相似，都是在液相條件下將硅酸鈉、硫酸進行反應，區別在于沉淀法二氧化硅在堿性條件下反應，凝膠法二氧化硅在酸性條件反應。氣相法二氧化硅的制備工藝

30、與前兩種差別較大，需要在高溫氣固相中進行。在產品技術指標方面在產品技術指標方面，氣相法二氧化硅的產品純度更高，在 99.8%以上，含水量低于 1%納米級二氧化硅。相較沉淀法二氧化硅，凝膠法二氧化硅產品的比表面積更大、原級粒子更小，生產流程更難。表表 2：不同沉淀法二氧化硅行業生產情況：不同沉淀法二氧化硅行業生產情況 分類分類 制造方法及原制造方法及原料料 主要技術指標主要技術指標 成本因素及價格成本因素及價格 應用領域應用領域 發展趨勢發展趨勢 沉淀法二氧化硅 通常采用硅酸鈉、硫酸，反應在液相堿性堿性條件下進行 純度98%、含水量 4-8%、灼減量7%，比表面積 50-250m2/g，二氧化硅

31、原級粒子在 50-100nm 左右 生產流程易于控制。產品價格相對較低，涂料級、食品級、牙膏級二氧化硅價格相對較高 橡膠、輪胎、飼料、涂料、制鞋以及牙膏等行業 與橡膠行業發展密切相關，近年來涂料、牙膏等領域需求增長 凝膠法二氧化硅 通常采用硅酸鈉、硫酸，反應在液相酸性酸性條件下進行 純度98%、含水量 4-8%、灼減量7%，比表面積 250-900m2/g，二氧化硅原級粒子在 10-50nm 左右 生產流程較難于控制，產品價格相對較高 涂料、塑料、金屬防腐、高端保溫隔熱材料、電池涂覆板等新興領域 增長較快，廣泛應用于涂料、塑料、彩鋼板、隔熱保溫材料等行業 氣相法二氧化硅 通常采用四氯化硅、氫氣

32、、氧氣，通過高溫燃燒反應，反應在氣固相氣固相中進行 純度 99.8%以上、含水量低于 1%納米級二氧化硅 制備工藝復雜，設備投入巨大，產品價格很高 特殊補強硅橡膠，硅酮膠密封材料、涂料、印刷油墨等專用領域 在特定的應用范圍內，氣相法二氧化硅地位穩固，市場份額基本穩定 資料來源：凌瑋科技招股書，信達證券研發中心-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E產能產量產能增長率產量增長率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披

33、露 http:/ 11 二氧化硅生產商通過控制理化指標組合，可以生產出適用于不同下游領域的產品。圖圖 9：二氧化硅合成原理二氧化硅合成原理 資料來源：凌瑋科技招股書，信達證券研發中心（四）白炭黑的主要性能指標多樣，不同下游有不同要求 二氧化硅相關的性能指標有很多種，不同領域用的二氧化硅對性能參數的要求不同，二氧化二氧化硅相關的性能指標有很多種，不同領域用的二氧化硅對性能參數的要求不同，二氧化硅企業需要根據下游領域客戶的需求進行參數的調整。硅企業需要根據下游領域客戶的需求進行參數的調整。在橡膠領域，相較傳統型，高分散二氧化硅的比表面積更大、堆積密度更大，其直接影響二氧化硅的補強性能，是二氧化硅的

34、主要性能指標，也是補強用二氧化硅分級的主要依據之一。在牙膏領域，要求二氧化硅安全無毒，無嗅無味，外觀潔白，硬度介于牙釉質與牙積石之間，磨擦值和 pH 值適中，粒度集中于 5-20m 區間，溶度積小，化學穩定性好，一般不與牙膏的其它組分（如：氟）發生作用，所以對牙膏用二氧化硅的白度、菌落數量、重金屬含量都有一定要求。由于透明牙膏的存在，透光率也是牙膏用二氧化硅的一個性能指標。在飼料領域，二氧化硅對重金屬含量也有一定嚴格要求。在消光領域，二氧化硅加入目的是在物體表面形成微觀凹凸不平的表面，形成漫反射，從而形成啞光效果，所以對二氧化硅的粒徑、比表面積、吸油值等指標都有一定高要求。請閱讀最后一頁免責聲

35、明及信息披露 http:/ 12 表表 3：不同用途的二氧化硅的主要性能指標：不同用途的二氧化硅的主要性能指標 橡膠用高分散 橡膠用傳統型 飼料添加劑 牙膏用磨擦型 牙膏用綜合型 牙膏用增稠型 硅橡膠用通用型 硅橡膠用高透明型 消光用凝膠法 消光用沉淀法 二氧化硅含量(%)98.00 98.00 98.00 96.00 96.00 96.00 99.00 99.00 99.00 98.00 pH 值 6.0-7.5 6.0-7.5 6.0-7.5 6.0-8.5 6.5-8.5 5.5-8.5 6.5-7.0 6.5-7.0 6.0-8.0 6.0-8.0 加熱減量(%)4.0-8.0 4.0

36、-8.0 6.0 10.0 10.0 10.0 4.0-7.0 4.0-7.0 5.0 5.0 灼燒減量（%）7.0 7.0 7.0 8.5 8.5 8.5 6.0 6.0 6.0 6.0 45m 篩余物(%)0.5 0.5 0.05 0.05 總鐵含量(mg/kg)500 500 350 350 350 200 150 300 300 粒徑(m)100.0-8.0-15.0 8.0-13.0 4.0-6.0 5.0-6.0 比表面積(m2/g)150.00-140.00-150.00-160.00-270.00-180.00-白度(WG)(%)93 96 96 93 93 可溶性解離鹽 1.

