中控技術-公司研究報告-流程工業數據“創造者”AI結合工業、海外市場拓展雙輪驅動業績成長-230410（62頁）.pdf

1、中控技術：流程工業數據“創造者”，中控技術：流程工業數據“創造者”，AIAI結合工業、海外市場拓結合工業、海外市場拓展雙輪驅動業績成長展雙輪驅動業績成長證券研究報告證券研究報告 公司深度報告公司深度報告發布日期：2023年4月10日分析師：金戈分析師：金戈010-85159348執業證書編號：S1440517110001SFC 中央編號：BPD352分析師：閻貴成分析師：閻貴成010-85159231SAC 執證編號：S1440518040002SFC 中央編號：BNS315分析師：于芳博分析師：于芳博15652939114執業證書編號：S1440522030001本報告由中信建投證券股份有限

2、公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。核心觀點核心觀點：中控技術作為流程工業控制系統龍頭，通過AI+工業結合和海外市場拓展，進一步打開成長空間。2023-2024主流化工產品產能穩定釋放，公司主業穩定增長，同時公司工業軟件、儀器儀表等產品的品類豐富度、市占率也將不斷提升。通過“一帶一路”切入海外市場，海外市場成長空間打開。公司傳統工業軟件穩健增長，通過開發工業AI應用開發軟件（InPlant IBD），實現從算法組態到應用場景組態的突破，滿足流程工業全業

3、務域AI應用的需求，打開全新成長空間。1.“一帶一路一帶一路”拓寬全球化布局拓寬全球化布局，DCS市占率有望進一步提升市占率有望進一步提升。2023年至2024年石油化工下游主流產品產能投放穩定，同時我們預計公司石化、電力行業的DCS市占率將在近兩年持續提升。國內DCS在全球市場占比不到10%，通過切入海外市場，“一帶一路”整體打開公司成長空間。同時公司持續進行收購，近期收購達美盛軟件提升數字化能力，收購Hobr 布局高端儀器儀表，產業布局不斷完善。2.傳統工業軟件穩步增長傳統工業軟件穩步增長，工業工業+AI打開全新成長空間打開全新成長空間。公司工業軟件主要產品以MES、APC為主，MES有助

4、于提高企業效率，中國企業需求迫切，普及率較低，未來成長潛力巨大。APC市場中，公司占有率排名第一。工業+AI將為工業進一步降本增效，公司具備應用人工智能的先天優勢，通過開發工業AI應用開發軟件（InPlant IBD），實現了從算法組態到應用場景組態的突破，滿足流程工業全業務域AI應用的需求，成長空間進一步打開。3.油氣管道領域打開突破口油氣管道領域打開突破口，公司從公司從0到到1不斷突破不斷突破。油氣長輸管道：十四五有望加速建設，過去市場由海外品牌占據，國內品牌迎來崛起機會，國家管網公司加快SCADA國產化，公司首次突破進入國家油氣管道主干線項目建設，首次參與中國石油超過1000公里的管道自

5、動化建設，實現從0到1的突破。公司后續油氣管道領域連續中標，產品技術能力得到市場認可。風險提示：工業軟件滲透率不及預期風險提示：工業軟件滲透率不及預期、儀器儀表產能拓展不及預期儀器儀表產能拓展不及預期、海外業務拓展不及預期海外業務拓展不及預期、下游需求不及預期下游需求不及預期。5XdYlYjZbVjYrYuVsX7N8QbRmOpPnPmPfQrRmQkPnMoP9PpOqQMYsOpNuOqRwP3目目 錄錄一、中控技術投資邏輯一、中控技術投資邏輯二、二、DCSDCS下游投資：下游投資：2323-2424年化工產能投放穩定，市場份額有望迎來加速提升年化工產能投放穩定，市場份額有望迎來加速提升

6、三、工業軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空間三、工業軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空間四、跨行業延伸：油氣管道領域打開突破口，公司從四、跨行業延伸：油氣管道領域打開突破口，公司從0 0到到1 1不斷突破不斷突破五、核心壁壘：浙大化學系傳承，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手五、核心壁壘：浙大化學系傳承，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手六、盈利預測與投資建議六、盈利預測與投資建議 自動化、智能化滲透率投資增速份額提升上下游、跨行業延伸下游化工產能釋放帶動業績拐點公司DCS下游最大的是化工、電力和石化，合計占比約80%；化工化工、石化

7、：石化：2020-2022年重點石油化工產品產能增速相對較快年重點石油化工產品產能增速相對較快，23-24年景氣周期仍將延續年景氣周期仍將延續。國內：石化PE、PP、PX公司均與未來幾年50%以上的產能建立合作，我們判斷石化行業公司市占率將快速提升到50%以上。海外市占率提升：全球市場規模約180億美元，沙特、東南亞約占全球兩成及以上的份額，公司加速海外拓展。PLC、SCADA：DCS業務的重新延伸，油氣管道SCADA系統的快速增長，證明公司橫向拓展能力儀器儀表儀器儀表：由核心產品DCS帶動，過去以代采別人為主，此后將用自己產品逐漸替代國內外產品，公司2022-2023年產能大規模釋放，儀表業

8、務快速成長。自動化之后是智能化，增量主要為工業軟件；一是透過DCS高市占率帶動MES、APC等工業軟件份額增加，目前MES在石化領域滲透率較低，提高空間較大；二是圍繞一系列生產過程，衍生出來數字孿生、安全管理、生產管控、能源管理、供應鏈管理和資產管理的軟件拓展。成長邏輯清晰，天花板足夠高工控系統（DCS、SIS）自動化儀表（調節閥、壓力變送器）工業軟件（MES、APC）石化產能增速快（15%-25%）市占率提升（如石化從2019年的29.7%提升到2022年的50%以上）市場規模：國內約90億，海外約180億美金潛在市場規模：國內+中東+東南亞，約300億海外業務拓展演化成SCADA，油氣管網

9、加速突破市場規模：油氣管道領域約10億潛在市場規模：約20億客戶升級(滲透率低)+新建，帶動項目數量增長工業APP數量增加市場規模：流程工業MES約12億。潛在市場規模：MES約160億、APC約20億增長邏輯當前市場規模潛在市場規模產能擴張：控制閥：1.5-10萬臺+變送器：2-20萬臺+自動化儀表品類持續擴張市場規模：變送器40億；控制閥280億潛在市場規模：320億+工業+AI，釋放更多生產力需求 工業+AI打開新的成長空間過去工業領域應用Ai難度大，主要是生產流程及工藝、生產線配置、原材料及產品類型均具有較大差異性，此前，由于樣本少難以應用深度學習等AI算法，而SAM在零樣本或者少量樣

10、本上表現優秀，意味著AI可以在更多的石油化工裝置的自適應控制、診斷與預測預警、智能決策領域有新的應用。生成式AI作為最重要的生產力工具，尤其是它的推理能力將促進工業的進一步降本增效，典型如工業裝置自適應控制、復雜化工裝置優化運行、智能診斷、預測預警、運行評價以及智能決策。公司優勢：公司優勢：1）流程工業數據的“創造者”；2）擁有強大的工業數據“解讀能力”；3）機理與AI雙驅動，工業數據洞察力大幅躍升；4）核心AI應用技術突破引發流程工業“智變”。公司開發工業公司開發工業AIAI應用開發軟件（應用開發軟件（InPlant IBD）。該軟件實現了從算法組態到應用場景組態的突破，大幅降低了工業AI的

11、應用門檻。同時，通過自主研發高性能邊緣控制器，實現工業AI應用的價值閉環。工業數據工業數據創造者創造者具備工業具備工業數據解讀數據解讀能力能力機理和機理和AI雙驅動雙驅動核心核心AI應應用技術突用技術突破破 工業軟件成長邏輯核心產品體系工業軟件衍生產品體系MES、APC、OTS數字孿生、安全管理、生產管控、能源管理、供應鏈管理核心產品體系衍生服務體系滲透率提高價值量提升伴隨核心產品滲透率提升而不斷提高，長期增長行業定制功能定制（紡織、造紙、能源管理）（仿真、報警、安全應急、實驗室管理）相對標準化相對定制化石化MES滲透率低，原有項目升級；新建項目上MES。APP增加，單價持續增長。儀器儀表成長

12、邏輯控制閥、壓力變送器、安全柵儀器儀表工具類儀表、無紙記錄儀、過程控制器、變頻器、智能數據網關、分析儀器品類持續擴張品類持續擴張，新產品持續推出新產品持續推出邏輯邏輯：過去以代采別人為主，此后將用自己產品逐漸替代國外產品；可替代可替代：公司壓力變送器、安全柵、控制閥等產品不斷突破中石化、中石油等高端用戶，中石油甲級供應商；替代空間大替代空間大：2018年中國控制閥市場需求約6億臺，壓力變送器市場需求約5000萬臺。儀器儀表在流程工業整套系統投資占比約為20%，約是DCS+SIS的3-5倍。通常一個項目中儀器儀表會有35家供應商，按此計算，我們認為均衡狀態下，公司儀器儀表收入規模將趕上公司DCS

13、+SIS的收入規模，而公司目前儀表收入占總收入的10%-20%之間；產能擴張明確產能擴張明確：募投項目20萬臺/年壓力變送器及10萬/套智能控制閥。公司19年控制閥出貨1.5萬臺，壓力變送器出貨2萬臺。放量周期放量周期：2022年逐步投放產能 9目目 錄錄一、中控技術投資邏輯一、中控技術投資邏輯二、二、DCSDCS下游投資：下游投資：2020-2222年化工產能投放迎來高景氣周期，市場份額有望迎來加速提升年化工產能投放迎來高景氣周期，市場份額有望迎來加速提升三、工業軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空間三、工業軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空

14、間四、跨行業延伸：油氣管道領域打開突破口，公司從四、跨行業延伸：油氣管道領域打開突破口，公司從0 0到到1 1不斷突破不斷突破五、核心壁壘：浙大化學系傳承，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手五、核心壁壘：浙大化學系傳承，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手六、盈利預測與投資建議六、盈利預測與投資建議 中控技術產品矩陣中控技術的產品矩陣可以概括為“工業3.0+4.0產品體系”。公司以集散控制系統DCS業務起步，逐步形成了以自動化控制系統為核心，涵蓋現場儀表、執行機構等在內的工業自動化系列產品，構成較為完善的工業3.0產品譜系。在自動化和數字化基礎上，公司積極布局和大力發展工業軟件、行業解決

15、方案等業務，同時加強本地化運維服務，逐漸形成了全套的InPlant智能工廠解決方案。CCRCCR中央控制器中央控制器控制系統及相關產品控制系統及相關產品工業軟件工業軟件儀器儀表及相關產品儀器儀表及相關產品控制閥控制閥企業客戶端互聯網終端安全管理生產管控能源管理供應鏈管理集散控制系統安全儀表系統可編程邏輯控制器行業專用系統綜合監控軟件壓力儀表分析儀器流量/溫度儀表安全柵欄浪涌保護器變頻器智能數據網關過程控制器無紙記錄儀調節閥切斷閥資料來源：公司公告，中信建投圖：中控技術產品矩陣圖：中控技術產品矩陣 核心產品：DCS集散控制系統，或稱分布式控制系統（Distributed Control Syst

