精測電子-公司深度報告：平板顯示檢測設備龍頭半導體前道檢測核心標的-230317（21頁）.pdf

1、證券研究報告|公司深度|通用設備 http:/ 1/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 精測電子(300567)報告日期：2023 年 03 月 17 日 平板顯示檢測平板顯示檢測設備設備龍頭，半導體前道檢測核心標的龍頭，半導體前道檢測核心標的 精測電子精測電子深度報告深度報告 投資要點投資要點 受益于受益于 OLED 擴張和擴張和 Mini/Micro-LED 新品迭代，公司作為平板顯示檢測龍頭新品迭代，公司作為平板顯示檢測龍頭企業，將有望延續業績增長企業，將有望延續業績增長 根據 Frost&Sullivan 數據，2020 年國內 OLED 面板出貨量約為 120 萬平方米，預計 2

2、020-2025 年出貨量年復合增長率為 38.43%，市場份額將由 1.32%進 一步提升至 5.03%。2021 年 Mini/Micro-LED 領域新增投資超過 750 億元，隨著 M-LED新型顯示技術產業化的快速推進，疊加生產工藝更為復雜，良率提升難度更高，將帶動新型顯示器件檢測行業的快速發展。公司作為平板顯示檢測領域的龍頭企業，緊跟行業發展趨勢，產品覆蓋傳統及新型顯示技術。另外公司技術能力不斷提升，產品能力從模組端向要求更高的陣列/成盒端升級，并已取得積極進展。我們認為公司能夠持續鞏固龍頭地位，緊隨行業變化，實現業績持續增長。順利打入半導體前道檢測市場，順利打入半導體前道檢測市場

3、，把握國產替代的時代機遇把握國產替代的時代機遇 2020 年全球半導體前道檢測市場空間高達 76.5 億美金，但是行業準入門檻極高，國產化率不足 5%。公司于 2018 年開始進入半導體檢測領域市場，目前以上海精測和武漢精鴻兩大子公司為載體，已實現前道/后道檢測全領域布局，是實現半導體設備國產替代宏大事業的重要參與方。公司已與中芯國際、長江存儲等頭部客戶建立合作關系，業務成長通道已經打開，未來發展可期。鋰電設備千億市場，為公司業績增長帶來全新動能鋰電設備千億市場，為公司業績增長帶來全新動能 電動汽車和儲能業務的蓬勃發展，為鋰電池產業鏈帶來了巨大的市場機會。預計到 2025 年全球主要動力鋰電池

4、廠商的規劃產能將達到 4335GWh，2025 年全球鋰電池設備也將超過 2000 億元。公司于 2018 年開始進入鋰電池設備市場，聚焦中后段設備，已順利進入核心鋰電客戶供應鏈體系。2022 年上半年公司在鋰電設備領域在手訂單快速增長，實現銷售收入 1.1 億元，較上年同比增長 494.41%。我們認為，公司的鋰電設備業務已進入爆發式增長階段，成為公司整體業務增長的新動能。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 27.94/33.82/43.02 億元，同比增長15.98%/21.05%27.19%；預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.84

5、/3.55/5.06 億元，同比增速分別為 47.57%/25.23%/42.42%。對應 EPS 為 1.02/1.28/1.82 元。參考可比公司，預計 2022-2024 年公司 PE 分別為 65/52/36 倍。公司業務處在擁有廣闊市場、關系國家產業鏈安全的重要賽道，未來發展前景光明，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 消費電子復蘇不及預期、新能源/半導體拓展不及預期、毛利率下滑風險 投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 基本數據基本

6、數據 收盤價￥66.01 總市值(百萬元)18,360.31 總股本(百萬股)278.14 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 1 浙商證券 2023 年半導體設備行業投資策略：聚焦自主可控、國產替代 2022.12.03 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 2408.95 2793.96 3382.17 4301.87(+/-)(%)16.01 15.98 21.05 27.19 歸母凈利潤 192.29 283.76 355.35 506.08(+/-)(%)-31.31 47.57 25.23 42.42 每

7、股收益(元)0.69 1.02 1.28 1.82 P/E 95.48 64.70 51.67 36.28 資料來源：浙商證券研究所 -27%-13%2%17%32%47%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/0123/0223/03精測電子深證成指精測電子(300567)公司深度 http:/ 2/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 公司是平板顯示檢測領域的龍頭企業，受益于大尺寸 OLED 滲透率提升、AR/VR等新型顯示技術放量，公司業績能夠維持平穩增長

8、。另一方面，公司是國內極少數實現半導體前道檢測設備技術突破的企業，處于行業領先地位。伴隨著半導體國產化率不斷提升，公司的半導體檢測業務將迎來持續高速增長。同時，公司抓住新能源革命的時代紅利，順利進軍鋰電池設備領域，并與頭部客戶深度合作，未來增長可期。我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 27.94/33.82/43.02 億元，同比增長15.98%/21.05%27.19%；預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.84/3.55/5.06 億元，同比增速分別為 47.57%/25.23%/42.42%。對應 EPS 為 1.02/1.28/1.82 元。參考可比公司，預計

9、2022-2024 年公司 PE 分別為 65/52/36 倍。綜上，公司業務處在擁有廣闊市場、關系國家產業鏈安全的重要賽道，未來發展前景光明，首次覆蓋給予“買入”評級。關鍵假設關鍵假設 1)根據 Frost&Sullivan 數據，2020 年國內 OLED 面板出貨量約為 120 萬平方米，預計 2020-2025 年出貨量年復合增長率為 38.43%；2)公司前道檢測設備市占率持續提升；3)2025 年全球鋰電池設備超過 2000 億元。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 1）市場擔心，平板顯示檢測市場趨于飽和，公司該業務占比較高，未來業績增長空間有限。我們認為，平板顯示行業仍

