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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 行業應用軟件行業應用軟件 2024 年年 08 月月 19 日日 中控技術（688777）深度研究報告 強推強推（維持）（維持）智能制造領航者，引領工業智能制造轉型智能制造領航者，引領工業智能制造轉型 目標價：目標價：49.80 元元 當前價：當前價：36.75 元元 智能制造領航者，工業智能化下迎來重大機遇。智能制造領航者，工業智能化下迎來重大機遇。公司成立于 1999 年，依托產業優勢、前瞻性戰略發展及豐富的客戶群

2、體，由單元層自動控制系統起步向上拓展至車間層推廣工業軟件，向下延伸至設備層配套儀器儀表，成為具備完善產品譜系的智能制造整體解決方案供應商。2019-2023 年公司營業收入復合增速為 35.77%，歸母凈利潤復合增速為 31.77%，近年核心產品市占率實現大幅提升，根據公司公告，2023 年 DCS 連續 13 年市占率第一，APC、SIS、MES、OTS 等也實現所處細分行業市占率第一，隨著產品持續迭代和拓展，實現多元化的產品和服務，業務結構不斷優化。2024 年 2 月 29 日，公司斬獲沙特阿美機器人項目，未來將形成滿足全流程、多場景工業應用需求的機器人整體解決方案。6 月 5 日，公司

3、發布基于新一代 UCS 架構的全球首款通用控制系統產品 Nyx 和流程工業首款 AI 時序大模型 TPT，引領控制系統的革命性創新。自動控制系統使流程工業實現自動化，集散自動控制系統國產替代空間可觀。自動控制系統使流程工業實現自動化，集散自動控制系統國產替代空間可觀。自動控制系統是流程工業實現自動化的核心，細分品類較多，公司主要以DCS/SIS 等產品為主，據制造業排名數據庫預測，2023 年我國 DCS 市場規模約 124 億元，同比增長 11.9%，隨著下游市場穩步發展，以及新能源等產業帶動行業發展，預計2026年市場規模有望達151億元。2021年國產化率達55.7%。由于我國目標為到

4、2025 年“石化、煤化工等重點領域企業主要生產裝置自控率達到 95%以上”，將有望推動工業自動化市場國產化進程加快。工業軟件是實現工業工業軟件是實現工業 4.0 的基礎，“政策的基礎，“政策+行業”驅動工業軟件市場不斷擴大。行業”驅動工業軟件市場不斷擴大。根據觀研天下數據，2022 年我國工業軟件市場規模已達到 2612 億人民幣，2016-2022 年均復合增長率為 13.58%，伴隨著智能制造和工業互聯網的大力推進和廣泛普及，國內工業軟件市場的增量空間將被打開，行業前景可期。在“政策+行業”的雙重驅動下，未來國內工業軟件市場空間將有望進一步提升，據觀研天下，預計 2030 年我國工業軟件

5、市場規模將有望近 5000 億元。業務結構持續改善業務結構持續改善，海外及新興行業，海外及新興行業順利順利拓展打開新的成長空間拓展打開新的成長空間。2021-2023年公司智能制造解決方案復合增速為-11%，其中自動控制系統+工業軟件復合增速為 23%，自動控制系統+儀表復合增速為 9%，整體增速雖然有所下降，但高毛利產品占比提升，結構持續改善。2023 年石化、化工行業增速分別為29%、24%，新興行業電池、冶金、制造等行業收入分別增長 463%、63%、74%，并且實現新簽海外合同額 10 億元，新興產業及海外拓展順利。2023 年公司實現營收同比增長超 30%，歸母凈利潤同比增長 38%

6、，逆勢實現高增，主要得益于傳統業務優勢不斷鞏固并保持穩定增長，新興業務順利拓展實現高速增長。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們預計公司 2024-2026 年營業收入為 108.20 億元、132.84 億元、159.54 億元，對應增速 25.5%、22.8%、20.1%；歸母凈利潤為13.12 億元、15.48 億元、18.17 億元，對應增速分別為 19.1%、18.0%、17.3%；對應 EPS（攤?。┓謩e為 1.66 元、1.96 元、2.30 元。估值方面，參考可比公司，我們給予公司 2024 年 30 xPE，對應目標價 49.80 元，維持“強推”評級。風險提示：宏觀

7、經濟不景氣風險提示：宏觀經濟不景氣；海外拓展不及預期；海外拓展不及預期；研發進度不及預期；研發進度不及預期；市場競；市場競爭激烈爭激烈；政府補助減少政府補助減少；投資收益不及預期投資收益不及預期。ReportFinancialIndex 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)8,620 10,820 13,284 15,954 同比增速(%)30.1%25.5%22.8%20.1%歸母凈利潤(百萬)1,102 1,312 1,548 1,817 同比增速(%)38.1%19.1%18.0%17.3%每股盈利(元)1.39 1.66 1.96

8、 2.30 市盈率(倍)26 22 19 16 市凈率(倍)2.9 2.7 2.5 2.3 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2024年8月16日收盤價 證券分析師：吳鳴遠證券分析師：吳鳴遠 郵箱： 執業編號：S0360523040001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)79,059.13 已上市流通股(萬股)77,865.19 總市值(億元)289.36 流通市值(億元)284.99 資產負債率(%)42.70 每股凈資產(元)12.60 12 個月內最高/最低價 51.90/35.12 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)相關研究報告相關研究報告 中控技術

9、（688777）2023 年半年報點評：業績快速增長，匯兌收益助力利潤高增 2023-08-28 中控技術（688777）2023 年中報業績預告點評：Q2 收入穩健、利潤高增，國際化步伐加快 2023-07-11 中控技術（688777）2023 年第一季度業績預告點評：業績超預期，看好新行業及海外市場拓展 2023-04-11 -31%-20%-9%2%23/0823/1024/0124/0324/0624/082023-08-162024-08-16中控技術滬深300華創證券研究所華創證券研究所 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務

10、資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 系統性梳理公司業務，分析集散自動控制系統、儀器儀表、工業軟件等行業的產業趨勢，闡述基于行業和公司角度的可持續發展驅動力，深度剖析公司競爭優勢。投資邏輯投資邏輯 公司在智能制造領域競爭力強，具備明顯先發優勢。公司在智能制造領域競爭力強，具備明顯先發優勢。公司為自動控制系統龍頭和智能制造領先企業，以自動控制系統為基，向上拓展工業軟件，向下延伸儀器儀表，在智能制造領域擁有多方面的核心競爭力，鑄就高壁壘：1）產品持續完善的體系能力，可以有效提高客單價；2）獨創 135 戰略模式，積極

11、響應客戶需求；3）行業領先的技術與服務能力；4）海內外客戶資源豐富，不斷斬獲大項目；5）前瞻性布局 AI+大模型/機器人，緊抓時代變革機遇。相比國外競爭對手，公司產品可以滿足我國自主可控的政策需求，并且可以依靠完善的服務體系更好的服務客戶；相比國內競爭對手，公司在品牌、技術、資金、服務、資源上具備明顯優勢。國產替代驅動國產替代驅動行業增長。行業增長。2021 年我國 DCS 市場規模達 111.2 億元，下游為化工、石化等我國經濟支柱行業，據制造業排名數據庫預測，2023 年我國 DCS市場規模約 124 億元，同比增長 11.9%，隨著下游市場穩步發展，以及新能源等產業帶動行業發展，預計 2

12、026 年市場規模有望達 151 億元。截至 2021 年國產化率達 55.7%。2022 年 4 月工信部等六部門發布關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見，指出到 2025 年“石化、煤化工等重點領域企業主要生產裝置自控率達到 95%以上”，有望推動工業自動化市場國產化進程加快。工業智能化的產業趨勢確定，空間廣闊。工業智能化的產業趨勢確定，空間廣闊。在國家戰略、制造業標準化、規?；母哔|量發展需求下，工業 3.0 逐漸步入 4.0 階段，工業 4.0 則是由工業軟件驅動。2022 年我國工業軟件市場規模已達到 2612 億人民幣，2016-2022 年均復合增長率為 13.58

13、%，伴隨著智能制造和工業互聯網的大力推進和廣泛普及，國內工業軟件市場的增量空間將被打開，行業前景可期。在“政策+行業”的雙重驅動下，未來國內工業軟件市場空間將有望進一步提升，據觀研天下，預計 2030 年我國工業軟件市場規模將有望近 5000 億元。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 我們預計公司 2024-2026 年營業收入為 108.20 億元、132.84 億元、159.54 億元，對應增速 25.5%、22.8%、20.1%；歸母凈利潤為 13.12 億元、15.48 億元、18.17 億元，對應增速分別為 19.1%、18.0%、17.3%；對應 EPS（攤?。┓謩e為

14、1.66 元、1.96 元、2.30 元。估值方面，選取寶信軟件、鼎捷軟件、賽意信息、柏楚電子、匯川技術作為可比公司，且考慮到公司為行業龍頭，給予一定估值溢價，我們給予公司 2024 年 30 xPE，對應目標價 49.80 元，維持“強推”評級。aVfYaYfV8XfYcWeU7NbP8OpNnNpNrNlOpPuMjMsQrR8OoOvMMYrMnNMYrNsN 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、中控技術：自動控制系統龍頭企業，工業中控技術：自動控制系統龍頭企業，

15、工業 3.0 邁向工業邁向工業 4.0 領先者領先者.6（一）縱向深耕橫向拓展雙輪驅動，滿足“工業 3.0+工業 4.0”需求.6 1、公司發展歷程：自動控制系統供應商向智能制造整體解決方案供應商轉型.6 2、公司股權結構：公司股權結構分散，核心團隊人員均具備深厚技術背景.6（二）公司產品體系涵蓋三大板塊，產品種類多.7（三）公司盈利能力穩健，產品譜系持續豐富.8 1、公司營業收入近年實現高速增長，盈利能力穩健.8 2、公司收入以智能制造解決方案為主，工業軟件和 S2B 平臺占比持續提升.9 二、二、流程工業自動化龍頭，邁向工業智能化流程工業自動化龍頭，邁向工業智能化 4.0.14（一）流程工

16、業為我國經濟重要支柱，智能控制扮演關鍵角色.14 1、流程工業實現自動化，自動控制系統為其大腦.14 2、DCS 集散控制系統百億市場，下游為化工、電力等經濟支柱行業.16 3、DCS 國產化率替代空間可觀，公司為國內領先龍頭市占率有望持續提升.17（二）工業自動化儀表國產替代空間廣闊，公司產業鏈不斷完善.19 1、工業自動化儀表市場空間大，產品種類繁多.19 2、公司儀器儀表種類持續完善，加快提升核心產品市占率.20（三）工業軟件是工業智能化的標志，公司核心產品行業領先.21 1、工業軟件下游覆蓋多，“政策+行業”驅動下市場規模不斷擴大.21 2、公司工業軟件覆蓋較多細分市場，縱向深耕和橫向

