1、 如何理解汽車行業價格戰？Table_Industry 汽車 Table_ReportDate2023 年 03 月 20 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 行業研究 行業專題研究（普通）汽車汽車 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 陸嘉敏 汽車行業首席分析師 執業編號：S1500522060001 聯系電話：13816900611 郵 箱： 曹子杰 汽車行業研究助理 聯系電話：13522702936 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號

2、樓 郵編：100031 如何理解汽車行業價格戰？如何理解汽車行業價格戰？2023 年 03 月 20 日 本期內容提要本期內容提要:特斯拉率先降價，價格戰由新能源車蔓延至燃油車。特斯拉率先降價，價格戰由新能源車蔓延至燃油車。2023 年燃油車購置稅優惠和新能源車國補取消，1 月 1 日比亞迪、哪吒、零跑等新能源車企選擇小幅提價，由消費者和車企共同承擔補貼退出損失；1 1 月月 6 6 日日特斯拉宣布降價特斯拉宣布降價，主力車型 Model 3 和 Model Y 降價幅度在 2-4.8 萬元不等；面臨特斯拉降價壓力，多家造車新勢力跟進降價；1-2 月河南、上海、陜西、天津、沈陽等地方政府相繼推

3、出汽車促銷政策，補貼金額在幾千到一萬元不等；3 3 月初，地補政策加碼，價格戰蔓延至燃油車市月初，地補政策加碼，價格戰蔓延至燃油車市場場，湖北省政府聯合東風系汽車為主的多家車企推出巨額購車補貼，東風系旗下的車型最高優惠達到 9 萬元；隨后杭州、合肥、北京、成都等地方政府，奇瑞、吉利、廣汽、長安、比亞迪等主機廠紛紛跟進降價，價格戰全面擴散。本本輪輪價格戰特征價格戰特征：地域廣、品牌多地域廣、品牌多、降幅大。降幅大。（1）地域廣：地域廣：從 1 月開始，包括北京、上海、浙江、河南、山西、吉林、云南、天津、海南、貴州、河北、黑龍江、湖北等十余省市相繼出臺一系列補貼政策。（2）品牌多：品牌多：特斯拉降

4、價后，小鵬、問界等多家新能源車企跟進，湖北省政府聯合東風汽車開展巨額價格補貼后，長安、廣汽、上汽、吉利等紛紛加入價格戰，截至目前共有超過 30 個品牌參與其中。（3）降幅大：降幅大：本次價格戰愈演愈烈，各主機廠普遍降價在一萬元以上，部分品牌降價力度空前，如湖北東風汽車最高優惠 9 萬元，成都單車最高補貼可達 15 萬元。我們認為本次我們認為本次價格戰背后原因價格戰背后原因有有：（1）汽車類產品占社零消費約 10%，地方政府有動力通過汽車行業促銷拉動經濟增長；（2）補貼政策于 2022年底退出，開年后汽車銷售壓力加大；（3）合資品牌電動化轉型遲滯，產品力下降，受到新能源及自主品牌的擠壓；（4）國

5、六 B 標準切換在即，國六 A 車型庫存亟待消化。本輪本輪價格戰推演價格戰推演：（1）階段一：階段一：政企聯合政企聯合促銷促銷，類似“類似“囚徒困境囚徒困境”。我們預計 2023 年 3 到 6 月底，各地開展價格補貼、各汽車品牌加入價格戰，短期內將對銷量增長形成有效拉動，但中長期看價格體系混亂也會造成部分消費者持幣觀望，同時降幅較大的車企品牌力受損或不可逆轉。（2）階段二：價格戰價格戰長期長期存續，但消費者更多聚焦“技術、存續，但消費者更多聚焦“技術、產品、服務”產品、服務”，市場份額向頭部集中，市場份額向頭部集中。伴隨地補逐步退出，消費者的關注點從單一價格拓展到車企的技術、產品、服務，部分

6、品牌即使持續降價對銷量的刺激作用或也有限，我們預計在此階段市場份額將加速向頭部自主及新能源品牌集中，二三線品牌市場份額或面臨長期下滑趨勢。（3）階段三：階段三：部分二三部分二三線品牌及新勢力出局。線品牌及新勢力出局。弱勢合資品牌逐漸被淘汰出局，退出中國市場；弱勢造車新勢力或面臨收購整合。投資建議：投資建議：我們認為汽車產品價格的適度下調，有助于激發消費者的購買需求，但采取簡單的價格競爭策略絕非長遠之計，尤其是在當前pPpO2YfWeUcWoWeXzW6McMaQnPnNmOnOkPrRpMkPoMqR7NmMuNNZnRpRMYoPzQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 電動

