【研報】新能源汽車行業熱泵空調行業深度報告：熱泵空調技術快速發展電動化重塑市場格局-20200215[19頁].pdf

1、 -1- 證券研究報告 2020 年 2 月 15 日 機械行業 熱泵空調技術快速發展，電動化重塑市場格局 新能源汽車熱泵空調行業深度報告 行業深度 熱泵空調在新能源車領域已成為未來發展趨勢熱泵空調在新能源車領域已成為未來發展趨勢：新能源車熱管理系統 包括空調系統、電池熱管理、電機電控熱管理及其他設備的冷卻。與傳 統燃油車不同的地方在于，新能源車空調系統由電能驅動，制熱方案包 括 PTC 和熱泵模式等。熱泵空調相對于 PTC 加熱的優勢就在于更加節 能，目前已經在新能源車領域實現了快速推廣。 二氧化碳制冷劑助力熱泵空調系統性能升級二氧化碳制冷劑助力熱泵空調系統性能升級：目前市場上新能源車熱 泵

2、空調采用的制冷劑有 R134a、R1234yf 型等。若以二氧化碳作為制冷 劑，可充分發揮其高環保、低價、高制熱能效的特點，因此二氧化碳熱 泵空調在新能源車領域具備很廣闊的應用前景。目前國內外多家熱管理 企業布局二氧化碳熱泵空調。 新能源車空調單車價值是傳統汽車的兩倍以上新能源車空調單車價值是傳統汽車的兩倍以上：根據我們測算，新能 源汽車熱管理系統單車價值量約為 70008000 元，較傳統燃油車提升約 1 倍。其中，新能源車的空調系統（傳統冷媒）單車價值量約為 3950 元， 較傳統燃油車的單車價值量 1610 元，大幅提升。我們測算，2025 年國 內新能源車銷量有望達到 710 萬輛的規

3、模，對應熱管理系統的空間約為 500 億元，其中空調系統的空間約為 280 億元。 熱泵空調市場本土企業加速崛起熱泵空調市場本土企業加速崛起：傳統國外熱管理龍頭電裝、法雷奧、 翰昂、馬勒四家龍頭企業，2018 年收入占據全球市場 55%的份額，并具 備較強的技術優勢。國內主營熱管理核心部件的企業優勢在于對市場需 求敏感，能夠適應目前國內新能源汽車企業的開發節奏。對于新能源汽 車，空調系統的動力來源由原來的發動機變為動力電池，技術方案需要 重新設計?？傮w來講，在汽車電動化浪潮中，既有的汽車熱管理空調競 爭格局已有松動跡象，國內企業存在彎道超車的可能性。 投資建議：投資建議： 1 1、重點推薦重點

4、推薦克來機電：克來機電：子公司上海眾源產品為燃油分配器，受益“國六 標準”的實施，產品實現了量價齊升。公司二氧化碳管路產品 2020 年正 式推出，可有效解決二氧化碳泄漏的問題。公司募集資金擬投向二氧化 碳空調管路項目，有望成為公司業績主要增長動力。 2 2、建議關注建議關注三花智控三花智控：公司為制冷元器件龍頭，在新能源汽車空調及熱 管理系統領域實現了主流車企全覆蓋。公司在二氧化碳熱泵空調系統領 域布局完善，后續發展值得關注。 風險分析：風險分析： 新能源汽車政策變化影響行業發展的風險；技術路線更替風險；市場 競爭加劇風險。 證券證券 代碼代碼 公司公司 名稱名稱 股價股價 （元）（元） E

5、PS（元）（元） PE（X） 投資投資 評級評級 19E 20E 21E 19E 20E 21E 603960 克來機電 36.36 0.57 0.91 1.44 62 39 25 買入 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2020 年 2 月 13 日 買入（維持） 分析師 賀根 (執業證書編號：S0930518040002) 021-52523863 王銳 (執業證書編號：S0930517050004) 010-56513153 馬瑞山 (執業證書編號：S0930518080001) 021-52523850 聯系人 楊耀先 021-52523656 行業與上證指數對比圖

6、-10% 3% 15% 28% 40% 10-1801-1905-1908-19 機械行業滬深300 資料來源：Wind 相關研報 半年報業績維持高速增長，研發投入持續加 強克來機電 （603960.SH） 2019 年半年 報點評 2019-08-02 業績低于預期，自動化產線及核心零部件雙 引 擎 推 動 未 來 成 長 克 來 機 電 （603960.SH）2018 年年報點評 2019-03-13 2020-02-15 機械行業 -2- 證券研究報告 投資投資聚焦聚焦 研究背景研究背景 新能源汽車的發展，近年來在全球范圍內愈發地被重視。新能源汽車的 發展，有望解決傳統燃油車帶來的環境污