16、em，DCS），是一個由過程控制級和過程監控級組成的以通信網絡為紐帶的多級計算機系統。DCS系統主要有現場控制站（I/O站）、數據通訊系統、人機接口單元（操作員站OPS、工程師站ENS）、機柜以及電源等組成。系統具備開放的體系結構，可以提供多層開放數據接口，支持多種現場總線標準以便適應未來的擴充需要。中控技術有兩款主要的DCS產品：JX-300XP和ECS-700系統，應用范圍已經涵蓋化工、煉油、石化、冶金、電力等工業自動化行業。圖：圖：JXJX-300XP300XP和和ECSECS-700700系統技術參數比較系統技術參數比較圖：圖：DCSDCS系統結構圖（以系統結構圖（以JXJX-300X

17、P300XP為例）為例）集散控集散控制系統制系統系統防系統防腐能力腐能力電磁兼電磁兼容性容性冗余類冗余類型型最大系統配置最大系統配置主控制卡主控制卡最小控最小控制周期制周期SOESOE分分辨率辨率JX-300XPG3 標準工業II級標準1:1熱備冗余支持63個控制節點和72個操作節點，數據規模最大20000點。3處理器結構；控制回路可達192個；最大可帶128塊I/0卡。-ECS-700G3 標準工業III級標準1:1熱備冗余-3處理器，核心處理器性能提升2.5倍。20ms1ms資料來源：公司官網，中信建投資料來源：公司官網，中信建投 化工30%石化21%制藥食品7%電力6%冶金2%公用事業2

18、%建材2%造紙1%裝備制造1%其他（行業）28%下游應用領域公司主要覆蓋行業以化工、石化、制藥食品、電力為主，其中化工行業近三年占比從35%下降到29%，石化行業從16%增長到21%，上述兩個行業占到公司收入的50%。公司前五名客戶較為穩定，且多數為大型國有企業。其中中石化連續三年為公司第一大客戶，中石油、中核連續三年為公司前五名客戶。資料來源：公司公告，中信建投圖：公司下游客戶圖：公司下游客戶圖：公司下游行業收入占比圖：公司下游行業收入占比201920192020202020212021營收占比營收占比營收占比化工8.9135%10.4633%13.2329%石化4.0216%5.4917%

19、9.5421%制藥食品1.847%1.836%3.067%電力1.426%2.087%2.886%冶金0.532%0.803%1.022%公用事業1.205%0.993%0.882%建材0.452%0.331%0.641%造紙0.261%0.441%0.561%裝備制造0.984%0.301%0.411%其他行業5.7623%8.6327%12.7028%資料來源：公司公告，中信建投 DCS市場規模63.6472.16471.676.697677.8783.5570.6860.5270.581.5887.4356.46.68.429.9811.5912.9614.251211.4415.622

20、0.1523.637.86%8.88%10.31%11.76%13.01%15.25%16.64%17.06%16.98%18.90%22.16%24.70%27.03%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0204060801002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019DCS市場規模（億元）中控技術市場規模（億元）中控技術市占率37%24.30%19.40%4.70%2.80%2.30%2.00%7.50%化工電力石化市政造紙冶金建材其他市場規模市場規模：2019

21、 年度國內DCS 市場規模為 87.4 億元人民幣，同比增長 7.2%，化工、石化和電力是主要應用行業，三者合計市場份額達到 80.7%。根據華經產業研究院預計，到2022年中國DCS控制系統行業市場規模增長至92.69億元。替換周期替換周期：DCS替換周期為十年，2010年至2014年是DCS投資規模最高的年份，目前大部分系統面臨更換需求，2020-2024年仍將是主要替換高峰。下游市場下游市場：化工、石化、電力行業的DCS客戶最為集中。2019年化工、電力、石化領域DCS市場規模為32.3/21.3/17.0億元，占比分別為37.0%/24.3%/19.4%，合計80.7%。2010-20

22、19年化工、石化行業DCS市場規模CAGR為4.2%/4.6%，規模占比提升5.8/3.6ppt。圖：圖：DCSDCS市場規模市場規模圖：圖：DCSDCS下游需求結構下游需求結構資料來源：公司公告，中信建投資料來源：公司公告，中信建投 4909512951294855.55695.56845.54.48%0.00%-5.33%17.30%20.19%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%02000400060008000201620172018201920202021PTA產能（萬噸）同比增速2020-2021年主要化工產品迎來投產高峰2020-2021年主要石油化工產品

23、（PE、PP、PTA和PX）均迎來一個投產的小高峰。圖：聚乙烯產能圖：聚乙烯產能圖：聚丙烯產能圖：聚丙烯產能圖：圖：PTAPTA產能產能圖：圖：PXPX產能產能資料來源：卓創資訊，中信建投1383138313932053255332710.00%0.72%47.38%24.35%28.12%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%01000200030004000201620172018201920202021PX產能（萬噸）同比增速1615.81697.81812.81905.82255.82661 5.07%6.77%5.13%18.36%17.95%0.00

24、%5.00%10.00%15.00%20.00%0100020003000201620172018201920202021聚乙烯產能（萬噸）同比增速201821442244244628163131 6.24%4.66%9.00%15.13%11.19%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%01000200030004000201620172018201920202021聚丙烯產能（萬噸）同比增速資料來源：卓創資訊，中信建投資料來源：卓創資訊，中信建投資料來源：卓創資訊，中信建投 20192019202020202021202120222022E E20232023E E202

25、42024E E20252025E E合作廠商中新增產能占比合作廠商中新增產能占比聚乙烯933504055301373899584.62%聚丙烯202370315390 43441031545.97%PTA-2748401150750207050039.16%PX66050071876067011708051.49%資料來源：卓創資訊，中信建投證券研究發展部圖：四大化工產品下游產能投資情況圖：四大化工產品下游產能投資情況2022-2024年依舊是主要化工產品產能投放高峰2022-2024年依舊是上述產品的產能投放高峰年依舊是上述產品的產能投放高峰。我們對未來四年的新增產能的投放廠商進行了統計聚

26、乙烯、聚丙烯：多是中石油、中石化旗下子公司，未來四年接近未來四年接近7成成的新增產能此前采購過中控技術的的新增產能此前采購過中控技術的DCS或或SIS系統；系統；PTA：一直以來是公司合作廠商偏少的領域：一直以來是公司合作廠商偏少的領域，未來四年有接近未來四年有接近4成成的新增產能采購過中控技術的的新增產能采購過中控技術的DCS，典型的合作典型的合作廠商是榮盛石化廠商是榮盛石化、桐昆股份桐昆股份，剩下的大部分廠商依然采用的是霍尼韋爾、艾默生、橫河電機，在該領域，公司份額有望繼續提升；PX：未來四年接近5成成的新增產能此前此前采購過中控技術的DCS或SIS系統。根據上述數據推算根據上述數據推算，

27、我們判斷在石化行業中我們判斷在石化行業中，公司份額有望在公司份額有望在2022-2023年達到年達到50%以上的份額以上的份額。石化、電力行業的DCS市占率將在近兩年有明顯增加40.70%12.90%11.70%10.80%5.90%3.50%1.60%1.40%0.40%11.10%中控技術艾默生霍尼韋爾和利時橫河電機西門子ABB施耐德國電智深其他29.70%20.80%17.60%10%8.50%6.90%2.80%2.20%1.60%中控技術艾默生霍尼韋爾和利時橫河電機西門子ABB施耐德其他圖：圖：20192019年國內年國內DCSDCS市場化工行業份額（按公市場化工行業份額（按公司）司

28、）圖：圖：20192019年國內年國內DCSDCS市場石油行業份額（按公市場石油行業份額（按公司）司）根據睿工業統計，2019 年公司DCS在國內的市場占有率達到了27.0%，連續九年蟬聯國內 DCS 市場占有率第一名。公司產品在化工和石化領域優勢明顯，19年公司DCS在化工市場市占率達到了40.7%以及石化市場市占率達到了29.7%，分別高出第二名27.8%以及8.9%。從各行業情況來看，電力占比比較低，我們判斷市占率在10%以下以下（大概在大概在7%左右左右，遠低于公司平均市占率遠低于公司平均市占率），從項目上看，常規電力調度主要面對科遠智慧、朗坤智慧等公司競爭（我們看到公司報價明顯低于同

29、行，這在公司與和利時競爭中是常見現象）。核電面對海外廠商競爭，但從但從2020年下半年項目中標情況看年下半年項目中標情況看，公司核電項目公司核電項目、電力項目在增加電力項目在增加。我們判斷我們判斷，公司石化公司石化、電力行業的電力行業的DCS市占率將在近兩年有明顯增加市占率將在近兩年有明顯增加。資料來源：公司公告，中信建投資料來源：公司公告，中信建投 公司國產替代優勢強國產替代優勢國產替代優勢：I/O點數多，MTBF時間長；相比競爭對手霍尼韋爾、艾默生和橫河電機，中控技術標桿項目多（中石油千萬噸級煉油18套中控9套，百萬噸乙烯8套中控7套）；國產供應鏈安全可靠；服務上，半小時響應速度領先同行。

30、圖：公司煤化工領域標桿項目圖：公司煤化工領域標桿項目圖：公司跨行業拓展情況圖：公司跨行業拓展情況資料來源：中控技術，中信建投資料來源：中控技術，中信建投 公司DCS海外市場判斷179 183 192 201 211 221 232 243 255 05010015020025030020192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027EDCS全球市場規模（億美元）根據Verified Market Reaserch統計，2019年，全球分布式控制系統市場價值為178.8億美元，預計到2027年將達到255億美元，從2020年到2027年的復合年增長率為4.89

31、。分市場看，2019年亞太地區DCS市場規模占比最大的是亞太地區，市場規模占比大概在31.4%，其次是北美地區，占比大概是23.2%，歐洲地區占比大概20.6%，中東和非洲地區占比16.1%，其中非洲地區占比較小。2019年國內市場規模約不到100億元，全球市場占比不到10%，按此計算，中東和東南亞市場規模至少是國內的兩倍，通過切入海外市場，整體打開公司成長空間。資料來源：Verified Market Reaserch，中信建投31.40%23.20%20.60%16.10%8.70%亞太地區北美歐洲中東&非洲南美資料來源：MarketsandMarkets Analysis，中信建投圖：圖

32、：DCSDCS全球市場份額全球市場份額圖：圖：DCSDCS全球各地區市場份額全球各地區市場份額 進軍海外市場，“一帶一路”打開公司成長空間大時代：大時代：3月中旬月中旬，沙特沙特、伊朗兩國在北京發表三方伊朗兩國在北京發表三方聯合聲明聯合聲明。三國宣布三國宣布，沙特和伊朗達成協議沙特和伊朗達成協議，包括同意恢復雙方外交關系包括同意恢復雙方外交關系。崔山先生擔任總裁：霍尼韋爾崔山先生擔任總裁：霍尼韋爾、橫河電機背景橫河電機背景，對跨國公司以及海外經驗十分豐富對跨國公司以及海外經驗十分豐富。公司控股子公司中控沙特有限公司正式通過沙特阿拉伯國家石油公司公司控股子公司中控沙特有限公司正式通過沙特阿拉伯國