7、化智能化大變革浪潮下，車企更應圍繞“技術、產品、服務”，通過先進技術降本、新產品拉動、優質服務來保持消費者粘性。2023 年汽車行業投資核心是在行業 放緩背景下尋找 向上且確定性較高的賽道及標的，建議關注：（1 1）整車龍頭：）整車龍頭：品牌力不斷向上、銳意進取的自主品牌龍頭【比亞迪、【比亞迪、長城汽車、長城汽車、吉利汽車】吉利汽車】等；積極謀求轉型的國營車企【長安汽車、廣汽集團、上汽集團】【長安汽車、廣汽集團、上汽集團】等。（2 2）智能電動汽智能電動汽車增量零部件車增量零部件：熱管理【川環科技、騰龍股份、銀輪股份、三花智【川環科技、騰龍股份、銀輪股份、三花智控】控】；汽車線纜線束【卡倍億、

8、滬光股份】【卡倍億、滬光股份】；線控底盤【伯特利、【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集團】中鼎股份、保隆科技、拓普集團】；智能座艙【德賽西威、均勝電【德賽西威、均勝電子、常熟汽飾、華陽集團】子、常熟汽飾、華陽集團】；輕量化【博俊科技、愛柯迪、文燦股【博俊科技、愛柯迪、文燦股份、旭升份、旭升集團集團、廣東鴻圖】、廣東鴻圖】；電機電控【英搏爾、欣銳科技】【英搏爾、欣銳科技】等。風險因素：風險因素：汽車銷量不及預期風險、行業競爭加劇風險、原材料價格波動風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 1、以價換量，地方政府聯合車企展開價格補貼.5 2、合資油車銷售壓力增加，推動價格競

9、爭加劇.8 3、價格戰對汽車行業的影響推演.11 4、行業評級.14 5、風險因素.14 表 目 錄 表 1：不同城市 3 月可享受的補貼政策.5 表 2：燃油車價格變動情況.6 表 3：新能源車價格變動情況.7 表 4：2023 年 1-2 月全國社會消費品零售總額主要數據.8 表 5：新車排放標準實施方案.10 表 6：中國乘用車廠商市占率（%）.13 表 7：2023 年汽車銷量預測（萬輛）.14 圖 目 錄 圖 1：中國燃油與新能源乘用車銷量情況（萬輛）.9 圖 2：中國新能源乘用車滲透率.9 圖 3：中國分國別細分市場乘用車市占率.9 圖 4：中國分國別細分市場新能源乘用車市占率.1

10、0 圖 5：中國分國別細分市場燃油乘用車市占率.10 圖 6：全國乘用車車企庫存特征（萬輛）.11 圖 7：全國乘用車市場庫存天數.11 圖 8：乘用車銷量（左軸）與價格優惠指數（右軸）.12 圖 9：2016-2019 年力帆、眾泰、獵豹乘用車月銷情況（輛）.12 圖 10：本次價格戰三階段推演.14 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 1、以價換量，地方政府聯合車企展開價格補貼 特斯拉率先降價，價格戰由新能源車蔓延至燃油車。特斯拉率先降價，價格戰由新能源車蔓延至燃油車。2023 年燃油車購置稅優惠和新能源車國補取消，1 月 1 日比亞迪、哪吒、零跑等新能源車企選擇小幅提價，

11、由消費者和車企共同承擔補貼退出損失；1 月 6 日特斯拉宣布降價特斯拉宣布降價，主力車型 Model 3 和 Model Y 降價幅度在 2-4.8 萬元不等；面臨特斯拉降價壓力，多家造車新勢力跟進降價；1-2 月河南、上海、陜西、天津、沈陽等地方政府相繼推出汽車促銷政策，補貼金額在幾千到一萬元不等；3 月初，地地補政策補政策加碼，加碼，價格戰蔓延至燃油車市場價格戰蔓延至燃油車市場，湖北省政府聯合東風系汽車為主的多家車企推出巨額購車補貼，東風系旗下的車型最高優惠達到 9 萬元；隨后杭州、合肥、北京、成都等地方政府，奇瑞、吉利、廣汽、長安、比亞迪等主機廠紛紛跟進，價格戰全面擴散。表表 1 1：不

