多利科技-公司研究報告-深耕沖壓件領域客戶結構優秀助力公司成長-230326（37頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 多利科技多利科技(001311)(001311)汽車零部件汽車零部件/汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-03-26 Table_Invest 增持增持 首次 覆蓋 Table_Market 股票數據 2023/03/24 6 個月目標價（元）收盤價（元）84.86 12 個月股價區間（元）78.82101.05 總市值（百萬元）11,993.55 總股本（百萬股）141 A 股（百萬股）141 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）3 Table_

2、PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 相對收益 Table_Report 相關報告 汽車轉向行業深度：EPS 產品結構迭代帶來價值增量，線控轉向應時而生-20230323 混動行業深度報告：混動市場鋒芒初露，自主車企如日方升-20230305 Table_Author 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號：S0550518060001 021-61001510 研究助理：史久杰研究助理：史久杰 執業證書編號：S0550122050034 021-61001510 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 深耕沖

3、壓件領域，深耕沖壓件領域，客戶結構優秀助力公司成長客戶結構優秀助力公司成長 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 沖壓件市場空間廣闊，但行業格局較為分散，零部件廠商往往與下游整沖壓件市場空間廣闊，但行業格局較為分散，零部件廠商往往與下游整車廠配套緊密。而多利科技下游客戶結構較為優秀，特斯拉、理想、蔚車廠配套緊密。而多利科技下游客戶結構較為優秀，特斯拉、理想、蔚來等頭部新能源車客戶助力公司成長來等頭部新能源車客戶助力公司成長。沖壓件行業格局分散，零部件企業市場份額與下游整車廠客戶汽車銷量有較大關聯，目前多利科技與特斯拉、理想、上汽集團、蔚來等頭部車企形成了深度合作，2022 年 H1來

4、自特斯拉、理想的營收占比分別為 45%、12%。而而從下游客戶角度看從下游客戶角度看多利科技多利科技 2023 年年增長增長：我們判斷特斯拉憑借降價后的性價比，以及理想汽車精準的產品定位，在今年國內新能源市場仍有較好的表現，公司今年來自特斯拉和理想的收入仍有較大增長空間；而上汽通用/上汽大眾銷量雖然面臨銷量萎縮，但對多利科技的收入貢獻已較小，影響有限；上汽乘用車由于出口成為主要增長點且處于快速增長期，預計 2023 年批發量（內銷+出口）仍能保持穩定。整體而言，2023 年多利科技憑借優質客戶特斯拉、理想、蔚來等持續放量，仍能保持較快增長 在業務在業務拓展拓展方面方面，公司表示于 2020 年

5、下半年便開始布局一體化壓鑄領域，并進行了相應的人才及技術儲備，以及投資建設廠房和生產線，且公司已采購 6100T 冷室臥式壓鑄機，但同時也表示公司一體化壓鑄業務整體尚處于前期階段。從一體化壓鑄技術本身看：效率角度，零部件數量、焊接工序的減少提高了生產效率，傳統制造工藝下沖壓、焊裝后地板總成的部件需要 2 個小時，而采用一體化壓鑄有望在 2 分鐘內加工完成；成本角度，傳統制造方式下，每種零部件需要其對應的模具、夾具等產線配套成本，而一體化壓鑄則大大簡化。一體化壓鑄憑借其生產效率高、成本低等優點，為汽車輕量化與鋁合金的應用提供了新的模式，或將顛覆傳統汽車制造工藝。盈利預測盈利預測與評級與評級：預計

6、公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 5.2/6.6/8.5 億元，EPS 為 3.69/4.69/5.98 元，對應 PE 為 23/18/14 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：下游客戶銷量不及預期，下游客戶銷量不及預期，新業務拓展不及預期新業務拓展不及預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 2,772 3,355 4,013 4,701 5,965(+/-)%64.58%21.03%19.61%17.15%26.89%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 386 4

7、45 522 663 845(+/-)%147.80%15.50%17.16%27.14%27.34%每股收益（元）每股收益（元）3.64 4.20 3.69 4.69 5.98 市盈率市盈率 23.31 20.20 22.99 18.08 14.20 市凈率市凈率 6.35 4.83 2.72 2.36 2.03 凈資產收益率凈資產收益率(%)31.52%27.18%11.83%13.08%14.27%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)106 106 141 141 141-15%-10%-5%0%5%10%15%2023

8、/2/272023/3/62023/3/132023/3/20多利科技滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.投資邏輯投資邏輯.4 2.公司概況：專注汽車沖壓零部件與相關模具業務公司概況：專注汽車沖壓零部件與相關模具業務.6 2.1.專注白車身沖壓零部件，產品種類豐富專注白車身沖壓零部件，產品種類豐富.6 2.2.受益于下游大客戶放量，近兩年公司營收增長迅速受益于下游大客戶放量，近兩年公司營收增長迅速.9 2.3.公司盈利能力穩定，研發投入持續增加公司盈利能力穩定，研發投入持續增加.11 3.沖壓件行業

9、格局分散，輕量化沖壓件行業格局分散，輕量化+一體化壓鑄為行業發展趨勢一體化壓鑄為行業發展趨勢.14 3.1.汽車沖壓件品類繁多且行業格局分散.14 3.2.車身輕量化與一體化壓鑄為行業發展趨勢.18 3.2.1.節能減排促進輕量化趨勢，鋁輕量化滲透率不斷提高.18 3.2.2.一體化壓鑄提高生產效率、降低成本.20 3.2.3.一體化壓鑄行業進展.24 3.3.多利科技在一體化壓鑄上的布局多利科技在一體化壓鑄上的布局.26 4.受益于新能車行業高增，公司業務增長可期受益于新能車行業高增，公司業務增長可期.26 4.1.積積極開拓新能源客戶，獲眾多制造商認可極開拓新能源客戶，獲眾多制造商認可.2

10、6 4.2.產能瓶頸限制發展，募投擴產為公司增長提供支撐.32 4.3.生產研發端不斷突破，成本控制加強.33 5.投資建投資建議與風險提示議與風險提示.34 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：多利科技：多利科技 2022H1 前五大客戶銷售收入（億元）前五大客戶銷售收入（億元）.4 圖圖 2：特斯拉上海工廠月度批發：特斯拉上海工廠月度批發.4 圖圖 3：理想汽車月度交付（輛）：理想汽車月度交付（輛）.5 圖圖 4：上汽乘用車批發量（輛）：上汽乘用車批發量（輛）.5 圖圖 5：公司沖壓零部件應用示：公司沖壓零部件應用示意圖意圖.8 圖圖 6：公司沖壓零部件應用示意圖：公司沖壓零部件應用示意圖-車身側

11、面車身側面.8 圖圖 7：公司沖壓零部件應用示意圖：公司沖壓零部件應用示意圖-下車身下車身.8 圖圖 8：公司股權結構：公司股權結構.9 圖圖 9：公司：公司 2018-2022 營收及同比營收及同比.10 圖圖 10：公司：公司 2018-2022 歸母凈利潤及同比歸母凈利潤及同比.10 圖圖 11：2018-2022 國內新能源汽車銷量及滲透率國內新能源汽車銷量及滲透率.10 圖圖 12：公司：公司 2018-2022H1 主要客戶營收占比主要客戶營收占比.11 圖圖 13：公司：公司 2022H1 前前 5 名客戶銷售情況（億元）名客戶銷售情況（億元）.11 圖圖 14：公司：公司 20

12、18-2022H1 各業務營收占比各業務營收占比.11 圖圖 15：公司：公司 2018-2022H1 分地區營收占比分地區營收占比.11 圖圖 16：公司：公司 2018-2022 毛利率及歸母凈利率毛利率及歸母凈利率.12 圖圖 17：2018-2022 年年 Myspic 綜合鋼價指數綜合鋼價指數.13 圖圖 18：2018-2022 全國鋁材價格變化全國鋁材價格變化.13 OXjXlYVYkYgVoNoNnP8ObP7NmOnNpNsRjMnNmPjMmPnNbRmNqQuOtRqOuOmMsP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/37 多利科技多利科技/公司

13、深度公司深度 圖圖 19：公司：公司 2018-2022 三費占營業收入比例三費占營業收入比例.14 圖圖 20：公司：公司 2018-2022 研發費用及研發費用率研發費用及研發費用率.14 圖圖 21：車身沖壓件示意圖：車身沖壓件示意圖.14 圖圖 22：目前國內汽車沖壓件市場格局：目前國內汽車沖壓件市場格局.15 圖圖 23：沖壓件相關：沖壓件相關業務營業收入（億元）業務營業收入（億元）.16 圖圖 24：沖壓件相關業務毛利率（：沖壓件相關業務毛利率（%）.17 圖圖 25：可比公司銷售凈利率（：可比公司銷售凈利率（%）.17 圖圖 26：多利科技產品在國內乘用車市場占有率情況：多利科技

14、產品在國內乘用車市場占有率情況.18 圖圖 27：多利科技產品在國內新能車市場占有率情況：多利科技產品在國內新能車市場占有率情況.18 圖圖 28：2021-2022 年國內新能源乘用車企業銷量（萬輛）年國內新能源乘用車企業銷量（萬輛）.18 圖圖 29：新能源車中電池包重量大，整車重量比燃油車重：新能源車中電池包重量大，整車重量比燃油車重.19 圖圖 30：2016-2026 年汽車各部件鋁合金用量（年汽車各部件鋁合金用量（kg）.20 圖圖 31：2020 與與 2026 年車身覆蓋件鋁合金滲透率年車身覆蓋件鋁合金滲透率.20 圖圖 32：非：非 BEV 與與 BEV 單車含鋁量對比（單車

15、含鋁量對比（kg）.20 圖圖 33：傳統汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝：傳統汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝.21 圖圖 34：不同車用鋁合金制造工藝中鑄造占比最高：不同車用鋁合金制造工藝中鑄造占比最高.21 圖圖 35：奧迪：奧迪 A8 白車身結構材料分布白車身結構材料分布.22 圖圖 36：奧迪：奧迪 A8 白車身連接工藝多達白車身連接工藝多達 14 種種.22 圖圖 37：Model 3 與與 Model Y 后地板制造工藝對比后地板制造工藝對比.23 圖圖 38：汽車車身結構件與覆蓋件示意圖：汽車車身結構件與覆蓋件示意圖.24 圖圖 39：截至：

16、截至 2022 年年 6 月月 30 日公司重大設備采購合同日公司重大設備采購合同.26 圖圖 40：公司形成業務合作關系的歷程：公司形成業務合作關系的歷程.27 表表 1：公司主營沖壓零部件產品：公司主營沖壓零部件產品.7 表表 2：公司沖壓模具產品：公司沖壓模具產品.7 表表 3：多利科技與子公司的業務開展情況：多利科技與子公司的業務開展情況.9 表表 4：公司汽車沖壓零部件產品銷售平均單價：公司汽車沖壓零部件產品銷售平均單價.12 表表 5：公司年降政策對銷售收入的影響（金額單位：萬元）：公司年降政策對銷售收入的影響（金額單位：萬元）.12 表表 6：公司主要原材料采購（金額單位：萬元）

17、：公司主要原材料采購（金額單位：萬元）.13 表表 7：公司定點采購供應商及其對應的整車廠情況：公司定點采購供應商及其對應的整車廠情況.13 表表 8：國內沖壓件行業主要上市公司：國內沖壓件行業主要上市公司.15 表表 9：2019-2021 年沖壓件相關業務營業收入（億元）年沖壓件相關業務營業收入（億元）.16 表表 10：沖壓件相關業務毛利率（：沖壓件相關業務毛利率（%）.17 表表 11：2019-2021 年可比公司銷售凈利率（年可比公司銷售凈利率（%）.17 表表 12：部分鋁壓鑄件供應商一體化壓鑄布局及進展：部分鋁壓鑄件供應商一體化壓鑄布局及進展.24 表表 13：部分車企一體化壓

