潤邦股份-公司研究報告-海風起量樁基龍頭厚積薄發-230420（17頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級：評級：買入（維持）買入（維持）市場價格：市場價格：5.28 元元 分析師：曾彪分析師：曾彪 執業證書編號：執業證書編號：S0740522020001 Email： 分析師：吳鵬分析師：吳鵬 執業證書編號：執業證書編號：S0740522040004 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)942 流通股本(百萬股)885 市價(元)5.28 市值(百萬元)4,975 流通市值(百萬元)4,674 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2021A

2、2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）3,847 5,174 6,328 7,940 9,586 增長率 yoy%6%35%22%25%21%凈利潤（百萬元）349 53 353 437 516 增長率 yoy%36%-85%565%24%18%每股收益（元）0.37 0.06 0.38 0.46 0.55 每股現金流量 0.35 1.93 -0.14 0.60 0.63 凈資產收益率 8%1%8%9%10%P/E 14.2 93.6 14.1 11.4 9.6 P/B 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0 備注：每股指標按照最新股本數全面攤薄，對應當前股價選取

3、2023 年 4 月 20 日收盤價 投資要點投資要點 高端裝備板塊：海風業務蓄勢待發，物料搬運裝備高端裝備板塊：海風業務蓄勢待發，物料搬運裝備+船舶及配套裝備并列前行船舶及配套裝備并列前行 1、產能、產能+碼頭雙管齊下，海風業務進入發展快速道。碼頭雙管齊下，海風業務進入發展快速道。（1）產能：截止 22 年底公司具備 30 萬噸海上風電基礎樁和導管架的產能規模。2023 年 2 月，潤邦重機擬投資建設“通州灣裝備制造基地項目”，有望進一步擴展公司產能布局，疊加廣州工控入主預計也將協助公司規劃并建設南方高端裝備基地，擴張市場輻射范圍，進一步打開兩廣、海南、東南亞等地市場空間。（2）碼頭：目前公

4、司擁有兩座自有碼頭江蘇太倉潤禾碼頭和啟東潤邦海洋碼頭，其中太倉潤禾碼頭為 5 萬噸級公共型雜貨碼頭，啟東潤邦海洋碼頭為海關監管 5萬噸級多功能碼頭。隨著海風建設深遠?；?，海風設備對碼頭要求更高，而碼頭資源的稀缺性使得擁有碼頭的廠家更具競爭優勢，市場地位進一步提高。（3）行業高景氣催化公司業績兌現：2022 年受疫情、搶裝回落等多重因素影響，海風裝機不及預期（吊裝口徑 5.16GW），隨著上述因素緩解，并根據 2022 年海風招標（風機招標約 11.7GW）以及海風十四五規劃加持，我們預計海風裝機快速提高，帶動海上風電樁基需求上升，公司訂單充足，配合產能布局，貢獻業績增量。2、物料搬運裝備業務在

5、手訂單充沛，船舶及配套裝備行業向上周期顯現。、物料搬運裝備業務在手訂單充沛，船舶及配套裝備行業向上周期顯現。（1）物料搬運裝備業務：2022 年公司獲阿聯酋客戶追加的 66 億元散料設備合同訂單，并陸續中標散料設備等多個物料搬運裝備訂單，隨著訂單逐步消化，預計貢獻穩定營收。此外，2022 年 7 月公司收購卡爾瑪（Kalmar）港口集裝箱起重機業務，將進一步豐富高端裝備業務的產品線，提升在全球港口機械市場的核心競爭力。（2）船舶及配套裝備業務：2021 年始我國船舶制造業新接訂單量暴增，達 6231萬載重噸，YOY+151%，而船舶訂單與船舶配套設備訂單之間存在時滯，公司船舶配及配套裝備業務收

6、入快速增長開始在 2022 年體現，22 年實現收入 4.6 億元，YOY+679%。環保板塊：計提商譽減值環保板塊：計提商譽減值 4.8 億元，輕裝上陣行穩致遠億元，輕裝上陣行穩致遠 受疫情持續的影響，上游產廢量不足，疊加危廢處理行業產能釋放使得市場競爭加劇，毛利率出現一定程度下滑，導致子公司中油環保（從事危廢醫廢處理業務）未能完成業績承諾目標，2022 年計提商譽減值 4.8 億，同時確認業績補償記入非經常性損益。隨著計提商譽減值完成，公司輕裝上陣，在環保板塊將充分利用好現有產能進一步提高產能利用率。投資建議：投資建議：我們預計公司 2023-2025 年實現歸母凈利潤 3.5/4.4/5