17、拓展市場空間大.24 三、三、公司戰略模式筑高護城河，海外發展公司戰略模式筑高護城河，海外發展+AI 布局打開新的成長空間布局打開新的成長空間.27（一）135 戰略模式，有效提升產品力和客單價.27（二）加速海外布局，近年實現高增.29（三）擁抱 AI 浪潮，布局大模型+機器人.31 四、四、盈利預測及估值盈利預測及估值.32 五、五、風險提示風險提示.34 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.6 圖表 2 公司股權結構（截至 2024 年 8

18、月 14 日）.7 圖表 3 公司部分高管履歷.7 圖表 4 公司業務板塊.8 圖表 5 公司 2016-2024Q1 營業收入（億元）.8 圖表 6 公司 2016-2024Q1 歸母凈利潤（億元）.9 圖表 7 公司 2016-2024Q1 毛利率與凈利率.9 圖表 8 公司 2016-2024Q1 費用率.9 圖表 9 公司 2016-2023 年主營業務產品分類占比.10 圖表 10 公司 2017-2023 年智能制造解決方案占比.10 圖表 11 公司 2016-2023 年分產品毛利率（%）.10 圖表 12 公司 2017-2023 年分產品收入增速（%）.11 圖表 13 公

19、司 2019-2023 年主營業務分行業占比.11 圖表 14 公司 2020-2023 分行業毛利率（%）.12 圖表 15 公司 2019-2023 年分行業收入增速（%）.12 圖表 16 公司 2016-2023 年經營性現金流凈額（億元）.13 圖表 17 公司 2016-2023 年 ROE.13 圖表 18 公司多次發布股權激勵.13 圖表 19 流程型制造行業劃分.14 圖表 20 智能控制智能制造實施要素.15 圖表 21 智能控制智能化功能.16 圖表 22 我國集散控制系統（DCS）行業市場規模預測（億元）.17 圖表 23 2021 年我國集散控制系統（DCS）行業下游

20、規模結構（億元）.17 圖表 24 2016-2021 年我國集散控制系統（DCS）國產化率變化情況.18 圖表 25 2016-2021 年我國集散控制系統（DCS）行業替代空間情況.18 圖表 26 DCS 產品國內市占率（%）.19 圖表 27 2022 年中國集散控制系統企業競爭格局.19 圖表 28 2022 年我國流程工業主流儀器儀表分行業市場規模（億元）.20 圖表 29 公司的儀器儀表分類.20 圖表 30 工業 1.0 到工業 4.0.21 圖表 31 主要工業軟件分類.21 圖表 32 工業軟件近年相關政策.22 圖表 33 2016-2022 年中國工業軟件行業市場規模（

21、億元）.23 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 2023-2030 年中國工業軟件行業市場規模預測（億元）.23 圖表 35 公司工業 3.0 和 4.0 產品布局.24 圖表 36 公司工業軟件產品與服務.24 圖表 37 APC 產品國內市占率（%）.25 圖表 38 2021 年中國軟件行業細分產品市場格局.25 圖表 39 UCS 系統架構.26 圖表 40 全球首款通用控制系統產品 Nyx 特點.26 圖表 41 公司線下 5S 店與線上 S2B 平臺內容特點.27

22、 圖表 42 智能制造系統架構.28 圖表 43 智能制造系統層級架構.29 圖表 44 公司智能制造解決方案細分收入增速情況.29 圖表 45 公司海外業務情況.30 圖表 46 公司海外收入情況（億元）.30 圖表 47 TPT 大模型三大特征.31 圖表 48 2017-2023 年中國工業機器人市場規模預測（億美元）.32 圖表 49 公司業務拆分及預測（單位：百萬元）.33 圖表 50 公司期間費用率假設.34 圖表 51 可比公司估值表.34 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6

23、 一、一、中控技術中控技術：自動控制系統龍頭企業自動控制系統龍頭企業，工業，工業 3.0 邁向工業邁向工業 4.0 領先者領先者（一）（一）縱向深耕橫向拓展雙輪驅動，滿足“工業縱向深耕橫向拓展雙輪驅動，滿足“工業 3.0+工業工業 4.0”需求”需求 公司成立于 1999 年，是國內領先、全球化布局的智能制造整體解決方案供應商，已累計服務海內外客戶 3 萬多家，覆蓋化工、石化、油氣、電力、制藥、冶金、建材、造紙、新材料、新能源、食品等數十個重點行業，核心產品被廣泛應用在 50 多個國家和地區。公司致力于面向流程工業企業的“工業 3.0+工業 4.0”需求，提供以自動化控制系統為核心，涵蓋工業軟

24、件、自動化儀表及運維服務的技術和產品，形成具有行業特點的智能制造解決方案，賦能用戶提升自動化、數字化、智能化水平，實現工業企業高效自動化生產和智能化管理。1、公司發展歷程公司發展歷程：自動控制系統供應商向智能制造整體解決方案供應商轉型自動控制系統供應商向智能制造整體解決方案供應商轉型 1993-2005：自主創新，打造以控制系統為核心的產品體系；2006-2011：進軍高端，打破壟斷，延伸控制閥、儀表、工業軟件業務，不斷拓展產品譜系；2012-2016：持續精耕，引領智能制造，從自動化產品供應商轉型智能制造整體解決方案供應商；2017-至今：創新商業模式，開啟國際化新征程，打造工業全流程智慧生

25、態，實現從工業 3.0 到 4.0 的跨越。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網、華創證券 2、公司股權結構公司股權結構：公司股權結構分散，核心團隊人員均具備深厚技術背景公司股權結構分散，核心團隊人員均具備深厚技術背景 公司實際控制人褚健持股比例為 13.28%，其同時持有公司第二大股東杭州元騁企業管理合伙企業 75.62%的股份，合計持有 18.76%公司股份，褚敏為其胞弟持有 2.25%股份。前十大股東包含中國石化子公司持股 2.98%。中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

26、 號 7 圖表圖表 3 公司部分高管履歷公司部分高管履歷 名稱名稱 職位職位 履歷履歷 CUI SHAN 董事長 畢業于新加坡國立大學化工自動化專業，歷任霍尼韋爾高科技有限公司高級過程控制工程師；橫河電機亞洲有限公司部門經理、業務總經理；橫河電機國際有限公司業務總經理；歷任橫河電機（中國）有限公司副總裁、執行副總裁；中控集團總裁；中控技術董事、執行總裁；2021 年 1 月起，任中控技術董事長、總裁。俞海斌 高級副總裁 畢業于浙江大學控制理論和控制工程專業，歷任浙江大學講師、副研究員；杭州浙大中控自動化公司、浙江浙大海納中控自動化有限公司工程師、工程部經理；中控技術工程部經理、國際部經理、技術

27、支持部經理、市場部經理、市場中心主任、市場總監、海外業務總監、副總工程師、總裁助理；中控技術副總裁；2021 年 1 月至今，任中控技術高級副總裁。陸衛軍 副總裁 畢業于北京航空航天大學機械設計與制造專業,歷任浙江浙大海納中控自動化有限公司工程師；歷任中控技術研發部門經理、技術總監、研發中心副總經理、副總設計師、副總工程師、控制系統產品部總裁、總裁助理；2023 年 12 月起，任中控技術副總裁。資料來源：公司公告、華創證券（二）（二）公司產品體系涵蓋三大板塊，產品種類多公司產品體系涵蓋三大板塊，產品種類多 公司以集散控制系統（DCS）業務起步，致力于解決和滿足流程工業企業生產運營過程中的自動

28、化問題和信息化需求，逐步形成了以自動化控制系統為核心，涵蓋現場儀表、執行機構等在內的工業自動化系列產品，著力打造以工廠智能運行管理與控制系統（i-OMC）、“工廠操作系統+工業 APP”智能工廠技術架構及流程工業過程模擬與設計平臺（APEX）三大產品技術平臺為核心的智能制造產品及解決方案體系，由自動化產品供應商發展成為服務于流程工業的智能制造整體解決方案提供商。圖表圖表 2 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2024 年年 8 月月 14 日）日）資料來源：wind、華創證券 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（

29、2009）1210 號 8 圖表圖表 4 公司業務板塊公司業務板塊 資料來源：公司公告、華創證券（三）（三）公司盈利能力穩健，產品譜系持續豐富公司盈利能力穩健，產品譜系持續豐富 1、公司營業收入近年實現高速增長，盈利能力穩健公司營業收入近年實現高速增長，盈利能力穩健 公司營業收入自 2016 年以來均保持高速增長，2019-2023 年期間 CAGR 為 35.77%，其中2021-2022 年，連續兩年收入增速均超 40%，2023 年實現營業收入 86.20 億元，同比增長30.13%，公司持續深化和落實中期發展戰略，全面融合前沿技術和創新理念，創造性提出流程工業智能工廠新模式：“1 個工

30、廠操作系統+2 個自動化（PA 生產過程自動化+BA 企業運營自動化）+N 個工業 APP”，實施應用了 4000 多套，引領了智能工廠建設的行業新標準。2024 年 Q1 實現營業收入 17.38 億元，同比增長 20.25%。圖表圖表 5 公司公司 2016-2024Q1 營業收入（億元）營業收入（億元）資料來源：wind、華創證券 2019-2023 年公司盈利能力不斷增強，期間歸母凈利潤 CAGR 為 31.77%；公司 2023 年實現歸母凈利潤 11.02 億元，同比增長 38.08%，利潤增速高于收入增速。主要系：1）公司在傳統優勢行業化工、石化中不斷深耕提升市場份額并繼續保持領

31、先；2）公司橫向拓展新領域，在海外、油氣、PLC、電池、機器人拓展實現快速增長，營收及利潤均取得較大幅度的增長。2024 年 Q1 實現歸母凈利潤 1.45 億元，同比增長 57.39%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0102030405060708090100201620172018201920202021202220232024Q1營業收入營收增速（%，右軸）中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 6 公司公司 2016-2024Q1 歸母凈利潤（

32、億元）歸母凈利潤（億元）資料來源：wind、華創證券 毛利率由于戰略和業務調整從而有所下降，而凈利率保持平穩。毛利率由于戰略和業務調整從而有所下降，而凈利率保持平穩。2023 年毛利率、凈利率分別為 33.19%、13.03%，同比-2.49、+0.84pct，公司戰略調整，以大客戶優先，而大項目中需要采購更多的第三方設備，導致毛利率下降，并且公司 S2B 業務由于主要是代銷第三方產品，該業務大幅增長拖累毛利率，而凈利率略有提升。2024 年 Q1 毛利率、凈利率分別為 31.03%、8.30%。費用率方面，公司變革進一步深化，數字化治理邁向新臺階，經營管理能力持續增強，整體費用率同比下降。2

