優克聯-美股公司研究報告-全球通信解決方案領軍者技術賦能連接共享新增長-230412（29頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 04 月 12 日 優克聯（優克聯（NASDAQ:UCL）全球通信解決方案領軍者，技術賦能連接共享新增長全球通信解決方案領軍者，技術賦能連接共享新增長 財務指標財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬美元）73.8 71.5 89.3 113.0 144.6 增長率 yoy（%）-17.6%-3.2%25.0%26.5%28.0%歸母凈利潤（百萬美元）-46.0 -19.9 3.6 6.9 10.0 增長率 yoy（%）27.4%56.9%117.9%93.

2、2%45.5%ROE（%）-229.15%-213.68%16.22%19.30%18.98%EPS 最新攤?。涝?0.16-0.06 0.10 0.19 0.28 P/E（倍）-24.57 -63.12 39.00 20.19 13.88 P/S（倍）2.01 2.08 1.60 1.27 0.99 資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院 注：股價為2023年4月 12日收盤價 堅定三步走戰略目標，搭建全球領先流量共享平臺。堅定三步走戰略目標，搭建全球領先流量共享平臺。公司作為全球領先的移動數據流量共享市場的開創者，致力于將共享經濟模式引入電信行業，打造全球數據流量共享市場。階段一：

3、深耕全球流量市場，國際及階段一：深耕全球流量市場，國際及本地數據連接服務業務（本地數據連接服務業務（UCL1.0&2.0）將持續增長。）將持續增長。公司率先推出 5G漫游解決方案，基于優克聯創新的云卡和超級連接技術（HyperConn），能夠幫助客戶通過單一運營商的接入點連接全球所有可用網絡。受益于受益于獨特云卡及獨特云卡及 HyperConn 技術的成功，公司在數據流量市場滲透率超技術的成功，公司在數據流量市場滲透率超20%?，F有運營商提供的流量及轉售服務已滿足約 80%的網絡需求，經測算，公司用技術創新的商業模式將觸達約經測算，公司用技術創新的商業模式將觸達約 2,349-3,524 億美

4、元的億美元的全球本地全球本地數據數據通信服務行業通信服務行業市場空間市場空間，提供更加快速、穩定、全覆蓋的解決方案。階段二：基于成熟的階段二：基于成熟的 HyperConn 技術及渠道建設，公司在技術及渠道建設，公司在IoT 及及 AR/VR、自動駕駛等新興領域具備快速轉換能力，加快、自動駕駛等新興領域具備快速轉換能力，加快 5G 云云時代的到來。時代的到來。目前，公司已在工業路由器、安防等領域開展 IoT 業務合作，提高客戶數據連接體驗。公司將保持穩定的滲透率持續發展，對應全球物聯網市場規模持續增長，我們預計公司我們預計公司 2027 年在物聯網領域可年在物聯網領域可觸達的數據服務市場空間將

5、達觸達的數據服務市場空間將達 966 億美元億美元。階段三：積極打造全方位通階段三：積極打造全方位通信網絡共享市場，構建空天地一體的萬物互聯平臺。信網絡共享市場，構建空天地一體的萬物互聯平臺。公司未來將以UCL1.0 和 2.0 為基礎，以數據服務為媒介，拓展區塊鏈技術構建全球數據流量共享平臺，吸引更多下游市場玩家快速入局。我們認為公司未來我們認為公司未來業務具備稀缺業務具備稀缺行業行業 beta 屬性，長期看好公司發展。屬性，長期看好公司發展。SaaS/PaaS 平臺支撐總體業務發展，云技術商業模式逐步完善。平臺支撐總體業務發展，云技術商業模式逐步完善。公司SaaS/PaaS 平臺不僅為用戶

6、提供零漫游移動數據服務，同時可以整合流量/終端及應用開發等供應商資源，為終端用戶動態分配，提升用戶體驗。此外，公司通過該平臺可以將閑置流量再次分配利用，有助于公司大幅此外，公司通過該平臺可以將閑置流量再次分配利用，有助于公司大幅降低邊際成本，從而創造閑置流量增量收入。降低邊際成本，從而創造閑置流量增量收入。自 研技 術水 平領先，打 造安 全穩定 連接 系統。自 研技 術水 平領先，打 造安 全穩定 連接 系統。公司獨立研 發的HyperConn 超級連接技術的特性包括跨越物理介質、跨越 SIM 形態、跨越運營商、跨越國家、跨越層級的“5 個跨越”，讓用戶可以不受限制，在全世界范圍內隨時隨地自

7、由連接至最優網絡。同時，在防擁塞、網絡覆蓋、高帶寬、低時延、高速度等方面通過專有技術進行保障，從而改 買入買入（首次首次評級評級）股票信息股票信息 行業 通信 收盤價（美元）3.87 總市值（百萬美元）143.00 流通市值（百萬美元）52.40 總股本（百萬股）369.79 流通股本（百萬股）13.54 近 3 月日均成交額（百萬美元）股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 侯賓侯賓 執業證書編號：S1070522080001 郵箱： 相關研究相關研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%22/222/522/822/1223/3優克聯IXIC.GI滬深30

8、0公司深度報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 善端到端的體驗效果。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預測公司 2023-2025 年歸母凈利潤為3.6/6.9/10.0 百萬美元，對應 2023-2025 年 EPS 分別為 0.1/0.2/0.3 美元，當前股價對應公司 2023-2025 年 PS 估值分別為 1.6/1.2/1.0 倍（每每份份 ADS 代表發行人的代表發行人的 10 股股 A 類普通股）類普通股）。隨著全球數據連接需求的大幅提升，公司 SaaS/PaaS 業務持續發力，我們看好優克聯未來業績發展。通過與同行業通過與同行業國際領先企業

9、進行國際領先企業進行橫向估值對比，我們橫向估值對比，我們認為認為目前目前優克聯優克聯仍仍處于高速發展階段處于高速發展階段，市場一般給予較高估值溢價。我們市場一般給予較高估值溢價。我們給予給予公司公司 2023年年 4 倍倍 PS 估值估值。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：業務運行面臨中斷與限制風險；行業競爭激烈風險；公司股票有可能不滿足納斯達克持續上市風險；移動數據監管政策變化對公司經營影響風險。VYkYgVQVkYjWsRsRmOaQaObRmOqQpNtQkPoOsOjMpOnRbRnMyQuOqRvMuOoPqP公司深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報

10、告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.創建全球領先的移動數據流量共享市場，躋身無線電信行業領軍者.5 1.1 核心團隊經驗豐富，助力公司創新進步.5 1.2 持續提升業務能力，努力打造共享生態.7 1.3 后疫情時代業績逐漸復蘇，增長形勢將迎來新拐點.11 1.4 布局國際與本地服務終端，搭建完善流量服務生態.13 2.經濟復蘇拉動需求，應用發展實現循環.15 2.1 穩定網絡需求急速攀升，帶來數據連接廣闊增長前景.15 2.2 打造穩定連接網絡，助力全球 5G 時代.17 2.3 物聯網快速發展，提升移動數據空間需求.18 2.4 跨境工作旅游常態化，國際漫游需求逐步回暖.20 3.技術驅動賦能

11、共贏，全球布局助力成長.20 3.1 專注全球化布局，保證穩定業績貢獻.20 3.2 HyperConn 技術創新，加速解決擁堵阻塞痛點.21 3.3 攜手戰略股權投資公司，共同發展 SaaS/PaaS 業務.23 3.4 云卡和 HyperConn 業務模型的演變.24 4.盈利預測與投資評級.25 4.1 關鍵假設.25 4.2 可比公司估值.26 4.3 投資建議.26 5.風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.5 圖表 2：優克聯股權結構（截止 2022 年 12 月 31 日）.5 圖表 3：優克聯現任高管成員背景概況.6 圖表 4：部分優克聯 1.0 業務客戶.