33、家石油公司（簡稱簡稱“沙特阿美沙特阿美”）供應商審核供應商審核，成功進入沙特阿美供應商成功進入沙特阿美供應商名錄名錄。沙特阿美是沙特阿拉伯的國家石油公司，也是全球最大的石油生產公司，擁有世界最大的陸上油田和海上油田，業務遍及全世界，對供應商的要求嚴苛。中控技術與哈薩克斯坦石化工業KPI公司、泰國Indorama公司、巴基斯坦Chiniot、印度私營工業集團Reliance等國際企業建立了良好的合作關系。圖：公司全球布局圖：公司全球布局時間段時間段工作內容工作內容1998年6月至2001年3月任霍尼韋爾高科技有限公司高級過程控制工程師2001年3月至2012年10月歷任橫河電機亞洲有限公司部門經

34、理,業務總經理2012年10月至2014年11月任橫河電機國際有限公司業務總經理2014年11月至2018年4月歷任橫河電機(中國)有限公司副總裁,執行副總裁2018年4月至2018年12月任中控集團總裁.2018年12月起任中控技術董事,執行總裁.資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部圖：崔山先生簡歷圖：崔山先生簡歷資料來源：公司官網，中信建投證券研究發展部 持續進行收購，完善產業布局收購達美盛軟件收購達美盛軟件，完善數智化布局完善數智化布局。3月31日，中控技術在其官方微信公眾號披露，公司與北京達美盛軟件股份有限公司近日簽署了投資協議，中控技術對達美盛進行戰略投資。達美盛是一家為流程工

35、業客戶提供工程設計、數字孿生、數字化交付軟件，擁有自主核心技術的工業軟件公司，已經在工程設計、施工及交付等關鍵技術上取得重點突破，實現了工廠設計階段裝置、管道、設備、儀表和控制系統的數據化，獲得了諸多流程工業龍頭企業的認可。達美盛創始團隊具有20多年國際流程工業工程設計類工業軟件研發和實施經驗，擁有業界領先的跨平臺工業云原生三維可視化引擎及低代碼數據管理平臺等自主核心技術。經過十多年的技術打磨和經驗積累，已經形成了“1個引擎：跨平臺可視化引擎”、“2個平臺：全壽期數字孿生開發平臺及全場景可視化開發平臺”、“3個方案：工程管控解決方案、數字孿生交付解決方案及運維管控解決方案”的三位一體產品及服務

36、譜系，累計服務了包括中油工程、寶鋼工程在內的多個工程建設參與方，以及中石油、中石化、寶武集團在內的多個行業龍頭企業，是一家國內知名的工業軟件提供商。收購荷蘭收購荷蘭Hobr，完善高端儀器儀表布局完善高端儀器儀表布局。3月31日，證券時報報道，中控技術完成了對荷蘭HobrInternational BV 100%股權收購協議的簽訂，該收購完成后，Hobr 將成為中控技術全資子公司，公司進一步完善高端儀器儀表布局。成立于1978年的Hobr 是全球市場在線分析儀、樣品系統和集成產品解決方案領域的領軍公司，在技術研發、生產工藝和質量管控方面擁有非常豐富的經驗和人才隊伍。目前Hobr 已建立起覆蓋歐洲

37、、北美、中東、非洲、中國等地區的完整營銷和服務體系，其核心產品如熱值分析儀、激光氣體分析儀等多款產品技術和研發實力居于國際領先地位，并被廣泛應用于世界500強企業、全球領先的石化化工企業Shell(殼牌)、ExxonMobil(?？松梨?、BP(英國石油公司)、BASF(巴斯夫)等，享有強大的品牌影響力。21目目 錄錄一、中控技術投資邏輯一、中控技術投資邏輯二、二、DCSDCS下游投資：下游投資：2020-2222年化工產能投放迎來高景氣周期，市場份額有望迎來加速提升年化工產能投放迎來高景氣周期，市場份額有望迎來加速提升三、工業軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空間三

38、、工業軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空間四、跨行業延伸：油氣管道領域打開突破口，公司從四、跨行業延伸：油氣管道領域打開突破口，公司從0 0到到1 1不斷突破不斷突破五、核心壁壘：浙大化學系傳承，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手五、核心壁壘：浙大化學系傳承，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手六、盈利預測與投資建議六、盈利預測與投資建議 22工業軟件主要產品：核心體系MES、APC產品類別產品類別產品簡介產品簡介一級分類二級分類產品名稱工業軟件RTDB、APC、MES、OTS產品體系實時數據庫ESP-iSYS實時數據庫軟件 ESP-iSYS，實現了流程工業企業

39、連續生產過程上萬過程參數按秒級頻率處理，具有實時處理和存儲海量數據的能力，能夠實現實時數據與關系數據庫交互使用；支持數據庫集群和雙機冗余熱備份；具備豐的對外接口和完善的外圍應用軟件等。實時數據庫軟件幫助工業企業實現生產數據采集，累積形成每年萬億級數據的存儲、加工及應用。先進控制與優化系列軟件APC-Suite（含ssRTO）先進控制軟件 APC-Suite，通過建立生產過程動態預測模型，實現了生產過程參數在復雜多變工況下自動平穩運行，實時優化ssRTO 在線運行系統結合裝置機理模型和APC，使過程裝置持續穩定運行在總體經濟效益最優化狀態。該產品使生產過程裝置類似于汽車自動駕駛和路徑最優規劃等，

40、實現了裝置自動平穩卡邊控制和技術經濟指標最優化功能，從而提高裝置運行整體收益。產品主要用于煉油、石化、化工、冶金、造紙、制藥等行業。制造執行系統MES-Suite流程工業 MES 解決方案 MES-Suite 覆蓋流程工業企業“人、機、料、法、環”的計量、監測、調度、統計、分析、核算等管理業務，通過建立物料流、信息流、資金流“三流合一”的信息集成平臺，實現企業數字化轉型，是互聯網企業的核心業務平臺。該產品實現生產業務的互聯互通和協同高效，支撐企業提高生產效能、降低能耗物耗。產品主要用于煉油、石化、化工、冶金、造紙、制藥等行業。仿真培訓軟件VxOTS仿真培訓軟件 VxOTS，針對流程工業企業生產

41、過程，采用過程機理建模技術、云技術、虛擬現實等技術，實現了工藝操作技能、事故處理和安全應急培訓及工藝控制設計驗證，取得了減少非計劃停車和工藝優化等效益，助力企業實現穩定、高效、優化生產。該產品為流程工業企業實現數字孿生奠定了基礎，具有廣闊的發展前景。產品主要用于煉油、石化、化工、電力、制藥、造紙等行業。資料來源：公司招股書，中信建投證券研究發展部圖：中控技術工業軟件產品圖：中控技術工業軟件產品RTDBRTDB、APCAPC、MES MES 和和 OTSOTS產品體系：產品體系：以實時數據庫（RTDB）為基礎、先進過程控制（APC）、制造執行系統（MES）和仿真培訓軟件（OTS）為主體的四大類軟

42、件產品體系，在石化、化工、制藥等行業領域應用。核心產品體系：核心產品體系：MESMES、APCAPC為主，公司為主，公司20192019年工業軟件收入為年工業軟件收入為1.881.88億元，其中億元，其中MES/APCMES/APC收入分別為收入分別為1.47/0.39 1.47/0.39 億元，億元，MESMES占比約為占比約為80%80%，APCAPC占比約為占比約為20%20%。MES78%APC21%OTS1%圖：圖：20192019年中控技術工業軟件收入份額年中控技術工業軟件收入份額資料來源：公司公告，中信建投 23產品類別產品類別產品簡介產品簡介一級分類二級分類產品名稱工業軟件衍生

43、服務類產品體系智慧仿真supSIM高效培訓，真實體驗。中控仿真系統的工藝仿真建模平臺是工藝模型開發的核心工具；中控仿真系統的控制仿真采用先進的虛擬控制器技術，即虛擬DPU(Distributed Processing Unit，分散處理單元)技術。虛擬DCS系統可以脫離數據采集及數據運算硬件設備而工作，節省大量硬件投資；中控仿真系統的現場仿真技術支持二維、三維虛擬現實（VR）、半實物等多種模式，可實現全方位的場景模擬，可營造逼真度更高、沉浸感更強的現場操作體驗。高級報警管理supAAS流程工業對生產過程的關鍵要求是“安、穩、長、滿、優”，因此要求DCS、SIS等控制系統時刻保障生產系統安全運行

44、。系統報警可以提前警示操作人員當前過程在運行中可能會導致事故發生的異常狀況，但龐大的報警數量造成報警泛濫，操作人員無法在大量的報警中快速準確地定位關鍵報警，及時處理異常工況。中控高級報警管理系統（supAAS）可以提高報警系統的有效性和安全性。全面安全應急解決方案SES-Suite全面安全應急管理解決方案是為生產制造行業提供的安全管理信息化平臺，應用領域可支撐企業日常安全業務管理、應急響應及指揮輔助決策，應用規?？芍С謴膯蝹€生產企業到大型集團化的企業，現已在中海油、新安化工等大型石油、化工企業廣泛應用。公用工程優化系統supUtility創造煉化企業新的效益增長點?？蓪崿F公用工程的 事前計劃調

45、度，事中監控分析，事后統計考核，全面提升公用工程管理的精細化程度；將產耗預測、管網模擬等技術與調度經驗有機結合，將調度經驗模型化、管網輸送運行狀態可視化，實現定量調度、應急指揮，提升調度決策的科學性；通過評估診斷找到瓶頸環節，基于模擬仿真、夾點分析、超結構優化等制定優化改造方案，實現優化高效運行。智慧能源管理系統IES-Suite 節能降耗，精細管控。智慧能源管理系統IES-Suite能夠對企業水、電、汽、風、燃料氣、氫氣等能源介質進行自動采集、計算和存儲，通過信息化技術，對企業能耗狀態進行監測、分析和預測，達到深挖節能潛力，合理計劃和利用能源，實時監測和推送能耗異常信息的精細化能源管控目標。

46、油品在線優化調合解決方案supBlendsupBlend油品在線優化調合軟件包是石油產品供應鏈（PSC-Petroleum Supply Chain）解 決方案的組成部分。它由PSC-BOM、PSC-BPC 和PSC-BRC三個子模塊構成，分別位于管理層、優化層及DCS層。以上三者通過OPC實現數據交互，分別完成調合配方管理、調合在線優化控制以及調合在線比例控制等功能。資料來源：公司官網，中信建投證券研究發展部圖：中控技術工業軟件產品圖：中控技術工業軟件產品衍生服務類產品體系：衍生服務類產品體系：根據算法、控制、系統及軟件衍生的具有特定服務功能的工業軟件衍生產品，類似于工業APP，全面覆蓋安全

47、管理、生產管控、能源管理和供應鏈管理。工業軟件主要產品：衍生服務體系 工業軟件：融合、深度定制、云化為發展趨勢1)融合：工業3.0階段，制造、銷售、研發設計都是割裂的，工業4.0重點是將研發、制造和銷售多領域融合。2)定制化：伴隨國內3C、航空、機械等向無人區進軍，海外成熟工業軟件并不能完全滿足國內企業需求，衍生出大量新的定制化需求；3)云化：工業4.0，促進不同系統不斷融合，工業互聯網平臺搭建，工業軟件向云化發展，形成平臺+APP式發展。工業軟件發展階段生產控制、業務管理研發設計類，三者割裂生產控制、業務管理、研發設計，三者融合 資料來源：艾瑞咨詢，中信建投物資資源管理人力資源管理財務資源管