33、023 年銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為 9.15%、5.22%、10.53%，同比分別-0.25pct、-0.47pct、+0.08pct。2024 年 Q1 銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為 9.50%、5.58%、11.83%。圖表圖表 7 公司公司 2016-2024Q1 毛利率與凈利率毛利率與凈利率 圖表圖表 8 公司公司 2016-2024Q1 費用率費用率 資料來源：wind、華創證券 資料來源：wind、華創證券 2、公司收入以智能制造解決方案為主，工業軟件和公司收入以智能制造解決方案為主，工業軟件和 S2B 平臺占比持續提升平臺占比持續提升 2021 年前，

34、公司收入的 70%以上是智能制造解決方案，其中智能制造解決方案可以進一步分為：1）控制系統；2）控制系統+儀表；3）控制系統+軟件+其他。主要包括 i-OMC智能運行管理與控制系統、集散控制系統（DCS）、安全儀表系統（SIS）、網絡化混合控制系統、機組控制系統（CCS）等。2021 年后，控制系統+儀表/軟件等其他產品占比持續上升，純控制系統的收入占比下降，體現出公司向智能制造解決方案服務商轉型效果顯著，在流程行業中核心產品控制系統繼續保持領先優勢。工業軟件業務占比于 22 年0%50%100%150%200%250%0246810122016201720182019202020212022

35、20232024Q1歸母凈利潤利潤增速（%，右軸）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%毛利率凈利率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%銷售費率管理費率研發費率 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 近 10%，工業軟件細分為基礎軟件（流程工業過程模擬與設計平臺 APEX 等）、生產管控軟件（MES、APC、OTS 等）、安全環保類軟件、供應鏈管理類軟件、資產管

36、理類軟件、能源管理類軟件等。自動化儀表主要包括測量儀表產品線（含智能壓力變送器、安全柵、電涌保護器、隔離器、智能電磁流量計、雷達物位計、交互式智能校驗儀等）、智能控制閥產品線、智能柜產品線、分析儀產品線等。S2B 平臺業務為新業務，該業務的商業模式是通過打造 5S 店和 S2B 平臺去大力推廣平臺業務推廣第三方產品，構建行業生態圈。2023 年智能制造解決方案、S2B 平臺、工業軟件及服務、自動化儀表、運維服務占比分別為 57%、22%、8%、7%、3%。智能制造解決方案中，控制系統+儀表/軟件持續提升。圖表圖表 9 公司公司 2016-2023 年年主營業務產品分類占比主營業務產品分類占比

37、圖表圖表 10 公司公司 2017-2023 年年智能制造解決方案占比智能制造解決方案占比 資料來源：wind、華創證券 資料來源：wind、華創證券 毛利率分產品看，2023 年智能制造解決方案毛利率為 41.06%，工業軟件及服務毛利率為41.18%，自動化儀表毛利率為 30.52%，運維服務毛利率為 41.91%，S2B 平臺業務毛利率10.11%，運維服務和工業軟件毛利率較高，S2B 平臺服務由于是代銷第三方產品平臺，其毛利率顯著低于其他業務。圖表圖表 11 公司公司 2016-2023 年年分產品毛利率（分產品毛利率（%）資料來源：wind、華創證券 近些年營業收入增速分產品來看，2

38、020-2023 年智能制造解決方案收入復合增速為 29%，工業軟件及服務收入復合增速為 39%；自動化儀表收入復合增速分別為 20%；S2B 平臺服務收入復合增速分別為 256%；運維服務收入復合增速為 37%，公司收入維持高增長，2023 年自動化儀表業務由于并購荷蘭儀器儀表公司從而實現同比高增，智能制造解決方0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202120222023智能制造解決方案S2B平臺業務工業軟件及服務自動化儀表運維服務其他主營業務其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020

39、2120222023控制系統控制系統+儀表控制系統+軟件+其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%20162017201820192020202120222023智能制造解決方案S2B平臺業務工業軟件及服務自動化儀表運維服務 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 案業務、工業軟件及服務業務、運維業務收入增速有所回落，S2B 平臺業務保持高速增長是因為公司大力推廣平臺業務，構建行業生態圈。圖表圖表

40、 12 公司公司 2017-2023 年分產品收入增速（年分產品收入增速（%）資料來源：wind、華創證券 分行業來看，化工、石化、能源、制藥食品行業收入占比較高，2023 年營收占比分別為37%、19%、8%、7%，合計占比達 71%。公司不斷橫向拓展，積極布局新能源、新材料等新興領域，在能源、電池、冶金等行業增速較快。毛利率分行業來看，能源、石化、油氣毛利率較高。公司在傳統化工、石化行業不斷深耕穩健發展，進一步擴展至非傳統領域，持續增加新的增長點，保障公司收入持續向上。圖表圖表 13 公司公司 2019-2023 年年主營業務分行業占比主營業務分行業占比 資料來源：wind、華創證券 -5

41、0.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2017201820192020202120222023智能制造解決方案S2B平臺業務工業軟件及服務自動化儀表運維服務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023化工石化制藥食品能源油氣冶金電池制造其他 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 14 公司公司 2020-2023 分行業毛利率（分行業毛利率（%）資料來源：wind、華創

42、證券 自 2019 年-2023 年營業收入復合增速分行業來看，傳統行業中化工、石化、制藥食品維持較高增速分別是 37%、43%、36%，新興行業中能源、電池、冶金增速較高，分別為49%、54%、68%。圖表圖表 15 公司公司 2019-2023 年分行業收入增速（年分行業收入增速（%）資料來源：wind、華創證券 近 5 年公司經營性現金流凈額均為正，2023 年為 1.91 億元，上市之后 ROE 持續下降，主要系公司為了擴大市場份額和增強競爭力，進行了一系列的業務擴展和新項目投資，導致費用增加，隨著行業內競爭的加劇，公司投入較多費用來維持或提升市場地位，包括研發、營銷、人才等方面的成本

43、增加，進而影響 ROE，2023 年 ROE 為 13.70%。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2020202120222023化工石化制藥食品能源油氣冶金電池制造-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%20192020202120222023化工石化能源電池制藥食品油氣冶金制造 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 16 公司公司 2016-2023 年年經營性現金流凈額經營性現金流凈額（

44、億元）（億元）圖表圖表 17 公司公司 2016-2023 年年 ROE 資料來源：wind、華創證券 資料來源：wind、華創證券 公司實施多次股權激勵，覆蓋員工人數眾多，充分激發員工積極性。公司實施多次股權激勵，覆蓋員工人數眾多，充分激發員工積極性。2019 年以來公司發布 5 次股權激勵或員工持股計劃，其中為了進一步建立、健全公司長效激勵約束機制，吸引和留住優秀人才，充分調動公司高級管理人員、核心骨干人員以及董事會認為需要激勵的人員的積極性，公司 2021 年末發布 2021 年限制性股票激勵計劃，涉及的激勵對象共計 1,003 人，占公司員工當時總人數 4,880 人的 20.55%，

45、擬授予的限制性股票數量為 299.35 萬股，約占激勵計劃草案公告日總股本 0.61%，業績考核目標為：以 2021 年為基數，2022-2026 年營業收入和凈利潤增長率分別不低于 20%/40%/60%/80%/100%，以激勵計劃達標計算，2021-2026 年營收及凈利潤 CAGR 達 14.87%。圖表圖表 18 公司多次發布股權激勵公司多次發布股權激勵 時間時間 事件事件 內容內容 業績考核業績考核 達標情況達標情況 2019.4 第一期員工持股計劃 激勵對象為 382 名高管及骨干員工，合計持有員工持股計劃2043.66 萬股-2019.9 第二期員工持股計劃 激勵對象為 466

46、 名骨干員工，合計持有員工持股計劃 1200 萬股-2019.9 以合伙企業杭州元騁作為持股平臺的股權激勵 激勵對象為 41 名高管及核心人員，合計持有股權激勵計劃3950 萬股-2019.9 股票期權激勵計劃 激勵對象為 217 名高管、骨干員工及核心人員，合計持有股權激勵計劃 1200 萬股 2019 年：營業收入不低于 24 億元，凈利潤不低于3.5 億元；2020 年：2019-2020 年累計營業收入不低于 51.5 億元，凈利潤不低于 7.5 億元；2021 年：2019-2021 年累計營業收入不低于 83.5 億元，凈利潤不低于 12.5 億元；2022 年：2019-2022

47、 年累計營業收入不低于 120.5億元，凈利潤不低于 18.5 億元。全部達標。全部達標。2019 年：營業收入為 25.37 億元，凈利潤為 3.98 億元；2020 年：2019-2020 年累計營業收入為 56.96 億元，凈利潤為 8.93 億元；2021 年：2019-2021 年累計營業收入為 102.15 億元，凈利0.001.002.003.004.005.006.007.008.0020162017201820192020202120222023經營性凈現金流凈額0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%20162017201820192

48、020202120222023ROE 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 潤為 15.29 億元；2022 年：2019-2022 年累計營業收入為 168.39 億元，凈利潤為 24.25 億元。2021.12 限制性股票激勵計劃 激勵對象為 1003 名高管、外籍員工及骨干員工，合計持有股權激勵計劃 299.35萬股 以 2021 年為基數：2022 年：凈利潤和營業收入增長率不低于 20%；2023 年：凈利潤和營業收入增長率不低于 40%；2024 年：凈利潤和營業收入增長率不低

49、于 60%；2025 年：凈利潤和營業收入增長率不低于 80%；2026 年：凈利潤和營業收入增長率不低于 100%；2022-2023 年達標。年達標。2022 年：凈利潤和營業收入增長率分別為 40.8%、46.56%；2023 年：凈利潤和營業收入增長率分別為 84.54%、90.73%；資料來源：公司公告、華創證券 注：2019年及2021年股權激勵計劃目標及達成情況中凈利潤指代扣除股份支付影響后的歸屬于母公司凈利潤。二、二、流程工業自動化龍頭，邁向工業智能化流程工業自動化龍頭，邁向工業智能化 4.0（一）（一）流程工業為我國經濟重要支柱，智能控制扮演關鍵角色流程工業為我國經濟重要支柱

50、，智能控制扮演關鍵角色 1、流程工業實現自動化，自動控制系統為其大腦流程工業實現自動化，自動控制系統為其大腦 流程工業流程工業，是指原料經過混合、分離、成型或化學反應等一系列改變其物理、化學性質的過程，使原料增值，獲得具有特定物理、化學性質及特定用途的產品的工業。與之相反的是離散工業，其為物理加工過程，產品可單件計數，制造過程易數字化，強調個性化需求和柔性制造。流程行業的特點突出流程行業的特點突出表現為測量難、建模難、控制難和優化決策難。表現為測量難、建模難、控制難和優化決策難。典型的流程制造業（比如化學工業）的生產流程，在時間上和空間上是處于連續運行的狀態，原材料連續投入、產品連續產出，中間

