金屬行業深度研究報告：新疆含苞待放的天山雪蓮-230317（31頁）.pdf

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 有色金屬有色金屬 2023 年年 03 月月 17 日日 金屬行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）新疆：含苞待放的天山雪蓮新疆：含苞待放的天山雪蓮 新疆具備發展的得天獨厚優勢：新疆具備發展的得天獨厚優勢：新疆是我國陸地面積最大的省級行政區，約占中國陸地總面積的六分之一。新疆歷史悠久，資源豐富。新疆地處亞歐大陸腹地，是我國毗鄰國家最多的省級行政區，陸地邊境線 5700 多公里，周邊與俄羅斯、哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦

2、、塔吉克斯坦、巴基斯坦、蒙古國、印度、阿富汗八國接壤，是我國西向開放的橋頭堡。發展新疆具有極高的戰略價值。新疆資源豐富，區內發現的礦產占全國已發現礦種的 88.44%。查明有資源儲量的礦種 102 種、占全國的 62.58%，其中能源礦產 8 種、金屬礦產 34 種、非金屬礦產 57 種、水氣礦產 3 種。保有查明資源量居全國首位的有 12 種、前五位的有 56 種、前十位的有 78 種。新疆豐富的礦產、能源儲備，即可為我國能源保供方面提供強有力的支持，也可強力支撐本地長遠發展。援疆政策得天獨厚。為支持新疆發展，我國現已形成完善的援疆政策，輸入先進的行政管理經驗、技術人才、資金援助以及經濟項目

3、援助，使得新疆地區在經濟、社會生活等方面取得長足進步?！耙粠б宦贰焙诵膮^建設，帶動新疆基礎產業大發展?！耙粠б宦贰焙诵膮^建設，帶動新疆基礎產業大發展。新疆重點推進“一港”“一港”(烏魯木齊國際陸港區)、“兩區”“兩區”(喀什、霍爾果斯經濟開發區)、“五大中心”“五大中心”(交通樞紐中心、商貿物流中心、醫療服務中心、文化科教中心、區域金融中心)、“口岸經濟帶”(19 個沿邊開放口岸)為重點的“一帶一路”核心區建設。新疆作為我國向西開放的“前沿”，大力發展新疆將為我國探尋新的經濟增長點，實現全球化再平衡提供堅實基礎。新疆重點發展八大產業集群新疆重點發展八大產業集群。新疆自治區“八大產業集群”是指油

4、氣生產加工產業集群，煤炭煤電煤化工產業集群，礦業產業集群，糧油產業集群，棉花和紡織服裝產業集群，果蔬產業集群，畜產品產業集群，新能源新材料等戰略性新興產業集群?？梢钥闯?，新疆未來發展將在金屬資源開發、油氣開采、基礎設施建設上加大力度。重點關注方向：重點關注方向：新疆經濟發展潛力巨大，在新疆全域內基礎設施建設、礦業開發以及全球能源格局重構的情況下，有望拉動新疆內基本金屬需求，且考慮新疆遠離內地的特點，疆內材料企業明顯受益。建議關注：天山鋁業（鋁）、神火股份（鋁）、八一鋼鐵（鋼鐵）、新興鑄管（管材）、新疆眾和（鋁）。風險提示風險提示：地緣政治風險，疆內需求釋放不足等風險。：地緣政治風險，疆內需求釋

5、放不足等風險。證券分析師：馬金龍證券分析師：馬金龍 郵箱： 執業編號：S0360522120003 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)124 0.02 總市值(億元)27,573.20 2.96 流通市值(億元)23,310.89 3.30 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-5.7%-7.1%-2.9%相對表現-1.8%-5.1%1.6%相關研究報相關研究報告告 貴金屬：價值重估，趨勢上行 2023-03-14 有色金屬行業周報（20230306-20230310）：復蘇仍在進行中，工業金屬去庫拐點已現 2023-03-11 有色金屬行業周報（20230227

6、-20230303）：需求復蘇得到驗證，看好供給受限金屬品種 2023-03-04 -16%-4%7%19%22/0322/0522/0822/1022/1223/032022-03-172023-03-16有色金屬滬深300華創證券研究華創證券研究所所 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告從新疆區域發展為起點，結合新疆目前自身重要的戰略地位，自身具備的得天獨厚的資源優勢和政策優勢，深入分析加快發展新疆的重要性及必要性。相關行業或將在

7、新疆加速發展過程中受益。首先，在目前國際形勢復雜多變的國際格局下，我國需要打開新的國際市場，為我國尋找到新的經濟增長模式。新疆作為“一帶一路”向西開放的起點，在未來國際貿易中將發揮重要作用。其次，俄烏沖突帶來了全球能源格局的重構。我國能源仍較大比例的依賴進口，在目前復雜的國際形勢下，能源的保供重要性不言而喻。新疆及與新疆接壤國家能源儲備量巨大，加大新疆能源開發及與相鄰國家深度合作將為我國長期發展提供充足的能源供應。最后，對內來看，我國區域經濟發展需要再平衡。改革開放以來，沿海地區經濟發展迅速，而內陸地區存在一定差距。援疆政策正是在此背景下出臺?？焖侔l展新疆符合我國區域經濟平衡的需求。投資邏輯投

8、資邏輯 新時代下，加速發展新疆具有重要的戰略意義?！耙粠б宦贰睂閰^域內基礎設施建設帶來大量需求。區域內基本金屬企業由于市場大量疆內銷售，大量的基本金屬需求有望釋放。區域龍頭：天山鋁業、神火股份、八一鋼鐵、新興鑄管、新疆眾和有望受益。8XfYfVaYfYbUaYeUbRcMbRmOmMpNtQjMpPmPiNrQwP6MtRnMxNrMvNMYqQyR 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、新疆具備發展的得天獨厚優勢新疆具備發展的得天獨厚優勢.6（一）地理位置優勢：面向中亞，“一帶一路”橋頭

9、堡.6（二）資源優勢：資源豐富，產業基礎健全.6 1、能源儲量豐富.6 2、金屬資源.7（三）政策優勢：援疆政策得天獨厚.8 二、二、一帶一路核心區建設帶動新疆基礎產業大發展一帶一路核心區建設帶動新疆基礎產業大發展.9（一）建設一帶一路核心區.9（二）重點發展八大產業集群.11 1、油氣.13 2、煤炭、煤電、煤化工.13 3、礦業.14 4、新能源新材料等戰略性新興產業.14 5、糧油、棉花和紡織服裝、果蔬、畜產品.15 三、三、疆內基礎材料企業核心受益疆內基礎材料企業核心受益.15（一）天山鋁業.15 1、公司基本信息.15 2、公司經營情況.16（二）神火股份.18 1、公司基本信息.1

10、8 2、公司經營情況.19（三）八一鋼鐵.20 1、公司基本信息.20 2、公司經營情況.21 3、疆內唯一鋼鐵上市公司，主要收入來源于疆內需求.22（四）新興鑄管.23 1、公司基本信息.23 2、經營情況.24 3、子公司助力新疆發展.25（五）新疆眾和.26 1、公司基本信息.26 2、公司經營情況.27 四、四、風險提示風險提示.28 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 2022 年我國各省份原油產量（萬噸）.7 圖表 2 2022 年我國各省份天然氣產量（億立方）.7 圖

11、表 3 新疆優勢礦產.7 圖表 4 援疆政策推進過程.8 圖表 5 推動“一帶一路”核心區高質量發展.9 圖表 6 新疆外貿進出口總額.11 圖表 7 2022 年“一帶一路”主要貿易伙伴進出口額.11 圖表 8 新疆外貿參與企業性質.11 圖表 9 新疆外貿主要參與方式.11 圖表 10 八大產業集群及 2023 年相關領域重點工作.12 圖表 11 新疆原油產量.13 圖表 12 新疆天然氣產量.13 圖表 13 新疆原煤產量情況.14 圖表 14 新疆發電量情況.14 圖表 15 新疆十種有色金屬年產量.14 圖表 16 新疆鐵礦石原礦產量.14 圖表 17 新疆水電、風電、太陽能發電量

12、.15 圖表 18 新疆輸出電量.15 圖表 19 公司一體化布局.16 圖表 20 2021 年公司各業務版塊毛利占比.16 圖表 21 天山鋁業各業務板塊產能與產量狀況.17 圖表 22 2022 年上半年公司各業務板塊營業收入占比.17 圖表 23 公司歸母凈利潤情況（億元）.18 圖表 24 公司自產鋁錠業務營業成本（億元）.18 圖表 25 2021 年各業務毛利占比.19 圖表 26 2022 年上半年各業務營業收入占比.19 圖表 27 神火股份各業務板塊產能和產量情況.19 圖表 28 神火股份歸母凈利潤情況.20 圖表 29 神火股份煤炭與鋁錠毛利潤情況（億元）.20 圖表

13、30 公司發展歷程.20 圖表 31 公司主要產品產能情況.20 圖表 32 公司營收情況.21 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 33 2021 年主營產品營收占比情況.21 圖表 34 公司毛利和凈利.22 圖表 35 公司主營業務分地區毛利率情況.22 圖表 36 公司主營業務分地區營收（單位：億元）.22 圖表 37 公司主營業務分地區營收占比情況.22 圖表 38 2023 年新疆重大基礎設施建設.23 圖表 39 公司發展歷程.23 圖表 40 公司主要產品及應用.24 圖表 41 公司營

