南網科技-公司研究報告-順智能電網之勢點亮儲能之星-230330（30頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 南網科技南網科技(688248 CH)順智能順智能電網電網之勢，點亮儲能之星之勢，點亮儲能之星 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):增持增持 目標價目標價(人民幣人民幣):):56.80 2023 年 3 月 30 日中國內地 電氣設備電氣設備 多業務處于快速增長期，多業務處于快速增長期，擁抱能源轉型時代擁抱能源轉型時代 公司經廣東電科院資產注入，當前具有技術服務（儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務）+智能設備兩大平臺。背靠南網資源優渥，儲能 EPC 業務在手訂單充沛，業績有望伴

2、隨行業高增；檢測及調試服務與智能設備業務有望提供穩定高增的利潤盤。我們預計公司 22-24 年 EPS 為 0.36/0.90/1.42 元，截至 2023 年 3 月 29 日，可比公司 24 年 Wind 一致性預期平均 PE 為 19.1x，考慮公司背靠南網平臺，項目獲取有保障，在儲能及檢測調試業務上具備豐富的項目經驗與技術優勢，我們給予公司 2024 年 40 倍 PE，目標價 56.8 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。背景資質優勢顯著，儲能業務順勢高增背景資質優勢顯著，儲能業務順勢高增 2022 年新型儲能項目裝機規模同比增長 180%以上，我們預計國內新型儲能規模有望持續保持高速增

3、長。公司背靠南方電網，集成與 EPC 項目獲取有保障。公司僅 22 年三季度中標 5 項儲能 EPC 技術服務項目，總金額達7.34 億元。公司對電源側和電網側均具有深刻的理解，我們認為公司在 EPC項目的 EMS、儲能電站設計、并網測試三個關鍵環節均具備技術優勢。此外，公司曾承做多個標桿項目，具有豐富的項目經驗。公司毛利率把控能力強，新建儲能電池 PACK 與儲能系統產線，進一步提升成本控制能力。檢測調試檢測調試業務穩增業務穩增，“絲路絲路 InOS”市場空間廣闊市場空間廣闊 “十四五”期間傳統火電“三改聯動”，新能源核電、海風景氣度有望提升，帶來較大檢測調試服務需求。公司同時擁有“電源特級

4、調試資質”和“電網特級調試資質”，擁有豐富的項目經驗與技術優勢，試驗檢測及調試服務業務有望持續穩步增長。智能電網成為新型電力系統建設重點，公司自研配用電統一操作系統“絲路 InOS”，實現了智能配用電終端操作系統的國產替代，技術水平國際領先，當前試點運行效果良好，我們預計 23 年起逐步規?；瘧?，市場空間廣闊。順智能化之勢，順智能化之勢，點亮儲能之星點亮儲能之星 公司布局多邊形業務，打造儲能明星業務，智能裝備業務有望順智能化之勢高增。南方電網作為公司第一大股東和重要下游客戶，資源優渥。我們預計公司 22-24 年歸母凈利潤分別為 2.06/5.08/8.02 億元，對應 EPS 為0.36/

5、0.90/1.42 元，給予公司 2024 年 40 倍 PE，目標價 56.80 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：行業發展不及預期，市場競爭加劇，上游原材料漲幅超預期。研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究員 張志邦張志邦 SAC No.S0570522020003 +(86)10 5679 3931 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 基本數據基本數據 目標價(人民幣)56.80 收盤價(人民幣 截至 3 月 29

6、日)47.82 市值(人民幣百萬)27,004 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)317.84 52 周價格范圍(人民幣)12.85-72.22 BVPS(人民幣)4.46 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(人民幣百萬)1,115 1,385 1,790 4,980 7,974+/-%91.43 24.28 29.20 178.25 60.14 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)87.09 143.04 205.69 507.75 801.77+/-%100.23 64

7、.25 43.80 146.86 57.91 EPS(人民幣，最新攤薄)0.15 0.25 0.36 0.90 1.42 ROE(%)9.37 7.55 8.12 17.56 22.61 PE(倍)310.09 188.79 131.29 53.18 33.68 PB(倍)19.89 11.11 10.24 8.59 6.84 EV EBITDA(倍)266.60 177.26 124.72 45.28 27.23 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (14)(6)312201227435873Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民幣)南網科技相對滬深300 免責聲明和披露

8、以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 南網科技南網科技(688248 CH)正文目錄正文目錄 報告核心內容報告核心內容.3 核心推薦邏輯.3 區別于市場的觀點.3 脫胎科研院所，背靠南網平臺，要素積累雄厚脫胎科研院所，背靠南網平臺，要素積累雄厚.4 技術資源儲備豐富，布局新型智慧電網.4 盈利持續高增，盈利前景廣闊.5 背景資質優勢顯著，儲能業務順勢高增背景資質優勢顯著，儲能業務順勢高增.8 新型儲能規模高增，大儲有望保持高升.8 緊追行業動態，平臺優勢增規模.9 占據調試生態位，業務范圍不斷外擴占據調試生態位，業務范圍不斷外擴.15 新能源并網釋放需求，核心優勢保障盈利基礎.15

9、 試驗檢測及調試服務：具備電網+電源雙資質，迎接傳統+新能源雙機遇.15 智能電網大勢所趨，成熟產品搶占先機.19 智能配用電設備：自研“絲路 InOS”系統，帶來廣闊應用空間.20 智能監測設備：助電網智能化轉型，市場空間累逾千億.21 機器人及無人機：攻克核心技術難題，實現關鍵國產替代.22 四、四、盈利預測和估值盈利預測和估值.24 風險提示.26 UZlZiXRUiWjWsRsRoM6McM6MnPmMmOoNiNrRoNfQpMoP8OnNuNxNsQrMuOsPnQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 南網科技南網科技(688248 CH)報告核心內容報

10、告核心內容 核心推薦邏輯核心推薦邏輯 公司經廣東電科院資產注入，當前具有技術服務（儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務）+智能設備兩大平臺。公司打造儲能明星業務，儲能 EPC 業務在手訂單充沛，業績有望伴隨行業高增；檢測及調試服務業務上具備豐富的項目經驗與技術優勢，有望提供穩定增長的利潤盤；智能裝備業務有望順智能化之勢快速增長。南方電網作為公司第一大股東，為公司持續輸血，公司項目獲取有保障。我們預計公司 22-24 年 EPS 為 0.36/0.90/1.42 元，給予公司 2024 年 40 倍 PE，目標價 56.8 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 1、儲

11、能系統是整體能力的比拼，多環節能做出產品差異儲能系統是整體能力的比拼，多環節能做出產品差異 市場認為南網科技的核心稟賦在于第一大股東南方電網的賦能，我們認為除此以外，公司的技術經驗優勢與成本把控能力也是公司盈利能力快速提升的重要保障。儲能系統并非是電池和變流器的簡單拼湊，需要集成廠商對電池、PCS 等環節有深入的理解，制造出針對性設計和靈活控制的系統集成產品。公司對電源側和電網側均具有深刻的理解，能夠和儲能業務產生協同效應，我們認為公司在 EPC 項目的 EMS、儲能電站設計、并網測試三個關鍵環節均具備技術優勢。公司成本控制能力亦有保障，公司當前以調頻項目為主，毛利率把控能力強；隨著公司儲能業

12、務放量，規模效應凸顯；公司業務向上游延伸，自建儲能電池 PACK 與儲能系統產線，未來成本把控能力有望進一步增強。2、公司不止儲能資產，多業務處于快速發展期公司不止儲能資產，多業務處于快速發展期 電科院是電網系的優質的研發機構，產品技術研發契合電網發展方向。公司經廣東電科院資產注入，當前具有技術服務（1 試驗檢測及調試服務、2 儲能系統技術服務）+智能設備（3 機器人及無人機、4 智能監測設備、5 智能配用電設備）兩大平臺，多邊形業務布局完善，儲能外亦有多業務處于快速增長期。技術服務：技術服務：試驗檢測及調試服務業務屬于公司現金牛業務，工藝成熟且進入壁壘較高，下游火電“三改聯動”以及核電、海風

13、景氣度的提升均會支撐該業務需求，有望為公司提供穩定增長的現金流。智能設備智能設備：在電網智能化轉型趨勢下，公司智能設備業務直接受益，機器人及無人機、智能監測設備業務有望隨之實現快速增長；智能配用電設備方面，公司自研的“配用電統一操作系統絲路 InOS”實現了智能配用電終端操作系統的國產替代，當前試點運行效果良好，我們預計 23 年起將會逐步規?；瘧?，市場空間廣闊。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 南網科技南網科技(688248 CH)脫胎科研院所，背靠南網平臺，要素積累雄厚脫胎科研院所，背靠南網平臺，要素積累雄厚 技術資源儲備豐富，布局新型智慧電網技術資源儲備豐

14、富，布局新型智慧電網 廣東電科院資產注入，廣東電科院資產注入，技術儲備支撐業務布局技術儲備支撐業務布局。公司前身為成立于 1988 年的全民所有制企業廣華實業。2017 年，廣東電網分公司廣東電科院依托廣華有限作為市場化運營平臺，實施重組，將廣東電科院市場化運營的電源側技術服務業務及相關資產、資質等整體劃轉至廣華有限，廣華有限更名為能源技術，廣東電科院不再開展相關業務。2019 年，公司第二次重組，并入廣東電科院屬下的與能源技術存在技術重疊或涉及能源技術未來發展方向的相關部門，進一步增厚公司技術儲備。第二次重組完成后，公司在原有電源側業務基礎上新設了風電儲能事業部、試驗檢測部、設備制造部等業務

15、部門，將公司業務范圍擴展至電源側、電網側、用戶側，并形成了“技術服務+智能設備”兩輪驅動的產品結構。圖表圖表1：兩次重組奠基公司資源儲備兩次重組奠基公司資源儲備 資料來源：公司招股說明書、華泰研究 股權結構清晰，股權結構清晰，背靠背靠南南方電網，方電網，未來發展未來發展有保障有保障。公司前十大股東合計持股 86.6%，其中南方電網通過廣東電網、南網產投、南網能創合計持有公司 64.1%的股份，為公司第一大股東。圖表圖表2：股權結構主干南方電網支撐公司發展股權結構主干南方電網支撐公司發展 資料來源：公司招股說明書、華泰研究 擁抱新型智慧電網，擁抱新型智慧電網，致力于電力能源系統清潔化和智能化致力

16、于電力能源系統清潔化和智能化。公司通過提供“技術服務+智能設備”的綜合解決方案，保障電力能源系統的安全運行和效率提升，逐步發展出技術服務和智能設備“2+3”的兩大業務體系。其中，公司的技術服務包括儲能系統技術服務和試驗檢測及調試服務 2 個類別；智能設備包括智能監測設備、智能配用電設備和機器人及無人機 3 個類別。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 南網科技南網科技(688248 CH)圖表圖表3：“2+3”業務體系驅動新型智慧電網”業務體系驅動新型智慧電網 資料來源：公司公告、華泰研究 業務不斷外擴，存量結構趨于均衡。業務不斷外擴，存量結構趨于均衡。從板塊看，20

17、18 年-2021 年公司業務重心在“2+3”五個板塊中逐漸分散，業務量占比趨向于均勻分布。從地域看，2018 年-2021 年公司立足廣東基本盤，同時“走出去”效果顯著，業務逐漸向廣東省外拓展，地理布局更加去中心化。其中，2018 年-2021 年廣東市場相關收入占比分別為 85.90%/76.86%/68.60%/75.39%；省 內 外業 務擴 展有 序 推進，2018 年-2021 年，廣 東 省內 業務 量年 增 速分 別為71.19%/70.86%/36.58%，廣東省外業務量年增速分別為 163.07%/172.65%/-8.49%。2021年，公司業務發展受疫情影響，省外業務量

