拓邦股份-公司研究報告-深耕智控成長賽道卡位新能源蓄勢待發-230406（31頁）.pdf

1、申港證券股份有限公司證券研究報告申港證券股份有限公司證券研究報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 證券研究報告 公公司司研究研究 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 資料來源：公司財報，估值模型，申港證券研究所 深耕智控成長賽道深耕智控成長賽道 卡位新能源蓄勢待發卡位新能源蓄勢待發 拓邦股份（002139.SZ）通信行業/通信設備 投投資摘要資摘要：公司定位公司定位全球智能控制器解決方案的領航者全球智能控制器解決方案的領航者，厚積薄發，在該領域積淀近，厚積薄發，在該領域積淀近 20余余年年。受益于全球智能化的發展，公司營收和歸母凈利潤保持高速增長，從2014 年到 2022 年 CAGR 超過了 30%，盈利

2、能力表現良好。公司重視研發投入和技術積累，以保持其在行業內的領先優勢，公司以“四電一網”技術為核心，面向多行業提供智能控制解決方案。公司加速全球化布局，在全球多地建立了運營中心、生產制造中心，進一步提升服務響應能力和服務品質。公司客戶遍布全球，已與國內外優秀品牌客戶建立了深度合作，客戶數量持續增長，質量不斷提升。全球智能化產業快速發展，拉動智能控制器市場規?？焖僭鲩L全球智能化產業快速發展，拉動智能控制器市場規?？焖僭鲩L，下游應用場，下游應用場景較為廣泛景較為廣泛。產業發展呈現東升西落，國內廠商份額持續提升，與此同時產業鏈分工帶動智能控制器龍頭廠商份額提升。公司工具業務板塊突飛猛進，目前已經成為

3、公司第一大業務板塊。該板塊的成長主要驅動力是應用場景不斷拓展打開增量市場，存量市場技術升級，實現鋰電化和無繩化。公司已進入多個頭部客戶的供應體系，產品的品類實現橫向拓展，市場份額穩步提升。家電板塊作為公司業務的基礎板塊，營業收入持續增長，品類不斷擴充，主要應用包括廚房大小電、冰洗衛浴、生活電器與個護健康等。此外智能家居滲透率持續提升，能家居控制器應用領域迅速擴大，市場需求旺盛。公司高瞻遠矚，卡位公司高瞻遠矚，卡位布局布局新能源市場，新能源市場，全力打開第三增長曲線全力打開第三增長曲線。海外戶儲勢如破竹，戶用儲能需求高增，多因素助力海外儲能快速發展。歐洲戶儲裝機量從 2013 年的 30MWh

4、增長到了 2021 年的 2294MWh，年復合增長率高達 71.96%。全球便攜式儲能如火如荼，市場規模持續增長。戶外出行、應急等場景推動了全球便攜式儲能的發展，給人們的生活提供極大的便利和多重保障。國家頒布多項政策推動綠色出行，兩輪電動車作為綠色出行交通工具快速發展，兩輪電動車鋰電滲透率持續提升，電動鋰電化為長期發展趨勢。公司新能源業務主要面向儲能及綠色出行兩大應用領域。公司 2006 年開始進軍新能源業務，長期堅持自主研發，擁有自產自研的“電芯+BMS+電池組”技術，為下游客戶提供一站式解決方案。投資建議：投資建議：公司作為智能控制器龍頭，持續擴張新的業務，全力打開公司增長的第三增長曲線

5、。綜合考慮行業均值和公司行業地位，給予公司 25 倍PE，對應目標價 16 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：上游原材料價格波動風險：未來主要原材料價格出現大幅上漲，對公司經營業績帶來不利影響。匯率波動的風險：公司海外收入占比較高，會受到外匯波動的影響。海外經濟衰退的風險：若海外宏觀經濟下行，可能會影響下游客戶采購的意愿，會對公司的業績造成不利影響。財務指財務指標預測標預測 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）7,767.03 8,875.10 11,123.80 13,787.51 16,927.91 增長率（%）39.69

6、%14.27%25.34%23.95%22.78%歸母凈利潤（百萬元）564.96 582.66 815.18 1,045.37 1,403.44 增長率（%）5.89%3.13%39.91%28.24%34.25%凈資產收益率（%）11.24%10.17%12.11%13.68%15.81%每股收益(元)0.47 0.46 0.64 0.82 1.11 PE 26.21 26.78 19.19 14.96 11.14 PB 3.08 2.73 2.32 2.05 1.76 評級評級 買入買入（首次首次）2023 年 04 月 06 日 曹旭特 分析師 SAC 執業證書編號：S16605190

7、40001 張建宇 研究助理 SAC 執業證書編號：S1660121110002 交易數據交易數據 時間時間 2023.04.06 總市值/流通市值（億元）161/132 總股本（萬股）126953.54 資產負債率 43.83%每股凈資產（元）4.51 收盤價（元）12.32 一年內最低價/最高（元）7.20/16.65 公司股價公司股價表現表現走勢圖走勢圖 資料來源：同花順iFinD,申港證券研究所 拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 2/31 證券研究報告 內容目錄內容目錄 1.全球智能控制方案的領航者全球智能控制方案的領航者.4 1.1 公司股權架構穩

8、定 股權激勵綁定核心員工.5 1.2 公司管理層具有豐富的行業經驗.6 1.3 公司長期高研發投入 構筑產品競爭力.7 1.4 公司全球布局 多元化發展經營.7 1.5 公司產能持續擴大 營收穩步增長.9 1.6 公司成本控制良好 利潤率保持穩定.10 1.7 公司規模處于行業領先水平.11 2.物聯網高速發展物聯網高速發展 智控市場空間廣闊智控市場空間廣闊.12 2.1 物聯網不斷擴張 智控產業蓬勃發展.12 2.2 智控市場潛力巨大 產業鏈覆蓋廣泛.12 2.3 芯片智能控制器的核心零部件.13 2.4 下游行業需求廣泛 市場規模不斷提升.14 2.5 產業東升西落 國內廠商加速成長.15

9、 3.新趨勢推動電動工具領域新需求新趨勢推動電動工具領域新需求.16 3.1 電動工具行業穩步發展 全球市場規模持續增長.16 3.2 無繩化、鋰電化成為電動工具發展的新趨勢.18 3.3 公司高瞻遠矚 布局工具板塊.19 4.家電智能化持續推進家電智能化持續推進 發展前景廣闊發展前景廣闊.20 4.1 大家電更新升級 小家電品類擴張.20 4.2 家居智能化拉動智能控制器需求增長.21 4.3 公司布局家電智能控制器 品類和規模不斷提升.22 5.卡位新能源市場卡位新能源市場 公司增長動能十足公司增長動能十足.23 5.1 海外戶儲勢如破竹.23 5.2 便攜式儲能市場規?？焖僭鲩L.24 5

10、.3 電動車鋰電化滲透率逐步提升.25 5.4 公司布局新能源賽道 全力打開第三增長曲線.26 6.盈盈利預測與投資建議利預測與投資建議.27 6.1 盈利預測.27 6.2 投資建議.28 7.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：拓邦電子發展歷程拓邦電子發展歷程.4 圖圖 2：公司股權架構圖公司股權架構圖.5 圖圖 3：公司歷年研發投入情況公司歷年研發投入情況.7 圖圖 4：公司歷年研發人員情況公司歷年研發人員情況.7 圖圖 5：拓邦股份主要全球合作伙伴拓邦股份主要全球合作伙伴.8 圖圖 6：公司前五大客戶銷售金額及占比變化公司前五大客戶銷售金額及占比變化.8 圖圖 7：公司

11、各產品營收占比公司各產品營收占比.8 圖圖 8：公司各產品毛利率變化趨勢公司各產品毛利率變化趨勢.8 圖圖 9：公司分地區營收占公司分地區營收占比比.9 圖圖 10：公司分地區毛利率變化趨勢公司分地區毛利率變化趨勢.9 圖圖 11：2017-2022 年產銷量變化年產銷量變化.9 圖圖 12：公司歷年營收情況公司歷年營收情況.10 圖圖 13：公司歷年歸母凈利潤情況公司歷年歸母凈利潤情況.10 圖圖 14：公司費用率情況公司費用率情況.10 圖圖 15：公司歷年銷售毛利率、凈利率情況公司歷年銷售毛利率、凈利率情況.11 圖圖 16：公司歷年營業收入水平同業比較公司歷年營業收入水平同業比較.11

12、 圖圖 17：公司歷年歸母凈利潤水平同業比較公司歷年歸母凈利潤水平同業比較.11 圖圖 18：公司歷年毛利率水平同業比較公司歷年毛利率水平同業比較.11 圖圖 19：公司歷年凈公司歷年凈利率水平同業比較利率水平同業比較.11 圖圖 20：近年中國智能控制器相關專利申請情況近年中國智能控制器相關專利申請情況.12 圖圖 21：全球智能控制器產業市場規模及增速全球智能控制器產業市場規模及增速.13 圖圖 22：中國智能控制器產業市場規模及增速中國智能控制器產業市場規模及增速.13 圖圖 23：智能控制行業產業鏈概覽智能控制行業產業鏈概覽.13 圖圖 24：智能控制器各部智能控制器各部分成本占比情況