51、無中斷，除定期的設備檢修及意外事故外，生產流程不停工，任一工序出現問題必然會影響整個生產線和最終的產品質量，部分產業的原料成分、設備狀態、工藝參數和產品質量等無法實時或全面檢測。連續運行的生產流程一般只生產某一種或幾種固定的產品，只有在技術工藝革新或升級換代后，才有可能改變產品的類型、工藝參數及生產所需的原材料類型。流程制造業主要包括鋼鐵、有色金屬、化工、建材、造紙、食品、制藥等行業，是我國經濟發展的重要支柱。圖表圖表 19 流程型制造行業劃分流程型制造行業劃分 資料來源：中國電子技術標準化研究院，深圳華制智能制造，東北大學流程型智能制造白皮書、華創證券 中控技術（中控技術（688777）深度

52、研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 踐行流程型智能制造時，智能控制系統可有效避免人工誤差。踐行流程型智能制造時，智能控制系統可有效避免人工誤差。流程型制造核心在于連續生產和最大限度地提高生產效率和工藝穩定性。根據中國電子技術標準化研究院等編制的流程型智能制造白皮書，人工操作運行控制依賴于操作者的工作經驗完成系統的回路控制、回路設定值決策、運行指標目標值范圍決策以及異常運行工況診斷等工作，并且人工操作運行控制下的工業過程往往處于非優化運行狀態，甚至常常出現異常工況，難以實現安全優化運行。人機合作運行控制依靠專業的工程師觀測和分

53、析相關數據來判斷異常工況，難以實現與其他工序控制系統的協同優化、綜合生產指標的優化以及運行指標目標值的決策。因此，流程行業的智能控制解決方案是不可或缺的。圖表圖表 20 智能控制智能制造實施要素智能控制智能制造實施要素 資料來源：中國電子技術標準化研究院，深圳華制智能制造，東北大學流程型智能制造白皮書、華創證券 智能控制的目標是實現關鍵工藝參數的數據采集、關鍵設備的精準控制和控制算法的優智能控制的目標是實現關鍵工藝參數的數據采集、關鍵設備的精準控制和控制算法的優化?；?。根據中國電子技術標準化研究院等編制的流程型智能制造白皮書，智能控制方面的技術投入包含 DCS/SIS 等工業控制系統的完善，儀

54、表、閥門等傳感器的全過程覆蓋和自動采集，依靠工業網絡實現生產過程數據與實驗室管理、設備管理等系統的數據集成，完成流程模擬系統、先進控制系統和實時優化系統建設。智能化控制的應用范圍包含了從工廠數據采集、模型建立到動態控制輸出的全過程，通過不斷優化控制參數，實現智能化控制目標。先進的智能控制能夠減員增效，降低操作人員勞動強度，提高勞動生產率；能夠精準控制關鍵工藝指標，保證產品質量的穩定；能夠優化設備控制，降低能耗，降低成本；能夠提前預警環保相關上限指標，做出工藝及控制調整，并通過聯鎖程序保證工藝安全及人員安全。中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢

55、業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 21 智能控制智能化功能智能控制智能化功能 資料來源：中國電子技術標準化研究院，深圳華制智能制造，東北大學流程型智能制造白皮書、華創證券 按照應用領域的不同，自動化控制系統一般可分為集散控制系統（按照應用領域的不同，自動化控制系統一般可分為集散控制系統（DCS）、安全儀表系）、安全儀表系統（統（SIS）和網絡化控制系統等。）和網絡化控制系統等。DCS 系統主要實現流程工業生產過程的自動控制和監視管理；SIS 系統則保障工廠安全運行，在工業生產期間提供對設備、人身、環境的安全保護，避免惡性事故發生；網絡化混合控制系統主要融合集散控

56、制系統（DCS）、邏輯控制器以及分布式控制單元，實現多重網絡融合和管控一體化。2、DCS 集散控制系統百億市場，下游為化工、電力等經濟支柱行業集散控制系統百億市場，下游為化工、電力等經濟支柱行業 DCS（Distributed Control System）即集散控制系統）即集散控制系統，一種以控制器和現場設備為基礎，將相關工藝信號匯集到系統中，由操作站進行監視或其他控制操作，由輸入輸出模塊、通信模塊、控制器和人機界面組成，用于實現對生產過程的數據采集、控制和監視功能，其主要特點是分散控制、集中操作，被廣泛應用于流程工業領域。集散控制系統（集散控制系統（DCS）市場規模達到百億級。）市場規模達

57、到百億級。據制造業排名數據庫，2023 年我國 DCS 市場規模約 124 億元，同比增長 11.9%，2023 年國內經濟運行總體平穩，下游市場整體穩步發展，另外在光伏、鋰電池等新能源行業勢頭較好，帶動 DCS 市場的發展，預計 2026年整個市場規模有望達 151 億元。中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖表圖表 22 我國集散控制系統（我國集散控制系統（DCS）行業市場規模預測）行業市場規模預測（億元）（億元）資料來源：制造業排名數據庫、華創證券 DCS 下游多為國民經濟支柱產業

58、，受宏觀經濟影響較大下游多為國民經濟支柱產業，受宏觀經濟影響較大。DCS 產品的下游為化工、石化、電力、核電、制藥、冶金、建材等國民經濟支柱產業，行業性質決定了其受國內宏觀經濟及政策的影響較大。2021 年化工領域集散控制系統（DCS）規模為 41.41 億元，占比達37.24%；電力領域規模 26.28 億元，占比 23.63%；石油領域規模 21.56 億元，占比 19.43%。圖表圖表 23 2021 年我國集散控制系統（年我國集散控制系統（DCS）行業下游規模結構（億元）行業下游規模結構（億元）資料來源：中國集散控制系統（DCS）行業現狀深度調研與投資趨勢研究報告（2023-2030年

59、）轉引自觀研天下我國集散控制系統（DCS）行業：百億市場容量持續釋放、華創證券 3、DCS 國產化率替代空間國產化率替代空間可觀，公司為可觀，公司為國內國內領先領先龍頭市占率有望持續提升龍頭市占率有望持續提升 DCS 國產化率持續提升，外資國產化率持續提升，外資仍占有一定空間仍占有一定空間。隨著國內廠商技術的不斷發展，DCS 控制系統在功能和應用方面也不斷得到提升，當前 DCS 國產化率較高。2016 年至 2021 年，我國 DCS 國產化率從 46.2%不斷提升至 55.7%，國產化率一直表現良好且逐年提升，但外資品牌仍占有一定空間。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.

60、0%14.0%0204060801001201401602021202220232024E2025E2026E我國集散控制系統（DCS）行業市場規模預測（億元）YOY化工,41.41電力,26.28石油,21.56其他,21.95 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 24 2016-2021 年我國集散控制系統（年我國集散控制系統（DCS）國產化率變化情況）國產化率變化情況 資料來源：中國集散控制系統（DCS）行業現狀深度調研與投資趨勢研究報告（2023-2030年）轉引自觀研

61、天下我國集散控制系統（DCS）行業：百億市場容量持續釋放、華創證券 在政策及下游資本開支增長驅動下，在政策及下游資本開支增長驅動下，DCS 國產替代空間仍可觀。國產替代空間仍可觀。近年來國家對智能制造、自主可控高度重視，如 2022 年 1 月工信部發布關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見，提出 2025 年“鋼鐵關鍵工序數控化率達到 80%左右，生產設備數字化率達到 55%”的目標，2022 年 4 月工信部等六部門發布關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見，指出到 2025 年“石化、煤化工等重點領域企業主要生產裝置自控率達到95%以上”，預計有效激活流程工業自動化市場需求，并

62、且基于對產業供應鏈安全、數據安全考量，國產集散控制系統競爭優勢將進一步放大，加速國產化進展。同時，下游的中石油、中石化及中海油不斷加大資本開支力度，使得集散控制系統（DCS）行業下游保持較高景氣度，也將促進國產化進程。2021 年 DCS 國產替代空間約 49.2 億元，國產替代空間仍然較為可觀。圖表圖表 25 2016-2021 年我國集散控制系統（年我國集散控制系統（DCS）行業替代空間情況）行業替代空間情況 資料來源：中國集散控制系統（DCS）行業現狀深度調研與投資趨勢研究報告（2023-2030年）轉引自觀研天下我國集散控制系統（DCS）行業：百億市場容量持續釋放、華創證券 公司為公司

63、為 DCS 國內龍頭，市占率有望持續提升。國內龍頭，市占率有望持續提升。根據公司公告轉引睿工業統計數據，2023年公司核心產品集散控制系統（DCS）在國內的市場占有率達到了 37.8%，連續十三年蟬聯國內 DCS 市場占有率第一名。其中 2023 年公司在化工領域 DCS 的市場占有率達到 56.3%，同比提升 1.5pct；2023 年公司在石化領域 DCS 的市場占有率達到 49.3%，同比提升 4.5pct；2023 年公司在化工、石化、建材三大行業 DCS 市場占有率均排名第一，0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2016201720182

64、01920202021國產化率（%）010203040506070201620172018201920202021已國產替代空間（億元）潛在國產替代空間（億元）中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 可靠性、穩定性、可用性等方面均已達到國際先進水平。隨著行業整合的不斷推進，預計未來幾年行業集中程度將逐漸提高，具有技術優勢、品牌影響力、可以提供及時的技術支持和售后服務的企業將更容易獲得市場份額。根據華經產業研究院統計，2022年DCS國內控制系統行業市場份額來看，內資以中控技術、浙江智云為主，

65、外資以艾默生、霍尼韋爾、ABB、西門子、橫河電機等巨頭為主。圖表圖表 26 DCS 產品國內市占率（產品國內市占率（%）資料來源：睿工業轉引自公司公告、華創證券 圖表圖表 27 2022 年中國集散控制系統企業競爭格局年中國集散控制系統企業競爭格局 資料來源：公司公告、華經產業研究院、華創證券（二）（二）工業自動化儀表國產替代空間廣闊，公司產業鏈不斷完善工業自動化儀表國產替代空間廣闊，公司產業鏈不斷完善 1、工業自動化儀表市場空間大，產品種類繁多工業自動化儀表市場空間大，產品種類繁多 儀器儀表，儀器儀表，是信息化和工業化深度融合的基礎和實現工業自動化、智能制造的重要設備。根據公司公告，一直以來

66、，國內工業自動化領域儀器儀表行業集中度較低，低端產品過剩，中高端產品仍依賴進口，高端用戶市場被國外大型企業主導，但近年來國產儀器儀表技術進步較快，國內領先企業已開始自主研發并掌握部分核心技術，并在化工、石化、0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2011201220132014201520162017201820192020202120222023公司DCS產品國內市占率（%）DCS產品市占率第二廠商國內市占率（%）中控技術,36.70%浙江智云,15%上海新華,10%其他,38.30%中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告

67、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 電力、冶金等行業逐步取代外資品牌，行業國產替代正迎來歷史契機。我國工業主流儀器儀表市場規模近我國工業主流儀器儀表市場規模近 500 億，產品種類較多并穩定增長。億，產品種類較多并穩定增長。根據公司公告引述中國工控網統計，2022 年中國流程工業主流儀器儀表（包括調節閥、壓力變送器、流量計、物液位儀表、在線分析儀表、安全柵等）市場規模超 472.6 億元，同比增長 6.1%，主流下游應用行業為化工、石化、電力、油氣、冶金、食品飲料、造紙、市政、制藥、建材等。其中，調節閥市場規模為 192.0 億元，同比增長 5.