7、染問題。新能源車和傳統燃油車最 大的不同在于動力系統，進而導致熱管理及空調系統發生巨大變化。傳統國 外熱管理龍頭電裝、法雷奧、翰昂、馬勒四家龍頭企業占據全球市場一半以 上的份額，具備較強的技術優勢。而在當前這輪汽車電動化浪潮中，既有的 汽車熱管理空調競爭格局已有松動跡象，國內企業存在彎道超車的可能性。 我們區別于市場的我們區別于市場的創新之處創新之處 （1）熱泵空調在新能源車領域已成為未來發展趨勢，但是值得注意的 是，二氧化碳作為制冷劑，具備高環保、低價、高制熱能效的特點，未來有 望在新能源汽車上取得全面普及。 此篇報告我們重點闡述了二氧化碳空調在 技術方面的優勢，并介紹部分國內企業在這方面的

8、布局。二氧化碳制冷劑全 面高壓的系統環境對系統管路提出更高要求，國內企業克來機電由于從事發 動機高壓燃油分配管產品的研發生產，因此拓展出新產品二氧化碳管路，并 在 2020 年正式推出。三花智控全方位布局新能源熱管理領域，目前已經形 成二氧化碳產品解決方案。 （2） 此篇報告重點提示了我國新能源汽車熱泵空調行業上的投資機遇。 新能源車空調系統單車價值量對比傳統燃油車大幅提升，單車價值量約為 70008000 元（若使用熱泵空調則為 10000 元左右），較傳統燃油車提升 約 1 倍。其中，新能源車的空調系統（傳統冷媒）單車價值量約為 3950 元， 較傳統燃油車的單車價值量 1610 元， 也

9、得到大幅提升。 2025 年我國新能源 汽車滲透率目標為 25%。我們以此測算，2025 年國內新能源車銷量有望達 到 710 萬的規模，對應熱管理系統的空間約為 500 億元，其中空調系統的 空間約為 280 億元。未來伴隨著二氧化碳熱泵技術普及，空調系統空間有望 實現進一步提升。 投資觀點投資觀點 重點推薦克來機電：子公司上海眾源產品為燃油分配器，受益“國六標 準”的實施，產品實現了量價齊升。公司二氧化碳管路產品 2020 年正式推 出，可有效解決二氧化碳泄漏的問題。公司募集資金擬投向二氧化碳空調管 路項目，有望成為公司業績主要增長動力。 建議關注三花智控：公司為制冷元器件龍頭，在新能源汽

10、車空調及熱管 理系統領域實現了主流車企全覆蓋。公司在二氧化碳熱泵空調系統領域布局 完善，后續發展值得關注。 2020-02-15 機械行業 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 新能源車空調系統發展概況 . 4 1.1、 空調系統在熱管理系統中起著重要作用 . 4 1.2、 新能源車空調電能驅動，制熱方案為 PTC、熱泵模式 . 5 1.3、 熱泵技術在新能源車領域已成為未來發展趨勢 . 7 1.4、 二氧化碳制冷劑助力熱泵空調系統性能升級 . 8 2、 熱泵空調市場揚帆起航，本土企業加速崛起 . 11 2.1、 新能源車空調單車價值是傳統汽車的兩倍以上 . 11 2.2、 競爭格局：技術變

11、革期國內企業機遇顯現 . 12 3、 重點公司 . 16 3.1、 克來機電：受益國六標準業績顯著提升，二氧化碳管路正式推出 . 16 3.2、 三花智控：制冷元器件龍頭，全方位布局新能源熱管理領域 . 17 4、 風險因素 . 18 2020-02-15 機械行業 -4- 證券研究報告 1、新能源車新能源車空調系統發展概況空調系統發展概況 1.1、空調系統空調系統在在熱管理熱管理系統中起著重要作用系統中起著重要作用 狹義汽車熱管理是指：對所有車載熱源系統進行綜合管理和優化；廣義狹義汽車熱管理是指：對所有車載熱源系統進行綜合管理和優化；廣義 汽車熱管理系統還包括汽車熱管理系統還包括空調系統?？?/p>