7、.2 億元，同比增長 565%/24%/18%，當前股價對應 PE 為 14/11/10 倍，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：海風裝機不及預期海風裝機不及預期；市場競爭加劇風險；訂單消化不及預期；商譽減；市場競爭加劇風險；訂單消化不及預期；商譽減值風險等值風險等。潤邦股份：海風起量，樁基龍頭厚積薄發潤邦股份：海風起量，樁基龍頭厚積薄發 潤邦股份(002483)/機械設備 證券研究報告/研究簡報 2023年4月20日 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122

8、023-012023-022023-032023-04潤邦股份 滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-研究簡報研究簡報 內容目錄內容目錄 深耕高端裝備領域，裝備深耕高端裝備領域，裝備+環保雙驅動環保雙驅動.-3-海風基礎頭部企業，廣州工控入主多維度賦能.-3-業務板塊清晰，海風裝備收入貢獻提升明顯.-4-業績穩定增長，短期略有承壓.-6-高端裝備板塊：物料搬運高端裝備板塊：物料搬運+船舶配套砥礪前行，海風業務蓄勢待發船舶配套砥礪前行，海風業務蓄勢待發.-7-物料搬運裝備業務：GENMA-KOCH 共攜手，訂單充沛促增長.-7-船舶及配套裝備業務：行

9、業上行周期顯現，收入實現高彈性.-8-海風裝備業務：產能+碼頭雙加持，海風放量迎機遇.-9-環保板塊：商譽減值落地，輕裝上陣行穩致遠環保板塊：商譽減值落地，輕裝上陣行穩致遠.-10-盈利預測與估值盈利預測與估值.-12-關鍵假設.-12-風險提示風險提示.-14-圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司歷史沿革：公司歷史沿革.-3-圖表圖表2：公司股權結構（截止：公司股權結構（截止2022年報）年報）.-3-圖表圖表3：公司業務板塊介紹：公司業務板塊介紹.-4-圖表圖表4：公司分業務營收結構：公司分業務營收結構.-5-圖表圖表5：公司分業務毛利率：公司分業務毛利率.-5-圖表圖表6：公司營收及增速：

10、公司營收及增速.-6-圖表圖表7：公司歸母凈利潤及增速：公司歸母凈利潤及增速.-6-圖表圖表8：公司毛利率：公司毛利率/凈利率凈利率.-7-圖表圖表9：公司期間費用率：公司期間費用率.-7-圖表圖表10：物料搬運裝備業務收：物料搬運裝備業務收入及增速入及增速.-8-圖表圖表11：2022年至今公司獲得的部分物料搬運裝備訂單年至今公司獲得的部分物料搬運裝備訂單.-8-圖表圖表12：2021年中國船舶新接訂單量年中國船舶新接訂單量YOY+151%（單位：萬載重噸）（單位：萬載重噸）.-9-圖表圖表13：公司船舶及配套裝備業務收入及增速：公司船舶及配套裝備業務收入及增速.-9-圖表圖表14：公司海上

11、風電項目交付業績：公司海上風電項目交付業績.-10-圖表圖表15：海洋工程裝備及配套裝備收入及增速：海洋工程裝備及配套裝備收入及增速.-10-圖表圖表16：中油環保業績實現情況：中油環保業績實現情況.-11-圖表圖表17：綠威環保業績實現情況：綠威環保業績實現情況.-11-圖表圖表18：潤邦股：潤邦股份業務拆分（單位：億元）份業務拆分（單位：億元）.-12-圖表圖表19：可比公司：可比公司2021-2024盈利及估值對比（單位：億元）盈利及估值對比（單位：億元）.-13-BVaXjWjZ9XlWqZtWsX8OaO8OmOmMsQtQlOmMqMjMnPrQaQpOqQwMmOuMwMtQoO

12、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-研究簡報研究簡報 深耕高端裝備領域，裝備深耕高端裝備領域，裝備+環保雙驅動環保雙驅動 海風基礎頭部企業，廣州工控入主多維度賦能海風基礎頭部企業，廣州工控入主多維度賦能 船舶配套裝備起家，以點帶線延伸多項領域促發展。船舶配套裝備起家，以點帶線延伸多項領域促發展。公司于 2003 年成立，主要生產船舶配套裝備（艙口蓋），后于 2007 年成立潤邦重機涉足物料搬運裝備領域，第二年全面推出自主創新品牌“杰馬/GENMA”開拓中高端物料搬運市場。2010 年，公司在深交所成功上市。2011 年，公司成立潤邦海洋，主要從事海洋工程裝