10、處在持續更新發展的階段，一方面大尺寸 OLED的占比仍在提升；另一方面，AR/VR等新型技術顯示產品即將迎來放量增長，新產品對于檢測技術提出新的要求，也為市場帶來新的發展機會。我們預期公司平板顯示檢測業務營收仍將維持較高的增長速度。2）市場認為，公司半導體檢測設備體量較小，短期內難以拉動公司整體業績增長。我們認為，經過五年的技術儲備和市場拓展，公司半導體檢測業務已經進入爆發的拐點，到 2024 年將占據公司整體收入的 18%，有效拉動公司整體業績增長。一方面，產品矩陣布局已經完善。不完全統計下，公司的量產產品已經覆蓋前道檢測多個子領域，隨著研發的持續投入，未來覆蓋比例會進一步提升。另一方面，國

11、產替代浪潮加速訂單數據激增。隨著美國持續對中國科技公司施壓，圍繞供應鏈安全的國產化浪潮在持續加劇。截至 2022年 6月，公司在手訂單超 4 億元，接近 2021 年全年收入的 4 倍，業務爆發拐點已現。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1）平板顯示檢測領域：AR/VR 等新品訂單、2023 年 Q2 季度財務報告；2）半導體領域：半導體業務訂單、半導體業務占比提升、外部制裁事件、國內晶圓廠擴展新聞。風險提示風險提示 消費電子復蘇不及預期、新能源/半導體拓展不及預期、毛利率下滑風險 bU8XeUbZbU9WeUdX8O9R8OsQqQnPpMkPqQsRkPmOmO7NmMzQvPnMoN

12、vPpMyQ精測電子(300567)公司深度 http:/ 3/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 平板顯示檢測龍頭，半導體平板顯示檢測龍頭，半導體/新能源業務打造第二增長曲線新能源業務打造第二增長曲線.5 1.1 立足平板顯示檢測業務，向半導體/新能源業務延伸.5 1.2 公司股權結構穩定，股權激勵激發成長活力.6 1.3 財務分析：營收長期高增長，高研發投入支撐未來高速成長.7 1.4 增長驅動因素：平板顯示推陳出新，半導體檢測國產替代，新能源測試市場星辰大海.9 2 平板顯示推陳出新，公司緊跟行業變化，業務穩定增長平板顯示推陳出新，公司緊跟行業變化，業務穩定增長

13、.9 2.1 平板顯示市場穩步增長，成盒/陣列測試國產替代仍有空間.9 2.2 Mini/Micro-LED 產業化加速推進，平板顯示檢測行業迎來新的發展機遇.10 2.3 公司布局：平板顯示檢測龍頭，持續拓展品類.11 3 延伸半導體延伸半導體/新能源業務，打造增長第二增長曲線新能源業務，打造增長第二增長曲線.13 3.1 半導體前道量測檢測市場國產化率極低，進口替代機會巨大.13 3.2 公司實現半導體檢測前道/后道全領域布局，業務進入成長加速期.14 3.3 新能源檢測市場空間大，為成長帶來全新增量.15 4 盈利預測盈利預測.17 4.1 盈利預測.17 4.2 估值分析.18 4.3

14、 投資建議.18 5 風險提示風險提示.19 精測電子(300567)公司深度 http:/ 4/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：2021 年公司營收結構.6 圖 3：公司愿景.6 圖 4：公司股權結構.6 圖 5：公司營收穩健增長.8 圖 6：凈利潤短期承壓.8 圖 7：公司持續加大研發投入.8 圖 8：公司毛利率企穩回升.8 圖 9：國內顯示面板出貨量.10 圖 10：國內 OLED 面板出貨量.10 圖 11：面板制程工藝.10 圖 12：Mini-LED 全球市場規?？焖僭鲩L.11 圖 13：Micro-LED 市場規模顯著擴

15、大.11 圖 14：同行業平板顯示檢測業務規模.11 圖 15：平板顯示檢測設備.11 圖 16：新型顯示檢測技術及營收預測.12 圖 17：平板顯示終端客戶.13 圖 18：2016-2020 年全球半導體檢測和量測設備市場規模及增速情況.13 圖 19：2020 年全球半導體檢測和量測設備市場競爭格局.14 圖 20：公司前道業務增長迅速（單位：億元）.15 圖 21：半導體前/后道檢測產品.15 圖 22：鋰電池產能規劃&復合增速.16 圖 23：鋰電池設備市場&復合增速.16 圖 24：鋰電設備各環節價值分布.16 圖 25：公司新能源檢測產品.16 表 1：2022 年限制性股票激勵

16、計劃.7 表 2：公司布局前端量測設備情況（不完全統計）.14 表 3：公司細分業務盈利預測.18 表 4：可比公司估值預測（截止至 2023 年 3 月 17 日）.18 表附錄：三大報表預測值.20 精測電子(300567)公司深度 http:/ 5/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 平板顯示檢測平板顯示檢測設備設備龍頭，半導體龍頭，半導體/新能源業務打造第二新能源業務打造第二增長曲線增長曲線 1.1 立足平板顯示檢測業務，向半導體立足平板顯示檢測業務，向半導體/新能源業務延伸新能源業務延伸 深耕檢測行業深耕檢測行業 17 年，成就平板顯示檢測龍頭年，成就平板顯示檢測龍頭 公司成

17、立于 2006 年，主要從事顯示、半導體及新能源檢測系統的研發、生產與銷售。成立之初，公司立足顯示檢測系統，經過多年的創新發展，公司的面板檢測行業模組段設備占比全球領先。公司于 2018 年開始進入半導體/新能源設備領域，把握時代發展的重要機遇，打破美日技術壟斷，并實現業務快速增長。公司 2021 年實現營業收入 24.09 億元，同比增長 16.01%，歸母凈利潤 1.92 億元，同比下降 20.94%，主要系上游芯片缺貨疊加大額研發投入。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共有員工 2889 人，研發人員 1393 名，占比48.22%。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，浙商

