【研報】非銀金融行業專題：資本市場制度比較~為什么我們持續推薦券商-20200715[28頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 證證券券研研究究報報告告/ /專專題題研研究究報報告告2 20 02 20 0 年年 0 07 7 月月 1 15 5 日日 非銀金融 專題丨資本市場制度比較為什么我們持續推薦券商 評級：增持（維持）評級：增持（維持） 分析師：蔣嶠分析師：蔣嶠 執業證書編號：執業證書編號：S0740517090005 Email： 分析師：陸韻婷分析師：陸韻婷 執業證書編號：執業證書編號：S0740518090001 Email： 分析師：戴志鋒分析師：戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 Email： 基本狀況基本

2、狀況 上市公司數 行業總市值(百萬元) 行業流通市值(百萬元) 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱股價 (元) EPSPEPEG評級 20152016E2017E2018E20152016E2017E2018E 備注 投資要點投資要點 今年我們持續推薦券商板塊的核心邏輯： 政策支持直接融資的力度和寬 貨幣下資本市場的行情。 科創板科創板、創業板創業板、新三板制度新三板制度對比對比。1 1、板塊定位板塊定位：科創板強調“硬科技” ， 創業板體現對創新的包容性，精選層行業包容性最強適合成長期公司。 2 2、上市標準：、上市標準：對輕資產

3、、前期投入大、沒有盈利的科技類公司，科創 板包容度更高；紅籌及差異表決權企業，創業板規定更細；精選層指標 規模較低，同時對未盈利企業包容。3 3、承銷保薦：、承銷保薦：定價方式，科創板 僅可詢價，創業板保留直接定價，精選層可詢價、定價、競價；配售方 面，創業板回撥比例高于科創板；保薦人跟投上，科創板強制跟投，創 業板僅對 4 類企業實施，精選層暫無。4 4、交易制度對比交易制度對比：投資者門檻， 精選層（100 萬）科創板（50 萬）創業板（10 萬） ；漲跌幅，三個板 塊交易制度接近，精選層漲跌幅限制更寬（30%） 。5 5、退市制度：、退市制度：對比 科創板，創業板主要增加了對紅籌企業的安

4、排，精選層設置退層情形。 海外之鑒海外之鑒：美國多層次市場啟示美國多層次市場啟示。1 1、紐交所紐交所、納斯達克納斯達克“競合競合”發展發展：持持 續匹配不同階段企業融資需求續匹配不同階段企業融資需求。第一階段 1980-2000 年：調整上市條件， 服務新興產業。兩者通過增設市場內部板塊、新增差異化上市條件，吸 引創新企業上市。第二階段 2001-2005：提高上市門檻，強化公司監管。 互聯網泡沫后加強監管，兩者提高上市門檻，提升上市公司質量；納斯 達克探索實現兩地上市，爭奪優質上市資源。第三階段 2006 至今：競 爭愈發激烈。板塊內部分層、降低上市門檻、建立轉板機制。2 2、對我、對我

5、國多層次市場發展啟示國多層次市場發展啟示。錯位競爭錯位競爭：發揮市場機制，促進資源配置，提 供可進可退、可上可下的板塊通道。協同合作協同合作：共同服務成長創新的企 業，符合經濟結構轉型方向，壯大直接融資。 本輪改革及券商制度環境本輪改革及券商制度環境： 鼓勵發展直接融資， 以及面對新的金融開放， 政策持續支持打造一流投行。 1 1、 鼓勵行業做強做優鼓勵行業做強做優， 形成形成 “頭部效應頭部效應” 。 與海外投行相比，我國券商差距主要在于資本實力、杠桿水平、資本中 介和資本交易能力。2 2、支持路徑：一是業務層面、支持路徑：一是業務層面鼓勵衍生品做市等創 新、順應機構化趨勢；二是資本層面二是

6、資本層面鼓勵資本補充、為擴表加杠桿做鋪 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分- 2 - 專題研究報告專題研究報告 墊；三是股權層面三是股權層面路徑探討，最終目的是要促進蛋糕做大。 投資建議：投資建議：1 1、本輪市場深層次邏輯：直接融資的時代拐點正在當前。、本輪市場深層次邏輯：直接融資的時代拐點正在當前。 一是融資結構需要調整.本質是經濟發展模式、 產業結構在變化;同時政 策保持定力、 “不走老路” 。二是居民財富配置正在深刻變化。金融機構 負債端（居民財富配置）會與資產變化相對應，未來傾向于權益類和多 元化，這也是近期市場表現的深層次原因。2 2、今年我們持續推薦

