銀行業信用卡專題：以美觀中信用卡業務將走向何方？-230318（23頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2023 年 03 月 18 日 推薦推薦（維持）（維持）信用卡專題信用卡專題 總量研究/銀行 本篇報告詳解了美國信用卡行業的發展現狀本篇報告詳解了美國信用卡行業的發展現狀、盈利模式與、盈利模式與市場格局。市場格局。22Q3 美國美國信用卡貸款規模信用卡貸款規模 9250 億美元，億美元，2000 年以來起伏大且增幅低年以來起伏大且增幅低。隨著人口下降及滲隨著人口下降及滲透率提升，中國信用卡業務已經進入白銀時代，更加注重精耕細作。美國信用透率提升，中國信用卡業務已經進入白銀時代，更加注重精耕細作。美國信用卡貸款利率長期高于卡貸款利率長期高于

2、 10%，是銀行經營抵御低利率的有力武器。中長期來看，是銀行經營抵御低利率的有力武器。中長期來看，我們預計國內信用卡貸款復合增速我們預計國內信用卡貸款復合增速 5%左右，高增長時代不再，存量優勢銀行競左右，高增長時代不再，存量優勢銀行競爭優勢易于延續，關注招行、平安、興業等信用卡業務發展較好的上市銀行。爭優勢易于延續，關注招行、平安、興業等信用卡業務發展較好的上市銀行。美國信用卡行業的發展歷經三個階段，近二十年處于平穩發展期。美國信用卡行業的發展歷經三個階段，近二十年處于平穩發展期。1950-1958年，信用卡業務在美國萌芽；1958 年-20 世紀末，美國信用卡行業飛速發展；20 世紀末以來

3、，美國信用卡行業增長放緩，監管逐漸完善。近二十年來，美國信用卡市場處于平穩發展期。22Q3 美國信用卡貸款余額 9250 億美元，08年金融危機后及疫情時期曾階段性下降。VISA 領跑信用卡組織，摩根大通銀行領跑發卡銀行。領跑信用卡組織，摩根大通銀行領跑發卡銀行。美國信用卡行業的四大信用卡組織分別為 American Express、Discover、MasterCard 和 Visa，VISA領跑卡組織，市場份額接近 4 成。而摩根大通銀行為美國最大的信用卡發卡機構，2021 年末信用卡貸款規模達 1543 億美元，市占率位居首位。中美信用卡業務收入結構類似中美信用卡業務收入結構類似。美國信

4、用卡業務收入主要有利息收入、支付美國信用卡業務收入主要有利息收入、支付手續費及使用費。手續費及使用費。利息收入構成信用卡收入的大頭，美國信用卡的支付手續費相當于中國信用卡收入中的商戶回傭；使用費用由年費、滯納金、收支轉移費等構成。美國信用卡業務的成本與中國相似，主要由資金成本、信用風險成本、運營成本、營銷成本及合規成本等構成。2018 年以前，中國信用卡行業增長迅猛年以前，中國信用卡行業增長迅猛；2018 年以來，年以來，我國我國信用卡市場增長信用卡市場增長放緩，競爭加劇。放緩，競爭加劇。2018 年初以來，我國信用卡貸款增速顯著下降，21Q1 信用卡貸款增速回升后再度走低，22Q3 信用卡貸

5、款同比增速僅 4.3%。2021 年末信用卡發行量 8 億張，同比增長 2.8%。中國信用卡業務處于白銀時代中國信用卡業務處于白銀時代。綜合考慮人口下降及滲透率提升等，中長期來看，信用卡貸款規模仍有翻倍空間，但復合增速或 5%左右。我國的信用卡市場已經從“跑馬圈地”走向“精耕細作”。投資建議：關注信用卡業務優勢銀行。投資建議：關注信用卡業務優勢銀行。美國信用卡貸款利率長期高于 10%，是銀行經營抵御低利率的有力武器。中長期來看，我們預計國內信用卡貸款復合增速 5%左右，高增長時代不再，存量優勢銀行競爭優勢易于延續，關注招行、平安、興業等信用卡業務發展較好的上市銀行。風險提示：風險提示：疫情反復

6、，信貸需求惡化，息差收窄；經濟下行超預期，資產質疫情反復，信貸需求惡化，息差收窄；經濟下行超預期，資產質量惡化等。量惡化等。重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 評級評級 平安銀行 12.75 1.87 2.35 2.85 5.4 4.5 0.68 強烈推薦 寧波銀行 27.25 2.96 3.55 4.10 7.7 6.6 1.20 強烈推薦 招商銀行 34.36 4.76 5.48 6.23 6.3 5.5 1.08 強烈推薦 江蘇銀行 7.04 1.33 1.67 2.02 4.2 3.5 0.64 強烈推薦 資

7、料來源：公司數據、招商證券 行業規模行業規模 占比%股票家數（只）39 0.8 總市值（億元）54060 6.5 流通市值（億元）49186 7.0 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現-0.1 1.0 4.5 相對表現 1.7 0.3 11.1 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、全面降準怎么看？2023-03-18 2、2022 年理財公司含權理財產品評價與回顧多元布局，靜待花開2023-03-13 3、2 月金融數據點評如何看待 2月社融增速明顯回升？2023-03-12 廖志明廖志明 S1090521010002 -20.0-15.0-10.0-5.00.05

8、.010.0Mar/22Jul/22Nov/22Feb/23(%)銀行滬深300以美觀中，信用卡業務將走向何方？以美觀中，信用卡業務將走向何方？敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、美國信用卡行業風云.4 1.1 美國信用卡行業發展沿革.4 1.2 近二十年美國信用卡市場增長放緩.4 1.3 美國信用卡市場：VISA 領跑卡組織，摩根大通領跑發卡機構.8 二、美國上市銀行信用卡業務：誰執牛耳？.11 三、信用卡業務如何盈利：中美有何異同？.14 3.1 利息收入、支付手續費、使用費用構成美國信用卡業務收入.14 3.2 美國信用卡業務成本-回饋成本上升.17 四、當前

9、，中國信用卡市場處于白銀時代.18 五、上市銀行信用卡業務：百舸爭流，精耕細作.19 六、投資建議：關注信用卡業務優勢銀行.22 七、風險提示.22 圖表圖表目錄目錄 圖 1：近 20 年美國信用卡貸款余額走勢（億美元）.5 圖 2：美國信用卡負債在家庭負債中的占比趨勢性走低.5 圖 3：美國信用卡賬戶數量（百萬個）.6 圖 4：2021 年美國信用卡持有和使用情況（按家庭收入分組，%）.6 圖 5：按產品類型和年齡劃分的債務份額（2022Q3）.7 圖 6：美國信用卡貸款逾期 30 天以上新發生額（十億美元）.7 圖 7：美國逾期 30 天以上新發生額占貸款余額的比例（%）.7 圖 8：美國