12、調系統。熱管理在汽車節能、環保、安全、舒適性 等方面具有重要作用。 對于傳統汽車，其熱管理系統包括對于傳統汽車，其熱管理系統包括發動機冷卻系統、潤滑系統、進排氣發動機冷卻系統、潤滑系統、進排氣 系統、發動機機艙空氣流動系統以及駕駛室的空調暖風系統等系統、發動機機艙空氣流動系統以及駕駛室的空調暖風系統等。具體涉及冷 卻介質、熱交換器、風扇、泵、底盤空氣流通、傳感器等。 圖圖 1：傳統汽車熱管理系統傳統汽車熱管理系統 資料來源：?；萍计嚐峁芾硐到y解決方案及培訓，光大證券研究所整理 對于對于新能源車新能源車汽車，其熱管理系統汽車，其熱管理系統包括包括空調系統空調系統，除此除此還包括還包括電池熱管

13、電池熱管 理、電機電控熱管理及其他設備的冷卻理、電機電控熱管理及其他設備的冷卻。新能源車和傳統燃油車最大的不同 在于動力系統，前者是電能轉化為機械能，后者是化學能轉化為內能再轉化 為機械能。 圖圖 2：新能源汽車熱管理系統新能源汽車熱管理系統 資料來源：光大證券研究所繪制 2020-02-15 機械行業 -5- 證券研究報告 新能源汽車的熱管理系統與燃油車區別主要體現在以下兩點： 1、傳統燃油車熱管理系統是圍繞發動機構建的（發動機帶動空調壓縮 機、水泵運轉，座艙制暖來源于發動機廢熱）。沒有發動機或發動機只部分 時間工作要求空調壓縮機和水泵電動化，并且需要采用其他方式（PTC 或熱 泵）為座艙制

14、暖； 2、新能源汽車的動力電池需要精細的散熱和加熱管理。相比于燃油車， 新能源汽車新增動力電池熱管理回路（增加 chiller、電池冷卻水板、閥件、 PTC 等）。 圖圖 3：新能源汽車熱管理解決方案（新能源汽車熱管理解決方案（PHEV） 資料來源：恒潤科技官網，光大證券研究所整理 1.2、新能源車新能源車空調空調電能驅動，制熱方案為電能驅動，制熱方案為 PTC、熱泵熱泵模模 式式 新能源車新能源車空調系統由電能驅動?？照{系統由電能驅動。對于新能源汽車（特別是純電動汽車）， 既沒有發動機作為空調壓縮機的動力源，也沒有發動機余熱可以利用達到取 暖、除霜的效果。通常來講，新能源車空調系統的冷源、熱

15、源和其他能源都 來自電池。 圖圖 4：傳統汽車空調系統傳統汽車空調系統 圖圖 5：新能源汽車空調系統新能源汽車空調系統 資料來源：我有車網，光大證券研究所整理 資料來源：中國汽車技術研究中心，光大證券研究所整理 2020-02-15 機械行業 -6- 證券研究報告 汽車空調直接影響駕駛舒適性，對于新能源汽車來講，還影響其續航里汽車空調直接影響駕駛舒適性，對于新能源汽車來講，還影響其續航里 程。程。根據 ANL 對 Nissan Leaf 的測試，在高速公路循環路況下，當外界溫度 為 20F（-6.7）時，調節車內溫度至 72F（22.2），車輛續航里程與不 開空調時相比下降 30%；當外界溫度

16、為 95F（35）時，調節車內溫度至 72F（22.2），車輛續航里程與不開空調時相比下降 4%。 圖圖 6：不同路況下開啟空調對不同路況下開啟空調對 Nissan Leaf 續航里程的影響續航里程的影響% 資料來源：Argonne National Laboratory，光大證券研究所整理 注：UDDS代表城市道路循環路況，HWY代表高速公路循環路況，US06代表高速、高 加速度循環路況 目前空調系統制熱方案包括目前空調系統制熱方案包括 PTC 和熱泵模式等。和熱泵模式等。目前市場上主流的新 能源車空調系統中，（1）制冷方案：基本都采用電動壓縮制冷方式，如福 克斯新能源車空調系統的制冷采用的