37、6 1.6 2.0 2.0 2.0 2.0 總銅含量(mg/kg)10 10 總錳含量(mg/kg)40 40 電導率(s/cm)300 180 DBP 吸收值(cm3/g)2.0-3.0 2.5-3.0 菌落總數(CFU/g)200 200 200 霉菌與酵母菌總數 100 100 100 糞大腸菌群(g)不應檢出 不應檢出 不應檢出 As(mg/kg)3 3 3 3 Pb(mg/kg)5 重金屬(mg/kg)15 15 15 金黃色葡萄球菌(g)不應檢出 不應檢出 不應檢出 銅綠假單胞菌(g)不應檢出 不應檢出 不應檢出 篩下物（325 目）(%)98 98 98 吸水量(mL/20g)3

38、0 30-42 42 硫化物 無色痕 無色痕 無色痕 CTAB(m2/g)145-175 130-155 堆積密度(g/l)280-340 190-260 吸油值(g/100g)220-280 260-340 鈉(%)0.16 0.30 孔容(mL/g)1.70 1.80 資料來源：金三江、凌瑋科技、遠翔新材等公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 白炭黑需求多點增長，未來成長空間廣闊 2020年沉淀法二氧化硅消費結構中，輪胎占比37.08%，位居第一，其次是鞋類，占比28.67%，其他橡膠制品、獸藥飼料、牙膏、涂料這四種行業的占比較為穩定，近幾年分別

39、維持在 11%、10%、3.2%、3%的水平。圖圖 10：近年國內不同領域沉淀法白炭黑消費量（萬噸）：近年國內不同領域沉淀法白炭黑消費量（萬噸）圖圖 11：2020 年國內沉淀法白炭黑消費比例年國內沉淀法白炭黑消費比例 資料來源：中國橡膠工業年鑒，信達證券研發中心 資料來源：中國橡膠工業年鑒，信達證券研發中心 應用于不同領域的二氧化硅單價存在較大差異應用于不同領域的二氧化硅單價存在較大差異，傳統的輪胎、鞋材領域單價較低，輪胎用高，傳統的輪胎、鞋材領域單價較低，輪胎用高分散二氧化硅的單價能比傳統型高出分散二氧化硅的單價能比傳統型高出 1 1000000 元元/噸噸以上，以上，開口劑、防銹顏料用二

40、氧化硅單價開口劑、防銹顏料用二氧化硅單價能接近能接近 3 3 萬元萬元/噸噸。凌瑋科技（2022 年 1-6 月）開口劑用二氧化硅境外銷售單價達到 33770元/噸，防銹顏料用二氧化硅境外銷售單價達到 27900 元/噸，消光劑用二氧化硅境外銷售單價達到 18680 元/噸，吸附劑（2021 年，含二氧化硅和氧化鋁）單價 14230 元/噸。金三江（2020 年）牙膏用摩擦型二氧化硅平均單價 10056 元/噸。遠翔新材（2021 年）硅橡膠用高透明二氧化硅（YX-9 系列）單價 8507 元/噸，硅橡膠用通用型二氧化硅（YX-8 系列）單價6456 元/噸。確成股份（2020 年 1-6 月

41、）橡膠工業用高分散二氧化硅單價 5806 元/噸，飼料添加劑二氧化硅單價 4712 元/噸，橡膠工業用傳統型二氧化硅單價 4432 元/噸。（注：此處各二氧化硅價格來自不同時間段，對應的原材料價格可能存在差異，所以此處的單價僅僅作為參考）01020304050602016年2017年2018年2019年2020年輪胎,37.08%鞋類,28.67%其他橡膠制品,10.70%獸藥/飼料,10.24%牙膏,3.21%涂料,3.06%其他,7.03%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14（一）輪胎領域：占比最大，消費量逐步提升 輪胎已經成為拉動沉淀法二氧化硅需求的主要動力。輪胎已經成為

42、拉動沉淀法二氧化硅需求的主要動力。2020 年沉淀法二氧化硅消費結構中，輪胎占比 37.08%，位居第一，其次是鞋類，占比 28.67%，其他橡膠制品、獸藥飼料、牙膏、涂料這四種行業的占比較為穩定，近幾年分別維持在 11%、10%、3.2%、3%的水平。2016-2019年，輪胎行業的消費量穩步增長，從 30.5 萬噸增長到 52 萬噸，年均復合增速達到 19.5%，消費量占比從 29.61%增長到 36.62%，2020 年消費量為 48.5 萬噸，雖受疫情影響有所下滑，但占比仍然進一步提高到 37.08%，穩居第一。輪胎行業的穩定發展帶動二氧化硅市場需求的增加。輪胎行業的穩定發展帶動二氧化

43、硅市場需求的增加。輪胎市場主要包括配套和替換兩個市場，配套市場需求主要取決于新車產量，受下游汽車市場的影響較大；替換市場需求與汽車保有量相關性較大，全球范圍內約 70%以上的輪胎需求由汽車保有量創造。一般來說，轎車有 4 條配套胎，輪胎壽命 2-3 年，一般 6-8 萬公里要更換，替換市場受經濟周期的影響也遠小于配套和出口市場。從全球來看，替換市場對輪胎需求持續保持平穩增長，同時配套市場也積累了一定量級。從全球來看，替換市場對輪胎需求持續保持平穩增長，同時配套市場也積累了一定量級。全球汽車保有量維持正向增長，從 2010 年的 10.17 億輛增長到了 2019 年的 14.62 億輛，年均復

44、合增速達 4.12%，OICA 預計 2020 年的保有量達 14.91 億輛，雖受到疫情影響但仍有 1.98%的增速。全球汽車銷量方面，全球乘用車年銷量在 6790 萬輛附近震蕩，商用車年銷量在 2521萬輛附近震蕩，且商用車銷量在 2010 年-2019 年連續正增長，2019 年增速仍有 2.24%，未來仍有增長空間。圖圖 12：不同二氧化硅平均單價排序不同二氧化硅平均單價排序 資料來源：各公司招股書，信達證券研發中心 頂層催化劑載體上層開口劑，防銹顏料中上層消光劑，吸附劑中層口腔護理添加劑中下層硅橡膠、輪胎添加劑底層鞋材、飼料添加劑二氧化硅產品越靠近頂層，平均單價越高開口劑：33770

45、（凌瑋科技，2022H1，境外）防銹顏料：27900（凌瑋科技，2022H1，境外）消光劑：18680（凌瑋科技，2022H1，境外）吸附劑：14230（凌瑋科技，2021，含二氧化硅和氧化鋁兩種吸附劑）牙膏：10056（金三江，2020）硅橡膠（高透明）：8507（遠翔新材，2021，YX-9系列）硅橡膠（通用型）：6456（遠翔新材，2021，YX-8系列）橡膠（高分散型）：5806（確成股份，2020H1）飼料添加劑：4712（確成股份，2020H1）橡膠（傳統型）：4432（確成股份，2020H1）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 圖圖 13：全球汽車保有量及增速（