13、分成本占比情況.14 圖圖 25：智能原材料各部分占比情況智能原材料各部分占比情況.14 圖圖 26：國內智能控制器市場結構國內智能控制器市場結構.14 圖圖 27：2015-2021 年中國智能控制器相關企業注冊量年中國智能控制器相關企業注冊量.15 4WcZkZmUbViZvUqZtW9PcM8OsQpPpNoNkPmMqMfQpOpP6MrQqQwMqQqPuOrRpM拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 3/31 證券研究報告 圖圖 28：2020 年中國智能控制器廠商市場份額占比年中國智能控制器廠商市場份額占比.15 圖圖 29：國內智能控制器廠商海外

14、收入（億元）國內智能控制器廠商海外收入（億元）.15 圖圖 30：2016-2022 全球電動工具出貨量全球電動工具出貨量.16 圖圖 31：中國電動工具行業市場規模中國電動工具行業市場規模.17 圖圖 32：中國電動工具市場產量中國電動工具市場產量.17 圖圖 33：中國電動工具市場出口量及出口金額中國電動工具市場出口量及出口金額.17 圖圖 34：2020 年全球電動工具市場份額占比年全球電動工具市場份額占比.18 圖圖 35：電動工具行業發展趨勢電動工具行業發展趨勢.18 圖圖 36：電動工具市場規模占比（按電力技術劃分）電動工具市場規模占比（按電力技術劃分）.19 圖圖 37：公司工具

15、業務營業收入及增速公司工具業務營業收入及增速.20 圖圖 38：國內家電行業歷年銷售額國內家電行業歷年銷售額.21 圖圖 39：2022 年家電年家電各大類規模及同比增長各大類規模及同比增長.21 圖圖 40：全球智能家居市場歷年收入及增速全球智能家居市場歷年收入及增速.22 圖圖 41：拓邦部分廚房大電智能控制器拓邦部分廚房大電智能控制器.22 圖圖 42：拓邦部分廚房小電智能控制器拓邦部分廚房小電智能控制器.22 圖圖 43：公司家電板塊營業收入及增長率公司家電板塊營業收入及增長率.23 圖圖 44：歐洲歷歐洲歷年戶儲年裝機量年戶儲年裝機量.24 圖圖 45：2021 年歐洲戶儲市場結構年

16、歐洲戶儲市場結構.24 圖圖 46：全球便攜式儲能出貨量及增速全球便攜式儲能出貨量及增速.24 圖圖 47：全球便攜式儲能市場規模及增速全球便攜式儲能市場規模及增速.24 圖圖 48：2020 年全球便攜式儲能主要銷售國家和地區年全球便攜式儲能主要銷售國家和地區.25 圖圖 49：2020 年全球便攜式儲能主要生產國家和地區年全球便攜式儲能主要生產國家和地區.25 圖圖 50：中國兩輪電動車銷量及增長率中國兩輪電動車銷量及增長率.25 圖圖 51：中國兩輪電動車鋰電滲透率中國兩輪電動車鋰電滲透率.25 圖圖 52：中國電動兩輪車鋰電池出貨量及增長率中國電動兩輪車鋰電池出貨量及增長率.26 圖圖

17、 53：公司新能源板塊營業收入及增速公司新能源板塊營業收入及增速.26 表表 1：公司主要產品介紹公司主要產品介紹.5 表表 2：公司歷次股權激勵計劃公司歷次股權激勵計劃.6 表表 3：公司高管情況公司高管情況.6 表表 4：公司全球化布局情況公司全球化布局情況.7 表表 5：近年中國智能控制器行業政近年中國智能控制器行業政策一覽策一覽.12 表表 6：無繩電動工具優勢無繩電動工具優勢.18 表表 7：拓邦公司工具用無刷電機類別拓邦公司工具用無刷電機類別.20 表表 8：小家電主要種類小家電主要種類.21 表表 9：公司細分業務盈利預測公司細分業務盈利預測.27 表表 10：PE 估值法估值法

18、.28 表表 11：公司盈利預測表公司盈利預測表.29 拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 4/31 證券研究報告 1.全球智能控制方案的領航者全球智能控制方案的領航者 公司持續公司持續深耕二十余年，深耕二十余年，成為全球領先的智能控制方案提供商成為全球領先的智能控制方案提供商。公司于1996年在深圳市科技園成立，1999年與清華大學、哈爾濱工業大學達成研究合作，2007 年于深交所掛牌上市，逐步進行全球化布局。公司多元化布局業務，齊頭并進各具特色。公司面向“家電、工具、新能源、工業和智能解決方案”五大行業，為客戶提供定制化系統解決方案。公司產品主要應用于廚房

19、電器、電動工具、創新智能設備、電池儲能、機器人、醫療設備等各領域。圖圖1：拓邦電子拓邦電子發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，申港證券研究所 公司公司以“四電一網”技術為核心，面向多行業提供智能控制解決方案以“四電一網”技術為核心，面向多行業提供智能控制解決方案。公司以電控、電機、電池、電源、物聯網平臺的“四電一網”技術為核心發展業務。電控技術是以微型電子計算機為核心實現智能化控制的技術，公司已形成上百種電控技術平臺，可完整覆蓋四大行業產品的需求。電機技術是將電能轉化為動能的技術。公司圍繞直流無刷電機、步進電機、伺服電機等各類型電機形成數十個先進的電機技術平臺。電池技術是能量進行存儲和管理的

20、技術。公司已形成從電芯技術、電池管理技術到電池包系統的完整的設計、開發定制和生產技術能力。電源技術是一種電能轉換技術。公司具有不同功率等級、多種類型的模擬電源、開關電源和數字電源技術平臺，可提供充電、逆變及各類定制電源解決方案。物聯網平臺是集合感知層、連接層和應用層的技術。公司已形成從物聯網模塊、智能終端到 APP、PaaS 物聯網平臺等完整的技術能力。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 5/31 證券研究報告 表表1：公司主要產品介紹公司主要產品介紹 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 產品圖片產品圖片 產品介紹產品介紹 智能控制器 微烤蒸電控板 此系列產品

21、主要用于嵌入式微波爐，蒸箱，烤箱的電子控制，可配合相應的操作部件和執行部件實現微蒸烤全部控制功能，人機界面友好，控制單元可選，根據客戶要求進行設計。智能控制器 TFT 油煙機 控制板 此系列產品主要用于抽油煙機的電子控制?？膳浜舷鄳牟僮鞑考蛨绦胁考崿F油煙機的全部控制功能，人機界面友好。智能控制器 電鉆電錘角磨機 覆蓋鎳氫電池，鎳鎘電池，磷酸鐵鋰電池，鋰離子電池等多種民用，工業，汽車類常用電池的充放電保護。通過軟硬件精確控制電池的充電和放電過程，馬達運轉狀態。智能控制器 TLI-042G 系列防水電源 TLI-042G 系列的產品是輸出功率為 42W、并具有 IP66 高防塵防水等級的 A

22、C-DC LED 恒流驅動電源，適用于戶外的以 LED 為光源的裝飾及建筑照明、公園廣場景觀照明、舞臺急劇場照明。智能控制器 TP216-1T2 單火1 路智能開關 TOPHOME 智能開關面板基于傳統 86 型開關設計的一款由單火線供電的智能開關面板，它可以控制各種類型負載的開關，如 LED 燈，白熾燈，熒光燈和鎢絲燈等。配合 TOPHOME 智能家居網關可以使用手機進行智能控制，實現電燈的遠程控制、定時控設置、情景模式設置等。鋰電池 方形電芯 拓邦鋰電通過自主研發和生產正極材料和電池，為用戶提供高能量密度的磷酸鐵鋰電池，具有高低溫兼顧、循環壽命長、安全性高、可靠性好等特點。資料來源：公司官

23、網，申港證券研究所 1.1 公司股權架構穩定公司股權架構穩定 股權激勵綁定核心員工股權激勵綁定核心員工 公司股權結構公司股權結構集中集中，董事長武永強是公司的實際控制人。董事長武永強是公司的實際控制人。董事長武永強目前直接持股比例為 16.70%，是公司第一大股東。公司子公司布局廣泛，主要從事智能控制領域產品的生產、研發與銷售服務。圖圖2：公司股權架構圖公司股權架構圖 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 公司實施股權激勵公司實施股權激勵計劃計劃，綁定核心骨干員工與公司共同成長綁定核心骨干員工與公司共同成長。公司上市以來共實施了5次股權激勵計劃，覆蓋了公司骨干，有效調動了核心員工的工作積

24、極性，促進企業創新創造。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 6/31 證券研究報告 表表2：公司歷次股權激勵計劃公司歷次股權激勵計劃 時間時間 激勵標的物激勵標的物 激勵總數（萬激勵總數（萬股股/萬份）萬份）每股轉讓價格每股轉讓價格（初 始 行 權（初 始 行 權價）價）績效考核目標績效考核目標 2010 期權 720 12.68 2010-2012 年加權平均凈資產收益率分別不低于10%/12%/14%；以 2009年 度 凈 利 潤 為 基 數，2010-2012 年凈利潤增長率分別不低于20%/44%/72%2013 期權 1283.6 6.07 201