18、鑄布局及進展：部分車企一體化壓鑄布局及進展.25 表表 14：公司與整車制造商的合作情況：公司與整車制造商的合作情況.27 表表 15：公司與汽車零部件公司的合作：公司與汽車零部件公司的合作.30 表表 16：公司零部件產品配套的客戶情況：公司零部件產品配套的客戶情況.30 表表 17：公司沖壓零部件業務的產能利用率情況：公司沖壓零部件業務的產能利用率情況.32 表表 18：公：公司沖壓零部件的產銷量情況司沖壓零部件的產銷量情況.32 表表 19：資金募集投資項目：資金募集投資項目.33 表表 20：模具設計與開發過程中使用的軟件及設備：模具設計與開發過程中使用的軟件及設備.34 表表 21：

19、多利科技業績預測與拆分：多利科技業績預測與拆分.34 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 1.投資邏輯投資邏輯 沖壓件市場空間廣闊，但行業格局較為分散，零部件廠商往往與下游整車廠配套緊沖壓件市場空間廣闊，但行業格局較為分散，零部件廠商往往與下游整車廠配套緊密。而多利科技密。而多利科技下游客戶結構下游客戶結構較為較為優秀，特斯拉、理想優秀，特斯拉、理想、蔚來、蔚來等頭部新能源車客戶等頭部新能源車客戶助力公司成長助力公司成長。目前在汽車制造工藝中約有 60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成型，因此車沖壓件在汽車上的應用非常廣泛，但

20、沖壓件行業格局分散，零部件廠商往往與下游整車廠配套緊密，且由于需要就近配套和快速響應，行業合作根據整車工廠位置表現出一定的地域性，因此沖壓件企業市場份額與下游整車廠客戶汽車銷量也有較大關聯。根據公司公告，2022 年 H1 公司頭部客戶主要為特斯拉、理想汽車、上汽系（通用+大眾+乘用車），前五大客戶合計占總營收的 80%以上，雖然公司有頭部客戶依賴度過高的風險，但深度合作的關系也意味著一旦下游車企快速放量，那零部件公司將充分受益，而公司近兩年的快速發展也證明了這一點。那在今年整車價格戰情況下，下游客戶特斯拉、理想、上汽系的表現則決定了公司的增長空間，我們認為得益于優秀的下游客戶結構，公司在今年

21、仍能保持良好的增速。圖圖 1：多利科技：多利科技 2022H1 前五大客戶銷售收入（億元）前五大客戶銷售收入（億元）圖圖 2：特斯拉上海工廠月度批發：特斯拉上海工廠月度批發 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：乘聯會，東北證券 2022 年年 H1 來自特斯拉的營收占來自特斯拉的營收占多利科技多利科技總收入的總收入的 45%，那如何看特斯拉今年在那如何看特斯拉今年在國內的國內的表現表現？特斯拉國內 Model 3/Y 車型周期從 22 年 9 月份開始表現疲軟，當時隨著上海工廠產能的快速爬坡以及國內中高端新能車市場的競爭加劇，M3/Y 訂單深度快速變淺，特斯拉也是通過去年 10 月 24

22、日和今年 1 月 6 日兩輪的大降價，來進行以價換量，我們認為特斯拉在兩次大降價后，已經降出性價比，銷量表現出階段性企穩。首先，特斯拉是元旦過后率先降價的車企，且降幅較大一步到位，使得消費者對特斯拉降價的觀望情緒基本消除，而后續車企價格戰的跟進也反向證明了特斯拉率先降價決策的果斷性和正確性，如果陷入價格戰泥潭中再被動降價，那降價效果會大打折扣。其次，1 月 6 日降價后，主力車型 Model Y（當下起售價 26.2萬）已經出現較高性價比，相比主流競品的起售價格，極氪 001（30 萬）、理想 L7（約 32 萬）、小鵬 G9（約 31 萬）等，具有 4-5 萬左右的價格優勢，所以站在當前節點

23、，Model Y 在 25-30 萬的新能源 B 級 SUV 中，已具有較高性價比，對于這個價位帶購車的消費者，Model Y 也會成為其它車型繞不開的競品，這意味著特斯拉并不會像去年 10 月 24 日那一輪降價，短期訂單高峰并集中交付后，陷入無新增訂單 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 的狀態，會有穩態持續的消費者來購買特斯拉。從目前終端市場的銷量表現也可以證明這一點，元旦后 1 月 2 日-3 月 19 日這 11 周內，特斯拉在國內已經累計交付 11萬輛，在整個新能車零售市場市占率達到 11.4%，而去年 Q1 特斯

24、拉在國內新能車的市占率是 10.8%，所以今年 Q1 特斯拉在國內新能車市場的市占率有望創新高。整體而言，我們認為特斯拉依靠降價后的 Model 3/Y 仍能較好度過 2023 年的新車型空窗期，并且保持一定增長，等下一代平臺的新車型發布后，特斯拉有望迎來新一輪的強產品周期，重新進入快速增長通道。圖圖 3：理理想汽車月度交付（輛）想汽車月度交付（輛）圖圖 4：上汽乘用車批發量（輛）：上汽乘用車批發量（輛）數據來源：理想汽車，東北證券 數據來源：乘聯會，東北證券 除了特斯拉外，公司的頭部客戶還包括理想汽車和上汽系，其中除了特斯拉外，公司的頭部客戶還包括理想汽車和上汽系，其中 2022 年年 H1

25、 來自兩來自兩者的營收占比分別為者的營收占比分別為 12%、24%（包含上汽通用（包含上汽通用+上汽大眾上汽大眾+上汽乘用車），上汽乘用車），如何看如何看來自來自理想理想和上汽系今年的表現？和上汽系今年的表現？首先，理想汽車憑借精準的產品定位，且較高的價格帶，我們認為受價格戰影響整體較小，今年仍能保持較高增長?，F階段理想 L9/L8的熱銷仍然是延續了理想 ONE 所開拓的細分領域市場的輝煌，理想 ONE（現在的理想 L8）定位 30 萬+的大六座 SUV，空間大、智能化體驗好、乘坐舒適，作為一款新能源享受購置稅減免以及綠牌政策的同時遠途出行沒有里程焦慮，產品定位瞄準了多人家庭的用車需求。多人家

26、庭群體購買力強、用戶群體廣，具備一定的市場空間。此外，理想 ONE 的對標競品主要是 BBA 等合資豪華品牌，其仍然停留在燃油車階段，實用性、空間感、科技感不及理想 ONE；蔚來 ES8 雖然產品力足夠，但其價格高出理想 ONE 約 20 萬元左右且是純電車型。因此，理想 ONE 憑借精準的產品定位、稀缺性和性價比成為一款現象級車型，而現在的理想 L9/L8/L7 三款產品是把這一市場更加細分，但核心打法并沒有發生改變?；诖?，我們認為理想汽車是現階段國內新勢力中產品周期最強的車企，在今年仍能保持較好的增長。而對于上汽大眾和上汽通用來說，隨著今年燃油車較高的庫存壓力以及新能源的持續滲透，銷量下

27、滑已經不可避免，但整體對多利科技的收入影響有限。首先，22 年H1 來自上汽大眾和上汽通用的收入共占 12%左右，多利科技對二者的收入依賴已經較低，不及特斯拉和理想；其次燃油車市場份額的下滑并不是斷崖式的，尤其是大眾和通用這種頭部車企，整體萎縮速度仍較慢且可通過價格戰保市場銷量，短期內對零部件廠商而言影響較小，尤其是零部件廠商還能享受新能源車持續滲透的增長紅利，所以雖然預估來自上汽大眾和通用的收入會下滑，但對多利科技而言已影響較小。而對于上汽乘用車，由于這兩年強勁的出口需求，其銷量增長點也主要是 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/37 多利科技多利科技/公司深度公司

28、深度 來自于海外，22 年上汽乘用車海外銷量 48 萬輛，占總銷量的 58%，而國內的整車出口正處于快速增長階段，且不受國內的價格戰影響，我們預計上汽乘用車 2023 年批發量仍能保持穩定，而多利科技來自上汽乘用車的收入也不會出現明顯下滑。在在業務業務拓展拓展方面方面，根據公司招股說明書顯示，公司斥資 3600 萬在 2021 年向布勒（中國）機械有限公司采購了 6100T 冷室臥式壓鑄機。公司在深交所互動平臺回答投資者提問時表示，公司于 2020 年下半年便開始布局一體化壓鑄領域，并進行了相應的人才及技術儲備，以及投資建設廠房及生產線，但同時也表示公司一體化壓鑄業務整體尚處于前期階段。從工藝

29、角度看，一體化壓鑄打破了傳統的汽車制造工藝模式，零部件一次壓鑄成型，數量大幅降低，同時也避免了大量復雜的連接工藝。從效率角度看，零部件數量、焊接工序的減少提高了生產效率，傳統制造工藝下沖壓、焊裝后地板總成的部件需要 2 個小時，而采用一體化壓鑄有望在 2 分鐘內加工完成。從成本角度看，傳統制造方式下，每種零部件需要其對應的模具、夾具等產線配套成本，而一體化壓鑄則大大簡化，且大型壓鑄機約 100 平米的占地面積也比傳統產線更少。一體化壓鑄憑借其生產效率高、成本低等優點，為汽車輕量化與鋁合金的應用提供了新的模式，或將顛覆傳統汽車制造工藝。若多利科技在未來一體化壓鑄業務能有規?；牧慨a落地，則有望突

30、破沖壓件業務這一細分領域，打開更大的成長空間。2.公司公司概況：專注汽車沖壓零部件與相關模具業務概況：專注汽車沖壓零部件與相關模具業務 2.1.專注白車身專注白車身沖壓零部件沖壓零部件，產品種類豐富產品種類豐富 公司為國內較早從事并專注汽車沖壓零部件的生產企業公司為國內較早從事并專注汽車沖壓零部件的生產企業。公司前身為多利有限責任公司，于 2010 年成立，主要從事汽車沖壓零部件及相關模具的開發、生產、銷售，其中汽車沖壓零部件主要為白車身沖壓件，汽車沖壓模具主要用于配套生產汽車沖壓零部件。公司相關業務經驗豐富，具有較強的模具設計開發能力、自動化生產能力、同步開發創新能力和整體配套方案設計及制造

31、能力，能夠滿足整車制造商不同階段的開發要求，在國內汽車沖壓零部件及沖壓模具領域持續保持一定的市場競爭優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 表表 1：公司主營公司主營沖壓零部件產品沖壓零部件產品 主要產品主要產品 產品圖片產品圖片 主要用途主要用途 沖壓零部件沖壓零部件 前縱梁前縱梁 前縱梁是汽車最重要的承載部件之一，是整個車身系統的支撐；在汽車遭遇撞擊時，分解撞擊動能，防止車身變形，保護乘客安全 水箱板水箱板總成總成 位于車身前部儀表盤前端，連接左右 A 柱加強板，是發動機艙內重要組成部分 后縱梁后縱梁 位于車身后下部，用

