綠色能源與前瞻性行業：氫能全景圖（上）制氫篇商業模式起步綠氫初試鋒芒-230419（58頁）.pdf

1、2023年年4月月19日日證券研究報告證券研究報告商業模式起步，綠氫初試鋒芒商業模式起步，綠氫初試鋒芒平安證券研究所平安證券研究所 綠色能源與前瞻性產業研究團隊綠色能源與前瞻性產業研究團隊皮皮秀秀 證券投資咨詢資格證券投資咨詢資格S1060517070004 郵箱郵箱 張之堯張之堯一般證券業務資格一般證券業務資格S1060122070042 郵箱郵箱 氫能全景圖（上）制氫篇氫能全景圖（上）制氫篇2要點總結要點總結氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊。氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊。氫能是一種優質的二次能源，具備清潔零碳、可再生的優勢。從應用端節能減排的角度來看，氫能可在多種場景替代汽油、

2、柴油、天然氣等能源，促進工業、交通等領域深度脫碳。從供給側能源安全的角度來看，氫能夠以水為原料、使用風電、光伏作為清潔電源制取，是優質可再生能源。目前氫作為能源應用的程度不高，主要作為工業原料使用；未來，隨著各國大力推廣綠電制氫和氫能應用，氫能有望實現大規模發展，并廣泛應用于工業、交通、電力、建筑等領域。IEA預計，2030年全球氫能需求將達到1.8億噸；從我國各地已公布的規劃目標來看，2025年我國氫能產業規模有望達到7000億元。制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發。制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發。制氫是氫能產業鏈的上游環節，制氫環節的清潔和降本是氫能產業大規模發展的基礎。氫

3、氣制備方式主要包括化石燃料制氫、工業副產氫和電解水制氫三類?；剂现茪浜突じ碑a氫屬于傳統路線，技術相對成熟，成本較低，但存在碳排放等問題，CCUS、提純等環節存在一定機遇?？稍偕娏﹄娊馑茪洌ā熬G氫”）是零碳排、可持續的“終極路線”，成本是制約其普及的瓶頸因素。電耗和折舊構成綠氫的主要成本，我們估算基準假設下堿性和PEM電解水制氫單位成本分別為21.9和25.3元/kg；國內現存綠氫項目采用部分綠電自供、外購部分低價綠電+長時運營的模式，并通過大規模采購控制電解設備成本，已經可以實現經濟性，例如中石化庫車綠氫項目LCOH可低至12.93元/kg，接近工業副產氫甚至煤制氫水平。目前綠氫產業

4、進入高速增長期，IEA預計2023年全球制氫電解槽新增裝機4.1GW（同比+356%），產能將達到21.5GW。綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力。綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力。電解水制氫技術路線包括堿性電解(ALK)、質子交換膜電解(PEM)、固體氧化物電解(SOEC)和陰離子交換膜電解(AEM)等。堿性電解技術成熟、設備成本低，是目前的主流路線；PEM技術制氫效率高、靈活性好，產業化在即；SOEC和AEM技術處于研發階段，存在發展潛力。電解槽是制氫的核心設備，存在技術壁壘：堿性電解槽單槽“大標方”趨勢明顯，廠商制造工藝、集成能力和關鍵材料技術形成壁壘；PEM電解槽關鍵材料

5、依賴進口，PEM電解槽國產化需要材料環節進一步突破。從競爭格局來看，中國和歐洲電解槽企業產能規模全球領先。國內市場中，考克利爾競立、派瑞氫能和隆基氫能為第一梯隊；新能源上市公司積極入局、非上市公司技術扎實，國內電解槽企業實力強勁，推動綠氫降本增效、快速發展。投資建議：綠氫產業爆發在即，關注電解槽和材料環節。投資建議：綠氫產業爆發在即，關注電解槽和材料環節。綠氫是氫能發展的終極路線，電解槽和關鍵材料存在壁壘，建議關注上市公司中電解槽環節具備技術實力的隆基綠能、陽光電源、華電重工隆基綠能、陽光電源、華電重工，布局電解槽的彈性標的華光環能、昇輝科技華光環能、昇輝科技，材料環節具備潛力的貴研鉑業貴研鉑

6、業（催化劑）。風險提示：風險提示：（1）綠氫需求增長不及預期的風險。（2）國內企業技術突破不及預期的風險。（3）國際市場環境發生變化的風險。UZjXjWPWlZgVpMtQtRbRbP7NsQrRmOtQkPpPnRkPnPoO7NnNyRvPtRqRNZmQxPCONTENTCONTENT目錄目錄一、氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊一、氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊四、綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力四、綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力五、投資要點與風險提示五、投資要點與風險提示三、傳統制氫路線：碳捕捉、提純等環節存在機遇三、傳統制氫路線：碳捕捉、提純等環節存在機遇

7、二、制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發二、制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發41.1 能源安全和節能減排兩大因素驅動一、二次能源的革新能源安全和節能減排兩大因素驅動一、二次能源的革新按能源的基本形態分類，能源可分為一次能源和二次能源。按能源的基本形態分類，能源可分為一次能源和二次能源。一次能源，即天然能源，指在自然界現成存在的能源在自然界現成存在的能源，如煤、石油、天然氣、水能等；二次能源指由一次能源加工由一次能源加工轉換而成的能源產品轉換而成的能源產品，如電力、煤氣、汽油、氫能等。由于人類現階段面臨嚴峻的能源危機和環境問題，一次能源和二次能源領域的革新勢在必行?？稍偕允且淮文茉?/p>

8、面臨的重大問題?？稍偕允且淮文茉疵媾R的重大問題。一次能源可分為可再生能源(可不斷得到補充或在較短周期內再生的能源)和非再生能源(經過億萬年形成、短期無法恢復的能源)?，F階段，我們應用的能源以非再生的化石能源為主，未來面臨枯竭以非再生的化石能源為主，未來面臨枯竭的危機的危機，因此開發風電、光伏等開發風電、光伏等可再生能源尤為重要。二次能源的革新是解決碳排放問題的關鍵。二次能源的革新是解決碳排放問題的關鍵。二次能源是聯系一次能源和能源用戶的中間紐帶，可分為過程性能源(能量比較集中的物質運動過程，可直接應用，如電能)和含能體能源(包含能量的物質，可儲存運送，如柴油、汽油等)。汽油等能源在燃燒過程中

9、會產生二氧化碳和污染物質汽油等能源在燃燒過程中會產生二氧化碳和污染物質。解決能源應用的碳排放問題，就需要開發優質的含能體能源，如鋰電和鋰電和氫能氫能。資料來源：百度百科，平安證券研究所氫能在能源體系中的位置氫能在能源體系中的位置自然界現成存在的能源二二次能源次能源一次能源一次能源能源構成能源構成自然獲取加工轉換一次能源加工轉換而成的能源產品定義分類可再生可再生：水能、風能、太陽能、核能等不可再生不可再生：煤、石油、天然氣等過程性能源過程性能源：主要為電能含能體能源含能體能源：柴油、汽油、電池中儲存化學能的物質、氫能氫能等痛點發展趨勢核心問題：核心問題：對不可再生能源的依賴可能導致能源危機；其它

10、重要考量：其它重要考量：開采和應用對環境的影響、可獲得性、安全性、供能穩定性等核心問題核心問題：燃料燃燒是碳排放的主要來源其它重要考量其它重要考量：成本、能量密度、應用的便捷性等煤/石油等傳統不可再生能源風、光風、光等安全、清潔的可再生能源柴油、汽油等碳排放高的能源儲用方式鋰電、氫能鋰電、氫能等零碳高效的能源儲用方式51.1 氫能是一種優勢突出、前景廣闊的二次能源氫能是一種優勢突出、前景廣闊的二次能源氫能的開發和應用對促進節能減排、保障能源氫能的開發和應用對促進節能減排、保障能源安全具有戰略意義。安全具有戰略意義。從應用端節能減排的角度來看，從應用端節能減排的角度來看，氫能是一種優質的二次能源

11、，可以作為汽油、柴油等能源的替代，與鋰動力電池形成互補。與汽油、柴油相比，氫的燃燒或電化學產物只有水，不存在碳排放和污染物；同時，氫具有更高的質量能量密度。與鋰電動汽車相比，氫能驅動的燃料電池車續航更久，且加注迅速、無充電痛點。從供給側能源安全的角度來看，從供給側能源安全的角度來看，氫能夠以水為原料制取，儲量豐富儲量豐富，且理論上可循環制??；同時，使用風電、光伏電解水制氫可以解決棄解決棄風棄光的消納問題風棄光的消納問題，從而進一步推動風電、光伏等可再生一次能源的應用。資料來源：太平洋汽車，Tesla官網，平安證券研究所氫能的優勢氫能的優勢質量能量密度高：質量能量密度高：142MJ/kg，是汽油

12、的3倍，酒精的3.9倍，焦炭的4.5倍；通過燃料電池可實現綜合轉化效率90%以上。清潔零碳：清潔零碳：氫的燃燒或電化學反應終產物只有水，沒有傳統能源使用中產生的污染物和碳排放。加注加注快捷快捷：氫向車載氣瓶中加注十分迅速，類似汽油加注的方式，與動力電池充電相比快捷得多。續航能力強：續航能力強：豐田Mirai2021款氫燃料電池車續航可達850km；Tesla Model X官方續航536km氫能的優勢氫能的優勢應用端：應用端：清潔、高效、便利供給端：供給端：來源廣，承接棄風棄光VS汽油、汽油、柴油柴油VS鋰電鋰電承接棄風棄光：承接棄風棄光：使用風電、光伏電解水制氫可以解決棄風棄光的消納問題，推

13、動風電、光伏的應用。來源廣泛：來源廣泛：氫元素在自然界中存量很高，可以水為原料制取，原料豐富且可循環使用。6工業-合成氨,35,37%工業-合成甲醇,15,16%工業-鋼鐵,5,5%煉油,40,42%交通運輸,0.03,0%其它（建筑、發電等）,0.01,0%中國,28,30%美國,13,14%中東,11,12%歐洲,8,9%印度,8,8%其它,26,27%1.2 應用現狀：氫主要作為工業原料使用，中國占全球需求的應用現狀：氫主要作為工業原料使用，中國占全球需求的30%氫作為能源應用的普及程度不高，現階段主要作為工業原料使用。氫作為能源應用的普及程度不高，現階段主要作為工業原料使用。2021年

14、，全球氫氣需求超過9400萬噸。分地區來看，我國是全球最大的氫氣消費國，需求量約2800萬噸，占全球的30%；美國、中東和歐洲分別占據全球14%/12%/9%的需求量。分應用來看，氫氣主要用于化工（合成氨/合成甲醇）和煉油，2021年全球交通運輸氫氣需求僅3萬噸左右，占比較少。我國氫氣應用領域同樣以化工為主，56%的氫氣被用于化工合成，9%用于煉油，16%作為尾氣直接燃燒，氫作為能源的應用程度不高。工業用氫存在巨大的脫碳潛力。工業用氫存在巨大的脫碳潛力。2021年，全球工業用氫和煉油用氫絕大部分源于化石燃料制氫，產生的直接二氧化碳凈排放量分別為6.3億噸和2.0億噸。工業合成氨、合成甲醇、煉油

15、等工業合成氨、合成甲醇、煉油等均以氫為主要原料，工藝成熟，存在綠氫替代灰氫綠氫替代灰氫的減碳空間；此外，全球各地正在探索氫氣在鋼鐵工業鋼鐵工業領域的應用，綠氫未來有望逐步替代焦炭替代焦炭作為還原材料，推動鋼鐵工業的大規模脫碳（2019年全球鋼鐵行業直接碳排放量26億噸，約占全球碳排放總量的7-8%）。合成氨37%甲醇19%煉油9%直接燃燒16%其他19%資料來源：IEA，中國氫能源及燃料電池產業白皮書2020，平安證券研究所我國氫氣主要用于工業我國氫氣主要用于工業合成（合成（2020年）年）2021年全球氫氣需求地區分布年全球氫氣需求地區分布2021年全球氫氣需求類型分布年全球氫氣需求類型分布

16、單位：百萬噸（Mt），%單位：百萬噸（Mt），%71.2 推廣前景：未來氫能可廣泛用于交通、電力、建筑領域推廣前景：未來氫能可廣泛用于交通、電力、建筑領域交通方面，交通方面，各國積極推廣氫燃料電池汽車，已初具規模，氫車在商用車領域逐漸滲透；未來在航空、船舶領域也有望進行替代。建筑方面，建筑方面，主要包括天然氣摻氫輸送、燃料電池熱電聯供等。未來氫氣有望在燃氣、供熱等方面逐步替代天然氣，并為住戶提供部分電力。電力方面，電力方面，氫可以作為電能儲存的介質，未來有望用于長時儲能，或參與全球運輸和貿易，實現電能在時間和空間上的調節。IEA預計，在預計，在2050年全球“凈零排放”目標下年全球“凈零排放”

17、目標下，2030年，全球氫能應用年，全球氫能應用規模需達到規模需達到2億噸。億噸。資料來源：IEA，中國氫能聯盟，CNKI，平安證券研究所領域領域應用方式應用方式現狀現狀氫應用優勢氫應用優勢局限局限交通交通氫燃料電池汽車；氫輪船/飛機/火車等2022年底全球氫燃料電池汽車保有量年底全球氫燃料電池汽車保有量6.73萬輛，萬輛，在營加氫站在營加氫站727座座，已實現了一定規模應用；目前主要用于商用車（重卡、公交）等；氫輪船/飛機等也在研發中。與電動汽車相比，續航更長、加注更快，對低溫環境適應性較好。適用于長距離、大載重長距離、大載重運輸需求，未來在航空和船舶領域航空和船舶領域也存在廣闊替代空間。成

18、本成本是大規模推廣的主要限制因素，目前氫“制-儲-運-加”全生命周期成本高昂，實現經濟性需要全方位的技術和規模降本。此外，加氫站等基礎設施基礎設施的建設不足，也會影響氫車推廣的進度。建筑建筑燃氣、供熱、供電（熱電聯供）各國正在進行天然氣摻氫輸送、以及燃料電池熱電聯供的探索。截至2021年底，美美/日日/歐固定式燃料電池累計歐固定式燃料電池累計裝機量分別為裝機量分別為550/300/190MW。一定摻氫比例下，天然氣摻氫可使用現有的天可使用現有的天然氣基礎設施然氣基礎設施，減緩設施投資需求。與天然氣相比，氫作為燃料更低碳、可再生，存在推廣潛力。用氫成本成本有待降低；天然氣摻氫輸送的安全標天然氣摻

19、氫輸送的安全標準準仍需完善；固定式氫燃料電池固定式氫燃料電池的應用處于試試點點階段，供電效率和供熱質量仍有改善空間。電力電力發電與電網平衡，儲能國內外均有氫能電力系統試點項目。氫能電力系統主要包括制氫系統、儲氫系統、氫能發電系統三個部分，使用氫作為電能儲存電能儲存的介質，實現電的時空調節。氫儲能可作為一種長時儲能長時儲能方式，對電力系統起到調節作用。長期來看，氫可以作為清潔能清潔能源載體源載體參與全球運輸和貿易，經燃料電池或燃氣輪機發電，為電力系統供能。能源效率偏低能源效率偏低。電-氫-電兩次轉換，目前能量轉化效率僅僅30-40%，需要進一步改善，才有大規模應用的可能。010020030040

20、0500600其它天然氣摻氫建筑電力交通煉油工業氫在交通、建筑、電力領域應用的現狀和潛力氫在交通、建筑、電力領域應用的現狀和潛力IEA“凈零排放”情景下，全球氫能應用需求“凈零排放”情景下，全球氫能應用需求單位：百萬噸81.3 各國重視氫能的戰略地位，大力推動氫能產業發展各國重視氫能的戰略地位，大力推動氫能產業發展資料來源：中國氫能產業發展報告2022，中國氫能聯盟，國際氫能協會，IEA，平安證券研究所美國美國歐洲歐洲日本日本韓國韓國發發展展現現狀狀戰戰略略目目標標中國中國燃料電池汽車保有量燃料電池汽車保有量加氫站在營量加氫站在營量1.27245萬輛萬輛座座注：“發展現狀”數據除單獨說明外，為

21、截至2022年底數據燃料電池汽車保有量燃料電池汽車保有量加氫站在營量加氫站在營量1.5054萬輛萬輛座座加氫站在營量加氫站在營量173座座到到2025、2030年分別建年分別建成成200、1000座加氫站座加氫站；突破大規模、長壽命、高效率、低成本的電解槽技術；加速重型車燃料電池系統的開發，實現與傳統燃油發動機相當的經濟性。2020-2024年：年：電解槽裝機量電解槽裝機量6GW可再生氫能年產量超過100萬噸2025-2030年：年：電解槽裝機量40GW可再生氫能年產量達1000萬噸；2030-2050年，年，氫能在能源密集產業（鋼鐵、物流等）大規模應用，氫能在能源結構中占比12%-14%。燃