13、備業務。2016-2020 年期間公司陸續收購綠威環保、中油環保開展環保業務，促進公司戰略轉型升級、打造“高端裝備+環保雙輪驅動”的高效發展模式。2019 年公司收購德國知名工業品牌“柯赫/KOCH”，2022 年收購“卡爾瑪/KALMA”旗下港口集裝箱起重機業務，2023 年擬收購 FLSmidth 全球散料裝卸搬運系統業務，豐富物料搬運裝備業務產品線，加速國際化進程。至此，公司形成高端裝備業務（包括物料搬運裝備、海上風電裝備、船舶配套裝備等）和環保業務（危廢/醫廢處理、污泥處理等）兩大主線。廣州工控入主，全方位賦能公司發展。廣州工控入主，全方位賦能公司發展。2021 年 10 月，南通威望

14、與廣州工控簽訂 股份轉讓協議，南通威望向廣州工控協議轉讓其所持有的共計 188,457,747 股公司無限售流通股，交易完成后廣州工控直接持有公司 20%股權，公司實控人由吳建先生變更為廣州市人民政府。2022 年 3月，廣州工控正式入主公司，將為公司提供包括市場、資金和資源等在內的全方位賦能支持，大力支持公司拓展粵港澳大灣區的海上風電裝備、物料搬運裝備以及環保業務的相關市場，提高公司整體競爭力。圖表圖表1：公司公司歷史沿革歷史沿革 來源：公司公告、中泰證券研究所 圖表圖表2：公司股權結構（截止公司股權結構（截止2022年報）年報）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部

15、分 -4-研究簡報研究簡報 業務板塊清晰，海風裝備收入貢獻提升明顯業務板塊清晰，海風裝備收入貢獻提升明顯 公司業務聚焦于高端裝備和環保兩大板塊。公司業務聚焦于高端裝備和環保兩大板塊。高端裝備板塊：高端裝備板塊：三大業務線，物料搬運裝備業務為客戶提供集裝箱碼頭解決方案、散料系統解決方案、船廠/堆場/工廠解決方案、海洋工程解決方案；海上風電裝備業務主要產品涵蓋海上風電基礎樁、導管架、海上風電安裝作業平臺等；船舶配套裝備業務主要指艙口蓋等產品，包括用于集裝箱船的吊離式艙口蓋、用于散貨船及多用途船的折疊式艙口蓋、側滑式艙口蓋。環保板塊：環保板塊：子公司中油環保開展危廢及醫廢處理處置業務，子公司綠威環保

16、開展污泥處理處置業務。來源：公司公告、中泰證券研究所 圖表圖表3：公司業務板塊介紹公司業務板塊介紹 業務板塊業務板塊 具體業務具體業務 細分產品細分產品/服務服務 產品展示產品展示 高端裝備板塊高端裝備板塊 物料搬運裝備 集裝箱碼頭解決方案 散料系統解決方案 船廠/堆場/工廠解決方案 海洋工程解決方案 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-研究簡報研究簡報 物料搬運裝備業務貢獻主要營收，海風業務貢獻提升。物料搬運裝備業務貢獻主要營收，海風業務貢獻提升。從營收結構看，物料搬運裝備業務營收占比最高，在 35%-60%左右區間，2022 年收入貢獻占比為 47%。海

17、風業務發展較快，占比提升明顯，特別是到 2021年收入占比提升至 34%，比肩物料搬運裝備業務，但 2022 年受海風搶裝潮退坡因素影響，海風裝備業務占比回調至 23%。此外，環保板塊，危廢醫廢處置業務和污泥處理業務（含再生能源熱電）2022 年收入占比分別為 12%/6%。從毛利率角度看，危廢醫廢處理處置業務毛利率水平相對較高，在 40%-50%左右，但 2022 年受疫情、市場競爭等影響，出現較大下滑，為 40.6%。2022 年，物料搬運裝備毛利率 17.8%，相對穩定；海上風電裝備毛利率 13.0%，YOY-6pct。圖表圖表4：公司：公司分業務營收結構分業務營收結構 圖表圖表5：公司

18、：公司分業務毛利率分業務毛利率 海洋工程裝備及配套裝備 海上風電基礎樁/導管架 海上風電安裝作業平臺 海洋工程起重機 船舶配套裝備 吊離式艙口蓋 側滑式艙口蓋 折疊式艙口蓋 環保板塊環保板塊 危廢及醫廢處理處置 污泥處理處置 來源：公司公告、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-研究簡報研究簡報 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 業績穩定增長，短期略有承壓業績穩定增長，短期略有承壓 營收穩定增長，業績短期有所承壓。營收穩定增長，業績短期有所承壓。從營業收入看，2018-2022 年 5 年間公司實現營收 CAGR

