1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20232023 年年 0606 月月 0101 日日 浩洋股份浩洋股份(300833.SZ)(300833.SZ)公司深度分析公司深度分析 全球全球舞臺燈光龍頭舞臺燈光龍頭，新產能打開新空間新產能打開新空間 證券研究報告證券研究報告 其他專用機械其他專用機械 投資評級投資評級 買入買入-A A 首次首次評級評級 1212 個月目標價個月目標價 138.46138.46 元元 股價股價 (2023(2023-0 06 6-0 01)1)108.108.9292 元元 交易數據交易數據 總市值總市值(百萬元百萬元)9,116.59

2、 流通市值流通市值(百萬元百萬元)5,787.81 總股本總股本(百萬股百萬股)84.33 流通股本流通股本(百萬股百萬股)53.54 1212 個月價格區間個月價格區間 80.68/120.0 元 股價表現股價表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 4.1 9.4 41.0 絕對收益絕對收益 -1.6 2.8 33.9 羅乾生羅乾生 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450522010002 、浩洋股份：全球舞臺燈光細分龍頭，盈利能力優異。浩洋股份：全球舞臺燈光細分龍頭，盈利能力優異。公司系全球中高端舞臺娛樂燈光設備龍頭，以出口歐美

3、市場為主，ODM+OBM 雙輪驅動，擁有“TERBLY”、“AYRTON”兩大自有品牌。截至 2023 年 5 月公司實控人蔣偉楷家族合計持股 72.67%，股權結構集中穩定。2022 年開始公司業績快速復蘇，2022 年實現營收 12.23 億元，較 2019 年增長 44.69%；實現歸母凈利潤 3.56 億元，較 2019 年增長 81.49%。公司盈利中樞顯著抬升，2017-2022 年毛利率增長 9.40pct 至 50.18%，主要得益于自主品牌放量與產品結構優化。舞臺燈光設備貢獻公司主要收入，2022 年占比為 92%；海外為公司主要市場，2022 年占比為 94%。海外海外演出

4、演出市場快速復蘇重回高景氣，國內市場修復市場快速復蘇重回高景氣，國內市場修復彈性彈性可期：可期：演藝燈光設備應用領域為現場演出，包括音樂、戲劇、旅游演出。2019 年全球現場演出收入達 371 億美元（2641 億人民幣），疫前全球現場娛樂需求穩健增長，2017-2019 年全球現場演出收入 GAGR 達 9.4%。我們測算 2022-2024 年全球中高端舞臺燈光設備市場規模有望以 17.1%的 CAGR 從 42 億美元（302 億人民幣）增長至 58 億美元（413 億人民幣）。1）海外市場方面，2020 年受疫情沖擊回落后，伴隨 2021 年海外各國限制活動政策陸續放松，下游演藝市場逐

5、步回暖。其中，最主要市場音樂演出具備高端消費屬性，具備較強抗周期屬性，率先完成修復且已超越疫前水平，23 年持續景氣。根據全球最大規模的演唱會推手 Live Nation 數據，22H2（代表 22Q3-23Q2 需求）Live Nation 演唱會排期達 2.5 萬場，同比增長63%，相較 19H2 增長 12%。2）國內市場方面，2020-2021 年我國演藝活動整體受限未完全修復，2022 年中國演出市場總體經濟規模為 244 億元，恢復至 2019 年的 43%。伴隨 2022 年末疫情防控政策優化，2023 年需求有望短期回補。全球演藝燈光行業集中度較低，CR3 為 14%。全球舞臺

6、演藝燈光設備龍頭根據銷售市場及生產地可分為 4 種模式，其中海外品牌+中國生產型企業能夠率先洞察終端需求，同時受益國內產業鏈優勢，具較強競爭力。技術領先打造核心產品競爭力，品牌、渠道護城河優勢顯著技術領先打造核心產品競爭力，品牌、渠道護城河優勢顯著：1）下游演藝行業對中高端、創新舞臺燈光需求強烈，對價格較不敏感。公司重視研發創新，堅持高研發投入，憑借規模全球領先優勢，研發投入高于可比公司（2022 年研發費用為 0.58 億元）。公司技術創新領先，快速迭代高端核心產品滿足市場需求，通過推陳出新獲得較高附加值與盈利能力，2017-2022 年公司舞臺娛樂燈光產品毛利率自 42%增長至 51%。2

7、)浩洋股份 ODM、OBM 雙輪驅動，ODM 綁定優質客戶，與全球領先專業舞臺燈光品牌合作穩固；17 年收購歐洲高端品牌法國 AYRTON 后獲得稀缺品牌資源賦能，同時打開與終端客戶直接溝通通路，更加及時洞察終端需求。并購后公司國內制造優勢與 AYRTON 海外品牌優勢協同良好，AYRTON 實現快速放量，2017-2022 年公司 OBM 營收 CAGR 達 31%。同時公司自有中高端品牌TERBLY 有望持續開拓國內等新興市場。3）產能方面，公司背靠產業集群，擴產及生產成本較低，預計募投項目中演藝燈光設備均價為 1.4-1.5萬元，平均投資額僅 1.2-1.4 萬元。公司募投項目預計于 2

8、023 年 12 月開始逐步投產、產能共將增加 7 萬臺，成長空間可期。-14%-4%6%16%26%36%2022-062022-092023-012023-05浩洋股份浩洋股份滬深滬深300300 999728182 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 投資建議：投資建議：我們預計浩洋股份 2023-2025 年營業收入為 15.67、19.95、24.76 億元，同比增長 28.12%、27.34%、24.14%，歸母凈利潤為 4.71、5.87、7.53 億元，同比增長 32.25%、24.52%、28.46%，對

9、應 PE 估值19.4x、15.5x、12.1x，給予 23 年 25xPE，對應目標價 138.46 元，首次覆蓋，給予“買入-A”的投資評級。風險提示：風險提示：下游需求不及預期風險、國際貿易摩擦風險、匯率大幅波動風險、技術研發及新產品開發風險、核心技術人員流失及核心技術泄密風險、產能擴張不及預期風險、盈利預測及假設不及預期的風險。Table_Finance1 (百萬元百萬元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主營收入主營收入 618.1 1,222.7 1,566.5 1,994.8 2,476.3 凈利潤凈利潤

10、 136.0 356.2 471.0 586.5 753.5 每股收益每股收益(元元)1.61 4.22 5.59 6.96 8.94 每股凈資產每股凈資產(元元)21.99 25.44 31.03 37.99 46.92 盈利和估值盈利和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 市盈率市盈率(倍倍)67.1 25.6 19.4 15.5 12.1 市凈率市凈率(倍倍)4.9 4.2 3.5 2.8 2.3 凈利潤率凈利潤率 22.0%29.1%30.1%29.4%30.4%凈資產收益率凈資產收益率 7.3%16.6%1

11、8.0%18.3%19.0%股息收益率股息收益率 0.7%2.0%0.0%0.0%0.0%R ROICOIC 31.6%74.5%81.0%74.8%72.9%數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 FZgVZYjZfWEYlY3UkWdUbRcMbRsQrRoMoNlOnNsMiNoOpNbRnMpPMYoPnMNZpNvM公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.全球舞臺燈光細分龍頭，盈利能力優異.5 1.1.ODM+OBM 雙輪驅動，深耕海外市場.5 1.2.股權結構集中穩定，管理層從業經驗豐

12、富.5 1.3.22 年業績快速復蘇，盈利能力持續向上.7 2.海外市場重回高景氣，國內市場修復彈性可期.9 2.1.海外演出率先復蘇，國內市場穩步恢復.9 2.2.全球集中度待提升，海外品牌商優勢明顯.16 3.技術領先打造核心產品競爭力，品牌、渠道護城河優勢顯著.18 3.1.技術研發能力出眾，產品迭代緊跟市場需求.18 3.2.全球知名品牌賦能加速占領市場，ODM 綁定優質客戶.20 3.3.募投擴建項目將落地，新產能新成長.24 4.盈利預測與估值.26 5.風險提示.27 圖表目錄 圖 1.浩洋股份發展歷史.5 圖 2.浩洋股份股權結構（截至 2023.5.30）.6 圖 3.浩洋股

13、份營業收入及增速.7 圖 4.浩洋股份歸母凈利潤及增速.7 圖 5.浩洋股份營收拆分（分產品）.8 圖 6.浩洋股份營收拆分（分區域）.8 圖 7.浩洋股份毛利率、凈利率.8 圖 8.浩洋股份各產品毛利率.8 圖 9.浩洋股份各費用率.9 圖 10.浩洋股份與可比公司期間費用率.9 圖 11.舞臺燈光發展歷程.9 圖 12.全球現場演出票務總收入（扣除體育演出）.10 圖 13.歐美現場演出相關防疫政策梳理.10 圖 14.全球 TOP100 音樂巡回演出票房收入.11 圖 15.Live Nation 演唱會收入.11 圖 16.Live Nation 年度預測演唱會數量、預測門票數量.12

14、 圖 17.Live Nation 年度預測演唱會數量、預測門票數量同比增速.12 圖 18.Live Nation 季度預測演唱會數量、預測門票數量.12 圖 19.Live Nation 季度預測演唱會數量、預測門票同比增速.12 圖 20.百老匯演出季總收入及增速.13 圖 21.百老匯演出季周度觀眾數量(百萬人次).13 圖 22.全球排名前 10 的主題公園集團游客情況.13 圖 23.全球排名前 25 的主題公園游客情況.13 圖 24.中國演出市場總體經濟規模.14 圖 25.中國主要演出類型演出場次.14 圖 26.中國演出市場總體經濟規模構成（2021 年）.14 圖 27.

15、中國居民人均教文娛消費支出.14 公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 圖 28.國內文化活動與傳媒地方公共財政支出.15 圖 29.中國藝術場館數量.15 圖 30.舞臺燈光設備產業鏈.17 圖 31.公司歷年專利數量.19 圖 32.公司核心技術產品收入及占比.19 圖 33.公司研發費用及占比.19 圖 34.公司研發人員數量.19 圖 35.公司前五大客戶占比.20 圖 36.公司營收按銷售模式拆分.21 圖 37.公司營收按市場拆分.21 圖 38.公司部分 ODM 客戶歷年銷售收入占比.21 圖 39.公司 OD

16、M 毛利率.21 圖 40.AYRTON 發展歷史.22 圖 41.AYRTON 營收及占比.23 圖 42.公司與法國 AYRTON 舞臺娛樂燈光產品均價.23 圖 43.AYRTON 產品迭代歷程.23 圖 44.TERBLY 毛利率.24 圖 45.TERBLY 應用于 2020 年央視春晚.24 圖 46.公司各產品產能.25 圖 47.公司各產品產能利用率.25 表 1：浩洋股份產品矩陣.5 表 2：浩洋股份員工持股計劃基本情況.6 表 3：浩洋股份管理團隊履歷.6 表 4：舞臺燈光光源迭代情況.9 表 5：全球中高端舞臺演藝燈光設備市場規模.11 表 6：文化演出相關政策.15 表

17、 7：舞臺演藝燈光設備相關政策.15 表 8：海外演藝燈光設備知名品牌.16 表 9：國內演藝燈光設備領先制造商.17 表 10：海內外舞臺演藝燈光設備龍頭對比.18 表 11：公司部分核心技術.19 表 12：公司前五大 ODM 客戶.22 表 13：公司擴產效用及成本.24 表 14：公司演藝燈光設備生產基地升級擴建項目產品品類及產能.25 表 15：演藝燈光設備生產基地升級擴建項目品類及產能規劃.25 表 16：浩洋股份營收拆分與盈利預測.26 表 17：浩洋股份與可比公司估值.27 公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。