12、7 圖表 5：HyperConn 技術圖例.8 圖表 6：優克聯三大業務布局.8 圖表 7：2014-2023 全球移動數據通信服務行業收入市場規模（十億美元）.9 圖表 8：物聯網模塊示意圖.9 圖表 9：全方位通信網絡共享平臺示意圖.10 圖表 10：SaaS/PaaS 生態.10 圖表 11：優克聯剩余流量利用計劃.11 圖表 12：2018-2022 年公司營業收入（百萬美元，%）.11 圖表 13：2018-2022 年歸母凈利潤（百萬美元，%）.11 圖表 14：優克聯 2018-2022 年現金金流量凈額情況（百萬美元）.12 圖表 15：2017-2022 年公司分業務收入（百

13、萬美元，%）.12 圖表 16：2017 年-2022 年公司分業務毛利率（%）.12 圖表 17：2017 年-2022 年公司分地區收入比例（%）.13 圖表 18：移動互聯網接入流量（億 GB，億 GB/月）.13 圖表 19：2022-2027 國內 DOU 及增速預測（GB/戶/月，%）.13 圖表 20：2021 年 Q2-2022 年 Q3 公司國際數據服務與本地數據服務終端日均活躍數量（千個）.14 公司深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 21：公司全球合作伙伴.14 圖表 22：全球移動數據、IP 流量和個人互聯網流量（PB/月）.15

14、圖表 23：全球 IP 流量分地區（PB/月）.15 圖表 24：2025-2030 年中國 VR/AR 企業級應用市場規模預測（億元）.16 圖表 25：VR 主要應用場景.16 圖表 26：2020-2025 年全球不同等級智能駕駛滲透率(%).17 圖表 27：云計算應用場景.17 圖表 28：全球物聯網設備聯網數量（十億個）.18 圖表 29：全球智能家居市場規模（十億美元）.18 圖表 30：優克聯物聯網服務市場規模測算.19 圖表 31：全球物聯網市場規模及增速（十億美元，%）.19 圖表 32：公司 IoT 領域可進入的數據市場規模（十億美元）.19 圖表 33：疫情管控政策調整

15、.20 圖表 34：公司 Glocalme 產品漫游覆蓋范圍.20 圖表 35：GlocalMe 宣傳圖例.21 圖表 36：優克聯全球客戶范圍.21 圖表 37：HyperConn 效果圖例.22 圖表 38：HyperConn 技術層級優化與目標.22 圖表 39：MetaConn系統整體解決方案圖.23 圖表 40：云計算的三種服務模型.23 圖表 41：SaaS 和 PaaS 技術服務示意圖.24 圖表 42：業務模型演變圖例.25 圖表 43：公司業務拆分（單位：百萬美元，%）.25 圖表 44：可比公司估值（截至 2023 年 4 月 9 日）.26 公司深度報告 P.5 請仔細閱

16、讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.創建創建全球領先的移動數據流量共享市場全球領先的移動數據流量共享市場，躋身無線電信行，躋身無線電信行業領軍者業領軍者 開創移動數據流量共享先河，實現共享經濟商業模式。開創移動數據流量共享先河，實現共享經濟商業模式。公司的產品和服務為移動數據用戶、手機和智能硬件公司、移動虛擬網絡運營商（MVNO）和移動網絡運營商（MNO）提供了獨特的價值主張。公司利用其創新的云卡技術和架構，重新定義移動數據連接體驗，允許用戶訪問其市場上網絡運營商共享的移動數據流量限額，同時提供可靠的連接、高速和有競爭力的定價。圖表1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，長城證券產業金

17、融研究院 1.1 核心團隊經驗豐富，助力公司創新進步核心團隊經驗豐富，助力公司創新進步 股權結構清晰穩定，助力公司持續穩定發展。股權結構清晰穩定，助力公司持續穩定發展。截至 2023 年 2 月，公司前四大股東為陳朝暉、彭智平、Entities affiliated with Cash Capital 和 Entities Affiliated with Haitong。其中，陳朝暉，彭智平為公司實際持股人，合計持股陳朝暉，彭智平為公司實際持股人，合計持股 38.5%，公司持股比例較為集中，公司持股比例較為集中，股權結構穩定。股權結構穩定。圖表2：優克聯股權結構（截止 2022 年 12 月

18、31 日）資料來源：公司2022年年報，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 核心團隊核心團隊行業及管理經驗豐富行業及管理經驗豐富，有助于有助于公司戰略目標實現。公司戰略目標實現。公司高管組織結構全面，能夠從多層面、多角度為公司整體經營水平、戰略規劃、技術研發及管理決策等方面提供強有力的支撐。公司核心骨干團隊均具備專業加管理的復合背景，對計算機，通信工程等領域研究深刻，有效促進公司各技術產品迭代，推動云卡技術、超級連接技術（HyperConn）、SaaS/PaaS 平臺的打造發展。截至 2022 年 12 月 31 日，公司共擁有 17

19、5項專利，其中 130 項已獲批準，45 項待批準。圖表3：優克聯現任高管成員背景概況 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 陳朝暉陳朝暉 聯合創始人 董事 首席執行官 現任優克聯集團董事兼首席執行官，在共同創立優克聯集團之前，曾擔任華為高級副總裁，華為終端公司總裁，華為英國和愛爾蘭地區首席執行官，無線產品線總裁等。中國國防科技大學應用物理學士學位，中國原子能研究院核電子學碩士學位。彭智平彭智平 聯合創始人 董事會主席 現任優克聯集團董事會主席。在共同創立優克聯集團之前，曾擔任華為高級副總裁，首席采購和供應鏈官，光學產品線總裁，華為終端公司總裁等。復旦大學無線電學士學位，自動控制碩士學位。杜志剛杜志剛

20、 首席運營官 現任優克聯集團首席運營官，曾于 1997 年至 2009 年在華為工作，擔任東非地區總裁助理，中國地區技術服務總監，測試部副部長。2009 年到 2012 擔任獨立顧問，提供管理咨詢服務。2012 年至 2014 年擔任海能達通信股份有限公司運營副總裁。蘭州大學氣象學學士學位和工商管理碩士學位。石義猛石義猛 首席財務官 現任優克聯集團首席財務官，此前曾于 2005 年至 2014年在華為工作，在英國和愛爾蘭地區、北美及拉丁美洲地區從事財務管理。暨南大學法學碩士學位、新西蘭梅西大學會計學士學位。高文高文 首席戰略官 現任優克聯集團首席戰略官。曾于 1995年至 2007年在多家科技

21、公司從事研發及管理工作并于 2007 年至 2011年擔任華為設備公司軟件平臺部總監。武漢測繪科技大學（現武漢大學）計算機應用學士學位和碩士學位。裴書寶裴書寶 首席研發官 首席供應鏈官 現任優克聯集團首席研發官及首席供應鏈官。曾于 1997 年至 2014 年在華為工作，擔任供應鏈新產品引進總監、OSS和服務開發部總監等。西安交通大學計算機工程學士學位、機械工程碩士學位。龔智輝龔智輝 首席技術官 現任優克聯集團首席技術官。曾于 1997 年至 2015 年在深圳黎明網絡有限公司工作，從事 IT 規劃、架構、企業系統和云服務平臺的頂層設計、軟件開發管理、公司的技術規劃與管理等工作。華中科技大學工

22、學博士學位。譚竹譚竹 市場與銷售副總裁 現任優克聯集團市場與銷售副總裁。曾于 1997 年至 2012年在華為工作，擔任總體技術部長，無線業務部營銷運作部長，無線首席戰略官等。武漢大學物理學學士學位、中山大學無線電碩士學位。資料來源：ifind，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 持續提升持續提升業務能力業務能力，努力打造共享生態，努力打造共享生態 優克聯作為電信業共享經濟商業模式的先驅者，利用創新的云卡技術和架構，允許用戶訪問平臺上網絡運營商共享的移動數據流量池，推進公司業務不斷更新迭代，主要分為三個發展階段。UCL 1.0

23、國際數據連接服務：國際數據連接服務：通過租賃與銷售自主研發的 GlocalMe品牌隨身 Wi-Fi等設備，為全球用戶提供漫游移動數據連接服務。同時，公司開發了基于遠程 SIM連接的專有云卡技術，SIM 卡不再是嵌入到移動終端中，而是遠程連接到云上，提供更加迅速、覆蓋更廣的服務。優克聯于優克聯于 2022 年推出了新款年推出了新款 5G 便攜式便攜式產品產品Numen Air。該產品是全球首款采用。該產品是全球首款采用 HyperConn 的的 5G云卡便攜式云卡便攜式 Wi-Fi設備，設備，能夠隨時為用戶提供能夠隨時為用戶提供 5G 數據連接，同時支持數據連接，同時支持 16 臺設備保持在線。

24、臺設備保持在線。圖表4：部分優克聯 1.0 業務客戶 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 UCL 2.0本地數據連接服務：本地數據連接服務：uCloudlink 2.0 模式旨在為單個國家或地區的不同模式旨在為單個國家或地區的不同MNOs 的本地用戶提供的本地用戶提供用戶所在國家和地域內的用戶所在國家和地域內的數據連接服務。數據連接服務。當一個終端的 MNO在某個位置沒有覆蓋時，可為其分配另一張 SIM 卡；當多個 MNO 覆蓋同一位置時，系統可以分配一張數據費用更便宜或更高網絡質量的 SIM 卡。公司創新的HyperConn 技術有助于 uCloudlink 2.0 業務的進一步發展

25、和增長，目前已被跨國公司和具有巨大增長潛力的各個行業的商業伙伴廣泛接受。優克聯的超級連接技術優克聯的超級連接技術HyperConn 可可降低降低切換移動網絡的時間切換移動網絡的時間至至毫秒級，保證網絡連接質量時刻處于最毫秒級，保證網絡連接質量時刻處于最佳狀態，使連接質量始終保持穩定，并與如車聯網、自動駕駛、貨運、鐵路運輸和佳狀態，使連接質量始終保持穩定，并與如車聯網、自動駕駛、貨運、鐵路運輸和其他車載設備等其他車載設備等物聯網（物聯網（IoT）行業應用的巨大需求行業應用的巨大需求高度兼容。高度兼容。除此之外，AR/VR和云計算等下游應用，也成為優克聯擴大業務合作的重點領域。在當下 5G 的基礎