7、券商今年我們持續推薦券商 板塊的核心邏輯：板塊的核心邏輯：政策支持直接融資的力度和寬貨幣下資本市場的行政策支持直接融資的力度和寬貨幣下資本市場的行 情情。一是政策大力鼓勵資本市場發展，以及支持打造一流投行；二是整 體流動性是結構性寬松，利于資本市場，也利于券商板塊。詳見我們報 告本輪券商的創新周期為什么持續推薦券商板塊？ 。3 3、當前當前板板 塊塊 PBPB 估值估值 2.062.06 倍左右，倍左右，20102010 以來以來 3/43/4 分位。建議關注：龍頭優質：分位。建議關注：龍頭優質： 中信、華泰；低估值：國君、海通、東方；特色券商：東方財富。中信、華泰；低估值：國君、海通、東方；

8、特色券商：東方財富。 風險提示：風險提示：二級市場大幅波動；監管環境變化。 qRpQpPoRsNsQvNtMnRqPpM6M9R9PtRrRtRoOkPmMsNeRrQoR6MpPuNNZmMmNxNpNrQ 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分- 3 - 專題研究報告專題研究報告 內容目錄內容目錄 一、科創板、創業板、精選層制度詳細對比一、科創板、創業板、精選層制度詳細對比. - 5 - 1.1、板塊定位.- 5 - 1.2、發行上市制度.- 6 - 1.3、承銷保薦制度.- 7 - 1.4、交易制度.- 9 - 1.5、退市制度.- 11 - 二、二、海外之鑒：

9、美國多層次市場啟示海外之鑒：美國多層次市場啟示.- 12 - 2.1、紐交所、納斯達克競合發展，與美國的多層次市場.- 12 - 2.2、對我國多層次市場啟示. - 17 - 三、券商制度環境：持續支持打造一流投行三、券商制度環境：持續支持打造一流投行.- 20 - 四、估值與投資建議四、估值與投資建議.- 26 - 風險提示風險提示.- 27 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分- 4 - 專題研究報告專題研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：服務對象定位對比：服務對象定位對比.- 5 - 圖表圖表2：上市標準對比：上市標準對比.- 6 - 圖表圖表3：承銷

10、保薦制度對比：承銷保薦制度對比.- 8 - 圖表圖表4：交易制度對比：交易制度對比. - 10 - 圖表圖表5：退市制度對比：退市制度對比.- 11 - 圖表圖表6：美國多層次資本市場結構：美國多層次資本市場結構.- 12 - 圖表圖表7：紐交所和納斯達克上市財務標準演變（：紐交所和納斯達克上市財務標準演變（1980-2000年）年）. - 14 - 圖表圖表8：紐交所上市條件財務指標演變（：紐交所上市條件財務指標演變（2006-2015）.- 16 - 圖表圖表9：2006-2020年紐交所和納斯達克年紐交所和納斯達克IPO數量和籌資額數量和籌資額.- 17 - 圖表圖表10：2006-20

11、20年紐交所和納斯達克年紐交所和納斯達克IPO數量和籌資額合計數和年均值數量和籌資額合計數和年均值- 17 - 圖表圖表11：科創板、創業板、精選層制度推出節點：科創板、創業板、精選層制度推出節點.- 18 - 圖表圖表12：新三板精選層核心方案要點：新三板精選層核心方案要點.- 19 - 圖表圖表13：多層次資本市場的銜接關系：多層次資本市場的銜接關系.- 19 - 圖表圖表14：多層次資本市場組成情況：多層次資本市場組成情況.- 20 - 圖表圖表15：中國社會融資結構（剔除政府融資后的社融存量占比：中國社會融資結構（剔除政府融資后的社融存量占比） ；%.- 20 - 圖表圖表16：美國非

12、金融企業和居民部門融資占比；：美國非金融企業和居民部門融資占比；%.- 20 - 圖表圖表17：中外投行規模對比：中外投行規模對比.- 21 - 圖表圖表18：我國券商行業收入結構：我國券商行業收入結構.- 21 - 圖表圖表19：高盛收入結構：高盛收入結構.- 21 - 圖表圖表20：2007年至今頭部券商凈利潤排名年至今頭部券商凈利潤排名.- 22 - 圖表圖表21：2007年至今凈利潤集中度年至今凈利潤集中度.- 22 - 圖表圖表22：創新業務試點向頭部券商集中：創新業務試點向頭部券商集中.- 23 - 圖表圖表23：行業場外衍生品每月新增名義本金持續提升；億元：行業場外衍生品每月新增

