【研報】光伏行業深度報告：拐點明確光伏板塊有望迎來戴維斯雙擊-20200721[22頁].pdf

1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 光光 伏伏 行業研究/深度報告 行業觀點行業觀點 行業行業潛力巨潛力巨大，看好未來大，看好未來 3 30 0 年持續增長年持續增長 全球光伏發電占比仍然較低，預計占比不到 5%。光伏作為最具有經濟 性的發電方式之一，2010 年以來度電成本已經下降 82%。未來光伏發 電占比提升，行業成長空間廣闊。預計未來 30 年全球光伏裝機將增長 近 13 倍，累計裝機高達 8440GW，年復合增速在 9%左右。 短期短期邊際改善邊際改善，行業需求逐季，行業需求逐季向好向好 年初至今組件價格下降約 0.3 元/W，預計電站收益率較年初提升約 2.4 個百分點。

2、電站裝機成本下降，帶動收益率明顯提升，刺激下游需求。 海外國家復工復產， 二季度項目延期至下半年， 海外三季度有望淡季不 淡。國內競價項目已出，三四季度預計裝機逐季改善。產業鏈部分環節 價格已經企穩回升， 進一步證明需求回暖。 預計今年國內裝機 40-50GW， 全球裝機有望達到 110-120GW。 行業進入平價、格局清晰穩定行業進入平價、格局清晰穩定，估值有望提升，估值有望提升，業績進入收獲期，業績進入收獲期 當前電氣設備 PE（TTM）的分位數為 61%，其中光伏設備 PE（TTM） 的分位數為 49%，板塊估值水平位于全市場中部偏低水平。此前壓制 光伏估值的因素主要有補貼政策退坡影響裝

3、機量，新技術迭代影響行 業格局。但明年開始，國內進入平價時代，疊加龍頭企業積極布局新技 術， 行業政策擾動與技術迭代的不確定性正在逐步消除， 未來行業格局 將更加清晰穩定。我們認為，光伏板塊成長性將持續向上，目前板塊正 處于估值重構的階段，未來估值有望提升至 25x-30 x；且下半年進入裝 機高峰，部分環節產品提價，有望迎來業績估值戴維斯雙擊。 投資建議投資建議 建議關注光伏板塊龍頭企業隆基股份隆基股份、 通威股份通威股份； 建議關注國內搶裝受 益、海外市占率提升、布局光儲業務的細分賽道隱形冠軍陽光電源陽光電源；建 議關注輔材龍頭福萊特福萊特、福斯特福斯特。 風險提示風險提示 疫情進一步擴散

4、，導致裝機不及預期；新技術迭代超預期。 主要主要公司盈利預測：公司盈利預測： 股票名稱股票名稱 代碼代碼 收盤價收盤價 EPSEPS（元）（元） PEPE 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 隆基股份隆基股份 601012.SH 47.73 1.67 2.05 2.50 29 23 19 通威股份通威股份 600438.SH 22.00 0.69 0.93 1.18 32 24 19 陽光電源陽光電源 300274.SZ 18.62 0.78 0.97 1.17 24 19 16 福斯特福斯特 60

5、3806.SH 63.00 1.34 1.60 1.89 47 39 33 福萊特福萊特 601865.SH 21.00 0.53 0.72 0.87 40 29 24 資料來源：Wind 一致預期，華安證券研究所 拐點明確，拐點明確，光伏光伏板塊有望迎來戴維斯雙擊板塊有望迎來戴維斯雙擊 行業行業評級：評級：增增 持持 報告報告日期日期： 2020-07-21 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：分析師：陳曉陳曉 執業證書號：S0010520050001 郵箱： -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2020-01-02 2020-01-16 2

6、020-01-30 2020-02-13 2020-02-27 2020-03-12 2020-03-26 2020-04-09 2020-04-23 2020-05-07 2020-05-21 2020-06-04 2020-06-18 2020-07-02 滬深300 電力設備及新能源（中信） 光光 伏伏/ /行業深度行業深度 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 22 證券研究報 告 正文目錄正文目錄 1 1 復盤今年復盤今年 . 4 4 2 2 行業長期成長空間巨大行業長期成長空間巨大 . 5 5 2.1 全球歷史裝機增長迅速 . 5 2.2 國內補貼退坡，裝機重回增長 . 5 2.

