1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投證券（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告A A 股公司深度股公司深度 軍工電子軍工電子 機制理順激活內部潛力機制理順激活內部潛力，系統產品打造新增長點系統產品打造新增長點 核心觀點核心觀點 公司作為我國專網通信領域傳統核心研制單位，在軍用超短波無線通信和鐵路無線通信領域擁有領先地位。軍品業務方面，公司在進一步鞏固在地面無線通信終端和航空無線通信終端的行業地位的同時加速滲透系統級產品這個藍海

2、市場，為公司增長注入全新動力。民品業務方面，激勵落地大大提高公司拓展市場的競爭力。同時公司重視研發投入，積極進行預研工作和項目型號研制，依靠長期技術積累和在軍事、鐵路無線通信領域的優勢地位，進行業務領域橫向拓展，未來增長空間廣闊。摘要摘要 高額研發投入廣筑壁壘，激勵機制改革持續深化高額研發投入廣筑壁壘，激勵機制改革持續深化 公司作為技術驅動及科技創新型企業，歷來重視技術自主研發和自主創新，近年來堅持 20%以上高比例的研發投入為公司的技術領先與研發創新持續賦能。同時，公司發布項目跟投管理辦法，基于公司中長期發展戰略規劃，強制項目相關的領導班子和核心人員參加，并鼓勵其他項目相關的重要人員參加，建

3、立管理層和跟投項目的共同利益，保障企業的發展戰略及長期規劃得到落實。軍品：終端產品保持穩定，系統產品創造全新增長點軍品：終端產品保持穩定，系統產品創造全新增長點 公司是我國專網無線通信終端和系統產品的核心供應商。在軍用領域，公司是我國軍用超短波無線通信裝備的主要承制單位，產品實現全軍兵種覆蓋，其中地面無線通信終端迎來代際更迭，航空通信終端緊跟航空產業鏈高景氣度，系統產品順應通信行業發展大潮，成為公司業績全新增長點。民品：立足軌交領域優勢地位，橫向擴展提升業務規模民品：立足軌交領域優勢地位，橫向擴展提升業務規模 在民用領域，公司是我國鐵路無線通信領域的行業標準主要制定單位，行業地位領先。近年來，

4、軌道交通建設不斷增長，相關領域通信需求不斷衍生，公司自身在民用子公司完善的跟投激勵下，民用業務保持高速增長，相關項目不斷中標，未來有望憑借優勢技術拓展至更多領域。盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 我們看好公司未來前景，預計公司 2023 年至 2025 年的歸母凈利潤分別為 9.33、12.33 和 16.07 億元，同比增長分別為 20.34%、32.20%和 30.36%，相應 23 年至 25 年 EPS 分別為 1.21、1.60 和2.08 元，維持買入評級。維持維持 買入買入 黎韜揚 010-85130418 SAC 編號:S1440516090001 發布日期：2023 年

5、06 月 28 日 當前股價：28.47 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%）1 個月 3 個月 12 個月-6.89/-4.28-14.14/-13.00-8.50/-4.95 12 月最高/最低價（元）40.18/26.62 總股本（萬股）77,200.00 流通 A 股（萬股）77,200.00 總市值（億元）217.01 流通市值（億元）217.01 近 3 月日均成交量（萬）651.89 主要股東 天津智博智能科技發展有限公司 47.95%股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 -11%9%29%49%2022/6/222022/7/2

6、22022/8/222022/9/222022/10/222022/11/222022/12/222023/1/222023/2/222023/3/222023/4/222023/5/22七一二上證指數七一二七一二(603712.SH)(603712.SH)A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。目錄 一、公司堅持科技創新賦能，激勵落地貢獻不竭動力.1 1.1 聚力突破機制改革，公司潛力有望加速釋放.1 1.2 軍事無線通信核心供應商，第一代鐵路通信研制單位.3 1.3 軍工研發高增廣筑壁壘，科創平臺技術深厚.5 二、軍用通信業務：終端設備積極拓展，集成系統表現搶

7、眼.8 2.1 軍事指揮的基礎手段，標準化與高效率是發展趨勢.8 2.2 終端全軍種覆蓋，系統集成前景廣闊.10 2.2.1 無線電臺：軍事通信的基礎，技術迭代的源頭.12 2.2.2 地面終端：代際更迭催生龐大市場，關注部隊訂單節奏.16 2.2.3 航空終端：新機放量疊加舊機改裝，業務保持穩定增長.19 2.2.4 系統級產品：軍用通信未來主流，公司業績驅動主力.23 2.3 同業比較：盈利能力處于高位、研發投入領先行業.30 三、民用通信業務：立足軌交領域優勢地位，橫向擴展提升業務規模.33 3.1 軌交建設保持快速增長，民用通信需求不斷衍生.33 3.2 鐵路無線通信行業標準制定者，積

8、極轉型系統集成項目陸續中標.35 3.3 專網通信技術通用性強，立足優勢領域積極拓展.38 四、盈利預測與投資評級.39 五、風險因素.41 報表預測.42 DZdUpXoWyXmWjWmQrM7NdN7NmOpPmOsRjMnNsMeRmOyRaQoPmMwMpMoPxNpMwO A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖目錄 圖 1:公司發展歷程.1 圖 2:公司截至 2022 年底股權結構.2 圖 3:公司歷年營收（億元）.4 圖 4:公司歷年歸母凈利潤（億元）.4 圖 5:公司近年合同負債（億元）.4 圖 6:公司近年存貨（億元）.4 圖 7:公司 201

9、8-2022 年四項費用情況（億元）.4 圖 8:公司 2018-2022 年四項費用率.4 圖 9:專網無線通信.8 圖 10:自組網示意圖.13 圖 11:全球國防戰術無線電系統市場規模.14 圖 12:CR 數據處理示意圖.15 圖 13:CR 自行規避信號干擾器.15 圖 14:美國 AN/PRC-163 單兵無線電.17 圖 15:單兵自組網設備的應急通信方案-手持式、背負式.18 圖 16:全球陸軍無線電系統市場規模.18 圖 17:按應用場景劃分的全球陸軍無線電系統市場規模.19 圖 18:按地區劃分的全球陸軍無線電系統市場規模.19 圖 19:全球戰術數據鏈市場規模.21 圖

10、20:北美戰術數據鏈市場規模.22 圖 21:全球戰術數據鏈各軍種市場份額.22 圖 22:Boeing 737.23 圖 23:數據鏈系統構成示意圖.23 圖 24:戰術數據鏈各組成要素.23 圖 25:聯合全域指揮與控制系統.25 圖 26:C41 系統年度預算申請.25 圖 27:綜合 CNI 系統的軟件結構.26 圖 28:訓練評估系統“實虛對抗”原理示意圖.27 圖 29:基于北斗的差分起降系統示意圖.28 圖 30:搜救終端系統組成.30 圖 31:海上失事飛機救援系統.30 圖 32:4 家公司通信相關業務營收和毛利率.31 圖 33:4 家公司研發投入和與營收占比.31 圖 3

11、4:2021 年 4 家通信公司存貨與營收狀況.32 圖 35:2022 年 4 家通信公司存貨與營收狀況.32 圖 36:全國鐵路營業里程.33 圖 37:預計 2025 年高鐵里程達到 5 萬公里.33 圖 38:近 5 年我國城市軌道交通新增運營里程.34 圖 39:我國 2022 年城軌交通在建線路制式結構.34 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖 40:通信信息系統中的無線調度系統項目.37 圖 41:專網通信技術在環境監測領域的應用.38 圖 42:專網通信技術在石油化工領域的應用.38 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免

12、責條款和聲明。表目錄 表 1:2018 年上市時公司的股權結構.1 表 2:公司主要產品區別.3 表 3:軍工板塊國防信息化類上市公司研發投入情況.5 表 4:公司發明技術專利情況.5 表 5:公司核心技術人員情況.6 表 6:公司主要控股和參股子公司情況.6 表 7:無線電頻譜和波段劃分.9 表 8:我軍無線通信發展歷程.9 表 9:不同通信波長的區別.11 表 10:公司主營業務收入各項產品金額占比.11 表 11:公司軍用無線通信產品區別.12 表 12:電臺與對講機的區別.13 表 13:電臺技術發展歷程.16 表 14:美軍國防預算中部分電臺項目的投入.16 表 15:美軍主要數據鏈

13、.21 表 16:美軍綜合電子系統發展歷程.24 表 17:典型協同作戰對武器協同數據鏈能力需求分析.29 表 18:軍事通信行業內主要企業.30 表 19:我國城軌運營車輛數量.35 表 20:公司鐵路無線通信終端產品.36 表 21:公司民用系統產品的主要功能.37 表 22:公司 2023-2025 年各項收入預測.39 表 23:公司 2023-2025 年各項業務毛利率預測.39 表 24:七一二盈利預測表.39 表 25:可比公司估值.40 1 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。一、公司堅持科技創新賦能，激勵落地貢獻不竭動力一、公司堅持科技創新賦

14、能，激勵落地貢獻不竭動力 1.1 聚力突破機制改革，公司潛力有望加速釋放聚力突破機制改革，公司潛力有望加速釋放 七一二的前身為湖南電器制造廠，七一二的前身為湖南電器制造廠，1953 年成立國營天津無線電廠（國營第年成立國營天津無線電廠（國營第 712 廠）。廠）。1958 年，公司研制成功中國第一臺電視機“北京牌”電視機，被譽為“華夏第一屏”。2004 年，成立天津七一二通信廣播有限公司，于于 2018 年年 2 月在上海證券交易所上市。月在上海證券交易所上市。公司是我國專網無線通信產品和解決方案的核心供應商，主營業務包括軍用無線通信和民用無線通信等。公司始終服務于國家及國防戰略，專注推進我國

15、專網無線通信行業發展，緊跟時代變革趨勢，明確戰略規劃主線及技術演進路線，業務結構正在由傳統專網無線通信向系統集成等多業務模式拓展。業務結構正在由傳統專網無線通信向系統集成等多業務模式拓展。圖圖 1:公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司公告，中信建投證券 2015 年年 2 月月 6 日，七一二有限引進日，七一二有限引進 TCL 為戰略投資者，率先開展國企混改，朝著推動國有企業完善現代為戰略投資者，率先開展國企混改，朝著推動國有企業完善現代企業制度，健全公司法人治理結構的目標前進。企業制度，健全公司法人治理結構的目標前進。2016 年 6 月，七一二有限整體改制為股份有限公司。2018 年

16、2月公司在上海證券交易所上市，控股股東為中環集團，持股比例為 52.53%，第二大股東為 TCL 集團，持股比例為 19.07%。表表 1:2018 年上市時公司的股權結構年上市時公司的股權結構 序號序號 股東股東 持股數（萬股）持股數（萬股）持股比例（持股比例（%）1 中環集團 40556.32 52.53 2 TCL 14724.64 19.07 3 43 名自然人 11919.04 15.44 A 股其他投資者 10000 12.95 合計 77200 100 資料來源：公司招股說明書，中信建投證券 2019 年年 1 月，為貫徹落實天津市委市政府關于優化國有資本布局結構的要求，津智資本

17、收購中環集團月，為貫徹落實天津市委市政府關于優化國有資本布局結構的要求，津智資本收購中環集團 51%的股權，間接取得七一二的股權，間接取得七一二 52.53%的股份。的股份。天津市國資委直接持有津智資本 99.99%的股權，并通過全資子公司津誠資本間接持有津智資本 0.01%的股權，合計控制津智資本 100%股權。因此，天津市國資委為津智資本的控股股東、實際控制人。津智資本作為市場化運作的國有資本投資運營平臺和強力推進集團層面混改的重要抓手，津智資本作為市場化運作的國有資本投資運營平臺和強力推進集團層面混改的重要抓手，1936年年湖南電器廠湖南電器廠1953年年國營天津無線電廠國營天津無線電廠

18、（國營第（國營第712廠）廠）1985年年天津通信廣播公司天津通信廣播公司2004年年天津七一二通信廣天津七一二通信廣播有限公司播有限公司2016年年天津七一二通信廣播天津七一二通信廣播股份有限公司股份有限公司2018年年上市上市 2 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。肩負先進制造研發國有資本運營工作平臺、市管企業混改操盤手、國資監管履職助推器的三重功能。肩負先進制造研發國有資本運營工作平臺、市管企業混改操盤手、國資監管履職助推器的三重功能。積極開展高端裝備、信息技術、新能源新材料板塊國有資產市場化投資運營，推進國有股權有序進退，壯大智慧產業、深化智能制造。

19、2022 年年 6 月月 28 日，日，公司與天津通信廣播集團有限公司、天津通廣集團振通電子有限公司簽訂天津通廣公司與天津通信廣播集團有限公司、天津通廣集團振通電子有限公司簽訂天津通廣集團振?？萍加邢薰竟蓹噢D讓協議，以現金方式收購天津通廣集團振?？萍加邢薰炯瘓F振?？萍加邢薰竟蓹噢D讓協議，以現金方式收購天津通廣集團振?？萍加邢薰?100%股權。股權。交易金額 2,911.03 萬元。公司于 2022 年 8 月 2 日在上海證券交易所網站披露了天津七一二通信廣播股份有限公司關于購買資產完成工商變更登記的公告，天津通廣集團振?？萍加邢薰疽艳k理完成了股東變更、更名等相關工商變更登記手續。天

20、津通廣集團振?？萍加邢薰靖麨樘旖蛘窈？萍加邢薰?，成為公司全資子公司。天津通廣集團振?？萍加邢薰靖麨樘旖蛘窈？萍加邢薰?，成為公司全資子公司。圖圖 2:公司截至公司截至 2022 年底股權結構年底股權結構 數據來源：公司公告，中信建投證券 2022 年公司全面深化企業改革，治理層面改革縱深推進，經濟效益穩步提高，運行質量明顯改善。年公司全面深化企業改革，治理層面改革縱深推進，經濟效益穩步提高，運行質量明顯改善。公司積極推動子公司混合所有制改革工作，七一二移動成功引進天津鐵路建設投資控股（集團）有限公司、天津濱海建投資產管理有限公司兩家戰略投資者，并同步實施核心人才股權激勵，引入戰投后公