10、各類個貸逾期 90 天以上比例（%）.8 圖 9：美國各年齡組信用卡貸款逾期 90 天以上比例（%）.8 圖 10：美國信用卡貸款利率走勢（%）.8 圖 11：美國信用卡組織貸款余額占比（截至 2021 年末）.9 圖 12：美國四大信用卡組織交易量（十億美元）.9 圖 13：美國四大信用卡組織交易量占比.9 圖 14：美國四大信用卡組織流通信用卡數量（百萬張）.9 圖 15：截至 2021 年末，美國貸款余額前 15 名的信用卡發卡機構（十億美元）.10 aVeZdXaY9WfYbZeU6McM7NsQnNnPtQfQpPnOjMpNoO8OrRoOuOnNmRvPrRnQ 敬請閱讀末頁的重

11、要說明 3 行業深度報告 圖 16：2021 年末，美國持卡者數量前 15 名的信用卡發卡機構（百萬人）.10 圖 17：2021 年美國總交易量前 15 名的信用卡發卡機構（十億美元）.11 圖 18：摩根大通信用卡交易量（除商業信用卡，十億美元）.11 圖 19：摩根大通銀行新增信用卡賬戶數量（百萬個）.11 圖 20：摩根大通銀行卡非息收入及其組成（百萬美元）.12 圖 21：花旗銀行信用卡貸款余額（十億美元）.12 圖 22：花旗銀行的銀行卡非息凈收入情況（百萬美元）.13 圖 23：美國銀行信用卡利息收入（百萬美元）.13 圖 24：美國銀行信用卡貸款余額（百萬美元）.13 圖 25

12、：美國銀行信用卡新增賬戶數量（萬個）.14 圖 26：美國銀行信用卡交易量（百萬美元）.14 圖 27：美國信用卡收入構成.15 圖 28：中國信用卡收入構成.15 圖 29：美國信用卡賬戶總費用與平均貸款余額的比率.16 圖 30：美國信用卡各類費用在總費用中的占比.17 圖 31：美國信用卡季度年費收入總額.17 圖 32：美國回饋卡購買量在信用卡交易量中的占比變化.18 圖 33：近年中國信用卡貸款增長放緩.18 圖 34：近年中國信用卡發卡量增速放緩.18 圖 35：2021 年中國信用卡人均持卡量 0.57 張.19 圖 36：美國各年齡層人均信用卡貸款規模（美元）.19 圖 37：

13、2022 年上半年部分上市銀行信用卡貸款余額.20 圖 38：1H22 部分上市銀行信用卡貸款余額占比情況.20 圖 39：2022 年上半年部分上市銀行信用卡不良貸款率.21 圖 40：2022 年上半年部分上市銀行信用卡交易額.21 圖 41：招行信用卡收入連年增長，非息收入占比增加（億元）.21 表 1：MasterCard 商戶回傭費率.15 表 2：美國四大信用卡組織的 Assessment Fees.15 表 3：中國銀行卡刷卡手續費費率.16 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 一、一、美國信用卡行業美國信用卡行業風云風云 1.1 美國信用卡行業發展沿革美國信用卡行業發展沿

14、革（1）起步階段（1950-1958 年）：首張信用卡于美國誕生 信用卡業務源于零售商給予顧客的分期或延期支付的信貸。信用卡業務源于零售商給予顧客的分期或延期支付的信貸。1950 年，首張信用卡-“餐飲俱樂部卡（Diners Club Card）”在紐約誕生。該卡可用于酒店、零售商店和餐廳，在一年內迅速吸引了上萬名用戶。1958 年，美國運通公司（American Express）為滿足客戶的娛樂和旅游需求，推出了第一張記賬卡。美國運通向會員收取費用，并向商家收取服務費。這一時期的信用卡只應用于少數特定市場。（2）快速發展階段（1958 年-20 世紀末）：銀行加入信用卡市場，卡組織形成 19

15、58 年，美國銀行推出美國銀行信用卡（BankAmericard），發行伊始欺詐盛行，拖欠賬戶的比例高達預期的五倍。20 世紀 60 年代，隨著信用卡發行規模的擴大及注冊商戶的增多，該項目扭虧為盈，美國商業銀行大規模進軍信用卡市場。1966 年，國際通用的信用卡體系逐漸形成，部分銀行組成了萬事達卡國際組織（MasterCharge，后更名MasterCard）；1970 年，獲得美國銀行信用卡許可的銀行也成立了國際組織，后將 BankAmericard 更名為 Visa?？ńM織的成立推動美國信用卡機構向全國各州及國際市場進軍。20 世紀 80 年代，信用卡業務的主要收入來源開始由商戶支付的刷卡

16、回傭費用轉變為利息收入。（3）成熟發展階段（20 世紀末-）：增長放緩，監管逐漸完善 一方面，迅猛發展后的信用卡市場漸趨飽和，學生貸款的增加也對信用卡貸款造成了擠壓；另一方面，2008 年次貸危機引發了對于債務的擔憂。20 世紀末以來，美國信用卡行業發展漸趨平緩。此外，對于信用卡行業的監管不斷完善。2009 年，美國出臺了信用卡履責、責任和披露法（Credit Card Accountability,Responsibility and Disclosure(CARD)Act of 2009），通過限制信用卡的貸款利率和費用來加強對消費者的保護。1.2 近二十年美國信用卡市場增長放緩近二十年美

17、國信用卡市場增長放緩 近二十年來，美國信用卡市場已由快速發展期進入平穩發展期。一方面，由于信用卡普及程度提升，2021 年已有 84%的美國成年人持有信用卡，市場趨于飽和；另一方面，美國信用卡市場受到次貸危機與新冠疫情的影響。此外，年輕客戶群體中,學生貸款一定程度上擠占了信用卡貸款需求。美國信用卡貸款余額于次貸危機美國信用卡貸款余額于次貸危機后及新冠疫情后及新冠疫情期間期間兩次大幅下滑兩次大幅下滑。2008 年次貸危機爆發后，美國居民開啟階段性的去杠桿，信用卡貸款余額由 8600 億美元左右的水平跌至 13Q1 的 6600 億美元左右。自 2013 年起，信用卡季度貸款余額恢復增長，并于 2

18、019 年第四季度達到 9270 億美元的頂峰。2020 年，受新冠疫情沖擊影響，信用卡貸款余額逆轉多年以來的增長趨勢，再度下跌。21Q1 跌至 7700 億美元，此后回歸增長。一方面，疫情爆發初期支出減少造成信貸需求萎縮；另一方面，聯邦政府的救濟計劃及對聯邦政府持有的學生貸款還款的延緩增加了部分居民的可支配收入，推動信用卡貸款余額走低。2022 年美國信用卡貸款余額相當年美國信用卡貸款余額相當于次貸危機爆發前水平。于次貸危機爆發前水平。兩次沖擊后，美國信用卡貸款余額雖均出現有力反彈，但直至 2022 年，貸款余額才重新超過 8500 億美元，相當于 08Q2 的水平。敬請閱讀末頁的重要說明

19、5 行業深度報告 圖圖1：近近 20 年美國信用卡貸款余額走勢（億美元）年美國信用卡貸款余額走勢（億美元）資料來源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商證券 近近 20 年中，信用卡負債在年中，信用卡負債在美國美國家庭負債中的占比整體呈現下行趨勢家庭負債中的占比整體呈現下行趨勢。03Q1 信用卡負債在美國家庭負債中的比例為9.51%，22Q3 該比例已降至 5.60%。學生貸款占比在 2020 年前呈現明顯上升趨勢，疫情中受減免政策影響有所下降，車貸占比則先下降后上升。2020 年新冠疫情爆發初期，信用卡負債占比出現明顯的下降，后維持在 6

