川恒股份-公司研究報告-全年業績大幅增長礦化一體加速布局-230406（23頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 全年業績大幅增長，礦化一體加速布局 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 事件描述事件描述 2023 年 3月 30日晚，川恒股份發布 2022年年度報告，2022 年實現營業收入 34.47 億元，同比增長 36.26%；歸母凈利潤 7.58 億元，同比增長 106.05%。公司第四季度實現營業收入 9.92 億元，同比增長15.49%，環比增長 14.14%；歸母凈利潤 1.69 億元，同比增長8.09%，環比下降 22.94%。公司全年業績創新高，主營產品價格上升公司全年業績創新高，主營產品價格上升 公司業績同比大幅增長，資源優勢

2、充分發揮。2022 年，公司磷礦石、磷酸二氫鈣等主營產品景氣度提升，價格上漲，公司業績實現大幅提升。根據百川數據，2021 年磷礦石/磷酸二氫鈣（MCP22%飼料）年均價分別為 498.26/3514.90 元/噸，2022 年，磷礦石/磷酸二氫鈣（MCP22%飼料）年均價上漲到 898.51/4419.17 元/噸。需求端看，2022 年四季度以來，化肥市場庫存消解，一季度春耕備肥需求逐漸釋放，同時預計未來 2-3 年糧食價格將維持高位震蕩態勢，全球供需偏緊將影響磷肥價格易漲難跌，磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等新能源材料提高磷礦石增量需求。供給端看，磷化工整體受資源和政策影響，行業幾乎無新增產能。磷

3、礦資源屬性凸顯，擁礦為王，公司全年主要化工產品及磷礦石銷售價格上升，營業收入增加，且化工產品及磷礦石毛利率同比上升，因此公司業績同比增加。磷礦收購交易完成，持續擴大上游磷礦資源優勢磷礦收購交易完成，持續擴大上游磷礦資源優勢 2022 年 4 月 16 日，公司擬為雞公嶺磷礦新建 250 萬噸/年采礦工程項目融資，項目建設期為 4 年。2022 年 6 月 13 日，公司發布公告，福麟礦業持有的小壩磷礦山采礦權開采深度增加300米，磷礦儲量增加，生產規模從 50 萬噸/年提升至 80 萬噸/年。目前公司已擁有小壩和新橋磷礦的 280萬噸/年產能，遠期將形成 1030萬噸/年產能。9月15 日，公

4、司公告稱收購福泉磷礦已辦理完畢不動產權變更登記。磷礦產能的擴張有利于提升生產基地上游磷礦資源的控制和保障能力，為公司下游磷化工產品的生產帶來更大的優勢。非公開發行股票投建多個項目，新能源材料加速落地非公開發行股票投建多個項目，新能源材料加速落地 2022 年 9 月 30 日，公司發布公告擬非公開發行股票不超過 1 億股，募集資金不超過 35.29 億元，其中 12.01 億元用于“中低品位磷礦綜合利用生產 12 萬噸/年食品級凈化磷酸項目”，6.09 億元用于“10 萬噸/年食品級凈化磷酸項目”，7.19 億元用于“雞公嶺磷礦新建 250 萬噸/年采礦工程項目”，2 億元用于補充流動資金，8

5、 億元用于償還銀行貸款。此次建設項目將進一步擴充公司磷礦開采能力，擴充公司凈化磷酸產能，提高中低品位磷礦的綜合利用效率，豐富磷化工板塊產品結構，完善公司在新能源產業鏈的布局。公司持續布局磷酸鐵、六 Table_StockNameRptType 川恒股份（川恒股份（002895）公司研究/公司點評 Table_Rank 投資評級：買入（維持）投資評級：買入（維持）報告日期：2023-04-06 Table_BaseData 收盤價（元）24.17 近 12 個月最高/最低（元）39.17/20.97 總股本（百萬股）502 流通股本（百萬股）493 流通股比例（%）98.21 總市值（億元）12

6、1 流通市值（億元）119 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：王強峰分析師：王強峰 執業證書號：S0010522110002 電話：13621792701 郵箱： Table_CompanyReport 相關報告相關報告 1.全年業績同比大幅增長，礦化一體加速布局 2023-01-19 2.Q3業績短期承壓，新能源材料加速落地 2022-11-01 3.上半年業績同比高增，新能源材料加速布局 2022-07-31 -28%3%33%64%94%4/227/2210/221/234/23川恒股份滬深300Table_

7、CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/24 證券研究報告 氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰等新能源材料，已與福安、甕安人民政府簽訂合作協議，共投資 170 億元，遠期可建成 160 萬噸/年電池用磷酸鐵和 20萬噸/年電池級磷酸鐵、2萬噸/年六氟磷酸鋰和10萬噸磷酸鐵鋰生產線。此外，公司的 100kt/a 電池用磷酸鐵項目于 9 月 16 日投料試車成功。公司基于自身磷源優勢，積極把握新能源材料行業的發展機會，未來有望將新能源材料打造為公司的第二增長曲線，為公司帶來新的利潤增量。投資建議投資建議 預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為

8、 11.83、14.66、20.06 億元，同比增速分別為 56.1%、23.9%、36.9%。當前股價對應 PE 分別為 10、8、6 倍。2023、2024 年業績較前值分別下調 8.58%、23.84%（前值2023、2024歸母凈利潤分別12.94、19.25億元），維持“買入”評級。風險提示風險提示（1）項目投產進度不及預期的風險；（2）項目審批進度不及預期的風險；（3）產品價格大幅下跌的風險；（4）原材料價格大幅波動的風險；（5）下游需求不及預期的風險。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 20

9、24E 2025E 營業收入 3447 6562 9988 11705 收入同比（%）36.3%90.3%52.2%17.2%歸屬母公司凈利潤 758 1183 1466 2006 凈利潤同比（%）106.0%56.1%23.9%36.9%毛利率（%）44.9%30.8%27.3%30.2%ROE（%）17.3%20.4%13.7%15.8%每股收益（元）1.54 2.36 2.92 4.00 P/E 16.92 10.30 8.31 6.07 P/B 2.99 2.10 1.14 0.96 EV/EBITDA 11.69 9.42 6.99 5.12 資料來源：wind，華安證券研究所 FZ