18、5 1.1.全球舞臺燈光全球舞臺燈光細分細分龍頭龍頭，盈利能力，盈利能力優異優異 1.1.1.1.ODM+OBMODM+OBM 雙輪驅動，深耕海外市場雙輪驅動，深耕海外市場 全球中高端舞臺燈光細分龍頭全球中高端舞臺燈光細分龍頭，深耕海外市場，深耕海外市場。公司成立于 2005 年 3 月 17 日，是一家集舞臺娛樂燈光設備、建筑照明設備和桁架等產品研發、生產與銷售為一體的高新技術企業。公司為全球中高端舞臺燈光細分龍頭，我們測算在全球中高端舞臺燈光市場市占率約 4%。公司堅持技術創新，深耕行業十余年，在演藝燈光設備的造型、電子、光學、熱學、機械結構及控制系統等技術領域擁有多項自主知識產權。公司為

19、國家文化出口重點企業，工信部認定的“制造業單項冠軍示范企業”、“專精特新小巨人企業”，海關認定的“AEO 高級認證企業”。公司以出口歐美市場為主，以 ODM、OBM 雙輪驅動，擁有“TERBLY”、“AYRTON”兩大自有品牌。表表1 1：浩洋股份產品矩陣浩洋股份產品矩陣 產品分類產品分類 細分種細分種類類 圖示圖示 特點特點 應用應用 舞臺娛樂燈光舞臺娛樂燈光設備設備 搖頭燈：圖案燈、染色燈、光束燈、頻閃燈；靜態燈：染色燈、追光燈、聚光燈、成像燈 能夠隨著演出劇情的發展，以光色及其變化營造環境、渲染氣氛、突出中心人物，創造舞臺空間感、時間感，塑造舞臺演出的外部形象 應用于大型活動舞臺、大型活

20、動舞臺、劇院、電視演播廳等劇院、電視演播廳等 建筑照明燈光建筑照明燈光設備設備 戶內洗墻燈、建筑洗墻燈、建筑投光燈、建筑矩陣燈、景觀照明埋地燈 渲染建筑物，提高其觀賞性 應用于城市景觀照明城市景觀照明 桁架桁架 插銷式桁架、螺絲式桁架 由鋁合金桿件彼此在兩端連接而成的結構 應用于搭建演出舞臺、懸掛和固定演藝燈具等 紫外線消毒設紫外線消毒設備備 紫外線消毒燈、紫外線空氣消毒凈化器 利用高強度的紫外線殺菌燈照射，破壞細菌和病毒的 DNA 等內部結構 應用于殺滅病原微生物的消毒裝置 資料來源：公司官網，公司公告，安信證券研究中心 圖圖1.1.浩洋股份發展歷史浩洋股份發展歷史 資料來源：公司官網，安信

21、證券研究中心 1.2.1.2.股權結構集中穩定，管理層從業經驗豐富股權結構集中穩定，管理層從業經驗豐富 公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 公司為公司為家族企業，股權家族企業，股權結構結構集中集中穩定穩定。公司實際控制人為公司董事長蔣偉楷及董事蔣偉權。蔣偉楷及其兄弟蔣偉權和蔣偉洪、姐夫林蘇為一致行動人，截至 2023 年 5 月末，四人共持有公司 72.67%的股份，擁有公司絕對控制權。圖圖2.2.浩洋股份股權結構（截至浩洋股份股權結構（截至 2023.5.30）資料來源：wind，安信證券研究中心 員工員工持股持股計劃調

22、動核心員工積極性。計劃調動核心員工積極性。2022 年 11 月 29 日，公司首次實施員工持股計劃，對象為公司核心管理人員，包括公司董事、監事、高級管理人員、關鍵前中后臺員工，擬籌集資金總額不超過 3000 萬元，所獲標的股票分三批解鎖，解鎖時間分別為自公司公告最后一筆標的股票過戶至持股計劃名下之日起算滿 12 個月、24 個月和 36 個月，對應解鎖比例分別為 40%、30%、30%。表表2 2：浩洋股份員工持股計劃基本情況浩洋股份員工持股計劃基本情況 解鎖安排解鎖安排 解鎖時間解鎖時間 解鎖比例解鎖比例 第一批解鎖 自公司公告最后一筆標的股票過戶至持股計劃名下之日起算滿 12 個月 40

23、%第二批解鎖 自公司公告最后一筆標的股票過戶至持股計劃名下之日起算滿 24 個月 30%第三批解鎖 自公司公告最后一筆標的股票過戶至持股計劃名下之日起算滿 36 個月 30%資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司核心管理層經驗豐富，技術功底深厚。公司核心管理層經驗豐富，技術功底深厚。公司董事長兼總經理蔣偉楷，為技術背景出身，擁有逾 30 年行業經驗，曾任番禺隆輝電子有限公司工程師、番禺區石基金海五金燈飾廠工程師。董事長蔣偉楷仍在技術上持續鉆研積累，躬行產學結合，1989 年于廣東工業大學就讀應用電子技術專業，現 52 歲重返母校攻讀機械專業博士學位。自 2005 年創辦公司，蔣偉楷致力于專

24、業燈光技術領域的技術改革、自主研發，個人申請獲得超 50 項國內外技術專利，并攜浩洋電子問鼎世界專業燈光市場。公司副總經理、研發總監黃前程擁有全球照明龍頭品牌研發管理經驗，曾任歐司朗照明研發經理、美的照明研發總監。表表3 3：浩洋浩洋股份管理團隊履歷股份管理團隊履歷 姓名姓名 職位職位 簡介簡介 蔣偉楷蔣偉楷 董事長、總經理 歷任番禺隆輝電子有限公司工程師，深圳超順發電機有限公司銷售經理，番禺區石基金海五金燈飾廠工程師，廣州市番禺區南村金海燈光音響器材廠總經理，廣州市番禺區橋沙頭金洋燈光音響器材廠總經理；2004 年 3 月至 2011 年 8 月任公司董事兼總經理，2011 年 8 月至 2

25、016 年 7 月任公司董事長；2016 年 7 月至今，任公司董事長兼總經理。公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 許凱棋許凱棋 董事、財務總監 歷任番禺隆輝電子有限公司技術員/助理工程師，番禺邦騰化工有限責任公司會計/科長，番禺迅捷化工有限公司財務經理，番禺宏遠家具制造有限公司財務經理，番禺區橋沙頭金洋燈光音響器材廠財務部主管；2010 年 3 月至 2016 年 7 月任公司財務部主管兼信息部主管；2016 年 7 月至今任公司董事、財務總監。勞杰偉勞杰偉 董事、董秘 曾任廣東明盛律師事務所實習律師/律師；2012 年

26、 3 月至 2016 年 7 月任公司總經辦助理兼法務；2016 年 7 月至今任公司董事、董事會秘書。肖翠娟肖翠娟 副總經理 曾任廣州市亞太行科技貿易有限公司外銷業務員；2005 年 8 月至 2018 年 3 月，任公司國際業務部銷售總監；2018 年 3 月至今，任公司副總經理、國際業務部銷售總監。謝誠之謝誠之 副總經理 曾任浙江昌盛電氣股份有限公司執行副總經理；2012 年 3 月至 2018 年 3 月，任公司生產部總監；2018 年 3 月至今任公司副總經理、生產部總監。黃前程黃前程 副總經理 歷任歐司朗（中國）照明有限公司研發經理，美的照明有限公司研發總監歐司朗（中國）照明有限公

27、司研發經理，美的照明有限公司研發總監，深圳艾比森光電股份有限公司研發經理，深圳珈瑋照明股份有限公司高級項目經理/產品經理；2015 年 8 月至 2018 年 3 月任公司研發總監；2018 年 3 月至今，任公司副總經理、研發總監。資料來源：公司公告，安信證券研究中心 1.3.1.3.2 22 2 年年業績業績快速復蘇，盈利能力持續向上快速復蘇，盈利能力持續向上 公司公司 2 2022022 年年業績業績快速快速復蘇復蘇，已大幅超越疫前水平，已大幅超越疫前水平,23Q123Q1 業績持續高增業績持續高增。歐美市場對演藝燈光設備中高端產品的需求旺盛，公司定位于歐美中高端市場，持續優化迭代高端新

28、品，充分受益歐美高景氣市場，同時收購 AYRTON 品牌整合成效良好，實現快速放量。2017-2019年新冠肺炎疫情前公司業績穩增，營收從 5.79 億元增長至 8.45 億元，年復合增速為20.80%;歸母凈利潤從 0.52 億元增長至 1.96 億元，年復合增速為 94.08%。2020 年公司業績受疫情擾動影響承壓，歸母凈利潤同比下降 55.09%。2021 年以來，伴隨海外演藝活動的限制政策逐步放松，演藝行業景氣度邊際修復，公司業績迎來快速修復。2022 年公司業績已快速復蘇大幅超越疫情前，實現營收 12.23 億元，相比 2019 年增長 44.72%；歸母凈利潤3.56 億元，相比

29、 2019 年增長 81.49%。23Q1 公司營收、歸母凈利潤持續高增，同比增速分別為 42.47%、62.65%。圖圖3.3.浩洋股份浩洋股份營業收入及增速營業收入及增速 圖圖4.4.浩洋股份浩洋股份歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 舞臺燈光設備為主要產品，海外市場貢獻主要收入。舞臺燈光設備為主要產品，海外市場貢獻主要收入。舞臺燈光設備為公司主要產品，2022年收入占比為 92%。公司主要市場為海外地區，疫情前 2019 年占比達 86%。2020 年疫情致海外需求下行、運輸不暢，海外占比收縮至 72%。2021-

30、2022 年，由于歐美防疫政策率先解除限制，而內地需求修復較慢，海外收入占比短期快速提升，自 86%提升至 94%。5.79 6.86 8.45 4.00 6.18 12.23 3.30-100%-50%0%50%100%150%02468101214201720182019202020212022 23Q1營業收入(億元，左軸)YoY（%，右軸）0.521.131.960.881.363.56 1.00-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201720182019202020212022 23Q1歸母凈利潤(億元，左軸)Yo

31、Y（%，右軸）公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 圖圖5.5.浩洋股份浩洋股份營收拆分（分產品）營收拆分（分產品）圖圖6.6.浩洋股份浩洋股份營收拆分（分區域）營收拆分（分區域）資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 自主品牌放量自主品牌放量+產品結構優化，產品結構優化，盈利中樞顯著抬升。盈利中樞顯著抬升。從產品結構來看，公司主要產品舞臺燈光設備收入毛利率顯著高于其他產品，且公司持續推出滿足市場需求、品質更強、功能更完善的新產品，高附加值的中高端產品占比不斷提升，帶動公司整體盈利能力向上

32、。從渠道結構來看，2017 年公司完成法國 AYRTON 的 100%股權收購，以 OBM 模式加速開拓歐美高端市場，自有品牌 AYRTON 能夠享受品牌議價，公司整合良好，OBM 毛利率顯著增長。2017-2022 年，公司毛利率自 40.78%增長 9.40pct 至 50.18%。費用方面，由于公司外銷業務占比較大，在人民幣貶值背景下，匯兌收益增長使得財務費用率降低，2017-2022 年下降6.93pct。同時公司積極降本增效，疊加規模效應，期間費用率有所下降，2017-2022 年自28.10%下降 13.35pct 至 14.75%。圖圖7.7.浩洋股份浩洋股份毛利率毛利率、凈利率

33、、凈利率 圖圖8.8.浩洋股份各產品浩洋股份各產品毛利率毛利率 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 79%84%87%82%89%92%6%6%5%3%4%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022配件及其他紫外線建筑照明設備桁架舞臺娛樂燈光設備22%17%15%28%14%6%78%83%86%72%86%94%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022外銷內銷40.78%42.55%48.19%46.06

34、%45.29%50.18%51.65%9.46%17.23%23.86%22.30%22.40%29.46%30.29%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021202223Q1毛利率(%)凈利率(%)42%43%50%48%46%51%0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022舞臺娛樂燈光設備建筑照明設備桁架紫外線消毒設備配件及其他 公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 圖圖9.9.浩洋股份各費用率浩洋股份各費用率 圖圖10.10.浩洋股份