20、%以下的水平。圖圖 2：美國信用卡負債在家庭負債中的占比趨勢性走低美國信用卡負債在家庭負債中的占比趨勢性走低 資料來源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商證券 美國信用卡賬戶數量于次貸危機爆發后顯著美國信用卡賬戶數量于次貸危機爆發后顯著下降下降，后，后逐漸回升逐漸回升。2008 年第二季度末，美國信用卡賬戶數量已高達 4.96億個，而到 2010 年第三季度末，賬戶數量降至 3.78 億個。2019 年，美國信用卡賬戶數回升至次貸危機前水平。2020年新冠疫情爆發初期，美國信用卡賬戶數量增長階段性停滯，2021 年恢復增長。5000550

21、06000650070007500800085009000950003:Q105:Q107:Q109:Q111:Q113:Q115:Q117:Q119:Q121:Q164%65%66%67%68%69%70%71%72%73%74%75%0%2%4%6%8%10%12%03:Q103:Q404:Q305:Q206:Q106:Q407:Q308:Q209:Q109:Q410:Q311:Q212:Q112:Q413:Q314:Q215:Q115:Q416:Q317:Q218:Q118:Q419:Q320:Q221:Q121:Q422:Q3HE RevolvingAuto LoanCredit Ca

22、rdStudent LoanOtherMortgage（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 圖圖 3：美國信用卡賬戶數量（百萬個）美國信用卡賬戶數量（百萬個）資料來源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商證券 美國信用卡業務滲透率較高。美國信用卡業務滲透率較高。截至截至 2021 年末，美國年末，美國 84%的成年人持有信用卡的成年人持有信用卡，滲透率較高，滲透率較高。使用。使用信用卡的方式大致有兩種，一種是將其單純作為便利的支付手段，每月還清余額，避免任何利息成本，另一種則是將其作為延期支付的信貸手段，支付相應利息。2021

23、年，美聯儲數據顯示約 84%的成年人持有信用卡；過去 12 個月中每月還清債務的持卡者約占持卡總人數的 52%，出現過未當月還清的持卡者占 48%。家庭收入高于十萬美元的成年人中 98%持有信用卡，家庭收入低于 2.5 萬美元的成年人僅 57%持有信用卡。中低收入人群持卡率雖低，但持有信用卡余額的人數占比更高，家庭收入低于十萬美元的三組人群持有信用卡余額占總持卡人數的比例均高于 50%，而家庭收入高于十萬美元的人群中該比例僅 36%。圖圖 4：2021 年美國信用卡持有和使用情況（按家庭收入分組，年美國信用卡持有和使用情況（按家庭收入分組，%）資料來源：Federal Reserve、招商證券

24、 70 歲以上人口中信用卡債務占比最高，歲以上人口中信用卡債務占比最高，6069 歲人口次之。歲人口次之。70 歲以上人口中，信用卡債務占比達 8.44%，6069歲人口中占比 6.62%。中年人口中較高的房貸與車貸擠占了信用卡貸款的比例，1829 歲人口較高的學生貸款和車貸擠占了信用卡貸款的比例。30035040045050055060003:Q103:Q404:Q305:Q206:Q106:Q407:Q308:Q209:Q109:Q410:Q311:Q212:Q112:Q413:Q314:Q215:Q115:Q416:Q317:Q218:Q118:Q419:Q320:Q221:Q121:Q

25、422:Q35757338459499450479836368448400102030405060708090100Has a credit cardCarried a balance(among credit card holders)Carried a balance(among adults)Overall$100,000 or more$50,000$99,999$25,000$49,999$25,000 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 圖圖 5：按產品類型和年齡劃分的債務份額按產品類型和年齡劃分的債務份額（2022Q3）資料來源：New York Fed Consumer

26、Credit Panel/Equifax、招商證券 近十年近十年美國信用卡貸款逾期美國信用卡貸款逾期 30 天天以上新發生額以上新發生額下降下降明顯。明顯。08Q4 美國信用卡貸款逾期 30 天以上新發生額達到 304.2億美元的頂峰，此后開始下降，17Q1 新發生額 123 億美元。次貸危機后，美國信用卡貸款信用卡貸款逾期逾期 30 天以上新發生額天以上新發生額占信用卡貸款余額的比例大幅走低，由最高時的 13%以上的水平降至 2014 年以來的 6%以下。22Q3 信用卡貸款信用卡貸款逾逾期期 30 天以上新發生額天以上新發生額占信用卡貸款余額的比例為占信用卡貸款余額的比例為 5.24%。圖

27、圖 6：美國信用卡貸款：美國信用卡貸款逾期逾期 30 天以上新發生額（十億美元）天以上新發生額（十億美元）圖圖 7：美國逾期：美國逾期 30 天以上新發生額占貸款余額的比例（天以上新發生額占貸款余額的比例（%）資料來源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商證券 資料來源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商證券 美國信用卡貸款逾期美國信用卡貸款逾期 90 天以上比例天以上比例長期高于長期高于 7%。2008 年次貸危機期間，美國信用卡貸款逾期 90 天以上比例曾升至 13.7%；新冠疫情

28、爆發初期這一比例再次上升至 10%，22Q3 已降至 7.6%。從客戶年齡組來看，1829 歲人群信用卡貸款逾期 90 天以上比例長期以來高于其他年齡組，其次是 3039 歲年齡組。中老年組逾期比例明顯低于青年組。0%20%40%60%80%100%18-2930-3940-4950-5960-6970+Auto LoansCredit CardMortgageHELOCStudent LoansOther0510152025303503:Q103:Q304:Q104:Q305:Q105:Q306:Q106:Q307:Q107:Q308:Q108:Q309:Q109:Q310:Q110:Q31

29、1:Q111:Q312:Q112:Q313:Q113:Q314:Q114:Q315:Q115:Q316:Q116:Q317:Q1024681012141603:Q103:Q404:Q305:Q206:Q106:Q407:Q308:Q209:Q109:Q410:Q311:Q212:Q112:Q413:Q314:Q215:Q115:Q416:Q317:Q218:Q118:Q419:Q320:Q221:Q121:Q422:Q3AUTOCCMORTGAGEHELOCSTUDENT LOANOTHER 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 圖圖 8：美國各類個貸：美國各類個貸逾期逾期 90 天以上比

30、例（天以上比例（%）圖圖 9：美國各年齡組信用卡貸款逾期：美國各年齡組信用卡貸款逾期 90 天以上比例（天以上比例（%）資料來源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商證券 資料來源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商證券 美國信用卡美國信用卡貸款貸款平均平均利率利率長期高于長期高于 10%，走勢則主要受走勢則主要受市場市場利率的影響。利率的影響。20142019 年，美國信用卡貸款利率整體呈上行趨勢，2020 年因疫情利率小幅下降，信用卡賬戶的平均利率降至 14.6%左右。2022 年