10、aXgVjZfZkXrYqZuVbRbP9PsQmMmOtQeRoOtPkPpPsM7NmNvMMYrNxOMYrMpMTable_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/24 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1.盈利能力逐年提升，盈利能力逐年提升，ROE 持續改善持續改善.5 1.1 主營產品價格上升，全年業績大幅增長.5 1.2 三費費用穩定，ROE 持續改善.5 2.磷化工景氣高位，細分板塊保持高增磷化工景氣高位，細分板塊保持高增.7 2.1 把握稀缺磷礦資源，提高產業鏈一體化優勢.8 2.1.1 磷礦稀缺屬性凸顯，國內安全整

11、治限制供應.8 2.1.2 磷礦供應緊張致價格上揚，公司盈利大幅增加.11 2.1.3 公司磷礦新產能持續投產，充分保障上游資源.11 2.2 磷化工產業鏈一體化，景氣度持續高企.13 2.2.1 飼料級磷酸二氫鈣.14 2.2.2 磷酸一銨.16 3.持續高研發高投入，加強新領域專利布局持續高研發高投入，加強新領域專利布局.18 3.1 鋰電材料.18 3.2 研發進展.19 Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/24 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司近公司近 6 年營收及同比增長情況年營收及同比增

12、長情況.5 圖表圖表 2 公司近公司近 6 年歸母凈利及同比增長情況年歸母凈利及同比增長情況.5 圖表圖表 3 公司近公司近 6 年三費情況年三費情況.6 圖表圖表 4 公司公司近近 6 年三費占營業收入比重年三費占營業收入比重.6 圖表圖表 5 公司近近 6 年年 ROE 及資產負債率及資產負債率.6 圖表圖表 6 主要產品產能情況主要產品產能情況.7 圖表圖表 7 公司近公司近 6 年營收構成（億元）年營收構成（億元）.7 圖表圖表 8 公司近公司近 6 年主營產品占比情況年主營產品占比情況.7 圖表圖表 9 磷礦石下游應用領域磷礦石下游應用領域.8 圖表圖表 10 近近 3 年磷礦石板塊

13、表觀消費量及開工率年磷礦石板塊表觀消費量及開工率.9 圖表圖表 11 鋰電池市場出貨量鋰電池市場出貨量.10 圖表圖表 12 國內近國內近 5 年磷酸鋰鐵產能、產量年磷酸鋰鐵產能、產量.10 圖表圖表 13 我國主要磷化工企業磷礦擴產規劃我國主要磷化工企業磷礦擴產規劃.10 圖表圖表 14 磷礦石板塊營業收入及增長率磷礦石板塊營業收入及增長率.11 圖表圖表 15 磷礦石磷礦石價格走勢價格走勢.11 圖表圖表 16 川恒股份磷礦石下游應用川恒股份磷礦石下游應用.12 圖表圖表 17 川恒股份磷礦產能及規劃川恒股份磷礦產能及規劃.12 圖表圖表 18 磷化工板塊一體化情況磷化工板塊一體化情況.1

14、3 圖表圖表 19 磷酸工藝對比磷酸工藝對比.13 圖表圖表 20 近近 6 年飼料級磷酸二氫鈣營業收入及增長率年飼料級磷酸二氫鈣營業收入及增長率.15 圖表圖表 21 近近 6 年飼料級磷酸二氫鈣毛利及增長率年飼料級磷酸二氫鈣毛利及增長率.15 圖表圖表 22 我國水產養殖產量我國水產養殖產量.15 圖表圖表 23 磷酸二氫鈣價格磷酸二氫鈣價格.16 圖表圖表 24 公司公司近近 6 年磷酸一銨營業收入及增長率年磷酸一銨營業收入及增長率.16 圖表圖表 25 公司公司近近 6 年磷酸一銨毛利及增長率年磷酸一銨毛利及增長率.16 圖表圖表 26 磷酸一銨出口量磷酸一銨出口量.17 圖表圖表 2

15、7 磷酸一銨價格磷酸一銨價格.18 圖表圖表 28 2022 年動力電池裝車量、產量年動力電池裝車量、產量.18 圖表圖表 29 川恒股份新能源相關項目產能規劃川恒股份新能源相關項目產能規劃.19 圖表圖表 30 研發費用上升研發費用上升.20 圖表圖表 31 研發人數不斷上升研發人數不斷上升.20 圖表圖表 32 專利數量不斷增加專利數量不斷增加.20 圖表圖表 33 2022-2023 年公司部分申請專利情況年公司部分申請專利情況.21 Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/24 證券研究報告 1.盈利能力逐年提升

16、，盈利能力逐年提升，ROE 持續改善持續改善 1.1 主營產品價格上升，全年業績大幅增長主營產品價格上升，全年業績大幅增長 受益于磷產業鏈的高景氣度，主營產品價格大漲致營收創新高。受益于磷產業鏈的高景氣度，主營產品價格大漲致營收創新高。2022 年公司實現營業收入 34.47 億元，同比增長 36.26%；歸母凈利潤 7.58 億元，同比上升106.05%。報告期公司盈利增長主要系化工產品及磷礦石銷售價格上升，營業收入增加，且化工產品及磷礦石毛利率同比上升，公司業績同比增加。2022H1 公司實現歸母凈利潤 3.7 億元，同比增長 254.08%，公司上半年業績創歷史新高，主要系磷化工行業維持

17、高景氣度，公司主營磷化工產品及磷礦石銷售單價持續上升，并增加了磷酸的銷售，營業收入增加。2022Q3 實現營業收入 8.69 億元，同比增長30.56%，環比下降 11.15%；實現歸母凈利潤 2.19 億元，同比增長 103.98%，環比下降 17.95%。三季度公司主營產品飼料級磷酸氫鈣和磷酸一銨的價格下滑，主要源于硫磺、硫酸等原材料價格大幅下滑導致成本端缺乏支撐，同時需求端秋季備肥啟動緩慢，市場需求疲軟；而磷礦石由于資源不可再生屬性疊加部分礦山停采，價格保持堅挺，為公司貢獻利潤。2022 年四季度以來，化肥市場庫存消解，一季度春耕備肥需求逐漸釋放。同時預計未來 2-3 年糧食價格將維持高

18、位震蕩態勢，全球供需偏緊將影響磷肥價格易漲難跌。磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等新能源材料提供磷礦石增量需求。供給端看，磷化工整體受資源和政策影響，行業幾乎無新增產能，磷礦資源屬性凸顯，擁礦為王。圖表圖表 1 公司近公司近 6 年營收及同比增長情況年營收及同比增長情況 圖表圖表 2 公司近公司近 6 年歸母凈利及同比增長情況年歸母凈利及同比增長情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.2 三費費用穩定，三費費用穩定，ROE 持續改善持續改善 三費變化情況：2017-2021 年，主要系公司銷售規模不斷擴大，實現規模經濟且得益于產業鏈一體化增強的成本下降。2021年

