穆迪：2023年一季度中國影子銀行季度監測報告（44頁）.pdf

1、研究報告中國跨行業研究中國跨行業研究中國影子銀行季度監測報告行業深度研究行業深度研究2023年3月穆迪報告Cross Sector China:Quarterly China Shadow Banking Monitor的中文翻譯本，英文報告于2023年3月28日發表(中文為翻譯稿，如有出入，以英文為準)。中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月2分析師聯系人本報告并非信用評級行動公告。對于本報告中涉及的任何信用評級，請參閱https:/ 發行人/交易專頁，了解最新評級行動信息和評級歷史。Michael Taylor李秀軍李秀軍張毅然張毅然董事總經理副總裁高級信用

2、評級主任助理分析師+61.2.9270.8193+86.21.2057.4028+852.3758.1625程嘉琳程嘉琳助理分析師+852.3758.1306中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月3目錄1.概要第4頁2.信貸狀況第6頁3.影子銀行的構成及趨勢第12頁a.理財產品b.信托業4.相互關聯性以及向銀行業的蔓延風險第23頁5.基金增長和金融科技的發展第27頁6.監管動態與市場事件第33頁7.附錄：術語表、關于測算的注釋和數據來源第36頁8.穆迪相關研究第43頁1概要中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月5概要嚴監管之下影子

3、銀行業仍會保持低迷態勢。4監管機構意圖穩定房地產業，因此信托貸款下降將會減緩監管機構意圖穩定房地產業，因此信托貸款下降將會減緩2019年第二季度以來房地產業信托貸款大幅下降，截至2022年底房地產類直接信托資產占資金信托資產總額的比例為8.1%，低于2019年15.4%的峰值。由于政府通過延長流動性緊張的開發商的信托貸款期限等措施力圖穩定房地產市場，因此2023年房地產業信托外流可能會放緩。監管機構要求信托基金加強對實體經濟和資本市場的支持，這也可能會增加流入非房地產業和債券市場的信托資金。5雖然發行利率上升，但支持經濟復蘇的信貸需求將推動同業存單的發雖然發行利率上升，但支持經濟復蘇的信貸需求

4、將推動同業存單的發行增加行增加2023年2月以來所有類型銀行的同業存單發行利率均有上升。上半年發行利率可能會提高，原因是信貸需求將隨著經濟復蘇而回升，同時貨幣政策可能發揮謹慎支持作用。鑒于結構性存款和短期理財產品依然受到嚴格監管，因此雖然融資成本提高，但中小銀行將繼續依賴同業存單來彌補其資產負債資金缺口。1由于銀行信貸仍將是經濟復蘇的主要增長支持因素，影子銀行資產將繼由于銀行信貸仍將是經濟復蘇的主要增長支持因素，影子銀行資產將繼續下降續下降2022年廣義影子銀行資產減少人民幣3.29萬億元至人民幣50.3萬億元，延續了2017年以來的下降趨勢，但降速低于疫情前的水平。2023年我們預計該行業的

5、規模仍將受到制約，原因是監管機構的限制措施依然存在，同時在政府政策重心轉向經濟復蘇之際，常規銀行業將在支持經濟增長方面發揮越來越重要的作用。2由于寬松信貸環境下的信貸增速高于由于寬松信貸環境下的信貸增速高于GDP增速，經濟體系杠桿率將略增速，經濟體系杠桿率將略有上升有上升2022年第四季度，以我們調整后社會融資總量衡量的總體信貸同比增速為8.1%。2023年全年信貸增速可能會繼續超過名義GDP增速，并且速度高于2022年，原因是在政策支持的寬松信貸環境下，信貸需求隨著經濟重啟而回升。2023年3月，中國人民銀行宣布降低金融機構存款準備金率25個基點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)，旨在

6、保存銀行體系合理充裕的流動性。3隨著經濟增長反彈，銀行貸款和境內債券發行增長將會恢復隨著經濟增長反彈，銀行貸款和境內債券發行增長將會恢復防疫政策調整之后，2023年前兩個月企業與居民銀行貸款增速均有所提高。在營商環境改善、消費者信心加強與住房抵押貸款需求上升的情況下，2023年上述貸款增速可能會加快。與此同時，境內企業債券發行規模也會溫和擴大，支持因素是到期債務較多以及中國經濟增速有望反彈。2信貸環境中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月7要點要點在疫情封控和房地產業疲弱加劇的情況下，名義GDP增速*低于信貸增速，因此2022年第四季度經濟體系杠桿率上升。202

7、2年第四季度以我們調整后社會融資總額*衡量的整體信貸同比增長8.1%，增速略低于第三季度的8.5%。與之相比，同期核心影子銀行資產的降速從7.0%大幅縮小到3.2%，部分原因是2021年第四季度的基數較低，當時是資產管理規定的3年過渡期結束。鑒于防疫政策優化及政府重心從嚴監管轉向促增長，我們預計2023年實際GDP增長率將達到5%。根據保持貨幣政策謹慎寬松的政策方針，如果信貸需求改善，信貸增速可能會加大。這可能會造成經濟體系杠桿率略有上升。*根據國家統計局的數據，名義GDP數據已根據中國的GDP核算體系和第四次全國經濟普查的結果進行了更新。詳細信息請參閱國家統計局官方網站上的公告。*社會融資總

8、量是衡量整體金融體系中信貸的官方指標，包括常規銀行貸款、影子銀行活動、直接融資(債券和股票融資)及其他(如小額貸款)。上圖所示數據反映了以下調整：(1)不包括股票融資；(2)從2015年5月起對上圖所示數據進行調整，以糾正地方政府債務置換計劃造成的偏差；(3)從2017年1月開始未納入存款性金融機構的資產支持證券、銀行核銷和地方政府專項債以維持數據一致性。此外，自2019年9月起，中國人民銀行將“非金融企業資產支持證券”納入“公司債券凈融資”，更新了調整后社會融資余額的全部數據系列。另外，自2019年12月起，新引入的“國債”和“一般地方政府債券”與地方政府專項債合稱為“政府債券”，歷史數據可

9、追溯到2017年1月。但如上所述，由于數據一致性的考慮，已經剔除該類數據。此外，自2023年1月起，人民銀行將消費金融公司、理財公司和金融資產投資公司等納入金融統計范圍。因此，社會融資總量相應地進行了調整。核心影子銀行的構成包括社會融資總量中的委托貸款、信托貸款及未貼現銀行承兌匯票。請參閱中國信用環境：中國優化防疫政策以提振交通運輸、面向消費者的行業；銀行業壓力持續存在，2023年3月。資料來源：穆迪投資者服務公司、人行隨著信貸對經濟復蘇的支持增強，經濟體系杠桿率將略有上升-15-10-50510152025同比增長%名義GDP*調整后社會融資總量余額*核心影子銀行中國影子銀行季度監測報告，中