35、與可比公司期間費用率浩洋股份與可比公司期間費用率 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心(注：選擇主營業務與浩洋股份接近的鋒尚文化（主營舞臺、演藝專業燈光以及建筑景觀燈光的研發、生產和銷售）、德晟股份（主營劇院演出場所燈光音響工程設計、制作、器材租賃等）作為可比公司)2.2.海外海外市場重回高景氣市場重回高景氣，國內市場修復彈性可期國內市場修復彈性可期 2.1.2.1.海外演出率先復蘇海外演出率先復蘇，國內市場穩步恢復國內市場穩步恢復 演藝燈光設備主要應用于音樂會等現場演出，伴隨技術進步持續迭代演藝燈光設備主要應用于音樂會等現場演出，伴隨技術進步持續迭代升級

36、升級。演藝燈光設備能夠隨著演出劇情的發展，以光色及其變化營造環境、渲染氣氛、突出中心人物，創造舞臺空間感、時間感，塑造舞臺演出的外部形象。演藝燈光主要下游應用領域為現場演出，包括音樂演出、戲劇演出、旅游演出、主題公園等。按燈具的使用類型，演藝燈光可分為圖案燈、染色燈、光束燈、多合一燈和視頻燈。演藝燈光設備伴隨光源、計算機等其他領域技術進步持續迭代升級。演藝燈光在光源方面持續向高亮度、低耗能、小體積升級，主流光源先后為白熾光源類、氣體放電光源類、LED 光源類。目前 LED 已成為主流光源，同時新一代光源激光光源已開始應用。圖圖11.11.舞臺燈光發展歷程舞臺燈光發展歷程 資料來源：安信證券研究

37、中心整理 表表4 4：舞臺燈光光源迭代舞臺燈光光源迭代情況情況 白熾燈白熾燈 鹵素燈鹵素燈 放電燈放電燈(氙氣燈）氙氣燈）發光二極管（發光二極管（LED)LED)激光激光 效率 低 低 高 高 高 2.27%-1.57%-1.69%-7.74%-5.74%-4.66%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%201720182019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率28.10%20.56%18.54%19.06%17.49%14.75%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201720182019202020212022浩洋

38、股份鋒尚文化德晟股份 公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 放熱 多 多 少 少 少 冷卻能力 無 無 有 有/色溫 2300K-2900K 2700K-3500K 6500K-8000K 混合/壽命 1000 小時 3600 小時 4000 小時 50000 小時 長 資料來源：慕歌光電科技，安信證券研究中心 疫情擾動疫情擾動漸消漸消，全球下游全球下游演藝市場演藝市場基本基本復蘇。復蘇。根據 Statista 數據，2019 年全球現場演出票務收入達 371 億美元（扣除體育演出）,即 2641 億人民幣。其中，主要市場

39、為音樂演出市場，2019 年全球收入為 283 億美元，占比達 76.2%。疫情前，全球演藝市場規模穩步增長，2017-2019 年全球現場演出總收入 GAGR 達 9.4%。2020 年受疫情影響各國演藝活動受限較大，現場演出市場受到較大沖擊，2020 年現場演出總收入（扣除體育演出）同比下滑 84.7%。2021 年開始，海外各國陸續恢復活動開放，下游演藝市場逐步回暖。根據 Statista 預測，2022 年全球現場演出市場收入（扣除體育演出）將恢復至 408 億美元，超越疫情前 2019 年水平，預計 23、24 年增速分別為 28.1%、7.1%。圖圖12.12.全球現場演出全球現場

40、演出票務票務總收入（扣除體育演出）總收入（扣除體育演出）資料來源：Statista，安信證券研究中心 圖圖13.13.歐美現場演出相關防疫政策梳理歐美現場演出相關防疫政策梳理 資料來源：公開新聞整理，安信證券研究中心 測算測算 2 2022022 年全球中高端舞臺演藝年全球中高端舞臺演藝燈光市場規模燈光市場規模為為 4 42 2 億美元（億美元（302302 億億人民幣），預計未來兩人民幣），預計未來兩年年復合增速為年年復合增速為 1 17.1%7.1%。分應用場景來看，中高端舞臺燈光主要應用于音樂會、劇院等中大型現場演出，而低端舞臺燈光主要應用于酒吧、餐廳等小型場所。根據全球現場演出票務收入

41、，我們測算 2022 年全球中高端舞臺演藝燈光市場規模為 42 億美元（302 億人民幣），將以 17.1%的 CAGR 增長至 2024 年的 58 億美元（413 億人民幣）。其中，根據全球劇院演出龍頭麥迪遜廣場花園娛樂公司年報，參考其疫情前 2019 年娛樂（演出相關）業務的毛利率為 35.87%，演出總收入中票務收入占比為 52.73%，我們假設演出毛利率為 35%、演出票務237 259 283 47 64 311 398 426 45 49 54 4 6 59 76 81 9.24%9.46%-84.65%36.49%424.29%28.05%7.06%-100%0%100%200

42、%300%400%0100200300400500600201720182019202020212022E2023E2024E劇院（億美元，左軸）喜?。▋|美元，左軸）音樂（億美元，左軸）總和同比增速（%，右軸）公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 收入占演出總收入的 50%；2）演出成本中，藝術家報酬、場地費用占比較高，燈光、音響等設備成本占比較低，我們假設舞臺燈光設備開支在演出成本占比為 8%。表表5 5：全球中高端舞臺演藝燈光設備市場規模全球中高端舞臺演藝燈光設備市場規模 20212021 2022E2022E 202

43、3E2023E 2024E2024E 全球現場演出票務收入（億美元）78 408 522 559 YoY 36.5%424.3%28.0%7.1%全球現場演出收入（億美元）156 816 1045 1118 全球現場演出成本（億美元）101 530 679 727 中高端舞臺燈光設備市場規模（億美元）中高端舞臺燈光設備市場規模（億美元）8 8 4242 5454 5858 YoY 36.5%424.3%28.0%7.1%資料來源：Statista，安信證券研究中心 1 1）音樂演出市場音樂演出市場：2 2022022 年率先修復年率先修復，已超越疫前水平，已超越疫前水平，2 23 3 年持續景

44、氣年持續景氣。舞臺娛樂燈光設備能夠渲染舞臺、營造氣氛，是音樂演出達到良好舞臺效果的關鍵設備。燈光效果定制化等特性，對舞臺娛樂燈光設備有強烈新增和更新需求。疫情前，音樂演出市場穩健增長，根據全球最大規模的演唱會推手 Live Nation，2012-2019 年 Live Nation 演唱會收入自62.8 億美元增長至 94.3 億美元，CAGR 為 14.5%；根據 Pollstar，2016-2019 年全球TOP100 音樂巡回演出票房收入自 40.6 億美元增長至 55.5 億美元，CAGR 為 4.6%。2022 年歐美音樂演出市場快速恢復，已超過疫情前水平。根據 Live Nati

45、on，2022 年 Live Nation全球舉辦演唱會收入達 134.9 億美元，同比增長 185.8%，相較 2019 年增長 43.1%；根據Pollstar，2022 年全球 TOP100 音樂巡回演出實現票房收入達 62.8 億美元，相較 2019 年增長 13.8%。圖圖14.14.全球全球 TOP100 音樂巡回演出票房收入音樂巡回演出票房收入 圖圖15.15.Live Nation 演唱會收入演唱會收入 資料來源：Pollstar，安信證券研究中心 資料來源：Live Nation，安信證券研究中心 2 2023023 年年需求需求繼續高增，繼續高增，2 22H22H2 預測預

46、測演唱會演唱會數量數量（代表（代表 2 22H22H2-23H123H1 需求）需求）同比增長同比增長 63.4%63.4%。2023 年海外音樂演出市場需求持續高增，延續疫前高景氣。演唱會門票通常為預售，live nation 的預售周期約為半個月到 7 個月，因此通過預測演唱會數量可觀測當季度及后兩個季度需求。根據 Live nation 年報，Live Nation22H2 預測演唱會數量達 2.5 萬場，同比增長 63.4%，相較 19H2 增長 12.0%；預測門票數量達 3.0 億張，同比增長 41.9%，相較 19H2增長 14.1%。40.65042.447.148.856.5

47、 56.455.562.8-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010203040506070201220132014201520162017201820192022總收入（億美元，左軸）YOY（%，右軸）62.878.987.794.314.747.2134.9-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0204060801001201401602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022演唱會收入（億美元，左軸）YOY（%，右軸）公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各

48、項聲明請參見報告尾頁。12 圖圖16.16.Live Nation 年度年度預測預測演唱會數量演唱會數量、預測預測門票門票數量數量 圖圖17.17.Live Nation 年度預測演唱會數量、預測門票數量年度預測演唱會數量、預測門票數量同比增速同比增速 資料來源：Live Nation,安信證券研究中心 資料來源：Live Nation,安信證券研究中心 圖圖18.18.Live Nation 季度季度預測演唱會數量、預測門票預測演唱會數量、預測門票數量數量 圖圖19.19.Live Nation 季度季度預測演唱會數量、預測門票預測演唱會數量、預測門票同比增同比增速速 資料來源：Live N

49、ation,安信證券研究中心 資料來源：Live Nation,安信證券研究中心 2 2）戲劇演出市場：戲劇演出市場：2 2022022 年年百老匯百老匯演演出季出季收入修復至疫情前收入修復至疫情前 64.9%64.9%，2 23 3 年年彈性彈性有望釋放有望釋放。在劇場戲劇演出中，不同劇目需要特定的燈光效果配合，燈光的運用效果在很大程度上影響戲劇的演出效果。而且燈光效果的創新是戲劇演出創新、保持生命力并獲得觀眾認可的重要因素。為滿足不同類型戲劇演出的特定需要，劇場對燈光設備有著穩定的更新需求。百老匯是全球戲劇的代表，也是各種劇院的聚集地，疫情前增長態勢良好，2012-2013 年百老匯演出季

50、至 2018-2019 年演出季百老匯收入 GAGR 達 8.2%。疫后戲劇演出修復進程較緩，2022-2023 年演出季收入達 11.88 億美元，已恢復至疫情前 2018-2019 年的 64.9%。2021 年第 31 周重啟演出季后觀眾人數迅速回升，周度走勢逐步與 2019 年縮小差距。23 年戲劇演出觀眾數量仍持續修復，有望逐步恢復至疫情前水平及穩增態勢。2.63.03.54.00.81.74.44.54.74.84.91.22.85.50.01.02.03.04.05.06.02016201720182019202020212022預測演唱會數量（萬場，左軸）預測門票數量（億張，左

51、軸）-100%-50%0%50%100%150%200%201720182019202020212022預測演唱會數量YOY（%）預測門票數量YOY（%）0.811.030.871.320.710.010.040.050.070.170.560.90.71.21.11.3-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4預測演唱會數量（萬場）預測門票數量（億張）-12%-99%-96%-96%-91%1205%1450%1682%889%625%101%41%-2000%-1500%-1000%-500%

52、0%500%1000%1500%2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3預測演唱會數量YOY（%）預測門票數量YOY（%）公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 圖圖20.20.百老匯演出季總收入及百老匯演出季總收入及增速增速 圖圖21.21.百老匯演出季周度觀眾百老匯演出季周度觀眾數量數量(百萬人次百萬人次)資料來源：百老匯聯盟，安信證券研究中心 資料來源：百老匯聯盟，安信證券研究中心 3 3）娛樂娛樂/主題公園：疫前穩健增長，主題公園：疫前穩健增長，2 202021 1 年年已已

53、修復修復至疫情前至疫情前 55.7%55.7%。娛樂/主題公園中的演出活動和建筑景觀均需要演藝燈光設備提供燈光效果。尤其在演出活動場景中，需要定制化的燈光效果，舞臺娛樂燈光設備更新頻率較高。根據 TEA/AECOM 聯合發布的全球主題公園與博物館報告，2021 年全球排名前 25 的主題公園游客量快速修復至 1.4 億人，達疫情前2019 年的 55.7%。圖圖22.22.全球排名前全球排名前 10 的主題公園集團游客情況的主題公園集團游客情況 圖圖23.23.全球排名前全球排名前 25 的主題公園游客情況的主題公園游客情況 資料來源：TEA/AECOM，安信證券研究中心 資料來源：TEA/A