12、同城市不同城市 3 3 月可享受月可享受的的補貼政策補貼政策 省市省市 城市城市(區區)補貼政策補貼政策(以開票價為準以開票價為準)北京 順義區 10 萬（含）至 20 萬元補貼 2000 元；20 萬（含）至 30 萬元補貼 3000 元；30 萬（含）至 40 萬元補貼 5000 元；40萬元（含）及以上補貼 6000 元 昌平區 6-10 萬元（含）補貼 1000 元；10 萬-20 萬元（含）補貼 2000 元；20 萬元-30 萬元（含）補貼 3000 元；30 萬元-50 萬元（含）補貼 5000 元；50 萬元以上補貼 7000 元 大興區 10 萬（含）-20 萬元直降 200

13、0 元；20 萬元（含）以上直降 3000 元 房山區 10 萬元-20 萬元（含）以內補貼 2000 元；20 萬元-30 萬元（含）以內補貼 3000 元；30 萬元-50 萬元（含）以內補貼 4000 元；50 萬元以上補貼 5000 元 上海 經開區 10 萬元-20 萬元（含）以內補貼 2000 元；20 萬元-30 萬元（含）以內補貼 3000 元；30 萬元-50 萬元（含）以內補貼 4000 元；50 萬元以上補貼 6000 元。購買汽車品牌區內具有生產工廠，在經開區的車企零售端購車時每臺補貼1000 元 嘉定區 車價 15 萬元以下的給予 1 萬元補貼；車價 15 萬元（含）

14、以上的給予 2 萬元補貼 湖北 全省 省內購買武漢經開區生產新能源車給予每輛 10000-60000 元一次性補貼 重慶 重慶 10 萬元以下補貼 1000 元，10 萬元以上（含 10 萬元）補貼 3000 元 浙江 杭州蕭山區 30 萬元（含）以上補貼 10000 元；20 萬元（含）以上 30 萬元以下補貼 4000 元；20 萬元以下補貼 2000 元 寧波象山 發放汽車消費券，滿 25 萬元減 7500 元；滿 15 萬元減 5000 元；滿 10 萬元減 3000 元；滿 5 萬減 1500 元 嘉興桐鄉 10 萬元以下補貼 2000 元；10 萬元-20 萬元（含）補貼 4000

15、 元；20 萬元-30 萬元（含）補貼 6000 元；30 萬元以上補貼 8000 元 臺州仙居 5 萬元（含）-15 萬元補貼 3000 元；15 萬元（含）-25 萬元補貼 5000 元；25 萬元（含）-35 萬元補貼 8000 元；35萬元（含)-80 萬元補貼 1 萬元；80 萬元（含）以上補貼 12000 元 江蘇 無錫市 純電動新能源汽車 3000 元；其他動力新能源汽車 1500 元 山東 全省 購買新能源乘用車最高補貼 6000 元 吉林 全省 5 萬元及以上補貼 2000 元-6000 元 青海 全省 10 萬以下補貼 1000 元；10 萬元及-20 萬元補貼 1500

16、元；20 萬元以上補貼 2000 元 四川 成都 發放補貼總金額 1 億元，每輛車將獲得 15000-150000 元不等的一次性補貼 安徽 合肥 新車達到 5 萬、10 萬、20 萬元，分別給予每輛車 1000 元、3000 元、5000 元的財政補貼 資料來源：第一電動，蓋世汽車，信達證券研發中心 本本輪輪價格戰特征價格戰特征：地域廣地域廣、品牌多、品牌多、降幅大。降幅大。（1）地域廣：地域廣：從 1 月開始，包括北京、上海、浙江、河南、山西、吉林、云南、天津、海南、貴州、河北、黑龍江、湖北等十余省市相繼出臺一系列補貼政策。（2）品牌多：品牌多：特斯拉降價后，小鵬、問界等多家新能源車企跟進

17、，湖北省政府聯合東風汽車開展巨額價格補貼后，長安、廣汽、上汽、吉利等紛紛加入價格戰，截至目前共有超過 30 個品牌參與其中。（3）降幅大：降幅大：本次價格戰愈演愈烈，各主機廠普遍降價在一萬元以上，部分品牌降價力度空前，如湖北東風汽車最高優惠 9 萬元，成都單車最高補貼可達 15 萬元。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 表表 2 2：燃油車價格變動情況燃油車價格變動情況 品牌品牌 車型車型 價格變動方向價格變動方向 價格變動幅度價格變動幅度 調整后售價調整后售價 實施時間實施時間 中國一汽 紅旗 下降 5K-37K（吉林地區）-2023.3.1-2023.3.31 解放 奔騰