10、國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月8要點要點2022年廣義影子銀行資產*減少人民幣3.29萬億元至人民幣50.3萬億元，絕對值較2021年和2019年顯著下降。同期影子銀行資產占名義GDP的比例%從46.7%大幅降至41.6%。影子銀行資產下降凸顯了中國監管機構持續注重削弱影子銀行與高杠桿的房地產業、影子銀行與理財通道業務之間的相互關聯性，從而防范對銀行體系的蔓延風險。由于監管限制仍然存在，并且常規銀行業將在支持經濟復蘇方面發揮越來越重要的作用，因此2023年影子銀行業可能會繼續萎縮。*定義見第13頁。注：由于數據局限性，作為廣義影子銀行的組成部分且自2011年以來無法更新的民間借貸已

11、被刪除。因此，總體影子資產及其占GDP比例的整個數據系列都有所更新。資料來源：穆迪投資者服務公司測算、國家統計局、人行盡管政府將重心轉向支持經濟增長，但影子銀行資產將繼續下降29.737.449.961.162.257.955.655.853.650.350.058.272.581.974.863.056.455.146.741.60204060801000801602403204002013201420152016201720182019202020212022%人民幣萬億元影子銀行銀行貸款銀行體系總資產(包括銀行貸款)影子銀行占GDP的比例%(右軸)9中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行

12、季度監測報告，2023年年3月月要點要點2022年新增銀行貸款達到人民幣20.4萬億元，較2021年小幅增加人民幣0.3萬億元。同時直接融資的凈資金流減少了人民幣1.3萬億元至人民幣3.2萬億元，主要原因是企業債券發行減少。中美利率差擴大、人民幣兌美元貶值削弱了投資者對人民幣計價債券的興趣*。我們預計2023年境內企業債券發行將會溫和增加，支持因素是到期債券規模較大及經濟復蘇。但是，境外債券發行仍將不振，因為境內外市場利率差異較大，并且投資者對房地產市場的信心脆弱。鑒于委托貸款資金流增加及信托貸款收縮放緩，2022年核心影子信貸供應減少了人民幣0.6萬億元。與之相比，2023年1-2月核心影子

13、銀行增加了人民幣0.3萬億元。*請參閱中國非金融企業：聚焦中國債券：經濟有望復蘇將提振境內債券發行，2023年3月。資料來源：穆迪投資者服務公司、人行經濟增長反彈之下，境內債券發行可能會回升To be updated-40481216202420162017201820192020202120222023年1-2月凈增規模(人民幣萬億元)常規銀行貸款核心影子銀行直接融資10中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2023年2月銀行對非金融私營部門貸款的同比增長率為12.0%，相比2022年11月10.9%的增速低谷略有回升。根據政府要求銀行加大對經濟的信貸

14、支持的政策方針，2022年12月至2023年2月企業貸款增速加快。在經濟回暖的情況下，2023年上述增速可能會保持強勁勢頭。與此同時，居民短期和中長期貸款增速也顯示出逐步向好的趨勢，反映了消費者信心和住房抵押貸款的需求上升。投資者信心改善和房地產市場回穩將在2023年內推動居民貸款增長。資料來源：穆迪投資者服務公司、人行Review graph經濟重啟支持了企業與居民貸款增速提高-2024681012142017.112018.082019.052020.022020.112021.082022.052023.02同比增長%居民短期貸款居民中長期貸款企業短期貸款和票據融資企業中長期貸款其他非金

15、融領域銀行貸款增長率11中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2022年第四季度廣義小微企業*貸款增速達到19.4%的最高點，高于上一季度的18.6%。企業貸款增強反映了監管機構鼓勵銀行支持小微企業業務修復的努力。2022年第四季度銀行的小微企業貸款同比增長23.6%，主要受益方是單戶授信額為人民幣1,000萬元及以下的企業。與之相反，其他小微企業貸款增長了16.8%，即便如此也已是歷史最大增幅。2022年11月14日，人行等6部門宣布將2022年第四季度到期的小微企業貸款還款日期延長至2023年6月，并鼓勵增加單戶授信不超過人民幣1,000萬元的普惠定

16、向銀行貸款。兩會*文件也重申了銀行應繼續擴大小微企業普惠貸款的規模與覆蓋面。*小微企業貸款包括向小型企業、微型企業、個體工商戶和小微企業主提供的貸款。普惠型小微企業包括單戶授信總額人民幣1,000萬元及以下的小微企業。*兩會指全國人民代表大會全體會議和中國人民政治協商會議全國委員會年度會議。資料來源：穆迪投資者服務公司、人行、銀保監會2023年銀行的小微企業貸款情況仍將強勁0%5%10%15%20%25%30%35%非金融企業貸款總額小微企業貸款總額普惠型小微企業貸款其他小微企業貸款同比增長率Q4 2021Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 20223影子銀行的構成及趨勢13中國影

17、子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月注：由于數據存在局限性，曾作為廣義影子銀行的組成部分且2011年以來已無法更新的民間借貸已被刪除。因此，總體影子銀行資產及其占銀行業總資產的比例的整個數據系列都有所更新。包括金融租賃、小額貸款、典當行貸款、P2P網絡貸款、資產支持證券以及消費金融公司。資料來源：穆迪投資者服務公司測算影子銀行組成成分廣義影子銀行廣義影子銀行核心影子銀行核心影子銀行信用中介產品信用中介產品2022年底年底(人民幣萬億人民幣萬億元元)占銀行總資占銀行總資產比例產比例(%)2021年底年底(人民幣萬億人民幣萬億元元)占銀行總資占銀行總資產比例產比例(%)

18、2020年底年底(人民幣萬億人民幣萬億元元)占銀行總資占銀行總資產比例產比例(%)2019年底年底(人民幣萬億人民幣萬億元元)占銀行總資占銀行總資產比例產比例(%)2018年底年底(人民幣萬億人民幣萬億元元)占銀行總資占銀行總資產比例產比例(%)2017年底年底(人民幣萬億人民幣萬億元元)占銀行總資占銀行總資產比例產比例(%)委托貸款11.23.010.93.211.13.511.44.012.44.714.05.7信托貸款3.81.04.41.36.32.07.42.67.93.08.53.5未貼現銀行承兌匯票2.70.73.00.93.51.13.31.23.81.54.41.8理財產品和

19、資管計劃對接資產21.55.824.07.124.77.923.48.324.49.326.510.8銀行表外21.35.722.66.720.76.616.75.915.86.115.26.2證券公司和基金公司0.20.01.40.44.01.36.72.48.63.311.34.6財務公司貸款3.81.03.91.23.41.13.31.23.21.23.11.3其他7.32.07.52.26.82.26.82.46.32.45.82.3合計合計50.313.553.615.955.817.855.619.757.922.262.225.3備注項備注項融資性擔保公司擔保余額n/an/a4.