18、證券研究所 平板顯示平板顯示/半導體半導體/新能源三大業務布局新能源三大業務布局，打造綜合服務能力，打造綜合服務能力 精測具備平板顯示檢測領域光、機、電、算、軟”的垂直整合能力，公司將沿著這條主線開展運營和管理，聚焦半導體、顯示和新能源行業，在關鍵節點上進行布局，目標成為全球檢測設備領域的頂級玩家。平板顯示檢測業務（平板顯示檢測業務（2021 年占比年占比 90.8%）：主營產品涵蓋 LCD、OLED、Mini/Micro-LED 等各類顯示器件的檢測設備，包括信號檢測系統、OLED 調測系統、AOI 光學檢測系統和平板顯示自動化設 備等；半導體半導體檢測業務（檢測業務（2021 年占比年占比

19、 5.7%）：主營產品分為前道和后道測試設備，包括膜厚量測系統、光學關鍵尺寸量測系統、電子束缺陷檢測系 統和自動檢測設備（ATE）等；新能源業務新能源業務（2021 年占比年占比 2.2%）：在新能源領域的主要產品為鋰電池生產及檢測設備，主要用于鋰電池電芯裝配和檢測環節等，包括鋰電池化成分容系統、切疊一體機、鋰電池視覺檢測系統和 BMS 檢測系統等。精測電子(300567)公司深度 http:/ 6/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：2021 年公司營收結構 圖3：公司愿景 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.2 公司股權結構穩定，股權激勵激

20、發成長活力公司股權結構穩定，股權激勵激發成長活力 公司股權結構穩定，公司股權結構穩定，子公司子公司業務分工明確業務分工明確 截至 2023 年 2 月，公司股權結構穩定，彭騫直接持有公司 25.21%的股份，并通過武漢精至、武漢精銳間接持有公司 0.66%的股份，累計持有 25.87%股份，為公司實際控制人兼董事長。公司各子公司業務分工明確，蘇州精瀨、武漢精立主要負責平板顯示檢測設備業務，武漢精能、常州精測主要負責新能源業務，上海精測、武漢精鴻主要負責半導體前后道檢測業務，精測香港、精測美國主要負責研發、銷售。圖4：公司股權結構 資料來源：choice,浙商證券研究所 管理管理團隊經驗豐富，團

21、隊經驗豐富，經營軟實力強悍經營軟實力強悍 精測電子的飛速成長，離不開管理團隊的經營軟實力，主要體現在 1）強悍的銷售能力，公司創始人彭騫先生銷售出身，憑借 10 年銷售管理經驗開拓市場。2）穩定的客戶關系，公司與京東方、中芯國際等各行業龍頭都建立了長期的合作關系。3）優秀的研發團12.24%37.08%33.57%7.93%5.7%2.2%1.4%90.8%信號檢測AOI光學檢測OLED調測平板顯示自動化半導體新能源其他精測電子(300567)公司深度 http:/ 7/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 隊，公司管理團隊大部分為碩士及以上學歷，且都曾任職于天馬微等電子行業公司，積累豐富研

22、發經驗。員工持股助力長期發展，股權激勵激發成長活力員工持股助力長期發展，股權激勵激發成長活力 公司分別于 2017 年、2022年實施限制性股票激勵計劃，持續推進員工和公司的利益深度綁定。2022 年 6 月公司第二次股票激勵計劃擬向激勵對象授予 575.003 萬股限制性股票，占總股本的 2.07%，激勵對象共 326 名。本次股票激勵的績效考核目標是以 2021 年基礎，2022-2023 年凈利潤增長率不低于 40%/80%，同比增長 40%/28.6%。此次股權激勵側重于公司核心管理人員、核心技術人員，共計 321 人，用以提升團隊凝聚力，激發公司增長活力。表1：2022 年限制性股票

23、激勵計劃 限制性股票授予情況 授予數量 575.003 萬股 股份占比 2.07%授予人數 326 人 激勵對象 公司董事、高級管理人員、核心管理人員、核心技術人員及符合激勵資格的其他人員 基礎目標 2022 YOY 2023 YOY 凈利潤（億元）2.69 40%3.46 28.62%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.3 財務分析財務分析：營收長期高增長，高研發投入支撐未來高速成長：營收長期高增長，高研發投入支撐未來高速成長 營收長期高增長，營收長期高增長，半導體半導體/新能源新能源業務業務成為增長新動能成為增長新動能 高速成長階段（高速成長階段（09-18 年年），），營收營收 CA

24、GR 為為 75.1%，歸母凈利潤，歸母凈利潤 CAGR 為為 60.9%。這一階段公司依靠平板顯示檢測設備及產品線的升級轉型快速發展，逐步成長為國內平板顯示檢測龍頭，業務發展迅速，2018 年實現營業收入 13.9 億元，過去十年營收復合增速高達75.1%，歸母凈利潤復合增速為 60.9%。業務延伸，穩健增長階段（業務延伸，穩健增長階段（18-21 年）年）。18-21 年，公司進一步擴大業務布局，成功向半導體和新能源電池檢測業務延伸，盡管經歷疫情、原材料價格上漲等不利因素，公司營業收入依然實現 20%左右的復合增長。但新業務研發投入較大，公司歸母凈利潤復合增速下滑 12.7%。值得關注的是

25、，2022 年前三季度，半導體業務實現營收 1.1 億元，同比增長43.71%；新能源業務實現營收 2.2 億元，同比增長 502.46%，前期研發投入逐漸轉化為收入，有望成為公司新的業績增長點。精測電子(300567)公司深度 http:/ 8/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：公司營收穩健增長 圖6：凈利潤短期承壓 資料來源：choice,浙商證券研究所 資料來源：choice，浙商證券研究所 研發投入持續加大研發投入持續加大，毛利率企穩回升，毛利率企穩回升 研發投入持續加大研發投入持續加大，三費控制穩定，三費控制穩定。2018 年以來，公司持續加大研發投入，18-22Q3公司