25、3-2015 年加權平均凈資產收益率分別不低于10%/10.5%/11%；以2012 年 度 凈 利 潤 為 基數，2013-2015 年凈利潤增 長 率 分 別 不 低 于90%/110%/140%2015 股票 1769.3 7.86 以 2014 年度凈利潤為基數，2016-2018 年凈利潤增 長 率 分 別 不 低 于40%/70%/120%2018 期權 4288.7 3.8 以 2017 年營業收入為基數，2019-2021 年營業收入 增 長 率 分 別 不 低 于50%/90%/140%2021 股票 3395.1 7.23(1)以 2020 年營業收入為基數，2022-20

26、24 年營業收入增長率分別不低于55%/95%/145%；或(2)以 2020 年扣非凈利潤為基數，2022-2024 年扣非凈利潤增長率分別不低于35%/110%/200%資料來源：同花順iFinD，公司公告，申港證券研究所 1.2 公司管理層具有豐富的行業經驗公司管理層具有豐富的行業經驗 公司核心管理團隊持續深耕通信行業，行業經驗豐富。公司核心管理團隊持續深耕通信行業，行業經驗豐富。公司管理團隊具有行業相關技術、知識與財務背景，對于行業發展趨勢有著深刻的理解，推動公司在生產研發銷售環節進一步取得突破。表表3：公司高管情況公司高管情況 姓名姓名 職務職務 背景背景 武永強 董事長 歷任哈爾濱

27、工業大學講師，公司副董事長，董事長，是廣東省認定的“廣東特支計劃”科技創業領軍人才。文朝暉 董事會秘書、副總經理 歷任深圳拓邦股份有限公司財務部經理，深圳市德方納米股份有限公司董事，深圳市眾志盈科電氣技術有限公司董事。馬偉 副總經理 歷任深圳市華發電子股份有限公司技術開發工程師、本公司技術開發工程師、事業部副總經理。紀樹海 董事 歷任廣州萬寶電器集團公司工程師，公司董事長、總經理。彭干泉 董事 歷任湖南儀器儀表總廠技術開發工程師、本公司技術總監、電氣事業部總經理。華秀萍 獨立董事 金融學博士畢業，博士生導師?，F任東莞銀行獨立董事。向偉 財務總監 歷任華北鋁業有限公司主管會計,藝洋首飾工業有限公

28、司企劃、會計主管、子公司財務經理,深圳拓邦股份有限公司成本會計、預算主管、報表主管、財務副經理。資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 7/31 證券研究報告 1.3 公司長期高研發投入公司長期高研發投入 構筑產品競爭力構筑產品競爭力 公司重視研發公司重視研發投入和技術積累投入和技術積累，以以保持保持其其在行業內的領先優勢。在行業內的領先優勢。自上市以來，公司研發投入呈現穩定上升趨勢，研發人員數量也在持續增加，研發投入成效顯著。公司研發投入從 2014 年的 0.79 億元增長到 2022 年的 7.19 億元，CAGR

29、 達到31.79%，近十年公司研發投入占比營業收入都達到 7%左右。公司研發人員從2014年的420人增長到2022年的1776人，CAGR達到19.75%。截至 2021 年末，公司及下屬子公司累計申請專利 2346 件，累計申請軟件著作權 85 件、商標申請 276 件，涌現出大量創新產品。圖圖3：公司歷年研發公司歷年研發投入投入情況情況 圖圖4：公司歷年研發人員情況公司歷年研發人員情況 資料來源：公司年報，同花順iFinD，申港證券研究所 資料來源：公司年報，同花順iFinD，申港證券研究所 1.4 公司全球布局公司全球布局 多元化多元化發展發展經營經營 公司公司采用一體化采用一體化的運

30、營模式的運營模式，采取采取以銷定產以銷定產的模式的模式。公司加速生產全球化布局，在全球多地建立了運營中心、生產制造中心，進一步提升服務響應能力和服務品質。公司產能布局包括：珠三角地區、長三角地區、越南、印度等。表表4：公司全球化布局情況公司全球化布局情況 區域區域 地點地點 簡介簡介 華南 深圳(總部)研控總部 惠州 惠州光電產業園，拓邦公司的主要生產基地。華東 寧波 拓邦華東運營中心，已于 2022年正式投產，未來人員規模將達到 3000-5000人，產品以高新技術為主，為研產銷一體的新園區。杭州 2009 年 9 月成立拓邦杭州分公司，為生產基地，產量穩定。南通 2021 年開始建廠，一期

31、為鋰電項目。泰興 泰興工廠為拓邦公司的鈉離子產業化基地，2023 年可提供新增產能。青島 2021 年開始在上合示范區建設拓邦智能控制中心，其將成為拓邦公司的北方總部，用于研發、生產以智能家居為核心的智能控制器。西南 重慶 研發中心。海外 印度 2015 年 12 月注冊成立，作為運營/生產基地。越南 已于 2019 年投產。在 E-bike 業務方面，拓邦已實現越南工廠+惠州工廠的生產聯動。羅馬尼亞 已于 2022 年投產。墨西哥 已于 2022 年 12 月正式投產，拓邦國際化布局進一步完善，為美洲的業務開展提供強有力支撐。(另設)辦事處 國內 北京、上海、臺州、蘇州、南京、香港、昆明、貴

32、陽 海外 美國、日本、新加坡、德國、英國、瑞典、以色列 資料來源：拓邦官網，官方公眾號：拓邦之窗、拓邦股份，公司公告，申港證券研究所 拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 8/31 證券研究報告 公司采取大客戶直銷的模式，公司憑借良好的服務和產品品質，與下游公司采取大客戶直銷的模式，公司憑借良好的服務和產品品質，與下游客戶客戶結為結為供應鏈伙伴。供應鏈伙伴。公司客戶遍布全球，已與國內外優秀品牌客戶建立了深度合作。2022 年公司頭部客戶數量持續增長，占公司營業總收入比重達到 84%。公司前五大客戶的占比持續下降，客戶結構更加健康。優質的客戶群體也是公司業績增長和

33、可持續發展的重要因素。國外客戶通常在甄選供應商時，不僅只注重產品本身和產品價格，更多的會考察一個企業內部管理效率、生產作業流程、企業的執行能力等。圖圖5：拓邦拓邦股份股份主要全球合作伙伴主要全球合作伙伴 圖圖6：公司公司前前五大客戶銷售金額及占比變化五大客戶銷售金額及占比變化 資料來源：公司2022年ESG報告，申港證券研究所 資料來源：公司年報，同花順iFinD，申港證券研究所 公司采取多元化發展策略，公司采取多元化發展策略，助力公司持續增長助力公司持續增長。工具板塊營收占比逐年上升，目前成為公司的第一大業務板塊。2022 年占比為36.51%。公司儲備了比較豐富的產品線，能為客戶提供一站式

34、解決方案。家電板塊作為公司的基礎產品線。2022年占比為34.84%。該領域創新產品不斷涌現，如商空、變頻空調、廚房電器、潔凈產品、服務機器人等增長迅猛，打開了家電板塊的成長空間。新能源板塊已成為公司的第三成長曲線。2022年公司業務占比為22.94%。公司主要聚焦儲能、綠色出行等領域，業務產品線豐富、產品形態多元。公司各產品線毛利率存在差異，工具板塊毛利率最高。圖圖7：公司各產品營收占比公司各產品營收占比 圖圖8：公司各產品毛利率變化趨勢公司各產品毛利率變化趨勢 資料來源：公司年報，同花順iFinD，申港證券研究所 資料來源：公司年報，同花順iFinD，申港證券研究所 公司堅持全球化戰略，國

35、內外兩開花。公司堅持全球化戰略，國內外兩開花。公司兼顧國內國外市場，積極建設海外運營中心，海內外市場營收占比穩定。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 9/31 證券研究報告 公司海外營收占比持續提升，2022 年公司海外營收占比為 60.29%。公司海外毛利率略高于國內，2022 年公司海外毛利率為 21.24%。圖圖9：公司分地區營收占比公司分地區營收占比 圖圖10：公司分地區毛利率變化趨勢公司分地區毛利率變化趨勢 資料來源：公司年報，同花順iFinD，申港證券研究所 資料來源：公司年報，同花順iFinD，申港證券研究所 1.5 公司公司產能產能持續持續擴大

36、擴大 營收穩步增長營收穩步增長 公司發展勢頭良好，公司發展勢頭良好，產銷量逐年穩定上升。產銷量逐年穩定上升。公司產品銷量從 2017 年的 8824 萬套增長到了 2022 年的 14535 萬套，CAGR達到了 10.5%。公司產品產量從 2017 年的 9085 萬套增長到了 2022 年的 14011 萬套，CAGR達到了 9.05%。圖圖11：2017-2022 年產銷量變化年產銷量變化 資料來源：公司年報，同花順iFinD，申港證券研究所 公司自成立以來飛速發展，營業收入和歸母凈利潤均保持高速增長，盈利能力表公司自成立以來飛速發展，營業收入和歸母凈利潤均保持高速增長，盈利能力表現良好