21、司持股比例降至 66.67%，七一二移動公司治理更加完善。同時，為了進一步實現產業鏈拓展和延伸，公司收購了天津振?？萍加邢薰?00%股權，原材料采購成本進一步降低，完善了公司的產業鏈布局。2022 年 12 月 23 日，公司為了實現公司可持續和高質量發展發布了項目跟投管理辦法。公司明確了將 3 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。跟投公司產業鏈上下游的業務、豐富技術和產品應用場景的業務、落實科技成果轉化的業務、軍民技術轉化業務以及其他符合公司發展戰略的業務。公司將跟投人員分為強制跟投人和自愿跟投人兩類，其中公司按照“強公司按照“強制優于自愿”原則優先安排領

22、導班子成員、核心人員等強制跟投，與跟投項目深度綁定，建立管理層和跟投項制優于自愿”原則優先安排領導班子成員、核心人員等強制跟投，與跟投項目深度綁定，建立管理層和跟投項目的共同利益，保障企業的發展戰略及長期規劃得到落實。目的共同利益，保障企業的發展戰略及長期規劃得到落實。其中還要求跟投退出需滿足以下條件之一（一）：選擇時間作為退出條件的，應當設立不低于 5 年的鎖定期；（二）選擇業績作為退出條件的，應當設立不低于3 年的鎖定期和至少一項與項目直接掛鉤的效益類考核指標，如營業收入、利潤總額、投資回報率等。我們認為這一跟投管理辦法將進一步完善公司體系，加速核心人員的能力發展，并為公司未來的業績增長埋

23、下種子。1.2 軍事無線通信核心供應商，第一代鐵路通信研制單位軍事無線通信核心供應商，第一代鐵路通信研制單位 公司的主營業務為應用于軍民領域的專網無線通信產品的研發、生產與銷售。根據招股說明書披露，公司的主營業務為應用于軍民領域的專網無線通信產品的研發、生產與銷售。根據招股說明書披露，公司主營業務產品分為航空無線通信終端、地面無線通信終端、鐵路無線通信終端、系統產品和其他五類。根據最根據最新定期報告披露，新定期報告披露，公司主營業務主要分為無線通信終端產品、系統產品和其他主營業務三類。表表 2:公司主要產品區別公司主要產品區別 產品類別產品類別 應用平臺應用平臺 收入構成收入構成 主要頻段主要

24、頻段 航空無線通信終端 主要應用于戰斗機、直升機、預警機、無人機等軍用多種型號航空平臺，包括少量民用航空無線通信終端產品 主要為軍品 超短波 地面無線通信終端 應用于地面的單兵、車載平臺和指揮所 主要為軍品 超短波 鐵路無線通信終端 應用于列車、車站、調度臺的鐵路無線通信平臺 全部為民品 超短波 系統產品 應用于軍機無線通信、航電通信的 CNI 系統及應用于鐵路及軌道交通平臺調度系統 主要為軍品 不適用 其他 包括電子測試設備、環保監測設備等，非無線通信產品，為公司非核心業務 全部為民品 不適用 資料來源：公司招股說明書，中信建投證券 公司是我軍無線通信裝備的核心供應商與主要承制單位，是業內少

25、數可以實現全軍種覆蓋的企業。公司是我軍無線通信裝備的核心供應商與主要承制單位，是業內少數可以實現全軍種覆蓋的企業。公司率先研制成功我軍第一代超短波通信設備和第一代航空抗干擾通信設備，是我軍超短波無線通信設備的主要供應是我軍超短波無線通信設備的主要供應商，商，尤其在機載超短波通信領域，公司具有核心研制生產能力，產品覆蓋殲擊機、轟炸機、運輸機、直升機、無人機、教練機等各種平臺。公司民用專網無線通信業務起源于鐵路通信領域。公司民用專網無線通信業務起源于鐵路通信領域。公司成功研制并生產了我國第一代鐵路無線列調電臺，是國內鐵路無線通信領域的領軍者和行業標準的主要制定者，主要產品包括無線列調設備、CIR

26、機車綜合無線通信設備、列車防護報警設備等，均通過 CRCC 認證。此外，公司還將業務拓展至城市軌道交通、海事、警用等專網無線通信領域。近兩年營收利潤增長穩定。近兩年營收利潤增長穩定。2022 年，公司實現營業收入 40.40 億元，實現歸母凈利潤 7.75 億元。2020 年-2022 年，公司營業收入增長率分別為 25.92%、28.00%和 16.99%，歸母凈利潤增速分別為 51.59%、31.55%和11.09%。4 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 3:公司歷年營收（億元）公司歷年營收（億元）圖圖 4:公司歷年歸母凈利潤（億元）公司歷年歸母凈

27、利潤（億元）數據來源：Wind，中信建投證券 數據來源：Wind，中信建投證券 中標成績優異，高業績增長可期。中標成績優異，高業績增長可期。2018-2022 年，公司合同負債從 6.40 億元增長至 9.03 億元，年復合增長率 8.99%；2022 年期末存貨總額為 34.55 億元，同比減少 5.21%，隨著公司信息系統優化完善和研發能力提升，隨著公司信息系統優化完善和研發能力提升，市場拓展持續發力，同時公司陸續中標多項關鍵項目，實現衛星通信導航領域突破，為開拓其他無人機平臺奠市場拓展持續發力，同時公司陸續中標多項關鍵項目，實現衛星通信導航領域突破，為開拓其他無人機平臺奠基，公司在主營業

28、務領域進一步穩固了行業地位，未來業績增長動力充足?；?，公司在主營業務領域進一步穩固了行業地位，未來業績增長動力充足。圖圖 5:公司近年合同負債（億元）公司近年合同負債（億元）圖圖 6:公司近年存貨（億元）公司近年存貨（億元）數據來源：Wind，中信建投證券 數據來源：Wind，中信建投證券 公司研發費用占營業收入比重較大。公司研發費用占營業收入比重較大。2022 年，公司四項費用共計 11.06 億元，其中研發費用 8.09 億元，研發費用占比 73.15%。2020-2022 年，公司研發費用占營業收入比重分別為 21.44%、22.44%和 20.04%。圖圖 7:公司公司 2018-20

29、22 年四項費用情況（億元）年四項費用情況（億元）圖圖 8:公司公司 2018-2022 年四項費用率年四項費用率 數據來源：Wind，中信建投證券 數據來源：Wind，中信建投證券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%01020304050201720182019202020212022營業總收入（億元）營收增長率0.00%20.00%40.00%60.00%0246810201720182019202020212022歸母凈利潤同比-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%05101520182019202020212022

30、合同負債（億元）同比-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0010.0020.0030.0040.0020182019202020212022存貨（億元）同比02468101220182019202020212022銷售費用管理費用研發費用財務費用0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%20182019202020212022銷售費用管理費用研發費用財務費用 5 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。1.3 軍工研發高增廣筑壁壘，科創平臺技術深厚軍工研發高增廣筑壁壘，科創平臺技術深厚 公司重視研發投入，近年

31、來研發投入始終保持在公司重視研發投入，近年來研發投入始終保持在 20%以上的水平，在軍工板塊上市公司中名列前茅。以上的水平，在軍工板塊上市公司中名列前茅。2022年，公司研發費用占營業收入 20.04%，高研發投入為公司的技術領先與創新提供持續動力。公司作為我國第一代軍用超短波無線通信設備和第一代航空抗干擾通信設備的研制單位，多型產品在軍用公司作為我國第一代軍用超短波無線通信設備和第一代航空抗干擾通信設備的研制單位，多型產品在軍用領域處于領先地位，同時積極爭取新產品研發項目。領域處于領先地位，同時積極爭取新產品研發項目。公司按照軍品采購流程參與軍方的采購招標，整個流程包括預研、型研、批量生產等

32、，預研資格是爭取型號研制資格的第一步，型號研制資格是爭取訂單的前置條件?；谂c軍方溝通相關產品需求的基礎上，相關產品的研發是軍方潛在需求的反映，隨著研發項目的落地，相關產品的市場將逐步打開。我們認為，國防信息化加速建設的背景下，公司作為老牌軍用通信設備研制單位，積我們認為，國防信息化加速建設的背景下，公司作為老牌軍用通信設備研制單位，積極展開下一代軍用通信關鍵技術預研工作極展開下一代軍用通信關鍵技術預研工作和型號項目研制，繼續保持在該領域的優勢地位，產品需求將進一步和型號項目研制，繼續保持在該領域的優勢地位，產品需求將進一步得到保障。得到保障。表表 3:軍工板塊國防信息化類上市公司研發投入情況

33、軍工板塊國防信息化類上市公司研發投入情況 公司公司 研發人員占比（研發人員占比（2022）研發投入占比（研發投入占比（2022）上海瀚訊 62.03%49.83%七一二 49.58%20.04%高德紅外 36.26%18.04%景嘉微 68.50%27.33%華力創通 57.73%47.45%海格通信 31.22%14.03%雷科防務 44.82%17.62%國防信息化整體-資料來源：wind，中信建投證券 深耕無線通信領域，終端與系統全面拓展，科創平臺優勢凸顯。深耕無線通信領域，終端與系統全面拓展，科創平臺優勢凸顯。公司是國內最早的軍用無線通信設備的研發、制造企業之一，擁有完整的科研生產資質

34、，是該領域無線通信裝備的主要供應商，參與科研項目競標工作，多個項目入圍。在保障軍用通信產品供應的同時，公司著力于借助核心技術優勢向民用領域橫向拓展，科創平臺優勢發揮顯著。公司技術專利和研發項目儲備充足。公司技術專利和研發項目儲備充足。截至 2022 年底，公司及其子公司共擁有 151 項發明專利，188 項實用新型專利，120 項外觀設計專利。表表 4:公司發明技術專利情況公司發明技術專利情況 序號序號 技術名稱技術名稱 申請時間申請時間 1 基于 PIN 二極管的高精度數控衰減器 2023-02-20 2 低軌衛星數據鏈的分布式移動性管理方法 2023-04-25 3 基于鄰節點信息的 TD

35、MA 與路由協議融合方法及融合系統 2023-04-11 4 小數延時預失真自阻塞干擾抵消方法及系統 2023-02-13 6 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。5 列車防護系統、方法和存儲介質 2021-04-30 6 一種基于 LoRa 的電臺通信方法及系統 2022-11-22 7 一種可穿戴式柔性電臺的使用方法 2022-12-07 資料來源：wind，中信建投證券 核心技術人員專業實力強勁，高素質研發人員占比高。核心技術人員專業實力強勁，高素質研發人員占比高。截至 2022 年底，公司研發人員數量 1128 人，占全體員工數量的 49.58%，本科

36、及以上學歷的研發人員共計 1094 人，占研發人員總數 96.99%，為公司持續發展提供了人才保障。表表 5:公司核心技術人員情況公司核心技術人員情況 姓名姓名 職務職務 經歷經歷 龐輝 董事、總經理 2005 年榮獲中華人民共和國信息產業部頒發的軍工電子建設項目先進個人；2007 年 1 年榮獲中華人民共和國信息產業部頒發高技術武器裝備發展建設工程榮譽章；截至 2015 年已獲得國家級實用新型專利五個，完成軍用與民用等 8 個細分領域，共計 54 個新品的研制項目。張金波 副總經理 曾任通廣集團通信設計所設計工程師，公司通信部企劃科副科長，科技市場處副處長，處長，通信部副部長，部長，公司總經

37、理助理，北京通廣龍電子科技有限公司董事，經理；現任公司副總經理，研發管理部部長，北京通廣龍電了科技有限公司董事長，佛山華芯通科技有限公司董事長，深圳鵬龍通科技有限公司董事長。白耀東 副總經理 曾任北京華龍通科技有限公司產品負責人，副總經理，董事，常務副總經理，公司總經理助理；現任公司副總經理，北京華龍通科技有限公司董事，經理。趙明 副總經理 曾任通廣集團通信部設計所產品設計，公司通信部科技市場處室主任，處長助理，副處長，科技市場處處長，通信部部長助理，公司總經理助理，現任公司副總經理。資料來源：公司公告，中信建投證券 表表 6:公司主要控股和參股子公司情況公司主要控股和參股子公司情況 單位名稱

38、單位名稱 公司類型公司類型 主要業務主要業務 注冊資本注冊資本 總資產總資產 凈資產凈資產 營業收入營業收入 營業利潤營業利潤 凈利潤凈利潤 北京通廣龍電子科技有限公司 控股 專網無線通信設備的軟件研發、制造、銷售 1,000.00 45,776.91 28,763.35 42,763.95 13,367.99 12,639.88 天津七一二移動通信有限公司 控股 專用設備及電 子設備研發、制造、銷售 15,000.00 66,866.63 20,176.78 43,797.68 1,286.96 1,579.49 九域通(深圳)投資有限公司 控股 投資管理、資產管理、投資咨詢服務等業務 20

39、,000.00 4,611.94 3,629.56 4,884.84 799.71 903.12 天津振?？萍加邢薰?控股 電子產品、電子元器件、整件、部件、電源變換器、濾波器、放大器的技術開發、技術咨詢、技術服務、技術轉讓及生產、加工、銷售。624.80 4,337.75 3,557.82 3,886.18 239.52 564.10 資料來源：公司公告，中信建投證券 專網通信技術在民用市場應用場景豐富。專網通信技術在民用市場應用場景豐富。近年來，公司立足優勢領域，將業務范圍擴展至海事、警用等專 7 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。網無線通信領域。未來

40、隨著公司持續研發投入和向其他下游領域拓展，憑借在專網通信領域深厚的技術積累，有望在環保、民航等領域進行橫向拓展，民用專網通信市場空間規模更大，或將對提升公司規模起到重要推動作用。8 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。二、軍用通信業務：終端設備積極拓展，集成系統表現搶眼二、軍用通信業務：終端設備積極拓展，集成系統表現搶眼 2.1 軍事指揮的基礎手段，標準化與高效率是發展趨勢軍事指揮的基礎手段，標準化與高效率是發展趨勢 按照通信用途和服務對象分類，通信方式可分為專網通信和公網通信，軍事通信采用專網通信。按照通信用途和服務對象分類，通信方式可分為專網通信和公網通信