22、料電池汽車燃料電池汽車加氫站在營量加氫站在營量0.82164萬輛萬輛座座全球累計銷量，豐田Mirai2.19萬輛萬輛燃料電池汽車燃料電池汽車加氫站在營量加氫站在營量2.94168萬輛萬輛座座全球累計銷量，現代NEXO2022.113.24萬輛萬輛2030年：年：氫氣供應能力30萬噸/年，成本30日元/Nm3建成加氫站900座推廣燃料電池轎車80萬輛家用熱電聯供燃料電池系統普及率10%。2050年：年：氫氣供應能力500-1000萬噸/年，成本20日元/Nm3加氫站、燃料電池汽車、家用熱電聯供燃料電池系統全面替代。2040年年：氫燃料電池汽車累計產量增至620萬輛加氫站增至1200個燃料電池產能

23、擴大至15GW氫氣價格約為3000韓元/kg。2025年年：燃料電池車保有量約5 萬輛可再生能源制氫量達到10-20萬噸/年2030年：年：形成較完備的氫能產業技術創新體系、清潔能源制氫及供應體系2035 年年：形成氫能產業體系，構建涵蓋交通、儲能、工業等領域的多元氫能應用生態?？稍偕茉粗茪湓诮K端能源消費中的比重明顯提升。電解槽累計裝機量電解槽累計裝機量200MW固定燃料電池裝機量固定燃料電池裝機量550MW保有量保有量電解槽累計裝機量電解槽累計裝機量170MW（2021年底）（2021年底）（2021年底）固定燃料電池裝機量固定燃料電池裝機量300MW（2021年底）固定燃料電池裝機量固定

24、燃料電池裝機量18MW（2021年底）（2021年底）固定燃料電池裝機量固定燃料電池裝機量190MW（2021年底）91.3 我國政策驅動下，氫能產業開啟新篇我國政策驅動下，氫能產業開啟新篇政策驅動下，氫能產業鏈開啟新政策驅動下，氫能產業鏈開啟新篇。篇。我國國家層面日益重視和認可氫能的戰略重要性，加強對氫能的布局。2022年3月，國家發改委、能源局發布氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年），明確了氫能的戰略定位，并提出了氫能產業一系列發展目標。政策的重視和認可將推動氫能產業開啟新篇。時間時間政策政策主要內容主要內容2023年1月新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿）提及了氫燃料電池車、

25、氫儲能等應用環節的推廣；長期實現電能與氫能等二次能源深度融合利用2022年年3月月氫能產業發展中長期規劃氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年）年）明確了氫能的戰略定位。明確了氫能的戰略定位。氫能是未來國家能源體系的重要組成部分、用能終端實現綠色低碳轉型的重要載體，氫能產業是戰略性新興產業和未來產業重點發展方向。提出了一系列階段性目標。提出了一系列階段性目標。根據規劃，到2025年，我國將初步建立以工業副產氫和可再生能源制氫就近利用為主的氫能供應體系。燃料電池車輛保有量約5萬輛，部署建設一批加氫站?？稍偕茉粗茪淞窟_到10萬噸至20萬噸/年，成為新增氫能消費的重要組成部分，實現二氧化碳

26、減排100萬噸至200萬噸/年。2021 年 12 月2022年能源工作七大重點任務任務3“加快推進能源科技創新”，提出推動氫能技術裝備攻關、產業創新等2021 年年 12 月月“十四五”工業綠色發展規劃十四五”工業綠色發展規劃 指出加快氫能技術創新和基礎設施建設，推動氫能多元利用指出加快氫能技術創新和基礎設施建設，推動氫能多元利用2021 年 11 月關于加強產融合作推動工業綠色發展的指導意見引導企業加大可再生能源使用、推動電能、氫能、生物質能替代化石燃料；加快充電樁、換電站、加氫站等基礎設施建設運營2021 年 10 月2030 年前碳達峰行動方案從應用領域、化工原料、交通、人才建設等多個

27、方面支持氫能發展2021 年年 3 月月中華人民共和國國民經濟和社中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要（草案）年遠景目標綱要（草案）在氫能與儲能等前沿科技和產業變革領域，組織實施未來產業孵化與加在氫能與儲能等前沿科技和產業變革領域，組織實施未來產業孵化與加速計劃，謀劃布局一批未來產業速計劃，謀劃布局一批未來產業2021 年2 月關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見提升可再生能源利用比例，大力推動風電、光伏發電發展，因地制宜發展水能、地熱能、海洋能、氫能、生物質能、光熱發電2020 年 10 月節能與新能源汽車技術路線圖

28、（2.0 版）提出2030-2035 年實現氫能及燃料電池汽車的大規模的應用，燃料電池汽車保有量達 100 萬輛左右。2020 年 9 月關于開展燃料電池汽車示范應用的通知采取“以獎代補”方式，對符合條件的城市群開展燃料電池汽車關鍵核心技術產業化攻關和示范應用給予獎勵，示范期為 4 年2020 年年 4月月中華人民共和國能源法（征求中華人民共和國能源法（征求意見稿）意見稿）首次從法律上將氫能列入能源范疇首次從法律上將氫能列入能源范疇2019年3月政府工作報告首次將氫能寫入政府工作報告：推動充電、加氫等設施建設我國國家層面發展氫能相關政策我國國家層面發展氫能相關政策資料來源：政府官網，平安證券研

29、究所101.3 我國政策驅動下，氫能產業開啟新篇我國政策驅動下，氫能產業開啟新篇地方政府氫能發展規劃目標地方政府氫能發展規劃目標資料來源：政府官網，氫能聯盟CHA，平安證券研究所整理各地方政府紛紛出臺氫能發各地方政府紛紛出臺氫能發展規劃目標。展規劃目標。2019年以來，國內至少有18個省級行政區公布了氫能發展規劃目標。從已公布的規劃目標來看，到2025年，我國將累計至少建成加氫站762座，燃料電池車保有量8.8萬輛，氫能產業規模接近接近7000億元億元。地區地區政策名稱政策名稱發布時間發布時間 燃料電池車推廣規劃燃料電池車推廣規劃 加氫站建設規劃加氫站建設規劃氫能產業規模氫能產業規模江蘇江蘇

30、江蘇省氫燃料電池汽車產業發展行動規劃2019.82025年 10000輛2030年 20000輛2025年 50座2030年 100座2021年500億元重慶重慶 重慶市氫燃料電池汽車產業發展指導意見2020.32022年 800輛2025年 1500輛2022年 10座2025年 15座山東山東 山東省氫能產業中長期發展規劃（2020-2030年）2020.72022年3000輛2025年10000輛2030年50000輛2022年 30座2025年 100座2030年 200座2022年 200億元2025年 1000億元河南河南 河南省氫燃料電池產業發展行動方案2020.82023年 3

31、000輛2025年 5000輛2023年 50座2025年 80座2025年 1000億元四川四川 四川省氫能產業發展規劃（20212025 年）2020.92025年 6000輛2025年 60座-河北河北 河北省氫能產業發展“十四五”規劃2021.72022年 1000輛2025年 10000輛2022年 25座2025年 100座2022年 150億元2025年 500億元北京北京 北京市氫能產業發展實施方案（2021-2025年）2021.82023年 3000輛2025年 10000輛2023年 37座2025年 新增37座2023年 京津冀合計500億元2025年 合計1000億元

32、吉林吉林“氫動吉林”中長期發展規劃（2021-2035年）2022.12030年 70座2035年 400座2025年 100億元2030年 300億元2035年 1000億元內蒙內蒙 內蒙古自治區“十四五”氫能發展規劃2022.22025年 5000輛2025年 60座2025年 1000億元浙江浙江 浙江省能源發展“十四五”規劃2022.52025年5000輛2025年50座上海上海 上海市氫能產業發展中長期規劃（2022-2035年）2022.62025年 10000輛2025年 70座2025年 1000億元山西山西 山西省氫能產業發展中長期規劃（2022-2035年）2022.820

33、25年 10000輛2030年 50000輛寧夏寧夏 寧夏回族自治區氫能產業發展規劃2022.112025年 500輛（重卡）2025年 10座湖南湖南 湖南省氫能產業發展規劃2022.112025年500輛2025年 10座安徽安徽 安徽省氫能產業發展中長期規劃2022.112025年 產能5000輛2030年 產能20000輛2025年 30座2030年 120座2025年 500億元2030年 1200億元福建福建 福建省氫能產業發展行動計劃（20222025年）2022.122025年 4000輛2025年 40座2025年 500億元青海青海 青海省氫能產業發展中長期規劃（2022-

34、2035年）2023.12025年 250輛2030年 1000輛2025年 3-4座2030年 15座2035年 500億元江西江西 江西省氫能產業發展中長期規劃（2023-2035年）2023.22025年 500輛2025年 10座2025年 300億元111.4 產業展望：供應端技術持續突破、基礎設施完善；應用端萬億市場加速爆發產業展望：供應端技術持續突破、基礎設施完善；應用端萬億市場加速爆發資料來源：中國氫能聯盟基礎設施白皮書，中國氫能產業發展報告2020，IEA，平安證券研究所儲運儲運加注加注總體總體目標目標分板分板塊塊交通 氫燃料電池汽車保有量：氫燃料電池汽車保有量：5萬輛萬輛

35、氫燃料電池汽車保有量：氫燃料電池汽車保有量：100萬輛萬輛 氫燃料電池汽車保有量：氫燃料電池汽車保有量：3000萬輛萬輛 非道路運輸領域：積極探索氫燃料電池重型工程機械、軌道交通、船舶、無人機等領域電力 波動性可再生能源發電規模1000GW 波動性可再生能源發電規模4000GW 氫能作為季節性儲能方案，將可再生能源與能源消費終端有效連接，保障可再生能源平穩可持續大規模開發運用工業 圍繞鋼鐵、石化、化工行業“三點”及天然氣摻氫提供高品位“一線”，實現工業部門的深度脫碳建筑 圍繞微型燃料電池熱電聯供系統、天然氣管道摻氫兩大應用場景，逐步在居民和工商業用戶中推廣制氫制氫20252025年年20352

36、035年年20502050年年 高壓氣氫運輸為主 液氫運輸試點推廣 合建站為主 在站制氫一體站試點運營 加氫站總數達到加氫站總數達到200座座 液氫運輸作為主動脈 高壓氣態儲運作為毛細血管 加氫站及其他基礎設施多元化、網絡化發展 加氫站總數達到加氫站總數達到2000座座 液氫儲運+高壓氣氫儲運+管道儲運+有機液體儲運等多種路徑并行 形成多元化、網絡化的氫能基礎設施體系 加氫站總數達到加氫站總數達到12000座座 產業產值：產業產值：1萬億元萬億元 氫需求總量：約氫需求總量：約3000萬噸萬噸 氫終端售價：40元/kg 產業產值：產業產值：5萬億元萬億元 氫需求總量：約氫需求總量：約4000萬噸

37、萬噸 氫終端售價：30元/kg 產業產值：產業產值：12萬億元萬億元 氫需求總量：約氫需求總量：約7000萬噸萬噸 氫終端售價：20元/kg 以工業副產氫和可再生能源制氫就近利用為主的供應體系 可再生能源制氫10-20萬噸萬噸/年年 半集中化可再生能源電解水制氫為主 CCUS技術實現產業化 工業副產氫提升利用效率 集中可再生能源電解水制氫為主 工業副產提純、化石能源制氫+CCUS為輔供供應應端端應應用用端端CONTENTCONTENT目錄目錄一、氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊一、氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊四、綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力四、綠氫：電解槽和材料存在壁壘

38、，國內企業發力五、投資要點與風險提示五、投資要點與風險提示三、傳統制氫路線：碳捕捉、提純等環節存在機遇三、傳統制氫路線：碳捕捉、提純等環節存在機遇二、制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發二、制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發132.1 氫能產業鏈主要包括制氫、儲運、加注和下游應用四個環節氫能產業鏈主要包括制氫、儲運、加注和下游應用四個環節資料來源：GGII，中國氫能產業發展報告2022，平安證券研究所氫能產業鏈全景圖（括號為國內氫能產業鏈全景圖（括號為國內2030年新增產值估計）年新增產值估計）CCUS設備化石重整化石重整制氫（制氫（10000億元億元）儲運（儲運（200億元以上）億

39、元以上）加注（加注（50億元以上）億元以上）應用（萬億級）應用（萬億級）工業副產氫工業副產氫電解水制氫電解水制氫丙烷脫氫(PDH)工藝包提純相關設備（PSA/深冷）電解槽（電解槽（900億元）億元）質子交換膜電極材料催化劑液氫液氫高壓氣氫高壓氣氫III/IV型瓶碳纖維材料液氫儲罐液化裝置有機液體儲氫有機液體儲氫固態儲氫固態儲氫加氫站設備加氫站設備壓縮機加注設備冷卻設備站控系統、管道及閥門儲氫瓶組燃料電池系統（燃料電池系統（1000億元）億元）質子交換膜膜電極催化劑雙極板電堆電堆（600億元）億元）循環泵空壓機氣體擴散層燃料電池系統燃料電池系統（1000億元）億元）其它部件電力（儲能）電力（儲能

40、）工業脫碳工業脫碳建筑（熱電聯供）建筑（熱電聯供）交通運輸交通運輸下游下游應用應用輸氫管道壓縮機142.1 制氫環節參與者全景圖制氫環節參與者全景圖堿性電解堿性電解PSA制制備備提提純純后后處處理理設備設備/成套工藝成套工藝昊華科技化石燃料制氫化石燃料制氫工業工業副產氫副產氫電解水制氫電解水制氫PDH深冷分離煤制氫天然氣制氫材料材料(分子篩分子篩)建龍微納氣體提純氣體提純 凱美特氣 金宏氣體 和遠氣體氯堿資料來源：公司公告及官網，wind，高工氫電，36氪，平安證券研究所整理焦化注：各公司業務布局信息整理自公司公告及其它公開信息，實際進展可能不確定橙色字體為非上市公司設備及成套工藝設備及成套工

41、藝杭氧股份深冷股份中泰股份蜀道裝備設備及成套工藝設備及成套工藝卓然股份寶色股份中石化洛陽院制備制備 航錦科技 鴻達興業 濱化股份 嘉化能源 恒光股份制備制備 美錦能源 寶泰隆制備制備 衛星化學 金發科技 東華能源 金能科技CCUS設備設備(煤氣化爐煤氣化爐)航天工程蘭石重裝制備制備 陽煤化工 華昌化工設備設備冰輪環境冰山冷熱惠博普廣匯能源藍科高新杭氧股份西子潔能材料材料/技術技術昊華科技藍曉科技應用應用 中國石油 中國石化材材料料/設設備備 中國石化材料材料-質子交換膜質子交換膜 DuPont 東岳集團 科潤新材料材料材料-催化劑催化劑 Johnson Matthey TKK 貴研鉑業 格林美

42、 龍蟠科技 新動力 中自科技 濟平新能源 廣匯能源 寶豐能源部件部件-膜電極膜電極 武漢理工氫電 鴻基創能材料材料-氣體擴散層氣體擴散層 玖昱科技 浙江菲爾特 通用氫能部件部件-雙極板雙極板 安泰科技 治臻股份 金泉益材料材料-隔膜隔膜 東麗（中國）投資有限公司 Agfa-GevaertGroup 碳能科技 中科氫易電解槽電解槽 蘇州競立 派瑞氫能（中船718）隆基股份 天津大陸 中電豐業 凱豪達PEMPEM材料材料-電極電極 科力遠 莒納科技 輝瑞絲網 保時來 盈銳優創 力炻電極部件部件-密封墊片密封墊片 氟達氫能其它路線其它路線制制備備電解槽電解槽 派瑞氫能 中電豐業 賽克賽斯 國富氫能

43、融科氫能 國氫科技 凱大催化 凱立新材 中科科創 氫電中科 瀚氫源 華易氫元 國富氫能 陽光電源 明陽智能 雙良節能 天合光能SOEC材料材料 三環集團AEM電解槽電解槽 穩石氫能SOEC電解槽電解槽 思偉特1512.124.314.920.220.222.424.531.76.87.59.313.414.014.619.121.6051015202530352.1 制氫路線：三種制氫路線共存，可再生能源電解水制氫是“終極路線”制氫路線：三種制氫路線共存，可再生能源電解水制氫是“終極路線”三種制氫路線：“成本”短期制約，“可持續”長期引領。三種制氫路線：“成本”短期制約，“可持續”長期引領。氫

