科博達-公司深度報告：“從中心域控到末端ECU、智能執行器”全線具備的控制器平臺型企業-230407（46頁）.pdf

1、“從中心域控到末端“從中心域控到末端ECUECU、智能執行器”全線具備的、智能執行器”全線具備的控制器平臺型企業控制器平臺型企業科博達（科博達（603786.SH603786.SH）深度報告）深度報告證券研究報告2023年4月7日公司評級 買入（首次評級）當前價格：60.19 元目標價格：78.42 元請務必閱讀報告末頁的重要聲明證券分析師：樊夏沛執業證書編號：S0210522120001投資要點專注低壓電控系統，產品橫向延伸能力極強：公司經歷了兩個發展階段，上市前車燈控制器做到全球龍頭，上市后拓展至車載電器、AGS、閥類等智能執行器，最新三大域控全部突破（底盤域、車身域、智駕域），在產品深度

2、、廣度上不斷再上臺階。老業務新活力：燈控產品序列、價值不斷提高。消費者對安全、美觀、科技感的需求再上一個臺階，LED車燈有望100%取代傳統頭燈，ADB、氛圍燈、OLED尾燈等滲透率將進一步提升，進而燈控產品數量、單車價值進一步提高。新行業標準下，車載電器與國六產品替代升級。最嚴國六B第三階段排放標準切換在即；USB或將統一標準為Type C，行業標準逐步規范化。公司國六標準后處理系統、智能控制器與車載USB產品2023年起進入放量快車道。域控平臺型供應商，戰略布局扎實：公司重視研發，2018年起研發費率與研發人員規模逐步提升。從末端中小微控制器、執行器，逐步發展至域控產品，自下而上集成度越來

3、越強，將有望提升公司單車價值量由百元到萬元。2投資建議：參考可比公司估值34.4倍，同時鑒于公司上市后不斷培育新產品，已經成為“從中心域控到末端ECU、智能執行器”全線具備的控制器平臺型企業，未來成長空間極大，同時考慮到傳統客戶銷量有所承壓，給予公司2023年40倍PE，對應股價78.42元，給予“買入”評級。風險提示：大眾等主要客戶銷量下滑；原材料價格波動；域控產品項目進度延后，域控客戶開拓情況不及預期等。資料來源：公司公告，華福證券研究所OXkYjWUZkYkZmPoNpN9PdN6MmOoOoMpMfQpPtPeRqRmM9PqRqRMYnNmPxNpPoM投資要件 關鍵變量照明控制系統

4、2022年公司成功開拓北美新能源主機廠大客戶，并獲得大眾尾燈控制器定點，實現全線產品布局。隨著公司新客戶批產，福特、雷諾、寶馬三大客戶SOP產能上量，我們預測照明控制系統2022-2024年收入分別為17.8、24.1、27.2億元。電機控制系統公司電機控制系統增量主要為AGS智能執行器平臺化，機電一體化及國六產品放量。我們預測2022-2024年收入分別為6.6、9.2、14.1億元。車載電子與電器預計2023年營收重點為車載USB，矩陣客戶上量，帶動USB產品營收增加近1.6億元；同時傳統燃油車車載電器銷量有所收縮，我們預測2022-2024年收入分別為6.7、7.8、9.1億元。其他汽車

5、零部件公司域控產品主要客戶為造車新勢力、比亞迪、吉利，預計2023年車身域、底盤域產品進入小量批產，2023年新產品對應貢獻較大增量，整體板塊預測2022-2024年收入分別為2.3、6.6、13.0億元。3投資要件 我們區別于市場的觀點1.市場擔憂隨著主要客戶大眾在國內份額的下滑，燈控營收彈性將下降，我們認為：德系車雖然在新能源領域起步較晚，大眾ID系列仍是歐洲最暢銷的車型之一，公司在新平臺上產品廣度不斷增加，單車ASP進一步提高；公司客戶結構優化，已覆蓋高端品牌、日系品牌、北美品牌與國產自主品牌幾大類主流車企，2022年三季度已重回增長。2.市場或許沒有認知到科博達的大單品都具備極強的增長

6、潛力，我們認為：2023是車身域市場元年，類比2018年的智能座艙控制器，車身域控有望迎來大幅度爆發；國內底盤控制器玩家較少，科博達具備龍頭潛質，有望復制燈控的成長路徑。3.產品線全面：市場沒有認識到科博達產品自下（底層ECU）而上（集成DCU）拓展的戰略布局：公司上市后不斷培育新產品，已經成為“從中心域控到末端ECU、智能執行器”全線具備的控制器平臺型企業，未來成長空間極大。4.自身規模優勢+技術優勢明顯：市場沒有認識到汽車電子行業規模優勢將是未來更加長期的核心競爭要素。公司發揮自身優勢，無論傳統業務還是域控平臺業務，公司核心競爭力是硬件為主+軟件協同的優秀開發能力，以及基于大客戶帶來的規模

7、效應，一旦行業內卷加劇，競爭優勢將會凸顯。4投資要件股價上漲的催化因素獲得在手大客戶新定點項目、突破新客戶、客戶銷量高于市場預期。產品領域突破，如底盤域控、車身域控上車成功，進入試產或獲得新客戶產研綁定。商用車市場加快回暖，國六后處理產品升級帶來放量。估值和目標價格我們預計 2022-2024 年公司收入分別為 34.66 億元、48.91 億元、64.56 億元，同比增速分別為23.5%、41.1%、32.0%，三年復合增速 32%。2022-2024 年公司歸母凈利潤分別 5.18 億元、7.92 億元、10.35 億元，同比增速分別為33.2%、53.0%、30.6%，三年復合增速 39

8、%。參考可比公司估值34.4倍，同時鑒于公司上市后不斷培育新產品，已經成為“從中心域控到末端ECU、智能執行器”全線具備的控制器平臺型企業，未來成長空間極大，同時考慮到傳統客戶銷量有所承壓，給予公司2023年40倍PE，對應股價78.42元。風險提示行業和市場風險：公司產品是汽車關鍵零部件，其生產和銷售受乘用車行業的周期性波動影響較大。主要客戶若經營狀況受到宏觀經濟影響，將會對公司經營造成不利影響。原材料價格波動的風險：公司生產的汽車電子產品所用的原材料為主要包括電子元器件（電阻、電感、電容、IC、芯片、晶振等）、PCB和壓鑄件、注塑件、密封件等各類結構件。產品的毛利率受原材料價格的影響較大。

9、若芯片緊缺，將導致控制器產品成本上漲，毛利率壓力增加。技術迭代不及市場的風險：汽車行業電動、智能、網聯化迭代迅速，若公司域控產品創新改善、新品開發等方面不達預期，則對公司的經營業績、核心競爭力和未來發展產生不利影響。匯率波動風險：公司國外銷售收入占比較高，出口業務的主要結算貨幣為美元和歐元。受外部宏觀環境影響，美元和歐元匯率變動會給公司帶來一定風險。5一、燈控起家早入局，逐步躋身國際化一流電控平臺廠商一、燈控起家早入局，逐步躋身國際化一流電控平臺廠商二、多元產品矩陣，新老業務齊頭并進二、多元產品矩陣，新老業務齊頭并進三、已具備域控平臺化供應商潛力三、已具備域控平臺化供應商潛力四、盈利預測與風險