37、?，F良好。公司的營業收入呈現高速增長態勢，從 2014 年的 11.15 億元增長到了 2022 年的 88.75 億元，CAGR 達到了 29.6%。2022 年，公司營收達到 88.75 億元，同比增長 14.27%。公司歸母凈利潤亦保持逐年增長，從 2014 年的 0.65 億元增長到了 2022 年的5.83 億元，CAGR 高達 31.55%。2022 年，公司歸母凈利潤達到 5.83 億元，同比上升 3.13%。我們認為公司仍然具備較高的成長性，未來仍具有穩步增長的巨大潛力。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 10/31 證券研究報告 圖圖12：公

38、司歷年營收情況公司歷年營收情況 圖圖13：公司歷年歸母凈利潤情況公司歷年歸母凈利潤情況 資料來源：公司年報，同花順iFinD，申港證券研究所 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 1.6 公司成本控制良好公司成本控制良好 利潤率保持穩定利潤率保持穩定 公司三費比例控制在一定范圍之內，整體公司三費比例控制在一定范圍之內，整體較為穩定較為穩定。公司堅持增效降本，精敏運營，各項費用整體控制穩定。公司銷售費用率穩中有降，2022 年公司銷售費用率為 2.93%2022 年公司管理費用率為 4.16%，相較于 2021 年有所提升，主要是由于公司調整了組織架構，對應的員工人數增加導致費用增加所致。

39、2022 年公司財務費用率下降較多，主要原因是美元兌人民幣匯率上升產生了較大的匯兌損益。圖圖14：公司費用率情況公司費用率情況 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 公司的毛利率公司的毛利率、凈利率均處于較為穩定水平。、凈利率均處于較為穩定水平。2022 公司的毛利率為 20.14%，同比下降 1.14 個百分點，主要是因為部分半導體價格仍在高位且前期高價原材料在報告期進入成本。我們認為未來隨著原材料價格的逐步回落，盈利能力有望恢復至正常的水平，利潤的增速也將逐步恢復。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 11/31 證券研究報告 圖圖15：公司歷年銷售毛

40、利率、凈利率情況公司歷年銷售毛利率、凈利率情況 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 1.7 公司公司規模規模處于行業領先水平處于行業領先水平 公司營收和歸母凈利潤位于行業領先水平。公司營收和歸母凈利潤位于行業領先水平。我們選取了行業內其他公司：和而泰、朗科智能、麥格米特、貝仕達克、振邦智能與公司進行比較，公司營收和歸母凈利潤均位居首位。圖圖16：公司歷年營業收入水平同業比較公司歷年營業收入水平同業比較 圖圖17：公司歷年歸母凈利潤水平同業比較公司歷年歸母凈利潤水平同業比較 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 公司利潤率處于行業中游水平

41、。公司利潤率處于行業中游水平。我們選取了行業內其他公司：和而泰、朗科智能、麥格米特、貝仕達克、振邦智能與公司進行比較，公司毛利率和凈利率位居行業中游水平。圖圖18：公司歷年毛利率水平同業比較公司歷年毛利率水平同業比較 圖圖19：公司歷年凈利率水平同業比較公司歷年凈利率水平同業比較 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 12/31 證券研究報告 2.物聯網高速發展物聯網高速發展 智控市場空間廣闊智控市場空間廣闊 2.1 物聯網不斷擴張物聯網不斷擴張 智控產業智控產業蓬勃蓬勃發展

42、發展 物聯網技術將所有物品通過互聯網連接，實現智能化識別和管理。物聯網技術將所有物品通過互聯網連接，實現智能化識別和管理。智能控制器作為實現“萬物互聯”愿景的重要組成部分，物聯網產業的不斷擴張驅動智控產業的進一步發展。國家重視國家重視智能制造智能制造的的升級升級，出臺相關政策文件，出臺相關政策文件推動物聯網及智能控制產業的發展。推動物聯網及智能控制產業的發展。表表5：近年中國智能控制器行業政策一覽近年中國智能控制器行業政策一覽 頒布時間頒布時間 政策名稱政策名稱 重點內容重點內容 2016 年 智能制造發展規劃 2016-2020 年 鼓勵研發智能傳感與智能控制裝備、智能檢測與裝配裝備等關鍵技

43、術裝備，加強智能制造人才培訓，突出職業精神培育。2017 年 擴大和升級信息消費持續釋放內需潛力的指導意見 鼓勵企業發展面向定制化應用場景的智能家居“產品+服務”模式，推廣智能電視、智能音響、智能安防等新型數字家庭產品。2018 年 國務院關于完善促進消費體制機制進一步激發居民消費潛力的若干意見 加快提升新型信息產品供給體系質量，重點發展適應消費升級的中高端移動通信終端、可穿戴設備、超高清視頻終端、智慧家庭產品等新型信息產品。2019 年 關于印發的通知 支持綠色、智能家電銷售。有條件的地方可對產業鏈條長、帶動系數大、節能減排協同效應明顯的新型綠色、智能化家電產品銷售，給予消費者適當補貼。20

44、20 年 工業和信息化部辦公廳關于深入推進移動物聯網全面發展的通知 在提升移動物聯網應用廣度和深度方面提出“推廣移動物聯網技術在智能家居、可穿戴設備、兒童及老人照看、寵物追蹤等產品中的應用”。2021 年 關于加快培育發展制造業優質企業的指導意見 加大基礎零部件、基礎電子元器件、基礎軟件、基礎材料、基礎工藝、高端儀器設備、集成電路、網絡安全等領域關鍵核心技術、產品攻關和示范應用。資料來源：中商情報網，申港證券研究所 智能控制產業蓬勃發展，專利申請數量智能控制產業蓬勃發展，專利申請數量保持保持增長。增長。2021 年我國智能控制器相關專利申請數為 1497 件，同比增長 8.3%。圖圖20：近年

45、中國智能控制器相關專利申請情況近年中國智能控制器相關專利申請情況 資料來源：華經情報網，申港證券研究所 2.2 智控市場智控市場潛力巨大潛力巨大 產業鏈覆蓋廣泛產業鏈覆蓋廣泛 全球智能化全球智能化產業產業快速發展快速發展，拉動智能控制器拉動智能控制器市場規?？焖僭鲩L。市場規?？焖僭鲩L?；ヂ摼W和通信技 拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 13/31 證券研究報告 術的不斷發展，各產品及行業領域的互通性不斷加強，大數據應用等智能化需求大幅度增加，持續刺激了家用電器、汽車電子和電動工具等領域對智能控制器需求的增長。全球智能控制器行業市場規模持續增長，由 2016 年

46、的 12893 億美元增至 2021年的 17197 億美元，CAGR 達到 5.93%。國內智能控制器行業市場規模不斷擴大，由 2016 年的 13511.3 億元增至 2021年的 26513.5 億元，CAGR 達到 14.43%。圖圖21：全球智能控制器產業市場規模及增速全球智能控制器產業市場規模及增速 圖圖22：中國智能控制器產業市場規模及增速中國智能控制器產業市場規模及增速 資料來源：華經情報網，申港證券研究所 資料來源：華經情報網，申港證券研究所 智能控制器是生活電器、汽車等整機產品在原有功能應用基礎上進行擴展的高附智能控制器是生活電器、汽車等整機產品在原有功能應用基礎上進行擴展

47、的高附加值產品，處于整個產業鏈的中間。加值產品，處于整個產業鏈的中間。上游包括 IC 芯片、PCB 板等原材料和電子元器件，行業上游原材料產品結構趨于高端，行業整體自動化水平有所提升。智能控制器行業下游應用廣泛，涉及領域眾多，主要包括：汽車電子、家用電器、電動工具、智能家居、健康與護理等。圖圖23：智能控制行業產業鏈智能控制行業產業鏈概覽概覽 資料來源：前瞻經濟學人，申港證券研究所 2.3 芯片智能控制器的核心零部件芯片智能控制器的核心零部件 原材料成本占比較原材料成本占比較高，芯片是核心零部件。高，芯片是核心零部件。根據行業內主要企業的生產成本構成：材料成本占據了 85%，其余是人工成本 拓

48、邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 14/31 證券研究報告 和制造費用。在材料成本中，IC 芯片的成本占比最高，為 23%，分立器件的成本占比為 15%，PCB 的成本占比為 10%，芯片占據了價值鏈的高端部分。圖圖24：智能控制器各部分成本占比情況智能控制器各部分成本占比情況 圖圖25：智能原材料各部分占比情況智能原材料各部分占比情況 資料來源：前瞻經濟學人，申港證券研究所 資料來源：前瞻經濟學人，申港證券研究所 2.4 下游行業需求廣泛下游行業需求廣泛 市場規模不斷提升市場規模不斷提升 智能控制器應用于多個行業，其中汽車電子行業占比最高。智能控制器應用于多