31、，受美聯儲加息影響，美國信用卡貸款利率一路飆升至三十年最高水平。2022 年 11 月全部信用卡賬戶的平均利率升至 19.1%。自 1994 年以來，美國信用卡貸款收益率始終高于 10%，抵御低利率周期的作用顯著。圖圖 10：美國信用卡貸款利率走勢（美國信用卡貸款利率走勢（%）資料來源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商證券 1.3 美國信用卡市場：美國信用卡市場：VISA 領跑領跑卡組織，摩根大通領跑發卡機構卡組織，摩根大通領跑發卡機構“信用卡組織”與“信用卡發卡機構”“信用卡組織”與“信用卡發卡機構”為為美國信用卡市場的兩個重要部分。

32、美國信用卡市場的兩個重要部分。信用卡組織往往不發行信用卡，而是負責在發卡機構與商家之間傳輸數據及確定支付手續費，盡管支付手續費中的一大部分最終由發卡機構收取。美國的信用卡發卡機構可以是銀行及非銀行金融機構等。（1）四大公司占據美國信用卡組織大部分市場份額四大公司占據美國信用卡組織大部分市場份額-VISA 優勢突出優勢突出 美國信用卡行業的四大信用卡組織分別為 American Express、Discover、MasterCard 和 Visa，其中 American Express和 Discover 既是信用卡組織又是信用卡發卡機構。信用卡貸款余額中信用卡貸款余額中美國四大美國四大信用卡組

33、織信用卡組織占比高達占比高達86%。截至截至2021年末，從貸款余額在美國信用卡市場中的占比來看，Visa 占比 42%，MasterCard 占比 27%，American Express 占比 10%，Discover 占比 7%；除四大信用卡組織之外的其他美國信用卡組織貸款余額占比僅為 14%。024681012141603:Q1 04:Q4 06:Q3 08:Q2 10:Q1 11:Q4 13:Q3 15:Q2 17:Q1 18:Q4 20:Q3 22:Q2MORTGAGEHELOCAUTOCCSTUDENT LOANOTHER024681012141600:Q100:Q401:Q30

34、2:Q203:Q103:Q404:Q305:Q206:Q106:Q407:Q308:Q209:Q109:Q410:Q311:Q212:Q112:Q413:Q314:Q215:Q115:Q416:Q317:Q218:Q118:Q419:Q320:Q221:Q121:Q422:Q318-2930-3940-4950-5960-6970+101214161820Nov-94Aug-95May-96Feb-97Nov-97Aug-98May-99Feb-00Nov-00Aug-01May-02Feb-03Nov-03Aug-04May-05Feb-06Nov-06Aug-07May-08Feb-09N

35、ov-09Aug-10May-11Feb-12Nov-12Aug-13May-14Feb-15Nov-15Aug-16May-17Feb-18Nov-18Aug-19May-20Feb-21Nov-21Aug-22All AccountsAccounts Assessed Interest 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖 11：美國信用卡組織貸款余額占比（截至美國信用卡組織貸款余額占比（截至 2021 年末）年末）資料來源：Nilson Report、招商證券 從交易量來看，從交易量來看，Visa 在美國四大在美國四大信用卡組織信用卡組織中領先中領先，Discover 墊底墊底

36、。2021 年 Visa 交易量高達 2.4 萬億美元，在四大信用卡組織交易量中占比 52.6%。2012年以來，Visa 交易量增長最為顯著，占比亦呈上升趨勢。2021年，MasterCard與 American Express 交易量分別為 1.09 萬億美元與 0.9 萬億美元，占比均在 20%左右。Discover 交易量 2021 年交易量僅 0.18 萬億美元，占比不及 4%。圖圖 12：美國四大信用卡組織交易量（十億美元）：美國四大信用卡組織交易量（十億美元）圖圖 13：美國四大信用卡組織交易量占比：美國四大信用卡組織交易量占比 資料來源：公司財報、招商證券 資料來源：公司財報、

37、招商證券 從信用卡流通數量來看，從信用卡流通數量來看，Visa 在美國四大信用卡組織中領先，在美國四大信用卡組織中領先，American Express 墊底。墊底。Visa 信用卡流通數量持續領先其他信用卡組織，2021 年為 3.6 億張。2021 年 MasterCard 信用卡流通數量 2.7 億張，落后于 Visa，但近五年增速高于 Visa。American Express 與 Discover 近十年來流通信用卡數量維持在 0.6 億張左右。圖圖 14：美國四大信用卡組織流通信用卡數量（百萬張）美國四大信用卡組織流通信用卡數量（百萬張）資料來源：Nilson Report、招商證

38、券 42%27%10%7%14%VisaMasterCardAmerican ExpressDiscoverOthers05001,0001,5002,0002,5003,0002012201320142015201620172018201920202021VisaMasterCardAmerican ExpressDiscover0%10%20%30%40%50%60%2012201320142015201620172018201920202021VisaMasterCardAmerican ExpressDiscover05010015020025030035040020122013201

39、42015201620172018201920202021VisaMasterCardAmerican ExpressDiscover 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 （2）摩根大通銀行為美國最大的摩根大通銀行為美國最大的信用卡信用卡發卡機構發卡機構 從信用卡貸款余額來看，摩根大通銀行為從信用卡貸款余額來看，摩根大通銀行為 2021 年美國最大的信用卡發卡機構，貸款余額年美國最大的信用卡發卡機構，貸款余額達達 1543 億美元。截至億美元。截至 2021年末，貸款余額排名前五的發卡機構分別為摩根大通銀行、American Express、花旗銀行、Capital One、美國銀行。

40、前 15 名的發卡機構貸款余額之和為 8215 億美元。圖圖 15：截至截至 2021 年末，美國貸款余額前年末，美國貸款余額前 15 名的信用卡發卡機構（十億美元）名的信用卡發卡機構（十億美元）資料來源：Nilson Report、招商證券 2021 年年，摩根大通銀行，摩根大通銀行信用卡持卡人數信用卡持卡人數 1.49 億，億，位居位居第一。第一。截至截至 2021 年末，持卡人數排名前 5 的美國信用卡發卡機構分別為摩根大通銀行、Capital One、花旗銀行、Discover 和美國銀行。前 15 大信用卡發卡機構合計持卡數量達6.38 億人（發卡機構間持卡者會有重復，因一個持卡者可

41、能同時持有多家銀行的信用卡）。圖圖 16：2021 年末，美國持卡者數量前年末，美國持卡者數量前 15 名的信用卡發卡機構（百萬人）名的信用卡發卡機構（百萬人）資料來源：Nilson Report、招商證券 2021 年，年，摩根大通銀行摩根大通銀行信用卡總交易量信用卡總交易量 9504.7 億美元，在美國發卡機構中位列第一。億美元，在美國發卡機構中位列第一。2021 年信用卡總交易量排名前 5 的發卡機構分別為摩根大通銀行、American Express、花旗銀行、Capital One 和美國銀行。前 15 名 2021 年合計交易量達 4 萬億美元。154.3115.3107.8798