54、ECOM，安信證券研究中心 2 2022022 年年國內演出市場規模僅為疫前國內演出市場規模僅為疫前 4343%，2323 年彈性有望釋放。年彈性有望釋放。我國舞臺娛樂燈光設備產品主要應用于演唱會、音樂節、專業劇場演出、旅游演出等文化娛樂場所。2014-2018 年，中國演出市場經濟規模整體穩健增長，由 434 億元增長至 572 億元，GAGR 為 5.7%；2014-2019 年，國內主要演出類型場次由 14.4 萬場增長至 19.7 萬場，GAGR 為 6.5%。2020-2022年，受到疫情及防控政策影響，演出活動受限，2020 年演出市場總體經濟規模同比下降54%。2022 年，國內

55、主要演出類型總場次恢復至 17.3 萬場，為 2019 年的 88%；演出市場經濟規?；謴洼^慢，2022 年恢復至 244 億元，為 2019 年的 43%。2023 年初，伴隨我國疫情防控政策優化，大型演出活動呈快速增長態勢，中國演出行業協會預計 2023 年國內演唱會、音樂節演出場次將超過 2019 年。11.4012.7013.70 13.7014.5017.0018.3013.598.4611.88-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012141618202012-20132015-20162018-20192022-2023總收入（億

56、美元，右軸）YOY（%，右軸）2019年2021年2022年0 05 51010151520202525303035354040W1W1W4W4W7W7W10W10W13W13W16W16W19W19W22W22W25W25W28W28W31W31W34W34W37W37W40W40W43W43W46W46W49W49W52W5220192019202020202021202120222022202320233.6 3.8 3.9 4.2 4.4 4.8 5.0 5.2 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%01234562012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

57、2019游客量（億人，左軸）YOY（%，右軸）2.1 2.1 2.2 2.4 2.3 2.4 2.5 2.5 0.8 1.4-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.511.522.532012201320142015201620172018201920202021游客量（億人，左軸）YOY（%，右軸）公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 圖圖24.24.中國演出市場總體經濟規模中國演出市場總體經濟規模 圖圖25.25.中國主要演出類型演出場次中國主要演出類型演出場次 資料來源：Wind，中國演出行

58、業協會，安信證券研究中心 資料來源：Wind，中國演出行業協會，安信證券研究中心 文娛支出文娛支出提升空間較大提升空間較大，國內國內市場市場方興未艾方興未艾。我國文化產業仍為新興產業，發展時間較短，基礎還較為薄弱。根據國家統計局，2021 年全國文化及相關產業增加值占 GDP 比重為4.56%，與美國、韓國等文化產業發達國家相比仍存較大提升空間。中長期來看，伴隨居民可支配收入提升，精神文化消費需求將持續增長，驅動人均教育、文化與娛樂消費支出占比提升。疫前人均教育、文化與娛樂消費支出占比持續增長，2019 年達 11.7%。2023 年伴隨疫情管控政策優化需求彈性有待釋放，居民文化娛樂消費支出有

59、望企穩回升。觀眾的票房支出貢獻主要中國演出市場經濟，占比達 86%，居民文化娛樂消費支出增長利好舞臺娛樂燈光設備行業。圖圖26.26.中國演出市場總體經濟規模構成中國演出市場總體經濟規模構成（2021 年）年）圖圖27.27.中國居民人均教文娛消費支出中國居民人均教文娛消費支出 資料來源：中國演出行業協會，安信證券研究中心 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 政策政策推動推動演藝產業擴容。演藝產業擴容。我國陸續出臺一系列支持性政策，鼓勵文化產業發展，著力于文化演出的提質增量，將加大對舞臺燈光產品量的需求。我國文化活動與傳媒部分財政支出持續增長，藝術演出場館、演出數量持續增長，體現政策支持力

60、度持續加大。根據財政部，2013-2019 年國內地方公共財政在文化活動與傳媒的支出 GAGR 達到 8.3%，2021 年受疫情擾動同比下降 5.5%，基本與 2019 年持平。受益于“十二五”期間建設社會主義文化強國的文化改革成效，2014-2021 年全國藝術表演場館數量 GAGR 達 12.72%。434 447 469 490 514 572 263 336 244-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006007002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022演出市場總體經濟規模

61、（億元，左軸）YOY（%，右軸）17.2 14.4 14.1 14.3 15.3 16.7 19.7 5.5 19.0 17.3-100%-50%0%50%100%150%200%250%051015202520132015201720192021中國主要演出類型（不含農村、娛樂）演出場次（萬場，右軸）YoY(%，左軸）86%1%13%演出票房演出衍生品及贊助政府補貼1398 1536 1723 1915 2086 2226 2513 2032 2599 2469 0%2%4%6%8%10%12%14%0500100015002000250030002013201420152016201720

62、182019202020212022全國居民人均教育、文化和娛樂消費支出（元，左軸）人均教育、文化和娛樂消費支出占比（%，右軸）公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 圖圖28.28.國內文化活動與傳媒地方國內文化活動與傳媒地方公共公共財政支出財政支出 圖圖29.29.中國藝術場館中國藝術場館數量數量 資料來源：財政部，安信證券研究中心 資料來源：中國文化文物統計年鑒，安信證券研究中心 表表6 6：文化演出文化演出相關政策相關政策 政策名稱政策名稱 發文部門發文部門 發文時間發文時間 主要內容主要內容 文化部“十三五”時期文

63、化發展改革規劃 文化部 2017 年 2 月“十三五”期間，重點推出 50 部左右體現時代文化成就、代表國家文化形象的舞臺藝術優秀作品舞臺藝術優秀作品。實現名家傳戲 1,000 人次，扶持 100 部舞臺藝術劇本創作。國家藝術基金立項資助國家藝術基金立項資助項目達到 4,000 項。關于促進旅游演藝發展的指導意見 文化部和旅游部 2019 年 3 月 推進旅游演藝轉型升級旅游演藝轉型升級、提質增效提質增效。推動旅游演藝經營主體與相關企業合作打造跨界融合的產業集團。鼓勵成熟的旅游演藝經營主體整合相關旅游演藝項目。鼓勵各地扶持有地方特色、有市場前景的中小型經營主體。支持各類文藝院團、演出制作機構與

64、演出中介機構、演出場所等參與旅游演藝項目。國務院辦公廳關于進一步激發文化和旅游消費潛力的意見 國務院辦公廳 2019 年 8 月 鼓勵打造中小型、主題性、特色類的文化旅游演藝產品文化旅游演藝產品。促進演藝、娛樂、動漫、創意設計、網絡文化、工藝美術等行業創新發展，注重利用新技術發掘中華文化寶貴資源?！笆奈濉蔽幕a業發展規劃 產業發展司 2021 年 5 月 推動旅游演藝提質升級。推動旅游演藝提質升級。推動建立旅游演藝項目和品牌評價體系，編制發布旅游演藝精品名錄和品牌排行榜，培育推廣 30 個左右精品旅游演藝項目，提升旅游演藝品牌價值促進旅游演藝高質量發展。資料來源：浩洋股份招股書，各政府官網，

65、安信證券研究中心 政策支撐政策支撐演藝演藝燈光燈光設備設備行業高端化行業高端化升級升級。目前我國舞臺演藝燈光設備行業中，高端產品占比較小，下游提質升級、政策支持有望推動上游演藝燈光設備行業向中高端升級。近年國家陸續出臺一系列支持性政策文件，鼓勵舞臺演藝燈光設備企業研發創新、攻克高端技術，推動行業內龍頭企業加大研發投入，生產出技術含量高、功能豐富的演藝燈光設備。例如中高端龍頭浩洋股份 2022 年獲政府補助 565 萬元，包括廣州市戰略性主導產業發展資金文化項目、廣州市“中國制造 2025”產業發展資金項目等多個專項資金。表表7 7：舞臺演藝燈光設備相關政策舞臺演藝燈光設備相關政策 政策名稱政策

66、名稱 發文部門發文部門 發文時間發文時間 主要內容主要內容 文化部“十三五”時期文化產業發展規劃 文化部 2017 年 4 月“十三五”期間，針對文化裝備制造業培育一批骨干文化裝備企業文化裝備企業，構建完善的文化裝備研發、設計、制造、安裝、租賃、銷售產業鏈。鼓勵研發具有自主知識產權、引領新型文化消費的可穿戴設備、智能硬件、沉浸式體驗平臺、應用軟件及輔助工具。加快新型燈光燈光、音響、機械、視效、特效、智能展示等研發應用?！笆奈濉蔽幕a業發展規劃 產業發展司 2021 年 5 月 推動旅游演藝提質升級。推動建立旅游演藝項目和品牌評價體系，編制發布旅游演藝精品名錄和品牌排行榜，培育推廣 30 個左

67、右精品旅游演藝項目，提升旅游演藝品牌價值足進旅游演藝高質量發展。文化裝備制造業方面，適應沉浸體驗、智能交互等趨勢，促進文化裝備技術研發和升級改造加強標準、內容和技術裝備的協同創新。加快核心技術裝備創新發展，鼓勵研發智能化舞臺演藝設備智能化舞臺演藝設備和高端音視頻產品?！笆奈濉蔽闹泄仓醒朕k 推進產學研相結合，注重原始創新、集成創新，加強制約文化產業發展的共性關2.32.52.82.93.13.33.84.03.8-10%-5%0%5%10%15%20%00.511.522.533.544.5201320142015201620172018201920202021文化體育與傳媒地方財政支出（千億

68、元，左軸）YOY（%，右軸）1,344 1,338 2,143 2,285 2,455 2,478 2,716 2,770 3,093-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030003500201320142015201620172018201920202021全國文化事業機構數:藝術表演場館（個，左軸）YOY（%，右軸）公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 化發展規劃 公廳、國務院辦公廳 2022 年 8 月 鍵技術研發，在影院放映、影視攝錄、電影特效、高清制播、舞臺

69、演藝舞臺演藝、智能印刷等高端文化裝備技術高端文化裝備技術領域攻克瓶頸技術攻克瓶頸技術。資料來源：浩洋股份招股書，各政府官網，安信證券研究中心 2.2.2.2.全球集中度全球集中度待提升待提升，海外品牌商優勢明顯海外品牌商優勢明顯 全球演藝燈光市場集中度較低，歐美品牌全球演藝燈光市場集中度較低，歐美品牌較較具先發優勢具先發優勢但但規模較小規模較小。全球演藝燈光設備制造業高度競爭，市場集中度相對較低，據浩洋股份招股書，2017 年全球（包括中國）生產規模前 3 公司的市場份額為 14.28%，生產規模前 10 公司的市場份額為 27.88%。從全球范圍來看，歐美的演藝燈光設備制造業有著較長的研發和

70、制造歷史，具備技術和品牌方面的先發優勢。目前全球知名的演藝燈光設備品牌包括 Martin、AYRTON、Elation、HIGH END SYSTEM、Vari-Lite、ETC、ROBE、CLAY PAKY 等。但歐美企業規模較小，2018 年龍頭收入多小于 10 億人民幣，且擴產動力不強，規模增長速度較緩。表表8 8：海外海外演藝燈光演藝燈光設備知名品牌設備知名品牌 公司名稱公司名稱 詳細信息詳細信息 Clay PakyClay Paky （百奇燈光）（百奇燈光）簡介：簡介：成立于 1976 年，總部位于意大利，2014 年被歐司朗收購，2023 年被全球電影照明領域一流制造商 ARRI

71、收購；行業地位：行業地位：Clay Paky 是專業照明系統行業世界級的標桿品牌；產品：產品：Clay Paky 多元化的產品包括搖頭電腦燈、顏色轉換器、追光燈以及用于建筑照明和各種燈光效果的投影燈具；Clay Paky 在世界燈光領域家喻戶曉，通過自身的非凡表現力、想象力和非凡效果、精準的聚焦、純粹的光束、移動的精確改變了演出的表現形式，獲得了 45 項世界級大獎；規模：規模：2014 年銷售額銷售額約 6,0006,000 萬歐元萬歐元；20222022 年年總總資產資產為 41410000 萬歐元萬歐元 ROBE LightingROBE Lighting 簡介：簡介：ROBE Ligh