46、億輛，：全球汽車保有量及增速（億輛，%）圖圖 14：全球汽車銷量及同比（百萬輛，：全球汽車銷量及同比（百萬輛，%）資料來源：前瞻產業研究院，OICA，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 從國內來看，我國汽車保有量基數巨大，產量趨于穩定。從國內來看，我國汽車保有量基數巨大，產量趨于穩定。替換市場方面，在經歷了十幾年的高速發展后，2021 年民用轎車保有量達 1.67 億輛，同比增幅達到 7.21%。雖然 2021 年增速回落，不及之前高速發展時期增速最高達到 40%+，但是由于之前積累的體量巨大，2021 年同比仍有 1099 萬輛的增量，給輪胎帶來新的需求。配套市場方面，2

47、021 年我國汽車銷量達2531 萬輛，近幾年銷量在 2700 萬輛附近震蕩，配套市場能夠給輪胎帶來較為穩定的需求。圖圖 15：我國汽車保有量及同比（百萬輛，：我國汽車保有量及同比（百萬輛，%）圖圖 16：我國汽車銷量及同比（百萬輛，：我國汽車銷量及同比（百萬輛，%）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 汽車保有量的提升會順勢拉動輪胎需求。據 Bonafide Research 數據，從 2015 年到 2020年，全球輪胎市場以 4.08%的復合年增長率增長。由于 COVID-19 大流行的爆發而實施了封鎖和社會行動限制，全球輪胎市場在 2020 年急劇

48、下跌了約 4%。但從主要輪胎巨頭 2021 年的業績來看，2021 年，全球輪胎消費需求已經從 2020 年疫情中逐步修復，恢復正向增長。Bonafide Research 的2026 年全球輪胎市場展望顯示：截至 2020 年，全球輪胎市場的年銷量超過 20 億條，預計全球輪胎市場到 2026 年將有 27 億條輪胎年銷量。輪胎標簽法加速了二氧化硅替代炭黑的速度。輪胎標簽法加速了二氧化硅替代炭黑的速度。隨著輪胎標簽法的實施，為有效提升輪胎的安0%1%2%3%4%5%6%7%8%0246810121416全球汽車保有量增速-20%-10%0%10%20%30%01020304050607080

49、銷量:乘用車:全球銷量:商用車:全球銷量:乘用車:全球（同比）銷量:商用車:全球（同比）0%10%20%30%40%50%050100150200保有量:民用轎車保有量:私人轎車保有量:民用轎車:同比保有量:私人轎車:同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025303520002002200420062008201020122014201620182020銷量:汽車銷量:汽車（同比）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 全性能和節約能耗，二氧化硅替代炭黑是一種必然的趨勢。輪胎標簽法的實施對二氧化硅的生產技術將是巨大考驗，企業需加快二氧化硅的生產工藝

50、改進步伐，高分散二氧化硅將成為重要方向。高分散二氧化硅作為一種配套專用材料，應用于綠色輪胎制造。根據米其林 2021 年報的測算，2020 年全球輪胎市場容量達到 1530 億美元，其中半鋼胎占比近 60%（14 億條），全鋼胎占比近 30%（超過 2 億條）。米其林同時認為，從長遠來看，成熟市場輪胎需求會以每年0-2%的速度增長，新市場每年增長 2-4%。Research and Markets 預計 2020-2027 年，全球綠色輪胎市場規模將從 746 億美元增長到 1392 億美元，年復合增長率為 9.3%。根據以上信息，我們認為全球輪胎市場中，綠色輪胎的市場容量占比（以金額計）將會

51、在 2020 年 49%的基礎上實現大幅提升。（二）鞋類領域：需求量穩定，仍是重要領域 制鞋業沉淀二氧化硅消費量相對穩定，占比逐年降低。制鞋業沉淀二氧化硅消費量相對穩定，占比逐年降低。近年來，制鞋業受原材料價格上漲、人民幣升值等因素影響，增速放緩。2017 年以來，呈現出下滑的趨勢。2017-2019 年，我國皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業的營業收入從 14735.80 億元降至 11672.70 億元，復合增長速度為-11.00%，2020 年受到疫情影響進一步下滑，盡管 2021 年恢復到 11057 億元，仍未恢復到疫情前 2019 年的水平。從制鞋業沉淀二氧化硅消費量來看，2016-

52、2020 年整體維持在 35 萬噸的規模，2019 年小幅增加至約 40 萬噸，但 2020 年受疫情影響又有所下降。盡管絕對消費量相對穩定，但由于沉淀法二氧化硅在其他領域應用尤其是綠色輪胎的應用需求增加，制鞋用二氧化硅消費比例在逐年下降，從 2016 年的 33.01%降至 2020 年的 28.67%。圖圖 17：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業營業收入（億：皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業營業收入（億元）及同比（元）及同比（%）圖圖 18：鞋類行業沉淀法二氧化硅消費量（萬噸）及比例：鞋類行業沉淀法二氧化硅消費量（萬噸）及比例（%）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：中國橡膠工

53、業年鑒，信達證券研發中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02000400060008000100001200014000160002017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12營業收入同比26%27%28%29%30%31%32%33%34%0510152025303540452016年 2017年 2018年 2019年 2020年消費量消費比例 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17（三）牙膏領域：需求穩中有升，下游集

54、中度高 沉淀法二氧化硅在牙膏應用過程中不僅可充當磨擦劑，而且還能作為增稠劑。據金三江招股書，它與牙膏液相體系的折光率相近，膏體呈透明狀，因此也是制備透明牙膏的良好磨擦劑。表表 4：牙膏牙膏用二氧化硅的主要性能指標用二氧化硅的主要性能指標 分類分類 主要作用主要作用 沉淀法二氧化硅優勢沉淀法二氧化硅優勢 磨擦劑 磨擦劑屬于牙膏配方主要成分，為固體清潔原料，可去除牙齒上的噬菌斑、食物殘渣和殘留的污垢 潔齒能力強、物理性能好、化學性質穩定、與牙膏膏體中其它配料的相容性好的優點：與氟相容性強，有利于防齲，還與牙膏中其他組分（中草藥組分、表面活性劑、香料、色素等）有著良好的兼容性 增稠劑 牙膏中的增稠劑