19、為 38.2%，2022 年實現營收 51.7 億元，YOY+34.5%。從歸母凈利潤看，受益于海風業務快速發展以及環保板塊的并入，2018-2021 年 4 年間實現歸母凈利潤 CAGR 為 74.8%，2022 實現歸母凈利潤 0.53 億元，YOY-84.8%，主要系 1）經營端：海風、環保等業務回落使得產銷規模下滑，以及產能利用率有所下降、市場競爭加大等使得毛利率下滑；2）非經營端：中油環保未達成業績目標產生 4.79億元的商譽減值。圖表圖表6：公司：公司營收及增速營收及增速 圖表圖表7：公司：公司歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證

20、券研究所 毛利率前期相對穩定，后上升又回落，凈利率趨勢相對一致。毛利率前期相對穩定，后上升又回落，凈利率趨勢相對一致。公司毛利0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022物料搬運裝備 船舶及配套裝備 海洋工程裝備及配套裝備 通用設備制造業其他 危廢醫廢處置 污泥處理 再生能源熱電 其他業務 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%20182019202020212022物料搬運裝備 海洋工程裝備及配套裝備 危廢醫廢處置 0%10%20%30%40%50%60%01020304050602018201920

21、2020212022營業收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020182019202020212022歸母凈利潤（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-研究簡報研究簡報 率在 2018-2020 年間相對穩定，在 22%-23%左右，2021 年毛利率同比上升 3pct，主要系物料搬運裝備業務以及危廢醫廢處置業務毛利率分別提高了 1.9/5.2pct，2022 實現毛利率 19.9%，YOY-5.5pct，主要系疫情持續等因素影響了高端裝備（海洋板塊）和環保業務的毛利率

22、。凈利率與毛利率趨勢相對一致，但在 2018-2020 年增長趨勢更明顯，主要系期間費用率的下滑，以及 22 年下滑趨勢也更明顯，主要系非經常損益波動所致。期間費用率不斷下滑，費用把控能力提高。期間費用率不斷下滑，費用把控能力提高。由于會計準則變動（運費計入成本）以及收入規?？焖偬岣?，2020 年期間費用率同比下滑 4pct 為15.2%。而后公司費用把控能力穩定，期間費用率下降至 22 年的 12%。圖表圖表8：公司毛利率公司毛利率/凈利率凈利率 圖表圖表9：公司期間費用率公司期間費用率 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 高端裝備板塊：物料搬運高端裝備板塊：物料

23、搬運+船舶配套砥礪前行，海風業務蓄勢待發船舶配套砥礪前行，海風業務蓄勢待發 物料搬運裝備業務：物料搬運裝備業務：GENMA-KOCH 共攜手，訂單充沛促增長共攜手，訂單充沛促增長 多重品牌協同布局，全球化加速進行：多重品牌協同布局，全球化加速進行：杰馬杰馬/GENMA 品牌：品牌：2008 年，公司推出物料搬運品牌“杰馬/GENMA”，定位中高端物料搬運裝備市場。GENMA 品牌涵蓋五大產品線：船廠堆場工廠解決方案、海洋工程起重解決方案、散料裝卸及輸送解決方案、廢鋼、木材、垃圾堆場及內河碼頭散料解決方案、集裝箱裝卸和搬運解決方案，主要產品為移動式港口起重機、移動式港口無塵料斗、氣力式卸船機、埋

24、刮板卸船等，滿足了不同類型的港口、碼頭對物料搬運設備的需求，同時凸顯了節能、環保、高效、操作簡便等特點?？潞湛潞?KOCH 品牌：品牌：2019 年，潤邦重機收購德國知名工業品牌“柯赫/KOCH”。KOCH 品牌側重于為重質物料（煤重質物料（煤/鐵鐵/鋁土礦鋁土礦/銅礦等）銅礦等）提供搬運設備和一站式整體解決方案，主要應用于礦山、港口、堆場等領域，主要產品為堆料機、取料機、卸船機、輸送機等。本次收購后，KOCH 與 GENMA 在物料裝備領域充分發揮協同效應，一方面進一步拓展公司的散料搬運設備產品矩陣，另一方面 KOCH 與GENMA 共享全球銷售資源，協同作戰，市場份額進一步提高。0%5%1

25、0%15%20%25%30%20182019202020212022毛利率 凈利率 0%5%10%15%20%20182019202020212022期間費用率 銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-研究簡報研究簡報 收購卡爾瑪收購卡爾瑪/KALMAR 港機業務：港機業務：2022 年 7 月，潤邦工業以 200萬歐元收購芬蘭 CARGOTEC CORPORATION 旗下卡爾瑪（Kalmar）港口集裝箱起重機業務。KALMAR 立足港口集裝箱起重機市場多年，尤其以其 RTG（即“輪胎式港口集裝箱起重機”）產品聞