72、ting 成立于 1994 年，總部位于捷克，是一家專業生產娛樂休閑，建筑和主題環境行業電腦燈和數字照明產品；產品：產品：產品類型包括氣泡電腦燈、LED 電腦燈、LED 靜態燈等；規模：規模：員工人數約員工人數約 600600 人，人，產品通過全球分銷網絡出口到全球 100 多個國家 ADJ ADJ 集團集團 簡介：簡介：于 1985 年始創于美國洛杉磯，現已發展成為全球性企業，旗下擁有 5 個大型優質品牌；行業地位：行業地位：ADJ 集團的燈光和音頻產品已經成為建筑、舞臺、巡回演唱會、活動和娛樂場所的領先品牌；規模：規模：2018 年銷售收入收入約 1.21.2 億美金億美金 哈曼國際哈曼國

73、際 簡介：簡介：哈曼國際已成立逾 30 年，是一家頂尖世界的燈光與視頻系統設計方案提供者；公司為韓國三星集團旗下企業，公司成立 1987 年，總部位于丹麥奧胡斯，于 2012 年 12 月被哈曼國際收購，后者于 2017 年3 月被韓國三星集團收購；哈曼國際一直與頂尖設計者保持緊密合作，活躍在全球各地的流動演出、商業活動、戲劇院、電視演播室、夜店、休閑娛樂、建筑與環境照明各個領域，為使用者帶來富有沖擊力的動態照明和專業視覺感受；規模：規模：2018 年銷售收入收入約 40004000 萬美元萬美元。海恩系統海恩系統 簡介：簡介：全球自動化光源、數字燈光與燈光控制技術提供商，成立于 1987 年

74、，位于美國德州奧斯汀市；2008 年被全球性技術公司巴可（歐洲證券交易市場布魯塞爾證券交易所上市，股票代碼：BAR，總部位于比利時，在全球 90多個國家和地區開展業務）收購。2017 年巴可將海恩系統出售給劇院電控有限公司（1975 年創建于美國，全球娛樂設備、照明設備提供商）VariVari-LiteLite 簡介：簡介：飛利浦集團旗下的演藝專業燈光制造企業，設立于 1981 年；行業地位：行業地位：是全球領先的自動照明產品的設計和制造商，照明系統和相關生產服務的經銷商 資料來源：公司招股書，安信證券研究中心 中國為全球舞臺中國為全球舞臺燈光燈光產業產業重要產地重要產地，龍頭，龍頭技術壁壘技

75、術壁壘持續加強持續加強。中國已經成為世界燈光音響及演藝設備產品的重要制造基地。根據國家經濟普查數據，截至 2018 年，我國演藝設備（專業燈光、專業音響、舞臺機械）行業總資產達到 1400 億元，主營收入達到 1961 億元。行業內企業眾多，且以中小企業為主。2019 年我國演藝設備行業企業總數為 7000 多家，包括 5600 家專業燈光、音響、舞臺機械企業。舞臺娛樂燈光產品的研發設計涵蓋了光學、結構、電子、外觀設計、材料、控制和精密制造等技術領域，還需工業設計和機械設計，過程較為復雜，技術門檻較高。我國演藝燈光設備制造行業起步較晚，與世界先進水平仍存進步空間。但隨著行業內龍頭企業加大科研投

76、入，產品競爭力逐步增強，如浩洋等部分龍頭已參與到國際高端市場的競爭。國內領先的演藝燈光設備制造商主要包括浩洋股份、廣州珠江燈光科技、廣州彩熠燈光、廣州雅江光電設備、廣州明道燈光科技等。公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 表表9 9：國內國內演藝燈光演藝燈光設備領先制造商設備領先制造商 公司名稱公司名稱 詳細信息詳細信息 廣州市珠江燈光科廣州市珠江燈光科技有限公司技有限公司 簡介：簡介：公司成立于 2011 年，是一家專業從事智能化演藝燈光和景觀建筑照明產品的研發、生產和銷售一體化的國家高新技術企業，其前身是創立于 198

77、4 年的珠江燈光音響實業有限公司，目前擁有六萬平方米的珠江燈光高新科技園；產品：產品：主要產品包括搖頭電腦等系列、LED 系列、LED 影視系列、成像燈系列、多媒體數字投影燈系列和景觀照明系列等 廣州彩熠燈光股份廣州彩熠燈光股份有限公司有限公司 簡介：簡介：公司成立于 2007 年，位于廣州市白云區民營科技園，建筑面積兩萬多平方米，是一家集舞臺燈光產品研發、生產、銷售與服務為一體的高新技術企業；產品：產品：公司主要產品包括演藝燈光設備、LED 顯示屏、演藝燈光控制系統和建筑智能照明系統等 廣州市雅江光電設廣州市雅江光電設備有限公司備有限公司 簡介：簡介：公司成立于 2003 年，其前身始創于

78、1985 年；產品：產品：主要產品包括大功率 LED 照明及舞臺演藝產品，涵蓋文化演藝、建筑景觀和商業照明三大產品系列 廣州市明道燈光科廣州市明道燈光科技股份有限公司技股份有限公司 簡介：簡介：廣州市明道燈光科技股份有限公司成立于 2012 年，是一家集研發、制造、銷售、設計、服務于一體的專業舞臺及娛樂燈光企業；產品：產品：產品主要包括專業舞臺燈光產品、娛樂燈光產品和桁架產品等 資料來源：公司招股書，安信證券研究中心 珠三角供應珠三角供應鏈鏈賦能賦能國內企業國內企業研發創新研發創新、生產、生產制造制造優勢優勢。得益于珠三角工業供應鏈優勢，行業制造環節已大部分轉移到我國珠三角地區。根據浩洋股份年

79、報，截至 2018 年，國內約 70%以上演藝設備企業聚集在珠三角地區，其產值約占國內行業總產值的 80%。舞臺燈光設備原材料、零部件主要涉及電子電器、光學元件、五金、光源、塑料及橡膠、印刷及包裝材料等行業，珠三角產業鏈提供充足供應。同時，國內電子、光學、熱學、機械結構等多個領域出現技術創新升級并產業化或國產化降本后，國內企業能夠應用于舞臺演藝燈光的研發創新，相對海外廠商具備研發及生產優勢。以激光光源零部件為例，珠三角地區為四大激光產業集群之一，共有規模以上產業園區 11 個。國內龍頭浩洋股份率先應用激光光源，開發出新一代光源舞臺燈光，突破照射長度極限。圖圖30.30.舞臺燈光舞臺燈光設備設備

80、產業鏈產業鏈 資料來源：公開資料，安信證券研究中心 海外品牌海外品牌+中國生產型企業能夠中國生產型企業能夠洞察洞察最新終端需求，并同時受益國內產業鏈優勢，具備較強最新終端需求，并同時受益國內產業鏈優勢，具備較強競爭力競爭力。海內外舞臺演藝燈光設備龍頭根據銷售市場及生產地可分為 4 種模式：1）海外品牌、中國代工+海外生產型，包括 Clay Paky、ADJ 集團、哈曼國際等；2）海外品牌、中國生產型，主要為浩洋股份（AYRTON）；3）向海外企業提綱 ODM、中國生產型，主要為國內中小廠商；4）國內市場、國內生產型，包括明道燈光、德晟股份等。其中，僅海外品牌、中國生產類企業能夠同時受益國內生產

81、制造優勢、海外高端市場高景氣紅利、品牌溢價。同時，具備海外品牌的企業更易直接接觸到海外一線使用用戶，率先洞察終端用戶需求，以指導新品研發方向。Know-how 為中高端舞臺演藝燈光設備行業除技術、渠道壁壘外的核心壁壘。公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 表表1010：海內外舞臺演藝海內外舞臺演藝燈光燈光設備龍頭對比設備龍頭對比 海外企業海外企業 國內企業國內企業 公司公司 Clay PakyClay Paky ADJ ADJ 集團集團 哈曼國際哈曼國際 海恩系統海恩系統 AYRTONAYRTON （浩洋子公浩洋子公司）司

82、）浩洋股份浩洋股份 達森燈光達森燈光 明道燈光明道燈光 德晟股份德晟股份 地區地區 意大利 美國洛杉磯 丹麥奧胡斯 美國德州 法國 中國廣州 中國廣州 中國廣州 中國廣州 市場市場 海外 國內、海外 國內、海外 國內 主要為國內 規模規模 總資產4100 萬歐元（2022）營收 1.2 億美金 （2018）營收 4000萬美元（2018）-營收 2.7 億人民幣（2019）營收 12.2 億元（2022）營收 0.9 億元（2017）營收 3.4億元（2016）營收 0.4 億元（2022）模式模式 OBM ODM+OBM OBM OBM OBM 盈利盈利能力能力 受益高端定位+享有品牌溢價，

83、盈利能力較強 毛利率 50.2%（2022）毛利率 34.5%（2018H1）毛利率33.8%（2016）毛利率43.6%（2022）直接直接客戶客戶 海外舞臺燈光設備經銷商、演唱會等終端客戶 ODM 客戶：ADJ 集團、哈曼國際、海恩系統等；OBM 客戶：海外舞臺燈光設備經銷商、演唱會等終端客戶 歐洲燈光設備經銷商；傳媒公司、電視臺、劇團等 國內劇場劇院、廣電系統等 國內影視公司、電視臺、演出租賃公司等 企業企業類型類型 海外品牌、中國代工+海外生產 海外品牌+ODM、中國生產 海外品牌、中國生產 國內市場、國內生產 相對相對優勢優勢 品牌認可度高，技術領先，受益歐美中高端市場；與經銷商和終

84、端用戶聯系緊密，能夠緊跟下游需求 品牌認可度高，技術領先，充分受益歐美中高端市場；與經銷商和終端用戶聯系緊密，能夠緊跟下游需求；受益國內制造優勢，擴產、生產成本較低；規模較大，研發投入較高 與經銷商和終端用戶聯系緊密，能夠緊跟下游需求獲取 know-how；受益國內制造優勢，生產成本較低；受益國內制造優勢，生產成本較低；相對相對劣勢劣勢 擴產、生產成本較高，規模增長較慢，ODM 模式使得與生產制造端溝通效率較低；規模較小研發投入有限，技術更新動力不足-國內品牌認可度低，市場開拓較難；規模較小，研發投入有限，技術升級較慢 國內市場低中端占比較高，盈利能力較低；規模較小，研發投入有限，技術升級較慢

85、 資料來源：各公司公告、官網，wind,安信證券研究中心 3.3.技術領先打造核心產品競爭力，品牌、渠道護城河優勢顯著技術領先打造核心產品競爭力，品牌、渠道護城河優勢顯著 3.1.3.1.技術研發能力出眾，技術研發能力出眾，產品迭代產品迭代緊跟市場需求緊跟市場需求 技術優勢技術優勢顯著顯著，形成高端產品競爭力。，形成高端產品競爭力。公司致力于研發創新，經過十余年的自研積累，公司擁有電子、光學、熱學、機械結構、控制系統、造型等每一制造環節所需的核心技術。公司擁有業界頂尖的高科技創意團隊超 200 人，平均每年開發新品數十款，多項科學技術成果獲得廣東省及廣州市科技進步獎，多款創新產品獲得行業產品技

86、術進步獎、創新產品獎、優秀產品獎、優秀設計獎等。公司獲工信部認定的“制造業單項冠軍示范企業”、“專精特新小巨人企業”。截至 2022 年 6 月 30 日，公司擁有境內有效專利 593 項，包括發明專利 62 項、實用新型專利 360 項、外觀設計專利 171 項，以及境外專利 103 項，擁有軟件著作權 340 項。公司技術優勢筑造高端產品競爭力，核心技術產品收入占營業收入比重長期維持在高水平且趨勢向上，2015-2019 年增長 12.03pct 至 89.58%。公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 圖圖31.31.