44、氣制備方式主要包括化石燃料制氫、工業副產氫和電解水制氫三類?；剂现茪浠剂现茪涫且悦夯蛱烊粴鉃樵线€原制氫的傳統方案，技術成熟、成本最低，但碳排放量高，且化石燃料不可再生，產能擴張空間有限，存量產能將逐步結合CCUS技術，以降低排放?；じ碑a氫化工副產氫是氯堿，輕烴利用等化工工藝獲得副產氫的方案，成本較低，但制備規模取決于主產品制備規模，擴張空間有限，可作為補充性氫源。電解水制氫電解水制氫是利用水的電解反應制備氫氣的技術，可再生電力制氫稱為“綠氫”，是零碳排、可持續的“終極路線”，但目前成本仍是制約其普及的瓶頸因素，其規?；瘧眯枰a業鏈各環節推動降本。資料來源：中國氫能產業發展報告20

45、20，平安證券研究所三種制氫方式及其優劣勢三種制氫方式及其優劣勢化石燃料化石燃料制氫制氫電解水電解水制氫制氫化工化工副產氫副產氫煤制氫堿性電解焦爐煤氣副產氫天然氣制氫PEM電解氯堿副產氫輕烴利用副產氫SOEC電解制氫方式技術路線優勢技術成熟、應用廣泛儲量有限，不可再生；產生大量碳排放成本低制備規模取決于主產品規模，無法作為大規模集中化的氫能供應源理論碳排放為零；可充分利用棄風、棄光等電能現階段成本較高，尚未大規模應用局限主要制氫方法成本比較主要制氫方法成本比較（單位：元/kg）16我國氫氣生產結構（我國氫氣生產結構（2019年）年）天然氣制氫,62%煤制氫,19%石油制氫,0.7%化工副產氫,

46、18%化石燃料+CCUS,0.7%電解水制氫,0.04%全球氫氣生產結構（全球氫氣生產結構（2021年）年）煤制氫,63.5%天然氣重整制氫,13.8%化工副產氫,21.2%電解水制氫,1.5%2.2 全球氫氣產能以化石燃料制氫為主，清潔制氫存在替代空間全球氫氣產能以化石燃料制氫為主，清潔制氫存在替代空間020406080100120140160180200電解水制氫工業副產氫化石燃料制氫+CCUS目前全球氫氣生產以化石燃料制氫為主，目前全球氫氣生產以化石燃料制氫為主，清潔制氫存在替代空間。清潔制氫存在替代空間。2021年全球氫氣總產量為9400萬噸，其中化石燃料制氫占80%以上，清潔制氫（電

47、解水/化石燃料+CCUS）占比不到1%?，F階段，我國氫氣產能約4100萬噸/年，產量約3300萬噸，產能規模全球領先，但同樣以化石燃料制氫為主（近80%），清潔制氫存在廣闊的替代空間。未來清潔制氫方案將成為主要增量未來清潔制氫方案將成為主要增量。IEA預測，到2030年，全球氫氣產量將達到1.8億噸，較2021年的0.94億噸翻倍增長。其中，主要的增量產量將由電解水制氫滿電解水制氫滿足，電解水制氫產量將從2021年的不到4萬噸大幅增長至6170萬噸；耦合耦合CCUS的化石燃料制的化石燃料制氫氫產量將從2021年的60萬噸增長至3300萬噸，清潔制氫方案將成為主流。全球氫氣產量及制備路線分布全球

48、氫氣產量及制備路線分布化石燃料制氫（無CCUS）,71.7,40%化石燃料制氫+CCUS,33.0,18%工業副產氫,13.4,8%電解水制氫,61.7,34%（單位：百萬噸）2030年全球制氫路線分布年全球制氫路線分布資料來源：IEA，中國氫能聯盟，平安證券研究所（單位：百萬噸，%）172.2 全球市場：電解水制氫步入快速成長期，電解槽裝機和擴產提速全球市場：電解水制氫步入快速成長期，電解槽裝機和擴產提速電解槽裝機步入高速成長期。電解槽裝機步入高速成長期。電解槽是用于電解水制氫的主要設備。經歷了一定時間的技術布局和產業鏈發展，全球制氫電解槽裝機步入快速成長階段，2021年全球新增裝機209M

49、W，同比增長2.4倍；IEA預計，2022和2023年全球制氫電解槽新增裝機將分別達到0.9和4.1GW，總裝機分別達到1.4GW和5.5GW；凈零排放目標下，2030年全球制氫電解槽累計裝機將達到720GW。中國和歐洲引領，全球電解槽產能高速增長。中國和歐洲引領，全球電解槽產能高速增長。IEA統計，2021年全球電解槽總產能8.0GW/年，其中歐洲和中國產能分別為3.5和2.9GW，占比分別為44%和36%。IEA預計，2023/2025年全球電解槽總產能將分別達到21.5和45.1GW/年，歐洲和中國電解槽產能合計占全球的85%/68%；2021-2025年全球電解槽總產能復合增長率達到5

50、4.1%。2023年全球電解槽累計裝機將達到年全球電解槽累計裝機將達到5.5GW資料來源：IEA，平安證券研究所歐洲和中國引領，歐洲和中國引領，2025年全球電解槽產能可達年全球電解槽產能可達45GW0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%01,0002,0003,0004,0005,0006,000累計裝機(MW)YOY（%）05101520253035404550未指明印度北美洲中國歐洲數據為電解槽產能，單位：GW182023年第一季度國內電解槽招標情況年第一季度國內電解槽招標情況2.2 國內市場：電解槽招標再創新高，綠氫賽道爆發在即國內市場：電解槽招標再

51、創新高，綠氫賽道爆發在即2022年電解槽出貨量同比翻倍。年電解槽出貨量同比翻倍。GGII初步統計，2022年國內電解水制氫設備出貨量達到722MW（含出口，不含研發樣機），同比大幅增長106%。其中，中石化新疆庫車綠氫示范項目貢獻比例最大，安裝52臺單槽制氫能力1000Nm/h的堿性電解槽，功率規模約240MW，占全國出貨量的1/3。2023年一季度，氫電解槽招標量已達到年一季度，氫電解槽招標量已達到452MW。氫云鏈統計，2023年第一季度國內氫電解槽公開招標量452MW，相當于2022年全年出貨量的60%，已超過2021年全年出貨量。綠氫電解槽賽道爆發在即。資料來源：氫云鏈，平安證券研究所

52、省份省份地區地區項目項目招標規模招標規模/MW技術路線技術路線吉林白城大安風光制綠氫合成氨一體化項目195堿性內蒙古 鄂爾多斯 深能北方光伏制氫項目45堿性寧夏寧東國能寧東可再生氫碳減排示范區項目105堿性山東濰坊華電濰坊氫儲能示范項目25堿性吉林白城大安風光制綠氫合成氨一體化項目50PEM四川德陽東方鍋爐集裝箱式電解槽制氫項目1堿性新疆庫爾勒深圳能源庫爾勒綠氫制儲加用一體化示范項目5堿性甘肅張掖華能清能院堿性電解槽采購項目6.5堿性陜西榆林北元化工制氫設備采購項目1PEM浙江杭州西湖大學500NL/h AEM電解槽采購項目0AEM黑龍江七臺河黑龍江200MW風電制氫聯合運行項目7.5堿性河北

53、保定淶源縣300MW光伏制氫項目6堿性新疆哈密廣匯能源綠電制氫及氫能一體化示范項目5堿性注：堿性和PEM電解槽項目僅統計MW級以上的。192.3 綠氫成本測算：電耗和折舊構成綠氫的主要成本綠氫成本測算：電耗和折舊構成綠氫的主要成本堿性電解堿性電解PEM電解電解電價（元/kWh）0.350.35單位電耗（kWh/Nm3）4.84.5單位體積電耗成本（元/Nm3）1.681.58單位質量電耗成本（元單位質量電耗成本（元/kg）18.8117.64設備單價（元/kW）20009000設備功率（kW）48002250設備購置價格（萬元）9602025設備折舊年限（年）2525設備年折舊額（萬元）38.

54、4081.00單槽制氫量（Nm3/h）1000500年運行小時數（h）30003000年制氫量（Nm3）30000001500000單位體積折舊成本（元/Nm3）0.130.54單位質量折舊成本（元單位質量折舊成本（元/kg）1.436.05單位制氫耗水量（kg/Nm3)22用水單價（元/噸）55單位體積用水成本（元/Nm3）0.010.01單位質量用水成本（元單位質量用水成本（元/kg）0.110.11年運維成本（萬元）4020單位體積運維成本（元/Nm3）0.130.13單位質量運維成本（元單位質量運維成本（元/kg）1.491.49單位體積制氫成本（元/Nm3）1.95 2.26 單位質

55、量制氫成本（元單位質量制氫成本（元/kg）21.85 25.29 資料來源：CNKI，平安證券研究所測算我們估算，基準情形下堿性和我們估算，基準情形下堿性和PEM電解水制氫單位成電解水制氫單位成本分別為本分別為21.85和和25.29元元/kg，電耗成本分別占總成本，電耗成本分別占總成本的的86%和和70%。假設說明如下：電價：假設用電價格為0.35元/kWh。單位電耗：假設堿性電解為4.8kWh/Nm3；PEM效率較高，假設為4.5kWh/Nm3。設備（含電解槽及配套設備）單價：參考相關文獻，分別取2000元和9000元/kW。運行時長：若每天運行9小時、每年運行330天，則運行總時長約30

56、00小時。右表計算下，兩種電解水制氫路線的成本構成右表計算下，兩種電解水制氫路線的成本構成電解水制氫成本估算電解水制氫成本估算電耗成本86%折舊成本7%用水成本0%運維成本7%電耗成本70%折舊成本24%用水成本0%運維成本6%堿性電解堿性電解PEM電解電解202.3 降本潛力：電價下降、電解槽降本增效，綠氫實現經濟性可期降本潛力：電價下降、電解槽降本增效，綠氫實現經濟性可期資料來源：中國氫能產業發展報告2020，CNKI，平安證券研究所測算影響單位制氫成本的主要因素包括電價、單位電耗、設備單價、運行壽命等因素。隨著后續風光發電風光發電LCOE下降下降、電解槽量產降本、效率提升和壽命增加電解槽

57、量產降本、效率提升和壽命增加，電解水制氫成本有望逐步接近工業副產氫甚至煤制氫，實現經濟性。我們分情景測算了兩種電解水制氫方案的降本潛力，假設中期和遠期單位電價分別降至0.20和0.15元，年運行小時數增加至4000和5000h（假設使用年限保持25年不變）。若堿性電解堿性電解設備單價中期和遠期分別下降至1500和1000元/kW，同時效率有所提升，則中期中期制氫成本降至12.07元/kg，達到工業副產氫工業副產氫水平；遠期遠期制氫成本下降至8.44元/kg，達到煤制氫煤制氫水平。若PEM電解電解設備單價中期和遠期分別降至4000和2000元/kW，同時效率提升，則中期中期制氫成本下降至11.9

58、8元/kg，遠期遠期制氫成本下降至7.89元/kg，價格相對煤制氫煤制氫已具有競爭力。兩種制氫方法成本敏感性分析兩種制氫方法成本敏感性分析堿性堿性基準假設基準假設 中期中期遠期遠期電價(元/kWh)0.350.200.15單位電耗(kWh/Nm3)4.84.54.2設備單價(元/kW)200015001000年運行小時數(h)300040005000單位質量制氫成單位質量制氫成本本(元元/kg)21.8512.078.44PEM基準假設基準假設 中期中期遠期遠期電價(元/kWh)0.350.200.15單位電耗(kWh/Nm3)4.54.03.7設備單價(元/kW)900040002000年運

59、行小時數(h)300040005000單位質量制氫成單位質量制氫成本本(元元/kg)25.2911.987.89堿性電解堿性電解PEM電解電解較基準情景變化幅度單位制氫成本變化量(元/kg)較基準情景變化幅度單位制氫成本變化量(元/kg)電價(元/kWh)-0.05-2.69-0.05-2.52單位電耗(kWh/Nm3)-0.2-0.84-0.2-1.05設備單價(元/kW)-500-0.36-1000-0.67年運行小時數(h)+500-0.42(非線性)+500-1.08(非線性)12.124.314.920.220.222.424.56.87.59.313.414.014.619.105

60、1015202530主要制氫方法成本區間主要制氫方法成本區間（單位：元/kg）堿性電解堿性電解/PEM電解制氫成本分情景測算電解制氫成本分情景測算212.3 案例分析：從中石化庫車項目來看，國內綠電制綠氫項目已初具經濟性案例分析：從中石化庫車項目來看，國內綠電制綠氫項目已初具經濟性項目概況。項目概況。中石化新疆庫車光伏制氫項目是2022年招標規模最大的綠氫項目，屬于示范項目，商業模式具有參考價值。項目建設光伏電場300MW，配置52臺1000標方堿性電解槽。光伏發電時段，電解槽及其它用電設備采用光伏供電；光伏不發電時段，外購綠電供部分電解槽連續運行。制得的氫氣通過管道輸送至塔河煉化使用。成本測

61、算：中石化庫車項目制氫成本理論上可降至成本測算：中石化庫車項目制氫成本理論上可降至12.93元元/kg，已具備推廣的經濟性。，已具備推廣的經濟性。我們根據項目環評報告、招投標等信息，測算其單位制氫成本為12.93元/kg，過程及假設見下頁。這一單位成本與工業副產氫相比已具有經濟性，接近煤制氫成本。資料來源：中石化新疆庫車綠氫示范項目環境影響報告書，平安證券研究所項目構成項目構成下游應用下游應用運營模式運營模式 光伏電站：光伏電站：光伏場（300MW，實際安裝355MW）；升壓站；25.8km輸電線路 制氫廠：制氫廠：化學水站；電解水及氣液分離單元（52臺1000Nm3/h電解槽）；氫氣儲輸（1

62、0臺2000m3球罐、3臺氫氣外輸壓縮機、配套的工藝及熱力管網）公輔工程：公輔工程：自控系統、給排水、供電與電信、供熱、員工生活設施等 制氫規模：制氫規模：項目電解水制氫規模2 萬噸/年，折算每年運行時長4307小時小時。光伏供電：光伏供電：光伏發電時段，電解槽及其它用電設備均采用光伏所發電電源。根據能源局2021年度全國可再生能源電力發展監測評價報告，項目所屬地區2020/2021年光伏年利用小時數分別為1414和1455小時，算術平均為1435小時小時。外購電力：外購電力：光伏不發電時段，外購部分綠電供部分電解槽連續運行。計算得全年電網用電時長2873h。作為化工原料化工原料，供中石化旗下

63、塔河煉化使用。制氫裝置制得的氫氣送至罐區儲存罐區儲存，再經氫氣外輸壓縮機升壓至3.2MPag，通過管道輸送管道輸送至塔河煉化使用。中石化庫車項目概況中石化庫車項目概況22中石化庫車項目度電成本假設中石化庫車項目度電成本假設2.3 案例分析：低價綠電案例分析：低價綠電+設備降本增效設備降本增效+長時運行，助力庫車項目經濟性提升長時運行，助力庫車項目經濟性提升綜合考慮中石化庫車綠氫項目降本的原因，主要有以下幾方面：綜合考慮中石化庫車綠氫項目降本的原因，主要有以下幾方面：1.電價：電價：部分采用自有光伏發電，降低度電成本；新疆地區光伏資源豐富，理論上可獲得價格低廉的綠電。2.設備單價：設備單價：規模

64、生產，每4臺電解槽共用一套氣液處理和一套純化設施，降低后處理設施成本；采購規模龐大，電解槽+成套設備單價可降至1500元；3.設備效率：設備效率：為庫車綠氫項目供應電解槽的3家企業（考克利爾競立、隆基氫能、派瑞氫能）均為頭部企業，設備效率高，根據3家公司官網介紹，其1000標方堿性電解槽單位電耗均在4.4kWh/Nm3以下，我們假設系統電耗4.6kWh/Nm3。4.運行時長：運行時長：項目年制氫量為2萬噸，制氫速率5.2萬Nm3/h，推算年運行4307小時，連續運行攤薄折舊。資料來源：中石化新疆庫車綠氫示范項目環境影響報告書，平安證券研究所項目項目數值數值備注光伏上網電價光伏上網電價/元元/k

65、Wh0.20 2020和2021年，新疆II類地區(項目所屬地區)實際利用小時數分別為1414和1455小時，光伏發電時長取算術平均。采用發電時長而非發電量加權，因為光伏發電功率略大于制氫額定功率，發電時段冗余電量供其它用電設備使用，未全部用于制氫全年光伏發電小時數/h1435電網用電價格電網用電價格/元元/kWh0.25全年電網用電小時數/h2873度電成本加權平均值度電成本加權平均值/元元/kWh 0.23中石化庫車項目制氫成本測算中石化庫車項目制氫成本測算項目項目數值數值備注備注電價（元/kWh）0.23假設光伏電價和電網用電價格，使用全年發電時長數加權估算，見左下表單位電耗（kWh/N