41、，軍事通信采用專網通信。專網通信以特定部門和群體為對象，提供應急通信、指揮調度和日常工作通信等服務。專網通信最早起源于軍隊，1930年摩托羅拉為美國軍隊研制出第一臺對講機。隨后，專網通信逐漸被應用到公共安全、公共事業等部門，技術上大致經歷了模擬常規通信、模擬集群通信和數字通信三個階段。圖圖 9:專網無線通信專網無線通信 數據來源：北峰通信，中信建投證券 軍事通信是軍隊為實施指揮，運用通信工具或其他方法進行的信息傳遞，是保障軍隊指揮的基本手段，國軍事通信是軍隊為實施指揮，運用通信工具或其他方法進行的信息傳遞，是保障軍隊指揮的基本手段，國防信息化五大領域之一。防信息化五大領域之一。軍事通信系統是軍

42、隊指揮系統的重要組成部分，直接影響軍隊的戰斗力。軍事通信的幾個要素是：迅速、準確、保密、不間斷?，F代戰爭廣泛應用高技術兵器，作戰空間廣闊，部隊高度機動，作戰樣式轉換頻繁，戰機稍縱即逝，軍事信息量大，從而增加了軍隊指揮對軍事通信的依賴性和完成軍事通信任務的艱巨性。根據頻率和波長的差異，軍事無線通信手段可分為甚長波通信、長波通信、中波通信、短波通信、超短波根據頻率和波長的差異，軍事無線通信手段可分為甚長波通信、長波通信、中波通信、短波通信、超短波通信、微波通信等。甚長波通信通信、微波通信等。甚長波通信是沿地面傳播的通信方式，具有傳送距離遠、信號穩定、穿透力強等優點,主要用于對潛艇通信。長波通信長波

43、通信多用于無線電導航,標準頻率和時間的廣播以及電報通信。中波通信中波通信主要用于近距離本地無線電廣播、海上通信，無線電導航及飛機上的通信等。短波通信短波通信適用于遠距離國際無線電廣播、遠距離無線電話及電報通信、無線電傳真、海上、航空、應急、抗災通信等。微波通信微波通信主要用于定點及移動通信、導航、雷達定位測速、衛星通信、中繼通信、氣象以及射電天文學等方面。9 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。超短波通信中，超短波對電離層的穿透力強，主要以直線視距方式傳播，比短波天波傳播方式穩定性高，超短波通信中，超短波對電離層的穿透力強，主要以直線視距方式傳播，比短波天波傳

44、播方式穩定性高，受季節和晝夜變化的影響小。受季節和晝夜變化的影響小。由于頻帶較寬，超短波通信被廣泛應用于傳送電視、調頻廣播、雷達、導航、移動通信等業務。對于微波通信，微波傳播性能穩定，傳輸帶寬更寬，地面傳播距離一般在幾十公里，能穿透電離層，對空傳播可達數萬公里。表表 7:無線電頻譜和波段劃分無線電頻譜和波段劃分 名稱名稱 頻段頻段 頻率頻率 波長范圍波長范圍 通信距離通信距離 甚長波 甚低頻（VLF）3-30KHz 100km-10km 主要用于海岸對深潛潛艇（如戰 略導彈潛艇）的遠距離指揮通信 長波 低頻（LF）30-300KHz 10km-1km 幾千到上萬公里 中波 中頻（MF）300-

45、3,000KHz 1,000m-100m 二三百公里（地波傳輸）短波 高頻（HF）3-30MHz 100m-10m 幾十公里（地波傳輸）；幾百至上萬公里（天波傳輸）超短波 甚高頻（VHF）30-300MHz 10m-1m 數公里至數十公里（地面）；數百公里（空中）微波 特高頻（UHF）及以上 300MHz-3,000GHz 1m-104m 數公里至數十公里（地面）；數百公里（空中）資料來源：機載雷達與通信導航設備，中信建投證券 我軍無線通信裝備從我軍無線通信裝備從 20 世紀世紀 50 年代開始發展，實現了從仿制蘇軍到中期的自主研發技術和器件，最終完年代開始發展，實現了從仿制蘇軍到中期的自主研

46、發技術和器件，最終完成了國產化進程。成了國產化進程。初期時，我軍無線通信裝備主要以仿蘇體制的電子管通信裝備為主。60 年代末到年代末到 70 年代中年代中期，期，隨著國內技術的發展，我國研制生產了以半導體器件為主要特征的對流層散射機、短波單邊帶電臺等，初步實現了裝備的系列化、小型化。70 年代末到年代末到 80 年代中期，年代中期，基于中小規模集成電路，短波、超短波、微波（接力、衛星通信）等裝備、保密機、和各種經過統型的通信車輛陸續在軍隊列裝，同時引進了少量西方通信的先進裝備。80 年代至年代至 90 年代中期，年代中期，隨著微電子技術的快速發展和電子對抗的需求，我國研制出以大規模集成電路為主

47、的一批具有自適應、跳頻、擴頻功能的抗干擾通信裝備，極大地提高了我軍無線通信裝備的對抗能力和現代化水平，實現了裝備的標準化、系列化。表表 8:我軍無線通信發展歷程我軍無線通信發展歷程 時間時間 名稱名稱 典型制式典型制式 特點特點 上世紀 80 年代 第一代無線通信系統(1G)AMPS 采用頻分多址(Frequency Division Multiple Access)技術組建的模擬蜂窩網，也被稱為第一代(First Generation，1G)無線通信系統。話務是這些系統的主要通信方式。第一代移動通信系統采用模擬語音調制技術，僅供語音服務，不能傳輸數據。上世紀 90 年代 第二代無線通信系統(

48、2G)GSM 第二代移動通信系統(2G)標準于 20 世紀 80 年代末開始制訂，90 年代中完成，典型的商用系統有“全球通”(GSM)、碼分多址(CDMA)等。第二代移動通信系統是基于數字傳輸的,傳輸速率可達 64 千比特/秒。2G 的另一個顯著特點是，所有的標準都以商業利益為宗旨。2G 標準包括GSM、iDEN、USDC(D-AMPS)、IS-95、PDC、CSD、PHS、GPRS、HSCSD和 WiDEN。10 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。2000 年 第三代無線通信系統(3G)CDMA2000、WCDMA、TD-CSDMA 第三代移動通信系統(

49、3G)標準于 20 世紀 90 年代中期開始制訂、90 年代末完成，其主要特點是無縫全球漫游、高速率、高頻譜利用率、高服務質量、低成本和高保密性等，不僅可以供 2 兆比特/秒以上的傳輸速率，而且能夠供多種寬帶業務。3G 的出現是為了滿足不斷增長的網絡容量需求，數據速率亟待提高到能提供供高速數據傳輸和多媒體應用的水平，常見的 3G 標準包括：UMTS(W-CDMA)、CDMA2000、FOMA、TD-SCDMA、GAN/UMA、和WiMax。2010 年 第四代無線通信系統(4G)TD-LTE、FDD-LTE 第四代移動通信技術，是 3G 之后的延伸。從技術標準的角度看，按照 ITU的定義，靜態

50、傳輸速率達到 1Gbps，用戶在高速移動狀態下可以達到100Mbps，就可以作為 4G 的技術之一。4G 系統采用 OFDM，正交頻分復用(OFDM)技術是一種無線環境下的高速傳輸技術，是多載波調制的一種，該技術包括 TD-LTE 和 FDD-LTE 兩種制式。2020 年 第五代無線通信系統(5G)-第五代移動通信系統(簡稱5G)是面向2020年移動通信發展的新一代移動通信系統，具有超高的頻譜利用率和超低的功耗，在傳輸速率、資源利用、無線覆蓋性能和用戶體驗等方面將比 4G 有顯著升。與 4G、3G、2G 不同，5G 并不是一個單一的無線接入技術，而是多種新型無線接入技術和現有無線接入技術演進

51、集成后的解決方案總稱。資料來源：CSDN，中信建投證券 二十一世紀以后，專網無線電通信裝備的網絡系統功能得到重視。二十一世紀以后，專網無線電通信裝備的網絡系統功能得到重視。新一代通信系統強調采用多種無線電傳輸手段，同時加上數字化與各種加密措施，保障通信系統的穩定性、生存性、抗毀性、抗干擾性和保密性，使其更加適應未來高科技戰爭的需要。過去主要以語音、文字為主的數據流無需太多帶寬資源，隨著傳輸內容的復雜度提升，帶寬的瓶頸愈發突出?？傮w而言，我國軍用通信設備正向覆蓋空間廣、標準通用化、組網與指揮迅速、抗干擾能力強、傳輸速率總體而言，我國軍用通信設備正向覆蓋空間廣、標準通用化、組網與指揮迅速、抗干擾能

52、力強、傳輸速率更高不斷演化發展。更高不斷演化發展。2.2 終端全軍種覆蓋，系統集成前景廣闊終端全軍種覆蓋，系統集成前景廣闊 公司是專業從事軍民領域專網無線通信產品和解決方案的核心供應商，是我國有能力覆蓋全兵種專用通信公司是專業從事軍民領域專網無線通信產品和解決方案的核心供應商，是我國有能力覆蓋全兵種專用通信設備的領設備的領軍企業，是我國軍隊信息化建設的重要力量。軍企業，是我國軍隊信息化建設的重要力量。公司擁有完整的軍工科研生產資質,是我軍無線通信裝備的核心供應商與主要承制單位，是業內少數可以實現全軍種覆蓋的企業。公司是國內最早的軍用無線通信設備的研發、制造企業之一，擁有完整的科研生產資質，是該

53、領域無線通信裝備的主要供應商，產品形態包括手持、背負、車載、機載、艦載等系列裝備，實現了從短波、超短波到衛星通信等寬領域覆蓋。公司緊跟裝備信息化發展趨勢，在長期技術積累和對用戶多平臺、多任務、多單元、多場景需求深刻理解的基礎上，多領域開展下一代通信關鍵技術的預研工作。同時公司著眼于未來五到十年的裝備需求，從終端到綜合化系統，從單網通信到協同通信等形成了預研一代、研制一代、裝備一代的完整的科研生產能力布局，更好地滿足用戶信息化建設需求。公司通過穩步布局，實現了傳統領域裝備占有率穩中有升，不斷擴大用戶數量，同時通過競標拓展了散射 11 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款

54、和聲明。通信、單兵通信、無人通信及大數據應用等領域，另外經過近年來深厚的技術積累，公司系統承研能力得到大幅提升，在多領域實現了多種系統產品的新客戶開拓，拓展了客戶邊界和產品邊界，未來將逐漸成為公司的業績增長點。公司致力于走在專網無線通信技術的前沿，引領通信設備行業的發展，同時滿足市場需求和客戶不斷變化的需求。公司逐步從原先專注于超短波通訊產品，拓展至全波段技術。通過結合多個波段，公司能夠更好地滿足不同應用場景的需求，提供更全面、高效的解決方案。表表 9:不同通信波長的區別不同通信波長的區別 波段波段 傳播方式傳播方式 技術特點技術特點 運用運用 微波 直射波 通過直線視線傳播，數據傳輸率高，但

55、傳播距離較短 衛星通信、雷達定位、射電天文學 超短波 直射波 穿透城市中的建筑物，因此在城市環境中的通信應用特別有效 電視廣播、FM 廣播、手機通信、衛星通信、無線電 GPS 導航和雷達 短波 天空波 通過天波傳播，可以在大氣層的電離層中反射，傳播特性會受到大氣條件（如太陽活動）的影響 國際廣播、海洋通信、航空通信、業余無線電和軍事通信 中波 地面波和天空波 既可以通過地面波也可以通過天空波（即在大氣層中反射）進行傳播 無線電廣播、機載通訊、海上通信、導航 長波 地面波和大氣電離層折射天空波 可以繞過地球的曲率，進行長距離通信，但數據傳輸率較低 非定向信標、時間信號、潛艇通信、無線電控制時鐘、

56、業余無線電 資料來源：立鼎產業研究網，中信建投證券 公司無線終端類產品主要包括航空、地面和鐵路無線通信終端，其中主要收入來自于軍品客戶。公司無線終端類產品主要包括航空、地面和鐵路無線通信終端，其中主要收入來自于軍品客戶。其中航空和地面終端產品主要為軍品，鐵路則主要為民品。系統產品是將不同功能的通信終端通過綜合布線和網絡技術有機結合實現系統狀態、功能的統一控制和管理，相比通信終端產品其技術含量更高、功能更復雜，客戶定制化更強，且主要為軍品。表表 10:公司主營業務收入各項產品金額占比公司主營業務收入各項產品金額占比 產品類別產品類別 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年

57、 無線通信終端產品業務 56.80%71.45%54.49%64.07%系統產品業務 38.67%23.86%40.39%28.83%其他 4.53%4.70%5.12%7.10%合計 100.00%100.00%100.00%100.00%資料來源：公司年報，中信建投證券 目前隨著軍方多任務、多平臺協同作戰的需求，產品差異主要體現于其應用平臺的不同。目前隨著軍方多任務、多平臺協同作戰的需求，產品差異主要體現于其應用平臺的不同。公司不同應用平臺的軍用通信產品在研發、功能屬性、使用環境、原材料質量、生產工藝、單價、售后服務等多個方面差異明顯。12 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文

58、之后的免責條款和聲明。表表 11:公司軍用無線通信產品區別公司軍用無線通信產品區別 類別類別 軍用航空無線通信終端軍用航空無線通信終端 軍用地面無線通信終端軍用地面無線通信終端 軍用系統產品軍用系統產品 研發周期 較長 長 最長 研發投入 較高 高 極高 功能屬性 包括話音電臺、數據鏈電臺、數據處理終端等，具有抗干擾、組網等功能，可實現空-地、空-空，空-海無線話音和數據通信 主要包括手持、背負和車載終端，具有抗干擾和組網功能，可實現地-地、地-空、岸艦等無線話音和數據通信 主要為機載 CNI 系統，集成多種功能和設備 應用平臺 飛機 地面 飛機 原材料質量要求 較高 高 較高 正常生產周期