26、建設階段，優克聯“云卡技術”將加快 5G 云時代的到來。公司深度報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表5：HyperConn 技術圖例 資料來源：公司2022年 Q4業績交流資料，長城證券產業金融研究院 UCL 3.0完整共享：完整共享：加速全球流量共享平臺建設，實現運營商、用戶之間更自由加速全球流量共享平臺建設，實現運營商、用戶之間更自由的流量共享和流量交易。的流量共享和流量交易?；诂F有SaaS/PaaS平臺為用戶提供零漫游移動數據服務，通過該平臺整合流量供應商、終端供應商、以及應用開發商的相關資源，動態分配給終端用戶使用，以提升用戶體驗和網絡資源利用率。優克

27、聯優克聯 SaaS/PaaS 平臺現平臺現已已支持超過支持超過 25 萬用戶同時在線，已集中托管萬用戶同時在線，已集中托管 140+國家與地區的國家與地區的 SIM 卡的資源，卡的資源，平臺保持開放，且支持平臺保持開放，且支持 API 接口。接口。圖表6：優克聯三大業務布局 資料來源：優克聯2022年Q4業績交流資料，長城證券產業金融研究院 堅定三步走戰略目標，搭建全球領先流量共享平臺。堅定三步走戰略目標，搭建全球領先流量共享平臺。隨著 UCL 1.0 業務的恢復和 UCL 2.0業務的發展，公司預計最終將覆蓋全球運營商的所有可用網絡，并最終建立覆蓋全球的數據流量共享平臺（Full Marke

28、tplace）。階段一：深耕全球流量市場，覆蓋潛在市場空間。階段一：深耕全球流量市場，覆蓋潛在市場空間。Forst&Sullivan 的調研數據顯的調研數據顯示，全球本地移動數據通信服務行業的總收入將在示，全球本地移動數據通信服務行業的總收入將在 2023年增長至年增長至 1.17萬億美元。萬億美元。雖然現有運營商提供的流量及轉售服務已滿足約 80%的網絡需求，但是優克聯獨特公司深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 的云卡和 HyperConn 技術將獲取獨家的市場份額空間，覆蓋傳統運營商存在的20%-30%時間空間的服務盲區。經測算，公司用技術創新的商業模式將觸

29、達經測算，公司用技術創新的商業模式將觸達 1.17萬億美元市場空間內萬億美元市場空間內 20%-30%的服務盲區所對應的的服務盲區所對應的約約 2,349-3,524億美元的潛億美元的潛在在全球本地移動全球本地移動數據數據通信服務行業通信服務行業市場空間市場空間，提供更加快速、穩定、全覆蓋的解決方案。圖表7：2014-2023 全球移動數據通信服務行業收入市場規模（十億美元）資料來源：Frost&Sullivan，長城證券產業金融研究院 階段二：階段二：注重注重在研技術及渠道建設，在研技術及渠道建設，拓展新興領域市場份額。拓展新興領域市場份額。公司在 IoT 及 AR/VR、自動駕駛等新興領域

30、具備快速轉換能力。優克聯深耕智能優克聯深耕智能 IoTIoT 模組市場，已與多家模組市場，已與多家頭部模塊廠家展開深入合作頭部模塊廠家展開深入合作。中國市場內，。中國市場內，移遠、有方、美格等高通系列智能模組移遠、有方、美格等高通系列智能模組現已支持現已支持云卡云卡技術。技術。公司研發的 GlocalMe Inside LTE 模塊具有成本低、功能強、可擴展、支持足的技術優勢。此外，GlocalMe M2 是優克聯推出的基于云卡技術的物聯網 M2M 模塊，覆蓋全球頻段，通信接口豐富，可為工業物聯網、自動售貨機、廣告機、安防視頻監控等行業提供免 SIM 卡，跨運營商的無線接入服務。該 LTE 數

31、傳通信模塊具有四大技術優勢：支持支持云卡云卡技術，方便管理、網絡覆蓋好、流量性價技術，方便管理、網絡覆蓋好、流量性價比高；全制式，全球頻段；標準比高；全制式，全球頻段；標準 Mini PCIE 封裝，支持多種數據接口，兼容多操作封裝，支持多種數據接口，兼容多操作系統；增強系統；增強 AT 命令集，遠程固件升級。命令集，遠程固件升級。圖表8：物聯網模塊示意圖 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 階段三：積極打造全方位通信網絡共享市場，構建空天地一體的萬物互聯平臺。階段三：積極打造全方位通信網絡共享市場，構建空天地一體的萬物互聯平臺?；ヂ摼W互聯網對人類經濟社會發展帶來的革命性影響不斷深化，

32、萬物互聯和智能化成為網絡信息技術對人類經濟社會發展帶來的革命性影響不斷深化，萬物互聯和智能化成為網絡信息技術發展的新趨勢。發展的新趨勢。萬物互聯（IoE）的定義為將人，流程，數據和事物結合一起，使得網531.5607.9678.6763.3830.7889.2954.81027.71103.21174.702004006008001,0001,2001,4002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年公司深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 絡連接變得更加相關，更有價值。萬物互聯可以將信

33、息轉化為行動，給企業、個人和國家創造新的機遇。在未來，優克聯在未來，優克聯將結合全球流量共將結合全球流量共享平臺與享平臺與衛星通訊平臺，實現天網衛星通訊平臺，實現天網和地網的融合，和地網的融合，助力助力萬物互聯。萬物互聯。圖表9：全方位通信網絡共享平臺示意圖 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 SaaS、PaaS 支撐總體業務發展，云技術商業模式逐步完善。支撐總體業務發展，云技術商業模式逐步完善。云卡和 HyperConn 商業模型后期將演變為使合作伙伴可以依靠公司的SaaS/PaaS平臺進行SIM卡和數據流量管理，并專注于銷售和營銷，鞏固包含平臺端客戶和業務合作伙伴資源的完整市場。優

34、克優克聯聯 SaaS/PaaS 平臺是為用戶提供零漫游移動數據服務的基礎，可支撐每一個業務的發平臺是為用戶提供零漫游移動數據服務的基礎，可支撐每一個業務的發展。展。通過該平臺整合流量供應商、終端供應商、以及應用開發商的相關資源，動態分配給終端用戶使用，以提升用戶體驗；同時方便流量需求方和供應方的自由交易，提高網絡資源利用率。隨著公司 SaaS/PaaS 服務為客戶創造的商業利益提升，客戶將遷移更多的 SIM 卡和數據流量管理功能至優克聯平臺。公司公司的的 SaaS/PaaS 服務在本質上是互補服務在本質上是互補的，的，并并在服務合作伙伴的需求時形成了完整的價值循環。在服務合作伙伴的需求時形成了

35、完整的價值循環。圖表10：SaaS/PaaS 生態 資料來源：優克聯2022年Q4業績交流資料，長城證券產業金融研究院 此外，由于全球的數據用量不平衡，同時存在地區數據流量盈余較多或非常緊缺的情況。平均而言，在主要市場中移動數據用戶只能利用其數據計劃的平均而言，在主要市場中移動數據用戶只能利用其數據計劃的 65.7%，這表明約，這表明約 35%的未使用的移動數據流量可供終端用戶共享。的未使用的移動數據流量可供終端用戶共享。不同于從運營商或合作伙伴購買 SIM 卡以獲得“一手”移動數據，優克聯的系統可以利用終端用戶未使用的數據(即“二手”移動數據)?！岸謹祿钡墨@取是高效簡便且成本低廉的，可以

36、從旅客用戶數據“二手數據”的獲取是高效簡便且成本低廉的，可以從旅客用戶數據、企業用戶企業用戶數據數據、機器使用用戶數據等幾個角度得到數據。機器使用用戶數據等幾個角度得到數據。云卡技術允許移動手機和終端自由切換公司深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 運營商的網絡。優克聯為運營商和用戶建立了一個數據流量可以通過市場行為簡單高效地共享的市場環境。圖表11：優克聯剩余流量利用計劃 資料來源：優克聯2022年Q4業績交流資料，長城證券產業金融研究院 1.3 后疫情時代業績逐漸復蘇，增長形勢將迎來新拐點后疫情時代業績逐漸復蘇，增長形勢將迎來新拐點 國內出入境限制放寬，業績

37、表現將迎拐點。國內出入境限制放寬，業績表現將迎拐點。2017 年-2019 年公司業務收入呈穩步上升趨勢，2019 年營業收入達 1.58 億美元。由于 2020 年新冠疫情影響造成全球商務和休閑旅游水平的嚴重下降，國際數據連接服務的需求大幅降低。2020-2022 年前三季度公司營業收入逐降，但歸母凈利潤虧損情況呈逐漸緩和趨勢。2022 年公司年公司實現實現毛利潤毛利潤 3,250 萬美元，同比增長萬美元，同比增長 49.0；其中，其中，2022 年年 Q4 實現實現 Non-GAAP調整后凈利潤調整后凈利潤 130 萬美元。萬美元。隨著未來新冠疫情限制的進一步放開，國際出行大規模復蘇，公司