55、起增粘和穩定膏體的作用 二氧化硅引入牙膏配方后提供很好的假塑性和觸變性，長期貯存穩定性好 資料來源：金三江招股書，信達證券研發中心 在牙膏的組成中，磨擦劑是牙膏的主體原料，磨擦劑一般占配方總量的 20%50%（以重量計），根據中國口腔清潔護理用品協會數據，2019 年我國全行業生產牙膏 63.96 萬噸，按此推算，我國牙膏磨擦劑需求在 2019 年已達 12.79 萬噸到 31.98 萬噸之間，市場廣闊。牙膏行業二氧化硅需求量呈穩中有升趨勢，2010 年與 2018 年相比牙膏行業二氧化硅的消費比例由 2.00%提升至 3.22%。未來，牙膏用二氧化硅消費量有望進一步提升。根據前瞻經濟學人統計

56、數據，2017 年我國牙膏市場規模約 259 億元，2010-2017 年復合增速為 8.64%，前瞻經濟學人預計 2018-2023 年牙膏市場規模將保持 6.59%的年復合增長率，2023 年達到 377億元。根據中商產業研究院數據，從 2018 年我國各類型牙膏細分市場來看，美白功能的牙膏市場占比最大，達到了 28%，主要原因是大多數消費者對于牙膏的功能首先考慮的是美白效果。磨擦型、增稠型、綜合型產品的市場需求主要由下游牙膏廠商的牙膏配方所決定，其中磨擦型產品由于磨擦清潔力強，適宜用于中高端美白型牙膏的生產，相對于增稠型、綜合型產品，磨擦型產品需求較大。2018 年，牙膏行業產量前十名企

57、業總產量 44.89 萬噸，占總產量的 75.49%，行業集中度高。牙膏市場集中度較高，導致牙膏用二氧化硅企業客戶集中度較高。根據中國口腔清潔護理用品工業協會數據，2018 年進入行業銷售前 10 名的品牌為黑人、云南白藥、佳潔士、高露潔、冷酸靈、舒客、中華、舒適達、納美、云南三七，占比達 80%以上。（四）硅橡膠領域：下游應用領域廣泛，市場規模隨之增長 沉淀法二氧化硅和氣相法二氧化硅均可用于硅橡膠領域。硅橡膠是指主鏈由硅和氧原子交替構成，硅原子上通常連有兩個有機基團的橡膠。在硅橡膠產業鏈中，上游為含有硅元素的原材料，以及中高端硅橡膠用二氧化硅，主要生產企業包括遠翔新材、新納材料、思科硅材料、

58、吉藥控股和贏創嘉聯白炭黑（南平）有限公司等；中游為硅橡膠生產供應環節；下游為有機硅材料應用領域，涉及電子電器行業、電線電纜行業、絕緣子行業、汽車制造行業、醫療行業、家居日用品等企業。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 圖圖 19：氣相法二氧化硅在硅橡膠產業鏈中的位置氣相法二氧化硅在硅橡膠產業鏈中的位置 資料來源：百川盈孚，信達證券研發中心 我國有機硅行業市場較為集中。截至 2022 年 9 月末，我國有機硅行業 CR5 約為 68%左右，其中合盛硅業占比最高，為 27%左右，其次為東岳硅材和新安股份，占比分別為 12%和 10%左右。圖圖 20：2022 年年 1-9 月月中

59、國有機硅行業市場格局分布情況（按產能）中國有機硅行業市場格局分布情況（按產能）資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 隨著我國經濟的發展和有機硅產業技術的不斷成熟，我國有機硅行業也隨之迅速發展。在近年來半導體、新能源、5G 等產業迅速發展的帶動下，行業規模也隨之不斷增長。2018-2022年我國有機硅中間體 DMC 產能從 139 萬噸增長到 265 萬噸，復合年均增長率為 17.51%，產量從 119 萬噸增長到 171 萬噸，復合年均增長率為 9.54%。根據中國硅產業發展白皮書（2021 版），隨著下游需求的持續增長、應用領域的不斷拓展及國家鼓勵政策，中國的高溫硫化硅橡膠產能將不斷擴

60、張，預計 2021 年高溫硫化硅橡膠產量約 74.1 萬噸，2025 年將達到 99.5 萬噸，產量復合增長率為 7.65%；此外，中國硅產業發展白皮書（2021 版）預測，合盛硅業,27%東岳硅材,12%新安股份,10%藍星星火,10%陶氏（張家港）,9%興發集團,8%內蒙古恒業成,5%其他,19%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 2021 年-2025 年，中國聚硅氧烷產能、產量年均增速在 16.7%和 14.2%。圖圖 21：我國：我國 DMC 產能及增速（萬噸，產能及增速（萬噸，%）圖圖 22：我國：我國 DMC 產量及增速（萬噸，產量及增速（萬噸，%）資料來源：百

61、川盈孚，信達證券研發中心 資料來源：百川盈孚，信達證券研發中心（五）消光劑領域：光學性能好，市場仍在擴張 二氧化硅由于折射指數為 1.41-1.50，與大部分的樹脂折光效率接近。二氧化硅消光粉具有多孔結構、良好的光學性能和吸附性能等特點，被廣泛應用到涂料涂層各細分領域中充當消光劑。二氧化硅的消光原理在于，在基材表面涂覆含消光劑的涂料后，消光劑均勻分布在濕涂層中，隨著溶劑揮發，涂層的厚度逐漸減少，涂層出現收縮，消光劑收縮速度慢于涂層收縮速度，在涂層表面形成微觀凹凸不平的漆面，光線入射漆面后形成漫反射，從而形成啞光效果。圖圖 23：消消光原理示意圖光原理示意圖 資料來源：凌瑋科技招股書，信達證券研

62、發中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025030020182019202020212022產能（萬噸）同比-5%0%5%10%15%20%25%02040608010012014016018020182019202020212022產量（萬噸）同比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 根據研究機構 Transparency Market Research 統計，消光劑的全球市場規模在 2017 年為4.97 億美元，其中亞太地區市場份額為 44.25%。按 2017 年底人民幣匯率折算，2017 年亞太地區消光劑市場規模約 1