20、21.23.31.02.71.0n/an/an/an/a核心影子銀行在廣義影子銀行概念中所占比例%35.134.037.539.941.443.314中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2022年整體影子銀行資產收縮了人民幣3.29萬億元，延續了過去5年的下降趨勢。下降最明顯的是理財產品和資管計劃對接資產，減少了人民幣2.48萬億元。2022年第四季度債券市場壓力下的大規模贖回潮是銀行理財業務收縮的驅動因素。此外，嚴監管下證券公司和私募基金大幅縮減了其通道產品。隨著監管機構對房地產信托貸款和“通道業務”的監管趨嚴，2022年信托貸款也減少人民幣6,10

21、0億元。盡管如此，隨著監管機構要求信托資金加強對實體經濟的支持，2023年信托貸款收縮幅度可望放緩。注：由于數據存在局限性，曾作為廣義影子銀行的組成部分且2011年以來已無法更新的民間借貸已被刪除。因此，總體影子銀行資產的整個數據系列有所更新。資產包括銀行表外理財、證券公司和基金子公司資管產品。*其他包括財務公司貸款、金融租賃、小額貸款、典當行貸款、P2P網絡貸款、資產支持證券以及消費金融公司。資料來源：穆迪投資者服務公司測算資管業務和信托貸款引領影子銀行資產的下降6.38.57.97.46.3 4.4 3.8 13.214.012.411.411.1 10.9 11.2 3.94.43.83

22、.33.5 3.0 2.7 30.126.524.423.424.7 24.0 21.5 7.68.89.510.010.2 11.4 11.2 0102030405060702016201720182019202020212022影子銀行資產(人民幣萬億元)信托貸款委托貸款未貼現銀行承兌匯票理財產品和資管計劃對接資產其他*3a理財產品16中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點銀行表外理財產品的規模下降反映了監管機構努力通過收緊資管規定來抑制金融體系風險。理財產品投資中的非標資產持續收縮，而同業理財產品已全面退出。在監管機構對銀行投資能力和內部風險管理的

23、持續監督下，2022年非標資產投資占銀行理財產品資產的比例從2021年的8.4%降至6.5%。相關政策的成功實施降低了銀行通過非標理財產品出表企業貸款，從而繞過監管要求所帶來的流動性和蔓延風險。請參見中國銀行業：理財業務改革取得進展后將應對新挑戰，2022年7月。資料來源：穆迪投資者服務公司、銀保監會、銀行業理財登記托管中心監管整頓令非標理財產品和同業理財產品持續收縮0%5%10%15%20%25%30%2013201420152016201720182019202020212022同業理財產品占理財產品總額的比例%非標資產占理財產品投資資產總額的比例%17中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀

24、行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2022年第四季度銀行新發行的理財產品整體同比下降了17.5%。3個月或更短期限的理財產品占比從2022年第三季度的9.6%降至8.4%。其持續下降的原因是銀保監會嚴格規范理財產品底層資產的類型和期限。由于監管機構的限制措施依然存在，2023年短期理財產品發行占比可能進一步下降。若市場信心持續回暖，投資者可能將投資轉向股票等回報率較高的金融產品。資料來源：穆迪投資者服務公司、萬得資訊隨著市場信心改善，短期理財產品發行規模將進一步下降51525354555050001000015000200002500030000%數量一個月以內1-3個月3-6個月6-

25、12個月1年或以上3個月以下的理財產品占比(右軸)18中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2022年下半年以來，結構性存款增速持續下降。2023年1月，結構性存款在總體資金來源中的占比仍然較低。隨著市場信心改善，投資者青睞回報率較高的長期投資，這可能是近期結構性存款規模下降的原因。由于投資回報較低并且監管趨嚴，2023年結構性存款的新發行勢頭可能依然疲弱。資料來源：穆迪投資者服務公司、人行結構性存款的新發行勢頭可能依然疲弱-60%-40%-20%0%20%0%1%2%3%4%2020.102021.012021.042021.072021.102022

26、.012022.042022.072022.102023.01同比增長率%結構性存款在總體資金來源中的占比-中小銀行(左軸)結構性存款在總體資金來源中的占比-大型銀行(左軸)結構性存款增速-中小銀行(右軸)結構性存款增速-大型銀行(右軸)3b信托業20中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2022年信托貸款余額降幅繼續收窄。2022年7月至2023年2月信托貸款凈增規模下降人民幣2,250億元，遠低于2021年7月至2022年2月人民幣14,270億元的下降規模。降幅放緩正值2021-2022年信托業規模大幅下滑之后，當時政府加強了對房地產業信托貸款、通

27、道業務和資金信托的審查。2022年11月11日，人行和銀保監會提出了16項措施，目的在于減輕未來12個月房地產開發商的流動性和再融資風險，包括鼓勵對存量房地產開發貸款和開發商的信托貸款進行展期，特別是受困開發商(見第35頁)。金融機構可對面臨流動性壓力的開發商未來6個月內到期的信托貸款展期一年，以及對停工預售項目提供新融資來源。這可能有助于緩解短期還款壓力，但潛在風險依然存在。請參閱中國金融穩定研究：穩定房地產市場的措施對房地產和金融業具有正面信用影響，2022年11月。請參閱中國政府政策：房地產行業最新政策支持的信用影響：常見問題，2023年3月。資料來源：穆迪投資者服務公司、人行政策意圖穩

28、定房地產業，因此信托貸款下降將會減緩-40%-30%-20%-10%0%-2 4 6 8同比增長率人民幣萬億元信托貸款余額(左軸)信托貸款余額增長率(右軸)21中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2022年房地產業的信托凈資金流出人民幣5,380億元，而2021年為人民幣5,160億元。隨著房地產市場度過低谷期，2023年的降幅將會縮小。盡管如此，監管審查仍將嚴格，以遏制投機性購房和控制杠桿水平。與之相比，2022年債券市場的信托凈資金流入為人民幣10,780億元，符合監管機構加強信托資金對資本市場支持的要求，以及信托資金轉而采用更標準化的投資業務模式

29、的監管指引。由于政府將經濟增長視為首要任務，2023年企業和新基建的信托資金流入可能會增加。信托資產不包括為企業和非營利組織等機構客戶進行資產管理的財產信托。請參閱中國政府政策：房地產行業最新政策支持的信用影響：常見問題，2023年3月。資料來源：穆迪投資者服務公司、中國信托業協會2023年信托業對債券和基建的敞口可能增加-1200-800-40004008001200債券金融機構股票基建非金融企業房地產信托凈增規模(人民幣十億元)20202021202222中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點截至2022年底，12個月內到期的信托項目總額同比下降了8

30、.2%，這反映了隨著政府要求對房地產開發商融資提供支持，信托項目的短期還款壓力有所緩解。2022年到期的信托項目規模為人民幣3.28萬億元，我們估測其中人民幣2,670億元為直接房地產敞口。雖然對房地產業的信貸敞口有所下降，但信托計劃的贖回量仍將加劇信托公司的信用壓力。2022年12月30日，銀保監會發布關于規范信托公司信托業務分類有關事項的通知(征求意見稿)，通知擬設置3年過渡期。通知將信托公司信托業務分為資產管理信托、資產服務信托、公益/慈善信托三大類，從而推動與國際標準接軌(見第34頁)。請參閱中國信托公司：房地產風險加劇成為2022年的主要挑戰，2022年2月。資料來源：穆迪投資者服務

