多利科技-公司深度報告：沖壓細分龍頭轉型一體壓鑄-230317（41頁）.pdf

1、僅供機構投資者使用證券研究報告/公司深度研究報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明沖壓細分龍頭 轉型一體壓鑄華西汽車團隊：崔琰（S1120519080006）/鄭青青（S1120522120001）/王旭冉/胡惠民/杜豐帆/喬木/馬天韻2023年03月17日多利科技（001311）深度報告1核心推薦邏輯表：盈利預測投資建議：公司深耕汽車沖壓零部件，綁定特斯拉、理想、蔚來等新能源客戶，有望憑借性價比和快速響應能力實現市占率的提升；公司積極拓展電池托盤、一體化壓鑄件等新品類，有望迎來量價齊升，打開中長期成長空間。預計公司2023-2025年營收41.09/54.47/73.55億元，EPS 3.

2、86/5.06/7.15元，對應2023年3月16日80.99元/股收盤價，PE分別21/16/11倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：汽車銷量不及預期、沖壓零部件市占率提升不及預期、競爭加劇、原材料價格波動風險等。注：收盤價截至2023.3.16財務摘要2021A2022A2023E2024E2025E營業收入(百萬元)2,772 3,355 4,109 5,447 7,355 YoY（%）64.6%21.0%22.5%32.6%35.0%歸母凈利潤(百萬元)386 445 545 715 1,010 YoY（%）147.8%15.5%22.4%31.3%41.2%毛利率（%）24.7

3、%24.5%24.0%24.1%24.3%每股收益（元）3.64 4.20 3.86 5.06 7.15 ROE27.2%23.9%12.3%13.9%16.4%市盈率22.25 19.28 21.01 16.00 11.33 沖壓零部件細分龍頭，新能源驅動高成長。公司系國內沖壓零部件細分龍頭，前縱梁2022H1在中國乘用車的市占率近4%，C 柱內安裝板總成2021年在新能源市場占有率近12%。公司深耕汽車沖壓零部件與沖壓模具領域，模具技術發展促進沖壓件業務降本增效。公司具有多項技術專利，配備多種設備與軟件保證產品質量，盈利能力與成本控制能力行業領先。公司配套上汽系起家，2020年以來積極擁抱

4、新能源，陸續進入特斯拉、理想汽車、蔚來汽車等配套體系。特斯拉驅動成長，新勢力客戶持續開拓。公司2019年開始配套特斯拉供應商，為Model 3/Model Y提供加強板和翼子板等沖壓件，我們預計單車配套價值過千元，特斯拉的營收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前特斯拉已成為公司第一大客戶。此外公司與理想汽車、蔚來汽車等合作不斷加深，全面覆蓋主要車型，配套份額不斷提升。發力輕量化和自動化，前瞻布局一體化壓鑄。公司重點發力輕量化和自動化，研發投入不斷增加，人均產值持續提升，產品品類逐步拓寬至電池托盤等。2021年公司購買布勒6,100T壓鑄機，主要用于生產汽車底盤一體化相

5、關產品，有望憑借先發優勢搶占份額。29W8XeUeUbUaVeUeUaQdN8OoMnNnPoNlOpPpMeRsQqQbRmMyRuOqMnNxNqQzR目錄公司概況：沖壓件細分龍頭 新能源驅動高成長行業分析：沖壓件千億市場 一體壓鑄大勢所趨核心看點：沖壓件雙維齊驅 一體壓鑄先發布局投資建議風險提示3公司概況|綁定優質客戶的沖壓零部件細分龍頭圖：公司發展歷程 公司從事汽車沖壓零部件及相關模具的開發、生產與銷售。公司的客戶包括上汽大眾、上汽通用、特斯拉、理想汽車等整車制造商以及新朋股份、華域車身和上海匯眾等零部件供應商。2018年公司設立常州達亞并收購長沙達亞，負責產品的生產制。2019年5月

6、，公司收購煙臺達世和寧波達世，負責產品的生產與物流中轉。2019年11月，公司收購上海達亞，負責原材料采購、產品銷售和客戶維護。2020年，公司先后收購上海多利、昆山威特億和昆山達亞等全資子公司。2023年，公司于深交所上市。2018年以來公司積極擁抱新能源，先后突破理想、蔚來、特斯拉等，目前公司前五大客戶特斯拉、理想汽車、上汽通用等銷售額占比超80%，前縱梁2022H1在中國乘用車市場占率近4%，C柱內安裝板總成2021年在新能源市場占有率近12%；2021年成立鹽城多利，購置布勒6,100T壓鑄機，轉型布局一體化壓鑄。鹽城多利成立，購置布勒6100T壓鑄機公司成為特斯拉Model 3和Mo

7、del Y車型的供應商，為其定點開發沖壓零部件及模具公司新增定點包括理想 ONE，蔚來 ES6等；常州達亞成立昆山達亞成立煙臺達世成立上海多利汽車配件有限公司成立實現深交所主板上市沖壓零部件細分龍頭 客戶和產品雙拓展1992202120202010201920182012長沙達亞成立上海達亞成立寧波達世成立201420232022杭州達亞成立安徽達亞成立特斯拉、理想、蔚來等新能源客戶放量，驅動市占率大幅上升4股權結構|創始人持股集中 決策高效經營理念連續集中的股權結構助力高效決策多利科技蔣建強曹武曹達龍鄧麗琴鄧竹君曹燕霞其他昆山達亞煙臺達世上海多利上海達亞寧波達世長沙達亞常州達亞100%100

8、%100%100%100%100%100%25.26%股權結構上，公司創始人曹達龍和鄧麗琴和分別持股47.41%和23.35%，曹達龍的直系親屬和女婿共計持股2.34%，鄧麗琴之女鄧竹君持股0.51%，共同構成一致行動人，合計持股占比達74.74%。公司擁有煙臺達世、寧波達世、上海達亞、上海多利和鹽城多利等10家全資子公司（其中昆山威特億于2020年被昆山達亞吸收合并）。公司股東經營理念一致，并已建立現代法人治理結構，高級管理人員由董事會任命，治理結構穩定，在公司進行重大經營和投資活動等決策時，未出現重大分歧，保持較高決策效率。一致行動人（74.74%）父子父女夫妻母女1.10%0.51%0.