32、于支撐后地板，安裝后輪懸掛，是車身結構重要的零部件之一 天窗框天窗框 位于汽車車頂，主要嵌入在車頂頂蓋，是構成整車天窗系統的承載部件，由于天窗本身曲面性特征，使得其在尺寸精度和剛度上均有著較高要求 輪罩輪罩 汽車車輪與車廂之間的阻隔部分，用于安裝車輪擋泥板及隔音棉等，阻隔車輪行駛過程中產生的泥沙及噪音等 門窗框門窗框 位于汽車的側圍，主要嵌入在汽車車門，是構成整車門窗系統的承載部件 頂蓋梁頂蓋梁 位于車輛頂部，屬防頂部加強件的一種，降低車輛側面碰撞頂蓋變形，在車身發生翻滾時起到加強保護作用 A 柱內柱內板等板等 位于駕駛艙前部左右兩側，為車廂結構的主要部件；既起到上下連接的作用，又滿足碰撞安全

33、的作用 B 柱加柱加強板等強板等 B 柱主要作用是承受側面的撞擊力，能夠充分的保證駕駛員和乘坐人的安全，同時起到支撐車輛結構的作用 擋泥板擋泥板 擋泥板是安裝在剎車盤后面的板式結構，起到保護剎車盤的作用 數據來源：公司招股說明書，東北證券 表表 2：公司沖壓模具產品公司沖壓模具產品 沖壓模具沖壓模具 單沖模單沖模 單沖模具適用于白車身主要零部件的沖壓，其特點是工作內容分序沖壓，使產品各個不同特征分步實現，有利于復雜零件、壓力需求較大的零件的沖壓 多工位模多工位模 多工位?？蓪崿F同時間完成多道工序，具有生產節拍快，生產效率高的特點，適用于橫梁類、前后保險杠、前后圍板等細長型零件 級進模級進模 級

34、進模具有生產效率更高，模具安裝方便的特點，缺點是工藝安排有一定局限性，材料利用率較低，適用于工藝相對簡單、尺寸較小的車身結構零件 數據來源：招股說明書，東北證券 公司主營業務為沖壓零部件及沖壓模具的開發、生產及銷售。公司主營業務為沖壓零部件及沖壓模具的開發、生產及銷售。公司主營產品為汽車沖壓零部件和沖壓模具。其中：汽車沖壓零部件為公司主要收入來源，主要為白車身沖壓件，因客戶、車型、用途等因素而各不相同，公司生產沖壓零部件種類逾 3000種，常見包括前后縱梁、水箱板總成、天窗框、輪罩、門窗框等。沖壓模具主要用 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/37 多利科技多利科技/

35、公司深度公司深度 于配套生產汽車沖壓零部件，屬技術密集型產品，是衡量供應商是否具有核心競爭力的重要指標。公司具備該領域完整技術工藝，主要產品為單沖模、多工位模和級進模。圖圖 5：公司沖壓零部件應用示意圖公司沖壓零部件應用示意圖 數據來源：招股說明書，東北證券 圖圖 6：公司沖壓零部件公司沖壓零部件應用示意圖應用示意圖-車身側面車身側面 圖圖 7：公司沖壓零部件公司沖壓零部件應用示意圖應用示意圖-下車身下車身 數據來源：招股說明書，東北證券 數據來源：招股說明書，東北證券 公司產能圍繞整車生產基地進行布局，各子公司業務高度相關。公司產能圍繞整車生產基地進行布局，各子公司業務高度相關。公司在國內多

36、地設有全資子公司，與各子公司圍繞整車廠生產基地為中心組織生產、運輸布局，公司之間分工明確，業務具有協同性。整個生產流程較為穩定，設計由昆山達亞負責，生產由多利科技、昆山達亞等負責，銷售主要由上海多利和昆山達亞負責，寧波達世則負責寧波地區客戶的產品倉儲、配送。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 表表 3：多利科技多利科技與子公司的業務開展情況與子公司的業務開展情況 具體業務職能具體業務職能 地理位置地理位置 配套整車制造商配套整車制造商 多利科技多利科技 負責原材料采購、產品生產制造 安徽滁州 主要配套蔚來汽車、上汽大通南京分公

37、司、上汽大眾南京分公司和儀征分公司等 上海多利上海多利 負責原材料采購、產品銷售、客戶維護 上海嘉定 主要配套上汽大眾、上汽乘用車等 昆山達亞昆山達亞 負責技術研發、原材料采購、產品生產制造銷售 江蘇昆山 主要配套上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、特斯拉、華人運通、零跑汽車等 煙臺達世煙臺達世 負責產品生產制造 山東煙臺 主要配套上汽通用東岳汽車有限公司等 寧波達世寧波達世 負責產品物流中轉 浙江寧波 主要配套上汽大眾寧波分公司等 長沙達亞長沙達亞 負責產品生產制造 湖南長沙 主要配套上汽大眾長沙分公司等 常州達亞常州達亞 負責產品生產制造 江蘇常州 主要配套理想汽車、上汽大通無錫分公司等 上海

38、達亞上海達亞 負責產品生產制造 上海臨港 主要配套特斯拉 鹽城多利鹽城多利 負責產品生產制造 江蘇鹽城 主要配套華人運通等 杭州達亞杭州達亞 新設子公司 浙江杭州 尚未投入生產運營 安徽達亞安徽達亞 新設子公司 安徽六安 尚未投入生產運營 數據來源：公司公告，東北證券 公司股權集中公司股權集中，結構穩定。結構穩定。公司大股東曹達龍直接持有公司 47.41%的股權。2021 年4 月 29 日，曹達龍與鄧麗琴、蔣建強、曹武、曹燕霞、鄧竹君簽署了一致行動協議。目前，鄧麗琴直接持有公司 23.35%的股權、蔣建強直接持有公司 1.1%的股權、曹武直接持有公司 0.73%的股權、曹燕霞直接持有公司 0

39、.51%的股權、鄧竹君直接持有公司 0.51%的股權。曹達龍及其一致行動人直接持有公司 73.61%的股權。圖圖 8：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：公司公告，東北證券 2.2.受益于受益于下游大客戶放量下游大客戶放量，近兩年公司營收增長迅速，近兩年公司營收增長迅速 新能源新能源領域發展迅速領域發展迅速，公司近兩年營收增長較快公司近兩年營收增長較快。2020 年之前，公司下游配套客戶主要為上汽集團、上海通用、上海大眾等合資燃油車客戶，受 2018-2020 年的汽車行業下行周期影響，乘用車產銷三連降，而公司在 2018-2020 年營收也保持相對穩定，并無增長。2021 年開始，受益于新

40、能車市場的快速爆發，公司通過綁定特斯拉、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 理想汽車等優質新能源客戶，營收和利潤出現快速增長，2021 年公司實現營收 27.7億元、歸母凈利潤 3.86 億元，分別同比增長 64.68%、147.8%。2022H1 雖有疫情影響，但受益于國家購置稅減免以及密集的地方政府汽車消費補貼政策，整體乘用車市場消費在 6 月份快速回暖，新能源汽車銷量也快速回升，公司主要的整車廠客戶也及時全面的復工復產，22 年整體公司營業收入和歸母凈利潤也都保持增長態勢。圖圖 9：公司：公司 2018-2022 營收

41、及同比營收及同比 圖圖 10：公司：公司 2018-2022 歸母凈利潤及同比歸母凈利潤及同比 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 圖圖 11：2018-2022 國內新能源汽車銷量及滲透率國內新能源汽車銷量及滲透率 數據來源：中國汽車工業協會，東北證券 重視新能源市場布局，受益于新能源客戶訂單放量。重視新能源市場布局，受益于新能源客戶訂單放量。2018 年-2022 年 H1，前五大客戶收入占比分別為，87.35%、79.24%、76.69%和 80.79%，整體對特斯拉、理想、上汽系等戰略性客戶較為依賴。公司多年來重視新能源汽車行業技術積累與市場布局，也充分受益于新

42、能源客戶訂單放量，2020 年特斯拉進入公司前五大客戶，2021年理想汽車進入公司前五大客戶，2022 年上半年，特斯拉和理想汽車為公司的第一、二大客戶，占公司總營收的比例分別為 44.56%、12.34%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 圖圖 12：公司公司 2018-2022H1 主要客戶營收占比主要客戶營收占比 圖圖 13：公司公司 2022H1 前前 5 名客戶銷售情況（億元）名客戶銷售情況（億元）數據來源：招股說明書，東北證券 數據來源：招股說明書，東北證券 主營業務收入主營業務收入來源來源集中，主要來源于集中

43、，主要來源于汽車汽車沖壓零部件。沖壓零部件。公司營收來源于沖壓零部件、沖壓模具及其他業務，其中主營產品為沖壓零部件和沖壓模具，其他業務主要為生產過程中產生的邊角廢料。主營產品中，沖壓零部件穩定貢獻主要業績，2021 年其營收為 24.73 億元，占比 89.21%。沖壓模具的單獨確認收入主要來源于公司為客戶車型的定點驗收，因此其營收狀況隨驗收時點的不同而存在一定波動，2021 年其營收為 1.2 億元，占比 4.31%。公司客戶主要為國內整車廠和零部件企業，海外業務占比較小。圖圖 14：公司公司 2018-2022H1 各業務營收占比各業務營收占比 圖圖 15：公司公司 2018-2022H1

44、 分分地區地區營收占比營收占比 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 2.3.公司盈利能力穩定，公司盈利能力穩定，研發投入持續增加研發投入持續增加 公司盈利能力穩定，近兩年毛利率較為平穩公司盈利能力穩定，近兩年毛利率較為平穩。受益于主要原材料價格相對低位及毛利較高產品銷量增加，公司 2019 年毛利率較高。2020 年受新能源汽車行業補貼退坡、疫情以及原材料價格影響，公司毛利潤和凈利潤出現下降，后伴隨著新能源汽車市場爆發，下游重點大客戶特斯拉等快速放量，公司毛利率和歸母凈利率在 2021年快速上升，2022 年受疫情、原材料價格上漲等因素影響，毛利率略有下滑，但整體平穩。

45、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 圖圖 16：公司：公司 2018-2022 毛利率及歸母凈利率毛利率及歸母凈利率 數據來源：Wind，東北證券 主營主營產品平均單價產品平均單價在在上升，上升，2019-2022 年年下游客戶下游客戶年降年降對公司對公司影響較小。影響較小。對于新車型來說，在其生命周期前 3-5 年內，整車廠對發行人產品一般有價格年降要求，降幅約為 1%-5%。2019-2022H1 公司沖壓零部件產品的平均單價呈現上升趨勢，主要系公司積極拓展新客戶、產品生命周期管理及成本管理控制較好，避免了因年降而導致平

46、均售價下降的風險。另外，根據招股書中的測算，2019-2022H1 公司年降產品的年降影響金額對收入的影響分別為 1.74%、1.82%、1.44%以及 1.50%，占比較小，對公司持續經營能力影響不大。表表 4：公司汽車沖壓零部件產品銷售平均單價公司汽車沖壓零部件產品銷售平均單價 2019 2020 2021 2022H1 沖壓零部件銷量（萬件）11,104.85 12,291.7 14,200.76 6,577.76 沖壓零部件平均單價（元/件）12.21 12.38 17.41 19.6 數據來源：公司公告，東北證券 表表 5：公司年降政策對銷售收入的影響：公司年降政策對銷售收入的影響（

47、金額單位：萬元）（金額單位：萬元）2019 2020 2021 2022H1 年降產品年降影響金額 2,641.05 2,884.65 3,720.65 1,936.49 主營業務收入 151,847.56 158,357.49 259,237.45 129,292.72 年降占收入的比例 1.74%1.82%1.44%1.50%數據來源：招股說明書，東北證券 注：=年降產品收入金額/（1-年降比例）-年降產品收入金額；=本年報表列示的主營業務收入；=/原材料價格略有下降，利潤沖擊有望減弱。原材料價格略有下降，利潤沖擊有望減弱。鋼材和鋁材作為典型的大宗商品，其價格由市場供求決定。2020 年第