19、銷售費用 0.39 億，2022 年公司銷售費用 0.58 億元，同比增長 48.07%，主要系廣西鵬越租賃資產的折舊費及出口居間費增加所致。管理費用占比也呈下降態勢，主要系公司管理效率不斷提升，20220%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05101520253035402017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年營業收入（億元）同比增長率-100%-50%0%50%100%150%200%0123456782017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年歸母凈利潤（億元）同比增長率Table_CompanyRptType1

20、川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/24 證券研究報告 年管理費用達到2.23億元，同比增長79.1%，主要系股權激勵費及職工薪酬增加所致。財務費用的增加主要系銀行貸款本金增加以及可轉債利息計入。磷石膏處理技術降本增效明顯。磷石膏處理技術降本增效明顯。磷石膏作為磷化工行業濕法磷酸生產方式的副產品或固體廢物，其處理方式通常以渣場堆存為主，以綜合利用為輔。磷 石膏綜合利用主要有兩個途徑：一是用作水泥緩（調）凝劑；二是生產石膏建材制品，包括紙面石膏板、石膏砌塊、石膏空心條板、干混砂漿、石膏磚等。公司與北京科技大學共同開發的“半水磷石膏改性膠凝材料及充填技術”旨在使用

21、公司半水濕法磷酸生產技術產生的副產品半水磷石膏改性后用于礦井充填，公司該項技術經中國石油和化學工業聯合會鑒定，并出具科學技術成果鑒定證書（中石化聯鑒字2019第163 號）認為該研究成果達到國際領先水平，該研究成果成功解決磷化工企業磷石膏堆存難、磷礦山企業充填成本高兩大難題，可大幅度提高礦山回采率和磷石膏大量化利用，降本增效效果顯著，對綠色礦山建設和磷化工產業轉型升級具有重要意義。目前公司已使用該技術進行工業化生產。圖表圖表 3 公司公司近近 6 年年三費情況三費情況 圖表圖表 4 公司公司近近 6 年三費占營業收入比重年三費占營業收入比重 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公

22、告，華安證券研究所 ROE 穩步提升，穩步提升，盈利能力改善。盈利能力改善。2022 年公司加權凈資產收益率為 19.14%，較 2021 年增加了 7.66 pct，主要系公司產品價格上漲，盈利能力改善。2022 年資產負債率為 51.06%，較 2021 年增加 5.06pct，主要為公司在建產能規劃，資本開支增加。圖表圖表 5 公司近近 6 年年 ROE 及資產負債率及資產負債率 資料來源：公司公告，華安證券研究所 0122017年2018年2019年2020年2021年2022年銷售費用（億元）管理費用（億元）財務費用（億元）0%2%4%6%8%2017年2018年2019年2020年

23、2021年2022年銷售費用占營業收入的比重管理費用占營業收入的比重財務費用占營業收入的比重0%10%20%30%40%50%60%2017年2018年2019年2020年2021年2022年ROE（加權）資產負債率Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/24 證券研究報告 2.磷化工景氣磷化工景氣高位高位，細分板塊保持高增，細分板塊保持高增 從收入占比來看，飼料級磷酸二氫鈣和磷酸一銨是公司業績的主要來源。公司現有磷化工產業主要產品為磷酸二氫鈣、磷酸一銨，同時包括少量的磷酸、聚磷酸銨、水溶肥、摻混肥等。其中飼料級磷酸二氫

24、鈣板塊為公司第一大業務，2022 年飼料級磷酸二氫鈣板塊營收達 15.7 億元，營收占比為 45.55%，是公司最主要的營收來源。2022年磷酸一銨板塊營收達7.68億元，營收占比為22.28%，是公司第二大收入來源，未來有望持續發力。磷酸二氫鈣的營收占比呈下降趨勢，磷酸一銨營收占比比較穩定。2022 年磷礦石價格大幅上行，磷礦石板塊的營收穩步提升，2022 年公司磷礦石板塊收入為 4.38 億元，營收占比 12.71%。圖表圖表 6 主要產品產能情況主要產品產能情況 主要產品 工廠 設計產能 產能利用率 在建產能 投資建設情況 磷酸二氫鈣 福泉龍昌工廠 30 萬噸/年 99.53%廣西扶綏工

25、廠/15 萬噸/年飼料級磷酸二氫鈣 正常建設中 什邡工廠 6 萬噸/年（川恒生態根據市 場需求調節生產磷酸二氫 鈣，同時生產摻混肥、水溶 肥）46.80%/磷酸一銨 福泉龍昌工廠 9 萬噸/年+8 萬噸/年 104.04%/福泉龍昌工廠/30kt/a 工業級磷酸一銨工程項目 改建 120k/a 電池級磷酸一銨項目/資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 7 公司公司近近 6 年年營收構成（億元）營收構成（億元）圖表圖表 8 公司公司近近 6 年主營產品占比情況年主營產品占比情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 0510152020172018201

26、9202020212022飼料級磷酸二氫鈣磷酸一銨磷礦石其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%201720182019202020212022飼料級磷酸二氫鈣磷酸一銨磷礦石其他Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/24 證券研究報告 2.1 把握稀缺把握稀缺磷礦磷礦資源，資源，提高提高產業鏈一體化優勢產業鏈一體化優勢 2.1.1 磷礦稀缺屬性凸顯，國內安全整治限制供應磷礦稀缺屬性凸顯，國內安全整治限制供應 磷礦磷礦資源資源

27、不可再生不可再生，分布高度集中，分布高度集中。磷礦是指能被利用的磷酸鹽類經濟礦物，具有不可再生性、不可循環利用性等特點，屬一次性礦產資源。磷礦對農業生產具有重要的戰略意義，除具有耗竭性，不可再生性以外，還具有不可二次回收利用，不可被替代的屬性。中國擁有全球第二的磷礦石儲量，產量多年來居全球第一。根據國家統計局數據，我國目前磷礦石基礎儲量為 32.4 億噸，已探明磷礦資源分布在 27 個?。ㄗ灾螀^），但分布較為集中，主要分布在湖北、四川、貴州、云南、湖南五個省份，五省份的磷礦資源儲量合計占比超過 80%。我國磷礦具有富礦少的特點，磷礦石儲量中 90%以上都是中、低品位礦。我國磷礦石產量自 201