18、略有回縮。圖表圖表4：公司業務量板塊分布趨于均勻公司業務量板塊分布趨于均勻 圖表圖表5：公司走出廣東成果顯著公司走出廣東成果顯著 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 盈利持續高增盈利持續高增，盈利前景廣闊盈利前景廣闊 營收及凈利持續高增，盈利前景廣闊。營收及凈利持續高增，盈利前景廣闊。營收方面，2018 年-2022 年，公司營業收入分別為3.04/5.82/11.15/13.85/17.90 億元，CAGR 達到 55.73%；凈利潤方面，2018 年-2022 年，公司凈利潤分別為 0.14/0.43/0.87/1.43/2.06 億元，CAGR 達到 97.39%

19、，年增長率分別為220.99%/100.23%/64.25%/43.82%。根據 2022 年業績快報，公司 2022 年實現營業收入17.90 億元，同比增長 29.20%，實現凈利潤 2.06 億元，同比增長 43.82%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021其他儲能系統技術服務試驗檢測及調試服務智能配用電設備智能監測設備機器人及無人機-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021廣東-左軸廣東

20、以外-左軸廣東yoy-右軸廣東以外yoy-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 南網科技南網科技(688248 CH)圖表圖表6：2018-2022 年公司營業收入年公司營業收入 圖表圖表7：2018-2022 年公司凈利潤年公司凈利潤 資料來源：公司公告，華泰研究 注：22 年數據為公司披露業績快報中的初步核算數據 資料來源：公司公告，華泰研究 注：22 年數據為公司披露業績快報中的初步核算數據 毛利量率齊升，“毛利量率齊升，“2+3”多邊形業務貢獻穩定利潤?！倍噙呅螛I務貢獻穩定利潤。2018-2021 年，公司綜合毛利率穩定在25%-30%，其中智能配用電設

21、備貢獻快速增長，其毛利率分別為 3.00%/13.41%/24.46%/25.52%，毛利的 CAGR 達到 104.14%；“2+3”五大業務占毛利比例結構趨于均衡，業務盈利結構從 2018 年的“2 服務”到 2021 年的“2 服務+3 產品”，2021 年智能監測設備、智能配用電設備、機器人及無人機、試驗檢測及調試服務、儲能系統技術服務毛利貢獻比例分別為 16.96%/13.00%/13.72%/30.68%/12.48%，五大板塊共同支撐公司毛利增長。圖表圖表8：存量增量支撐毛利率穩定存量增量支撐毛利率穩定 圖表圖表9：多邊形業務下毛利結構不斷優化多邊形業務下毛利結構不斷優化 資料來

22、源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0246810121416182020182019202020212022E億元營業收入-左軸YOY-右軸0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.520182019202020212022E億元凈利潤-左軸YOY-右軸0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018201920202021綜合毛利率智能監測設備智能配用電設備機器人及無人機試驗檢測及調試服務儲能系統技術服務0%20%40%60%80%100%201820192

23、0202021智能監測設備智能配用電設備機器人及無人機試驗檢測及調試服務儲能系統技術服務其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 南網科技南網科技(688248 CH)核心科技賦予產品長期生命力核心科技賦予產品長期生命力，優秀團隊助力公司保持持續創新力，優秀團隊助力公司保持持續創新力。公司不斷增加研發投入，18-21 年研發支出為 0.18/0.36/0.70/0.94 億元，營收占比在 5%-7%。截至 22 年 H1，公司擁有省級工程中心及各類實驗室 18 個，核心技術 32 項，發明專利 225 項，主持和參與制定了電力機器人術語 電力儲能用超級電容器 火力發

24、電廠汽輪機安全保護系統技術條件等 28 項標準。公司研發人員中教授級高級工程師 36 人，國內國際專家庫各類技術專家 35 人，優秀的研發團隊有助于公司保持持續的創新機制以及技術優勢。圖表圖表10：研發支出持續增長，占比穩定研發支出持續增長，占比穩定 圖表圖表11：研發團隊規模穩定研發團隊規模穩定 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.020182019202020212022H1研發支出合計-左軸研發支出總額占營業收入比例-右軸0%5%10%15%20%25%30%35%

25、40%45%02040608010012014016020182019202020212022H1研發人員數量-左軸研發人員數量占比-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 南網科技南網科技(688248 CH)背景資質優勢顯著，儲能業務順勢高增背景資質優勢顯著，儲能業務順勢高增 新型儲能規模高增，大儲新型儲能規模高增，大儲有望保持高升有望保持高升 2022 年新型儲能項目裝機規模同比增長年新型儲能項目裝機規模同比增長 180%以上。以上。根據 CNESA，2022 年國內新增投運新型儲能項目裝機規模達 6.9GW/15.3GWh（分別為功率/電池容量口徑），與

26、2021 年同期相比，增長率均超過 180%。新增投運項目時長仍以 1-2 小時為主，4 小時以上的項目開始增多。我們認為，隨著政策支持力度加大，共享儲能實現模式優化，成本端持續下行，電化學儲能市場規模有望繼續保持高增。政策給予傾斜，配儲要求加嚴，政策給予傾斜，配儲要求加嚴，市場化并網項目增多，市場化并網項目增多，支撐整體需求。支撐整體需求。據北極星儲能網，截至 23 年 1 月底，全國共有 33 個地區明確提出儲能補貼，共有 28 個省區提出強制配儲政策，配儲比例多在 10%20%，配儲時長多在 24 小時。風光裝機目標的西北地區配儲要求更高，大基地增加后儲能需求提升有望更加明顯。此外，市場

27、化并網項目初步要求按照功率 15%的掛鉤比例（時長 4 小時以上）配建調峰能力，按照 20%以上掛鉤比例進行配建的項目優先并網，各省份可按照實際情況確認市場化并網項目配儲規模，市場化項目有望帶來額外增量。共享儲能協助降本增效，針對發電側改進模式，針對電網側提升收入來源共享儲能協助降本增效，針對發電側改進模式，針對電網側提升收入來源，實現模式優化，實現模式優化。根據各地風電建設要求，新能源電站可以通過租用共享儲能方式，滿足配儲要求。共享儲能有規模效應，有助于實現成本優化。此外，大型儲能電站多建在 110KV/220KV 并網點，相較于建在 35KV 并網點的發電側儲能更容易被調度系統調用，增加調

28、峰和調頻收入。按照配儲要求，發電側通過租用儲能換來風光核準/運營便利，需要付出對應租金成本。共享儲能相較于發電側自用模式，可以在輔助服務市場獲得輔助服務收益，實現模式優化；相較于傳統的電網側儲能，能夠獲得租金收入，拓展收入來源。如我們在 22 年 10 月 20 日發布的報告 儲能協助能量時移，護航能源變革 中測算新疆調峰用儲能項目 IRR 約 6.22%，若按照 20 年折舊支付租金，則回報率可達 11.86%，儲能項目 IRR 顯著提升。我們預計我們預計 23 年裝機規模有望達到年裝機規模有望達到 17.9GW/41.1GWh。據北極星儲能網統計，國內 2022年單年新增規劃在建的新型儲能

29、項目規模達 101.8GW/259.2GWh，并且大部分項目都將在近 1-2 年內完工并網，這些規模數字已顯著超國家發改委、國家能源局于 2021 年 7 月發布的關于加快推動新型儲能發展的指導意見中設置的 2025 年實現 30GW 裝機的目標。我們預計23年新型儲能新增規模有望達到17.9GW/41.1GWh，增速達到158.8%/168.4%，我們預計 23-25 年新型儲能新增規模復合增速有望達到 93.0%(GW)/103.5%(GWh)。圖表圖表12：2020-2025 年國內儲能裝機規模年國內儲能裝機規模 資料來源：CNESA、華泰研究預測 0%20%40%60%80%100%1

30、20%140%160%180%200%0204060801001201402020202120222023E2024E2025EGW/GWh儲能規模(GW)儲能需求(GWh)YOY(GW)-右軸YOY(GWh)-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 南網科技南網科技(688248 CH)緊追行業動態，平臺優勢增規模緊追行業動態，平臺優勢增規模 南方電網南方電網全面全面深化深化國企改革國企改革，旗下擁有南網儲能和南網科技兩個儲能，旗下擁有南網儲能和南網科技兩個儲能上市上市平臺。平臺。南方電網公司改革三年行動實施方案（2020-2022 年）于 2020 年 11

31、月印發，提出要全力推進八個方面重點任務。南方電網公司全面完成國企改革三年行動重點任務，在資本運營方面實現重大突破。南網能源公司、南網科技公司分別于 2021 年在深交所中小板、上交所科創板首發上市。廣東電網控股公司南網科技深耕鋰電池儲能，覆蓋電池 pack、儲能系統集成、EPC等眾多環節，并參與大規模熔融鹽儲能商業應用的研究合作。22 年 9 月，南網儲能（原“文山電力”）舉行重大資產重組暨更名上市儀式，正式登陸上交所，主要從事抽水蓄能和新型儲能業務，是全市場首個主營抽水蓄能業務的上市公司。南網儲能、南網科技在新型儲能方向均有布局，兩者相比，南網儲能側重運營，南網科技側重系統集成和 EPC 環

32、節。圖表圖表13：南方電網旗下儲能公司南方電網旗下儲能公司 公司名稱公司名稱 隸屬關系隸屬關系 儲能業務儲能業務 規劃規劃 南網儲能 南網控股公司(持股比例 65.3%)抽水蓄能 電網側儲能電站運營 十四五、十五五、十六五分別新增投產抽蓄 6/15/15GW，分別新增投產新型儲能 2/3/5GW。截至 2023年 2 月公司累計投產抽蓄儲能 10.28GW，2025 年前力爭再投產 3.6GW。新型儲能目前投產試運行裝機0.11GW/0.22GWh，在建項目 0.30GW/0.60GWh，項目儲備達 7GW。南網科技 廣東電網控股公司(持股比例 43.1%)儲能系統集成/EPC 十四五期間內打

33、造新型儲能核心設備研發、生產和服務自主品牌，建設新型儲能創新領軍企業，建設源網荷儲智慧聯動平臺支撐核心業務協同高質量發展。2035 年成為世界一流電源清潔化、電網智能化綜合解決方案服務商。資料來源：Wind，公司公告，華泰研究 南網科技儲能業務的核心是南網科技儲能業務的核心是集成服務集成服務。公司的儲能集成服務主要包括方案設計（系統方案設計、建模仿真）系統建設（工程實施、設備系統集成）系統調試試驗及優化（參數整定、控制優化、系統調試、并網測試、性能評估）。公司根據客戶的需求與應用場景制定綜合解決方案，開展項目研究，制定技術方案，通過采購招標的方式購買儲能電池、儲能變流器、集裝箱、變壓器等設備并

34、再次通過招標確定施工單位，根據設計完成儲能電站建設。項目建成后，公司對系統進行調試并進行并網測試，通過后交付客戶。圖表圖表14：南網科技儲能南網科技儲能 EPC 環節環節 項目建設環節項目建設環節 主要服務節點主要服務節點 核心技術的應用的情況核心技術的應用的情況 方案設計 系統方案設計 應用了“儲能熱管理及消防技術”，通過電池艙內的風道優化設計，讓電池處在合適、均勻的環境下，以保證電池的使用壽命。建模仿真 應用了“電力電子系統高精度建模及測試技術”，對儲能系統進行建模，驗證電池、BMS、PCS、開關等各級保護配置的有效性。項目實施-系統建設 工程實施 分別應用了“電力電子系統高精度建模及測試