42、.0392.5774.3740.0934.7722.1221.7621.414.478.258.218.03020406080100120140160180149.3106.978.76155.448.428.923.622.417.511.510.68.27.87.6020406080100120140160 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 17：2021 年美國總交易量前年美國總交易量前 15 名的信用卡發卡機構（十億美元）名的信用卡發卡機構（十億美元）資料來源：Nilson Report、招商證券 二、二、美國美國上市銀行信用卡業務：誰執牛耳？上市銀行信用卡業務：誰執牛

43、耳？（1）摩根大通銀行摩根大通銀行-美國信用卡業務的領頭羊美國信用卡業務的領頭羊 摩根大通銀行為摩根大通銀行為美國最大的信用卡發卡銀行美國最大的信用卡發卡銀行，2021 年信用卡年信用卡（不含商業信用卡）（不含商業信用卡）交易量為交易量為 8935 億美元，新增賬戶億美元，新增賬戶數量數量 800 萬個。萬個。盡管受到 2020 年新冠疫情的沖擊，摩根大通銀行的信用卡交易量仍在 20172021 年總體呈現上升趨勢。2017 年摩根大通銀行信用卡交易量為 6222 億美元，2020 年受疫情影響信用卡交易量同比下降 13.8%，2021年交易量回升至 8935 億美元，市場份額達 22%，為美

44、國第一。摩根大通銀行 2020 年新增信用卡賬戶數量受疫情沖擊嚴重，2021 年恢復至正常水平。2020 年受疫情影響新增賬戶數量同比下降 41.9%，2021 年回升至 800 萬個的水平。圖圖 18：摩根大通信用卡交易量（除商業信用卡，十億美元）：摩根大通信用卡交易量（除商業信用卡，十億美元）圖圖 19：摩根大通銀行摩根大通銀行新增信用卡賬戶數量（百萬個）新增信用卡賬戶數量（百萬個）資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 2021 年，年，摩根大通銀行摩根大通銀行銀行卡非息凈收入銀行卡非息凈收入 50.8 億美元。億美元。2021 年，摩根大通銀行銀行卡業務的支付手續費

45、收入為 235.9億美元，較 2020 年同比增長 27.1%。2019 年銀行卡非息凈收入 51 億美元，2020 年受疫情沖擊降至 44.4 億美元，2021 年回升至 50.8 億美元。2021 年銀行卡非息凈收入 50.8 億美元，同比增長 14.5%。950.47867.59482.6454.96413.97182.13165.71138.5979.5465.7752.8347.8345.4637.7326.90100200300400500600700800900100001002003004005006007008009001000201720182019202020210123

46、45678920172018201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖圖 20：摩根大通銀行卡非息收入及其組成（百萬美元）摩根大通銀行卡非息收入及其組成（百萬美元）資料來源：公司年報、招商證券 （2）花旗銀行花旗銀行-信用卡貸款余額近兩年有所下滑信用卡貸款余額近兩年有所下滑 花旗銀行花旗銀行信用卡信用卡貸款余額受疫情沖擊明顯，貸款余額受疫情沖擊明顯，2021 年年末末信用卡信用卡貸款余額貸款余額 1516.8 億美元。億美元。20172019 年，花旗銀行信用卡貸款余額呈現出較明顯的增長態勢，由 2017 年末的 1654.5 億美元擴張至 2019 年末的 17

47、50.7 億美元。2020 年疫情沖擊之下貸款余額降至 1530.8 億美元，同比下滑 12.6%。2021 年，貸款余額繼續下滑至 1516.8 億美元。圖圖 21：花旗銀行信用卡貸款余額（十億美元）花旗銀行信用卡貸款余額（十億美元）資料來源：公司年報、招商證券 2021 年年花旗銀行花旗銀行銀行卡非息凈收入銀行卡非息凈收入 2.8 億美元，銀行卡手續費收入億美元，銀行卡手續費收入 98.2 億美元。億美元。2019 年，花旗銀行銀行卡非息凈收入 10.5 億美元，2020 年大幅下滑至-0.2 億美元，2021 年回升至 2.8 億美元。2020 年，花旗銀行銀行卡手續費收入 80 億美元

48、，較 2019 年同比下跌 18.7%。4000420044004600480050005200-20000-15000-10000-5000050001000015000200002500030000201920202021Interchange and merchant processing incomeReward costs and partner paymentsOther card incomeTotal card income（右軸）02040608010012014016018020020172018201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 圖圖 2

49、2：花旗銀行的銀行卡非息凈收入情況（百萬美元）花旗銀行的銀行卡非息凈收入情況（百萬美元）資料來源：公司年報、招商證券 （3）美國銀行美國銀行-信用卡業務受疫情影響信用卡業務受疫情影響 2021 年，年，美國銀行美國銀行信用卡利息收入信用卡利息收入 77.7 億美元，億美元，年末年末信用卡信用卡貸款貸款余額余額 753.9 億美元。億美元。20172019 年，美國銀行信用卡利息收入由 87.9 億美元逐步升至 101.7 億美元；20192021 年，信用卡利息收入呈現下降趨勢，2020 及 2021年信用卡利息收入分別為 87.6 億美元及 77.7 億美元，主要是由于信用卡貸款規模下降。2

50、0172018 年，信用卡貸款余額從 910.7 億美元上升至 946.1 億美元，自 2019 年起，信用卡貸款余額逐年下降，至 2021 年末已降至 753.9億美元。圖圖 23：美國銀行信用卡利息收入（百萬美元）：美國銀行信用卡利息收入（百萬美元）圖圖 24：美國銀行信用卡貸款余額（百萬美元）：美國銀行信用卡貸款余額（百萬美元）資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 2021 年，年，美國銀行美國銀行信用卡新增賬戶數量信用卡新增賬戶數量 359 萬個。萬個。20182021 年，新增賬戶數量呈現下降趨勢。2019 年較 2018年同比下滑 4.8%。2020 年，受疫

51、情影響，信用卡新增賬戶數量下跌至 251 萬個，同比下滑 41.9%。2021 年，新增賬戶數量有所回升，但仍不及 2019 年的水平。(200)02004006008001,0001,200(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,000201920202021Interchange feesCard-related loan feesCard rewards and partner paymentsTotal（右軸）02,0004,0006,0008,00010,00012,00020172018201920202021010,00020,00030,00

52、040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00020172018201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 圖圖 25：美國銀行信用卡新增賬戶數量（萬個）美國銀行信用卡新增賬戶數量（萬個）資料來源：公司年報、招商證券 2021 年，年，美國銀行美國銀行信用卡交易量達信用卡交易量達 3116 億美元。億美元。美國銀行信用卡交易量 20182021 年總體呈小幅上升趨勢。2019年信用卡交易量 2779 億美元，同比增長 5%。2020 年受疫情影響，信用卡交易量同比下跌 9.4%至 2516 億美元。2021年，信用卡交易量較 2