68、5%；壓力變送器市場規模為 52.0億元，同比增長 4.0%；在線氣體分析儀表市場規模為 37.2 億元，同比增長 5.1%；安全柵市場規模為 11.9 億元，同比增長 8.2%，均維持了穩定的增長態勢。圖表圖表 28 2022 年我國流程工業主流儀器儀表分行業市場規模年我國流程工業主流儀器儀表分行業市場規模（億元）（億元）資料來源：中國工控網 轉引自公司公告、華創證券 2、公司儀器儀表種類持續完善，公司儀器儀表種類持續完善，加快加快提升核心產品市占率提升核心產品市占率 公司儀器儀表產品種類大幅增加，后續將不斷完善產品鏈。公司儀器儀表產品種類大幅增加，后續將不斷完善產品鏈。2020 年公司上市

69、之初主要包括控制閥、壓力變送器、安全柵三類合計 4 種產品，而截至 2023 年底主要包括測量儀表產品線（含智能壓力變送器、安全柵、電涌保護器、隔離器、智能電磁流量計、雷達物位計、交互式智能校驗儀等）、智能控制閥產品線（含智能控制閥、智能控制球閥、智能控制蝶閥、偏心旋轉控制閥、特殊控制閥等）、分析儀產品線三大類合計 21 種產品，主要應用于化工、石化、精細化工、煤化工、醫藥、冶金、電力等行業。公司后續將重點關注高品質和高收益產品的引入和開發，加大國際化投入，組織海外市場活動，推進產品國際認證；預研新一代壓力變送器，完善變送器產品譜系，量產壓力傳感器，進一步完善產品鏈，加快提升核心產品市場占有率

70、。圖表圖表 29 公司的儀器儀表分類公司的儀器儀表分類 公司儀器儀表公司儀器儀表 測量儀表 CXT 系列高精度智能壓力變送器 CJT 系列智能壓力變送器 CPT 系列無線壓力變送器 安全柵 電涌保護器 隔離器 智能電磁流量計 雷達物位計 交互式智能校驗儀 控制閥 智能控制閥 智能控制球閥 智能控制蝶閥 偏心旋轉控制閥 特殊控制閥 分析儀 熱值儀 光聲氣體分析儀 XFR 元素分析儀 拉曼光譜分析儀 C0 檢測系統 C0 與濕度檢測系統 激光氣體分析儀 資料來源：公司公告、華創證券 050100150200250調節閥壓力變送器在線氣體分析儀表安全柵2022年我國流程工業主流儀器儀表分行業市場規模

71、（億元）中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 （三）（三）工業軟件是工業智能化的標志，公司核心產品行業領先工業軟件是工業智能化的標志，公司核心產品行業領先 1、工業軟件下游覆蓋多，“政策工業軟件下游覆蓋多，“政策+行業”驅動下市場規模不斷擴大行業”驅動下市場規模不斷擴大 第四次工業革命（工業第四次工業革命（工業 4.0）的本質是由工業軟件驅動的工業革命。）的本質是由工業軟件驅動的工業革命。工業自動化是智能制造的基礎，而工業軟件蘊含著工藝技術、設備技術、運營技術等多方面知識，是實現流程工業企

72、業運營管控智能化的關鍵。自動化控制系統是這些工業企業的“大腦”，而工業軟件則是“大腦”中的“知識”。圖表圖表 30 工業工業 1.0 到工業到工業 4.0 資料來源：公司招股說明書、華創證券 工業軟件，工業軟件，是構建在自動化控制系統上層實現數據分析與控制優化、數字化仿真以及生產管理、能耗管理、安全管理、設備管理等工廠計劃管控的一系列軟件集合。典型代表有先進過程控制（APC）軟件和制造執行系統（MES）軟件等，是實現工廠級能源優化與工廠級管理優化的重要手段，對提高企業生產效率及產品質量、節約能源消耗、減少污染物排放具有重要的作用。圖表圖表 31 主要工業軟件分類主要工業軟件分類 工業軟件分類工

73、業軟件分類 工業軟件分類 研發設計類 設計繪圖-CAD；仿真測試-CAE，CAM；產品數據-PLM，PDM 等 生產控制類 現場控制-DCs，SCADA；流程管理-MES；能效管理-EMS 等 信息管理類 企業資源管理-ERP；財務管理-FM；人力資源管理-HRMHCM；資產管理-EAM 等 嵌入式軟件 工業通信；能源電子；汽車電子；安防電子；數控系統等 資料來源：智研咨詢智研咨詢重磅發布！2023年工業軟件行業市場分析報告、華創證券 宏觀政策推動工業軟件市場不斷發展宏觀政策推動工業軟件市場不斷發展。二十大提出集聚力量進行原創性引領性科技攻關，加快實施一批具有戰略性全局性前瞻性的國家重大科技項

74、目、加快實現高水平科技自立自強。工業軟件作為推進智能制造的核心產品，其自主可控進程亟待推進，國家級政策進一步明確了工業行業發展方向。中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 32 工業軟件近年相關政策工業軟件近年相關政策 時間時間 頒布主體頒布主體 政策文件名稱政策文件名稱 主要內容主要內容 2020.07 中央全國深化改革委會 關于深化新一代信息技與制造業融合發展的指導意見 通過智能制造系統解決方案供應商，工業互聯網創新發展工程項目，培育和打造出一批系統解決方案供應商，為制造企業提

75、開智能化水平提供必要的服務支撐，加快工業互聯網平臺建設，加強工業互聯網在重點行業的推廣應用，進一步提升石化、鋼鐵家電、機械等行業的應用水平 2020.08 國務院 新時代促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策(國發(2020)8 號)聚焦高端芯片、集成電路裝備和工藝技術、集成電路關鍵材料、集成電路設計工具、基礎軟件、工業軟件應用件的關鍵核心技術研發 2021.11 工信部 十四五軟件和信息技術服務業發展規劃(工信部規【2021】180 號)重點突破工業軟件，研發推廣計算機輔助設計、仿真、計算等工具軟件，大力發展關鍵工業控制軟件，加快高附加值的運營維護和經營管理軟件產業化部署，面向數控機

76、床、集成電路、航空航天裝備，船舶等重大技術裝備以及新能源和智能網聯汽車等領域需求，發展行業專用工業軟件，加強集成驗證，形成體系化服務能力 2021.12 工信部等“十四五智能制造發展規劃(工信部聯規【2021】207 號)開展工業軟件突破提升行動和智能制造技術攻關行動，加快開發應用研發設計，生產制造、經營管理、控制執行、行業專用及新型軟件等大類工業軟件 2022.1 二十大 總書記二十大報告 健全新型舉國體制，強化國家戰略科技力量，加快實現高水平科技自立自強，以國家戰略需求為導向，集聚力量進行原創性引領性科技攻關，堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰 2022.11 工信廳 中小企業教學化轉型指南(工信

77、廳信發(2022)33 號)應用產業鏈供應鏈核心企業搭建的工業互聯網平臺，融入核心企業生態，加強協作配套，實現大中小企業協同轉型 2023.01 工信部等“機器人”+應用行動實施方案 推進智能制造示范工廠建設，打造工業機器人典型應用場景。發展基于工業機器人的智能制造系統，助力制造業數字化轉型、智能化變革。2023.03 工信部等 關于培育傳統優勢食品產區和地方特色食品產業的指導意見 加快推動傳統優勢食品產區和地方特色食品產業發展，培育形成經濟發展新動能，助力鄉村振興和共同富裕，推進 5G、工業互聯網、大數據等現代信息技術與地方特色食品全產業鏈深度融合，促進原料采收、生產加工、倉儲物流等各環節數

78、字化發展。推廣數字化研發設計，推動加工工藝流程再造，鍛造一批數字化車間、5G 全連接工廠和智能工廠，實現柔性生產和智能制造，加快產品選代更新，提升供給與需求適配性。2023.05 工信部等 關于實施促進民營經濟發展近期若干舉措 支持民營企業參與重大科技攻關，牽頭承擔工業軟件、云計算、人工智能、工業互聯網、基因和細胞醫療、新型儲能等領域的攻關任務。2023.07 國家發改委等 科技成果賦智中小企業專項行動(2023-2025 年)增強云計算、人工智能、機器人、工業互聯網等為代表的智能技術的供給及推廣，支持中小企業實施智能制造與建造，通過智能化技術改造和“上云上平臺”加快中小企業數字化轉型、智能化

79、升級。資料來源：銳觀咨詢2023中國及全球工業軟件市場規模持續上升中國市場增速更加迅猛、智研咨詢智研咨詢重磅發布！2023年工業軟件行業市場分析報告、華創證券 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 行業下游覆蓋領域廣闊，市場前景可期。行業下游覆蓋領域廣闊，市場前景可期。工業軟件下游所覆蓋的工業領域十分廣泛，包括電力能源、鋼鐵石化、醫療電子、汽車制造、航天航空、軌道交通、工業通信、機械設備、煙草等眾多行業。2022 年我國工業軟件市場規模已達到 2612 億人民幣，同比增長15.10%，20

80、16-2022 年均復合增長率為 13.58%。伴隨著智能制造和工業互聯網的大力推進和廣泛普及，國內的工業軟件企業既可以深耕不同的細分領域，也可以面向不同規模體量的客戶；既可以采用不同的部署方式或信息技術改造傳統，也可以聚焦不同的垂直行業應用場景探索新興模式，國內工業軟件市場的增量空間將被打開，行業前景可期。圖表圖表 33 2016-2022 年中國工業軟件行業市場規模年中國工業軟件行業市場規模（億元）（億元）資料來源：中國工業軟件市場現狀深度研究投資戰略評估報告（2023-2030年）轉引自觀研天下“政策+行業”雙輪驅動 我國工業軟件市場規模將不斷擴大、華創證券 長期來看，國內工業軟件行業未