59、中等 相對較短 最長 單價 相對較低 相對較低 最高 售后服務 頻繁 一般 極其頻繁 資料來源：公司招股說明書，中信建投證券 地面終端地面終端正在正在迎來升級迭代迎來升級迭代，帶來廣闊的市場空間，帶來廣闊的市場空間。2022 年地面終端在軍用無線通信產品領域占據了顯著的市場份額，交付周期相對較短。由于無線電臺作為通信的基礎需要不斷地更新換代，目前我國地面無線電臺正處于更新換代的早期階段，預計在未來幾年內，市場將以新一代無線電臺作為主要體制，從而帶來廣闊的市場空間。航空終端緊隨新機放量疊加舊機改裝，將保持較高景氣度。航空終端緊隨新機放量疊加舊機改裝，將保持較高景氣度。2022 年航空終端占比保持

60、穩定，交付周期適中，未來增速預計將略有提升，航空終端增長較快的主要原因包括兩方面：一是新增機型的增長，二是老機型存量進行加改裝，實現功能提升。未來航空終端也將迎來代際更迭，從而保持較高增速。系統級產品順應下游需求，成為公司全新增長點。系統級產品順應下游需求，成為公司全新增長點。2022 年，系統板塊收入占比顯著提高，未來將持續保持高增長。經過數年投入研發，公司系統種類已在 CNI 的基礎上進行全面拓展。其中，CNI 系統、訓練評估系統、基于北斗的差分起降，三種系統為系統板塊收入做出主要貢獻。未來公司的發展方向為系統集成和多兵種協同。未來公司的發展方向為系統集成和多兵種協同。公司當前在各軍兵種現

61、有產品的基礎上展開綜合設計和規劃，其中，陸軍、海軍、空軍、火箭軍等多個項目取得實效進展，同時公司由無線通信終端產品向系統集成發同時公司由無線通信終端產品向系統集成發展態勢良好、在航空與地面終端等軍用領域拓展持續發力，突破市場細分領域。展態勢良好、在航空與地面終端等軍用領域拓展持續發力，突破市場細分領域。2.2.1 無線電臺：軍事通信的基礎，技術迭代的源頭 自組網是一種結合移動通信和計算機的網絡。該網絡采用計算機網絡中的分組交換機制進行信息交換。自組網是一種結合移動通信和計算機的網絡。該網絡采用計算機網絡中的分組交換機制進行信息交換。用戶可以攜帶便攜式終端自由移動。在自組網中，每個用戶終端具備路

62、由器和主機的功能。作為主機，終端需要運行各種面向用戶的應用程序，如編輯器、瀏覽器等。作為路由器，終端需要運行相應的路由協議，完成數據分組的轉發和路由維護工作，因此要求節點實現適當的路由協議。自組網路由協議的目標是快速、準確和高效，要求在盡可能短的時間內查找到準確可用的路由信息，并能適應網絡拓撲的快速變化，同時減小引入的額外時延和維護路由的控制信息，降低路由協議的開銷，以滿足移動終端在計算能力、儲存空間和電源等方面的限制。13 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 10:自組網示意圖自組網示意圖 數據來源：格網通信公司官網，中信建投證券 電臺作為自組網的應用

63、分支，能夠滿足多路圖像，以及語音、數據的交互傳輸。電臺作為自組網的應用分支，能夠滿足多路圖像，以及語音、數據的交互傳輸。軍用電臺還具有跳頻等多種抗干擾的工作方式，并內置 GPS/北斗用于雙模定位，關鍵時刻可以啟用毀鑰功能。自組織自中繼的特性，可以極大延伸網絡的覆蓋范圍，對復雜環境具有良好的適應性。電臺是基于 IP 體系的無中心、分布式的無線自主網絡，并且具有可擴展性極強的特點，節點可動態加入和退出，網絡中單個節點的損壞不影響系統的正常運行，可快速連接或斷開。相比于在通信領域更為尋常的對講機，電臺在通信范圍、通信方式、應用場景等方面存在顯著差異。相比于在通信領域更為尋常的對講機，電臺在通信范圍、

64、通信方式、應用場景等方面存在顯著差異。對講機通常由一個單元機組成，可以實現組內的點對點或者群組通話，保密型較差，極易受到外界的干擾，主要運用于民用內部通信。電臺是一種傳統的無線通信設備，通常由一個或多個發射機和一個或多個接收機組成，同時采用無線電超短波跳頻技術，不易受到外界的干擾，主要用于軍隊、公安、消防等領域。表表 12:電臺與對講機的區別電臺與對講機的區別 對比對比 電臺電臺 對講機對講機 使用目的 保障“方位不明、位置不定、距離不等的作戰通信”保障“便捷高效，一呼百應”的日長勤務通信 使用對象 軍隊、公安、消防等 政府、公共安全、工商業等 組網能力 支持 Ad-Hoc 移動組網 一般不具

65、備自組網能力 抗干擾能力 必須具備干擾手段 基本不具備 資料來源：Mobile Systems，中信建投證券 根據根據 Research and Markets 的統計數據，的統計數據，2021 年全球國防戰術無線電市場價值年全球國防戰術無線電市場價值 150.51 億美元，預計在預億美元，預計在預測期內以測期內以 9.24%的復合年增長率增長，到的復合年增長率增長，到 2028 年達到年達到 279.46 億美元億美元，保持較高速增長。，保持較高速增長。14 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 11:全球國防戰術無線電系統市場規模全球國防戰術無線電系統

66、市場規模 數據來源：Research And Markets，中信建投證券 回顧電臺的發展歷史，第一次世界大戰期間，美國軍方利用真空管在無線電域取得重大突破，因此無線電回顧電臺的發展歷史，第一次世界大戰期間，美國軍方利用真空管在無線電域取得重大突破，因此無線電裝備第一次被使用于軍事用途。裝備第一次被使用于軍事用途。當時的陸軍裝備十分簡陋，無線電的有效半徑很短（彼時最先進的機載無線電設備最大半徑為 2000 碼）而且經常會收到大氣的干擾。并且當時的裝備體積很大，戰場轉移和運輸受到了極大的限制，美軍曾嘗試將無線電綁在馬背上但效果仍不盡人意。巨大的設備還要單獨配上通信天線，并不適合戰壕作戰。因此當時

67、的無線電的有效性通常不如有線電話和電報。第一次世界大戰之后，美軍深刻的意識到無線電對未來戰場態勢感知、軍隊調遣和溝通的重要性，著力研發電臺，通過對真空管的改進，它們體積更小、壽命更長且使用更少的電流。第二次世界大戰期間，背負式電臺首次進入人們的眼簾。第二次世界大戰期間，背負式電臺首次進入人們的眼簾。SCR-300 作為摩托羅拉所設計的初代背負式電臺，在諾曼底和意大利戰役以及太平洋戰區得到了廣泛的使用，憑借其“跨時代”的通訊能力，受到了眾多士兵的青睞并徹底改變了戰爭形態。但仍擾受限于質量的困擾，每臺電臺需要 200 塊電池來保持正常運行，一個配套齊全的完整電臺背包的質量約為 17.3 千克。美軍

68、還使用余弦函數來模擬射頻功率譜，該項技術首次把射頻技術提升至系統高度，成功將射頻信號數字化并可以有效的減少干擾。除此之外，美軍在系統自動修正時從音頻振幅轉變成音頻頻率限制，從根本上減小了噪音干擾。越南戰爭中，越南戰爭中，AN/PRC 77 的成功把電臺帶上了新的高度。的成功把電臺帶上了新的高度。AN/PRC 77 加入了全新的語音加密系統，并且使用固態原件代替了原先的玻璃真空管進行放大，從而提高了電臺的耐用性和效率。美國陸軍將 UHF 頻段劃分給裝甲、步兵和炮兵通信，步兵向重裝甲和炮兵呼叫支援，美國空軍則使用 HF 頻段與地對空鏈路進行超視距通信。美國軍方也開始對衛星通訊和抗干擾無線電方面進行

69、針對性的突破。第二次世界大戰的通信依賴于消息加密和攔截敵人的信號來破解其加密代碼，而越南戰爭則引入了干擾器第二次世界大戰的通信依賴于消息加密和攔截敵人的信號來破解其加密代碼，而越南戰爭則引入了干擾器來禁用敵人的通信。來禁用敵人的通信。隨著對對抗干擾無線電的需求逐漸增加，美軍逐漸使用跳頻和擴頻等能力進一步降低無線電被干擾的可能性?；?Link16，美軍成功開發了基于 IP 的核心網絡，并實現了核心 IP 網絡與傳統無線電之間的無縫通信，實現了對戰場全局的掌控。第一次海灣戰爭向世界展示了一個現代化的戰場，通過 IP 定位并基于軟件層面能對單兵進行追蹤，只會是可以在屏幕上看到敵軍和友軍的節點位置，

70、從而更加便捷地與友軍進行配合，有效地進行火力支援和覆蓋。軟件無線電（軟件無線電（SDR）實現了技術性的飛躍，包括使用跨頻率通訊和動態資源分配以增加帶寬和信息傳輸量，并且還能在不同的頻率開發單獨的附加模塊以增強無線電性能。寬帶組網波寬帶組網波150.51億美元279.46億美元05101520253020212028單位：10億美元GAGR=9.25%15 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。形（形（WNW）作為早期的自組網，其利用 SDR 的概念構建出一個更加強大的 MANET 無線電，可以用于不同的載體，例如單兵、軍工車輛和艦載平臺。WNW 提供抗干擾和抗擁

71、塞的性能，通過使用頻譜擴散技術以及復雜的信道編碼和解碼技術，WNW 能夠在高干擾環境下保持通信連接。此外，它還支持多級安全，可以在同一個網絡中同時處理有不同安全級別的數據。WNW 還具有一個 IP 加密層，使其成為最安全的 IP 波形?，F如今，美軍正積極構建的認知無線電（現如今，美軍正積極構建的認知無線電（CR）是建立在）是建立在 SDR 概念的基礎上，其利用硬概念的基礎上，其利用硬件更新換代，更小件更新換代，更小的體積但具備更強大的算力，傳感器的進步使得可以為無線電配備重量非常輕且功能強大的傳感器，以及快速的體積但具備更強大的算力，傳感器的進步使得可以為無線電配備重量非常輕且功能強大的傳感器

72、，以及快速轉向定位天線的能力。轉向定位天線的能力。CR 可以自行創建新波形，自動檢測其環境中的無線頻率使用情況，并適應性地更改其傳輸或接收參數，以優化系統性能。其具備的動態頻譜接入能力，這使得它能夠在不干擾其他用戶的情況下利用未使用的頻譜資源，從而顯著提高頻譜效率。并且正在對可以感知干擾器和竊聽敵方節點并繞過它們同時最小化無線電傳播路徑。當需要通過受損區域進行通訊時，CR 技術可以提高無線電彈性，通過切換到不同的頻段（例如干擾器頻帶之外）或增加錯誤控制編碼和信號功率以繞過干擾器進行通信。并準備將自動化和機器學習納入其網絡和波形中從而制造“更智能”的無線電，并利用高頻和衛星通信連接信息以加快決策

73、制定和互操作性，這些無線電可以自動選擇發送信息的最佳頻率，從而滿足陸軍搭建“更具彈性、更強大、受保護的戰術通信網絡”的最終目標。圖圖 12:CR 數據處理示意圖數據處理示意圖 數據來源：Applying Case-Based Reasoning to Tactical Cognitive Sensor Networks for Dynamic Frequency Allocation，中信建投證券 圖圖 13:CR 自行規避信號干擾器自行規避信號干擾器 數據來源：Evolution of military tactical radios，中信建投證券 16 A 股公司深度報告 七一二七一二 請

74、務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。表表 13:電臺技術發展歷程電臺技術發展歷程 無線電無線電 時間時間 特點特點 優點優點 產品產品 硬件無線電 1890 年代 借力更先進的制造業從硬件層面對無線電進行升級 從戰場上“面對面”交流首次邁入遠程通訊的時代，增強態勢感知和更加高效地溝通 AN/PRC 77 軟件無線電 1984 年 在通用的硬件平臺上，構建具有開放性、可擴展性和兼容性的通信平臺，通過加載不同的軟件來實現不同的通信功能 使用跨頻率通訊和動態資源分配以增加帶寬和信息傳輸量，在不同的頻率開發單獨的附加模塊增強無線電性能 SINCGARS 單通道陸空無線電臺 寬帶組網波形 海灣戰爭 利用軟

75、件系統打造自組網 構建自組網并提供抗干擾和抗擁塞的性能，通過使用頻譜擴散技術以及復雜的信道編碼和解碼技術，能夠在高干擾環境下保持通信連接 Falcon IV 系列電臺 認知無線電 1998 年 賦能智慧化自組網，讓自組網能夠“思考”自行創建新波形，自動檢測其環境中的無線頻率使用情況，并適應性地更改其傳輸或接收參數，以優化系統性能并提高頻譜效率，智能規劃最短的免干擾路徑 資料來源：Evolution of military tactical radios，Armed Forces Entertainment，中信建投證券 電臺作為通信的基礎，美軍相關采購項目多且金額巨大。電臺作為通信的基礎，美軍

76、相關采購項目多且金額巨大。僅以美軍國防預算中的手持、背負式和小尺寸電臺為例，2020 年2024 年，美軍在該項目投入預算分別為 4.68 億美元、5.57 億美元、7.24 億美元、6.60 億美元、7.65 億美元，計劃共采購 25.52 萬個電臺，其中包括 85964 臺手持電臺，21579 臺步槍手電臺，68000 臺單通道數據電臺，79619 臺背負式電臺等。此外還有低成本戰術電臺、高頻電臺等許多和電臺相關的預算項目，持續高投入說明美軍對于無線電臺的重視程度之高。表表 14:美軍國防預算中美軍國防預算中部分部分電臺電臺項目項目的投入的投入 預算預算名稱名稱 2020（單位：千（單位：