63、4.31 億元，該報告預測消光劑用納米二氧化硅 2018-2026 年復合增長率為 5.29%，假設亞太地區增長率與全球市場增長率一致，按此增長率推算 2019-2022年 6 月亞太地區消光劑市場規模分別約為 15.86 億元、16.70 億元、17.59 億元和 9.26 億元。Markets and Markets 分析，消光劑近年來的增長主要得益于木材、皮革、建筑等領域用涂料需求增長。據世界油漆與涂料工業協會（WPCIA）統計數據，2021 年全球涂料市場規模超過 1,743 億美元。2011-2021 年國內涂料產量年均復合增長率為 9.11%，2021 年產量 2,582 萬噸。圖

64、圖 24：2011-2021 年中國及全球涂料產量年中國及全球涂料產量 資料來源：凌瑋科技招股書，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 海外老牌企業地位顯著，國內龍頭企業正奮力追趕（一）海外產能：發展早，產能大，應用廣 海外白炭黑產能方面，主要的生產企業是贏創和索爾維，產能均達到 50 萬噸+，海外的五家主要生產企業產能合計 164.5 萬噸。表表 5：海外主要白炭黑企業產能：海外主要白炭黑企業產能 企業名稱企業名稱 工廠數量工廠數量/家家 生產能力生產能力/萬噸萬噸 贏創 9 51 索爾維（羅地亞）9 51.5 邱博工程材料 8 24 PPG 工業公司 4

65、21 立安東（OSC）5 17 合計 35 164.5 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 贏創：全球二氧化硅龍頭。贏創：全球二氧化硅龍頭。贏創工業集團（Evonic Industries AG）原名為德固賽公司，總部位于德國，運營范圍涵蓋化工、能源和房地產三大業務領域。2017 年，贏創工業集團收購了美國邱博公司的二氧化硅業務。贏創工業集團 2019 財年實現銷售約 131.08 億歐元，營業利潤（調整后稅息折舊及攤銷前利潤）約 21.53 億歐元，其中旗下涉及二氧化硅業務的資源效率部門在 2019 財年創造了約 56.85 億歐元的銷售額，營業利潤（調整后稅息折舊及攤銷前利潤）約

66、12.9 億歐元；生產的二氧化硅主要應用于輪胎、硅橡膠、牙膏、電池、農業、輪胎、硅橡膠、牙膏、電池、農業、膠粘劑和密封膠粘劑和密封膠等多個領域，膠等多個領域，包括 ZEODENT 系列、SPHERILEX 系列等；根據公司 2019 財年年報，公司生產的氣相法二氧化硅、氣相法金屬氧化物、沉淀法二氧化硅、消光劑合計產能合計產能大于大于 9595 萬噸萬噸，全球市場排名第一位。贏創工業集團在國內與福建省南平市信元投資有限公司合資設立贏創嘉聯白炭黑（南平）有限公司，從事沉淀法二氧化硅生產及銷售，該公司成立于 1997 年，經營范圍為白炭黑、硅酸鹽以及主要專用于合資公司自身生產白炭黑所用的硅酸鈉，在國

67、內和國際市場上銷售自產產品。2018 年 11 月，贏創工業集團與浙江新安化工集團股份有限公司共同投資設立贏創新安（鎮江）硅材料有限公司，地處江蘇省鎮江市新材料產業園，從事氣相法二氧化硅生產及銷售。索爾維：另一個二氧化硅巨頭，國際化工企業。索爾維：另一個二氧化硅巨頭，國際化工企業。索爾維集團（Solvay S.A.）總部位于比利時，業務板塊分為材料、化學品和解決方案三大板塊。2011 年，索爾維收購了法國公司羅地亞集團（前身為羅納-普朗克公司）。索爾維集團 2019 財年凈銷售額約為 102.44 億歐元，其中旗下先進材料部門的二氧化硅業務 2019 財年凈銷售額約為 4.49 億歐元；產品涉

68、及輪胎橡膠領域的高分散二氧化硅、牙膏用二氧化硅產品（涵蓋磨擦劑、增稠劑等）以及輪胎等行業。格雷斯：涂料用、消光劑用二氧化硅先驅。格雷斯：涂料用、消光劑用二氧化硅先驅。格雷斯集團已于 2021 年 9 月于紐約證券交易所W.R.Grace&Co.,（股票代碼“GRA.N”）私有化退市，格雷斯是全球領先的特種化學品和材料生產、銷售企業，成立于 1854 年，旗下擁有兩個運營部門，分別是格雷斯戴維森和格雷斯特種化學品。前者專業生產催化劑、化學添加劑、工程材料、色譜柱以及硅膠產品，后者是生產特種建材化學。產品應用領域包括但不限于：涂料領域（消光劑、防銹顏料、水分清除劑、噴墨紙吸附劑、紙張助留劑、消泡劑

69、等）、消費品/制藥品領域（牙膏研磨劑和增稠 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 劑、化妝品添加劑、啤酒飲料穩定劑和澄清劑、藥物載體、精細化工中間體）和化學工藝領域（橡膠輪胎補強劑、無機粘合劑和表面平滑劑、靜態吸附劑，除濕劑和包裝干燥劑、金屬拋光助劑、塑料薄膜開口劑、石油化工吸附劑）。格雷斯 2020 年營業收入為 112.87 億元，其中材料技術部門收入 29.91 億元，涂料及化工收入合計 18.15 億元。格雷斯于格雷斯于 19491949 年就年就已率先將合成二氧化硅應用于高性能工業涂料用途中，首創將二氧化硅用作消光劑。已率先將合成二氧化硅應用于高性能工業涂料用途中，首

70、創將二氧化硅用作消光劑。（二）國內產能：技術進步、規模擴大提升企業國際地位 技術進步、規模優勢將繼續推動我國二氧化硅行業集中化進程。技術進步、規模優勢將繼續推動我國二氧化硅行業集中化進程。2020 年，5 萬噸以上廠家共16 家，總產能達 177.10 萬噸/年，占 2020 年總產能的 71.12%，占據大部分國內產能。表表 6：我國：我國 5 萬噸萬噸/年以上規模企業二氧化硅產能（萬噸）年以上規模企業二氧化硅產能（萬噸）2017 2018 2019 2020 無錫確成硅化學有限公司 21 21 23 33 株洲興隆新材料股份有限公司 12 14 15 16 浙江新納材料科技有限公司 13