49、個行業，其中汽車電子行業占比最高。汽車電子類智能控制器 2020 年規模為 5699 億元，市場占比約 24%，未來消費者對汽車智能化的需求將推動智能控制器在汽車電子領域的進一步應用。其他占比較高的應用領域：家用電器占比為 16%，電動工具及工業設備為 13%。圖圖26：國內智能控制器市場結構國內智能控制器市場結構 資料來源：前瞻產業研究院，申港證券研究所 隨著我國智能控制器行業的不斷發展，行業相關企業數量也逐年遞增。隨著我國智能控制器行業的不斷發展，行業相關企業數量也逐年遞增。排名領先的廠商進入智能控制器領域較早產品種類豐富，生產規模大，綜合實力較強，具有較大的市場份額。國內智能控制器相關企

50、業注冊量由2015年的4059家增至2021年的25704家，2021 年同比增長 60.7%，增長較為迅速。我國智能控制器行業市場集中度較高，頭部廠商占據較大的市場份額。2020 年中國智能控制器行業市場份額排名前三位的分別為拓邦科技、和而泰及朗科智能，其占比分別為 22.9%，20%與 7%。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 15/31 證券研究報告 圖圖27：2015-2021 年年中國智能控制器相關企業注冊量中國智能控制器相關企業注冊量 圖圖28：2020 年中國智能控制器廠商市場份額占比年中國智能控制器廠商市場份額占比 資料來源：華經產業研究院，申

51、港證券研究所 資料來源：頭豹研究院，申港證券研究所 2.5 產業東升西落產業東升西落 國內廠商加速成長國內廠商加速成長 產業東升西落，國內廠商份額提升。產業東升西落，國內廠商份額提升。從全球競爭格局來看，海外智能控制器行業發展相對較早，占據較多市場份額。海外領先的智能控制器廠商包括英國的英維思（后續被施耐德電氣收購）、德國的代傲、EGO 等，近些年智能控制器業務收入增速較慢甚至部分年份下滑。隨著國內廠商技術實力的不斷加強，部分海外訂單流入國內，國內市場的整體份額有所增長。2017 年以來，國內智能控制器公司拓邦股份、和而泰、朗科智能、貝仕達克等的海外業務收入均維持增長，海外份額不斷提升。圖圖2

52、9：國內智能控制器廠商海外收入（億元）國內智能控制器廠商海外收入（億元）資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 產業鏈分工有望帶動專業智能控制器龍頭企業份額持續提升。產業鏈分工有望帶動專業智能控制器龍頭企業份額持續提升。目前海外大型家電企業已全部將智能控制器外包生產，國內家電企業也有望逐步提升智能控制器外包的比例。從成本角度考慮：終端整機廠商將智能控制器外包給第三方專業智能控制器廠家生產，可以降低整體成本。從產品更新迭代角度考慮：智能控制器廠商憑借規模優勢和長期持續投入積累的技術基礎，可以更好的匹配家電企業快速迭代的產品需求。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責

53、聲明 16/31 證券研究報告 3.新趨勢推動電動工具領域新需求新趨勢推動電動工具領域新需求 3.1 電動工具行業穩步發展電動工具行業穩步發展 全球市場規模持續增長全球市場規模持續增長 電動工具應用廣泛，發展前景良好。電動工具應用廣泛，發展前景良好。電動工具廣泛應用于建筑施工、住房裝修、木業加工等領域，亦為歐美家庭的日常用品，普及率高，市場需求大。隨著無繩化電動工具普及率及智能化水平不斷提高，市場需求將進一步增長，發展前景良好。全球電動工具出貨量穩中有進全球電動工具出貨量穩中有進，市場規模穩步提升，市場規模穩步提升。全球電動工具出貨量從 2016年的 4.1億臺增長到 2021年的 5.8億臺

54、，年復合增長率達到 7.2%。2022 年全球電動工具出貨量為 4.7 億臺，同比下滑-19.3%，主要是由于之前疫情拉動電動工具出貨所致，2021 年的基數較高。圖圖30：2016-2022 全球電動工具出貨量全球電動工具出貨量 資料來源：EVTank,申港證券研究所 國內電動工具行業持續發展，市場規模穩步提升。國內電動工具行業持續發展，市場規模穩步提升。隨著近年來我國房地產及制造業的快速發展，使得市場對電動工具的需求不斷增加，推動了我國電動工具市場規模的增長。中國電動工具行業市場規模穩步擴大，由 2015 年的 617 億增至 2020 年的 809億，年均復合增長率高達 5.57%。拓邦

55、股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 17/31 證券研究報告 圖圖31：中國電動工具行業市場規模中國電動工具行業市場規模 資料來源：頭豹研究院，申港證券研究所 中中國是世界電動工具市場的制造和出口大國國是世界電動工具市場的制造和出口大國，業務量大，業務量大，行業外向型顯著行業外向型顯著。中國成為國際電動工具龍頭企業的產能核心，在制造電動工具中具有優勢，承擔了全球大部分的電動工具生產制造。國內電動工具市場產量持續提升，2021 年國內電動工具產量達到 27255 萬臺，同比增長 26.65%。我國亦是世界電動工具市場的出口大國。2021 年國內電動工具市場出口量約1

56、0780 萬臺，同比增長 3.2%，市場出口金額約為 38 億美元，同比增長 5.6%。圖圖32：中國電動工具市場產量中國電動工具市場產量 圖圖33：中國電動工具市場出口量及出口金額中國電動工具市場出口量及出口金額 資料來源：研精智庫，申港證券研究所 資料來源：研精智庫，申港證券研究所 海外公司占據電動工具市場的主要份額，國內企業海外公司占據電動工具市場的主要份額，國內企業競爭力仍需提升競爭力仍需提升。經過多年發展，全球電動工具行業已形成較為穩定且集中的競爭格局。Stanley、TTI、Bosch、Makita、Snap-on 等大型跨國公司占據了全球大部分的市場份額。2020 年 Stanl

57、ey 以 16.4%的市場份額占比排名第一，其次 TTI 以市場份額占比12.6%排名第二，Bosch 以市場份額占比 9%排名第三。我國雖電動工具企業眾多，缺乏競爭力強的品牌，仍需攻堅克難提升競爭力。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 18/31 證券研究報告 圖圖34：2020 年全球電動工具年全球電動工具市場份額占比市場份額占比 資料來源：頭豹研究院，申港證券研究所 3.2 無繩化、鋰電化成為電動工具發展的新趨勢無繩化、鋰電化成為電動工具發展的新趨勢 無繩化、鋰電化、集成化無繩化、鋰電化、集成化、智能化、智能化成為電動工具行業發展新趨勢。成為電動工具行業

58、發展新趨勢。近年來，隨著鋰電技術的不斷進步、消費者需求的不斷變化、工具種類的不斷推陳出新，下游電動工具行業呈現出無繩化、鋰電化、集成化、智能化的發展趨勢。圖圖35：電動工具行業發展趨勢電動工具行業發展趨勢 資料來源：高工鋰電網，申港證券研究所 無繩類電動工具憑借其小巧方便、易存放、噪音小等優勢，滲透率不斷升高。無繩類電動工具憑借其小巧方便、易存放、噪音小等優勢，滲透率不斷升高。按電力來源分類：電動工具分為傳統電力式（有繩）和充電式（無繩）兩類。相比有繩工具，無繩電動工具舍棄了電力線，采取電池包供電，具備顯著的安全優勢和便利優勢，在高空作業、惡劣環境下具備其使用優勢。表表6：無繩電動工具優勢無繩

59、電動工具優勢 無繩優勢 具體表現 便利性 輕巧、操作舒適 對操作者和環境適應更高 成本持續下降 安全性 避免觸電風險 避免過載風險 資料來源：中國工業新聞網，申港證券研究所 無繩化無繩化提升提升新新的的需求，需求，無繩市場規模不斷擴大無繩市場規模不斷擴大。無繩電動工具占比從 2016 年的 拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 19/31 證券研究報告 42.35%提升到 2020 年的 47.03%。圖圖36：電動工具市場規模電動工具市場規模占比占比（按電力技術劃分（按電力技術劃分）資料來源：泉峰控股招股說明書，申港證券研究所 3.3 公司高瞻遠矚公司高瞻遠矚

60、 布局工具板塊布局工具板塊 電動工具行業未來迎來無繩化和鋰電化的技術升級機遇，電動工具行業未來迎來無繩化和鋰電化的技術升級機遇，公司公司在鋰電池業務的提在鋰電池業務的提前布局，使其具有“電控前布局，使其具有“電控+電機電機+電池電池的獨特競爭優勢。的獨特競爭優勢。鋰電池的技術升級是無繩化的保證。鋰電池對環境污染小、電量儲備大、重量輕、壽命長、充電時間短，符合電動工具小型化輕量化的趨勢。根據 EVTank 數據，2020 年全球電動工具用鋰離子電池的出貨量達到 20.2 億只，同比增長 19.5%，鋰電工具在全球無繩電動工具中占比已高達 90%。在電機方面在電機方面，采用無刷電機的電動工具相比傳