66、m3）4.6假設值，中標商均為頭部企業，效率較高單位體積電耗成本（元/Nm3）1.07單位質量電耗成本（元單位質量電耗成本（元/kg）12.02設備單價（元/kW）1500 使用購置價格和總功率之比，直接推出設備功率（MW）240使用單位電耗和每小時制氫量的乘積推出設備購置價格（萬元）36000 公布值，3家中標方報價均約為3.6億元設備折舊年限（年）25假設值，主流電解槽企業預計使用壽命25年設備年折舊額（萬元）1440設備每小時制氫量（Nm3/h）52000 公布值，安裝為52臺*1000Nm3/h電解槽年運行小時數（h）4307 公布值推算，年制氫量和每小時制氫量之比年制氫量（億Nm3）

67、2.24公布值，年制氫量2萬噸折算為標方單位質量折舊成本（元單位質量折舊成本（元/kg）0.72單位制氫耗水量（kg/Nm3）2用水單價（元/噸）5單位質量用水成本（元單位質量用水成本（元/kg）0.11年運維成本（萬元）160公布值估算。據環評報告，電解水制氫操作人員16人。假設每個人每年成本10萬元單位質量運維成本（元單位質量運維成本（元/kg）0.08單位質量制氫成本（元單位質量制氫成本（元/kg）12.93 根據以上假設的測算結果。供參考，環評報根據以上假設的測算結果。供參考，環評報告中公司自身測算的成本為告中公司自身測算的成本為12.95元元/kg。232.4 商業模式：風光制綠氫模

68、式起量，化工領域綠氫替代加速商業模式：風光制綠氫模式起量，化工領域綠氫替代加速2023年以來，國內綠氫項目進展加速。年以來，國內綠氫項目進展加速。我們根據公開信息統計了年初以來（截至2023.4.15）國內綠氫項目動態情況，共有30個項目公布了最新進展，包括項目簽約、備案、開工、投產等。上述項目全部達產后，預計綠氫年產能合計可達到42.9萬噸。供電方式：風光聯合供電制氫占據主流。供電方式：風光聯合供電制氫占據主流。統計項目中，16個項目為風電+光伏聯合供電，對應綠氫產能共32.86萬噸/年，占統計項目規模的77%。風光聯合供電項目占比高，部分由于本次統計包含了1月內蒙古公示的15個風光制氫一體

69、化示范項目（11個為風光一體，4個為風電），內蒙古作為國內綠氫基地發展的主要省份，風電資源較為豐富，部分影響了綠氫項目的電源選擇。同時，由于風光發電時段存在互補，風光聯合制氫有助于延長每日制氫時長、降低耗電成本，助力綠氫項目顯現經濟性風光聯合制氫有助于延長每日制氫時長、降低耗電成本，助力綠氫項目顯現經濟性。應用場景：大規模綠氫制綠氨率先放量。應用場景：大規模綠氫制綠氨率先放量。統計項目中，14個項目下游應用于合成綠氨，對應綠氫產能32.86萬噸/年，占統計項目規模的75%。值得注意的是，公布制氫規模的22個項目中，15個年制氫1萬噸以上，下游均用于化工合成；明確用于交通領域的項目多為小規模站內

70、制氫，產能共0.74萬噸/年。以合成氨為代表的化工應用，或將成為大規模（萬噸級）制氫項目的優選應用場景以合成氨為代表的化工應用，或將成為大規模（萬噸級）制氫項目的優選應用場景。風電+光伏,32.86,77%風電,7.80光伏,2.2032.41 3.002.642.000.742.0805101520253035綠氫年產能/萬噸19.3018.333.202.000.030246810120510152025項目規模(綠氫年產能)/萬噸項目數量/個(右軸)2023年國內綠氫項目動態統計年國內綠氫項目動態統計綠氫項目供電方式構成綠氫項目供電方式構成根據項目規模（綠氫年產能）劃分單位：萬噸/年，%

71、綠氫項目應用場景構成綠氫項目應用場景構成資料來源：氫云鏈，北極星氫能網，CHA氫能聯盟，政府官網，平安證券研究所整理242.4 2023年綠氫項目動態（截至年綠氫項目動態（截至2023年年4月中旬）月中旬）項目狀態項目狀態更新時間更新時間名稱名稱省份省份供電方式供電方式綠電裝機綠電裝機/MW 儲能規模儲能規模/MWh并網并網/離網離網 電解槽類型電解槽類型 氫氣年產能氫氣年產能/萬噸萬噸用氫場景用氫場景投產2023/1/4白城分布式發電制氫加氫一體化示范項目吉林風電+光伏10.6并網堿性+PEM0.03燃料電池車即將完工2023/1/4中石化新疆庫車綠氫示范項目新疆光伏300堿性2煉油規劃20

72、23/1/6興安盟京能煤化工可再生能源綠氫替代示范項目內蒙古風電500400離網堿性2.68合成氨規劃2023/1/6京能查干淖爾風電制氫一體化項目內蒙古風電128離網堿性0.04發電廠機冷卻、燃料電池車規劃2023/1/6三一重能烏拉特中旗甘其毛都口岸加工園區風光氫儲氨一體化示范項目內蒙古風電+光伏50080離網堿性3.60合成氨規劃2023/1/6中核科右前旗風儲制氫制氨一體化示范項目內蒙古風電500100并網堿性2.16合成氨規劃2023/1/6中電建赤峰風光制氫一體化示范項目內蒙古風電+光伏49073.5并網堿性1.86合成氨規劃2023/1/6大唐新能源多倫15萬千瓦風光制氫一體化示

73、范項目內蒙古風電+光伏15045并網堿性0.54合成甲醇簽約2023/1/6鄂爾多斯市伊金霍洛旗圣圓能源風光制氫加氫一體化項目內蒙古風電+光伏175105并網堿性0.54燃料電池車規劃2023/1/6 10萬噸/年液態陽光二氧化碳加綠氫制甲醇技術示范項目內蒙古風電+光伏62550并網堿性2.10合成甲醇規劃2023/1/6烏蘭察布興和縣風光發電制氫合成氨一體化項目內蒙古風電+光伏500200并網堿性2.57合成氨、尿素規劃2023/1/6騰格里60萬千瓦風光制氫一體化示范項目內蒙古風電+光伏600并網堿性2.08合成氨規劃2023/1/6鄂爾多斯庫布其40萬千瓦風光制氫一體化示范項目內蒙古風電

74、+光伏40040并網堿性1.55化工在建2023/1/12上海臨港四團中日產業園氫能示范項目（一期）上海光伏2堿性簽約2023/1/18包頭市達茂旗國際氫能冶金示范區新能源制氫示范項目內蒙古風電500150并網堿性2.80合成氨投產2023/1/20長江電力中國三峽綠電綠氫示范站湖北并網PEM燃料電池船在建2023/1/28遼寧大連普蘭店區海水制氫產業一體化示范項目遼寧光伏100離網堿性0.2招投標 2023/1/30黑龍江勃利縣20萬千瓦風電制氫聯合運行示范項目黑龍江風電20040堿性燃料電池車簽約2023/2/4國能阿拉善高新區百萬千瓦風光氫氨+基礎設施一體化低碳園區示范項目內蒙古風電+光

75、伏600120并網堿性2.23合成氨在建2023/2/11甘肅省平涼海螺崆峒區峽門鄉100兆瓦風力發電及制氫項目甘肅風電100并網堿性燃料電池車在建2023/2/16中國石化內蒙古鄂爾多斯市風光融合綠氫示范項目內蒙古風電+光伏720堿性3.00煤化工簽約2023/2/20中船風電通遼50萬千瓦風電制氫制氨一體化項目內蒙古風電500堿性合成氨簽約2023/2/25陜西榆林府谷縣綠電制氫合成氨及儲氫電池產業鏈項目陜西堿性合成氨規劃2023/3/14金山股份與華電科工25MW風電離網制氫一體化項目遼寧風電255離網堿性0.12燃料電池車在建2023/3/17伊寧市光伏綠電制氫源網荷儲一體化項目新疆光

76、伏1000堿性燃料電池車、化工等簽約2023/3/20中能建巴彥淖爾烏拉特中旗綠電制氫制氨綜合示范項目內蒙古風電+光伏26039離網堿性1.00合成氨、外銷簽約2023/3/20國電投、中鐵張家口陽原縣風光制綠氫合成綠氨項目河北風電+光伏240080堿性9.00合成氨簽約2023/3/20豐鎮市風光制氫一體化項目內蒙古風電+光伏堿性0.33簽約2023/3/28遠景科技赤峰市能源物聯網零碳氫氨一體化示范項目內蒙古風電+光伏500300并網堿性2.42合成氨招投標 2023/4/11吉電股份大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目吉林風電+光伏80080堿性+PEM合成氨注：電解槽類型，若公告無特殊說

77、明，統計時默認為堿性資料來源：氫云鏈，北極星氫能網，CHA氫能聯盟，政府官網，平安證券研究所整理CONTENTCONTENT目錄目錄一、氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊一、氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊四、綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力四、綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力五、投資要點與風險提示五、投資要點與風險提示三、傳統制氫路線：碳捕捉、提純等環節存在機遇三、傳統制氫路線：碳捕捉、提純等環節存在機遇二、制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發二、制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發263.1 化石燃料制氫：應用廣泛的傳統方案，提純和化石燃料制氫：應用廣泛的傳統

78、方案，提純和CCUS環節存在設備投資潛力環節存在設備投資潛力資料來源：CNKI，中國氫能產業發展報告2020，平安證券研究所煤氣化制氫和天然氣蒸汽重整（煤氣化制氫和天然氣蒸汽重整（SMR）制氫是化石燃料制氫的兩種主流方案。）制氫是化石燃料制氫的兩種主流方案。煤氣化制氫是煤在氣化爐中與水蒸氣發生分步反應制備的氫氣。其原理為：煤(C)在氣化爐中與水蒸氣反應生成CO和H2，CO進一步與水反應生成H2和CO2。天然氣制氫主要為天然氣中的甲烷與水蒸氣發生分步反應生成的H2，反應前通常需對天然氣進行脫硫處理，防止催化劑中毒。我國化石燃料制氫以煤制氫為主。我國化石燃料制氫以煤制氫為主。一方面，我國的化石能源

79、儲量呈現“富煤少氣”特點，煤儲量更為豐富；另一方面，我國天然氣含硫量高，預處理工藝復雜，導致在我國天然氣制氫經濟性低于煤制氫。煤制氫路線中，制備環節設備投資增量可能有限。煤制氫路線中，制備環節設備投資增量可能有限。煤制氫的核心設備是煤氣化爐，為大型設備，固定成本高，適用于大規模集中化生產?，F階段存量煤氣化爐的制氫潛力較充足，在氫能應用的過渡階段可提供補充氫源，但不排除產生增量設備投資的可能。提純、碳捕集環節帶來廣闊的潛在設備需求。提純、碳捕集環節帶來廣闊的潛在設備需求?；剂现茪湫杞涍^提純工序需經過提純工序，方可在燃料電池中使用；制氫反應產生大量二氧化碳，需要結合CCUS(碳捕集、封存和利用

80、碳捕集、封存和利用)技術，以降低碳排放。提純和碳捕集環節存在較為廣闊的設備投資空間。煤制氫工藝流程煤制氫工藝流程天然氣制氫工藝流程天然氣制氫工藝流程2712.124.314.920.220.222.424.531.76.87.59.313.414.014.619.121.6051015202530353.1 CCUS：化石燃料制氫伴隨大量碳排放，需要配合化石燃料制氫伴隨大量碳排放，需要配合CCUS技術技術CCUS（Carbon Capture，Utilization and Storage）即碳）即碳捕獲捕獲、利用與封存。、利用與封存。CCUS是指將CO2從工業、能源利用或大氣中分離出來，循環

81、利用或永久封存的過程，是實現碳中和目標技術組合的重要構成部分?；剂现茪渑c化石燃料制氫與CCUS集成應用可大幅降低碳排放，但現階段成本較高。集成應用可大幅降低碳排放，但現階段成本較高。煤制氫的碳排放量很高，約19kg CO2/kg H2；天然氣制氫碳排放量約10kgCO2/kgH2，因此直接使用化石燃料氫能不具備清潔能源層面的效益。煤制氫結合CCUS技術后，碳排放降至2kg CO2/kg H2，但將增加約12元/kg成本，使制備成本接近翻倍。因此，實現規?；瘧萌孕枰狢CUS技術成熟和成本降低。CCUS產業涵蓋豐富的范疇產業涵蓋豐富的范疇資料來源：IEA，中國氫能產業發展報告2020，平安證

82、券研究所結合結合CCUS后，煤制氫單位成本大幅增加（元后，煤制氫單位成本大幅增加（元/kg）捕獲：捕獲：從化石或生物質燃料電站、工業設施或空氣中中捕獲CO2利用：利用：將捕獲的CO2作為原料，用于生產產品或服務運輸：運輸：使用船運或管道將壓縮的CO2從捕獲地點輸送至存儲或使用點儲存：儲存：將CO2以礦物形態永久儲存于地底或海底283.1 化石燃料制氫化石燃料制氫+CCUS將成為制氫的重要路線將成為制氫的重要路線CCUS是推進碳中和的重要產業，發展空間龐大。是推進碳中和的重要產業，發展空間龐大。根據國際能源署（IEA）數據，2030年全球CCUS產業CO2捕獲量將達到16.7億噸，2050年達7

83、6.0億噸。CCUS涉及產業廣泛，包括油氣、化工、建筑等多個領域，而化石燃料制氫脫碳將成為CCUS的重要驅動因素之一。IEA預測，2030和2050年化石燃料制氫捕獲的CO2將分別達到4.55億噸和13.55億噸，分別占全球CO2捕獲量的27.2%和17.8%?；剂现茪浠剂现茪?CCUS將成為制氫的重要路線之一。將成為制氫的重要路線之一。IEA測算，若全球要在2050年達到“凈零排放”目標，2030和2050年全球化石燃料+CCUS制氫產量分別需要達到0.98和2.01億噸。根據IEA最新預測，2030年全球氫氣需求量1.8億噸，耦合CCUS的化石燃料制氫產量將從2021年的60萬噸增

84、長至3300萬噸，經過CCUS脫碳的化石燃料氫將在較長時期內作為氫能的重要組成部分。01020304050607080全球CCUS產業CO2捕獲量/億噸0%5%10%15%20%25%30%0246810121416全球化石燃料制氫CO2捕獲量/億噸占全球CO2捕獲比例/%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0123456全球氫能源生產量/億噸化石燃料+CCUS制氫量/億噸資料來源：IEA，平安證券研究所2030年全球年全球CCUS產業將捕獲產業將捕獲CO2 16.7億噸億噸2030年全球化石燃料年全球化石燃料+CCUS制氫產量約制氫產量約1億噸億噸2030年全球

85、化石燃料制氫將捕獲年全球化石燃料制氫將捕獲CO2 4.55億噸億噸293.1 CCUS主要參與者：制冷設備、油氣設備企業試水碳捕集與應用主要參與者：制冷設備、油氣設備企業試水碳捕集與應用CCUS技術中，與化石燃料制氫直接銜接的是尾氣碳捕集環節。技術中，與化石燃料制氫直接銜接的是尾氣碳捕集環節。二氧化碳捕集包括捕獲分離、凈化和壓縮等工藝，本質是一種氣體分離過程。其技術路線包括醇胺法、氨法、膜分離法、深冷法等。目前，醇胺法和氨法是國內外二氧化碳捕集最成熟的技術，我國醇胺化學吸收法技術已達國際水平?；瘜W吸收所需設備主要為吸收塔，捕集和儲運環節還需要增壓機組、液化設備等裝備。制冷設備、油氣設備企業是制

86、冷設備、油氣設備企業是CCUS相關設備賽道的主要參與者。相關設備賽道的主要參與者。二氧化碳增壓機組、二氧化碳制冷機組及液化設備是碳捕集領域的重要設備，冰輪環境、冰山冷熱冰輪環境、冰山冷熱等企業憑借自身技術積累布局相關領域；惠博普惠博普、廣匯能源廣匯能源等油氣設備企業則憑借產業鏈相關優勢，發力CCUS整體解決方案，提供從二氧化碳捕集裝置、輸氣管道到驅油設施的全套裝備及工藝包。此外，前文提及的變壓吸附變壓吸附和深冷分離深冷分離賽道相關企業也有進入CCUS領域的潛力。上市公司在上市公司在CCUS設備領域的布局情況設備領域的布局情況上市公司上市公司CCUS設備布局設備布局冰山冷熱在碳捕集領域，公司可提