48、理信息資源管理ERPERP的主要宗旨是對企業所擁有的人、財、物、信息、時間和空間等資源進行綜合平衡和優化管理。計劃排程管理生產設備管理生產調度管理過程控制管理MESMES側重在計劃的執行情況，通過信息傳遞對從訂單下達到產品完成的整個生產過程進行優化管理。MES層為中間層，承上啟下，以生產運行管理軟件為主，主要面向生產管理人員PCS層為底層，以硬設備為主，主要面向操作工人ERP層為最高層，以經營管理軟件為主，主要面向經營管理和決策人員ERP面向經營管理層，MES面向生產管理人員 MES國內市場規模約50億MESMES：20202020年國內市場規模約年國內市場規模約5050億億。根據e-work

49、s統計，從市場規模來看，2018年中國市場規模增長至33.9億元，同比增長22.0%。預計到2020年MES市場總體規模將擴大到48.5億元，2018至2020年的年均復合增長率為20%。分下游行業應用看：2018年離散制造業為21.9億元，流程工業約12億元，流程行業占比約為流程行業占比約為35%35%；從實施服務和軟件許可來看：2018年實施及服務市場規模為13.87億元，占比為41%41%，軟件許可市場空間為20億元，占比為59%59%13.5716.5521.227.833.9140.548.522.0%28.1%31.1%22.0%19.4%19.8%0%5%10%15%20%25%

50、30%35%0102030405060201420152016201720182019E2020EMES市場規模（億元）同比增速6.767.538.611.6213.876.819.0212.616.1820.04051015202530354020142015201620172018實施及服務軟件許可圖：圖：MESMES市場規模及同比增速市場規模及同比增速圖：圖：MESMES中實施及服務與軟件許可市場規模（單位：億中實施及服務與軟件許可市場規模（單位：億元）元）資料來源：e-works，中信建投資料來源：e-works，中信建投 MES行業特點：提高企業效率，中國企業需求迫切，普及率較低ME

51、SMES提高企業經營效率：提高企業經營效率：據國際MESA協會調查研究顯示，使用MES所帶來的效益很可觀：平均減少制造周期時間45%；一般減少數據輸入時間為75%以上；平均減少半成品24%：平均減少為交班而準備的紙面工作61%；平均減少引導時間27%.；平均減少紙面工作和設計藍圖所帶來的損失56%；平均減少產品缺陷18%。中國制造企業對中國制造企業對MESMES的投資迫切。的投資迫切。調查顯示企業對MES投資的重視程度高，投資金額較大，近三成企業的累計投資金額在500萬以上;此外67%的企業對MES項目的累計投資金額超過100萬。尤其是50億以上的大型企業投入明顯，52%的企業MES的累計投資

52、超過500萬;22.5億50億規模的企業在各個投資區間的分布較平均;322.5億規模的企業呈現“中間高、兩端低”現象，投資金額集中在50萬500萬間;在3億以下規模的中小企業中，有68%的企業對MES的累計投資在200萬以下。MESMES普及率低：普及率低：根據中國兩化融合發展數據地圖（2019）數據，MES在中國的普及率較低，18年僅達到21.6%（上報工信部兩化融合的99910家企業中滲透率，樣本中大中型企業占比更高，因此實際普及率會比該數據更低）。57.60%28.50%28.90%17.30%31.00%51.00%21.60%21.00%17.30%0.00%20.00%40.00%

53、60.00%80.00%工業軟件各細分滲透率情況圖：神華寧煤百萬噸級烯烴生產管理智能服務平臺采用中控圖：神華寧煤百萬噸級烯烴生產管理智能服務平臺采用中控MESMES后后圖：工業軟件各細分領域滲透率圖：工業軟件各細分領域滲透率提高生產效率提高生產效率單位產品操作能耗單位產品操作能耗下降下降關鍵變量標準偏關鍵變量標準偏差下降差下降生產流程數據自動生產流程數據自動采集率采集率 20%=100%70%13.6%資料來源：公司官網，中信建投資料來源：中國兩化融合發展數據地圖，中信建投 MES行業特點：定制化項目多，市場相對碎片化，單價持續上漲日本市場特點日本市場特點：以自主開發為主，主要是與日本的管理模

54、式深度融合，沒有標準化軟件可以完全滿足。中國市場也將呈現此類特點：中國市場也將呈現此類特點：標準通用的基礎上，自主開發為主流，可靈活二次開發的MES系統真正應對市場需求。實施難度大，定制化項目多，市場相對碎片化，只能做到相對行業標準化實施難度大，定制化項目多，市場相對碎片化，只能做到相對行業標準化。MES系統主要是人機料法環的管理，各個行業產線設備都不太一樣，所以很難像ERP或PLM系統那樣做成標準化系統。行業經驗沉淀模塊能力行業經驗沉淀模塊能力：每個行業都需要大量的以工藝經驗積累的模塊，如冶金和石化行業，數據采集、質量管理、追溯與產品清單管理模塊應用得較多，伴隨著模塊的增加，伴隨著模塊的增加

55、，MESMES平均單價呈現逐漸上漲的趨勢，對于這種定制化模塊，中國企業對需求更了解。平均單價呈現逐漸上漲的趨勢，對于這種定制化模塊，中國企業對需求更了解。42.1543.0643.8744.5144.9945.3840414243444546中國（MES）價格走勢分析圖：圖：MESMES價格持續上漲價格持續上漲集成范圍不斷擴集成范圍不斷擴大大支持多工廠協同支持多工廠協同制造制造數據交互實時性數據交互實時性加強加強工廠監控與數據工廠監控與數據分析分析與新興技術地融合與新興技術地融合和進化，拓展廣度和進化，拓展廣度和深度和深度通過建立物流、質量、設備狀態的統一的工廠數據模型，使數據更能適應企業的業

56、務流程變更和重組的需求，真正實現MES軟件系統的開放、可配置、易維護。通過對分布在不同地點甚至全球范圍內的工廠進行實時信息互聯，并以MES為引擎進行實時過程管理，以協同企業所有的生產活動，建立過程化、敏捷化和級別化的管理模式。企業將通過MDC/DNC等，實現MES直接與底層控制設備互聯互通，完成信息交互。隨著大數據、人工智能、工業互聯網等技術的發展，MES在手機生產層面數據后，通過數據建模、大數據分析、實時狀態信息傳輸，對企業生產經營活動進行現場實時分析和精準控制，實現智能決策。物聯網技術引發數據海量增加、設備智能化及自主管理，人機交互的方式更加自然、實時、聚焦要點；通過Digital Twi

57、n、三維可視化技術將左右生產數據整合到工廠虛擬現實系統，讓生產數據實時驅動三維場景中的設備；通過工業互聯網、云計算技術使得基于云平臺的應用發展迅速，出現了利用SaaS的云MES系統。資料來源：行業經濟研究網，中信建投圖：圖：MESMES應用發展趨勢應用發展趨勢資料來源：行業經濟研究網，中信建投 MES需求空間規模以上流程工業企業數量大概56萬家，我們認為大中型企業目前有上MES的需求，按照中型和大型企業數量的比例推算，其中大型企業占比約16%，中型約84%。MES分為新項目的建設需求（約10年建設周期）和日常維護的需求（約35年的維護更新周期），我們按照大型企業建設單價400萬元/套，維護單價

58、60萬元/年計算，整體年化的市整體年化的市場空間約場空間約160160億，而當前流程工業企業的億，而當前流程工業企業的MESMES市場規模僅為市場規模僅為1010億億+，整體需求空間并未打開，我們判斷，主要是石化實現管控集成比例的企業占比仍偏低，無論是大中型企業。主要是石化實現管控集成比例的企業占比仍偏低，無論是大中型企業。小微型84%中型13%大型3%圖：市場規模測算圖：市場規模測算圖：流程工業企業類型占比圖：流程工業企業類型占比占比占比企業數量企業數量（萬家）（萬家）維護單價（萬元維護單價（萬元/套）套）維護市場空間維護市場空間（億元）（億元）建設單價建設單價(萬元萬元/套套)建設市場空間

59、（億元）建設市場空間（億元）合計合計大型企業15.8%0.8 6047.47 400316.46 中型企業84.2%4.2 30126.27 200841.77 年化市場空間43.43 115.82 159.26 圖：石化行業兩化融合發展全景圖（圖：石化行業兩化融合發展全景圖（20182018）資料來源：中國兩化融合發展數據地圖，中信建投資料來源：中國兩化融合發展數據地圖，中信建投資料來源：中國兩化融合發展數據地圖，中信建投 石化行業MES：智能降耗，流程優化原油儲運原油儲運油品加工油品加工產品發運產品發運油品加工是核心，全過程涉及油品多次流轉與物性改變；油品加工是核心，全過程涉及油品多次流轉

60、與物性改變；可能的問題包括：可能的問題包括：1、大量過程數據的實時采集與分析；、大量過程數據的實時采集與分析；2、生產現場設備與物料的監控；、生產現場設備與物料的監控；3、生產調度優化以及能源調配等問題。、生產調度優化以及能源調配等問題。生產計量、物料生產計量、物料平衡功能需求大平衡功能需求大裝置大、生產規模大、生產原料在成品成本中占比較大生產作業長周期、生產作業長周期、連續性強連續性強一兩年運轉周期中僅開停工兩三次，頻繁開停工裝置損耗較大。極端環境下人工極端環境下人工難以管理難以管理生產環境高溫高壓、加工對象多易燃易爆，常需添加助劑、催化劑等。生產調度環節繁生產調度環節繁雜，要求“四平雜，要

61、求“四平一穩”一穩”產供銷運平衡、水電氣風平衡、設備運維平衡、工藝操作條件穩定。左側為各種功能組件，軟件開發成本與組件數量正相關，核心為：操作管理面向消費者監控生產過程、生產設備、參數、故障及開停機次數，以及一些生產預期計事、調度交接班，都歸類到操作管理；計量管理、物料平衡化工企業對生產計量精度要求高，物料平衡訴求的實現，如生產計量，慣趨計量、慣趨操作，都放在物料系統中；調度管理形成生產任務的調整與下達；工藝管理對工藝參數做平穩性的監控，結合第三方算法、或報警功能。中控技術MES綜合平臺 中控技術MES綜合平臺裝置屬性歸類 裝置設備的平穩率統計及查詢工藝卡片的參數信息下達生產方案資料來源：中控

62、技術，中信建投 海外石化行業MES系統HoneywellHoneywell：基于Uniformance平臺實現，本質是一體化完整業務數據庫，產品核心是Business.FLEXPKS,霍尼韋爾的MES產品主要由價值鏈管理、先進計劃與調度、運行管理、油品調和及儲運自動化和生產管理等5個應用套件組成價值鏈管理價值鏈管理又包括銷售預測、運輸計劃、生產排產、原材料計劃、供應鏈事件管理、庫存計劃、價值鏈循環優化和生產計劃管理等;先進計劃與調度先進計劃與調度包括原材料供應及產品分配與優化、原油組分分析、原油采購計劃、原油調度優化、生產實況分析、油品調和調度；運行管理運行管理包括操作指令下達、運行監控、事件

63、監控、實驗室信息管理與集成、油罐組分跟蹤、產品規格管理、多單元生產運行計劃;油品調和及儲運自動化油品調和及儲運自動化包括調和調度計劃、在線調和優化、調和比率控制和調和績效統計、油品輸轉及庫存跟蹤、罐存計量管理、輸轉模型建立、油品輸轉控制、油品移動路徑選擇等;生產管理生產管理包括物料平衡和庫存盤點、成本核算、組分計算與平衡、批量跟蹤與控制、原材料消耗統計、物料移動跟蹤、多單元生產運行計劃、操作指令下達和實驗室信息管理等。西門子西門子：產品是SIMATIC ITSIMATIC IT，其突出特色是以生產工藝流程為核心，建立了平臺化、組件化的構架，并且建立了大量的控制元器件（控制單元）庫和各行業的典型