10、提示四、盈利預測與風險提示總總目目錄錄6一、燈控起家早入局，逐步躋身國際化一流電控平臺廠商一、燈控起家早入局，逐步躋身國際化一流電控平臺廠商1.1 1.1 第一階段（第一階段（20032003-20192019）燈控起家，深度綁定大客戶）燈控起家，深度綁定大客戶1.2 1.2 第二階段（第二階段（20192019-至今）努力拓展產品邊界至今）努力拓展產品邊界1.3 1.3 股權結構穩定，股權激勵顯決心股權結構穩定，股權激勵顯決心1.41.4 核心客群質量高，客戶集中度逐步降低核心客群質量高，客戶集中度逐步降低1.51.5 稀缺汽車電子標的，綜合毛利率高達稀缺汽車電子標的，綜合毛利率高達35%3

11、5%1.61.6 研發投入加大，機電一體化、域控成為新重點研發投入加大，機電一體化、域控成為新重點7目目錄錄資料來源：公司官網，iFinD，華福證券研究所整理1.1 第一階段（2003-2019）：燈控起家，深度綁定大客戶深耕車燈控制器20年，深度綁定大眾科博達技術股份有限公司，2003年9月創立于上海浦東，2019年主板上市。目前主要業務為汽車照明控制系統、電機控制系統、能源管理系統和車載電器與電子四大板塊。主要客戶為大眾集團，與大眾產研同步；自2004年獲得燈控系統產品定點后，逐漸發展為大眾重要戰略合作伙伴。公司作為大眾的全球合作伙伴，已經成長為全球車燈控制器龍頭，第一階段發展非常成功。8

12、200320052007200820122014201520162019公 司 前 身 上海 甌 寶 電 子科 技 有 限 公司 成 立，成立 之 初 即 認準 汽 車 電 子方向公司與德國科伯舒特合資成立了首家合資公司“科世汽車部件有限公司”獲得與德國奧迪LED的首個車燈控制器開發協議與定點合同更名為“科博達技術有限公司”；無汞HID電子鎮流器獲得德國奧迪Q7開發協議與定點合同HID-400電子鎮流器獲得首個大眾汽車電子國產化項目定點科博達于上海證券交易所主板上市科博達成為德國英飛凌首家汽車電子器件直銷合作模式的中國本土企業；一年后更名為“科博達技術股份有限公司”籌備上市在全球燈控領域戰勝國

13、際品牌,獲得德國大眾全球平臺第三代LED燈控開發項目，并成為大眾全球燈控產品的重要戰略合作伙伴同濟大學-科博達-英飛凌汽車電力電子聯合實驗室成立，同年同濟大學-科博達-安森美汽車電子聯合實驗室成立資料來源：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理1.1 第一階段（2003-2019）：燈控起家，深度綁定大客戶9燈控主要應用品牌：大眾、奧迪、保時捷、賓利、斯柯達、捷豹、路虎、西雅特等中小型電機控制系統主要客戶：大眾、奧迪、斯柯達等機電一體化主要客戶：康明斯、濰柴動力、東風輕發等能源管理系統主要客戶：奔馳等車載電器與電子主要應用品牌：大眾、斯柯達、標致雪鐵龍、上汽通用、比亞迪等由車身電子領域進一步

14、拓展到高難度底盤控制器新領域，獲得小鵬、比亞迪、理想等車型 DCC、ASC產品定點。上?？撇┻_智能科技有限公司成立，標志著科博達正式進軍汽車智能駕駛新領域。20192020202120222023科博達智能光源制造中心于嘉興產業基地揭牌并正式啟動生產。建立照明控制全系列產品（HID、LED主光源、LED輔助光源、尾燈、氛圍燈、閱讀燈、SMART LIGHT），在行業內技術水平領先底盤控制器與底盤域控制器處于市場領先地位；延伸至車身域控并獲得國內新勢力車身域項目定點公司全資設立英國孫公司，日本子公司，并在日本建設海外工廠。公司在安徽壽縣新橋產業園新設全資子公司，推動投資人民幣6億元汽車電子生產基

15、地項目盡快落地。1.2 第二階段（2019-至今）：努力拓展產品邊界產品橫向拓展，劍指單項冠軍公司加快智能化平臺供應商轉型，公司上市后由集中管理模式，轉為集團化矩陣式管理，以產品線為基礎劃分業務中心，加強對產品橫向拓展的管理和總部支持。新產品難度突破，域控制器引領新增長底盤、車身、智能駕駛三大域控拿到國產新勢力項目定點，有望逐步轉向底盤域+車身域+智能駕駛域的平臺化供應商。10域控平臺化供應商資料來源：公司官網，iFinD，華福證券研究所整理資料來源：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理1.2 第二階段（2019-至今）：努力拓展產品邊界11老業務新生命：AGS延申至精準位置控制模塊，包含

16、熱管理、電子水泵、閥類控制老業務新生命：商用車產品延伸至國六產品，包含電子節氣門、HC噴射系統、尿素品質傳感器、排氣智能控制系統等老業務新生命：車載電子延伸至車載USB產品，包括Type-A接口和Type-C接口全新業務板塊1.3 股權結構穩定，股權激勵顯決心家族穩定控股，新發股權激勵，人員忠誠度高2019年，公司公開發行新股4,010萬股，公司普通股股份總數從36,000萬股增加至40,010萬股，占發行后總股本比例10%。2022年10月公司首次公開發行限售股全部解禁。公司股權結構穩定，目前實際控制人是柯桂華、柯炳華，系親兄弟關系，二人直接以及間接控制上市公司52.33%股份。2022年五

17、月實施激勵計劃，向中高管理層、技術骨干和業務骨干定向發行A股普通股399.8萬股，實現個人與公司同步發展，進一步提升人員穩定性。12資料來源：iFinD，公司公告，華福證券研究所整理1.3 股權結構穩定，股權激勵顯決心子公司拓展產品邊界與客戶邊界，建立全球化布局公司加快全球化步伐，2022上半年在英國、日本分別設立新公司，并擬在日本投資不超過1100萬美元建設工廠。日本子公司主要面向豐田、本田、日產等日系客戶以及北美新能源客戶。全資英國孫公司主要用于USB等產品的市場開拓。公司加快平臺化供應商布局，與上海恪石、三亞恪石共同出資設立合資公司上?？撇┻_智能科技有限公司，注冊資本占比20%，正式進入