38、業務也將逐步回暖并呈現出良好的增長態勢。圖表12：2018-2022 年公司營業收入（百萬美元，%）圖表13：2018-2022 年歸母凈利潤（百萬美元，%）資料來源：公司歷年年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司歷年年報，長城證券產業金融研究院 積極調整應對現金流困境，計劃經營提高財務靈活性。積極調整應對現金流困境，計劃經營提高財務靈活性。2020 及及 2021 年，公司經年，公司經營活動現金流量凈額分別減少營活動現金流量凈額分別減少 204 萬美元和萬美元和 2,174 萬美元，但凈額減少趨勢在萬美元，但凈額減少趨勢在2022 年有所放緩。截至年有所放緩。截至 2022 年年底，公

39、司經營活動現金流量凈額轉正，大幅提年年底，公司經營活動現金流量凈額轉正，大幅提升至升至 440 萬美元。萬美元。自 2021 年 Q4 以來，公司已采取行動改善其流動性，包括實施運營成本削減措施，并通過某些短期銀行借款和發行可轉換債券獲得資金。-60%-40%-20%0%20%40%60%05010015020020182019202020212022營業總收入（百萬美元）YoY(%)-1500%-1000%-500%0%500%(80)(60)(40)(20)02020182019202020212022凈利潤（百萬美元）YoY(%)公司深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀

40、本報告末頁聲明 圖表14：優克聯 2018-2022 年現金金流量凈額情況（百萬美元）資料來源：ifind，長城證券產業金融研究院 服務為主產品業務為輔，雙輪驅動助力實現業績拐點。服務為主產品業務為輔，雙輪驅動助力實現業績拐點。優克聯 2022 總收入 7,146萬美元，主要分為服務收入和產品銷售收入。其中，服務收入主要來源為公司提供的數據連接服務和 SaaS/PaaS 服務取得的收入，2022 年服務業務實現收入為年服務業務實現收入為4,623 萬美元，同比增長萬美元，同比增長 22.3%。其中，數據連接服務收入為。其中，數據連接服務收入為 3,550 萬美元，同萬美元，同比增長比增長 34

41、.3%。其中，國際數據連接服務。其中，國際數據連接服務 2022 年實現收入年實現收入 2,810 萬美元，同比萬美元，同比增長增長 29.5%；本地數據連接服務；本地數據連接服務 2022 年實現收入年實現收入 740萬美元，同比增長萬美元，同比增長 57.5%。圖表15：2017-2022 年公司分業務收入（百萬美元，%）圖表16：2017 年-2022 年公司分業務毛利率（%）資料來源：ifind，長城證券產業金融研究院 資料來源：ifind，長城證券產業金融研究院 業務重心轉移，國際業務重心轉移，國際化趨勢顯著?；厔蒿@著。2019 年公司在日本的營業收入占比為 36.4%，2021年

42、提高至 48.61%；受受疫情影響與監管問題，中國地區收入占比下滑較快，由疫情影響與監管問題，中國地區收入占比下滑較快，由 2017 年年的的 62.1%下降至下降至 2021 年年的的 5.2%。新冠疫情爆發后，日本與北美地區逐漸成為公司經營中心，但伴隨疫情政策逐步放開，預計中國市場將慢慢復蘇。公司可以同時利用國際化的經營基礎和國內的需求反彈，尋求業績進一步增長。-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002018年2019年2020年2021年2022年經營活動現金流量凈額投資活動現金流量凈額籌資活動現金流量凈額0%10%20%30%40%50%6

43、0%70%80%0204060801002018年2019年2020年2021年2022年服務業務收入（百萬美元）產品業務收入（百萬美元）服務業務占比(%)產品業務占比(%)0%10%20%30%40%50%60%70%2018年2019年2020年2021年2022年服務業務毛利率（%）產品業務毛利率（%）公司深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表17：2017 年-2022 年公司分地區收入比例（%）資料來源：ifind，公司歷年年報，長城證券產業金融研究院 1.4 布局國際與本地服務終端，搭建完善流量服務生態布局國際與本地服務終端，搭建完善流量服務生態

44、 移動互聯網流量移動互聯網流量雙位數雙位數增長，月戶均流量（增長，月戶均流量（DOU）穩步提升。）穩步提升。2022 年，移動互聯年，移動互聯網接入流量達網接入流量達 2,618 億億 GB，同比同比增長增長 18.1%。全年移動互聯網月戶均流量（。全年移動互聯網月戶均流量（DOU）達達 15.2GB/戶戶/月，月，同比同比增長增長 13.8%；12 月當月 DOU 達 16.18GB/戶，較上年底提高 1.46GB/戶。中國信通院預計月均流量將保持繼續增長，2025 年 DOU 有望突破 20GB；同時，至 2027 年，5G 在移動數據流量中的份額將從 2021 年的 10%增長至 60%

45、。本地數據流量市場穩步發展，為公司業務創造了需求空間。圖表18：移動互聯網接入流量（億 GB，億 GB/月）圖表19：2022-2027 國內 DOU及增速預測（GB/戶/月，%）資料來源：工信部，長城證券產業金融研究院 資料來源：中國信通院，長城證券產業金融研究院 日均活躍數量穩定增長，數據日均活躍數量穩定增長，數據服務終端服務終端發展良好。發展良好。2021 年 Q1 至 2022 年 Q4，優克聯國際終端日均活躍數量由 7.6 萬個上升至 11.3 萬個。同時期本地終端日均活躍數量最高達到 19.9 萬個。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%

46、日本北美洲東南亞中國內地中國香港歐洲中國臺灣其他地區2018年2019年2020年2021年2022年02468101214160500100015002000250030002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年移動互聯網接入流量月均移動互聯網接入流量0%2%4%6%8%10%12%14%05101520252022年2023年E 2024年E 2025年E 2026年E 2027年EDOU同比增速公司深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表20：2021 年 Q2-2022 年 Q3 公司國際數據服務與本地數據服務終端日均活

47、躍數量（千個）資料來源：公司年報，長城證券產業金融研究院 隨著世界各地的國際旅行限制不斷減少，公司國際數據連接服務逐漸恢復，UCL 1.0 業務終端數量將保持穩步增長趨勢。UCL 2.0 業務終端數量高速增長的原因主要系：1）疫情后可靠連接的遠程工作和學習的需求疫情后可靠連接的遠程工作和學習的需求提升提升；2）可加速物聯網應用，推動需要高質可加速物聯網應用，推動需要高質量數據連接的行業的用戶群增長。將物聯網模塊和解決方案應用于量數據連接的行業的用戶群增長。將物聯網模塊和解決方案應用于 Wi-Fi 路由器、路由器、IP攝像機、電力、應急服務和自動駕駛等行業。攝像機、電力、應急服務和自動駕駛等行業

48、。3）高數據消耗的高數據消耗的 APP 使用習慣和市場對使用習慣和市場對5G 時代更好更快的連接的需求時代更好更快的連接的需求提升提升；4）可幫助運營商網絡融合，改善數據連接，幫助可幫助運營商網絡融合，改善數據連接，幫助中國主要的移動網絡運營商提升室內外用戶體驗，擴大家庭寬帶等潛在用戶群。中國主要的移動網絡運營商提升室內外用戶體驗，擴大家庭寬帶等潛在用戶群。公司通過 GlocalMe Inside（GMI）與智能硬件制造商合作，同時使用 HyperConn 技術支持 UCL 2.0 業務、解決方案和支持 HyperConn 的產品的進一步發展和增長，目前已被中國、美國和日本的移動網絡運營商和各

49、行業的商業伙伴廣泛接受。同全球運營商建立合作，廣泛拓展設備優勢。同全球運營商建立合作，廣泛拓展設備優勢。憑借高性能、易于部署、經濟高效且安全的產品優勢，公司已經與 140 多個國家與地區的 300 多家移動網絡運營商（MNOs）與移動虛擬運營商（MVNOs）合作，成為行業中僅有的全球 5G“零漫游”解決方案的提供者，打造創新的便攜式產品及其他終端硬件，解決用戶痛點，創造先發優勢。圖表21：公司全球合作伙伴 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 0501001502002502021年Q22021年Q32021年Q42022年Q12022年Q22022年Q32022年Q4國際數據服務終端日

50、均活躍數量本地數據服務終端日均活躍數量公司深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 擁有多項專利與商標，筑牢公司競爭基礎優勢。擁有多項專利與商標，筑牢公司競爭基礎優勢。截至 2022 年底，公司共計擁有 130項專利，并有 45 項專利申請正在審批中。專利涵蓋關鍵技術，包括云卡架構和支持終端，設計專利，硬件天線和硬件配置；公司擁有 109 個注冊商標，43 個涵蓋運營各個方面的自主開發軟件程序版權，以及 35 個注冊域名，為公司的技術競爭力提升與研發創新打下了良好基礎。2.經濟復蘇拉動需求，應用發展實現循環經濟復蘇拉動需求，應用發展實現循環 2.1 穩定網絡需求急速