13、名義本金持續提升；億元.- 23 - 圖表圖表24：政策與分類評級結果掛鉤情況：政策與分類評級結果掛鉤情況.- 24 - 圖表圖表25：鼓勵券商資本補充的政策事件梳理：鼓勵券商資本補充的政策事件梳理.- 24 - 圖表圖表26：證券行業經營杠桿持續提升：證券行業經營杠桿持續提升.- 25 - 圖表圖表27：2019年上市券商經驗杠桿年上市券商經驗杠桿.- 25 - 圖表圖表28：證券行業（申萬證券：證券行業（申萬證券）2010年至今年至今PB估值估值.- 26 - 圖表圖表29：估值表：估值表.- 26 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分- 5 - 專題研究報

14、告專題研究報告 一、科創板、創業板、精選層制度詳細對比一、科創板、創業板、精選層制度詳細對比 1.1、板塊定位、板塊定位 板塊定位的差異：板塊定位的差異：科創板強調“硬科技” ，創業板服務“成長雙創” ，精 選層服務“創新型創業企業” ?？苿摪濉懊嫦蚴澜缈萍记把?、面向經濟主 戰場、面向國家重大需求” ，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技 術、市場認可度高的科技創新企業，重點支持 6 大高新技術產業和戰略 性新興產業（新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保 以及生物醫藥） ，推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度 融合。創業板“主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與

15、新技術、 新產業、 新業態、 新模式深度融合” ， 更加強調推動傳統產業的創新升級。 精選層服務創新型、創業型企業，發行門檻最低，包容性更強，企業成 長周期更靠前。 實際操作依據實際操作依據：科創板“白名單” 、創業板和精選層均采用“負面清單” 。 科創板施行證監會發布的科創屬性評價指引（試行） ，即“3+5”科創 指標。創業板遵循深交所發布的創業板企業發行上市申報及推薦暫行 規定 ，明確設置行業負面清單，排除房地產等傳統行業企業，同時允許 與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合的行業負面清單中傳統企 業上市，支持和引導傳統行業轉型升級。精選層也采用負面清單，行業 限制更小，除了金融企業、產

16、能過剩行業，精選層對企業行業的限制要 顯著低于創業板，更顯著低于科創板。 圖表圖表1：服務對象定位對比：服務對象定位對比 科創板科創板創業板創業板精選層精選層 服服 務務 對對 象象 定定 位位 差差 異異 主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技 術、市場認可度高的科技創新企業。術、市場認可度高的科技創新企業。重點支 持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新 能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產 業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、 云計算、人工智能和制造業深度融合。 主要服務成長型創新主要服務成長型創新 創業企業創業企業，支持傳統產 業與新技術、新產

17、業、 新業態、新模式深度融 合； 主要服務創新型創業型企主要服務創新型創業型企 業；業； 評評 判判 依依 據據 “白名單”：施行證監會發布的科創屬性 評價指引（試行），即“3+5”科創指標 負面清單：包括農林牧 漁、 制造業、 紡織業等； 但與新技術、新產業、 新業態、新模式深度融 合的創新創業企業除 外。 負面清單：不得屬于產能 過剩行業和限制類、淘汰 類行業；設立初期優先支 持創新創業型實體企業， 暫不允許金融和類金融企 業進入精選層。 來源：滬深交易所，全國股轉系統，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分- 6 - 專題研究報告專題研究報告 1

18、.2、發行上市制度、發行上市制度 審核時限審核時限： 創業板更短創業板更短。 創業板規定交易所審核+證監會注冊的時間總計 不超過三個月， 較科創板以及此前征求意見稿的交易所審核 3 個月+證監 會注冊 20 天的規定，期限再次縮短。 上市標準：上市標準：1 1、一般企業：科創板對未盈利企業包容度更高。、一般企業：科創板對未盈利企業包容度更高?？苿摪?5 套標準， 符合預計市值+凈利潤/預計市值+營收、 預計市值+營收+研發投 入、預計市值+研發+現金流量、預計市值+營收、預計市值+技術五套標 準之一可申請上市，對未盈利企業包容度更高；創業板 3 套標準，符合 凈利潤、 預計市值+營收+凈利潤、