31、公司、中國信托業協會在政府的支持下，信托項目的短期還款壓力有所緩解 3,200 3,600 4,000 4,400 4,800 5,2002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4人民幣十億元未來12個月到期的信托項目4相互關聯性以及向銀行業的蔓延風險24中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2022年第四季度，商業銀行對非銀行金融機構的凈債權余額減少人民幣8千億元至人民幣-2.0萬億元。這是2012年以來的最低水平，因為嚴監管之下總體系統性蔓延風險繼續下降。小型銀

32、行是非銀行金融機構的凈資金提供方，這使其首當其沖面臨后者潛在財務壓力的蔓延風險。與之相反，在房地產市場低迷的情況下，大型銀行仍在規避非銀行金融機構貸款的風險，體現為大型銀行對非銀行金融機構的凈債權為較大規模的負值。這也表明非銀行金融機構是大型銀行的凈存款方。鑒于監管機構重視防范金融體系和銀行的蔓延風險，2023年非銀行金融機構與商業銀行之間的關聯性會繼續穩步下降。受可獲取的數據限制，本報告發表時2022年第三和第四季度各類銀行對非銀行金融機構的凈債權相關數據尚未公布。根據人行定義，大型銀行指2008年底資產超過人民幣2萬億元的銀行，中型銀行指2018年底資產不足人民幣2萬億元但高于人民幣3,0

33、00億元的銀行，小型銀行則為2018年底資產低于人民幣3,000億元的銀行。其他存款機構包括外資銀行、農信社和財務公司。資料來源：穆迪投資者服務公司、人行小型銀行是非銀行金融機構風險蔓延的主要渠道-6-4-202468101214人民幣萬億元大型銀行對非銀行金融機構的凈債權中型銀行對非銀行金融機構的凈債權小型銀行對非銀行金融機構的凈債權其他存款機構對非銀行金融機構的凈債權對非銀行金融機構的凈債權總額25中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點在1月份小幅下降之后，中小銀行的同業存單發行利率自2023年2月開始再度上升，推動因素包括實體經濟的信貸需求增強以及

34、因此銀行流動性趨緊以彌補其資產負債缺口。這些利率在2023年上半年可能面臨上升壓力，原因是在經濟逐漸復蘇的環境下銀行信貸需求仍將較為強勁，從而將增大銀行負債資金壓力。但是，由于貨幣政策可能保持謹慎寬松立場，以確保流動性合理充裕，利率上升幅度不會很大。資料來源：穆迪投資者服務公司、萬得資訊中小銀行的融資成本可能面臨上升壓力1.01.52.02.53.03.5同業存單(3個月)發行利率，%股份制銀行城市商業銀行農村商業銀行26中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2022年9-12月融資成本的上升導致中小銀行同業存單發行量低于2021年同期水平。但是，這一趨

35、勢在2023年出現了逆轉。2023年前兩個月，在實體經濟融資需求上升的情況下，同業存單發行量出現同比增長。由于對結構性存款和短期理財的監管依然嚴格，中小銀行可能仍會依賴同業存單以彌補其資金缺口。資料來源：穆迪投資者服務公司、萬得資訊盡管發行利率上升，中小銀行的同業存單發行量可能增加0.00.51.01.52.02.53.0股份制銀行城市商業銀行農村商業銀行同業存單發行金額(人民幣萬億元)2021年9-12月2022年9-12月2022年1-2月2023年1-2月5基金增長和金融科技的發展28中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點銀保監會將非股票公募基金歸

36、入廣義影子銀行范疇。公募基金從公眾投資者籌集資金，并按照其投資策略進一步分類。非股票公募基金包括在貨幣市場、債券、QDII和混合策略的投資，但不包括股票投資。截至2022年底，非股票公募基金余額達到人民幣23.6萬億元，較2021年增長2.5%。推動增長的主要因素是貨幣市場基金規模擴張，因為居民在市場信心低迷的情況下更傾向于流動性強的投資。隨著經濟逐漸復蘇，我們預計投資者的投資將轉向收益更高的長期金融產品。資料來源：中國證券投資基金業協會、穆迪投資者服務公司貨幣市場基金推動非股票公募基金的增長0.7 0.8 0.8 1.3 2.1 2.6 2.5 0.6 0.6 0.9 1.6 2.6 3.1

37、 3.5 2.0 1.9 1.4 1.9 4.4 6.1 5.0 4.3 6.7 7.6 7.1 8.1 9.5 10.5 1.4 1.5 2.3 2.8 2.7 4.1 4.3 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.3 -5 10 15 20 25 302016201720182019202020212022凈資產價值(人民幣萬億元)股票型基金封閉式基金混合型基金貨幣市場基金債券型基金QDII基金其他非股票公募基金2019年，非股票公募基金占按銀保監會分類的廣義影子銀行資產的15.9%29中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2022年第

38、四季度，貨幣市場基金的總資產管理規模較前一季度減少人民幣0.2萬億元，至人民幣10.5萬億元。中國最大的貨幣市場基金天弘余額寶2022年第四季度末的資產管理規模小幅降至人民幣6,900億元，盡管其7天年化收益率回升至1.8%。規模收縮勢頭可能會繼續，反映出投資者偏好轉向收益更高的長期資產。2023年2月，證監會和人行聯合發布了強化資產管理規模大于人民幣2,000億元或投資者數量大于5,000萬的重要貨幣市場基金監管的措施。新規將對這些基金在多個領域的基礎投資設置更嚴格的上限(第34頁)。這將降低相關信用風險，同時也會促使基金分散投資渠道，可能對收益率造成壓力并導致資金外流。資料來源：中國證券投

39、資基金業協會、萬得資訊、穆迪投資者服務公司由于投資者可能轉向流動性弱的產品，貨幣市場基金規?？赡苓M一步萎縮1.261.221.191.190.970.780.760.750.780.770.720.698.27.67.38.19.19.39.49.510.010.610.710.50123450246810122020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4%人民幣萬億元天弘余額寶貨幣市場基金的資產管理規模(左軸)貨幣市場基金的資產管理規模(左軸)余額寶7天年化收益(右軸)1年期存款基準利率(右軸)

40、30中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點根據銀保監會規定，非股權私募基金也歸入影子銀行范疇。與非股票公募基金(見第28頁)相比，這些基金從特定投資者獲得融資，并投資于私募股權和創業資本等非標準債權。受政府的積極支持和較強的投資信心推動，中國私募基金市場規模持續擴大。但是，2022年市場增長放緩，原因是在疫情封控和房地產市場低迷的情況下，投資者信心疲弱。按照非股權私募基金占2019年銀保監會公布的PE/VC基金總余額的41.1%計算，2022年底非股權私募基金規模估計在人民幣5.7萬億元，較2021年同比增長8%。2023年，隨著防疫政策優化之后市場信心