17、是“壓縮機-冷凝器-膨脹閥-蒸發器”的 制冷循環；（2）制熱方案：主要包括 PTC（液體/空氣）和熱泵系統等，如 ?？怂剐履茉窜囋跍囟容^低或車輛起動時采用 PTC 加熱方案，電機溫度達 到一定數值后采用電機余熱方案，特斯拉 Model-X 制熱模式采用空氣 PTC 方案，比液體 PTC 方案的效率更高。 PTC：Positive Temperature Coefficient，泛指正溫度系數很大的 半導體材料。 熱泵：是一種將低位熱源的熱能轉移到高位熱源的裝置。 2020-02-15 機械行業 -7- 證券研究報告 圖圖 7：新能源車新能源車冷暖雙模式熱泵空調原理圖冷暖雙模式熱泵空調原理圖 資

18、料來源：百家號，光大證券研究所整理 1.3、熱泵技術在熱泵技術在新能源車新能源車領域已成為領域已成為未來未來發展趨勢發展趨勢 PTC 熱敏電阻制熱存在熱敏電阻制熱存在功耗功耗大的缺陷。大的缺陷。新能源車通過 PTC 熱敏電阻制 熱，即通過電阻的熱效應生產熱量，具備了結構簡單且制熱效果好的優點， 但是存在著功耗過大的嚴重缺陷。PTC 加熱方案耗能較多，對新能源車續航 里程的影響更甚。 圖圖 8：PTC 熱敏電阻熱敏電阻 資料來源：有車大師資訊網 熱泵熱泵空調空調技術是將低位熱源的熱能轉移到高位。技術是將低位熱源的熱能轉移到高位。水泵是將低處的水泵到 高處，熱泵則類似，是一種可以將低位熱源的熱能強

19、制轉移到高位熱源的空 調裝置。熱泵系統中使用四通換向閥可以使熱泵空調的蒸發器和冷凝器功能 互相對換，改變熱量轉移方向，從而達到夏天制冷冬天制熱的效果。當前熱 泵系統的類型主要有直接式熱泵空調系統、間接式熱泵空調系統和補氣增焓 直接式熱泵空調系統等。 2020-02-15 機械行業 -8- 證券研究報告 熱泵空調相對于熱泵空調相對于 PTC 加熱的優勢就在于更加節能。加熱的優勢就在于更加節能。熱泵空調方案的耗 能大約為 PTC 加熱模式的 50%。因此，從應用層面來看，熱泵空調方案更 具優勢，但其技術要求也相對較高，特別需要解決低溫情形下室外換熱器結 霜的問題。 圖圖 9：榮威：榮威 Ei5 純

20、熱泵與純熱泵與 PTC 制熱能耗對比試驗圖制熱能耗對比試驗圖 資料來源：汽車漫談 熱泵空調在熱泵空調在新能源車新能源車領域實現快速推廣。領域實現快速推廣。當前熱泵空調技術在新能源車 領域已經得到了市場驗證，國際主要車型包括大眾、奧迪、雷諾、寶馬、日 產等品牌均已量產裝車。近年來國產電動汽車熱泵空調也開始裝車，典型車 型如榮威 Ei5、 榮威 MARVEL X、 長安 CS75 PHEV 等車型覆蓋純電和混動。 表表 1：主要車企熱泵空調系統應用情況主要車企熱泵空調系統應用情況（2019 年）年） 汽車品牌汽車品牌 應用車型應用車型 大眾 新款 e-Golf 奧迪 奧迪 R8、Q7e-tron

21、雷諾 雷諾 Zoe 寶馬 寶馬 i3 日產 日產 Leaf 捷豹 i-Pace(SUV) 起亞 Soul 上汽 榮威 Ei5、榮威 MARVEL-X 長安 CS75-PHEV 資料來源：一覽眾咨詢 1.4、二氧化碳二氧化碳制冷劑制冷劑助力熱泵空調系統性能升級助力熱泵空調系統性能升級 R134a 型熱泵空調系統為當前市場主流。型熱泵空調系統為當前市場主流。 按照新能源車熱泵空調的制冷 劑劃分，熱泵空調可以分為 R134a 型、CO2 型、R1234yf 型等。R134a（1， 1，1，2-四氟乙烷）是一種使用最廣泛的中低溫環保制冷劑，它具有良好的 綜合性能，使其成為一種非常有效和安全的 R12（

22、二氯二氟甲烷）替代品。 目前各種電動汽車的空調系統主要使用制冷劑 R134a，零部件設計、生產及 售后服務及維護，均依據 R134a 制冷劑物理性能設計。 2020-02-15 機械行業 -9- 證券研究報告 高效及環境安全性突出，二氧化碳高效及環境安全性突出，二氧化碳熱泵空調有望成為未來趨勢熱泵空調有望成為未來趨勢。由于 R134a 具有溫室效應（在京都議定書中被列為限制使用的工質），所以 仍面臨巨大的替代壓力。 二氧化碳作為制冷劑， 可充分發揮其高環保、低價、 高制熱能效的特點，因此二氧化碳熱泵空調在新能源車領域具備很廣闊的應 用前景。二氧化碳熱泵就是采用二氧化碳作為制冷劑的熱泵或空調，二