26、名于全球市場，收購完成將進一步提升公司在全球港口機械市場的核心競爭力，拓展全球港口集裝箱起重機市場，提高公司的整體業務規模和盈利能力。擬收購擬收購 FLSmidth 全球散料裝卸搬運系統業務：全球散料裝卸搬運系統業務：2023 年 3 月，公司控股子公司德國Koch與歐洲知名工業集團企業FLSmidth集團簽署排他性意向書，擬收購 FLSmidth 集團全球散料裝卸搬運系統業務及該業務的全球售后服務體系，持續擴大公司物料搬運裝備版圖。訂單規模龐大，逐步消化貢獻穩定收入。訂單規模龐大，逐步消化貢獻穩定收入。公司通過多年的國際市場開發，積累了豐富的國外客戶資源，主要包括芬蘭卡哥特科、丹麥艾法史密斯

27、、法國法孚、美國國民油井、荷蘭 GUSTOMSC、法國 Poma 等。訂單頻頻推動公司物料裝備業務產銷規模不斷擴大，2022 年公司實現物料搬運裝備銷售收入 24.2 億元，YOY+82.9%。此外，德國 KOCH 公司積極跟進阿聯酋項目，于 2021 年 7 月獲得阿聯酋氣象局近 19 億元的散料設備訂單，并于 2022H1 再獲阿聯酋客戶追加的近 66 億元散料設備訂單，截止 2022 年末物料裝備業務在手訂單超百億。隨著訂單不斷消化，將持續貢獻穩定營收。圖表圖表10：物料搬運裝備業務收入及增速物料搬運裝備業務收入及增速 圖表圖表11：2022年至今公司獲得的部分物料搬運裝備訂單年至今公司

28、獲得的部分物料搬運裝備訂單 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司微信公眾號、中泰證券研究所 注：為不完全統計 船舶及配套裝備業務：行業上行周期顯現，收入實現高彈性船舶及配套裝備業務：行業上行周期顯現，收入實現高彈性 新船訂單量大幅增長，船舶工業開啟新周期。新船訂單量大幅增長，船舶工業開啟新周期。隨著疫情后海運貿易景氣度上升，疊加老舊船型以及環保新規加速船舶更新需求，2021 年新接船舶訂單大幅提升。據克拉克松研究，2021 年全球造船新接訂單量 11985萬載重噸，YOY+117%，中國造船新接訂單量達 6231 萬載重噸（占比全球 52%），YOY+151%。船舶訂單高增帶動上游產業鏈

29、需求釋放。船舶行業上游傳導存在時滯，公司船舶及配套裝備業務收入開始兌現。船舶行業上游傳導存在時滯，公司船舶及配套裝備業務收入開始兌現。-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253020182019202020212022營業收入（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-研究簡報研究簡報 船舶建造時間較長，訂單傳導至上游船舶配套業務存在一定周期，2022年開始公司該板塊業務實現業績兌現，22 年實現船舶及配套裝備收入4.56 億元，YOY+679%。預計在船舶訂單高增背景下，公司船舶及配套裝備業務有望實現快速增長，提高公

30、司盈利水平。圖表圖表12：2021年中國船舶新接訂單量年中國船舶新接訂單量YOY+151%（單（單位：萬載重噸）位：萬載重噸）圖表圖表13：公司船舶及配套裝備業務收入及增速公司船舶及配套裝備業務收入及增速 來源：中國船舶工業協會、英國克拉克松研究、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 海風裝備業務：產能海風裝備業務：產能+碼頭雙加持，海風放量迎機遇碼頭雙加持，海風放量迎機遇 “十四五”期間海上風電基地建設有序推進“十四五”期間海上風電基地建設有序推進?！笆奈濉笨稍偕茉窗l展規劃提出，積極推動近海海上風電規?；l展，開展深遠海海上風電平價示范。加快推動海上風電集群化發展，重點建設山東

31、半島、長三角、閩南、粵東和北部灣五大海上風電基地，在廣東、廣西、福建、山東、江蘇、浙江、上海等地推動一批百萬千瓦級深遠海上風電示范工程開工建設。此外，據我們統計，全國各省已發布的“十四五”海上風電全國各省已發布的“十四五”海上風電規劃總裝機量近規劃總裝機量近 60GW。短期看，今年海風裝機有望高增，帶動上游產業短期看，今年海風裝機有望高增，帶動上游產業鏈需求釋放。鏈需求釋放。2022 年受疫情、軍事、臺風以及搶裝潮回落等影響，海風建設有一定程度放緩，據 CWEA，2022 年海風新增裝機為 5.2GW（吊裝口徑）。預計隨著上述影響逐步緩解，疊加 22 年海風招標市場高景氣（估計 22 年海風風