41、改善，我們預計對非股權私募基金的投資將推動該領域的增長勢頭。參閱中國政府政策：國有資本在私募股權市場的更大作用將促進部分行業發展但也帶來信用風險，2022年9月資料來源：中國證券投資基金業協會、穆迪投資者服務公司在投資者信心低迷的情況下，2022年非股權私募基金增長放緩2.8 2.3 2.2 2.5 3.8 6.1 5.6 4.7 7.1 8.6 9.7 11.1 12.8 13.8 0.4 1.7 1.9 1.5 1.1 0.9 0.7 -5 10 15 20 252016201720182019202020212022余額(人民幣萬億元)私募證券投資基金私募股權和創業投資基金(PE/VC基

42、金)其他非股權私募基金占比高于40%31中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2021年中國政府出臺了多項措施來降低中國金融科技行業的系統性風險。相關措施包括對小貸公司資本充足率和資金來源的要求，以及對其信用評分和放款實施更嚴格的檢查?，F有監管措施將促使2023年國內小貸公司進一步整合。截至2022年第四季度，小貸公司數量較一年前減少8%至 5,958家。類似地，這些公司的貸款規模也企穩在2021年第一季度以來的較低水平。2022年第四季度該行業累計貸款余額從一年前的人民幣9,410億元降至人民幣9,090億元。但是，隨著信貸需求逐漸復蘇，小貸公司貸款規

43、模的下降勢頭可能放緩。資料來源：穆迪投資者服務公司、人行隨著信貸需求復蘇，小貸行業將企穩8208408608809009209409609805,5006,0006,5007,0007,5008,0008,500人民幣十億元小貸公司數量未償貸款余額(右軸)32中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月要點要點2022年前三季度，非銀行平臺處理的電子支付交易達到人民幣250.5萬億元。這相當于銀行電子交易平臺同期處理的電子支付交易金額的10.9%。此前的社交距離規定促進了無接觸零售交易需求的增長，推動電子支付交易量同比增長3.6%。但是，封控措施制約了消費支出，進而抑

44、制了總支付規模。2022年前三季度，非銀行平臺處理的電子支付交易名義金額同比減少5.3%。與之相比，2020和2021年全年增速分別為17.9%和20.7%。經濟重啟和旨在提振私人消費的政策措施有望支持第二季度消費更強勁反彈。參閱中國政府政策：放松防疫措施并轉向穩增長將提振短期經濟展望，2023年2月資料來源：穆迪投資者服務公司、人行電子支付交易將隨著中國防疫政策的優化和潛在刺激措施而改善0%2%4%6%8%10%12%14%-50 100 150 200 250 300 350 4002016201720182019202020212022Q1-Q3人民幣萬億元非銀行支付機構的電子支付交易(

45、左軸)占銀行電子支付交易的比例%(右軸)6監管動態與市場事件34中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月控制影子銀行風險的監管措施資料來源：穆迪投資者服務公司日期日期主要監管動態主要監管動態2022年2月銀保監會發布信托業保障基金和流動性互助基金管理辦法(征求意見稿)(簡稱辦法)，為信托業保障基金提出新措施。其中一項重要調整是同時設立兩種并行基金，包括新設立的繳納制信托業保障基金(“新保障基金”)，以及將原認購制基金更名為流動性互助基金(“流動性互助基金”)。新保障基金將對面臨一般性清償風險的信托公司實施救助，幫助其恢復正常經營。而后者可繼續在信托公司為運營風險和

46、流動性壓力尋求短期流動性支持時提供機制。2022年4月銀保監會下發關于調整信托業務分類有關事項的通知新規擬將信托業務將劃分為資產管理信托、資產服務信托、公益/慈善信托三大類。新的分類方法不包括融資相關信托業務。新框架將有助于明確信托業務轉型方向。2022年6月財政部印發資產管理產品相關會計處理規定，自2022年7月1日起施行。新規將統一市場上大部分資產管理產品相關會計處理方法，提高總體金融工具的標準。2022年7月銀保監會印發金融資產投資公司資本管理辦法(試行)。主要規定包括一級和二級資本充足率的計算、風險加權資產的計量、杠桿率的計算和內部資本充足性評估程序。銀保監會還另外印發了關于進一步規范

47、商業銀行互聯網貸款業務的通知。2022年8月發布保險資產管理公司管理規定，自2022年9月1日起施行，保險資產管理公司的境內外保險公司股東一視同仁，取消外資持股比例上限，設定了統一適用的條件。人行與國家發改委、財政部、銀保監會和證監會聯合發布了關于促進債券市場信用評級行業健康發展的通知，自2022年9月1日起實施。新規建議信用評級機構建立質量評估機制，進行交叉驗證，以提高信用評級標準。該指引還鼓勵在風險分析程序中應用大數據和人工智能等創新技術。繼2022年4月29日公布征求意見稿后，銀保監會發布理財公司內部控制管理辦法，增強管理。新規要求理財公司建立審慎內部控制管理機制和組織架構，涵蓋各項業務

48、和管理活動。并至少每年進行一次全面評估。2022年11月銀保監會發布商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法，規定了個人養老金理財產品的類型，以及理財公司等參與該業務的機構應滿足的要求。為促進保險業的穩健經營和健康發展，防范和化解金融風險，維護金融穩定，銀保監會和人行對保險保障基金管理辦法進行了修訂。新規自2022年12月12日起實施。新規還修訂了保險公司繳納保險保障基金的上限。2022年12月銀保監會下發關于調整信托業務分類有關事項的通知。信托公司應根據國際標準將其業務分為資產管理信托、資產服務信托、公益/慈善信托三大類。新規擬設置3年過渡期。銀保監會發布商業銀行表外業務風險管理辦法和銀

49、行保險機構公司治理監管評估辦法，意見征求期已于2023年1月9日結束。2023年1月為防范金融及運營風險，銀保監會發布關于財產保險業積極開展風險減量服務的意見。2023年2月銀保監會啟動不動產私募投資基金試點工作，鼓勵外國投資者投資房地產行業。規定自2023年3月1日起生效。符合條件的私募基金管理人可設立專門用于投資住宅地產的基金，涵蓋未完工項目、經濟適用房和租賃項目，以及商業地產和基礎設施。證監會、人行聯合發布重要貨幣市場基金監管暫行定，明確對于規模大于人民幣2,000億元或者投資者數量大于5,000萬個等條件的貨幣市場基金的監管規定。規定自2023年5月16日起施行。新規旨在增強此類大型貨

50、幣市場基金的風險抵御能力，收緊的相關要求涵蓋杠桿率、單一發行人和投資者的集中度、期限、對某些投資產品的敞口，以及特定高質量流動資產的最低持有水平等。為遏制行業亂象，基金業協會修訂出臺私募投資基金登記備案辦法。辦法將于2023年5月1日起施行。根據新規，私募股權和對沖基金管理公司的實收資本至少需達到人民幣1,000萬元才能運營，并加強對控股股東和高管的監督。2023年3月銀保監會修訂了聯合授信政策，旨在阻止企業利用多家銀行過度融資，并幫助銀行加強信貸管理和風控。35中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月近期市場與政策事件一覽資料來源：穆迪投資者服務公司2022年8