77、千/美美元）元）2021（單位：千（單位：千/美美元）元）2022（單位：千（單位：千/美美元）元）2023（單位：千（單位：千/美美元）元）2024（單位：千（單位：千/美美元）元）手持、背負式和小尺寸電臺(HMS)468026 547148 724,099 660,270 765,109 低成本戰術電臺/51632 158798 322368 高頻電臺/15040 50713 33164 72313 資料來源：美國國防預算文件，中信建投證券 2.2.2 地面終端：代際更迭催生龐大市場，關注部隊訂單節奏 在地面終端領域，公司目前擁有多種產品型號且技術較為成熟，產品形態以電臺為主，應用場景包括

78、了單在地面終端領域，公司目前擁有多種產品型號且技術較為成熟，產品形態以電臺為主，應用場景包括了單兵、指揮所、車載臺等領域。兵、指揮所、車載臺等領域。未來有望打通陸空一體化，市場潛力巨大。隨著現代電子信息技術的發展和武器裝備信息化水平的提高，未來的作戰樣式和作戰方法都發生了深刻的變化?，F代戰爭已逐漸由機械化戰爭轉變為信息化戰爭，對敵我雙方信息的快速獲取是克敵制勝的重要因素之一?！翱栈脚_通信衛星地面終端”的天空地一體三層網絡體系可以實現“衛星無人機終端”的三層通信網絡，從而達到區域通信增強、空天地通信網絡一體化的效能，為提升軍隊“立體作戰、全域作戰”能力提供有效的技術保障。17 A 股公司深度報

79、告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。（1）手持地面無線通信終端 手持地面無線通信終端是一種便攜式無線電設備，能在特定的頻率范圍內進行雙向通信。手持地面無線通信終端是一種便攜式無線電設備，能在特定的頻率范圍內進行雙向通信。設備通常小巧便攜，由可充電電池供電，可在 VHF、UHF 等多種頻段內進行操作。為了安全和隱秘，往往具有加密功能。同時，它們通常設計成耐用，能在極端溫度、濕度、沙塵和地震等惡劣環境中使用。一些高級型號可能還具有附加功能，如 GPS 定位、藍牙連接、語音加密和緊急報警按鈕等。手持地面無線通信終端可作為應急布控指揮調度臺或者車載自組網電臺節點的無線擴展和延伸，可方

80、便深手持地面無線通信終端可作為應急布控指揮調度臺或者車載自組網電臺節點的無線擴展和延伸，可方便深入突發事件現場或者密集人群中，將高清視頻等多媒體信息實時回傳，從而讓指揮人入突發事件現場或者密集人群中，將高清視頻等多媒體信息實時回傳，從而讓指揮人員能夠實時直觀掌控現場員能夠實時直觀掌控現場態勢。態勢。同時，各自組網單兵節點間還能進行多媒體交互，實現高效協同配合。設備適用于小分隊本地協同/突前工作、建筑物內部高層或地下區域互聯、密集人群及隱蔽工作需要等多種應用場景。圖圖 14:美國美國 AN/PRC-163 單兵無線電單兵無線電 數據來源：中國軍網，中信建投證券 在第三次“抵消戰略”持續發酵的背景

81、下，隨著拒止環境下通信設備研發的持續深入，手持地面終端或將進一步升級，在未來將更多著眼于增強兼容性，進一步提升模塊化與開放化水平，在衛星、寬帶和窄帶方面具備更為全面的通信能力。（2）背負地面無線通信終端 背負式單兵自組網電臺是一種輕便、便攜式的自組網通信設備，能夠為單個士兵提供語音和數據通信服務。背負式單兵自組網電臺是一種輕便、便攜式的自組網通信設備，能夠為單個士兵提供語音和數據通信服務。它通常由一臺背負式電臺和一副耳麥組成，士兵可以佩戴耳麥進行通信，同時可以攜帶其他設備，如手持式終端、GPS 等。背負地面無線通信終端提供更強大的通信能力和更廣的通信范圍，傳輸距離地面開闊環境可達 10km以上

82、，阻擋環境下 12Km（視阻擋環境而定），空地距離可達到 30Km。通訊兵的背負地面無線通訊終端將起到信號中轉站的作用，指揮中心的信息將同步到手持電臺，從而增加了單兵和小隊作戰的信息溝通能力和戰場的動態感知力。背負式單兵自組網電臺可以通過自動建立和管理無線網絡，使士兵之間能夠快速、可靠地通信。背負式單兵自組網電臺可以通過自動建立和管理無線網絡，使士兵之間能夠快速、可靠地通信。它還可以通過多種通信方式，如語音、數據、圖像等，滿足不同的通信需求。此外，背負式單兵自組網電臺還具有抗干擾、加密和位置跟蹤等功能，能夠在復雜的作戰環境中提供可靠的通信保障。18 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀

83、正文之后的免責條款和聲明。圖圖 15:單兵自組網設備的應急通信方案單兵自組網設備的應急通信方案-手持式、背負式手持式、背負式 數據來源：漢華高科官網，中信建投證券（3）車載地面無線通信終端 車載電臺是一種車載通信設備，主要用于軍隊車輛之間或與指揮中心之間的通信。車載電臺是一種車載通信設備，主要用于軍隊車輛之間或與指揮中心之間的通信。它能夠提供高效、可靠的語音和數據傳輸，使車隊之間能夠進行及時溝通和協調，從而提高行動的協同性和戰斗力。此外，軍工車載電臺還可以實現加密通訊，保障通訊安全，防止敵方竊聽和干擾，確保信息的保密性和可靠性。軍工車載電臺在現代戰爭中扮演著至關重要的角色，是車隊通信和協調的重

84、要保障。軍用車載電臺根據其使用的頻段、調制方式、加密方式、功能等方面的不同，可以分為不同型號和規格。軍用車載電臺根據其使用的頻段、調制方式、加密方式、功能等方面的不同，可以分為不同型號和規格。不同型號的軍用車載電臺在使用頻段、發射功率、通信距離、信道數量、抗干擾能力、語音和數據傳輸速度、加密等方面都可能有差異。此外，不同型號的軍用車載電臺還可能具備特定的功能，如位置定位、故障預警、語音錄制、語音識別等。因此，根據不同的使用需求和作戰環境，軍隊可以選擇不同型號的軍用車載電臺。根據根據 Market Research Future 的數據，的數據，2022 年年全球陸軍全球陸軍無線電系統市場規模為

85、無線電系統市場規模為 82 億美元。億美元。陸軍陸軍無線電系無線電系統市場行業預計將從統市場行業預計將從 2022 年的年的 82 億美元增長到億美元增長到 2032 年的年的 121.86 億美元，復合年增長率為億美元，復合年增長率為 4.04%，整個市場，整個市場將保持穩定增長。將保持穩定增長。圖圖 16:全球陸軍無線電系統市場規模全球陸軍無線電系統市場規模 數據來源：Market Research Future，中信建投證券 82億美元121.86億美元0246810121420222032單位：10億美元GAGR=4.04%19 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免

86、責條款和聲明。按應用場景劃分，全球陸軍無線電系統可劃分為車載和單兵，其中車載無線電占據更大的價值量。圖圖 17:按應用場景劃分的全球陸軍無線電系統市場規模按應用場景劃分的全球陸軍無線電系統市場規模 數據來源：Market Research Future，中信建投證券 按地區劃分，全球陸軍無線電市場規模從大到小依次為北美、歐洲、亞太和其他地區。圖圖 18:按地區劃分的全球陸軍無線電系統市場規模按地區劃分的全球陸軍無線電系統市場規模 數據來源：Market Research Future，中信建投證券 2.2.3 航空終端：新機放量疊加舊機改裝，業務保持穩定增長 公司航空終端應用領域廣泛，在直升機

87、、戰斗機、無人機、預警機及民用航空均會逐步推廣數據鏈電臺終公司航空終端應用領域廣泛，在直升機、戰斗機、無人機、預警機及民用航空均會逐步推廣數據鏈電臺終端。端。伴隨國防信息化對裝備領域的要求不斷提高，航空領域信息傳輸和無線通訊的需求將不斷增長。數據鏈作為關鍵通訊系統，負責在不同飛機、地面和艦船之間傳輸各種數據，包括語音、圖像、視頻、雷數據鏈作為關鍵通訊系統，負責在不同飛機、地面和艦船之間傳輸各種數據，包括語音、圖像、視頻、雷0123456789車載無線電單兵無線電單位：10億美元202220320123456北美歐洲亞太世界其他地區單位：10億美元20222032 20 A 股公司深度報告 七一

88、二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。達信息和飛行參數等。達信息和飛行參數等。這種通訊系統通過提供全方位的、實時的信息支持，顯著提高了戰斗指揮效率，增強了飛機的生存能力和作戰效果。在這個系統中，數據鏈電臺是一項重要的組成部分，負責數據的接收、處理和發送。數據鏈電臺的形態和參數視具體的數據鏈類型和設計要求而異，可能包括射頻前端、編解碼器、處理器、接口等部件，并可以根據需求進行模塊化、小型化設計。數據鏈電臺在軍用飛機的信息化上升到了一個新的高度。它實現了信息的快速、準確和實時傳輸，提高了數據鏈電臺在軍用飛機的信息化上升到了一個新的高度。它實現了信息的快速、準確和實時傳輸，提高了信息化作戰能

89、力。信息化作戰能力。數據鏈電臺使指揮部能夠實時了解飛機的狀態和位置，通過提供的豐富的戰場信息，例如敵情和戰場環境，有助于提高打擊準確度和作戰效果提高了戰斗指揮效率。并且還能通過接收其他飛機或地面站的預警信息，數據鏈電臺幫助飛機規避威脅，增強了生存能力。在聯合作戰中，不同類型的飛機、地面站和艦船可以通過數據鏈電臺實現信息共享，提高了聯合作戰能力。對于無人機來說，數據鏈電臺作為其控制和通信的關鍵部件，在無人駕駛技術的發展中起到了重要推動作用。最后，數據鏈電臺能夠實時傳輸訓練數據，提高訓練效果和質量。目前美軍主要采用目前美軍主要采用 3 種數據鏈協議，分別是種數據鏈協議，分別是 Link11、Lin

90、k16 和和 Link22。Link11 的設計旨在提高戰場上的戰術決策速度和準確性，通過傳輸目標追蹤數據、指令、情報和其他戰術數據。Link 11 具有單向通信、HF 和 UHF 頻率操作以及加密等特點。隨著技術的發展，新的數據鏈路系統如Link 16 和 Link 22 已經涌現，并在許多方面具備更高的性能。Link11 的工作模式是以一個站點（例如：艦船）作為數據網的控制站，其他站點依次向控制站傳輸數據。的工作模式是以一個站點（例如：艦船）作為數據網的控制站，其他站點依次向控制站傳輸數據。這種方式使得 Link 11 具有一定的抗干擾能力，但也限制了它的性能。因為所有數據必須通過控制站，

91、所以 Link11的通信效率受到嚴重限制，尤其是在大規模網絡中。此外，因為所有的通信都依賴于一個站點，所以如果控制站失效，那么整個網絡也會隨之失效。Link16 是一種由美軍研發的先進軍用戰術數據鏈路系統，主要用于在戰場上實時共享位置、目標、警告、是一種由美軍研發的先進軍用戰術數據鏈路系統，主要用于在戰場上實時共享位置、目標、警告、命令和控制等戰術信息。命令和控制等戰術信息。它具備抗干擾能力、加密安全通信、高數據速率和全球覆蓋等特性，旨在提高軍隊的戰術效率和協調性。Link16 能夠實時分享飛行路徑、目標信息和威脅警告等數據，從而提升聯合作戰環境中的戰術效能，幫助軍隊更好地理解戰場環境并快速作

92、出反應。目前廣泛采用于北約和美國的其他盟友國家。相比于相比于 Link11，Link16 的主要優勢在于它使用的是分時多址接入（的主要優勢在于它使用的是分時多址接入（TDMA）技術，這使得多個站點可以同）技術，這使得多個站點可以同時在同一頻道上發送和接收數據，大大提高了通信效率。時在同一頻道上發送和接收數據，大大提高了通信效率。Link16 還支持加密通信，使其具有更強的抗干擾和抗攔截能力。Link16 的缺點在于其需要更復雜的設備和軟件，以及更高的功率需求，這可能限制了它在某些平臺（如小型無人機）上的應用。Link22 是一種新型的軍事戰術數據鏈路系統，其克服了早期數據鏈路系統（如是一種新型

93、的軍事戰術數據鏈路系統，其克服了早期數據鏈路系統（如 Link11 和和 Link16）的局限）的局限性，提供更先進和靈活的通信能力。性，提供更先進和靈活的通信能力。Link22 的主要特點包括網絡化通信，支持多節點信息交換；與現有數據鏈路系統（如 Link11 和 Link16）兼容，使得軍隊可以同時使用現有裝備和基礎設施；抗干擾性，通過頻率跳躍和高級技術提高通信可靠性；靈活性，可在不同頻率范圍內操作；以及安全性，使用加密和其他安全技術保護數據傳輸的安全性。Link22 的主要應用是支持聯合作戰，通過整合不同平臺的數據（如飛機、地面站、艦艇和衛星），提供全面的戰場態勢感知。這種系統極大地提高

94、了軍隊的協同作戰能力和反應速度。Link22 被設計為一種比被設計為一種比 Link11 和和 Link16 更先進的數據鏈路。它保留了更先進的數據鏈路。它保留了 Link16 的許多優點，如的許多優點，如 TDMA 和和 21 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。加密通信，同時解決了加密通信，同時解決了 Link 16 的一些缺點，如功率需求高和設備復雜。的一些缺點，如功率需求高和設備復雜。Link22 可以在更低的功率下工作，使其更適合小型平臺。它還支持更復雜的網絡配置，包括多個控制站，這使得網絡更加穩定和靈活。Link22 的主要缺點可能是它的成本，因為

95、它需要全新的設備和軟件。這三種數據鏈路協議都有其優勢和缺點，選擇哪一種協議取決于具體的應用需求和資源限制。這三種數據鏈路協議都有其優勢和缺點，選擇哪一種協議取決于具體的應用需求和資源限制。例如，對于需要大規模、高效率通信的應用，Link16 可能是最好的選擇。對于需要在小型平臺上使用的應用，Link22 可能更合適。對于需要穩定、低成本通信的應用，Link11 可能是一個好的選擇。表表 15:美軍主要數據鏈美軍主要數據鏈 美軍數據鏈美軍數據鏈 技術技術 優缺點優缺點 時間時間 Link 11 以一個站點（例如：艦船）作為數據網的控制站，其他站點依次向控制站傳輸數據 優點：低成本且穩定；擁有單向