18、一汽大眾 一汽奧迪 一汽豐田 捷達 東風本田 全系 下降 10K-68K（湖北）、最高 80K（四川、重慶）、最高 85K（安徽）-2023.3.1-2023.3.31 東風雪鐵龍 C6 C3-XR 下降 40K-90K 56K 12.68-18 萬 6.8 萬 2023.3.3-2023.3.31 東風標致 508L 下降 40K 15.97-22.47 萬 2023.3.3-2023.3.31 新 408 20K 10.57-12.17 萬 2008 THE ONE 9.97 萬 東風風神 全系 下降 20K-40K（湖北地區）9.97 萬 2023.3.3-2023.3.31 上汽奧迪

19、Q6 A7L 下降 70K-160K（員工內購）32.76-47.06 萬 32.97-61.77 萬-上汽榮威 5 款主力車型 下降 最高 6.5 折購車優惠，最高 6.5萬現金優惠-2023.3.3-2023.3.31 上汽名爵 MG6 MG ONE MG5 下降 15K 11.88-12.48 萬 10.78-11.48 萬 8.29-10.79 萬 2023.3.10-2023.3.31 15K 10K 上汽通用 別克旗下多款車型 下降 最高達 70K（湖北地區）-2023.3.31 截止 凱迪拉克 6 款車型 50K-130K 上汽大眾 輝昂 X 帕薩特 PHEV 凌渡 L 新朗逸

20、下降 35K 25K 15K 15K 28.5 萬起 19.29 萬起 15.09 萬起 12.09 萬起 2023.3.16-2023.4.30 吉利汽車 全系 下降 在吉利汽車 APP 上花 99 元購券，即可享受 50%的購置稅補貼 -2023.3.1-2023.3.31 雪佛蘭 開拓者 探界者 邁銳寶 XL 星邁羅 科魯澤 創酷 RS 下降 70K 50K 50K 25K 25K 20K 22.99-33.39 萬 16.99-23.99 萬 17.59-21.99 萬 13.99-16.49 萬 9.49-10.89 萬 10.99-12.89 萬 2023.3.8-2023.3.3

21、1 奔馳 C 級車 下降 60K（限北京車牌）21.47-26.73 萬-E 級車 50K（限北京車牌）33.91-49.47 萬-資料來源：信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 表表 3 3：新能源車價格變動情況新能源車價格變動情況 品牌品牌 車型車型 價格變動方向價格變動方向 價格變動幅度價格變動幅度 調整后售價調整后售價 實施時間實施時間 特斯拉 Model 3 下降 20K-48K 22.99-32.99 萬 2023.1.6 Model Y 26.19-36.19 萬 問界 AITO M7 下降 5K-30K 31.98-37.98 萬 2023.

22、1.13 M5 EV 25.98-33.18 萬 小鵬汽車 G3i P5 P7 下降 25K 23K 36K 14.89-17.69 萬 15.69-20.29 萬 20.99-24.99 萬 2023.1.17 極氪汽車 2023 款極氪 001 下降 全系免費選裝 6K 外飾；WE 版和 ME 版高性能空氣懸架套裝優惠 11.2K；YOU 版購買特定保險補貼 4 萬極分/臺 30-40.03 萬 2023.2.1-2023.3.31 沃爾沃 C40 下降 5K 抵 25K、即優惠 20K 28.9-33.9 萬 2023.2.1-2023.3.31 XC40 27.99-31.9 萬 飛凡

23、 R7 全系 下降 22.6K 19.59-38.99 萬 2023.2.2 廣汽豐田 bz4x 下降 30K 16.98-25.78 萬 2023.2.9 一汽豐田 bz4x 下降 60K 13.98-23.48 萬 2023.2.15 吉利帝豪 帝豪 L HiP 下降 30K 12.98-16.88 萬 2023.2.17 艾睿雅 全系 下降 60K 22.48-28.28 萬 2023.2.19-2023.3.31 阿維塔 阿維塔 11 下降 送 9K 選配基金、8.4K 智駕服務包、6K 保險補貼；享 3 年 0息金融方案；全款購車減 10K 34.99-60 萬 2023.2.24-

24、2023.3.31 長安汽車 UNI-V 智電 iDD 下降 前 1 萬名客戶優惠 5K 18.79-21.59 萬 2023.2.24-2023.3.3 哈弗 H6 插混 55KM 悅行版 下降 15K 14.48 萬 2023.2.24-2023.3.3 東風納米 納米 BOX 下降 最高 7K 5.47-7.27 萬 2023.3.7-2023.3.31 EX1 PRO 4.97-5.27 萬 福特電馬 全系 下降 40K 20.99-32.99 萬 2023.3.8-2023.4.30 長安深藍 SL03 下降 限量 1 萬臺，直補 2.2 萬現金和至高 2 萬元權益禮包 17.19-