81、來市場空間廣闊。長期來看，國內工業軟件行業未來市場空間廣闊。一方面，宏觀政策為工業軟件行業的發展奠定了一個良好的市場基礎；另一方面，整個工業制造行業標準化、規?；母哔|量發展需求，為工業軟件行業的發展提供了內在動力。在“政策+行業”的雙重驅動下，未來國內工業軟件市場空間將有望進一步提升，根據觀研天下數據，預計 2030 年我國工業軟件市場規模將有望近 5000 億元。圖表圖表 34 2023-2030 年中國工業軟件行業市場規模預測年中國工業軟件行業市場規模預測（億元（億元）資料來源：中國工業軟件市場現狀深度研究投資戰略評估報告（2023-2030年）轉引自觀研天下“政策+行業”雙輪驅動 我國

82、工業軟件市場規模將不斷擴大、華創證券 0500100015002000250030002016201720182019202020212022中國工業軟件行業市場規模050010001500200025003000350040004500500020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中國工業軟件行業市場規模預測 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 2、公司工業軟件覆蓋較多細分市場，縱向深耕和橫向拓展市場空間大公司工業軟件覆蓋較多細分市場，縱向深耕和

83、橫向拓展市場空間大 公司向智能制造整體解決方案提供商轉型。公司向智能制造整體解決方案提供商轉型。近年來，為進一步賦能用戶提升智能化管理水平，公司在自動化和數字化基礎上，積極布局和大力發展工業軟件、行業解決方案業務，同時加強本地化運維服務，形成了較為完善的“工業 3.0+4.0”產品及解決方案架構體系，從而逐步由自動化產品供應商發展成為服務于流程工業的智能制造整體解決方案提供商。圖表圖表 35 公司工業公司工業 3.0 和和 4.0 產品布局產品布局 資料來源：公司招股說明書、華創證券 公司工業軟件產品體系持續完善公司工業軟件產品體系持續完善整合升級，形成新的產品與服務整合升級，形成新的產品與服

84、務。由 2020 年的實時數據庫（RTDB）、先進過程控制（APC）、制造執行系統（MES）和仿真培訓軟件（OTS）的四大類軟件產品體系，2022 年提升至以仿真模擬類、數據庫類、生產管控類、安全環保類、供應鏈管理類、資產管理類、能源管理類七大類，產品種類高達 33 種，2023 年公司通過產品整合和升級形成新的工業軟件產品與服務。圖表圖表 36 公司工業軟件產品與服務公司工業軟件產品與服務 公司工業軟件產品與服務公司工業軟件產品與服務 數據資源系統（Data Resource System,DRS）工業信息安全系統（Industry CyberSecurity System，ICSS）設備健

85、康系（Equipment Health System,EHS）產品研發管理及工藝設計系統（Product R&D Management and Process Design System,R&DS）質量提升系統（Quality Improvement System,QIS）生產運營系統（Production Operation System,POS）安全優先系統（Safety Priority System,SPS）節能低碳系統（Energy-saving&Low-Carbon System）供應鏈管理與優化系統（Supply Chain Management System,SMS）銷售與服務

86、系統（Sales Services System,SSS）.支撐與保障系統（Support Guarantee System,SGS）資料來源：公司公告、華創證券 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 公司多款公司多款核心產品核心產品市占率市占率領先領先。根據公司公告引述中國工控網統計，2023 年公司核心產品安全儀表系統（SIS）國內市場占有率 33.7%，連續兩年蟬聯國內 SIS 市場占有率第一名；公司先進控制和過程優化軟件（APC）國內市場占有率 28.2%，連續五年蟬聯國內市場占有

87、率第一；制造執行系統（MES）國內流程工業市場占有率 20.7%，連續兩年蟬聯國內流程工業市場占有率第一名；操作員培訓仿真系統（OTS）國內市場占有率 14%，首次位居國內市場占有率第一。圖表圖表 37 APC 產品國內市占率（產品國內市占率（%）資料來源：中國工控網 轉引自公司公告、華創證券 公司覆蓋大部分工業軟件細分市場，未來成長性高。公司覆蓋大部分工業軟件細分市場，未來成長性高。工業軟件的細分產品主要是企業資源管理（ERP）、數據采集與監控（SCADA）、制造執行（MES）、生命周期管理（PLM）占比分別約為 22%、17%、6%、10%，其他品類占比約為 45%，格局較為分散，公司產品

88、實現大部分細分市場覆蓋，未來縱向深耕和橫向拓展市場空間大。圖表圖表 38 2021 年中國軟件行業細分產品市場格局年中國軟件行業細分產品市場格局 資料來源：2023-2028年中國工業軟件市場投資分析及前景預測報告轉引自銳觀咨詢2023中國及全球工業軟件市場規模持續上升中國市場增速更加迅猛、華創證券 公司公司發布發布基于新一代基于新一代 UCS 架架構，全球首款通用控制系統產品構，全球首款通用控制系統產品 Nyx。根據中控技術官方公眾號新聞，2024 年 6 月 5 日新加坡發布會上，公司宣布突破現有系統封閉專用、層級僵化、算力有限的束縛，創新提出新一代通用控制系統 UCS 的技術架構，并發布

89、全球首款通用控制系統產品 Nyx，構建了軟件定義、全數字化、云原生的控制系統，徹底顛覆傳統集散控制系統的技術架構，打破了傳統物理控制器、I/O 模塊與機柜群的桎梏，以控制0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20192020202120222023APC產品國內市占率（%）企業資源管理（ERP）,22.07%數據采集與監控（SCADA）,17.09%生命周期管理（PLM）,9.69%制造執行（MES）,5.89%其他產品,45.27%中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）

90、1210 號 26 數據中心、全光確定性網絡及智能設備的極簡新形態，讓成百上千臺的控制機柜消失，引領控制系統的革命性創新。圖表圖表 39 UCS 系統架構系統架構 資料來源：中控技術官方公眾號、華創證券 Nyx 系統引領控制領域“人工智能”新時代，解放生產力。系統引領控制領域“人工智能”新時代，解放生產力。根據中控技術官方公眾號新聞，Nyx 系統可運行云原生實時應用，根據需求自動調整資源的規模和容量，實現彈性和可伸縮性；憑借冗余和分布式部署的架構，確?？刂葡到y高可用性和容錯性。Nyx 系統的核心控制數據中心，以專為工業實時控制設計的云實時操作系統 NyxOS 為基礎，構建高實時、高可靠性、高安

91、全性的實時控制任務運行環境，并通過采用全光工業網絡，智能現場數據以 10Gbps 速度和并行冗余方式直達控制數據中心，節省電纜和空間 90%以上。Nyx 采用基于 APL 的現場連接技術，支持 2 區本安防爆的現場連接箱和 APL 模組，實現儀表 IP 化，通信速率提升 100 倍以上，推動全數字化現場傳感與執行，實現智能化工廠數據互聯互通。Nyx 可以實現對成本的大幅降低，極簡的架構實現了機柜室空間減少 90%、線纜成本下降 80%，并縮短了 50%的建設周期。Nyx 的產業應用將給流程行業帶來巨大價值，通過深度融合 Al 技術，基于 GPU 賦能的控制引擎，提供組態自動生成、Al 融合 P

92、ID 等功能，從而實現數據預測和自適應控制等，提升裝置運行的效益。圖表圖表 40 全球首款通用控制系統產品全球首款通用控制系統產品 Nyx 特點特點 資料來源：中控技術官方公眾號、華創證券 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 三、三、公司戰略模式筑高護城河，海外發展公司戰略模式筑高護城河，海外發展+AI 布局打開新的成長空間布局打開新的成長空間（一）（一）135 戰略模式，有效提升產品力和客單價戰略模式，有效提升產品力和客單價 獨創獨創 135 戰略模式，夯實基礎擴展新業務：戰略模式，夯

93、實基礎擴展新業務：（1）1 種商業模式：種商業模式：線下 5S 店+線上 S2B 平臺聯動高質量服務客戶。2023 年公司累計建設完成 179 家 5S 店（含海外），覆蓋全國 643 家化工園區，不斷深化 5S 店的卓越運營能力體系建設，通過多種激勵方式激活 5S 店經營活力，為客戶提供工業領域“安全、高效、便捷”的專業服務，建立領先的服務模式競爭力。S2B 業務方面，公司全面部署線上+線下全生命周期服務，構建線上線下聯動的數智供應鏈體系，進一步擴展物流網絡建設及流程精細化管理，2023 年已突破多家集團型標桿客戶，同步推進 250 多家大型客戶的聯儲聯備合作，無縫銜接客戶采購系統，助力客戶

94、數字化采購轉型。截至 2023年底，公司已覆蓋流程工業領域客戶超過 3 萬家，客戶覆蓋率進一步上升。（2）3 大產品技術平臺：大產品技術平臺：公司的全流程智能運行管理與控制系統（i-OMC）、工廠操作系統+工業 APP 技術架構、流程工業過程模擬與設計平臺（APEX），繼續緊密圍繞工廠操作系統基礎數據底座平臺，建設公司自主的工業軟件 APP 體系，并持續引入生態合作伙伴 APP 產品，打造生產管理與企業運營全方位的數字化產品能力體系，為企業提供最全面的生產過程自動化、企業運營自動化解決方案。（3）5T 技術：技術：自動化技術 AT、信息化技術 IT、工藝技術 PT、運營技術 OT 和 設備技術

95、 ET 深度融合，公司基于 5T 技術幫助客戶打造碳能一體化管理新模式，將持續把 5T 技術打造成公司的第三成長曲線，通過 5T 技術攻克更多行業單項技術無法突破的重大難題，支撐流程工業在轉型升級中的重大行業需求，定義和重塑業務場景，打造新一代產品和解決方案。圖表圖表 41 公司線下公司線下 5S 店與線上店與線上 S2B 平臺內容特點平臺內容特點 資料來源：公司官網、華創證券 智能制造，旨在生產制造過程自動化的基礎上提升數字化、智能化程度。智能制造，旨在生產制造過程自動化的基礎上提升數字化、智能化程度。工信部發布的智能制造發展規劃（2016-2020 年）認為，智能制造是基于新一代信息通信技

96、術與先進制造技術深度融合，貫穿于設計、生產、管理、服務等制造活動的各個環節，具有自感知、自學習、自決策、自執行、自適應等功能的新型生產方式，其組織制定的國家智能 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 制造標準體系建設指南（2018 年版），從生命周期、系統層級和智能特征三個維度概括了智能制造系統架構。受限于行業和企業發展階段的差異，各類智能制造企業通常定位于其中部分功能、任務。例如工業網絡對應生命周期維度的全過程，系統層級維度的設備、單元、車間和企業，但在智能特征維度主要是互聯互通。圖表圖

97、表 42 智能制造系統架構智能制造系統架構 資料來源：公司招股說明書、華創證券 公司覆蓋智能制造系統多個層級，客單價持續提升。公司覆蓋智能制造系統多個層級，客單價持續提升。公司創立之初以單元層業務為主，主要做 DCS、SIS 等控制系統，之后開始延伸擴張，向下延伸至設備層開始制造控制閥、壓力變送器、安全柵等自動化儀表產品進行搭配售賣，向上拓展至車間層開發工業軟件，目前主要產品分別覆蓋智能制造系統架構的三個維度，成功由單一的控制系統產品供應商轉型成整體解決方案提供商。自動控制系統是工業自動化的核心，客戶對定制化的要求較高，如果客戶使用公司的控制系統，則后續導入搭售自動化儀表、工業軟件也將會更加順