35、技術”，用于儲能系統各級保護的仿真驗證和儲能系統功能、性能的現場測試評價；應用了“能量管理及優化控制技術”，多種高級應用策略的實現和優化，滿足業主的市場收益和儲能設備管理需求。設備系統集成 分別應用了“儲能熱管理及消防技術”，用于保障電池儲能系統的效率、使用壽命和安全；應用了“能量管理及優化控制技術”，實現了儲能系統高效、安全、經濟性運行。項目實施-系統調試試驗及優化 參數整定 應用了“電力電子系統高精度建模及測試技術”，對儲能系統進行建模，驗證電池、BMS、PCS、開關等各級保護配置的有效性 控制優化 應用了“能量管理及優化控制技術”，用于提升儲能調頻綜合性能，使業主獲得更好的收益。系統調試

36、 應用了“電力電子系統高精度建模及測試技術”，是并網試驗前的技術服務工作，確保儲能各分系統的正確安裝、通信暢通、定值設置正確，并實現分系統設備各自的功能 并網測試 應用了“電力電子系統高精度建模及測試技術”，通過現場試驗驗證儲能系統的故障穿越能力、能量效率、充放電能量、響應時間等重要功能、性能。性能評估 應用了“電力電子系統高精度建模及測試技術”，通過運行一段時間后的狀態評價指導儲能系統的運行維護和優化。資料來源：南網科技招股說明書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 南網科技南網科技(688248 CH)圖表圖表15：公司儲能公司儲能 EPC 業務業務

37、 資料來源：南網科技招股說明書，華泰研究 背靠南網平臺，公司獲取項目有保障。背靠南網平臺，公司獲取項目有保障。公司客戶包括大唐國際、廣州能源集團、南方電網等發電側、電網側以及第三方儲能運營企業。公司系廣東電網控股公司，目前建設的儲能業務絕大部分面向南網區域，中標獲得的儲能 EPC 項目大部分位于廣東。2021 年 5 月，南網發布 南方電網公司建設新型電力系統行動方案（2021-2030 年）白皮書，提出在“十四五”期間投產 20GW 新型儲能。2023 年 3 月，廣東省印發廣東省推動新型儲能產業高質量發展的指導意見，提出新型儲能發展目標，到2025年全省新型儲能裝機規模達到3GW；到 20

38、27 年全省新型儲能機規模達到 4GW。據我們不完全統計，2022 年中國儲能市場招標總容量超過 38GWh，南方電網所覆蓋區域合計達到 11.9GWh，其中廣東省項目招標總容量達到 7.0GWh。公司作為南網設立的儲能系統集成和 EPC 公司，與南網關系密切，有望在“十四五”期間獲得更多優質項目。圖表圖表16：“十四五”省級碳達峰碳中和方案儲能目標“十四五”省級碳達峰碳中和方案儲能目標 省份省份 廣東廣東 廣西廣西 貴州貴州 江西江西 河北河北 內蒙古內蒙古 寧夏寧夏 山西山西 新型儲能（新型儲能（MW）3000 2000 1000 1000 4000 5000 5000 10000 省份省

39、份 吉林吉林 江西江西 山東山東 河南河南 青海青海 北京北京 江蘇江蘇 新型儲能（新型儲能（MW）250 1000 10000 2200 6000 700 2600 資料來源：北極星儲能網，政府公告，華泰研究 圖表圖表17：南網區域“十四五”儲能規劃南網區域“十四五”儲能規劃 時間時間 政策名稱政策名稱 發布主體發布主體 主要內容主要內容 21 年 5 月 南方電網公司建設新型電力系統行動方案（2021-2030 年）白皮書 南方電網 在“十四五”期間投產投產 20GW 新型儲能新型儲能，投產 5GW 抽水蓄能。21 年 11 月 南方電網“十四五”電網發展規劃 南方電網“十四五”規劃建設

40、6GW 抽水蓄能電站。23 年 3 月 廣東省推動新型儲能產業高質量發展的指導意見 廣東省人民政府 提出新型儲能發展目標：到 2025 年，全省新型儲能產業營業收入達到 6000 億元，年均增長50%以上，裝機規模達到裝機規模達到 300 萬千瓦萬千瓦。到 2027 年，全省新型儲能產業營業收入達到 1 萬億元，裝機規模達到裝機規模達到 400 萬千瓦萬千瓦。22 年 4 月 廣東省能源發展“十四五”規劃 廣東省人民政府 2025 年前建設發電側、變電側、用戶側及獨立調頻儲能項目 200 萬千瓦以上萬千瓦以上，力爭到 2025年電力需求側響應能力達到最高負荷的 5%左右。23 年 2 月 廣東

41、省碳達峰實施方案 廣東省人民政府 2025 年廣東省新型儲能裝機達到新型儲能裝機達到 2GW 以上以上，2030 年抽水蓄能裝機規模超過 15GW。22 年 9 月 廣西能源發展“十四五”規劃 廣西壯族自治區人民政府辦公廳“十四五”期間全省新增集中式新型儲能并網裝機集中式新型儲能并網裝機 2GW 以上以上。優化布局電網側儲能，發揮儲能消納新能源、削峰填谷、增強電網穩定性和應急供電等多重作用。積極支持用戶側儲能多元化發展，鼓勵用戶側儲能參與系統調峰調頻。23 年 1 月 廣西電力源網荷儲一體化發展試點建設實施意見（征求意見稿）廣西壯族自治區發改委 原則上一體化項目風光新能源儲能配置應不低于總裝機

42、容量的 15%、時長 2 小時，并能滿足削減一體化項目 5%高峰用電負荷的要求。一體化項目綜合儲能設施及可調節、可中斷負荷等配套調節能力應不低于整體用電側負荷的 20%、時長 2 小時。22 年 11 月 貴州省碳達峰實施方案 貴州省人民政府 2025 年新型儲能裝機容量不低于不低于 1GW，2030 年新型儲能裝機容量提高到 4GW 左右，抽水蓄能電站裝機規模達到 5GW。23 年 1 月 云南綠色能源發展“十四五”規劃 云南省能源局 加快布局“風光水火儲”多能互補基地，強化需求側管理，統籌能源“產供儲銷”各關節資源配置，加快“源網荷儲一體化”建設，構建新型電力系統。21 年 3 月 海南省

43、國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要（公開版）海南發改委 依托海南新能源發電項目,發展風電、光伏、電力儲能、智能電網等相關配套產業。資料來源：政府官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 南網科技南網科技(688248 CH)全國統一電力市場體系率先在南方區域落地全國統一電力市場體系率先在南方區域落地。當前，全國統一電力市場體系建設加快推進，2022 年 1 月、6 月，國家發改委、國家能源局先后批復同意南方區域電力市場工作方案南方區域電力市場實施方案，推動多層次統一電力市場體系加速構建。2022 年 7 月 23日，南方區域電力市場

44、試運行啟動會舉辦，標志著全國統一電力市場體系率先在南方區域落地。據國家能源局，2022 年電力市場交易規模和主體數量均創歷史新高。按交易結算口徑統計，2022 年全國市場交易電量共 5.25 萬億千瓦時，同比增長 39%，占全社會用電量比重達 60.8%，同比提高 15.4 個百分點。在電力交易機構注冊的市場主體數量首次超過 60萬家，同比增長 29%，市場活力進一步激發。預計到 2023 年底，市場化交易電量占比將達到 80%左右，參與交易的市場主體數量將增加到 800 多萬戶。圖表圖表18：南方區域電力市場建設歷程南方區域電力市場建設歷程 資料來源：政府官網，華泰研究 電力市場有望提供靈活

45、價格信號，提振儲能峰谷套利模式收益率。電力市場有望提供靈活價格信號，提振儲能峰谷套利模式收益率。電力現貨交易讓電價反映實時供需關系，實現資源的靈活配置，隨著全國統一電力市場體系加速推進，全國多省份峰谷價差拉大，2023 年 3 月，最大峰谷電價差超過 0.7 元/kWh 以上的地區達到了 23 省市，其中，廣東、廣西、海南的最大峰谷電價差均超過 1 元/kWh，儲能有望獲取更高的峰谷套利收益。圖表圖表19：2022 年年 3 月與月與 2023 年年 3 月各省最大峰谷價差月各省最大峰谷價差 資料來源：北極星儲能網，華泰研究 在手訂單充裕，未來業績可期。在手訂單充裕，未來業績可期。2022 年

46、 7 月，公司發布 2022-2024 年儲能電池單體框架協議采購項目招標公告，系公司代表南網集團下屬四家單位進行的聯合采購，總規模 5.56GWh，其中公司直接采購份額為 1.5GWh。2023 年 3 月，公司再發儲能集采招標公告，共計采購儲能系統 450MW/1.2GWh，儲能變流器 1.1GW。我們認為，公司大規模采購預示公司在手訂單充足，儲能業務進入啟動期。公司僅 22 年三季度中標 5 項儲能 EPC 技術服務項目，規模達 200MW/309MWh，項目以高價值高技術含量的火電調頻為主，總金額達 7.34 億元，支撐后續業績增長。0.00.20.40.60.81.01.21.4上海

47、四川廣西天津廣東浙江遼寧北京湖南江蘇安徽山西重慶河北黑龍江吉林蒙東河南貴州陜西冀北福建山東寧夏青海江西甘肅蒙西云南海南新疆元/kWh2022年3月2023年3月 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 南網科技南網科技(688248 CH)圖表圖表20：2022 年南網科技儲能項目年南網科技儲能項目 項目項目 地點地點 規模規模 項目性質項目性質 狀態狀態 靖海電廠#3、#4 機組儲能調頻項目 EPC 廣東揭陽 電源側火儲聯合調頻 已完成 東莞供電局 110kV 楊屋站 廣東東莞 電網側儲能 已完成 東莞供電局 220kV 黎貝站 廣東東莞 電網側儲能 已完成 廣州供

48、電局 110kV 芙蓉站 廣東廣州 電網側儲能 已完成 國家能源集團廣東公司臺山電廠1-2號及6-7號機組靈活性（輔助調頻）技術改造 EPC 廣東臺山 60MW/60MWh 電源側火儲聯合調頻 3 月中標 三峽陽西沙扒海上風電場（一期）儲能電站投資建設 廣東陽江 30MW/30MWh 電源側儲能 4 月中標 廣東大唐雷州電廠 1-2 號機組儲能調頻項目 EPC 廣東雷州 30MW/30MWh 電源側火儲聯合調頻 7 月中標 廣州大唐潮州電廠 3-4 號機組儲能調頻項目 EPC 廣東潮州 30MW/30MWh 電源側火儲聯合調頻 廣東能源集團金灣電廠 3-4 號機組儲能調頻項目 廣東珠海 16M

49、W/8MWh 磷酸鐵鋰+4MW/0.67MWh 超容混儲 電源側火儲聯合調頻 7 月中標 廣西南寧武鳴共享儲能電站項目 EPC 廣西南寧 50MW/100MWh 共享儲能 EPC 8 月中標，11 月底具備帶電條件 廣東梅州百兆瓦時電網側獨立儲能 廣東梅州 70MW.100MWh 電網側儲能 9 月開工 資料來源：北極星儲能網，華泰研究 公司流動性充足，控制資產負債率能力出色。公司流動性充足，控制資產負債率能力出色。儲能 EPC 由承包商負責整個工程的采購、設計、施工，資金占用情況較為嚴重。公司控制賬期能力優秀，流動性充足，資產負債率較低。在電池框架采購協議中采用里程碑的“3331”付款方式，