96、通信、HF 和 UHF 頻率操作以及加密等特點；具有一定的抗干擾能力，但也限制了它的性能 缺點：過度依賴數據站 60 年代 Link 16 分時多址接入（TDMA）技術，這使得多個站點可以同時在同一頻道上發送和接收數據 優點：戰場上實時共享位置、目標、警告、命令和控制等戰術信息；支持加密通信，使其具有更強的抗干擾和抗攔截能力 缺點：需要更復雜的設備、軟件和功率，限制在小型平臺上的發揮 80 年代 Link 22 網絡化通信，支持多節點信息交換 優點：通過頻率跳躍和高級技術提高通信可靠性；可在不同頻率范圍內操作；使用加密和其他安全技術保護數據傳輸的安全性 缺點：需要全新的硬件和軟件，極大得提高了

97、成本 2024 資料來源：Tactical Data Link From Link 1 to Link 22，中信建投證券 根據根據 Markets and Markets 的預測，的預測，全球全球戰術數據鏈市場戰術數據鏈市場 2022 年年可可達到達到 81 億美元，預計到億美元，預計到 2027 年將達到年將達到103 億美元，億美元，2022 年至年至 2027 年的復合年增長率為年的復合年增長率為 4.9%，整個市場將保持穩定增長。，整個市場將保持穩定增長。圖圖 19:全球戰術數據鏈市場規模全球戰術數據鏈市場規模 數據來源：Markets and Markets，中信建投證券 其中北美

98、 2022 年數據鏈市場可達 26 億美元，預計 2029 年可達到 36.1 億美元，復合增速可達 4.8%。81億美元103億美元02468101220222027單位：10億美元GAGR=4.9%22 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 20:北美戰術數據鏈市場規模北美戰術數據鏈市場規模 數據來源：Fortune Business Insights，中信建投證券 按兵種劃分，全球數據鏈市場下，陸軍占有最大的份額，之后依次為空軍和海軍。圖圖 21:全球戰術數據鏈各軍種市場份額全球戰術數據鏈各軍種市場份額 數據來源：Fortune Business I

99、nsights，中信建投證券 根據World Air Forces 2023，截止 22 年底，我國目前軍用飛機總數 3284 架，位列美國、俄羅斯之后，數量僅為美國軍用飛機數量的 25%，與 GDP73%的占比差距巨大。其中軍用直升機數量僅為美國的 1/6，戰斗機單型號保有量最多 417 架的殲 7 將在今年內退役完畢，三代機也正面臨全面換裝信息化系統，伴隨福建艦航母的下水以及外部環境的越發緊張，中國或將再一次提高軍費支出，新戰機放量和舊戰機改裝預計所帶來的未來新戰機放量和舊戰機改裝預計所帶來的未來機載電臺擁有巨大的放量空間。機載電臺擁有巨大的放量空間。00.511.522.533.5420

100、17 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029單位：10億美元空軍陸軍海軍 23 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 22:Boeing 737 數據來源：華爾街日報中文網，中信建投證券 圖圖 23:數據鏈系統構成示意圖數據鏈系統構成示意圖 圖圖 24:戰術數據鏈各組成要素戰術數據鏈各組成要素 數據來源：航空戰術數據鏈系統及關鍵技術的探討，中信建投證券 數據來源：航空戰術數據鏈系統及關鍵技術的探討，中信建投證券 2.2.4 系統級產品：軍用通信未來主流，公司業績驅動主力 綜合電

101、子信息系統工程是由多個信息系統綜合集成的、為諸軍種聯合作戰提供信息作戰能力的一體化軍事信息系統工程，具有覆蓋面廣、種類繁多、結構復雜等特點，呈現自治性、協同性、有機關聯性、能力涌現性等典型的體系工程特點，需要按照體系工程管理的方法進行統籌規劃、組織協調和全程管理。美軍一直高度重視信息系統體系能力的建設，建成了較為成熟的體系結構指導方法和管理體系，積累了豐富的大型信息系統體系建設實踐經驗和管理方法。24 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。表表 16:美軍綜合電子系統發展歷程美軍綜合電子系統發展歷程 綜合電子系統綜合電子系統 時間時間 特點特點 功能功能 C2（

102、Command and Control 指揮與控制）系統 1953 年 使用以晶體管為主要元件的第二代軍用電子計算機 以二戰中英國本土防空系統為藍本，首次實現了作戰指揮的半自動化 C3（Command Control and Communication 指揮、控制與通信）系統 1962 年 加入了綜合電子信息系統，形成了 C3 系統，強調了通信在系統中的重要性 開始了“煙囪式”的發展道路，各軍種、各部門自主開發、各自為戰，相繼建成了國家級、戰略級、各軍種戰術級的綜合電子信息系統。C3I（C3+Intelligence 指揮、控制、通信與情報）系統 1977 年 指揮與控制是目的、核心，通信是手

103、段，情報是靈魂 加入的各要素均可看作是對主體要素的補充和強調，也可以形象地理解為在這個主體基礎上增加的“掛件”，可以使美國在敵對環境中進行復雜的軍事行動，并且不受損失地退出戰斗 C I（C3I+Computer 指揮、控制、通信、計算機與情報）系統 1989 年 計算機加入了綜合電子信息系統 加速綜合電子系統的普及 C ISR（C I+Surveillance+Reconnaissance指揮、控制、通信、計算機、情報、監視與偵察）系統 2010 年 偵察預警與指揮控制一體化 制定了“綜合信息系統體系框架”，把監視和偵察加入了綜合電子信息系統 C IKSR（C ISR+Kill 指揮、控制、通

104、信、計算機、情報、殺傷、監視與偵察）系統 預計 2025 年 戰場感知系統、指揮控制系統和作戰行動系統之間的橫向無縫連接，基本實現了聯合作戰的一體化 建立覆蓋全球、遍及陸?？仗斓男畔⒕W格，使信息在所有入網的作戰實體之間安全、暢通地流動，從而為世界任何地方的美軍提供端到端的信息互聯能力，同時壓制敵方 資料來源：CSDN，中信建投證券 C4I 是軍事術語，意為自動化指揮系統。是軍事術語，意為自動化指揮系統。它是現代軍事指揮系統中，5 個子系統的英語單詞的第一個字母的縮寫，即指揮 Command、控制 Control、通信 Communication、計算機 Computer、情報 Intellig

105、ence 系統。C4I 系系統是美國開發的一個軍用通信聯絡系統。統是美國開發的一個軍用通信聯絡系統。依據不同通信保障范圍，軍事通信網絡分為戰略通信網絡和戰術通信網。依據不同通信保障范圍，軍事通信網絡分為戰略通信網絡和戰術通信網。戰略通信網目的是保障統帥部、各軍兵種、各大軍區、軍事基地和戰略武器基地之間的戰略指揮，通信網的中樞是統帥部的指揮所。戰略通信網的特點是提供長途、定點的通信保障，以短波、光纜等為主要通信手段，可使用散射通信和衛星通信作為輔助手段，具有方向性好、傳播范圍廣、傳播過程穩定等特點。戰術通信網為戰役軍團、戰術兵團和指揮單位之間提供通信保障，主要架構包括地域通信網、戰斗無線電網、衛

106、星通信網、升空平臺通信網等?？傮w上，戰術通信網的服務場景具有環境復雜、易受干擾等特點，相對戰略通信，戰術通信需要應用頻帶更寬、傳輸性能更強、超低時延的通信手段，因而目前以短波、超短波、微波等無線通信手段為主。戰術網絡的現代化是美國陸軍在多領域作戰中的六大現代化重點之一。戰術網絡技術現代化服務通過對實地戰術網絡基線的技術改進，為陸軍作戰編隊提供現代化的 At-the-Halt（ATH）和 On-the-Move（OTM）衛星和視線網絡連接，使聯合全域指揮與控制（聯合全域指揮與控制（JADC2）成為可能。當前美軍正在發展新型聯合作戰概念當前美軍正在發展新型聯合作戰概念聯合全域指揮與控制聯合全域指揮

107、與控制，其核心在于將美軍各軍種的傳感器和作戰單，其核心在于將美軍各軍種的傳感器和作戰單 25 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。元進行全面連接，實現陸、海、空、天、網等各個作戰域內部、不同軍種間以及美軍與盟軍間的無縫通信和協元進行全面連接，實現陸、海、空、天、網等各個作戰域內部、不同軍種間以及美軍與盟軍間的無縫通信和協調一致展開軍事行動。調一致展開軍事行動。圖圖 25:聯合全域指揮與控制系統聯合全域指揮與控制系統 數據來源：諾斯洛普格魯曼公司官網，中信建投證券 美軍美軍 C4I 系統在系統在 2024 財年支出為財年支出為 145 億美元，億美元，2024

108、財年國防預算總支出為財年國防預算總支出為 3150 億美元。億美元。美軍在 C4I 系統建設的投入高達國防開支的 5%左右，近 5 年年平均 4.69%。近年來美國 C4I 預算支出呈逐年增加趨勢。根據細分領域拆解，C4I 系統開支可分為：1)航空支持設備（2 億美元）；2)基地通信（31 億美元）；3)通信和電子設備（56 億美元）；4)電信設備（180 萬美元）；5)技術發展（37 億美元）；6)信息安全（1 億美元）圖圖 26:C41 系統年度預算申請系統年度預算申請 數據來源：美國國防預算文件，中信建投證券 2023 年我國的軍費預算為年我國的軍費預算為 15,537 億人民幣。如果按

109、軍事裝備投入占比約億人民幣。如果按軍事裝備投入占比約 40%測算測算，估算軍事裝備投入約估算軍事裝備投入約10.5 11.1 10.9 8.2 7.0 6.6 7.4 7.4 8.6 10.0 10.2 11.9 12.7 12.8 14.5 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24單位：10億美元 26 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。為為 6,200 億元。在此基礎上，如果參照美國的億元。在此基礎上，如果參照美國

110、的 C4I 投入占比投入占比 5%測算，假設我國軍用無線通信投入比例與美軍測算，假設我國軍用無線通信投入比例與美軍比較接近的前提下，我國軍用無線通信市場規模約為每年比較接近的前提下，我國軍用無線通信市場規模約為每年 310 億元。參考我國軍費目前的增長速度，這個數值億元。參考我國軍費目前的增長速度，這個數值將以每年將以每年 7%左右遞增。左右遞增。（1）CNI 系統 CNI 作為公司主要的系統產品，近年來，隨著多型作為公司主要的系統產品，近年來，隨著多型 CNI 系統研發與交付市場檢驗，公司系統研發與交付市場檢驗，公司 CNI 系統訂單增系統訂單增量顯著，預期未來訂單持續走高，增長穩定。量顯著

111、，預期未來訂單持續走高，增長穩定。CNI 系統(Commnication Navigation and Identification,CNI)是由通信、導航和識別功能組合成的航空綜合系統，能提供數字化語音、實時數據、精確測距、可靠識別等服務。隨著飛機自動化水平的不斷提升，電子設備的占比越來越高，飛機的無線電保密、抗干擾、信號屏蔽等問題越來越受到重視。該系統是飛機的核心控制中樞，是一種采用航空電子設備最常用、最先進的技術來進行設計研制的無線電系統，綜合化、模塊化、軟件無線電架構是其主要的技術特征。未來由于物理空間和電力消耗的限制，軍事飛機和艦船需要將多種功能整合到一套系統中，通信、導航和識別系統

112、可以通過共享硬件、數據和算法來實現高效集成，并且未來的 CNI 系統可能會采用更多的人工智能和機器學習技術，以實現自主導航、目標識別和更加復雜的通信任務，此外為了避免被敵方偵測和干擾，未來的 CNI 系統可能會采用低概率截獲(LPI)的通信方式，以及更隱蔽的導航和識別技術。圖圖 27:綜合綜合 CNI 系統的軟件結構系統的軟件結構 數據來源：攻擊直升飛機通信導航識別系統的分布式綜合模塊化航空電子設備綜合技術研究，中信建投證券 目前，美國空軍廣泛地在 F-35 戰斗機上使用諾斯洛普格魯曼公司開發的 CNI 系統，其為 F-35 提供了相當于 53 個航電子系統功能的綜合功能，從而減小了戰斗機的大

113、小和重量。CNI 系統已經融入了聯合戰術無線電系統軟件設計，具有超高頻接收和發射信息的能力，并可以進行 IFF 敵我識別、自動獲取飛行點以及各種語音和數據通信。當 F-35 檢測到一枚彈道導彈時，它可以將這些信息發送給具有反導能力的艦船，從而利用海天一體化的優勢，擴大“宙斯盾”系統的射程，提高空中的攔截成功率。此外，它還可以向地面車輛提供地理坐標數據，能夠及時地讓攻擊部隊在第一時間利用火炮、導彈等進行同等反擊。通過機載有源雷達，F-35 能夠利用此套系統快速地發送和接收大量的數據。27 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。（2）訓練評估系統 訓練評估系統即嵌入

114、到裝備內部的訓練，它是指在作戰系統、子系統、或設備上嵌入或增加的能夠使操作人員更加熟練的掌握各項技能而進行的訓練。它的實質是將訓練集成到裝備中，即通過對裝備軟硬件的改造，在裝備中嵌入一種能力，使得訓練人員能夠通過虛擬與仿真技術，在實裝中看到操作的效果，并通過與裝備其他子系統的交互實現訓練、任務轉換、戰場態勢顯示和評估等功能，從而使訓練人員獲得與實戰相符的心理與生理適應性，提升訓練質量。洛克希德馬丁公司最早于 2012 年起開始為 F35 研發訓練評估系統。訓練評估系統分為 4 個部分：計算機、通信信道、機載終端、分析終端，公司 2018 年公司首次推出訓練評估系統，業務涵蓋以上四模塊。訓練評估