64、工藝流程庫。用戶可以使用SIMATIC IT提供的動態建模工具自行配置工藝流程，將自動化控制系統中各個元器件的輸入輸出、邏輯關系定義清楚，從而將整個車間的信息流集成起來，實現對車間數據的分發、采集、計算與分析。Aspen TechAspen Tech：方案主要包括流程模擬、虛擬工廠模擬器、生產計劃與優化、生產調度與優化、先進控制與實時優化（RT-OPT）、實時數據庫與信息管理、數據校正與物料平衡、績效監控與績效管理、油品調和、生產指令管理與操作日志、油品移動和罐區管理等功能模塊以及Aspen Enterprise Platform（AEP）集成平臺，實現生產經營管理與生產過程控制的一體化。這些

65、模塊主要分布在5個應用套件中，即績效管理、生產計劃系統（PIMS）、生產調度優化（ORION）、油品調合計劃調度和生產管理與執行。APC：如何創造價值？APCAPC：對標美國的Aspen tech的DMC3。DMC3采用實測輸入/輸出，建立經驗預估模型，具有模型預測，滾動優化反饋修正三個基本特征。避免了難于建立機理動態數學模型實施優化控制的窘境。在此基礎上，多變量約束協調與多變量約束協調與部分參數的“卡邊”優化相結合部分參數的“卡邊”優化相結合，為進一步提高生產效益、降低能耗。上海石化實施ASPEN的APC取得的效益：降低能耗占10%，產品質量提高占10%，提高裝置生產平衡與安全性占15%，提

66、高回收率占15%，提高加工能力站30%。圖：使用圖：使用APCAPC后可以“卡邊”后可以“卡邊”資料來源：產業智能官，中信建投 APC：國內市占率第一APCAPC及及RTORTO：國內市場規模約5150萬美元，公司市占率均第一。根據ARC出具的先進過程控制及在線優化中國市場研究報告，2019年國內APC及RTO整體市場規模達到5,150萬美元，同比增長16.5%。從行業分布來看，化工、石化、電力及冶金等流程工業領域是目前最大的四個應用行業。2019年度，公司APC市場占有率26%，排名第一；公司RTO市場占有率26%，排名第一。APCAPC大項目平均金額可達大項目平均金額可達800800萬元萬

67、元。2018年公司承接神華寧煤、巨化、山東匯豐石化和新疆天業四個大型化工、石化行業APC軟件項目，合計金額3165.95萬元，大幅提升了2018年度APC項目平均收入；潛在市場空間潛在市場空間：每套100萬+，按照8000家大型流程工業企業3-5年采購一套，潛在市場空間約20億，如果算上中型企業，市場規?？赏卣怪?25億。3,397.485,381.183,933.690.002,000.004,000.006,000.00201720182019APC收入（萬元）圖：公司歷年圖：公司歷年APCAPC收入規模收入規模資料來源：公司公告，中信建投 工業+AI打開新的成長空間生成式AI作為最重要的

68、生產力工具，尤其是它的推理能力將促進工業的進一步降本增效，典型如工業裝置自適應控制、復雜化工裝置優化運行、智能診斷、預測預警、運行評價以及智能決策。工業領域場景眾多，不同的流程工藝場景下生產工藝、原材料、產線配置均具有較大的差異性，AI應用在工業中面臨樣本量相對較少的痛點，導致深度學習算法難以在工業廣泛應用。小樣本學習算法通過預歸類樣本減少對樣本數量的依賴，使得AI應用具備了普適性，其成熟將成為推動工業領域人工智能技術滲透加速的關鍵。資料來源：頭豹產業研究院，中信建投圖：小樣本學習算法概述圖：小樣本學習算法概述 工業+AI打開新的成長空間公司優勢：1）流程工業數據的“創造者”；2）擁有強大的工

69、業數據“解讀能力”；3）機理與AI雙驅動，工業數據洞察力大幅躍升；4）核心AI應用技術突破引發流程工業“智變”。公司開發工業公司開發工業AIAI應用開發軟件（應用開發軟件（InPlant IBD）。該軟件可以實現從邊緣端到大規模集群部署，滿足流程工業全業務域AI應用的需求。該軟件不僅能實現機器學習、深度學習等AI算法圖形化組態建模，還將工業知識和AI算法深度融合封裝了大量的工業應用場景，實現了從算法組態到應用場景組態的突破，大幅降低了工業AI的應用門檻。同時，通過自主研發高性能邊緣控制器，實現工業AI應用的價值閉環。目前，該軟件已在化工、水泥、新材料等領域的操作尋優、智能決策、故障診斷等場景中

70、實現閉環應用，取得了顯著的節能減排效果。圖：公司圖：公司5T5T融合為工業融合為工業AIAI應用打開空間應用打開空間資料來源：中控技術公眾號，中信建投數據工業機理工業裝置自適應控制復雜化工裝置優化運行智能診斷與預測預警運行評價與智能決策圖：數據與工業機理理解構筑圖：數據與工業機理理解構筑AIAI典型應用典型應用 公司儀器儀表產品自動化儀表自動化儀表主要產品主要產品產品特點及應用產品特點及應用控制閥直行程控制閥根據控制器輸出的信號，控制流經介質的輸送量，達到控制工藝參數的目的。采用直線移動式截流件，雙重密封設計，消除劇毒、易燃、易爆、易揮發和稀有貴金屬介質的外漏隱患。角行程控制閥根據控制器輸出的

71、信號，控制流經介質的輸送量，達到控制工藝參數的目的。采用垂直于閥桿的旋轉式截流件，密封性能優異，閥口徑大、操作扭矩小、流阻小、密封可靠。壓力變送器將壓力/差壓信號轉換為標準電信號的高精度、高穩定性工業現場儀表，采用單晶硅復合壓力傳感器，可測量氣體、液體和蒸汽的壓力、流量和液位。獲得防爆合格證、CE、SIL2 認證，支持現場總線通訊和無線通訊方式。安全柵串聯在信號線上，在不影響信號和通訊的條件下，將可能進入危險場所的能量（電能）限制在安全值以下，保證現場安全。滿足 Exia Ga IIC 防爆等級要求。獲得中國船級社、SIL2、SIL3、CE 認證。采用先進的低功耗電路設計，功耗比上一代產品降低

72、 40%；并采用端子間對流散熱孔設計，帶來完善的熱流道，散熱更充分。圖：公司自動化儀表產品圖：公司自動化儀表產品公司自動化儀表產品主要包括控制閥、壓力變送器、安全柵三類?？刂崎y：控制流經介質的輸送量。壓力變送器：壓力信號轉化為電信號，測量流體壓力。其他產品：浪涌保護器、工具類儀表、無紙記錄儀、過程控制器、變頻器、智能數據網關、分析儀器 持續推出大量衍生儀器儀表資料來源：中控技術官網，中信建投采用獨特的單晶硅復合壓力傳感器、先進的整體式膜盒結構和微處理器技術。一種基于微位移電容傳感器技術的具有HART通訊功能的現場智能壓力儀表。采用先進制作工藝，確保傳感器的優良品質；轉換器采用專用高速CPU及先

73、進的信號處理技術。精度高、產品穩定，一體化溫度變送器內置冷端補償。支持多種特殊、專用場合。CXT系列高精度智能壓力變送器CJT系列智能變送器EMF89系列智能電磁流量計SupField W系列溫度儀表HD5500系列隔離式安全柵輸入/輸出/電源三端口隔離，適用于最危險的0區及最危險介質。浪涌保護器適用于家庭住宅、第三產業以及工業領域電涌保護的要求。一款與遵循HART協議的智能壓力變送器進行通訊的便攜設備。X207 HART手持通訊器一款16通道的觸摸屏記錄儀，經歷了有紙到無紙到觸屏，支持萬能模擬量輸入AR7000無紙記錄儀一種以智能控制器為核心的新型智能化隔爆型儀表。SQI-1000系列集散式

74、裝車批控儀/定量裝車儀/控制器新一代通用型矢量變頻器，具有高可靠性、高環境適應能力、優秀的用戶友好性和出色的控制性能等特點。SFT2000系列通用型矢量變頻器一款高度集成的集數據采集、無線4G接入、防火墻和VPN功能于一體的工業級多端口數據網關。SupBox530 DCS智能數據采集網關專為固定污染源煙塵排放低50mg/m的超濃度顆粒物連續測量設計。SCTRACE-PM系列超低濃度煙塵在線監測系統壓力儀表流量/溫度儀表浪涌保護器工具類儀表核心產品安全柵/隔離器無紙記錄儀過程控制器智能數據網關變頻器分析儀器衍生產品 公司儀器儀表產品收入、單價、出貨量及毛利率5,687.027,389.059,7

75、50.724,600.1729.93%31.96%29%29%30%30%31%31%32%32%33%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002017201820192020H1控制閥收入（萬元）同比增速1,566.882,489.944,435.231,346.9058.91%78.13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002017201820192020H1變送器收入（萬元）同比增速7,410.877,057.817,358.609,508.3

76、8-4.76%4.26%-6%-4%-2%0%2%4%6%02,0004,0006,0008,00010,0002017201820192020H1其他產品收入同比增速資料來源：公司公告，中信建投圖：公司變送器收入及增速圖：公司變送器收入及增速圖：公司控制閥收入及增速圖：公司控制閥收入及增速圖：公司其他產品收入及增速圖：公司其他產品收入及增速公司2019年控制閥收入約9750萬元，同比增長32%。2019年出貨量為1.5萬套，平均單價0.6萬元/套，2019年毛利率為36.76%。公司2019年變送器收入為4435萬元，同比增長78%。2019年出貨量為2.0萬臺，平均單價0.21-0.25萬

77、元/套，2019年毛利率為53.14%。資料來源：公司公告，中信建投資料來源：公司公告，中信建投 控制閥：市場280億，中高端以進口為主20世紀70年代，隨著工業過程控制要求的提高，國產控制閥產品已不能適應生產過程控制中對高壓差、低溫、高溫和強腐蝕等工況的控制要求。為此，一些大型石油化工企業在引進設備的同時，也引進了一些海外先進控制閥。2018年我國控制閥行業市場規模約278.7億元，同比增長1.57%。2018年我國控制閥門產量增長到2.44億套，總需求量為5.97億套，大量的控制閥需要每年進口。目前中控市占率不到目前中控市占率不到1%1%。2.313.24.114.555.455.95.9

78、70.871.21.541.82.462.662.44012345672012201320142015201620172018控制閥門需求量：億套控制閥門產量：億套圖：中國控制閥需求量及產量圖：中國控制閥需求量及產量220.5250.1260.2265.5272.1274.4278.713.42%4.04%2.04%2.49%0.85%1.57%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0501001502002503002012201320142015201620172018控制閥門市場規模：億元同比增速艾默生8%橫河電機7%霍尼韋爾6%吳忠儀表4%中控技術1%其他74%圖：中國控制閥市場