9、73%47.41%23.35%0.51%圖：公司截至2023年2月27日的股權結構5高管團隊|多位核心高管司齡超12年 團隊穩定從業經驗深厚高管職位簡介蔣建強總經理男，1978年出生，本科學歷。2020年6月至今任公司董事、總經理。2015年6月至2020年12月任昆山威特億執行董事、總經理，2018年5月至今任常州達亞執行董事，2021年4月至今任鹽城多利執行董事。曹武副總經理男，1989年出生，大專學歷，2010年10月至2013年5月任上汽大眾測量工程師，2013年6月至今任昆山達亞董事、總經理，2019年12月至今任公司副總經理。曹燕霞副總經理女，1981年出生，大專學歷。2019年

10、12 月至今任公司董事、副總經理。此外，2010年6月至今任昆山達亞監事，2010年9月至今任煙臺達世監事，2012年8月至今任寧波達世監事，2014年7月至今任上海達亞監事。陳浩副總經理男，1980年出生，本科學歷。2007年10月至2010年1月任浙江通達光學有限公司產品工程師，2010年2月至2013年4月任上海多利生產車間主任，2013年4月至今任昆山達亞生產車間主任，2019年7月至2020年6月任公司總經理，2020年6月至今任公司副總經理。高國環副總經理女，1972年出生，本科學歷。2004年4月至2006年9月任職于德嘉汽車配件(上海)有限公司，負責外貿出口業務;2006年9月

11、至2020年12月任上海多利銷售部副總經理。2020年12月至今任公司副總經理。曹峰財務總監男，1985年出生。2012年10月至2014年2月任中匯會計師事務所有限公司江蘇分所高級經理，2014年3月至2018年4月任中匯會計師事務所（特殊普通合伙）江蘇分所高級經理，2018年5月至2019年11月任昆山達亞財務科長。2019 年 12 月至今任公司財務總監。張葉平董事會秘書女，1978年出生，碩士學歷。2008年-2014年任華龍證券高級經理，2014-2020年歷任太安堂藥業副總經理、董事會秘書，2020年至今任公司董事，董事會秘書。圖：公司高管介紹6公司深耕沖壓零部件與沖壓模具主業，多

12、條產品線并行完善產業布局產品結構|聚焦汽車沖壓零部件 沖壓模具業務協助降本增效圖：沖壓模具業務主要產品單沖模多工位模級進模 沖壓零部件：公司生產的沖壓零部件產品因客戶、車型、用途、工藝復雜程度等因素而各不相同，公司生產并銷售的沖壓零部件合計3000余種。公司汽車沖壓零部件產品主要包括前縱梁、水箱板總成、后縱梁、天窗框、輪罩、門窗框、頂蓋梁、A柱內板、B 柱加強板和擋泥板等。沖壓模具：公司具有行業領先的模具開發能力，目前已形成從前期工藝流程設計分析、沖壓工藝模擬分析、到后期模具設計制造的完整技術工藝。這些技術工藝可有效縮短模具制造的周期，提高模具產品的精度，有效控制整體生產成本。公司在沖壓模具設

13、計、開發、制造等核心技術上取得了多項專利，公司通過多年的技術積累，可以在高精度、高強度、超高強度材料方面實現單沖模、多工位模和級進模的設計開發、制造加工、銷售和服務一體化。7產品產品圖片主要用途門窗框位于汽車的側圍，主要嵌入在汽車車門，是構成整車門窗系統的承載部件頂蓋梁位于車輛頂部，屬防頂部加強件的一種，降低車輛側面碰撞頂蓋變形，在車身發生翻滾時起到加強保護作用A柱內板等位于駕駛艙前部左右兩側，為A柱車廂結構的主要部件；既起到內板等上下連接的作用，又滿足碰撞安全的作用;B柱加強板等B柱主要的作用就是承受側面的撞擊力，能夠充分的保證駕板等駛員和乘坐人的安全，同時起到支撐車輛結構的作用擋泥板擋泥板

14、是安裝在剎車盤后面的板式結構，起到保護剎車盤的作用產品產品圖片主要用途前縱梁前縱梁是汽車最重要的承載部件之一，是整個車身系統的支撐;在汽車遭遇撞擊時，分解撞擊動能，防止車身變形，保護乘客安全水箱板總成位于車身前部儀表盤前段，鏈接左右A柱加強板，使發動機艙內重要組成部分后縱梁位于車身后下部，用于支撐后地板，安裝后輪懸掛，是車身結構重要的零部件之一天窗框位于汽車車頂，主要嵌入在車頂頂蓋，是構成整車天窗系統的承載部件，由于天窗本身曲面性特征，使得其在尺寸精度和剛度上均有著較高要求輪罩汽車車輪與車廂之間的阻隔部分，用于安裝車輪擋泥板及 隔音棉等，阻隔車輪行駛過程中產生的泥沙及噪音等產品結構|聚焦汽車沖

15、壓零部件 沖壓模具業務協助降本增效 表：沖壓零部件業務主要產品8產品結構|沖壓零部件貢獻主要營收 呈量價齊升趨勢圖：公司沖壓零部件和沖壓模具營收（億元；%）2019-2022H1，公司沖壓零部件營收占總收比重保持在85%以上并且持續提升；2019-2022H1，公司沖壓零部件單價分別為12.2/12.4/17.4/19.6元/件；銷量分別為1.1/1.2/1.4/0.7億件，量價齊升。0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1沖壓零部件沖壓模具 圖：汽車沖壓零部件產品銷量與單價（萬件；元）圖：公司產品收入結構（%）沖壓零部件為主要營收來源 呈量價齊升趨勢90510

16、152025030006000900012000150002019202020212022H1銷量（萬件，LHS）單價（%，RHS）-80%-40%0%40%80%120%06121824302019202020212022H1沖壓零部件營收（億元，LHS）沖壓模具 營收（億元，LHS）沖壓零部件同比增速（%，RHS）沖壓模具同比增速（%，RHS）客戶結構|積極擁抱新能源 特斯拉為第一大客戶積極擁抱新能源 特斯拉為第一大客戶公司的直接客戶主要為特斯拉、理想汽車、上汽集團、上汽通用、上汽大眾和新朋股份等，前五大客戶占比由2019年的87.4%下降至2022年的80.8%；2020年，公司與特斯拉

17、達成合作，綁定程度不斷加深，特斯拉營收占比從2020年的13.2%上升至2022年的44.5%；并積極拓展其他新能源客戶，包括理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車、華人運通等。表：公司主要客戶情況客戶品牌主要車型主要供應零件上汽大眾上汽大眾途觀/新途觀前縱梁、前圍板、窗框壓條、安全板和隔板等朗逸/新朗逸中地板、水槽支撐總板、密封槽等明銳/新明銳前縱梁、前圍板、前后窗框、側圍板等凌度前縱梁、前圍板、前后窗框、側圍板等帕薩特/新帕薩特 前圍板裝配框、車門外板加強板、PAB支架等桑塔納/新桑塔納 車門加強板、支撐槽、后輪罩縱梁等上汽大眾斯柯達速派鎖橫梁加強板焊接總成、隔板、后窗框等昕銳車門加強板、支撐槽、后