61、統有刷電機有著更多的優點。，采用無刷電機的電動工具相比傳統有刷電機有著更多的優點。輕薄、輕量、大功率：無刷電動機的轉子使用永磁磁鋼，實現了薄型、輕量和大功率，可滿足裝置的小型化需求。節能：無刷電動機的轉子部使用永磁磁鋼，減少了轉子的二次損耗，大幅減少耗電，有助于裝置的節能。穩定：無刷直流電動機是以自控式運行的，不會像變頻調速下重載啟動的同步電機那樣在轉子上另加啟動繞組，也不會在負載突變時產生振蕩和失步。使用壽命長：無刷電機可連續工作 20000 小時左右，常規的使用壽命 7-10 年。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 20/31 證券研究報告 表表7：拓邦公

62、司工具用無刷電機類別拓邦公司工具用無刷電機類別 類別類別 型號型號 圖片圖片 主要用途主要用途 無刷內轉子電機 BL48 電動工具、園林工具 BL99 推草機、掃雪機、高壓清洗機、汽車電子水泵、動力頭 無刷外轉子電機 AE28 割草機器人、機械臂 AE49 打草機、鏈鋸、吹風機、無人機、電動自行車、電鉆、綠籬機、園林多頭工具等 空心杯無刷電機 CB2050 電鉆、打磨機、電動螺絲刀、骨鉆、牙科設備等 CB24 電動螺絲刀、電鉆、打磨機 資料來源：拓邦官網，申港證券研究所 公司公司工具業務板塊突飛猛進，目前已經成長為公司第一大業務板塊。工具業務板塊突飛猛進，目前已經成長為公司第一大業務板塊。該板

63、塊的成長主要驅動力是應用場景不斷拓展打開增量市場，存量市場技術升級，實現鋰電化和無繩化。工具板塊業務目前已成為公司最大的業務，2022 年，公司該項業務營收達到32.4 億元，同比增長 8.2%。工具板塊下游市場比較集中，公司在這個板塊優勢較為明顯，已進入多個頭部客戶的供應體系，產品的品類實現橫向拓展，市場份額穩步提升。圖圖37：公司工具業務營業收入及增速公司工具業務營業收入及增速 資料來源：公司年報，同花順iFinD，申港證券研究所 4.家電智能化持續推進家電智能化持續推進 發展前景廣闊發展前景廣闊 4.1 大家電大家電更新更新升級升級 小家電品類擴張小家電品類擴張 目前，中國家電行業已進入

64、成熟期，傳統大家電銷量增速放緩、市場趨近飽和目前，中國家電行業已進入成熟期，傳統大家電銷量增速放緩、市場趨近飽和，大家電大家電的的更新需求成為拉動市場增長的主動力。更新需求成為拉動市場增長的主動力。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 21/31 證券研究報告 在大家電中，冰箱、洗衣機的保有量相對飽和，品類滲透基本完成。受到房地產投資增速和商品房銷售增速放緩的影響，消費者對傳統大家電的新增需求增速也趨于放緩。2022 年國內家電行業銷售額為 7307 億元，同比下滑 9.5%。其中大家電銷售額為 4165 億元，同比下滑 10.4%；廚衛家電銷售額為 1831億

65、元，同比下滑 9.5%；生活家電銷售額為 1311 億元，同比下滑 6.4%。圖圖38：國內家電行業歷年銷售額國內家電行業歷年銷售額 圖圖39：2022 年家電各大類規模及同比增長年家電各大類規模及同比增長 資料來源：中國家用電器研究院，申港證券研究所 資料來源：中國家用電器研究院，申港證券研究所 小家電受益于用戶生活方式和消費習慣的改變，品類不斷豐富小家電受益于用戶生活方式和消費習慣的改變，品類不斷豐富，有較大發展空間，有較大發展空間。小家電較好地契合了消費者追求的個性化、多樣化、差異化的消費觀念，在提升消費品質、解決消費者的痛點、滿足個性化需求方面可圈可點。小家電品類眾多，大致可分為廚房類

66、、家居類、個人生活類、個人數碼類。表表8：小家電主要種類小家電主要種類 分類 主要種類 代表內容 按產品 用途 廚房小家電 豆漿機、電熱水壺、微波爐、電壓力煲、豆芽機、抽油煙機、電磁爐、電飯煲、電餅鐺、烤餅機、消毒碗柜、榨汁機、多功能食品加工機等 家居小家電 音響、吸塵器、電暖器、加濕器、空氣清新器、飲水機，電動晾衣機等 個人生活小家電 電吹風、電動剃須刀、電熨頭、電動牙刷、電子美容儀、電子按摩器等 個人使用數碼 MP3、MP4、電子詞典、掌上學習機、游戲機、數碼相機、數碼攝像機等 資料來源：MBA智庫百科，申港證券研究所 4.2 家居智能化拉動智能控制器需求增長家居智能化拉動智能控制器需求增

67、長 智能家居滲透率持續提升，提升智能控制器需求。智能家居滲透率持續提升，提升智能控制器需求。隨著 5G通信技術的發展、物聯網逐步建設落地，家電產業的智能化與數字化轉型成效顯著，智能家居出貨量迎來較大增長，滲透率快速提升。全球智能家居市場快速發展，市場規模從 2017年的 418.7億美元增長到了2022年的 1175.5 億美元，年復合增長率達到 22.93%。中國家電網數據顯示，按銷售額統計，2016-2019年智能電視市場份額從90.6%增長為 97.1%，智能冰箱市場份額從 9.7%增長為 31.7%，智能空調市場份額從23.9%增長為43.6%，智能洗衣機從15.4%增長為40.1%，

68、各品類智能家居的市場滲透率快速提升。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 22/31 證券研究報告 圖圖40：全球智能家居市場歷年收入及增速全球智能家居市場歷年收入及增速 資料來源：statista，申港證券研究所 智能控制器是智能家居的核心基礎智能控制器是智能家居的核心基礎。隨著傳統家庭用品智能化升級的快速發展，智能家居產品類別不斷豐富，智能家居領域內細分市場規模急速擴張，智能家居控制器應用領域迅速擴大，市場需求旺盛。4.3 公司布局家電智能控制器公司布局家電智能控制器 品類和規模不斷提升品類和規模不斷提升 家電板塊作為公司業務的基礎板塊，營業收入持續增長。家

69、電板塊作為公司業務的基礎板塊，營業收入持續增長。家電智能控制器是公司業務的基本盤，主要應用包括廚房大小電、冰洗衛浴、生活電器與個護健康等。公司為家電行業的品牌客戶提供從產品概念、設計、開發到制造交付的定制化服務，產品包括家電主控、電源控制、電機驅動和控制、顯示控制等。圖圖41：拓邦部分廚房大電智能控制器拓邦部分廚房大電智能控制器 圖圖42：拓邦部分廚房小電智能控制器拓邦部分廚房小電智能控制器 資料來源：拓邦官網，申港證券研究所 資料來源：拓邦官網，申港證券研究所 公司公司家電板塊業務營收持續增長，品類不斷擴充。家電板塊業務營收持續增長，品類不斷擴充。2022 年，公司家電板塊營收為30.92

70、億元，同比增長 4.48%。我們認為隨著公司不斷拓展下游家電產品的品類，公司該項業務有望持續增長。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 23/31 證券研究報告 圖圖43：公司家電板塊營業收入及增長率公司家電板塊營業收入及增長率 資料來源：同花順iFinD，公司年報，申港證券研究所 5.卡位新能源市場卡位新能源市場 公司增長動能十足公司增長動能十足 5.1 海外戶儲勢如破竹海外戶儲勢如破竹 戶用儲能是分布式能源系統的必要輔助戶用儲能是分布式能源系統的必要輔助，系統的核心為光伏，系統的核心為光伏+電池電池+儲能逆變器儲能逆變器。戶用儲能系統產品包括一體機和分體式。

71、儲能按應用場景可分為用戶側（自發自用、峰谷價差套利），發電側（可再生能源并網、減少棄光棄風）、電網側（電力調峰、調頻）、輸配側以及輔助服務（基站備用電源）等。戶用儲能與戶用光伏搭配成戶用光儲系統，光儲系統主要包括電芯、儲能逆變器、組件系統等多個部分，其中電芯是儲能系統的核心。戶用儲能需求高戶用儲能需求高增，增，多因素疊加助力多因素疊加助力海外儲能海外儲能快速快速發展發展。能源危機之下，海外用電成本不斷上漲，且人均用電量高于國內。海外電網協調能力較弱，容易受到極端天氣的影響，居民供電穩定性較差。海外各國出臺稅收減免或直接補貼等政策推動戶儲的發展。海外戶儲收益率較高，短回收周期刺激戶儲高速發展。歐

72、洲歐洲戶用儲能戶用儲能裝機量突飛猛進，德國裝機量突飛猛進，德國領跑歐洲領跑歐洲。歐洲戶儲裝機量從 2013年的 30MWh增長到了 2021年的 2294MWh，年復合增長率高達 71.96%。2021 年歐洲戶儲裝機量前五依次為德國、意大利、奧地利、英國、瑞士，其中德國的裝機量為 1354MWh，份額占比為 59%。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 24/31 證券研究報告 圖圖44：歐洲歷年戶儲年裝機量歐洲歷年戶儲年裝機量 圖圖45：2021 年年歐洲戶儲市場結構歐洲戶儲市場結構 資料來源：solarpower europe，申港證券研究所 資料來源：s