79、規模及增速圖：中國控制閥市場規模及增速圖：中國控制閥市場競爭格局圖：中國控制閥市場競爭格局資料來源：中國產業信息網，中信建投資料來源：ARC，中信建投資料來源：中國產業信息網，中信建投 壓力變送器：市場規模40億，替代空間大根據工控網出具的2020中國壓力變送器市場研究報告，2019年度國內壓力變送器市場規模為40.2億元，同比增長9.2%。根據工控網的預測，2020-2022年，壓力變送器市場規模將保持3%左右的年均復合增速。根據2010年壓力變送器市場規模25億，產量2640萬套，我們大致估計2019年國內壓力變送器出貨量在4000萬套以上。壓力變送器市場由國外廠商占據主導地位，2019年

80、度，橫河、艾默生分別以28.6和24.2%的市場占有率領跑，本土品牌廠商川儀股份占比5.6%，排名第四。橫河電機29%艾默生24%川儀股份6%中控技術1%其他40%圖：國內壓力變送器市場規模及增速圖：國內壓力變送器市場規模及增速圖：國內壓力變送器競爭格局圖：國內壓力變送器競爭格局市場規模（億元）市場規模（億元）總產量（萬套）總產量（萬套）2010252640201940.24245 圖：壓力變送器產量預測圖：壓力變送器產量預測36.840.241.442.643.99.20%3%3%3%0%5%10%30.035.040.045.0201820192020E2021E2022E金額增速艾默生艾

81、默生川儀川儀中控技術中控技術威爾泰威爾泰型號羅斯蒙特3051PDS803 壓力變送器CXT系列高精度智能壓力變送器MV2000T智能壓力變送器基本精度0.04%0.04%0.05%0.075%最高精度0.025%0.035%0.05%穩定性0.2%/10 年0.1%/10 年0.1/10 年最大壓力量程137.895MPa(1378.95 bar)70MPa40MPa 60MPa圖：壓力變送器參數對比圖：壓力變送器參數對比資料來源：中國產業信息網，工控網，中信建投資料來源：中國產業信息網，工控網，中信建投資料來源：中國產業信息網，工控網，中信建投資料來源：中國產業信息網，工控網，中信建投 產能

82、投放：2022年產能逐漸釋放項目名稱項目名稱擬投資總額擬投資總額占占總募投項目金額比重總募投項目金額比重實施主體實施主體年產 20 萬臺高精度壓力變送器項目10,934.276.81%中控傳感年產 10 萬臺/套智能控制閥項目19,303.8312.02%中控流體圖：公司儀器儀表募投項目情況圖：公司儀器儀表募投項目情況資料來源：公司公告，中信建投資料來源：公司公告，中信建投壓力變送器項目擬分三個階段實施，至2021年底，公司壓力變送器的產能可達10萬臺；2022年底達到15萬臺；2023年底達到20萬臺。圖：壓力變送器投產周期圖：壓力變送器投產周期圖：控制閥投產周期圖：控制閥投產周期資料來源：

83、公司公告，中信建投 44目目 錄錄一、中控技術投資邏輯一、中控技術投資邏輯二、二、DCSDCS下游投資：下游投資：2020-2222年化工產能投放迎來高景氣周期，市場份額有望迎來加速提升年化工產能投放迎來高景氣周期，市場份額有望迎來加速提升三、工業軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空間三、工業軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空間四、跨行業延伸：油氣管道領域打開突破口，公司從四、跨行業延伸：油氣管道領域打開突破口，公司從0 0到到1 1不斷突破不斷突破五、核心壁壘：浙大化學系傳承，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手五、核心壁壘：浙大化學系傳承

84、，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手六、盈利預測與投資建議六、盈利預測與投資建議 油氣管道管網迎來替換周期與DCS同源，從上世紀60年代開始發展至今。油氣管道的SCADA系統主要由設在控制中心的主機/服務器、各站的遠程控制終端（RTU）或可編程邏輯控制（PLC）和高性能的通信架構構成的分布式系統。應用在測控點十分分散、分布范圍廣泛的生產過程和設備的監控，通常測控現場是無人或少人值守。圖：油氣管道圖：油氣管道SCADASCADA系統架構系統架構資料來源：智研咨詢，中信建投G5系統結構G3系統結構通訊及軟件圖：中控技術圖：中控技術SCADASCADA系統及產品系統及產品資料來源：中控技術官網，

85、中信建投 公司SCADA產品及解決方案軟件SCADA軟件：VxSCADA：中控綜合監控軟件VxHistorian：中控大型實時、歷史數據庫VxRCI：通信服務器軟件行業專用軟件：OilFieldExt：數字油田油井智能分析軟件PLC組態軟件GCSContrix：GCS 組態軟件GCS OPCServer：GCS OPC服務器其它SimField：移動監控軟件硬件GCS-5,GCS-3油田井口示功儀VxSCADAWeb信息化平臺分布式企業級數據庫GCS硬件系統DCS監控軟件油氣集輸中控油氣田行業解決方案中控油品儲運解決方案中控天然氣管輸解決方案公用工程中控城市燃氣行業解決方案中控糧食倉儲自動化解

86、決方案裝備自動化中控離散制造行業解決方案其他GCS-5,GCS-3油田井口示功儀資料來源：中控技術，中信建投圖：中控技術圖：中控技術SCADASCADA產品及結構產品及結構 公司VxSCADA軟件優勢硬件無關性不依賴、綁定任何硬件產品支持主流PLC、RTU、DCS產品的標準通訊與G5、G3產品組合應用、銷售可與我們公司所有系列產品進行集成應用產品外特性具備獨立授權，套件制銷售軟件包，內置多個軟件部件支持中、英文版本支持Windows XP及以上版本操作系統 VxSCADA軟件產品是中控全力推出的一款大規模分布式綜合監控軟件。在常規的分布式生產信息采集、監視功能基礎上，結合對行業用戶需求深度分析

87、，創造性地引入了對象模型概念，使傳統的以工程為單位的組態開發面向系統化、模塊化發展。VxSCADA集成多種驅動接口，支持業界各種DCS、PLC和RTU產品，廣泛應用于油氣田、長輸管線、公用工程等多個SCADA領域。資料來源：中控技術，中信建投 中國石油63%中國石化15%中海油7%其他15%油氣長輸管道：十四五有望加速建設國家管網公司統一運營過去由中國石油、中國石化與中國海油控制的管道資產，約占市場的85%。中長期油氣管網規劃：至至20252025年，國內油氣管網規模提升至年，國內油氣管網規模提升至2424萬公里萬公里，其中，天然氣、原油、成品油管道里程數分別達到16.3萬公里、3.7萬公里、

88、4萬公里。根據國家統計局數據，20192019年我國油氣長輸管道里程數達年我國油氣長輸管道里程數達12.6612.66萬公里萬公里。長期以來，國內油氣管網建設速度緩慢。當前的規劃和目標存在明顯的差距，如果想在2025年完成規劃，2020-2025年國家管網公司每年需新建管網約2萬公里左右。7.858.339.169.8510.5710.8711.3411.9312.2312.6602468101214里程（萬公里）圖：我國油氣管道里程圖：我國油氣管道里程資料來源：智研咨詢，中信建投資料來源：國家統計局，中信建投圖：此前國內油氣管網構成圖：此前國內油氣管網構成管道種類管道種類油氣長輸管道規劃里程

89、（公里）油氣長輸管道規劃里程（公里）油氣長輸管道規劃新增里油氣長輸管道規劃新增里程（公里）程（公里）2015年2020年2025年“十三五”期間“十四五”期間天然氣管道640001040001630004000059000成品油管道210003300040000120007000原油管道27000320003700050005000總計1120001690002400005700071000圖：我國油氣長輸管道規劃圖：我國油氣長輸管道規劃資料來源：中長期油氣管網規劃，中信建投 過去市場由海外品牌占據，國內品牌迎來崛起機會目前國內油氣管道的SCADA系統市場幾乎為幾大國外品牌壟斷，如霍尼韋爾(H

90、oneywell)，泰爾文特(Telvent),?？怂共_(Foxboro),ABB等，國內品牌有安控科技等核心要求核心要求：質量過關質量過關+品牌過硬品牌過硬。1、質量過關：油氣管道為國家能源之命脈，西氣東輸，川氣東送等大型長距離管道不容任何閃失，而這些管線面臨零下30度到零上40度的考驗，以及狂風暴雨，沙塵暴雷暴的危險，SCADA系統，尤其是那些露天配置在管線閥室的RTU設備，不僅需要能夠抗過這些極端氣候，還需要經年累月的在這種氣候條件下正常工作。2、品牌過硬；歐美品牌在國外都擁有大量油氣管道項目業績，工程經驗豐富，對于終端用戶而言，選擇他們就意味著選擇放心。國家管網公司加快國家管網公司加

91、快SCADASCADA國產化國產化：使用國外品牌，核心技術完全封鎖、升級改造受制于人、管道運行潛在安全風險。公司典型業績：中俄東線天然氣管道北段工程項目（北段：黑河公司典型業績：中俄東線天然氣管道北段工程項目（北段：黑河-長嶺段）長嶺段）：該項目是公司首次突破進入國家油氣管道主干線項目建設，首次參與中國石油超過1000公里的管道自動化建設，自動化控制系統使用中控GCS、TCS、CCS產品，打破中國石油油氣管道自動化產品進口品牌的壟斷。平穩運行至今平穩運行至今：2019年10月14日，PCS控制系統在中俄東線現場聯調，這是首次在調控中心和站場全面實施SCADA系統國產化。目前，該系統在中俄東線一

92、直平穩上線運行，每日輸送天然氣約0.1億立方米。更高的性價比排名排名投標人投標人投標報價投標報價評標價格評標價格質量質量交貨期交貨期綜合得分綜合得分備注備注（萬元）（萬元）1浙江中控技術股份有限公司178.4951178.5合格滿足要求84.57入圍候選人2中石化霍尼韋爾（天津）有限公司208208合格滿足要求79.4入圍候選人3江漢油田三瑞科技潛江有限公司272.6287272.63合格滿足要求71.45入圍候選人表：江漢油田鹽穴天然氣儲氣庫一期工程一階段表：江漢油田鹽穴天然氣儲氣庫一期工程一階段SCADASCADA招標情況招標情況排序排序中標候選人名稱中標候選人名稱投標報價投標報價(含增值

93、稅含增值稅)中標金額中標金額(含增值稅含增值稅)工期工期(交貨期交貨期)1浙江中控技術股份有限公司 企業聯系方式13,725,610.8813,725,610.88收到中標通知書6個月內2北京東方華智石油工程有限公司企業聯系方式15,141,331.0415,141,331.04收到中標通知書6個月內3廊坊開發區中油龍慧自動化工程有限公司 企業聯系方式19,183,427.0017,265,084.23收到中標通知書6個月內表：蒙西管道一期工程表：蒙西管道一期工程SCADASCADA控制系統中標候選人公告控制系統中標候選人公告資料來源：中國采招網，中信建投資料來源：中國采招網，中信建投表：粵東

94、天然氣主干管網揭陽表：粵東天然氣主干管網揭陽-梅州、惠州梅州、惠州-河源、海豐河源、海豐-惠來項目惠來項目SCADASCADA控制系統采購控制系統采購投標人投標人公司公司投標價（萬元）投標價（萬元）第一候選人浙江中控技術股份有限公司1477.328第二候選人凱特智能控制技術有限公司1581.984資料來源：中國采招網，中信建投 油氣管道領域連續中標時間時間中標項目中標項目金額金額（元）（元）/數量數量備注備注2013年1月4日天然氣熱電聯產搶建項目配套天然氣管道工程-大唐江濱熱電配套工程(SCADA系統)設備)2013年11月19日海南原油商業儲備基地工程SCADA系統2015年2月10日蘭陵