23、氧化 碳冷媒代號為 R744，所以二氧化碳熱泵也稱 R744 熱泵。二氧化碳熱泵與 普通的熱泵工作原理基本是一樣的，都屬于蒸汽壓縮式。不同的地方在于， 二氧化碳熱泵屬于超臨界循環，即在冷凝器端，二氧化碳是不會被冷凝成液 體的，而傳統冷媒在冷凝器端是被冷凝成液體再節流的。 表表 2：二氧化碳熱泵的優勢：二氧化碳熱泵的優勢 二氧化碳熱泵優勢二氧化碳熱泵優勢 1 CO2 單位容積制冷量是其他制冷劑的數倍，其優良的流動和傳熱特性，可顯著減 小壓縮機與系統的尺寸，使整個系統非常緊湊。 2 CO2 冷媒，對臭氧層的破壞幾乎無破壞作用，GWP 也低。 3 高熱效率的 CO2 冷媒配合夜間離峰電費將大大降低操

24、作成本。 4 良好的性和化學穩定性，CO2 安全無毒，不可燃，適應各種潤滑油及常用機械零 部件材料，即便在高溫下也不分解產生有害氣體。 5 具有與制冷循環和設備相適應的熱力學性質，CO2 的蒸發潛熱較大。 6 與常規制冷劑相比，CO2 跨臨界循環的壓縮比較小，約為 2.53.0，可以提高壓 縮機的運行效率，從而提高系統的性能系數。 7 采用 CO2 排氣溫度較高，可以得到更高溫度的熱水，5590范圍內可調；CO2 熱泵可在-20工作，即使在嚴寒環境也可供應 90熱水。 8 CO2 在地球上是取之不盡、用之不竭的自然物質，作為一種天然冷媒工質，憑借 其環保、無毒以及優良的跨臨界循環等特點，被看作

25、是氟氯碳化物冷媒的最佳替 代物。 資料來源：制冷百科 R1234yf 存在安全性問題，二氧化碳空調系統仍占據全面優勢。存在安全性問題，二氧化碳空調系統仍占據全面優勢。歐盟要 求 2017 年起 GWP150 的制冷劑禁止在所有車型的空調上使用，對此杜邦 與霍尼韋爾開發了 R1234yf（HFO-1234yf、四氟丙烯）作為新一代制冷劑。 但是，R1234yf 的生產過程中會產生 HF（氫氟酸）等多種臭氧層破壞物質， 并存在一定的安全問題，因此德系車企將二氧化碳作為發展方向。R1234yf、 二氧化碳兩者進行對比，二氧化碳在環保性能、安全性能、制造成本和可持 續發展上均占據優勢，未來發展前景廣闊

26、。 表表 3：二氧化碳與二氧化碳與 R1234yf 空調系統綜合比較空調系統綜合比較 R1234yf 二氧化碳二氧化碳 采購成本（元/噸） 700000 600 單車成本（元/車） 350 0.3 制冷性能 優秀 高溫下制冷略差，需改進系統 制熱性能（-15下 COP） 1.45 2.2 熱交換器 層疊式 微通道 壓縮機排量 20-60cc 可降低至六分之一 壓縮機材料 鑄鋁 耐壓鑄鐵 冷卻管路 軟管 耐壓波紋鋼管 研發過程 僅需主機廠驗證 實驗、試制、協同、驗證 可持續性 不確定性 可持續 資料來源：東風汽車研究所 2020-02-15 機械行業 -10- 證券研究報告 二氧化碳制冷劑全面高

27、壓的系統環境二氧化碳制冷劑全面高壓的系統環境對系統管路提出更高要求對系統管路提出更高要求，克來機克來機 電新產品二氧化碳管路電新產品二氧化碳管路 2020 年正式推出年正式推出。二氧化碳作為制冷劑的主要難點 在于需要更高的運行壓力，對系統的控制提出了更高的要求。二氧化碳工作 高壓超 100kgf/cm2，因而熱泵系統的配件、管路等不僅要達到系統的要求， 還要充分研究其在高壓下的壽命周期，確保系統安全可靠。本土企業克來機 電，2020 年 1 月公告，擬募集資金不超過 5000 萬元，用于新能源車用二氧 化碳空調管路組裝項目的建設。子公司眾源新產品二氧化碳空調管能夠解決 目前二氧化碳管路系統產品