53、020 年同比增長 23.8%至 3116 億美元。圖圖 26：美國銀行信用卡交易量（百萬美元）美國銀行信用卡交易量（百萬美元）資料來源：公司年報、招商證券 三、信用卡業務如何盈利：中美有何異同？三、信用卡業務如何盈利：中美有何異同？3.1 利息收入、支付手續費、使用費用構成美國信用卡業務收入利息收入、支付手續費、使用費用構成美國信用卡業務收入 中美信用卡業務收入結構類似。中美信用卡業務收入結構類似。美國信用卡收入主要由利息收入、支付手續費、使用費用三大部分構成，這與中國由利息收入與非利息收入構成的信用卡收入結構類似。美國信用卡的支付手續費相當于中國信用卡收入中的商戶回傭；使用費用由年費、滯納

54、金、收支轉移費等構成，這些費用與信用卡的使用情況相關，只有部分信用卡賬戶會產生這些費用。0501001502002503003504004505002018201920202021050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002018201920202021 敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 圖圖 27：美國信用卡收入構成美國信用卡收入構成 圖圖 28：中國信用卡收入構成：中國信用卡收入構成 資料來源：美國消費者金融保護局、美聯儲、招商證券 資料來源：人行關于信用卡業務有關事項的通知、招商證券（1）利息收入）利息收入 利息收入為構成

55、美國信用卡行業收入的最主要部分。利息收入為構成美國信用卡行業收入的最主要部分。利息收入即持卡者未能在免息期內償還信用卡債務而需要支付的相應利息。據美聯儲數據，利息收入近年來平均為美國信用卡行業貢獻了 80%的收入。美國信用卡貸款利率較高，平均貸款利率長期超過 10%，且市場利率上升時期趨于上升。（2）支付手續費）支付手續費 美國信用卡的支付手續費是商家向信用卡公司和金融服務提供商支付的授權和完成信用卡交易的費用，其中包括由信用卡發卡行收取的 Interchange Fee，由信用卡組織收取的 Assessment Fee 和由結算設備提供方收取的 Payment Processing Fee。

56、中國信用卡的商戶回傭亦由發卡行、銀聯、收單行多方分享，與美國信用卡行業的支付手續費收入相似。但總體而言，美國信用卡的支付手續費費率遠高于中國。但總體而言，美國信用卡的支付手續費費率遠高于中國。發卡行收取的發卡行收取的 Interchange Fee 主要受到信用卡所屬的信用卡組織、信用卡類別、支付方式的影響。主要受到信用卡所屬的信用卡組織、信用卡類別、支付方式的影響。美國信用卡行業的四大信用卡組織分別為美國運通（American Express）、發現（Discover）、萬事達（MasterCard）和維薩（Visa），一般而言，Visa 和 MasterCard 的費率比 Discover

57、 或 American Express 低；從信用卡類別來看，商業信用卡的商戶回傭費率往往更高；從支付方式來看，直接使用卡片刷卡交易的商戶回傭費率一般低于手動輸入信用卡資料完成的交易。表表 1：MasterCard 商戶回傭費率商戶回傭費率 信用卡類別信用卡類別 刷卡刷卡/讀卡支付讀卡支付 輸入信息支付輸入信息支付 MC Credit Consumer 1.58%+$0.10 1.89%+$0.10 MC Credit Consumer Enhanced 1.73%+$0.10 2.04%+$0.10 MC Credit World 1.77%+$0.10 2.05%+$0.10 MC Cre

58、dit World Elite 2.20%+$0.10 2.50%+$0.10 資料來源：MasterCard、招商證券 信用卡組織信用卡組織收取的收取的 Assessment Fee 在每筆交易在每筆交易手續費手續費中所占比例遠中所占比例遠低于低于 Interchange Fee，且不同信用卡組織該，且不同信用卡組織該費用費用的的差異通常差異通常較小。較小。美國四大信用卡組織中，American Express 的這一費率最高，為 0.165%；MasterCard 的這一費率最低且當交易額為 1000 美元以上時僅為 0.01%。表表 2：美國四大信用卡組織的美國四大信用卡組織的 Asse

59、ssment Fees Visa MasterCard Discover American Express 0.14%0.1375%(交易金額$1,000 以下);0.01%(交易金額$1,000 及以上)0.14%0.165%信用卡收入利息收入支付手續費發卡行收取結算通道收取結算設備提供方收取使用費用年費滯納金收支轉移費現金預付費暫停償債費用其他費用信用卡收入利息收入非利息收入年費商戶回傭違約金分期手續費其他費用 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 資料來源：Wells Fargo Merchant Services Payment Network Pass-Through Fee

60、Schedule、招商證券 此外，支付手續費中還有一部分支付給接受信用卡支付并通過物理讀卡器或在線支付網關將交易發送到支付網絡的公此外，支付手續費中還有一部分支付給接受信用卡支付并通過物理讀卡器或在線支付網關將交易發送到支付網絡的公司。司。作為結算設備提供方的公司包括 Paypal、Square 等。根據公司的不同類型，這部分費用可能按每筆交易收取，可能按月收取，也可能是用于交易的設備的價格。中國信用卡刷卡手續費費率較低。中國信用卡刷卡手續費費率較低。2016 年 3 月 18 日，發改委和人民銀行發布了關于完善銀行卡刷卡手續費定價機制的通知，從 2016 年 9 月 6 日起全面下調銀行卡刷

61、卡手續費，商戶的刷卡手續費成本大幅下降。目前，中國信用卡刷卡手續費費率預計低于 0.6%。表表 2：中國銀行卡刷卡手續費費率中國銀行卡刷卡手續費費率 項目項目 費率費率 收單服務費 市場價調節 發卡服務費 借記卡：不高于 0.35%（單筆金額不高于 13 元）貸記卡：不高于 0.45%網絡服務費 向發卡機構：不高于 0.0325%（單筆收費金額不超過 3.25 元）向收單機構：不高于 0.0325%（單筆收費金額不超過 3.25 元）資料來源：關于完善銀行卡刷卡手續費定價機制的通知，招商證券 （3）使用費用）使用費用-受監管政策影響較大受監管政策影響較大 受監管法案價格控制與疫情期間費用減免的

62、影響，近年美國信用卡費用收入小幅下行。2020 年，各評級的美國信用卡賬戶中費用與貸款余額的比率均出現下降，其中深度次級信用類型賬戶的這一比率由 10.9%降至 9.8%，降幅最大，延續了 2015 年以來的下降趨勢。信用較差賬戶的費用與平均貸款余額的比率顯著高于信用較好的賬戶。圖圖 29：美國信用卡賬戶總費用與平均貸款余額的比率美國信用卡賬戶總費用與平均貸款余額的比率 資料來源：美國消費者金融保護局、招商證券 美國信用卡行業費用收入中，滯納金占比最高，其次為年費美國信用卡行業費用收入中，滯納金占比最高，其次為年費。滯納金是信用卡公司在持卡人未能在到期日前支付最低還款額時收取的費用，通常是最低