7、3 光伏發電占比仍低 . 6 2.4 光伏發電已經成為最具經濟性的能源之一 . 6 2.5 未來 30 年，年復合增速預計在 9% . 7 3 3 短期基本面改善，需求持續向好短期基本面改善，需求持續向好 . 8 8 3.1 年初至今產品價格下降，電站收益率明顯提升 . 8 3.2 海外需求數據不弱，好于市場預期 . 9 3.3 國內并網企穩回升，環比改善明顯 . 10 3.4 產業鏈價格基本止跌企穩，部分環節出現上漲 . 10 3.5 今年全球裝機或好于預期，明年裝機將大幅增長 . 11 4 4 目前正處于估值切換前期目前正處于估值切換前期 . 1313 4.1 行業估值處于歷史中間偏低位置

8、 . 13 4.2 壓制估值的因素基本消除 . 16 4.3 中短期合理估值將提至 25X-30X，下半年迎來戴維斯雙擊 . 17 5 5 主要公司主要公司 . 1919 5.1 隆基股份. 19 5.2 通威股份. 19 5.3 陽光電源. 19 5.4 晶澳科技. 19 5.5 愛旭股份. 19 5.6 福斯特 . 20 5.7 福萊特 . 20 風險提示：風險提示： . 2121 pOpQoOqPsNtRyQtMtPrOnO7NcM9PmOmMtRrRlOoOoRlOnPsQ6MrRwPxNoPpRvPsRtP 光光 伏伏/ /行業深度行業深度 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 2

9、2 證券研究報 告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 行業與個股波動較大，行業與個股波動較大，6 6 月以來集體出現上漲月以來集體出現上漲 . 4 圖表圖表 2 2 今年以來光伏個股收益率可觀今年以來光伏個股收益率可觀 . 5 圖表圖表 3 3 全球光伏歷史新增裝機保持高增速（全球光伏歷史新增裝機保持高增速（GWGW） . 5 圖表圖表 4 4 中國光伏歷史新增裝機較高（中國光伏歷史新增裝機較高（GWGW） . 6 圖表圖表 5 5 新能源發電占比仍低新能源發電占比仍低 . 6 圖表圖表 6 6 各國光伏發電量占比較低各國光伏發電量占比較低 . 6 圖表圖表 7 7 光伏度電成本降速最快光伏

10、度電成本降速最快 . 7 圖表圖表 8 8 預測預測 20502050 年新能源發電占比將大幅提高年新能源發電占比將大幅提高 . 7 圖表圖表 9 9 光伏產業鏈圖光伏產業鏈圖 . 8 圖表圖表 1010 今年以來各環節降價幅度較大今年以來各環節降價幅度較大 . 8 圖表圖表 1111 光伏組件出口數量好于預期（光伏組件出口數量好于預期（MWMW） . 9 圖表圖表 1212 美國累計裝機量保持高增長（美國累計裝機量保持高增長（MWMW） . 9 圖表圖表 1313 日本累計裝機量保持正增長（日本累計裝機量保持正增長（MWMW） . 9 圖表圖表 1414 德國累計裝機量月環比好轉（德國累計裝

11、機量月環比好轉（MWMW） . 10 圖表圖表 1515 中國累計裝機量開始好轉（萬千瓦）中國累計裝機量開始好轉（萬千瓦） . 10 圖表圖表 1616 6 6 月以來光伏部分產品價格企穩回升月以來光伏部分產品價格企穩回升 . 11 圖表圖表 1717 歐洲太陽能協會預測今年裝機歐洲太陽能協會預測今年裝機 112GW112GW . 12 圖表圖表 1818 20202121 年光伏裝機需求預計將持續增長年光伏裝機需求預計將持續增長 . 12 圖表圖表 1919 電氣設備（申萬）行業電氣設備（申萬）行業 PEPE（TTMTTM）分位數位于全市場中間偏低水平）分位數位于全市場中間偏低水平 . 13

12、 圖表圖表 2020 電氣設備（申萬）成分按市值分布，儲能設備和光伏設備占比較高電氣設備（申萬）成分按市值分布，儲能設備和光伏設備占比較高 . 14 圖表圖表 2121 光伏設備子行業光伏設備子行業 PEPE（TTMTTM）分位數在歷史中等水平）分位數在歷史中等水平 . 15 圖表圖表 2 22 2 國內標桿電價持續下降（元國內標桿電價持續下降（元/ /千瓦時）千瓦時） . 16 圖表圖表 2323 龍頭企業研發投入保持較高水平龍頭企業研發投入保持較高水平 . 17 圖表圖表 2424 隆基股份歷史隆基股份歷史 PEPE（TTMTTM） . 17 圖表圖表 2525 通威股份歷史通威股份歷史