25、69.99 萬 2023.3.10-2023.3.31 比亞迪 宋 plus 海豹 下降 88 元抵扣 6888 元 88 元抵扣 8888 元 14.8-21-2 萬 20.4-28.1 萬 2023.3.10-2023.3.31 奇瑞集團 全系 下降 36888-42888 元-2023.3.11-2023.3.31 上汽大眾 ID.3 ID.4X ID.6X 下降 全系至高立減 30000 元，同時到店至高再享 10000 元大禮 16.28-19.18 萬 19.58-29.28 萬 25.98-33.88 萬 2023.3.13-2023.3.31 上汽名爵 MG MULAN 下降

26、可享限時增換購補貼 8000 元 12.98 萬 2023.3.31 截止 東風嵐圖 夢想家 7 座版 下降 40K 32.99-64.99 萬 2023.3.31 截止 嵐圖 FREE 30K 28.36-41.99 萬 雷克薩斯 NX260e 下降 30K 27.88-36.58 萬-UX260e 23.78-30.78 萬 上汽奧迪 Q5 e-tron 下降 70K-160K（員工內購）25.05-37.35 萬-寶馬 純電型 i3 下降 100K 24.8-33.12 萬-資料來源：信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 2、合資油車銷售壓力增加，推動

27、價格競爭加劇 我們認為本次價格戰背后原因我們認為本次價格戰背后原因有有：（1 1）汽車類產品占社零消費約）汽車類產品占社零消費約 10%10%，地方政府有動力通，地方政府有動力通過汽車過汽車行業行業促銷拉動經濟增長；（促銷拉動經濟增長；（2 2）補貼政策于補貼政策于 20222022 年底退出年底退出，開年后汽車銷售壓力加，開年后汽車銷售壓力加大；（大；（3 3）合資品牌電動化轉型遲滯，產品力下降，受到新能源及自主品牌的擠壓；（）合資品牌電動化轉型遲滯，產品力下降，受到新能源及自主品牌的擠壓；（4 4）國）國六六 B B 標準切換在即，標準切換在即，國六國六 A A 車型存貨亟待消化車型存貨亟

28、待消化。開年開年汽車汽車銷售銷售壓力加大壓力加大，汽車類消費表現較差。，汽車類消費表現較差。根據乘聯會數據，2023 年 1-2 月廣義乘用車零售銷量為 2719 萬輛，同比-20.2%，主要系疫情達峰、春節、補貼退坡等因素影響。汽車是重要的社會消費品，汽車類消費占 2022 年社會消費品零售總額的 10.4%，受汽車銷量下滑影響，2023 年 1-2 社會消費汽車類產品 6658 億元，同比-9.4%，占比下降至 8.6%。拖累整體社零表現 1.5pct。2 2023023 年是疫后恢復的首年，在房地產不景氣的大背景下，我們認年是疫后恢復的首年，在房地產不景氣的大背景下，我們認為為各地各地政

29、府有動力通過汽車拉動政府有動力通過汽車拉動整體整體經濟經濟增長增長。表表 4 4：2 2023023 年年 1 1-2 2 月月全國全國社會消費品社會消費品零售總額主要數據零售總額主要數據 指標指標 絕對量（億元絕對量（億元)同比增長（同比增長（%）社會消費品零售總額 77067 3.5 餐飲收入 8429 9.2 其中：限額以上單位餐飲收入 2002 10.2 商品零售 68638 2.9 其中：限額以上單位商品零售 26484 1.5 糧油、食品類 3493 9 飲料類 522 5.2 煙酒類 1109 6.1 服裝、鞋帽、針紡織品類 2549 5.4 化妝品類 656 3.8 金銀珠寶類

30、 684 5.9 日用品類 1312 3.9 體育、娛樂用品類 173 1 家用電器和音像器材類 1277-1.9 中西藥品類 1146 19.3 文化辦公用品類 593-1.1 家具類 235 5.2 通訊器材類 1030-8.2 石油及制品類 3881 10.9 汽車類汽車類 66586658 -9.49.4 建筑及裝潢材料類 249-0.9 資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 新能源車滲透率逐步提高，燃油車銷量表現低迷新能源車滲透率逐步提高，燃油車銷量表現低迷。2015-2022 年，我國新能源乘用車的滲透率由 0.9%提升至 27.8%，銷量從 19 萬輛增加至 654 萬輛，年復