73、olarpower europe，申港證券研究所 5.2 便攜式儲能市場規?？焖僭鲩L便攜式儲能市場規?？焖僭鲩L 全球便攜式儲能如火如荼，市場規模持續增長。全球便攜式儲能如火如荼，市場規模持續增長。戶外出行、應急等場景推動了全球便攜式儲能的發展，給人們的生活提供了極大的便利和更加多重的保障。過去戶外及應急情況下的電力供應主要采用小型燃油發電機，但燃油發電機噪音大、操作復雜且污染環境，因此基于鋰電池的便攜式儲能行業逐步興起。近年來，在手機、平板電腦等移動智能終端應用普及程度不斷提高的同時，尋求自由、親近自然的戶外生活亦成為趨勢，戶外用電需求日益增加。此外近年來自然災害呈現多發態勢，供電穩定性受到影

74、響，應急備用電源已逐步成為家庭生活中的重要備用品。全球便攜式儲能的出貨量從 2016年的 5.2萬臺增長到了 2021年的 483.8萬臺，年復合增長率高達 147.59%。全球便攜式儲能市場規模從 2016 年的 0.6億元增長到了 2021年的 111.3億元，年復合增長率高達 184.23%。圖圖46：全球便攜式儲能出貨量全球便攜式儲能出貨量及增速及增速 圖圖47：全球便攜式儲能市場規模全球便攜式儲能市場規模及增速及增速 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，申港證券研究所 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，申港證券研究所 便攜式儲能便攜式儲能生產生產、銷售的國家和地區之間存在明顯差

75、異。銷售的國家和地區之間存在明顯差異。全球便攜式儲能主要銷售國家為美國、日本、歐洲、加拿大、中國，其中美國的份額位居全球第一，主要是由于美國用戶的戶外出游比例較高。日本份額位居第二，主要由于日本地震等災害事故頻發，應急電力設備的需求較高。便攜儲能產品屬于制造類產品，對原材料和人工成本較為敏感。全球便攜式儲 拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 25/31 證券研究報告 能主要生產國家為中國、日本和美國，其中中國的份額為 91.9%，位居第一。圖圖48：2020 年年全球便攜式儲能主要銷售國家和地區全球便攜式儲能主要銷售國家和地區 圖圖49：2020 年年全球便攜

76、式儲能主要生產國家和地區全球便攜式儲能主要生產國家和地區 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，申港證券研究所 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，申港證券研究所 5.3 電動車電動車鋰電化滲透率逐步提升鋰電化滲透率逐步提升 國家頒布多項政策推動綠色出行，兩輪電動車作為綠色出行交通工具快速發展。國家頒布多項政策推動綠色出行，兩輪電動車作為綠色出行交通工具快速發展。國內市場兩輪電動車銷量極大的受地方新國標政策的執行力度影響，2022 年中國兩輪電動車銷量約 5010 萬輛，較去年增長 15.2%。國內兩輪電動車鋰電滲透率逐步提升，從 2018 年的 12.7%增長到 2022 年的25%，在長

77、續航和車輛重量的雙重影響下，對密度高、容量大、質量小的電池需求會不斷增加，未來鋰電池滲透率還會有進一步的提升。圖圖50：中國兩輪電動車銷量及增長率中國兩輪電動車銷量及增長率 圖圖51：中國兩輪電動車鋰電滲透率中國兩輪電動車鋰電滲透率 資料來源：艾瑞網，申港證券研究所 資料來源：艾瑞網，申港證券研究所 國內電動車銷量的持續增長，國內電動車銷量的持續增長，電動兩輪車電動兩輪車長期趨勢為長期趨勢為鋰電化鋰電化。國內電動兩輪車鋰電池出貨量從 2018 年的 3.5GWh 增長到了 2021 年的13.1GWh，CAGR 達到 55.3%。2021 年整個鋰離子電池原材料價格大幅上漲，導致鋰電池失去競爭

78、優勢，部分車企選擇價格更為便宜的鉛酸電池，導致增速下滑，但是我們認為電動兩輪車鋰電化的長期趨勢并不改變。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 26/31 證券研究報告 圖圖52：中國電動兩輪車中國電動兩輪車鋰鋰電池出貨量電池出貨量及增長率及增長率 資料來源：EVTank，申港證券研究所 5.4 公司布局新能源賽道公司布局新能源賽道 全力打開第三增長曲線全力打開第三增長曲線 公司高瞻遠矚，布局新能源業務，業績突飛猛進公司高瞻遠矚，布局新能源業務，業績突飛猛進。公司新能源業務主要面向儲能及綠色出行兩大應用領域。公司 2006 年開始進軍新能源業務，通過長期自主研發，

79、技術優勢主要集中于兩個維度：自產自研的“電芯+BMS+電池組”一站式解決方案；擁有可監控鋰電池狀態，可預警、報故障等功能的云平臺。公司新能源板塊營收從 2015 年的 2.03 億元增長到了 2022 年的 20.36 億元，年復合增長率達到了 39%。2022 年公司新能源板塊營收達到 20.36 億元，同比增長 63.98%。公司中小儲能主要應用領域為戶用儲能、便攜式儲能（主要提供逆變器產品）、通信備電及工商業儲能，2022 年實現銷售收入 15.66 億元，占新能源板塊比重約 77%。公司新能源車領域主要應用為新能源汽車及輕型動力。新能源汽車領域主要提供充電樁控制器及電子水泵直流無刷電機

80、；輕型動力主要面向換電柜、電動二三輪車及移動機器人提供 BMS 或整機產品。2022 年實現銷售收入 4.7 億元，占新能源板塊比重約 23%。圖圖53：公司新能源板塊營業收入及增速公司新能源板塊營業收入及增速 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 27/31 證券研究報告 6.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 6.1 盈利預測盈利預測 工具業務：2022 年歐美市場渠道側處于被動去庫存周期，疊加疫情等外部環境影響，公司電動工具板塊下游大客戶需求有所放緩，展望未來我們預計隨著渠道庫存的逐步出清，疊加需求側的進一步回

81、暖，該項業務增速有望提升。隨著原材料價格逐漸下行趨穩，毛利率有望持續提升。我們預計 2023-2025 年公司該項業務營收同比增長 18%、17%、15%，毛利率為 22%、23%、24%。家電業務：公司創新產品不斷涌現，疊加大客戶開拓順利并有新客戶突破，該項業務增速有望提升。毛利率方面由于成本端壓力緩解有所提升。我們預計 2023-2025 年公司該項業務營收同比增長 15%、14%、13%，毛利率為 21%、22%、23%。新能源業務：公司該項業務高速成長，隨著儲能業務在海外的快速擴張，公司不斷拓展應用場景，該項業務有望保持較高增速，上游鋰等原材料價格趨穩，該項毛利率有望提升。我們預計 2

82、023-2025 年公司該項業務營收同比增長 55%、45%、40%，毛利率為 20%、21%、22%。工業業務：2022 年疫情對整個制造業造成影響，但工業自動化和智能化的趨勢不會變化，該項業務有望回暖，毛利率保持穩定。我們預計 2023-2025 年公司該項業務營收同比增長 15%、15%、15%，毛利率分別為 30%、30%、30%。智能解決方案業務：智能解決方案市場有望保持快速增長，毛利率有望保持穩定。我們預計 2023-2025 年公司該項業務營收同比增長 20%、20%、20%，毛利率分別為 15%、15%、15%。表表9：公司細分業務盈利預測公司細分業務盈利預測 2021A 20

83、22A 2023E 2024E 2025E 工具 主營業務收入（億元）29.94 32.40 38.23 44.73 51.44 YOY 43.36%8.20%18.00%17.00%15.00%主營業務成本（億元）23.23 25.75 29.82 34.44 39.10 毛利率 22.43%20.53%22.00%23.00%24.00%家電 主營業務收入（億元）29.59 30.92 35.56 40.54 45.81 YOY 37.36%4.48%15.00%14.00%13.00%主營業務成本（億元）23.81 24.85 28.09 31.62 35.27 毛利率 19.55%19

84、.61%21.00%22.00%23.00%新能源 主營業務收入（億元）12.41 20.36 31.56 45.76 64.06 YOY 38.86%63.98%55.00%45.00%40.00%主營業務成本（億元）9.72 16.59 25.25 36.15 49.97 毛利率 21.73%18.52%20.00%21.00%22.00%工業 主營業務收入（億元）2.95 2.48 2.85 3.28 3.77 YOY 14.41%-15.86%15.00%15.00%15.00%主營業務成本（億元）2.04 1.81 2.00 2.30 2.64 毛利率 30.99%27.02%30.