28、6 年后出現顯著下滑，2020年我國磷礦石產量為 8,893.3萬噸，相較于 2016年的 14,439.8萬噸下降了 38.41%。湖北、貴州、云南和四川是我國磷礦石主要的產出省份，2020 年四省分別實現了3,828 萬噸、2,133 萬噸、1,808 萬噸 和 842 萬噸的產量，合計產出了中國磷礦石總產量的 97%。我國磷礦石年出口量基本維持在 20-40 萬噸，進口量 10 萬噸以下。2016 年以來，我國磷礦石需求量呈逐年下降趨勢，2018 年中國磷礦石表觀消費量9,595.3 萬噸，2020 年降至 8,875.2 萬噸。磷礦石下游應用結構中，磷復肥占 71%、黃磷占 7%、磷酸

29、鹽占 6%、其他磷化物占 6%。圖表圖表 9 磷礦石下游應用領域磷礦石下游應用領域 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 71%7%22%磷復肥黃磷其他磷化物Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/24 證券研究報告 圖表圖表 10 近近 3 年年磷礦石磷礦石板塊板塊表觀消費量及開工率表觀消費量及開工率 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 新能源磷酸鐵鋰電池新能源磷酸鐵鋰電池加大加大磷磷礦礦需求，需求，磷礦供應緊張格局加劇。磷礦供應緊張格局加劇。隨著技術改進以及能量密度的提升，相對具有更高安全性以及更長循環壽命的磷酸鐵鋰電

30、池裝車需求強勢增長，帶動市場對磷酸鐵鋰的需求，而磷酸鐵鋰需求的高速增長沿產業鏈向上游同向傳導，進而推動磷礦需求增長。GGII 數據顯示，截至 2021 年，鋰電池市場出貨量為 327GWh，預計至 2025 年，鋰電池市場出貨量將達到 1456GWh。目前，由于磷礦石供給緊張，磷酸鋰鐵未達滿產，產量遠低于現有產能。0%10%20%30%40%50%60%70%02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,000磷礦石月度表觀消費量（噸）磷礦石開工率Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（0

31、02895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/24 證券研究報告 圖表圖表 11 鋰電池市場出貨量鋰電池市場出貨量 圖表圖表 12 國內國內近近 5 年磷酸鋰鐵產能、產量年磷酸鋰鐵產能、產量 資料來源：GGII，華安證券研究所 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 環保、限采政策抑制磷礦石供給。環保、限采政策抑制磷礦石供給。近年來，受貴州、四川等磷礦資源大省打擊非法開采、保護不可再生資源等環保政策影響，疊加新能源行業磷酸鐵鋰電池對磷源迅速增長的需求，國內磷礦石供需緊張的態勢日益凸顯。同時，俄烏沖突、歐美國家持續高溫等因素導致全球農作物產量緊張，磷礦需求大幅增長，進一步加大了磷礦石市場供給偏緊

32、的現象?，F磷礦已被我國列為戰略性礦產資源，環保政策收緊、限采政策出臺以及各種關稅政策不僅抬高企業的生產成本以及加速中小企業的淘汰，也使得磷礦石持續減產，預計未來我國磷礦石供應量將有所下滑。磷礦石磷礦石國內新增產能釋放有限。國內新增產能釋放有限。國內的磷礦石在前期需要進行礦山勘探，從得到采礦權到開采形成產能需要 2-4 年左右，且每年投放額度也有一定限制。目前國內磷化工主要公司新增擴產規劃約 1700 萬噸，但新增產能大致在 2023-2025 年及之后投放，且每年的產能釋放量有限。2021 年以來，隨著新能源汽車磷酸鐵鋰動力電池市場規模的高速增長，疊加我國磷礦石供給增長有限，帶動我國磷礦石市場

33、價格快速提升。長期來看，隨著磷礦石品位的下降、開采邊際成本不斷提高以及國家對磷礦石開采管制更加嚴格，磷礦石稀缺度將逐漸增強，預計未來我國磷礦石市場價格將維持高位運行。圖表圖表 13 我國主要磷化工企業磷礦擴產規劃我國主要磷化工企業磷礦擴產規劃 公司公司 國內新增產能情況國內新增產能情況 川恒股份 預計新增 500 萬噸，其中雞公嶺 250 萬噸，老虎洞磷礦權益產能 250 萬噸 川發龍蟒 250 萬噸 司爾特 300 萬噸 興發集團 2022 年底新增 200 萬噸 湖北宜化 150 萬噸 云圖控股 200 萬噸 金誠信 2023 年底新增 80 萬噸 資料來源：各公司公告，華安證券研究所 0

34、2004006008001000120014001600201720182019202020212025F鋰電池市場出貨量（GWh）02040608010012014016018020182019202020212022磷酸鋰鐵產能（萬噸）磷酸鋰鐵產量（萬噸）Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/24 證券研究報告 2.1.2 磷礦磷礦供應緊張致價格上揚，公司盈利大幅增加供應緊張致價格上揚，公司盈利大幅增加 受下游高景氣度，磷礦石價格持續走高，受下游高景氣度，磷礦石價格持續走高，盈利盈利大幅大幅增加。增加。因受磷礦石

35、持續開采、環保因素、磷化工新建產能投產等因素影響，我國磷礦石稀缺度逐漸增強。此外疊加下游新能源磷酸鐵鋰電池、磷肥等對磷礦石的大量需求，磷礦石的供給緊張，價格總體呈上漲趨勢。2022 年磷礦石銷售價格持續走高，增加營業收入，且磷礦石的毛利率增加。2022年磷礦石板塊實現營業收入4.38億元，同比增長41.83%，實現毛利 2.88 億元，同比增長 50.53%。圖表圖表 14 磷礦石磷礦石板塊營業收入及增長率板塊營業收入及增長率 圖表圖表 15 磷礦石磷礦石價格走勢價格走勢 資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 2.1.3 公司磷礦新產能持續投產，充分保障上游

36、資源公司磷礦新產能持續投產，充分保障上游資源 磷礦石磷礦石作為作為磷產業鏈的起點磷產業鏈的起點，是公司，是公司主營產品的原材料之一主營產品的原材料之一。磷礦石作為公司主要產品磷酸二氫鈣、磷酸一銨及聚磷酸銨等磷化工領域產品的重要原料，磷礦的穩定供應是產業鏈完整、盈利能力提升的重要保障。磷礦石供需變化、價格波動都會對公司的盈利能力產生較大的影響。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0123452019202020212022磷礦石營業收入(億元）同比增長率0200400600800100012002020/3/272021/3/272022/3/27磷礦石市