18、汽車智能化技術平臺核心領域。13資料來源：FinD，公司公告，華福證券研究所整理圖表：科博達上市后新客戶開拓情況資料來源：公司公告，華福證券研究所整理1.4 核心客群質量高，客戶集中度有望逐步降低公司堅持重點領域的大客戶發展戰略，客戶邊界不斷拓展根據招股說明書，前五大客戶為一汽集團，大眾集團（包括其下屬子公司奧迪公司、保時捷汽車、賓利汽車和蘭博基尼汽車），上汽大眾，康明斯，濰柴動力，20162022年三季度前五大終端客戶銷售額占比均超過80%。上市后公司基本改變客戶單一的情況，從大眾拓展到寶馬、奔馳、福特、雷諾、日產、豐田以及國內外造車新勢力等優質客戶，未來隨著新客戶、新產品業務起量，客戶結構

19、將進一步優化。14板塊2019202020212022照明控制系統大眾、福特、雷諾、東風日產主光源控制器德國大眾、一汽大眾、上汽大眾等新定點12個寶馬尾燈控制器SOP，福特、雷諾大燈SOP大眾尾燈控制器定點，實現大眾燈控全布局大眾MEB平臺氛圍燈控制器定點覆蓋7個車型中的6個理想LED尾燈控制器，紅旗大燈控制器定點東風日產啟辰大燈控制器SOP北美新能源主機廠氛圍燈定點日產全球英菲尼迪前大燈控制器，鈴木輔助光源控制器定點電機控制系統康明斯電動泵、道依茨輸油泵上汽大眾、一汽大眾、上汽乘用車FPC燃油泵控制器定點AGS獲得多個新項目定點，配套福特、蔚來、長安、東風嵐圖等車型AGS平臺化，客戶已覆蓋大

20、眾、沃爾沃、蔚來、長安、長城、一汽解放等濰柴、康明斯、上菲紅等客戶尿素品質傳感器、HC噴射系統、排氣智能控制系統（國六）長安福特、長城、一汽解放等4個AGS新定點福特AGS量產車載電器與電子標致USB充電器，PSA全球、東風日產、江鈴福特等USB定點一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、長安福特、東風日產等新USB定點7個捷豹路虎、鈴木、廣汽豐田、一汽紅旗、安徽大眾、北美新能源主機廠等USB定點吉利、保時捷電磁閥相關產品定點底盤控制器及域控小鵬汽車底盤控制器產品DCC量產；比亞迪、吉利、小鵬、理想ASC、DCC定點國內某新能源車企車身域控定點理想底盤控制器、空調鼓風機控制器新定點與某新能源主機廠的自動

21、駕駛域合作意向達成能源管理系統已與TDK開展合作，為知名整車廠商生產DC/DC轉換模塊戴姆勒PDLC（天窗玻璃調光控制器）定點25.90%23.90%21.50%6.60%4.70%17.40%一汽集團德國大眾上汽大眾康明斯濰柴動力其他圖表：科博達2022年1-9月前五大客戶占比資料來源：公司公告，華福證券研究所整理1.5 稀缺汽車電子標的，綜合毛利率高達35%15圖表：近十年公司營業收入（單位：億元）資料來源：公司年報，華福證券研究所整理稀缺電子標的，盈利能力強公司2011年到2021年總體營收由3.16億增長到28.07億，復合增速14.4%。2019至2020年營收放緩，主要由于上市后新

22、客戶定點還未實現批產;2021年營收略有下滑，主要受疫情和“缺芯”的影響。公司2011年到2021年歸母凈利潤復合增速20.8%。2021年利潤下滑主要由于營收下滑，原材料漲價，車身、底盤域控等研發費用投資增加綜合導致。2022年1-9月實現歸母凈利同比+33%，Q3同比高增+290%，預計全年歸母凈利將恢復至2020年水平以上，并有望進一步增長。圖表：近十年公司歸母凈利潤（單位：億元）資料來源：公司年報，華福證券研究所整理3.165.8713.46 13.5316.1721.6226.7529.22 29.1428.07-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.005.

23、0010.0015.0020.0025.0030.0035.002011201220142015201620172018201920202021營業總收入（億元）同比0.590.973.322.882.493.354.834.755.153.89-50%0%50%100%150%200%250%300%0.001.002.003.004.005.006.002011201220142015201620172018201920202021歸母凈利潤（億元）同比1.5 稀缺汽車電子標的，綜合毛利率高達35%16圖表：產品營收結構（單位：億元）資料來源：公司年報，華福證券研究所整理圖表：整體毛利率與

24、分產品毛利率資料來源：公司年報、半年報，華福證券研究所整理37.85%33.33%35.36%34.24%36.40%34.56%34.60%-10%0%10%20%30%40%50%60%2016201720182019202020212022H1照明控制系統電機控制系統能源管理系統車載電器與電子其他汽車零部件總體毛利率公司整體毛利率穩定核心業務毛利率均高于30%。公司綜合毛利率位置在35%左右。燈控產品占比穩定，鑄就深度護城河燈控產品占比約為50%，2017年由于規模效應不足和新品LED大燈控制器進入國際市場、競爭激烈導致毛利率略有下滑，此后逐漸恢復；2020年燈控毛利率達36.76%，其

25、中主要原因為LED三代主光源控制器產品逐漸取代二代產品成為收入主要來源，三代燈控毛利率更高。7.357.568.6711.5013.8415.4614.4713.803.303.284.015.416.095.125.466.051.821.792.273.495.316.596.495.250510152025303520142015201620172018201920202021照明控制系統電機控制系統能源管理系統車載電器與電子其他汽車零部件其他業務1.6 研發投入加大，機電一體化、域控成為新重點17圖表：公司期間費用率資料來源：公司年報、半年報，華福證券研究所整理圖表：與可比公司研發費用

26、率資料來源：公司年報，半年報，華福證券研究所整理2020年開始 研發費用占期間費用大頭，主要由于新項目增多，未來隨著新項目批產，研發費率有望降低2019年起公司研發費率逐步增加，至2022上半年超過11%，主要因為研發團隊人員增加，由2019年600余人增至2022年950余人。在新項目還未實現收入之前，規模效應較弱，階段性影響了利潤率。2021年起公司研發費率超過同業三家公司。公司銷售費率較低，主要由于公司堅持大客戶戰略。6.34%6.56%8.25%10.83%11.23%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20182019202020212022前三季度科博達經緯恒潤

27、德賽西威華陽集團伯特利6.40%6.51%6.34%6.56%8.25%10.83%11.23%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%銷售費用管理費用研發費用財務費用二、多元產品矩陣，新老業務齊頭并進二、多元產品矩陣，新老業務齊頭并進2.1 2.1 LEDLED持續滲透，智能燈控從零到一再升級持續滲透，智能燈控從零到一再升級2.2 USB2.2 USB上量，車載電器營收穩步提升上量，車載電器營收穩步提升2.32.3 國六實施國六實施+機電一體化，商用車領域新突破機電一體化，商用車領域新突破18目目錄錄2.1 LED持續滲透，智能燈控從零到一再升級