31、合增速達 66%；燃油乘用車的銷量則在 2017 年達到最高點 2417 萬輛，此后逐年下滑，2022 年銷量為 1701 萬輛。我們我們認為銷量降低認為銷量降低將將導致燃油車企間導致燃油車企間存量存量競爭加劇，考慮到新能源車滲透率有望持續走高，市場競爭加劇，考慮到新能源車滲透率有望持續走高，市場出清的過程或將持續較長時間。出清的過程或將持續較長時間。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 圖圖 1 1：中國中國燃油與新能源燃油與新能源乘用車乘用車銷量情況（萬輛）銷量情況（萬輛）圖圖 2 2：中國中國新能源新能源乘用車乘用車滲透率滲透率 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來

32、源：wind，信達證券研發中心 自主品牌伴隨新能源崛起，市場份額顯著提升自主品牌伴隨新能源崛起，市場份額顯著提升。2015-2022 年國內乘用車呈現出自主品牌份額提升，德日系車企維持穩定，美韓法系車企份額顯著下降的局面，其中自主品牌份額由37.2%增加至 47.2%，國產替代趨勢明朗。細分來看，自主品牌在新能源乘用市場中保持了80%以上的份額，燃油乘用車市場的份額則有所下降，由 2018 年的 38.2%減少至 2022 年的32.8%。由于電動化轉型收效甚微且由于電動化轉型收效甚微且份額份額呈下滑趨勢呈下滑趨勢，合資品牌面臨較大的合資品牌面臨較大的銷售壓力銷售壓力，因此，因此本輪降價中合資

33、品牌力度最大。本輪降價中合資品牌力度最大。圖圖 3 3：中國分國別細分市場乘用車市占率中國分國別細分市場乘用車市占率 資料來源:乘聯會，信達證券研發中心 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,000201520162017201820192020202120222023.1新能源車燃油車新能源yoy燃油車yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023.1新能源車燃油車0%10%20%30%40%5

34、0%60%自主日系其他歐系美系韓系法系德系201520162017201820192020202120222023.1 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 4 4：中國分國別細分市場新能源乘用車市占率中國分國別細分市場新能源乘用車市占率 圖圖 5 5：中國分國別細分市場燃油乘用車市占率中國分國別細分市場燃油乘用車市占率 資料來源：乘聯會，信達證券研發中心 資料來源：乘聯會，信達證券研發中心 2023 年 7 月 1 日將實行國六 B 排放標準，屆時不符合排放標準的車將被禁止銷售，因此各主機廠需要消化現有庫存車。根據機動車環保網的數據，2022 年 1 月 1 日至 20

35、23 年 3 月 10日間國六 A 標準的車型產量為 31.9 萬輛，占比約為 1.5%，考慮歷年存貨，我們預計目前國六 A 仍有一定存量，但預計總體庫存占比不高。表表 5 5：新車排放標準實施方案新車排放標準實施方案 國國五五 國六國六 A A 國六國六 B B 實施時間 2017 年 1 月 1 日 2020 年 7 月 1 日 2023 年 7 月 1 日 一氧化碳（mg/km)1000 700 500 非甲烷烴（mg/km)68 68 35 氮氧化物（mg/km)60 60 35 PM 細顆粒物（mg/km)4.5 4.5 3.0 PN 顆粒物 6*1011 顆/km 6*1011 顆

36、/km 資料來源：車主指南，機動車環保網，信達證券研發中心 總體庫存壓力可控，合資品牌庫存天數顯著上升?？傮w庫存壓力可控，合資品牌庫存天數顯著上升。從整體庫存來看，2023 年 2 月全國乘用車庫存為 341 萬輛，整體庫存天數為 64 天。從庫存結構來看，2022 年 6 月以來，合資品牌庫存天數均高于自主品牌，反映了合資品牌競爭力下降的趨勢。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022自主品牌非自主品牌0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022自主品牌非自主品牌 請

37、閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 圖圖 6 6：全國乘用車車企庫存特征全國乘用車車企庫存特征（萬輛）（萬輛）資料來源:崔東樹公眾號，信達證券研發中心（注：庫存包含車企和經銷商）圖圖 7 7：全國乘用車市場庫存天數全國乘用車市場庫存天數 資料來源:崔東樹公眾號，信達證券研發中心 3、價格戰對汽車行業的影響推演 價格戰第一階段：以價換量，汽車銷量明顯回升價格戰第一階段：以價換量，汽車銷量明顯回升。2015-2017 年國家推出燃油車購置稅優惠政策，拉動整體銷量增長的同時也提前透支了部分需求，2018 年伊始汽車行業銷量顯著下降，此后各主機廠紛紛加大優惠力度，7-12 月是價格補貼