51、月15日，人行宣布將中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標利率下降10個基點。降息后，一年期MLF利率降至2.75%，7天逆回購利率降至2.0%。8月22日，人行宣布一年期和5年期市場報價利率(LPR)分別下調5個基點和15個基點。降息后，一年期LPR降至3.65%，5年期LPR降至4.3%。人行行長易綱在座談會發言中也敦促大型國有銀行增加對關鍵經濟部門的信貸供應。8月24日，國務院布署19項穩經濟一攬子政策的接續政策，涉及人民幣1萬億元。地方政府可獲得人民幣5,000多億元專項債地方結存限額。據報道，2022年7月25日，中國國務院批準了設立房地產基金的計劃，該基金規模為人民幣

52、3,000億元，用以支持多家房地產開發商。7月29日，銀保監會和人行聯合發布關于開展特定養老儲蓄試點工作的通知，四大行試點開始時間為2022年11月左右，以滿足日益增長的養老金產品需求。2022年年7月月2022年年8月月2022年年9月月2022年年10月月2022年年11月月2022年年12月月2023年年1月月2023年年2月月2023年年3月月9月5日，人行宣布自2022年9月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率200個基點至6%，以減緩近期人民幣貶值步伐。9月30日，人行宣布將首次購房者的個人住房公積金貸款利率下調15個基點，自2022年10月1日起實施。此次公積金貸款利率下調后，

53、5年期及以下和5年期以上個人住房公積金貸款利率分別為2.6%和3.1%。10月25日，人行、國家外匯管理局聯合宣布決定將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1上調至1.25，此舉利于境內企業在境外融資。11月8日，中國銀行間市場交易商協會(NAFMII)表示，將繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。預計可支持約人民幣2,500億元民營企業債券融資。11月13日，人行和銀保監會出臺金融支持房地產16條措施，包括支持開發貸款、信托貸款等存量融資合理展期。為降低交易成本，增強中國債券市場的吸引力，人行發布境外機構投資者投資中國債券市場

54、資金管理規定。11月18日，銀保監會發布商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法，允許符合條件的商業銀行和理財公司啟動個人養老金業務，包括銀行理財產品、存款、保險和公募基金。11月24日，人行宣布決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。此次降準將釋放約人民幣5,000億元的資金，同時也可降低金融機構每年度資金成本56億元。12月30日，銀保監會發布銀行保險機構消費者權益保護管理辦法，以加快該行業的穩步和高質量發展。辦法自2023年3月1日起施行。2月11日，銀保監會收緊了對銀行的風險管理要求，要求其及時和謹慎地對金融資產風

55、險進行分類。新規自2023年7月1日起施行。2月17日，銀保監會正式發布商業銀行資本管理辦法(征求意見稿)，引入差異化的風險權重計量，以更好地評估銀行的風險敞口。修訂后的辦法擬定于2024年1月1日起正式實施。新體系將賦予更高的權重，以更好地反映整體風險敞口。3月5日，在兩會期間，政府公布了2023年5%左右的經濟增長目標，并保持貨幣供應靈活適度。3月7日，國務院宣布將組建國家金融監督管理總局，以整合金融監管職能部門。國家金融監督管理總局將取代銀保監會，統一負責除證券業之外的金融業監管。人行3月17日宣布，決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%存款準

56、備金率的金融機構)。7附錄：術語表、關于測算的注釋和數據來源37中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月 廣義影子銀行活動廣義影子銀行活動我們的定義涵蓋核心影子銀行活動，外加理財產品對接資產、財務公司貸款和其他(見第13頁)。通道業務通道業務通常指并不主動管理投資而僅向最終投資者提供投資通道的第三方金融機構，投資者利用通道業務將大量業務移到表外，以規避監管。通道業務是中國影子銀行的主要形式。核心影子銀行活動核心影子銀行活動我們的定義涵蓋社會融資總量中的以下部分：委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票(見第7頁)。定向資管計劃定向資管計劃包含一家銀行和一家證券公司之

57、間的協議，前者提供資金并決定投資目標，后者作為被動資金通道，常針對一個指定的借款人。證券公司從開展交易中獲得傭金，銀行承擔最終的信貸風險。委托貸款委托貸款企業之間以銀行或其他金融機構(信托公司、財務公司等)作為中介進行的資金拆借。借款人和貸款人彼此熟悉。委托貸款計入銀行的表外項目，潛在信貸風險十分有限。M1-狹義貨幣，包括M0(流通中貨幣)、企業活期存款、機關團體部隊存款、農村存款，信用卡類存款。M2-廣義貨幣，包括M1、企事業單位定期存款、居民儲蓄存款、證券公司客戶保證金存款、公積金中心存款和非存款類金融機構在存款類金融機構的存款。術語38中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，

58、2023年年3月月 非標準化債權資產非標準化債權資產銀監會界定的不在銀行間債券市場或證券交易所交易的債務工具，包括信托貸款、各類受益權、承兌匯票、信用證、應收賬款以及帶回購條款的股權融資。社會融資總量社會融資總量中國人民銀行衡量整個國內金融體系信貸規模的綜合性官方指標，主要成分包括常規銀行貸款、信托貸款、委托貸款、未貼現銀行承兌匯票、直接融資(債券和股票發行)及其他(小額貸款和典當行貸款等)。信托受益權信托受益權指信托資產所有人的權利，包括信托應得收益。信托貸款信托貸款中國信托公司發放的貸款，這些貸款常常被打包成理財產品后由銀行進行銷售。信托貸款往往具有較高的信貸風險，因為借款人往往來自現金流

59、波動較大且難以從銀行獲得貸款的行業，如房地產、采礦行業等。未貼現銀行承兌匯票未貼現銀行承兌匯票由企業簽發、銀行提供貿易信用擔保的短期債務工具。這些工具并不一定和企業杠桿相關，計入銀行的表外項目。理財產品理財產品通過銀行零售渠道銷售給個人投資者、收益率高于普通銀行存款利率的產品。理財產品主要投向債券、同業拆借、銀行貸款和信托貸款等信貸工具，信貸風險與其投資的標的資產相同。銀行的表外理財產品為非保本型產品。證券公司也發行理財產品，主要面向機構投資者提供“資產管理”或“定向資管”計劃，其中包括來自銀行的配資。術語(續)39中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月 第8和

60、9頁影子銀行組成成分余額增速為穆迪根據中國人民銀行數據進行的測算。第10、11、18和24頁數據來自中國人民銀行。第17頁新發行理財產品數據來自萬得資訊。第21和22頁數據來自中國信托業協會。第26頁同業存單數據來自萬得資訊。數據來源40中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月 第13頁影子銀行組成成分的數據來源委托貸款：委托貸款：數據來自中國人民銀行。信托貸款：信托貸款：數據來自中國人民銀行。未貼現銀行承兌匯票：未貼現銀行承兌匯票：數據來自中國人民銀行。銀行表外理財產品：銀行表外理財產品：穆迪根據銀行業理財登記托管中心數據測算。為避免重復計算，基礎委托貸款和信托