28、龍頭產品市場容量繼續增長，智能燈控再升級盡管LED大燈滲透率已經處于高位，但其他頭燈不能適配智能車輛，我們認為LED滲透率將繼續提高至近100%科博達伴隨大眾LED大燈的率先改革進入該市場，2021年全球市占率約10.6%，隨著降本需求提升，規?；瘍炠|龍頭公司市場份額有望進一步擴大安全升級，ADB有望快速提升滲透率ADB市場滲透率處于低位，各國可能出臺新的行車安全標準，ADB或將成為汽車必備功能科博達三代燈控（LLP）產品具備ADB驅動功能，分包趨勢下可獲得市場增量個性升級，氛圍燈打開第三生活空間市面上較少中高端車型裝配氛圍燈，智能座艙與智能光源市場從0到1，市場前景廣闊科博達積累南北大眾、理

29、想紅旗、特斯拉等優質客戶，2022年下半年開始定點項目陸續進入批產上量19資料來源：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理2.1 LED持續滲透，智能燈控從零到一再升級20圖表：全球乘用車銷量及增長率資料來源：OICA，華福證券研究所整理圖表：全球LED大燈滲透率（估算）與LED燈控市場規模資料來源：集邦咨詢，ResearchInChina，華福證券研究所整理LED大燈繼續普及，全球龍頭燈控自然增長伴隨汽車智能化，LED市場滲透率快速提升，對鹵素大燈、氙氣大燈替代效應明顯。根據集邦咨詢數據，全球乘用車LED頭燈滲透率已從2014年的5%快速增至2021年的60%；預計2022年將進一步提升至

30、72%按照單個主光源控制器平均150元，每車裝配2個計算，我們認為LED主光源控制器市場規模由2015年的近14億元人民幣增至2021年約100億元人民幣，市場規模CAGR=39%?？撇┻_2021年LED主光源控制器收入10.73億元，我們預測全球市占率約為10.6%，已為全球LED燈控產品龍頭企業。6631694670696869640453925640-20%-15%-10%-5%0%5%10%0100020003000400050006000700080002015201620172018201920202021全球乘用車銷量（萬輛）增長率13.9320.8431.8188.6194.1

31、385.73101.527%10%15%43%49%53%60%-50%0%50%100%150%200%0204060801001202015201620172018201920202021全球市場規模（億元人民幣）LED大燈滲透率燈控市場增長率2.1 LED持續滲透，智能燈控從零到一再升級21圖表：科博達LLP產品迭代資料來源：公司公告，華福證券研究所整理圖表：ADB工作原理示意圖資料來源：KOITO官網，華福證券研究所整理ADB系統滲透率有待進一步提高，三代燈控產品受益自適應遠光燈系統（ADB）由LED大燈控制器負責驅動算法和光源驅動。根據集邦咨詢數據，2022年全球ADB大燈市場滲透率

32、僅為3.2%，隨著各國對ADB大燈安全法規的逐步完善與矩陣大燈逐步引入，預估ADB大燈的市場滲透率有機會在2026年達到13.2%?？撇┻_三代燈控（LLP）產品具備ADB驅動功能，將在該輪智能升級中進一步受益。公司三代燈控產品迭代速度快，與二代燈控產品（LHC）比例已由2020H1的6:4迅速提升至2021年底的8.4：1.6。60%70%80%82%84%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020Q22020Q32021Q12021Q22021Q3LLPLHC2.1 LED持續滲透，智能燈控從零到一再升級22圖表：科博達氛圍燈控制器營收（單位：萬元）資料來源：

33、招股說明書，投資者調研報告，華福證券研究所整理個性化需求升級，氛圍燈市場從無到有根據招股說明書，公司預計智能座艙視覺系統2025年全球市場規模將超過500億?；谄湮磥硎袌銮熬?，2020年公司以原氛圍燈業務為基礎專門成立獨立智能光源業務中心，圍繞智能座艙氛圍照明，為將來作為“第三生活空間”的智能座艙打造先進的視覺系統。公司產品拓展性強，氛圍燈控制器已接入車身動力CAN總線，已陸續獲得上汽大眾、一汽大眾、大眾安徽、理想、紅旗等一系列客戶。2022年開始上量，有望實現翻番。2016-2021年，氛圍燈產品年化復合增長率230%。圖表：科博達氛圍燈控制器客戶拓展進度資料來源：招股說明書，公司公告，華

34、福證券研究所整理獲得上汽大眾氛圍燈主機控制器定點，實現獨立氛圍燈控，接入車身動力CAN總線獲得大眾ID.4X氛圍燈控制器項目定點，車內智能光源拓展至新能源車型獲得大眾MEB平臺的氛圍燈定點，初步合計發包7個車型，公司拿到其中6個車型。包括閱讀燈，Smart light等之前定點一汽大眾、上汽大眾等進入量產；獲得紅旗、理想項目新定點大眾定點項目陸續SOP；獲得大眾安徽新項目定點獲得國內新勢力客戶氛圍燈定點；北美新能源主機廠的全球平臺氛圍燈項目定點201920202021H12021H2202220132.2 USB上量，車載電器營收穩步提升傳統閥類產品銷路受阻，USB拓展車載電器產品邊界車載US

35、B技術壁壘較高，普通消費品USB難以進入賽道，而科博達為領先自主品牌，護城河深USB積累了南北大眾、日系車、新能源新勢力等眾多優質客戶，已經成為公司銷路最廣的單品Type C 的強制普及趨勢滲透至車載領域預計帶來對傳統接口USB產品的大幅度替代，公司具有生產Type C USB的能力，將受益于本次替代23資料來源：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理2.2 USB上量，車載電器營收穩步提升24圖表：全球車載USB市場規模資料來源：OCIA，公司公告，華福證券研究所測算整理圖表：近一年國內 TOP20 暢銷車型車載USB配置情況資料來源：懂車帝（2023年4月3日獲?。?，華福證券研究所整理車

36、載USB壁壘較高，拓展傳統業務邊界公司原有車載電器與電子產品包括電磁閥和汽車電器（點煙器、洗滌器、預熱器等）?？撇┻_USB產品為該板塊新興產品，在自主品牌廠商中處于領先地位，已積累了南北大眾、上汽通用、東風日產、一汽紅旗、捷豹路虎、廣汽豐田、特斯拉等眾多客戶。車載USB對產品穩定性提出了更高要求，如承受更高的工作溫度、電源過壓、過流、ESD和短路保護等，普通消費USB廠家很難進入車載領域。據公司調研紀要，帶有通訊模塊的USB單價可達百元。我們認為，隨著2020年起新能源汽車滲透率的快速提升，車載USB單價上漲，單車平均搭載接口增長至約3個；2021年，車載USB市場規?？沙?70億元人民幣。零

37、售排名車型參數配置零售排名車型參數配置1宋PLUS DM-i前排2個后排2個11哈弗H6前排1個后排2個2五菱宏光MINI EV前排1個前排2個后排2個3軒逸前排1個12雅閣前排1個后排2個前排2個/前1后113寶來前排1個前排2個后排1個前排1個后排2個前排3個后排1個前排2個后排2個4朗逸前排1個14本田CRV前排1個前排1個后排2個前排1個后排2個前排2個后排2個前排2個后排2個5特斯拉Model Y前排2個后排2個15元PLUS前排2個后排2個6卡羅拉前排1個16雷凌前排1個后排1個前排1個后排2個前排1個后排2個7凱美瑞前排1個后排2個17秦PLUS DM-i前排1個后排2個8海豚前