26、研發費用率分別為 12.40%、13.63%、15.51%、17.70%和 20.72%，主要用于半導體/新能源的研發及顯示檢測設備的升級，帶來半導體/新能源業務的持續放量和毛利率的改善。此外，公司管理費用率高位回落，三費用控制穩定，降本效果顯著。毛利率企穩回升毛利率企穩回升，未來盈利能力有望持續提升，未來盈利能力有望持續提升。近年來公司毛利率呈下跌趨勢，但是22 年開始毛利率企穩回升。22Q1-Q3 公司毛利率為 44.31%，同比上升 0.99pct，凈利率為5.63%,同比下降 2.82pct。受益于公司在研發方面的持續投入，公司半導體領域產品不斷升級，毛利率也持續增長，半導體檢測業務

27、19-22Q3 毛利率分別為 30%、38%、37%和52%。隨著半導體檢測業務占比不斷提升，預期公司未來盈利能力有望進一步提升。圖7：公司持續加大研發投入 圖8：公司毛利率企穩回升 資料來源：choice,浙商證券研究所 資料來源：choice，浙商證券研究所 020406080100120140051015202530營業總收入(億元)同比增長(%,右軸)-40-200204060801001200.00.51.01.52.02.53.03.5歸母凈利潤(億元)同比增長(%，右軸)0510152025銷售費用(銷售比%)管理費用(銷售比%)研發費用(銷售比%)財務費用(銷售比%)46.66

28、 51.21 47.32 47.39 43.34 44.31 18.88 21.81 13.33 10.38 5.81 5.63 0102030405060銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)精測電子(300567)公司深度 http:/ 9/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.4 增長驅動因素：平板顯示推陳出新，半導體檢測國產替代，新能源測試增長驅動因素：平板顯示推陳出新，半導體檢測國產替代，新能源測試市場星辰大海市場星辰大海 我們看好公司未來發展，基于以下三個邏輯：平板顯示推陳出新平板顯示推陳出新，穩中有進，穩中有進：OLED 面板出貨量仍會持續增長，預計 2020-2025 年出貨量

29、年復合增長率為 38.43%，市場份額將由 1.32%進 一步提升至 5.03%。2021年Mini/Micro-LED 領域新增投資超過 750 億元，隨著 M-LED 新型顯示技術產業化的快速推進，疊加生產工藝更為復雜，良率提升難度更高，將帶動新型顯示器件檢測行業的快速發展。公司作為平板顯示檢測領域的龍頭企業，緊跟行業發展趨勢，產品覆蓋傳統及新型顯示技術。另外公司技術能力不斷提升，產品能力從模組端向要求更高的陣列/成盒端升級，并已取得積極進展。我們認為公司能夠持續鞏固龍頭地位，緊隨行業新變化，實現業績持續增長。半導體檢測業務國產替代空間巨大半導體檢測業務國產替代空間巨大：2020 年全球半

30、導體前道檢測市場空間高達 76.5 億美金，但是行業準入門檻極高，國產化率不足 5%。公司于 2018 年開始進入半導體檢測領域市場，目前以上海精測和武漢精鴻兩大子公司為載體，已實現前道/后道檢測全領域布局，是實現半導體設備國產替代宏大事業的重要參與方。公司已與中芯國際、長江存儲等頭部客戶建立合作關系，業務成長通道已經打開，未來發展可期。新能源新能源設備設備打開打開全新增量空間全新增量空間：預計到 2025 年全球主要動力鋰電池廠商的規劃產能將達到 4335GWh，2025 年全球鋰電池設備也將超過 2000 億元。公司于 2018 年開始進入鋰電池設備市場，聚焦中后段設備，已順利進入核心鋰電

31、客戶供應鏈體系。2022 年上半年公司在鋰電設備領域在手訂單快速增長，實現銷售收入 1.1 億元，較上年同比增長 494.41%。我們認為，公司的鋰電設備業務已進入爆發式增長階段，成為公司整體業務增長的新動能。2 平板顯示推陳出新，公司緊跟行業變化平板顯示推陳出新，公司緊跟行業變化，業務穩定增長，業務穩定增長 2.1 平板顯示市場穩步增長，平板顯示市場穩步增長，成盒成盒/陣列陣列測試國產替代仍有空間測試國產替代仍有空間 國內顯示面板市場規模穩步增長，帶動平板顯示檢測行業國內顯示面板市場規模穩步增長，帶動平板顯示檢測行業穩健穩健發展發展 隨著日本和韓國面板廠商逐步退出 LCD 市場，以京東方為代

32、表的國產面板廠商加大高世代產線投入并持續搶占市場份額，國內顯示面板市場規?？焖僭黾?，從而帶動平板顯示檢測設備行業持續增長。根據 Frost&Sullivan 數據，預計國內顯示面板出貨量將由 2020 年91.10 百萬平方米，增長至 2025 年約 121.20 百萬平方米，年復合增長率為 5.88%，高于全球增長水平。顯示面板市場主要分為 LCD 和 OLED 面板市場。LCD 面板繼續占據主導地位，但已進入產業與技術的成熟期，產能增速趨緩。而 OLED 因其獨特的柔性特質，被廣泛應用于智能手機和智能穿戴等消費電子領域，市場滲透率快速提升。根據Frost&Sullivan 數據，2020年

33、國內 OLED 面板出貨量約為 120 萬平方米，預計 2020-2025年出貨量年復合增長率為 38.43%，市場份額將由 1.32%進 一步提升至 5.03%。精測電子(300567)公司深度 http:/ 10/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖9：國內顯示面板出貨量 圖10：國內 OLED面板出貨量 資料來源：Frost&Sullivan，浙商證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，浙商證券研究所 國內企業偏重國內企業偏重模組測試模組測試，成盒成盒/陣列陣列測試國產替代仍有測試國產替代仍有較大機遇較大機遇 面板生產包含陣列（Array）-成盒（Cell）-模組（Mo

34、dule）三大制程，而檢測環節是各制程生產中的必備環 節。模組段檢測設備國產化程度高，但陣列和成盒段依然主要被外資所占據。Cell 制程檢測系統的市場份額主要被日本、韓國和中國臺灣地區企業占據，Array 制程檢測系統的市場份額主要被日本企業占據。能夠實現成盒/陣列測試技術突破的公司，將迎來較大的發展機遇。圖11：面板制程工藝 資料來源：華興源創招股說明書，浙商證券研究所 2.2 Mini/Micro-LED 產業化加速推進產業化加速推進，平板顯示檢測行業迎來平板顯示檢測行業迎來新的發展機新的發展機遇遇 Mini/Micro-LED 作為新一代的核心顯示技術，具備高顯示效果、低功耗、高集成、高