87、供碳捕集過程關鍵設備，如二氧化碳增壓機組、二氧化碳制冷機組及液化設備，已為用戶配套完成多個項目。結合目前雙碳戰略和節能減排的政策方向，碳捕集領域將成為公司未來事業發展的新動力。冰輪環境公司CCUS產品主要為CCUS壓縮機，含增壓機組和液化機組，產品實力業內領先，已獲得較多訂單?；莶┢展局饕獮镃CUS項目提供整套工藝包設計、供貨、調試及投產等工作，主要工藝為將排放源中的CO2捕集出來，經過壓縮、干燥、液化及存儲后，通過罐車輸送至油田進行驅油與封存。2021年11月，公司成功簽訂我國首個百萬噸級CCUS項目分包合同（液化提純單元部分），將為業主提供該項目整套工藝包設計、供貨、調試及投產等工作。廣

88、匯能源2021年5月，公司與全資子公司在新疆共同出資設立新疆廣匯碳科技綜合利用有限公司，布局二氧化碳捕集（CCUS）及驅油項目。截至2021年12月31日，公司碳捕集及驅油項目已完成可行性研究報告的編制，首期10萬噸/年二氧化碳捕集與利用示范工程已進入實施階段。藍科高新公司正在開展CO捕獲回收裝置的技術研究，該技術主要用于液態陽光加氫站甲醇制氫過程中CO的分離和回收，將回收的CO進行循環使用，CO回收率可達90%以上，該技術尚處研發階段，其商業化尚需時日。資料來源：各公司公告、官網，平安證券研究所3014.920.220.222.49.313.414.014.65101520250102030

89、40506070050100150200250300現有年制氫潛力（左軸，萬噸）可供應公交車數量（右軸，萬輛）3.2 工業副產氫：經濟效益優良的過渡路線工業副產氫：經濟效益優良的過渡路線資料來源：中國氫能產業發展報告2020，平安證券研究所工業副產氫指生產化工產品時同時得到的副產物氫氣，成本工業副產氫指生產化工產品時同時得到的副產物氫氣，成本介于化石燃料制氫和電解水制氫之間。介于化石燃料制氫和電解水制氫之間。焦爐煤氣、氯堿化工、輕烴利用（丙烷脫氫、乙烷裂解）、合成氨合成甲醇等工業均會產生副產物氫氣。目前，國內工業副產氫部分作為化工原材料或鍋爐燃料使用，也存在部分放空，整體使用效率不高。工業副產

90、氫經濟效益優良，制取成本在9.3元-22.4元/kg之間，低于電解水制氫，可作為制氫的過渡路線。工業副產氫擴產取決于主產品需求，部分路線存在增長空工業副產氫擴產取決于主產品需求，部分路線存在增長空間。間。目前我國工業副產氫供應潛力超過450萬噸，每年可供應公交車近100萬輛，主要產能來自于焦爐煤氣副產氫。目前，焦炭和氯堿工業焦炭和氯堿工業處于成熟期，產能規模穩步下降，但體量較大，棄氫存在提純利用空間；輕烴利用輕烴利用產業處于成長期，產能不斷爬升，且副產氫純度高，存在增量投資需求；合成氨合成甲醇合成氨合成甲醇工業較為成熟，但隨著氫能的推廣，氨和甲醇有望作為燃料或儲氫介質加以應用，未來存在增長空間

91、。從主要參與者來看，用于丙烷脫氫、乙烷裂解的成套裝置，從主要參與者來看，用于丙烷脫氫、乙烷裂解的成套裝置，以及以及PSA提純相關的成套裝備存在投資機會。提純相關的成套裝備存在投資機會。幾種工業副產氫的成本比較（元幾種工業副產氫的成本比較（元/kg）目前我國工業副產氫供應潛力超過目前我國工業副產氫供應潛力超過450萬噸萬噸313.2 工業副產氫：主要路線簡介工業副產氫：主要路線簡介資料來源：中國氫能產業發展報告2020，平安證券研究所特點特點發展階段及產能發展階段及產能丙烷脫氫PDH是丙烯生產的主要技術路線之一，是民營化工企業投資的熱點民營化工企業投資的熱點。其副產粗副產粗氫純度達氫純度達99.

92、8%，PSA提純后可用于燃料電池。目前是石化行業副產氫的主要來源，到2023年副產氫產能約44.5萬噸/年乙烷裂解主產物為乙烯。乙烷裂解制乙烯項目投資低、原料成本低、乙烯收率和純度高，具有推廣前景具有推廣前景。其副產氫氣純度副產氫氣純度95%，采用PSA提純后可用于燃料電池。國內項目大部分處于在建或規劃狀態。焦爐煤氣煤焦化過程中每噸焦炭可產生約400NM3的焦爐煤氣（氫氣體積分數44%）。我國焦炭工業存在大量棄氫，存在大量棄氫，生產燃料氫成本低廉生產燃料氫成本低廉。單個焦化廠副產氫規模較大規模較大，可用于集中的氫能供應。焦炭行業體量龐大、產能過剩，副副產物焦爐煤氣利用不充分，每年約產物焦爐煤氣

93、利用不充分，每年約39%被放空被放空。若放空量被回收利用，按2018年焦炭產能計算，全國焦化行業理論可提供副產氫271萬噸/年。氯堿工業離子膜燒堿裝置每生產1噸燒堿副產280Nm3氫氣。氯堿化工企業產能較分產能較分散散，單個企業放空氫量較小，但較接近較接近氫能應用下游市場氫能應用下游市場，適用于短距離、小規模氫能供應。產能過剩，符合政策要求的先進工藝改造提升項目要求實行等量或減量置換。目前我國每年40%左右氯堿副產氫作為鍋爐燃料或直接放空，按2018年氯堿行業產量折算，可利用副產氫達33萬噸/年。合成氨、合成甲醇合成氨與合成甲醇均使用氫作為原材料，生產過程中的合成放空氣及馳放氣合成放空氣及馳放

94、氣仍含有18-55%氫氣，可回收提純后外供。按照2018年合成氨及合成甲醇的產量折算，可回收供應副產氫的潛力達到118萬噸年。五種主要工業副產氫方法的特點及現狀五種主要工業副產氫方法的特點及現狀輕烴利用包括丙烷脫氫和乙烷裂解，可產生純度輕烴利用包括丙烷脫氫和乙烷裂解，可產生純度較高的副產氫，產能不斷提升。較高的副產氫，產能不斷提升。輕烴利用產業處于成長期，產能不斷爬升。其副產氫純度高、提純簡便。隨著氫能應用的逐步推廣，輕烴利用產業的經濟效益有望進一步提升，帶動制備和提純設備投資需求。焦炭、氯堿產業體量龐大，存在較大規模棄氫，焦炭、氯堿產業體量龐大，存在較大規模棄氫，提純后可作為低成本氫源。提純

95、后可作為低成本氫源。焦炭和氯堿工業處于成熟期，產能規模穩中有降，但整體體量仍較大。上述行業副產氫利用不充分，放空的氫氣存在提純利用的空間。合成氨、合成甲醇工藝成熟，未來前景廣闊。合成氨、合成甲醇工藝成熟，未來前景廣闊。合成氨/甲醇均使用氫作為原料，合成馳放氣含18-55%氫氣，可提純利用。目前氨主要用于化肥合成，甲醇主要作為燃料和多種有機化工原料，合成技術均較為成熟。隨著氫能的推廣，氨和甲醇作為燃料或儲氫介質的應用前景受到重視，未來綠氨、綠色甲醇的推廣應用有望打開市場空間。323.2 工業副產氫：丙烯和氫能產業共同推動，丙烷脫氫賽道前景可期工業副產氫：丙烯和氫能產業共同推動，丙烷脫氫賽道前景可

96、期丙烷脫氫丙烷脫氫(PDH)是丙烯生產的三大工藝之一，其主反應為丙烷分解為丙烯和氫氣。是丙烯生產的三大工藝之一，其主反應為丙烷分解為丙烯和氫氣。丙烯的制備主要有三種路線：一是傳統石化路線，包括流化催化裂化(FCC)或蒸汽裂解；二是煤化工制甲醇后制烯烴；三是丙烷脫氫(PDH)，現階段三種路線產能占比為4:3:3.丙烯產能缺口擴大，丙烯產能缺口擴大，PDH投資方興未艾。投資方興未艾。丙烯是重要的化工原料，需求持續增長。PDH工藝作為丙烯生產的新興工藝，以其原料單一、流程短、丙烯收率高、投資成本低等優勢，逐漸占據新建產能的主流，氫能產業的發展將進一步推動PDH項目投資。設備環節，建議關注具備自主工藝

97、包的設備廠商；生產環節，可關注設備環節，建議關注具備自主工藝包的設備廠商；生產環節，可關注輕烴利用環節主要企業輕烴利用環節主要企業。設備環節，突破PDH自主工藝包的廠商具備核心優勢。目前美國美國UOP和和Lummus是國際領先的PDH工藝提供商，國內卓然股份卓然股份和中石化洛陽院中石化洛陽院緊隨其后，開發自主PDH工藝及設備。生產環節，國內PDH企業主要包括衛星化學、金發科技、東華能源衛星化學、金發科技、東華能源等，上述企業重視氫能發展，積極布局PDH和氫氣提純等，已有氫氣相關產品供應，有望把握氫能環節機遇。資料來源：卓然股份公司公告、官網，CNKI，平安證券研究所卓然股份浙石化卓然股份浙石化

98、60萬噸萬噸/年丙烷脫氫裝置年丙烷脫氫裝置公司名稱公司名稱 技術名稱技術名稱主要設備主要設備催化劑催化劑單程轉化單程轉化率率/%選擇性選擇性/%技術特點技術特點UOPOleflex移動床絕熱反應器Pt系貴金屬催化劑3289-91是目前全球PDH生產的主流工藝，占比超60%。反應負荷均勻、生產連續穩定；移動床技術復雜；催化劑成本高LummusCatofin固定床絕熱反應器Cr2O3/Al2O3催化劑4582-87能耗和操作費用較低，催化劑價格相對便宜但存在毒性。卓然股份ADHO流化床反應器WO34390催化劑成本低且無毒性，理論上選擇性較高。處于小規模驗證階段。中石化洛陽院與UOP類似PDH工藝

99、路線比較工藝路線比較333.2 提純：提純：化石燃料制氫和化工副產氫均需提純，變壓吸附是主流方法化石燃料制氫和化工副產氫均需提純，變壓吸附是主流方法化石燃料制氫和化工副產氫均需經過提純工序，產品純度和特定雜質含符合燃料氫氣標準（GBT37244-2018）后方可用于燃料電池?，F階段氫氣提純主要有變壓吸附現階段氫氣提純主要有變壓吸附（PSA）、深冷分離（低溫精餾）、深冷分離（低溫精餾）、）、膜分離、色膜分離、色譜分離和吸收法等方法。譜分離和吸收法等方法。其中，變壓吸附法和深冷分離法在工業生產中技術最為成熟。變壓吸附法變壓吸附法由于產品純度高、設備投資成本適中，是目前最廣泛使用的氫氣提純方法；深冷

100、分離法深冷分離法適用于大規模生產，未來在集中制氫環節存在一定的推廣潛力。氫的分離工藝比較氫的分離工藝比較變壓吸附法（變壓吸附法（PSA）深冷分離法深冷分離法膜分離法膜分離法描述利用固體材料對氣體混合物的選擇性吸附以及吸附量隨壓力改變而變化的特點，通過周期性改變壓力來吸附和解吸，從而實現氣體的分離和提純利用各組分沸點的差異，將混合氣體制冷后實現分離兩個或兩個以上組分的流體或氣體在容器中通過一固體膜，利用膜材料的選擇性將某種成分或一組分子大小接近的成分和流體中其他組分分離分離原理組份間吸附能力的差異組份間揮發度的差異選擇滲透性設備占地面積中等大較小投資成本中高低（研發成本高）(進料氣)50%以上，

101、一般大于80%無要求30%以上(產品純度)99.99%以上99%以上90%左右能量投入流體輸送，變壓流體輸送，變壓，變溫流體輸送特點氫氣分離純化中工業化應用最早、最廣泛的工藝，原料氣組分要求高，氫組分體積分數不能低于50%。PSA裝置不需要復雜的預處理，操作方便、氫氣純度高；設備設備占地和投資中等占地和投資中等，適合中小型企業生產。此外，PSA亦可用于CO2的捕集。目前工業生產中最成熟的氣體分離工藝，通常適用于組成復雜、純度要求高以及同位素的分離。深冷分離的設備投設備投入、操作復雜度、能量入、操作復雜度、能量投入都較高投入都較高，適合大規模連續生產，可以得到各個組分的純氣體。操作相對簡單。使用

102、一級膜分離時得到的產品氫氣純度相對較低，使用多級膜分離提純時，需逐級對產品氣加壓，投資和運行成本較高資料來源：CNKI，平安證券研究所343.2 提純：關注變壓吸附工藝提供商、深冷分離設備商提純：關注變壓吸附工藝提供商、深冷分離設備商資料來源：CNKI，上海瑞氣，中泰股份，平安證券研究所變壓吸附法（變壓吸附法（PSA）的核心在于專用吸附劑（分子篩）的研發，設備環節吸附塔結構、閥門和控制系統的設計對變壓吸附的效果和系統壽命同樣具有顯著影響。變壓吸附技術主流供應商為掌握吸附劑研發技術的化工企業，開發相應的工藝和成套裝置，向下游客戶提供整體解決方案。世界三大變壓吸附技術供應商包括美國UOP、德國林德

103、和我國西南化工研究設計院西南化工研究設計院（上市主體為昊華科昊華科技技）。建龍微納建龍微納是國內分子篩龍頭，已具備制氫分子篩產品，是國內少數具備萬噸制氫分子篩材料產能的企業、深冷分離法深冷分離法采用大型成套設備，由冷箱、換熱器、精餾塔等組成。設備企業掌握深冷工藝及設備制造能力，可提供整體解決方案。深冷分離賽道國內主要參與者包括蜀道裝備蜀道裝備（已擁有煤化工/焦爐煤氣/煤制乙二醇深冷分離制氫等業績）、中泰股份中泰股份（可以做煤制氫和PDH制氫的分離提純）、杭氧股份杭氧股份（主營業務為空分設備，在烷烴脫氫、一氧化碳/氫氣深冷分離等設備關鍵技術上不斷取得突破）等。一種一種PSA吸附裝置圖示吸附裝置圖

104、示深冷技術裝置示意圖深冷技術裝置示意圖CONTENTCONTENT目錄目錄一、氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊一、氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊四、綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力四、綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力五、投資要點與風險提示五、投資要點與風險提示三、傳統制氫路線：碳捕捉、提純等環節存在機遇三、傳統制氫路線：碳捕捉、提純等環節存在機遇二、制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發二、制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發364.1 電解水制氫主要有電解水制氫主要有4種技術路線種技術路線電解水制氫主要有堿性電解堿性電解(ALK)、質子交換膜電解、質子交換膜電

105、解(PEM)、固體氧化物電解、固體氧化物電解(SOEC)和陰離子交換膜和陰離子交換膜(AEM)四種方法。四種方法。堿性電解堿性電解(ALK)是在堿性電解質溶液(通常為KOH)中完成的電解過程，OH-離子經隔膜到達陽極，失去電子產生O2，水在陰極得到電子，產生H2和OH-。質子交換膜質子交換膜電解電解(PEM)是對純水進行電解，H2O分子在陽極氧化生成氧氣和H+離子，H+(質子)在電場作用下通過質子交換膜遷移至陰極并發生還原反應生成氫氣的方法。固體氧化物電解固體氧化物電解(SOEC)是在高溫狀態下將水蒸氣電離生成氫離子和氧離子，分別在電極上生成氫氣和氧氣的過程，其反應溫度通常在600 以上，適用

106、于產生高溫、高壓蒸汽的光熱發電系統。陰離子交換膜電解陰離子交換膜電解(AEM)通常采用純水或低濃度堿性溶液作為電解質，反應過程為：OH-經交換膜到達陽極生成水和氧氣，水分子在陰極生成OH-和氫氣。電解水制氫原理圖電解水制氫原理圖堿性電解堿性電解質子交換膜電解質子交換膜電解資料來源：CNKI，Researchgate，DOE，氫能聯盟CHA，平安證券研究所固體氧化物電解固體氧化物電解陰離子交換膜電解陰離子交換膜電解374.1 電解水制氫工藝路線比較：各有千秋電解水制氫工藝路線比較：各有千秋堿性電解（堿性電解（ALK）特點：）特點：優勢：優勢：目前技術最成熟、設備成本低局限：局限：有腐蝕液體；運維