50、即收到 30%預付款保函后支付預付款 30%，開箱到貨驗收合格支付 30%，可靠性運行驗收合格或到貨驗收合格后 6 個月支付 30%，并網運行合格支付 10%。在項目中，公司注重投資商的商務條件，包括業主的資質能力、履約能力、付款能力，盡力爭取背靠背合同，在收到客戶款后向供應商支付貨款，即便公司需要墊資，也力爭將賬期控制在 1-2 個月內。公司 2021 年流動/速動比率顯著高于儲能系統集成&EPC 環節的其他公司，高達 4.21/3.87，資產負債率/營收賬款周轉天數顯著低于其他公司，低至 23.01%/44.26 天。圖表圖表21：2021 年年系統集成系統集成&EPC 環節部分公司流動比

51、率情況環節部分公司流動比率情況 圖表圖表22：2021 年年系統集成系統集成&EPC 環節部分公司速動比率情況環節部分公司速動比率情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表23：2021 年年系統集成系統集成&EPC 環節部分公司資產負債率情況環節部分公司資產負債率情況 圖表圖表24：2021 年年系統集成系統集成&EPC 環節部分公司應收賬款周轉天數情況環節部分公司應收賬款周轉天數情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5南網科技陽光電源永福股份南都電源科華數據蘇文電能金盤科技

52、科陸電子中天科技四方股份流動比率0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5南網科技陽光電源永福股份南都電源科華數據蘇文電能金盤科技科陸電子中天科技四方股份速動比率0102030405060708090100南網科技陽光電源永福股份南都電源科華數據蘇文電能金盤科技科陸電子中天科技四方股份%資產負債率020406080100120140160180南網科技陽光電源永福股份南都電源科華數據蘇文電能金盤科技科陸電子中天科技四方股份天應收賬款周轉天數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 南網科技南網科技(688248 CH)公司對電源公司對電源側側和電網和

53、電網側均側均具有深刻的理解，在技術和經驗上處于行業領先地位。具有深刻的理解，在技術和經驗上處于行業領先地位。儲能系統尤其是調頻項目復雜度高，并非是電池和變流器的簡單拼湊，需要集成廠商對電池、PCS等環節有深入的理解。我們認為儲能 EPC 項目中 EMS、儲能電站設計、并網測試三個環節是關鍵，公司具有顯著的技術優勢與豐富的項目經驗。此外，公司具有豐富的電源側、電網側調試經驗，能夠和儲能業務產生協同效應。儲能集成與儲能集成與 EPC 差異控制點差異控制點：EMS 儲能能量管理系統(EMS)是儲能系統的決策中樞，負責數據采集、網絡監控和能量調度等，提升儲能系統運行經濟效益，改善技術指標。儲能系統通過

54、 EMS 參與電網調度，此外，后續當系統收益模式增加后，EMS 也能通過控制策略不同，給業主帶來差異化收益。公司具有深厚的電網背景，對電網運行特點有深厚的了解，目前公司自主研發 EMS，能夠向客戶提供個性化設計和功能配置。圖表圖表25：儲能系統信息互動架構儲能系統信息互動架構 圖表圖表26：EMS 系統實時數據及運行狀態展示主界面系統實時數據及運行狀態展示主界面 資料來源：艾邦儲能與充電，華泰研究 資料來源：簡捷物聯，中國儲能網，華泰研究 儲能集成與儲能集成與 EPC 差異差異化優勢化優勢：電站設計：電站設計 儲能電站設計要根據具體的應用場景與自然地理環境綜合考量電站的成本、安全、運維等因素。

55、（1）成本：優化接線和布置，提高系統效率，降低電站用電損耗；（2）安全：采取各種消防措施保證電站安全，進行合理布局，保證安全的前提下提高建筑利用率；（3）運維：從運營商的角度考慮電站如何監控整個儲能電站，提升管理水平與效率。前期的電站設計方案較為復雜，能否讓業主滿意是企業中標的關鍵。公司具有多年電力工程設計經驗，進入儲能領域具有先發優勢。儲能集成與儲能集成與 EPC 差異化服務差異化服務：并網測試：并網測試 大型電化學儲能電站并網需要滿足國標測試、區域調度機構要求，進入行業需要人員、資質、經驗和測試設備的儲備，還需要屬地調度的認可。廣東電網公司電力科學研究院是最早一批獲得發電類和送變電類電力工

56、程調試資格的企業，在重組中相關資產被納入公司旗下，目前公司是少數同時擁有“電網特級調試資質”和“電源特級調試資質”的企業之一，具備提供電力能源系統從電源、電網到用戶側的全鏈條的技術服務能力，并網調試能力突出。公司具有豐富的項目經驗。公司具有豐富的項目經驗。公司曾承擔全球首例電化學儲能系統黑啟動 9F 級重型燃機項目，2022 年 3 月中標國內最大的火儲聯合調頻 EPC 項目，側面反映了公司技術得到市場認可。截至 2022 年底，公司已承接 10 個火儲調頻 EPC 工程，總裝機容量達 218MW/172MWh，在火儲調頻領域處于國內領先地位。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必

57、一起閱讀。14 南網科技南網科技(688248 CH)圖表圖表27：全球首例電化學儲能系統黑啟動全球首例電化學儲能系統黑啟動 9F 級重型燃機項目級重型燃機項目 圖表圖表28：南網火儲聯合調頻項目南網火儲聯合調頻項目 資料來源：南方電網微信公眾號，華泰研究 資料來源：南方電網微信公眾號，華泰研究 公司公司當前以調頻項目為主當前以調頻項目為主，毛利率把控能力強。毛利率把控能力強。2019-2021 年公司儲能業務毛利率分別為14.58%、14.86%、27.29%，2021 年出現明顯增長，主要系儲能系統集成類服務轉向以 EPC 總包模式為主，更有利于公司控制項目成本。儲能業務分為調試技術服務和

58、集成服務。調試技術業務營收占比低，毛利率高達 70-80%，集成服務為儲能業務的主要部分，毛利率在15%左右。公司優先選取毛利率高，業主信譽高的項目，當前項目以調頻項目為主。圖表圖表29：南網科技儲能業務結構南網科技儲能業務結構 圖表圖表30：南網科技儲能業務毛利率南網科技儲能業務毛利率 資料來源：南網科技招股說明書，華泰研究 資料來源：南網科技招股說明書，公司公告，華泰研究 業務向產業鏈上游延伸，成本控制能力增強。業務向產業鏈上游延伸，成本控制能力增強。公司新建儲能電池 PACK 與儲能系統產線于2022 年 9 月底投運，該產線從選址到投產僅用時 5 個月，產線自動化水平高達 80%，有效

59、地降低了儲能成本，預計投產后儲能系統成本降低 0.1 元/Wh，提升公司儲能報價的彈性。2023 年 1 月底，公司開啟儲能電池 PACK 與儲能系統產線配套廠房建設（二期）的招標，進一步加碼布局儲能集成業務。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1調試技術服務集成服務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018201920202021H12021儲能系統技術服務其中：調試技術服務其中：集成服務 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 南網科技南網科技(688248 CH)占據調試生態

60、位，業務范圍不斷外擴占據調試生態位，業務范圍不斷外擴 公司當前具有技術服務公司當前具有技術服務（1 試驗檢測及調試服務試驗檢測及調試服務、2 儲能系統技術服務）儲能系統技術服務）+智能設備智能設備（3 機機器人及無人機器人及無人機、4 智能監測設備、智能監測設備、5 智能配用電設備）兩大平臺。智能配用電設備）兩大平臺。技術服務：技術服務：1）試驗檢測及調試服務業務預計會伴隨“十四五”期間傳統火電“三改聯動”目標的推進，核電、海風景氣度的提升而實現穩步增長，有望為公司提供穩定增長的現金流。2）儲能系統技術服務如前文所述，業績有望實現超高速增長，是公司的明星業務。公司是少數同時擁有“電網特級調試資

61、質”和“電源特級調試資質”的企業之一，具備提供電力能源系統從電源、電網到用戶側的全鏈條的技術服務能力，并網調試能力突出，能夠和儲能業務產生協同效應。智能設備智能設備：在電網智能化轉型趨勢下，公司智能設備業務直接受益，3）機器人及無人機、4）智能監測設備業務有望隨之實現快速增長；5）智能配用電設備方面，公司自研的“配用電統一操作系統絲路 InOS”實現了智能配用電終端操作系統的國產替代，當前試點運行效果良好，我們預計 23 年起將會逐步規?；瘧?，市場空間廣闊。新能源并網釋放需求，新能源并網釋放需求，核心優勢保障盈利基礎核心優勢保障盈利基礎 試驗檢測及調試服務：具備電網試驗檢測及調試服務：具備電

62、網+電源雙資質，迎接傳統電源雙資質，迎接傳統+新能源雙機遇新能源雙機遇 隨著新型電力系統建設推進以及國家標準趨嚴，電力設備檢測需求持續增長，相隨著新型電力系統建設推進以及國家標準趨嚴，電力設備檢測需求持續增長，相較電網投較電網投資資具具有更高的彈性有更高的彈性。電力設備在使用過程中，受到所處環境條件的影響，在長時間使用過后易出現關鍵零部件的磨損或腐蝕情況，造成設備可靠性降低，最終導致電力線路或設備故障，影響地區電力供應或造成重大安全事故。電力設備檢測幫助電力系統實現長期穩定運行，是電力持續穩定供應的基礎。目前隨著我國新能源裝機并網規模的不斷擴大，建立新型電力系統的要求被提上日程，國家對于檢驗檢

63、測市場的要求也不斷提高。公司試驗檢測及調試服務業務：公司試驗檢測及調試服務業務：公司試驗檢驗及調試服務主要可劃分為電源側試驗檢測及調試服務和電網、用戶側試驗檢測及調試服務兩類。其中電源側調試服務包括針對傳統能源（火電）、新能源（海上風電、核電）等能源類型的調試服務。傳統能源改造的加速推動與新型能源發電量的快速增長也將為電力設備檢測和調試服務提供新的發展機遇?；痣姼脑鞄磔^大檢測調試服務需求缺口?；痣姼脑鞄磔^大檢測調試服務需求缺口?；痣娔壳叭允俏覈饕陌l電方式，2022 年發電裝機容量占比達 51.96%。我國火電主要依賴煤炭等化石燃料燃燒發電，在雙碳目標下火電尤其是煤電裝機速度明顯放緩。國

64、家發展改革委、國家能源局于 2021 年 11 月發布的 關于開展全國煤電機組改造升級的通知強調在 2025 年全國火電平均供電煤耗達到 300 克/千瓦時以下以及節能降耗、供熱改造、靈活性改造三大目標，在“十四五”期間完成的節能降耗改造規模不少于 3.5 億千瓦時，同時完成靈活性改造 2 億千瓦，可增加系統調節能力 3000-4000 萬千瓦。三大改造目標的推進，將會為煤電乃至火電行業創造較大的檢測調試服務需求缺口，為電力設備檢測行業提供穩定的增長空間，為公司提供重要的業務增長點。圖表圖表31：煤電改造目標煤電改造目標 目標目標 具體內容具體內容 煤電機組改造升級目標 除特定需求外，原則上采

65、用供電煤耗低于 270 克/千瓦時的超超臨界機組”“不允許新建設計供電煤耗高于 285 克/千瓦時的濕冷機組、高于 300 克/千瓦時的空冷機組”供電煤耗總體目標 2025 年全國火電平均供電煤耗達到 300 克/千瓦時以下 三改聯動 節能降耗改造 供電煤耗高于 300 克/千瓦時的煤電機組要加快實施節能改造；無法改造的機組逐步淘汰關停，并視情況將具備條件的轉為應急備用電源；“十四五”期間改造規模不低于 3.5 億千瓦。供熱改造 推進清潔高效燃煤熱電聯產替代燃煤小鍋爐供熱、實施純凝機組供熱改造，“十四五”期間供熱改造規模力爭達到 5000 萬千瓦 靈活性改造 煤電機組應改盡改，“十四五”期間完