35、技術壽命等優良特性，被認為是顯示技術的未來發展方向。在 Mini-LED 領域，主要面向Mini-LED 背光和 RGB 直顯領域，在 3C 和商用市場的應用已經初步量產。根據 Million Insights 預計，2025 年全球 Mini-LED 市場規模將 達 59 億美元，2019-2025 年復合增長率達86.60%；在 Micro-LED 領域，目前下游應用集中在智能手表、VR/AR 等小顯示模塊領域，是顯示行業普遍認可的未來終極顯示技術，目前仍處于產業化初期階段，但隨著產業制程91.1121.20204060801001201402020.2025市場規模（百萬平方米）1206

36、10010020030040050060070020202025市場規模（萬平方米）精測電子(300567)公司深度 http:/ 11/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中巨量轉移技術的逐漸突破，預計市場規模和應用領域將快速擴大。根據 IHS 預測，2026年全球 Micro-LED 顯示器出貨量將達 1550 萬臺，年均復合增長率達 99.00%。圖12：Mini-LED全球市場規?？焖僭鲩L 圖13：Micro-LED市場規模顯著擴大 資料來源：Million Insights，浙商證券研究所 資料來源 IHS，浙商證券研究所 M-LED 投資增長帶動新型顯示器件檢測行業發展。投資增

37、長帶動新型顯示器件檢測行業發展。根據高工 LED 不完全統計，2021 年 Mini/Micro-LED 領域新增投資超過 750 億元，涉及三安光電、華燦光電、瑞豐光電、國星光電等 LED 芯片、封裝巨頭，以及華星光電和京東方等顯示面板廠商。因此，隨著 M-LED 新型顯示技術產業化的快速推進，疊加生產工藝更為復雜，良率提升難度更高，將帶動新型顯示器件檢測行業的快速發展。2.3 公司布局：公司布局：平板顯示檢測龍頭，持續拓展品類平板顯示檢測龍頭，持續拓展品類 國內國內顯示檢測顯示檢測龍頭龍頭，募投豐富產品，募投豐富產品品類，拓寬收入來源品類，拓寬收入來源 國內顯示檢測龍頭。國內顯示檢測龍頭。

38、公司目前在顯示領域的主營產品包括信號檢測系統、OLED 調測系統、AOI 光學檢測系統和平板顯示自動化設備等，在傳統及新型顯示器件的主要制程均能提供相應的產品。公司 2021 年實現顯示檢測收入 21.88 億，處在行業領先地位。圖14：同行業平板顯示檢測業務規模 圖15：平板顯示檢測設備 資料來源：choice，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.45901020304050607020192025市場規模（億美元）0.515.502468101214161820212026出貨量（百萬臺）13.4218.9618.9421.88-10%0%10%20%30%40%50%

39、05101520252018201920202021精測電子華興源創正業科技精測電子YOY（億元）精測電子(300567)公司深度 http:/ 12/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 募投募投發展新型顯示檢測技術，產品升級發展新型顯示檢測技術，產品升級帶來業績持續增長帶來業績持續增長。2023 年 2 月公司發行可轉債募投 6.76 億元，用于高端顯示用電子檢測系統研發及產業化項目，主要集中于中大尺寸 OLED 和 Mini/Micro-LED 領域。項目建設期 36 個月，達產后預計每年可實現營業收入約 10.51 億元，凈利潤 1.76 億元。圖16：新型顯示檢測技術及營收預測 資

40、料來源：公司公告，浙商證券研究所 能力不斷提升，從模組能力不斷提升，從模組向向國產化率更低的國產化率更低的成盒成盒/陣列陣列領域領域延伸延伸 公司在 Module 制程檢測系統的產品技術已處于行業領先水平。但 Cell 制程檢測系統的市場份額之前主要被日本、韓國和中國臺灣地區企業占據，隨著公司近年的不斷投入及發展，公司在該制程檢測系統的收入規?？焖僭鲩L，目前公司產品完全覆蓋 Cell 制程。Array 制程檢測系統的市場份額主要被日本企業占據，公司已通過技術積累開始涉足，部分產品亦已完成開發并實現了批量銷售。覆蓋覆蓋京東方、富士康等頭部客戶京東方、富士康等頭部客戶，公司持續發展保障充分，公司持

41、續發展保障充分 公司自設立以來，專注于平板顯示檢測系統業務，客戶已涵蓋國內各主要面板、模組廠商，如京東方、華星光電、中國電子、天馬微等，以及在國內建有生產基地的韓國、日本、中國臺灣地區的面板、模組廠商，如富士康、明基友達等，客戶資源優勢明顯，為公司業務的持續發展提供了充分保障。精測電子(300567)公司深度 http:/ 13/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖17：平板顯示終端客戶 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3 延伸半導體延伸半導體/新能源業務，打造增長第二新能源業務，打造增長第二增長曲線增長曲線 3.1 半導體前道量測檢測半導體前道量測檢測市場市場國產化率國產化率極極低

42、低，進口替代機會巨大，進口替代機會巨大 全球半導體檢測和量測設備市場規模高速增長全球半導體檢測和量測設備市場規模高速增長，中科飛測招股說明書中披露，2016 年至 2020 年全球半導體檢測與量測設備市場規模的年均復合增長率為 12.6%，其中 2020 年全球市場規模達到 76.5 億美元，同比增長 20.1%。圖18：2016-2020 年全球半導體檢測和量測設備市場規模及增速情況 資料來源：VLSI Research、QY Research，中科飛測招股說明書，浙商證券研究所 寡頭壟斷市場，國產化率不足寡頭壟斷市場，國產化率不足 5%。由于半導體檢測設備行業具有極高的技術、資金壁壘，對業