48、二季度以來，隨著后疫情時期復工復產穩步推進，基礎設施建設、制造業等行業持續向好，鋼材市場需求旺盛，價格隨之持續上升，2021年 Q4 原材料價格持續在高位運行，零部件產業的成本消化能力受到一定挑戰。2022年上半年，原材料價格略有下降，加上新能源汽車行業的快速發展，預計原材料價格較高對公司利潤的影響有所減小。另外，公司原材料定點采購渠道較為穩定，且各個定點供應商有其對應的客戶和整車廠，穩定的渠道有助于分攤原材料價格大幅 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 波動帶來的風險。表表 6：公司公司主要原材料采購（主要原材料采購（金額

49、單位：金額單位：萬元）萬元）項目項目 2019 2020 2021 2022H1 金額金額 占比占比 金額金額 占比占比 金額金額 占比占比 金額金額 占比占比 鋼材、鋁材 42,899.04 44.47%64,385.30 47.72%122,071.17 54.07%64,046.47 56.40%零部件 40,993.96 42.50%58,242.06 43.17%81,184.51 35.96%40,277.22 35.47%標準件 3,402.08 3.53%4,057.39 3.01%6,969.31 3.09%3,403.44 3.00%模具材料 7,892.34 8.18%6

50、,594.56 4.89%12,139.95 5.38%4,527.64 3.99%其他 1,270.64 1.32%1,647.24 1.22%3,415.57 1.51%1,303.42 1.15%總計總計 96,458.05 100.00%134,926.55 100.00%225,780.52 100.00%113,558.19 100.00%數據來源：招股說明書，東北證券 圖圖 17：2018-2022 年年 Myspic 綜合鋼價指數綜合鋼價指數 圖圖 18：2018-2022 全國鋁材價格變化全國鋁材價格變化 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 表表 7：

51、公司：公司定點采購供應商及其對應的整車廠情況定點采購供應商及其對應的整車廠情況 序號序號 定點供應商定點供應商 對應客戶對應客戶 對應整車廠對應整車廠 1 上汽大眾汽車有限公司 上汽大眾 上汽大眾 2 華安鋼寶利高新汽車板加工（常熟）有限公司 特斯拉 特斯拉 3 蘇州利來工業智造有限公司 蔚來汽車、特斯拉 蔚來汽車、特斯拉 4 福然德股份有限公司 特斯拉 特斯拉 5 上海眾大汽車配件有限公司 理想汽車 理想汽車 6 華域汽車車身零件（武漢）有限公司 華域車身 上汽通用 7 上海寶鋼阿賽洛激光拼焊有限公司 特斯拉 特斯拉 數據來源：招股說明書，東北證券 費用管控良好，研發費用管控良好，研發投入穩

52、定增加投入穩定增加。公司三費占營業收入的比例從 2019 年的 5.47%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 下降至 2022 年的 3.13%，控費能力提升穩定。此外，2018-2022 年公司研發費用不斷增長，研發費用率呈上升趨勢，主要系研發新能源汽車配套產品項目投入增加所致。圖圖 19：公司：公司 2018-2022 三費占營業收入比例三費占營業收入比例 圖圖 20：公司：公司 2018-2022 研發費用及研發費用率研發費用及研發費用率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 3.沖壓件沖壓件行業

53、格局分散，輕量化行業格局分散，輕量化+一體化壓鑄為一體化壓鑄為行業行業發展趨勢發展趨勢 3.1.汽車沖壓件品類繁多且行業格局分散 汽車沖壓及焊接零部件是汽車的重要組成部分汽車沖壓及焊接零部件是汽車的重要組成部分。在汽車沖壓件中，一部分經沖壓后直接成為汽車零部件，另一部分經沖壓后還需經過焊接、或機械加工、或油漆等工藝加工后才能成為汽車零部件。汽車沖壓件品種繁多，主要包含車身沖壓和底盤沖壓。車身沖壓具體包括：駕駛室總成、發艙總成、四門兩蓋總成、側圍總成、ABC 柱總成、輪罩總成、前圍總成、頂蓋總成、底板總成、保險杠總成等。底盤沖壓具體包括：第一橫梁總成、發動機支撐梁總成、第三橫梁總成、縱梁、縱梁加

54、固板總成、第五橫梁總成等。圖圖 21：車身沖壓件示意圖車身沖壓件示意圖 數據來源：常青股份招股說明書，東北證券 汽車沖壓件應用廣泛，單車價值在汽車沖壓件應用廣泛，單車價值在 1 萬元以上萬元以上。目前在汽車制造工藝中約有 60%-請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 70%的金屬零部件需沖壓加工成型，因此車沖壓件在汽車上的應用非常廣泛，可用作車內支撐件、結構加強件以及車身上的各種覆蓋件等零部。根據中研普華產業研究院，平均每輛車上有超過 1500 個的沖壓件，因此沖壓工件的制造工藝水平及質量在較大程度上對汽車制造質量和成本有直接

55、的影響，根據華經產業研究院，汽車沖壓件單車價值在 1 萬元以上。根據中汽協數據，2022 年我國汽車銷售量達 2686 萬輛，那么估算我國 22 年汽車沖壓件市場規模將超過 2600 億元。汽車沖壓件種類繁多，市場空間較大，但相對分散，行業集中度較低汽車沖壓件種類繁多，市場空間較大，但相對分散，行業集中度較低。從市場格局來看，主要分為四類企業：第一類為國外汽車巨頭在國內的合資企業，其生產技術較為先進，居于早期市場龍頭地位；第二類為以多利科技、華達科技、聯明股份、常青股份等為代表的國內大型民營沖壓件生產企業，其已形成一定規模，具有自主模具設計制造能力和成本競爭力；第三類是以國內整車廠商旗下子公司

56、為主，主要配套整車廠進行部分的沖壓件生產。第四類為數量眾多的中小型沖壓件廠商，其研發能力、生產技術等較弱，模具開發能力不足，整體效益較低，比如合肥億恒、安徽福達、安徽大洋、重慶大江信達、無錫全盛安仁等。圖圖 22：目前國目前國內內汽車沖壓件市場格局汽車沖壓件市場格局 數據來源：華經產業研究院，東北證券 表表 8：國內國內沖壓件沖壓件行業行業主要主要上市上市公司公司 公司公司 主要產品主要產品與業務與業務 下游配套客戶下游配套客戶 華達科技華達科技 汽車車身沖壓件、管類件及相關模具的開發、生產與銷售 東風本田、廣汽本田、一汽大眾、上汽大眾、廣汽豐田、東風日產、特斯拉、上汽通用、廣汽乘用車、一汽、

57、北汽、小鵬、理想、寧德時代、上汽時代、蜂巢、華人運通等 聯明股份聯明股份 汽車沖壓及焊接總成零部件、模具的開發、生產與銷售 上汽通用、上汽大眾 常青股份常青股份 汽車沖壓及焊接零部件的開發、生產與銷售 江淮汽車、福田戴姆勒汽車、奇瑞汽車、比亞迪、合眾新能源、陜西重汽 寧波華翔寧波華翔 內飾件、車身金屬件、外飾件 大眾、豐田、戴姆勒、特斯拉、通用、寶馬、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 沃爾沃、捷豹路虎、Stellantis、紅旗、上汽乘用車等 無錫振華無錫振華 汽車沖壓及焊接零部件和相關模具的開發、生產和銷售 上汽大眾、上

58、汽通用、上汽乘用車、上汽大通、神龍汽車、理想汽車、特斯拉、安徽大眾、飛凡汽車、東風乘用車、東風嵐圖、長城汽車等 金鴻順金鴻順 汽車沖壓零部件及其相關模具的開發、生產與銷售 上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、一汽大眾、東南汽車、廣汽乘用車、福建奔馳、吉利汽車 多利科技多利科技 沖壓零部件、沖壓模具 上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽大通、一汽大眾、特斯拉、理想汽車、蔚來汽車 數據來源：Wind，多利科技招股說明書，東北證券 可比公司營收差距可比公司營收差距大，寧波華翔和華達科技大，寧波華翔和華達科技占領先地位占領先地位?？紤]到業務的相似性，選取六家與公司產品特點和主要生產工藝相近的同行業上市公司

59、進行對比。從沖壓件相關業務的收入規?？?，寧波華翔和華達科技的體量較大，營收體量較高，2019 年-2021 年始終在 36 億元以上，多利科技的收入規模在可比公司中位列第三，2019-2021 營收分別為 15.18 億、15.84 億和 25.92 億。2021 年，在可比公司營收規模整體平穩的情況下，多利科技憑借下游大客戶放量，營業收入出現大幅上升，仍有較大增長空間。圖圖 23：沖壓件相關業務營業收入沖壓件相關業務營業收入（億元）（億元）數據來源：Wind，多利科技招股說明書，東北證券 表表 9：2019-2021 年沖壓件相關業務營業收入（億元）年沖壓件相關業務營業收入（億元）公司公司

60、2019 2020 2021 華達科技華達科技 38.4 38.23 36.61 聯明股份聯明股份 7.02 6.51 6.5 常青股份常青股份 8.69 9.64 15.87 寧波華翔寧波華翔 39.41 41.43 43.64 無錫振華無錫振華 11.61 10.08 10.61 金鴻順金鴻順 6.52 4.25 4.25 多利科技多利科技 15.18 15.84 25.92 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 數據來源：Wind，多利科技招股說明書，東北證券 多利多利科技盈利能力較好，科技盈利能力較好，位居位居國內行業

61、國內行業前列前列。與同行業上市公司相比，多利科技沖壓件相關業務的毛利率相對較高，盈利能力位居行業前列。根據多利科技的營業收入構成，2019-2021 年沖壓零部件營收占比分別為 84.21%、90.31%、89.21%，是主要的盈利來源。圖圖 24：沖壓件相關業務沖壓件相關業務毛利率（毛利率（%）圖圖 25：可比公司銷售凈利率（可比公司銷售凈利率（%）數據來源：Wind，招股說明書，東北證券 數據來源：Wind，招股說明書，東北證券 表表 10：沖壓件相關業務毛利率（：沖壓件相關業務毛利率（%）公司公司 2019 2020 2021 華達科技華達科技 13.21%13.96%14.70%聯明股

62、份聯明股份 16.86%15.46%14.56%常青股份常青股份 22.50%20.05%17.14%寧波華翔寧波華翔 15.37%14.02%17.51%無錫振華無錫振華 13.28%12.53%2.46%金鴻順金鴻順 6.29%5.93%3.65%多利科技多利科技 24.04%18.47%19.63%數據來源：Wind，招股說明書，東北證券 表表 11：2019-2021 年年可比公司銷售凈利率（可比公司銷售凈利率（%）公司公司 2019 2020 2021 華達科技華達科技 4.05%5.89%7.75%聯明股份聯明股份 7.62%9.85%11.71%常青股份常青股份 1.34%3.2

63、7%1.97%寧波華翔寧波華翔 7.45%6.68%8.65%無錫振華無錫振華 6.74%7.44%5.75%金鴻順金鴻順-11.60%1.61%3.72%多利科技多利科技 16.06%11.40%13.91%數據來源：Wind，招股說明書，東北證券 沖壓件行業格局分散，沖壓件行業格局分散，與與下游整車廠下游整車廠配套緊密配套緊密，沖壓件企業市場份額與下游整車廠，沖壓件企業市場份額與下游整車廠 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 客戶銷量有較大關聯客戶銷量有較大關聯。多利科技配套乘用車的主要產品市場占有率較為穩定，與特斯拉、