61、貸款予以扣除。證券公司和基金公司的理財產品：證券公司和基金公司的理財產品：穆迪根據中國證券投資基金業協會數據測算。為避免重復計算，基礎委托貸款和信托貸款予以扣除。財務公司貸款：財務公司貸款：數據來自萬得資訊。小額貸款公司貸款：小額貸款公司貸款：2022年數據來自中國人民銀行。典當行貸款：典當行貸款：穆迪根據商務部的數據測算。金融租賃貸款：金融租賃貸款：數據來自中國租賃聯盟。融資擔保公司在保業務：融資擔保公司在保業務：穆迪根據萬得資訊和中國融資擔保業協會刊登的2014年底數據進行測算。數據來源(續)41中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月 社會融資總量社會融資總

62、量(第第7頁頁)進行了調整，進行了調整，以糾正地方政府債務置換計劃造成的偏差，偏差的原因是該計劃中的地方政府債券不包括在社會融資總量統計范圍內，因此債務置換計劃降低了社會融資存量規模。調整使得社會融資存量增長率小幅上升。影子銀行估算值影子銀行估算值(第8和13頁)已根據第41頁的數據予以更新，待官方最終數據公布后，上述估算有待進行修正?！袄碡敭a品“理財產品/資管產品對接資產”的計算資管產品對接資產”的計算(第13頁)：包括兩部分：由銀行設計或分銷的表外理財產品和由證券公司、基金公司和基金子公司發行的資管計劃下的非標準化債權資產。為避免重復計算，我們在銀行表外理財資金中扣除了中國信托業協會發布的

63、銀信合作產品余額，以及全國銀行業理財信息登記系統披露的委托貸款與信托貸款余額；并在證券公司發行的資管計劃中扣除中國證券投資基金業協會披露的委托貸款與信托貸款。雖然我們已竭力避免重復計算，但由于當前可獲得數據有限，重復計算無法完全避免。但我們認為，我們可能已經能夠將其對分析結果的影響降至較為溫和的程度。社會融資總量中未納入的影子銀行估測值：社會融資總量中未納入的影子銀行估測值：我們從“非核心”影子銀行中減去間接納入社會融資總量中的理財產品對接的資產(關于相關標的資產請參考銀行業理財登記托管中心和中國證券投資基金業協會)以及社會融資總量包括的影子銀行其他成分(即財務公司貸款、金融租賃、小額貸款機構

64、的貸款、典當行貸款和消費金融公司貸款)。關于預測和計算的注釋42中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月透明度不足的問題依然存在，透明度不足的問題依然存在，限制了對于影子銀行活動的信用評估。自2013年以來，監管逐步完善了影子銀行數據發布和披露規則，為我們的分析提供了依據，有利于我們對中國快速發展的影子銀行業形成較為合理準確的判斷。然而，盡管在數據可獲得性方面有了可喜進展，影子銀行體系內仍然存在數據披露非常有限的情況，從而限制了我們評估該部分趨勢的可能。例如，影子銀行在銀行理財產品的投資行業敞口規模、非標準化債權資產的構成等方面信息披露仍較為不足。此前官方理財產品

65、報告中對上述信息均有披露，但自2016年官方年報發布之后不再提供此類信息。由于信貸資金流轉的多層嵌套結構加上數據披露薄弱，我們無法評估可導致特殊風險的理財產品投資單一行業或單一借款人集中程度。再如，銀行對貸款和應收款項類投資的相關資產構成和資產質量信息披露較為有限。由于銀行使用了通道及增信工具，無法真實反映最終借款人帶來的實際風險敞口，且準備金及資本要求較低，進而削弱了銀行應對潛在信用沖擊的能力。近期監管要求加強信息披露，這一要求是對多部委協調監管的有效補充，將極大提高影子銀行資產和涉及銀行及非銀行金融機構、結構復雜交易的透明度。關于預測和計算的注釋(續)43中國影子銀行季度監測報告，中國影子

66、銀行季度監測報告，2023年年3月月行業研究行業研究中國政府政策:兩會精準支持措施側重國內需求復蘇，2023年3月中國信用環境：中國優化防疫政策以提振交通運輸、面向消費者的行業；銀行業壓力持續存在，2023年3月中國政府政策：房地產行業最新政策支持的信用影響：常見問題，2023年3月中國銀行業：中國將實施巴塞爾協議III銀行資本管理辦法具有正面信用影響，2023年2月中國銀行業：商業銀行金融資產風險分類新規具有正面信用影響，2023年2月中國政府政策：房地產業對經濟貢獻的下降使中國面臨轉型風險，但帶來長期經濟效益，2023年2月中國金融穩定研究：穩定房地產市場的措施對房地產和金融業具有正面信用

67、影響，2022年11月中國政府政策：國有資本在私募股權市場的更大作用將促進部分行業發展但也帶來信用風險，2022年9月中國保險業：保險資產管理公司管理新規將提升保險公司的投資能力，2022年8月中國資產管理公司：支持房地產業紓困將影響盈利能力和資本狀況，但可降低資產風險，2022年8月中國銀行業：理財業務改革取得進展后將應對新挑戰，2022年7月中國信托公司：房地產風險加劇成為2022年的主要挑戰，2022年2月銀行體系展望銀行體系展望中國，2023年3月銀行體系概況銀行體系概況中國，2022年9月信用意見信用意見Government of China A1 stable:Update fol

68、lowing change in forecasts，2023年3月穆迪相關研究44中國影子銀行季度監測報告，中國影子銀行季度監測報告，2023年年3月月 2023，穆迪公司(Moodys Corporation)、穆迪投資者服務公司(Moodys Investors Service,Inc.)、Moodys Analytics,Inc.和/或其許可人及關聯公司(統稱“穆迪”)。版權所有，翻印必究。穆迪信用評級關聯公司所發布的信用評級是他們對實體、信用承諾、債務或債務證券的相對未來信用風險的當前意見，穆迪出版的材料、產穆迪信用評級關聯公司所發布的信用評級是他們對實體、信用承諾、債務或債務證券的

69、相對未來信用風險的當前意見，穆迪出版的材料、產品、服務和信息品、服務和信息(統稱“出版物”統稱“出版物”)可能包括該等當前意見。穆迪將信用風險定義為某實體可能無法履行其到期的合同財務義務的風險，以及可能包括該等當前意見。穆迪將信用風險定義為某實體可能無法履行其到期的合同財務義務的風險，以及在發生違約或損害事件時的預計財務損失。關于穆迪信用評級所指的合同財務義務的種類的信息請見相關的穆迪評級符號和定義出版物。信在發生違約或損害事件時的預計財務損失。關于穆迪信用評級所指的合同財務義務的種類的信息請見相關的穆迪評級符號和定義出版物。信用評級并不針對任何其他風險，包括但不限于：流動性風險、市場價值風險