43、內公司研發能力有很強要求，目前市場呈現高度壟斷的局面。全球范圍內主要檢測和量測設備企業包括科磊半導體、應用材料、日立等?？评诎雽w一家獨大，根據 VLSI Research 的統計，2020 年，科磊半導體以 50.8%的市占率壟斷半導體檢測設備市場，遙遙領先，是行業內的絕對龍頭，應用材料以 11.5%的占有率位列第二，日立半導體位列第三，全球前五大公司合計市場份額占比超過了 82.4%，均來自美國和日本，市場集中度極高。精測電子(300567)公司深度 http:/ 14/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖19：2020 年全球半導體檢測和量測設備市場競爭格局 資料來源：VLSI R

44、esearch，QY Research,中科飛測招股說明書，浙商證券研究所 3.2 公司公司實現實現半導體檢測前道半導體檢測前道/后道全領域布局后道全領域布局，業務進入成長加速期，業務進入成長加速期 公司于 2018 年開始進入半導體檢測領域市場，目前以上海精測和武漢精鴻兩大子公司為載體，已實現前道/后道檢測全領域布局，是實現半導體設備國產替代宏大事業的重要參與方。公司已與中芯國際、長江存儲等頭部客戶建立合作關系，業務成長通道已經打開，未來發展可期。上海精測聚焦上海精測聚焦半導體半導體前道前道檢測檢測領域領域，國內，國內領軍企業之一領軍企業之一 半導體前道檢測設備領域半導體前道檢測設備領域：上

45、海精測（持股：上海精測（持股 67.14%）。上海精測于 2018 年成立，隨后在前道檢測領域持續取得突破。公司產品覆蓋前道檢測大部分領域，包括尺寸量測、電子束缺陷檢測等等。公司的膜厚產品、電子束量測設備已取得國內一線客戶的批量訂單；明場光學缺陷檢測設備已取得突破性訂單；OCD 設備獲得多家一線客戶的驗證通過，且已取得部分訂單；半導體硅片應力測量設備也取得客戶訂單，其余儲備的產品目前正處于研發、認證以及拓展的過程中。表2：公司布局前端量測設備情況（不完全統計）設備領域 2020年市場空間（億美元）1 關鍵尺寸量測設備 7.8 2 電子束關鍵尺寸量測設備 6.2 3 電子束缺陷檢測設備 4.4

46、4 電子束缺陷復查設備 3.8 5 晶圓介質薄膜量測設備 2.3 6 形貌/晶圓金屬薄膜量測 1.1 合計 25.6 資料來源：中科飛測招股說明書，公司公告，浙商證券研究所整理 業務業務發展迅速發展迅速，在手訂單充足。，在手訂單充足。子公司成立以來，業務發展迅速，2021 年實現收入1.11 億元，處在國內第一梯隊，19-21 年平均復合增速高達 426.8%，超過同期上海睿勵、中科飛測等同行。截至 2022 年 6 月末，上海精測在手訂單金額為 4.07 億元，未來發展前景巨大。精測電子(300567)公司深度 http:/ 15/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖20：公司前道業務

47、增長迅速（單位：億元）資料來源：中科飛測招股說明書，浙商證券研究所 武漢精鴻武漢精鴻聚焦半導體聚焦半導體后后道檢測領域，道檢測領域，成長空間較大成長空間較大 公司子公司武漢精鴻主要聚焦自動檢測設備領域，目前已實現關鍵核心產品國產化，其中老化產品線在國內一線客戶實現批量重復訂單、CP 產品已完成批量交付，FT 產品已經獲得訂單。2021 年該板塊實現營業收入 2036 萬元，同比增長 273%，隨著相關產品逐步量產，該業務未來成長空間較大。圖21：半導體前/后道檢測產品 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 快速響應客戶需求，與中芯國際等頭部客戶建立良好合作關系，未來發展可期快速響應客戶需求，與中

48、芯國際等頭部客戶建立良好合作關系，未來發展可期 公司擁有上海和武漢兩大生產基地，設計研發、生產、銷售及售后技術團隊均位于國內，能夠更迅速地響應下游客戶需求，縮短交付服務周期。公司通過發揮本土廠商的服務優勢，與中芯國際、華虹集團、長江存儲、合肥長鑫、廣州粵芯等眾多客戶建立了良好的合作關系。伴隨著國產替代進程的加速，公司的半導體業務也將保持高速增長。3.3 新能源檢測市場空間大，為成長帶來全新增量新能源檢測市場空間大，為成長帶來全新增量 電動汽車和儲能業務的蓬勃發展，為鋰電池產業鏈帶來了巨大的市場機會。預計到2025 年全球主要動力鋰電池廠商的規劃產能將達到 4335GWh，2025 年全球鋰電池

49、設備也將超過 2000 億元。公司于 2018 年開始進入鋰電池設備市場，聚焦中后段設備，已順利進0.040.571.1100.511.522.533.54201920202021上海睿勵上海精測中科飛測精測電子(300567)公司深度 http:/ 16/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 入核心鋰電客戶供應鏈體系。2022 年上半年公司在鋰電設備領域在手訂單快速增長，實現銷售收入 1.1 億元，較上年同比增長 494.41%。我們認為，公司的鋰電設備業務已進入爆發式增長階段，成為公司整體業務增長的新動能。2025 年全球鋰電設備市場超年全球鋰電設備市場超 2000 億元，億元，5 年年

50、 CAGR 約約 38%根據浙商證券 2023 年鋰電設備年度策略預測，到 2025 年全球主要動力鋰電池廠商的規劃產能將達到 4335GWh，2023-2025 年的復合增速為 35%。隨著上游動力電池廠商規劃產能的逐步落地，可為國內鋰電池設備廠商帶來長期較大的發展空間。根據浙商證券鋰電設備行業深度報告：全球電動車加速放量，鋰電設備受益動力電池擴產預測，到2025 年全球鋰電設備市場超 2000 億元，未來 5 年 CAGR 約 38%。圖22：鋰電池產能規劃&復合增速 圖23：鋰電池設備市場&復合增速 資料來源：浙商證券研究所（具體測算過程詳見浙商證券 2023年鋰電設備年度策略）資料來源