107、成本高；理論效率低于PEM、SOEC等路線；較難應用于間歇性電源質子交換膜電解（質子交換膜電解（PEM）特點：）特點：優勢：優勢：間歇性電源適應性高，易于與風光等可再生能源結合；運維成本低局限：局限：設備成本高；需使用貴金屬催化劑固體氧化物電解（固體氧化物電解（SOEC）特點：）特點：優勢：優勢：理論效率高；可使用非貴金屬催化劑局限：局限：高溫環境反應，應用場景有限；處于實驗室研發階段，尚未實現產業化陰離子交換膜電解（陰離子交換膜電解（AEM）特點：）特點：優勢：優勢：兼具堿性和PEM的優勢：材料成本低；電解液為稀堿液或水，腐蝕性低，且無需貴金屬催化劑局限：局限：陰離子交換膜量產難度大，仍在研

108、發階段資料來源：CNKI，中國氫能產業發展報告2020，平安證券研究所堿性電解堿性電解質子交換膜電解質子交換膜電解固體氧化物電解固體氧化物電解發展階段大規模應用，基本實現國產化小規模應用，國內技術存在一定差距尚未實現產業化運行溫度70-90C70-80C600-1000C電流密度0.2-0.4A/cm21.0-2.0A/cm21.0-10.0A/cm2單臺裝置制氫規模0.5-1000Nm3/h0.01-500Nm3/h/電解槽能耗4.5-5.5kWh/Nm33.8-5.0kWh/Nm32.6-3.6kWh/Nm3系統轉化效率 60-75%70-90%85-100%系統壽命已達10-20年已達1

109、0-20年/啟停速度熱啟停：分鐘級冷啟停：60分鐘熱啟停：秒級冷啟停：5分鐘啟停慢系統運維有腐蝕液體，后期運維復雜，運維成本高無腐蝕性液體，運維簡單，運維成本低目前以技術研究為主，尚無運維數據占地面積較大較小/電解槽價格國產2000-3000元/kW進口6000-8000元/kW7000-12000元/kW/特點技術成熟，成本相對較低，易于大規模應用；適配穩定電源的電力系統，較難直接用于波動大的光伏、風電制氫效率高于堿性電解；占地面積小、間歇性電源適應性高，易于實現與風光等可再生能源的結合；但設備成本較高，且催化劑多采用貴金屬，技術存在升級空間。高溫環境下反應，可采用非貴金屬催化劑，但存在電極

110、材料穩定性問題。電解水制氫的三種主要工藝路線比較電解水制氫的三種主要工藝路線比較AEM階段尚早，參與者較少，暫無參數比較3801,0002,0003,0004,0005,0006,000其它/未知（MW）PEM電解槽（MW）堿性電解槽（MW）4.1 堿性電解路線成熟，堿性電解路線成熟，PEM成長性強，成長性強，SOEC、AEM后續潛力優良后續潛力優良資料來源：IEA，平安證券研究所從電解槽的裝機容量來看，堿性電解是目前的主流路線，從電解槽的裝機容量來看，堿性電解是目前的主流路線，PEM路線成長迅速。路線成長迅速。堿性電解是目前最成熟的路線，IEA根據現有氫能項目部署情況估算，2022年全球堿性

111、電解槽累計裝機量至少為727MW（部分項目未披露技術路線），占總裝機規模的52%。PEM電解槽裝機占比不斷提升，2022年累計裝機至少為366MW，同比增長近200%；2023年累計裝機量有望接近堿性電解槽，超過1GW。PEM、SOEC、AEM方案具有優良的降本增效潛力。方案具有優良的降本增效潛力。提高電流密度是降低電解槽設備單位投資成本的關鍵因素，但電流密度的提升通常伴隨著電解槽電壓的升高，從而導致電解效率下降。如右下圖所示，PEM、SOEC方案可以實現更高的電流密度和更低的電壓，降本增效的潛力優良，未來技術成熟后存在替代空間。此外，目前處于研發階段的AEM路線理論效率與PEM相近，但無需貴

112、金屬催化劑，原材料成本低廉，若可實現產業化，亦存在優良的降本推廣潛力。PEM、SOEC方案具有優良的降本增效潛力方案具有優良的降本增效潛力全球各類電解槽累計裝機規模全球各類電解槽累計裝機規模39電解槽是電解水制氫的核心設備。電解槽是電解水制氫的核心設備。電解水制氫裝置包括主體設備、輔助設備（BOP，Balance of Plant）及電控設備三部分。主體設備由電解槽和附屬設備一體化框架組成，電解槽為核心設備；輔助設備包括水箱、堿箱、補水泵和氣體減壓分配框架等；電控設備包括整流柜，配電柜等。電解槽是電解反應發生的主要場所，由多個電解小室堆疊而成，是一種高度模塊化的系統。堿性電解槽由多個電解小室構

113、成，電極、隔膜和密封墊片是關鍵材料。堿性電解槽由多個電解小室構成，電極、隔膜和密封墊片是關鍵材料。堿性電解槽通常呈圓柱形，可采用串聯單極性或并聯雙極性壓濾式結構，由螺栓和兩塊端壓板將極板夾在一起，形成多個分隔的小室，每個小室由電極、隔膜、墊片、雙極板組成。電極、隔膜和密封墊片是堿性電解槽的關鍵材料。電極通常采用鎳網或泡沫鎳，其性能對電流密度和電解效率有決定性影響，其成本約占系統成本的28%；隔膜用于將兩極隔離開，要求保障氣密性的同時，降低電阻以減少電能損耗；密封墊片用于解決極片之間的絕緣問題，其絕緣性能對電解效率、安全、系統使用壽命均有影響。4.2 堿性電解槽：由電解小室堆疊而成，電極、隔膜和

114、密封墊片是關鍵材料堿性電解槽：由電解小室堆疊而成，電極、隔膜和密封墊片是關鍵材料資料來源：陽光電源，氫啟未來網，高工氫電，平安證券研究所極板、電極、隔膜、墊片極板、電極、隔膜、墊片堿性電解槽結構示意圖堿性電解槽結構示意圖堿性電解水制氫裝置堿性電解水制氫裝置電極,28%隔膜,8%密封墊片,8%極板,44%其它,12%堿性電解槽成本構成堿性電解槽成本構成40堿性電解槽“大標方”趨勢明顯，廠商致力于堿性電解槽“大標方”趨勢明顯，廠商致力于提高單槽產氫量。提高單槽產氫量。堿性電解技術已趨成熟，降本增效是商業化推廣的關鍵。提高電解槽單體產氫量，有助于降低單位設備投資、攤薄運維成本，是降本增效的重要路徑。

115、目前，主流廠商均已推出單體產量1000Nm3/h以上的“大標方”電解槽。制造工藝、集成能力和關鍵材料技術構成堿性制造工藝、集成能力和關鍵材料技術構成堿性電解槽廠商的技術壁壘。電解槽廠商的技術壁壘。要提升單槽產氫量，通常需要增加電解小室的數目/直徑，或提高電解槽運行的電流密度。小室數目增加，容易導致電解槽體積過大，或氣密性下降，對廠商的制造工藝和集成能力提出了嚴苛要求；電流密度增大則可能導致電壓上升、系統效率下降，保障電解效率需要電極、催化劑等關鍵材料性能的優化。綜上，在堿性電解槽的“大標方”趨勢下，廠商的制造工藝、集成能力和材料技術構成了較高的技術壁壘。4.2 堿性電解槽：“大標方”趨勢下，堿

116、性電解槽：“大標方”趨勢下，制造工藝、集成能力和制造工藝、集成能力和材料技術構成壁壘材料技術構成壁壘資料來源：高工氫電，平安證券研究所提高單槽產氫量提高單槽產氫量（“大標方”）（“大標方”）增加小室數目/直徑提高電流密度挑戰解決方案挑戰解決方案 體積過大、安裝不便；電解槽氣密性下降，形成安全隱患；電解槽中部下沉 提高系統集成能力，優化電解槽結構 重視制造工藝技術，保障氣密性 研發阻氣性更好的隔膜材料 提高電解槽墊片抗蠕變性 電流密度提高會導致電壓上升，單位耗電量增加，效率下降 優化電極結構，提高電流密度 降低隔膜電阻 研發新的催化劑材料，降低能耗堿性電解槽“大標方”技術挑戰堿性電解槽“大標方”

117、技術挑戰41氣體探測器氣體探測器熱交換器熱交換器氫氣干燥裝置氫氣干燥裝置氫相分離器氫相分離器氧相分離器氧相分離器PEM電解槽電解槽水純化水純化裝置裝置循環泵循環泵PEM電解系統主要由電解槽和輔助系統（電解系統主要由電解槽和輔助系統（BOP）組成。）組成。電解槽是電解反應制氫的核心裝置，輔助系統則用于原材料（水）的處理、系統循環和氫氣產物的干燥純化等，主要包括電源供應系統、氫氣干燥純化系統、去離子水系統和冷卻系統等部分。PEM電解槽采用質子交換膜作為電解質，結構和性能具有一定優勢。電解槽采用質子交換膜作為電解質，結構和性能具有一定優勢。PEM電解槽同樣由多個電解單元堆疊而成，每個單元均由質子交換

118、膜、催化劑、氣體擴散層和雙極板構成。PEM 電解槽使用質子交換膜作為固體電解質，替代了堿性電解槽使用的隔膜和液態電解質(KOH溶液)，內阻更小、內部結構更為緊湊，電解效率大幅提高，規模選擇也更為靈活；PEM電解采用純水而非堿液作為電解原料，產氫純度較堿性制氫更好。然而，PEM電解在強酸性環境下進行，需使用貴金屬催化劑，導致成本較高。4.3 PEM電解槽：結構和性能優勢突出，材料成本較高電解槽：結構和性能優勢突出，材料成本較高資料來源：Nel，派瑞氫能，TrendBank，平安證券研究所PEM電解裝置構造電解裝置構造質子交換膜陽極催化劑陰極催化劑氣體擴散層氣體擴散層雙極板雙極板膜電極PEM電解槽

119、及其內部構成電解槽及其內部構成42質子交換膜質子交換膜陰極催化劑陰極催化劑陽極催化劑陽極催化劑氣體擴散層氣體擴散層雙極板雙極板作用作用充當質子交換的通道；作為屏障防止陰陽極產生的氫氣和氧氣互相接觸；為催化劑涂層提供支撐作為電化學反應的場所，催化電解反應，確保電解效率作為電化學反應的場所，催化電解反應，確保電解效率連接雙極板和催化劑層，確保氣體和液體在雙極板和催化劑層之間的傳輸，并提供有效的電子傳導支撐膜電極和氣體擴散層，匯流氫氣和氧氣，傳導電子材料構成材料構成大多采用全氟磺酸基聚合物鉑碳催化劑銥、釕及其氧化物，目前二氧化銥最廣泛使用陽極需采用鈦氈，表面加鉑/銥涂層；陰極通常為碳氈。（燃料電池氣

120、體擴散層通常使用碳紙）鈦基雙極板，加鉑涂層（燃料電池則采用石墨或不銹鋼板）性能要求性能要求高質子傳導率和氣密性；低電子傳導率；良好的化學穩定性（耐強酸）；強親水性。厚度150-200 m，是燃料電池用膜的10-15倍，制造難度更大、成本高昂?？垢g性、催化活性、電子傳導率和孔隙率。PEM電解槽運行環境的酸性較PEM燃料電池更強，因此更依賴貴金屬?？垢g性、析氧活性、催化活性、電子傳導率和孔隙率。陽極為高電位、富氧環境和酸性環境，催化劑需選用耐腐蝕且析氧活性高的貴金屬。合適的孔隙率、良好的導電性、耐酸耐腐蝕。較高的機械穩定性、化學穩定性和低氫滲透性；高導電性。海外主要參與者海外主要參與者 杜邦（

121、科慕）、陶氏、旭硝子杜邦（科慕）、陶氏、旭硝子莊信萬豐、莊信萬豐、TKK、優美科，賀利氏等、優美科，賀利氏等電解槽企業通常自行開發定電解槽企業通常自行開發定制制電解槽企業通常自行開發定電解槽企業通常自行開發定制制國內主要參與者國內主要參與者 東岳集團、科潤新材料東岳集團、科潤新材料貴研鉑業、中科科創、氫電中科、濟平新能源等貴研鉑業、中科科創、氫電中科、濟平新能源等玖昱科技、浙江菲爾特、通玖昱科技、浙江菲爾特、通用氫能、西部材料用氫能、西部材料上海治臻、金泉益上海治臻、金泉益國產化情況國產化情況市場主要由海外巨頭杜邦壟斷，PEM依賴進口；國內企業相關產品正在測試驗證中催化劑所需貴金屬原料國內儲量

122、較少，依賴進口；催化劑產品也以進口為主，國內產品制作工藝和產能仍有待提升，國內少量企業正在嘗試應用國產催化劑國內電解槽企業通常自行定制，國產化程度相對較高國內電解槽企業通常自行定制；上海治臻等已推出相關產品PEM電解槽關鍵原材料有待國產化。電解槽關鍵原材料有待國產化。目前，國內PEM電解槽產業規模較小，主要原因為關鍵材料質子交換膜生產技術由歐美、日本等巨頭壟斷，國內電解槽廠商使用的質子交換膜主要向杜邦進口，成本和供應鏈均面臨一定壓力。此外，PEM電解槽使用的貴金屬催化劑也存在進口依賴性。國內PEM電解槽產業的發展，需要國產關鍵材料環節的進一步突破。4.3 PEM電解槽：質子交換膜依賴進口，有待

123、國產突破電解槽：質子交換膜依賴進口，有待國產突破資料來源：TrendBank，平安證券研究所PEM電解槽關鍵材料概況電解槽關鍵材料概況43從產能布局來看，中國和歐洲企業產能規模領先，主要參與者積極擴產。從產能布局來看，中國和歐洲企業產能規模領先，主要參與者積極擴產。2022年11月，BNEF估計了全球各大電解槽企業產能規劃情況，2022、2023年底預計產能排名前20企業分別如下。根據以上數據，2022年底，全球電解槽產能Top 20企業產能共計14GW，其中中國企業8家，產能共計6.7GW，以ALK路線為主；歐洲企業9家，產能共計4.7GW。2023年底，預計全球電解槽產能Top 20企業產

124、能共計26.4GW（同比+89%），其中中國企業9家，產能共計9.1GW；歐洲企業7家，產能共計10.2GW。4.4 電解槽全球競爭格局：中國和歐洲企業產能規模領先，主要參與者積極擴產電解槽全球競爭格局：中國和歐洲企業產能規模領先，主要參與者積極擴產2022年底電解槽預期產能全球前年底電解槽預期產能全球前20的企業的企業資料來源：北極星氫能網，BNEF，高工氫電，平安證券研究所2023年底電解槽預期產能全球前年底電解槽預期產能全球前20的企業的企業444.4 電解槽國內競爭格局：電解槽國內競爭格局：2022年年CR3達到達到73%，新入者層出不窮，新入者層出不窮資料來源：GGII，平安證券研究

125、所從出貨規模來看，考克利爾競立、派瑞氫能和隆從出貨規模來看，考克利爾競立、派瑞氫能和隆基氫能居國內企業第一梯隊?；鶜淠芫訃鴥绕髽I第一梯隊。GGII統計，2022年我國電解水制氫設備出貨量722MW（含出口），同比增長106%?？伎死麪柛偭⒊鲐?30MW，排名維持第一；派瑞氫能位居第二，隆基氫能首次躋身第三。市場玩家增加，國內市場集中度有所下降。市場玩家增加，國內市場集中度有所下降。我國電解槽出貨量TOP3廠商2022年共計出貨527MW，市占率合計73%，CR3較2021年下降10個百分點。這意味著隨著國內電解槽參與者增多，市場集中度有所下降。值得注意的是，2022年國內出貨量TOP3的電解槽

126、廠商最大訂單均來自中國石化新疆庫車綠氫示范項目，該項目共采購52臺1000標方堿性制氫設備。因此，若不考慮大訂單，國內電解槽市場集中度或許進一步下降，市場仍處于高成長、競爭格局未確定的階段。排行排行廠商簡稱廠商簡稱產品技術類型產品技術類型單臺最大產單臺最大產氫率氫率(Nm3/h)1考克利爾竟立堿性15002派瑞氫能堿性、PEM20003隆基氫能堿性10004天津大陸堿性10005中電豐業堿性、PEM10006凱豪達氫能堿性10007瀚氫源(HydrogenPro)堿性11008華易氫元科技堿性13509賽克賽斯氫能PEM1200(單套)10國富氫能堿性、PEM10002022年中國電解水制氫設