37、場均價(元/噸)Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/24 證券研究報告 圖表圖表 16 川恒股份川恒股份磷礦石下游應用磷礦石下游應用 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司公告稱對子公司恒達礦業增資 1.90 億元，增資完成后，恒達礦業注冊資本由 3.00 億元增至 4.90 億元。2022 年全年，公司完成福泉磷礦收購；為雞公嶺磷礦新建250萬噸/年采礦工程項目融資；福麟礦業持有的小壩磷礦山采礦權開采深度增加 300 米，磷礦儲量增加，生產規模從 50 萬噸/年提升至 80 萬噸/年。截止目前，公司控股子公司福

38、麟礦業的小壩磷礦、新橋磷礦、雞公嶺磷礦三處礦產采礦權，以及持有老虎洞磷礦（49%）權益。其中，小壩磷礦 50 萬噸/年，新橋磷礦 200 萬噸/年產能均已正常投產；雞公嶺磷礦正在建設中，老虎洞磷礦已于 2019 年 4 月起正式啟動建設，預計 2023-2025 為試生產期，2026 年正式達產，可為公司后續生產提 供了強有力的資源保障，同時也為公司發展提供支撐。綜上，公司權益磷礦資源總量達 3.42億噸，遠期磷礦權益產能約 1030萬噸/年，將充分保障公司磷礦自給率，抵御磷礦石價格上漲帶來的原材料波動風險。磷礦產能的擴張有利于提升生產基地上游磷礦資源的控制和保障能力，有利于下游磷化工產品的生

39、產，強化產業鏈一體化優勢，穩固公司磷化工行業龍頭地位。多項磷礦收購多項磷礦收購進展順利進展順利，公司完成從磷礦石買方向賣方的轉變。，公司完成從磷礦石買方向賣方的轉變。公司自有磷礦可滿足生產需要，并將富余磷礦石外銷，提升盈利能力。公司控股子公司福麟礦業實現磷礦石開采總量 251.20 萬噸，除主要提供給公司使用，保障公司正常生產以外；外銷磷礦石約 66.58 萬噸。圖表圖表 17 川恒股份磷礦產能及規劃川恒股份磷礦產能及規劃 持有方式持有方式 磷礦磷礦 產能產能 投產情況投產情況 福磷礦業 小壩 50 萬噸/年 已投產 新橋 200 萬噸/年 雞公嶺 250 萬噸/年 建設中 天一礦業 老虎洞

40、250 萬噸/年 建設中 資料來源：公司公告、華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/24 證券研究報告 2.2 磷磷化工化工產業鏈一體化，產業鏈一體化，景氣度持續高企景氣度持續高企 積極拓展磷化工產業鏈，推進磷礦石全資源積極拓展磷化工產業鏈，推進磷礦石全資源要素開發與利用，開展磷礦伴生氟、要素開發與利用，開展磷礦伴生氟、碘、稀土等伴生資源的高效利用，構建磷資源與相關多種資源和產業的循環發展、碘、稀土等伴生資源的高效利用，構建磷資源與相關多種資源和產業的循環發展、耦合發展的新生態耦合發展的新生態。公司磷

41、化工產品板塊主要為磷酸二氫鈣、磷酸一銨與少量摻混肥、水溶肥及聚磷酸銨。其中磷酸二氫鈣為飼料級，磷酸一銨主要為消防用，少量為肥料用。磷化工產業鏈的上游主要為磷礦石，磷礦通過濕法和熱法工藝制備得到磷酸，濕法磷酸經過凈化得到濕法凈化磷酸；下游為磷酸鹽、磷肥等產品，下游產品主要 應用領域包括農業、養殖、食品、醫藥、新能源及精密電子等行業。公司目前主要采用自主開發的半水濕法磷酸生產工藝技術，該技術具有工藝流程短、技術水平先進可靠、產品質量好、總能耗低、生產成本低、生產運行平穩等優點，與相比二水磷酸技術具有明顯的成本優勢，硫酸消耗比二水法低 2%左右，節約了磷酸貯槽和濃縮工程設備投入，同時磷石膏結晶水含量

42、較低，僅 5%-6%，通過與公司礦井填充技術結合可實現一定程度的有效利用；磷酸雜質含量比二水法低，易于提純和凈化。濕法磷酸用無機酸分解磷礦石，分離出粗磷酸，再經過凈化后制得磷酸產品，設備簡單，能耗較小，生產成本較低，相對熱法磷酸能耗高、生產成本高昂、生產過程中產生的黃磷尾氣難以處理，未來濕法凈化磷酸替代熱法工業磷酸是我國磷酸工業的發展方向。圖表圖表 18 磷化工磷化工板塊一體化情況板塊一體化情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 19 磷酸工藝對比磷酸工藝對比 制備工藝 工藝介紹 優點 缺點 Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁

43、重要聲明及評級說明 14/24 證券研究報告 濕法磷酸 用無機酸分解磷礦石,分離出粗磷酸,再經過凈化后制得磷酸產品。設備簡單,能耗較小,生產成 本較低。磷礦石品位要求較高,且產品雜 質較多。熱法磷酸 將磷礦石混合焦炭和硅石在高溫中煉制制得黃磷,然后經氧化、水化等反應而制取磷酸。磷礦石品位要求較低,且產品濃度高、質量好。能耗高、生產成本高昂、生產過 程中產生的黃磷尾氣難以處理。資料來源：公司公告，華安證券研究所 2.2.1 飼料級磷酸二氫鈣飼料級磷酸二氫鈣 磷酸二氫鈣磷酸二氫鈣在在國內主要用作水產飼料添加劑國內主要用作水產飼料添加劑。磷酸二氫鈣因具有高水溶性、水體環保、高吸收率、高生物學效價及促

44、進生長、抗病等特點，廣泛用于補充畜禽、水產動物的飼料添加劑，其在水產飼料中的添加比例為 1%-3%，是目前生物學效價最高的一種飼料級磷酸鈣鹽。截止 2022 年，國內從事飼料級磷酸二氫鈣生產經營的企業數量較少，主要為川恒股份、中化云龍、貴州云福、川金諾、云天化等五家企業，市場占有率合計超過 95%。公司依托自身的半水磷酸技術優勢，采用半水磷酸制造飼料級磷酸二氫鈣，技公司依托自身的半水磷酸技術優勢，采用半水磷酸制造飼料級磷酸二氫鈣，技術水平處于國內領先水平。術水平處于國內領先水平。公司的飼料級磷酸二氫鈣生產流程無需經過磷酸濃縮、干法反應或半成品陳化等步驟，不產生肥料級磷酸氫鈣（白肥）和母液水，磷