51、攀升穩定網絡需求急速攀升，帶來數據連接廣闊增長前景帶來數據連接廣闊增長前景 移動設備和互聯網的普及促使全球對數據流量及數據連接服務的需求提升，隨著數字化的推進，數據連接的下游應用場景拓寬，從傳統的固網寬帶、移動寬帶拓展至工業互聯網、智能汽車/車載駕駛、AR/VR、云計算等場景。由此對數據連接的要求隨時提升。根據 ifind 數據顯示，全球移動數據、IP 流量和個人互聯網流量在近 8 年實現大幅增長，全球 IP 流量由 2015 年的 72,521 PB/月增長至 2022 年的 405,504 PB/月，CAGR 為515.06%。在全球范圍內，亞太地區的 IP 流量份額占比最高，且在 201

52、8 年開始與其他國家拉開差距。2022 年，亞太地區的流量占比份額遠超其他地區，達到 177,15 2PB/月，北美地區位列第二，為 110,592 PB/月。圖表22：全球移動數據、IP 流量和個人互聯網流量（PB/月）圖表23：全球 IP 流量分地區（PB/月）資料來源：ifind，長城證券產業金融研究院 資料來源：ifind，長城證券產業金融研究院 數字應用不斷拓寬，穩定連接需求持續攀升。數字應用不斷拓寬，穩定連接需求持續攀升。數字應用主要場景有云 VR/AR、車聯網、智能制造、智能能源、無線醫療、無線家庭娛樂、聯網無人機、社交網絡、個人 AI 輔助以及智慧城市，這些應用的發展對數據連接

53、穩定和高速的要求逐步提升。VR/AR 應用不斷拓寬，推動網絡連接向更快更穩發展。應用不斷拓寬，推動網絡連接向更快更穩發展。AR/VR 是近眼現實、感知交互、渲染處理、網絡傳輸和內容制作等新一代信息技術相互融合的產物，下游應用與服務環節包括了教育、醫療、軍事、科研等領域。工信部等五部門聯合印發的虛擬現實與行工信部等五部門聯合印發的虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（業應用融合發展行動計劃（20222026 年）提出，到年）提出，到 2026 年我國虛擬現實產業總年我國虛擬現實產業總體規模超過體規模超過 3,500 億元及虛擬現實終端銷售量超過億元及虛擬現實終端銷售量超過 2,500 萬臺等產業發

54、展目標。萬臺等產業發展目標。未來幾年我國虛擬現實產業將迎來新的戰略機遇期。050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年全球移動數據流量全球IP流量全球個人互聯網流量020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年亞太地區北美洲西歐中東歐中東和非洲拉丁美洲公司

55、深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表24：2025-2030 年中國 VR/AR 企業級應用市場規模預測（億元）資料來源：艾媒咨詢，長城證券產業金融研究院 新形勢下高質量新形勢下高質量 AR/VR 業務對帶寬、時延要求逐漸提升，速率從業務對帶寬、時延要求逐漸提升，速率從 25Mbps 逐步提高到逐步提高到3.5Gbps，時延從，時延從 30ms 降低到降低到 5ms 以下。以下。推進實現設備無繩化，打造“云 VR/AR”，“高效率”打通 VR/AR 的傳輸方面屏障，“低延時”解決使用中時延帶來眩暈感的痛點，提升用戶體驗，廣泛應用于娛樂（如直播、游戲、視頻）

56、、教育、醫療、遠程施工維保、車載導航等領域。圖表25：VR 主要應用場景 資料來源：山東中特信息產業股份有限公司官網，長城證券產業金融研究院 先進駕駛輔助系統升級，更高帶寬、更低延遲成為迫切需求。先進駕駛輔助系統升級，更高帶寬、更低延遲成為迫切需求。當前智能汽車已成為全球汽車產業發展的戰略方向，而自動駕駛技術是智能汽車發展的核心技術，因此，自動輔助駕駛(ADAS)向 L4、L5 級發展是必然趨勢。據羅蘭貝格據羅蘭貝格(RolandBerger)公司的預測公司的預測顯示，至顯示，至 2025 年，在全球范圍內，預計到年，在全球范圍內，預計到 2025 年全球年全球 14%的車輛無的車輛無 ADA

57、S 功能，功能，40%的車輛具有的車輛具有 L1 級功能，級功能，36%的車輛具有的車輛具有 L2 級功能，級功能，10%的車輛具有的車輛具有 L3 級或級或更高功能。更高功能。0100200300400500600營銷零售醫療職業培訓 國防軍事 工業制造教育20252030公司深度報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表26：2020-2025 年全球不同等級智能駕駛滲透率(%)資料來源：羅蘭貝格、華經產業研究院，長城證券產業金融研究院 云計算云計算增加的服務器利用率增加的服務器利用率，網絡帶寬要求網絡帶寬要求提升提升。云計算即把大量的高度虛擬化的資源管理起來，

58、組成一個大的資源池，用來統一提供基礎服務。云基礎架構是在原有的各類硬件設施，例如計算、存儲、網絡硬件層的基礎上，進一步增加云層、虛擬化層，讓這個架構更有效地進行資源的整合和利用。因此，網絡的穩定和高效是云計算必不可少的因此，網絡的穩定和高效是云計算必不可少的支撐。支撐。5G 時代對于網絡海量數據處理具有高效、快速、低延遲等要求，這就使通信網時代對于網絡海量數據處理具有高效、快速、低延遲等要求，這就使通信網絡更加分散，催生了邊緣計算（絡更加分散，催生了邊緣計算（MEC），而邊緣網絡概念出現在無線網絡體系中也將推），而邊緣網絡概念出現在無線網絡體系中也將推動網絡建設、支撐、運營鏈條的革命性重構。動

59、網絡建設、支撐、運營鏈條的革命性重構。需求端需求端&政策端雙驅動，促進網絡數據市場發展。政策端雙驅動，促進網絡數據市場發展。黨的二十大報告中指出要把發展經濟的著力點放在實體經濟上，脫虛向實，而云計算又是工業互聯網的底座，帶動工業互聯而云計算又是工業互聯網的底座，帶動工業互聯網中的應用市場規模提升。網中的應用市場規模提升。圖表27：云計算應用場景 資料來源：云互聯時代，長城證券產業金融研究院 2.2 打造穩定連接網絡，助力全球打造穩定連接網絡，助力全球 5G 時代時代 全球 5G 的普及和物聯網的發展帶來了大批需要更高速、更可靠連接的用戶。其對更優42%14%48%40%10%36%8%1%0%

60、20%40%60%80%100%120%20202025L0L1L2/L2+L3L4/L5公司深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 秀的移動數據連接解決方案的需求促進公司得以拓展更多的芯片廠商、MNOs、手機制造商等客戶。5G 邁向成熟發展，物聯網設備數量大增。邁向成熟發展，物聯網設備數量大增。2022 年是 5G 取得初步成功、邁向成熟發展的關鍵一年。依托 5G 的普及，物聯網技術也得到了發展，根據 ifind 提供的數據可以看出，全球物聯網設備聯網數量大幅提升，工業級物聯網應用市場規模大于消費級。2022 年全球物聯網設備達到了年全球物聯網設備達到了 171

61、 億個億個，預計預計 2025 年全球物聯網設年全球物聯網設備將達到備將達到 252 億個億個。智能家居快速普及，市場規模持續增長。智能家居快速普及，市場規模持續增長。智能家居是通過物聯網技術連接的家居設智能家居是通過物聯網技術連接的家居設備，其市場規模預計在備，其市場規模預計在 2025 年突破年突破 1,700 億美元。智能家居對于穩定網絡的需求億美元。智能家居對于穩定網絡的需求要求較高。要求較高。在實際使用過程中，一些智能系統的設備雖然靈活便捷，但抗干擾能力較差。日常所使用的 WiFi 網絡若出現不穩定或者信號較差的情況，都會影響智能家居設備的運行。圖表28：全球物聯網設備聯網數量（十億

62、個）圖表29：全球智能家居市場規模（十億美元）資料來源：智研咨詢，長城證券產業金融研究院 資料來源：智研咨詢，長城證券產業金融研究院 2.3 物聯網快速發展，提升移動數據空間需求物聯網快速發展，提升移動數據空間需求 根據根據 IoT Analytics 預測，從預測，從 2022 年到年到 2027 年，全球物聯網市場規模將以年，全球物聯網市場規模將以 19.4%的復合年增長率增長，并在的復合年增長率增長，并在 2027 年達到年達到 4,830 億美元。億美元。其中亞太地區將在 2022 年至2027 年期間以 22%的復合年增長率增長，并超過世界其他地區。而物聯網的快速發展需要傳輸智能數據

63、的過程更加靈便與穩定，現有運營商供應的場景中有現有運營商供應的場景中有 20%+的需求的需求可以由優克聯的超級連接技術可以由優克聯的超級連接技術 HyperConn 等提供更加快速、穩定的解決方案等提供更加快速、穩定的解決方案，單個運單個運營商無法實現。因此營商無法實現。因此，隨著物聯網商場規模每年隨著物聯網商場規模每年 20%左右的增速，左右的增速，我們我們預計預計至至 2027年年，優克聯物聯網市場提供數據優克聯物聯網市場提供數據服務服務的市場空間將達到的市場空間將達到 966 億美元億美元。051015202530全球物聯網設備聯網數量全球物聯網設備聯網數量:工業級全球物聯網設備聯網數量