71、14 15 15 三明市豐潤（含豐源）化工有限公司 11 13 13 13 福建三明正元化工有限公司（含三明巨豐化工）13 13 13 13 索爾維羅地亞白炭黑（青島）有限公司 11.5 11.5 11.5 11.5 無錫恒誠硅業有限公司 5 5 5 11.5 贏創嘉聯白炭黑（南平）有限公司 10 10 10 10 山東聯科科技股份有限公司 8 8 10 10 福建三明盛達化工有限公司 6.5 6.5 6.5 10 吉藥控股集團有限公司 6.6 6.6 6.6 6.6 沙縣金沙白炭黑有限公司 6.5 6.5 6.5 6.5 金能科技股份有限公司 6 6 6 6 嘉翔（福建）硅業有限公司 5 5

72、 5 5 江西黑貓炭黑股份有限公司 5 5 5 5 三明同晟化工有限公司 5 5 5 5 資料來源：中國橡膠工業年鑒，信達證券研發中心 我國沉淀法二氧化硅出口量大價廉，國產替代仍需時日。我國沉淀法二氧化硅出口量大價廉，國產替代仍需時日。我國 2022 年全年沉淀法二氧化硅進口量 9.01 萬噸，出口量達到 62.28 萬噸。2017-2021 年，出口數量的年均復合增速達到8.73%。沉淀法二氧化硅近兩年出口量主要受到疫情影響，存在較大幅度波動，但隨著疫情形勢逐漸緩解，國際局部地區形勢變化，我國 2022 年出口量有明顯增長。我國沉淀法二氧化硅進口量長期保持穩定增長，并且明顯低于出口數量。從進

73、出口平均單價角度來看，我國出口沉淀法二氧化硅量大而價廉，進口價格達到出口價格的 2-3 倍，可見我國目前對海外生產的高端二氧化硅需求仍然較為旺盛，國產替代尚未達成，未來國產高端二氧化硅仍具備較大的市場潛力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 圖圖 25：沉淀法二氧化硅進出口數量（噸）：沉淀法二氧化硅進出口數量（噸）圖圖 26：沉淀法二氧化硅進出口單價（元：沉淀法二氧化硅進出口單價（元/噸）噸）資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心（三）行業主要上市公司對比：深耕細分領域或能帶來高回報 我國二氧化硅行業已涌現出一批上市公司，這些上市公司的二氧

74、化硅領域相對廣泛，輪胎、牙膏、涂料等領域都有分布。從產能上來說，輪胎是二氧化硅最大的下游應用領域，也就導致二氧化硅上市公司中主要生產輪胎用二氧化硅的公司數量居多，產能較大。2021-2023 年里，金三江、遠翔新材、凌瑋科技分別上市，三家企業生產的二氧化硅分別主要用于牙膏、硅橡膠、涂料，伴隨著二氧化硅行業規模的發展擴大，行業涌現出了更多細分應用領域的上市公司。同時，上市公司積極進行產品的升級換代，拓展新領域、研發新產品。未來技術創新有望持續拉動二氧化硅行業發展。表表 7：國內二氧化硅上市公司及擬上市公司基本情況：國內二氧化硅上市公司及擬上市公司基本情況 公司公司 上市狀態上市狀態 省份省份 現

75、有現有產能產能 新增新增產能產能 新增產能新增產能預計投產預計投產時間時間 現有產能應用領域現有產能應用領域 新領域研究進展新領域研究進展 確成股份 2020 年 12月上市 江蘇 33 7.5 2023 年12 月 輪胎、飼料添加劑 開發牙膏的增稠型（DT）和摩擦型（DA）二氧化硅，技術儲備顯示正在研發制備高端涂料消光劑白炭黑工藝 興隆新材 正申請股轉系統掛牌 湖南 18 普通橡膠用、硅橡膠用、飼料添加劑、輪胎 新納材料 已發申報稿擬上市 浙江 14.5 3 2023 年5 月 輪胎、制鞋、硅橡膠 取得高比表高吸油二氧化硅、涂料油漆用超細二氧化硅等專利 聯科科技 已發招股說明書擬上市 山東

76、10 3.4 2023 年12 月 輪胎、飼料添加劑 積極拓展高分散二氧化硅及非橡膠工業用如飼料用二氧化硅、醫藥用二氧化硅*ST 吉藥 2010 年 8月上市 吉林 6.6 硅橡膠、食品添加劑、綠色輪胎 遠翔新材 2022 年 8月上市 福建 5.6 10 2024 年6 月 硅橡膠、絕熱材料、PE 蓄電池隔板 消泡劑、消光劑已實現小額銷售額 黑貓股份 2006 年 9月上市 江西 5 鞋類、輪胎、飼料 0100002000030000400005000060000700002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020

77、-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11進口數量出口數量05000100001500020000250002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11出口單價進口單價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 龍星化工 2010 年 7月上市 河北 3.5 輪胎、制鞋、硅橡膠、載體及消光劑 金三江 2021 年 9月上市 廣東 2.6 6 2023 年4 月底 牙膏 P

78、E 蓄電池隔板、涂料用二氧化硅均取得發明專利，PE 蓄電池隔板已有客戶的小批量訂單 凌瑋科技 2023 年 2月上市 廣東 1.4 2 消光劑、吸附劑、防銹顏料、開口劑 正研發的項目涉應用領域包括硅酮膠、膠黏劑、熱敏紙、高檔木器、皮革、無磷洗衣粉等 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 注：產能單位為萬噸，現有產能截至 2021 年。*ST 吉藥主營業務包含醫藥和化工兩大板塊；新納材料主營業務包含二氧化硅和電子陶瓷兩大板塊；黑貓股份、龍星化工主要產品為炭黑，2021 年炭黑收入占比分別為 86.20%、93.79%；聯科科技主要經營炭黑、二氧化硅、硅酸鈉等；金能科技曾有白炭黑產能，截止 20

79、21 年報已停止生產。二氧化硅企業盈利能力差異較大，應用領域的不同是重要原因。確成股份、遠翔新材、金三江、凌瑋科技這幾家公司是行業里有代表性的上市/擬上市公司。從這幾家公司 2018-2021年平均毛利率、凈利率來看，金三江（牙膏用二氧化硅）的盈利能力最強，平均毛利率 49.46%，平均凈利率 28.66%，凌瑋科技、確成股份、遠翔新材的凈利率都接近 20%。圖圖 27：二氧化硅企業毛利率：二氧化硅企業毛利率 圖圖 28：二氧化硅企業凈利率：二氧化硅企業凈利率 資料來源：ifind，信達證券研發中心 資料來源：ifind，信達證券研發中心 在客戶結構上，下游行業的差異等因素導致二氧化硅企業的客