51、：浙商證券研究所（具體測算過程詳見浙商證券鋰電設備行業深度報告：全球電動車加速放量，鋰電設備受益動力電池擴產）公司布局公司布局中后段中后段高價值高價值生產設備生產設備，進入核心客戶供應體系，未來高增長可期，進入核心客戶供應體系，未來高增長可期 在鋰電池生產設備價值量中，中后段生產設備價值量占比較高。中段以疊片機為核心設備（約占 15%），后段則以化成分容系統（約占 20%）為核心設備，具有較高的價值量，也是整線化和智能化實施的關鍵節點。公司布局中后段產品，主要包括切疊一體機、化成分容測試系統、電芯裝配線、BMS 檢測系統、激光模切機等，有較大的市場前景。圖24：鋰電設備各環節價值分布 圖25：

52、公司新能源檢測產品 資料來源：高工鋰電，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 2378.6433520002500300035004000450020232025產能規劃（GWh）399.620000500100015002000250020202025鋰電設備市場規模（億元）精測電子(300567)公司深度 http:/ 17/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 進入核心客戶供應鏈體系，未來成長可期進入核心客戶供應鏈體系，未來成長可期。公司與中創新航簽署戰略合作伙伴協 議，確定公司為其鋰電設備的優選合作商，在鋰電設備領域開展深度合作。公司在新能源領域核心產品化成分容自動測試

53、系統已實現量產銷，也拿到中創新航切疊一體機批量訂單。同時，公司也在積極開拓與國內知名電池廠商的合作關系。隨著公司同中創新航的合作不斷加深、與其他知名電池廠商和合作不斷落地，公司的鋰電設備業務預期有較大的增長空間。4 盈利預測盈利預測 4.1 盈利預測盈利預測 平板顯示檢測業務：2022 年消費市場低迷，面板需求疲軟，預計公司平板顯示檢測業務微增 2%。2023 年起，隨著需求回暖、大尺寸 OLED 持續出貨、AR/VR 等新型顯示技術產品逐漸放量，公司平板顯示檢測業務預期迎來高速增長，2022-2024 營收增長分別2%/10%/15%。平板顯示檢測設備行業競爭格局穩定，預期未來三年業務盈利水

54、平相對穩定，毛利率維持在 45%。半導體設備業務：預計 2022-2024 年該業務營收增長 58.75%/95.70%/85.43%,隨著規模擴大毛利率持續提升，分別為 45%/48%/50%。1)前道檢測業務：參考中科飛測公告披露，2020 年國內半導體前道檢測市場空間21.0 億美元。根據 VLSI Research 的統計，2016 年至 2020 年全球半導體檢測與量測設備市場規模的年均復合增長率為 12.6%，我們假設國內未來五年市場復合增速為 15%。中美競爭形勢加速國產替代進程，而且 2022 年 6 月公司已有在手訂單約 4 億元，由此我們預計公司 2022-2024 年國內

55、市場占有率分別為1%/1.8%/3.0%，2022-2024 年公司該板塊業務實現收入 1.81/3.74/7.16 億元。2)后道檢測業務：該業務基數較低，受益于國產替代和行業增長，預期未來三年營收保持 40%增速。鋰電池設備業務：2022 年公司成功進入中創新航供應體系，并作為基石投資者參與中創新航港股發行，進一步鞏固、深化雙方戰略合作關系。2022 年 1-9 月公司在新能源領域實現銷售收入 2.23 億元，較上年同比增長 502.46%，預計全年維持 500%增長速度。未來公司繼續深化同中創新航的合作，并同步拓展其他頭部鋰電池廠商，公司未來業績會進一步增長?？紤] 2022 年營收已經具

56、備一定規模，預計 2023-2024 年營收收入增長 50%/40%。該業務行業競爭相對穩定，發展比較成熟，預計 2022-2024 年毛利率維持在 32%。綜上，公司整體營業收入 2022-2024 年增速為 15.98%/21.05%27.19%，毛利率分別為 43.74%/43.74%/44.07%，綜合考慮其他費用，2022-22024 年歸母凈利潤分別為2.84/3.55/5.06 億元，同比增速分別為 47.57%/25.23%/42.42%。精測電子(300567)公司深度 http:/ 18/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：公司細分業務盈利預測 單位：百萬元 20

57、21 2022E 2023E 2024E 平板顯示檢測業務 2187.63 2231.38 2454.52 2822.70 YoY-2.00%10.00%15.00%半導體檢測業務 136.79 217.16 424.97 788.03 其中：前道檢測 110.62 180.52 373.68 716.22 后道檢測 26.17 36.64 51.29 71.81 YoY-58.75%95.70%85.43%鋰電池檢測業務 51.85 311.10 466.65 653.31 YoY-500%50.00%40.00%其他業務 32.68 34.31 36.03 37.83 YoY-5.00%5

58、.00%5.00%營收合計 2408.95 2793.96 3382.17 4301.87 YoY-15.98%21.05%27.19%資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.2 估值分析估值分析 公司主營業務為平板顯示檢測設備、半導體/新能源測試設備的研發、生產和銷售，結合公司的主營業務特點，我們選取以下 4 家與公司產品具有一定關聯性、涉及平板顯示檢測/半導體設備業務的公司進行比較分析。表4：可比公司估值預測（截止至 2023 年 3 月 17 日）簡稱 總市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 華興源創 149.32 3

59、.23 5.26 7.03 46.23 28.39 21.24 凌云光 137.52 2.01 3.07 4.20 68.42 44.79 32.74 芯源微 201.40 1.97 2.51 3.57 102.23 80.24 56.41 中微公司 765.50 11.70 14.63 18.70 65.43 52.32 40.94 均值均值 70.58 51.44 37.83 精測電子 183.60 2.84 3.55 5.06 64.70 51.67 36.28 資料來源：Wind，浙商證券研究所 精測電子估值低于行業平均水平，但上述可比公司業務與精測電子并不完全相同。與華興源創和凌云光