28、缺陷導致二氧化碳泄漏的問題，對二氧化碳空調 在車輛上普及使用有一定的促進作用。 國內三花國內三花智控智控在二氧化碳熱泵空調系統領域布局完善。在二氧化碳熱泵空調系統領域布局完善。目前國外一些企 業已推出二氧化碳熱泵空調樣機，也在奔馳 E 級車部分車型有所使用。本土 企業三花智控已做到除壓縮機外的全覆蓋，并且在二氧化碳熱泵領域布局超 前。2018 年 3 月，三花智控加盟新能源車二氧化碳熱泵空調系統開發技術 聯盟，與東風汽車等多家公司共同研發應用。目前三花智控已經形成 CO2 產品解決方案，如 CO2 膨脹閥、單向閥、氣液分離器等，其中電子膨脹閥 實現了 COP 平均提高 10以上。 2020-0

29、2-15 機械行業 -11- 證券研究報告 2、熱泵空調熱泵空調市場市場揚帆起航揚帆起航，本土本土企業企業加速崛起加速崛起 2.1、新能源車新能源車空調單車空調單車價值是傳統汽車的兩倍以上價值是傳統汽車的兩倍以上 新能源車的空調系統不僅要實現制冷/制熱功能，而且要兼顧系統能耗， 這使得其空調系統的復雜程度對比傳統燃油車更高。新能源汽車的熱管理系新能源汽車的熱管理系 統單車價值量高于傳統燃油統單車價值量高于傳統燃油車車主要體現在四方面：主要體現在四方面： 1、相對燃油車新增零部件。動力電池散熱回路，增加了 chiller（電池冷 卻器）、動力電池冷卻水板、閥件等；座艙制暖需增加 PTC 或熱泵。

30、 2、空調壓縮機、水泵電動化，單件成本提高。 3、更高功率的電動空調壓縮機。動力電池散熱回路通常與空調系統并 聯，依靠空調制冷冷卻電池的冷卻液。高溫天氣時，空調同時為座艙和電池 制冷，空調系統的工作負荷增大，需要更高功率的電動空調壓縮機。 4、電機電控散熱要求更高。電機溫度過高容易產生熱磁退，電子元器 件在溫度過高的情況下，會出現性能下降或損壞的情況，故電機電控對散熱 系統要求較高。 部分新能源汽車如特斯拉 model3 驅動電機已經采用油冷方 式散熱。 圖圖 10：汽車熱管理系統發展趨勢汽車熱管理系統發展趨勢 資料來源：日本三電，馬勒，光大證券研究所整理 新能源車新能源車空調系統空調系統單車

31、價值量對比傳統燃油車大幅提升。單車價值量對比傳統燃油車大幅提升。我們測算，新 能源汽車熱管理系統單車價值量約為 70008000 元， 較傳統燃油車提升約 1 倍。其中，新能源新能源車的空調系統（傳統冷媒）單車價值量約為 3950 元，較傳統燃油車的單車價值量 1610 元，大幅提升。 2020-02-15 機械行業 -12- 證券研究報告 圖圖 11：燃油車（燃油車（ICE ） 、插電混動車（） 、插電混動車（PHEV ）和純）和純新能源車新能源車（BEV ）熱管理系統單車價值量對比）熱管理系統單車價值量對比 資料來源：光大證券研究所測算，顏色標注部分為主要成本增加的部件 國內熱泵空調系統市

32、場發展潛力巨大。國內熱泵空調系統市場發展潛力巨大。新能源汽車產業發展規劃 （2021-2025）（意見稿）提出 2025 年滲透率目標 25%。我們以此測算， 2025 年國內新能源車銷量有望達到 710 萬的規模，對應熱管理系統的空間 約為 500 億元，其中空調系統單車價值量約為 3950 元，對應市場空間約為 280 億元。未來伴隨著二氧化碳熱泵技術普及，空調系統空間有望實現進一 步提升。 表表 4：國內新能源汽車銷量預測國內新能源汽車銷量預測 年份年份 國內汽車銷量（輛）國內汽車銷量（輛） yoy 國內新能源汽車銷量（輛）國內新能源汽車銷量（輛） yoy 滲透率滲透率 2018 28,