18、輪罩縱梁等柯迪亞克后窗框、A柱加強板、密封槽、組合尾燈支座等上汽通用上汽通用別克GL8天窗加強框、頂蓋橫梁、尾燈板等君威車頂橫梁、后風窗延伸板、鎖扣板等君越尾燈板、流水槽、鎖扣板、前保支架等新英朗B柱內板、2#梁總成等雪佛蘭科沃蘭氣彈簧支架、緩沖蓋加強板等邁銳寶側圍流水槽、尾燈安裝板總成等凱迪拉克XT5天窗加強框、A柱外板等CT4/5前風窗上橫梁總成、天窗加強框等ATS后橋支架總成、鎖扣板總成、拖鉤等上汽大通上汽大通G50后側圍內板、后輪罩外班、C柱門檻內板加強板等V90后側圍下內板、板簧前吊耳橫梁等一汽大眾一汽大眾速騰/寶來水箱腹板、加強板焊接總成、水箱總成等特斯拉特斯拉Model Y門鉸鏈

19、加強板、副車架支架、頂蓋總成等Model 3翼子板內板、車門防撞梁、玻璃導軌燈理想汽車理想汽車理想ONE翼子板內板、車門防撞梁、玻璃導軌燈理想L7空氣室蓋總成、后圍總成、天窗加強板焊接總成、頂蓋中橫梁總成、前圍上蓋板總成理想L8理想L90%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022H1特斯拉理想汽車上汽集團上汽通用上汽大眾新朋股份上海同舟 圖：2019-2022H1公司前五大客戶收入占比（%）10財務表現|新能源驅動營收高成長 毛利率優于競爭對手 2019-2022年，公司營收分別為16.1億元/16.8億元/27.7億元/33.6億元，分別

20、同比-4.9%/4.6%/64.6%/21.0%。2020年以來公司在維持與原有客戶業務合作的基礎上，成為特斯拉、蔚來汽車、理想汽車等新勢力車企的供應商，新能源客戶放量驅動業績快速增長；2019-2022H1，公司主營業務毛利率分別為18.6%/19.6%/18.5%/24.0%，穩中有升，且顯著高于競爭對手。公司的沖模工藝精湛，自制模具可以有效降低沖壓件的制造成本，從而降低營業成本，提升毛利率。圖：公司營業收入及同比增速（億元；%）新能源驅動營收高成長 毛利率優于競爭對手圖：公司與競爭對手毛利率對比（%）0%5%10%15%20%25%30%2019202020212022H1長華股份博俊科

21、技華達科技祥鑫科技無錫振華英利汽車聯明股份多利科技平均值-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035404520182019202020212022營收收入（億元，LHS）同比增速（%，RHS）11財務表現|鋼鋁成本占比50%+自動化助推成本優化 2019-2022H1，公司鋼材和鋁材占總成本的比重分別為44.5%/47.7%/54.1%/56.4%。鋼材自2020Q2以來有明顯的上升趨勢，鋁材受到國內外供需影響價格波動較大，公司原料成本受影響，鋼材和鋁材的成本占比上升；原材料占成本占比因此呈上升趨勢，分別為52.6%/52.6%/59.7%/60.

22、4%；2019-2021年，行業平均人工費用占比分別為5.5%/5.5%/5.7%，公司的人工費用占比分別為3.5%/2.8%/2.6%，顯著低于行業均值。這主要由于公司部署自動化發展，利用滁州達世汽車自動化生產聯動管理系統V1.0等軟件與柔性沖壓自動化生產線等硬件提高生產自動化水平，降低人工費用成本，人工費用占成本比重不斷降低。0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1鋼材、鋁材零部件標準件模具材料其他鋼鋁成本占比50%+自動化助推成本優化圖：2019-2022H1公司營業成本構成（%）圖：公司與競爭對手人工成本占比對比（%）120%2%4%6%8%10%12%

23、201920202021長華股份華達科技無錫振華聯明股份多利科技平均財務表現|成本管控能力優化 費用率持續降低 2019-2022年，公司的歸母凈利分別為2.0億元/1.6億元/3.9億元/1.8億元，分別同比17.8%/-21.6%/147.4%，對應凈利率分別為16.0%/11.4%/13.9%/13.3%，盈利能力較強；凈利潤的增長一方面是由于公司的毛利率上升帶來毛利潤基數的增加，另一方面是由于2019年以來杠桿的使用和導致財務費用提升，但公司的管理費用和銷售費用得到有效控制，從而帶來整體費用率的下降；隨著公司業務規模擴大，公司逐步引入 ERP 業務管理系統、SCM 系統、條碼系統、ME

24、S 系統等信息管理系統，推進全面覆蓋采購、生產、倉儲、物流、財務等各部門的信息化管理，實現全環節的實時信息共享，提高了溝通效率，為控制產品成本、保障產品質量提供支持。圖：公司歸母凈利及同比增速（億元；%）圖：公司費用率變化（%）成本管控能力優化 費用率持續降低 -40%0%40%80%120%160%01234520182019202020212022歸母凈利（億元，LHS）同比增速（%，RHS）0%1%2%3%4%5%20182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）13財務表現|盈利能力領先行業 ROE維持較高水平圖：公司與競爭對手營收

25、對比（億元）圖：公司與競爭對手ROE對比（%）資料來源：Wind，華西證券研究所1401020304050602019202020212022H1華達科技英利汽車常青股份多利科技祥鑫科技無錫振華長華股份聯明股份博俊科技金鴻順-2-10123452019202020212022H1華達科技英利汽車常青股份多利科技祥鑫科技無錫振華長華股份聯明股份博俊科技金鴻順-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2019202020212022H1華達科技英利汽車常青股份多利科技祥鑫科技無錫振華長華股份聯明股份博俊科技金鴻順圖：公司與競爭對手凈利率對比（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20

26、%25%30%35%2019202020212022H1華達科技英利汽車常青股份多利科技祥鑫科技無錫振華長華股份聯明股份博俊科技金鴻順資料來源：Wind，華西證券研究所圖：公司與競爭對手歸母凈利對比（億元）區域布局|區域間分工明確 業務協同性強從整個生產流程來看，昆山達亞負責設計、生產沖壓模具，再由多利科技、昆山達亞、長沙達亞、煙臺達世、常州達亞、上海達亞、鹽城多利通過沖壓、焊接等工序生產汽車沖壓零部件，最后通過上海多利、昆山達亞兩個銷售主體將汽車沖壓零部件和沖壓模具銷售至客戶，此外寧波達世作為產品物流中轉倉庫，負責寧波地區客戶的產品倉儲、配送。主體名稱具體業務職能地理位置配套整車制造商多利科

27、技負責原材料采購、產品生 產制造安徽滁州主要配套蔚來汽車、上汽大通南京分公司、上汽大眾南京分公司和儀征分公司等上海多利負責原材料采購、產品銷 售、客戶維護上海嘉定主要配套上汽大眾、上汽乘用車等昆山達亞負責技術研發、原材料采 購、產品生產制造與銷售江蘇昆山主要配套上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、特斯拉、華人運通、零 跑汽車等煙臺達世負責產品生產制造山東煙臺主要配套上汽通用東岳汽車有限公司等寧波達世負責產品物流中轉浙江寧波主要配套上汽大眾寧波分公司等長沙達亞負責產品生產制造湖南長沙主要配套上汽大眾長沙分公司等常州達亞負責產品生產制造江蘇常州主要配套理想汽車、上汽大通無錫 分公司等上海達亞負責產品生