45、收率可以達到 95%以上，生產效率高、產品質量好、工藝流程簡單、能耗較低、三廢排放較少，產品指標均一、穩定，具有高水溶磷、微粒、低重金屬、分散性好、抗結塊性強的特點。2022 年飼料級磷酸二氫鈣板塊實現營業收入 15.7 億元，同比增長51.25%，實現毛利 7.68 億元，同比增長 156.87%。Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/24 證券研究報告 圖表圖表 20 近近 6 年年飼料級飼料級磷酸二氫鈣磷酸二氫鈣營業收入及增長率營業收入及增長率 圖表圖表 21 近近 6 年年飼料級飼料級磷酸二氫鈣磷酸二氫鈣毛利

46、及增長率毛利及增長率 資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 2022 年二季度，磷酸二氫鈣進入傳統的需求旺季，受供需影響價格大幅上年二季度，磷酸二氫鈣進入傳統的需求旺季，受供需影響價格大幅上漲漲。由于磷酸二氫鈣對礦品質有一定要求，供給端，磷礦供給緊張導致原材料價格上漲，以及部分企業買不到礦導致產量降低。需求端長江禁捕、日本核污染等增加水產養殖需求，行業低庫存，價格開始上漲，二季度后，供需有所緩解，磷酸二氫鈣的價格回落，預計今年二季度磷酸二氫鈣的價格仍處于高位運行。環保壓力和生物效價助推磷酸二氫鈣在環保壓力和生物效價助推磷酸二氫鈣在禽畜飼料禽畜飼料的應用，的

47、應用，公司公司具備具備產能優勢產能優勢。目前國內的磷酸氫鈣多用于畜禽飼料，磷酸二氫鈣多用于水產飼料，少量用于畜禽飼料。然而，磷酸二氫鈣的校正磷含量比磷酸氫鈣高，禽畜的吸收效果更好。此外，因磷酸氫鈣吸收率低，容易被排出從而造成二次污染和環境的富營養化。2019 年11 月發改委發布產品結構調整指導目錄（2019 年本）指出要在 2020 年 12 月31 日前淘汰單線產能 3 萬噸/年以下的磷酸氫鈣生產裝置。目前，公司的磷酸二氫鈣的產能為 36 萬噸/年，國內市場占有率接近 40%，具備一定的定價優勢。圖表圖表 22 我國水產養殖產量我國水產養殖產量 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 -20%

48、-10%0%10%20%30%40%50%60%024681012141618201720182019202020212022飼料級磷酸二氫鈣營業收入(億元）同比增長率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%012345678920172018201920212022飼料級磷酸二氫鈣毛利（億元）同比增長率0%1%2%3%4%5%4,6004,8005,0005,2005,4005,6005,80020182019202020212022E我國水產養殖產量（萬噸）同比增長Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請

49、參閱末頁重要聲明及評級說明 16/24 證券研究報告 圖表圖表 23 磷酸二氫鈣價格磷酸二氫鈣價格 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 2.2.2 磷酸一銨磷酸一銨 公司依托自身的半水磷酸技術優勢，采用傳統法工藝路線生產磷酸一銨，目前產品（N+P2O5）總養分不低于 66%，常態下可以達到68%以上，按有效磷酸一銨計主含量不低于 90%，代表了目前國內粉末狀磷酸一銨生產的行業較高水平。由于前端半水法磷酸具有的鐵、鋁、鎂、氟、硫酸根等雜質含量較低的特點，因而可以制取純度較高的產品。公司生產的磷酸一銨主要用于消防，消防用磷酸一銨即是專門為 ABC 干粉滅火劑量身定制的專用產品，具有主含量適中、吸濕

50、率低、水分低、粉碎性能好、流動性好、質量穩定等優點。2022 年磷酸一銨板塊實現營業收入 7.68 億元，同比增長 18.89%，實現毛利3.02 億元，同比增長 77.77%。主要系 2022 年磷酸一銨的價格在 2022 年上半年大幅上漲，為公司帶來利潤增量。目前，公司的磷酸一銨的產能為 17 萬噸/年。圖表圖表 24 公司公司近近 6 年年磷酸一銨磷酸一銨營業收入及增長率營業收入及增長率 圖表圖表 25 公司公司近近 6 年年磷酸一銨磷酸一銨毛利及增長率毛利及增長率 資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 01000200030004000500060

51、007000磷酸氫鈣磷酸二氫鈣（MCP22%飼料）貴州川恒(元/噸)-10%0%10%20%30%40%50%60%0123456789201720182019202020212022磷酸一銨營業收入(億元）同比增長率0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0123420172018201920212022磷酸一銨毛利（億元）同比增長率Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/24 證券研究報告 出口法檢政策出口法檢政策導致導致磷酸一銨出口量減少磷酸一銨出口量減少。2022 年，受俄烏

52、沖突影響，全球糧食安全問題突出，農產品景氣度提升，磷肥需求穩中有升。2021 年 10 月，海關總署發布了海關總署關于調整必須實施檢驗的進出口商品目錄的公告，對涉及出口化肥的 29 個 10 位海關商品編號增設出境檢驗檢疫。受國家出口相關法檢政策的影響，企業出口訂單較少，國內磷肥出口量大幅下滑，磷肥主供國內市場。百川盈孚數據顯示，2022 年磷酸一銨表觀消費量為 827.56 萬噸，同比下降 4.23%；全年磷酸一銨出口量 201.10 萬噸，同比下降 46.88%。春耕備肥啟動，磷酸一銨價格春耕備肥啟動，磷酸一銨價格反彈。反彈。磷肥為農作物種植剛需，春耕啟動拉動磷肥需求。近期磷酸一銨的價格反

53、彈主要系春耕備肥旺季，磷肥需求激增，提振原材料價格。隨著春耕備肥啟動，下游復合肥企業對磷酸一銨的采購需求有所提升，磷酸一銨價格回暖。圖表圖表 26 磷酸一銨出口量磷酸一銨出口量 資料來源：百川盈孚，華安證券研究所 -200%-100%0%100%200%300%400%500%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000磷酸一銨出口量（噸）出口同比Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/24 證券研究報告 圖表圖表 27 磷酸一銨價格磷酸一銨價格 資