64、理想、上汽等國內頭部車企深度綁定，2019-2022H1 前縱梁、水箱板總成的市場占有率穩定在 3%以上，處于行業中游水平。2020 年，多利科技進入特斯拉、理想汽車、蔚來汽車等新能源整車廠供應鏈，在新能源市場占有率快速上升。圖圖 26：多利科技多利科技產品產品在國內乘用車市場占有率情況在國內乘用車市場占有率情況 圖圖 27：多利科技多利科技產品產品在國內新能車市場占有率情況在國內新能車市場占有率情況 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 28：2021-2022 年年國內新能源乘用車企業銷量（萬輛）國內新能源乘用車企業銷量（萬輛）數據來源：乘聯會，東北證券 3.2

65、.車身輕量化與一體化壓鑄為行業發展趨勢 3.2.1.節能減排促進輕量化趨勢，鋁輕量化滲透率不斷提高 輕量化是一種有效的節能減排技術。輕量化是一種有效的節能減排技術。全球汽車行業的節能減排政策逐漸趨嚴，油耗、排放標準不斷提高。輕量化技術作為一種重要的汽車節能減排途徑，在滿足汽車安全性和成本控制的條件下實現汽車減重。同時，降低車重可以減少動力系統載荷，提高汽車動力性能，降低剎車距離，提高駕駛穩定性。有研究表明，汽車每減重10%，在節能方面，汽油車油耗可以下降約 3.3%、純電動車電耗下降約 6.3%；在安全性方面，制動距離縮短約 5%，轉向力減少 6%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

66、的聲明及說明 19/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 此外，輕量化有利于新能源車的成本控制。此外，輕量化有利于新能源車的成本控制。燃油車常見的 4 缸、6 缸發動機平均重量在 75-250kg（165-550 磅），變速箱平均重量在 45-181kg（100-400 磅）。而新能源車尤其是純電動車中電池包自重大，導致整車重量高于同級別燃油車。以特斯拉Model 3 為例，續航 556km，整車整備質量 1761kg，其中 60kWh 的動力電池包重量達到 480kg，假設電池包度電成本 800 元，則電池成本達到 4.8 萬元，輕量化使能耗下降，達到相同續航所需電池包能量更低，電池包重

67、量、成本可以進一步降低。因因此，輕量化不論對于傳統燃油車還是新能源汽車都是必然需求。此，輕量化不論對于傳統燃油車還是新能源汽車都是必然需求。圖圖 29：新能源車中電池包重量大，整車重量比燃油車重：新能源車中電池包重量大，整車重量比燃油車重 數據來源：工信部，汽車之家，東北證券 注：數據標簽為電池包重量（kg）及占整車重量的比例 鋁合金材料是常用的輕量化材料之一鋁合金材料是常用的輕量化材料之一，汽車汽車單車單車含鋁量逐年增加，覆蓋品類不斷拓含鋁量逐年增加，覆蓋品類不斷拓寬。寬。鋁合金目前主要應用在汽車發動機、變速箱、傳動系統、防撞梁以及輪轂等組件零部件上，其中鋁質發動機可減重 30%，鋁質散熱器

68、比銅質輕 20%40%，鋁質輪轂重量減少 30%。此外，鋁合金材料在車身、底盤等平臺部件上的應用也逐漸增加，如奧迪 A8、蔚來 ES8、奇瑞小螞蟻等車型采用了全鋁車身。根據 Ducker Frontier，2020 年北美輕型汽車平均單車含鋁量為 208kg，預計到 2026 年將提升為 233kg，其中車身零部件貢獻增長較多，預計引擎蓋、車門、擋泥板、行李箱蓋等車身覆蓋件的鋁合金滲透率將有 10pct 以上的提升。24%,46221%,34523%,45522%,50525%,47321%,34520%,47611%,25005001000150020002500比亞迪漢特斯拉MODEL 3

69、特斯拉MODEL Y蔚來ES6小鵬P7傳祺AION.S大眾ID.6 CROZZ理想ONE本田雅閣豐田凱美瑞大眾途觀L新能源車燃油車電池組總重（kg）其他（kg）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 圖圖 30：2016-2026 年汽車各部件鋁合金用量（年汽車各部件鋁合金用量（kg）圖圖 31：2020 與與 2026 年車身覆蓋件鋁合金滲透率年車身覆蓋件鋁合金滲透率 數據來源：Ducker Frontier，東北證券 數據來源：Ducker Frontier，東北證券 純電動車含鋁量更高。純電動車含鋁量更高。相比于非純電動車

70、（包含傳統燃油車、混動車、燃料電池車），純電動車雖然不包含內燃機和變速箱等鋁合金滲透率較高的零部件，但電機、逆變器、動力電池等電氣單元的封裝外殼以及平臺零部件對鋁合金的需求更高，2020 年純電動車單車含鋁量達到 292kg，比非純電動車高出 42%。純電動車市場處于高速發展階段，將帶動單車鋁需求量增長。圖圖 32：非：非 BEV 與與 BEV 單車含鋁量對比（單車含鋁量對比（kg）數據來源：Ducker Frontier，東北證券 在汽車節能減排需求下，輕量化將成為必然趨勢，鋁合金作為一種有效的汽車輕量在汽車節能減排需求下，輕量化將成為必然趨勢，鋁合金作為一種有效的汽車輕量化材料，需求量與滲

71、透率有望不斷提高，其中鋁合金在新能源車領域以及車身的應化材料，需求量與滲透率有望不斷提高，其中鋁合金在新能源車領域以及車身的應用前景廣闊。用前景廣闊。3.2.2.一體化壓鑄提高生產效率、降低成本 傳統的汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝。傳統的汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝。其中沖壓是對板料施加壓力進行塑性或分離加工得到沖壓件；焊裝是將沖壓件通過焊接等方式形成車身總成（即白車身）；涂裝是對白車身進行噴涂得到防腐、美觀的涂層；總裝將發050100150200250201620202022E2026E發動機變速箱和傳統系統車輪車身覆蓋件車身沖壓件其他車身懸架其他

72、零部件0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%引擎蓋車門擋泥板行李箱蓋20202026E-50050100150200250300350 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 動機等零部件裝配到車身上生產出整車。圖圖 33：傳統汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝：傳統汽車制造流程主要包含沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝 數據來源：Actemium，東北證券 壓鑄是車用鋁合金部件重要加工工藝。壓鑄是車用鋁合金部件重要加工工藝。傳統汽車制造工藝中沖壓常用于鋼材的成型，而鋁合金常見制造工藝包括鈑金、鑄

73、造、擠壓、鍛造等，車用零部件中 60%以上為鑄造而成。在鑄造工藝的各類方法中，壓鑄技術最先進、效率最高。壓鑄，即壓力鑄造，其工藝原理是利用高壓將熔融的金屬液壓入并填充鑄型模具，并在高壓下冷卻成型的鑄造方法。壓鑄件具有材質輕、精密、表面質量好等優點，且能夠制造形狀復雜、薄壁深腔的金屬零件。此外，壓鑄件只需少量或無需機械加工即可裝配使用，材料利用率約 60%-80%，毛坯利用率可達 90%。圖圖 34：不同車用鋁合金制造工藝中鑄造占比最高：不同車用鋁合金制造工藝中鑄造占比最高 數據來源：Ducker Frontier，東北證券 過去，壓鑄機鎖模力和模具等因素限制了鋁壓鑄零部件尺寸，鋁合金車身的制造

74、也過去，壓鑄機鎖模力和模具等因素限制了鋁壓鑄零部件尺寸，鋁合金車身的制造也局限于傳統制造工藝，其工藝流程仍通常為先制造車身零部件、再進行車身連接工局限于傳統制造工藝，其工藝流程仍通常為先制造車身零部件、再進行車身連接工藝。藝。由于鋁合金材料熱導率和線膨脹系數高、電阻率和熔點低、表面易形成氧化膜19%23%23%26%70%65%65%61%10%10%10%11%050100150200250201620202022E2026E鈑金鑄造擠壓鍛造 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 等物理特性，鋁合金難以形成高質量的焊接頭，而

75、鋁合金與鋼材的性能差異進一步增加了車身連接難度。以奧迪 A8（D5）為例，車身材料中 58%的結構是鋁合金，還包括超高強鋼、碳纖維、鎂合金等。對此奧迪采用了 14 種連接工藝來實現多種材料的連接，復雜的連接工藝大幅提高了技術難度和制造成本。圖圖 35：奧迪：奧迪 A8 白車身結構材料分布白車身結構材料分布 圖圖 36：奧迪：奧迪 A8 白車身連接工藝多達白車身連接工藝多達 14 種種 數據來源：Audi，東北證券 數據來源：Audi，東北證券 特斯拉特斯拉率先提出率先提出一體化壓鑄一體化壓鑄概念，先后實現后地板、前縱梁一體化壓鑄件量產概念，先后實現后地板、前縱梁一體化壓鑄件量產。2020年 9

76、 月，馬斯克在特斯拉電池日上介紹了一體化壓鑄的計劃，并首先應用于 Model Y 后地板總成的制造。一體化壓鑄指的是利用大噸位壓鑄機將多個零部件一次壓鑄成型。從工藝角度看，一體化壓鑄打破了傳統的汽車制造工藝模式，零部件一次壓鑄成型，數量大幅降低，同時也避免了大量復雜的連接工藝。Model 3 的后地板需要70 多個沖壓件、擠壓件和鑄件，而 Model Y 僅需 2 個一體成型的部件，焊點數量由700-800 個減少到 50 個。根據特斯拉 2022 年一季報，奧斯汀工廠生產的 Model Y后地板僅需 1 個零部件，且進一步實現了車身前部前縱梁位置的一體化壓鑄，Model Y 前后車身零部件數

77、量相比 Model 3 的 171 個減少到 2 個，焊點/焊縫數量減少超1600 個。鋁板鋁型材鋁鑄件高強度鋼（熱成型）常規鋼碳纖維增強塑料鎂電阻點焊（鋼-鋼）流鉆螺釘（FDS）摩擦焊接MAG焊（鋼-鋼）滾邊壓力連接沖鉚激光焊（鋼-鋼）半空心沖鉚MIG焊（鋁-鋁）膠合激光焊（鋁-鋁）電阻點焊（鋁-鋁）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 圖圖 37：Model 3 與與 Model Y 后地板制造工藝對比后地板制造工藝對比 數據來源：Tesla，東北證券 從效率角度看從效率角度看，零部件數量、焊接工序的減少提高了生產效率，傳

78、統制造工藝下沖壓、焊裝如 Model Y 后地板總成的部件需要 2 個小時，而采用一體化壓鑄有望在 2分鐘內加工完成。從成本角度看從成本角度看，傳統制造方式下，每種零部件需要其對應的模具、夾具等產線配套成本，焊接工藝的簡化也降低了焊裝工廠的投資成本，大型壓鑄機約 100 平米的占地面積也比傳統產線更少，特斯拉采用大型壓鑄機后，工廠占地面積減少了 30%，相關自動化產線的人力成本節省了 20%，采用一體化壓鑄后 Model Y 后地板生產成本降低了 40%。特斯拉目前實現了 Model Y 一體化壓鑄后地板及前縱梁，未來有望實現整個下車體、車身結構件乃至整體車身的一體化壓鑄。特斯拉掀起了車身一體