28、產制造上海臨港主要配套特斯拉鹽城多利負責產品生產制造江蘇鹽城主要配套華人運通等杭州達亞新設子公司新設子公司尚未投入生產運營安徽達亞新設子公司安徽六安尚未投入生產運營 圖：公司全國布局情況區域分工明確 業務協同性強表：公司區域對應客戶情況 15目錄公司概況：沖壓件細分龍頭 新能源驅動高成長行業分析：沖壓件千億市場 一體壓鑄大勢所趨核心看點：沖壓件雙維齊驅 一體壓鑄先發布局投資建議風險提示16沖壓零部件|汽車制造中應用廣泛 品類繁多且開發周期長沖壓零部件廣泛應用于汽車制造中 沖壓件指的是通過壓力機和沖壓模具對金屬板材、帶材、管材和型材等施加外力，使之產生塑性變形或分離，從而獲得所需形狀和尺寸的工件

29、；沖壓零部件廣泛應用于汽車覆蓋件、白車身系統、座椅系統、儀表系統及排氣系統等部件，如汽車減震器沖壓件彈簧托盤、彈簧座、彈簧托架、端蓋、封蓋、壓縮閥蓋、壓縮閥套、油封座、底蓋、防塵蓋、葉輪、油筒、支耳、支架等。圖：沖壓零部件部分應用示意圖 圖：沖壓零部件工藝流程 沖壓零部件品類繁多，開發周期長 汽車沖壓零部件與車型的變化直接掛鉤，具有品類多、開發周期長的特點；汽車沖壓零部件在整車使用年限內一般不需要更換，在產品開發成功并量產之后，產品生命周期跟隨汽車的生命周期及市場供求變化；沖壓零部件的市場需求相對穩定，隨著車型的不斷迭代，汽車沖壓零部件的市場空間也會隨之增大。17沖壓零部件技術壁壘|自動化和數

30、字化大趨勢 沖壓模具為核心技術壁壘沖壓技術溫度特點應用冷沖壓室溫1）產品尺寸穩定，精準度高2）重量輕、剛度好、互換性好3）高效低耗、操作簡單、易于實現自動化4）加工高強度板易開裂廣泛熱沖壓880-9501）減少了車身的重量，有效提高車身的防撞安全性2）沖壓變形力變小，沖壓設備的噸位變小3）零件尺寸精度好4）沖壓噪音小5）零件成本高、生產效率低、技術門檻高安全防撞件表：冷沖壓和熱沖壓技術對比 熱沖壓生產線發展中 數字化和自動化為趨勢 隨著沖壓材料向高強度，新型輕量材料發展，熱沖壓技術成為當前研究方向；為提高生產效率，計算機模擬仿真成為沖壓產品設計、模具設計、工藝設計的必要手段；沖壓成形裝備緊跟世

31、界沖壓技術的發展趨勢，加大技術研發及人才培養力度。表：沖壓零部件技術壁壘核心競爭壁壘在于自動化生產與模具研發能力 沖壓零部件品類眾多，國內主要供應商在細分領域的技術研發上各有優勢；大型廠商與中小型廠商相比，技術優勢在于自動化生產線和模具自主研發能力；沖壓模具對整個沖壓工藝流程起決定性作用，提升自主模具設計能力更是降本增效的有效途徑，是核心競爭壁壘之一。沖壓工藝環節技術壁壘沖壓設備在保持精度高、尺寸準、工序少等基礎上，能實現質量保證、廢料較少等目標，工藝性的保證也是沖壓件質量的根本保證。沖壓生產線國內新車改型周期逐漸縮短，對于規?；?、高重復率的汽車沖壓產業來說，手工產線己經無法滿足需求，對自動化

32、沖壓生產線提出了要求。沖壓模具模具的基準定位，保證表面不發生形變與移動；遵循規范，嚴格控制模具制作的尺寸、材料，對定位、壓料、緊固等方面進行嚴格控制。沖壓次數為提高產能，降低成本，應對沖壓次數進行合理控制，在保證原材料塑性發揮的基礎上減少沖壓次數。沖壓材料汽車零部件材料從傳統的低碳鋼板向高強度材料，鋁合金、鎂合金等新型輕量材料轉變。新材料的使用對機器人焊接、激光焊、柔性焊接生產線技術等新工藝技術提出了要求。18沖壓零部件競爭格局|行業集中度低 行業壁壘促成三梯隊競爭模式三梯隊競爭模式 預計未來行業集中度提高 第一第二梯隊有長時間的技術積累，有成熟的研發和創新能力，在市場中具有較強的競爭力；第三

33、梯隊的中小型沖壓件廠商存在低價競爭，產能過剩等問題，競爭力不高；新能源的車型迭代周期明顯加快，對供應商的響應速度和自動化率要求提高，前部梯隊廠商憑借較強的實力預計將借機加速搶占份額，市場集中度有望提高。圖：沖壓零部件競爭格局 第一梯隊第二梯隊第三梯隊國外汽車巨頭在國內的合資企業大型民營沖壓件生產企業中小型沖壓件廠商供應商主要客戶長華股份東風本田、一汽大眾、上汽通用、上汽大眾、長城汽車、廣汽本田、廣汽豐田、上汽集團、東風日產、日產中國、奇瑞汽車、江鈴汽車、長安福特、廣汽三菱等博俊科技蒂森克虜伯、麥格納、福益、耐世特、凱毅德、德爾福、偉巴斯特、科德等汽車零部件供應商華達科技上汽大眾、一汽大眾、上汽

34、通用、廣汽本田、廣汽三菱、廣汽豐田等祥鑫科技佛吉亞、法雷奧、奧鋼聯、馬勒、安道拓等汽車零部件供應商。無錫振華上汽集團、上汽通用、上汽大眾、神龍汽車等整車制造商，以及聯合電子、愛德夏、考泰斯等汽車零部件供應商英利汽車一汽大眾、北京奔馳、上汽大眾、上汽通用、吉利汽車、沃爾沃亞太、華晨寶馬、廣汽菲克等金鴻順上汽大眾、東南（福建）汽車、廣州汽車集團等整車制造商，以及德國本特勒汽車、博士集團、德國大陸集團等汽車零部件供應商等聯明股份上汽通用、上汽大眾等整車制造商以及汽車零部件供應商常青股份江淮汽車集團、福田戴姆勒汽車、奇瑞汽車、北汽集團、比亞迪等表：國內主要沖壓零部件廠商及其主要客戶 行業準入門檻不高，