38、排2個后排1個前排2個后排2個9速騰前排1個18帕薩特前排1個后排2個前排2個后排2個前排2個后排2個10長安CS75 PLUS前排1個后排1個19RAV4榮放前排1個后排2個前排1個后排2個20邁騰前排1個后排2個前排2個后排2個熱銷車型中低配置平均搭載USB接口2.4個，全部車型平均搭載USB接口2.9個2.2 USB上量，車載電器營收穩步提升25圖表：科博達車載USB產品營收(單位：萬元）資料來源：公司公告，華福證券研究所整理 Type-C USB接口或將強制普及，替換需求帶動USB產品營收提升智能設備接口技術統一為全球大趨勢。歐盟要求到2024年所有電子產品均支持Type-C接口。20

39、22年1月，我國工信部正式要求所有手機企業支持Type-C接口。Type-C接口對傳統充電接口的大規模替代也將傳導至汽車領域。USB產品占比提升，單價提升，不斷優化公司產品結構公司車載電器與電子板塊產品平均單價呈上升趨勢：主要由于USB產品單價較高，2019年起占比板塊營收持續提升。2022年前三季度，公司USB產品實現營收1.56億元，占比33.5%；同比增長65%，遠高于公司整體增長率。圖表：科博達車載電器產品銷量與平均單價資料來源：公司年報，華福證券研究所整理900011600132241560013.7%17.9%25.2%33.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0

40、10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019202020212022前三季度除USB外車載電器收入（萬元）USB收入（萬元）USB收入占比車載電器13.418.522.022.221.7051015202505001,0001,5002,0002,5003,0003,50020172018201920202021車載電器與電子銷量(萬只）單價（元）2.3 國六實施+機電一體化，商用車領域新突破看好小型智能執行器，AGS突破商用車客戶公司在AGS的研發投入較大，并且由單一近期格柵控制系統延展到更多的“智能執行模塊的”產品，包含熱管理、電子水泵、電子

41、閥的控制等等，隸屬于“末端中微小控制、執行模塊”，通過產品多樣性維度提高單車ASP商用車市場回暖，國六逐步上量公司國六產品經過多年研發積累，已經突破外資技術壟斷，拿到諸多項目定點國六產品包含電子節氣門、HC噴射系統、尿素傳感器等等，此類產品的“底層技術”也是來源于末端中微小控制模塊的深刻理解26資料來源：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理2.3 國六實施+機電一體化，商用車領域新突破27圖表：國五與國六排放物限值差異資料來源：卡車之家，華福證券研究所整理圖表：國六標準-商用車系統升級拆解圖資料來源：卡車之家，華福證券研究所整理嚴格排放標準催生行業升級需求，千億級市場靜待突破商用車“國六”

42、標準實施，國內市場規模有望高達千億，相對于“國五”標準產生增量市場600-700億元。公司在節能減排方面已做較多布局，其中電子節氣門、排氣智能控制系統應用于發動機升級與進氣排氣，于2021年三季度實現穩定量產。HC噴射系統和尿素品質傳感器產品應用于后處理系統，均已完成研發，2022年起逐漸進入批產節奏。國五（mg/KM）國六A（mg/KM）國六B（mg/KM）排放物1000700500一氧化碳CO10010050碳氫化合物THC10010050非甲烷總烴NMHC686835氮氧化物NOx606035氧化亞氮N2O2020PM顆粒物質量4.54.53PN顆粒數（個/KM）6*10126*1011

43、干凈的尾氣發動機發動機機內凈化廢氣再循環EGR排氣箱氧化型催化器DOC柴油機顆粒捕集器DPF選擇性催化還原系統SCR氨逃離捕集器ASC減少NOx（氮氧化合物）減少CO（一氧化碳）減少PM（顆粒物）減少NH3（氨氣）減少NOx（氮氧化合物）科博達產品：電子節氣門、排氣智能控制系統科博達產品：HC噴射系統科博達產品：尿素品質傳感器2.3 國六實施+機電一體化，商用車領域新突破28圖表：國六產品示意圖資料來源：卡車之家，懂車帝等，華福證券研究所整理圖表：科博達國六相關產品預測營收（單位：萬元）資料來源：公司年報，華福證券研究所整理在手客戶穩定，技術突破外資封鎖經過多年研發投入和技術積累，公司商用車國

44、六產品在一些關鍵領域率先打破博世、大陸、康明斯等國外企業技術壟斷。公司在國六相關產品客戶主要為濰柴動力、康明斯，單價在幾十到幾百不等。2020年，公司AGS總成與勞士領（德國輕量化塑制零部件供應商）達成合作；同年年底智能執行器突破商用車客戶，獲得一汽解放定點，單車價值量由乘用車200-400元提升至商用車400-600元。預計2023年國六產品快速上量，其次商用車開始底部向上，雙因子共振帶來電機控制系統的營收增速高速增長。電子節氣門尿素傳感器碳氫噴射系統閥總成（HCI）4,947 11,245 27,588 57,970 61,884 127.3%145.3%110.1%6.8%0%20%40

45、%60%80%100%120%140%160%02000040000600008000010000012000014000016000018000020212022E2023E2024E2025E國六產品收入（萬元）除國六外電機控制系統收入（萬元）增長率國六占比三、已具備域控平臺化供應商潛力三、已具備域控平臺化供應商潛力3.1 3.1 E/EE/E架構趨勢：分布式到集中式架構架構趨勢：分布式到集中式架構3.23.2 底盤控制器：已經具備龍頭潛質底盤控制器：已經具備龍頭潛質3.33.3 三域齊下，自下而上的域控三域齊下，自下而上的域控TierTier 1 1平臺型供應商平臺型供應商3.43.4

46、搭載域控平臺車型下沉，市場容量迅速提高搭載域控平臺車型下沉，市場容量迅速提高目目錄錄293.1 E/E架構趨勢：分布式到集中式架構30域控制器是滿足簡化架構、提升算力、快速迭代的解決方案汽車電子電氣架構面向整車智能化演進，原分布式架構存在各系統難協同、網絡結構復雜、軟硬件難耦合、難以實現OTA統一升級等問題，集中式架構應運而生。博世、大陸等Tier1 將當前汽車 E/E 架構按功能劃分為動力域、底盤域、車身域、智能座艙域和智能駕駛域五大區域。通過引入算力更強的CPU/GPU芯片和車輛以太網，將原本分散的ECU集成到每個域?？偩€：CAN/CANFD/FlexRay車載攝像頭毫米波雷達激光雷達域控