87、公司歷年專利數量公司歷年專利數量 圖圖32.32.公司核心技術產品收入及占比公司核心技術產品收入及占比 資料來源：公司招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 表表1111：公司部分核心技術公司部分核心技術 核心技術名稱核心技術名稱 技術介紹技術介紹 技術來源技術來源 基于氣泡光源的防水舞臺燈散熱基于氣泡光源的防水舞臺燈散熱系統系統 在密封環境下設計內部循環流動的散熱通道，有利于燈具殼體均勻散熱均勻散熱 自主研發 三合一電腦搖頭燈光學系統三合一電腦搖頭燈光學系統 自主設計的光路系統可實現光束燈、圖案燈、染色燈模式的快速切換，既保證光束模式下的

88、銳利光束感，也保持圖案模式下光斑高度均勻性光斑高度均勻性 自主研發 舞臺燈自適應熱學系統舞臺燈自適應熱學系統 實時對舞臺燈位置以及溫度進行感應，從而通過控制風扇轉速實現各個位置狀態的冷卻，使得舞臺燈內部的溫度保持均勻溫度保持均勻，延長舞臺燈的使用壽命 自主研發 用于用于 LEDLED 聚光燈的染色系統聚光燈的染色系統 對濾光片的鍍膜工藝進行設計改進，使濾光片分為混色區域與均勻區域，使其在進行混色可獲得更為均勻的顏色變換過程均勻的顏色變換過程 自主研發 模塊化的結構設計模塊化的結構設計 對通用性比較強的組件進行模塊化設計模塊化設計，提高研發效率和生產工藝 自主研發 點陣式點陣式 LEDLED 多

89、協議控制系統多協議控制系統 融合了 DMX.Art-Net,Kling-Net,無線、網絡、聲控等多種協議或方式，使控制更加靈活方便 自主研發 舞臺燈運動部件的精確控制系統舞臺燈運動部件的精確控制系統 通過自主研發的先進創新的 S 曲線電機控制算法，實現步進電機的精確定位，平滑運動平滑運動 自主研發 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 保持高研發投入，保持高研發投入，產品結構持續優化產品結構持續優化。憑借規模全球領先優勢，公司研發費用投入顯著高于可比公司，2022 年研發費用為 0.58 億元。2017-2021 年公司研發費用率均保持在 5%以上，研發費用投入伴隨規模體量增長，除 2

90、020 年受疫情擾動影響研發投入有所下降外。截至2022 年末，公司擁有研發人員 141 人，占總員工人數的 11.98%，其中 58.87%的研發人員擁有本科及以上學歷。產品持續高端化帶動產品附加值不斷提高，2017-2019 年公司舞臺娛樂燈光產品平均售價顯著提升，從 0.87 萬元/臺增長至 1.61 萬元。圖圖33.33.公司研發費用及占比公司研發費用及占比 圖圖34.34.公司研發人員數量公司研發人員數量 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 40505872197264326416166174168207010020030040

91、05006007008002019202020212022外觀設計專利實用新型專利發明專利77.55%83.46%73.73%85.89%89.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234567820152016201720182019核心技術產品收入（左軸，億元）核心技術產品收入占營業收入的比例（右軸，%）0.400.420.310.420.58-2%0%2%4%6%8%10%12%14%00.10.20.30.40.50.60.720182019202020212022德晟股份研發費用（億元，左軸）浩洋股份研發費用（億元，左軸）鋒尚文化股份研發費用（億

92、元，左軸）德晟股份研發費用率（%，右軸）浩洋股份研發費用率（%，右軸）鋒尚文化研發費用率（%，右軸）1141281381311361410%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080100120140160201720182019202020212022研發人員數量（左軸，人）研發人員占比（右軸，%）公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 產品開發力優異，快速產品開發力優異，快速迭代迭代滿足市場需求，客戶粘性強。滿足市場需求，客戶粘性強。公司產品主要為非標定制化產品，根據客戶需求設計產品的規格、型號和技

93、術參數，同時隨著公司產品應用范圍不斷拓展，產品個性化需求亦同步增長。經過十余年深耕，公司在管理體制、人才隊伍、產品線、工藝技術等方面不斷完善精進，已形成了快速洞察客戶需求并將其迅速轉化為產品的核心競爭力。憑借特色技術、快速反應市場能力、品牌知名度等獨特優勢，公司主要子公司浩洋電子及法國 AYRTON 享有較高的市場口碑，并積累了一批高粘性客戶，在舞臺燈光設備領域具備較強的競爭力。公司與大客戶合作穩定，下游客戶多為國際或當地知名品牌，包括 ADJ集團、海恩系統、哈曼國際等，其中與 ADJ 集團和海恩系統合作歷史超 10 年。公司大客戶訂單持續穩定，2017-2021 年公司前五大客戶占比維持在

94、45%-70%區間。圖圖35.35.公司前五大客戶占比公司前五大客戶占比 資料來源：公司招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 3.2.3.2.全球知名品牌賦能加速占領市場，全球知名品牌賦能加速占領市場，ODMODM 綁定優質客戶綁定優質客戶 ODMODM 與與 OBMOBM 雙輪驅動，全面布局海內外市場。雙輪驅動，全面布局海內外市場。由于歐美地區偏好國際知名品牌，公司以 ODM起家，通過向國際知名的專業舞臺燈光企業直銷進入海外市場。同時，公司從 14 年開始控股并于 17 年完成收購法國 AYRTON 獲得自主品牌 AYRTON，以經銷模式為主，進一步打開歐美高端市場，迅速提升全球競爭力。此

95、外，公司自主成立的國內自有品牌 TERBLY 主要布局亞洲、非洲、南美、中東和東歐等新興市場，以直銷模式為主，海外客戶主要為當地有實力的演藝燈光設備采購商，國內客戶主要為電視臺、劇場劇院、體育館、各類型演藝場館、旅游演藝項目運營企業、具有內部舞臺的企事業單位、演藝燈光設備租賃商等終端用戶和演藝燈光設備工程綜合解決方案的提供商。從銷售模式來看，OBM 業務收入占比整體呈增長態勢，2022 年已達 55.71%成為主要銷售模式。分地區來看，歐美地區為主要銷售市場，收入占比持續增長，2019 年合計達 77.69%。61.83%62.67%58.42%48.20%67.14%66.47%0%10%2

96、0%30%40%50%60%70%80%0123456789201720182019202020212022前五大客戶銷售收入（左軸，億元）前五大客戶占比（右軸，%）公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 圖圖36.36.公司營收按銷售模式拆分公司營收按銷售模式拆分 圖圖37.37.公司營收按市場拆分公司營收按市場拆分 資料來源：公司招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 綁定優質客戶，綁定優質客戶，ODMODM 模式發展勢能強勁。模式發展勢能強勁。公司以 ODM 起家，

97、國際市場知名度和客戶認可度高，綁定全球領先的專業舞臺燈光企業，包括 ADJ 集團、飛利浦集團、哈曼國際、海恩系統等。由于客戶重新更換供應商需要大量的時間成本，因此客戶粘性強。海外知名品牌 ADJ 集團和海恩系統為公司 ODM 前兩大客戶，2019 年銷售收入占比分別為 32.44%和 10.73%。公司將繼續大力發展外銷 ODM 模式，通過向原有客戶推廣新產品以及通過國際展會等方式開拓新的海外客戶。同時，公司 ODM 產品主要為非標定制化產品，產品的規格、型號和技術參數等根據用戶需求進行設計，產品技術難度較高，因此公司 ODM 模式獲較高毛利率，2020-2022 年穩定于 45%-50%區間

98、。圖圖38.38.公司公司部分部分 ODM 客戶歷年銷售收入占比客戶歷年銷售收入占比 圖圖39.39.公司公司 ODM 毛利率毛利率 資料來源：公司招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 45.44%49.56%61.30%58.22%48.84%32.88%38.22%41.00%45.94%41.95%31.97%35.91%45.42%57.74%57.45%55.71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022配件及其他OBMODM28.06%3

99、0.73%21.77%17.24%14.50%37.06%42.89%49.68%50.70%45.93%21.88%22.47%23.69%26.51%31.76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019中國美洲歐洲亞洲大洋洲非洲22.28%30.60%29.17%32.44%13.73%13.81%18.79%10.73%5.58%8.40%4.06%4.84%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019ADJ集團海恩系統飛利浦集團其他41.53%41.60%45.94%

100、49.19%46.91%47.45%40%41%42%43%44%45%46%47%48%49%50%201720182019202020212022ODM 公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 表表1212：公司前五大公司前五大 ODMODM 客戶客戶 客戶名稱客戶名稱 合作開合作開始時間始時間 客戶簡介客戶簡介 ADJADJ 集團集團 20102010 年年 于 1985 年始創于美國洛杉磯，旗下擁有 5 個大型優質品牌，現已發展成為全球性企業 燈光和音頻產品已經成為建筑、舞臺、巡回演唱會、活動和娛樂場所的領先品牌 海

101、恩系統海恩系統 20112011 年年 全球自動化光源、數字燈光與燈光控制技術提供商 成立于 1987 年，位于美國德州奧斯汀市，2008 年被全球性技術公司巴可（歐洲證券交易市場布魯塞爾證券交易所上市，股票代碼：BAR，總部位于比利時，在全球 90 多個國家和地區開展業務）收購。2017 年巴可將海恩系統出售給劇院電控有限公司（1975 年創建于美國，全球娛樂設備、照明設備提供商）哈曼國際哈曼國際 20142014 年年 一家全球領先的音響產品制造商，處于全球音響的研發和制造領域里的領導地位。哈曼國際成立于 1952 年，總部位于美國華盛頓，紐約證券交易所上市公司縮寫“HAR”。2017 年

102、被韓國三星收購 飛利浦集團飛利浦集團 20162016 年年 1891 年成立于荷蘭，主要生產照明、家庭電器、醫療系統方面的產品 集團旗下皇家飛利浦股份有限公司在紐約交易所上市，股票代碼為 PHG.N PRGPRG 20122012 年年 成立于 1982 年，英國大型商業活動與娛樂活動的租賃、技術與服務供應商 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 AYRTONAYRTON：收購海外知名品牌：收購海外知名品牌 AYRTONAYRTON，稀缺品牌，稀缺品牌渠道渠道資源資源賦能。賦能。AYRTON 自 2010 年成為公司ODM 客戶，為國際知名高端演藝燈光品牌，在歐美市場具備較高品牌影響力

103、和完善經銷渠道，是世界第一臺 LED 搖頭燈的研發和生產者，并以其創新型的概念以及領先的 LED 應用技術在過往 10 年中均處于世界領先地位。公司通過收購海外成熟品牌 AYRTON 快速實現以自有品牌進入歐美高端市場的戰略目標。2014 年 2 月公司通過香港浩洋控股以增資方式并購法國 AYRTON51%股權，2017 年 1 月完成收購。法國 AYRTON 產品定位更加高端，均價更高，2017 年并購時產品均價較公司均價高 37.4%，顯著優化公司產品結構。同時，通過 AYRTON品牌，公司打開與終端客戶直接溝通的通路，能夠更加及時、準確獲取終端需求，補充關鍵 know-how 獲取渠道。

104、圖圖40.40.AYRTON 發展歷史發展歷史 資料來源：公司招股說明書，公司官網，安信證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 圖圖41.41.AYRTON 營收及占比營收及占比 圖圖42.42.公司與法國公司與法國 AYRTON 舞臺娛樂燈光產品均價舞臺娛樂燈光產品均價 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 公司制造優勢與公司制造優勢與 AYRTONAYRTON 品牌及渠道優勢協同良好，品牌及渠道優勢協同良好，并購后并購后營收加速增長營收加速增長。歐美舞臺演藝