35、中小型供應商數量眾多，競爭激烈；市場較為分散，行業集中度低，且呈現出集群式發展特征；除了技術壁壘之外，行業同時存在規模效應：生產規模和固定資產利用率的提高使得邊際生產成本下降，對企業的盈利形成有利影響；行業還存在審核壁壘，先發壁壘和資金壁壘等。市場較為分散 呈現集群式發展特征 19沖壓零部件市場規模|單車配套價值過萬元 沖壓件市場規模超千億單車配套價值過萬元 中國汽車沖壓件市場規模超千億 圖：中國汽車沖壓零部件市場規模（億元）注：市場占有率=（零部件銷售數量/每輛車該類產品的使用數量）/乘用車銷量 汽車制造中有60%-70%的金屬零部件需要沖壓加工成型，平均每輛車上約有1,500個沖壓件，根據

36、公司招股書披露，沖壓零部件件銷售單價約為12.2-19.6元，考慮到不同廠商的情況不同，假設每輛車的沖壓件平均價值為10,000元，我們預計2023年中國汽車沖壓零部件市場規模超過2,000億元，考慮到一體化壓鑄對部分沖壓件的替代，市場規模趨勢向下，但預計2025年仍將超過千億元；公司乘用車的主要產品市場占有率較為穩定，其中前縱梁、水箱板總成市場占有率穩定在 3%以上。公司配套新能源汽車的主要產品市場占有率 2020 年開始大幅提升，主因公司積極拓展布局新能源整車客戶，特斯拉、理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車和華人運通等新能源客戶銷量大幅上升。2022H1公司新能源產品市場占有率有所下降，我們認為

37、主要受疫情等影響。圖：公司分產品乘用車和新能源市占率（%）0%1%2%3%4%5%2019202020212022H1前縱梁后縱梁水箱板總成集氣箱下板總成天窗加強板總成0%2%4%6%8%10%12%14%2019202020212022H1前門鉸鏈柱加強板件后框架支柱總成件C 柱內安裝板總成縱梁總成發動機電池蓋板05001,0001,5002,0002,500202120222023E2024E2025E20一體化壓鑄大勢所趨|特斯拉引領一體化壓鑄大趨勢 擠占傳統沖壓件市場特斯拉引領一體化壓鑄大趨勢 憑借減重+降本增效擠占傳統沖壓件市場 特斯拉破陳立新，開辟一體化壓鑄先河，顛覆傳統汽車制造沖

38、壓-焊接工藝，根據特斯拉早前申請的壓鑄機專利顯示，計劃整車總共8個壓鑄件，其中車身由5塊壓鑄件組成，底盤由3塊壓鑄件組成，底盤最終可實現一次壓鑄成型。一體化壓鑄可以簡化工藝流程，降本優勢顯著；提高制造精度，縮短整車開發周期。據特斯拉數據顯示，Model Y通過一體化壓鑄后底板總成，零件數量減少70多個，焊點減少700多個，制造時間由傳統工藝的1-2小時縮短至3-5分鐘，整車制造成本下降40%；一體化壓鑄技術主要應用于新能源汽車鋁合金零件部位，目前量產的包括一體化后地板和前艙，我們判斷隨著大噸位壓鑄機及免熱材料實現技術突破，后續將逐步拓展至CD柱、尾門內板、中底板、電池托盤等；相比于常規壓鑄，一

39、體化壓鑄對壓鑄機鎖模力、模具的精度設計、材料和生產工藝等方面都提出了更高技術要求。圖：Model Y采用一體化壓鑄工藝 圖：一體化壓鑄技術壁壘資料來源：華西證券研究所21一體化壓鑄大勢所趨|一體化壓鑄量價齊升 千億規模藍海掘金一體化壓鑄量價齊升 千億規模藍海掘金圖：中國一體化壓鑄市場規模測算（億元）資料來源：華西證券研究所圖：一體化壓鑄車身件實現路徑資料來源：華西證券研究所 我們預計到2025年之前，一體化壓鑄后底板總成、一體化壓鑄前機艙總成、及應用CTC技術的一體化壓鑄前底板總成會實現量產化，單車配套價值分別約為3,000元、3,000元、3,500元，單車配套價值合計超萬元。上車身預計20

40、27年后實現，我們預計待12,000T壓鑄機成熟時間，單車配套價值有望進一步提升；短期看，特斯拉及新勢力推動一體化壓鑄起量，我們測算，到2025年國內一體壓鑄市場規模有望達277億元，2022-2025年CAGR達169%；遠期看，一體化壓鑄降本增效優勢顯著，搭載車型價格有望不斷下探。我們測算，到2030年國內一體壓鑄市場規模有望達2,168億元，2022-2030年CAGR達74%。05001,0001,5002,0002,500202120222023E2024E2025E2030E22一體化壓鑄大勢所趨|第三方供應有望成主流 先發者優勢顯著表：國內企業一體化壓鑄布局情況 我們判斷多數主機

41、廠不會采取特斯拉的自制模式，主因自行生產所需投資較大、周期較長（包括投建廠房、購置機器、招募人員等），且訂單來源的受限將導致主機廠自制規模效應遠不如作為第三方配套供應商的零部件企業。計劃布局一體化壓鑄的主機廠、Teir1較多，良率和產能利用率是核心，看好第三方供應商占多數份額，且先發者優勢顯著，行業二八效應明顯，市場份額有望向龍頭集中。零部件廠現有壓鑄產能大型壓鑄機采購數量（臺）目標產品一體化壓鑄訂單多利科技布勒6,100T壓鑄機一體化底盤件多利科技文燦股份40多臺 1100T-4500T壓鑄機2臺 6000T壓鑄機2臺 9000T壓鑄機（2臺6000T、2臺7000T、9000T壓鑄機于20

42、22年年內投產）2800T*2、3500T*3、4500T*2、7000T*2、9000T*1一體化前車身、一體化后底板、一體化電池托盤、一體化底盤、CD柱一體化知名頭部新勢力客戶拓普集團現有壓鑄機近100臺7200T一體化超大壓鑄后艙量產下線7200T*6、4500T*10一體化后底板、前機艙、后底板及電池殼體高合HiPhiZ-后底板廣東鴻圖現有壓鑄機140余臺其中2000T以上約20臺6800T已經投產12000T*1、規劃6臺6000T以上一體化前艙總成、一體化后底板總成、一體化電池托盤小鵬配套體系-后底板愛柯迪1300T、1600T、2200T、2800T、3500T、4400T等各種

43、規格型號的大型壓鑄機18臺4400T*4、6100T*2、8400T*2多合一殼體、一體化電池托盤、一體化結構件泉峰汽車1臺 5000T壓鑄機5000T*1、6000T*2、規劃3000T*1、4200T*1、4400T*1、6000T*1、8000T*1多合一殼體、一體化電池托盤、一體化結構件旭升股份已有4400T壓鑄機使用經驗規劃4500T、6600T和8800T若干一體化壓鑄鋁合金電池盒殼體宜安科技已有4200T、3500T、2700T 和1600T等不同型號大型真空壓鑄設備4200T*1、6100T*1 一體化壓鑄產品嶸泰股份300T-2700T壓鑄機40臺，3-5軸數控加工中心130