54、料來源：百川盈孚，華安證券研究所 3.持續高研發高投入，加強新領域專利布局持續高研發高投入，加強新領域專利布局 3.1 鋰電材料鋰電材料 新能源汽車需求新能源汽車需求高增高增，鋰電材料，鋰電材料前景廣闊前景廣闊。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計數據，產量方面，2022年，我國動力電池累計裝車量294.6GWh，累計同比增長 90.7%；累計產量 545.9GWh，累計同比增長 148.5%。其中，三元電池累計產量 212.5GWh，占總產量 38.9%，累計同比增長 126.4%；磷酸鐵鋰電池累計產量 332.4GWh，占總產量 60.9%，累計同比增長 165.1%。裝車量方面，2022

55、 年，我國動力電池累計裝車量 294.6GWh，累計同比增長 90.7%。其中，三元電池累計裝車量 110.4GWh，占總裝車量 37.5%，累計同比增長 48.6%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量 183.8GWh，占總裝車量 62.4%，累計同比增長 130.2%。圖表圖表 28 2022 年動力電池裝車量、產量年動力電池裝車量、產量 0500100015002000250030003500400045005000磷酸一銨市場均價(元/噸)010203040506070動力電池產量（GWh）動力電池裝車量（GWh）Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參

56、閱末頁重要聲明及評級說明 19/24 證券研究報告 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，華安證券研究所 依托依托豐富的豐富的磷礦資源，向新能源磷礦資源，向新能源鋰電鋰電材料領域材料領域布局。布局?；诠驹凇百Y源、技術、資本、產業”等方面的優勢，結合新能源行業發展的趨勢，公司確定了從傳統磷化工領域向新能源材料方向轉型升級的戰略，圍繞磷礦石中的“磷、氟”資源進行一體化開發，重點發展磷系電池材料和氟系電解液材料。2022 年 6 月 25 日公司控股子公司恒達礦業擬與國軒集團合資新設子公司華冠新能源，經營范圍包括六氟磷酸鋰及其原材料雙氟磺酰亞胺鋰、三氯化磷和五氯化磷。同時，恒達礦業擬投資 10

57、.99億元與天一礦業共同增資恒昌新能源材料有限公司，經營磷礦開采、加工及購銷，目前已完成建設用地使用權變更。公司持續布局磷酸鐵、六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰等新能源材料，已與福安、甕安人民政府簽訂合作協議，共投資 170 億元，遠期可建成 160 萬噸/年電池用磷酸鐵和 20 萬噸/年電池級磷酸鐵、2 萬噸/年六氟磷酸鋰和10 萬噸磷酸鐵鋰生產線。其中，福泉一期的食品級凈化磷酸項目已于 2022 年 4 月通過非公開發行 A股募資，預計建設期為 15個月。除此之外，公司的 100kt/a電池用磷酸鐵項目也將于今年建設完成。公司基于自身磷源優勢，積極把握新能源材料行業的發展機會，未來有望將新能源材料打造

58、為公司的第二增長曲線，為公司帶來新的利潤增量。圖表圖表 29 川恒股份新能源相關項目產能規劃川恒股份新能源相關項目產能規劃 項目 主要產品 規劃產能 建設時間 100kt/a 電池用磷酸鐵項目 二水磷酸鐵 21 萬噸/年 2022 年 9 月 16日投料試車成功 無水磷酸鐵 10 萬噸/年 中低品位磷礦綜合利用生產 12萬噸/年食品級凈化磷酸項目 食品級凈化磷酸 12 萬噸/年 建設期 15 個月 10 萬噸/年食品級凈化磷酸項目 食品級凈化磷酸 10 萬噸/年 建設期 12 個月 福泉一期 電池級磷酸鐵 20 萬噸/年 2021.3-2024.3 電池用磷酸鐵 40 萬噸/年 六氟磷酸鋰 2

59、 萬噸/年 福泉二期 電池級磷酸鐵鋰 10 萬噸/年 2024.4-2026.4 電池用磷酸鐵 40 萬噸/年 食品級凈化磷酸 10 萬噸/年 六氟磷酸鋰 2 萬噸/年 甕安一期 電池用磷酸鐵 30 萬噸/年 2021.12-2024年初 食品級凈化磷酸 20 萬噸/年 無水氟化氫 3 萬噸/年 甕安二期 電池用磷酸鐵 30 萬噸/年 2024-2025 年底 食品級凈化磷酸 20 萬噸/年 無水氟化氫 3 萬噸/年 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.2 研發進展研發進展 持續高研發高投入，加強新領域專利布局持續高研發高投入，加強新領域專利布局。公司發展壯大離不開技術創新，從最初的磷化工

60、、磷礦石開采拓展到如今布局新能源鋰電材料，形成了全產業鏈版圖，得益于公司多年來高投入、高研發的理念。2022年公司研發費用達 1.1 億元，同比增加 184.4%，占營業收入比例達 3.2%。隨著研發投入的增加，公司申請專利數目呈持續增加趨勢，專利是衡量企業科研成果市場化的重要指標。公司 2018 年、Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/24 證券研究報告 2019 年、2020 年、2021 年、2022 年申請發明專利數分別為 98 件、101 件、108件、112 件、113 件，近幾年每年申請專利保持較高增

61、長。從員工構成來看，近五年來，研發人員數量逐年提升。圖表圖表 30 研發費用研發費用上升上升 圖表圖表 31 研發人數不斷上升研發人數不斷上升 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 32 專利專利數量數量不斷增加不斷增加 資料來源：iFinD，華安證券研究所 半水磷石膏改性膠凝材料及充填技術半水磷石膏改性膠凝材料及充填技術。公司與北京科技大學簽訂了小壩磷礦天坑及采空區磷石膏充填治理試驗研究的技術開發（委托）合同，該項目開展 基于磷石膏替代水泥作為膠凝材料的試驗研究，并解決充填過程中的環境影響問題。2017 年 3 月，中國石油和化學工業聯合 會組織專

62、家對公司和北京科技大學完成的磷石膏充填試驗研究項目進行了評審。2019 年 10 月，中國石油和化學工業聯合會組 織專家對公司與北京科技大學共同開發的“半水磷石膏改性膠凝材料及充填技術”進行了科技成果鑒定，主要鑒定意見為：“該成果成功解決了磷化工企業磷石膏堆存難、磷礦山企業充填成本高兩大難題，可大幅度提高礦山回采率和磷石膏大量化利用，降本增效效果突出，對綠色礦山建設和磷化工產業轉型升級具有重要意義，經濟和社會效益顯著，研究成果達到國際領先水 平?！辟F州省人民政府提出 2018-50%0%50%100%150%200%01201720182019202020212022研發費用（億元）同比增長0