79、成型的熱潮，新勢力車企如小鵬、蔚來等也在積極布局。一體化壓鑄憑借其生產效率高、成本低等優一體化壓鑄憑借其生產效率高、成本低等優點，為汽車輕量化與鋁合金的應用提供了新的模式，或將顛覆傳統汽車制造工藝。點，為汽車輕量化與鋁合金的應用提供了新的模式，或將顛覆傳統汽車制造工藝。Model 3Model 3后地板后地板7070個零部件個零部件Model YModel Y后地板后地板2 2個零部件個零部件Model 3Model 3車身結構車身結構高亮區域共高亮區域共171171個零部件個零部件奧斯汀工廠生產的奧斯汀工廠生產的Model YModel Y車身結構車身結構高亮區域高亮區域2 2個零部件個零部

80、件焊點焊點/焊縫減少超焊縫減少超16001600個個 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 圖圖 38：汽車車身結構件與覆蓋件示意圖：汽車車身結構件與覆蓋件示意圖 數據來源：汽車之家，東北證券 3.2.3.一體化壓鑄行業進展 我國壓鑄行業集中度較低，汽車行業鋁壓鑄件供應商主要包括文燦股份、愛柯迪、旭升股份、廣東鴻圖、拓普集團、泉峰汽車等。隨著一體化趨勢的發展，各家壓鑄件供應商開始跟進一體化壓鑄業務，采購大噸位壓鑄機，并通過子公司或與第三方模具供應商合作提升模具設計和制造能力以滿足一體化壓鑄對模具的需求。目前，文燦股份 9000

81、T 一體化壓鑄后底板成功下線，拓普集團/華人運通實現了 7200T 一體化超大壓鑄后艙的成功量產，廣東鴻圖的 6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件試制成功。表表 12：部分鋁壓鑄件供應商一體化壓鑄布局及進展：部分鋁壓鑄件供應商一體化壓鑄布局及進展 壓鑄件廠家壓鑄件廠家 一體化壓鑄進展一體化壓鑄進展 壓鑄機布局壓鑄機布局 模具布局模具布局 文燦文燦股份股份 9000T 一體化壓鑄后地板成功下線 目前 1100T-4500T 大型壓鑄機 40 多臺、6000T 壓鑄機 2 臺、9000T 壓鑄機 2 臺；2022 計劃購入 7000T 壓鑄機兩臺，4500T 壓鑄機兩臺，3500T 壓鑄機 3

82、 臺，2800T 壓鑄機 2 臺 子公司文燦模具，寧波賽維達 愛柯迪愛柯迪 擬購入 45 臺壓鑄機，其中 1000T 以上壓鑄機 35 臺，其中包括 4 臺 4400T、2 臺 6100T 和 2 臺 8400T 子公司寧波優耐特 旭升旭升股份股份 210T-4400T 不同噸位自動化壓鑄機 40 余臺 廣東鴻圖廣東鴻圖 6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件試制成功 6800T 超大型智能壓鑄單元，與力勁集團聯合發布 12000T 超大型智能壓鑄單元 模具子公司，廣州型腔 拓普拓普集團集團 7200T 一體化超大壓鑄后艙量產下線 2021 年公司與力勁集團簽署戰略協議，采購 21 臺套壓鑄

83、單元，包括 6 臺 7200T、10 臺 4500T 和 5 臺 2000T 的壓鑄設備 泉峰汽車泉峰汽車 南京總部的 2700T 壓鑄機已量產使用，5000T 壓鑄機于 2021下半年安裝調試；馬鞍山生產基地首批將增設 2700T 兩臺，3000T、4200T、4400T、6000T、8000T 各一臺大型壓鑄設備 數據來源：各公司公告，壓鑄周刊，東北證券 車企方面，車企方面，特斯拉率先實現一體化壓鑄零部件的量產交付，由最初的兩片式后地板 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 發展到目前的單片式后地板及一體化前縱梁，蔚來 E

84、T5 的后底板也采用了一體化壓鑄工藝；此外，極氪 009 MPV 采用力勁 7200 噸壓鑄機生產一體式壓鑄后端鋁車身（長 1.4m，寬 1.6m），焊接點減少近 800 個，在遇到沖擊時變形量可減少 16%，彎曲剛度提升 11%，是目前最大的量產一體化壓鑄后地板。另外，極氪采用四段式碰撞分區策略，設置了兩段式可拆卸的緩沖結構，可降低碰撞后的維修成本。其他新勢力如小鵬、高合以及傳統車企如沃爾沃、大眾也隨之推進一體化壓鑄的布局，其中小鵬、沃爾沃、大眾等計劃在工廠引入一體化產線進行自制。另外，采用電池-底盤一體化的車企也有望采取一體化壓鑄的方式進行生產。表表 13：部分車企一體化壓鑄布局及進展：部

85、分車企一體化壓鑄布局及進展 車企車企 一體化壓鑄一體化壓鑄布局布局及進展及進展 特斯拉特斯拉 極氪極氪 Model Y 后地板一體化壓鑄量產交付，奧斯汀工廠已實現前縱梁一體化壓鑄。極氪 009 采用 7200 噸壓鑄機生產一體式壓鑄后端鋁車身（長 1.4m，寬 1.6m），是目前最大的量產一體化壓鑄后地板，焊接點減少近 800 個，在遇到沖擊時變形量可減少 16%，彎曲剛度提升 11%。另外，極氪采用四段式碰撞分區策略，設置了兩段式可拆卸的緩沖結構，可降低碰撞后的維修成本。小鵬小鵬 武漢生產基地建設一體化壓鑄工藝車間，將引進一套（條）以上超大型壓鑄島及自動化生產線。蔚來蔚來 開發用于制造大型壓

86、鑄件的免熱處理鋁合金材料，將應用在蔚來第二代平臺車型；ET5 采用自研四活塞鋁合金一體式鑄造卡鉗，ET5 后地板采用一體化壓鑄。高合高合 基于 7200 噸巨型壓鑄機和華人運通與上海交大研發的 TechCast 超大鑄件用低碳鋁合金材料，正向開發的一體化超大壓鑄車身后艙量產下線.沃爾沃沃爾沃 宣布將投資 100 億克朗（約合人民幣 69.5 億元）對位于瑞典的 Torslanda 工廠進行升級，其中關鍵一項是使用 8000T 鎖模力的巨型壓鑄機（布勒 Carat 840）生產汽車后底板。大眾大眾 在德國沃爾夫斯堡新建工廠，計劃在該廠 2026 年起生產的 Trinity 純電動車項目中引入一體

87、化技術，目前大眾后車身一體式鋁壓鑄件樣件下線，采用 4400 噸壓鑄機生產，為 SSP 平臺開發，取代約 30 多個零部件，可以減重 10kg。小康小康 現在已經進入全面研發階段，預計 2022 年年底到 2023 年上半年實現一體化壓鑄車身。數據來源：壓鑄周刊，公司公告，東北證券 我們認為，特斯拉出于產能、成本的需求引領了一體化壓鑄的浪潮，一體化壓鑄目前仍處于起步階段，而配套產業鏈尚未成熟，包括大噸位壓鑄機、高性能免熱處理材料、適配一體化壓鑄的大型模具的設計制造等，零部件供應商也在探索一體化壓鑄工藝技術。中中短期來看，短期來看，特斯拉通過垂直整合核心供應鏈的模式掌握了免熱處理材料以及一體化壓

88、鑄技術，并成功實現量產，在產業發展初期建立起先發優勢。小鵬、蔚來等新勢力在傳統產線基礎上加速向一體化壓鑄轉型，實現更好的成本控制，同時與供應商一起推進產業發展。對于傳統整車廠，現有的造車產線技術成熟、產能布局完善，不會快速跟進一體化壓鑄。隨著一體化壓鑄技術發展、玩家入局，產業逐漸成熟，彼時特斯拉的自供模式在成本、效率方面不占優，將向供應商開放供應鏈和技術，提高話語權。長期來看，長期來看，一體化壓鑄作為實現鋁輕量化技術最具成本、效率優勢的方式之一，或將顛覆傳統汽車工藝制程，成為整車廠尤其是新能源車企造車的核心工藝。一體化壓鑄需要投入大量資金購置大噸位壓鑄機，還需掌握免熱處理材料、模具設計制造能力

89、以及壓鑄技術。早期布局的供應商已掌握成熟的一體化壓鑄技術，而由于資金 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 和技術壁壘的限制，大部分車企不具備生產一體化壓鑄件的能力，將采用技術成熟的供應商外供的方式。未來一體化壓鑄供應商有望迎來巨大的市場空間。3.3.多利科技在一體化壓鑄上的多利科技在一體化壓鑄上的布局布局 根據公司招股說明書顯示，公司斥資 3600 萬在 2021 年向布勒（中國）機械有限公司采購了 6100T 冷室臥式壓鑄機。公司在深交所互動平臺回答投資者提問時表示，公司于 2020 年下半年便開始布局一體化壓鑄領域，并進

90、行了相應的人才及技術儲備，以及投資建設廠房及生產線，但同時也表示公司一體化壓鑄業務整體尚處于前期階段。若公司未來一體化壓鑄業務能有規?；牧慨a落地，則有望突破沖壓件業務這一細分領域，打開更大的成長空間。圖圖 39：截至截至 2022 年年 6 月月 30 日公司重大設備采購合同日公司重大設備采購合同 數據來源：公司招股說明書，東北證券 4.受益于新能受益于新能車行業高增，公司業務增長車行業高增，公司業務增長可期可期 4.1.積極開拓新能源客戶，獲眾多制造商認可積極開拓新能源客戶，獲眾多制造商認可 合作合作關系關系穩定，新能源客戶穩定，新能源客戶不斷增加不斷增加。全球新能源汽車快速發展，疊加公司

91、擁有多年技術及客戶積累的優勢，與上汽大眾、上海同舟合作已超 20 年，與上汽通用、一汽大眾等客戶合作 10 年以上，近年來積極開拓新能源客戶，成功為特斯拉、理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車和華人運通等知名新能源整車制造商供貨。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 圖圖 40：公司形成業務合作關系的歷程：公司形成業務合作關系的歷程 數據來源：公司公告，東北證券 產品種類豐富產品種類豐富且產品結構滿足客戶需求且產品結構滿足客戶需求。公司主要產品所配套的車型包括上汽大眾的朗逸、途觀、帕薩特、桑塔納、上汽通用的 GL8、昂科威等中外合資品

92、牌車型，也包括上汽榮威、上汽名爵等價格較為親民的國產品牌，同時包含特斯拉 Model 3、Model Y，理想 ONE，蔚來 ES6、EC6，零跑汽車 T03，華人運通高合 HiPhi X 等新能源車型，滿足了客戶多樣化的需求，增強對市場波動的風險抵御能力。表表 14：公司與整車制造商的合作情況：公司與整車制造商的合作情況 品牌品牌 主要車型主要車型 主要供應零部件主要供應零部件 上汽大眾上汽大眾 上汽大眾 途觀/新途觀 前縱梁、前圍板、窗框壓條、前隔板、安全板、落水槽、后輪罩外板、前圍板、前門檻封板、外板加強板、后窗框、A 柱內板、側圍板、風窗橫梁、隔板等 朗逸/新朗逸 中地板、水槽支撐板總