64、:消費級020406080100120140160180200公司深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表30：優克聯物聯網服務市場規模測算 2022 2023E 2025E 2027E 全球物聯網市場規模 201 238 344 483 CAGR（%）22%19%22%20%傳統運營商可滿足比例（%）82%85%82%80%UCL 可滲透比例（%）18%15%18%20%UCL 物聯網服務市場規模（十億美元）36.18 35.7 61.92 96.6 資料來源：IoT Analytics，長城證券產業金融研究院整理 注重物聯網行業數注重物聯網行業數據連接服務

65、，緊跟市場增長方向。據連接服務，緊跟市場增長方向。IoT 的硬件設備收入占比逐年降低，服務收入占比快速提高。預計到 2023 年，IoT 市場上約 60.0的支出將用于 loT 軟件和服務，約 15%的 IoT 應用場景需要高品質數據連接服務。1)公司積極布局安防、工業路由器等 IoT 相關領域，公司的 IoT 模塊產品可以模塊產品可以極大提高用戶的數據連接體驗極大提高用戶的數據連接體驗。2)公司的核心云卡技術和超級鏈接技術等技術服務核心云卡技術和超級鏈接技術等技術服務均可幫助用戶實現高品質的數據連接。3)SaaS/PaaS 平臺將通過連接商業合作伙伴平臺將通過連接商業合作伙伴，共同構建 Sa

66、aS/PaaS 生態系統，緊抓市場未來增長的核心方向。前瞻布局前瞻布局移動流量共享相關產品，進一步提升數據連接服務質量。移動流量共享相關產品，進一步提升數據連接服務質量。由于目前移動數據用戶僅平均使用 65.7%的數據套餐，大量未使用的移動數據流量存在浪費，其完全可以可供終端用戶共享。而優克聯的數據服務由于不僅局限于 MiFi 產品，更兼容了各種 SIM 卡，Soft SIM,eSIM，以及不同智能硬件產品，因此打破了數據服務對硬件產品的依賴和限制，使得公司創建的移動數據流量市場可以涵蓋國際漫游數據流量，本地流量，物聯網領域的用戶以及終端用戶中未使用的流量，從而為用戶提供高品質的數據連接，提升

67、用戶體驗，提升移動數據流量的使用效率。圖表31：全球物聯網市場規模及增速（十億美元，%）圖表32：公司 IoT 領域可進入的數據市場規模（十億美元）資料來源：IoT Analytics，長城證券產業金融研究院 資料來源：IoT Analytics，長城證券產業金融研究院 0%5%10%15%20%25%0100200300400500600市場規模增速020406080100120公司深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.4 跨境工作旅游常態化，國際漫游需求逐步回暖跨境工作旅游常態化，國際漫游需求逐步回暖 據中國出境旅游發展年度報告（據中國出境旅游發展年度報

68、告（2022-2023），），2020 年年2022 年，我國出境旅游年，我國出境旅游人數累計減少人數累計減少 4 億人次。在出境游業務暫停后，相關企業業績受損嚴重。目前中國對出億人次。在出境游業務暫停后，相關企業業績受損嚴重。目前中國對出入境政策放寬，跨國工作、旅游將逐步恢復增長，對移動設備及數據連接服務的需求會入境政策放寬，跨國工作、旅游將逐步恢復增長，對移動設備及數據連接服務的需求會快速增加，推動公司的產品銷售和業績提升?？焖僭黾?，推動公司的產品銷售和業績提升。圖表33：疫情管控政策調整 序號序號 政策名稱政策名稱 簡介簡介 1 關于對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”的總體方案 1月 8

69、日起中國正式取消入境核酸檢測和集中隔離，取消“五個一”及客座率限制等國際客運航班數量管控措施，接下來將有序恢復中國公民出境旅游。2 關于優化內地與港澳人員往來措施的通知 恢復辦理內地居民旅游、商務赴香港簽注等。不再對自香港入境人員實施全員核酸檢測。3 關于中外人員往來暫行措施的通知 取消“五個一”“一國一策”及客座率限制等國際客運航班數量管控措施，分階段增加航班數量，優化航線分布等。資料來源：國務院官網，長城證券產業金融研究院 世界旅游組織發布的信心指數對 2023 年 1-4 月全球旅游業的復蘇情況作出了謹慎而樂觀的預測，預計其將高于2022年同期的水平。公司銷售和租賃多款全球漫游便攜式Wi

70、Fi，覆蓋 140 多個國家的網絡。在后疫情時代，跨國旅行對于便攜式WiFi 的需求將會大幅提高，推動公司業績增長。圖表34：公司 Glocalme 產品漫游覆蓋范圍 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 3.技術驅動賦能共贏，全球布局助力成長技術驅動賦能共贏，全球布局助力成長 3.1 專注全球化布局，保證穩定業績貢獻專注全球化布局，保證穩定業績貢獻 專注全球化布局，產品服務遠銷多國。專注全球化布局，產品服務遠銷多國。公司的產品和服務在全球超過 140 個地區和國家銷售，已經與中國、美國和日本等 2000 多個公司建立合作伙伴關系。同時，公司也在進行收購與投資，進一步提升自己的核心科技競

71、爭力。公司已經擴大了本地數據連接服務的業務范圍。除了移動寬帶（MBB）業務機會，如通過在線銷售和公司深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 線下分銷以及通過商業伙伴銷售移動 Wi-Fi 終端和服務外，公司還在擴大美國和歐洲等主要市場的電子商務曝光率，優化網站和精簡銷售團隊，從而增強本地服務品牌。圖表35：GlocalMe 宣傳圖例 資料來源：公司產品宣傳資料，長城證券產業金融研究院 新冠疫情影響國際數據連接服務，本地流量服務加速增長。新冠疫情影響國際數據連接服務，本地流量服務加速增長。由于在前期的資源籌備與技術優勢，疫情影響下的短暫業績下降，加速了優克聯 2.0

72、本地流量計劃的發展。通過戰略合作，優克聯已經在中國、日本、歐美、亞太等地區已建立起非常穩固的體系，市場占有率名列前茅。圖表36：優克聯全球客戶范圍 資料來源：公司年報，長城證券產業金融研究院 3.2 HyperConn 技術創新，加速解決擁堵阻塞痛點技術創新，加速解決擁堵阻塞痛點 HyperConn超級連接技術：超級連接技術：云卡技術已經發展到超級連接（HyperConn）階段。超級連接的定義包括三個階段：第一階段，即評估各種無線接入網絡的連接質量，第一階段，即評估各種無線接入網絡的連接質量，公司深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 包括包括 Wi-Fi 和所有

73、移動運營商；第二階段是基于云卡技術的網絡選擇與優化；第三和所有移動運營商；第二階段是基于云卡技術的網絡選擇與優化；第三階段是應用路由的優化與加速。階段是應用路由的優化與加速。HyperConn產品與 1.0 業務、2.0 業務、GMI、MBB+FBB、教育、自動駕駛等的快速發展高度兼容。解決解決網絡漫游網絡漫游、覆蓋、覆蓋盲區盲區和和網絡擁塞網絡擁塞等痛點，提供無縫覆蓋。等痛點，提供無縫覆蓋。該通信連接的特性包括：跨越物理介質、跨越 SIM 形態、跨越運營商、跨越國家、跨越層級的 5 個跨越，讓用戶可以不受限制，在全世界范圍內隨時隨地自由連接至最優網絡，同時，在防擁塞、網絡覆蓋、高帶寬、低時延

74、、高速度等方面通過專有技術進行保障。該技術提高了整體的網絡效率，實現了對全球所有可用網絡的訪問。通過全覆蓋連接，幫助運營商提升用戶的移動寬帶（MBB）和固定寬帶（FBB）體驗，降低流失率，提高整體網絡效率。圖表37：HyperConn 效果圖例 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 輔助輔助 MNOs 開拓市場，實現互利共贏開拓市場，實現互利共贏。HyperConn（超級連接）技術的實現需要基于運營商，而這項技術也能為運營商帶來很多好處。與運營商的合作，既能規避運營商彼此與運營商的合作，既能規避運營商彼此之間合作的難點，又可提升運營商的服務質量，改善用戶體驗，降低離網率。之間合作的難點，

75、又可提升運營商的服務質量，改善用戶體驗，降低離網率。HyperConn（超級連接）技術已取得運營商的信任并得到現實應用。2020 年 11 月，優克聯與深圳聯通展開戰略合作，保證聯通用戶時刻享受到最好的網絡連接，部分合作內容就是基于HyperConn（超級連接）技術展開。圖表38：HyperConn 技術層級優化與目標 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 MetaConn元宇宙系統解決方案：元宇宙系統解決方案：在 HyperConn 超級連接技術的基礎上，公司進一步針對元宇宙更加復雜和豐富應用的場景推出了 MetaConn 元宇宙系統整體解決方案，正式布局元宇宙產業，為元宇宙產業提供網