95、公司蒼山門站監控及數據采集系統（SCADA）采購項目5200002017年6月8日中國石油化工股份有限公司天津LNG國產化SCADA擴容-中控(獨家采購)2018年6月25日中國石油化工股份有限公司，江漢油田涪陵頁巖氣平橋北區產能建設數據采集與監視控制系統(SCADA)2019年年2月月21日日中國石油化工股份有限公司天津LNG項目輸氣干線工程SCADA擴容-中控(獨家采購)2019年年4月月17日日中國石化國際事業有限公司湛江-北海管道站控SCADA及成品油管道工程SIS-招標2019年年5月月8日日江蘇省天然氣有限公司川氣東送吳昆管道工程SCADA項目19492162019年年7月月30日

96、日中國石化國際事業有限公司江漢油田涪陵頁巖氣田平橋北區產能建設181#集氣站SCADA招標2019年年7月月30日日江蘇省天然氣有限公司錫張線SCADA項目22872622019年年8月月7日日中國石化國際事業有限公司銷售華南北海站SCADA系統改造-國內招標2019年年9月月20日日中國石化國際事業有限公司銷售華南調控中心SCADA系統-國內招標2019年年9月月23日日中國石化國際事業有限公司青寧輸氣管道工程項目SCADA系統霍尼韋爾第三候選人2019年年12月月13日日廣東省天然氣管網有限公司粵西天然氣主干管網陽江-江門干線、肇慶-云浮支干線項目SCADA控制系統采購1692025220

97、19年年12月月25日日廣東省天然氣管網有限公司粵東天然氣主干管網揭陽-梅州、惠州-河源、海豐-惠來項目SCADA控制系統采購項目147732782020年年5月月19日日塔里木油田SCADA+DCS+PLC和利時第二2020年年6月月2日日中國海洋石油集團有限公司蒙西管道一期工程SCADA控制系統137256102020年年8月月14日日中國石化國際事業有限公司青寧輸氣管道工程項目SCADA系統2020年年10月月8日日中國石化國際事業有限公司銷售華南分公司4個工程項目SCADA系統采購預案6套2020年年10月月26日日河南省天然氣儲運有限公司豫北、豫西南LNG應急儲備中心互聯互通管道工程

98、站控SCADA及通信系統采購和利時第三2021年年1月月27日日中國石化物資裝備部江漢油田鹽穴天然氣儲氣庫一期工程一階段項目SCADA-招標SCADA評標結果公示1784951霍尼韋爾第二表：中控技術油氣管道中標情況統計表：中控技術油氣管道中標情況統計資料來源：中國采招網，中信建投 變電站自動化40%市政30%電力調度自動化10%油氣管線8%其他12%油氣管道市場空間20億，打開成長空間根據智研咨詢統計，自2014年到2018年，SCADA行業市場規模穩步上升，從77.1億元增長至100.2億元，復合年增長率為6.8%。初步預估中國SCADA行業到2020年市場規模將增長到124億元；到202

99、3年有望達到176.6億元左右。油氣管道領域油氣管道領域SCADASCADA系統占總市場規模的系統占總市場規模的8%8%，預計市場規模約，預計市場規模約1010億左右億左右。潛在市場空間推算潛在市場空間推算：1）新建設：每年2萬公里的新建設量，平均每3050公里將建設一個站場，平均每座站場金額為150-200萬，則帶來的市場空間約10億；2）更新：按照510年更換期計算，更新每年的市場空間應該在10億以上。合計20億+。77.182.588.493.8100.2111.2124138.9156.3176.67.00%7.15%6.11%6.82%10.98%11.51%12.02%12.53%

100、12.99%0%2%4%6%8%10%12%14%0501001502002014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E2022E2023E市場規模（億元）同比增速圖：中國圖：中國SCADASCADA市場規模及增速市場規模及增速圖：圖：SCADASCADA下游應用領域下游應用領域資料來源：智研咨詢，中信建投資料來源：智研咨詢，中信建投線路線路長度長度（公里公里）改動地方改動地方項目金額項目金額(萬元萬元)肇慶-云浮支干線42.9新建站場1座，改擴建站場1座，閥室3座1692.03陽江-江門干線170共設置5座站場,共設置9座閥室蒙西一期413.5沿線新建站場8

101、座，改擴建1座（天津LNG臨港分輸站），新建閥室19座，調控中心1座。1372.56表：公司油氣管道招標典型訂單表：公司油氣管道招標典型訂單資料來源：中國采招網，中信建投 53目目 錄錄一、中控技術投資邏輯一、中控技術投資邏輯二、二、DCSDCS下游投資：下游投資：2020-2222年化工產能投放迎來高景氣周期，市場份額有望迎來加速提升年化工產能投放迎來高景氣周期，市場份額有望迎來加速提升三、工業軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空間三、工業軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空間四、跨行業延伸：油氣管道領域打開突破口，公司從四、跨行業延伸：油氣管

102、道領域打開突破口，公司從0 0到到1 1不斷突破不斷突破五、核心壁壘：浙大化學系傳承，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手五、核心壁壘：浙大化學系傳承，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手六、盈利預測與投資建議六、盈利預測與投資建議 優勢一：突出的業績地區地區最終用戶最終用戶項目項目內蒙古中天合創能源有限責任公司鄂爾多斯煤炭深加工示范項目(2180萬噸/年煤制甲醇、141500噸/日GE(德士古)水煤漿氣化爐、6x82000Nm3/h空分裝置、2x3.6萬噸/年硫磺裝置、137萬/年聚烯烴、180萬噸/年S-MTO、20萬噸/年烯烴催化裂解(OCC)、35萬噸/年聚丙烯裝置(ST，環管)、

103、35萬噸/年聚丙烯裝置(Ineos，氣相)、12萬噸/年LDPE(Exxonmobil釜式)裝置、25萬噸/年LDPE(Exxonmobil管式)裝置、30萬噸/年LLDPE(ST氣相)裝置、5X490t/h高壓煤粉鍋爐、240t/h高壓煤粉鍋爐、2135MW抽凝發電機組、30MW背壓發電機組、水處理、儲運系統)天津中海石油氣電集團有限責任公司230萬噸/年浮式LNG接收終端項目浙江寧波海越新材料有限公司138萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目全廠一體化聯合DCS+SIS(100萬噸/年氣體分餾、60萬噸/年異辛烷、60萬噸/年丙烷脫氫PDH、4萬噸/年甲乙酮、3萬噸/年硫酸再生SAR、公用工程、

104、污水處理、儲運及低溫丙烷罐區、配套動力車間等)河北中國石化石家莊分公司油品質量升級及原油劣質化改造工程(500萬噸/年常減壓蒸餾、220萬噸/年催化裂化、30萬噸/年氣分、180萬噸/年蠟油加氫處理、150萬噸/年渣油加氫處理、120萬噸/年連續重整、35萬噸/年芳烴抽提、8萬噸/年硫磺回收、150萬噸/年Szorb催化汽油吸附脫硫、20萬噸/年聚丙烯)寧夏神華寧夏煤業集團有限責任公司百萬噸煤制烯烴聯合裝置(60萬噸/年乙烯裂解裝置、45萬噸/年聚乙烯裝置、60萬噸/年聚丙烯裝置，12萬噸/年合成氨裝置、丁二烯、OCU單元，芳烴抽提、中央控制樓，全場罐區、凝液精制、給水及消防泵站、循環水場、雨

105、水泵及事故水池，空氣、氮氣系統、全場火炬系統)廣東中國石化茂名分公司油品質量升級改造工程(1000萬噸/年常減壓裝置、220萬噸/年催化裂化聯合裝置(220萬噸/年催化裂化裝置(含產品精制)、40萬噸/年氣體分餾裝置、煙氣脫硫單元)、240萬噸/年加氫裂化聯合裝置(240萬噸/年加氫裂化裝置、加氫異構裝置)新疆新疆天業集團2x300MW機組+70萬噸/年電石+170萬噸/年熟料水泥生產線項目廣西中國石化北海分公司新建千萬噸煉油聯合裝置(500萬噸/年原料預處理裝置、170萬噸/年催化裂化裝置、60萬噸/年連續重整裝置、12萬噸/年苯抽提裝置、20萬噸/年聚丙烯、公用工程、灌區、水處理等)湖南中

106、國石化長嶺分公司原油劣質化改造和油品質量升級改造工程(800萬噸/年常減壓裝置、280萬噸/年催化裂化裝置、50萬噸/年氣體分餾裝置、產品精制、170萬噸/年渣油加氫處理裝置、50000Nm3/h制氫裝置、240萬噸/年汽柴油加氫裝置、120萬噸/年催化汽油吸附脫硫裝置、6萬噸/年硫磺回收裝置)四川中國石化集團四川維尼綸廠30萬噸/年醋酸乙烯項目(新建10萬噸/年乙炔裝置、30萬噸/年醋酸乙烯裝置、10萬噸/年聚乙烯醇裝置、73萬噸/年甲醇裝置)遼寧東北制藥集團股份有限公司大宗原料藥及醫藥中間體智能制造國家專項項目伊朗Bushehr Petrochemical Company125萬噸/年天然

107、氣脫硫裝置(Gas Sweetening)、125萬噸/年碳二回收裝置(C2 Recovery)、160萬噸/年天然氣制甲醇裝置(Methanol)【伊朗】安徽安徽華泰林漿紙有限公司30萬噸/年漂白硫酸鹽制漿項目廣西南丹縣南方有色金屬有限責任公司20萬噸/年鉛冶煉項目山東濱州北海匯宏新材科有限公司200萬噸/年氧化鋁四川四川宜賓海豐和銳有限公司40萬噸/年聚氯乙烯PVC+32萬噸/年離子膜燒堿+3萬噸/年三氯乙烯山東山東華魯恒升化工股份有限公司2x8萬噸/年環己酮+2x8萬噸/年己二酸山西大同煤礦集團大唐熱電有限公司2x1165t/h循環流化床鍋爐+2x330MW汽輪發電機組新疆合盛電業(鄯善

108、)有限公司2x1200t/h煤粉鍋爐+2x350MW汽輪發電機福建紅獅集團漳平紅獅水泥有限公司5000噸/日水泥生產線項目表：公司表：公司DCSDCS典型業績典型業績資料來源：公司官網，中信建投 優勢二：植根于浙大化學系校友姓名校友姓名簡介簡介戴立信著名有機化學家，中國科學院院士。1947年國立浙江大學畢業。1953年進入中科院上海有機化學研究所?，F任有機所研究員，有機所學術委員會和學位委員會顧問，金屬有機化學國家重點實驗室學術委員會委員，上?；瘜W化工學會名譽理事長。呂博浙江大學化學系2003級本科生，浙大化學系2007級博士生。2012年博士畢業后進入陶氏化學（中國）投資有限公司工作至今?，F