44、套9000T*3超大型一體化壓鑄結構件、壓鑄電機殼體比亞迪一體化電機殼體美利信科技3500T、4000T、4500T8800T壓鑄機投入量產6600T*2、8800T*3、未來三年內增加10臺左右6600T和8800T一體化汽車結構件23目錄公司概況：沖壓件細分龍頭 新能源驅動高成長行業分析：沖壓件千億市場 一體壓鑄大勢所趨核心看點：沖壓件雙維齊驅 一體壓鑄先發布局投資建議風險提示24零部件中期成長|智能電動變革 競爭格局重塑25傳統燃油車智能電動汽車 2021年及以后發動機變速箱產品可靠性格局相對穩固電動化能力智能化水平服務能力競爭加劇 格局重塑軍備競賽配置加碼品牌力+產品力來源變化電動化加

45、速滲透智能化下半場競爭世界級自主供應商誕生客戶維度破局產業鏈地位前移借機打入供應鏈新勢力崛起 整零關系重塑量增配套優質客戶貢獻業績產品維度電動智能變革 利好增量部件品牌力+市占率提升特斯拉引領革命大眾等傳統車企轉型蔚來、小鵬、理想等造車新勢力整車零部件供給質變 C端崛起智駕向L3邁進 智艙先行滲透秩序重塑性價比快速響應創新能力需求把控電動為盾智能為矛華為、百度、小米等新入局者能力要求來源變化資料來源：華西證券研究所零部件秩序重塑26營收配套量單車配套價值汽車零部件投資價值成本+費用估值特斯拉、比亞迪、蔚小理、華為、Rivian等新勢力產業鏈材料成本資本開支研發費用成本管控能力核心部件自制、自動

46、化、平臺化、標準化研發創新能力產品持續迭代、高精尖技術突破傳統估值中樞新勢力產業鏈電動智能增量盈利15-20X30X以上|雙維共振最佳 優選新勢力產業鏈+增量部件人工成本客戶維度產品維度增量部件傳統部件電動化增量三電系統、熱管理、輕量化智能化增量智能駕駛+智能座艙國產替代雙維共振最佳智能電動車導入期+成長期核心觀察指標智能電動車成長期+成熟期核心觀察指標PEG為主機廠降成本或者提供更多功能零部件秩序重塑|產業鏈共繁榮 新勢力帶動自主產業鏈加速成長圖：新勢力車企帶動自主零部件供應商加速成長認證周期顯著縮短（特斯拉6個月 VS 傳統主機廠 18-24個月）新勢力自主零部件供應商強勢的成本把控能力性

47、價比優勢快速響應能力借機打入供應鏈模塊化生產系統集成能力Win-Win從中國到全球、從單品到總成更為陡峭的增長曲線！銷量持續向上加速突破！資料來源：華西證券研究所27客戶拓展|新能源客戶持續開拓 特斯拉驅動成長 新能源客戶持續開拓：2016年以來，除了維持與傳統整車廠的合作關系外，公司開始戰略引入新能源客戶，包括特斯拉、理想汽車、蔚來汽車和零跑汽車等，全面涵蓋主流車型，新能源營收占比逐年提升；特斯拉驅動成長：公司于2019年切入特斯拉供應體系，2020-2022年來自特斯拉的營收分別為2.2億元/10.1億元/15.8億元，對應營收占比分別為13.2%/36.6%/47.2%。公司主要為Mod

48、el Y和Model 3兩款車型提供加強板、支架等沖壓件，我們預計單車配套價值過千元，憑借性價比和快速響應能力，以及和特斯拉多年的合作關系，我們判斷公司在特斯拉的配套份額有望持續提升。圖：公司來自特斯拉的收入與占比（億元；%）圖：公司客戶持續開拓新勢力客戶持續開拓 特斯拉驅動成長 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02468101214161820202020212022特斯拉貢獻收入（億元，LHS）特斯拉收入占比（%，RHS）28產品拓展|深耕汽車沖壓件與沖壓模具設計 發力自動化與輕量化 公司將自動化與輕量化作為未來發展的主要目標之一。公司利用鋁板焊接等領域的技術

49、實踐經驗助力輕量化發展；預期通過沖壓線的線尾沖壓件自動裝箱、AGV沖壓件自動搬運入庫等沖壓深度自動化提高生產效率；研發投入加大+人均產值提升：2019-2022年，公司研發投入分別為0.4億元/0.5億元/0.9億元/1.2億元，對應占比為2.4%/2.7%/3.2%/3.7%，研發投入持續加大；公司人均產值分別為184萬元/176萬元/273萬元/294萬元，2020年以來逐年提升；技術實力業內領先：公司解決了超高強度鋼材在冷沖壓過程中易回彈的問題，提高了產品尺寸精度和合格率；公司在鋼-鋁連接、鋁板連接、擠壓鋁連接等輕量化材料連接方面均積累了豐富的技術實踐經驗，可應用于輕量化車型的生產；公司

50、在模具設計與開發過程中使用Autoform、Dynaform成型分析軟件、材料拉力試驗機、UG、CATIA軟件等多種軟件及設備提高產品質量。圖：公司研發投入及占比（億元；%）圖：公司人均產值（萬元）發力輕量化與自動化 研發加大投入+人均產值提升 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022研發投入（億元，LHS）研發投入占比（%），RHS）0501001502002503003502018201920202021202229產品拓展|購置6100T設備 前瞻布局一體化壓鑄購置6,

51、100T設備 前瞻布局一體化壓鑄 2021年公司向布勒（中國）機械制造有限公司采購6,100T冷室臥式壓鑄機一臺，耗資3,600萬元。公司目前已有一體化壓鑄的產能部署與人才培養計劃。此次購買的6,100T冷室臥式壓鑄機將主要用于生產汽車底盤一體化壓鑄相關產品；一體化壓鑄降本增效明顯，大勢所趨，遠期市場規模超千億元。一體化壓鑄需要跟隨主機廠車型同步開發，且制模、試模時間周期較長，一旦整車廠商與一體化壓鑄件供應商建立合作關系，整車廠商通常不會輕易更換供應商，具備較強的客戶粘性。同時，大噸位一體化壓鑄機更換模具時間較長，若量產項目需求量不足以支持機器連續運轉，則產能利用率將受到限制。單臺大噸位壓鑄機

52、的年產能約為10-12萬臺套，市場上優質訂單有限，一體化壓鑄供應商先發優勢明顯；公司前瞻部署一體化壓鑄領域，有望憑借先發優勢，結合公司現有的優質客戶，搶占一定的市場份額。表：公司部分重大設備采購合同情況圖：6100T冷室臥式壓鑄機采購主體銷售方合同主要標的采購金額昆山達亞江蘇北人機器人系統股份有限公司SGMGEF2HEV焊接集成1,820萬元昆山達亞濟南昊中自動化有限公司6500T生產線高速高柔性沖壓機器人自動化系統1,900萬元鹽城多利布勒(中國)機械制造有限公司6100T冷室臥式壓鑄機3,600萬元鹽城多利江蘇北人機器人系統股份有限公司機器人工作站3,000萬元鹽城多利江蘇三里盛鑫工程技術