76、絡連接技術。這將進一步提升優克聯在網絡連接和全球流量共享方面的優勢和競爭力,為開啟元宇宙時代所需的網公司深度報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 絡環境護航。圖表39：MetaConn系統整體解決方案圖 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 優克聯自主研發設計的 MetaConn軟、硬件系統包含三大功能模塊：MetaConn元宇宙連接、全球流量交易以及 SaaS/PaaS 服務。SaaS 和 PaaS 即企業用戶（比如某一虛擬運營商）自己可以在這個軟件平臺上開發，也可以委托優克聯來定制軟件業務。3.3 攜手戰略股權投資公司，共同發展攜手戰略股權投資公司，共同發

77、展 SaaS/PaaS 業務業務 PaaS 平臺是指云環境中的應用基礎設施服務。PaaS 平臺在云架構中位于中間層，其上層是 SaaS，其下層是 IaaS。PaaS 提供用戶將云端基礎設施部署與創建至客戶端，或者借此獲得使用編程語言、程序庫與服務。用戶不需要管理與控制云端基礎設施（包含網絡、服務器、操作系統或存儲），但需要控制上層的應用程序部署與應用托管的環境。PaaS 將軟件研發的平臺做為一種服務，以軟件即服務（將軟件研發的平臺做為一種服務，以軟件即服務（SaaS）模式交付給用戶。）模式交付給用戶。PaaS 提供軟件部署平臺，提供軟件部署平臺，將將硬件和操作系統細節硬件和操作系統細節抽象化抽

78、象化，可以無縫地擴展。，可以無縫地擴展。開發者只需要關注自己的業務邏輯，不需要關注底層。即 PaaS 為生成、測試和部署軟件應用程序提供一個環境。圖表40：云計算的三種服務模型 資料來源：白碼科技，長城證券產業金融研究院 核心優勢顯著，全球覆蓋面廣。核心優勢顯著，全球覆蓋面廣。優克聯 Saas/Paas 的競爭優勢是 1）功能強大）功能強大：集中托管全球140多個國家/地區的SIM卡資源；現已支持過超過25萬用戶同時在線；公司深度報告 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2）可擴展性強：可擴展性強：平臺管理者可實時掌握現有網絡資源使用情況，并可根據需要隨時進行資源增減調

79、整；3）端到端服務端到端服務：提供豐富的用戶管理、后臺運營和系統監控等軟件服務，使各個領域和行業的合作伙伴都能快速啟動業務，并保持較低的運營管理成本。4）開放平臺開放平臺：優克聯 SaaS/PaaS 平臺支持開放 API 接口，能夠與其他平臺實現更深度的融合。此外，公司一直專注于提升用戶體驗，通過基于云卡技術和 HyperConn 超級連接技術支持的 SaaS/PaaS 平臺，在移動網絡上實現 導航+電子收費通行證 服務。創新性地將 導航+電子收費通行證 概念應用于數據連接服務市場。圖表41：SaaS 和 PaaS 技術服務示意圖 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 與多家企業合作，助

80、力公司與多家企業合作，助力公司 SaaS/PaaS 平臺平臺開發。開發。優克聯憑借 UCL 1.0 業務（國際移動數據連接服務）和 UCL 2.0 業務（本地移動數據連接服務），通過合作伙伴和用戶積累了豐富的全球資源。這些資源構成了優克聯 SaaS/PaaS 生態圈基礎。通過公司的 SaaS/PaaS 平臺，優克聯以資源為基礎，為移動網絡運營商(MNOs)、移動虛擬網絡運營商(MVNOs)和業務合作伙伴提供軟件即服務應用服務、數據管理、設備銷售和租賃以及用戶流量管理等。公司的合作伙伴，例如移動虛擬網絡運營商華翔聯信，持有中國工業和信息化部頒發的虛擬運營商牌照。合作伙伴是優克聯發展全球 SaaS

81、/PaaS 生態系統的重要一環，而公司與合作伙伴之間的商業合作可以為用戶和運營商提供更好的網絡質量和連接，促進從“有連接”到“更好連接”。3.4 云云卡卡和和 HyperConn 業務模型的演變業務模型的演變 公司1.0和2.0業務遵循三個階段的發展，2.0業務將通過SaaS/PaaS平臺與更多的MNOs、MVNOs 和本地商業伙伴合作。B2C 零售零售：技術和商業模式是成功與盈利的。在 SaaS/PaaS 平臺的支持下，為終端用戶提供卓越的數據連接服務。B2B2C 批發批發：與不同國家的合作伙伴合作，使用其品牌，同時復制商業模式。這比擴張要快，需要的開支也少。商業伙伴也可以通過 SaaS/P

82、aaS 平臺管理業務，為用戶提供更好的服務。PaaS 和和 SaaS 平臺（平臺（多種多種商業模式）商業模式）：商業伙伴可以依靠 SaaS/PaaS 平臺進行 SIM公司深度報告 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 卡和數據流量管理，并專注于銷售和市場，可以促進并加強客戶和業務合作伙伴在平臺上的資源融合。優克聯先進的 SaaS/PaaS 平臺可以優化 SIM 卡池的利用效率，改善算法，提高網絡質量，改善合作伙伴有全球業務 OTT（Over the Top）的運營管理能力。SaaS/PaaS 平臺可以通過 HyperConn 為商業伙伴提供更強的服務，如數據管理、終端管理

83、、終端銷售租賃以及客戶管理系統。SaaS/PaaS 的盈利模式主要包括業務伙伴的收入和利潤分成，卡槽托管費等。圖表42：業務模型演變圖例 資料來源：公司2022年 Q4業績交流資料，長城證券產業金融研究院 4.盈利預測與盈利預測與投資評級投資評級 4.1 關鍵假設關鍵假設 結合上述優克聯公司的主要產品與業務布局、成本變化趨勢，以及行業未來的發展趨勢的判斷，我們對公司 2023 年-2025 年做出如下假設：全球數據漫游全球數據漫游:疫情放開，跨境差旅逐步常態化，優克聯作為一家全球化布局的數據流量共享公司，從中國區服務起步，業務覆蓋全球六大洲，140 多個國家與地區，在 2014年推出此服務后保

84、持高速增長。我們預計隨著經濟復蘇，全球對數據漫游業務的需求將不斷提高，發展將迎來轉機。本地數據連接本地數據連接:5G 時代與物聯網逐步到來，由于傳統移動 WiFi 寬帶可能無法滿足家庭的要求，優克聯通過將專利云卡技術和全套 WiFi/CPE 產品集成在一起，在 2022 年實現提供給家庭提供高流量、搞平均回報的無線家庭寬帶。認為該本地數據連接業務在未來將迎來發展機會。Saas/PaaS 服務服務:先進的 SaaS/PaaS 平臺可以優化 SIM 卡池的利用效率，改善算法，提高網絡質量，改善合作伙伴有全球業務 OTT（Over the Top）的運營管理能力。SaaS/PaaS 平臺可以通過 H

85、yperConn 為商業伙伴提供更多的強化服務，如數據管理、終端管理、終端的銷售和租賃以及客戶管理系統。圖表43：公司業務拆分（單位：百萬美元，%）報告期報告期 2022 2023E 2024E 2025E Revenue from Services 營業收入 46.23 61.85 83.06 112.13 YOY（%）22.30%33.79%34.30%34.99%公司深度報告 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 毛利率（%）55.99%58.83%55.13%52.41%毛利 25.88 36.38 45.79 58.77 Revenue from Product

86、s 營業收入（百萬美元）25.23 27.48 29.94 32.51 YOY（%）-29.97%8.90%8.94%8.61%毛利率（%）26.36%15.50%15.00%15.00%毛利 6.65 4.26 4.49 4.88 合計合計 營業收入（百萬美元）71.46 89.33 113.00 144.64 YOY（%）-3.21%25.00%26.50%28.00%毛利率（%）46%45.50%44.50%44.00%資料來源：ifind，長城證券產業金融研究院 4.2 可比公司估值可比公司估值 我們根據優克聯主要業務與未來發展，選取選取 ZOOM，Hubspot，Twilio，Pay

87、locity，Evercommerce 和和 Five9 作為可比公司作為可比公司。ZOOM 是一家為用戶提供視頻優先通信平臺的公司，為用戶提供兼備高清視頻會議與移動網絡會議功能的免費云視頻通話服務。Hubspot提供了一個基于云計算的市場營銷和銷售的軟件平臺，使企業能夠提供入站經驗。Twilio 是一家云通信公司，通過公司的平臺，使得與世界各地的通信網絡互連，并不斷分析數據，以優 化通信 的質量 和成本。Paylocity 是 云計 算工資 和人力 資本管 理的 領先供 應商。Evercommerce 是一家為基于服務的中小型企業或服務型中小企業提供集成、垂直定制的軟件即服務（SaaS）解決