70、或價格波動。信用評級、非信用評估用評級并不針對任何其他風險，包括但不限于：流動性風險、市場價值風險或價格波動。信用評級、非信用評估(“(“評估”評估”)以及穆迪出版物中以及穆迪出版物中包括的其他意見并非對當前或歷史事實的陳述。穆迪出版物也可能包括由包括的其他意見并非對當前或歷史事實的陳述。穆迪出版物也可能包括由Moodys Analytics,Inc.Moodys Analytics,Inc.和和/或其關聯公司發布的以量化模型為基礎的或其關聯公司發布的以量化模型為基礎的信用風險預測以及相關的意見或評論。穆迪信用評級、評估、其他意見及出版物并不構成或提供投資或財務建議，穆迪信用評級、評估、其信用

71、風險預測以及相關的意見或評論。穆迪信用評級、評估、其他意見及出版物并不構成或提供投資或財務建議，穆迪信用評級、評估、其他意見及出版物亦非關于購買、出售或持有特定證券的推薦意見，也不能提供該等意見。穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物均不會評他意見及出版物亦非關于購買、出售或持有特定證券的推薦意見，也不能提供該等意見。穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物均不會評論某項投資是否適合任何特定投資者。穆迪發布信用評級、評估和其他意見及出版其出版物之時預期并理解每位投資者將以應有的謹慎態度論某項投資是否適合任何特定投資者。穆迪發布信用評級、評估和其他意見及出版其出版物之時預期并理解每位投資者將以應有的謹

72、慎態度自主研究和評估其考慮購買、持有或出售的每項證券。自主研究和評估其考慮購買、持有或出售的每項證券。穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物不適于散戶投資者的使用，如散戶投資者在做投資決定時使用穆迪信用評級、評估、其他意見或出版物，將是草率且不合適的。如有疑問，您應與您的財務顧問或其他專業顧問聯系。本文所載所有信息均受法律(包括但不限于版權法)保護，未經穆迪事先書面許可，任何人均不得以任何形式、方式或途徑對該等信息全部或部分進行復制或翻印、重新包裝、進一步傳播、傳送、散布、分發或轉售，或存儲供日后任何上述目的使用。任何人不得將穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物作為基于監管目的而定義的基準(be

73、nchmark)，亦不得以可能導致穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物被視為基準的任何方式使用穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物。本文所載所有信息均系穆迪從其相信為準確和可靠的來源獲得。然而，由于可能會出現人為或機械錯誤以及其他因素，本文所載所有信息均按“原樣”提供，不附帶任何形式的保證。穆迪會采取所有必要措施，使其在授予信用評級時采用的信息具備足夠質量，并來自穆迪認為是可靠的來源，包括獨立的第三方來源(如適當)。但穆迪并非審計機構，亦不能對評級過程或準備其出版物時收到的信息在每個情況下均獨立地進行核實或確認。在法律允許的范圍內，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之

74、相關的任何個人或實體的任何間接、特殊、后果性或附帶性損失或損害，穆迪及其董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應商均不承擔任何責任，即便穆迪或其任何董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人或供應商被事前告知該等損失或損害的可能性，包括但不限于：(a)任何當前或未來的利潤損失或(b)因并非穆迪特定信用評級的評級對象的金融工具引起的任何損失或損害。在法律允許的范圍內，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之相關的任何個人或實體的直接或補償性損失或損害，穆迪及其董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應商均不承擔任何責任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高

75、級管理人員、員工、代理、代表、許可人或供應商的疏忽(為避免疑問，不包括法律規定不得排除的欺詐、故意不當作為或任何其他類型責任)、或其控制范圍內或超出其控制范圍的偶發事件而導致的任何個人或實體的直接或補償性損失或損害。穆迪不以任何形式或方式對任何信用評級、評估、其他意見或信息的準確性、及時性、完整性、適銷性或特定用途適用性提供或作出任何明穆迪不以任何形式或方式對任何信用評級、評估、其他意見或信息的準確性、及時性、完整性、適銷性或特定用途適用性提供或作出任何明示或暗示的保證。示或暗示的保證。由穆迪公司(“MCO”)全資持有的信用評級子公司穆迪投資者服務公司謹此披露：多數穆迪投資者服務公司評級的債務

76、證券(包括公司債和市政債、債券、票據和商業票據)和優先股的發行人，在授予任何信用評級之前已同意向穆迪投資者服務公司支付1,000美元至約 5,000,000美元不等的信用評級意見和服務費用。MCO及穆迪投資者服務亦執行政策及程序以便保持穆迪投資者服務信用評級及信用評級過程的獨立性。關于MCO董事與被評級實體之間，及獲穆迪投資者服務信用評級并已向美國證券交易委員會公開報告其在MCO持股5%以上的各實體之間可能存在某種關聯的信息每年會在“投資者關系公司治理董事及股東關聯政策”欄內刊登。僅針對澳大利亞的額外條款：任何出版到澳大利亞的本文件均依據下述穆迪關聯公司的澳大利亞金融服務牌照發布：Moodys

77、 Investors Service Pty Limited，澳大利亞商業注冊號碼(ABN)：61 003 399 657，澳大利亞金融服務牌照號碼(AFSL)：336969；及/或Moodys Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亞商業注冊號碼(ABN)：94 105 136 972，澳大利亞金融服務牌照號碼(AFSL)：383569(視情形而定)。本文件僅向2001年公司法(Corporations Act 2001)第761G條所定義的“批發客戶”提供。如您繼續在澳大利亞境內瀏覽本文件，即代表您向穆迪表示您為“批發客戶”或代表“批發客戶”瀏覽本文件，您或您代表的

78、實體均不會直接或間接向2001年公司法(Corporations Act 2001)第761G條所定義的“零售客戶”發布本文件或其內容。穆迪信用評級是針對發行人債務的信用度的意見，并非對零售投資者可獲取的發行人股票證券或任何形式的證券的意見。僅針對日本的額外條款：Moodys Japan K.K.(“MJKK”)是Moodys Group Japan G.K.的全資信用評級子公司，而后者由穆迪公司的全資子公司Moodys Overseas Holdings Inc.全資所有。Moodys SF Japan K.K.(“MSFJ”)是MJKK的全資信用評級子公司。MSFJ不屬于美國全國認定的評級

79、組織(“NRSRO”)。因此，MSFJ授予的信用評級是非NRSRO信用評級。非NRSRO信用評級由非NRSRO的實體授予，因而受評債務無資格享受美國法律項下的某些待遇。MJKK和MSFJ是日本金融服務廳注冊的信用評級機構，其注冊號分別為FSA Commissioner(Ratings)2號和3號。MJKK或MSFJ(視情形而定)謹此披露：多數MJKK或MSFJ(視情形而定)評級的債務證券(包括公司債和市政債、債券、票據和商業票據)和優先股的發行人，在授予任何信用評級之前已同意向MJKK或MSFJ(視情形而定)支付100,000日元至約550,000,000日元不等的信用評級意見和服務費用。MJKK和MSFJ亦執行相關政策及程序，以遵守日本監管要求。本報告并非信用評級行動公告。對于本報告中涉及的任何信用評級，請參閱https:/ 發行人/交易專頁，了解最新評級行動信息和評級歷史。