32、機招標 11.7GW，不含框架招標），2023 年海風裝機有望實現高增長，帶動上游零部件廠家出貨加速，樁基環節企業有望充分受益。長期看，大型化長期看，大型化+深遠?；苿语L電基礎環節“抗通縮”屬性明顯。深遠?；苿语L電基礎環節“抗通縮”屬性明顯。未來隨著風機大型化以及深遠?；牟粩喟l展，海上風電基礎結構更加多元化，采用了塔筒、單樁、導管架、吸力筒等多種形式，在風電降本的大趨勢下海上風電基礎單位用量保持穩定甚至能有所提升，“抗通縮”屬性加持推動樁基廠家受益明顯。產能布局加快，順應海風放量。產能布局加快，順應海風放量。截止 22 年底公司具備 30 萬噸海上風電基礎樁和導管架的產能規模。2023

33、年 2 月，潤邦重機與江蘇通州灣管委會簽署 戰略合作框架協議，擬投資建設“通州灣裝備制造基地項目”，本次合作有望進一步擴展公司產能布局，疊加廣州工控入主預計也將協05,00010,00015,00020,00025,000新接訂單量 手持訂單量 新接訂單量 手持訂單量 全球 中國 2019202020212022-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020182019202020212022營業收入（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -

34、10-研究簡報研究簡報 助公司規劃并建設南方高端裝備基地，擴張市場輻射范圍，進一步打開兩廣、海南、東南亞等地市場空間。碼頭資源稀缺，“得碼頭者得天下”。碼頭資源稀缺，“得碼頭者得天下”。風機大型化+風場離岸化推動樁基更高更重，如果采用陸上運輸勢必造成成本抬升，且陸上有時甚至無法運輸，因此選擇海上運輸是最佳選擇。而碼頭資源本身具有稀缺性，那么擁有碼頭的企業將在市場銷售中更具競爭力。此外，在重點地區獲得碼頭資源并且積極落地產能，能夠使得公司更具屬地優勢。目前，公司擁有兩個自有碼頭：（1）江蘇太倉潤禾碼頭：公共型件雜貨碼頭，擁有 1 個 5 萬噸級泊位，長度 361 米，碼頭前水深 14.3 米，對

35、外承接各種設備、鋼結構、風塔等各類雜貨件貨物的裝卸及倉儲服務。（2）啟東潤邦海洋碼頭：開放式重載碼頭，擁有 2 萬噸級出運泊位（可整機出運大型設備）、5 萬噸級海工船舶舾裝泊位和 3600 噸級材料泊位。公司交付多項海上風電項目，海風業務進入發展快速道。公司交付多項海上風電項目，海風業務進入發展快速道。隨著海風建設快速發展，公司憑借多年的技術積淀、客戶資源以及產能碼頭優勢等，陸續獲取海上風電項目訂單，恪守完美履約理念，及時交付海風項目。此外，公司于 2022 年 9 月首次中標國外海上風電項目訂單并于 2023年 3 月交付，為公司海風出海提前試水，打開全球市場突破口。2021年公司實現海洋工

36、程裝備及配套收入 13.2 億元，YOY+50.0%，2022 年實現收入 11.9 億元，YOY-10.2%，主要系疫情以及 21 年同期搶裝潮影響。預計隨著 23 年海風裝機需求回暖，公司業績有望攀升。圖表圖表14：公司海上風電項目交付業績公司海上風電項目交付業績 圖表圖表15：海洋工程裝備及配套裝備收入及增速海洋工程裝備及配套裝備收入及增速 來源：公司公告、公司微信公眾號、中泰證券研究所 注：不完全統計 來源：公司公告、中泰證券研究所 環保板塊：商譽減值落地，輕裝上陣行穩致遠環保板塊：商譽減值落地，輕裝上陣行穩致遠 為促使公司發展多元化，公司涉足環保板塊，目前主要形成危廢醫廢處理、污泥處

37、理等業務線：中油環保：中油環保：（1）歷程：中油環保主要從事危廢及醫廢處理處置業務，專注工業危險廢棄物及醫療廢棄物減量化、無害化處置，為客戶提供環保領域的一站式綜合服務。2017 年、2018 年，公司控制的潤浦環保分兩次收購了中-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0246810121420182019202020212022營業收入（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-研究簡報研究簡報 油環保合計26.64%股權。2020年公司完成發行股份購買中油環保73.36%股權事項，實現對中油環保的全資控股。（

38、2）業務產能：截止 2022 年底，具備危廢及醫廢處置能力超 33 萬噸/年，其中危廢焚燒 18.0485 萬噸/年、綜合處置 10.75 萬噸/年、醫廢處置 4.3375 萬噸/年），產能規模居業內前列。（3）業績表現：2018-2021 年中油環保分別實現扣除非經常損益后歸屬于母公司凈利潤 0.58/1.35/0.53/1.55 億元。同時，根據 2022 年年報，危廢處置行業受疫情影響產廢量不足，且市場競爭不斷加劇使得價格明顯消化，導致中油環保整體經營業績下滑明顯，僅為 0.15 億元，計提相計提相關商譽減值準備關商譽減值準備 4.79 億元億元，同時業績承諾方王春山將以持有的上市公司股