53、有限公司鹽城多利設備周邊集成1,720萬元 3031高增可期|平臺化跨越車型生命周期 在手訂單充沛 汽車行業產品生命周期長且具有一定的升級換代周期。通常情況下，乘用車車型的整個生命周期約 4-7年。一般車型改款或換代對沖壓零部件供應商的影響較少，主要系發動機、內飾、系統、附加功能方面的改進；公司通過開發模具生產出平臺化、標準化產品對外銷售，同一品牌的產品可適用不同車型應用，具有跨越乘用車車型生命周期作用，從而實現產品生命周期的延續。從公司產品生命周期分布來看，公司產品所應用的車型絕大多數處于量產初期或者量產中期。表：公司主要配套車型生命周期情況圖：各生命周期公司配套車型數量與占比（款；%）平臺

54、化跨越車型生命周期 在手訂單充沛主要客戶主要品牌主要車型車型投產時間生命周期特斯拉特斯拉Model 3/Y2020 年量產初期理想汽車理想L92022 年量產初期L82022 年量產初期L72022 年量產初期蔚來汽車蔚來ES72022 年量產初期ET52021 年量產初期EC62020 年量產初期ES62019 年量產中期華人運通高合Hiphi Z2022 年量產初期Hiphi X2021 年量產初期零跑汽車零跑C012022 年量產初期T032021 年量產初期S012019 年量產中期上汽大眾大眾ID.3/ID.4X/ID.6X2021 年量產初期新途觀 L PHEV2020 年量產初期

55、新途觀 L2020 年量產初期ID.3/ID.4X/ID.6X2021 年量產初期新途觀 L PHEV2020 年量產初期奧迪A7L2022 年量產初期上汽通用別克昂科旗2020 年量產初期昂科威 S2020 年量產初期 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025303540量產前期量產中期量產后期配套車型數量（款，LHS）配套車型占比（%，RHS）高增可期|募資擴產+布局新產品 達產后營收有望新增超30億元2019-2022H1，公司沖壓零部件業務的產能利用率分別為98.1%、93.3%、126.9%和 106.5%，處于完全飽和狀態，限制公司發展。隨著昆山、常

56、州和滁州擴產項目的逐步投產，公司產能緊張得以緩解，且新工廠均將大幅提升自動化率；鹽城多利和昆山達亞預計分別新增車身及底盤零部件1,200萬件年產能和電池托盤20萬套年產能，新產品將逐步貢獻增量；我們測算募投項目完全達產后，沖壓件、電池托盤、車身及底盤零部件有望分別新增收入13.6億元、1.2億元、18億元。0%40%80%120%160%05,00010,00015,00020,0002019202020212022H1理論沖壓次數實際沖壓次數產能利用率序號項目名稱項目總投資（萬元）擬使用募集資金（萬元）新增產能主要配套客戶1滁州多利汽車科技股份有限公司汽車零部件自動化工廠項目60,148.7

57、849,114.33年新增 2,300萬件沖壓件蔚來汽車、上汽大眾、上汽大通2常州達亞汽車零部件有限公司汽車零部件生產項目51,455.2038,362.15年新增 1,320 萬件汽車沖壓件和10萬套焊接件理想汽車、上汽大通3昆山達亞汽車零部件有限公司汽車電池托盤、沖壓件生產項目30,617.7924,938.55年新增 20 萬套電池托盤、1,560 萬件沖壓件特斯拉、上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車4鹽城多利汽車零部件有限公司汽車零部件制造項目43,325.8836,601.66年產車身及底盤零部件 1,200 萬件華人運通、上汽大眾和上汽乘用車5昆山達亞汽車零部件有限公司沖壓生產線技改項

58、目23,898.1723,652.01年新增 1,600 萬件沖壓件特斯拉、理想汽車、上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車等6補充流動資金項目30,000.0030,000.00年新增 2,300萬件沖壓件蔚來汽車、上汽大眾、上汽大通小計239,445.82 202,668.70圖：公司產能利用情況（次；%）募資擴產+布局新產品 達產后新增營收超30億元表：公司募集資金使用計劃 32目錄33公司概況：沖壓件細分龍頭 新能源驅動高成長行業分析：沖壓件千億市場 一體壓鑄大勢所趨核心看點：沖壓件雙維齊驅 一體壓鑄先發布局投資建議風險提示投資建議表：公司分業務盈利拆分表：可比公司估值股票代碼股票名稱股價（元

59、）EPS（元）PE2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E603358.SH 華達科技 19.100.820.831.181.6623.29 22.94 16.16 11.50603768.SH 常青股份 15.510.290.400.831.4153.48 38.62 18.80 10.99002965.SZ 祥鑫科技 48.250.431.393.675.24 113.48 34.60 13.169.21605018.SH 長華股份 10.840.370.320.540.6529.30 33.89 19.99 16.61300926.SZ

60、博俊科技 27.720.590.851.452.4546.98 32.78 19.17 11.33平均值53.31 32.57 17.45 11.93 2020A2021A2022E2023E2024E2025E營業收入（億元）16.84 27.72 33.55 41.09 54.47 73.55 yoy5%65%21%22%33%35%汽車零配銷售15.21 24.73 30.01 36.76 48.73 65.80 yoy12%63%21%22%33%35%模具銷售0.62 1.20 1.43 1.66 2.20 2.97 yoy-62%92%20%16%33%35%其他業務1.00 1.

61、80 2.18 2.67 3.54 4.78 yoy10%79%21%22%33%35%營業成本（億元）12.9320.8925.32 31.23 41.34 55.68 汽車零配銷售12.35 19.76 24.05 29.66 39.26 52.87 模具銷售0.56 1.07 1.28 1.49 1.97 2.66 其他業務0.02 0.06 0.07 0.08 0.11 0.15 毛利（億元）3.916.838.23 9.86 13.13 17.87 汽車零配銷售2.86 4.96 5.97 7.10 9.47 12.93 模具銷售0.06 0.12 0.15 0.17 0.23 0.