127、備廠商出貨量年中國電解水制氫設備廠商出貨量TOP 10454.4 海外參與者：海外參與者：PEM路線為主，歐美企業實力強勁路線為主，歐美企業實力強勁公司公司國家國家技術路線技術路線電解槽業務情況電解槽業務情況John Cockerill（考克利爾）考克利爾）比利時堿性考克利爾集團成立于1817年，主營產品包括工業熱回收設備、工業鍋爐等。公司憑借200多年的能源和工業經驗切入氫能領域，2021年氫電解槽總銷量接近200MW，氫業務收入比2020年增加了3倍，電解槽裝機份額占全球的1/3。蒂森克虜伯蒂森克虜伯Nucera德國堿性蒂森克虜伯集團為德國工業巨頭，業務涵蓋鋼鐵、汽車技術、機器制造、工程設

128、計等。蒂森克虜伯旗下的Nucera是氯堿行業的市場領導者，其氯堿工業的實力為堿性水電解提供了堅實的基礎。Nucera提供堿性水電解制氫專用設備，截至2022年9月30日（財年末），Nucera電解槽在手訂單已達到15億歐元。ITM Power英國PEMITM成立于2001年，是國際領先的PEM電解槽制造公司，也是倫交所首家氫能上市公司。公司已與林德、殼牌、Snam、現代、本田等企業建立合作關系。2021年，公司位于謝菲爾德的1GW超級工廠建成，這是世界上最大的電解槽工廠，年產能1GW，同年公司向林德交付了全球最大(24MW)的PEM電解槽；公司計劃到2024年將電解槽產能擴張至每年5GW。20

129、22財年（截至2022.4.30），公司實現營收560萬英鎊。西門子能源西門子能源德國PEM西門子是全球電子電氣工程領域的領先企業，其旗下的西門子能源提供發電、輸電及新能源領域的設備解決方案，具有領先的PEM電解設備制造能力。公司已與法液空成立合資企業，致力于工業規模的可再生氫電解槽的生產。2023年，公司位于柏林的GW級電解槽工廠將投產，2025年產能將爬坡至3GW?？得魉箍得魉姑绹鴫A性、PEM康明斯是全球領先的動力設備制造商。2019年9月，康明斯收購了Hydrogenics Corporation，入局PEM電解槽和燃料電池業務。2023年3月，公司新能源業務部門改組為新品牌Accele

130、ra，業務涉及氫燃料電池、PEM制氫設備、IV型高壓儲氫瓶等。公司在比利時、加拿大和美國明尼蘇達州均有電解槽工廠，單個工廠產能將逐步擴展至1GW；同時，公司西班牙GW級工廠正在建設中。Nel挪威堿性、PEMNel是一家專注于氫能的全球性公司，挪威奧斯陸交易所上市，主要產品包括電解設備和加氫站設備。公司布局電解水制氫產業的歷史可追溯到1927年。公司可生產堿性和PEM電解槽，目前已在全球86個國家交付超過3500套電解槽設備。2022年，NEL總營收為9.94億挪威克朗，同比增長25%，其中電解槽收入為7.48億挪威克朗。Plug Power美國PEM成立于1997年，1999年納斯達克上市，主

131、營氫燃料電池。公司是全球首個將氫燃料電池商業化應用的企業，已在全球部署超過60,000個車用燃料電池系統，在氫燃料電池領域地位領先。公司具備氫能制儲運加全流程產品，其電解槽產品為PEM電解槽，采用模塊化設計，可即插即用。Enapter意大利AEM成立于2017年，主打AEM(陰離子交換膜)電解槽技術，2020年通過反向并購上市。公司于2022年3月推出第四代AEM電解槽產品EL 4.0，2022年第四季度交付了超過1200臺EL 4.0，對應的總輸出功率接近3MW。公司初步預計，2022年實現營收1470萬歐元，比前一年的840萬歐元增長75%。Sunfire德國SOEC、堿性公司成立于201

132、0年，主要開發和生產固體氧化物燃料電池（SOFC）和電解槽（SOEC），在德國和瑞士擁有500多名員工。2020年，公司收購堿性電解槽公司IHT，擴展布局堿性電解槽。2022年，公司獲得8600萬歐元D-2輪融資。Bloom Energy美國SOEC成立于2001年的美國燃料電池獨角獸企業，2018年在紐交所上市，主要產品為固體氧化物燃料電池（SOFC）和電解槽（SOEC）。公司2021年7月推出的電解槽產品比市面上已有的產品效率高出15%-45%。2022年，公司實現營收11.99億美元（同比+23.3%）。資料來源：各公司官網，公開新聞信息，平安證券研究所464.4 海外頭部公司介紹：海外

133、頭部公司介紹：John Cockerill 考克利爾（考克利爾（ALK）公司概況：老牌工業設備企業，堿性電解槽實力強勁。公司概況：老牌工業設備企業，堿性電解槽實力強勁。約翰 考克利爾（John Cockerill）是比利時老牌工業企業，成立于1817年，成立之初主要從事鋼鐵生產和工業設備制造。目前，公司業務涵蓋氫能、工業熱回收設備、廢水處理、國防等多個領域。公司預計，到2025年，新能源業務（包括綠氫、光熱發電等）將貢獻公司營收的1/4。電解槽業務：大容量堿性電解槽實力領先。電解槽業務：大容量堿性電解槽實力領先。公司專注堿性電解槽路線，1993年至今已銷售超過600MW電解槽，產品銷往全球30

134、多個國家和地區。2021年，公司電解槽總銷量接近200MW，氫業務收入比2020年增加了3倍，電解槽裝機份額占全球的1/3。9.3412.9712.610.149.47-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214營業收入（左軸，億歐元）YOY（右軸，%）0.841.080.810.540.54-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.01.2EBIT（左軸，億歐元）YOY（右軸，%）項目項目參數參數產品型號DQ-1500/1.6技術路線ALK制氫速率（Nm3/h）1500操作壓力（Mpa）1.6直流電流（A

135、）10500直流電壓（V）684制氫電耗（kWh/Nm3）4.4電解槽外形（mm）224061002281電解槽重量（kg）51500制氫框架外形（mm）420042005600公司歷史營收情況公司歷史營收情況公司歷史盈利情況公司歷史盈利情況資料來源：公司官網，平安證券研究所公司電解槽產品參數公司電解槽產品參數注：總公司海外官網無產品參數介紹，此處產品參數來自考克利爾競立（現為考克利爾全資子公司）474.4 海外頭部公司介紹：海外頭部公司介紹：NEL（ALK、PEM）公司概況：專注氫能業務，主營電解槽和加氫站。公司概況：專注氫能業務，主營電解槽和加氫站。Nel是一家專注于氫能的全球性公司，總部

136、位于挪威，主要產品包括電解設備和加氫站設備。公司電解水制氫技術積累深厚，早在1927年就研發出了首臺電解槽。2014年，公司于挪威奧斯陸交易所上市。電解槽業務：堿性和電解槽業務：堿性和PEM電解槽同步布局。電解槽同步布局。公司可生產堿性和PEM電解槽，目前已在全球86個國家交付超過3500套電解槽設備。2022年，NEL總營收為9.94億挪威克朗，同比增長25%，其中電解槽收入為7.48億挪威克朗；2022年公司新增訂單22.75億挪威克朗，同比大幅增長135%，主要為電解槽相關訂單。值得注意的是，2022年公司電解槽營收的增量主要來源于堿性電解槽。由于公司主要業務收入來源于歐洲市場，這或許意

137、味著，成本低廉的堿性電解槽正加速獲得歐洲市場青睞。20222021同比增長同比增長營業收入9.947.9825%電解槽營收7.484.6661%加氫站等營收2.453.32-26%凈利潤（虧損）-11.71-16.67-30%新增訂單22.759.68135%在手訂單26.1312.30112%0.563.284.104.190.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5堿性電解槽PEM電解槽產品型號產品型號M2000M5000A1000A3880技術路線PEMPEMALKALK制氫速率（Nm3/h）16984920600-9702400-3880每日制氫量（kg/天）42471

138、06181295-20945180-8374制氫電耗（kWh/Nm3）4.54.53.8-4.43.8-4.4輸出壓力/bar30301-2001-200環境溫度/C10-4010-405-355-35資料來源：公司官網，氫云鏈，平安證券研究所公司財務數據及訂單情況公司財務數據及訂單情況公司兩類電解槽營收情況公司兩類電解槽營收情況公司電解槽產品參數公司電解槽產品參數單位：億挪威克朗（1NOK0.097USD）單位：億挪威克朗（1NOK0.097USD）484.4 海外頭部公司介紹：海外頭部公司介紹：Plug Power普拉格能源（普拉格能源（PEM）公司概況：美國公司概況：美國PEM燃料電池領

139、軍者，布局氫燃料電池領軍者，布局氫能全產業鏈。能全產業鏈。普拉格能源是美國著名氫能公司，成立于1997年，1999年納斯達克上市。公司布局氫能“制儲運加用”全流程產品，業務覆蓋PEM氫燃料電池系統、PEM電解槽、氫液化設備、液氫儲運系統、加氫站等領域。公司已在全球部署超過60,000個車用燃料電池系統和200多個加氫站。電解槽業務：專注電解槽業務：專注PEM路線，可靠性與靈活性路線，可靠性與靈活性突出。突出。公司電解槽產品采用PEM技術。公司PEM技術已經歷數十年的實地應用經驗，性能和可靠性優良；電解槽采用模塊化設計，可即插即用，應用靈活。公司EX-4250D電解槽單槽制氫量可達2000Nm3

140、/h。公司在紐約州羅切斯特擁有2.5GW超級工廠，2023年第一季度已生產122MW綠氫電解槽，創公司自身和PEM電解槽行業的歷史新高。公司計劃在第二季度將PEM電解槽產能提升至100MW/月。1.752.30-0.935.027.01-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%(2)(1)012345678營業總收入(左軸，億美元)YOY(右軸，%)-0.78-0.85-5.96-4.60-7.24-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%(8)(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)0凈利潤(左軸，億美元)燃料電

141、池系統、相關基礎設施及設備的銷售,5.59,80%燃料電池系統、基礎設施及設備相關服務,0.35,5%電力購買協議（PPA）,0.47,7%運送給客戶的燃料,0.57,8%其他業務,0.03,0%項目項目參數參數產品型號EX-4250D技術路線PEM額定電壓、頻率4.1-34.5kV AC 60HZ(USA)11-33kV AC 50HZ(EU)制氫速率（Nm3/h）2000每日制氫量（kg/天）4250輸出壓力/bar40啟停效率熱啟停：30秒冷啟停：5分鐘公司歷史營收情況公司歷史營收情況公司歷史盈利情況公司歷史盈利情況公司主營業務構成（億美元，公司主營業務構成（億美元，%）公司電解槽產品參

142、數公司電解槽產品參數資料來源：SEC，公司官網，平安證券研究所注：2020年營收為負，主要為公司與亞馬遜之間認股權證安排所致，此處暫不討論49公司公司技術路線技術路線電解槽業務情況電解槽業務情況隆基綠能隆基綠能堿性2021年3月，隆基綠能控股子公司隆基氫能成立。隆基氫能主要采用堿性電解路線，業務范圍涵蓋電解水制氫設備制造和可再生能源制氫系統解決方案。BNEF預測，公司2022和2023年堿性電解槽產能將分別達到1.5和2.5GW，全球領先。2023年2月，公司發布新一代堿性電解水制氫設備ALK Hi1系列，ALK Hi1耗電量在直流電耗滿載狀況下可低至4.3kWh/Nm，ALK Hi1 plu

143、s直流電耗滿載狀況下低至4.1kWh/Nm，在2500A/電流密度下可低至4.0kWh/Nm。目前，LONGiALK Hi1系列產品已完成實證測試，按照國標GB-32311-2015來衡量，達到了制氫系統的一級能效。陽光電源陽光電源堿性、PEM公司是國內最早布局氫能領域的新能源企業，擁有堿水電解制氫系統技術（ALK）和質子交換膜（PEM）純水電解制氫系統技術兩種技術路線，以及配套的MW級專用制氫整流電源、智慧氫能管理系統。目前，公司已攜手中科院建成PEM電解制氫技術聯合實驗室，綠電制氫系統在吉林、寧夏、內蒙等多地光伏、風電制氫項目中得到應用。目前，公司GW級制氫設備工廠已順利投產，第一套200

144、標方PEM制氫系統也已成功交付客戶。明陽智能明陽智能堿性公司著力于“風、光、儲、氫”一體化產業布局，在綠氫制造設備方面建立了完整的研發團隊和制造團隊，布局了堿性、PEM等多重技術路線。2022年10月，公司全球最大單體堿性水電解制氫裝備在廣東下線。單體產氫量為1500-2500Nm/h，單體產氫能力全球最大，由明陽智能自主獨立設計并生產制造，具備10%-110%寬頻調諧制氫能力。據公司介紹，該設備與同等級設備相比，電解槽長度縮小50%，產氫能損更低；在大規模制氫項目的應用中，單位產能設備投資可以減少30%。華電重工華電重工堿性、PEM公司積極投入電解水制氫核心材料、關鍵設備的技術研發。目前，公

145、司已完成大容量堿性電解水制氫裝置的開發，1200Nm3/h 堿性電解水制氫裝置已成功下線；公司PEM電解槽材料環節已有突破，自研氣體擴散層和質子交換膜產品。其中，氣體擴散層已通過國內外多家下游企業的檢測，產品成功下線。2022年11月，公司與內蒙古華電氫能科技簽訂PC總承包合同，合同金額3.45億元，公司將為其20萬千瓦新能源制氫示范項目提供制氫站設備及建筑安裝工作。雙良節能雙良節能堿性2022年9月，雙良自主研發的首套“綠電智能制氫系統”正式下線，最大制氫量可達1200Nm/h。10月，雙良綠電制氫裝備項目開工建設，達產后年產能將達到100臺。2023年3月，公司中標內蒙古潤陽悅達新能源招標

146、的多晶硅還原爐、電解制氫裝置等設備，中標金額合計2.59億元。天合光能天合光能堿性2022年12月，公司旗下天合元氫發布了“天擎”堿性電解水制氫系統的首臺電解槽，單槽產氫量1000Nm/h。相較傳統電解槽，“天擎”堿性電解槽運行電流密度提高約50%-75%，直流電耗降低10%-15%，體積縮小30%，降低設備成本15%；具備25%-120%寬功率波動的制氫能力，可適配可再生能源電力。尚未發布的同系列產品單槽產氫量最高可達2000Nm/h。2023年1月，“天擎”系列首批1000Nm/h堿性電解槽交付宜昌南玻。億利潔能億利潔能堿性公司依托現有煤化工園區大規模制氫裝置以及在制氫工藝、技術實踐和運維

147、管理的雄厚實力，探索布局綠氫產業鏈。公司具備電解槽和后處理系統整體設計、制造、測試能力。2022年9月，億利潔能旗下的億利氫田時代正式發布首臺套1000標方堿性電解槽，億利陽光谷庫布其低碳產業園500臺套堿性電解槽加工生產線同步投產下線。4.4 國內參與者：新能源上市公司積極布局，技術業內領先國內參與者：新能源上市公司積極布局，技術業內領先資料來源：各公司官網、公告，平安證券研究所504.4 國內參與者：非上市公司亦有扎實積累，實力強勁國內參與者：非上市公司亦有扎實積累，實力強勁資料來源：各公司官網、公告，平安證券研究所公司公司技術路線技術路線電解槽業務情況電解槽業務情況考克利爾競立考克利爾競

148、立堿性、PEM蘇州競立成立于1993年，主要產品包括堿性電解水制氫設備、氣體純化、回收設備等。2019年，合資公司考克利爾競立成立，2021年，考克利爾將考克利爾競立收購成為全資子公司。John Cockerill集團承接了蘇州競立全部人員和知識產權，并增大研發力量、更新設備、擴大產能，將考克利爾競立定位為John Cockerill集團氫能業務在中國區的總部。2022年，考克利爾競立電解槽出貨量超過230MW，在手訂單450MW。派瑞氫能派瑞氫能堿性、PEM派瑞氫能成立于2021年，是中船718研究所的全資子公司，由718所旗下四大氫能業務板塊（電解水制氫、甲醇制氫、富氫尾氣提純、加氫站和車

149、載氫系統）進行整合并增資后成立，公司電解槽產品包括堿性和PEM電解槽。公司現有各類專業技術人員360人，擁有2個省級研發平臺，6個調試、機械加工、總裝車間，可年產堿性制氫裝備350臺（套）、PEM純水制氫裝備120臺（套）。目前，公司電解水制氫裝置已生產銷售一千多臺套，氫氣干燥、純化裝置、變壓吸附裝置、甲醇制氫裝置等400多臺套，累計產值超30億元。天津大陸天津大陸堿性成立于1994年。公司長期從事制氫設備和氣體純化設備開發、設計、制造，可生產0.1Nm3/h1000Nm3/h的電解水制氫設備和2Nm3/h1000Nm3/h的氣體純化設備。主要客戶有上海液空，普萊克斯、華晶、寶鋼集團等。中電豐