13、PEPE（TTMTTM） . 17 圖表圖表 2626 陽光電源歷史陽光電源歷史 PEPE（TTMTTM） . 18 圖表圖表 2727 福斯特歷史福斯特歷史 PEPE（TTMTTM） . 18 圖表圖表 2828 主要公司盈利預測主要公司盈利預測 . 20 光光 伏伏/ /行業深度行業深度 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 22 證券研究報 告 1 1 復盤今年復盤今年 作為成長周期性行業，光伏行業的股價波動一般比較大，今年也不例外。年初至 今（2020 年 7 月 20 日） ，光伏指數（代碼 884045.WI）上漲 28.6%，漲幅超出上證指數 19.9%。 今年年初光伏板塊出現

14、明顯上漲，除大盤因素外，部分海外光伏廠商退出，行業 競爭格局向好，利好國內廠商。2 月底到 3 月份，受到海外疫情影響，各家咨詢機構紛 紛下調今年裝機預期，光伏板塊中的個股出現 30%-40%左右的回調。4-5 月份，產品價 格出現下跌，光伏行業進入盤整期，在此期間隆基股份率先上漲。6 月份開始，光伏的 上漲趨勢進一步確定，指數漲幅在 20%以上，個股漲幅在 40%-50%不等。從前期低點 至今，光伏部分個股漲幅在 70%-100%不等。 圖表圖表 1 1 行業與個股波動較大，行業與個股波動較大，6 6 月以來集體出現上漲月以來集體出現上漲 資料來源：Wind，華安證券研究所（截至 2020

15、年 7 月 20 日收盤） 光伏板塊光伏板塊從前期低點至今從前期低點至今，漲幅漲幅已經已經可觀，可觀，但但我們認為下半年光伏依然是很好的我們認為下半年光伏依然是很好的 投資方向投資方向，建議超配，建議超配。本篇報告將從行業本篇報告將從行業的的長期發展、短期基本面變化和估值三個方長期發展、短期基本面變化和估值三個方 面來面來分析分析為什么我們看好光伏行業為什么我們看好光伏行業，以及當前時點為什么光伏行業正處于估值切換的以及當前時點為什么光伏行業正處于估值切換的 階段階段。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2020-01-022020-02-02202

16、0-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-02 光伏指數隆基股份通威股份晶澳科技 愛旭股份陽光電源福斯特福萊特 光光 伏伏/ /行業深度行業深度 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 22 證券研究報 告 圖表圖表 2 2 今年以來光伏個股收益率可觀今年以來光伏個股收益率可觀 代碼 名稱 今年以來 漲跌幅 今年最低 收盤價 最新 收盤價 區間 漲跌幅 6 月以來 漲跌幅 884045.WI 光伏指數 28.6% 1,728.87 2,335.16 35.1% 23.5% 601012 隆基股份 93.4% 22.13 47.73 115.7%

17、48.2% 600438 通威股份 70.0% 11.14 22.00 97.5% 60.6% 002459 晶澳科技 104.5% 11.29 22.86 102.5% 61.7% 600732 愛旭股份 81.9% 6.90 14.17 105.4% 87.9% 300274 陽光電源 77.5% 9.46 18.62 96.8% 66.2% 603806 福斯特 83.6% 28.57 63.00 120.5% 67.0% 601865 福萊特 73.1% 10.21 21.00 105.7% 61.3% 資料來源：Wind，華安證券研究所（截至 2020 年 7 月 20 日收盤） 2

18、 2 行業行業長期成長空間巨大長期成長空間巨大 2.1 2.1 全球歷史裝機增長迅速全球歷史裝機增長迅速 從歷史情況來看， 光伏行業裝機增長迅速， 2019 年全球光伏累計裝機達到 644GW， 較 2006 年增長約 86 倍。2006-2019 年光伏行業新增裝機 CAGR 高達 39.7%，2009-2019 年 CAGR 30.4%，2014-2019 年 CAGR 21.3%。在基數不斷在基數不斷變變大的情況下，過去大的情況下，過去 5 5 年新年新 增裝機依然保持高增速，行業仍處于快速成長期。增裝機依然保持高增速，行業仍處于快速成長期。 圖表圖表 3 3 全球光伏全球光伏歷史歷史新增裝機新增裝機保持高增速保持高增速（GWGW） 資料來源：彭博新能源，華安證券研究所 2. 2.2 2 國內補貼退坡，國內補貼退坡，裝機重回增長裝機重回增長 2006 年中國光伏累計裝機僅為 18MW，截至去年