98、利，以此有效提升客單價。并且隨著公司覆蓋系統層級更為全面完善，公司也會有能力去承接更為大型、全面、需要一站式服務的高端項目。中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 43 智能制造系統層級架構智能制造系統層級架構 資料來源：公司招股說明書、華創證券 公司通過自動控制系統導入自動化儀表、工業軟件成效顯著。公司通過自動控制系統導入自動化儀表、工業軟件成效顯著。公司智能制造解決方案業務進一步拆分控制系統+其他產品，自 2021 年開始控制系統+其他產品合同增速呈現顯著高增。2021-202

99、3 年公司智能制造解決方案復合增速為-11%，其中自動控制系統+工業軟件復合增速為 23%，自動控制系統+儀表復合增速為 9%，整體增速雖然有所下降，但高毛利產品占比提升，結構持續改善。圖表圖表 44 公司智能制造解決方案細分收入增速情況公司智能制造解決方案細分收入增速情況 資料來源：wind、華創證券（二）（二）加速海外布局，近年實現高增加速海外布局，近年實現高增 公司全球布局，與國際客戶建立良好關系。公司全球布局，與國際客戶建立良好關系。公司加快提升在海外的知名度，加強與高端國際集團客戶的合作，拓展各地區渠道商，打造國際化業務生態圈。根據公司投資者問答平臺信息，公司著力部署東南亞、中東、中

100、亞、歐洲、日本等地區，在新加坡、沙特阿拉伯、哈薩克斯坦等國家設立子公司，海外本地化運營能力得到大幅提升。中控技術在全球成立子公司近 40 家,并與沙特阿美、殼牌、?？松梨?、英國石油公司、巴斯夫、馬來西亞 Petronas、泰國 EGAT、印尼 Sinar Mas 等企業建立了良好的合作關系,獲得了全球化高端客戶認可。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%201820192020202120222023控制系統控制系統+儀表控制系統+軟件+其他 中控技術（中控技術（688777

101、）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 圖表圖表 45 公司海外業務情況公司海外業務情況 資料來源：中控技術官方微信公眾號2024中控技術宣傳冊、華創證券 海外海外業務持續突破業務持續突破，不斷斬獲重大項目，不斷斬獲重大項目。公司海外收入自從 2019 年持續正增長，2023 年實現 3.43 億元收入。2023 年是公司國際化業務的破局之年，公司憑借領先的數字化、智能化服務能力及解決方案技術水平，在海外市場實現了重大突破，新簽海外合同近 10 億元。2023 年，公司中標沙特阿美控股企業、全球最大單體船廠沙特國際海事工業

102、（IMI）數字化標桿項目，賦能客戶數字化、智能化建設，并以此為契機與沙特阿美和 IMI 展開全方位深度合作；此外，公司還取得了科威特石油公司以及馬來西亞國家石油公司控制系統及儀器儀表項目、Indorama 集團數字化管理項目、亞洲最大紙業集團印度尼西亞金光紙業智能化工業軟件項目、新加坡豐益國際集團數字化項目等海外高端項目突破。公司正在積極尋求全球行業高端產品及技術供應商合作落地，不斷拓展國際化生態圈及全球化布局運營能力。2023 年 4 月，公司成功發行 GDR 并在瑞士證券交易所掛牌上市，標志著公司打開了國際融資渠道，這將進一步助力公司海外業務布局，公司全球化戰略進入全新階段。圖表圖表 46

103、 公司海外收入情況（億元）公司海外收入情況（億元）資料來源：wind、華創證券-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%00.511.522.533.5420162017201820192020202120222023國外YOY 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 （三）（三）擁抱擁抱 AI 浪潮，布局大模型浪潮，布局大模型+機器人機器人 公司推出公司推出流程工業首款流程工業首款 AI 時序大模型時序大模型

104、 TPT，有有望解決諸多應用難題望解決諸多應用難題。近年來，人工智能技術已成為全球注目的焦點之一，人類社會正式邁入通用大模型時代。在工業領域開始探索通用大模型在工業場景的應用，以期提高生產效率、解決工業難題，但是工業生產過程以時序數據為主要載體，現有的大模型難以觸及異常預警、操作優化、控制優化和瓶頸分析等工業核心場景。根據中控技術官方微信公眾號，6 月 5 日，公司推出流程工業首款 AI 時序大模型 TPT，TPT 大模型能夠大幅提升建模效率、統一工業應用，具備跨工況、跨裝置適配能力，實現高精度、高可靠性的閉環應用，具有“多能力”、“跨裝置”和“高可靠”三大典型特征，將全面引領流程工業加速“智

105、變”。TPT 有望解決工業應用分散、數據應用碎片化等難題，實現工廠從原來的 N 個模型對應 N 個應用到現在由一個 TPT 模型為基座打造一個軟件支撐多種應用場景的新模式。目前，中控技術基于 TPT打造的工業應用已經在氯堿、熱電、石化等裝置上取得了突破性應用。TPT 可以讓生產裝置配上“智慧大腦”，像專家一樣自主思考與交流，并監督和優化裝置運行，實現提效率、穩運行、增收益的目標，解決尚未解決的難題。圖表圖表 47 TPT 大模型三大特征大模型三大特征 資料來源：中控技術官方公眾號、華創證券 公司通過技術和積累加碼機器人領域。公司通過技術和積累加碼機器人領域。機器人作為新興技術的重要載體和關鍵裝

106、備，在引領流程工業數字化轉型和智能化變革中具有巨大前景。公司基于 30 年來對超過 3 萬家海內外客戶不同應用場景的深度理解，已積累了豐富的行業 Know-how 和專業技術，構建了強大的核心競爭力，為工業應用量身定制了一系列先進機器人產品和業內機器人種類最全、場景最多、兼容性最高的機器人軟硬件平臺系統，全力加碼“AI+機器人”領域投入布局，特別在人形機器人的戰略布局方向已全面發力，日前已投資入股浙江人形機器 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 人創新中心有限公司，未來將形成滿足全流程、

107、多場景工業應用需求的、具有競爭力的整體機器人解決方案，在工廠生產制造、物流搬運、智慧實驗室和危險作業等領域，具有極大的應用潛力。并于 3 月 27 日發布通用人形機器人-領航者 1 號，機器人的領域跟公司 AI 的布局緊密相關，是公司的中期戰略部署。公公司成功獲得海外客戶機器人項目訂單。司成功獲得海外客戶機器人項目訂單。2 月 28 日公司宣布成功斬獲沙特阿美的 AMR智能機器人項目大單，標志著公司在機器人創新業務領域取得了新的重要突破，贏得了全球流程工業頂級客戶的高度認可。這是繼公司與沙特阿美在智能巡檢機器人 Aramcobot達成合作后，雙方在機器人領域的又一次緊密合作，有力體現了中控技術

108、在機器人領域的深厚實力，為公司機器人業務的后續發展奠定基礎。在國內密集出臺的政策和不斷成熟的市場等多重因素的驅動下，我國工業機器人市場規在國內密集出臺的政策和不斷成熟的市場等多重因素的驅動下，我國工業機器人市場規模增長迅猛。模增長迅猛。2017-2022 年，我國工業機器人市場規模由 46 億美元增至 87 億美元，復合年均增長率達 13.6%。未來，隨著下游需求市場的擴大，工業機器人發展將持續向好，2023 年市場規?；蜻_ 99 億美元。圖表圖表 48 2017-2023 年中國工業機器人市場規模預測（億美元）年中國工業機器人市場規模預測（億美元）資料來源：IFR、中商產業研究院 轉引自中商

109、情報網中商情報網、華創證券 四、四、盈利預測及估值盈利預測及估值 營業收入與毛利率假設：營業收入與毛利率假設：智能制造解決方案：智能制造解決方案：公司為國內流程工業自動控制系統龍頭和智能制造解決方案的領先者，受益于下游行業存在的智能化需求和國產替代需求，該業務預計將維持穩定增長。預計2024-2026年業務增長率為15%、13%、10%，毛利率為41.00%、40.80%、40.50%。自動化儀表：自動化儀表：公司自動化儀表產品包括控制閥、變送器、安全柵等，并且產品線持續增長，不斷滿足智能制造解決方案需求。預計 2024-2026 年業務增長率為 24%、20%、16%，毛利率為 30.50%

110、、30.30%、30.10%。工業軟件及服務：工業軟件及服務：在制造業邁向工業 4.0 的進程中，以工業軟件為主角的信息技術將成為產業變革的核心推動力，實現軟件國產化已經成為我國制造業升級轉型的核心訴求，智能制造的深入落地、流程工業的持續轉型將驅動工業軟件市場保持上行0204060801001202017201820192020202120222023E中國工業機器人市場規模預測（億美元）中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 態勢。公司通過自動控制系統導入工業軟件，該業務有望維持快速增長。

111、預計 2024-2026 年業務增長率為 34%、30%、25%，毛利率為 41.00%、40.80%、40.60%。運維服務：運維服務：運維服務主要包括銷售備件、提供點檢、升級、維修等服務，與公司的智能制造解決方案匹配度高，屬于剛性需求，隨著服務客戶不斷增加，該業務有望實現快速增長。預計 2024-2026 年業務增長率為 25%、23%、20%，毛利率為 41.80%、41.70%、41.60%。S2B 平臺：平臺：S2B 平臺業務為新業務，該業務的商業模式是通過打造 5S 店和 S2B 平臺去大力推廣平臺業務推廣第三方產品，構建行業生態圈，代銷業務毛利率雖低但能維持較高增速，預計2024

112、-2026年業務增長率為50%、40%、35%，毛利率為10.10%、10.00%、9.90%。圖表圖表 49 公司業務拆分及預測（單位：百萬元）公司業務拆分及預測（單位：百萬元）單位：百萬元單位：百萬元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 合計合計 營業收入營業收入 3158.74 4519.41 6623.86 8619.90 10819.97 13283.52 15953.59 YOY 24.51%43.08%46.56%30.13%25.52%22.77%20.10%毛利率 45.56%39.30%35.68%33.19%31.82%30.53

113、%29.20%智能制造解決方案智能制造解決方案 營業收入營業收入 2329.76 3257.74 4366.12 4955.85 5699.23 6440.13 7084.14 YOY 14.65%39.83%34.02%13.51%15.00%13.00%10.00%毛利率 48.46%42.53%39.64%41.06%41.00%40.80%40.50%自動化儀表自動化儀表 營業收入營業收入 358.20 516.40 344.68 621.35 770.47 924.57 1072.50 YOY 66.26%44.16%-33.25%80.27%24.00%20.00%16.00%毛利