19、 預計市值+營收三套標準之一可申請上 市，且未盈利企業一年后實施；精選層設置四套標準，符合市值+凈利潤 +ROE、市值+營收+營收增長率+現金流為正、市值+營收+研發、市值+研 發四套標準之一的掛牌滿一年的創新層公司可申請公開發行，并轉入精 選層。因此，對輕資產、前期投入大、沒有盈利的科技類公司，科創板 包容度更高。2 2、紅籌及差異表決權企業：創業板規定更細。、紅籌及差異表決權企業：創業板規定更細。創業板還 從營業收入、復合增長率、同行業比較等維度，明確了紅籌企業營收快 速增長的三個具體判斷標準， 且在退市制度中增加了對紅籌企業的安排。 圖表圖表2：上市標準對比：上市標準對比 科創板科創板創

20、業板創業板精選層精選層 一一 般般 企企 業業 【一般企業 5 套標準；25 套 適用于未盈利企業】 1）預計市值10 億元，近兩 年凈利潤均為正且累計凈利 潤5000 萬元/近一年凈利潤 為正且營業收入1 億元； 2）預計市值15 億元，最近 一年營業收入2 億元，且最 近三年累計研發投入占最近 三年累計營業收入的比例 15%； 3）預計市值20 億元，最近 一年營業收入3 億元，且最 近三年經營活動產生的現金 流量凈額累計1 億元； 4）預計市值30 億元，且最 近一年營業收入3 億元； 5）預計市值40 億元，主要 業務或產品需經國家有關部 門批準，市場空間大，目前已 取得階段性成果。醫

21、藥行業企 業需至少有一項核心產品獲 【一般企業 3 套標準；第 3 套標準適用 于未盈利企業，一年后實施】 1）最近兩年凈利潤均為正，且累計凈 利潤5000 萬元； 2）預計市值10 億元，最近一年凈利 潤為正且營業收入1 億元； 3）預計市值50 億元，且最近一年營 業收3 億元。但一年內暫不實施。 【一般企業4套標準； 24 套適用于未盈利企業】 1） 市值2 億元，最近兩 年凈利潤均1500 萬元 且加權平均 ROE 平均 8%；或市值2 億元，最 近一年凈利潤均2500 萬元且加權平均 ROE 8%； 2） 市值4 億元，最近兩 年平均營業收入1 億 元，且最近一年收入增長 率30%，

22、最近一年營業 活動產生的現金流量凈 額為正； 3） 市值8 億元，最近一 年營業收入2 億元，最 近兩年研發投入合計占 最近兩年收入合計比例 8%； 4）市值15 億元，最近 兩年研發投入合計 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分- 7 - 專題研究報告專題研究報告 準開展二期臨床試驗，其他符 合科創板定位的企業需具備 明顯的技術優勢并滿足相應 條件。 5000 萬元。 紅紅 籌籌 及及 差差 異異 表表 決決 權權 企企 業業 【紅籌及差異表決權企業】 1）對已在境外上市的大型紅 籌企業，市值2000 億元； 2）尚未在境外上市的紅籌企 業，最近一年營業收入30

23、億元，且估值200 億元； 3）對營業收入快速增長的， 擁有自主研發、國際領先技 術，同行業競爭中處于相對優 勢地位的尚未在境外上市紅 籌企業，以及存在表決權差異 安排的：1、預計市值100 億元；2、預計市值50 億元， 且最近一年營業收入5 億 元。 【紅籌及差異表決權企業】 1）2）同科創板； 3）對營業收入快速增長，擁有自主研 發、國際領先技術，同行業競爭中處于 相對優勢地位的尚未在境外上市紅籌 企業，以及存在表決權差異安排的：1、 預計市值100 億元，且最近一年凈利 潤為正；2、預計市值50 億元，且最 近一年營業收入5 億元。 同時明確營業收入快速增長標準為：1、 最近一年營業收