93、成、組合尾燈支座、密封槽、水箱板、鉸鏈加強板、車門外板加強板、腳踏板加強板、副車架前支架、車門內板加強板、固定腳板等 POLO/新 POLO 側框內板后部、風窗橫梁、A 柱內板下部、側圍后部下部內板、氣彈簧軸承支架總成、落水槽、后圍板、前后窗框、后地板后部、鉸鏈加強板等 明銳/新明銳 前縱梁、前圍板、前后窗框、側圍板、鎖加強板、上彈簧座、座椅支撐板總成、副車架前支架、車頂拉手支架、角加強板、車門下鉸鏈加強板總成等 凌度 前縱梁、前圍板、前后窗框、側圍板、鎖加強板、上彈簧座、座椅支撐板總成、副車架前支架、車頂拉手支架、角加強板、車門下鉸鏈加強板總成等 帕薩特/新帕薩特 前圍板裝配框、車門外板加強

94、板、縱梁下部支架、PAB 支架、減震器支撐板、前縱梁等 桑塔納/新桑塔納 車門板加強板、支撐槽、鎖加強板焊接總成、前后窗框、后輪罩縱梁、防撞支撐板、支架等 上汽大眾斯柯達 速派 鎖橫梁加強板焊接總成、隔板、車門下鉸鏈加強板總成、橫梁連接板、鉸鏈支座焊接總成、前翼板支架、前縱梁、后窗框、中央通道加強板等 昕銳 車門板加強板、支撐槽、鎖加強板焊接總成、前后窗 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 框、后輪罩縱梁、防撞支撐板、支架等 柯迪亞克 后窗框、A 柱加強板、密封槽、加強板、組合尾燈支座、前縱梁、中央通道加強板等 上汽通用上汽

95、通用 上汽通用別克 GL8 天窗加強框、頂蓋橫梁、尾燈板、流水槽等 君威 車項橫梁、后風窗延伸板、鎖扣加強板等 君越 尾燈板、流水槽、側墨圍延伸板、鎖扣板、前保支架、四門中小沖等 新英朗 前風窗橫梁、鎖扣、外板加強板、鉸鏈加強板等 威朗 B 柱內板、2#梁總成等 昂科威 A 柱內板、B 柱內板、車頂橫梁、鎖扣加強板、氣彈簧支架等 雪佛蘭 科沃茲 氣彈簧支架、緩沖蓋加強板、鉸鏈加強板、鎖扣加強板等 邁銳寶 側圍流水槽總成、尾燈安裝板總成、防火墻加強板、鎖扣板總成、前保中支撐支架等 凱迪拉克 XT5 天窗加強框、A 柱外板、風窗橫梁等 CT4/5 前風窗上橫梁總成、天窗加強框等 ATS 后橋支架總

96、成、鎖扣板總成、拖鉤、頂蓋前橫梁總成、地板中通道前面加強板等 上汽乘用車上汽乘用車 上汽榮威 RX5/eRX5 天窗加強板、門鉸鏈總成等 RX3 天窗加強板、門鉸鏈總成等 i6/ei6 天窗加強板、門鉸鏈總成等 i5/ei5 擋泥板、蓄電池壓板等 上汽名爵 銳騰 天窗加強版、側安全氣簾支架等 ZS/EZS 天窗加強版、翼子板總成等 MG6 后輪罩外板總成、內輪罩總成等 HS 前圍板下橫梁、車頂側氣簾支架、天窗加強版等 上汽大通上汽大通 上汽大通 G50 后側圍內板、后輪罩外板、后輪罩內板、C 柱門檻內板加強板等 V90 后側圍下內板、側移門踏步總成、板簧前吊耳橫梁、前地板邊梁、側圍支撐板、座椅

97、安裝支架、擋泥板上支架等 一汽大眾一汽大眾 一汽大眾 速騰/寶來 水箱腹板、加強板焊接總成、水箱總成、支座焊接總成、脫鉤、固定支架、縱梁隔板、支架、角板、減震器支撐板總成、門檻板、支座、頻率支架等 特斯拉特斯拉 特斯拉 Model Y 門鉸鏈加強板、副車架支架、頂蓋總成、車架縱梁、前門加強板、后地板橫梁總成、門框加強板等 Model 3 翼子板內板、車門防撞梁、玻璃導軌、減震塔、大地板、尾端板、充電口支架、車尾縱梁安裝板、前艙側翼加強板、電池支架托架總成、防撞梁支架、踏板總成、前艙側翼加強板、車尾縱梁安裝板等 理想汽車理想汽車 理想汽車 理想 ONE 空氣室蓋總成、后圍總成、天窗加強板焊接總成

98、、頂 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 理想 L7 蓋中橫梁總成、前圍上蓋板總成、D 柱內板總成、側圍后內板分總成、側圍 D 柱加強板總成、散熱器上橫梁總成、側圍 A 柱內板上段總成、前座椅后橫梁總成、前地板左梁總成、后地板第二橫梁焊接總成等 理想 L8 理想 L9 蔚來汽車蔚來汽車 蔚來汽車 EC6 前/后門腰線加強板、前/后門鉸鏈加強板、電機罩鎖扣、電機罩鎖扣加強板等 ES6 ES7 ET5 零跑汽車零跑汽車 零跑汽車 T03 左右前輪罩內板總成、左右減震器安裝座板、左右前輪罩上加強板總成、左右前輪罩前延伸板總成、左右

99、前縱梁上邊梁內板、左右 A 柱內板總成、保險絲盒安裝支架總成等 S01 左右后地板中橫梁連接板、左右后地板后橫梁連接板、后地板本體、后地板后橫梁、后地板中橫梁總成、左右后防撞梁安裝板總成、左右后減震彈簧座總成、左右后縱梁加強板、制動軟管支架、左右縱臂支架總成等 華人運通華人運通 華人運通 HiPhi X/Z 左右前縱梁總成、左右門檻梁總成、左右前輪罩總成、左右后輪罩總成、前地板總成、中地板總成、后地板總成、前圍護板上板總成、后圍板總成、前圍板總成、前保上防撞梁總成、左右頂蓋前窗邊梁內板總成、左右鉸鏈柱外板總成、左右 C 柱外加強板總成、左右 H 鉸鏈柱外板總成等 天際汽車天際汽車 天際汽車 M

100、E 7 撐板、充電口支架、后地板前橫梁本體、天窗加強板總成、縱梁上部焊接總成等 數據來源：招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 表表 15：公司與汽車零部件公司的合作公司與汽車零部件公司的合作 品牌品牌 主要供應零部件主要供應零部件 新朋股份新朋股份 前縱梁、中央通道、窗框、水箱板總成、后地板后部總成、副車架前支架、后縱梁、側圍加強板、車門板加強板、座椅橫梁等 上海同舟上海同舟 中地板、座椅橫梁、水箱、前地板尾部加強板總成、外部橫梁總成、鎖加強板、側圍加強板、門檻加強板等 上海安萊德上海安萊德 水槽支撐板

101、總成、組合尾燈支座、縱梁上部、后地板、窗框、A 柱加強板、副車架前支架等 華域車身華域車身 地板通道前部通道加強板、前縱梁后部縱梁、后縱梁后部縱梁、5 號上橫梁支架后板、后座椅支撐板、后懸架支架加強件、防火墻加強件、儀表板上延伸板、前縱梁內板加強件、1#橫梁、2#橫梁等 上海匯眾上海匯眾 擋泥板等 數據來源：招股說明書，東北證券 注：多利科技作為 tier1 可以直接給整車廠供貨，也可以作為 tier2 供貨給其它的零部件 tier1 廠商，由它們做集成 處于量產初、中期的車型較為集中，對后續盈利能力影響處于量產初、中期的車型較為集中，對后續盈利能力影響較小較小。通常情況下，乘用車車型的整個生

102、命周期約 4-7 年。從公司產品生命周期分布看，2019-2022H1 公司產品所應用的車型大多處于量產初期和量產中期，另外，一般車型改款或換代對沖壓零部件供應商的影響較少，主要系發動機、內飾、系統、附加功能方面的改進，所以客戶車型換代和更新對于公司持續盈利能力的影響較小。表表 16：公司零部件產品配套的客戶情況：公司零部件產品配套的客戶情況 主要客戶主要客戶 主要品牌主要品牌 主要車型主要車型 車型投產時間車型投產時間 生命周期生命周期 上汽大眾上汽大眾 大眾 ID.3/ID.4X/ID.6X 2021 年 量產初期 新途觀 L PHEV 2020 年 量產初期 新途觀 L 2020 年 量

103、產初期 新帕薩特 2019 年 量產中期 途鎧 T Cross 2019 年 量產中期 新 Polo 2019 年 量產中期 朗逸 啟航 2019 年 量產中期 全新途昂 X 2019 年 量產中期 新朗逸 2018 年 量產中期 輝昂 2016 年 量產后期 凌渡 2015 年 量產后期 新桑塔納 2012 年 量產后期 斯柯達 全新明銳 PRO 2021 年 量產初期 柯米克 2018 年 量產中期 柯迪亞克 2017 年 量產中期 昕動 2015 年 量產后期 奧迪 A7L 2022 年 量產初期 上汽通用上汽通用 別克 昂科旗 2020 年 量產初期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必

104、閱讀正文后的聲明及說明 31/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 昂科威 S 2020 年 量產初期 昂科拉 GX 2019 年 量產中期 凱越 2018 年 量產中期 微藍 6 2018 年 量產中期 別克 GL6 2017 年 量產中期 新君威 2017 年 量產中期 閱朗 2017 年 量產中期 別克 GL8 2016 年 量產后期 君威 2016 年 量產后期 威朗 2015 年 量產后期 新英朗 2015 年 量產后期 凱迪拉克 XT6 2019 年 量產中期 XT3 2019 年 量產中期 XT4 2018 年 量產中期 XT5 2016 年 量產后期 CT6 2016 年

105、量產后期 雪佛蘭 開拓者 2020 年 量產初期 新科沃茲 2020 年 量產初期 科魯澤 RS 2019 年 量產中期 暢巡 2019 年 量產中期 創界 2019 年 量產中期 沃蘭多 2018 年 量產中期 探界者 2017 年 量產中期 邁銳寶 XL 2016 年 量產后期 上汽集團上汽集團 上汽大通 G50 2019 年 量產中期 V90 2019 年 量產中期 榮威 榮威 RX5 PLUS 2021 年 量產初期 榮威 i6 2020 年 量產初期 榮威 RX5 MAX 2019 年 量產中期 榮威 Ei5 2019 年 量產中期 榮威 ei6 2019 年 量產中期 榮威 i5

106、2019 年 量產中期 榮威 RX3 2019 年 量產中期 榮威 ERX5 2018 年 量產中期 榮威 RX8 2018 年 量產中期 榮威 MARVEL X 2017 年 量產中期 榮威 RX5 2017 年 量產中期 名爵 名爵 MG6 2020 年 量產初期 名爵 MG HS 2018 年 量產中期 名爵 MG ZS 2017 年 量產中期 名爵 MG3 2011 年 量產后期 特斯拉特斯拉 特斯拉 Model 3/Y 2020 年 量產初期 理想汽車理想汽車 理想汽車 L9 2022 年 量產初期 L8 2022 年 量產初期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

107、明 32/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 L7 2022 年 量產初期 蔚來汽車蔚來汽車 蔚來汽車 ES7 2022 年 量產初期 ET5 2021 年 量產初期 EC6 2020 年 量產初期 ES6 2019 年 量產中期 華人運通華人運通 高合 Hiphi Z 2022 年 量產初期 Hiphi X 2021 年 量產初期 零跑汽車零跑汽車 零跑 C01 2022 年 量產初期 T03 2021 年 量產初期 S01 2019 年 量產中期 數據來源：公司公告，東北證券 4.2.產能瓶頸限制發展，募投擴產為公司增長提供支撐 公司產能趨于緊張，資源利用程度較高。公司產能趨于緊張，