38、的頂峰，帶動整體汽車銷量上行。我們認為本次價格戰與我們認為本次價格戰與 2 2018018 年情況類似，價格補貼能夠在短期內顯著促進汽車銷量增長。年情況類似，價格補貼能夠在短期內顯著促進汽車銷量增長。301 285 259 251 236 241 244 280 307 288 299 303 288 302 310 324 326 350 372 394 358 333 341 0501001502002503003504004502021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.102021.112021.122022.12022.22022.32022.4

39、2022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.112022.122023.12023.2自主合資豪華外資新勢力其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 圖圖 8 8：乘用車銷量乘用車銷量（左軸）（左軸）與價格優惠指數與價格優惠指數（右軸）（右軸）資料來源:wind，信達證券研發中心 價格戰第二階段：弱勢品牌銷量持續下滑，價格戰第二階段：弱勢品牌銷量持續下滑，份額份額向頭部集中向頭部集中。以 2018 年價格戰為例，力帆、眾泰、獵豹、韓系、法系等弱勢品牌落敗，銷量持續走低，市場份額向頭部集中。我們認為我們認為合資品牌在電動化、本土化等方面存

40、在劣勢，在本次價格戰中處于弱勢地位。合資品牌在電動化、本土化等方面存在劣勢，在本次價格戰中處于弱勢地位。圖圖 9 9：2 2016016-20192019 年力帆、眾泰、獵豹乘用車月銷情況年力帆、眾泰、獵豹乘用車月銷情況（輛）（輛）資料來源:marklines，信達證券研發中心 價格戰第價格戰第三三階段：部分企業階段：部分企業退退出，行業格局優化。出，行業格局優化。價格戰結束的標志往往是尾部車企退出，實現市場出清。我們認為自主品牌我們認為自主品牌受益于電動化趨勢，受益于電動化趨勢，C CR5R5 持續提升，持續提升，頭部效應更強，或頭部效應更強，或更更受益于受益于本次本次價格戰。價格戰。-6-

41、4-20246-300-200-10001002003002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01乘用車銷量（萬輛）終端優惠指數0100002000030000400005000060000700002016.12017.12018.12019.1力帆眾泰獵豹 請閱讀最后一頁免責聲明及信息

42、披露 http:/ 13 表表 6 6：中國乘用車中國乘用車廠商市占率（廠商市占率（%）20201515 20201616 20201717 20201818 20201919 20202020 20202121 20202222 自主品牌自主品牌 比亞迪 2.1 2.0 1.6 2.1 2.1 2.1 3.4 7.9 吉利汽車 2.5 3.1 5.0 6.3 6.3 6.5 6.2 5.6 長安汽車 4.4 4.7 4.3 3.6 3.7 4.8 5.6 7.2 長城汽車 3.6 4.0 3.8 3.9 4.3 4.4 4.9 3.7 奇瑞汽車 2.2 2.2 2.1 2.2 2.7 3.0

43、 3.9 3.3 CR5CR5 14.8 14.8 16.0 16.0 16.8 16.8 18.1 18.1 19.1 19.1 20.8 20.8 24.0 24.0 27.7 27.7 尾部企業 22.4 24.7 24.6 22.7 18.7 14.9 17.2 19.5 合資品牌合資品牌 一汽大眾 7.8 7.7 7.9 8.6 9.5 10.0 8.4 7.6 上汽大眾 8.5 8.2 8.3 8.7 9.3 7.5 5.8 5.6 通用五菱 5.6 5.9 6.3 5.7 4.6 4.1 4.8 5.5 上汽通用 8.2 7.7 8.1 8.3 7.5 7.3 6.2 5.0 廣

44、汽豐田 1.9 1.7 1.8 2.4 3.2 3.8 3.9 4.3 東風日產 4.9 4.7 5.2 5.6 6.1 6.1 5.0 3.5 一汽豐田 2.9 2.6 2.8 3.0 3.4 3.9 3.9 3.5 廣汽本田 2.8 2.7 2.9 3.2 3.7 4.0 3.6 3.1 華晨寶馬 1.4 1.3 1.6 2.0 2.5 3.0 3.1 2.9 東風本田 1.9 2.3 2.9 3.0 3.7 4.2 3.5 2.8 CR10CR10 45.9 45.9 44.8 44.8 47.8 47.8 50.5 50.5 53.5 53.5 53.9 53.9 48.2 48.2