105、燈光設備企業規模普遍較小，2017 年公司完全收購 AYRTON 時，AYRTON 營收僅 0.82 億人民幣，占公司總營收的 14.10%。完全控股后，公司結合國內生產制造優勢，整合 AYRTON 的研發、設計團隊，進一步豐富產品線，并擴大 AYRTON 經銷商體系。公司充分發揮與 AYRTON 的協同作用，整合效果良好。并購后，AYRTON 加速產品迭代，不斷推出迎合市場需求且在外觀、功率、功能及效果等方面表現更優異的中高端新產品，持續拉大與公司產品價差。經過數年研發，公司針對激光特有的光學特性和熱學特性成功實現二次光學設計和散熱設計，2022 年率先推出新一代激光舞臺燈 Cobra。激光

106、舞臺燈 Cobra 同時具備 LED 光源的長壽以及 HID 光源單位時間高光通率優點，在光束清晰度方面突破了極限。AYRTON 在由公司完全收購后業績加速增長，2017-2019 年營業收入從 0.82 億元增長至 2.74 億元，CAGR 達83.04%，占比提升至 32.18%。圖圖43.43.AYRTON 產品迭代歷程產品迭代歷程 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 0.821.412.7414.10%20.51%32.37%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.0201720182019營收（億元，左軸）占比（%，右軸）1.16 1.4

107、4 2.05 2.59 0.87 1.05 1.28 1.61 0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.02016201720182019法國雅頓均價（左軸，萬元）公司均價（左軸，萬元）價格差異率（右軸，%）公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 TERBLYTERBLY：中高端中高端自主品牌卡位自主品牌卡位國內外國內外新興市場。新興市場。TERBLY 品牌為公司旗下國內專業舞臺燈光自主品牌，先后獲得了廣東省名牌，廣東省以及廣州市著名商標的榮譽，產品參與國內眾多有影響力的大型項目

108、，如央視春晚、建黨 100 周年系列活動、國慶 70 周年慶祝聯歡活動等。同時，TERBLY 已在國際上享有較高的知名度，客戶為亞洲、非洲、南美、中東和東歐等地區有實力的演藝燈光設備采購商。公司將利用 TERBLY 品牌重點布局亞洲、中東、俄羅斯、非洲等新興市場和“一帶一路”沿線國家的業務拓展。TERBLY 目標市場定位于新興國家，因此主要定位于中高端市場，毛利率同 AYRTON 相比較低，但仍保持于 25-35%的較高水平。圖圖44.44.TERBLY 毛利率毛利率 圖圖45.45.TERBLY 應用于應用于 2020 年年央視春晚央視春晚 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：浩

109、洋電子官網，安信證券研究中心 3.3.3.3.募投擴建項目將落地，募投擴建項目將落地，新產能新成長新產能新成長 背靠產業集群，產業鏈優勢背靠產業集群，產業鏈優勢有效降低擴產及生產成本有效降低擴產及生產成本。公司地處珠三角廣州市番禺區，位于中國舞臺燈光設備產業集群，區域內完整的產業鏈和充足的原材料供給能夠有效降低擴產與生產制造成本。舞臺演藝燈光設備擴產所需設備以及生產所需原材料、輔助材料主要包括電氣電子類、五金類、光學元件類、光源類等，在珠三角該原材料和輔助材料的生產廠家眾多，供應充足，且運輸距離較短。公司的 IPO 募投項目每臺演藝燈光設備預計均價為 1.4-1.5 萬元，平均投資額僅 1.2

110、-1.4 萬元。表表1313：公司擴產效用及成本公司擴產效用及成本 項目項目 總產能總產能 (萬臺）萬臺）項目投資額項目投資額 （億元）（億元）平均產能投資額平均產能投資額 （萬萬元元/臺臺）預計年均營業預計年均營業收入（億元）收入（億元）預計預計均價均價 （萬元（萬元/臺臺）演藝燈光設備生產基地升級擴建項目 3 4.19 1.40 4.46 1.49 演藝燈光設備生產基地二期擴建項目 4 4.67 1.17 5.38 1.35 資料來源：公司招股書，安信證券研究中心 公司受產能瓶頸制約。公司受產能瓶頸制約。公司主要產品產能利用率趨于飽和，截至 2019 年，公司舞臺娛樂燈光設備、建筑照明設備

111、的產能共 4.30 萬臺，產能利用率為 91.86%；桁架產能為 6.00 萬個/件，產能利用率為 122.33%。2021H2 開始，演藝設備行業特別是海外市場的需求迎來初步恢復，公司在手訂單上漲，現有產能無法滿足市場需求的變化。根據浩洋股份年報，公司為解決產能瓶頸，加大了相關募投項目的建設進度，并通過新增租賃場地、對公司內部的產線與倉庫進行優化調整等方式，快速提高公司的產能，搶占市場份額。32.90%31.95%32.72%32.44%27.38%32.53%25%27%29%31%33%35%37%201720182019202020212022特寶麗特寶麗 公司深度分析公司深度分析/浩

112、洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。25 圖圖46.46.公司各產品產能公司各產品產能 圖圖47.47.公司各產品產能利用率公司各產品產能利用率 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 募投項目建成后將增加募投項目建成后將增加 7 7 萬臺產能，成長空間可期。萬臺產能，成長空間可期。2020 年公司上市時擬投資 5 個募投項目，用于提高公司演藝燈光設備的產能并擴充產品品類，發展高端產品。其中演藝燈光設備生產基地升級擴建項目計劃和二期擴建項目建成投產后計劃將分別新增產能 3 萬臺/年（包括 1 萬臺舞臺演藝燈

113、光）和 4 萬臺/年，原定兩項募投項目的建設期均為 2 年，但因2020 年疫情爆發導致演藝設備燈光市場受到較大沖擊，公司募投項目進度不及預期。2023年 4 月 21 日，公司公告延遲募投項目達到預定可使用狀態日期，但啟用時間并無發生實質性的延遲，延期僅指項目最終竣工與完結日期延期，當前募投項目均在有序加快推進中，其中演藝燈光設備生產基地二期擴建項目的一期工程已完成封頂。表表1414：公司演藝燈光設備生產基地升級擴建項目公司演藝燈光設備生產基地升級擴建項目產品品類及產能產品品類及產能 項目名稱項目名稱 地點地點 預計產能預計產能(萬臺萬臺/年年)產品類型產品類型 原計劃原計劃達到預定達到預定

114、可使用狀態日期可使用狀態日期 調整后調整后達到預定可使達到預定可使用狀態日期用狀態日期 截至截至 2323 年年4 4 月月募集資募集資金投入進金投入進度度 演藝燈光設備生產基地升級擴演藝燈光設備生產基地升級擴建項目建項目 廣州番禺 3 演藝設備燈光（1 萬臺）、建筑照明燈光（2 萬臺）2023 年 12 月 2026 年 12 月 31 日 32.18%演藝燈光設備生產基地二期擴演藝燈光設備生產基地二期擴建項目建項目 廣州恩平 4 主要為演藝設備燈光 2023 年 12 月 2025 年 12 月 31 日 13.24%資料來源：公司招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 表表1515：演藝

115、燈光設備生產基地升級擴建項目演藝燈光設備生產基地升級擴建項目品類及產能規劃品類及產能規劃 分類分類 產品名稱產品名稱 產能設計（臺）產能設計（臺）產能合計（臺）產能合計（臺）總計總計(臺臺)舞臺演藝舞臺演藝設備燈光設備燈光 舞臺演藝燈光設備舞臺演藝燈光設備 BLW1000：1000W 的 WASH/BEAM 產品，P20 2000 10000 BLW1000IP:1000W 的 WASH/BEAM 戶外版本，IP65 2000 激光搖頭燈（戶內版本）1200 激光搖頭燈（戶外版本）1200 帶 IP 功能的防水染色燈 1 1200 帶 IP 功能的防水染色燈 2 1200 帶 IP 功能的防水

116、染色燈 3 1200 建筑照明建筑照明 商業照明設備商業照明設備 20W 商業照明 8000 20000 80W 商業照明 8000 四合一的條狀燈條 4000 合計合計 3000030000 3000030000 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 4.30 4.30 4.30 6.00 6.00 6.00 0.01.02.03.04.05.06.07.0201720182019舞臺娛樂燈光設備、建筑照明設備（萬臺）桁架（萬個/件）82.09%96.74%91.86%105.83%123.50%122.33%0%20%40%60%80%100%120%140%201720182019舞臺娛

117、樂燈光設備、建筑照明設備（%）桁架（%）公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。26 4.4.盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 15.67、19.95、24.76 億元，同比增長 28.12%、27.34%、24.14%，毛利率分別為 50.1%、49.8%、49.7%。1 1）舞臺娛樂燈光設備：）舞臺娛樂燈光設備：2022 年公司主要市場歐美地區的主要場景演唱會需求已恢復至超疫情前水平，并有望維持高景氣繼續增長，伴隨公司產能逐步釋放，我們預計公司 23-25 年舞臺娛樂燈光設備收入分別

118、為 14.07、17.76、21.89 億元，同比分別增長 25.7%、26.3%、23.3%。公司持續推陳出新、優化品類結構，海外毛利率有望維持高水平，但伴隨公司逐步開拓盈利水平較低的國內市場，毛利率或小幅下降，我們預計 23-25 年舞臺娛樂燈光設備毛利率分別為 50.7%、50.4%、50.2%。2 2）建筑照明設備：）建筑照明設備：公司積極發展新品類，目前建筑照明設備收入基數較低，我們預計公司23-25 年建筑照明設備收入分別為 0.39、0.55、0.71 億元，同比分別增長 79.5%、38.6%、29.4%。規模效應有望釋放，毛利率有望穩中向上，我們預計 23-25 年建筑照明設

119、備毛利率分別為 45.3%、45.5%、45.7%。3 3）桁架：）桁架：公司積極發展新品類，預計資源將向桁架有所傾斜，我們預計公司 23-25 年桁架收入分別為 0.53、0.73、0.96 億元，同比增長 52.6%、36.5%、31.3%。伴隨規模效應釋放，毛利率有望穩中向上，我們預計 23-25 年桁架毛利率分別為 40.4%、40.8%、41.2%。4 4）紫外線燈：）紫外線燈：紫外線產品主要系公司應對疫情時期需求開發，我們預計將維持原有規模，23-25 年紫外線燈收入分別為 0.07、0.07、0.07 億元。預計毛利率保持穩定，我們預計23-25 年紫外線燈毛利率分別為 30.1

120、%、30.1%、30.1%。表表1616：浩洋股份營收拆分與盈利預測浩洋股份營收拆分與盈利預測 2017A2017A 2018A2018A 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入（億元）營業收入（億元）5.79 6.86 8.45 4.00 6.18 12.23 15.67 19.95 24.76 YoY 18.50%23.10%-52.70%54.70%97.80%28.12%27.34%24.14%毛利率毛利率 40.80%42.60%48.20%46.10%45.3

121、0%50.18%50.12%49.81%49.67%舞臺娛樂燈光設備舞臺娛樂燈光設備 營業收入（億元）營業收入（億元）4.57 5.77 7.31 3.27 5.49 11.19 14.07 17.76 21.89 YoY 26.20%26.70%-55.20%67.70%103.92%25.74%26.25%23.26%毛利率毛利率 41.90%43.40%49.70%48.20%46.20%50.73%50.73%50.38%50.22%桁架桁架 營業收入（億元）營業收入（億元）0.37 0.41 0.41 0.13 0.27 0.35 0.53 0.73 0.96 YoY 9.80%1.

122、90%-67.60%102.00%28.79%52.60%36.50%31.25%毛利率毛利率 38.10%38.90%40.40%30.70%37.50%40.00%40.40%40.80%41.20%配件（配件及其他）配件（配件及其他）營業收入（億元）營業收入（億元）0.34 0.36 0.47 0.34 0.27 0.40 0.60 0.84 1.13 YoY 8.00%30.60%-28.50%-21.00%49.44%50.00%40.00%35.00%毛利率毛利率 39.30%36.20%37.00%37.80%40.40%49.86%49.86%49.86%49.86%建筑照明設

123、備建筑照明設備 營業收入（億元）營業收入（億元）0.2 0.21 0.15 0.13 0.07 0.22 0.39 0.55 0.71 YoY 6.30%-29.40%-15.00%-42.20%195.74%79.52%38.61%29.35%毛利率毛利率 42.20%37.70%42.10%38.00%36.30%45.08%45.28%45.48%45.68%紫外線燈紫外線燈 營業收入（億元）營業收入（億元）0.09 0.08 0.06 0.07 0.07 0.07 YoY -7.20%-25.22%10.00%4.00%2.00%毛利率毛利率 49.10%32.20%30.09%30.