63、%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02040608010012014016018020020182019202020212022研發人員數量（人）研發人員占比0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%020406080100120發明專利數量（個）同比增長Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/24 證券研究報告 年，全面實施磷石膏以用定產。公司半水磷石膏改性膠凝材料及充填技術預計未來將逐步擴大應用范圍，成為公司重要的競爭優勢。圖表圖表 33 2022-2023 年年公司部分公

64、司部分申請專利情況申請專利情況 類別 申請公布日 專利名稱 專利公開號 鋰電材料板塊 2023.03.17 一種利用含鐵廢料制備磷酸鐵的方法 CN115806279A 2023.02.03 一種高振實球形電池級磷酸鐵的制備方法 CN115676790A 2023.01.31 一種片狀電池級磷酸鐵的制備方法 CN115650191A 2023.01.20 一種電池級磷酸鐵的制備方法 CN115626619A 磷礦石板塊 2023.01.31 一種緩傾斜中厚磷礦床的采礦方法 CN115653601A 2022.06.17 一種膠磷礦的浮選方法 CN114632625A 2022.05.27 一種膠

65、磷礦捕收劑及其制備方法 CN114534925A 2022.03.29 一種同步捕收硅質和鎂質礦物的捕收劑及其制備方法和應用 CN114247567A 磷化工板塊 2022.12.20 一種磷石膏基井下充填膏體及其制備方法 CN115490491A 2022.11.04 一種工業副產磷半水石膏改性制備水泥緩凝劑的方法 CN115286271A 2022.05.13 一種富鋅磷氮型液體肥原液的制備方法 CN114478076A 2022.03.04 石膏緩凝劑、高穩定半水石膏及抑制半水石膏轉化的方法 CN114133198A 2022.03.04 半水磷石膏基地聚物膠結磷尾礦充填材料及其用于礦井

66、充填的方法 CN114133199A 2022.01.21 一種半水磷石膏基充填骨料及其制備方法 CN113956011A 資料來源：國家知識產權局，華安證券研究所 預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 11.83、14.66、20.06 億元，同比增速分別為 56.1%、23.9%、36.9%。當前股價對應 PE 分別為 10、8、6 倍。2023、2024 年業績較前值分別下調 8.58%、23.84%（前值 2023、2024 歸母凈利潤分別 12.94、19.25 億元），維持“買入”評級。Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參

67、閱末頁重要聲明及評級說明 22/24 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 3020 1875 4346 3289 營業收入營業收入 3447 6562 9988 11705 現金 1521 -132 1157 432 營業成本 1898 4540 7258 8167 應收賬款 207 422 559 596 營業稅金及附加 91 140 228 269 其他應收款 1

68、1 96 15 124 銷售費用 58 43 44 46 預付賬款 66 155 251 281 管理費用 223 133 150 168 存貨 792 469 1346 696 財務費用 82 137 294 339 其他流動資產 423 866 1019 1160 資產減值損失 0 0 0 0 非流動資產非流動資產 7119 13812 19633 24344 公允價值變動收益 5 0 0 0 長期投資 1319 1414 1522 1631 投資凈收益-33 -18 -38 -51 固定資產 2847 4827 7632 16333 營業利潤營業利潤 969 1422 1766 2411

69、 無形資產 1398 1381 1364 1347 營業外收入 1 1 1 1 其他非流動資產 1555 6190 9115 5032 營業外支出 26 14 16 17 資產總計資產總計 10138 15688 23979 27633 利潤總額利潤總額 945 1409 1750 2395 流動負債流動負債 2478 4573 6372 6944 所得稅 156 183 228 311 短期借款 710 2710 2710 3710 凈利潤凈利潤 789 1226 1523 2083 應付賬款 744 517 1701 1022 少數股東損益 31 43 57 77 其他流動負債 1024

70、1347 1962 2212 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 758 1183 1466 2006 非流動負債非流動負債 2699 4699 6199 7199 EBITDA 1289 2105 2868 4446 長期借款 1536 3536 5036 6036 EPS（元）1.54 2.36 2.92 4.00 其他非流動負債 1163 1163 1163 1163 負債合計負債合計 5177 9272 12571 14142 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 583 626 683 760 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 502 502 6

71、02 602 成長能力成長能力 資本公積 1839 2067 5436 5436 營業收入 36.3%90.3%52.2%17.2%留存收益 2038 3221 4686 6693 營業利潤 121.1%46.8%24.1%36.5%歸屬母公司股東權益 4378 5790 10725 12731 歸屬于母公司凈利潤 106.0%56.1%23.9%36.9%負債和股東權益負債和股東權益 10138 15688 23979 27633 獲利能力獲利能力 毛利率（%）44.9%30.8%27.3%30.2%現金流量表現金流量表 凈利率（%）22.0%18.0%14.7%17.1%會計年度會計年度

72、2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）17.3%20.4%13.7%15.8%經營活動現金流經營活動現金流 544 1547 3254 4066 ROIC（%）10.6%9.9%9.0%10.0%凈利潤 789 1226 1523 2083 償債能力償債能力 折舊攤銷 211 525 766 1640 資產負債率（%）51.1%59.1%52.4%51.2%財務費用 126 175 290 368 凈負債比率（%）104.3%144.5%110.2%104.8%投資損失 33 18 38 51 流動比率 1.22 0.41 0.68 0.47 營運資金變動-596 -41

73、3 617 -97 速動比率 0.81 0.24 0.41 0.31 其他經營現金流 1366 1655 925 2201 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-1690 -7253 -6644 -6423 總資產周轉率 0.40 0.51 0.50 0.45 資本支出-1803 -7140 -6498 -6262 應收賬款周轉率 18.97 20.86 20.36 20.28 長期投資 95 -95 -107 -110 應付賬款周轉率 3.52 7.20 6.55 6.00 其他投資現金流 18 -18 -38 -51 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 14

74、21 4053 4679 1632 每股收益 1.54 2.36 2.92 4.00 短期借款 380 2000 0 1000 每股經營現金流（攤?。?.08 3.08 6.48 8.10 長期借款 819 2000 1500 1000 每股凈資產 8.73 11.54 21.37 25.37 普通股增加 13 0 100 0 估值比率估值比率 資本公積增加 256 228 3369 0 P/E 16.92 10.30 8.31 6.07 其他籌資現金流-48 -175 -290 -368 P/B 2.99 2.10 1.14 0.96 現金凈增加額現金凈增加額 287 -1652 1289

75、-725 EV/EBITDA 11.69 9.42 6.99 5.12 資料來源：公司公告，華安證券研究所Table_CompanyRptType1 川恒股份（川恒股份（002895）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/24 證券研究報告 Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的

76、信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，

77、也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或

78、者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。