47、DCU域控DCU電池管理控制底層ECU自動變速箱控制單元域控DCU阻尼器車身電子穩定系統電助力轉向系統域控DCUBCM車身系統車門系統域控DCU汽車儀表系統抬頭顯示系統中央顯示系統中央網關DCU智能駕駛域（輔助駕駛）動力域（安全）底盤域（車輛運動）智能座艙域（娛樂信息）車身域（車載電器電子）資料來源：博世，汽車電子期刊，華福證券研究所整理科博達覆蓋業務標準化執行器、傳感器以太網汽車電子調節器3.1 E/E架構趨勢：分布式到集中式架構31圖表：域控平臺產業鏈資料來源：智能網聯汽車網，高工智能汽車，OFweek電子工程網等，華福證券研究所整理圖表：主機廠域控搭載情況資料來源：汽車工藝師，華福證券研

48、究所整理跨域集中式加速上車元年，域控制器進入黃金發展期域控產業鏈上游主要為主控芯片廠商和軟件平臺開發商；中游為域控總成廠商；下游為主機廠?？撇┻_作為本土Tier 1，布局領域廣，底盤域控差異化競爭，國內競爭對手僅經緯恒潤。強勢主機廠如特斯拉等更有意愿自主研發域控平臺，而主流車企與Tier1合作增加，2022年起域控架構有望在傳統車企加速布局。上游上游產品產品廠商廠商代表產品代表產品SoCSoC芯片芯片MobileyeEyeQ5芯片NVIDIADRIVE Orin地平線征程5華為昇騰910寒武紀思元370黑芝麻A1000 Pro高通驍龍RideMCUMCU芯片芯片恩智浦英飛凌瑞薩底層操作系統底層

49、操作系統百度斑馬智行 AliOS Drive華為MDC610中汽創智擎臻OS國汽智控iVBB智能汽車基礎腦中層軟件平臺中層軟件平臺EB、Vector、TATA、Mentor、ETAS、KPIT等傳統供應商TTTech、未動科技、紐勱科技、中科創達、東軟瑞馳、映馳科技等國內新興供應商中游中游類型類型廠商廠商布局布局本土Tier1德賽西威座艙、智駕均勝電子座艙、智駕華陽集團座艙科博達科博達底盤、車底盤、車身、智駕身、智駕經緯恒潤車身、底盤、智駕外資Tier1博世全域采埃孚智駕、底盤聯合電子車身大陸座艙、智駕偉世通座艙、智駕下游下游廠商廠商合作情況合作情況特斯拉自研FSD芯片零跑自研凌芯01蔚來高通

50、驍龍 8155芯片合作數字座艙小鵬德賽西威合作IPU03域控制器比亞迪科博達合作底盤域大眾MEB平臺E3架構上汽集團TTTech中間件長城汽車毫末智行、諾博科技自研廣汽集團禾多科技合作域控理想德賽西威合作IPU04域控制器主機廠主機廠時間時間車型車型架構架構域控平臺域控平臺特斯拉2017年model 3跨域集中式雛形左右車身域奧迪2018年A8僅自動駕駛域集成-大眾2020年ID系列域集中式+少量分布式E3小鵬2021年G9跨域集中式X-EEA 3.0理想2022年L9跨域集中式LEEA 2.02023年-跨域集中式LEEA 3.0長城汽車2020年全系車型域集中式GEEP 3.02022年電

51、動、混動車型跨域集中式GEEP 4.02024年-車輛集中式GEEP 5.0上汽集團2021年智己、飛凡 域集中式零束銀河全棧1.02024年智己、飛凡車輛集中式+少量分布式零束銀河全棧3.0廣汽埃安2023年全新車型跨域集中式星靈3.2 底盤控制器，已經具備龍頭潛質32圖表：科博達在手底盤控制器與域控項目資料來源：公司公告，華福證券研究所整理圖表：空氣懸架控制器（ASC）結構資料來源：電子發燒友，華福證券研究所整理專注低壓電控系統部件，產品拓展能力強勁新能源汽車電氣系統分為高壓（48V）和低壓（12V），其中低壓系統沿用了燃油車電控，由點火開關及接地、車身控制模塊（BCM）、燈光系統、空調控

52、制系統等構成?？撇┻_專注汽車低壓電控部件，因此產品一脈相承、橫向拓展性強。由與上汽大眾開發的電子鎮流器、燈控，拓展至電機控制系統、智能執行器和中小車載電器，最終拓展至電控懸架控制器。公司2019年開始前瞻性布局域控產品，目前已在底盤控制器，包括自適應懸架控制器（DCC）、空氣懸架控制器（ASC）有極大進展，拿到國內幾乎所有強勢新能源車企訂單（相關訂單超過10個），已經具備龍頭潛質。主機廠主機廠時間時間產品產品車型車型項目進度項目進度小鵬2020年DCC和ASCP7、E38已量產理想2021年DCC和ASCX01、X02、X03、M01未上量比亞迪2021年DCC漢、唐在研項目比亞迪2021年底

53、盤控制器、底盤域控制器漢、唐已定點理想2022年車身域控制器等相關產品L7、L8已定點吉利2022年DCC-已定點某新能源主機廠2022年自動駕駛域控、座艙域控及網關相關功能-在研項目，初步定點3.3 三域齊下，自下而上的域控Tier 1平臺型供應商底盤域控壁壘強，電控懸架為關鍵公司由懸掛控制器逐漸延展，已經率先拿到底盤域控的定點，也是公司在域控制器的首發項目車身域控集成度、上車率有待提高，早期玩家大有可為公司于2022年拿到某新能源車型的車身域控制器，也是繼底盤域后“第二域”的橫向拓展車身域演變于BCM，而現階段搭載網關的真正車身域控產品上車量更是少之又少，未來有望加速滲透目前車身域控未集成

54、大燈控制器，主機廠分包燈控趨勢可延續，不影響公司傳統主營業務智能駕駛域控賽道擁擠，但能整合中心控制器到末端傳感器、執行器的供應商極少能夠全棧自研智能駕駛域控的主機廠較少，大部分主機廠將在自動駕駛普及提速的時代與Tier 1、軟件平臺廠緊密合作科博達首先精于電控系統產品、ECU，其次精于末端智能執行器，是自下而上的智駕域控平臺型供應商智能駕駛域與底盤域為決策與控制層的關系，二者配套產品可將單車價值量由千元大幅提升至萬元有余33資料來源：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理3.3 三域齊下，自下而上的域控Tier 1平臺型供應商34底盤域控壁壘較強，本土域控快步追趕國際巨頭底盤域由傳動系統、行

55、駛系統、轉向系統和制動系統共同構成。傳統汽車底盤不能適應自動駕駛的發展，需要對傳統汽車的底盤進行線控改造，以電信號傳導替代機械信號傳導，進行機械解耦、軟硬件解耦。底盤域控制器開發上，存在兩種技術路線。一種是以部分主機廠的全棧自研路線（大眾、蔚來），另一種是以Tier1為代表的開放生態路線（采埃孚、伯特利、經緯恒潤、科博達）。公司已實現關鍵件ASC+CDC控制器的量產，更加集成的底盤域控產品已與強勢主機廠比亞迪定點合作，2023年上量在望。圖表：自動駕駛下的底盤域控架構資料來源：佐思汽研，汽車電子期刊，華福證券研究所整理智能駕駛域控DCU底盤域控DCU動力系統（整車控制器VCU）液壓線控制動系統