33、038,947 1,256,195 4.5% 2019 25,769,000 -8.1% 1,205,961 -4.0% 4.7% 2020E 25,769,000 0% 1,621,004 34.4% 6.3% 2021E 26,284,380 2% 2,178,888 34.4% 8.3% 2022E 26,810,068 2% 2,928,774 34.4% 10.9% 2023E 27,346,269 2% 3,936,740 34.4% 14.4% 2024E 27,893,194 2% 5,291,607 34.4% 19.0% 2025E 28,451,058 2% 7,112,

34、765 34.4% 25% 資料來源：Wind，光大證券研究所測算 2.2、競爭格局：競爭格局：技術變革期國內企業機遇顯現技術變革期國內企業機遇顯現 目前新能源汽車熱管理行業的主要企業可以分為三類： 國外熱管理龍頭企業，包括電裝、法雷奧、翰昂、馬勒等。國外熱管理龍頭企業，包括電裝、法雷奧、翰昂、馬勒等。這些企 業原本就在傳統汽車熱管理的市場份額較高，根據法雷奧 2018 年 年報數據，電裝、法雷奧、翰昂、馬勒四家龍頭企業收入占據熱管 理市場 55%的份額。 這類企業也已較早推出新能源車熱管理相關產 品，比如，法雷奧的熱管理系統可回收能量，能夠延長電動汽車的 2020-02-15 機械行業 -1

35、3- 證券研究報告 續航里程冬天可延長 30%，夏天可延長 20%。這些國外龍頭 企業的優勢在于技術實力較強，但成本也比較高。 圖圖 12：2018 年全球汽車熱管理市場份額占比年全球汽車熱管理市場份額占比 資料來源：法雷奧 2018 年報，光大證券研究所整理 圖圖 13：法雷奧產品類型法雷奧產品類型 資料來源：法雷奧 2016 年年報，光大證券研究所整理 國內熱管理領域的優質上市公司，包括三花智控（國內熱管理領域的優質上市公司，包括三花智控（002050.SZ）、）、 克來機電（克來機電（603960.SH）、）、奧特佳（奧特佳（002239.SZ）、松芝股份）、松芝股份 （002454.S

36、Z）、銀輪股份（）、銀輪股份（002126.SZ）等。）等。這類公司大多主營 熱管理核心零部件，而且是相應細分領域龍頭企業，部分企業正在 成長為解決方案提供商。其優勢是對市場需求比較敏感，能夠適應 目前國內新能源汽車企業的開發節奏。 2020-02-15 機械行業 -14- 證券研究報告 表表 5：國內上市公司新能源汽車熱管理產品：國內上市公司新能源汽車熱管理產品 上市公司上市公司 業務類型業務類型 產品產品 三花智控 部件 電子膨脹閥、電子泵、換熱部件等 克來機電 部件 二氧化碳熱泵空調管路 奧特佳 系統 空調系統和冷卻模塊 部件 電動壓縮機 銀輪股份 部件 電池冷卻器 中鼎股份 系統 電池

37、冷卻系統 松芝股份 系統 空調和電池冷卻系統 部件 冷凝器 資料來源：相關公司公告，光大證券研究所整理 部分動力電池企業，包括部分動力電池企業，包括 CATL、國軒高科等。、國軒高科等。電池熱管理是動力 電池的關鍵輔助系統，部分動力電池企業傾向于自己配套電池熱管 理模塊。比如，CATL 獨立設計開發了電池包液冷熱管理系統，這 種熱管理系統具備有換熱效率高、質量輕、可靠性高、溫度控制能 力強等特點；軟件設計上，電池溫度控制策略被集成到 CATL 的電 池管理系統（BMS）中。這些動力電池廠商的優勢在于對動力電池 領域有著深刻的理解。 18 世紀末期， 隨著蒸汽機技術的逐步成熟， 真正意義上的汽車

38、開始出現， 汽車行業的機械化大幕正式拉開；進入 19 世紀之后，電動汽車和內燃機汽 車相繼被發明；20 世紀以來，內燃機汽車快速發展，成為汽車市場最為重要 的組成部分?；仡欉^去 200 多年的發展歷史，動力源的更替是汽車發展史上 最為重要的變革。對于新能源汽車，空調系統的動力來源由原來的發動機變 為動力電池，因此其技術方案需要重新設計。因此，總體來講，在汽車電動因此，總體來講，在汽車電動 化浪潮中，既有的汽車熱管理化浪潮中，既有的汽車熱管理空調空調競爭格局已有松動跡象競爭格局已有松動跡象，國內企業存在彎，國內企業存在彎 道超車的可能性。道超車的可能性。 表表 6：主流車企計劃推出的新能源車型號