115、訓練評估系統最初運用于戰斗機，目前正在向其他機種拓展，我們認為隨著系統最初運用于戰斗機，目前正在向其他機種拓展，我們認為隨著訓訓練評估練評估系統進一步向系統進一步向多多平臺拓展更新，將得益于平臺拓展更新，將得益于我國軍用飛機的我國軍用飛機的存量優勢，增量空間可期。存量優勢，增量空間可期。圖圖 28:訓練評估訓練評估系統“實虛對抗”原理示意圖系統“實虛對抗”原理示意圖 數據來源：戰斗機嵌入式訓練系統中的智能虛擬陪練，中信建投證券（3）基于北斗的差分起降系統 北斗差分起降系統依靠地面基站與無人機上安裝機載臺二者進行協同，可視作精密進近著陸系統。北斗差分起降系統依靠地面基站與無人機上安裝機載臺二者進

116、行協同，可視作精密進近著陸系統。差分北斗起降引導系統通過在機場部署基準站，增強用戶的精度和完好性，已廣泛應用于大中型輪式起降無人機上，近年逐漸加裝在有人機新應用上，并作為主用起降引導手段。28 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 29:基于北斗的差分起降系統示意圖基于北斗的差分起降系統示意圖 數據來源：國家知識產權局，中信建投證券 諾斯羅普格魯門公司所研制的諾斯羅普格魯門公司所研制的 X-47B 與與 2013 年首次完成了無人機在航母上的自動起降，雖然該機型是年首次完成了無人機在航母上的自動起降，雖然該機型是試驗機但首次證明了無人機自動的起降的可行性，

117、為試驗機但首次證明了無人機自動的起降的可行性，為 2018 年美國察打一體無人機年美國察打一體無人機 MQ-9 成功進行成功進行自動起降打自動起降打下了下了堅實堅實的基礎。的基礎。無人機的自動起降系統提供了許多優勢。該系統增強了安全性，通過減少操作員錯誤來避免事故，尤其是無人機的自動起降系統提供了許多優勢。該系統增強了安全性，通過減少操作員錯誤來避免事故，尤其是在飛行的最危險的起飛和降落階段。其還極大地提高了便利性，使得操作無人機變得簡單，對于缺乏飛行經驗在飛行的最危險的起飛和降落階段。其還極大地提高了便利性，使得操作無人機變得簡單，對于缺乏飛行經驗的用戶尤其有益的用戶尤其有益，在位置有限的航

118、母甲板上還能提高起降效率，在位置有限的航母甲板上還能提高起降效率。除此之外，自動起降系統除此之外，自動起降系統增加了無人機的操作增加了無人機的操作靈活性和飛行范圍，使得飛行員可以通過衛星操控改變降落地點靈活性和飛行范圍，使得飛行員可以通過衛星操控改變降落地點，并且，并且自動起降系統能夠在各種氣候和環境條自動起降系統能夠在各種氣候和環境條件下工作，包括惡劣的天氣條件下或者沒有充足的人工照明的情況下進行夜間操作件下工作，包括惡劣的天氣條件下或者沒有充足的人工照明的情況下進行夜間操作。盡管這些系統有許多優點，盡管這些系統有許多優點，但仍然需要人類的監督和干預，特別是但仍然需要人類的監督和干預，特別是

119、在系統故障或非預期事件發生時。在系統故障或非預期事件發生時。（4）綜合射頻系統 多功能綜合射頻技術是指用較少的分布式寬帶多功能孔徑取代此前平臺上為數眾多的天線孔徑，采用模塊化、開放式、可重構的射頻傳感器系統體系架構，并結合功能控制與資源管理調度算法、軟件編程，分頻段地在艦船這個特定的有限空間內與艦體平臺和作戰系統有機地融合，充分利用和發揮艦船平臺、作戰系統和射頻設備各自的優勢，同時實現雷達、電子戰與通信、導航、識別等多種射頻功能，從而實現資源共享，提高艦船的綜合作戰效能。其主要任務有三：一是對海面、水下目標和遠、中、近程空中目標進行探其主要任務有三：一是對海面、水下目標和遠、中、近程空中目標進

120、行探測與識別；二是電測與識別；二是電子偵察、電子情報收集、有源干擾和無源干擾；三是為反艦、反潛導彈和主炮對海打擊，中遠程防空導彈武器子偵察、電子情報收集、有源干擾和無源干擾；三是為反艦、反潛導彈和主炮對海打擊，中遠程防空導彈武器防空反導及近程、末端武器防御提供信息保障。防空反導及近程、末端武器防御提供信息保障。事實上，多功能綜合射頻系統是由軟件來定義的、可以執行多樣化任務的新一代艦載作戰系統，其優勢特點主要體現在以下幾個方面。首先是集成度高，生存力強。首先是集成度高，生存力強。通過集成技術將各個分系統高度集成為一體，大大減少了艦載傳感器的種類和數量，改善頂部天線擁擠的局面，簡化結構外形，有效控

121、制了艦艇的體積重量。更重要的是，在大幅強化艦艇整體電磁兼容性能的同時，降低艦艇 RCS 指標，提升隱身性能。29 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。同時，基于數字陣列體制的艦載雷達實現了超低副瓣和自適應零點技術，此技術既減少干擾信號對系統工同時，基于數字陣列體制的艦載雷達實現了超低副瓣和自適應零點技術，此技術既減少干擾信號對系統工作的影響，也減低射頻信號被截獲的概率，系統具有較強的電子對抗和對抗反輻射導彈的能力，大大提高了艦作的影響，也減低射頻信號被截獲的概率，系統具有較強的電子對抗和對抗反輻射導彈的能力，大大提高了艦艇的生存力。艇的生存力。其次，維護便捷，

122、成本降低。由于系統采用模塊化的設計理念，同時具備自檢與校正功能，維護較為便捷，維護成本有所降低。硬件方面：一體化設計降低了專用備件的數量，實現了射頻單元的共用，降低了系統成本，同時，采用開放式系統結構，具有統一的標準接口，功能模塊若有故障可立即更換，從而降低維護成本；軟件方面：系統功能主要由軟件定義，易于擴充和升級，顯著降低了系統升級成本。最后，功能多樣，性能優異。綜合射頻技術可以實現雷達設備、電子戰設備、通信設備的有機結合，克服最后，功能多樣，性能優異。綜合射頻技術可以實現雷達設備、電子戰設備、通信設備的有機結合，克服單一設備存在的固有缺陷和不足，最大限度發揮武器系統的整體作戰能力。單一設備

123、存在的固有缺陷和不足，最大限度發揮武器系統的整體作戰能力。（5）武器協同數據鏈系統 武器協同數據鏈系統屬于公司未來新興發展方向之一，未來在飛機及導彈應用領域前景廣闊。武器協同數據鏈系統屬于公司未來新興發展方向之一，未來在飛機及導彈應用領域前景廣闊。武器協同數據鏈是一種支持地面和航空武器平臺實現同類武器和不同種類武器平臺間協同作戰的通用型武器協同數據鏈。武器協同數據鏈負責將多個不同種類武器平臺的傳感器、制導設備等連接在一起，產生具有武器控制級精度的統一戰場態勢，綜合協調使用多平臺火控系統，解決多個武器平臺的目標信息、火力資源共享等問題，實現武器協同，提高聯合打擊能力。隨著信息技術發展，武器裝備信

124、息化、網絡化水平不斷提升，作戰模式由傳統的單平臺武器作戰轉變為裝備體系對抗，產生了許多新型協同作戰概念與作戰樣式，對武器協同數據鏈提出了更高的能力需求。表表 17:典型協同作戰對武器協同數據鏈能力需求分析典型協同作戰對武器協同數據鏈能力需求分析 協同作戰概念協同作戰概念 典型作戰樣式典型作戰樣式 作戰特點與需求作戰特點與需求 武器協同數據鏈能力需求武器協同數據鏈能力需求 多兵種跨域協同作戰 陸海協同防空反導 ?？諈f同對艦打擊 特點：陸?？仗於嘤蜃鲬?、裝備數量巨多、傳輸信息大、通信距離遠 需求：跨域、異構、高帶寬、高安全、低時延通信，網絡規劃 大規模低時延組網 跨域異構通信 高帶寬高安全通信 多

125、鏈兼容 波形重構 自主網絡規劃 網電空間協同對抗“偵抗打”協同攻擊 地空協同電磁干擾 特點：網電域作戰、裝備機動性高、電磁干擾強、隱蔽性高、通信環境差 需求：強抗干擾、高抗截獲、低時延、高動態通信、電磁環境感知 低時延高動態組網 高可靠通信 波形重構 強抗干擾，干擾感知與識別 高抗截獲 分布式協同作戰 無人機集群對海打擊 分布式多彈頭協同打擊 特點：以單域協同作戰為主、裝備數量多、實時性強、動態性高、傳輸信息量大 需求：低時延、高動態、高速率、抗干擾、抗截獲通信、實時信息處理、信息融合 低時延高動態組網 高速率通信 實時信息處理 多源信息融合 協同抗干擾 抗截獲、抗毀傷 資料來源：武器協同數據

126、鏈發展趨勢及關鍵技術，中信建投證券 30 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。（6）基于北斗的搜救系統 北斗定位搜救終端用于飛行員遇險后的主動定位和報位。北斗定位搜救終端用于飛行員遇險后的主動定位和報位。飛機失事時飛行員被彈射出去的瞬間通過機械拉繩觸發啟動搜救終端，保證了無論飛行員處于昏迷或清醒狀態下救生設備主動發出求救信號，還可以將位置信息、身份信息、體征狀態信息、電池電量信息等信息發送到救援指揮中心，減少信息流轉環節，節省救援時間，引導搜救兵力施救。圖圖 30:搜救終端系統組成搜救終端系統組成 圖圖 31:海上失事飛機救援系統海上失事飛機救援系統 數據來源

127、：飛行員救生北斗定位搜救終端設計，中信建投證券 數據來源：基于北斗的海上失事飛機救援系統，中信建投證券 2.3 同業比較：盈利能力處于高位、研發投入領先行業同業比較：盈利能力處于高位、研發投入領先行業 國內從事軍事專網通信的公司主要有七一二、海格通信、烽火電子、上海瀚訊、中電科國內從事軍事專網通信的公司主要有七一二、海格通信、烽火電子、上海瀚訊、中電科 10 所、中原電子和所、中原電子和中電科中電科 20 所等。所等。從主營業務情況來看，海格通信從事業務范圍較廣，包括無線通信、導航業務、軟件信息服務等，其中無線通信業務包括短波、超短波和衛星通信等，2022 年公司無線通信業務收入 25.81

128、億元，占比為45.96%；烽火電子主要從事通信產品和電聲器件研制，其中通信產品以短波和超短波通信為主，2022 年公司通信產品及配套收入 13.14 億元，占比為 82.10%；上海瀚訊主要從事寬帶移動通信系統和軍用戰術通信設備研制，包括芯片、終端、基站等各類產品，2022 年公司營業收入 4.01 億元。表表 18:軍事通信行業內主要企業軍事通信行業內主要企業 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 主營業務主營業務 主要產品主要產品 2022 年營業收年營業收入（億元）入（億元）七一二(603712)2004 年 主要為軍民用無線通信終端及系統產品研發、生產和銷售 軍用方面，主要產品包括超短波

129、通信設備和航空抗干擾通信設備等；民用方面，主要產品包括無線列調設備、CIR 機車綜合無線通信設備、列車防護報警設備等。40.40 海格通信(002465)2000 年 為軍事通信設備和導航設備的研發、生產和銷售，公司的核心業務屬于軍工業務，公司生產的無線通信電臺、系統集成類產品和導航設備皆主要為軍用。通信類產品和導航類產品：通信系統集成類產品主要包括基站控制臺、野外綜合通信系統和以太網綜合通信系統；導航產品包括系列化導航接收設備。56.16 烽火電子(000561)1992 年 主要生產軍民用通信裝備及電聲器材料 包括短波/超短波通信設備、航空搜救定位設備、北斗定位設備、衛星通信設備、機車內通

130、信系統、網絡通信系統、物聯通信系統、電聲16.00 31 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。組合件及有源降噪系統、通信導航天線等。上海瀚訊（300762）2006 年 軍用寬帶移動通信系統及軍用戰術通信設備的研發、制造、銷售及工程實施，結合業務應用軟件、指揮調度軟件等配套產品，向軍方用戶提供寬帶移動通信系統的整體解決方案。軍用寬帶移動通信產品：覆蓋了芯片、通信模塊、終端、基站、應用系統等內容，已形成“芯片-模塊-終端-基站-系統“的全產業鏈布局?；绢?、終端類、模塊類、系統軟件類產品。4.01 中國電子科技集團公司第十研究所 1955 年 主要從事航空航天電

131、子、通信、偵察對抗、識別、雷達等領域電子系統工程及設備的研制和生產，專業領域在國內同行業中處于領先地位。以信息系統集成、網絡工程、海事電子、導航定位、通信系統、特種頻率器件、特種電源、數字視聽、銣鐘、時統設備、VXI 模塊、綜合測試系統為主導產品。-中原電子 1999 年 公司在數字集群系統、蜂窩移動通信設備、光纖通信設備、新能源、電力負荷管理系統、智能電網、船舶電子、衛星導航、鋰電池、鉛酸蓄電池等領域亦具有雄厚的研發與生產能力，在智能城市、物聯網、新能源電動汽車、船舶電子、充電系統產品領域已成系列。負荷管理系統、集中抄表系統、用電信息采集系統、配電監測系統、遠程抄表系統、路燈監控系統-中國電

132、子科技集團公司第二十研究所 1961 年 主要從事無線電導航、衛星導航、數據通信和信息協同等領域應用技術研究、產品研發與生產、電子信息系統工程設計與系統集成業務 無線電導航系統、海軍艦載火控雷達和數振 鏈裝備、北斗系統建設、應用技術研究。-資料來源：wind，中信建投證券 公司無線通信業務營收規模較大，毛利率處于行業較高水平。公司無線通信業務營收規模較大，毛利率處于行業較高水平。從 4 家公司的營收規模來看，公司 2022 年營業收入 40.40 億元，海格通信的無線通信業務收入規模為 25.81 億元，烽火電子通信產品及配套業務收入 13.14億元，上海瀚訊業務收入主要為軍品，2022 年營