56、（EHB）轉向系統中央網關DCU決策層電控懸架用電子器件替代機械部件功能，使用制動液作為動力傳遞媒介EPS：液壓助力轉向系統SBW：線控轉向系統RWS：后輪轉向系統控制層科博達已定點：自適應懸架控制器（DCC）、空氣懸架控制器（ASC）執行層圖表：特斯拉左右車身域控簡圖資料來源：AutoRepairManuals，華福證券研究所整理3.3 三域齊下，自下而上的域控Tier 1平臺型供應商35圖表：車身域控線束示意圖資料來源：汽車電子設計，華福證券研究所整理BCM集成尚處于向車身域控過渡階段，車身域早期布局玩家大有可為車身域控制器是車身控制模塊（BCM）的進一步集成產品，在BCM基礎上集成無鑰匙

57、啟動系統、車窗防夾、空調控制系統、網關等功能，從而升級成為車身域控制器（BDC）。高工智能汽車研究院數據顯示，2021年度中國市場（不含進出口）乘用車新車搭載BCM集成控制器上險量為84.23萬輛，前裝搭載率為4.13%，其中車身域控+網關功能搭載量約為50萬輛，處于替代升級的早期階段。車身域控制器領域的玩家主要是安波福、聯合電子、大陸等外資Tier1巨頭；國內僅有少數企業涉足，如經緯恒潤、科博達、埃泰克、諾博科技。節約線束減輕汽車重量燈控位于大燈內部，燈控數量不會因集成而減少3.3 三域齊下，自下而上的域控Tier 1平臺型供應商36圖表：目前具有域控平臺架構的主機廠搭載車型一覽資料來源：汽

58、車汽車電子與軟件，汽車ECU開發，懂車帝，華福證券研究所整理車身域控進一步集成，向整合進中央運算單元方向發展特斯拉Model 3最早形成了按位置劃分的左右車身域控制器，目前采用相同架構的玩家僅為小鵬、理想，其他主機廠仍在研發追趕。我們認為2023年有望成為車身域控制器爆發元年：從30萬元以上高端車型下沉至20萬元車型；部分傳統車企在電子電器架構發生變化時均會采用車身域的設計方案。主機廠主機廠車型車型EEEE架構架構價位（萬元）價位（萬元）國內上市時間國內上市時間車身域控制器車身域控制器特斯拉Model 3HW 3.022.99-32.992021.01左右車身域控制器Model Y26.19-

59、36.192021.01Model 3改款HW 4.0-預計2023下半年小鵬汽車P7SEPA 智能電動平臺20.99-24.992022.05僅智能駕駛、智能座艙兩個域控制器G9X-EEA 3.030.99-46.992022.09整合進中央運算單元P7i在SEPA基礎上升級28.99-33.992023.03理想L9LEEA2.045.982022.06中央域控融合車身域控制器和網關L833.98-39.982022.09蔚來ET7NT 2.045.80-53.602021.01僅公布底盤域控制器ES746.80-54.802022.06ET532.80-38.602021.12EC748

60、.80-57.802022.12ES849.60-65.602022.12ES638.60-55.402022.06廣汽埃安Hyper GT“星靈”架構約為30預計2023上半年整合進中央運算單元長城哈弗H6GEEP 3.02022.09涵蓋車身控制域控-GEEP 4.0-預計2023上半年整合進中央運算單元吉利博越LSEA浩瀚平臺，GEEA2.012.57-17.072022.10未公布星越L13.72-18.522021.07極氪ZEEKR 001SEA浩瀚平臺30.00-40.302023.01未公布大眾ID.3模塊化電驅動平臺(MEB)16.28-19.182022.11共三個車載服務

61、器（ICAS），車身控制集成至ICAS1ID.4 X17.29-26.592022.03ID.6 X25.98-33.882022.03ID.4 CROZZ19.39-29.392022.04ID.6 CROZZ25.89-33.692022.04圖表：自動駕駛分級與功能資料來源：國家標準委，太平洋汽車，華福證券研究所整理37圖表：自動駕駛域控制器供應商格局資料來源：佐思汽研，華福證券研究所整理稀缺本土平臺型Tier1，進軍智能駕駛域控科博達是本土Tier 1稀缺的“從中心域控到末端產品”全線具備的域控平臺型企業。2022年10月成立合資公司科博達智能，主營提供汽車智能化技術平臺的軟件算法與中

62、心域控制器硬件產品，以及高性能傳感器等相關產品，單車價值量有望從幾千突破至萬元以上。目前公司在手自動駕駛域相關產品初步定點，單車價值量可達5000-10000，初步評估生命周期銷量超過100萬只。公司有望在L2級輔助駕駛車型下沉輪次受益。分級分級名稱名稱持續的駕駛操作持續的駕駛操作探測和響應探測和響應后援后援運行場景運行場景功能功能L0應急輔助駕駛員駕駛員和系統駕駛員有限制部分車道偏離預警、前向碰捕預警、自動緊急制動、車通偏離抑制等緊急情況下提供的輔助功能L1部分駕駛輔助駕駛員和系統駕駛員和系統駕駛員有限制自適應巡航，車道保持輔助，自動剎車，駕駛員需要操作汽車L2組合駕駛輔助系統駕駛員和系統駕

63、駛員有限制ACC自適應巡航、主動車道保持、自動剎車、自動變道和自動泊車。部分情況不需要駕駛員操作，但需要時刻保持注意L3有條件自動駕駛系統系統動態駕駛任務后援用戶有限制允許駕駛員脫手，只需要在系統提示時接管駕駛，但需要時刻保持注意L4高度自動駕駛系統系統系統有限制在限定區域下可完全自動駕駛，駕駛員可不響應系統接管請求L5完全自動駕駛系統系統系統無限制無條件的無人駕駛本土Tier 1，與主機廠/芯片廠緊密合作，提供集成系統方案自動駕駛軟件平臺廠，從軟件入手，以平臺化軟件/算法挑戰傳統Tier 1主機廠與旗下公司，希望自研智駕域控甚至芯片以掌握更多主導權全球Tier1，具有系統集成能力和客群積累優

64、勢3.3 三域齊下，自下而上的域控Tier 1平臺型供應商3.4 搭載域控平臺車型下沉，市場容量迅速提高38圖表：搭載域控架構平臺的車型銷量與預測（僅國內，零售口徑）資料來源：Marklines，乘聯會，華福證券研究所整理預測車身域滲透率將爆發式增長目前，新勢力品牌搭載域控平臺的車型集中在30萬元以上，自主品牌搭載域控平臺的車型集中在25-30萬元。隨著各大廠商將更多新品規劃至新域控架構平臺，搭載車型有望在2025年下沉至20萬元左右。預計2027年，10萬元以上車型均會搭載車身域控，滲透率將會進一步加速提高。根據乘聯會2022年數據，20萬元以上車型占比約為25%，10萬元以上車型占比約為7