66、成靈活性改造 2 億千瓦，可增加系統調節能力 3-4 千萬千瓦 資料來源：關于開展全國煤電機組改造升級的通知，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 南網科技南網科技(688248 CH)核電供應具有安全清潔、更為穩定的特點。核電供應具有安全清潔、更為穩定的特點。核電相比傳統的火電發電方式，在產生能源的過程中沒有溫室氣體和污染物的排放，且核電的原料運輸成本也遠低于傳統的化石燃料燃燒發電。同時相比風電、水電、太陽能發電等新能源發電方式，核電發電不受季節影響，能源供應穩定，每年可利用時數遠超其他發電方式?！笆奈濉逼陂g核電建設有望加速推進?！笆奈濉逼陂g核電建設

67、有望加速推進?！笆奈濉币巹澓?2035 遠景目標綱要提出要安全穩妥推動沿海核電建設，建設一批多能互補的清潔能源基地；建成華龍一號、國和一號、高溫氣冷堆示范工程，積極有序推進沿海三代核電建設；明確到 2025 年，核電運行裝機容量達到 7000 萬千瓦。截止 2022 年底，我國現有運行核電機組共 55 臺，2022 年又有紅沿河核電廠 6 號機組和防城港核電廠 3 號機組 2 座核電廠實現首次裝料。中國核學會理事長在 22 年 11 月 1 日舉行的第 23 屆太平洋地區核能大會上表示，2022 年我國核準核電機組10 臺，預計未來五年我國將保持每年 6-8 臺核電機組的核準開工節奏，預計到

68、 2035 年，我國核電在總發電量中的占比將達到 10%左右。未來我國核電產業規模有望進一步擴大，核電檢測調試行業也將隨之迎來新的發展機遇。圖表圖表32：各能源機組平均利用時間各能源機組平均利用時間 圖表圖表33：2008-2022 年核準核電機組數量年核準核電機組數量 資料來源：國家能源局，華泰研究 資料來源：國家能源局，華泰研究 公司提供發電機組工程調試、技術監督、涉網試驗、機組狀態評估、污染物超低排放改造、機組靈活性改造、電力設備故障診斷等覆蓋機組基建至生產全生命周期的技術服務，以全面提升發電設備智能運維水平和機組性能。公司目前具有多項火、核電技術服務專利和豐富的檢測調試服務經驗，火、核

69、電項目的發展將為公司貢獻新的增量。圖表圖表34：火、核電具體調試工作業務內容火、核電具體調試工作業務內容 業務內容業務內容 詳細情況詳細情況 發電機組工程調試 提供分系統和整套啟動調試，使新建火電、核電機組滿足達標投產的要求。工作包括各設備的單體試運、各系統試運和機組整套啟動試運等。技術監督 對電廠電力設備設施和系統安全質量環保經濟運行相關的重要參數、性能指標及 70 余項技術標準執行情況開展檢查和評價。涉網試驗 對發電機組涉及并網的設備進行參數辨識，構建模型，通過現場試驗和仿真模擬，整定、優化相關設備運行參數，使得機組滿足電網安全、穩定運行條件。機組狀態評估 對火電、核電機組經濟性和安全可靠

70、性進行評估，根據發電設備運行狀態，提供有針對性的狀態檢修方案。污染物超低排放改造 提供火電廠污染物環保改造、控制和評價一體化解決方案，開展鍋爐及輔機運行的自適應優化控制改造，實現機組的高效、環保運行。機組靈活性改造 利用機組特征建模和非線性控制技術，提供火電機組設備深度調峰、控制系統全方位的優化方案，提升機組的自動發電控制系統（AGC）調峰、調頻性能。電力設備故障診斷 將在發電機設備試驗檢測與故障診斷成果拓展應用至電網變壓器、電抗器等設備的試驗檢測及故障診斷，實現發電機轉子不平衡、變壓器硅鋼片變形、電抗器振動及異響等電力設備復雜故障診斷，提高設備可靠性和安全穩定運行水平。資料來源：南網科技招股

71、說明書，華泰研究 海上風電海上風電試驗檢測及調試服務試驗檢測及調試服務要求高，公司服務覆蓋全階段。要求高，公司服務覆蓋全階段。海上風電發展迅速，但由于海上風電環境多變、易受到季節等氣候因素影響，發電具有間歇性、波動性等特點。同時海上風電所處環境多變，電力設備易受到腐蝕等破壞，對電力并網和后期的測試檢驗提出較高的要求。公司所提供的海上風電試驗檢測及調試服務依托多樣化智能平臺和軟件，覆蓋了海上風電的建設期及運營期的各個階段，有效提升風電并網性能和發電并網友好性。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020162017201820192020202

72、1小時火電核電水電風電0246810121416200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022臺 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 南網科技南網科技(688248 CH)圖表圖表35：海上風電具體調試工作業務內容海上風電具體調試工作業務內容 業務內容業務內容 詳細情況詳細情況 工程調試 在海上風電場建設期間開展工程調試，包括電氣設備電氣試驗、離網調試、機組離網和并網調試、機組并網調試、中央監控系統調試、風場電氣設備并網調試等工作。技術監督 海上風電的技術監督從金屬、化學、風力機、絕緣、繼電

73、保護、電能質量、電測、自動化、控制等多個專業風電場的運行能力進行監督和評價，并對風電場運行過程中發生的問題提供咨詢服務，提升風電場運行安全性、穩定性和經濟性。并網性能試驗與評估第一資料來源 根據海上風電并網檢測相關標準規范，提供高/低電壓穿越能力測試與驗證、電網適應性測試、有功/無功控制能力測試、電能質量測試、電氣仿真建模及驗證等服務，全面檢測、驗證海上風電場并網功能及性能指標，為海上風電場并網后的安全運行提供支撐。智能調控系統集成服務 為新能源場站提供自動發電控制系統（AGC）、自動電壓控制系統（AVC）、一次調頻系統以及并網檢測產品集成及服務，讓新能源場站高效參與電力系統調節控制，充分提升

74、源網協調能力。資料來源：南網科技招股說明書，華泰研究 海上風電行業景氣度有望逐步恢復。海上風電行業景氣度有望逐步恢復。2021 年我國海上風電裝機量新增 16.9GWh，同比增長 452%，累計裝機容量 26.39GWh，同比增長 193%。進入 2022 年，受到前期搶裝、疫情和供應鏈產能不足的影響，產業排產和交付受影響較嚴重，海上風電裝機量增速放緩。2022Q1-3 海上風電裝機量新增裝機量 0.124GWh；但風電招標量超出預期，滲透率也維持穩定，據金風科技 22Q3 業績演示材料，2022Q1-3 國內風電公開招標量達到 76.5GWh。未來隨著訂單產能逐步釋放，海上風電裝機量有望重回

75、高增。圖表圖表36：海上風電裝機量和增長率海上風電裝機量和增長率 圖表圖表37：海上風電滲透率海上風電滲透率 資料來源：國家能源局，中商產業研究院，華泰研究 資料來源：國家能源局，中商產業研究院，華泰研究 公司公司 2021 年承接廣東省年承接廣東省 80%以上并網試驗和仿真任務，在廣東省海上風電大潮中搶占先以上并網試驗和仿真任務，在廣東省海上風電大潮中搶占先機。機?！笆奈濉逼陂g，多地地方政府出臺相關能源發展規劃政策，促進海上風電發展。廣東省地區“十四五”期間規劃風電規模 1700 萬千瓦時，公司業務主要集中在廣東省地區，2021年公司完成粵電、大唐等 6 個共 1750 兆瓦的海上風電調試

76、項目，承接廣東省 80%以上并網試驗和仿真任務。2022 年廣東省新核準海上風電項目四個，裝機容量達到 1710 萬千瓦，將在“十四五”期間建設完成，為公司海上風電檢測調試業務發展提供重要保障。圖表圖表38：各地“十四五”海上風電規劃各地“十四五”海上風電規劃 省份省份“十四五”開發目標“十四五”開發目標 相關文件相關文件 遼寧 力爭海上風電累計裝機并網容量達到 405 萬千瓦 遼寧省“十四五”海洋經濟發展規劃 河北 唐山地區 25 年新增海風裝機 3GW,35 年 13GW，山海關區與新天綠能簽約擬分兩期開發建設 800MW 海風項目 唐山市海上風電發展規劃 天津 加快推進遠海 90 萬千瓦

77、海上風電項目前期工作 天津市可再生能源發展“十四五”規劃 山東 力爭開工 1000 萬千瓦、投運 500 萬千瓦 山東省可再生能源發展“十四五”規劃 江蘇 海上風電裝機達到 1500 萬千瓦以上 江蘇省“十四五”可再生能源發展專項規劃 上海 近海、深遠海、陸上分散式風電，力爭新增規模 180 萬千瓦 上海市能源發展“十四五”規劃 浙江 新增海上風電裝機 455 萬千瓦以上 浙江省能源發展“十四五”規劃 福建 增加并網裝機 410 萬千瓦，新增開發省管海域海上風電約 1030 萬千瓦，力爭推動深遠海風電開工 480 萬千瓦 福建省“十四五”能源發展專項規劃 廣東 新增海上風電裝機容量約 1700

78、 萬千瓦 廣東省能源發展“十四五”規劃 廣西 力爭核準開工海上風電裝機規模不低于 750 萬千瓦，其中并網裝機規模不低于 300 萬千瓦 廣西可再生能源發展“十四五”規劃 海南“十四五”期間規劃 11 個場址作為近期重點項目，總開發容量 1230 萬千瓦 海南省“十四五”能源發展規劃 資料來源：各政府公告，華泰研究 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%05101520253020172018201920202021GWh海上新增海上累計新增YOY累計YOY0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201720182019202020212022H1海

79、上風電滲透率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 南網科技南網科技(688248 CH)圖表圖表39：廣東省廣東省 2022 年新核準海上風電項目年新核準海上風電項目 項目名稱項目名稱 裝機容量（裝機容量（MW）投資金額（億元）投資金額（億元）國家電投揭陽神泉二 350MW 海上風電項目增容 560 86.49 國家電投廣東湛江徐聞海上風電場 300MW 增容項目 300 1.36 國家電投揭陽靖海 150MW 海上風電項目增容項目 400 57.05 中廣核惠州港口二 PA 海上風電場項目(內容變更)450 69.56 資料來源：政府公告，華泰研究 電力設備檢測

80、市場可以分為三方主要的檢測服務提供者：電力設備檢測市場可以分為三方主要的檢測服務提供者：（1）第一方：即電力設備生產企業內部附屬的質量檢測中心，在電力設備制造、安裝、運行初期提供質量檢測和維護，（2）第二方：即發電企業、電網等電力設備使用企業下轄的質量檢測認證中心，在電力設備使用的主要過程中提供檢測服務。（3）第三方：即專業提供獨立檢測服務的第三方專業檢測企業，如電科院、開普檢測等。在監管趨嚴背景下，電力設備檢測需求持續增長，研發實力強、品牌及公信力認可度高的檢測機構有望優先受益。公司作為南方電網下屬的上市公司，屬于第三方檢測機構，以原有廣東電科院為技術背景，公司作為南方電網下屬的上市公司，屬

81、于第三方檢測機構，以原有廣東電科院為技術背景，在檢驗檢測行業有多年服務經驗，相比同類型競爭公司具有多項核心優勢。在檢驗檢測行業有多年服務經驗，相比同類型競爭公司具有多項核心優勢。技術優勢：技術優勢：公司技術源于 1958 年設立的廣東電科院，承接廣東電科院六十余年電力能源清潔高效利用以及新能源并網等實踐經驗和技術積累。截至 22 年 H1，公司共擁有發明專利 225 項，公司研發人員中教授級高級工程師 36 人，國內國際專家庫各類技術專家 35 人，優秀的研發團隊助力公司保持技術領先優勢。圖表圖表40：部分檢驗檢測核心技術部分檢驗檢測核心技術 核心技術名稱核心技術名稱 應用情況應用情況 大型汽