39、份及現金方式向公司補償，補償股份數量為 5582 萬股，補償現金 0.23億元，同時退回持股期間分紅款 932.6 萬元。隨著商譽減值計提，公司輕裝上陣，增強安全邊際，在環保板塊充分利用好現有產能，提高產能利用率。綠威環保：綠威環保：（1）歷程：綠威環保主要從事污泥處理處置業務，為市政污泥、一般工業污泥處理處置及資源化利用全產業鏈服務（包括污泥脫水、干化、焚燒及熱電聯產等），主要是以 BOO、BOT、特許經營、EPC+O 等模式開展業務，具備環保工程專業承包叁級資質。2016 年，公司持有綠威環保 55%股權，2020 年初增持綠威環保至持股 70%。（2）業務產能：截止 2022 年底，污泥

40、處置運營產能規模合計約為 120萬噸/年，污泥摻燒供蒸汽產能規模約為 140 萬噸/年。（3）業績表現：2022 年綠威實現營業收入 3.27 億元，凈利潤 642.64萬元。圖表圖表16：中油環保業績實現情況中油環保業績實現情況 圖表圖表17：綠威環保業績實現情況綠威環保業績實現情況 來源：公司公告、公司微信公眾號、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820182019202020212022歸母凈利潤（億元）0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.4520162017201820192

41、02020212022歸母凈利潤（億元）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-研究簡報研究簡報 盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設關鍵假設 物料搬運裝備業務：物料搬運裝備業務：公司持續進行海外市場拓展，在手訂單充沛（特別是大客戶訂單加持），隨著訂單不斷消化，預計持續貢獻營收。對此，我們假設 2023-2025 年該板塊業務增速均為 25%，對應收入 30/38/47 億元。船舶配套裝備業務：船舶配套裝備業務：2021 年中國船舶行業訂單大幅增長，訂單傳導上游配套業務存在時滯，2022 年開始公司該板塊業務營收增長開始顯現，2022 年該板塊業務收入同比增

42、長 679%，后續預期進入平滑增長期。對此，我們假設 2023-2025 年該板塊業務增速均為 25%，對應收入為5.7/7.1/8.9 億元。海洋工程及配套裝備業務：海洋工程及配套裝備業務：受海上風電搶裝潮回落、疫情、軍事等因素影響，2022 年海風裝機不及預期，進而影響上游零部件環節出貨。2023年及以后隨著上述不利因素緩解，海風裝機需求有望快速上升，帶動公司海風裝備產品出貨。對此，我們假設 2023-2025 年此塊業務收入為15/22/26 億元，對應增速為+29%/+40%/+20%。危廢醫廢處理業務：危廢醫廢處理業務：2022 年該板塊受疫情持續、市場競爭影響，產銷規模有所下滑，同

43、時產能利用率下降、價格下滑等拉低板塊單位盈利。2023年隨著疫情影響緩解，釋放更多產廢量，板塊業績有所回暖。我們預計2023-2025 年該板塊業務增速均為 8%，對應收入為 6.6/7.1/7.7 億元。污泥處理污泥處理+再生能源熱電業務：再生能源熱電業務：我們預計污泥處理+再生能源熱電業務將保持穩定增長，2023-2025 年板塊業務增速均為 8%。對應收入為3.4/3.6/3.9 億元。圖表圖表18：潤邦股份業務拆分（單位：億元）潤邦股份業務拆分（單位：億元）2022 2023E 2043E 2025E 物料搬運裝備 收入 24.17 30.21 37.77 47.21 YoY 82.9

44、%25.0%25.0%25.0%成本 19.86 24.77 30.97 38.71 毛利率 17.8%18.0%18.0%18.0%海洋工程裝備 與配套裝備 收入 11.89 15.39 21.60 25.84 YoY-10.2%29.5%40.4%19.6%成本 10.34 12.77 17.93 21.70 毛利率 13.0%17.0%17.0%16.0%船舶配套裝備 收入 4.56 5.70 7.12 8.90 YoY 679.3%25.0%25.0%25.0%成本-4.56 5.70 7.12 毛利率-20.0%20.0%20.0%通用設備制造業 其他 收入 0.53 0.59 0.