108、資源利用程度較高。沖壓零部件業務是公司的主要業務，2019-2022H1 產能利用率分別為 98.13%、93.30%、126.88%和 106.48%，沖壓零部件業務的產能利用率處于飽和狀態。20119-2022H1 公司沖壓零部件的產銷率雖略有下降，但仍在 98%左右，資源利用程度仍較高，主要系公司采取了“以銷定產”和“安全庫存”的銷售模式。表表 17：公司沖壓零部件業務的產能利用率公司沖壓零部件業務的產能利用率情況情況 2019 2020 2021 2022H1 理論沖壓次數（萬次）理論沖壓次數（萬次）11601.92 11689.92 12904.32 7442.16 實際沖壓次數（萬

109、次）實際沖壓次數（萬次）11385.1 10906.49 16372.93 7924.27 產能利用率產能利用率(%)98.13%93.30%126.88%106.48%數據來源：公司公告，東北證券 表表 18：公司沖壓零部件的產銷量情況：公司沖壓零部件的產銷量情況 2019 2020 2021 2022H1 產量（萬件）產量（萬件）10787.58 12203.17 14381.8 6746.29 銷量（萬件）銷量（萬件）11104.85 12291.7 14200.76 6577.76 產銷率產銷率(%)102.94%100.73%98.74%97.50%數據來源：公司公告，東北證券 現有

110、產能不滿足發展需求，募集資金有望緩解壓力?，F有產能不滿足發展需求，募集資金有望緩解壓力。隨著公司業務規模的不斷擴大，公司汽車沖壓零部件的原有產能已經不能充分滿足公司相關業務未來的發展需要，產能的瓶頸已經成為制約公司該業務發展的主要因素之一。通過募集資金投資項目，公司能擴張其在沖壓零部件業務的產能，進一步提升公司的市場占有率和行業知名度。另外，公司補充流動資金項目實施后，將緩解公司快速增長過程中的資金壓力，保障公司現有業務的健康穩定的發展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 表表 19：資金募集投資項目：資金募集投資項目 序號

111、序號 項目名稱項目名稱 項目總投資項目總投資（萬元）（萬元）募集資金投入募集資金投入金額（萬元）金額（萬元）項目預期項目預期 1 滁州多利汽車科技股份有限公司汽車零部件自動化工廠項目 60,148.78 49,114.33 將實現年新增 2300 萬件沖壓件的生產能力 2 常州達亞汽車零部件有限公司汽車零部件生產項目 51,455.20 38,362.15 一期使用自有資金 10,003.05 萬元新增年產上汽大通 SV63 車型 6 萬臺（套）、理想汽車 M01 車型 15 萬臺（套）焊接件的生產項目建設（已完成）；二期擬投入募集資金 41,452.15 萬元，實現年新增 1320 萬件汽車

112、沖壓件和 10 萬套焊接件的項目建設 3 昆山達亞汽車零部件有限公司汽車電池托盤、沖壓件生產項目 30,617.79 24,938.55 實現年新增 20 萬套電池托盤、1560 萬件沖壓件的生產能力 4 鹽城多利汽車零部件有限公司汽車零部件制造項目 43,325.88 36,601.66 實現年產車身及底盤零部件 1200 萬件的生產能力 5 昆山達亞汽車零部件有限公司沖壓生產線技改項目 23,898.17 23,652.01 新增年產 1600 萬件沖壓件的生產能力 6 補充流動資金項目 30,000.00 30,000.00 滿足公司生產經營的資金需求 數據來源：招股說明書，東北證券 4

113、.3.生產研發端不斷突破，成本控制加強 注重產品創新，具備國內領先的技術研發優勢。注重產品創新，具備國內領先的技術研發優勢。汽車沖壓件模具方面，公司在沖壓模具設計、開發、制造等核心技術上取得了多項專利，具備較強的整車新車型前期同步開發能力；沖壓技術方面，公司解決了超高強度鋼材在冷沖壓過程中易回彈的問題，提高了產品尺寸精度和合格率，降低了生產成本；在焊接技術方面，公司積累了豐富的技術實踐經驗，可應用于輕量化車型的生產，部分產品被江蘇省科學技術廳認定為高新技術產品，包括：汽車前地板尾部加強板安全結構件、汽車前圍上板功能結構件、Skoda Yeti 高強度低變形量汽車后縱深安全結構件、Octavia

114、 NF 耐沖擊抗形變汽車前窗框功能結構件和 Octavia NF 高抗扭汽車座椅支撐板總成。此外，憑借著有效的自主創新機制，截至招股意向書簽署日，發行人及其子公司共獲得 133項專利權，其中發明專利 27 項。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 表表 20：模具設計與開發過程中使用的軟件及設備：模具設計與開發過程中使用的軟件及設備 序號序號 軟件或設備軟件或設備 使用效果使用效果 1 Autoform、Dynaform成型分析軟件 在模具工藝設計環節對零件進行全工序模擬分析，對零件回彈提前預判并作出回彈預處理，有效縮短模具調

115、試周期。2 材料拉力試驗機 對高強度鋼板進行參數分析，提高 CAE 分析的準確性。3 UG、CATIA 軟件 進行全部 3D 化設計，提高模具檢具設計的準確度、效率。4 Sinova Tion 軟件 進行動態干涉模擬分析，降低結構干涉等前期設計問題。5 PDM Team Center 軟件 進行數據管理，避免圖檔版本混亂造成的制造錯誤。6 德國 MATEC 五軸加工中心 加工精度高，可實現模具多角度加工、鑲塊獨立加工，使模具部件可更換性達到 100%。7 德國 ATOS 三維掃描儀（藍光掃描）藍光掃描儀為零件回彈整改提高了效率和方向，做到零件全工序掃描，準確判斷零件潛在回彈因素，大大降低了回彈

116、整改次數，有效縮短制造周期。8 德國通快 Trumpf 高精度激光切割機 能滿足汽車金屬零件的切割加工，為產品研發試制提供快捷的加工方式，節省試驗周期，提高生產效率。數據來源：招股說明書，東北證券 引進國內外先進生產設備和實驗設備引進國內外先進生產設備和實驗設備，成本控制有效加強，成本控制有效加強。公司擁有機器人柔性自動沖壓生產線、多工位級進模自動沖壓線、機器人焊接生產線、全自動藍光掃描設備等先進生產設備，保證了公司汽車車身沖壓總成零部件產品的一致性、穩定性和生產效率，同時有效降低了生產成本。5.投資建議投資建議與風險提示與風險提示 盈利預測盈利預測與評級與評級：預計公司 2023-2025

117、年營收 40.1/47.0/59.65 億元，歸母凈利潤為5.2/6.6/8.5 億元，EPS 為 3.69/4.69/5.98 元，以 3 月 24 日收盤價 84.86 元/股，對應PE 為 23/18/14 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 21：多利科技業績預測與拆分：多利科技業績預測與拆分 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 沖壓零部件收入（百萬元）1521.2 2472.9 2992.9 3579.8 4193.7 5321.4 YOY 62.6%21.0%19.6%17.2%26.9%毛利率 18.8%20.1%19.9%19.2%19.5%1

118、9.6%沖壓模具收入（百萬元）62.33 119.5 144.6 173.0 202.7 257.2 YOY 91.7%21.0%19.6%17.2%26.9%毛利率 10.0%10.4%10.30%9.80%9.90%10.00%其它收入（百萬元）100.8 179.7 217.5 260.2 304.8 386.7 YOY 78.3%21.0%19.6%17.2%26.9%毛利率 98%97%98%97%97%97%總收入（百萬元）1684.4 2772.1 3355.0 4012.9 4701.1 5965.3 YOY 64.6%21.0%19.6%17.2%26.9%毛利率 23.2%

119、24.7%24.5%23.8%24.1%24.2%數據來源：公司公告，東北證券 注：2022 年公司僅已公布總營收和總毛利率，分業務營收和毛利率在此基于假設拆分 風險提示風險提示：下游客戶銷量不及預期，新業務拓展不及預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 152 2,442 2,61

120、5 2,908 凈利潤凈利潤 445 522 663 845 交易性金融資產 1 1 1 1 資產減值準備 28 14 14 14 應收款項 1,126 1,521 1,732 2,565 折舊及攤銷 157 160 179 202 存貨 608 539 853 879 公允價值變動損失-1 0 0 0 其他流動資產 90 99 117 132 財務費用 14 23 25 26 流動資產合計流動資產合計 1,977 4,603 5,318 6,485 投資損失 1 1 1 1 可供出售金融資產 運營資本變動-357-197-356-486 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-5-2-1-2 固

121、定資產 1,045 1,186 1,364 1,492 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 284 521 524 600 無形資產 184 207 229 251 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-491-356-387-371 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 209 2,124 37 65 非非流動資產合計流動資產合計 1,545 1,741 1,950 2,120 企業自由現金流企業自由現金流-152 175 108 197 資產總計資產總計 3,522 6,343 7,268 8,605 短期借款 387 507 569 659 應付款項 796 92

122、6 1,101 1,458 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 1 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 13 13 13 13 每股收益（元）4.20 3.69 4.69 5.98 流動負債合計流動負債合計 1,361 1,634 1,895 2,388 每股凈資產（元）17.56 31.20 35.89 41.87 長期借款 231 231 231 231 每股經營性現金流量（元）2.68 3.69 3.71 4.24 其他長期負債 69 69 69 69 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 300 300 3

123、00 300 營業收入增長率 21.0 19.6 17.2 26.9 負債合計負債合計 1,661 1,934 2,195 2,687 凈利潤增長率 15.5 17.2 27.1 27.3 歸屬于母公司股東權益合計 1,861 4,410 5,073 5,918 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 24.5 23.8 24.1 24.2 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 3,522 6,343 7,268 8,605 凈利潤率 13.3 13.0 14.1 14.2 運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2

124、025E 應收賬款周轉天數 103.16 113.00 115.00 115.00 營業收入營業收入 3,355 4,013 4,701 5,965 存貨周轉天數 74.08 68.05 71.07 69.56 營業成本 2,532 3,057 3,567 4,522 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 21 24 29 36 資產負債率 47.2 30.5 30.2 31.2 資產減值損失-15-8-8-8 流動比率 1.45 2.82 2.81 2.72 銷售費用 10 12 15 18 速動比率 0.95 2.43 2.30 2.30 管理費用 81 98 114 145 費用率指

125、標費用率指標 財務費用 14 20-24-26 銷售費用率 0.3 0.3 0.3 0.3 公允價值變動凈收益 1 0 0 0 管理費用率 2.4 2.4 2.4 2.4 投資凈收益-1-1-1-1 財務費用率 0.4 0.5-0.5-0.4 營業利潤營業利潤 550 644 819 1,043 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 利潤總額利潤總額 550 644 819 1,043 估值指標估值指標 所得稅 104 122 155 198 P/E（倍）20.20 22.99 18.08 14.20 凈利潤 445 522 663 84

126、5 P/B（倍）4.83 2.72 2.36 2.03 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 445 522 663 845 P/S（倍）2.68 2.99 2.55 2.01 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 27.2 11.8 13.1 14.3 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，2016 年加入東北證券中小盤負責新能車產業鏈研究，2017 年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能

127、車等方向。史久杰：同濟大學管理學本碩，2022 年加入東北證券，覆蓋整車、零部件等方向。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員

128、不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責

129、。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（

130、針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明

131、及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/37 多利科技多利科技/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承

132、諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提

133、醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。Table_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/ 電話：電話：95360,400-600-0686 研究所公眾號：研究所公眾號：dbzqyanjiusuo 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號陸家嘴世紀金融廣場 3 號樓 10 層 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630