24、入不低于 5 億元的，最 近三年營業收入復合增長率 10%以上； 2、最近一年營業收入低于 5 億元的， 最近三年營業收入復合增長率 20%以 上；3、受行業周期性波動等因素影響， 行業整體處于下行周期的，最近三年營 業收入復合增長率高于同行業可比公 司同期平均增長水平。 無對應條件 來源：滬深交易所，全國股轉系統，中泰證券研究所 1.3、承銷保薦制度、承銷保薦制度 定價與定價與發行：創業板保留直接定價。發行：創業板保留直接定價。不同于科創板，創業板保留了直接 定價方式， 規定發行數量在 2000 萬股以下且無股東公開發售股份的， 以 及已經或者同時境外發行的，可通過直接定價的方式確定發行價格

25、，但 發行價格不能過高?？苿摪逯荒懿捎迷儍r發行方式，精選層則可以選擇 定價、競價和詢價方式發行。網下詢價參與對象方面網下詢價參與對象方面，創業板參與網下 詢價的只能為機構投資者，精選層網下允許個人投資者參與詢價；2 2）申申 購方式上，精選層采取全額預繳形式購方式上，精選層采取全額預繳形式，科創板和創業板為市值申購，因 此從網下打新中簽率角度，相比科創板首批打新中簽率，預計精選層會 更高； 配售：創業板回撥比例略高。配售：創業板回撥比例略高?？苿摪蹇紤]回撥后網下配售占比可在 60-80%區間，創業板回撥后網下投資者配售比例不超過 70%。另外，創創 業板取消戰略配售發行規模的前置條件業板取消戰

26、略配售發行規模的前置條件，由發行人和承銷商自行決定是 否實施戰略配售，對不同發行規模企業的戰略投資者數量和戰略配售比 例作出針對性要求。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分- 8 - 專題研究報告專題研究報告 保薦人跟投：保薦人跟投：科創板強制跟投，創業板不強制跟投，精選層暫不允許跟 投；不同于科創板不同于科創板。創業板僅對創業板僅對 4 4 類企業實施類企業實施保薦人相關子公司強制跟 投的制度 （未盈利企業、 特殊股權結構企業、 紅籌企業、 高價發行企業） 。 跟投比例上，與科創板相同，根據發行規模不同在 2-5%之間浮動。同時 鎖定期也同樣為 24 個月。精選

27、層未設置保薦人跟投制度。 圖表圖表3：承銷保薦制度對比：承銷保薦制度對比 科創板科創板創業板（注冊制）創業板（注冊制）精選層精選層 一般規 定 定價方 式 詢價發行 詢價或定價發行（低于 2000 萬） 定價、競價和詢價 風險提 示 剔高后 6 類長線機構報價中位 數與加權平均數；剔高后所有 網下報價中位數與加權平均數 市盈率高于同行業上市公司二 級市場平均市盈率；境外已發 行證券交易價格；剔高后 5 類 長線機構報價中位數與加權平 均數；剔高后所有網下報價中 位數與加權平均數 超過歷史交易價格或歷史發行 價格 1 倍；超過網下投資者有 效報價剔除最高報價部分后的 中位數或加權平均數 申購資

28、金 信用申購 信用申購、保證金申購（另行 規定） 全額預繳、保證金申購（另行 規定）或其他方式 網上分 配規則 按配號抽簽分配按配號抽簽分配 按比例分配、零股時間優先分 配 上市后 公開發 行 參照上市公司證券發行管理 辦法 參照上市公司證券發行管理 辦法 1） 可以全部或部分向原股東優 先配售； 2） 發行價格參考發行前一定期 間的交易價格 詢價發 行 定價方 式 初步詢價 （發行低于 8000 萬股 或募資小于 15 億） 或累計投標 詢價 初步詢價或初步詢價+累計投 標 初步詢價 網下詢 價對象 7 類機構+協會注冊。建議科創 板創主題封閉運作基金與封閉 運作戰略配售基金不低于 1000

29、 萬元，其他網下投資者及 其管理的配售對象賬戶持有市 值門檻不低于 6000 萬元 7 類機構+協會注冊。持有的深 圳市場非限售 A 股股份和非限 售存托憑證總市值應當在 1000 萬元（含）以上 協會注冊+自主協商， 允許個人 剔除比 例 不低于 10%不低于 10% 不低于 5%或 10%（15 倍以上認 購） 網下初 始發行 比例 不低于 70%或 80%不低于 70%或 80% 不低于 60%且不高于 80% （扣除 戰配部分） 優先向 公募、 社保等 資金配 售 50%以上優先向 6 類中長線資 金配售。運行初期為 70%以上 70%以上優先向 6 類中長線資 金配售 配售比例不低于