109、任陶氏化學研發部研究員，主要從事聚烯烴包裝及特種塑料的應用研發。目前已申請世界專利和中國專利20余項，在國際SCI學術期刊發表論文7篇。李建彪浙江大學化學系1987級本科生?，F為上海強思企業管理服務有限公司負責人。俞伯洪浙江大學化學系1986級碩士生?，F任上海匯友精密化學品有限公司的副總裁。張富堯浙江大學化學系1983級本科生?，F任上海源力生物技術有限公司的總經理。曹偉紅浙江大學化學系1978級本科生。北京博之聲聽力技術有限公司總經理。蔡挺浙江大學化學系1977級本科生，現任中國化工集團公司規劃發展部主任。朱懷江浙江大學化學系1977級本科生，就職于中國石油勘探開發研究院油田化學研究所主任。余

110、乃言浙江大學化學系1962級本科生。曾任中國化工信息中心副主任。楊福愉浙江大學化學系1946級本科生。生物化學家。中國科學院生物物理研究所研究員。1991年當選為中國科學院院士。和春徉浙江大學90級化學專業本科畢業生現任云南白藥集團旗下云南省醫藥有限公司副總經理，中國醫藥商業協會創新分會副會長，中國醫藥商業協會政策法規專業委員會副主任委員，云南省醫藥行業協會副會長，云南省藥學會副理事長。吳連海浙江大學1999級本科生，現任南京諾貝醫藥有限公司原料藥二部經理。歐曙輝浙江大學1986級本科生，化工公司的法定代表人，知名實業家。王培蘭浙江大學1985級本科生，目前在南京化工企業從事研發工作。柏守支浙

111、江大學1964級本科生。原溫州化工總公司總經理。沈劍韻浙江大學1962級本科。從事相圖和冶金領域科學研究。丁列明浙大校友企業產品鹽酸?？颂婺嵯搏@中國化學制藥行業首個國家科技進步一等獎友厲良化學系83屆校友厲良(Liang Li,PhD)當選加拿大皇家科學院院士。王文清核燃料化學和生命化學家。1950年入學浙大，1952年院系調整，進入復旦大學學習?，F為北京大學技術物理系教授，長期從事教學和科學研究，曾在浙江大學化工系物化教研究室工作。1989年9月被北京市人民政府文教辦、中國教育工會北京市委、北京市高教局授予優秀教師稱號。1992年10月起享受國務院頒發的特殊津貼，1995年獲國家教委科技進步

112、一等獎。牛桂英本科就讀于中南大學。2011年本科畢業，進入浙大攻讀碩士學位，從事分析化學方向。2014年浙大碩士畢業進入寧波萬華化學有限公司研發部至今。丁尼77級校友丁尼當選為美國醫學和生物工程院院士。AIMBE是致力于醫學工程和生物學工程創新的組織，隸屬美國科學院，旨在引領和推進生物醫學工程為社會謀福祉。高慧2011年畢業于浙江大學化學專業，獲理學博士學位，現任云南中醫藥大學中藥學院副教授。近三年，以第一作者或通訊作者在物理化學學報等核心學術刊物上發表科技論文7篇，其中SCI論文1篇。主持云南省教育廳自然科學基金項目“基于分子模擬方法研究何首烏中芪合酶的結構與功能”。孫浩2011年畢業于浙江

113、大學化學系，獲理學博士學位，現擔任西南林業大學就業指導與服務中心 創新創業學院副主任（副院長）。胡彬彬2004年進入浙江大學化學系，2008年本科畢業并留校直博，2013年博士畢業，曾任化學系研究生黨支部書記，獲校優秀研究生干部、校優秀畢業生、校三好學生等榮譽。畢業后進入寧波市天衡制藥有限公司從事藥物研發至今，現任福安藥業集團寧波天衡制藥有限公司研究所原料研發經理。肖衛1986.09-1990.06,浙江大學化學系本科。1993.09-1998.06，浙江大學高分子系博士。北京大學工學院材料科學與工程系教授、博士生導師。表：浙大化工系優秀校友表：浙大化工系優秀校友早期很多工業軟件在國內的落地較

114、難，清華、浙大化工系的學生做了很多適配、修改工作，其實類似于現在的實施，浙大化工系本身就對工業軟件、國內的需求十分熟悉。資料來源：浙江大學，中信建投 優勢三：全國范圍內領先的區位布局圖：中控技術國內服務與支持地區布局圖：中控技術國內服務與支持地區布局圖：橫河電機國內服務與支持地區布局圖：橫河電機國內服務與支持地區布局圖：霍尼韋爾國內服務與支持地區布局圖：霍尼韋爾國內服務與支持地區布局圖：艾默生國內服務與支持地區布局圖：艾默生國內服務與支持地區布局資料來源：各公司官網，中信建投 5S店+S2B平臺:貼近服務，線上交易造就工業品“京東”108家5S店：全國六大區總店及108家地方區域5S店。公司5

115、S 店規模擴張，不斷壯大 5S 店單店規模：2021年29 家小型店升級為中大型店，中、大型店從 39 家增加至 68 家，其中收入 5000 萬元以上單店從 16 家增加至 33 家。圖：公司圖：公司PlantmatePlantmate線上平臺線上平臺資料來源：Plantmate APP，中信建投 58目目 錄錄一、中控技術投資邏輯一、中控技術投資邏輯二、二、DCSDCS下游投資：下游投資：2020-2222年化工產能投放迎來高景氣周期，市場份額有望迎來加速提升年化工產能投放迎來高景氣周期，市場份額有望迎來加速提升三、工業軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空間三、工業

116、軟件及儀器儀表：自動化、智能化大勢所趨，上下游延申打開成長空間四、跨行業延伸：油氣管道領域打開突破口，公司從四、跨行業延伸：油氣管道領域打開突破口，公司從0 0到到1 1不斷突破不斷突破五、核心壁壘：浙大化學系傳承，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手五、核心壁壘：浙大化學系傳承，工業知識積累豐厚，服務網絡領先競爭對手六、盈利預測與投資建議六、盈利預測與投資建議 業績與盈利預測圖：公司盈利預測圖：公司盈利預測資料來源：Wind，中信建投，PE對應2023年4月7日收盤價圖：公司分業務營收圖：公司分業務營收預計公司2023-2024年收入為92.9和127.1億，同比增長40.3%和36.8%

117、。預計公司2023-2024年歸母凈利潤為10.9和14.8億，同比增長37%和35%。當前股價對應2023-2024年PE為43和31倍。分類分類2019A2019A2020A2020A2021A 2021A 2022E2022E2023E2023E2024E2024E智能制造解決方案智能制造解決方案控制系統1259.751556.921996.252,655.013,539.494,487.72同比（%）15.32%23.59%28.22%33%25%17%毛利率（%）55.18%54.81%48.92%48%48%48%控制系統+儀表528.20501.37745.80999.371,2

118、79.191,586.20同比（%）13.30%-5.08%48.75%34%28%24%毛利率（%）35.62%32.52%25.29%25%25%25%控制系統+軟件+其他244.04271.47515.69794.161,111.831,445.37同比（%）37.92%11.24%89.96%54%40%30%毛利率（%）37.14%41.45%42.70%42%42%42%合計2031.992329.763257.744448.545930.517519.29同比（%）15.32%23.59%28.22%36.55%33.31%26.79%毛利率（%）47.93%48.46%42.5

119、3%41.83%41.91%41.99%自動化儀表自動化儀表收入（百萬元）215.45358.20516.40757.561,060.581,484.81同比（%）27.21%66.26%44.16%46.70%40.00%40.00%毛利率（%）36.96%28.47%23.58%24.00%24.00%24.00%工業軟件及服務工業軟件及服務收入（百萬元）187.72261.74355.61597.42955.881,529.40同比（%）32.46%39.43%35.86%68.00%60.00%60.00%毛利率（%）58.57%49.17%43.84%40.0%42.0%44.0%運

120、維服務運維服務收入（百萬元）59.68108.81204.20304.26425.97596.35同比（%）9.18%82.33%87.67%49.00%40.00%40.00%毛利率（%）79.57%53.54%40.95%40.0%40.0%40.0%其他主營業務其他主營業務收入（百萬元）27.4534.3530.4050.1560.1972.22同比（%）9.20%25.14%-11.52%65.00%20.00%20.00%毛利率（%）18.75%22.16%17.96%18.0%18.0%18.0%其他業務其他業務收入（百萬元）14.6523.9826.5649.1458.9770.

121、76同比（%）108.96%63.72%10.76%85.00%20.00%20.00%毛利率（%）28.30%43.77%47.50%47.0%47.0%47.0%S2BS2B平臺平臺收入（百萬元）41.90128.51413.66 798.37 1437.06 同比（%）0.00%206.71%221.90%93.00%80.00%毛利率（%）7.61%8.94%9.0%9.0%9.0%合計合計2536.93 2536.93 3158.74 3158.74 4519.41 4519.41 6620.74 6620.74 9285.74 9285.74 12701.43 12701.43 2

122、020 2020 2021 2022E2023E2024E營業收入(百萬元)3,159 4,519 6,621 9,289 12,706 增長率(%)24.5 43.1 46.5 40.3 36.8 凈利潤(百萬元)423 582 796 1,091 1,477 增長率(%)15.8 37.4 36.8 37.4 35.4 毛利率(%)45.6 39.3 36.7 36.2 35.7 凈利率(%)13.4 12.9 12.0 11.7 11.6 ROE(%)10.6 12.9 15.5 17.8 19.6 EPS(攤薄/元)0.86 1.17 1.60 2.20 2.97 P/E(倍)124.

123、7 91.3 58.4 42.5 31.4 P/B(倍)13.3 11.7 9.0 7.5 6.2 風險提示工業軟件滲透率不及預期。工業軟件滲透率不及預期。工業軟件滲透率提升是公司業績穩步增長的重要支撐，若未來工業軟件滲透率增長不及預期，可能對公司未來業務收入產生不利影響。儀器儀表產能拓展不及預期。儀器儀表產能拓展不及預期。若如下游企業對國產儀器儀表需求不及預期，可能對公司業務開展造成不利影響。海外業務拓展不及預期。海外業務拓展不及預期。當前公司大力開拓海外市場，如果海外業務進展不及預期，可能對公司產生不利影響。下游需求不及預期。下游需求不及預期。當前國家在智能制造行業給予政策高度支持，下游需

124、求旺盛，若未來下游需求增長由于各種因素導致不及預期，則可能會對公司業務收入增長造成不利影響。感謝樊文輝、陳思玥對本文的貢獻。感謝樊文輝、陳思玥對本文的貢獻。分析師介紹分析師介紹閻貴成閻貴成：中信建投通信&計算機行業首席分析師，北京大學學士、碩士，目前專注于云計算、物聯網、智能網聯汽車、信息安全、信創、5G及光通信等領域研究。近8年中國移動工作經驗，6年多證券研究經驗。系2019-2021年新財富、水晶球通信行業最佳分析師第一名。金戈金戈：計算機聯席首席分析師，帝國理工學院工科碩士。2017年加入中信建投計算機團隊，2019年加入中信建投TMT海外團隊，擅長人工智能、云計算、金融科技等領域。于芳

125、博于芳博：中信建投人工智能首席分析師，北京大學空間物理學學士、碩士，2019年7月加入中信建投，主要覆蓋方向智能汽車、CPU/GPU/FPGA/ASIC、EDA和工業軟件等方向。61評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普500 指數為基準。股票評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出

126、相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上 分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會

127、許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。本報告由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與

128、中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論

129、報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信

130、建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海浦東新區浦東南路528號南塔2103室電話：(8621)6882-1612聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心35樓電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk62