中國宏觀經濟論壇：直面合成謬誤更好統籌經濟政策制定（ 2023）（72頁）.pdf

1、直面合成謬誤直面合成謬誤，更好更好統籌經濟政策制定統籌經濟政策制定C M FC M F 宏 觀 經 濟 熱 點 問 題 研 討 會宏 觀 經 濟 熱 點 問 題 研 討 會 第第 6 26 2 期期主 辦 單 位：中 國 人 民 大 學 國 家 發 展 與 戰 略 研 究 院、中 國 人 民 大 學 經 濟 學 院、中 誠 信 國 際 信 用 評 級 有 限 責 任 公 司承 辦 單 位：中 國 人 民 大 學 經 濟 研 究 所報 告 人：報 告 人：劉 凱劉 凱 中 國 人 民 大 學 經 濟 學 院 教 授中 國 人 民 大 學 經 濟 學 院 教 授2 0 2 32 0 2 3 年年

2、3 3 月月 2 52 5 日日 薩繆爾森首先提出。經濟政策上的“合成謬誤”是指，從各政策制定部門來看，每項經濟政策的出發點都是好的、都很有道理，但當這些政策同時實施時，則可能導致與預期相反的不好結果。習總書記曾深刻指出（2018年11月在民營企業座談會上的講話）：“有些政策互相不協調“，”或者工作方式簡單，導致一些初衷是好的政策產生了相反的作用”，“任何一項政策出臺，不管初衷多么好，都要考慮可能產生的負面影響，考慮實際執行同政策初衷的差別，考慮同其他政策是不是有疊加效應”。多重政策目標、多項政策制定背景下的必然產物：宏觀經濟穩定，金融穩定，經濟增長，結構轉型，收入分配合成謬誤（合成謬誤（Fa

3、llacy of CompositionFallacy of Composition）一、經濟政策合成謬誤的歷史經驗教訓二、當前中國經濟政策制定面臨的挑戰三、當前和未來如何應對合成謬誤、更好統籌經濟政策制定主要內容主要內容一、經濟政策合成謬誤的歷史經驗教訓二、當前中國經濟政策制定面臨的挑戰三、當前和未來如何應對合成謬誤、更好統籌經濟政策制定主要內容主要內容總體來看，經濟政策的合成謬誤主要體現在：時點有誤，適得其反 目標沖突，難以兼顧 政策疊加，過猶不及經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成

4、謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓國際經驗教訓：國際經驗教訓：大蕭條時期大蕭條時期的美國的美國20世紀20年代末，美聯儲為了穩定金本位制，保持美元幣值穩定，在國內經濟已經出現衰退的情況下仍然使用了緊縮性貨幣政策。緊縮性財政政策：當時的政治家更關心平衡政府預算，1932年歲入法（Revenue Act）增加了多種稅收（尤其針對中低收入消費者），當年民主黨政綱建議“立即并大幅度減少政府支出”。為了解決生產力過剩，保護工農業利益，1930年美國總統胡佛主導通過了斯穆特-霍利關稅法，將20000多種商品的關稅升級到歷史最高的水平。美聯儲的貨

5、幣政策并沒有挽救金本位制和美元幣值，相反，緊縮性的貨幣政策是導致大蕭條的重要原因；緊縮性財政政策火燒澆油，也沒能實現平衡預算的初衷；胡佛的關稅法案也沒有能夠保障美國工農業利益，而是給美國的對外貿易造成了不小的沖擊，使美國經濟加速衰退。一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓-20-100102030401927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937M2增長率通貨增長率-15-10-50510151927 1928 1929 1930 1931 193

6、2 1933 1934 1935 1936 1937圖1：1927-1937年美國貨幣增長率（%）圖2：1927-1937年美國GDP增長率（%）資料來源：U.S.Bureau of the Census(1975),Historical Statistics of the United States:Colonial Times to 1970,Washington D.C:Government Printing Office.1933年美國總統富蘭克林羅斯福上臺之后采取了“通貨再膨脹”的政策方針，隨后國會通過了包括國家產業復興法（NIRA）和農業調整法（AAA）在內的一系列促進經濟復蘇的法

7、案。國家產業復興法對工業品的生產和企業的競爭直接進行了限制和規定，同時也對包括工資在內的工人權益進行了規定；農業調整法規定政府可以通過金融支持、稅收和補貼的形式直接干預農業生產。1933年開始美聯儲放棄維持幣值穩定，開始實行積極的貨幣政策。在這種背景下，國家產業復興法和農業調整法的各項規定造成了價格和工資的上升，但是并沒有有效地緩解失業和蕭條，因此出現了經濟蕭條、高工資和高失業并存的奇異場景。經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓0510152025301927 1928 1929 1930 1931 1932 19

8、33 1934 1935 1936 1937-30-20-100102030401928192919301931193219331934193519361937CPIWPIWPI-工業WPI-農業圖3：1927-1937年美國失業率（%）圖4：1927-1937年美國通貨膨脹率（%）國際經驗教訓：國際經驗教訓：大蕭條時期大蕭條時期的美國的美國資料來源：U.S.Bureau of the Census(1975),Historical Statistics of the United States:Colonial Times to 1970,Washington D.C:Government

9、Printing Office.一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓國際經驗教訓：國際經驗教訓：希臘主權債務希臘主權債務危機時期危機時期2009年10月初，希臘政府突然宣布政府財政赤字和公共債務占國內生產總值的比例分別達到12.7%和113%，遠超歐盟穩定與增長公約規定的上限，全球三大信用評級機構相繼調低希臘主權信用評級，借貸成本大幅提高。希臘政府當時面臨的主要問題是：經濟衰退、高額債務和結構失衡。資料來源：歐盟統計局020406080100120140160180200200320042005200620

10、0720082009201020112012201320142015201620172018圖5：希臘公共債務占GDP比例（%）一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓金融危機前，歐洲央行的寬松貨幣政策、高歐元匯率政策以及希臘的福利制度和擴張性財政政策的共同導致了希臘債務高企。金融危機發生后，一方面出于解決自身債務問題的目的，希臘不得不進行一系列緊縮性政策（緊縮財政，穩定金融和結構改革政策），加重了經濟的衰退；另一方面，歐洲央行的貨幣政策難以與希臘自身政策協調配合，2011年歐洲央行兩次上調利率加上希臘自身的緊

11、縮政策又進一步加重了希臘債務危機。圖6：希臘到期債務:本金:剩余期限:1年內:占GDP比例（單位為%）圖7：希臘到期債務:利息支出:剩余期限:1年內:占GDP比例（單位為%）國際經驗教訓：國際經驗教訓：希臘主權債務希臘主權債務危機時期危機時期資料來源：歐洲央行0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-120.00

12、1.002.003.004.005.006.007.002009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓國際歷史經驗教訓：日本國際歷史經驗教訓：日本長期停滯長期停滯時期時期20世紀80年代中期，美國為了扭轉貿易逆差，通過廣場協議強行讓日元升值，給日本的出口和

13、經濟增長造成了巨大的壓力。日本政府為刺激經濟，采取了低利率政策，并在同一時間為提升金融市場活力開始了金融市場化改革。寬松的貨幣政策和金融市場化改革共同加速了日本信貸活動的擴張，導致流動性過剩，信用泛濫，房市和股市投機嚴重，形成了巨大的經濟泡沫。20世紀80年代末到90年代初，日本政府決定刺破“泡沫”，開始加息并加強對房地產市場的監管。日本泡沫破裂，陷入長期停滯。05010015020025030084/2 85/10 87/689/2 90/10 92/694/2 95/10 97/699/2-10-50510198019851990199520002005201020152020圖8：日元對

14、美元匯率圖9：日本經濟增長率（%）資料來源：Bloomberg，IMF一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓國際歷史經驗教訓：日本國際歷史經驗教訓：日本長期停滯長期停滯時期時期泡沫破裂后，股市大跌且房地產大幅貶值，市場情緒低迷，為了刺激經濟，日本重啟寬松貨幣政策。1997年，經濟尚未恢復，日本政府擔心重新出現泡沫重新上調消費稅，結果導致再次出現衰退。長期以來，日本的寬松貨幣政策由于“零利率下限”，調控效果有限，與寬松的財政政策一起使日本的債務不斷積累，壓縮了政策空間，弱化了政策效力，也抑制了日本的消費和投資，

15、抑制了長期增長。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%19861991199620012006201120160501001502002501969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 2019圖10：日本存款利率圖11：日本一般政府債務占GDP比重（%）資料來源：Bank of Japan，IMF一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓國內歷史經驗：新冠疫情時期國內歷史經驗：新冠疫情時期2019年底中國爆發了新型冠狀病毒肺炎

16、疫情，并很快擴張至全國范圍內，給中國經濟造成了巨大負面影響。在疫情期間，中國經濟面臨的主要問題是供給和需求的同時收縮，如何維持經濟運行、刺激經濟復蘇應該是經濟政策制定的主要目標。-4-20246810122009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國世界圖12：世界和中國經濟增長率（%）資料來源：World Bank一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓國內歷史經驗：新冠疫情時期國內歷史經驗：新冠疫情時期2020年

17、實行的一系列刺激政策支撐了中國經濟的“V字形”回升，高質量發展和結構轉型的必要性和緊迫性逐漸得到提升。2021年中國政府收緊了監管和寬松政策，使2021年成為監管風暴年，并在客觀上抑制了經濟復蘇。2021年開始，作為“房住不炒”政策的延續，房企融資和銀行房貸先后被收緊；為實現“減碳”和“碳中和”目標，強化了各地區的能耗雙控監管，部分地區甚至出現了電力不足和拉閘限電；加大了反壟斷平臺監管力度；為了推進“雙減”政策，對課外培訓的監管力度空前加大；為了促進“共同富?！?，相關文件和政策的出臺。0.005.0010.0015.0020.0025.0018-0118-0819-0319-1020-0520

18、-1221-0722-0222-09-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002016-032017-052018-072019-092020-112022-01中國:全國居民人均消費支出:累計實際同比中國:全國居民人均可支配收入:累計實際同比一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓資料來源：Wind圖13：中國16-24歲人口調查失業率（%）圖14：全國居民人均可支配收入:累計實際同比（%）對經驗教訓的總結對經驗教訓的總結出臺相關政策時對當時宏觀經濟的主要矛盾沒有抓住，認

19、識出現偏差。政策制定缺乏一般均衡思維、全局思維、動態思維，缺乏對市場預期和微觀市場主體行為的預判，因而缺乏統籌協調（進而導致出臺時點有誤、目標沖突、政策過度疊加等問題）。經濟政策協調、合成不好，不僅難以實現各個政策的目標，而且政策本身會成為宏觀經濟波動甚至危機的重要原因。經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經 濟 政 策 合 成 謬 誤 的 歷 史 經 驗 教 訓一、經濟政策合成謬誤的歷史經驗教訓二、當前中國經濟政策制定面臨的挑戰三、當前和未來如何應

20、對合成謬誤、更好統籌經濟政策制定主要內容主要內容二、二、當前中國經濟政策制定面臨的挑戰當前中國經濟政策制定面臨的挑戰2022 年中國 GDP 增速為 3%，比 2020 年和 2021 年的兩年平均增速下降約 2.3 個百分點。2022 年產出缺口與潛在增速缺口雙雙為負，經濟運行基礎仍需穩固。經濟下行壓力經濟下行壓力大且已持續較長時間：大且已持續較長時間：產出缺口與潛在增速缺口產出缺口與潛在增速缺口-0.50%-0.30%0.20%0.20%-0.10%-2.40%-0.20%-2.20%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%2015201

21、6201720182019202020212022-0.04%-0.01%0.01%0.00%-0.03%-0.36%-0.12%-0.26%-0.40%-0.35%-0.30%-0.25%-0.20%-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%20152016201720182019202020212022資源來源：由Wind原始數據測算并參考陳彥斌等宏觀政策評價報告2023 圖15：產出缺口圖16：潛在增速缺口經濟下行壓力大經濟下行壓力大：20222022年經濟年經濟穩定情況穩定情況類別類別數據表現數據表現總結總結總需求社會消費品零售總額略有減少，剔除石油價格上漲的影響，社會消

22、費品零售總額的實際降幅度達到0.7%全國居民人均消費支出實際增長1.5%，顯著低于人均GDP實際增速，其中，城鎮居民人均消費支出實際下降0.2%民間投資增速則顯著放緩，僅增長1.1%，比2021年下降6.6個百分點2022 年貨物出口總額（以美元計價）同比增長9.0%，增速比2020年和2021 年兩年平均增速下降了6.9個百分點。消費與投資需求仍然較為疲軟，出口需求回落需求收縮態勢未見明顯改善價格總水平CPI 漲幅為2.0%，較2021年上升1.1個百分點，但處于3%的目標范圍之內核心CPI漲幅為0.9%，僅比2021年略升0.1個百分點，距離2%的合理水平還有不小的差距核心CPI持續處于低

23、位反映出總需求較為疲軟的狀態微觀主體效益人均可支配收入的中位數與平均數的比值呈現持續下降趨勢，從2015年的88%降至2022年的85%規模以上工業企業實現利潤總額下降3.6%，其中私營企業下降7.9%中低收入群體的收入增速有待提升企業生產經營壓力較大二、當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰二、當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰資源來源：中國國家統計局經濟下行壓力亟需短期宏觀調控政策協同發力經濟下行壓力亟需短期宏觀調控政策協同發力如果不能盡快跳出低增長陷阱，未來很長一段時間內中國經濟增長潛能都會受到削弱5種機制：（1）影響企業研發；（2）產生“清潔

24、效應”；（3）影響人力資本積累；（4）產生“遲滯效應”；（5）“長期停滯”機制（抑制長期總需求）二、二、當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰經濟下行壓力亟需短期宏觀調控政策協同發力經濟下行壓力亟需短期宏觀調控政策協同發力但是，我國目前面臨的內外經濟環境和形勢更加復雜：內部三重壓力依然存在、經濟復蘇存不確定性今年前兩個月的數據：失業率、CPI通脹率、民間投資、出口等指標不樂觀；外部的負面沖擊和不確定性更大國際地緣政治沖突、全球經濟增長與貿易、美聯儲多次大幅加息的影響（在硅谷銀行倒閉前，一些新興經濟體和發展中國家已經爆

25、發了貨幣危機甚至金融危機）。多重調控目標同時實現的難度大，各項宏觀調控政策（主要包括貨幣政策、財政政策、宏觀審慎政策、匯率政策等）之間容易形成合成謬誤。二、二、當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰例如，貨幣例如，貨幣政策與宏觀審慎政策與宏觀審慎政策之間，政策之間，容易形成合成謬誤容易形成合成謬誤貨幣政策的主要目標是穩價格和穩增長宏觀經濟穩定，宏觀審慎政策的主要目標維護金融穩定。從原理上看，中國的貨幣政策與宏觀審慎政策相關度較高，當宏觀審慎政策通過調控銀行流動性和杠桿率來抑制資產泡沫時，貨幣政策會被動收縮。在經濟下行

26、壓力較大的時期，旨在抑制銀行系統和住房市場金融風險的宏觀審慎政策，會極大削弱貨幣政策刺激投資和消費的效果。貨幣政策貨幣政策宏觀宏觀審慎政策審慎政策政策目標政策目標維護價格穩定、促進經濟增長維護價格穩定、促進經濟增長、促進就業、保持國際收支大體平衡、推動改革開放和金融市場發展防范系統性金融風險，尤其使防止系統性金融風險順周期累積以及傳染，提高金融體系韌性和穩健性金融體系韌性和穩健性政策工具政策工具公開市場業務資本管理工具存款準備金流動性管理工具中央銀行貸款資產負債管理工具利率政策金融市場交易行為工具常備借貸便利跨境資本流動管理工具中期借貸便利特定機構附加監管規定抵押補充貸款金融基礎設施管理工具定

27、向中期借貸便利跨市場金融產品管理工具結構性貨幣政策工具風險處置等阻斷風險傳染的管理工具資料來源：根據中國人民銀行公開資料整理二、當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰二、當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰再再如，貨幣如，貨幣政策、匯率政策和跨境資本管制政策、匯率政策和跨境資本管制政策之間，易政策之間，易形成合成謬誤形成合成謬誤“三元悖論”、“二元悖論”的制約。匯率政策如果旨在穩匯率（有多種理由正當性：抑制壞預期的自我實現，“人民幣升值依賴癥”），那么貨幣政策的有效性就會大打折扣。如果采取偏寬松的跨境資本管制政策（也有多種理由正當性：展現對外開放的姿態

28、，人民幣國際化，也是既定的長期目標），那么在內部下行壓力大、對外金融風險高的情形下，資本大量外流會嚴重削弱貨幣政策有效性，如果出現貨幣危機甚至全面金融危機，結果更嚴重。二、當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰二、當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰宏觀調控政策宏觀調控政策與其他發展政策之間容易形成合成謬誤與其他發展政策之間容易形成合成謬誤經濟政策經濟政策 多重多重目標目標：宏觀經濟穩定、金融穩定、：宏觀經濟穩定、金融穩定、調結構調結構、促增長、共同富裕、促增長、共同富裕宏觀宏觀調控調控政策政策：貨幣政策、財政政策、宏觀審慎政策、匯率政策：貨幣政策、財

29、政政策、宏觀審慎政策、匯率政策經濟發展政策：產業政策、增長政策、收入分配政策、土地政策經濟發展政策：產業政策、增長政策、收入分配政策、土地政策現階段中國面臨多項發展任務、政策目標繁多（二十大及之后又提出了很多新的偉大目標）。傳統主流宏觀經濟學“二分法”的謬誤：短期宏觀經濟波動與長期增長是緊密相關的，在發展中國家尤其如此。中長期的、結構性的經濟政策，出發點可能是好的，但可能造成短期宏觀經濟波動的放大、甚至嚴重衰退。短期宏觀調控政策也會對經濟產生長期影響，進而影響長期目標的實現。二、當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰二、當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑

30、 戰經濟經濟政策的目標政策的目標及其短期長期效果的及其短期長期效果的差異可能導致合成謬誤差異可能導致合成謬誤 政策制定者在經濟周期中制定政策。中長期、結構性政策的出臺時點很重要，會造成短期經濟下行壓力的政策不宜在經濟周期的衰退期推出。短期短期長期長期短期宏觀調控政策旨在穩定產出和就業可能造成產能過剩、債務累積、資產泡沫等供給側結構性改革（擴大有效和中高端供給）可促進投資和研發創新、對宏觀經濟起到短期刺激作用旨在優化資源配置、提高效率、增強競爭力供給側結構性改革（減少無效和低端供給）可能導致短期生產成本上升、投資下降，造成短期經濟下行壓力旨在優化資源配置、提高效率、增強競爭力監管和收入分配政策可

31、能造成生產效率下降、經濟不景氣旨在促進經濟社會更加公平、和諧穩定二、二、當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰當 前 中 國 經 濟 政 策 制 定 面 臨 的 挑 戰一、經濟政策合成謬誤的歷史經驗教訓二、當前中國經濟政策制定面臨的挑戰三、當前和未來如何應對合成謬誤、更好統籌經濟政策制定主要內容主要內容中國在應對政策合成謬誤方面的優勢及短板中國在應對政策合成謬誤方面的優勢及短板優勢優勢黨中央的統一領導，天然適合政策統籌協調。政策具有長期性與連續性。行政制度的設計有利于實現各部門間的統一行動，例如非獨立的中央銀行。共同的發展目標和共同的歷史文化背景。短板短板過于依賴中央決策，

32、各部門、各地方對于宏觀統籌和系統思維的積極性不高，甚至明明發現問題也不提出（計劃經濟時期的一些慘痛教訓）。多部門共同參與，容易形成政策重疊。官員考核、升遷機制導致長期目標短期化、碎片化。地區之間差異較大。當前宏觀經濟政策制定的建議（基于當前主要矛盾）：當前宏觀經濟政策制定的建議（基于當前主要矛盾）：短期宏觀調控政策層面，打好政策組合拳、避免合成謬誤：“寬松的貨幣政策+積極的財政政策+偏寬松的宏觀審慎政策和住房政策+靈活的匯率政策+偏緊的跨境資本管制政策”的宏觀政策組合，以刺激總需求的強勁復蘇且管控對外金融風險。長期的總供給政策、結構性政策層面，選好政策出臺時點、避免合成謬誤：當前宜推出“放松管

33、控、管制+全國統一大市場建設+推動科技創新”的政策組合，其他政策暫緩推出，以增強微觀主體活力和信心、激發企業家精神、推動技術進步，與總需求宏觀政策形成合力、共同推動中國經濟盡快恢復到長期增長趨勢。需要注意：在政策組合拳下，各項政策的力度和實施方式需要科學研究、并不是力度越大越好，一是各項政策力度過大可能產生破壞性的疊加效果、過猶不及；二是為未來預留政策空間、跨周期調節：動態平衡、避免合成謬誤出現在未來過度刺激消費容易產生消費替代、過度刺激投資可能產生無效產能；三是邊際效率已經很低的政策要調整方式，如積極的財政政策從大規模政府投資轉向減稅、“休養生息”。三、未 來 如 何 應 對 合 成 謬 誤

34、、更 好 統 籌 經 濟 政 策 制 定三、未 來 如 何 應 對 合 成 謬 誤、更 好 統 籌 經 濟 政 策 制 定政策政策制定制定哲學的優化哲學的優化 主流宏觀經濟學的二分法模式已經不科學，要統籌考慮短期政策的長期效果和長期政策的短期效果。政策制定要加強一般均衡的思維，全局性地考察政策效果，而不是只從某個部門或地區出發。要牢牢抓住每個時期宏觀經濟形勢的主要矛盾，各項經濟政策制定（包括出臺時點）應該圍繞主要矛盾展開加強其他政策與宏觀政策取向一致性評估。要充分發揮好民主集中制這一決策原則的長處，自下而上、自上而下充分發揚民主和科學精神，為各項經濟政策的制定和推出提供充分的信息支持和智慧支撐

35、。三、未 來 如 何 應 對 合 成 謬 誤、更 好 統 籌 經 濟 政 策 制 定三、未 來 如 何 應 對 合 成 謬 誤、更 好 統 籌 經 濟 政 策 制 定政策制定機構的調整政策制定機構的調整 在中央財經委員會下面，設立專門機構應對、解決經濟政策合成謬誤問題，更好統籌經濟政策的制定和出臺（不要預先假定各部門、各地方自然而然就能長期、全面、系統地考慮問題，政策統籌一定要在中央層面，部門和地方更多的是執行）。職責包括：評估各項經濟政策是否存在某些部門或地方的特殊利益、其對經濟全局的（動態）影響如何，評估各項經濟政策可能產生的負面影響以及與其他政策可能形成的合成謬誤，評估并推薦各項經濟政策

36、的出臺時點，政策出臺前進一步評估與當時宏觀政策取向的一致性，等等。三、未 來 如 何 應 對 合 成 謬 誤、更 好 統 籌 經 濟 政 策 制 定三、未 來 如 何 應 對 合 成 謬 誤、更 好 統 籌 經 濟 政 策 制 定政策制定和執行過程中微觀激勵機制的重構政策制定和執行過程中微觀激勵機制的重構 要提升政策制定過程的民主化、科學化程度，解決決策咨詢領域（不僅包括各部門、各地方提出的政策制定建議，也包括專家學者的各類政策建議）的逆向選擇問題和偏誤問題。要鼓勵社會各界提出針對政策謬誤、合成謬誤的政策反對意見，而不僅僅是政策支持意見，完善相關獎勵和激勵機制重大的政策合成謬誤的出現，是相關部

37、門和專家學者沉默甚至失職的結果。要更加重視、密切關注微觀市場主體在不同政策下的預期和心理變化，暢通微觀市場主體向政策制定部門反饋信息的渠道，及時對政策合成謬誤進行發覺和糾偏。三、未 來 如 何 應 對 合 成 謬 誤、更 好 統 籌 經 濟 政 策 制 定三、未 來 如 何 應 對 合 成 謬 誤、更 好 統 籌 經 濟 政 策 制 定CMFCMF專題報告發布，深度剖析應如何直面合成謬誤專題報告發布，深度剖析應如何直面合成謬誤，更好統籌經濟政策制定更好統籌經濟政策制定3 月 25 日，由中國人民大學國家發展與戰略研究院、經濟學院、中誠信國際信用評級有限責任公司聯合主辦的 CMF 宏觀經濟熱點問

38、題研討會（第 62 期）于線上舉行。本期論壇由中國人民大學一級教授、經濟研究所聯席所長、中國宏觀經濟論壇（CMF）聯合創始人、聯席主席楊瑞龍楊瑞龍主持，聚焦聚焦“直面合成謬誤，更好統籌經濟政策制定直面合成謬誤，更好統籌經濟政策制定”，來自學界、政界、企業界的知名經濟學家劉元春劉元春、毛振華毛振華、張斌張斌、鐘正生鐘正生、溫彬溫彬、劉凱劉凱聯合解析。論壇第一單元，中國人民大學經濟學院教授、中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員劉凱劉凱代表論壇發布 CMF 中國宏觀經濟專題報告。報告圍繞以下三個方面展開：一、經濟政策合成謬誤的歷史經驗教訓二、當前中國經濟政策制定面臨的挑戰三、當前和未來如何應對合成謬誤

39、、更好統籌經濟政策制定一、經濟政策合成謬誤的歷史經驗教訓一、經濟政策合成謬誤的歷史經驗教訓合成謬誤（Fallacy of Composition）的概念由經濟學家薩繆爾森首先提出。近兩年來，合成謬誤在學術界、業界、政策制定界都被廣泛地提及和討論。經濟政策上的合成謬誤是指，從各個政策制定部門來看，政策出發點都是好的，但當這些政策同時實施時，可能導致與預期相反的結果，甚至對全局造成負面影響。2018 年 11 月，習總書記在民營企業座談會上的講話指出，“不管初衷多么好，都要考慮可能產生的負面影響，考慮實際執行同政策初衷的差別，考慮到是不是有疊加效應”?？梢哉f，習總書記對相關問題有深刻見解。在現代經

40、濟體系下，經濟運行越來越復雜，國內外經濟環境也越來越復雜。合成謬合成謬誤是多重政策目標和多項政策制定背景下的必然產物誤是多重政策目標和多項政策制定背景下的必然產物。以中國為例，近幾年新冠疫情沖擊之下，經濟政策既要考慮內外金融風險，維持宏觀經濟穩定；也要激發長期增長潛能、優化經濟結構、提高經濟運行效率以實現第二個百年目標；同時為了追求更和諧更公平的社會，還要有收入分配的目標。在這樣復雜的市場經濟環境和多重目標之下，多重政策的出臺難免會產生一些合成謬誤甚至不好的影響。很多西方發達國家也面臨著同樣的問題，比如當下的美國面臨著通脹壓力和金融風險，其政策目標是否都能實現，彼此是否會產生抵觸，都存在著很大

41、的不確定性?？傮w來看，經濟政策的合成謬誤主要體現在：1）時點有誤，適得其反。某個政策出臺的時點有誤，和其他政策產生了不好的化學反應，適得其反，使得整體經濟形勢更加惡化，同時它自身的目標也沒能實現；2）目標沖突，難以兼顧。即不同政策的目標難以兼顧而產生合成謬誤；3）政策疊加，過猶不及。多類政策疊加可能導致用力過猛、過猶不及。1 1、大蕭條時期的美國、大蕭條時期的美國1929-1933 年大蕭條是經濟學研究的“圣杯”，直接催生了現代宏觀經濟學。大蕭條在不同經濟學領域的研究中，都經常作為典型案例，給我們很多啟發。從大蕭條時期美國經濟政策制定中，也可以找到一些關于合成謬誤的啟示。1929-1933 年

42、，美國以及整個資本主義世界出現危機，當時的主要矛盾是有效需求不足，應該出臺擴張性政策來應對，這也是后來羅斯福新政和凱恩斯通論的核心思想。而在當時的背景下，美聯儲的出發點是維持“金本位”穩定和保持美元幣值的穩定，這個政策目標在當時也無可厚非。因此，在美國國內經濟已經出現衰退的情況下，美聯儲仍然使用了緊縮性貨幣政策，導致 M2 的增速在 1929 年之后出現了明顯下降。M0 增速雖然有一定正增長，但力度是不夠的。財政政策方面，凱恩斯主義主張的是擴張性財政政策，但當時的政治家更關心平衡預算，因此采取了緊縮性財政政策，在最困難的 1932 年通過了 歲入法（Revenue Act），增加了多種稅收，尤

43、其是針對中低收入消費者的稅收。當年民主黨的政綱甚至建議立即大幅度減少政府支出。這個政策的初衷是好的，是為了解決美國政府財政不平衡、債務擴張的問題，但是適得其反。1930 年，美國總統胡佛主導通過了斯穆特霍利關稅法，將 2 萬多種商品的關稅升級到歷史最高水平。他的初衷是保護工農利益，因為在經濟衰退中，有些工業或農業部門受到了損失。從事后來看，這三種政策都沒有實現它們的初衷，反而使得整體經濟環境急劇惡化。例如，美聯儲緊縮貨幣政策本身就是導致大蕭條的重要原因，整體經濟形勢出現大蕭條，美元幣值和金本位制并沒有被成功挽救；緊縮性財政政策火上澆油，也沒能實現平衡預算的初衷；關稅法案對美國對外貿易造成了巨大

44、沖擊，使得美國經濟加速衰退。在這種背景下，經濟的蛋糕越來越小，美國工農業的利益也沒有得到很好的保護?？傮w來說，大蕭條時期美國各項政策的協調出現了很大問題，產生了嚴重的合成謬誤。羅斯福上臺后，采取了一系列現在稱之為“凱恩斯主義”的經濟政策，比如擴張性貨幣政策、財政政策，最終帶領美國走出了大蕭條。從事后來看，羅斯福新政中也存在著合成謬誤。1933 年，美聯儲已經開始意識到問題所在，開始放棄維持幣值穩定，實施積極的貨幣政策。在這樣的背景下，羅斯福政府為了保護工業以及農民的利益，出臺了國家產業復興法和農業調整法，對工業品的生產和企業競爭進行直接限制和規定，對農業進行直接干預和補貼?，F在看來這些政策都值

45、得商榷，它們的初衷是更好地保護相關產業者的利益，同時制造通脹，避免通縮。但是在貨幣政策和財政政策已經轉向積極的背景下，這樣的干預使得價格和工資上漲，并導致經濟蕭條與高工資、高失業并存。2 2、歐債危機下的希臘、歐債危機下的希臘2008 年金融危機之后不久，歐洲出現了主權債務危機，希臘是其中一個典型案例。2009 年 10 月初，希臘政府宣布政府財政赤字和債務占 GDP 的比例分別達到 12.7%和113%，遠超歐盟穩定與增長公約規定的上限，全球三大信用評級機構相繼調低希臘主權信用評級，希臘政府的借貸成本大幅提高。一系列操作最終導致了希臘政府債務危機的爆發。當時希臘政府面臨的問題有經濟衰退、高額

46、債務和結構失衡。其中最主要的問題是經濟衰退，GDP 萎縮。如果不解決這個矛盾，單純限制債務和緊縮財政反而會加重經濟衰退。一方面，希臘政府迫于歐元區的壓力采取了一系列緊縮性政策，包括緊縮財政、穩定金融和結構性改革，這些政策使希臘經濟衰退更加嚴重，經濟環境進一步惡化，同時也沒有實現改善財政狀況的初衷，債務危機進一步加重。另一方面，當時歐洲的貨幣政策與希臘的財政政策沒有有效協調，形成了合成謬誤。這是歐元區的頑疾和根本性缺陷，它有統一的中央銀行，但各國財政政策相對獨立，因此會造成很多問題。歐洲央行基于歐洲整體通脹和經濟狀況采取了緊縮性貨幣政策，上調了利率，而希臘政府采取了緊縮性財政政策?！半p緊”政策使

47、得希臘經濟進一步衰退，宏觀經濟形勢進一步惡化，同時提高了希臘的借貸成本，加重了債務危機，產生了重大合成謬誤。3 3、日本長期停滯時期、日本長期停滯時期20 世紀 80 年代中期，美國為了扭轉貿易逆差，通過廣場協議強行讓日元升值，對日本的出口和經濟增長造成了巨大的壓力。日本政府為了應對壓力、刺激經濟，一方面采取了低利率的擴張性貨幣政策，另一方面也采取了金融市場化自由化改革，以提升金融市場活力和吸引外資。這兩類政策出發點都沒錯：寬松的貨幣政策有利于刺激經濟；金融市場化、自由化改革有利于提升資源配置效率，短期內有利于外資流入，提升金融市場活力，進而有利于實體經濟的復蘇。但它們相互疊加，用力過猛。寬松

48、的貨幣政策和金融市場化自由化改革使得日本信貸擴張過于急速，導致流動性過剩，信用泛濫，最終引發了房市和股市的投機泡沫。日本政府后續又犯了幾點錯誤。在 80 年代末、90 年代初期，日本政府決定刺破泡沫，一方面采取加息政策，另一方面加強對房地產的監管。兩類政策相互疊加，依然用力過猛，導致經濟硬著陸。日本泡沫破滅，陷入長期停滯。泡沫破滅之后，房地產價格大跌，市場情緒低迷，日本政府為了刺激經濟又重啟寬松貨幣政策。1997 年經濟尚未復蘇，日本政府擔心重新出現泡沫，于是上調消費稅，這與寬松貨幣政策產生了合成謬誤，導致日本經濟環境進一步惡化，經濟再次陷入衰退。同時，日本長期低利率甚至零利率的量化寬松政策疊

49、加寬松財政政策壓縮了未來政策空間，減弱了財政政策效率，抑制了長期的消費投資以及經濟增長。短期的寬松政策有作用，但力度過大，協調不夠好，會導致未來出現合成謬誤。4 4、國內的經驗教訓、國內的經驗教訓2019 年底新冠疫情暴發，很快擴散到全國，給中國經濟和社會造成了巨大的負面影響。疫情期間，中國經濟面臨的主要問題是供給和需求同時收縮，維持經濟運行、刺激經濟復蘇是經濟政策的主要目標。2020 年疫情防控取得較大成效，在疫情初步穩定之后，國家采取了一系列刺激政策，支撐中國經濟“V 字型”回升。經濟回升之后，政府開始考慮推進高質量發展和結構轉型。2021 年疫情相對緩和后，國家出臺了一系列政策，比如作為

50、“房住不炒”政策的延續，房企融資和銀行房貸先后被收緊；為了實現碳達峰、碳中和的目標，各地區強化能耗監管，部分地區甚至出現了電力不足和拉閘限電的狀況；同時，平臺反壟斷的監管力度也加大了。這些政策的出發點都是好的，是為了提升長期經濟效率，實現更包容、更公平、更高質量地發展。但是這些政策在客觀上抑制了經濟復蘇，疊加后續疫情發展，使 2022 年經濟形勢遇到很大困難，這也是合成謬誤的一種表現?？偟膩碚f，從國內外經驗教訓來看，造成經濟政策合成謬誤的重要原因是在出臺相造成經濟政策合成謬誤的重要原因是在出臺相關政策時，沒有抓住當時宏觀經濟的主要矛盾，關政策時，沒有抓住當時宏觀經濟的主要矛盾，或者以為主要矛盾

51、得到了緩解甚至解或者以為主要矛盾得到了緩解甚至解決決，而將政策目標轉向了別的方向而將政策目標轉向了別的方向，出現了認識偏差出現了認識偏差。此時出臺的一系列政策不利于主要矛盾的解決，反而使宏觀經濟出現惡化，造成了合成謬誤。很多時候，政策制定缺乏一般均衡思維、全局思維和動態思維，想當然地認為政策一出臺就會產生好的效果，對整體宏觀經濟形勢和其他市場的傳導考慮不足，同時缺乏對市場預期和微觀主體市場行為和心理的預判。這種預期是很重要的，因為市場微觀主體可能并不認為這些政策會帶來好的結果，最終政策效果大打折扣，導致經濟形勢進一步惡化。政策缺乏統籌協調，導致出臺時點不正確、目標相互沖突、政策過度疊加，從而政

52、策缺乏統籌協調，導致出臺時點不正確、目標相互沖突、政策過度疊加，從而造成了合成謬誤。造成了合成謬誤。經濟政策的合成謬誤不僅使各個政策難以實現自身的目標，而且政經濟政策的合成謬誤不僅使各個政策難以實現自身的目標，而且政策本身可能成為經濟衰退甚至出現危機的重要原因策本身可能成為經濟衰退甚至出現危機的重要原因，例如 1929 年-1933 年大蕭條時期美國的經濟政策，希臘債務危機時期的經濟政策，日本長期停滯時期的經濟政策等。二、當前中國經濟政策制定面臨的挑戰二、當前中國經濟政策制定面臨的挑戰1 1、經濟下行壓力大且已持續較長時間、經濟下行壓力大且已持續較長時間1 1）產出缺口與潛在增速缺口）產出缺口

53、與潛在增速缺口產出缺口是 GDP 實際水平和潛在水平的差距。2019 年以來，我國連續四年產出缺口為負，經濟不景氣，下行壓力很大。2022 年 GDP 增速只有 3%，通過不同口徑預測（不同測算方法可能有差異）2022 年潛在增速在 5%-6%左右，而產出缺口較大，達到-2%-3%。還有一個重要的概念是潛在增速缺口。我們認為潛在增速并不是外生的，而是內生的。因此因此，短期的沖擊和政策可能影響到中長期的潛在增速短期的沖擊和政策可能影響到中長期的潛在增速。潛在增速也有一個合理的水平，沖擊過度和政策不當可能導致潛在增速偏離了它的合宜水平，從而產生潛在增速缺口，這反映出了一些更長期的、結構性的問題。經

54、測算，近幾年的潛在增速缺口一直為負，說明下行壓力很大，而且持續了較長時間。2 2）20222022 年經濟穩定情況年經濟穩定情況從 2022 年經濟運行的微觀數據和情況來看，經濟仍然面臨著較大壓力。需求層面，社會消費品零售額下降，城鎮居民人均消費支出下降，人均收入增速、民間投資及貨物出口額的增速都不理想?？梢钥闯?，需求收縮的態勢并沒有得到有效遏制。同時，價格總水平尤其是核心 CPI 處在低位運行。2023 年前兩個月核心 CPI 依然不理想，甚至有部分專家學者擔心存在通縮壓力。微觀主體效益層面，2022 年規模以上工業企業利潤總額下降 3.6%，其中私營企業下降 7.9%，企業生產經營壓力加大

55、；人均可支配收入的中位數與平均數的比值出現下降態勢，表明中低收入群體收入增長也相對放緩?？梢钥闯?，當前中國經濟形勢仍然面臨著很大的下行壓力，而且這個壓力持續了較長時間。如果我們不能盡快跳出低增長陷阱，未來很長一段時間內，中國經濟增長的潛力都會受到削弱。短期波動、短期沖擊如果持續時間較長，對長期的潛在增速、增長潛力，甚至對第二個百年目標以及其他更長遠、更偉大的目標的實現都會造成巨大負面影響。我們在一篇學術文章中梳理了短期沖擊以及短期政策可能影響長期增長潛力的五種機制，包括影響企業研發、影響企業資本積累、產生“清潔效應”、產生勞動力市場的“遲滯效應”、以及抑制長期總需求的“長期停滯”機制。這五種機

56、制中，除了“清潔效應”會通過優勝劣汰，淘汰掉部分低效率的企業之外，另外四種機制都會削弱未來經濟增長的潛力?？傮w來說，中國短期的主要矛盾還是總需求不足，應該盡快走出低增長陷阱，把經濟拉回到長期增長趨勢。2 2、經濟下行壓力亟需短期宏觀調控政策協同發力、經濟下行壓力亟需短期宏觀調控政策協同發力我們面臨著國內外復雜的經濟形勢。國內“三重壓力”依然存在，今年前兩個月的CPI、失業率、民間投資出口等指標不達預期，表明經濟復蘇形勢存在著不確定性。外部的沖擊和不確定性更大，尤其是國際地緣政治沖突仍然存在著很大的不確定性。相比于前些年，全球經濟增長和貿易大概率也會出現一些不好的結果。此外，美國多次大幅度加息，

57、導致金融體系風險陡升。在硅谷銀行倒閉之前，一些新興經濟體和發展中國家已經爆發了貨幣危機甚至金融危機，未來可能出現更大的余波。我國對外防控風險做得比較好，因此并沒有感受到太大壓力，在其他國家其實已經出現了嚴重的問題。在這種背景之下，我們面臨著多重調控目標。我國的短期宏觀調控政策，包括貨幣政策、財政政策、宏觀審慎政策和匯率政策等，即要實現宏觀經濟的穩定，盡快把中國經濟拉出低增長陷阱，回到長期增長趨勢；也要維持國內金融穩定，控制對外金融風險。多類政策產生多個目標，容易形成合成謬誤。1 1）貨幣政策和宏觀審慎政策之間容易形成合成謬誤）貨幣政策和宏觀審慎政策之間容易形成合成謬誤貨幣政策是實現宏觀經濟穩定

58、、總需求管理最重要的政策之一，而宏觀審慎政策的主要目標是維持金融市場的穩定。從原理上看，中國是以銀行體系間接融資為主，貨幣政策和宏觀審慎政策之間相關度較高。宏觀審慎政策通過調控銀行流動性和杠桿率來抑制資產泡沫時，可能會導致經濟被動收縮。今年經濟下行壓力很大，基調是實行取向更為積極的貨幣政策。如果政策制定者考慮到房地產市場和銀行體系的風險，采取了旨在抑制銀行系統和金融市場風險的宏觀審慎政策，將會極大削弱貨幣政策的有效性，不利于穩增長總體目標的實現。經濟形勢惡化也可能會導致金融風險惡化，不利于宏觀審慎政策目標的實現。因此，貨幣政策與宏觀審慎政策之間容易形成合成謬誤。2 2）貨幣政策、匯率政策和跨境

59、資本管制政策之間容易形成合成謬誤）貨幣政策、匯率政策和跨境資本管制政策之間容易形成合成謬誤在開放經濟環境下，我國面臨著內外的各種沖擊和風險，貨幣政策、匯率政策和跨境資產管制之間也容易形成合成謬誤?！叭Ｕ摗被蛘摺懊纱鸂柌豢赡苋恰敝赋?，開放環境中，宏觀政策的制定面臨著貨幣政策有效性、匯率穩定以及資本自由流動之間的權衡取舍，最多只能同時實現兩個目標。近些年來，國內外一些學者提出，考慮到美元本位、美元主導地位和美國貨幣政策在全球的影響，“三元悖論”可能會退化為“二元悖論”。即無論是實施固定匯率制還是浮動匯率制，只要資本賬戶對外開放，資本能夠自由流動，國內貨幣政策制定就會受到美國貨幣政策的影響。除

60、非實施資本管制，否則貨幣政策的有效性都會受到影響。無論是“三元悖論”還是“二元悖論”，都對我們在開放經濟環境下的宏觀經濟政策制定帶來了挑戰，要同時實現穩增長和防范金融風險，處理不好就會形成合成謬誤。例如匯率政策旨在通過人民幣匯率形成機制適當調整穩匯率，可能會導致貨幣政策的有效性打折扣。穩定人民幣匯率有多種理由，出發點都是好的，例如抑制壞預期自我實現，抑制人民幣可能出現的大幅貶值危機等。從表面上看，匯率穩中有升對很多政策目標的實現有好處，若人民幣升值，以市場匯率計算的中美 GDP 差距將進一步縮小，中國追趕美國就更快，中等收入陷阱和其他一些指標很大程度上也都是基于市場匯率計算的。但實際上，這種“

61、人民幣升值依賴癥”值得嚴肅考慮和研究，對人民幣貶值導致中美名義 GDP 差距擴大過于關注是本末倒置的行為。如果為了抑制壞預期自我實現，防范人民幣大幅貶值，讓以市場匯率計算的未來名義 GDP 看上去更漂亮，穩匯率的理由似乎是正當的，但這樣會使貨幣政策有效性大打折扣，不利于整體宏觀經濟的穩定。中國宏觀經濟如果不能維持穩定，回到長期增長的軌道，那穩匯率的目標也不能很好地實現。此外，如果采取偏寬松的跨境資本管制政策，在內部下行壓力較大、對外金融風險較高的情況下，資本外流會嚴重削弱貨幣政策有效性，去年就有發展中國家因此出現貨幣危機甚至是金融危機。因此，這種政策取向不僅會使整體經濟形勢惡化，也不利于實現跨

62、境資本有效流動的目標。但是采取偏寬松的跨境資本管制政策是有諸多正當理由的。例如，在當前逆全球化、美國不友好的政策環境下，展現對外開放的姿態，放開資本賬戶存在有利的一面。同時，開放資本賬戶，吸引國際投資者持有人民幣資產，有利于人民幣國際化進程。另外，我國長期的既定目標是要對外開放，金融的開放也是其中之一。但是如果考慮到當前的主要矛盾，我國經濟下行壓力大且持續了較長時間，要盡快跳出低增長陷阱，那么這樣的政策可能與其他政策形成謬誤，不僅不利于實現政策目標，也會使得整體經濟形勢惡化，不利于解決主要矛盾。3 3、宏觀調控政策與中長期、結構性政策之間的合成謬誤、宏觀調控政策與中長期、結構性政策之間的合成謬

63、誤傳統主流宏觀經濟學的“二分法”將長期和短期分開進行研究，這是新凱恩斯宏觀經濟學的主流范式，它沿襲了古典二分法的傳統，增長屬于增長理論的研究范疇，貨幣政策財政政策僅關注短期經濟波動。這樣一種主流的認識可能存在問題，因為短期經濟波動和長期增長密切相關，在發展中國家中尤其如此。潛在潛在 GDPGDP 增速是內生的增速是內生的，短期沖短期沖擊和短期政策可能影響到長期增長潛力；而長期政策，比如增長政策和結構調整政策擊和短期政策可能影響到長期增長潛力；而長期政策，比如增長政策和結構調整政策也會對短期宏觀經濟波動和調控產生重要影響。也會對短期宏觀經濟波動和調控產生重要影響。因此，我們呼喚一個更加科學的、實

64、因此，我們呼喚一個更加科學的、實事求是的，能夠同時把短期和長期融合在一起的宏觀分析框架。事求是的，能夠同時把短期和長期融合在一起的宏觀分析框架。短期宏觀政策的目標是宏觀經濟穩定，金融穩定；長期的發展政策，比如產業政策、增長政策、收入分配政策等的目標是調結構、促增長以及公平正義、共同富裕等。在新時代、新階段，我們面臨著更多的發展目標，比如二十大提出了很多新的偉大目標。在此背景下，有短期的宏觀調控政策，也有長期、中長期的結構性政策，這些政策間又會相互影響，這就可能導致合成謬誤。例如中長期的結構性經濟政策出發點可能是好的，但是可能會放大短期宏觀經濟的波動，甚至造成嚴重的衰退；短期宏觀調控也會對長期增

65、長產生影響，進而影響長期目標的實現。4 4、經濟政策的目標及其短期長期效果的差異可能導致合成謬誤、經濟政策的目標及其短期長期效果的差異可能導致合成謬誤我們梳理了短期政策和中長期結構性政策在短期和長期可能產生的影響。比如，短期宏觀調控政策的目標是在短期內實現經濟穩定、就業穩定、物價穩定以及宏觀金融穩定。但是在長期內，它可能導致資產負債表擴張，導致債務擴張甚至債務危機的出現。供給側結構性改革應該分為兩個子類來看，一是擴大有效和中高端供給的結構性改革，包括鼓勵研發卡脖子技術的政策，鼓勵新技術、新業態、新形態出現的政策，統一大市場建設的政策等。這一類政策目標是長期的，旨在提升經濟運行的效率，提升增長潛

66、能。在短期內它們也有好處，可以促進短期投資和研發的創新，對宏觀經濟起到刺激作用。另一類供給側結構性改革政策旨在減少無效和低端供給，比如淘汰和轉移高能耗高污染企業，以及一些不符合高質量發展的產業。這種供給側結構性改革旨在提升長期效率這種供給側結構性改革旨在提升長期效率，但在短期內會導致生產成本上升，投資下降，造成短期經濟下行。但在短期內會導致生產成本上升，投資下降，造成短期經濟下行。監管政策和收入分配政策也是偏中長期的政策，它們旨在改善收入分配，創建更公平、更和諧、更美好的社會。經濟學不光要研究效率，還要研究公平問題和和諧問題，因此這些政策的出發點都是好的。但在短期之內，收緊監管不利于激發市場經

67、濟活力，可能造成效率下降和經濟不景氣；短期內收入分配和經濟效率也面臨著權衡取舍，尤其是再分配的政策，可能會造成短期生產效率下降，對市場預期和信心造成較大影響。通過這種梳理，可以看出政策制定者是在一個經濟周期中制定政策的，在經濟上行時期和下行時期政策的效果完全不同，無論是對自身政策目標的實現，還是整體經濟形勢都可能產生不同影響。因此因此，中長期結構性政策出臺的時點很重要中長期結構性政策出臺的時點很重要?？赡軙斐啥唐诮洕滦袎毫Φ恼?，比如某些供給側結構性改革和監管、收入分配政策，不宜在經濟衰退期推出，因為這時的主要矛盾是要跳出低增長陷阱，回到長期增長趨勢。此時推出這種政策可能會形成合成謬誤，不

68、僅不利于當前主要矛盾的解決，反而會削弱長期增長潛力，對于改善長期效率、促進長期增長的目標也是不利的。三、當前和未來如何應對合成謬誤、更好統籌經濟政策制定三、當前和未來如何應對合成謬誤、更好統籌經濟政策制定1 1、中國在應對政策合成謬誤方面的優勢及短板、中國在應對政策合成謬誤方面的優勢及短板一方面，中國在應對經濟政策合成謬誤方面存在天然優勢，黨中央的統一領導天然適合政策的協調統籌。因此，中央經濟工作會議和其他會議都反復提到，要統籌協調要統籌協調、要加強系統思維。要加強系統思維。在黨中央的持續領導下，加上中國特色社會主義制度的優越性，政策具有長期性和連續性，和歐美一些經濟體政策不連續形成鮮明對比。

69、我國的行政體系也有利于各部門的統一協調，比如貨幣政策和財政政策協調，這讓我們在應對合成謬誤上有一些優勢。但另一方面，中國在應對合成謬誤上也有一些短板。比如過度依賴中央決策，各部門各地方對于宏觀統籌和系統思維的積極性不高，甚至明明發現問題也不提出。在近些年的經濟政策制定中，有些部門出于自身利益，提出一些與別的政策沖突的政策，這些政策可能存在合成謬誤，但是相關部門沒有提出，或者沒有意識到。此外，雖然各個部門共同參與決策制定存在一定優勢，但也容易形成政策疊加、層層加碼，導致其效果與力度“過猶不及”，像日本長期停滯時期的一些政策一樣。最后，官員考核升遷機制導致一些長期目標短期化、碎片化執行，也有可能導

70、致合成謬誤。2 2、當前宏觀經濟政策制定的建議、當前宏觀經濟政策制定的建議我們認為當前主要矛盾是總需求不足，經濟復蘇態勢并不明顯，在國內外各種風我們認為當前主要矛盾是總需求不足，經濟復蘇態勢并不明顯，在國內外各種風險沖擊下不確定性依然較高險沖擊下不確定性依然較高，經濟仍然面臨較大下行壓力經濟仍然面臨較大下行壓力。因此要盡快跳出低增長陷阱，回到長期增長趨勢。在短期宏觀調控政策層面，要打好政策組合拳，避免形成合成謬在短期宏觀調控政策層面，要打好政策組合拳，避免形成合成謬誤誤，應該實施偏應該實施偏“寬松的貨幣政策寬松的貨幣政策+積極財政政策積極財政政策+偏寬松的宏觀審慎政策和住房政策偏寬松的宏觀審慎

71、政策和住房政策+靈活的匯率政策靈活的匯率政策+偏緊的跨境資本管制政策偏緊的跨境資本管制政策”。這樣一系列的短期宏觀調控政策旨在刺激總需求強勁復蘇，同時管控對外金融風險。對于長期或結構性的政策，要選好政策出臺的時點，避免合成謬誤。當前應該推對于長期或結構性的政策，要選好政策出臺的時點，避免合成謬誤。當前應該推出出“放松管控、管制放松管控、管制+全國統一大市場建設全國統一大市場建設+推動科技創新推動科技創新”為主的政策組合為主的政策組合，其他政其他政策的出發點可能是好的策的出發點可能是好的，但至少今年要暫緩推出但至少今年要暫緩推出。在經濟下行壓力大的時期，放松管控管制，建設全國統一大市場和推動科技

72、創新，有利于增強微觀市場主體的活力，激發企業家精神，推動技術進步，與總需求政策的組合形成合力，共同推動中國經濟盡快恢復到長期增長的態勢。值得注意的是，治大國如烹小鮮，很多政策的制定要更加細膩、更加科學、更加嚴謹一點。在上述政策組合拳之下，我們認為各類政策的力度和實施方式需要科學地研究，并不是力度越大越好。一方面，多種政策力度過大可能造成疊加的破壞性效果，過猶不及。另一方面，我們也要為未來預留政策空間。通過動態平衡避免當前政策的合成謬誤出現在未來也很重要。若采取了過度的刺激政策，雖然一定程度上刺激了消費，但可能產生消費替代，造成未來消費持續下行；過度投資也可能會造成未來的無效產能。因此，在政策的

73、力度上，需要進行更加精細的研究。此外，邊際效率很低的政策也要適當進行調整。雖然在政策組合中我們建議實施積極的財政政策，但如果政府投資效率已經大幅度下降了，就可能需要轉向另外一種積極的財政政策，比如更大規模的減稅或者是補貼，即采取“休養生息”的政策。無論是從歷史經驗還是經濟學邏輯出發，大的災難或者大規模經濟衰退后的休養生息非常重要。在這些時候，資產負債表的修復可能比財政刺激更重要。如果積極的財政政策在這方面發力，將有利于各部門盡快修復資產負債表，休養生息，進而為未來更好地擴張做好準備。在更長的一段時期內，要應對合成謬誤、更好地統籌經濟政策的制定，需要從以下三方面進行調整。1 1）政策制定哲學的優

74、化）政策制定哲學的優化我們要意識到主流宏觀經濟學的主流宏觀經濟學的“二分法二分法”模式已經不科學了，要統籌考慮短期模式已經不科學了，要統籌考慮短期政策的長期效果和長期政策的短期效果政策的長期效果和長期政策的短期效果。不能在經濟不景氣的時候簡單粗暴地采取擴張性的凱恩斯主義政策，隨意出臺中長期政策和結構政策，因為它們會相互影響形成合成謬誤。統籌考慮需要我們在政策制定的哲學和思想上出現一種根本性的轉變。此外，政策制定要加強一般均衡思維政策制定要加強一般均衡思維，而不是局部思維，要全局性地考察效果，而不是只從某個部門或地方出發。矛盾分析法仍然是非常有效的思想工具，要牢牢抓住不同時期宏觀經濟的主要矛盾，

75、圍繞該主要矛盾出臺各項政策，加強其他政策與應對當前主要矛盾的宏觀政策取向的一致性評估。同時，要充分發揮民主集中制這一決策原則的長處要充分發揮民主集中制這一決策原則的長處，自上而下、自下而上發揚民主和科學精神。目前我們面臨的經濟形勢復雜，國內外沖擊和風險眾多，政策目標也十分龐雜。此時，政策制定者要承認自己的智慧是有限的，充分發揚民主集中制，廣泛地進行調研，搜集市場信息和反饋，為經濟政策的制定和推出提供充分的信心支持和智慧支持。2 2）在政策制定機構方面進行調整）在政策制定機構方面進行調整建議在中央財經委員會下設立專門的機構來應對和解決經濟政策合成謬誤的問建議在中央財經委員會下設立專門的機構來應對

76、和解決經濟政策合成謬誤的問題題，把中國特色的制度優勢變成實實在在的政策制定優勢，更好地統籌各類政策的制定和出臺。各種會議和重要文件都強調各地方、各部門、各類同志都要系統地、長期地、全局地考慮問題。但是從政策制定的實踐看，各部門、各地方沒有能力，也沒有動力來系統全面地看待問題，甚至發現了問題可能也不提出。這是在市場經濟環境中以及在人性弱點之下必然出現的問題。因此統籌一定要在中央層面，部門和地方更多的是執行。設立專門的機構來應對和解決經濟政策合成謬誤的問題，其職責包括：1）評估各項經濟政策是否存在某些部門或地方的特殊利益，對經濟全局的影響如何。2）評估各類經濟政策可能產生的負面影響，以及與其他政策

77、可能形成的合成謬誤在哪里，實事求是地把它研究出來。3）評估并推薦各類經濟政策的出臺時點。政策制定者是在經濟周期中制定政策，經濟上行和下行時期政策出臺效果是很不一樣的，因此政策出臺的時點十分關鍵。4）在政策正式出臺前進一步評估與當時的宏觀政策取向的一致性。宏觀經濟形勢瞬息萬變，一項政策可能最開始是合宜的，但之后可能又發生了變化，因此需要調整?？傮w來說，我們認為需要有專門的機構綜合政策制定者、專家學者、微觀市場主體各類的信息，幫助我們更好地應對合成謬誤。3 3）在政策制定和執行過程中要注意微觀激勵機制的重構）在政策制定和執行過程中要注意微觀激勵機制的重構一方面，要提升政策制定和執行過程的民主化和科

78、學化程度，解決政策咨詢領域的逆向選擇和偏誤問題。有些部門的出發點或許是好的，但其中可能包含部門利益，導致其不能全局性、一般均衡性地考慮問題，從而提出有偏誤的政策。專家學者基于自己的知識提出建議，但每一位專家學者的認識也是有局限性的，少數學者也有可能囿于自己專業自信或出于擴大自身影響力的目的提出一些政策建議，導致這些政策建議出現偏誤甚至產生逆向選擇。這種局部目標很好但可能會造成一些全局性不良影響的政策被討論的很多，但基于全面均衡考慮的政策反而提不出來。因此，我們要提升政策制定過程中的民主化和科學化。重大合成謬誤的出現在一定程度上是相關部門以及專家學者沉默甚至失職的結重大合成謬誤的出現在一定程度上

79、是相關部門以及專家學者沉默甚至失職的結果果。因此，在政策制定前要醞釀，要歡迎社會各屆通過各種方式來提建議。我們要更多地鼓勵社會各界提出針對政策謬誤、針對合成謬誤的反對意見，完善相關的獎勵激勵機制。比如馬上要推出一套政策，我們廣泛征求各方意見，誰能夠指出合成謬誤在哪里，并且論證合理，就要重重獎勵，甚至比提出好政策的獎勵要更大，因為合成謬誤造成的影響可能是更壞的。最后，我們要更加重視和密切關注微觀市場主體在不同政策間的預期和心理的變化，不能想當然地認為我們是為市場主體好，他們自然而然就能接受，進而配合政策推行。微觀市場主體的心理變化是很靈敏的，預期也是很脆弱的，這就需要暢通微觀市場主體反饋信息的渠

80、道，及時對政策合成謬誤進行發掘以及糾偏。論壇第二單元論壇第二單元，結合結合CMFCMF中國宏觀經濟專題報告中國宏觀經濟專題報告，各位專家圍繞各位專家圍繞“合成謬誤的產生合成謬誤的產生原因、如何避免形成合成謬誤原因、如何避免形成合成謬誤”等問題展開討論。等問題展開討論。上海財經大學校長，中國人民大學原副校長、中國宏觀經濟論壇（CMF）聯合創始人劉元春劉元春指出，合成謬誤是科層體系的必然產物合成謬誤是科層體系的必然產物。特別是當科層體系在嚴密分工體系下，將相同目標分解到不同部門實施時，往往會產生協調成本甚至出現協調失靈，這就是典型的科層失靈現象。在中國特色的社會主義市場經濟體系下，合成謬誤產生的重

81、要原因是“多部門癥”，表象是科層體系的分解和多層次化，但深層原因在于激勵體系沖突和信息失真。要解決合成謬誤的問題，首先要強化黨的領導，集中統一監管。此外，還要統籌中央與地方，進一步優化宏觀治理體系、目標形成體系的暢通性，以及相關信息傳遞的及時性。中國人民大學經濟研究所聯席所長、教授、中國宏觀經濟論壇（CMF）聯合創始人、聯席主席，中誠信國際首席經濟學家毛振華毛振華認為，從 2008 年以來，中國宏觀經濟政策已經形成了“穩增長、防風險”雙底線的基本框架。在雙底線下，根據不同時期的特點，需要以穩增長為主要目標兼顧防風險，或者以防風險作為主要目標兼顧穩增長，這里的核心是組合。中央貨幣政策和監管政策的

82、匹配非常重要中央貨幣政策和監管政策的匹配非常重要，實施寬松的貨幣政策時不一定要實行非常寬松的監管政策。不同金融部門間防范風險也是有重點的，有時候是系統性風險，有時候是資產泡沫的風險，有時候是流動性風險。在目前的經濟形勢下，中央和地方都需要加強對合成謬誤的認識，特別是對合成謬誤的經常性、必然性的認識。中國社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌張斌認為，過去十年中，中國的貨幣政策偏謹慎，財政支出方面也沒有很強的對沖。在逆周期政策中，依靠的更多是地方政府、銀行以及地方融資平臺。這些政策工具能夠起到支撐信貸增長、擴大總需求的作用，但是也會帶來隱性債務的問題。避免合成謬誤的一個非常重要的原則，就是要培養或

83、者樹立政策制定和實施過程中的科學和專業精神，在政策工具上要有明確的目標和分工，同時也要有一定的問責機在政策工具上要有明確的目標和分工，同時也要有一定的問責機制，制，幫助我們做好政策配合。中國首席經濟學家論壇理事鐘正生鐘正生指出，政策合成謬誤的反面就是政策合力，形成政策合力需要通過三個方面：1）財政政策和貨幣政策的配合。去年國內出臺了一些貨幣和財政政策的配合，比如若商業銀行向制造業企業提供設備更新改造的貸款，央行可以給予再貸款，財政也可以給予貼息；2）貨幣政策和金融穩定的配合。如果進一步實施寬松的貨幣政策，降低實體經濟融資成本，可能造成某些中小銀行壓力較大，從而影響金融系統穩定性；3）宏觀政策和

84、改革政策的配合。在當前大家預期較好，經濟同比數據不斷上揚的時候，可以從土地戶籍制度、推出綠燈投資案例、推進加入 CPTPP 等方面入手，出臺相關改革措施，刺激經濟動能的釋放。中國民生銀行首席經濟學家溫彬溫彬認為，今年宏觀政策的首要目標是要解決總需求不足。一方面，宏觀政策要保持穩定性和連續性。對于貨幣政策，央行還是應該采取降準來增加一次性、低成本的流動性投放，這不僅有利于商業銀行資產負債的配置管理，還可以引導降低實體經濟的融資成本。對于房地產，可以在改善性需求方面給予一些支持政策，比如重新界定二套房認購標準等，從而穩住房地產市場。另一方面，要出臺具體有效的措施穩定市場主體預期。其中，提升民營企業

85、信心對于增加民間投資、提升經濟活躍度至關重要。此外，要深入推進供給側結構性改革，在消費、投融資、財稅金融、外資外貿等領域出臺一系列政策，持續深化改革。劉元春劉元春：機構改革可以優化宏觀治理體系，有效防：機構改革可以優化宏觀治理體系，有效防范合成謬誤范合成謬誤劉元春 上海財經大學校長，中國人民大學原副校長、中國宏觀經濟論壇（CMF）聯合創始人以下觀點整理自劉元春在中國宏觀經濟論壇（CMF）宏觀經濟熱點問題研討會（第 62期）上的發言一、合成謬誤是科層體系的必然產物一、合成謬誤是科層體系的必然產物在經濟學和管理學領域中，合成謬誤是一個常見的現象。只是過去這幾年中合成謬誤的問題凸顯了，引發了大家的熱

86、議。合成謬誤是科層體系必然的產物，特別是當科層特別是當科層體系在嚴密的分工體系下，將相同的目標分解到不同部門實施時，往往會產生較高的體系在嚴密的分工體系下，將相同的目標分解到不同部門實施時，往往會產生較高的協調成本甚至出現協調失靈，難以完成既定的任務，協調成本甚至出現協調失靈，難以完成既定的任務，這就是典型的科層失靈現象。經濟學家對這個問題的研究并不少。丁伯根在研究內部均衡和外部均衡所使用的政策數量時，發現了很重要的一個問題，即在追求總量平衡時，如果政策工具和政策目標不匹配，往往會產生不均衡現象，甚至出現與政策目標完全不一致的現象，這就是著名的丁伯根法則。在丁伯根法則的基礎上，蒙代爾對政策組合

87、及其指派原則進行了進一步的研究。從基本原理來看，政策目標就是一個方程組，政策工具就是方程組的未知數，方程組有解的一個重要原則是獨立的方程個數不能超過未知數的個數。在經濟學的運用就是，政策目標數不能超過政策工具的數量。蒙代爾指派原則不僅要求工具和目標的數量匹配，同時還要求政策工具與目標的性質是匹配的。如果不滿足這些要求，不同政策工具的合成謬誤就會產生，可能出現多重均衡，在正反饋機制條件下偏離均衡，難以達到最終的目標。在中國特色的社會主義市場經濟體系下，合成謬誤產生的重要原因是“多部門癥”，也就是在宏觀經濟條件下，由于部門分層和多目標、多工具產生層層疊加，導致矯枉過正的現象。這里產生的表象是科層體

88、系的目標分解和多層次化，但深層原因是激勵體這里產生的表象是科層體系的目標分解和多層次化，但深層原因是激勵體系沖突和信息失真。系沖突和信息失真。二、如何避免形成合成謬誤二、如何避免形成合成謬誤1 1、加強黨的領導，集中統一監管、加強黨的領導，集中統一監管十八大以來，我們大刀闊斧地進行了宏觀治理體系的改革。十八大期間一個很重要的改革是黨管經濟，成立了中央財經領導小組；十九大之后改成了中央財經委員會，強化黨的集中統一領導。這在很大程度上克服了原來的一些問題，但是沒有完全解決問題。二十大以來，中央經濟工作會議、黨的二中全會和剛剛閉幕的兩會，均對于黨集中統一領導經濟和金融的問題給出了更為明確的答案，這就

89、是由中央集中統抓經濟、統抓金融，尤其是在金融監管上形成了統一監管的新型模式。要克服“多部門癥”所帶來的合成謬誤，集中統一監管是很重要的解決方案。2 2、減少科層體系，暢通信息傳遞機制、減少科層體系，暢通信息傳遞機制在數字化時代，信息不對稱的問題隨著信息充分披露和信息工具的現代化發展，得到了極大的克服。這使得傳統 T 形管理模式更加收縮，M 型體系更加綜合，層級得到縮小，即分解體系和目標體系減少。這符合現代經濟學和現代管理學的發展方向。在過去，圍繞著房地產監管問題和金融混業監管的問題，我們按照功能分配到不同的部門，而底層政策實施的對象卻只有一個，這就導致了合成謬誤。解決這個問題的方法主要有：一是

90、加強黨的集中領導；二是減少科層體系。二中全會所給出的答案，就是要統籌黨中央、統籌全國人大、國務院和全國政協這四大部門。同時，結合十八大、十九大相關精神，統籌中央與地方，其中很重要的一點就是黨政合署辦公。這幾個統籌從根本上改變了我國過去宏觀治理體系不順暢的問題，進一步優化了宏觀治理體系在及時統籌、及時決策、及時落實、及時反饋等方面面臨的短板，改變政策目標過度分解、過度疊加和層層加碼等問題。3 3、強化智庫功能，提供多層次信息、強化智庫功能，提供多層次信息集中決策必須建立在信息的及時性和準確性，更建立在戰略和決策的科學性。當今大時代所面臨的超級不確定性加大了科層體系決策失誤帶來的風險。決策者必須要

91、面臨新風險、規律、新現象以及各種黑天鵝和灰犀牛的出現，強化智庫的功能是決策科學化的基礎，深入的研究和精準的資政可以保證決策的科學性。因此，建立中國特色新型智庫體系是更好集中決策、防止政策合成謬誤的有效途徑。毛振華毛振華：要重視并防范宏觀經濟政策：要重視并防范宏觀經濟政策“合成謬誤合成謬誤”風險風險毛振華 中國人民大學經濟研究所聯席所長、教授、中國宏觀經濟論壇（CMF）聯合創始人、聯席主席，中誠信國際首席經濟學家以下觀點整理自毛振華在中國宏觀經濟論壇（CMF）宏觀經濟熱點問題研討會（第 62期）上的發言當前，我國經濟發展的內外部環境面臨復雜深刻變化，不穩定性、不確定性因素增多，宏觀經濟政策的重要

92、性越發突顯。在此背景下，討論政策的合成謬誤這個問題非常有現實性和必要性。從我個人的研究來看，自 2008 年以來，在宏觀調控實踐中，我國宏觀政策逐步形成了穩增長、防風險的“雙底線”基本框架，并在不同的時期根據實際情況要么以穩增長為重心兼顧防風險、要么以防風險為重心兼顧穩增長，取得了良好的政策效果。但是，在政策落地的過程中，仍然有出現政策“合成謬誤”的可能性，尤其是容易出現在宏觀政策層層加碼的情況下，在實行擴張性的政策時“層層放大”，在實行收縮性的政策時“層層收縮”，導致最終的政策實施效果與預期目標出現偏差?；仡?2008 年以來我國宏觀政策的調整歷程，以下幾個階段的“合成謬誤”值得研究和反思：

93、第一，第一，20082008 年年，為應對金融危機為應對金融危機，出臺，出臺“四萬億四萬億”刺激計劃，政策層層加碼加劇刺激計劃，政策層層加碼加劇經濟波動經濟波動。為應對危機，2008 年推出了“四萬億”的經濟刺激計劃，但由于地方的層層加碼，包括地方財政支持、銀行信貸、企業賬單等在內，流向市場的資金規?；虺^四萬億。政策的層層加碼推動經濟短期快速反彈，但“用力過猛”也出現了一些“副作用”：2010 年通貨膨脹上行，經濟出現過熱苗頭。隨后，為確保經濟平穩運行，政策從強刺激轉向微刺激。政策短期較大幅度的調整加大了經濟波動，正如駕駛車輛，一會使勁加油門、一會使勁踩剎車，這是一種不節油的方式，且容易產生

94、安全隱患。第二第二，2 2016016-20172017 年年，以防風險為重心的政策基調下以防風險為重心的政策基調下，各監管部門紛紛出臺各監管部門紛紛出臺“防風防風險、去杠桿險、去杠桿”措施，在一定程度上加大了金融市場波動和經濟下行壓力。措施，在一定程度上加大了金融市場波動和經濟下行壓力。2016 年下半年至 2017 年，全球經濟復蘇，中國經濟企穩向好，為處置風險提供了難得的窗口期，宏觀政策調控重心轉向防風險。在此政策基調下，各類監管措施明顯收縮：貨幣政策邊際收緊，銀、證、保等金融監管機構連續出臺監管措施，推動金融機構去通道、去嵌套、去杠桿；“開前門、堵后門”，地方政府債務管理不斷加強；房地

95、產調控趨嚴、地產融資收緊，等等。這一系列政策推動杠桿率增長邊際放緩，宏觀債務風險有所緩釋，但多部門在短時間內連續出臺政策加強監管，在一定程度上導致了“監管踩踏”，去杠桿節奏過快、力度過大，加劇了金融市場波動，并在一定程度上加劇了經濟下行壓力。我在2017 年發表的一篇文章金融監管需加強四大關系協調1就系統論述了這個問題。第三，第三，將將“雙碳雙碳”政策的長期目標政策的長期目標短期化，短期化，部分地區出現部分地區出現“運動式運動式”減碳減碳。2020年在第 75 屆聯合國大會上我國正式提出 2030 年實現碳達峰、2060 年實現碳中和的目標。為了實現“雙碳”目標，2021 年不少省份紛紛強化能

96、耗監管，有的地方出現“碳沖鋒”、“一刀切”、運動式“減碳”等現象，有的地方甚至直接“拉閘限電”。這導致不少企業生產經營受到干擾，抑制經濟復蘇?？陀^而言，彼時相關部門制定政策的出發點是為了能夠如期順利實現“雙碳”目標，但“碳達峰、碳中和”是一個長期目標，長期目標需要匹配長期政策工具并注重長期效應，但由于很多地方在落實長期目標過程中采取了過于急迫的短期突擊檢查的方式，導致長期目標與短期效應未能做到統籌兼顧。第四，第四，2 2021021 年房地產調控政策收緊過程中政策協同不足，與疫情沖擊下的宏觀經年房地產調控政策收緊過程中政策協同不足，與疫情沖擊下的宏觀經濟下行壓力疊加，制約經濟復蘇。濟下行壓力疊

97、加，制約經濟復蘇。2021 年疫情進入相對緩和時期，在“房住不炒”基調下，2021 年上半年相關監管部門持續出臺“三條紅線”、“兩集中”等房地產調控政策，監管政策收緊，疊加房地產行業周期調整、宏觀經濟修復承壓等因素，房地產行業下行壓力加大，信用風險加速釋放。2021 年 3 季度末以來，房地產調控政策出現邊際放松，但截至目前房地產市場低位運行態勢并未得到根本性扭轉。房地產行業快速下行背后雖然有其行業自身周期的原因，但政策出臺的時點選擇、不同部門之間的政策協同、壓力測試是否充分等因素也是需要考量的。尤其是在個別房企風險事件爆發初期，1毛振華,袁海霞,王秋鳳.金融監管需加強四大關系協調J.金融世界

98、,2017(10):42-46.政策未能及時調整，導致行業信用風險持續加速釋放，增加了后續政策穩地產的成本和難度。合成謬誤的存在具有合成謬誤的存在具有“經常性、必然性經常性、必然性”，需加強對合成謬誤的分析研究，并建，需加強對合成謬誤的分析研究，并建立科學合理的跟蹤評價機制立科學合理的跟蹤評價機制。一般而言，當中央政府提出政策目標后，相關部門和地方政府跟進出臺相關政策時，當不同部門、不同層級政府部門的政策疊加，就有產生合成謬誤的可能性，此時就需要有對合成謬誤進行分析及糾錯的機制。建議把合成謬誤列為一個需重點防范的風險，并對此采取相應的措施。首先，制定政策目標時，要綜合考慮社會資源（既包括物質資

99、源也包括政策資源）的合理配置，確定“合意”且“合宜”的政策目標；隨后，相關部門出臺政策時，不僅要考慮本部門達成的政策目標和政策效果，也要評估與其他相關部門出臺的政策的疊加效果，實現政策協同。在此過程中，需要建立合宜目標的跟蹤評價機制，做好政策疊加的效應分析，提高不同部門、不同層級政府政策的統籌協調，使得各項宏觀政策準確發揮效力，助力經濟實現動態均衡。當前，我國正處于百年未有之大變局的關鍵節點，在邁向第二個百年奮斗目標過程中，既有機遇也充滿挑戰。要抓住機遇、迎接挑戰，需要中央統一部署并提出發展目標，也需要相關部門和各級地方政府協同配合。在此背景下，提高對于合成謬誤的認識，尤其是要認識到合成謬誤的

100、經常性、必然性，加強相關研究，并完善體制機制予以化解，對于精準實現預期政策目標十分重要。張斌張斌：反思我國的逆周期政策工具組合：反思我國的逆周期政策工具組合張斌 中國社科院世界經濟與政治研究所副所長以下觀點整理自張斌在中國宏觀經濟論壇（CMF）宏觀經濟熱點問題研討會（第 62 期）上的發言一、一、中國經濟政策現狀分析中國經濟政策現狀分析中國在最近十多年，從宏觀經濟運行角度特別是經濟周期運行的角度來看，發生了很多的變化。十年前，十年前，除了金融危機那幾年，大部分時間中國經濟是除了金融危機那幾年，大部分時間中國經濟是“易熱難冷易熱難冷”，即很容易面臨通脹壓力但通常不大會冷，即使冷稍微加點政策油門，

101、經濟就上去了。但但在最近這十年在最近這十年，經濟總體特征是經濟總體特征是“易冷難熱易冷難熱”，會更頻繁地遇到總需求不足、經濟偏冷、就業市場承壓、企業信心和企業盈利偏弱的問題。在這種總需求不足的在這種總需求不足的環境環境挑戰下挑戰下，需需要一些逆周期政策工具發揮作用。要一些逆周期政策工具發揮作用。1 1、現有政策工具分析現有政策工具分析1 1）財政政策：擬周期效果甚微財政政策：擬周期效果甚微在政策工具的選擇上，根據教科書應該用財政和貨幣政策工具擴張總需求水平，把經濟保持在一個潛在經濟增長速度的水平上。但是，中國的政策實踐和教科書上的差別中國的政策實踐和教科書上的差別很大很大。財政政策中最突出的是

102、財政支出，實際上實際上看不到預算內財政支出政策在總量上發看不到預算內財政支出政策在總量上發揮逆周期的作用揮逆周期的作用，財政支出和經濟產出缺口之間幾乎沒有相關性，財政更大程度上是順周期、以收定支的。今年的政府工作報告把擴大需求作為第一位，但今年預算財政支出增長速度中，一般公共預算財政支出約 5.6%，而今年的經濟增長目標定的是 5%，加上通貨膨脹后 GDP 增長大約 6.5%。財政支出財政支出甚至甚至趕不上目標經濟增長速度，這就很難通趕不上目標經濟增長速度，這就很難通過預算內的財政支出帶動經濟增長過預算內的財政支出帶動經濟增長從而從而擴張總需求。擴張總需求。2 2）貨幣政策：工具使用非常謹慎貨

103、幣政策：工具使用非常謹慎貨幣政策上，目前一直強調貨幣政策的穩健，幾乎不再用寬松貨幣政策一詞了，在在政策工具特別是利率政策工具使用上也非常謹慎。政策工具特別是利率政策工具使用上也非常謹慎。疫情期間政策利率下降了三次 50 多基點，在 2015 年中經濟也有所下行，下降了十次 180 個基點，總體來說，過去十年整個貨幣政策工具都是偏謹慎的。所以在需求不足的調整方面，財政支出并沒有很強的對沖效果，貨幣政策也比較謹慎。3 3）地方融資平臺的合作擴張：面臨較大問題地方融資平臺的合作擴張：面臨較大問題現實中發揮突出逆周期作用的實際既不是標準的貨幣政策，也不是標準的財政政策，更多更多依靠依靠的是地方政府、銀

104、行、的是地方政府、銀行、以及以及地方融資平臺，通過合作擴大了地方政府的地方融資平臺，通過合作擴大了地方政府的投資支出投資支出，尤其是基建投資的支出尤其是基建投資的支出。這是我們過去十年來做逆周期非常明確的一個政策工具組合。這種政策工具能夠支撐信貸增長、擴大總需求，這種政策工具能夠支撐信貸增長、擴大總需求，從而從而起到逆周期的效果，但同時起到逆周期的效果，但同時也帶來了很多問題也帶來了很多問題。比如過去這些年一直關心的地方政府的隱性債務問題，前些年影子銀行問題，還有有些人擔心的國進民退問題。影子銀行和銀行給地方融資平臺的貸款利率和息差是非常高的，金融部門在這里也獲得了大量的超額收益。2 2、政策

105、工具建議政策工具建議1 1）降息政策降息政策針對以上問題，可以更多更多地地使使用標準政策工具用標準政策工具和和政策利率調整政策利率調整，比如更倚重降息政降息政策策來做總需求的管理，而不過度依靠地方融資平臺的地方債務擴張。從機制上分析，如果更多倚重降息的政策，民營資本和普通居民的債務成本更低，民營投資支出需求更高，也能夠發揮更多的擴張需求的作用，而不必過度依賴地方政府平臺的投資擴張。經過測算，在實現同樣的 GDP 增速的情況下，如果減少對地方平臺投資的依賴如果減少對地方平臺投資的依賴，而更多利用降而更多利用降息政策息政策，可以有更多民營投資的占比可以有更多民營投資的占比和和更低的杠桿率更低的杠桿

106、率。地方平臺投資的投資回報是相對有限的，而且債務利息成本非常高，債務攀升非?？?。如果換成一種低利率的方式做擴張需求，全社會總杠桿率會低很多，民營資本在全社會中投資占比高很多，經濟結構可能比現在更合理，隱性債務的負擔、金融系統性風險等政府負擔都會下降很多。2 2）預算內財政支出政策預算內財政支出政策除了降息，還可以通過預算內財政支出或者政策性金融機構通過預算內財政支出或者政策性金融機構進行進行逆周期總需求管逆周期總需求管理理。平臺借錢成本很高，而政策性金融機構預算內財政借錢的成本非常低，而且有更規范的管理和投資布局。這樣也能夠在實現同樣 GDP 增速的同時，減少系統性金融風險。3 3、過度依賴地

107、方融資平臺投資的原因過度依賴地方融資平臺投資的原因1 1）政策逆周期目標非常模糊政策逆周期目標非常模糊對財政政策來說，并沒有非常明確的逆周期的政策目標。中國政府花錢的側重點和國外不同，國外花錢是直接把錢發給消費者用于消費，而國內花錢更多是用于基建投資?；ㄍ顿Y也可以通過政府性金融機構完成，但是實際財政在逆周期方面的目標非常模糊，政策性金融機構在過去十年的很多時間段是退出的，總體是被動的。如果目標明確了，背后的政策工具包括其他操作層面的安排就要跟的上。貨幣政策貨幣政策方面方面，中國貨幣政策當局的目標比較多，但貨幣當局作為一個總量政策管理工具，最核心的還是總量目標，最核心的還是總量目標，即即就業和

108、通脹。就業和通脹。中國過去一年的通脹太低了，過去一年的通脹太低了，會損失企業的利潤、收入、就業機會，以及對未來經濟增長的信心。假定去年核心 CPI 是0.9%，如果能夠上升 1.5 個百分點到 3%或者 2.5%，這個水平意味著帶來的產出增長和名義價格增長，至少能夠讓名義 GDP 增長 3-4 萬億，甚至更多。這 3-4 萬億對應的是居民收入增長、政府稅收增長和企業利潤增長，經濟景氣狀況和經濟活力也會得到改善。2 2）政策目標難以達成共識政策目標難以達成共識過去財政之所以謹慎，是因為在財政問題上，有很多人出于寅吃卯糧的擔憂，反對提高財政赤字率。中國政府如果只考慮中央和地方認賬，而不考慮隱性債務

109、，我國的債務率很低，只有 40%多，即便和新興市場國家相比也不算高。財政舉債和支出擴張的邊界是通貨膨脹，如果一個社會中私人部門需求非常旺盛，投資遠大于儲蓄，從而導致通貨膨脹的壓力，這時候的政府不應該舉債擴張；但反過來如果儲蓄的意愿遠大于投資，資源得不到充分的利用，在面臨在面臨通縮的壓力下通過增加債務擴張支出通縮的壓力下通過增加債務擴張支出，抬升經濟增長水抬升經濟增長水平平，讓資源得到更充分的利用是非常合理讓資源得到更充分的利用是非常合理且且正確的選擇正確的選擇，此時的舉債不存在寅吃卯糧的問題。把今天的經濟搞好，是對明天的財政和經濟更好的保障，而不是去透支未來。我們在這些方面問題的認識上，還比較

110、難達成共識。貨幣政策方面，利率政策的使用也非常有限，這是基于一些擔心，比如是否要保持一個正常的貨幣政策空間等。從決策者的角度看，都希望貨幣政策的空間大一點，但是貨幣政策畢竟是工具而不是目的，目的是就業、通脹和增長，不能通過犧牲目標來成全工具。在利差方面，一種說法是降息導致中美利差擴大，會加劇資本流出壓力，加劇人民幣壓力；另一種說法，是通過降息可以改善國內經濟活力，提升經濟信心，改善經濟的狀況，從而吸引資本流入。這兩種說法是源于兩種假說，一種假說是利率匯率更多受外一種假說是利率匯率更多受外部因素影響部因素影響，即受美聯儲政策、利差影響等；另一種另一種假說假說認為更受內部影響認為更受內部影響，即受

111、經濟基本面影響。如果認可利率匯率更多受經濟基本面影響的假說，那么中國利息的加減就不用考慮美聯儲等外部因素，只要改善了內部就能夠保證匯率和資本流動。過去一段時間，中美利差逆轉，人民幣匯率和資本流動相對穩定。說明外匯收支基本面主要取決于外匯收支基本面主要取決于內部因素內部因素，即即國內經濟基本面國內經濟基本面，而不而不取決于取決于美聯儲加息美聯儲加息與否與否。貨幣政策應該更獨立一點，應當把主次要矛盾分清楚，把國內經濟基本面，把就業和通脹放在更重要的目標上。合成問題本身也是對政策目標和工具的認識問題?？傂枨蠊芾硎且婚T比較抽象的學問。經濟的運行復雜程度遠高于一個機器，需要借助一些抽象的模型經濟的運行復

112、雜程度遠高于一個機器，需要借助一些抽象的模型和和豐富的歷史經豐富的歷史經驗驗，是是專業化程度很高專業化程度很高的技術活的技術活。目前針對這些問題更多的是自媒體的分析和一些放大情緒焦慮的言論，這會影響到政策目標的制定和政策工具的應用。在經濟政策制定的問題上，事前有明確分工合作，有政策工具的配合，事前有明確分工合作，有政策工具的配合，事事中有專業化的精神和團隊，中有專業化的精神和團隊，同時同時接受更多同行的不同意見的交流，事后還需要接受更多同行的不同意見的交流，事后還需要使使用一定的問責機制，用一定的問責機制，通過這些能夠幫助我們更好的形成政策目標，做好政策配合。鐘正生鐘正生：政策組合拳助力中國經

113、濟行穩致遠：政策組合拳助力中國經濟行穩致遠怎樣更好的形成政策合力怎樣更好的形成政策合力鐘正生 中國首席經濟學家論壇理事以下觀點整理自鐘正生在中國宏觀經濟論壇（CMF）宏觀經濟熱點問題研討會（第 62期）上的發言一、財政政策和貨幣政策的配合一、財政政策和貨幣政策的配合針對赤字貨幣化問題和政府債務擴張問題，現代貨幣理論基本上就是在學術上為赤字貨幣化正名。赤字貨幣化的“天花板”就是高通脹。日本是現代貨幣理論最持久的踐行者，日本經濟在踐行這一理論后的結果談不上太好，但也算不上太差。日本這一輪高通脹主要是輸入性通脹，主要是由于去年大宗商品價格高企，而日本高度依賴大宗商品進口造成的?？梢哉f，赤字貨幣化對日

114、本經濟本身沒有產生太大的負面效果。對美國來說，這次就踐行得更加極致，美國現在也遇到了高通脹問題。美國近期的高通脹更多是由需求因素造成的，但之前更多是由供給因素，也就是俄烏戰爭引起的全球供應鏈擾動和大宗商品價格飆升帶來的。所以，不能將高通脹全部歸咎在美國巨量的財政貨幣刺激上，它只是高通脹的一個助推因素。本輪美國財政刺激程度遠超出了當時的美國產出缺口，造成了總需求過熱，從而造成這一輪高通脹，也是一個重要的方面。赤字貨幣化不產生高通脹的前提就是，政府對經濟潛在產出缺口有合理的評估，在出臺政策時有合理的分寸，在這種情況下財政貨幣政策的配合就是可行的。而財政貨幣政策的配合，或者更具像一些的政府債務擴張邊

115、界在于，政府能夠持續付息，即政府在做投資和支出時能夠產生穩定的現金流，足以覆蓋其利息支出。聯系到國內，去年我國出臺了一些去年我國出臺了一些配合不錯的配合不錯的財政貨幣財政貨幣政策政策。比如去年出臺了制造業企業設備更新改造再貸款支持措施，商業銀行向企業加速投放設備更新改造貸款，央行給予再貸款支持，財政也給予貼息，這就是財政和貨幣政策配合的很好的案例。我們測算過，這個政策對去年我國制造業投資的增長拉動很大。另外一個比較好的政策是去年發了去年發了 74007400 億左右的政策性金融性工具，億左右的政策性金融性工具，這一工具可以作為基建項目的資本金，撬動的比例是非常高的。這個工具是一個準財政工具，可

116、以放在財政和貨幣政策配合的框架下來看。所以，在中國財政和貨幣政策配合的空間還是在中國財政和貨幣政策配合的空間還是很大的很大的。去年中央經濟工作會議上也提出，要加強財政和貨幣政策的配合。我們可以從國外踐行現代貨幣理論的實踐中汲取一些有益的東西，當然也要避免他們曾經走過的一些彎路。二、二、貨幣政策和金融穩定的配合貨幣政策和金融穩定的配合目前歐洲股市非常動蕩，德銀遇到了很大的沖擊，這是本輪美國銀行危機波及的結果。美聯儲在應對時面臨著兩難：一方面高通脹，可能需要繼續加息，在 3 月議息會議上也是按照既定路徑加息了，另一方面遇到了金融穩定問題。為解決這個問題，美聯儲運用了所有可用的流動性支持工具，貼現窗

117、口大開，給受到殃及的中小銀行定向融資支持等。最典型的例子就是，這些中小銀行在美國國債投資上出現損失，它可以拿 100塊錢的美國國債，換美聯儲 100 塊錢完全等值的流動性支持。這相當于是給這些中小銀行的投資組合設了止損線，銀行基本上不會有什么損失了，也就不用被迫火燒火燎地賤賣資產了。所以，美聯儲在宏觀審慎和流動性支持上“火力全開”，而在貨幣政策上還是延續著既定路徑。應對銀行危機時，應對銀行危機時，美聯儲打出了美聯儲打出了貨幣政策貨幣政策加加宏觀審慎宏觀審慎的一套的一套組合組合拳。拳。中國中國面臨著面臨著央行央行是否還要是否還要進一步降息進一步降息的問題的問題。若進一步降息的話，銀行凈息差將進一

118、步收窄。去年四季度末中國銀行的凈息差降到 1.9%，這是因為貸款利率一直在降，而存款利率一直不容易降下來，非對稱調降，造成銀行凈息差收窄壓力很大。今年一季度很多存量貸款利率重新下調了，預計銀行凈息差收窄壓力還會更大。這時，貨幣政策若進一步寬松，在降低實體經濟融資成本的同時，可能加大某些中小銀行的經營壓力，因凈息差收窄太快。這需要使用金融穩定工具或宏觀審慎工具，比如去年發行的地方專項債中就有專門用于給中小銀行補充資本金的?？梢?，在貨幣政策決策時，也要考慮到金融穩定的問題。另一個備受關注的問題是另一個備受關注的問題是地方政府債務持續性地方政府債務持續性。中國地方政府是典型的土地財政模式，非常依賴土

119、地收入。去年房地產市場調整，很多地方土地出讓金收入下跌一半，甚至有下跌八成多的。這相當于一次很顯著的負面沖擊，令很多地方基層財政連運轉都成了問題。中國城投負債接近 60 萬億，去年我國政府付息規模差不多與名義 GDP 增量相等。這些都說明地方政府債務已經到了不太可持續的階段?；獾胤秸畟鶆?，除了債務展期和置換之外，貨幣政策上還有什么想象空間嗎？如果貨幣政策還能進一步降息，那么對于地方政府尤其是有明顯短板的地方政府，在增強其債務可持續性上是否會帶來更多助力？這些都是可以進一步探討、在未來政策組合中可以進一步優化的地方。三、三、宏觀政策和改革政策的配合宏觀政策和改革政策的配合今年春節前后市場情緒

120、高漲，因為中國經濟重啟后修復速度非?？?。對比其他國家和地區放開疫情管控后的路徑，中國消費恢復和基建啟動的速度都非?？?，連續兩個月制造業 PMI 都是高企的。但這其實可能是前期積壓需求的集中釋放。制造業 PMI 是調查數據，是環比數據，一旦疫情放開后，景氣調查數據很容易沾染上了這種非常樂觀的情緒。但在前期積壓需求集中釋放后，現在中國經濟遇到了一些增長動能不足的問題。但在前期積壓需求集中釋放后，現在中國經濟遇到了一些增長動能不足的問題。消費方面，餐飲消費恢復得非?？?，但大宗消費還是比較低迷。進入 3 月份后，汽車廠商大打價格戰，但價格降下來以后，汽車消費對整體消費的支撐作用會明顯減弱。房地產銷售在

121、一線城市、強二線城市的表現還是不錯的，這些高效能城市的房價和房租都有蠢蠢欲動的跡象。但弱二線城市、三四線城市的房地產市場偏弱，新增購買力不強。大宗消費低迷，可能因為中國家庭的資產負債表在疫情期間受到了沖擊，從而削弱了購買的能力和意愿?？梢?，還需采取措施進一步增強消費恢復的動能。投資端也有這樣的問題。目前看起來固定資產投資是非常平穩的，比如基建投資景氣度很高，房地產投資跌幅在收窄，制造業投資也維持在不錯的區間。但看去年投資還有一條主線，那就是從去年年初到年尾民間投資增速一路走低，今年前兩個月民間投資增速還不到 1%?？梢哉f，在政府主導的領域確定性都很強，而市場主導的領域、或居民自發修復的領域確定

122、性都不高。今年一季度中國經濟修復較快，同比數據不錯；二季度由于去年的低基數，同比數據更加亮麗。這可能給大家造成同比數據一直往上的印象，反而掩蓋了環比數據可能的收窄和走弱。因此，今年上半年是個窗口期，除了加速已有宏觀政策的落地外，也要提前謀劃在下半年一旦內生增長動能不夠，環比增速出現回落時，宏觀政策上還有哪些地方可以加力。在在經濟同比數據不斷上揚，大家預期比較高漲的時候，可以考慮加速一些關鍵領經濟同比數據不斷上揚，大家預期比較高漲的時候，可以考慮加速一些關鍵領域的體制機制改革域的體制機制改革。這些偏改革措施出臺后，有助于極大地提升市場信心，從而更好地延續當前經濟恢復的勢頭，進一步夯實內生增長的動

123、能。簡單地說，今年一季度同比數據不錯，二季度同比數據非常好，三季度同比可能回落，要讓同比回落勢能弱一些，只能從增強環比上做文章。具體可以考慮以下幾個領域。一是一是，在土地和戶籍制度上做些突破在土地和戶籍制度上做些突破。比如是否可以通過發行特別國債籌建新市民住房保障基金。之所以有這個提議，是因為新市民是三個方面天然的結合點：一是一是，在新市民的基本公共服務覆蓋上有缺口，從社會公平角度需要政府在這方面多花錢；二是二是，新市民有很大的住房需求新市民有很大的住房需求，政府設立專項基金去買開發商應交但還沒交的房子后，轉手給新市民做保障性住房，短期可以很快撬動房地產銷售，讓房地產鏈條盡快平穩啟動起來。三是

124、要增加居民財產性收入三是要增加居民財產性收入，尤其是農民的財產性收入，而新市民的消費傾向更高，在住房保障方面更無后顧之憂愁的話，其消費傾向還會更高。而要讓新市民真正融入城市，在土地和戶籍制度上做些改革突破可能是必須的。二是，考慮集中推出一批綠燈投資案例。二是，考慮集中推出一批綠燈投資案例。有專家認為不需要再推出綠燈投資案例，只需要維護市場化、法治化、國際化的營商環境，對不同類型的企業一碗水端平就可以了。但目前民營企業家信心尚待提振，集中推出一批綠燈投資案例，或許能夠起到一個向上的提振作用。三是三是，出臺高標準對外開放出臺高標準對外開放措施措施。中國已申請加入 CPTPP，可以部署推進更加切實的

125、舉措。大家都擔心今年外循環回落，在內循環上要做更多的文章。積極申請加入 CPTPP不僅有利于穩定外循環，穩定供應鏈，也顯示了中國是全球化的擁護者，有力回擊逆全球化思潮，對提升中國負責任大國的形象也是有利的。簡單說，在當前中國經濟修復過程中，推進一些關鍵領域的改革，對今年全年經濟和對未來經濟動能的釋放都是非常有幫助的。溫彬：經濟復蘇應深入推進供給側結構性改革溫彬：經濟復蘇應深入推進供給側結構性改革溫彬 中國民生銀行首席經濟學家以下觀點整理自溫彬在中國宏觀經濟論壇（CMF）宏觀經濟熱點問題研討會（第 62 期）上的發言一、當前經濟復蘇的態勢和下一階段的走勢一、當前經濟復蘇的態勢和下一階段的走勢今年

126、經濟增長目標是 5%左右，雖略低于市場預期，但還是客觀和實事求是的，也符合我國當前潛在增長力水平。關于潛在增長率有兩個觀察，一是學界研究普遍認為潛在增長率在 5%左右；二是政府“十四五”規劃和“2035 遠景目標”提出，2035 年較 2020年經濟總量和人均收入翻一番，要實現這一目標，未來15年平均經濟增速應該達到 4.7%左右。所以，無論是學界研究還是政策目標，經濟增速應該在無論是學界研究還是政策目標，經濟增速應該在 5%5%左右的水平。左右的水平。但是過去三年受疫情影響，平均實際增長率只有 4.5%左右，仍存在產出缺口，所以加大宏觀所以加大宏觀調控力度，讓經濟恢復到潛在增速非常必要。調控

127、力度，讓經濟恢復到潛在增速非常必要。去年末疫情管控放開后，大家對今年經濟的增長充滿信心和期待。從前兩個月的宏觀數據來看，主要宏觀經濟指標都出現了企穩回升。主要宏觀經濟指標都出現了企穩回升。在供給側，工業增加值同比增長2.4%，較去年年底回升；在需求端，消費已經由去年的下降改為增長 3.5%，投資增速也回升到 5.5%。經濟呈現穩步回升的態勢。同時也要看到經濟增長中存在的不穩定和不確定因素，外需方面，今年前兩個月以美元計價的出口同比下降了 6.8%，延續了去年四季度以來出口下降的態勢；就業數據方面，2 月份調查失業率是 5.6%，較 1 月份 5.5%提高了 0.1 個百分點?？梢哉f，經濟復蘇基

128、礎還不穩固。今年穩增長的重中之重是改善和擴大內需今年穩增長的重中之重是改善和擴大內需。從中央到地方都把擴大內需放在了首位。今年內需能否有效擴大，在穩增長中發揮基礎性作用在穩增長中發揮基礎性作用，主要取決于消費和主要取決于消費和房地產房地產下下階段走勢階段走勢。去年居民新增存款達到了 17.8 萬億元，今年前兩個月居民新增存款近 7 萬億元，居民儲蓄傾向增加。相反居民貸款意愿則有所回落，比如按揭貸款，今年前兩個月增長了 3094 億元，同比少增 3800 多億元，居民存量房貸也出現提前還貸的情況。大宗消費中，房地產銷售較去年有明顯回暖，汽車消費則由于新能源車補貼退出，今年1-2 月份汽車銷售下降

129、比較明顯。在假日消費方面，春節出行人數和人均消費都沒有回升到疫情前水平，消費持續回升的基礎還不穩固消費持續回升的基礎還不穩固。今年前兩個月商品房銷售額同比下降0.1%，房地產投資同比下降了 5.7%，降幅較去年明顯收窄，反映自去年以來的穩地產政策開始顯效。不過，回升勢頭還需進一步觀察。研究發現，房地產價格房地產價格、銷售額與居銷售額與居民部門杠桿率呈高度正相關民部門杠桿率呈高度正相關。最近兩年，居民部門杠桿率一直穩定在 62%左右，如果居民部門杠桿率不能繼續提升，也會對房地產市場帶來壓力。目前來看，無論是居民消費無論是居民消費還是居民負債，都需要宏觀政策進一步支持。還是居民負債，都需要宏觀政策

130、進一步支持。二、今年宏觀調控政策的力度和方向二、今年宏觀調控政策的力度和方向去年末召開的中央經濟工作會議明確提出：大力提振市場信心，把擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來，而且在在主要宏觀管理政策方面主要宏觀管理政策方面，強調做好積極財強調做好積極財政政策和穩健貨幣政策的組合。政政策和穩健貨幣政策的組合。1 1、財政政策財政政策政府赤字率從去年 2.8%提升到今年 3%，地方政府專項債從 3.65 萬億元提升到 3.8萬億元，體現了積極財政政策加力提效。雖然去年名義赤字率是 2.8%，但廣義財政口徑的實際赤字率達到 7.4%，財政支出對穩增長發揮了不可替代的重要作用。財政支出對穩增長

131、發揮了不可替代的重要作用。去年為應對疫情，中央和地方支出規模較大，并動用了歷年結余資源，比如央行上繳了 1 萬多億元的利潤，用于留抵退稅和增加對地方政府轉移支付。今年目標赤字率雖較上年提高了0.2 個百分點，但實際赤字率未必能達到去年水平。地方政府專項債規模較上年增加了1500 億元，需要做好與其他資金的配合，更多地撬動社會資本參與，同時帶動政策性金融工具以及商業銀行配套資金的支持，才能更好地發揮積極財政政策的作用。2 2、貨幣政策貨幣政策今年穩健貨幣政策強調精準有力。從有力來看，作為總量工具運用的降準降息對擴降準降息對擴需求和穩定市場主體信心很有必要需求和穩定市場主體信心很有必要。從降準來看

132、，隨著外匯占款規模的下降，降準成為現階段投放基礎貨幣的主要渠道，相對于 MLF、逆回購等流動性補充工具而言，降準有助于增加金融機構低成本的長期資金，對于保持市場流動性合理充裕和金融體系穩健運行具有積極作用，今今年內還有降準的空間和必要年內還有降準的空間和必要。從利率來看，短期內政策利率會保持穩定。央行在2022 年第四季度中國貨幣政策執行報告中提到“警惕未來通脹反彈壓力”，這主要源于“疫情防控優化后消費動能可能逐步升溫，勞動力市場加速回暖可能對未來工資變化產生影響，海外高通脹的傳導效應”等。今年 2 月末，M2 增速達到12.9%，創 7 年新高，流動性總體充裕，下調政策利率的必要性下降。不過

133、，從實體經從實體經濟需求來說還有進一步降低融資成本的需要濟需求來說還有進一步降低融資成本的需要。比如存量房貸利率還比較高，提前償還按揭貸款的壓力還比較大。因此，從趨勢上看，政策利率可能保持不變，貨幣市場和債券市場利率易上難下，貸款利率還有下降的可能。從精準來看，目前結構性貨幣政策工具規模已經達到 6.4 萬億元，對于支持重點領域、薄弱環節發揮了非常重要的作用。此外，在匯率方面，今年人民幣仍有升值的可能，預計今年下半年美聯儲貨幣政策會轉向，美元再次走軟，人民幣或出現被動升值。但要考慮到今年出口形勢和壓力，人民幣匯率還是要保持相對彈性，促進外需和出口的穩定。三三、宏觀政策協調配合、宏觀政策協調配合

134、的的政策建議政策建議當前宏觀經濟運行的主要矛盾是總需求不足，為了避免形成宏觀政策的合成謬誤，影響政策效果，需要加強財稅、貨幣、產業、就業等政策之間的協調配合，確保全年經濟目標的實現。1 1、短期看宏觀政策要保持穩定性和連續性短期看宏觀政策要保持穩定性和連續性市場機構預測今年一季度我國 GDP 增長率在 4%左右，低于 5%的目標。如果實際增速低于潛在增速，則需要需求管理政策把經濟拉到潛在水平，保持宏觀政策的穩定性和連續性，其中財政和貨幣政策的協調配合尤為重要。昨天召開的國常會決定延續和優化實施部分階段性稅費優惠政策，對于提振市場主體信心、穩定預期會帶來積極影響。在貨幣政策方面，上周央行決定降準

135、，增加低成本長期資金的流動性投放，這不僅有利于商業銀行資產負債的配置管理，更重要的是降低銀行體系的資金成本之后，引導降低實體經濟的融資成本。下階段，貨幣政策還有較大運用空間。降準仍然可期。結構性貨幣政策方面，建議做好接續性管理，疫情期間很多政策出臺，后疫情時代一些臨時性政策可以退出，有些結構性工具可以變成長期的制度性安排，比如對于普惠、綠色、科技創新等領域的支持。有些結構性工具還可以增加額度、擴大金融機構范圍，比如碳減排、煤炭清潔高效利用再貸款等。在在房地產調控政策房地產調控政策方面方面，過去一年主要針對剛需出臺了很多支持政策，下一階段可下一階段可以在改善型需求方面給予相應的支持以在改善型需求

136、方面給予相應的支持。隨著二胎家庭的增多，住房改善型需求比較迫切，可以因城施策，調整二套房、普通和非普通住宅認定標準，適度下調二套房首付比例和貸款利率等，對于鞏固年初以來房地產復蘇勢頭很有必要。2 2、出臺具體有效措施穩定市場主體預期出臺具體有效措施穩定市場主體預期當前需求不足同預期轉弱還沒有得到根本性扭轉有很大關系，需要出臺具體有效措施穩定市場主體的預期，包括針對居民和企業，特別是市場一直期待政府部門能夠集中推出一批“綠燈”投資案例，提振民營企業的信心，這對于增加民間投資、提升經濟活躍度是非常重要的一環。3 3、中長期中長期看要看要深入推進供給側結構性改革深入推進供給側結構性改革中央多次強調要

137、把擴大總需求戰略和深化供給側結構性改革結合起來。近三年，為應對疫情而出臺的政策主要以需求管理為主，目的是盡快穩住經濟，解決就業壓力。下一階段，要使經濟恢復到潛在增速水平，離不開供給側結構性改革的推進。一是消費領域一是消費領域的改革的改革?，F在消費整體還是偏弱，部分地方政府通過發放消費券、向中低收入家庭發放補貼、鼓勵綠色節能家電和新能源車消費等措施，對于提振消費起到了積極作用。但由于金額有限，難以持續。要真正發揮消費在經濟增長中的基礎性作用，推動消費領域相關改革至關重要。比如增加居民收入在整個國民收入分配中的比重增加居民收入在整個國民收入分配中的比重，進進一步完善社會保障制度一步完善社會保障制度

138、，讓大家有能力消費，也敢消費，這些都離不開消費領域的制度性改革。二是投融資領域的改革二是投融資領域的改革。投資在穩增長中發揮著關鍵性作用，我們在新基建、醫療健康、養老育兒等服務業領域還有巨大的投資空間和潛力，特別是支持民間資本進入上述領域，還應在市場準入、營商環境等方面出臺新的舉措，挖掘投資潛力、提高投資效率。三是財稅和金融改革三是財稅和金融改革。比如中央和地方財政的關系問題、金融要素中的利率市場化問題等，需要繼續深化相關領域的改革。四是外資外貿領域四是外資外貿領域改革改革。目前外部環境發生了很大變化，貿易保護主義、去全球化以及供應鏈重構給我們對外開放造成一定的壓力，下一階段要按照推進高水平對外開放的總體要求，深化外資外貿領域改革，加快構建雙循環新發展格局?？偟膩砜?，要實現今年經濟增長目標，達到潛在增長水平，短期還需要保持宏觀政策的穩定性和連續性，并與供給側結構性改革有機結合，為我國經濟行穩致遠創造出新的動力。