82、輪發電機復雜故障多維度診斷關鍵技術及工程應用 技術獲得 2017 年中國電力科學技術進步一等獎。相關技術成果已應用到大型汽輪發電機和燃氣輪發電機疑難復雜故障診斷和處理領域，同時還可向航空、石油、化工、鋼鐵等行業的大型電機推廣?；痣姀S超低排放系統優化技術 實現了 NOx 長期穩定的超低排放，獲得 2019 年國家科學技術進步二等獎 鍋爐及輔機運行自適應優化技術 本技術實現了燃煤鍋爐系統的深度節能，降低了燃煤機組的原煤消耗，節省了發電廠用電，提升了機組運行智能化水平。獲得 2020 年中國電力創新獎專利成果一等獎等。電力二次設備智能化檢測技術 實現了配電自動化終端的一鍵啟動、閉環檢測、遠程監控等智

83、能檢測功能，大幅提高了檢測效率，最大程度減少了人為干預試驗失誤；電力設備無損檢測技術 本技術采用三維成像 X 射線成像技術，對 GIS 盆式絕緣子、開關和刀閘等進行多角度檢測成像，動態顯示 GIS 設備缺陷位置，區分開疊加的部件，更準確地分析封閉式開關設備的內部問題。資料來源：南網科技招股說明書，華泰研究 資質優勢資質優勢：公司同時擁有“電網特級調試資質”和“電源特級調試資質”，以及檢驗檢測機構資質認定證書、電力工程施工總承包資質等條件，具備提供電力能源系統從電源、電網到用戶側的全鏈條的技術服務能力。為進一步做強試驗檢測業務，公司全資子公司粵電科正快速、穩步推進各項試驗檢測資質能力建設工作，提

84、交了 1800 多項檢測參數的 CNAS 申請，建設工程質量檢測相關資質申請工作穩步推進。項目經驗優勢項目經驗優勢：公司擁有豐富的項目實施經驗，公司通過大型電力項目的實施和國家重點科技項目的研究，逐步奠定了在電力技術服務方面的領先地位，先后承擔了全球首例由電化學儲能系統黑啟動 9F 級重型燃機項目；承擔了全球首個10kV、375V、110V 多電壓等級多端交直流混合配電網項目實施；聯合承擔國家重點研發計劃“兆瓦級高效高可靠波浪能發電裝置關鍵技術研究及南海島礁示范驗證”項目。2021 年公司中標國能清遠兩臺百萬超超臨界二次再熱機組、珠江燃機電廠 9H 燃機調試項目。豐富項目經驗亦體現出公司完善的

85、全程服務實施能力。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 南網科技南網科技(688248 CH)智能電網大勢所趨，成熟產品搶占先機智能電網大勢所趨，成熟產品搶占先機 電網工程投資額恢復增長，智能電網建設成為重點。電網工程投資額恢復增長，智能電網建設成為重點。自 2008 年實施堅強智能電網建設以來，我國電網投資一直保持快速增長勢頭，2010 年到 2017 年復合增速達到 11.99%。2018 年后我國電網投資開始逐步進行管控，投資額度逐漸下降。近兩年新型電力系統建設提上日程，電網工程投資額重新恢復增長，2022 年全國電網工程完成投資 5012 億元，同比增長2.

86、0%。智能電網建設成為重點，國家和各地方政府近年均出臺一系列相關政策完善智能電網建設相關規劃，推動智能電網建設。根據中商產業研究院整理預測，2022 年我國智能電網整體行業規模預計達到 900 億元。圖表圖表41：全國電網工程投資全國電網工程投資 圖表圖表42：智能電網行業規模及預測智能電網行業規模及預測 資料來源：國家能源局，華泰研究 資料來源：中商產業研究院，華泰研究 南方電網將智能化、數字化建設作為電網重點發展方向。南方電網將智能化、數字化建設作為電網重點發展方向。作為南方電網下屬公司，南方電網的電網系統建設規劃對于公司的發展具有重要的指導性意義。21 年 11 月，南方電網“十四五”電

87、網發展規劃印發，提出“十四五”期間南方電網將規劃投資約 6700 億元，其中配電網規劃投資達到 3200 億元，以加快數字電網建設和現代化電網進程。同時在 2022 年 3 月南方電網又先后發布數字電網標準框架白皮書（2022 年）、南方電網公司“十四五”數字化規劃等文件，強調要在數字電網智能化程度、數字運營效率等方面全面領先。圖表圖表43：南方電網智能化、數字化建設規劃南方電網智能化、數字化建設規劃 建設方向建設方向 具體內容具體內容 智能輸電建設 在持續優化主網架的同時，推動與周邊電網互聯互通，深化保底電網(堅強局部電網)建設，持續提升電網防范安全風險能力。加快提升輸電智能化水平，推進輸電

88、線路智能巡視和智能變電站建設。到 2025 年，35 千伏及以上線路實現無人機智能巡檢全覆蓋。智能配電建設 全面推進以故障自愈為方向的配電自動化建設，有效實現配網狀態監測、故障快速定位、故障自動隔離和網絡重構自愈。逐步延伸自動化覆蓋面，推進智能配電站、智能開關站、臺架變智能臺區建設，推進微電網建設，推廣應用智能網關，開展配電網柔性化建設。智能用電建設 加快推動“新電氣化”進程，促進電能占終端能源消費比重和能源利用效率持續提升。積極推進電力需求響應，促進電動汽車充電基礎設施發展及車網互動，推動智能家居與智能小區建設。到 2025 年，獲得電力指數廣州、深圳達到國際領先，廣東達到世界一流，海南核心

89、區、西部省會達到國內一流。多能互補的智慧能源發展 推進綜合能源服務業務，積極拓展節能服務和分布式能源業務，建設綜合能源系統平臺，服務低碳新模式、新業態發展。推動基礎設施智慧融合發展，促進變電站、充換電站、儲能站、數據中心、5G 基站、北斗基站等“多站合一”融合建設。到 2025 年，力爭多站融合變電站達到 100 座，打造廣州南沙、珠海橫琴、東莞松山湖等一批智慧能源示范區。資料來源：南方電網“十四五”電網發展規劃，華泰研究 國家電網國家電網 2009-2020 年智能化投資規劃中配用電環節占比高達年智能化投資規劃中配用電環節占比高達 54%。根據國家電網發布的國家電網智能化規劃總報告，國家電網

90、2009-2020年規劃用于電網智能化總投資額3841億元，其中配用電環節合計規劃投資額 2077 億元，占比達 54%，表明新型電力系統和電網智能化過程中，配用電環節為行業重點。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022億元全國電網工程投資額-左軸同比增長率-右軸0%1%2%3%4%5%6%7%8%01002003004005006007008009001,000201620172018201920202021E2022E億元市

91、場規模-左軸同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 南網科技南網科技(688248 CH)圖表圖表44：國家電網各環節智能化投資國家電網各環節智能化投資（單位：億元）（單位：億元）資料來源：國家電網智能化規劃總報告（修訂稿），華泰研究 智能配用電設備智能配用電設備：自研：自研“絲路“絲路 InOS”系統系統，帶來廣闊，帶來廣闊應用應用空間空間 智能配用電設備是指對配電設備的監測、診斷和控制，以及用戶用電數據的采集和分析的設備，滿足電網智能化對配用電數據全局感知、設備高效運維、配網故障快速處理、供電質量可靠調控、智能化算法快速擴展的高要求。公司智能配用電

92、設備包括配電環節的模塊化配電自動化終端、配電智能控制設備，以及用于用電環節的智能電表管理基板及操作系統、帶計量功能的智能終端四大系列產品。圖表圖表45：公司智能配用電產品公司智能配用電產品 產品類別產品類別 定義定義 主要產品主要產品 模塊化配電自動化終端 對配電開關的位置、電壓、電流、功率等信息自動采集、傳輸及線路故障自動切除的配電終端。自動化成套設備、配電自動化饋線終端（FTU）站所終端（DTU）配電智能控制設備 對配網關鍵節點的電壓、電流等電氣信息的采集及優化控制的設備。低壓調壓器、電能質量控制裝置 智能電表管理基板及操作系統 自主研發的 InOS 絲路實時嵌入式操作系統，及其適用于新一

93、代智能電表非計量部分的管理基板、功能模組等，使智能電表在法定計量功能外，還擁有了用戶能效管理、用電安全及能效提升、低壓臺區狀態可視化、電能質量監測分析等智能管理功能。電表核心模組 帶計量功能的智能終端 適用于低壓配電網，基于 InOS 絲路操作系統，滿足不業務需求的各類終端整機設備，以及支撐設備運維、檢測及資產生命周期管理等的配套設備。智能計量資產管理設備、InOS 配用電設備等產品 資料來源：南網科技招股說明書，華泰研究 智能配電設備智能配電設備：配電自動化終端設備是實現配電自動化的基礎環節，通過對線路數據的分析判斷達到故障檢測、故障迅速定位，從而實現故障區域的快速隔離，最終提高供電可靠性的

94、技術手段。目前，我國配電網自動化覆蓋率與發達國家存在較大差距，據國家電網統計，截至 2018 年底，我國配電網自動化覆蓋率為 61.80%，“十三五”規劃 2020 年配電自動化覆蓋率達到 90%。此外，我國輸配電及控制設備將進入設備更新換代周期，產品升級換代需求旺盛。以主要的智能配用電終端 DTU（站所終端）和 FTU（饋線終端）為例，按照每年更新 10%以及未來五年內將覆蓋率提升至 100%測算，每年市場容量在 10 億元左右。23 年及以后預計市場以存量更新為主，市場規模趨于穩定。配電終端相對來說技術壁壘較低，競爭格局更為分散，2018 年中標 CR5 僅為 31%。智能用電設備智能用電

95、設備：是采集分析用戶用電信息的智能電表等終端設備，是用戶同電力能源之間交互互動的關口計量設備，是構建智能電網的核心部件產品之一。智能電表屬于強制檢定設備，更換周期為 6-8 年，我國存量電表規模接近 5 億臺，陸續進入更換期。另外，隨著泛在物聯網的發展，國家電網和南方電網均加大了 IR46 新標準體系下新一代智能電表的研發工作。2020 年南方電網新一代模組化智能電表及終端設備的采購單價約 450 元，預計招標采購價格在 250-300 元左右，其中管理單位的價格在 100 元左右。以現存電表規模平均每年更換 6000 萬臺，每臺平均價 275 元計算，新一代智能電表的市場容量為每年 165

96、億元，其中管理單元每年的市場容量為 60 億元。智能電表屬于充分競爭市場，參考 2021 年國網招標數據，位列第一梯隊的公司市占率僅在 3%-5%左右，市場集中度較低。發電環節 602%輸電環節 2396%變電環節 74819%配電環節 89223%用電環節 118531%調度環節 1464%通信信息平臺 57115%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 南網科技南網科技(688248 CH)公司自研的“配用電統一操作系統公司自研的“配用電統一操作系統絲路絲路 InOS”規?；瘧煤笫袌隹臻g廣闊。規?；瘧煤笫袌隹臻g廣闊。公司智能配用電設備最引人注目的技術研發，即公