63、還款金額的一個百分比；年費則是一些信用卡公司向持卡人以年度為基準收取的一筆費用。盡管滯納金在總費用中的占比于 20172020 年逐年下降，但滯納金總額于 20172019 年有所上升；2020年受政府發民眾發錢的影響滯納金發生率顯著下降，滯納金總額下滑。敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 圖圖 30：美國信用卡各類費用在總費用中的占比美國信用卡各類費用在總費用中的占比 資料來源：美國消費者金融保護局、招商證券 美國信用卡行業季度年費總額于美國信用卡行業季度年費總額于 20152020 年持續擴張年持續擴張。2015 年第一季度，美國信用卡行業年費收入約 6 億美元，至 2020 年，

64、各季度年費收入已擴張至 13 億美元左右。一方面，單個賬戶收取的平均年費不斷上升；另一方面，收取年費的賬戶的數量也有所增長。圖圖 31：美國信用卡季度年費收入總額美國信用卡季度年費收入總額 資料來源：美國消費者金融保護局、招商證券 3.2 美國信用卡業務成本美國信用卡業務成本-回饋成本上升回饋成本上升 美國信用卡業務的成本與中國信用卡行業相似，主要由信用成本、美國信用卡業務的成本與中國信用卡行業相似，主要由信用成本、資金成本、資金成本、運營成本、營銷成本和合規成本運營成本、營銷成本和合規成本等等構成。構成。信用成本信用成本指借款人可能無法按時或足額償還債務指借款人可能無法按時或足額償還債務等等

65、風險相關的成本風險相關的成本。相較于其他各類貸款，美國家庭貸款中信用卡貸款風險較高，逾期 90 天以上比例長期處于 8%以上的水平。次貸危機期間，美國信用卡貸款 90 天以上逾期率增至13.7%；新冠疫情爆發初期這一比率再次上升至 10%，22Q3 降至 7.6%。從年齡組來看，1829 歲人群信用卡貸款90 天以上逾期的比例長期以來高于其他年齡組，其次是 3039 歲年齡組。中老年組逾期比例明顯低于青年組。運營成本包括員工薪酬、IT 系統、辦公租金和電費等日常開支。營銷成本包括廣告成本、促銷成本等，回饋卡（Rewards Card）提供消費獎勵的成本也包含在其中?；仞伩橛脩籼峁┌ìF金返還

66、、積分和旅行里程在內的某種類型的“回饋”。20172020 年，美國信用卡中回饋卡交易量的占比不斷上升。各信用等級對回饋卡的偏好均呈現一致的上升態勢。截至 2020 年底，即便在最低信用等級的信用卡用戶中，回饋卡也占據了超過 60%的交易量。這一趨勢下，美國信用卡行業回饋卡的回饋成本也將不斷上升。敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 圖圖 32：美國回饋卡購買量在信用卡美國回饋卡購買量在信用卡交易量交易量中的占比中的占比變化變化 資料來源：美國消費者金融保護局、招商證券 四、當前，四、當前，中國信用卡中國信用卡市場處于白銀時代市場處于白銀時代 1）中國信用卡業務中國信用卡業務已已告別黃金

67、時代，進入白銀時代告別黃金時代，進入白銀時代 2018 年以前，中國信用卡行業增長迅猛。中國信用卡期末應償貸款總額由 08Q4 的 1582 億元增長至 18Q4 的 6.85萬億元；信用卡授信總額由 07Q2 的 4116 億元增長至 18Q4 的 15.4 萬億元；信用卡發卡量 2011 年末的 2.85 億張增至 2018 年末的 8.86 億張。2018 年以來，信用卡市場告別黃金時代，增長放緩，競爭加劇年以來，信用卡市場告別黃金時代，增長放緩，競爭加劇。自 2018 年初以來，我國信用卡貸款增速顯著放緩，由 18Q1 的 35.8%下滑至 22Q3 的 4.3%。20Q1 受新冠疫情

68、影響，信用卡貸款出現下降，同比下滑 2800 億元。21Q1信用卡貸款增速回升至 10%以上的水平，后再度走低，22Q3 信用卡貸款增速僅 4.29%。信用卡發行量增速于 2017年見頂后逐漸走低。截至 2021 年末，中國信用卡發行量 8 億張，同比增長 2.8%，遠低于 2017 年 26.5%的同比增速。圖圖 33：近年中國信用卡貸款增長放緩近年中國信用卡貸款增長放緩 圖圖 34：近年中國信用卡發卡量增速放緩：近年中國信用卡發卡量增速放緩 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 2）中國信用卡業務的發展空間還有多大？中國信用卡業務的發展空間還有多大？中國信用卡人均持卡

69、量與美國存在較大差距。近十余年來，中國信用卡人均持卡量雖總體呈增長趨勢，由 2011 年末的 0.21 張增至 2021 年末的 0.57 張，但仍遠不及美國人均 3.84 張信用卡的水平。0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,0002007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102

70、021-062022-02銀行卡期末授信總額（億元）銀行卡期末應償信貸總額（億元）期末信貸總額：同比（右軸）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%012345678920112012201320142015201620172018201920202021信用卡發行量（億張）信用卡發行量增長率（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 圖圖 35：2021 年中國信用卡人均持卡量年中國信用卡人均持卡量 0.57 張張 資料來源：Wind、招商證券 以美國為例，近 20 年來，人均信用卡貸款余額相對平穩，總體處于 2500-3500 美元的區間，22Q3 為 3283 美元。

71、中國 22Q3 信用卡貸款余額 8.76 萬億元，人均持卡量 0.57 張。2022 年中國人口已開始負增長，2022 年末總人口 14.1億人，其中，城鎮人口 9.2 億人。以美國 3000 美元人均信用卡貸款余額為假設，預計未來 15 年中國信用卡持卡人數逐步增至 8-9 億人，預計信用卡貸款規模將達 2.5 萬億美元，約 17 萬億元人民幣。亦即，長期來看，信用卡貸款規模仍有翻倍空間。我們認為，中長期來看，中國信用卡貸款將保持 5%左右的增速。圖圖36：美國各年齡層人均信用卡貸款規模（美元）美國各年齡層人均信用卡貸款規模（美元）資料來源：New York Fed，招商證券 信用卡業務已經

72、是紅海。信用卡業務已經是紅海。毋庸置疑，中國信用卡業務已經告別黃金時代，隨著滲透率的提升，跑馬圈地的時代已經一去不復返。白銀時代，信用卡業務的競爭更加激烈，注重精耕細作。截至 2022 年 9 月末，中國信用卡規模達 8.76萬億元，絕對規模超過美國信用卡貸款規模。2000 年以來，美國信用卡貸款規模增幅非常有限?？紤]到中國人口下降及人口老齡化加劇，同時，滲透率仍有提升空間，我們認為，中國信用卡業務已經進入平穩發展的成熟階段，預計中長期的信用卡貸款增速 5%左右?？梢哉f，信用卡業務已經進入紅海時代。五五、上市銀行信用卡業務上市銀行信用卡業務：百舸爭流，精耕細作：百舸爭流，精耕細作 招行等領跑信

73、用卡業務。招行等領跑信用卡業務。截至 2022 年 6 月末，建設銀行與招商銀行信用卡貸款規模在 A 股主要上市銀行中分列第一與第二。建設銀行信用卡貸款余額 9103 億，招商銀行信用卡貸款余額 8545 億，較 2021 年底分別增長 1.6%與 1.7%。興業銀行 22Q2 信用卡貸款較 2021 年底增幅高達 4.43%，農業銀行增幅高達 3.98%。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.000.100.200.300.400.500.6020112012201320142015201620172018201920202021信用卡人均持卡量（張）增速（