14、業收入.24 圖表 42 2022 年 H1 主營產品營收占比.24 圖表 43 公司毛利率與凈利率.25 圖表 44 2022 年上半年主營產品毛利占比.25 圖表 45 子公司新疆控股的營收與利潤情況.25 圖表 46 高純鋁、電子鋁箔、電極箔屬于電子元件材料制造行業.26 圖表 47 公司屬于鋁電解電容器行業.26 圖表 48 新疆眾和烏魯木齊市高新區生產基地.26 圖表 49 2021 年各業務板塊毛利占比.27 圖表 50 近五年公司各業務毛利潤情況（億元）.27 圖表 51 22 年公司各業務板塊已有產能與 21 年產銷量情況.27 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會

15、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、新疆新疆具備發展的得天獨厚優勢具備發展的得天獨厚優勢（一）（一）地理位置優勢：面向中亞，“一帶一路”橋頭堡地理位置優勢：面向中亞，“一帶一路”橋頭堡 新疆地處亞歐大陸腹地，是我國面積最大、國境線最長，毗鄰國家最多的省級行政區，陸地邊境線 5700 多公里，周邊與俄羅斯、哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦、蒙古國、印度、阿富汗八國接壤。因此，新疆有著極高的戰略價值。在歷史上，新疆便是連通中亞和西亞的古絲綢之路的重要通道，現在也是第二座“亞歐大陸橋”的必經之地，“一帶一路”戰略的節點，戰略位置十分重要。作

16、為中國大陸進入中亞地區重要、便捷的通道，新疆開放了 19 個口岸，成為外資企業進入中亞市場的前沿地或基地。中國-吉爾吉斯斯坦-烏茲別克斯坦鐵路加速推進,將改變新疆乃至整個西部的交通格局,它將新疆的國際通道由一變二，使新疆成為中國與中亞、中東和歐洲溝通的橋梁和紐帶。它能更好地將新疆的資源優勢和地緣結合起來；把新疆市場和國內、國際市場連接起來；把國內和國外資源接續起來；具有連接東西、溝通中外、整合優勢面發展的作用?！皷|聯西出”、“西進東出”重要的進出口商散地和中轉站,獨特的地緣區位優勢將會顯示出新疆的巨大魅力。新疆作為我國“一帶一路”的橋頭堡，將在未來新國際形勢下，扮演重要的角色。（二）（二）資源

17、優勢：資源豐富，產業基礎健全資源優勢：資源豐富，產業基礎健全 新疆礦產種類全、儲量大，能源資源豐富，開發前景廣闊。區內發現的礦產有 153 種、占全國已發現礦種的 88.44%。查明有資源儲量的礦種 102 種、占全國的 62.58%，其中能源礦產 8 種、金屬礦產 34 種、非金屬礦產 57 種、水氣礦產 3 種。保有查明資源量居全國首位的有 12 種、前五位的有 56 種、前十位的有 78 種。1、能源儲量豐富能源儲量豐富 中亞國家及俄羅斯是世界上至今未被大規模開發的最后一塊資源富集區,是極具開發潛力的能源寶庫。中亞市場蘊涵的巨大資源潛力及其連接亞歐的地緣優勢使歐美大國對這一市場的爭奪日益

18、激烈。同時,中亞地區巨大的消費品市場也極具強大的吸引力。而這些重要的世界經濟資源大國都與新疆握手相望。根據最新的全疆礦產資源潛力評價，新疆石油預測資源量 230 億噸、約占全國陸上石油資源量的 30%，天然氣預測資源量 16 萬億立方米、約占全國陸上天然氣資源量的 34%，煤炭預測資源量 2.19 萬億噸、約占全國煤炭預測儲量的 40%，煤層氣預測資源量 9.51 萬億立方米、約占全國煤層氣資源量的 26%，開發前景廣闊。2022 年，新疆的原油年產量達到了 3213.3 萬噸，排名第二。天然氣產量 406.70 億立方，同樣排名第二。新疆已是我國能源保障的重要陣地。金屬行業深度研究報告金屬行

19、業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 1 2022 年我國各省份原油產量（萬噸）年我國各省份原油產量（萬噸）圖表圖表 2 2022 年我國各省份天然氣產量（億立方）年我國各省份天然氣產量（億立方）資料來源：國家統計局，華創證券 資料來源：國家統計局，華創證券 2、金屬資源金屬資源 礦產資源是國民經濟和社會發展的重要基礎，新疆的礦產資源優勢突出，擁有一批國家少有的富錳、富鉛鋅、富鎳礦以及鉀鹽、鈉硝石等優勢礦產。近年來，新疆主要礦產資源儲量持續增加，礦山結構不斷優化，規模不斷提升。2021 年，全區開采礦石總量 6414.14萬噸

20、，礦業及下游產業約占全疆生產總值的 40%，為培育新疆經濟發展新動能打下堅實基礎，礦業產業已經成為新疆地區振興區域經濟、支撐財政增長的支柱產業。圖表圖表 3 新疆優勢礦產新疆優勢礦產 序號序號 礦種礦種 單位單位 查明資源儲量查明資源儲量 全國排名全國排名 備注備注 1 石油 萬噸 62590.4 1 剩余探明技術可采儲量 2 天然氣 億立方米 11237.9 2 剩余探明技術可采儲量 3 煤炭 億噸 4500.4 2 4 鎳 鎳，萬噸 172.3 2 5 鈷 鈷，萬噸 7.3 2 6 鉭 Ta2O5，噸 22660.2 2 7 鈹 BeO,噸 128636.8 2 8 鉀鹽 KCl，萬噸 1

21、5267.6 2 9 鉻 礦石，萬噸 181.2 3 10 鋅 鋅，萬噸 2760 3 11 鈮 Nb2O5，噸 323053.8 3 12 鋰 Li2O，萬噸 15.3 3 13 銅 銅，萬噸 961.6 4 14 鉛 鉛，萬噸 769.8 4 15 螢石 CaF2，萬噸 2266.9 4 16 金 金，噸 637.6 6 17 鐵 礦石，億噸 29.8 10 18 錳 礦石，億噸 2779.4 10 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00天津新疆黑龍江陜西山東廣東甘肅遼寧河北吉林河南青海江蘇寧夏廣

22、西海南湖北上海內蒙古四川0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00四川新疆陜西內蒙古山西廣東重慶青海黑龍江天津海南吉林上海遼寧北京山東河北甘肅河南安徽湖北江蘇廣西 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 19 煤層氣 億立方米 235 資料來源：新疆維吾爾自治區人民政府新疆維吾爾族自治區礦產資源總體規劃（2021-2025年），華創證券（三）（三）政策優勢：援疆政策得天獨厚政策優勢：援疆政策得天獨厚 國際上，由中央政府對經濟欠發達的某一局域實施開發建設的先例較多，例如：美國建

23、設西部、日本開發北海道等等，但局域之間相互支援建設的案例幾乎沒有，對口援助可以說是一個創新公共政策案例。一項政策的出臺必然有一定深層次的背景，對口援疆政策的出臺必然與當時的國際國內環境密切相關。首先，援疆政策首先，援疆政策符合我國區域經濟在不同歷史階段的戰略性選擇。符合我國區域經濟在不同歷史階段的戰略性選擇。改革開放后，我國優先發展沿海地區經濟，東部沿海省份經濟快速發展，經濟活力不斷壯大。而在沿海地區經濟發展到一定程度后，在不損失削弱發達地區經濟活力的情況下，要求多支持貧困地區發展。另外，新疆的戰略地位凸顯，諸多因素推動新疆必須有一個大的發展。另外，新疆的戰略地位凸顯，諸多因素推動新疆必須有一

24、個大的發展。推動新疆在經濟、社會等方面的發展尤為迫切。首先，由于早期自然環境和社會發展滯后等因素限制，新疆相當一部分地區經濟發展落后，社會發育程度低，貧困面大，援疆政策的實施有助于新疆社會、經濟的全面發展。其次，新疆是中國西北邊疆的戰略屏障，是中國反恐怖、反分裂、反顛覆的重要前沿陣地，援疆政策的實施，有利于新疆的穩定和中國西北邊疆的安全。第三，新疆地緣寬廣，石油、天然氣、煤炭和一些重要礦產資源量在全國占有較大比重；土地光熱資源充足，生物資源種類繁多，沿邊與八個國家接壤，具備步入現代化進程中的諸多優勢。圖表圖表 4 援疆政策推進過程援疆政策推進過程 時間時間 事件事件 1979 年 4 月 烏蘭

25、夫在全國邊防工作會議上作的報告中提出認真落實中國共產黨的民族政策，加速發展民族地區經濟文化建設，初步提出對民族地區實施對口援助。1979 年 7 月 中央以中發（1979）52 號文件轉批了烏蘭夫的報告：國家“要組織內地省、市，實行對口支援邊境地區和少數民族地區”。1996 年 3 月 中央政治局常委會下發了中共中央關于新疆穩定工作的會議紀要的 7 號文件，對口援疆正式拉開序幕。2002 年 中組部選擇哈密市和霍城縣開展援疆干部擔任縣市委書記試點工作。2005 年 試點擴大到阿圖什市、疏勒縣和和田市，由此援疆干部擔任縣市委書記縣市達到五個。2005 年 中共中央辦公廳下發200515 號文件。

26、要求對新疆南疆四地州和兵團在南疆的三個師，實行干部支援和經濟對口支援相結合，分別由北京等 7 省市和中國長江三峽工程開發總公司等 15 戶國有重要骨干企業承擔對口支援任務。2007 年 中央專門出臺了關于進一步促進新疆人事工作的意見，要求：探索建立專業技術人員繼續教育對口援疆制度，鼓勵東部沿海和經濟發達地區面向新疆開展繼續教育對口支援項目。2007 年 中央專門出臺了關于進一步促進新疆人事工作的意見，要求：探索建立專業技術人員繼續教育對口援疆制度，鼓勵東部沿海和經濟發達地區面向新疆開展繼續教育對口支援項目。2010 年 在政策的實踐過程中，由于中央的多方面協調，截至 2010 年 2 月底，基

27、本上形成了固定的對口援助關系.資料來源：中國青年網1996年：中央對口援疆政策提出，華創證券 在實踐上，援疆政策主要有干部對口援助、資金援助、建立經濟發展項目。其中，干部對口援疆是對口援疆政策開展支出的核心和主旨，援疆干部中包含黨政管理干部和技術人才（技術干部）兩類；資金援助多投向與民生有關的項目，其中包含了城鄉基礎設施建設，醫療衛生方面的投入，文化教育方面的投入；建立經濟發展項目包含對口雙方在 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 經貿交流合作，工業園區的建設。二、二、一帶一路核心區建設帶動新疆基礎產業大發展

28、一帶一路核心區建設帶動新疆基礎產業大發展（一）（一）建設一帶一路核心區建設一帶一路核心區“一帶一路”倡議，是我國繼承古代絲綢之路的開放傳統，結合當今經濟全球化提出的重大舉措，其本質是更深層次的對外開放。新疆是“一帶一路”的核心區，是我國面向西方開放的門戶。首先，新疆與周邊八個國家接壤，在與中亞國家貿易往來中具有地緣優勢；同時，中亞人口眾多，具有廣闊的消費市場；更為重要的是，中國與中亞各國政府保持良好的外交關系，對“絲綢之路經濟帶”建設提供了支持。目前，新疆重點推進“一港”“一港”(烏魯木齊國際陸港區)、“兩區”“兩區”(喀什、霍爾果斯經濟開發區)、“五大中心”“五大中心”(交通樞紐中心、商貿物

29、流中心、醫療服務中心、文化科教中心、區域金融中心)、“口岸經濟帶”“口岸經濟帶”(19 個沿邊開放口岸)為重點的“一帶一路”核心區建設。從中國對外開放的“末端”轉變成向西開放的“前沿”，新疆的變化正是中國擴大高水平對外開放的縮影。圖表圖表 5 推動“一帶一路”核心區高質量發展推動“一帶一路”核心區高質量發展 要求要求 內容內容 開放水平進一步提升 以“一帶一路”倡議提出 10 周年為契機，積極參與第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，與西北省區協同發展、與中亞國家擴大開放 持續強化“一港”開放樞紐 加快中歐班列（烏魯木齊）集結中心示范工程建設，積極申建烏魯木齊保稅物流中心；大力發展中吉烏多式聯運

30、，拓展海鐵聯運網絡，推廣中歐班列集拼集運通關作業新模式，加密開行新疆至中西亞、俄羅斯和歐洲的班列。加快建設“兩區”開放高地 深入實施“兩霍兩伊”一體化戰略，支持霍爾果斯經濟開發區發展信息技術、裝備制造、新材料、生物醫藥等重點產業，推動中哈霍爾果斯國際邊境合作中心全面恢復運營；推進喀什經濟開發區“一區一市兩縣”同城化發展和伊爾克什坦分區協同發展，培育打造紡織服裝、電子信息、食品加工等產業集群。推進“五大中心”建設 落實高質量建設絲綢之路經濟帶核心區實施方案，加快構建聯通歐亞的立體綜合交通樞紐中心、具有全國影響力的商貿物流中心、區域領先的文化科教中心、輻射周邊的醫療服務中心，探索建設區域金融中心

31、加快打造口岸開放門戶 完成伊寧航空口岸國家驗收，推進吉木乃、塔城、阿拉山口、霍爾果斯、伊爾克什坦等進口資源落地加工示范基地建設。資料來源：新疆維吾爾自治區人民政府關于印發2023年自治區國民經濟和社會發展計劃及主要指標的通知，華創證券 “一港”烏魯木齊國際陸港區 烏魯木齊國際陸港區是絲綢之路經濟帶核心區建設的標志性工程。烏魯木齊國際陸港區以中歐（中亞）班列發運為主要業務以中歐（中亞）班列發運為主要業務，位于國家級烏魯木齊經濟技術開發區，擁有中歐班列西通道最后一個編組站，是我國西出通道中距離中亞、西亞、歐洲最近的鐵路樞紐，連接了“絲綢之路經濟帶”和“21 世紀海上絲綢之路”。截至 2022 年

32、10 月，烏魯木齊國際陸港區已開行中歐班列線路達 21 條，通達中亞及中東、東歐等 19 個國家、26個城市，形成了多點多向的班列開行方式。運載的貨物由最初的日用百貨、服裝產品拓展至機械設備、汽車零配件等 200 多個品類。烏魯木齊國際陸港區還創新性地開行了新疆首趟陸海新通道國際聯運班列、中吉烏“公鐵聯運”班列首趟陸海新通道國際聯運班列、中吉烏“公鐵聯運”班列，實現了多式聯運的新模式 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 新突破。中歐（中亞）班列貨運通道能力穩步提升中歐（中亞）班列貨運通道能力穩步提升，過去五

33、年，累計過境 2.94 萬列、年均增長 23.6%，累計始發 5807 列、年均增長 9%。其中，中國吉爾吉斯斯坦烏茲別克斯坦線路是中歐班列南通道線路的重要組成部分，鐵路總長度將達近 454 公里，吉爾吉斯斯坦境內將有 280 公里的線路。該干線將成為連接中國與海灣國家、土耳其和歐洲鐵路網的運輸路線的一部分。經吉爾吉斯斯坦的支線將使從東亞到南歐的路線縮短約 900 公里，貨物運輸時間縮短 7-8 天，支線投入運營后，該線的運輸量每年可達 500 萬噸?！皟蓞^”喀什經濟開發區、霍爾果斯經濟開發區“兩區”是絲綢之路經濟帶核心區的重要支點?？κ驳靥巵啔W大陸中心位置，自古便是東西方貿易的重要通道，具有

34、連通歐亞的優勢地緣和人文條件，也是中巴經濟走廊的起點?？κ步洕_發區已形成紡織家紡、電子組裝、機械加工、新能源等產業集聚?；魻柟沟靥巵啔W經濟板塊中心，緊鄰中亞，連接歐洲，霍爾果斯經濟開發區包括霍爾果斯口岸園區、伊寧園區、清水河配套園區，呈“一區三園”的空間布局，主要涉及電子信息、裝備制造、新材料、農副產品產業、生物醫藥和大健康產業等領域。2022 年喀什和霍爾果斯經濟開發區固定資產投資、進出口貿易額、招商引資到位資金分別增長 25%、220%、75%和 26.5%、22%、36%。其中，霍爾果斯經濟開發區“一區三園”2022 年共執行招商引資項目 174 個，總投資 696.13 億元，實現

35、到位資金 498.39 億元，同比增長 36%；喀什經濟開發區 2022 年新增市場主體 846 家，同比增長 21.7%?？κ?、霍爾果斯作為我國向西開放的重要窗口，優越的地理位置結合政策優勢有利于推動形成我國“陸上開放”與“海上開放”對外開放新格局?！拔逯行摹毙陆苓吪c俄羅斯、哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦等 8 個國家接壤，擁有 17 個國家一類對外開放口岸，是中國唯一擁有通往波羅的海、英吉利海峽、波斯灣和印度洋四大出?？诘年懧吠ǖ?。在絲綢之路經濟帶戰略提出之后，新疆就發揮地理、人文等優勢，提出把新疆建成絲綢之路經濟帶上重要的交通樞紐、商貿物流、金融服務、文化科技、醫療服務五大中心規劃。隨著“一

36、帶一隨著“一帶一路”的持續推進，新疆貿易取得長足進步。路”的持續推進，新疆貿易取得長足進步。根據新疆海關總署統計，2022年，新疆對全球 109 個國家和地區進出口實現正增長，外貿進出口總值 2463.6 億元人民幣，創歷史新高；同比增長 57%，高于全國增速 49.3 個百分點，增速居全國第一位。其中對中亞五國進出口 1669 億元，增長 67%。新疆主要出口商品以勞動密集型產品和機電產品為主，其中，服裝及衣著附件、鞋靴、紡織品、汽車、汽車零配件出口均大幅增長；進口商品集中在能源資源類大宗商品領域，金屬礦及礦砂、農產品、煤及褐煤增勢良好。2022 年新疆對“一帶一路”沿線國家進出口達 223

37、8.9 億元，增長 63.5%，占新疆外貿進出口總值的 90.9%，較上年提升了 3.6 個百分點。其中，對前 3 大貿易伙伴吉爾吉斯斯坦、哈薩克斯坦和俄羅斯進出口達到 877.4 億元、842.8 億元和 121 億元，分別增長 149.2%、23.7%和 118.3%。金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 6 新疆外貿進出口總額新疆外貿進出口總額 圖表圖表 7 2022 年“一帶一路”主要貿易伙伴年“一帶一路”主要貿易伙伴進出口額進出口額 資料來源：choice，華創證券 資料來源：烏魯木齊海關

38、2022年新疆外貿歷史性突破2400億元大關，華創證券 新疆主要貿易方式進出口額均呈現增長態勢，以邊境小額貿易為主。新疆主要貿易方式進出口額均呈現增長態勢，以邊境小額貿易為主。其中，2022 年，邊境小額貿易進出口 1500.2 億元，增長 80%，占比達到 60.9%，較上年提升 7.8 個百分點，拉動全疆外貿整體增長42.5個百分點。一般貿易進出口668.3億元，增長4.4%，占27.1%；保稅物流和加工貿易方式進出口增幅明顯，分別進出口 252.2 億元和 30.4 億元，分別增長 247%和 133.7%。民營企業在新疆外貿發展中的主力軍地位日益鞏固，已成為推動外民營企業在新疆外貿發展

39、中的主力軍地位日益鞏固，已成為推動外貿高質量發展不可或缺的力量，貿高質量發展不可或缺的力量，新疆民營企業進出口 2261 億元，增長 66.9%，對新疆外貿增長的貢獻率達 101.3%，同期，外商投資企業進出口 14.2 億元，增長 96.3%，占 0.6%；國有企業進出口 187.5 億元，下降 9.2%，占 7.6%。圖表圖表 8 新疆外貿參與企業性質新疆外貿參與企業性質 圖表圖表 9 新疆外貿主要參與方式新疆外貿主要參與方式 資料來源：魯木齊海關，華創證券（注：以22年進出口總值計）資料來源：烏魯木齊海關，華創證券（注：以22年進出口總值計）（二）（二）重點發展八大產業集群重點發展八大產

40、業集群 新疆維吾爾族自治區 2023 年政府工作報告指出，近五年新疆要充分釋放資源潛力，加快特色優勢產業集群化發展特色優勢產業集群化發展，建設以“八大產業集群”為支撐的現代化產業體系，并將其列入 2023 年的重點任務之一。新疆自治區“八大產業集群”是指油氣生產加工油氣生產加工產業集群，煤炭煤電煤化工煤炭煤電煤化工產業集群，礦業礦業產業集群，糧油糧油產業集群，棉花和紡織服裝棉花和紡織服裝產業集群，果蔬果蔬產業集群，畜產品畜產品產業集群，新能源新材料等戰略性新興產業新能源新材料等戰略性新興產業集群。877.4842.8121104.665.102004006008001000吉爾吉斯斯坦哈薩克斯

41、坦俄羅斯塔吉克斯坦烏茲別克斯坦一帶一路主要貿易伙伴進出口值（億元）國有企業,187.49 外商投資企業,14.22 民營企業,2261.03 其他,0.83 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.00.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00邊境小額貿易一般貿易保稅物流加工貿易人民幣(億)人民幣同比(%)右 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 10 八大產業集群及八大產業集群及 2023 年相關領域重點工作

42、年相關領域重點工作 八大產業集群八大產業集群 2023 年重點工作年重點工作 油氣生產加工產業集群 堅持創新示范、多元耦合、集約高效、綠色低碳，加強綜合能源化工基地建設，促進資源開發和清潔高效轉化協同，推動石油天然氣化工和現代煤化工產業高端化、多元化、低碳化發展。培育發展芳烴、乙烯、丙烯、聚氯乙烯（PVC）、可降解材料、紡織服裝等 6 條下游產業鏈，發展紡織、塑料、汽車配件、化學建材等下游產業，推動煉化紡一體化發展。培育壯大油氣生產加工產業集群，加大油氣資源勘探開發和增儲上產力度，力爭原油產量 3350 萬噸、天然氣產量 420 億立方米。促進“疆油疆煉、減油增化”，推動央企、地方國有企業、民

43、營企業共同開發油氣資源，積極推進烯烴、芳烴產業鏈延鏈補鏈拓鏈強鏈，大力發展高端聚烯烴、高性能纖維等精細化工產業。煤炭煤電煤化工產業集群 以保障煤炭、電力供應安全為目標，實施煤炭和煤電、煤電和新能源“兩個聯營”，推動煤炭資源開發利用與生態環境保護協調發展。建設準東、哈密國家煤制油氣戰略基地，推動國能、中煤等基地支撐項目入規落地。加快發展煤炭煤電煤化工產業集群，加快釋放煤炭先進優質產能，在準噶爾、吐哈、伊犁、庫拜等區域建設一批大型現代化智能化煤礦，推進“疆煤外運”北、中、南通道擴能提升，推動“疆電外送”配套煤電和疆內支撐性煤電項目建設，力爭“疆煤外運”8800 萬噸、“疆電外送”1300 億千瓦時

44、。加快推進建設準東國家級現代煤化工示范區、哈密國家級現代能源與化工產業示范區，構建以煤炭清潔高效利用為核心的循環產業鏈。綠色礦業產業集群 按照“深化北疆東疆，加快南疆勘查開發”思路，積極推進鋰、錳、螢石、石英、鉀鹽等重點礦產勘查開發。推進礦產資源市場化法治化配置，優化礦業權競爭性出讓，促進礦產資源向重點產業、循環經濟產業、特色產業、優勢企業集中，培育發展黑色金屬、有色金屬、貴重金屬、稀有金屬、冶金及化工原料、硅基等產業鏈。積極建設綠色礦業產業集群，加快優勢礦產開發利用，加快大紅柳灘稀有金屬礦、和田火燒云鉛鋅礦等重點礦山開發，推進礦業資源綠色高效開發利用，保障國家關鍵礦產資源安全。新能源新材料等

45、戰略性新興產業集群 堅持創新引領、補鏈強鏈、主體培育、生態優化，實施產業基礎再造工程和建鏈補鏈強鏈專項行動，鼓勵企業開展兼并重組、集團化經營、產業鏈整合，加快培育能源裝備、氫能、電子材料、軟件和信息技術服務、網絡和數據安全、現代商貿物流、智慧文旅等重點產業鏈，構建資源高效利用、產業分工協作、企業共生發展的產業生態體系。大力發展新能源新材料等戰略性新興產業集群，規劃建設新型能源體系，加快推進新能源發電、輸變電、儲能設備制造發展，打造新能源全產業鏈；大力發展硅基新材料產業，積極發展鋁基、銅基、鈦基、碳基等新材料產業；大力發展數字經濟，實施“數字強基”工程，推進烏魯木齊、克拉瑪依云計算產業園數據中心

46、建設，支持新疆軟件園創建“中國軟件名園”。糧油產業集群 推進糧油產業生產、流通、加工、存儲和消費一體化發展，大力培育糧油種業產業鏈、小麥玉米產業鏈、大豆花生紅花油料產業鏈，加強農業生產先進技術推廣和防災減災體系建設，加快構建更高水平的糧油產業鏈供應鏈安全保障體系和生產經營體系，提高新疆在保障國家糧食安全和重要農產品供給的貢獻度。推動建設糧油產業集群，落實落細種糧農民收益保障機制和主產區利益補償機制，力爭糧食產量達到 1850 萬噸上，大豆種植面積 100 萬畝、油料作物種植面積 190 畝，保障國家糧食安全。統籌糧食生產、流通、加工、存儲和消費，推進主食產業化和糧油精深加工，優化糧油產品結構，

47、糧油產品附加值和市場競爭力，提升糧食產業鏈供應鏈穩定安全水平。棉花和紡織服裝產業集群 以“抓兩端、促中間、搭平臺、創生態”為主線，大力培育棉花紡織一體化產業鏈、化纖紡織一體化產業鏈、向西出口服裝產業鏈，增強產業鏈競爭力和抗風險能力 加快建設棉花和紡織服裝產業集群，促進棉花產業穩產提質增效，擴大長絨棉種植面積，確保棉花產量穩定在 500 萬噸以上。加快國家優質棉花棉紗基地和國家級棉花棉紗交易中心建設，推進棉紡織化纖產業一體化發展，著力補齊化纖、印染、服裝、家紡、針織及設計等產業鏈供應鏈短板，拓展棉花和紡織服裝產業發展空間。金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資

48、格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 果蔬產業集群 繼續推進特色林果標準化生產示范基地建設，支持特色蔬菜優勢區、特色中草藥種植區和南疆設施農業發展，加快打造番茄加工產業鏈、葡萄酒產業鏈、林果產業鏈、設施蔬菜產業鏈、中藥材產業鏈，扶持經營主體做優基地、做精加工、做大市場，深化拓展疆內收購、疆外銷售“兩張網”，提高產品市場競爭力。打造綠色有機果蔬產業集群，深入實施林果業提質增效工程，推動標準化果園和示范園建設，推進重點水果批發交易市場建設改造和產加銷一體化項目建設，加快發展南疆設施農業，力爭全區果品產量 870 萬噸、蔬菜產量 1600 萬噸。支持葡萄酒、番茄加工、特色林果加工、中藥材

49、等產業發展，促進林果產品加工高端化。畜產品產業集群 實施肉羊綜合產能提升工程，持續推進肉牛增產、奶業振興，加快發展現代馬產業，推進生豬產業轉型升級，做優做強家禽等特色養殖業，推進肉羊、肉牛、奶業、生豬、家禽、馬等產業延鏈補鏈強鏈，提升全產業鏈增值增效水平。建設優質畜產品產業集群，建設優質飼草料基地、標準化養殖基地、畜禽種業基地，提升肉羊綜合產能，全區肉、奶、禽蛋產量增長目標分別為 10%、9%、2%。資料來源：新疆維吾爾自治區人民政府關于印發2023年自治區國民經濟和社會發展計劃及主要指標的通知，華創證券 五年間，新疆油氣當量達到 6310 萬噸、位居全國第一；工業硅、多晶硅產量位居全國首位，

50、初步形成以準東、哈密為重點的現代煤化工產業發展集聚區；新增電力裝機 3400 萬千瓦、總容量達到 1.2 億千瓦，電力外送能力超過 2000 萬千瓦。2023 政府工作報告指出，有效釋放能源資源潛力，以煤炭為基礎、油氣為關鍵、新能源為方向煤炭為基礎、油氣為關鍵、新能源為方向，全面推進新時代國家“三基地一通道”“三基地一通道”建設，全力保障國家能源安全。1、油氣油氣 新疆擁有克拉瑪依、塔里木和吐哈等大型油田。其中，塔里木油田是我國陸上第三大油氣田，也是我國“西氣東輸”的主力氣源地，為南疆和下游沿線 15 個省區市民生用氣提供保障。塔里木油田 2022 全年油氣產量當量達到 3310 萬噸，創歷史

51、新高，同比凈增 128萬噸，其中石油液體 736 萬噸、天然氣 323 億立方米，油氣產量當量連續 6 年超百萬噸增長。2022 年，新疆自治區原油、天然氣產量分別增長 7.5%、4.9%。圖表圖表 11 新疆原油產量新疆原油產量 圖表圖表 12 新疆天然氣產量新疆天然氣產量 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 2、煤炭、煤電、煤化工煤炭、煤電、煤化工 新疆煤炭資源量 4500 億噸，占全國第二位。2022 年，新疆大型煤炭基地建設初見成效，年內新增煤炭產能 7000 萬噸/年，原煤產量 4.13 億噸、增長 25%，外運煤炭 8000 萬噸、增長近一倍，超額完成國家下

52、達的煤炭增產穩價保供目標任務；持續加大“疆電外送”力度，外送電量 1240 億千瓦時、增長 1.3%。0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00產量:天然原油:新疆:累計值 萬噸0.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.004,500,000.00產量:天然氣:新疆:累計值 萬立方米 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許

53、可（2009）1210 號 14 圖表圖表 13 新疆原煤產量情況新疆原煤產量情況 圖表圖表 14 新疆發電量情況新疆發電量情況 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 3、礦業礦業 近三年來，新疆十種有色金屬產量均穩定在 600 萬噸或以上，其中 2022 年為 635 萬噸；全國 2022 年鐵礦石原礦開采量為 7861.20 萬噸，新疆鐵礦石原礦產量 3220.96 萬噸，同比下降 21.93%,占全國鐵礦石原礦開采量 40.97%。新疆自治區政府 2023 工作報告指出，按照“深化北疆東疆，加快南疆勘查開發”思路，積極推進鋰、錳、螢石、石英、鉀鹽等重點礦產勘查開發。

54、發展黑色金屬、有色金屬、貴重金屬、稀有金屬、冶金及化工原料、硅基等產業鏈。圖表圖表 15 新疆十種有色金屬年產量新疆十種有色金屬年產量 圖表圖表 16 新疆鐵礦石原礦產量新疆鐵礦石原礦產量 資料來源：choice，華創證券 資料來源：choice，華創證券 4、新能源新材料等戰略性新興產業新能源新材料等戰略性新興產業 2022 年，出臺促進新能源發展政策舉措，全區開工建設新能源項目 182 個、總裝機規模5800 萬千瓦，風力和光伏發電投資增長 3.3 倍。新疆發改委發布了新疆優先發電計劃新疆優先發電計劃，“風電機組安排優先發電計劃 178.21 億千瓦時；太陽能發電機組安排優先發電計劃109

55、.08 億千瓦時；水電機組安排優先發電計劃 229.39 億千瓦時；生物質能發電和資源綜合利用機組安排優先發電計劃 37.79 億千瓦時”。0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年產量:原煤:新疆:累計值 萬噸0.00500.001,000.

56、001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年產量:發電量:新疆:累計值 億千瓦時 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 17 新疆水電、風電、太陽能發電量新疆水電、風電、太陽能發電量 圖

57、表圖表 18 新疆輸出電量新疆輸出電量 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 5、糧油、棉花和紡織服裝、果蔬、畜產品糧油、棉花和紡織服裝、果蔬、畜產品 過去五年間，新疆大力發展特色優勢產業，實施棉花綠色高質高效行動，棉花總產 539.1 萬噸、增長 5.1%，機采率達到 85.6%；畜產品生產保供能力持續提升，豬牛羊存欄增長 9.8%，肉、蛋、奶產量分別增長 6.3%、4.8%、8.4%；實施林果業提質增效工程，林果質量、產量均穩步提升；加速發展南疆戈壁設施農業，“菜籃子”產品保供能力持續提升。三、三、疆內疆內基礎材料基礎材料企業企業核心受益核心受益 新疆經濟建設仍有較大

58、空間，在新疆全域內基礎設施建設、礦業開發以及全球能源格局重構的情況下，未來新疆的大發展有望拉動新疆內基本金屬需求，礦業發展及能源運輸產業的發展。而且，新疆遠離內地，產業自成體系，疆內材料企業受益明顯，對應標的分別為天山鋁業（鋁）、神火股份（鋁）、八一鋼鐵（鋼鐵），新興鑄管（管材）、新疆眾和（鋁）。（一）（一）天山鋁業天山鋁業 1、公司基本信息公司基本信息 公司公司具備具備電解鋁產品上下游一體化電解鋁產品上下游一體化布局。布局。公司生產電解鋁、高純鋁、電池鋁箔、氧化鋁與陽極碳素產品等，其不斷優化產業布局和產品資源配備，已形成了完整的鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-高純鋁和電池鋁箔上下游一體化模式，并在產

59、能 120 萬噸的電解鋁上游配備子公司天瑞能源 6 臺 350MW 自供電組、盈達碳素 30 萬噸和南疆碳素 30 萬噸預焙陽極，可滿足 80-90%電解鋁生產的電力需求和 100%陽極碳素需求。0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.001997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年產量:水電:新疆:累計值 億千瓦時產量:風電:新疆:累計值 億千

60、瓦時產量:太陽能:新疆:累計值 億千瓦時0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.002008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09全國各省輸出電量:新疆:當月值 萬千瓦時 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1

61、210 號 16 圖表圖表 19 公司一體化布局公司一體化布局 資料來源：公司公告，華創證券 2、公司經營情況公司經營情況 2021 年公司自產鋁錠年公司自產鋁錠約約貢獻貢獻 91.92%毛利毛利，同比增長，同比增長 59.91%。2021 年公司實現歸母凈利潤 38.33 億元，同比增長 100.44%。受益于 2021 年鋁錠市場均價上漲至 18940 元/噸左右，較同期漲幅約 33.6%，公司主營業務自產鋁錠實現毛利潤 60.27 億元，貢獻約 91.92%毛利，同比增長 59.91%。圖表圖表 20 2021 年公司各業務版塊毛利占比年公司各業務版塊毛利占比 資料來源：公司公告，華創證

62、券 公司生產基地多位于新疆與廣西，資源豐富，成本優勢較強公司生產基地多位于新疆與廣西，資源豐富，成本優勢較強。公司電解鋁生產基地和預焙陽極生產基地均位于新疆，受益于新疆煤炭資源豐富、價格較低和較低的天然氣價格優勢，公司自備發電站的成本低于行業平均水平，預焙陽極也具有較強的成本優勢。氧化鋁基地位于鋁土礦資源儲量較為豐富的廣西地區，公司可獲取穩定的鋁生產資源?；诠緝炘降漠a業區域分布，公司有著較強的低成本競爭優勢和穩定的資源保證。公司公司 2022 年上半年生產電解鋁年上半年生產電解鋁 57.44 萬噸，同比增長萬噸，同比增長 0.3%。氧化鋁與預焙陽極板塊，隨著廣西靖西天桂氧化鋁項目和南疆阿爾

63、法預焙陽極項目的全部投產，公司氧化鋁產能達 250 萬噸/年，預焙陽極產能達 60 萬噸/年，實現了電解鋁主要原材料氧化鋁和預焙陽極的全部自給自足。電池鋁箔板塊，公司正在擴產至 2 萬噸電池鋁箔產能和新建 20 萬噸91.92%1.65%2.58%3.86%自產鋁錠自產鋁制品銷售高純鋁其他 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 電池鋁箔生產線。22 年上半年，公司分別生產電解鋁、氧化鋁、預焙陽極、高純鋁 57.44萬噸、55.01 萬噸，25.1 萬噸、1.91 萬噸，受益于公司高純鋁一期規劃建設的 6 萬噸

64、產能已全面投產，2022 年上半年高純鋁產量 1.91 萬噸，同比增長 180.88%，公司計劃繼續加大生產規模至年產 10 萬噸。圖表圖表 21 天山鋁業各業務板塊產能與產量狀況天山鋁業各業務板塊產能與產量狀況 業務板塊業務板塊 產能產能 規劃產能規劃產能 2022 年上半年產量年上半年產量 氧化鋁 250 萬噸 55.01 萬噸 預焙陽極 60 萬噸 盈達碳素 30 萬噸 25.1 萬噸 南疆碳素 30 萬噸 電解鋁 120 萬噸 57.44 萬噸 高純鋁 6 萬噸 4 萬噸 1.91 萬噸 電池鋁箔 2 萬噸 20 萬噸-資料來源：公司公告，華創證券 2022 年上半年公司年上半年公司自

65、產自產鋁錠和高純鋁營收漲幅較大，分別同比增長鋁錠和高純鋁營收漲幅較大，分別同比增長 27.28%、248.89%。2022 年上半年，公司營業收入實現 171.17 億元，同比增長 16.83%。公司歸母凈利潤 20.01億元，同比僅增長 0.98%，主要原因系 2022Q2 電解鋁均價受海外宏觀加息因素同比下滑2%，并且自產鋁錠營業成本較去年同期上漲 43.35%。受益于鋁錠平均價格同比上漲約23%，2022 年上半年公司自產鋁錠銷售收入達 109.42 億元，占總營業收入 63.93%，同比增長 27.28%。由于國內外高純鋁市場需求增長較強和下游產業迅速增長，公司銷售高純鋁營業收入達 4