62、31 其他業務0.98 1.74 2.11 2.59 3.43 4.63 毛利率（%）23.22%24.64%24.53%24.00%24.10%24.30%汽車零配銷售18.82%20.08%19.88%19.32%19.43%19.65%模具銷售10.01%10.45%10.40%10.40%10.40%10.40%其他業務98.04%96.91%96.91%96.91%96.91%96.91%基于主營業務拆分，對公司未來經營作如下預測：汽車零配銷售：考慮到特斯拉、理想、蔚來等新能源客戶的放量，預計2023-2025年汽車零配銷售營收分別36.8/48.7/65.8億元，毛利率分別19.3

63、%/19.4%/19.7%；模具銷售：預計2023-2025年模具銷售營收分別1.7/2.2/3.0億元，毛利率分別10.4%/10.4%/10.4%；其他業務：主要為邊角廢料、原材料等收入，預計2023-2025年其他業務營收分別2.7/3.5/4.8億元，毛利率分別96.9%/96.9%/96.9%；綜述，預計2023-2025年公司營收分別41.1/54.5/73.6 億元，同比分別+322%/+33%/+35%，毛利率分別 24.0%/24.1%/24.3%。投資建議表：公司盈利預測 財務摘要2021A2022A2023E2024E2025E營業收入(百萬元)2,772 3,355 4

64、,109 5,447 7,355 YoY（%）64.6%21.0%22.5%32.6%35.0%歸母凈利潤(百萬元)386 445 545 715 1,010 YoY（%）147.8%15.5%22.4%31.3%41.2%毛利率（%）24.7%24.5%24.0%24.1%24.3%每股收益（元）3.64 4.20 3.86 5.06 7.15 ROE27.2%23.9%12.3%13.9%16.4%市盈率22.25 19.28 21.01 16.00 11.33 投資建議：公司系國內沖壓零部件細分龍頭，部分產品新能源市占率近12%，模具自制實現降本增效，盈利能力和成本管控能力引領行業。特斯

65、拉驅動成長，新勢力持續開拓。公司2019年開始配套特斯拉，供貨M3/MY沖壓件，我們預計單車配套價值過千元，特斯拉的營收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前已成為公司第一大客戶。此外公司與理想汽車、蔚來汽車等合作不斷加深，全面覆蓋主要車型，配套份額不斷提升，于電動智能變革實現市占率的加速提升。發力輕量化和自動化，前瞻布局一體化壓鑄。公司重點發力輕量化和自動化，研發投入不斷增加，人均產值持續提升，產品品類逐步拓寬至電池托盤等。2021年公司購買布勒6100T壓鑄機，先發布局一體化壓鑄，掘金千億市場。預計23-25年營收41.09/54.47/73.55億元，EPS 3.

66、86/5.06/7.15元，對應2023年3月16日80.99元/股收盤價，PE分別21/16/11倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。35目錄36公司概況：沖壓件細分龍頭 新能源驅動高成長行業分析：沖壓件千億市場 一體壓鑄大勢所趨核心看點：沖壓件雙維齊驅 一體壓鑄先發布局投資建議風險提示風險提示 汽車市場回暖程度不及預期：受國際沖突與疫情沖擊等因素的影響，宏觀經濟增速放緩，汽車產業發展放緩，汽車銷量較去年同期有所下滑，消費者觀望情緒明顯，可能導致汽車市場回暖程度不及預期；沖壓零部件市占率提升不及預期：公司沖壓零部件業務與特斯拉的綁定程度不斷加深，可能面臨特斯拉中國區業務拓展不及預期以及雙方合作不

67、及預期，導致市占率提升不及預期；新業務拓展不及預期：公司計劃拓展一體化壓鑄和輕量化等新能源細分業務，實際進展可能不及預期；市場競爭加劇的風險：公司在汽車沖壓零部件的市場占有率仍然較低，未來可能面臨市場競爭加劇的風險；原材料價格持續上漲的風險：公司主營業務成本中鋁材和鋼材占比較高，若原材料價格波動將對產品成本和毛利率產生較大影響。37附錄|三張表及主要財務比率利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業總收

68、入3,3554,1095,4477,355凈利潤4455457151,010YoY(%)21.0%22.5%32.6%35.0%折舊和攤銷157160181204營業成本2,5323,1234,1345,568營運資金變動-35747-660-126營業稅金及附加21263547經營活動現金流2847522361,087銷售費用10131723資本開支-487-377-390-385管理費用81121175206投資0-9-9-9財務費用14000投資活動現金流-491-387-401-396研發費用124164215283股權募資02,02700資產減值損失-15000債務募資2408155

69、64投資收益-1-1-2-3籌資活動現金流2092,1085564營業利潤5506708801,242現金凈流量72,473-110755營業外收支0000主要財務指標主要財務指標2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E利潤總額5506698801,242成長能力（%）成長能力（%）所得稅 104124165232營業收入增長率21.0%22.5%32.6%35.0%凈利潤4455457151,010凈利潤增長率15.5%22.4%31.3%41.2%歸屬于母公司凈利潤4455457151,010盈利能力（%）盈利能力（%）YoY(%)15.5%22.4

70、%31.3%41.2%毛利率24.5%24.0%24.1%24.3%每股收益4.203.865.067.15凈利潤率13.3%13.3%13.1%13.7%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E總資產收益率ROA12.6%8.5%9.4%11.0%貨幣資金1522,6242,5153,270凈資產收益率ROE23.9%12.3%13.9%16.4%預付款項35496386償債能力（%）償債能力（%）存貨6086071,0331,162流動比率1.452.802.602.58其他流動資產1,1821,3272,00

71、22,452速動比率0.952.382.082.11流動資產合計1,9774,6075,6126,969現金比率0.111.591.171.21長期股權投資0000資產負債率47.2%30.5%32.3%32.7%固定資產1,0451,2231,4061,557經營效率（%）經營效率（%）無形資產184206228250總資產周轉率1.080.830.780.88非流動資產合計1,5451,7721,9922,185每股指標（元）每股指標（元）資產合計3,5226,3797,6049,154每股收益4.203.865.067.15短期借款387468523587每股凈資產17.5631.363

72、6.4343.57應付賬款及票據7969731,3791,785每股經營現金流2.685.321.677.69其他流動負債178206255325每股股利0.000.000.000.00流動負債合計1,3611,6472,1572,696估值分析估值分析長期借款231231231231PE19.2821.0116.0011.33其他長期負債69696969PB0.002.582.221.86非流動負債合計300300300300負債合計1,6611,9462,4562,996股本106141141141少數股東權益0000股東權益合計1,8614,4335,1486,158負債和股東權益合計3

73、,5226,3797,6049,154財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率38免責聲明分析師與團隊簡介崔琰/首席分析師經濟學碩士，10余年證券從業研究經驗，曾任天風證券、國金證券、民生證券汽車行業首席分析師等，獲2022年新財富最佳分析師第五名、金牛獎第五名、水晶球入圍（公募榜單第三名）、新浪金麒麟第四名、上證報第三名、WIND第二名；2021年金牛獎汽車行業最佳分析師第五名、水晶球入圍、新浪金麒麟入圍、WIND第一名；獲2020年汽車行業最佳分析師水晶球公募組第五名，WIND第一名；2017年新財富入圍，水晶球第三名，金翼獎第四名，WIND第一名；2016年水晶球第一名，2014年新

74、財富入圍。專注于汽車四化（電動化、智能化、網聯化、共享化）研究，在行業變革中深挖投資機會。鄭青青/王旭冉/胡惠民/杜豐帆/喬木/馬天韻分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明公司評級標準投資評級說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層網址：http:/ YOU