114、率 28.47%23.58%35.29%30.52%30.50%30.30%30.10%工業軟件及服務工業軟件及服務 營業收入營業收入 261.74 355.61 632.22 702.68 941.59 1224.07 1530.09 YOY 39.43%35.86%77.79%11.14%34.00%30.00%25.00%毛利率 49.17%43.84%42.41%41.18%41.00%40.80%40.60%運維服務運維服務 營業收入營業收入 108.81 204.20 290.43 279.58 349.48 429.85 515.83 YOY 82.32%87.67%42.23%

115、-3.74%25.00%23.00%20.00%毛利率 53.54%40.95%42.02%41.91%41.80%41.70%41.60%S2B 平臺平臺 營業收入營業收入 41.90 128.51 873.79 1896.76 2845.14 3983.20 5377.31 YOY 206.71%579.96%117.07%50.00%40.00%35.00%毛利率 7.61%8.94%10.80%10.11%10.10%10.00%9.90%其他主營業務其他主營業務 營業收入營業收入 34.35 30.40 89.19 108.49 131.27 157.53 187.46 YOY 25

116、.14%-11.52%193.42%21.64%21.00%20.00%19.00%毛利率 18.76%18.76%18.19%16.83%16.80%16.70%16.60%其他業務其他業務 營業收入營業收入 23.98 26.56 27.43 55.19 82.79 124.18 186.27 YOY 63.72%10.75%3.28%101.20%50.00%50.00%50.00%毛利率 43.77%47.52%36.60%36.06%36.00%36.00%36.00%資料來源：wind、華創證券預測 費用率假設：費用率假設：銷售費用率方面，公司變革進一步深化，數字化治理邁向新臺階，

117、銷售費用率有望進一步下降，預計 2024-2026 年的銷售費用率分別為 8.0%、7.5%、7.0%。管理 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 費用率方面，公司繼續推進市場 LTC、研發 IPD、供應鏈 ISC、財務 IFS 等流程變革項目，運營管理能力不斷深化，預計公司 2024-2026 年管理費用率分別為 4.6%、4.5%、4.4%。研發費用率方面，公司持續加大研發投入，但隨著公司營收規模持續增長，預計公司的研發費用率將有所下降，預計 2024-2026 年的研發費用率分別為

118、10.0%、9.9%、9.6%。圖表圖表 50 公司期間費用率假設公司期間費用率假設 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 15.3%11.8%9.4%9.2%8.0%7.5%7.0%管理費用率 8.8%6.6%5.7%5.2%4.6%4.5%4.4%研發費用率 11.5%11.0%10.5%10.5%10.0%9.9%9.6%資料來源：wind、華創證券預測 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：基于上述預測，我們預計公司 2024-2026 年營業收入為 108.20 億元、132.84 億元、159.54 億元，對應增速 25.5%、2

119、2.8%、20.1%；歸母凈利潤為 13.12億元、15.48 億元、18.17 億元，對應增速分別為 19.1%、18.0%、17.3%；對應 EPS（攤?。┓謩e為 1.66 元、1.96 元、2.30 元。估值方面，選取寶信軟件、鼎捷軟件、賽意信息、柏楚電子、匯川技術作為可比公司，且考慮到公司為行業龍頭，給予一定估值溢價，我們給予公司 2024 年 30 xPE，對應目標價 49.80 元，維持“強推”評級。圖表圖表 51 可比公司估值表可比公司估值表 公司公司名稱名稱 公司公司代碼代碼 P/E 2023A 2024E 2025E 寶信軟件 600845.SH 34.3 28.3 22.9

120、 鼎捷軟件 300378.SZ 29.2 24.1 19.7 賽意信息 300687.SZ 19.2 16.0 13.1 柏楚電子 688188.SH 43.4 31.6 23.6 匯川技術 300124.SZ 23.9 20.5 16.7 行業平均 30.0 24.1 19.2 資料來源：wind，華創證券 注：采用2024年8月16日收盤價 五、五、風險提示風險提示 1、宏觀經濟不景氣宏觀經濟不景氣 公司下游行業眾多，且主要為經濟住處產業，其中化工、石化、電力等行業受經濟和政策影響較大，經濟不景氣或政策收緊，將對公司所處行業造成不利影響。2、海外拓展不及預期海外拓展不及預期 公司加速海外市

121、場拓展，但由于全球政治、經濟、金融、主權等風險影響，開展國際業務可能受阻，從而給公司國際業務造成不確定性影響。3、研發進度不及預期研發進度不及預期 公司自主研發的產品不能滿足客戶的要求，新業務產品的應用和落地不及預期，對公司未來收入增長貢獻可能不及預期。中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 4、市場競爭激烈市場競爭激烈 隨著流程工業逐漸智能化發展，越來越多公司參與智能化產品的研發，可能會導致競爭激烈，從而導致價格戰，使得公司盈利受到影響。5、政府補助減少政府補助減少 當流程工業智能化發展趨

122、近成熟，政府補助可能會有所下降，從而對公司盈利造成一定影響。6、投資收益不及預期投資收益不及預期 公司投資收益部分是理財所貢獻，易受宏觀環境等影響，從而存在一定不確定性。中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 5,473 4,879 5,249 6,052 營業營業總總收入收入 8,620

123、10,820 13,284 15,954 應收票據 790 1,380 1,624 1,815 營業成本 5,759 7,377 9,228 11,295 應收賬款 2,485 2,718 3,424 4,221 稅金及附加 58 76 99 114 預付賬款 285 603 770 894 銷售費用 789 866 996 1,117 存貨 3,943 4,388 5,033 5,598 管理費用 450 498 598 702 合同資產 549 638 784 947 研發費用 908 1,082 1,315 1,532 其他流動資產 2,077 3,064 3,296 3,422 財務費

124、用-205-40-48-60 流動資產合計 15,602 17,669 20,181 22,950 信用減值損失-107-100-80-70 其他長期投資 74 74 74 74 資產減值損失-40-10-10-10 長期股權投資 925 925 925 925 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 351 351 362 375 投資收益 182 247 328 419 在建工程 385 410 425 440 其他收益 290 310 330 360 無形資產 159 178 201 229 營業利潤營業利潤 1,185 1,410 1,664 1,952 其他非流動資產 384 3

125、88 393 399 營業外收入 2 2 2 2 非流動資產合計 2,278 2,326 2,380 2,441 營業外支出 4 4 4 4 資產合計資產合計 17,880 19,995 22,561 25,391 利潤總額利潤總額 1,183 1,408 1,662 1,950 短期借款 208 310 411 513 所得稅 60 71 84 99 應付票據 723 590 646 678 凈利潤凈利潤 1,123 1,337 1,578 1,852 應付賬款 2,827 3,320 3,783 4,292 少數股東損益 21 25 30 35 預收款項 1 1 1 1 歸屬母公司凈利潤歸

126、屬母公司凈利潤 1,102 1,312 1,548 1,817 合同負債 2,476 3,108 3,815 4,582 NOPLAT 929 1,299 1,533 1,795 其他應付款 143 143 143 143 EPS(攤薄)（元）1.39 1.66 1.96 2.30 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 14 14 14 14 其他流動負債 1,156 1,384 1,690 2,025 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 7,547 8,869 10,503 12,248 2023A 2024E 2025E 2026E 長期借款 300 300 300 300 成長能力成

127、長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 30.1%25.5%22.8%20.1%其他非流動負債 93 93 93 93 EBIT 增長率 11.8%39.9%18.0%17.1%非流動負債合計 393 393 393 393 歸母凈利潤增長率 38.1%19.1%18.0%17.3%負債合計負債合計 7,941 9,262 10,897 12,641 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 9,825 10,586 11,478 12,520 毛利率 33.2%31.8%30.5%29.2%少數股東權益 114 147 186 230 凈利率 13.0%12.4%1

128、1.9%11.6%所有者權益合計所有者權益合計 9,939 10,733 11,664 12,750 ROE 11.2%12.4%13.5%14.5%負債和股東權益負債和股東權益 17,880 19,995 22,561 25,391 ROIC 13.0%16.2%17.0%17.7%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 44.4%46.3%48.3%49.8%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 6.2%6.7%7.0%7.2%經營活動現金流經營活動現金流 191-305 682 1,144 流動比率 2.1 2.0 1.9 1.9 現金收益

129、 1,011 1,383 1,620 1,887 速動比率 1.5 1.5 1.4 1.4 存貨影響-221-445-646-565 營運能力營運能力 經營性應收影響-601-1,130-1,108-1,102 總資產周轉率 0.5 0.5 0.6 0.6 經營性應付影響 289 360 520 541 應收賬款周轉天數 88 87 83 86 其他影響-287-473 296 385 應付賬款周轉天數 161 150 139 129 投資活動現金流投資活動現金流 606-127-133-147 存貨周轉天數 240 203 184 169 資本支出-434-131-138-151 每股指標每

130、股指標(元元)股權投資-243 0 0 0 每股收益 1.39 1.66 1.96 2.30 其他長期資產變化 1,283 4 6 4 每股經營現金流 0.24-0.39 0.86 1.45 融資活動現金流融資活動現金流 3,179-162-180-195 每股凈資產 12.43 13.39 14.52 15.84 借款增加-99 102 102 102 估值比率估值比率 股利及利息支付-428-682-805-943 P/E 26 22 19 16 股東融資 3,903 3,903 3,903 3,903 P/B 3 3 3 2 其他影響-198-3,485-3,380-3,257 EV/E

131、BITDA 28 20 17 15 資料來源：公司公告，華創證券預測 中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 計算機組團隊介紹計算機組團隊介紹 首席研究員、組長：吳鳴遠首席研究員、組長：吳鳴遠 上海交通大學碩士，曾任職于東方證券、興業證券研究所，所在團隊于 20202022 年連續三年獲得新財富最佳分析師第三名，2023 年加入華創證券研究所。高級分析師：劉雄高級分析師：劉雄 上海交通大學工學碩士，2024 年加入華創證券研究所。曾任職團隊于 2022 年-2023 年獲得新財富最佳分析師第

132、五名。研究員：胡昕安研究員：胡昕安 工學碩士，曾任職于?？低?，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：周志浩助理研究員：周志浩 西安交通大學金融工程學士，克拉克大學金融學碩士，曾任職于眾安保險權益投資部，2024 年加入華創證券研究所。助理研究員：張宇凡助理研究員：張宇凡 香港大學會計學碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：周楚薇助理研究員：周楚薇 香港中文大學經濟學碩士。2024 年加入華創證券研究所。分析師：祝小茜分析師：祝小茜 中央財經大學經濟學碩士。曾任職于信達證券。2024 年加入華創證券研究所。中控技術（中控技術（688777）深度研究報告）深度研究報告 證監會審

133、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 39 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性