66、.71 億元,同比增長約 249.55%。圖表圖表 22 2022 年上半年公司各年上半年公司各業務板塊營業收入占比業務板塊營業收入占比 資料來源：wind，華創證券 公司繼續完善產業鏈上下游項目建設，新切入新能源電池鋁箔領域。公司繼續完善產業鏈上下游項目建設，新切入新能源電池鋁箔領域。公司在 22 年下半年繼續加快靖西天桂氧化鋁剩余 170 萬噸項目全面達產。公司跟隨新能源產業發展趨勢進入新能源電池鋁箔領域，公司在新疆石河子投資 8 億元建設的 30 萬噸/年電池鋁箔胚料生產線預計 23 年 2 季度逐步投產；在江蘇江陰投資的 20 億元建設 20 萬噸/年電池鋁箔精軋、涂炭及分切生產線預計

67、在 23 年 2 季度逐步調試及投產，24 年實現全面投產，投資 1 億升級改造原江陰新仁鋁業科技有限公司鋁箔生產線并擴大動力電池鋁箔產能至 263.93%25.93%1.57%2.75%5.82%銷售自產鋁錠銷售外購鋁錠銷售自產鋁制品銷售高純鋁其他 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 萬噸已進入生產調試階段。近日，江陰新仁鋁箔科技有限公司順利通過南德認證檢測（中國）認證機構現場審核，符合 IATF16949 體系標準要求，將向公司辦法 IATF16949 符合性證明證書，此次認證標志著公司在電池鋁箔產線的

68、技術成熟，助力公司在動力和儲能電池供應領域的進一步發展。圖表圖表 23 公司歸母凈利潤情況（億元）公司歸母凈利潤情況（億元）圖表圖表 24 公司自產鋁錠業務營業成本（億元）公司自產鋁錠業務營業成本（億元）資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券（二）（二）神火股份神火股份 1、公司基本信息公司基本信息 電解鋁和煤炭為公司兩大主營業務。電解鋁和煤炭為公司兩大主營業務。神火股份成立于 1998 年，目前控股公司為河南神火集團有限公司，其實際控制人為商丘市國有資產監督管理委員會。公司主營業務公司主營業務為鋁產品、煤炭的生產、加工和銷售及發供電。鋁業務主要產品為電解鋁及鋁深加工產品，

69、深加工產品包括食品鋁箔、醫藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔；煤炭產品包括精煤、塊煤、洗混煤及型焦等。扎根新疆和云南，占據全國成本最低兩個地區。扎根新疆和云南，占據全國成本最低兩個地區。電解鋁板塊共擁有 170 萬噸產能，其中子公司新疆神火 80 萬噸、云南神火 90 萬噸。云南擁有全國最大規模水力發電，是電力成本洼地；新疆煤價長期低于內地，也具有明顯的成本優勢。2021 年電解鋁貢獻約年電解鋁貢獻約 67%毛利，煤炭約貢獻毛利，煤炭約貢獻 31%毛利。毛利。公司主營業務煤炭與鋁錠分別實現毛利潤 28.55 億元、45.65 億元，分別占比 31%和 67%。00.20.40.60.811.20510

70、15202530354045202020212022上半年歸母凈利潤同比增長-0.100.10.20.30.40.5020406080100120140202020212022上半年自產鋁錠營業成本同比增長 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 25 2021 年各業務毛利占比年各業務毛利占比 圖表圖表 26 2022 年上半年各業務營業收入占比年上半年各業務營業收入占比 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 2、公司經營情況公司經營情況 公司公司 2022 年上半年生產電解鋁

71、年上半年生產電解鋁 77.3 萬噸、煤炭萬噸、煤炭 314.97 萬噸，分別同比增長萬噸，分別同比增長 4.71%和和-1.73%。鋁板塊，公司電解鋁產能合計 170 萬噸/年(新疆煤電 80 萬噸/年，云南神火 90萬噸/年)、火電裝機容量 2000 兆瓦、陽極碳塊產能 56 萬噸/年、鋁箔 8 萬噸/年。公司是我國無煙煤主要生產企業之一，擁有煤炭核定產能 855 萬噸。2022 年上半年公司分別生產電解鋁、鋁箔、陽極碳塊和煤炭 77.3 萬噸、3.92 萬噸、22.04 萬噸、314.97 萬噸，受益于云南神火二期的陸續在 2021 年投產，2022 年上半年電解鋁產量同比增長 4.71%

72、；公司神隆寶鼎高端雙零箔一期 5.5 萬噸產能于 2021 年年中投產，帶動 2022 年上半年鋁箔產量同比大幅增長 137.58%。圖表圖表 27 神火股份各業務板塊產能和產量情況神火股份各業務板塊產能和產量情況 業務板塊業務板塊 產能產能 2022 上半年產量上半年產量 較同期增長率較同期增長率 鋁產品 170 萬噸 新疆煤電 80 萬噸 77.3 萬噸 4.71%云南神火 90 萬噸 鋁箔 8 萬噸 3.92 萬噸 137.58%陽極碳塊 56 萬噸 22.04 萬噸-0.20%煤炭 855 萬噸 314.97 萬噸-1.73%資料來源：公司公告，華創證券 公司公司 2022 年業績實現

73、大幅增長，年業績實現大幅增長，根據公司業績預增公告，根據公司業績預增公告，預計實現歸母凈利潤預計實現歸母凈利潤 74.20 億億元，同比增長元，同比增長 129.43%。2022 年鋁價和煤價大幅上漲，鋁錠均價和永城無煙煤均價分別同比上漲 5.49%和 32.94%，同時疊加公司主要產品電解鋁和鋁箔的產銷量有一定增長。根據公司2022年業績預告，預計2022年公司歸母凈利潤74.20億元，同比增長129.43%；扣非歸母凈利潤 76.00 億元，同比增長 117.91%。神隆寶鼎二期神隆寶鼎二期 6 萬噸鋁箔項目進展順利，預計四季度建成開始調試。萬噸鋁箔項目進展順利，預計四季度建成開始調試。神

74、隆寶鼎項目主導產品為高精度電子電極鋁箔，廣泛用于綠色電池領域。電池鋁箔的 IATF16949 汽車質量管理體系認證已經進入收尾階段，目前正在按計劃正常推進，已經于 2022 年底取得IATF16949 認證證書，二期規劃年產 6 萬噸新能源動力電池材料項目，預計 2023 年四季度進入調試。30.76%67.22%2.02%煤炭鋁錠其他23.33%67.90%5.93%1.45%1.39%煤炭鋁錠鋁箔電力其他 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 28 神火股份歸母凈利潤情況神火股份歸母凈利潤情況

75、圖表圖表 29 神火股份煤炭與鋁錠毛利潤情況神火股份煤炭與鋁錠毛利潤情況（億元（億元）資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券（三）（三）八一鋼鐵八一鋼鐵 1、公司基本信息公司基本信息 公司前身是新疆八一鋼鐵總廠，始建于 1951 年 9 月，是新疆本地最大的鋼鐵上市企業和西北地區重要的大型鋼鐵企業。公司主要產品覆蓋棒材、線材、型材、中厚板、熱軋薄板、冷軋板、鍍鋅板、彩色涂層板等，涉及長材、板材、管材及金屬制品等品種，廣泛應用于西北地區的工業及民用建筑、鐵道、橋梁、公路、水電等行業，產品銷售范圍主要覆蓋在新疆、內地西部省區以及出口中亞地區，產品在新疆及西北地區擁有較高的品牌認

76、知度。圖表圖表 30 公司發展歷程公司發展歷程 時間時間 公司發展歷程公司發展歷程 1951 年 9 月 前身新疆八一鋼鐵總廠 1995 年 10 月 以八一鋼鐵總廠的國有資產為主體，組建“新疆鋼鐵集團有限責任公司”1999 年 10 月 更名為“新疆八一鋼鐵(集團)有限責任公司”2007 年 1 月 寶鋼集團增資 30 億元重組八鋼，成為寶鋼集團控股公司 2017 年 2 月 寶武合并，現為寶武集團控股子公司 資料來源：公司官網，華創證券 公司作為新疆唯一的鋼鐵上市公司，長期專注于鋼鐵冶煉、軋制、加工及銷售，產品以高速線材、螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋薄板、中厚板、金屬制品等建筑及工業用鋼為主。公

77、司鋼材產品覆蓋面廣，涉及下游建筑業，制造業等，為新疆發展提供充分的鋼材支撐。圖表圖表 31 公司主要產品產能情況公司主要產品產能情況 項目項目 設計產能設計產能 2021 年實際產量年實際產量 2022 年計劃產量年計劃產量 鐵 700 596 590 鋼 730 642 625 1.第一煉鋼廠 350 251 207 2.第二煉鋼廠 380 391 418 材 770 621 600-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0020182019202020

78、212022E歸母凈利潤(億元）同比(右軸)051015202530354045502021上半年2022上半年煤炭鋁錠 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 1.棒線軋鋼廠 250 247 202 2.熱軋廠 300 195 200 3.冷軋廠 100 80 95 4.中厚板廠 120 99 103 資料來源：公司公告，華創證券 2、公司公司經營情況經營情況 2022 年上半年，因受新冠疫情、俄烏沖突等的影響，外部環境更趨復雜嚴峻，消費需求下降，鋼材下游消費市場整體弱行。公司累計產鐵 264 萬噸、產鋼 2