45、65 0.71 YoY-11.8%10.0%10.0%10.0%成本-0.47 0.52 0.57 毛利率-20.0%20.0%20.0%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-研究簡報研究簡報 根據業務拆分及盈利預測模型，我們預計公司 2023-2025 年實現營業收入 63.3/79.4/95.9 億元，同比增長 22%/26%/21%；2023-2025 年實現歸母凈利潤 3.5/4.4/5.2 億元，同比增長 565%/24%/18%，對應 PE 為14/11/10 倍?？紤]海風放量在即推動公司海上風電產品訂單及出貨高增，物料搬運裝備業務持續賦能，疊加

46、船舶配套裝備業務處于上升期，公司業績有望回升，維持維持“買入買入”評級。評級。危廢醫廢處置 收入 6.07 6.56 7.08 7.65 YoY-4.0%8.0%8.0%8.0%成本 3.61 3.93 4.25 4.59 毛利率 40.6%40.0%40.0%40.0%污泥處理 收入 0.97 1.05 1.13 1.22 YoY 10.8%8.0%8.0%8.0%成本-0.68 0.73 0.79 毛利率-35.0%35.0%35.0%可再生能源熱電 收入 2.13 2.30 2.49 2.69 YoY 9.7%8.0%8.0%8.0%成本-1.38 1.49 1.61 毛利率-40.0%

47、40.0%40.0%其他業務 收入 1.42 1.49 1.57 1.65 YoY-15.8%5.0%5.0%5.0%成本-1.19 1.25 1.32 毛利率-20.0%20.0%20.0%合計 收入 51.74 63.28 79.40 95.86 YoY 34.5%22.3%25.5%20.7%成本 41.47 49.76 62.84 76.41 毛利率 19.9%21.4%20.9%20.3%來源：公司公告、中泰證券研究所 圖表圖表19：可比公司可比公司2021-2024盈利及估值對比（單位：億元）盈利及估值對比（單位：億元）公司名稱公司名稱 歸母凈利潤歸母凈利潤 歸母凈利潤歸母凈利潤

48、yoy 2022-2024凈利潤凈利潤CAGR 預期預期 PE 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 海力風電 11.13 2.95 8.47 13.64-73%187%61%115%53.69 18.73 11.63 恒潤股份 4.42 0.95 4.06 6.80-79%329%67%168%114.87 22.47 13.42 諾力股份 3.00 4.02 4.96 6.73 34%23%36%29%10.76 12.58 9.27 高能環境 7.26 8.37 11.33 14.44 15%35%27%31

49、%17.57 12.97 10.18 平均值 6.45 4.07 7.21 10.40-37%77%44%60%49.22 16.69 11.13 潤邦股份潤邦股份 3.49 0.53 3.53 4.37-85%565%24%187%93.60 14.08 11.38 來源：WIND、中泰證券研究所；同類公司盈利預測取自 WIND 一致預期；對應股價選取 2023 年 4 月 20 日收盤價；注：除潤邦、恒潤、諾力以外其他公司 22 年報還未披露，因此仍選取 21-24 年作對比，潤邦、恒潤、諾力 22 年數據為公告披露 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14

50、-研究簡報研究簡報 風險提示風險提示 海上風電發展不及預期。海上風電發展不及預期。海上風電平價時代到來，海上風電裝機成本下降速度不及預期，疊加海上風電建安費降幅不大，使得海上風電裝機規模不及預期，使得上游環節出貨不及預期，各設備環節利潤面臨擠壓。市場競爭風險。市場競爭風險。隨著新技術、新產品的不斷開發和運用，如果公司不能有效地強化產品研發和技術升級、提升自身的市場競爭優勢，導致公司產品或服務不能很好地滿足用戶需求、市場競爭力薄弱，則有可能使得公司在日趨激烈的市場競爭環境中處于不利的地位，面臨市場競爭風險。商譽減值風險。商譽減值風險。公司已根據相關規定對商譽進行了減值測試并計提了相關商譽減值，商

51、譽減值風險得到了一定的釋放。但鑒于中油環保 2022年度經營業績情況不佳，未完成業績承諾，同時中油環保所處行業產能有所增加，市場競爭加劇，危廢處置價格出現了較大幅度的下跌，使得中油環保的盈利能力受到不利影響，后續仍存在商譽減值的風險。危險廢物經營許可證到期后不能續期的風險。危險廢物經營許可證到期后不能續期的風險。對于即將到期的資質，中油環保將根據相關規定及時申請續期。但是仍存在相關資質到期后未能及時續期或者申請續期未獲得通過的風險，這將會對中油環保生產經營造成不利影響。研究報告使用的研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后風險。公開資料可能存在信息滯后風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必

52、閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-研究簡報研究簡報 盈利預測表盈利預測表 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-研究簡報研究簡報 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指

53、數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-研究簡報研究簡報 重要聲明：重要聲

54、明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應

55、當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。