30、其他投資者， 配售比例自主決定 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分- 9 - 專題研究報告專題研究報告 鎖定期 戰投鎖定 12 個月， 員工持股計 劃鎖定 12 個月。 券商跟投是鎖 定 24 個月。運行初期，抽 10% 的 6 類中長線投資者賬戶鎖定 6 個月 戰投鎖定 12 個月； 采用搖號限 售方式或比例限售方式，按 10%比例網下發行證券設置 6 個月鎖定期 戰投鎖定 6 個月員工持股計劃 鎖定 12 個月 回撥機 制 5%（50 倍-100 倍認購）；10% （100 倍認購以上） ； 超過 150 倍的，回撥后無鎖定期網下發 行比例不超過本次公開發行股

31、 票數量的 80% 10%（50 倍-100 倍認購）；20% （100 倍認購以上）；回撥后 無鎖定期網下發行比例不超過 本次公開發行股票數量的 70% 5%（15 倍-50 倍認購）；10% （50 倍以上認購） 競價發 行 申購資 格 無無 精進層合格投資人，不得打新 的利益相關方除外 價格形 成機制 無無2 中方式拍賣定價 定價發 行 定價方 式 無 自主定價，全部網上發行 自主定價，全部同上發行不超過二級平均市盈率或不超 境外價格 戰略配 售 配售比 例 =30% （發行 1 億股以上； =20% （發行不足 1 億股） 員工持股=10%， 比例限制交易 所待發布 =30%（發行 5

32、000 萬股以上） =20%（發行不足 000 萬股） 數量 =10 名（發行不足 1 億股）； =35 名=10 名=20 名（1 億股-4 億股）； 科創板（50 萬）創業板（10 萬） ?？?創板要求兩年交易經驗+開通前 20 日資產日均不低于 50 萬元+簽署風險 揭示書， 而創業板投資者門檻為 10 萬元+兩年交易經驗+簽署風險揭示書， 精選層投資者門檻為兩年交易經驗+申請權限開通前 10 個交易日，本人 名下證券賬戶和資金賬戶內的資產日均人民幣 100 萬元以上（不含該投 資者通過融資融券融入的資金和證券） 。 漲跌幅限制漲跌幅限制：創業板同步放寬相關基金漲跌幅至 20%，精選層首

33、日后 漲跌幅放寬至 30%?？苿摪?、創業板兩者都實施日漲跌幅放寬至 20%， 上市后前 5 個交易日不設漲跌幅；在此基礎上，創業板同步放寬相關 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分- 10 - 專題研究報告專題研究報告 基金漲跌幅至 20%。精選層漲跌幅范圍更寬，首日不設漲跌幅，首日 后漲跌幅放寬至 30%。 交易機制交易機制：科創板后續預計實施做市商制度科創板后續預計實施做市商制度?？苿摪?、創業板兩者都 通過競價交易、 盤后固定價格交易、 大宗交易進行交易。 科創板規定， 根據市場需要，經證監會批準，可以在科創板實施做市制度等交易制 度。精選層目前采取同樣的交易方

34、式，開收盤集合競價+盤中連續競 價方式。而且，經證監會批準，可引入做市商機制。 申報數量：申報數量：創業板限價申報的單筆買賣申報數量不得超過 30 萬股， 市價申報的單筆買賣申報數量不得超過 15 萬股， 高于科創板的 10 萬 股、 5 萬股。 精選層的上限最高， 交易單筆申報最大數量不得超過 100 萬股（大宗交易除外） 。 圖表圖表4：交易制度對比：交易制度對比 科創板科創板創業板創業板精選層精選層 交易機交易機 制制 T+1T+1T+1 投資者投資者 門檻門檻 兩年交易經驗+開通前 20 日資產 日均不低于 50 萬元+簽署風險揭 示書 兩年交易經驗+開通前 20 日資產 日均不低于

35、10 萬元+簽署風險揭 示書 兩年交易經驗+申請權限開通前 10 個交易日，本人名下證券賬戶 和資金賬戶內的資產日均人民幣 100 萬元以上（不 含該投資者通過融資融券融入的 資金和證券） 漲跌幅漲跌幅 限制限制 日漲跌幅放寬至 20%，上市后前 5 個交易日不設漲跌幅。 日漲跌幅放寬至 20%，上市后前 5 個交易日不設漲跌幅。 下列基金競價交易實行的漲跌幅 限制比例為 20%：（一）跟蹤指數 成份股僅為創業板股票或其他實 行 20%漲跌幅限制股票的指數型 ETF、LOF 或分級基金 B 類份額； （二） 基金合同約定投資于創業板 股票或其他實行 20%漲跌幅限制 股票的資產占非現金基金資產