80、戶結構呈現出不同的特點。（1）金三江的客戶已經涵蓋高露潔、云南白藥、寶潔、冷酸靈、舒克、寶潔等知名牙膏生產企業。同時，金三江的客戶集中度較高，這與牙膏行業本身集中度較高有關。高露潔公司牙膏產品截至 2019 年的全球市場份額為 41.1，排名全球第一，排名第二至第四的企業的全球市場份額分別為 15.5%、12.6%和 7.5%。2019 年全球排名前四的牙膏廠商占據了全球市場份額的 76.7%。下游客戶市場集中度較高導致金三江客戶集中度也較高。（2）確成股份的前五大客戶占比接近 46%，客戶包括全球排名前列的國際和國內主要輪胎制造企業，并多次獲得國際輪胎龍頭企業倍耐力集團的全球最佳供應商獎。公

81、司已取得世界前 15 大輪胎生產商中的 11 家公司的認證。（3）遠翔新材的客戶集中度和確成股份相近。根據中國硅產業發展白皮書（2021 版）統計，2020 年中國 22 家主要高溫硫化硅橡膠生產廠商中，15 家為公司下游客戶，如東爵有機硅、合盛硅業、藍星星火、新安集團、正安有機硅等知名企業，公司產品已進入主要 HTV 廠商的供應鏈體系之中，在同行業中具有較高的品牌知名度。0%10%20%30%40%50%60%金三江凌瑋科技確成股份遠翔新材20182019202020210%5%10%15%20%25%30%35%金三江凌瑋科技 確成股份 遠翔新材2018201920202021 請閱讀最后

82、一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25（4）凌瑋科技客戶集中度相對較低，主要與下游客戶分散有關。對比全球涂料行業權威媒體涂料世界（Coatings World）發布的 2020 年全球頂級涂料制造企業銷售額排行榜（前82 名）名單，凌瑋科技的納米新材料產品已向全球前 10 大涂料品牌中的 PPG、宣偉、阿克蘇諾貝爾等 7 家供應并產生收入，已向上榜 8 家中國涂料品牌中的嘉寶莉、巴德士、大寶漆等 7 家供貨并產生收入。表表 8：我國：我國部分二氧化硅上市公司客戶結構部分二氧化硅上市公司客戶結構 客戶名稱客戶名稱 銷售比例銷售比例 合計合計 金三江（2020）Colgate-Palmoliv

83、e Company（高露潔）22.99%75.74%云南白藥集團股份有限公司 18.43%重慶登康口腔護理用品股份有限公司（冷酸靈）16.61%廣州薇美姿實業有限公司（舒克）8.94%Procter&Gamble Company（寶潔）8.77%凌瑋科技（2021）成都益德匯新材料科技有限公司 4.74%13.92%青島佳藝影像新材料技術有限公司 3.32%立邦投資有限公司 2.18%展辰新材料集團股份有限公司 1.88%廣東阿博特數碼紙業有限公司 1.80%遠翔新材（2021）東爵有機硅有限公司 18.40%42.78%新安化工集團股份有限公司 10.13%正安有機硅材料有限公司 4.73%

84、藍星星火 5.21%恒業成有機硅有限公司 4.31%確成股份（2020H1）倍耐力集團 15.59%45.66%帝斯曼集團 9.82%中策集團 7.19%浙江省新昌縣祥和化工有限公司 6.68%韓泰集團 6.38%資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 二氧化硅未來有望供不應求，企業紛紛多賽道布局（一）供需測算 從以往沉淀法二氧化硅的消費量及比例來看，大部分的細分領域對二氧化硅需求量從 2016年-2019 年都在逐步上漲，2020 年因為疫情原因有所下降。我們結合以往數據以及各個下游行業的發展情況，進行了沉淀法二氧化硅的需求預測?？紤]到疫

85、情的因素，我們將疫情前的2016-2019 年各領域沉淀法二氧化硅的消費量復合年均增速作為重要參考指標。（1）輪胎領域，2016-2019 年輪胎領域沉淀法二氧化硅的消費量復合年均增速高達19.46%，我們認為這與輪胎行業總體的規模不斷擴大、二氧化硅滲透率不斷提升有關?？紤]到疫情在 2020-2022 年對交通、物流的影響，我們謹慎假設 2021-2025 年，輪胎用沉淀法二氧化硅的復合年均增長率為 12%。（2）鞋類領域，2016-2019 年鞋類領域沉淀法二氧化硅的消費量復合年均增速達 6.61%，我們謹慎假設 2021-2025 年的復合年均增長率為 2%。（3）結合前文所述的牙膏、涂料

86、領域下游需求增速，我們假設 2021-2025 年牙膏用、涂料用二氧化硅的需求復合年均增長率分別為 6.59%、5.29%。（4）我們假設其他領域的未來需求增速和 2016-2019 復合年均增長率相同。我們測算得出，2020-2025 年，我國沉淀法二氧化硅需求量有望從 130.80 萬噸增長到 190.95萬噸，復合年均增長率為 7.86%。表表 9：沉淀法二氧化硅沉淀法二氧化硅國內需求預測國內需求預測（萬噸）（萬噸）資料來源：中國橡膠工業年鑒，金三江招股書等，信達證券研發中心測算 在供給方面，未來主要的產能增量來自上市或擬上市企業，按照各公司披露的投產計劃，2023、2024 年有望分別

87、投產 19.9 萬噸、12 萬噸沉淀法二氧化硅產能。2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 輪胎 48.50 54.32 60.84 68.14 76.32 85.47 鞋類 37.50 38.25 39.02 39.80 40.59 41.40 其他橡膠制品 14.00 14.96 15.98 17.07 18.24 19.49 獸藥/飼料 13.40 14.92 16.62 18.50 20.61 22.95 牙膏 4.20 4.48 4.77 5.09 5.42 5.78 涂料 4.00 4.21 4.43 4.67 4.92 5.18 其他 9.20 9.