45、43.8 43.8 尾部企業 16.9 14.5 10.8 8.7 8.7 10.4 10.6 9.0 資料來源：marklines，乘聯會，信達證券研發中心 本輪價格戰推演：本輪價格戰推演：（1）階段一：階段一：政企聯合促銷，類似“囚徒困境”政企聯合促銷，類似“囚徒困境”。我們預計 2023 年 3 到6 月底，各地開展價格補貼、各汽車品牌加入價格戰，短期內將對銷量增長形成有效拉動，但中長期看價格體系混亂也會造成部分消費者持幣觀望，同時降幅較大的車企品牌力受損或不可逆轉。（2）階段二：價格戰長期存續，但消費者更多聚焦“技術、產品、服務”，市價格戰長期存續，但消費者更多聚焦“技術、產品、服務”

46、，市場份額向頭部集中場份額向頭部集中。伴隨地補逐步退出，消費者的關注點從單一價格拓展到車企的技術、產品、服務，部分品牌即使持續降價對銷量的刺激作用或也有限，我們預計在此階段市場份額將加速向頭部自主及新能源品牌集中，二三線品牌市場份額或面臨長期下滑趨勢。（3）階階段三：段三：部分二三部分二三線品牌及新勢力出局。線品牌及新勢力出局。弱勢合資品牌逐漸被淘汰出局，退出中國市場；弱勢造車新勢力或面臨收購整合。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 圖圖 1010：本次價格戰三階段推演本次價格戰三階段推演 資料來源：信達證券研發中心 表表 7 7：2 2023023 年汽車銷量預測年汽車銷量

47、預測（萬輛）（萬輛）1 1 月月 2 2 月月 3 3 月月 4 4 月月 5 5 月月 6 6 月月 7 7 月月 8 8 月月 9 9 月月 1010 月月 1111 月月 1212 月月 合計合計 乘用車乘用車 2022 年 219 149 186 97 162 222 217 213 233 223 188 225 2334 2334 2023 年 145 162 203 159 199 234 214 208 235 232 201 234 2426 2426 YOY-33.8%8.7%8.6%64.6%22.8%5.4%-1.7%-2.1%0.9%4.2%6.9%4.0%3.9%3

48、.9%新能源乘用車新能源乘用車 2022 年 42 32 46 28 43 57 57 64 68 68 73 75 651 651 2023 年 33 53 55 47 60 83 77 83 89 91 95 101 867 867 YOY-20.8%63.6%19.3%67.9%40.5%45.9%35.6%30.3%31.9%34.8%30.5%34.7%33.2%33.2%燃油車燃油車 2022 年 177 117 140 69 120 165 161 149 166 156 115 150 1683 1683 2023 年 112 109 148 112 139 151 137 1

49、25 146 141 106 133 1559 1559 YOY-36.8%-6.3%5.1%63.2%16.5%-8.5%-14.9%-16.0%-11.8%-9.1%-8.0%-11.3%-7.4%7.4%資料來源：中汽協，信達證券研發中心 4、行業評級 看好 5、風險因素 汽車銷量不及預期風險、行業競爭加劇風險、原材料價格波動風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 研究團隊簡介研究團隊簡介 陸嘉敏，信達證券汽車行業首席分析師，上海交通大學機械工程學士&車輛工程碩士，曾就職于天風證券，2018 年金牛獎第 1 名、2020 年新財富第 2 名、2020 新浪金麒麟第4

50、名團隊核心成員。4 年汽車行業研究經驗，擅長自上而下挖掘投資機會。汽車產業鏈全覆蓋，重點挖掘特斯拉產業鏈、智能汽車、自主品牌等領域機會。王歡，信達證券汽車行業研究員，吉林大學汽車服務工程學士、上海外國語大學金融碩士。曾就職于豐田汽車技術中心和華金證券，一年車企工作經驗+兩年汽車行業研究經驗。主要覆蓋整車、特斯拉產業鏈、電動智能化等相關領域。曹子杰，信達證券汽車行業研究助理，北京理工大學經濟學碩士、工學學士，主要覆蓋智能汽車、車聯網、造車新勢力等。丁泓婧，墨爾本大學金融碩士，主要覆蓋智能座艙、電動化、整車等領域。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監

51、韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 秘僑 18513322185 華北區銷售 李佳 13552992413 華北區銷售 張斕夕 18810718214 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 朱堯 1870217

52、3656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭

53、慶慶 13570594204 華南區銷售 劉瑩 15152283256 華南區銷售 蔡靜 18300030194 華南區銷售 聶振坤 15521067883 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)

54、具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、

55、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有

56、報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在

57、進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。