79、89 萬噸、產商品材 274 萬噸，與上年同比分別減少 56 萬噸、57 萬噸、57 萬噸。2022 年前三季度，實現營業收入 196.87 億元，比上年同期減少 21.02%。圖表圖表 32 公司營收情況公司營收情況 圖表圖表 33 2021 年主營產品營收占比情況年主營產品營收占比情況 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 2022 年受新冠疫情影響，錯失疆內區域市場銷售旺季，加之宏觀經濟環境復雜嚴峻，國內經濟面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”三重壓力，整體鋼鐵行業進入下行通道。疆內區域市場傳統旺季時，鋼材市場低迷，價格持續走低，銷量較去年同期降幅較大，整體盈利空間

80、收窄。低盈利空間下，銷售區域進一步被壓縮，銷售端整體減利，原料價格降低緩慢，且受疫情影響，原料進廠資源受限，采購成本降低緩于銷售端，購銷價差同比縮小，利潤空間收窄。根據公司業績預虧公告，公司規模效益未充分釋放，導致公司 2022 年凈利潤為負值。經公司財務部門初步測算，預計 2022 年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-10.90 億元到-13.33 億元，與上年同期相比，將出現虧損。預計 2022年年度實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤-9.05 億元到-11.06 億元。金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009

81、）1210 號 22 圖表圖表 34 公司毛利和凈利公司毛利和凈利 圖表圖表 35 公司主營業務分地區毛利率情況公司主營業務分地區毛利率情況 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 3、疆內唯一鋼鐵上市公司，主要收入來源于疆內需求疆內唯一鋼鐵上市公司，主要收入來源于疆內需求 公司作為中國寶武西北“橋頭堡”，毗鄰中亞，緊抓烏魯木齊絲綢之路經濟帶核心區建設機遇，深耕新疆、立足西北、輻射中亞、東歐等區域。營業收入和利潤主要來源于鋼材的生產和銷售業務。2021 年公司通過向母公司八鋼公司收購金屬制品、焦煤集團 100%股權，延伸公司產業鏈，將疆內資源利用價值最大化，向鋼鐵制造上下游

82、產業鏈覆蓋，提高區域資源配置廣度和配置效率，增強盈利能力。公司 2022 年上半年疆內板材市占率為 78.1%，占據主導地位，并且長期保持穩定。圖表圖表 36 公司主營業務公司主營業務分地區營收分地區營收（單位：億元）（單位：億元）圖表圖表 37 公司主營業務分地區營收占比情況公司主營業務分地區營收占比情況 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 公司品種齊全，作為新疆鋼材供應商龍頭，在新疆開發過程中有望充分受益。新疆 2022年全年累計新開工億元以上重大項目 3433 個、總投資約 2.9 萬億元。和田至若羌鐵路、G315 線依吞布拉克至若羌高速公路、天利石化 20 萬噸

83、/年 EVA 等一批交通、能源、水利重大基礎設施項目建成投運、發揮效益；“疆電外送”第三通道配套電源、“西氣東輸”四線天然氣管道工程、昭蘇至溫宿公路、精河至阿拉山口鐵路復線、巴音布魯克機場等一批重大項目開工建設。2023 年，一批新的項目規劃繼續推進。0%2%4%6%8%10%12%14%16%20172018201920202021疆內疆外134.03 122.90 131.29 140.81 196.19 05010015020025030035020172018201920202021疆內疆外81.50%62.94%65.52%66.80%67.14%0%10%20%30%40%50%6

84、0%70%80%90%100%20172018201920202021疆內疆外 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 38 2023 年新疆重大基礎設施建設年新疆重大基礎設施建設 分類分類 具體項目具體項目 交通方面 開工建設羅布泊至若羌鐵路、G30 線星星峽至吐峪溝段改擴建項目、輪臺機場以及溫泉、準東等一批通用機場。加快建設 G0711 線烏魯木齊至尉犁、G219 線溫宿至昭蘇等南北疆大通道。建成將軍廟至淖毛湖鐵路、奇臺江布拉克和巴音布魯克機場、烏魯木齊市繞城西線高速公路。加快推進中吉烏鐵路等前期

85、工作。水利方面 開工建設瓦石峽水庫、沙爾托海水庫二期等重大水利工程。加快推進大石峽、玉龍喀什、庫爾干、溫泉等一批大中型水庫工程建設。建成莫莫克水庫、尼雅水庫等工程。持續實施大型灌區續建配套與現代化改造、大中型病險水庫（閘）除險加固、中小河流治理等工程建設。電力方面 開工建設哈密北至重慶800 千伏特高壓直流工程、巴州至鐵干里克至若羌等 750 千伏輸變電工程、西二三線果子溝戰略安全管道工程。推進“疆電外送”第四通道、若羌至花土溝 750 千伏輸變電工程前期工作。新型基礎設施方面 加強數字基礎設施建設，暢通向西開放的數字化通道，推進農村網絡基礎設施升級，加快 5G 網絡與千兆光纖協同建設。統籌布

86、局算力基礎設施，建設自治區一體化大數據中心體系，建成自治區能源大數據平臺。資料來源：新疆維吾爾自治區人民政府關于印發2023年自治區國民經濟和社會發展計劃及主要指標的通知，華創證券（四）（四）新興鑄管新興鑄管 1、公司基本信息公司基本信息 新興鑄管股份有限公司源于 1971 年成立的中國人民解放軍第二六七二工程指揮部，于1996 年改制為國有獨資有限公司，于 1997 年在深交所上市。公司作為國資委監管中央企業新興際華集團所屬核心企業，是全球領先的球墨鑄鐵管及管鑄件研發制造商和國內競爭力較強的鋼鐵產品研發制造商 圖表圖表 39 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華創證券 公司所屬行

87、業為金屬制品業，主營業務為離心球墨鑄鐵管及配套管件、鑄造制品、鋼塑復合管、鋼格板、特種鋼管、鋼鐵冶煉及壓延加工等。公司主要產品有離心球墨鑄鐵管及管件、鋼鐵冶煉及壓延產品、鑄造制品、鋼塑復合管、鋼格板、特種鋼管等。公司的離心球墨鑄鐵管生產規模、生產技術、產品質量居世界首位，鋼格板生產規模居世界首位，鑄造產品產銷量、鋼塑復合管產銷量位居國內首位。目前公司擁有鋼材產能 500 萬噸、鑄管及管鑄件產品 320 萬噸，主要分布在河北、安徽、湖北、廣東、新疆新疆等區域。公司目前已形成覆蓋國內外主要地區的球墨鑄鐵管產能布局，其中包括覆蓋西北的新興鑄管新疆控股集團有限公司。金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究

88、報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 圖表圖表 40 公司主要產品及應用公司主要產品及應用 產品類別產品類別 主要功能、用途主要功能、用途 鑄管與管件產品 離心球墨鑄鐵件 市政工程中的供水供氣、排水排污等 其他配套管件 管道之間的連接件 鋼鐵產品 生鐵 用于煉鋼以及鑄管、管件等鑄件的生產 鋼坯 用于棒線材的軋制 鋼材 圓鋼：作為各類機械制造加工用原料 熱軋帶肋鋼筋：用于建筑工程建設 線材：用于建筑工程建設 棒材：制造用鋼，用于汽車、重卡等行業 其他產品 鋼制格柵板 用于平臺、地板、過道、樓梯踏板、通廊、柵欄、橋梁、碼頭、溝蓋板、防盜門窗、機場照

89、明護欄等通風透光設施 資料來源：公司官網，華創證券 2、經營情況經營情況 2021 年，公司營業總收入 533.01 億元，同比增長 24.07%。其中，公司鑄管及管鑄件產品營收 150.54 億元，占營業總收入 28.24%，是公司最主要的產品之一，同比增長 8.27%，營收占比較為穩定；公司普鋼營收 157.81 億元，占總收入 29.61%，同比增長 24.36%；優特鋼營收 108.56 億元，占比 20.37%，同比增長 87.47%。2022 年前三季度，受疫情及宏觀經濟下行影響，公司營業收入 384.77 億元，比上年同期減少 8.49%。圖表圖表 41 公司營業收入公司營業收入

90、 圖表圖表 42 2022 年年 H1 主營產品營收占比主營產品營收占比 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 2022 年上半年鑄管及管鑄件毛利率為 10.58%，同比減少 2.15%；普鋼毛利率為 8.75%，同比減少 5.23%；特優鋼毛利率為 5.76%，同比增長 1.71%。-25-20-15-10-50510152025300100200300400500600201720182019202020212022Q1-Q3營業收入（億元）營收YOY（%）鑄管及管鑄件,28.77%普鋼,24.97%優特鋼,22.45%其他產品,23.81%金屬行業深度研究報告金屬行

91、業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 圖表圖表 43 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖表圖表 44 2022 年上半年主營產品毛利占比年上半年主營產品毛利占比 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 3、子公司助力新疆發展子公司助力新疆發展 新興鑄管新疆控股是公司 100%控股子公司，作為新興鑄管布局全國的主要一部分，覆蓋西北地區市場。新疆控股的主要業務是機械制造和煤炭資源，在 2021 年實現營業收入9.24 億元，營業利潤-0.53 億元，凈利潤-1.32 億元；在 2022 年上半年，實現營業收入 1