88、48 9.77 10.06 10.37 10.68 合計 130.80 140.62 151.42 163.33 176.46 190.95 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 表表 10：沉淀法二氧化硅沉淀法二氧化硅國內國內主要增量（萬噸）主要增量（萬噸）2023E 2024E 確成股份 7.5 新納材料 3 聯科科技 3.4 遠翔新材 10 金三江 6 凌瑋科技*2 增量合計 19.9 12 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心；注：凌瑋科技投產時間為我們預測值 我們進而計算了國內沉淀法二氧化硅供需缺口。我們進行了以下假設：（1）由于多個二氧化硅上市公司都能將開工率做至

89、接近 100%水平，我們假設新增產能投產當年能放量 50%，次年放量 100%。（2）我國是二氧化硅凈出口國，2022 年在國際局勢變化下凈出口量有所增加，我們認為這一變化有望持續，因此假設未來幾年維持 2022 年的凈出口水平。由此我們可以測算得出，未來的 2023-2025 年，二氧化硅行業有望存在 10 萬噸以上的供需缺口。表表 11：國內國內沉淀法二氧化硅供需平衡表（萬噸）沉淀法二氧化硅供需平衡表（萬噸）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 產能 259 270 290 302 302 開工率 70.04%70.45%69.04%71.58%73.57%產量 181

90、 190 200 216 222 凈出口量 39 53 53 53 53 需求量 141 151 163 176 191 供需缺口（供給-需求）-17-14-22 資料來源：確成股份等二氧化硅上市公司公告，中國橡膠工業年鑒等，信達證券研發中心 對于新增產能，各公司可能會布局多個應用領域，也可能走國際化戰略，所以未來細分領域的供需格局還不明朗。例如牙膏領域，我們測算出來的 2022-2025 年牙膏用二氧化硅需求增量大概 1 萬噸，牙膏用二氧化硅主要生產企業金三江預計新增 6 萬噸產能，但是金三江正擴大國外市場份額，也布局了其他應用領域，所以未來細分行業的發展局勢還有待觀察。（二）價格及價差 根

91、據確成股份招股書，生產 1 噸二氧化硅需要 1.2 噸硅酸鈉（固體水玻璃）和 0.45 噸硫酸，生產 1 噸硅酸鈉需要 0.4 噸純堿和 0.81 噸石英砂，生產 1 噸硫酸需要 0.33 噸硫磺。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 圖圖 29：沉淀法二氧化硅生產關系沉淀法二氧化硅生產關系 資料來源：確成股份招股書，信達證券研發中心 2021 年 8-10 月，在國內限電等政策影響下，純堿、硫磺、硫酸價格走高，白炭黑成本提升，價格隨之上漲。而在 2021 年 10 月之后，供應恢復，純堿和硫酸價格逐漸回落。硫磺下游主要是磷復肥，在俄烏沖突、種植和化肥需求旺盛等影響下，2022

92、 年初硫磺價格持續走高，硫酸價格也隨之升高，年中硫磺價格大幅下滑，主要因供需關系發生轉變，到港量及國內開工都有提升。圖圖 30：沉淀法二氧化硅上游原料價格（元沉淀法二氧化硅上游原料價格（元/噸）噸）資料來源：wind，信達證券研發中心 沉淀法白炭黑價格在 2021 年下半年受到原料影響大幅上漲，從 2021 年 8 月 1 日的 4750 元/噸漲至 2021 年 10 月 27 日的 6750 元/噸，漲幅達 42%。后續部分原料價格有所回落，但在防疫管控、運輸受限、供應偏緊的影響下，白炭黑價格依然在高位。2021 年 11 月至 2022 年5 月，沉淀法白炭黑的價格在 6500 元/噸附

93、近震蕩，之后有所回落。從以上分析來看，沉淀法白炭黑價格在2021年下半年走高主要是原料價格的影響，2022年純堿價格已經有所回落，050010001500200025003000350040002019-05-292020-05-292021-05-292022-05-29重堿價格輕堿價格硫酸價格硫磺價格 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 29 硫磺、硫酸經歷了大起又大落，2022 年下半年以來原材料價格波動已減弱。我們根據生產白炭黑的物料關系計算出了價差，從價差可以看出，盡管 2021 年 8 月以來原材料價格有所上漲，但是白炭黑價差比較穩定，這主要是因為白炭黑行業相對集中，可

94、以順白炭黑價差比較穩定，這主要是因為白炭黑行業相對集中，可以順暢向下游傳導上游原材料的漲價。暢向下游傳導上游原材料的漲價。圖圖 31：沉淀法二氧化硅價格及價差（元沉淀法二氧化硅價格及價差（元/噸）噸）資料來源：wind，百川盈孚，信達證券研發中心 20002500300035004000450050005500600065007000價差（沉淀法白炭黑-1.2*0.4純堿-1.2*0.81石英砂-0.45*0.33硫磺）沉淀法白炭黑價格 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 30 風險因素 1、產能建設不如預期的風險 2、下游需求大幅下降的風險 3、原材料價格大幅上漲的風險 Tabl

95、e_Introduction 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 31 研究團隊簡介研究團隊簡介 信達證券化工研究團隊（張燕生）曾獲信達證券化工研究團隊（張燕生）曾獲 20192019 第二屆中國證券分析師金翼獎基礎化工行業第二名。第二屆中國證券分析師金翼獎基礎化工行業第二名。張燕生張燕生，清華大學化工系高分子材料學士，北京大學金融學碩士，中國化工集團 7 年管理工作經驗。2015 年 3月正式加盟信達證券研究開發中心，從事化工行業研究。洪英東洪英東，清華大學自動化系學士，清華大學過程控制工程研究所工學博士，2018 年 4 月加入信達證券研究開發中心，從事石油化工、基礎化工行業研

96、究。尹柳尹柳，中山大學高分子材料學士，中央財經大學審計碩士，2022 年 7 月加入信達證券研究開發中心，從事基礎化工行業研究。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 秘僑 18513322185 華北區銷售 李佳 13552992413 華

97、北區銷售 張斕夕 18810718214 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530

98、830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 華南區銷售 劉瑩 15152283256 華南區銷售 蔡靜 18300030194 華南區銷售 聶振坤 15521067883 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 32 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本

99、報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使

100、用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意

101、見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。

102、如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。