150、業中電豐業堿性、PEM成立于2007年，業務覆蓋電解水制氫、加氫、儲能領域。公司堿性水電解槽氫氣生產率達1200Nm3/h（6MW）；PEM電解槽生產速率達到400Nm3/h（2MW）；同時致力于AEM離子膜制氫技術的研發。公司產品專利涵蓋電解槽以及輔助系統（BOP）各領域。國富氫能國富氫能堿性公司是我國氫能產業商業化發展進程的領軍企業之一，主營產品為車載高壓供氫系統和加氫站成套設備，并有液氫制取、儲運裝備、電解槽等技術儲備。制氫環節，公司1,000Nm/H堿性水電解槽樣機已于2022年4月成功下線。2022年12月，公司裝備產業基地（三期）完成封頂，未來將打造年產高壓氫氣III型瓶8萬只及5

151、00套水電解制氫成套設備產線。賽克賽斯賽克賽斯PEM公司成立于2007年，長期深耕PEM制氫系統研產，是PEM電解槽領軍企業。公司已具備MW級PEM電解槽生產能力，2021年，公司首個單槽1MW產品落地；2022年11月，公司生產的國內首套6兆瓦PEM純水電解制氫系統發車，氫氣生產率1200Nm3/h，將應用于內蒙古風電制氫項目。公司產品的穩定性、安全性良好，使用壽命長，目前最早一批設備已經累計實現12萬小時穩定運行，兆瓦級產品已運行4000多小時，可靠性得到充分驗證。穩石氫能穩石氫能AEM公司致力于氫能源相關裝備的研發、生產和銷售，總部位于深圳。2023年2月，公司推出自研2.5kW AEM

152、電解槽新品和集成系統，單臺電解槽直流功耗4.3kWh/Nm,電解槽工作壽命30000h。新品單臺電解槽額定功率為2.5kW，最大產氫量達600L/h。穩石氫能計劃在2023年推出10kW單體電解槽產品；2024年，穩石氫能將推出100kW單體電解槽產品及1MW電解槽系統集成項目；到2025年，穩石氫能將推出1MW單體電解槽產品。514.4 國內頭部公司介紹：隆基氫能（國內頭部公司介紹：隆基氫能（ALK）公司概況：聚焦堿性路線，產能全球領先。公司概況：聚焦堿性路線，產能全球領先。2021年3月，隆基綠能控股子公司隆基氫能成立。隆基氫能業務范圍涵蓋電解水制氫設備制造和可再生能源制氫系統解決方案，主

153、要采用堿性電解路線。BNEF預測，公司2022和2023年堿性電解槽產能將分別達到1.5和2.5GW，全球領先。電解槽業務：新品能耗沖擊電解槽業務：新品能耗沖擊4.0kWh/Nm3，能效創新高。，能效創新高。2023年2月，公司發布新一代制氫設備ALK Hi1系列。ALK Hi1耗電量在直流電耗滿載狀況下可低至4.3kWh/Nm，ALK Hi1 plus直流電耗滿載狀況下低至4.1kWh/Nm，在2500A/電流密度下可低至4.0kWh/Nm。目前，ALK Hi1系列產品已完成實證測試，按照國標GB-32311-2015來衡量，達到制氫系統的一級能效。型號型號Lhy-A800Lhy-A1000

154、Lhy-A1500產氫量產氫量(Nm3/h)80010001500操作壓力操作壓力(MPa)1.6（可調）直流電耗直流電耗(kWh/Nm33.9-4.4額定功率額定功率(MW)457.5負荷范圍負荷范圍25%-115%氫氣純度氫氣純度(純化后純化后)100.00%氫中氧氫中氧(ppmv)1氫中水氫中水(ppmv)1工作溫度工作溫度(C)905壽命壽命(h)200,000占地面積占地面積(m2)260260280環境溫度環境溫度(C)5-40堿液堿液30%KOH溶液高性能高性能安全安全穩定穩定模塊化模塊化 單臺電解槽能耗滿足國標一級能效標準，單臺產氣量最高可達1500Nm/h 標準模塊集成，適應

155、大規模解決方案 一鍵啟停、誤操作自動連鎖停機：保障人身安全；壽命可達20萬小時高品質高品質環境環境友好友好智能化智能化 標準化生產，結構緊湊精度高，產品一致性高；堿槽框架多對一設計，有效降低系統成本 智能運維；三級控制管理：生產管理、DCS監控、PLC設備管理，連鎖報警，自動化控制提升運維效率 取消石棉網設計，減少堿液對環境的污染公司電解槽產品參數公司電解槽產品參數公司電解槽產品優勢公司電解槽產品優勢公司電解槽圖示公司電解槽圖示資料來源：公司官網，平安證券研究所524.4 國內頭部公司介紹：陽光氫能（國內頭部公司介紹：陽光氫能（ALK、PEM）公司概況：重視氫能業務，制氫產品布局全面。公司概況

156、：重視氫能業務，制氫產品布局全面。陽光電源是國內最早布局氫能領域的新能源企業。陽光氫能是其氫能子公司，專注于可再生能源柔性制氫技術研究，主要產品有IGBT制氫電源、堿性水電解槽、PEM電解槽、氣液分離與純化設備、智慧氫能管理系統等。電解槽業務：布局堿性和電解槽業務：布局堿性和PEM雙重路線，技術和產能突出：雙重路線，技術和產能突出：公司已攜手中科院建成PEM電解制氫技術聯合實驗室，綠電制氫系統在吉林、寧夏、內蒙等多地光伏、風電制氫項目中得到應用。目前，公司GW級制氫設備工廠已順利投產，第一套200標方PEM制氫系統也已成功交付。SHME500ASHME1000A額定工作電壓364V700V額定

157、工作電流6600A6850A額定產氫量500 Nm/h1000 Nm/h額定產氧量250 Nm/h500 Nm/h工作壓力1.8 MPaG（可設置）1.8 MPaG（可設置）工作溫度905 905 堿液濃度30%KOH30%KOH負荷調節范圍25%-110%25%-110%SHT200PSHT500P額定產氫量200 Nm/h500 Nm/h額定產氧量100 Nm/h250 Nm/h工作壓力3MPaG3MPaG工作溫度605605負荷調節范圍5%-110%5%-110%公司公司ALK電解槽產品參數電解槽產品參數公司公司PEM電解槽產品參數電解槽產品參數公司制氫相關產品圖示公司制氫相關產品圖示資

158、料來源：公司官網，平安證券研究所534.4 國內頭部公司介紹：派瑞氫能（國內頭部公司介紹：派瑞氫能（ALK、PEM）公司概況：脫胎于中船公司概況：脫胎于中船718所，技術實力突出。所，技術實力突出。派瑞氫能成立于2021年，是中船718研究所的全資子公司，由718所旗下四大氫能業務板塊（電解水制氫、甲醇制氫、富氫尾氣提純、加氫站和車載氫系統）進行整合并增資后成立。公司已生產銷售電解水制氫裝置一千多臺套，氫氣干燥、純化裝置、變壓吸附裝置、甲醇制氫裝置等400多臺套，用戶遍及全國各地，并出口銷往20多個國家和地區。電解槽業務：堿性產品技術領先，電解槽業務：堿性產品技術領先，PEM引領國產替代。引領

159、國產替代。公司電解槽產品包括堿性和PEM兩種技術路線。產能方面，公司可年產堿性制氫裝備350臺（套）、PEM純水制氫裝備120臺（套）；技術方面，公司ALK產品最大制氫規模2000Nm3/h，單位電耗4.3kWh/Nm3，性能國內領先；PEM產品最大制氫規模300Nm3/h，單位電耗5.4kWh/Nm3，處于國內領先水平，較國外頭部企業仍有差距。資料來源：公司官網，平安證券研究所產品型號產品型號CDQ-1000CDQ-2000SDQ-300技術路線ALKALKPEM制氫速率（Nm3/h）10002000300氫氣純度99.999%99.999%99.999%運行負荷50-100%50-100%

160、10-100%工作壓力（Mpa）1.5-2.51.5-2.50.1-3.2工作溫度（C）955955542直流電耗（kWh/Nm3）4.54.35.4公司電解槽產品參數公司電解槽產品參數公司公司PEM制氫裝置圖示制氫裝置圖示公司公司ALK制氫裝置圖示制氫裝置圖示544.4 頭部電解槽企業產品參數比較頭部電解槽企業產品參數比較堿性電解槽：技術成熟，國內外企業技術實力均出色。堿性電解槽：技術成熟，國內外企業技術實力均出色。堿性電解槽技術成熟，從電耗來看，國內外頭部企業單位電耗均已控制在3.8-4.4kWh/Nm3范圍，電耗表現優于理論效率更高的PEM電解槽；從系統規模來看，國內頭部企業制氫規模高至

161、1500-2000 Nm3/h，國外Nel制氫規?？蛇_2400-3880Nm3/h?，F有的低電耗、大標方設備可以滿足大規模制氫需求，助力綠氫實現經濟性。PEM電解槽：潛力優良，國內企業存在追趕空間。電解槽：潛力優良，國內企業存在追趕空間。目前國外頭部企業PEM產品電耗在4.5-5kWh/Nm3，低于國內產品的5.4 kWh/Nm3；系統規?？沙^2000Nm3/h，高于國內企業300-500Nm3/h的水平，國內企業在PEM路線上存在追趕空間。雖然目前PEM電解槽電耗仍高于ALK產品，但其理論效率更高，電耗下降潛力大；同時，PEM電解槽結構緊湊、單位占地面積更小，且負荷調節范圍較堿性電解槽更寬

162、，優良的靈活性下，PEM在特定場景或將存在一定優勢。資料來源：各公司官網，平安證券研究所各公司堿性電解槽產品參數比較各公司堿性電解槽產品參數比較普拉格能源普拉格能源Nel陽光氫能陽光氫能派瑞氫能派瑞氫能產品型號EX-4250DM5000SHT500PSDQ-300額定功率/MW1022.14制氫速率/Nm3/h20004920500300制氫電耗/kWh/Nm354.55.4工作壓力/bar4030301-32負荷調節范圍10-100%5%-110%10-100%環境溫度/C-20+4010-40工作溫度/C605542占地面積/m2117.2不等，取決于配置產氫純度99.999%99.999

163、5%99.999%99.999%Nel考克利爾考克利爾隆基氫能隆基氫能陽光氫能陽光氫能派瑞氫能派瑞氫能產品型號A3880DQ-1500/1.6LHy-A1500SHME1000ACDQ-2000額定功率/MW7.184.80制氫速率/Nm3/h2400-38801500150010002000制氫電耗/kWh/Nm33.8-4.44.43.9-4.44.804.3工作壓力/bar1-200161815-25負荷調節范圍15-100%25-115%25%-110%50-100%環境溫度/C5-355-40工作溫度/C905905955占地面積/m2770280產氫純度99.99-99.999%9

164、9.999%99.999%99.999%各公司各公司PEM電解槽產品參數比較電解槽產品參數比較注：選取各企業產氫規模最大的產品進行比較。CONTENTCONTENT目錄目錄一、氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊一、氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊四、綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力四、綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力五、投資要點與風險提示五、投資要點與風險提示三、傳統制氫路線：碳捕捉、提純等環節存在機遇三、傳統制氫路線：碳捕捉、提純等環節存在機遇二、制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發二、制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發56要點總結要點總結2023/4/19氫

165、能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊。氫能：零碳可持續的理想能源，前景廣闊。氫能是一種優質的二次能源，具備清潔零碳、可再生的優勢。從應用端節能減排的角度來看，氫能可在多種場景替代汽油、柴油、天然氣等能源，促進工業、交通等領域深度脫碳。從供給側能源安全的角度來看，氫能夠以水為原料、使用風電、光伏作為清潔電源制取，是優質可再生能源。目前氫作為能源應用的程度不高，主要作為工業原料使用；未來，隨著各國大力推廣綠電制氫和氫能應用，氫能有望實現大規模發展，并廣泛應用于工業、交通、電力、建筑等領域。IEA預計，2030年全球氫能需求可達1.8億噸；從我國各地已公布的規劃目標來看，2025年我國氫能產業規模有望

166、達到7000億元。制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發。制氫環節概述：三大路線并存，綠氫蓄勢待發。制氫是氫能產業鏈的上游環節，制氫環節的清潔和降本是氫能產業大規模發展的基礎。氫氣制備方式主要包括化石燃料制氫、工業副產氫和電解水制氫三類?；剂现茪浜突じ碑a氫屬于傳統路線，技術相對成熟，成本較低，但存在碳排放等問題，CCUS、提純等環節存在一定機遇?？稍偕娏﹄娊馑茪洌ā熬G氫”）是零碳排、可持續的“終極路線”，成本是制約其普及的瓶頸因素。電耗和折舊構成綠氫的主要成本，我們估算基準假設下堿性和PEM電解水制氫單位成本分別為21.9和25.3元/kg；國內現存綠氫項目采用部分綠電自供、外購部

167、分低價綠電+長時運營的模式，并通過大規模采購控制電解設備成本，已經可以實現經濟性，例如中石化庫車綠氫項目LCOH可低至12.93元/kg，接近工業副產氫甚至煤制氫水平。目前綠氫產業進入高速增長期，IEA預計2023年全球制氫電解槽新增裝機4.1GW（同比+356%），產能將達到21.5GW。綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力。綠氫：電解槽和材料存在壁壘，國內企業發力。電解水制氫技術路線包括堿性電解(ALK)、質子交換膜電解(PEM)、固體氧化物電解(SOEC)和陰離子交換膜電解(AEM)等。堿性電解技術成熟、設備成本低，是目前的主流路線；PEM技術制氫效率高、靈活性好，產業化在即；SOE

168、C和AEM技術處于研發階段，存在發展潛力。電解槽是制氫的核心設備，存在技術壁壘：堿性電解槽單槽“大標方”趨勢明顯，廠商制造工藝、集成能力和關鍵材料技術形成壁壘；PEM電解槽關鍵材料依賴進口，PEM電解槽國產化需要材料環節進一步突破。從競爭格局來看，中國和歐洲電解槽企業產能規模全球領先。國內市場中，考克利爾競立、派瑞氫能和隆基氫能為第一梯隊；新能源上市公司積極入局、非上市公司技術扎實，國內電解槽企業實力強勁，推動綠氫降本增效、快速發展。投資建議：綠氫產業爆發在即，關注電解槽和材料環節。投資建議：綠氫產業爆發在即，關注電解槽和材料環節。綠氫是氫能發展的終極路線，電解槽和關鍵材料存在壁壘，建議關注上

169、市公司中電解槽環節具備技術實力的隆基綠能、陽光電源、華電重工隆基綠能、陽光電源、華電重工，布局電解槽的彈性標的華光環能、昇輝科技華光環能、昇輝科技，材料環節具備潛力的貴研鉑業貴研鉑業（催化劑）。57風險提示風險提示（1）綠氫需求增長不及預期的風險。）綠氫需求增長不及預期的風險?，F階段，氫能產業鏈處于發展早期，放量進度存在不確定性。國內外市場氫源均以化石燃料制氫和化工副產氫為主，其價格低廉，綠氫要實現大規模替代，仍需生產和儲運環節持續降本增效、技術進步。同時，綠氫需求的整體增長還有賴于下游應用端（燃料電池車等）的普及推廣。若氫能供應端降本進度不及預期，或下游應用推廣不及預期，電解水制氫設備及材料

170、需求可能受限，造成產能利用率不足等。（2）國內企業技術突破不及預期的風險。）國內企業技術突破不及預期的風險?，F階段，我國企業堿性電解水制氫設備已達到全球領先水平，但PEM制氫設備關鍵材料遠未國產化。若后續國內企業相關技術突破不及預期，相關企業市場份額和盈利能力可能面臨一定壓力。（3）國際市場環境發生變化的風險。）國際市場環境發生變化的風險。歐、美等國際主要市場對清潔能源相關產業的國際競爭十分重視，存在推進電解槽等產業鏈本土化的傾向。若未來相關市場政策進一步收緊，國內氫能企業海外市場擴張可能受限。58平安證券綜合研究所投資評級：平安證券綜合研究所投資評級：股票投資評級股票投資評級:強烈推薦（預計

171、6個月內，股價表現強于市場表現20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱于市場表現10%以上）行業投資評級行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于市場表現5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于市場表現5%以上）公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公

172、司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及

173、其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2023版權所有。保留一切權利。