60、相比，精測電子還從事國產化率更低的半導體前道檢測設備業務，這部分業務關系國家半導體產業鏈安全，有著重大的國產替代意義，且精測電子已經取得一定突破，應當給予更高的估值。4.3 投資建議投資建議 公司是平板顯示檢測領域的龍頭企業，受益于大尺寸 OLED 滲透率提升、AR/VR 等新型顯示技術放量，公司業績能夠維持平穩增長。另一方面，公司是國內極少數實現半導體前道檢測設備技術突破的企業，處于行業領先地位。伴隨著半導體國產化率不斷提升，公司的半導體檢測業務將迎來持續高速增長。同時，公司抓住新能源革命的時代紅利，順利進軍鋰電池設備領域，并與頭部客戶深度合作，未來增長可期。我們預計公司 2022-2024

61、 年營收分別為 27.94/33.82/43.02 億元，同比增長15.98%/21.05%27.19%；預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.84/3.55/5.06 億元，同比增速精測電子(300567)公司深度 http:/ 19/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 分別為 47.57%/25.23%/42.42%。對應 EPS 為 1.02/1.28/1.82 元。參考可比公司，預計 2022-2024 年公司 PE 分別為 65/52/36 倍。綜上，公司業務處在擁有廣闊市場、關系國家產業鏈安全的重要賽道，未來發展前景光明，首次覆蓋給予“買入”評級。5 風險提示風險提

62、示 消費電子復蘇不及預期消費電子復蘇不及預期：若消費電子市場持續萎靡，AR/VR 等新品推廣不利，公司的收入來源將受到影響，營業收入將難以維持增長。新能源新能源/半導體拓展半導體拓展不及預期：不及預期：公司目前新能源/半導體業務規模較小，相關領域市場競爭激烈，如果公司不能持續增強產品競爭力，業務拓展可能會不及預期。毛利率下滑：毛利率下滑：受公司產品結構調整、部分原材料價格上漲及產業鏈競爭加劇等不利因素的影響，公司毛利率存在波動風險。精測電子(300567)公司深度 http:/ 20/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三

63、大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2021 2022E 2023E 2024E (百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 3810 4253 4538 5313 營業收入營業收入 2409 2794 3382 4302 現金 1474 1574 1356 1374 營業成本 1365 1572 1903 2406 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 16 18 22 28 應收賬項 924 1118 1307 1698 營業費用 208 252 287 344 其它應收款 24 32 36 46 管理費用 229 244 281 344 預

64、付賬款 76 115 115 152 研發費用 426 503 592 731 存貨 943 1110 1394 1708 財務費用 48 58 61 72 其他 369 305 331 335 資產減值損失 22 (9)(3)4 非流動資產非流動資產 2237 2570 2946 3316 公允價值變動損益(15)(10)15 15 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 19 19 25 39 長期投資 216 226 221 221 其他經營收益 78 88 90 100 固定資產 662 956 1277 1531 營業利潤營業利潤 176 252 371 526 無形資產 212 2

65、45 259 276 營業外收支(4)(4)(4)(4)在建工程 764 814 850 936 利潤總額利潤總額 172 248 367 522 其他 383 329 340 352 所得稅 33 30 44 62 資產總計資產總計 6047 6823 7484 8630 凈利潤凈利潤 140 218 323 460 流動負債流動負債 1672 2241 2567 3256 少數股東損益(52)(65)(32)(46)短期借款 630 865 901 1344 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 192 284 355 506 應付款項 665 906 1170 1346 EBITDA 263

66、 370 519 711 預收賬款 0 99 40 68 EPS（最新攤?。?.69 1.02 1.28 1.82 其他 377 371 456 498 非流動負債非流動負債 833 822 833 829 主要財務比率 長期借款 229 229 229 229 2021 2022E 2023E 2024E 其他 604 593 604 600 成長能力成長能力 負債合計負債合計 2505 3063 3400 4086 營業收入 16.01%15.98%21.05%27.19%少數股東權益 228 162 130 84 營業利潤-38.60%42.83%47.27%41.98%歸屬母公司股東權

67、益 3315 3599 3954 4460 歸屬母公司凈利潤-31.31%47.57%25.23%42.42%負債和股東權益負債和股東權益 6047 6823 7484 8630 獲利能力獲利能力 毛利率 43.34%43.74%43.74%44.07%現金流量表 凈利率 5.81%7.81%9.55%10.69%(百萬元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 7.12%7.77%9.06%11.73%經營活動現金流經營活動現金流(182)398 251 70 ROIC 3.58%5.28%6.98%8.30%凈利潤 140 218 323 460 償債能力償債能力 折舊攤銷

68、68 74 96 120 資產負債率 41.42%44.89%45.44%47.35%財務費用 48 58 61 72 凈負債比率 38.04%37.15%34.70%40.04%投資損失(19)(19)(25)(39)流動比率 2.28 1.90 1.77 1.63 營運資金變動(498)149 106 (195)速動比率 1.71 1.40 1.22 1.11 其它 80 (82)(310)(349)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(606)(432)(442)(439)總資產周轉率 0.44 0.43 0.47 0.53 資本支出(488)(396)(430)(438)應收

69、賬款周轉率 2.91 2.77 2.86 2.95 長期投資 4 (9)5 (0)應付賬款周轉率 2.05 2.21 2.05 2.15 其他(122)(27)(16)(0)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 1033 133 (27)387 每股收益 0.69 1.02 1.28 1.82 短期借款(338)235 36 443 每股經營現金-0.65 1.43 0.90 0.25 長期借款(56)0 0 0 每股凈資產 11.92 12.94 14.22 16.03 其他 1427 (102)(63)(56)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 245 100 (2

70、18)18 P/E 95.48 64.70 51.67 36.28 P/B 5.54 5.10 4.64 4.12 EV/EBITDA 76.07 49.46 35.67 26.55 資料來源：浙商證券研究所 精測電子(300567)公司深度 http:/ 21/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深

71、300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及

72、風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告

73、中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/