74、右軸）05001000150020002500300035004000450050002003:Q12003:Q42004:Q32005:Q22006:Q12006:Q42007:Q32008:Q22009:Q12009:Q42010:Q32011:Q22012:Q12012:Q42013:Q32014:Q22015:Q12015:Q42016:Q32017:Q22018:Q12018:Q42019:Q32020:Q22021:Q12021:Q42022:Q318-2930-5960-79overall 敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 圖圖 37：2022 年上半年部分上市銀行信用

75、卡貸款余額年上半年部分上市銀行信用卡貸款余額 資料來源：上市銀行年報、招商證券 大行大行信用卡貸款占總貸款的比例較低，股份行占比較高。信用卡貸款占總貸款的比例較低，股份行占比較高。截至 2022 年 6 月末，四大行信用卡貸款余額占總貸款余額的比例均低于 5%，相較于 2021 年底占比均出現下降。主要上市銀行中，平安銀行與招商銀行信用卡貸款占比較突出，分別為 18.5%及 14.4%。圖圖 38：1H22 部分上市銀行信用卡貸款余額占比情況部分上市銀行信用卡貸款余額占比情況 資料來源：上市銀行年報、招商證券 2022 年上半年，主要上市銀行信用卡不良貸款率保持在 3%以下。2022 年上半年

76、，建設銀行與招商銀行信用卡不良貸款率分別為 1.44%與 1.67%，在主要上市銀行中處于較低水平；民生銀行、興業銀行與交通銀行信用卡不良貸款率分別為 2.95%、2.73%、2.66%，在主要上市銀行中水平較高。-6%-4%-2%0%2%4%6%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002022年6月底信用卡貸款余額（億元）較2021年底增減（右軸）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%信用卡貸款占比 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 圖圖 39：2022 年

77、上半年部分上市銀行信用卡不良貸款率年上半年部分上市銀行信用卡不良貸款率 資料來源：上市銀行年報、招商證券 2022 年上半年，主要上市銀行中招商銀行信用卡交易額最高，浦發銀行信用卡交易額同比增速較高。2022 年上半年，招商銀行信用卡交易額高達 2.39 億元，同比增長 4.9%；平安銀行信用卡交易額 1.79 億元，同比下滑 1.2%。1H22浦發銀行信用卡交易額同比大增 12.2%，興業銀行同比增長 10.1%，在主要上市銀行中增速較突出。圖圖 40：2022 年上半年部分上市銀行信用卡交易額年上半年部分上市銀行信用卡交易額 資料來源：上市銀行年報、招商證券 信用卡業務對信用卡業務對銀行銀

78、行營收的貢獻營收的貢獻不小不小。2021 年招行信用卡收入為 867.54 億元，與營業收入的比值達 25.3%。從收入結構來看，1H22 信用卡非息收入達到 140.25 億元，占比達 30.86%，較上年下降 0.39 個百分點；利息收入 314.22 億元，1H22 信用卡收入 454.47 億元，與營收的比值為 25.4%。圖圖41：招行信用卡收入連年增長，非息收入占比增加（億元）招行信用卡收入連年增長，非息收入占比增加（億元）資料來源：公司財報、招商證券 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%工商銀行 建設銀行 交通銀行 招商銀行 中信銀行 浦發銀行 民生銀

79、行 興業銀行 平安銀行-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,00025,00030,000交通銀行招商銀行中信銀行浦發銀行民生銀行興業銀行光大銀行平安銀行2022年上半年信用卡交易額（億元）同比增減（右軸）020040060080010002016201720182019202020211H22信用卡利息收入信用卡非利息收入 敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 六、投資建議：關注信用卡業務優勢銀行六、投資建議：關注信用卡業務優勢銀行 自 1994 年以來，美國信用卡貸款收益率始終高于 10%，抵御低利率周期的作用顯著。信

80、用卡貸款利率即便在低利率時期依然能夠保持較高水平，是銀行經營抵御低利率環境的有力武器。中國信用卡市場已經從跑馬圈地的黃金時代進入到注重精耕細作的白銀時代，信用卡業務滲透率提升難度較大，新客獲取成本明顯上升，行業競爭激烈，新進入難度較大。對于信用卡業務優勢明顯的銀行，白銀時代更加注重精耕細作，對銀行業績的貢獻也非常突出，1H22 招行信用業務收入與營業收入的比例高達 25.4%，可謂是營業收入的支柱。我們認為，信用卡業務已成零售銀行業務的發力點與主力軍，也應當是零售銀行戰略的重心。隨著我國經濟進入高質量發展階段，消費升級的推進，信用卡業務仍有不小的發展空間。信用卡業務，仍大有可為。招行信用卡業務

81、領先同業。作為高 ROE 的零售之王，招行 2021 年信用卡業務收入達 867.5 億元，是營業收入的支柱?？梢哉f，信用卡業務為招行零售銀行業務的主力。我們認為，具備較好客戶基礎的招行在信用卡業務上已有一定的護城河，“品牌經營精耕細作”，未來發展空間仍較大。此外，平安銀行信用卡業務發展較好，興業、光大亦值得關注。我們認為，零售銀行仍是銀行業轉型的大方向，信用卡業務已經進入白銀時代，存量有優勢的銀行之競爭優勢有望維持，建議重點關注招行、平安、興業等的投資價值。七、風險提示七、風險提示 金融讓利，信用卡貸款利率下調等；經濟超預期下行，資產質量惡化等。敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 分

82、析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。廖志明：廖志明：招商證券銀行業首席，研究發展中心董事，籍貫江西。東京大學經濟學碩士，且為全額獎學金獲得者。曾就職于民生銀行、交通銀行等金融機構，具有商業銀行總行的觀察視角與分行的業務能力，對金融監管、流動性以及銀行資產負債配置等有獨到見解。賣方研究從業多年，曾任天風證券銀行業首席，2021 年初加入招商證券。2018年 WIND 金牌分析師銀行業第一名，第一財經最佳金融分析師第二名，新財富銀行

83、業第五名；2019 年 WIND 金牌分析師銀行業第一名，新浪金麒麟最佳分析師第四名，上證報最佳分析師第三名，新財富金融產業研究第三名，銀行業入圍；2020 年上證報最佳分析師第二名，WIND 金牌分析師銀行業第二名，新浪金麒麟最佳分析師第五名；2022年金麒麟銀行業白金分析師。邵春雨：邵春雨：招商證券銀行業分析師。北京大學金融碩士，電子科技大學工學學士，曾獲學生最高榮譽“成電杰出學生”。2020 年加入招商證券，曾就職于上海銀行總行，對銀行信貸業務、風險控制有深刻理解。戴甜甜：戴甜甜：招商證券銀行業研究員。中國人民大學經濟學碩士，華中科技大學經濟學學士。2021 年加入招商證券，曾就職于上海

84、銀行總行，對銀行金融市場板塊有較深認識。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

85、 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。