88、方案的領先供應商。Five9 是云聯絡中心軟件的供應商，公司的云平臺提供了一套易于使用的應用程序，更緊密地在云中集成客戶關系管理系統。圖表44：可比公司估值（截至 2023 年 4 月 9 日）公司公司 收盤價（美元）收盤價（美元）市值（市值（億億美元）美元）P/S（倍）（倍）ZOOM 71.85 211.12 4.81 Hubspot 407.57 201.31 11.63 Twilio 187.62 104.64 12.27 Paylocity 60.76 113.79 2.97 Evercommerce 10.31 19.54 3.15 Five9 72.50 51.58 6.62 平均

89、值平均值 135.10 117.00 6.91 資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院 我們選取的可比公司均為基于 SaaS/PaaS 平臺提供云業務解決方案的供應商，與優克聯持續發力的 SaaS/PaaS 業務方向相匹配。由于公司作為高研發投入的科技企業，仍處于高速發展階段，而云廠商在成長初期表觀利潤往往無法真實體現公司的盈利質量，因此我們選用行業PS 進行橫向估值對比，并基于行業平均值給予優克聯 2023 年 4 倍 PS 估值。4.3 投資建議投資建議 我們預測公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 3.6/6.9/10.0 百萬美元，對應 2023-2025 年 EPS分別為 0

90、.1/0.2/0.3 美元，當前股價對應公司 2023-2025 年 PS 估值分別為 1.6/1.2/1.0 倍（每（每份份 ADS 代表發行人的代表發行人的 10 股股 A 類普通股）類普通股）。隨著全球數據連接需求的大幅提升，公司SaaS/PaaS 業務持續發力，我們看好優克聯未來業績發展。通過與同行業國際領先企業進行通過與同行業國際領先企業進行公司深度報告 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 橫向估值對比，我們認為橫向估值對比，我們認為目前目前優克聯優克聯仍處于高速發展階段仍處于高速發展階段，市場一般給予較高估值溢價。我市場一般給予較高估值溢價。我們們給予給予公

91、司公司 2023 年年 4 倍倍 PS 估值估值。首次覆蓋，給予“買入”評級。5.風險提示風險提示 業務運行面臨中斷與限制風險：業務運行面臨中斷與限制風險：依賴網絡運營商的無線網絡、基礎設施和數據流量，公司對這些網絡、基礎設施和數據流量的使用出現任何中斷或限制，都可能對業務不利影響。行業競爭激烈：行業競爭激烈：面臨著來自國際移動數據連接服務行業和本地移動數據連接服務行業及其相鄰行業的其他參與者的競爭，包括移動互聯網公司、MVNOs 和其他移動數據連接服務提供商。國際移動數據連接服務行業和本地移動數據連接服務行業競爭激烈，對用戶的競爭也在加劇。雖然為 MNOs 和 MVNOs 創造了獨特的價值并

92、與之合作，因為它們是移動數據流量共享市場上的重要參與者，但公司也面臨著來自它們的競爭。公司股票有可能不滿足納斯達克持續上市風險公司股票有可能不滿足納斯達克持續上市風險：2019-2020 年受疫情影響，公司營業收入及利潤水平波動較大，2019-2021 年公司凈利潤水平雖然虧損但同比增幅逐步向好?；诩{斯達克對上市公司要求準則，公司或觸發無法繼續上市條件。移動數據監管政策變化對公司經營影響風險：移動數據監管政策變化對公司經營影響風險：隨著網絡安全法 數據安全法 個人信息保護法等法律相繼頒布和正式實施，國家對于跨境數據信息安全的保障程度日益重視?；谙嚓P移動數據監管政策，公司國際業務經營或受政策

93、變化影響。公司深度報告 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬美元）利潤表（利潤表（百萬美元）會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 49.09 41.35 63.08 81.95 103.90 營業收入營業收入 73.82 71.46 89.33 113.00 144.64 現金 7.87 14.92 25.71 37.03 49.09 營業成本 51.99 38.

94、93 48.68 62.71 81.00 應收票據及應收賬款 14.92 5.96 16.83 20.19 35.76 營業稅金及附加-0.47 0.63 0.84 其他應收款 7.38 4.95 6.22 6.00 5.72 銷售費用 13.62 10.31 11.81 14.55 19.01 預付賬款-管理費用 28.55 18.73 19.05 23.68 29.25 存貨 6.13 3.62 1.79 7.97 3.28 研發費用 26.36 13.70 13.58 17.31 20.57 其他流動資產-2.33 2.76 2.55 財務費用 0.19 0.44 0.64 0.89 1

95、.07 非流動資產非流動資產 18.04 4.59 3.30 1.92 0.65 其他收益-11.88 -14.27-0.80 1.22 2.80 長期投資 1.86 1.71 1.71 1.71 1.71 公允價值變動收益22.09 24.26 6.007.60 7.80 固定資產 1.80 1.18 0.13-0.94-2.17 投資凈收益0.29 -3.00 4.60 6.40 無形資產 1.01 1.01 0.46 0.31 0.19其他收益-11.88-14.27-0.801.22 2.80 其他非流動資產 1.31 0.69 1.00 0.84 0.92營業利潤營業利潤-45.91

96、 -19.12 3.29 6.63 9.91 資產總計資產總計 67.13 45.93 66.37 83.87 104.55 營業外收支0.20 0.45 0.30 0.31 0.19 流動負債流動負債 46.77 36.44 44.18 48.01 51.57 利潤總額利潤總額-45.80 -19.69 3.59 6.94 10.10 短期借款 3.18 2.88 -所得稅0.24 0.16 0.03 0.06 0.09 應付票據及應付賬款 12.99 6.83 12.31 15.28 19.27 凈利潤凈利潤-46.04-19.853.566.88 10.01 其他流動負債 30.61 2

97、6.73 31.87 32.73 32.30 少數股東損益-0.00 0.00 0.00 非流動負債非流動負債 0.26 0.20 0.23 0.22 0.23 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-46.04 -19.85 3.56 6.88 10.01 長期借款 -EBITDA-45.62-19.274.037.74 11.20 其他非流動負債 0.26 0.20 0.23 0.22 0.23 EPS（美元/股）-0.16-0.06 0.10 0.19 0.28 負債合計負債合計 47.03 36.64 44.41 48.23 51.80 少數股東權益 -0.00 0.01 0.01 股本 1

98、4.00 18.00 18.00 18.00 18.00 主要財務比率主要財務比率 資本公積 -7.0-0.2 6.9 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 20.52 7.40 3.96 17.64 34.74 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益 20.1 9.3 22.0 35.6 52.8 營業收入（%）-17.58%-3.20%25.00%26.50%28.00%負債和股東權益負債和股東權益 67.13 45.93 66.37 83.87 104.55 營業利潤（%）27.10%58.35%117.19%101.66%49.54%歸屬

99、母公司凈利潤（%）27.40%56.88%117.93%93.18%45.50%獲利能力獲利能力 毛利率（%）29.58%45.53%45.50%44.50%44.00%凈利率（%）-62.19%-26.76%3.68%5.87%6.85%現金流量表（現金流量表（百萬美元）ROE（%）-229.15%-213.68%16.22%19.30%18.98%會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC（%）2558.71%-97.59%41.07%33.59%30.35%經營活動現金流經營活動現金流 -21.74 4.40 5.01 5.21 5.80 償債

100、能力償債能力 凈利潤-46.04-19.85 3.6 6.9 10.0 資產負債率（%）70.07%79.77%66.91%57.50%49.54%折舊攤銷 2.17 1.13 0.10 0.22 0.22 凈負債比率（%）75.5%387.3%85.8%52.5%21.2%財務費用 0.19 0.44 0.64 0.89 1.07 流動比率 1.05 1.13 1.43 1.71 2.01 投資損失 -3.0-4.6-6.4 速動比率 0.92 1.04 1.39 1.54 1.95 營運資金變動 0.05 2.21 -2.3-5.8-6.9 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-

101、0.94-0.16 0.19 0.20 0.23 總資產周轉率 0.90 1.26 1.59 1.50 1.54 資本支出 -0.03-0.43-1.50-1.00-1.13 應收賬款周轉率 6.81 6.84 8.00 6.21 5.22 籌資活動現金流籌資活動現金流 0.74 3.54 5.59 5.91 6.03 應付賬款周轉率 6.81 7.21 9.33 8.19 8.37 現金凈增加額現金凈增加額-21.94 7.78 10.79 11.32 12.06 每股指標（每股指標（美美元）元）每股收益（最新攤?。?0.16-0.06 0.10 0.19 0.28 每股經營現金流（最新攤薄

102、）-0.59 0.12 0.14 0.14 0.16 每股凈資產（最新攤?。?.54 0.25 0.59 0.96 1.43 估值比率估值比率 P/E -24.57-63.12 39.00 20.19 13.88 P/B 7.38 15.96 6.52 4.02 2.71 EV/EBITDA-3.72-7.49 41.10 20.45 13.37 資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院 注：股價為2023年4月 12日收盤價 公司深度報告 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業

103、務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請

104、或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內

105、容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公

106、司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681