97、司自主研發的“配用電統一操作系統絲路 InOS”，實現了智能配用電終端操作系統的國產替代，全面適配國產芯片，其中智能電表嵌入式操作系統和基于寬帶載波時鐘基準的同步采集技術達到國際領先水平，解決用戶側能源信息互聯互通和共享難題。目前“絲路”已應用于智能電能表、臺區智能終端、低壓智能開關等新型智能設備，面向整體配用電環節，可以解決海量設備統一接口、統一平臺、統一管控的問題?！敖z路 InOS”系統未來可以應用于電源側和用戶側的所有電能表。該系統雖專門為適應可靠性和安全性有特殊要求的電能表而研發，但同樣也適用于其它對可靠性要求苛刻的應用場景，尤其適合新能源及配用電領域的設備及儀表。目前“絲路 InOS

98、”系統主要試點應用在大灣區及云南、貴州、廣西等地區，試點運行效果良好，規?；瘧煤笫袌隹臻g廣闊。圖表圖表46：公司智能配用電設備應用場景公司智能配用電設備應用場景 資料來源：南網科技招股說明書，華泰研究 智能智能監測監測設備設備：助電網智能化轉型，市場空間累逾千億：助電網智能化轉型，市場空間累逾千億 智能監測設備是指加載傳感器、定位、圖像識別等功能模塊的設備，基于智能識別算法平臺和輸變電全域智能監測平臺，對電力設施及其所處場景和環境進行實時監測、分析和預警，實現電力作業行為及輸變電狀態的“可視化”。公司的智能監測設備主要包括線路運行環境監測及故障定位裝置、作業安全視頻監控智能設備和智能安全工器

99、具及管控柜三類。圖表圖表47：公司智能監測設備主要產品及應用服務公司智能監測設備主要產品及應用服務 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 智能監測設備智能監測設備賦能賦能未來電網數字。未來電網數字。智能監測將為電網提供更加智能化的運行管理，通過智能監測設備，可以實時監測電網的運行狀態，及時發現異常情況并采取措施，從而有效降低電網故障率，提高電網的可靠性和安全性。此外，智能監測設備還可以收集電網運行數據，為電網運行管理提供更加準確的數據支持，從而更好地滿足用戶的需求。隨著電力各環節所處的環境和場景也日益多元化和復雜化，智能監測設備得以快速應用。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起

100、閱讀。22 南網科技南網科技(688248 CH)1）作業安全視頻監控智能設備和智能安全工器具及管控柜方面：作業安全視頻監控智能設備和智能安全工器具及管控柜方面：使用規模通常與電網基層作業班組的數量相關聯，據統計兩大電網公司所管理的基層管理班組超過 10 萬，平均每個班組需配置作業安全視頻監控智能設備 1 套，單價 10 萬/套，涉及智能化改造的安全工器具及管控柜 1 套，單價 15 萬/套，合計市場規模合計市場規模 250 億元。億元。2）線路運行環境監測及故障定位裝置產品方面：線路運行環境監測及故障定位裝置產品方面：我國輸電線路整體規模較大，線路地形復雜，線路運行環境監測及故障定位裝置具有

101、廣闊的市場應用前景。根據國家電網和南方電網 2019 年社會責任報告統計，截至 2019 年底，國家電網及南方電網運營的 110 千伏及以上輸電線路長度合計 132.63 萬公里，通常 110kV 輸電線路桿塔間距約為 250 米，按照 250米安裝一臺線路運行環境監測及故障定位裝置和每臺 2 萬元計算，則我國線路運行環境監則我國線路運行環境監測及故障定位裝置的需求量將超過測及故障定位裝置的需求量將超過 1000 億元。億元。機器人及無人機機器人及無人機：攻克核心技術難題，實現關鍵國產替代：攻克核心技術難題，實現關鍵國產替代 智能巡檢產品助力電網巡檢自動化、數字化。智能巡檢產品助力電網巡檢自動

102、化、數字化。機器人及無人機主要用于電力行業智能巡檢運維，智能巡檢產品可以實現自動化的巡檢，提高巡檢效率，減少人工巡檢成本，提高巡檢的準確性和可靠性。此外，智能巡檢產品還可以收集和分析大量的數據，為電網運行提供可靠的數據支持，幫助電網企業更好地管理電網設備，提高電網運行的安全性和可靠性。市場空間：市場空間：1）機器人：）機器人：目前電力領域的機器人主要運用于變電站、配電站以及隧道管線等。（1）根據中國電力企業聯合會統計，2020 年國內 110kV 及以上的變電站數量超過 3 萬座。根據國家電網和南方電網的規劃，變電站智能化改造率將達 100%，按每年 10%的智能化改造后配備一臺巡檢機器人計算

103、，未來五年，國內變電站巡檢機器人年需求量超過 3000 臺。（2）配電站廣泛分布在住宅小區、商業中心、辦公樓宇，一個地級市配電站數量多在 500-5000 座不等，按平均每個地級市 1000 座配電站估計，全國 297 個地級及以上城市（含 4 個直轄市）大約擁有配電站 30 萬座，按 10%的配電站每座配備一臺智能巡檢機器人計算，則未來五年，國內配電站巡檢機器人年需求量超過 6000 臺。（3）根據全國城市市政基礎設施規劃建設“十三五”規劃，到 2020 年需建成綜合管廊大約 8000 公里，考慮到作業半徑，每 2公里需配備一臺巡檢機器人與一臺消防機器人，預計城市地下管廊對巡檢機器人的需求為

104、4000 臺。2）無人機：）無人機：根據中國航空運輸協會通航分會發布的2019 年中國民用無人機發展報告，預計 2020 年電力巡檢無人機的市場規模接近 30 億元。智能巡檢無人機除應用于電力系統巡檢外，還廣泛應用于交警及消防巡控、違建排查、建模、林業及山火巡檢、河道治理等場景，根據全球企業增長咨詢公司 Frost&Sullivan 統計，2024 年我國巡檢無人機的市場規模將超過 120 億元。攻關電力特種作業機器人技術難題攻關電力特種作業機器人技術難題，實現關鍵部件的國產替代。，實現關鍵部件的國產替代。公司在機器人及無人機領域面向陸地巡檢、空域巡檢、帶電作業的智能化需求，分別研制了巡檢機器

105、人、智能巡檢無人機、帶電作業機器人三大系列產品。相關團隊成員成長為國家能源局電力機器人標準化技術委員會委員、中電聯電力機器人專家工作委員會副秘書長等行業領軍人才，參與制定國家和行業標準 2 項。公司在無人機等產品的三維建模、自動化巡檢等方面具備了較強的競爭力，能夠實現全自動、多兼容、更準確識別巡檢，更加貼近電網的需求。公司機器人及無人機產品已實現規?；瘧?，其中智能巡檢無人機系列產品在電網、交警等推廣應用，“交警慧眼”三維事故勘查系統通過公安部交通安全產品質量監督檢測中心權威認證，研發的帶電作業特種機器人，突破了機器人剛柔耦合精確控制、復雜環境目標感知與定位等關鍵技術難題，實現了電力特種作業機

106、器人關鍵部件的國產替代。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 南網科技南網科技(688248 CH)圖表圖表48：公司機器人及無人機主要產品及應用服務公司機器人及無人機主要產品及應用服務 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 南網科技南網科技(688248 CH)四、四、盈利預測和盈利預測和估值估值 盈利預測關鍵假設：盈利預測關鍵假設：我們預計 2022-2024 年公司營業收入分別為 17.90/49.80/79.74 億元，對應增速分別為29.2%/178.3%/60.1%，營業成本為 12.80/

107、38.82/62.64 億元，測算過程如下：智能智能監監測設備：測設備：1）業務規模增速：隨著供電市場需求數量、范圍及種類不斷增大，對電力傳輸質量、供電安全及線路實時監測的配套建設愈加嚴格，同時為了提高巡檢作業的效率，提升輸電線路穩定性，電網對線路運營環境檢測及故障定位裝置需求不斷擴大。預計公司 22-24 年智能監測設備營收 3.41/4.95/6.93 億元，對應增速 50%/45%/40%。2）毛利率：公司自 2020 年起采用委托加工的方式生產部分智能監控設備，加強核心零部件管控，產品毛利率快速增長。我們預計 22-24 年毛利率將保持在較高水平，預計為 32%。智能配用電設備智能配用

108、電設備：1）業務規模增速：目前我國配電網自動化、智能化水平不足，電網投資向配電網環節傾斜，對智能配用電設備需求提升。根據南方電網2021 年企業社會責任報告，南方電網供電1.07 億戶，替換周期按照 8 年計算，每年大概 1300 萬只替換需求。公司研發“絲路 InOS”系統和智能計量資產管理設備等產品，當前滲透率低，主要試點應用在大灣區及云南、貴州、廣西等地區，試點運行效果良好，規?；瘧煤笫袌隹臻g廣闊。我們認為 23 年開始有望快速擴大應用范圍，預計公司 22-24 年智能配用電設備營收增速 40%/80%/80%，對應營收 2.97/5.35/9.64 億元。2）毛利率：公司早期以外購設

109、備低價開拓市場，20 年起推出基于自身核心技術的產品，毛利率出現大幅增長，未來有望繼續保持高毛利率。我們認為隨著“絲路 InOS”產品營收占比提升，毛利率將呈現走高趨勢，預計 22-24 年分別為 27%/28%/29%。機器人及無人機機器人及無人機：1）業務規模增速：近年來，電力行業逐步推行“機巡+人巡”運維模式，同時隨著電網波動性因素增加，對電網運行監控、調度、故障處置的要求日益提升，機器人、無人機巡檢市場需求迫切。預計公司 22-24 年機器人及無人機營收 2.79/4.05/5.67 億元，對應增速50%/45%/40%。2）毛利率：公司生產多款機器人和無人機，由于客戶需求不同，產品的

110、單價、成本和毛利率也有所差異，但總體保持平穩。21 年毛利率有所下滑主要系客戶采購單價預算下降所致。公司產品技術含量高，具有一定壁壘，能夠維持較高水平毛利率。我們預計 22-24 年毛利率為 35%。試劑檢測及調試服務：試劑檢測及調試服務：1）業務規模增速：“十四五”期間傳統火電“三改聯動”，新能源核電、海風景氣度有望提升，帶來較大檢測調試服務需求。公司同時擁有“電源特級調試資質”和“電網特級調試資質”，擁有豐富的項目經驗與技術優勢。我們預計 22 年公司該業務的開展與收入確認節奏受到疫情的影響，業績同比略增 5%，后續有望持續穩步增長，預計 23-24 年增速為 30%，對應 22-24 年

111、營收 3.28/4.27/5.55 億元。2）毛利率：公司具有豐富的電源側和電網側調試經驗，具備較深壁壘，且毛利率長期保持穩定，我們預計 22-24 年毛利率維持在 40%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 南網科技南網科技(688248 CH)儲能系統技術服務：儲能系統技術服務：1）業務規模增速：公司背靠南網，在手訂單充裕，僅 22 年三季度中標 5 個儲能 EPC 項目，中標金額達 7.34 億元，我們預計公司當前在手訂單 10 億元以上。22 年項目驗收節奏受到疫情的影響，部分收入將結轉至 23 年予以確認，我們預計公司 22-24 年儲能系統技術服務營收

112、 3.82/29.39/49.97 億元，對應增速 100%/670%/70%。2）毛利率：公司儲能業務逐步轉向 EPC 總包模式，毛利率較高，21 年毛利率已達 27.79%。22 年原材料價格上漲壓低儲能系統技術服務毛利率，我們預計降至 15%。雖然碳酸鋰價格已出現明顯下跌，但EPC環節競爭格局也會相應加劇，我們預計23-24年毛利率保持在15%。圖表圖表49：公司盈利預測情況公司盈利預測情況 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 智能設備智能設備 其中：智能監測設備 收入（億元）0.30 1.42 2.28 3.41 4.95 6.93 yoy 2025