65、0%。我們按照2022年車身域控制器單車價值量2000元、年降2%進行計算，2025年國內車身域控市場容量將達到140億元左右?？撇┻_作為國內龍頭，將會在平臺供應商趨勢下顯著受益。圖表：車身域市場規模預測（億元）資料來源：乘聯會，華福證券研究所整理一、燈控起家早入局，逐步躋身國際化一流電控平臺廠商一、燈控起家早入局，逐步躋身國際化一流電控平臺廠商二、多元產品矩陣，新老業務齊頭并進二、多元產品矩陣，新老業務齊頭并進三、已具備域控平臺化供應商潛力三、已具備域控平臺化供應商潛力四、盈利預測與風險提示四、盈利預測與風險提示目目錄錄394.1 盈利預測40照明控制系統2022年公司成功開拓北美新能源主機

66、廠大客戶，并獲得大眾尾燈控制器定點，實現全線產品布局。隨著公司新客戶批產，福特、雷諾、寶馬三大客戶SOP產能上量，23年公司燈控業務有望較快增長，24年增速放緩。目前公司第三代燈控產品切換率超過8成，毛利率企穩，假設 22-24 年公司燈控產品毛利率穩定在34.5%左右。電機控制系統公司電機控制系統增量主要為AGS智能執行器平臺化，機電一體化及國六產品放量。根據公司現有客戶，預計機電一體化將于2023年貢獻近3億元營收增量。我們認為商用車產品毛利率高于平均，假設該板塊業務毛利率在36.5%左右。車載電子與電器預計2023年營收重點為車載USB，矩陣客戶上量，帶動USB產品營收增加近1.6億元；

67、同時傳統燃油車車載電器銷量有所收縮，預計板塊整體增速約為17%。我們認為USB類產品毛利率略低于其他品類，所以假設 22-24 年公司車載電子電器毛利率為35.5%、35%、34.5%。其他汽車零部件公司域控產品主要客戶為造車新勢力、比亞迪等客戶，預計2023年車身域、底盤域產品貢獻營收3億元、2億元左右。由于底盤和車身域控制器的上層算法由整車企業開發，我們認為此類產品毛利率低于平均，假設該板塊 22-24年毛利率為41%、38%、33%。4.1 盈利預測41圖表：公司分業務收入預測（百萬元）數據來源：iFinD，華福證券研究所注：科博達域控產品營收目前歸屬于“其他汽車零部件”20202021

68、2022E2023E2024E照明控制系統營業收入1446.831379.671782.692406.012715.93yoy-36.55%-4.64%29.21%34.97%12.88%毛利率36.76%33.05%34.50%34.50%34.50%電機控制系統營業收入545.78604.63659.59916.621406.46yoy-14.29%10.78%9.09%38.97%53.44%毛利率32.42%34.95%36.00%36.50%36.50%車載電子與電器營業收入649.10525.18667.08783.05907.54yoy-9.17%-19.09%27.02%17.

69、39%15.90%毛利率38.98%35.64%35.50%35.00%34.50%能源管理系統營業收入67.2068.5968.5968.5968.59yoy56.57%2.06%0.00%0.00%0.00%毛利率-5.39%0.21%20.00%20.00%20.00%其他汽車零部件營業收入160.67161.65229.50658.851299.77yoy-6.76%0.61%41.97%187.08%97.28%毛利率42.24%48.03%41.00%38.00%33.00%其他業務營業收入44.14 66.79 60.00 60.00 60.00 收入合計2913.732806.

70、513467.444893.116458.28yoy-0.29%-3.68%23.55%41.12%31.99%4.1 盈利預測42圖表：可比公司歸屬凈利潤及估值（百萬元）2023年4月6日數據來源：iFinD，華福證券研究所注：科博達為華福證券預測，其余為iFinD機構一致預期估值分析綜上所述，我們預計 2022-2024 年公司收入分別為 34.66 億元、48.91 億元、64.56 億元，同比增速分別為23.5%、41.1%、32.0%，三年復合增速 32%。預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別 5.18 億元、7.92 億元、10.35 億元，同比增速分別為33.2%、53

71、.0%、30.6%，三年復合增速39%。每股收益分別為 1.28 元/股、1.96 元/股、2.56 元/股，對應 PE 估值為 47.0 倍、30.7 倍、23.5 倍，參考可比公司估值34.4倍，同時鑒于公司上市后不斷培育新產品，已經成為“從中心域控到末端ECU、智能執行器”全線具備的控制器平臺型企業，未來成長空間極大，同時考慮到傳統客戶銷量有所承壓，給予公司2023年40倍PE，對應股價78.42元，給予“買入”評級。代碼公司簡稱202020212022E2023E2024E歸母凈利潤688326.SH經緯恒潤74146239339477002920.SZ德賽西威518833118416

72、792301002906.SZ華陽集團181299416596816603596.SH伯特利4615056999741328603786.SH科博達5153895187921035對應PE 688326.SH經緯恒潤-65.946.433.0002920.SZ德賽西威89.394.349.437.127.0002906.SZ華陽集團70.587.437.626.219.1603596.SH伯特利30.356.447.027.820.4均值63.479.450.034.424.9603786.SH科博達47.362.547.030.723.54.2 風險提示行業和市場風險公司產品是汽車關鍵零部件

73、，其生產和銷售受乘用車行業的周期性波動影響較大。主要客戶若經營狀況受到宏觀經濟影響，將會對公司經營造成不利影響。原材料價格波動的風險公司生產的汽車電子產品所用的原材料為主要包括電子元器件（電阻、電感、電容、IC、芯片、晶振等）、PCB和壓鑄件、注塑件、密封件等各類結構件。產品的毛利率受原材料價格的影響較大。若芯片緊缺，將導致控制器產品成本上漲，毛利率壓力增加。技術迭代不及市場的風險汽車行業電動、智能、網聯化迭代迅速，若公司域控產品創新改善、新品開發等方面不達預期，則對公司的經營業績、核心競爭力和未來發展產生不利影響。匯率波動風險公司國外銷售收入占比較高，出口業務的主要結算貨幣為美元和歐元。受外

74、部宏觀環境影響，美元和歐元匯率變動會給公司帶來一定風險。43財務預測摘要44分析師聲明及一般聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。一般聲明華福證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均

75、來源于本公司認為可信的公開資料，該等公開資料的準確性及完整性由其發布者負責，本公司及其研究人員對該等信息不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，之后可能會隨情況的變化而調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。在任何情況下，本報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構成所述證券買賣的出價或詢價，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業

76、態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。本報告版權歸“華福證券有限責任公司”所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。45特別聲明及投資聲明評級特別聲明投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行

77、交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。類別評級評級說明公司評級買入未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在20%以上持有未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于10%與20%之間中性未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與10%之間回避未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下行業評級強于大市未來6個月內，行業整體回報高于市場基準指數5%以上跟隨大市未來6個月內，行業整體回報介于市場基準指數-5%與 5%之間弱于大市未來6個月內，行業整體回報低于市場基準指數-5%以下46