36、比 例不低于 80%的 LOF。 首日不設漲跌幅，首日后 30% 首日融首日融 券券 允許允許無 交易方交易方 式式 通過競價交易、盤后固定價格交 易、 大宗交易進行交易。 根據市場 需要， 經證監會批準， 可以在科創 板實施做市制度等交易制度。 通過競價交易、 盤后定價交易、 大 宗交易進行交易。 開收盤集合競價+盤中連續競價方 式。 經證監會批準， 可引入做市商 機制 申報數申報數 量量 限價申報的單筆申報數量不得超 過 10 萬股，市價申報的單筆申報 數量不得超過 5 萬股 限價申報的單筆買賣申報數量不 得超過 30 萬股，市價申報的單筆 買賣申報數量不得超過 15 萬股。 交易單筆申報

37、最大數量不得超過 100 萬股，大宗交易除外。 來源：滬深交易所，全國股轉系統，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分- 11 - 專題研究報告專題研究報告 1.5、退市制度、退市制度 對比科創板對比科創板， 創業板主要增加了對紅籌企業的安排創業板主要增加了對紅籌企業的安排。 創業板注冊制改革 主要健全了退市機制，加快劣質企業出清。對比科創板，主要增加了對 紅籌企業的安排。精選層同樣設置退出情形，設置凈利潤和營收、期末 凈資產、無法出具審計報告的情況下，掛牌公司會被調出精選層。 圖表圖表5：退市制度對比：退市制度對比 創業板創業板科創板科創板 交易 類

38、退 市 1）交易類強制退市：出現下列情形之一的可決定終止上 市交易： 一是連續120個交易日通過本所交易系統實現的股票累計 成交量低于 200 萬股； 二是連續 20 個交易日每日股票收盤價均低于每股面值； 三是連續 20 個交易日每日股票收盤市值均低于 3 億元； 四是連續 20 個交易日每日公司股東人數均少于 400 人； 1） 交易類強制退市： 出現下列情形之一的 決定終止股票上市： 一是通過本所交易系統連續 120 個交易日 實現的累計股票成交量低于 200 萬股； 二是連續 20 個交易日股票收盤價均低于 股票面值； 三是連續 20 個交易日股票市值均低于 3 億元； 四是連續20個

39、交易日股東數量均低于400 人； 財務 類退 市 2 2） 財務類強制退市財務類強制退市: :出現下列情形之一的可實施退市風險出現下列情形之一的可實施退市風險 警示警示 一是最近一個會計年度經審計的凈利潤為負值且營業收 入低于一億元， 或追溯重述后最近一個會計年度凈利潤為 負值且營業收入低于一億元； 二是最近一個會計年度經審計的期末凈資產為負值， 或追 溯重述后最近一個會計年度期末凈資產為負值； 三是最近一個會計年度的財務會計報告被出具無法表示 意見或者否定意見的審計報告； 因觸及財務類指標被實施*ST 后，下一年度財務報告被出 具保留意見的，也將被終止上市 2 2）財務類強制退市財務類強制退

40、市: :出現下列情形之一的出現下列情形之一的 將對其股票啟動退市程序將對其股票啟動退市程序 一是主營業務大部分停滯或者規模極低； 二是經營資產大幅減少導致無法維持日常 經營； 三是營業收入或者利潤主要來源于不具備 商業實質的關聯交易； 四是營業收入或者利潤主要來源于與主營 業務無關的貿易業務； 規范 類退 市 3）規范類強制退市：出現下列情形之一的對其股票實施退市風險警示 一是未在法定期限內披露年度報告或者半年度報告，此后公司在股票停牌兩個月內仍未披露； 二是因財務會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載，被中國證監會責令改正但公司未在規定期限內 改正，此后公司在股票停牌兩個月內仍未改正； 三是因信息披露或者規范運作等方面存在重大缺陷，被本所責令改正但公司未在規定期限內改正，此 后公司在股票停牌兩個月內仍未改正； 四是因公司股本總額或者股權分布發生變化，導致連續 20