92、.14億元，營業利潤-9.06 萬元，凈利潤 68.72 萬元。圖表圖表 45 子公司新疆控股子公司新疆控股的的營收與利潤營收與利潤情況情況 資料來源：公司公告，華創證券 公司深耕新疆市場多年，2023 年新疆又將推進開工建設瓦石峽水庫、沙爾托海水庫二期等重大水利工程。加快推進大石峽、玉龍喀什、庫爾干、溫泉等一批大中型水庫工程建設。建成莫莫克水庫、尼雅水庫等工程。持續實施大型灌區續建配套與現代化改造、大中型病險水庫（閘）除險加固、中小河流治理等工程建設等一批重大水利項目。公司作為球墨鑄鐵管龍頭，未來有望受益新疆發展。鑄管及管鑄件,36.96%普鋼,26.53%優特鋼,15.70%其他產品,20

93、.81%-400-350-300-250-200-150-100-500500510152025201720182019202020212022H1營業收入（億元）凈利潤（百萬元，右）金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 （五）（五）新疆眾和新疆眾和 1、公司基本信息公司基本信息 公司為一體化的鋁基高端鋁新材料公司公司為一體化的鋁基高端鋁新材料公司。公司是鋁電子新材料和高純鋁領域的技術引領者和全球供應商，于 1958 年建廠，1996 年在上海證券交易所上市，是新疆第一家上市的工業企業。公司主要業務有電子新材

94、料和鋁及合金制品的研發、生產銷售，其中包括高純鋁、電子箔極、鋁制品及合金產品，產品廣泛應用于電子設備、家用電器、汽車制造線纜交通運輸及航空航天等領域。利用新疆地區豐富的煤炭資源，公司形成了“能源-高純鋁-鋁箔-電極箔”電子新材料循環經濟產業鏈，生產過程中，上下游產品緊密銜接，是鋁電子新材料行業中產業鏈最為完整的企業。圖表圖表 46 高純鋁、電子鋁箔、電極箔屬于電子元件材料高純鋁、電子鋁箔、電極箔屬于電子元件材料制造行業制造行業 圖表圖表 47 公司屬于鋁電解電容器行業公司屬于鋁電解電容器行業 資料來源：公司公告 資料來源：公司公告 新疆眾和分別在烏魯木齊市高新區北區、烏魯木齊市甘泉堡經濟技術開

95、發區、石河子經濟技術開發區等建設了四個新材料產業園。圖表圖表 48 新疆眾和烏魯木齊市高新區生產基地新疆眾和烏魯木齊市高新區生產基地 資料來源：公司官網 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 2、公司經營情況公司經營情況 2021 年年電極電極箔與電子鋁箔箔與電子鋁箔分別為公司分別為公司貢獻貢獻 28%、26%毛利毛利。2021 年公司實現營業收入82.26 億元，同比增長 43.88%，實現歸母凈利潤 8.53 億元，同比增長 142.97%，主要受益于化成箔項目于 2019 年底和 2020 年終陸續投產

96、，電極箔產銷量較 2019 年分別增長75%、83%。2021 年毛利占比最大的產品為電極箔和電子鋁箔，電極箔與電子鋁箔分別實現毛利 3.10 億元、2.80 億元，分別同比增長 29.17%、27.86，分別占比總毛利 28%、26%。圖表圖表 49 2021 年各業務板塊毛利占比年各業務板塊毛利占比 圖表圖表 50 近五年公司各業務毛利潤情況（億元）近五年公司各業務毛利潤情況（億元）資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 公司公司鋁鋁電子新材料產銷量漲幅較大，電子新材料產銷量漲幅較大，2021 年年電電極極箔產銷量分別同比增長箔產銷量分別同比增長 32.03%、48.7

97、6%。截至 2022 年 8 月，公司子公司裝機容量 2*150MW，屬于電子材料循環經濟產業化項目配套熱電聯產機組，燃用準東地區露天煤，公司還持有天池能源 14.22%股權，天池能源擁有準東大井礦區南露天煤礦、北露天煤礦，西黑山礦區將軍戈壁一、二號露天煤礦等四個煤礦項目，已形成產能 5000 萬噸/年;公司可生產純度為 99.95%至 99.9995%的高純鋁及合金產品，包括合金棒、重熔用鋁錠、高純鋁棒、精鋁圓鋁桿、精鋁絲等，產能為5.5 萬噸;電子鋁箔板塊，公司以高純鋁為主要原材料，生產電子鋁箔產品，目前產能 3.5萬噸。電極箔主要以電子鋁箔為主要原材料，公司擁有 2300 萬平方米高壓電

98、極箔產能。隨著 2021 年公司“年產 1500 萬平方米高壓高性能化成箔項目”逐步投產，高純鋁、電子鋁箔、電極箔產品的產、銷量同比均有所增長。根據 2021 年公司公告，電極箔產、銷量分別為 2475.56 萬平方米、2557.94 萬平方米，分別同比增長 32.03%、48.76%。圖表圖表 51 22 年公司各業務板塊已有產能與年公司各業務板塊已有產能與 21 年產銷量情況年產銷量情況 業務板塊業務板塊 已有產能已有產能 2021 年產量年產量 同比增長同比增長 2021 年銷量年銷量 同比增長同比增長 熱點聯產機組 2*150MW-合金產品及鋁制品 12 萬噸 15.66 萬噸 10.

99、44%13.86 萬噸 18.16%高純鋁 5.5 萬噸 6.96 萬噸 2.89%3.67 萬噸 2.92%電子鋁箔 3.5 萬噸 2.93 萬噸 21.63%2.11 萬噸 16.15%電極箔 2300 萬平方米 2476.56 萬平方米 32.03%2557.94 萬噸 48.76%資料來源：公司公告，華創證券 根據公司業績預增公告，根據公司業績預增公告，公司公司 2022 年業績大幅度增長，預計實現歸母凈利潤年業績大幅度增長，預計實現歸母凈利潤 14.90 億元億元-16.30 億元，同比增長億元，同比增長 75%-91%。主要受益于 2022 年鋁電子新材料及鋁合金、鋁制品等產品價格

100、同比有所增長，并根據公司公告，公司參股公司新疆天池能源有限責任公司合金,9%鋁制品,9%高純鋁,12%電子鋁箔,26%電極箔,28%其他,16%1.752.012.072.192.82.081.851.682.43.102468101220172018201920202021合金鋁制品高純鋁電子鋁箔電極箔其他 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 凈利潤增長，公司預計實現歸母凈利潤 14.90 億元-16.30 億元，同比增長 75%-91%。天池能源為公司提供了穩定的能源供應，使公司擁有較強的成本優勢。天池

101、能源為公司提供了穩定的能源供應，使公司擁有較強的成本優勢。新疆眾和持有天池股份 14.22%股權，2021 年天池能源為公司貢獻了 50.4%的營業利潤。天池能源擁有新疆準東大井礦區南露天煤礦、北露天煤礦，新疆準東西黑山礦區將軍戈壁一號露天煤礦、二號露天煤礦四個煤礦探礦權，并且利用煤炭優勢打造煤、電、熱一體化產業鏈，為新疆眾和提供了重要的能源保障。四、四、風險提示風險提示 地緣政治風險，疆內需求釋放不足等。金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 金屬行業組團隊介紹金屬行業組團隊介紹 組長、首席分析師：馬金龍組長

102、、首席分析師：馬金龍 東北大學材料加工專業碩士。多年央企和工信部原材料司工作經驗，擁有豐富材料行業管理經驗，熟悉政策及產業發展規律，供給側改革核心參與人之一；6 年賣方研究經驗，2 次新財富金屬和金屬新材料第二名、2021 上證報最佳材料分析師第二名、連續兩年金麒麟冶金行業新銳分析師第一名、2021 金麒麟有色金屬行業新銳分析師第二名、2021 水晶球鋼鐵行業第三名、2022 年新浪財經金麒麟新能源金屬（有色）行業最佳分析師第二名。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：馬野高級研究員：馬野 美國東北大學金融學碩士。曾任職于天風證券研究所、浙商證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。高

103、級研究員：劉崗高級研究員：劉崗 中南大學材料學碩士。多年有色金屬實業經歷，參與過多項國內外大型有色礦企的工程項目。7 年賣方研究經驗，多次獲得水晶球、金牛、金麒麟、Wind 等最佳分析師獎項，2022 年加入華創證券研究所。研究員：鞏學鵬研究員：鞏學鵬 南京大學地質工程碩士，曾任職于紫金礦業，參與過多項礦山收并購盡職調查，2 年賣方研究經驗，2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：李夢嬌助理研究員：李夢嬌 對外經濟貿易大學人口、資源與環境經濟學碩士，2023 年加入華創證券研究所。金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）121

104、0 號 30 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 北京機構副總監 010-63214682 劉懿 副總監 010-63214682 侯春鈺 資深銷售經理 010-63214682 侯斌 資深銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 蔡依林 高級銷售經理 010-66500808 劉穎 高級銷售經理 010-66500821 顧翎藍 高級銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 深圳

105、機構銷售部 張娟 副總經理、深圳機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 張嘉慧 高級銷售經理 0755-82756804 鄧潔 高級銷售經理 0755-82756803 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 王春麗 銷售經理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 總經理助理、上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 上海機構銷售副總監 021-20572551 官逸超 上海機構銷售副總監 021-20572555 黃暢 副總監 021-20572257-2552 吳

106、俊 資深銷售經理 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級銷售經理 021-20572560 蔣瑜 高級銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 高級銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 廣州機構銷售部 段佳音 廣州機構銷售總監 0755-82756805 周瑋 銷售經理 王世韜 銷售經理 私募銷售組 潘亞琪 總監 021-20572559 汪子陽 副總監 021-20572559 江賽專 資深銷售經理 0755-82756805 汪戈 高級銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售

107、經理 021-25072549 金屬行業深度研究報告金屬行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基

108、準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公

109、司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本

110、公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522