113、.4%372.2%60.1%50.0%45.0%40.0%成本（億元）0.22 0.93 1.57 2.32 3.36 4.71 毛利率 27.1%34.4%31.1%32.0%32.0%32.0%其中：智能配用電設備 收入（億元）0.41 1.62 2.12 2.97 5.35 9.64 yoy 763.6%291.7%31.5%40.0%80.0%80.0%成本（億元）0.36 1.22 1.58 2.17 3.86 6.84 毛利率 13.4%24.5%25.5%27.0%28.0%29.0%其中：機器人及無人機 收入（億元）0.40 1.01 1.86 2.79 4.05 5.67 y

114、oy 153.6%84.1%50.0%45.0%40.0%成本（億元）0.27 0.66 1.29 1.81 2.63 3.68 毛利率 31.7%35.1%30.8%35.0%35.0%35.0%技術服務技術服務 其中：試驗檢測及調試服務 收入（億元）1.84 2.44 3.13 3.28 4.27 5.55 yoy 93.0%32.7%28.2%5.0%30.0%30.0%成本（億元）1.07 1.47 1.85 1.97 2.56 3.33 毛利率 42.0%39.8%41.0%40.0%40.0%40.0%其中：儲能系統技術服務 收入（億元）0.64 2.88 1.91 3.82 29

115、.39 49.97 yoy-42.2%346.1%-33.6%100.0%670.0%70.0%成本（億元）0.55 2.45 1.39 3.24 24.98 42.47 毛利率 14.6%14.9%27.3%15.0%15.0%15.0%公司整體公司整體 收入（億元）5.82 11.15 13.85 17.90 49.80 79.74 yoy 91.3%91.4%24.3%29.2%178.3%60.1%成本（億元）4.19 8.13 9.68 12.80 38.82 62.64 毛利率 28.0%27.1%30.1%28.5%22.0%21.4%資料來源：Wind，華泰研究預測 銷售費用率

116、：銷售費用率：19-21 年銷售費用率分別為 3.6%/3.9%/4.6%，考慮到公司處于業務擴張期，投標費、質量保證費、外部機構服務費相應增長，預計銷售費用率持續位于高位，假設 22-24年保持在 4.6%。管理費用率：管理費用率：19-21 年管理費用率分別為 8.6%/7.5%/7.6%，考慮到 23-24 年公司營收規模增速較高，預計管理費用率會有所下降，假設 22-24 年分別為 6.5%/3.5%/3.3%。研發費用率：研發費用率：19-21 年研發費用率分別為 6.2%/6.3%/6.8%，考慮到公司營收規模迅速增長，預計研發費用率會有所下降，假設 22-24 年研發費用率分別為

117、 5.8%/2.5%/1.9%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 南網科技南網科技(688248 CH)圖表圖表50：公司期間費用率預測公司期間費用率預測 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 銷售費用率 3.6%3.9%4.6%4.6%4.6%4.6%管理費用率 8.6%7.5%7.6%6.5%3.5%3.3%研發費用率 6.2%6.3%6.8%5.8%2.5%1.9%資料來源：Wind，華泰研究預測 公司經廣東電科院資產注入，當前具有技術服務與智能設備兩大平臺。儲能業務在手訂單充沛，智能設備業務具備產品優勢，有望受益于電網智

118、能化實現業績高增。我們預計公司 22-24 年歸母凈利潤分別為 2.06/5.08/8.02 億元。截至 2023 年 3 月 29 日，可比公司 2024 年 Wind 一致性預期平均 PE 為 19.10 x?？紤]到公司背靠南網，資源優渥，項目獲取有保障，在儲能及檢測調試業務上具備豐富的項目經驗與技術優勢，23-24 年歸母凈利潤CAGR 高達 97.4%，顯著高于行業可比公司平均值 31.5%，我們給予公司 2024 年 40 倍 PE，目標價 56.80 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖表圖表51：可比公司可比公司估值表估值表 股價股價 市值市值 歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)PE

119、(倍倍)公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱(元元)(億元億元)2022E 2023E 2024E 23E-24ECAGR 2022E 2023E 2024E 600995 CH 南網儲能 13.74 439.13 16.63 18.38 19.66 8.7%26.41 23.89 22.34 300982 CH 蘇文電能 59.00 101.17 3.66 4.90 6.40 32.2%27.61 20.65 15.81 300712 CH 永福股份 40.59 75.19 1.47 2.70 4.14 67.9%51.24 27.85 18.18 600406 CH 國電南瑞 27.38 1

120、,832.95 66.38 78.22 91.26 17.3%27.61 23.43 20.08 均值 31.5%33.22 23.96 19.10 688248 CH 南網科技 47.82 270.04 2.06 5.08 8.02 97.4%131.29 53.18 33.68 注：數據截至 2023 年 3 月 29 日 資料來源：Wind 一致預期，華泰研究預測 風險提示風險提示 行業發展不及預期行業發展不及預期 行業發展受政策扶持較多，各地區政策推出、落實存在差異，若配套政策落實不及預期，影響行業發展。市場競爭加劇市場競爭加劇 新興產業處于發展初期，新進入行業企業及跨界參與競爭企業眾

121、多，未來或存在行業競爭加劇、競爭格局變化導致企業毛利率下降，凈利潤減少風險。上游原材料漲幅超預期上游原材料漲幅超預期 行業產品成本受上游原材料價格影響較大，原材料成本在總成本中占比較高，價格大幅上漲或將導致產品價格向下游傳導不及時，影響產品毛利率和公司盈利能力，擠壓利潤空間。圖表圖表52：南網科技南網科技 PE-Bands 圖表圖表53：南網科技南網科技 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 025507510022/12/21 22/2/22 22/4/22 22/6/22 22/8/22 22/10/2222/12/22 22/2/23(人民幣)南網

122、科技65x100 x130 x165x195x02040608022/12/21 22/2/22 22/4/22 22/6/22 22/8/22 22/10/2222/12/22 22/2/23(人民幣)南網科技3.0 x6.4x9.8x13.2x16.5x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 南網科技南網科技(688248 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2

123、024E 流動資產流動資產 1,828 2,876 3,196 5,850 6,871 營業收入營業收入 1,115 1,385 1,790 4,980 7,974 現金 1,387 2,280 2,520 3,144 3,987 營業成本 812.96 967.90 1,280 3,882 6,264 應收賬款 83.21 257.43 252.03 972.86 1,082 營業稅金及附加 3.69 5.73 7.72 19.52 32.88 其他應收賬款 4.65 5.38 32.67 47.15 49.54 營業費用 43.60 63.36 82.32 229.07 366.82 預付

124、賬款 43.82 28.53 37.11 184.09 163.00 管理費用 83.45 105.01 115.51 173.27 259.90 存貨 150.42 228.28 89.19 1,005 849.13 財務費用(3.78)(20.94)(34.71)(39.96)(44.93)其他流動資產 159.67 75.92 264.18 497.77 740.40 資產減值損失(3.29)(8.78)(5.54)(20.56)(36.06)非流動資產非流動資產 146.59 282.69 245.02 516.95 769.45 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.0

125、0 0.00 長期投資 5.34 5.61 6.35 7.00 7.66 投資凈收益 0.39 0.27 0.40 0.35 0.34 固定投資 79.13 92.72 126.31 362.27 582.57 營業利潤營業利潤 102.85 157.44 226.56 559.35 883.27 無形資產 28.04 31.45 36.09 41.93 46.48 營業外收入 0.00 0.16 0.05 0.07 0.09 其他非流動資產 34.08 152.90 76.27 105.75 132.74 營業外支出 5.22 0.00 0.00 0.00 0.00 資產總計資產總計 1,9

126、75 3,158 3,441 6,367 7,640 利潤總額利潤總額 97.63 157.59 226.62 559.42 883.36 流動負債流動負債 604.55 683.25 782.89 3,197 3,664 所得稅 10.54 14.56 20.93 51.67 81.59 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 173.99 凈利潤凈利潤 87.09 143.04 205.69 507.75 801.77 應付賬款 256.07 355.10 478.72 1,890 2,060 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動負債 348.

127、48 328.14 304.17 1,307 1,430 歸屬母公司凈利潤 87.09 143.04 205.69 507.75 801.77 非流動負債非流動負債 12.74 43.43 20.54 25.57 29.85 EBITDA 96.10 139.63 196.35 527.02 851.81 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民幣，基本)0.26 0.30 0.36 0.90 1.42 其他非流動負債 12.74 43.43 20.54 25.57 29.85 負債合計負債合計 617.29 726.68 803.43 3,222 3,694

128、主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 會計年度會計年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 480.00 564.70 564.70 564.70 564.70 成長能力成長能力 資本公積 810.04 1,715 1,715 1,715 1,715 營業收入 91.43 24.28 29.20 178.25 60.14 留存公積 67.55 152.02 357.71 865.46 1,667 營業利潤 100.38 53.08 43.91 146.89 57.91 歸屬母公司股東權益 1,358 2,432

129、2,637 3,145 3,947 歸屬母公司凈利潤 100.23 64.25 43.80 146.86 57.91 負債和股東權益負債和股東權益 1,975 3,158 3,441 6,367 7,640 獲利能力獲利能力(%)毛利率 27.06 30.13 28.47 22.04 21.45 現金流量表現金流量表 凈利率 7.81 10.33 11.49 10.20 10.05 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.37 7.55 8.12 17.56 22.61 經營活動現金經營活動現金 174.49 6.30 218

130、.75 857.13 886.92 ROIC(213.55)144.85 210.23(1,103)969.97 凈利潤 87.09 143.04 205.69 507.75 801.77 償債能力償債能力 折舊攤銷 2.43 3.48 4.78 8.73 15.45 資產負債率(%)31.26 23.01 23.35 50.61 48.34 財務費用(3.78)(20.94)(34.71)(39.96)(44.93)凈負債比率(%)(101.90)(92.63)(95.40)(99.77)(96.44)投資損失(0.39)(0.27)(0.40)(0.35)(0.34)流動比率 3.02 4

131、.21 4.08 1.83 1.88 營運資金變動 56.56(188.60)42.58 396.64 146.11 速動比率 2.68 3.83 3.92 1.46 1.60 其他經營現金 32.59 69.60 0.82(15.68)(31.14)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金 433.82(48.77)28.01(279.10)(266.65)總資產周轉率 0.78 0.54 0.54 1.02 1.14 資本支出(76.19)(48.77)(64.03)(259.59)(245.18)應收賬款周轉率 9.23 8.13 7.03 8.13 7.76 長期投資 0.00 0.

132、00(0.73)(0.66)(0.66)應付賬款周轉率 3.60 3.17 3.07 3.28 3.17 其他投資現金 510.01 0.00 92.77(18.85)(20.82)每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金 766.66 927.52(6.28)45.24 49.24 每股收益(最新攤薄)0.15 0.25 0.36 0.90 1.42 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 173.99 每股經營現金流(最新攤薄)0.31 0.01 0.39 1.52 1.57 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)2.4

133、0 4.31 4.67 5.57 6.99 普通股增加 143.70 84.70 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 719.15 904.76 0.00 0.00 0.00 PE(倍)310.09 188.79 131.29 53.18 33.68 其他籌資現金(96.18)(61.94)(6.28)45.24(124.75)PB(倍)19.89 11.11 10.24 8.59 6.84 現金凈增加額 1,375 884.80 240.48 623.28 669.50 EV EBITDA(倍)266.60 177.26 124.72 45.28 27.23 資料來

134、源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 南網科技南網科技(688248 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、張志邦、邊文姣，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報

135、告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為

136、 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作

137、為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、

138、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引

139、用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司

140、。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 南網科技南網科技(688248 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券

141、（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到

142、此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、張志邦、邊文姣本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括

143、衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性

144、：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 南網科技南網科技(688248 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券

145、股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座1

146、8層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司