85、00%30.00%30.00%智能解決方案 主營業務收入（億元）2.21 1.89 2.27 2.72 3.27 拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 28/31 證券研究報告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YOY 60.40%-14.70%20.00%20.00%20.00%主營業務成本（億元）1.89 1.54 1.93 2.31 2.78 毛利率 14.65%18.52%15.00%15.00%15.00%其他 主營業務收入（億元）0.57 0.70 0.77 0.85 0.93 YOY-63.23%26.92%10.00%1

86、0.00%10.00%主營業務成本（億元）0.46 0.33 0.62 0.68 0.75 毛利率 19.30%52.86%20.00%20.00%20.00%合計 營業收入（億元）77.67 88.75 111.24 137.88 169.28 YOY 39.69%14.27%25.34%23.95%22.78%營業成本（億元）61.15 70.87 87.70 107.50 130.50 毛利率 21.28%20.14%21.16%22.03%22.91%資料來源：同花順iFind，估值模型，申港證券研究所 預計公司 2023-2025 年實現歸母凈利潤 8.15/10.45/14.03

87、億元，對應 EPS 為0.64/0.82/1.11 元/股。6.2 投資建議投資建議 公司作為智能控制器龍頭，持續擴張新的業務，全力打開公司增長的第三曲線。我們選取和而泰、麥格米特、振邦智能作為可比公司，2023 年平均 PE 為 20.85倍。綜合考慮行業均值和公司行業龍頭地位，給予公司 25 倍 PE，對應目標價 16元。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表10：PE 估值法估值法 可比公司可比公司 PE（TTM）PE23E PE24E PE25E 和而泰 37.3 24.09 17.9 14.46 麥格米特 36.3 20.33 14.8/振邦智能 29 18.68 14.01 12.89

88、平均值 34.2 21.03 15.57/拓邦股份 27.6 19.19 14.96 11.14 資料來源：同花順iFinD，申港證券研究所 7.風險提示風險提示 上游原材料價格波動風險。未來主要原材料價格出現大幅上漲，公司將面臨原材料價格上漲對公司經營業績帶來不利影響。匯率波動的風險。公司海外收入占比較高，會受到外匯波動的影響。海外經濟衰退的風險。若海外宏觀經濟下行，可能會影響下游客戶采購的意愿。盈利預測中假設偏離真實情況的風險。我們主要通過營收增速、毛利率來預測公司業績，若假設的條件不及預期，則盈利預測與實際經營結果可能出現一定偏差。對于 2023 年業績：若營收增速下滑 1 個 pct，

89、則 2023 年歸母凈利潤下降 0.06 億元（-0.73%）若毛利率下滑 1 個 pct，則 2023 年歸母凈利潤下降 1.03 億元（-12.66%）拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 29/31 證券研究報告 表表11：公司盈利預測表公司盈利預測表 利潤表利潤表 單位單位:百萬百萬 元元 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬百萬 元元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 7767 8875 11124 13788 16928 流動資產合計流動資產合計

90、6758 6881 8943 10694 12951 營業成本營業成本 6115 7087 8770 10750 13050 貨幣資金 1768 1403 2145 2419 3117 營業稅金及附加 29 59 58 82 95 應收賬款 2188 2550 3135 3810 4585 營業費用 209 260 315 377 445 其他應收款 50 78 97 121 148 管理費用 258 370 452 546 654 預付款項 41 53 62 77 93 研發費用 450 592 701 869 1100 存貨 2184 1993 2800 3373 4023 財務費用 64

91、-123-42 12 66 其他流動資產 113 155 178 221 271 資產減值損失-100-70-90-87-82 非流動資產合計非流動資產合計 2849 3483 3674 3892 4083 公允價值變動收益 86 88 90 89 89 長期股權投資 26 24 25 26 27 投資凈收益 55 1 28 14 21 固定資產 1300 1840 1935 2016 2090 營業利潤營業利潤 624 636 890 1141 1531 無形資產 436 547 553 559 563 營業外收入 2 6 4 4 5 商譽 111 111 111 111 111 營業外支出

92、 6 9 7 7 8 其他非流動資產 72 172 160 198 243 利潤總額利潤總額 620 633 887 1139 1528 資產總計資產總計 9607 10365 12617 14587 17035 所得稅 48 52 70 92 122 流動負債合計流動負債合計 3934 3823 4970 5921 7034 凈利潤凈利潤 572 582 816 1047 1406 短期借款 410 283 736 1001 1353 少數股東損益 7-1 1 2 2 應付賬款 1511 1606 1913 2285 2703 歸屬母公司凈利潤 565 583 815 1045 1403 預

93、收款項 0 1 0 0 0 EBITDA 859 745 847 1433 1887 一年內到期的非流動負債 48 75 79 83 87 EPS（元）（元）0.47 0.46 0.64 0.82 1.11 非流動負債合計非流動負債合計 556 720 823 925 1028 主要財務比率主要財務比率 長期借款 475 582 682 782 882 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 應付債券 0 0 0 0 0 成長能力成長能力 負債合計負債合計 4490 4543 5793 6847 8062 營業收入增長 39.69%14.27%25.34%23.95%22.

94、78%少數股東權益 89 93 95 96 98 營業利潤增長-0.73%2.04%39.83%28.31%34.09%實收資本（或股本）1257 1270 1270 1270 1270 歸屬于母公司凈利潤增長 5.89%3.13%39.91%28.24%34.25%資本公積 2140 2266 2266 2266 2266 獲利能力獲利能力 未分配利潤 1779 2271 2943 3802 4958 毛利率(%)21.28%20.14%21.16%22.03%22.91%歸屬母公司股東權益合計 5028 5729 6730 7644 8875 凈利率(%)7.37%6.56%7.34%7.

95、59%8.30%負債和所有者權益負債和所有者權益 9607 10365 12617 14587 17035 總資產凈利潤(%)5.88%5.62%6.46%7.17%8.24%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬百萬 元元 ROE(%)11.24%10.17%12.11%13.68%15.81%2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 經營活動現金流經營活動現金流-225 491 243 407 826 資產負債率(%)47%44%46%47%47%凈利潤 572 582 816 1047 1406 流動比率 1.72 1.80 1.80 1.81 1.84

96、 折舊攤銷 172 232 257 279 290 速動比率 1.16 1.28 1.24 1.24 1.27 財務費用 64-123-42 12 66 營運能力營運能力 應付賬款減少-487-362-585-675-775 總資產周轉率 0.95 0.89 0.97 1.01 1.07 預收賬款增加 0 1-1 0 0 應收賬款周轉率 4 4 4 4 4 投資活動現金流投資活動現金流-748-777-286-358-347 應付賬款周轉率 5.07 5.69 6.32 6.57 6.79 公允價值變動收益 86 88 90 89 89 每股指標（元）每股指標（元）長期股權投資減少-20 3-

97、1-1-1 每股收益(最新攤薄)0.47 0.46 0.64 0.82 1.11 投資收益 55 1 28 14 21 每股凈現金流(最新攤薄)0.45-0.32 0.58 0.22 0.55 籌資活動現金流籌資活動現金流 1543-125 785 225 218 每股凈資產(最新攤薄)4.00 4.51 5.30 6.02 6.99 應付債券增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 長期借款增加 275 106 100 100 100 P/E 26.21 26.78 19.19 14.96 11.14 普通股增加 122 13 0 0 0 P/B 3.08 2.73 2.32 2.05 1

98、.76 資本公積增加 1183 126 0 0 0 EV/EBITDA 17.06 20.38 17.70 10.53 7.87 現金凈增加額現金凈增加額 570-411 742 274 698 資料來源：公司財報，估值模型，申港證券研究所 拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 30/31 證券研究報告 研究助理簡介研究助理簡介 張建宇張建宇，北京科技大學工學碩士，曾先后就職于華為和中國移動，多年 ICT 行業工作經驗，2021 年 11 月加入申港證券，擔任通信行業研究員。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的

99、觀點、邏輯和論據均為分析師本人獨立獨立研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處，不受任何第三方的影響和授意不受任何第三方的影響和授意。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。市場有風險

100、，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主做出投資決策，自行承擔投資風險。拓邦股份（002139.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 31/31 證券研究報告 免責聲明免責聲明 申港證券股份有限公司（簡稱“本公司”）是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性和完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。申港證券研究所已力求報告內容的客觀、公正，但報告中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者不應單純依靠本報告而取代自身獨立判斷，應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，投資者據此做出的任何投資決策

101、與本公司和作者無關。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載資料、意見及推測僅反映申港證券研究所于發布本報告當日的判斷，本報告所指證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會產生波動，在不同時期，申港證券研究所可能會對相關的分析意見及推測做出更改。本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告僅面向申港證券客戶中的專業投資者，本公司不會因接收人收到本報告而視其為當然客戶。本報告版權歸本公司所有，未經事先許可，任何機構和個人

102、不得以任何形式翻版、復制和發布。如轉載或引用，需注明出處為申港證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、發布、轉載和引用者承擔。行業評級體系行業評級體系 申港證券行業評級體系：增持、中性、減持申港證券行業評級體系：增持、中性、減持 增持 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 5以上 中性 報告日后的 6 個月內，相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間 減持 報告日后的 6 個月內，相對弱于市場基準指數收益率 5以上 市場基準指數為滬深 300 指數 申港證券公司評級體系：買入、增持、中性、減持申港證券公司評級體系：買入、增持、中性、減持 買入 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 15以上 增持 報告日后的 6 個月內，相對強于市場基準指數收益率 515之間 中性 報告日后的 6 個月內，相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間 減持 報告日后的 6 個月內，相對弱于市場基準指數收益率 5以上