39、及動力電池容量：主流車企計劃推出的新能源車型號及動力電池容量（2019 年）年） 集團集團 車企車企 型號型號 動力類型動力類型 預計日期預計日期 續航里程續航里程(miles) 公里公里(km) 單車帶電量單車帶電量(kWh) 大眾大眾 大眾 ID.3 EV 2020 秋季 205/261/340 330/420/547 45/58/77 ID.Crozz EV 2021 311 501 83 ID.Roomzz EV 2021 280 451 82 ID.Buzz EV 2022 270-373 435-600 111 ID.Buggy EV 2025 之前 155 249 62 ID.V

40、izzon EV 2025 之前 300 483 82 奧迪 e-tron GT EV 2020/2021 248.5 400 90 Aicon EV 2021 700-800 e-tron Q4 EV 2020/2021 450 82 50 quattro EV 2020 290 64.7 55 quattro EV 2020 385 86.5 寶馬寶馬 寶馬 iX3 EV 2020/2021 273 400 74 i4 EV 2021 500 80 Mini Mini EV 2020 145 235 36.25 2020-02-15 機械行業 -15- 證券研究報告 戴姆勒戴姆勒 奔馳 E

41、QA EV 2020 350 60 EQS EV 2021 435 EQB EV 2021 310 500 Tesla Model 3 EV Cybertruck Single Motor EV 2022 390 100 Cybertruck Dual Motor EV 2022 460 120 Cybertruck Tri Motor EV 2022 750 200 Roadster EV 2021 970 200 Model Y Long Range EV 2021 440 74 Model Y Long Range Dual Motor EV 2021 425 74 Model Y Lo

42、ng Range Performance EV 2021 400 74 豐田豐田 Prius Prime PHEV 2020 25 40 8.8 Ultra Compact EV 2020 100 CH-R EV 2021 IZOR EV 2021 本田本田 Honda e EV 2020 136.7 220 35.5 現代現代-起亞起亞 Kona EV 2020 258 415 69 Ioniq EV 2020 170 274 38 Ioniq PHEV 2020 Soul EV EV 2021 243 64 雷諾雷諾-日產日產 雷諾 New ZOE EV 2020 245 320 52 N

43、issan Nissan Qashqai EV 2020 Leaf e+ EV 2020 330 62 Ims EV 2022 600 115 資料來源：各公司官網，光大證券研究所整理 2020-02-15 機械行業 -16- 證券研究報告 3、重點重點公司公司 3.1、克來機電：克來機電：受益國六標準業績顯著提升，二氧化碳受益國六標準業績顯著提升，二氧化碳 管路管路正式推出正式推出 克來機電為稀缺的汽車電子自動化標的?？藖頇C電為稀缺的汽車電子自動化標的。公司是柔性自動化裝備與工業機 器人系統應用供應商，高度專注汽車電子市場。公司依靠與聯電合作的豐富 經驗，切入海外博世供應鏈。2017 年 4

44、 月公司正式取得德國博世的全球關 鍵供應商資質，成為德國博世在亞太地區唯一的一家非標自動化供應商。根 據公告，公司已經先后與博世簽訂了 ESP9.0、48V、i-Booster 等相關產品 的自動化裝備。這些產線訂單的汽車電子產品，均為博世全球最新重量級產 品。2018 年 7 月，公司獲得博世頒發的“博世亞太區優秀供應商”獎，彰 顯出公司卓越的技術實力。公司發布 2019 年業績預增公告，全年實現凈利 潤 9772 萬元-10424 萬元，同比增長 50%-60%。 收購上海眾源，收購上海眾源，成功成功實現實現汽車零部件業務的延伸汽車零部件業務的延伸。公司通過對上海眾源的 收購，業務增加了汽車發動機配套零部件的研發、生產和銷售。上海眾源為 大眾的戰略供應商，合作關系穩定。上海眾源最主要的產品燃油分配器是汽 車節能減排關鍵部件，隨著“國六標準”的實施，燃油分配器也將由低壓向 高壓轉型， 產品實現了量價齊升。 上海眾源已成為公司業績增長的第二動力。 募集資金投向二氧化碳空調管路項目，募集資金投向二氧化碳空調管路項目， 助力空調系統助力空調系統產業產業發展