124、09%30.09%30.09%資料來源：公司公告，安信證券研究中心測算 公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。27 浩洋股份為國內舞臺娛樂燈光設備龍頭，給予買入浩洋股份為國內舞臺娛樂燈光設備龍頭，給予買入-A A 的投資評級。的投資評級。公司系國內中高端舞臺娛樂燈光設備龍頭，研發技術優勢顯著、客戶粘性強，品牌、渠道護城河優勢突出，隨著疫后海內外演藝需求快速修復，公司業績有望伴隨新產能釋放持續成長，我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為 4.71、5.87、7.53 億元，同比增長 32.25%、24.52%、28.46%

125、，對應 PE 估值 19.4x、15.5x、12.1x。參考可比公司，考慮到浩洋股份為全球中高端舞臺燈光龍頭，具備稀缺歐美知名品牌資源，充分受益高景氣的歐美市場，技術領先盈利能力優異，我們給予公司 23 年 25xPE，對應目標價 138.46 元，首次覆蓋，給予“買入-A”的投資評級。表表1717：浩洋股份與可比公司估值浩洋股份與可比公司估值 公司公司 股價股價（元）（元）總市值總市值（億（億元）元）歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）市盈率市盈率 2 22 2-2424 年凈利潤年凈利潤 CAGRCAGR 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022202

126、2A A 2023E2023E 2024E2024E 鋒尚文化鋒尚文化 61.8 84.87 14.71 398 489.52 577.0 21.3 17.3 476.87%浩洋股份浩洋股份 108.11 91.17 356.2 471.0 586.5 25.6 19.4 15.5 28.33%資料來源：公司公告，安信證券研究中心測算（注：鋒尚文化盈利預測來自 wind 一致預測，另一可比公司德晟股份為新三板上市）5.5.風險提示風險提示 1 1）下游需求不及預期風險：）下游需求不及預期風險：公司業績與海外演唱會、劇院、主題公園市場高度相關，若下游需求復蘇、增長不及預期，則將導致業績出現較大波

127、動。2)2)疫情反復風險：疫情反復風險：若出現新變種毒性較大的病毒，線下活動人流量或減少，影響終端需求及公司業績。3 3)國際貿易摩擦風險：國際貿易摩擦風險：公司以外銷為主，美國地區收入占比較高，若中美貿易摩擦持續進行或者進一步升級，公司的美國客戶可能會削減訂單、要求公司產品降價或者承擔相應的關稅，導致公司美國市場出口銷售收入降低和盈利水平下降，對公司的生產經營產生不利的影響。4 4)匯率大幅波動風險：匯率大幅波動風險：公司以外銷為主，結算貨幣包括美元、歐元等，若人民幣大幅升值，將導致公司匯兌損失增加，對業績造成不利影響。5 5)技術研發及新產品開發風險：技術研發及新產品開發風險：公司通過多年

128、對演藝燈光設備的研發、設計和生產，其相關的研發、設計、生產等技術和工藝已經比較成熟。目前業內的競爭主要體現在對演藝燈光設備的造型、電子、光學、熱學、機械結構及控制系統等功能的開發應用上，如果公司不能準確預測新產品的市場發展趨勢、把握新技術和新工藝的發展方向，不能迅速開發出滿足客戶需求的產品，將削弱公司的競爭優勢，對公司市場地位、客戶積累、經濟效益及發展前景都將造成不利影響。6 6)核心技術人員流失及核心技術泄核心技術人員流失及核心技術泄密風險：密風險：作為高新技術企業，技術優勢及持續的研發能力是公司的主要核心競爭力，也是公司在國內演藝燈光設備領域保持技術領先的關鍵。雖然公司已采取多方面的措施以

129、防止核心技術泄密，但公司仍存在核心技術泄密或被他人盜用的風險，一旦核心技術發生泄密，可能會對公司的業務發展造成不利影響。7 7)產能擴張不及預期風險：產能擴張不及預期風險：目前公司產能較飽和，若擴產進展、幅度不及預期，則影響公司業績增速。8 8）盈利預測及假設不及預期的風險盈利預測及假設不及預期的風險：若假設條件不及預期、盈利預測影響因素不及預期，可能導致實際市場增速及規模不及預期、公司業績不及預期。公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。28 Table_Finance2 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 利

130、潤表利潤表 財務指標財務指標 （百萬元百萬元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入營業收入 618.1 1,222.7 1,566.5 1,994.8 2,476.3 成長性成長性 減:營業成本 338.2 609.1 781.3 1,001.3 1,246.3 營業收入增長率 54.7%97.8%28.1%27.3%24.1%營業稅費 3.7 8.6 11.1 14.1 17.5 營業利潤增長率 67.

131、9%166.9%31.5%24.9%28.3%銷售費用 51.0 83.5 100.3 127.7 158.5 凈利潤增長率 54.3%162.0%32.2%24.5%28.5%管理費用 50.6 96.3 115.9 145.6 170.9 EBITDA 增長率 71.1%157.0%28.2%28.2%27.2%研發費用 41.9 57.5 73.7 93.8 116.5 EBIT 增長率 80.1%168.6%25.4%25.3%24.9%財務費用-35.5-56.9-54.8-69.8-111.4 NOPLAT 增長率 88.8%191.0%36.9%24.7%24.9%資產減值損失-

132、5.1-12.5-8.4-8.7-9.9 投資資本增長率 23.4%25.9%35.0%28.2%24.3%加:公允價值變動收益 4.4 14.9-凈資產增長率 5.5%15.6%22.1%22.5%23.6%投資和匯兌收益 4.4-1.3 1.0-2.6-4.0 營業利潤營業利潤 162.0 432.5 568.8 710.6 911.8 利潤率利潤率 加:營業外凈收支 0.1-2.6 1.0-0.5-0.7 毛利率 45.3%50.2%50.1%49.8%49.7%利潤總額利潤總額 162.1 429.9 569.8 710.1 911.1 營業利潤率 26.2%35.4%36.3%35.

133、6%36.8%減:所得稅 23.6 69.7 92.3 115.1 147.6 凈利潤率 22.0%29.1%30.1%29.4%30.4%凈利潤凈利潤 136.0 356.2 471.0 586.5 753.5 EBITDA/營業收入 25.6%33.2%33.2%33.5%34.3%EBIT/營業收入 23.7%32.2%31.5%31.0%31.2%資產負債表資產負債表 運營效率運營效率 （百萬元百萬元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 固定資產周轉天數 34 20 28 38 45 貨幣資金 944.9 1,0

134、46.8 1,339.6 1,733.8 2,275.2 流動營業資本周轉天數 141 79 67 67 67 交易性金融資產 474.6 506.4 506.4 506.4 506.4 流動資產周轉天數 1,035 577 517 488 480 應收帳款 194.4 167.4 217.6 261.1 313.3 應收帳款周轉天數 84 53 44 43 42 應收票據 3.5 2.4 2.6 2.9 3.2 存貨周轉天數 113 80 75 70 68 預付帳款 4.3 6.4 7.4 10.2 11.7 總資產周轉天數 1,143 666 620 591 580 存貨 251.2 29

135、5.6 354.7 425.6 510.7 投資資本周轉天數 223 140 144 148 150 其他流動資產 1.0 21.7 21.7 21.7 21.7 可供出售金融資產-投資回報率投資回報率 持有至到期投資-ROE 7.3%16.6%18.0%18.3%19.0%長期股權投資-ROA 6.6%14.8%16.2%16.6%17.4%投資性房地產-0.8-1.5-2.3 ROIC 31.6%74.5%81.0%74.8%72.9%固定資產 57.9 79.8 160.3 257.6 363.7 費用率費用率 在建工程 37.1 162.0 196.5 222.4 241.8 銷售費用

136、率 8.3%6.8%6.4%6.4%6.4%無形資產 60.0 64.1 62.0 59.9 57.8 管理費用率 8.2%7.9%7.4%7.3%6.9%其他非流動資產 53.9 89.3 88.6 87.9 87.2 研發費用率 6.8%4.7%4.7%4.7%4.7%資產總額資產總額 2,082.9 2,441.6 2,956.6 3,587.9 4,390.4 財務費用率-5.7%-4.7%-3.5%-3.5%-4.5%短期債務-四費/營業收入 17.5%14.7%15.0%14.9%13.5%應付帳款 121.7 92.2 117.7 143.6 170.3 償債能力償債能力 應付票

137、據-39.7 51.5 61.9 74.2 資產負債率 10.0%11.3%10.6%9.7%8.8%其他流動負債 60.5 105.8 105.8 105.8 105.8 負債權益比 11.2%12.7%11.8%10.8%9.7%長期借款 1.8 0.1-流動比率 10.28 8.61 8.91 9.52 10.40 其他非流動負債 25.0 37.5 37.5 37.5 37.5 速動比率 8.91 7.37 7.62 8.15 8.94 負債總額負債總額 209.1 275.3 312.5 348.8 387.8 利息保障倍數-4.13-6.91-9.00-8.86-6.93 少數股東

138、權益 19.3 20.9 27.4 35.9 45.9 分紅指標分紅指標 股本 84.3 84.3 84.3 84.3 84.3 DPS(元)0.80 2.20-留存收益 1,772.6 2,061.3 2,532.3 3,118.9 3,872.4 分紅比率 49.6%52.1%0.0%0.0%0.0%股東權益股東權益 1,873.9 2,166.3 2,644.0 3,239.1 4,002.6 股息收益率 0.7%2.0%0.0%0.0%0.0%現金流量表現金流量表 業績和估值指標業績和估值指標 （百萬元百萬元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E

139、2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 凈利潤 138.5 360.2 471.0 586.5 753.5 EPS(元)1.61 4.22 5.59 6.96 8.94 加:折舊和攤銷 12.0 13.0 27.0 49.0 76.5 BVPS(元)21.99 25.44 31.03 37.99 46.92 資產減值準備 21.6 11.8-PE(X)67.1 25.6 19.4 15.5 12.1 公允價值變動損失-4.4-14.9-PB(X)4.9 4.2 3.5 2.8 2.3 財務費

140、用 0.7-12.8-54.8-69.8-111.4 P/FCF 177.9 37.2 32.0 23.7 17.2 投資收益-4.4 1.3-1.0 2.6 4.0 P/S 14.7 7.5 5.8 4.6 3.7 少數股東損益 2.5 4.1 6.5 8.5 10.0 EV/EBITDA 34.2 13.4 13.9 10.2 7.4 營運資金的變動-84.8 5.6-72.5-80.7-99.3 CAGR(%)62.6%28.5%75.0%62.6%28.5%經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 61.4 356.4 376.1 496.2 633.2 PEG 1.1 0.9 0.3

141、 0.2 0.4 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -469.5-201.1-138.2-171.9-203.2 ROIC/WACC 3.0 7.0 7.7 7.1 6.9 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 -48.3-97.8 55.0 69.8 111.4 REP 4.3 1.5 1.3 1.0 0.8 資料來源：資料來源：WindWind 資訊，安信證券研究中心預測資訊，安信證券研究中心預測 公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。29 公司評級體系公司評級體系 收益評級：買入 未來 6 個月的投資收益率領先

142、滬深 300 指數 15%及以上；增持 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%（含）至 15%；中性 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%（含）至 5%；減持 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%（含）；賣出 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格

143、，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向

144、本公司的客戶發布。公司深度分析公司深度分析/浩洋股份浩洋股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。30 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證

145、及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均

146、不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存

147、在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034