133、業收入為 4.01 億元；從毛利率水平來看，公司與海格通信的無線通信業務、烽火電子的通信產品業務毛利率分別為 46.63%、44.37%和 41.34%，由于上海瀚訊營業收入中軍品占比較高，毛利率水平為 59.37%。公司研發投入領先行業，鞏固行業競爭地位。公司研發投入領先行業，鞏固行業競爭地位。從 4 家公司的研發投入，公司 2022 年研發投入為 8.09 億元，海格通信為 7.88 億元，烽火電子和上海瀚訊分別為 2.62 和 2.00 億元；從研發投入占營收比例來看，公司 2022年研發投入占營業收入比重為 20.04%，上海瀚訊為 49.83%，海格通信和烽火電子分別為 14.03%

134、和 16.38%。圖圖 32:4 家公司通信相關業務營收和毛利率家公司通信相關業務營收和毛利率 圖圖 33:4 家公司研發投入和與營收占比家公司研發投入和與營收占比 數據來源：Wind，中信建投證券 數據來源：Wind，中信建投證券 公司公司 2021-2022 年在行業中的存貨占營業收入年在行業中的存貨占營業收入比重比重遙遙領先，遙遙領先，分別占比 106.65%和 85.52%。假設同行業產品交付周期相近，高存貨說明公司業績釋放潛力充足，對未來訂單充滿信心，為長期的業績增長提供了保障。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%051015

135、2025303540452022年收入規模（左軸，億元）毛利率（右軸，%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0123456789七一二海格通信烽火電子上海瀚訊2022年研發投入（左軸，億元）與營收占比（右軸，%）32 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 34:2021 年年 4 家通信公司存貨與營收狀況家通信公司存貨與營收狀況 圖圖 35:2022 年年 4 家通信公司存貨與營收狀況家通信公司存貨與營收狀況 數據來源：WIND，中信建投證券 數據來源：WIND，中信建投證券 0.00%

136、20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.0000海格通信 烽火電子 上海瀚訊七一二存貨（億元）營業收入（億元）存貨占營業收入%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.0000海格通信 烽火電子 上海瀚訊 七一二存貨（億元）營業收入（億元）存貨占營業收入%33 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。三、民用通信業務：立足軌交

137、領域優勢地位，橫向擴展提升業務規模三、民用通信業務：立足軌交領域優勢地位，橫向擴展提升業務規模 3.1 軌交建設軌交建設保持快速增長，民用通信需求不斷衍生保持快速增長，民用通信需求不斷衍生 在軌道交通系統中，無線通信技術既是保證軌道交通正常運行的基礎性技術手段，同時也將成為通信技術在軌道交通系統中，無線通信技術既是保證軌道交通正常運行的基礎性技術手段，同時也將成為通信技術發展的主要趨勢之一。發展的主要趨勢之一。通過無線通信技術的應用，可以為軌道交通開展車輛無線系統、車地無線、無線調度、車地通信信號系統的建設、民用、消防、警用等無線系統以及乘客信息等多種無線通信建設提供技術支持，從而實現車載視頻

138、監控、自動化的信息傳輸以及檢測等各種業務。根據鐵路“十四五”發展規劃，鐵路行業將加強標準化工作基礎建設。根據鐵路“十四五”發展規劃，鐵路行業將加強標準化工作基礎建設。到 2025 年，鐵路標準體系譜系化、一體化水平顯著提升，鐵路標準體系進一步優化整合，更加系統完備、協調完善。標準更加先進適用，發布實施鐵道國家標準和鐵道行業標準 200 項以上，團體標準和企業標準質量顯著提升。更好滿足鐵路建設發展、安全運營等實踐需要。截至 2022 年底，我國鐵路運營里程達 15.5 萬公里，高鐵為 4.2 萬公里。2023 年，全路預計投產新線 3000 公里以上，其中高鐵 2500 公里。圖圖 36:全國鐵

139、路營業里程全國鐵路營業里程 圖圖 37:預計預計 2025 年高鐵里程達到年高鐵里程達到 5 萬公里萬公里 數據來源：Wind，中信建投證券 數據來源：Wind，中信建投證券 我國鐵路無線通信行業集中度高，市場的競爭格局穩定。我國鐵路無線通信行業集中度高，市場的競爭格局穩定。由于本行業存在的技術壁壘以及特定的行業管理政策，鐵路無線通信行業具有嚴格的準入制度，行政許可門檻較高，我國鐵路無線通信行業市場集中度較高。鐵路無線通信行業內的企業數量相對較少，行業內缺乏絕對的領導者，整體市場的競爭格局較為穩定，市場規模隨我國鐵路建設投資增長而穩步發展。城市軌道交通保持高速發展勢頭。我國城市軌道交通正處于快

140、速發展階段，城市軌道交通保持高速發展勢頭。我國城市軌道交通正處于快速發展階段，2022 年新增運營線路達年新增運營線路達 847 公公里。里。截至 2022 年末，我國內地共計 55 個城市開通城市軌道交通并投入運營，擁有 4 條及以上運營線路、換乘站 3 座及以上的城市 26 個，占總數的 47.27%。運營線路 308 條，運營線路總長度 10287.45 公里，其中地鐵8008.17 公里，占比 77.84%。1212.51313.51414.51515.51620182019202020212022鐵路營業里程（萬公里）00.511.522.533.544.52018201920202

141、0212022高鐵營業里程（萬公里）34 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 38:近近 5 年我國城市軌道交通新增運營里程年我國城市軌道交通新增運營里程 數據來源：中國城市軌道交通協會，中信建投證券 我國在建城市軌道交通規模、可研批復投資額龐大，發展前景廣闊。我國在建城市軌道交通規模、可研批復投資額龐大，發展前景廣闊。2022 年全年共完成建設投資 5443.97億元，年度完成建設投資額同比略有下降，在建項目的可研批復投資累計 46208.39 億元，在建線路總長 6350.55公里，其中市域快軌線路占比明顯增加。截至 2022 年底，城軌交通線網建設

142、規劃在實施的城市共計 50 個，在實施的建設規劃線路總長 6675.57 公里（不含統計期末已開通運營線路）；可統計的在實施建設規劃項目可研批復總投資額合計為 41688.79 億元。2022 年當年，共有兩個城市新一輪城軌交通建設規劃和 3 個城市的城市軌道交通建設規劃調整方案獲國家發改委批復，獲批項目中涉及新增線路長度約 330 公里，新增計劃投資額約 2600億元。2022 年，中國內地城軌交通運營線路規模邁進年，中國內地城軌交通運營線路規模邁進 10000 公里大關，運營城市達到公里大關，運營城市達到 55 個，城市軌道交通規模個，城市軌道交通規模持續擴大。持續擴大。已投運城軌交通線路

143、系統制式達到 9 種，其中，地鐵占比略有下降，市域快軌增長較快，中運能城軌交通系統穩步發展，新型低運能城軌交通系統研制成功并開工建設，城軌交通多制式協調發展。預計“十四五”后三年城軌交通仍處于比較穩定的快速發展期，預計“十四五”后三年城軌交通仍處于比較穩定的快速發展期，根據現有數據推算，“十四五”期末城軌交通運營線路規模將接近 13000 公里，運營城市有望超過 60 座，城市軌道交通運營規模持續擴大，在公共交通中發揮的骨干作用更加明顯。圖圖 39:我國我國 2022 年城軌交通在建線路制式結構年城軌交通在建線路制式結構 數據來源：中國城市軌道交通協會，中信建投證券 0200400600800

144、10001200140020182019202020212022城市軌交新增里程79%10.10%6.09%2.73%2.08%地鐵市域快軌現代有軌電車輕軌其它城市軌道交通 35 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。城市軌道交通市場快速增長。隨著城軌交通運營里程持續增長，對于配屬車輛的需求也水漲船高。城市軌道交通市場快速增長。隨著城軌交通運營里程持續增長，對于配屬車輛的需求也水漲船高。2014-2022年，城軌交通配屬車輛規?？焖偕仙?，據國家統計局數據顯示，截年，城軌交通配屬車輛規?？焖偕仙?，據國家統計局數據顯示，截至 2021 年底，我國城市軌道交通累計配屬

145、車輛超過 5.7 萬輛，同比增長 15.91%，預計 2022 年將超過 6.2 萬輛。2017 年-2022 年，我國城軌運營車輛數量保持較快增速。伴隨著我國城市軌道交通行業快速增長，城市軌道交通相關上市公司將充分受益。伴隨著我國城市軌道交通行業快速增長，城市軌道交通相關上市公司將充分受益。表表 19:我國城軌運營車輛數量我國城軌運營車輛數量 年份年份 城軌運營車輛（輛）城軌運營車輛（輛）較上年增長較上年增長（輛）（輛）同比增長同比增長 2017 28,125 4,334 18.22%2018 34,012 5,887 20.93%2019 40,998 6,986 20.50%2020 4

146、9,424 8,426 20.55%2021 58,063 8,639 17.48%資料來源：交通運輸部，中信建投證券 我國城市軌道交通無線通信行業生產企業眾多，競爭較為激烈，市場集中度較低。我國城市軌道交通無線通信行業生產企業眾多，競爭較為激烈，市場集中度較低。政策及規劃上可預期的城市軌道交通無線通信市場發展前景比較明確，配套資金的持續性投入會吸引更多的設備制造商向行業靠攏，行業內具有資金、技術、產品等優勢的企業會依據城市軌道交通行業的發展方向進行轉型升級，加劇市場競爭。3.2 鐵路無線通信行業標準制定者，積極轉型系統集成項目陸續中標鐵路無線通信行業標準制定者，積極轉型系統集成項目陸續中標

147、公司的民品主營業務為民用專網無線通信領域，產品主要包括鐵路無線通信終端產品和應用于地鐵和輕軌公司的民品主營業務為民用專網無線通信領域，產品主要包括鐵路無線通信終端產品和應用于地鐵和輕軌的系統產品。的系統產品。根據國務院公布的中長期鐵路網規劃，鐵路建設規模將進一步加大，公司積極布局鐵路無線通信產業，實現多產品、多平臺的技術升級；軌道交通系統集成方面，隨著我國城鎮化腳步加快，城鎮規模不斷擴大，交通擁堵問題日益嚴重，城市軌道交通投資也逐步加大，將帶動城市軌道交通調度指揮系統的旺盛需求，公司持續加大軌道交通系統集成解決方案市場開拓力度，成功中標多個城市的多條線路，進一步奠定了公司在該領域的行業地位。民

148、用專網通信起源于鐵路領域，多應用場景拓展成果顯著。民用專網通信起源于鐵路領域，多應用場景拓展成果顯著。七一二移動與各大鐵路局保持緊密溝通。國鐵鐵路市場方面，與中國國家鐵路集團有限公司、浩吉鐵路股份有限公司、中國鐵路哈爾濱局集團有限公司等簽訂了多份機車綜合無線通信設備銷售合同；地方鐵路市場方面，與內蒙古中電物流路港有限責任公司簽訂了 赤大白鐵路基于北斗融合新一代信息技術的鐵路安全生產綜合應用研究合同，與國能包神鐵路集團有限責任公司簽署了可視無線列調機車電臺銷售合同，與金鷹重型工程機械股份有限公司簽訂車載電臺銷售合同等，實現了新市場領域的拓展。持續跟進多個城市的軌道交通項目，與重慶、成都、蘇州、天

149、津等城市簽訂軌道交通通信系統訂貨合同。鐵路無線通信終端產品鐵路無線通信終端產品主要包括無線列調設備、機車綜合無線通信設備、列車防護報警和接近預警設備等構成，用于指揮行車、傳輸列車數據信息、列車運行安全防護和語音數據業務的承載，主要客戶為鐵路總公司及其下屬鐵路局，相應產品需嚴格遵循鐵路總公司的技術標準。36 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。表表 20:公司鐵路無線通信終端產品公司鐵路無線通信終端產品 產品名稱產品名稱 圖片圖片 產品功能產品功能 模擬無線列調設備 包括調度總機、監測總機、車站無線通信裝備、通用機無線通信裝備等。實現行車調度員、車站值班員、車長

150、之間的通信聯系和其他監測功能 鐵路通信機車綜合無線通信設備（CIR）以維護社會公共安全為目的，由安全防范產品和其它相關產品所構成。包含視頻監控系統、站場停車場管理系統、周界報警系統、室內紅外報警系統、門禁巡更及考勤系統。由這些系統為子系統組合或集成的電子系統或網絡系統 鐵路通信列車防護報警和接近預警系統 背景音樂系統中的車站廣播系統，可以播放背景音樂和發布日常信息、緊急廣播、火災報警警報等功能。會議室音響系統由放聲系統、擴聲系統、控制系統等組成；具體需要根據用戶需求選擇相關設備進行設計，從而滿足其使用要求 資料來源：招股說明書，中信建投證券 應用于地鐵、輕軌的民用系統產品是集成交換中心、基站、

151、調度臺、固定臺、車載臺等組成的無線通信調應用于地鐵、輕軌的民用系統產品是集成交換中心、基站、調度臺、固定臺、車載臺等組成的無線通信調度系統產品，度系統產品，主要客戶為各地地鐵、輕軌運營公司，不同客戶對產品的要求差異較大，該系統產品高度定制化。系統產品主要包括通信信息系統、信息發布系統、網絡信息系統、安全防范系統、背景音樂系統等。在民用專網無線通信領域，公司積極布局鐵路無線通信產業，積極參與鐵路總公司、地方鐵路局、地鐵總公司組織的招標項目，以精工產品質量、優質服務模式，成功中標多個項目，產品收入穩步增長。公司積極響應國家一帶一路倡議，加快推進國外鐵路無線通信市場的拓展，民用專網無線終端產品推廣到

152、中東、南亞、非洲等海外新市場。37 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 40:通信信息系統中的無線調度系統項目通信信息系統中的無線調度系統項目 數據來源：公司招股說明書，中信建投證券 2022 年，公司堅持通過前沿技術引導客戶需求，開辟更加廣闊的市場空間。年，公司堅持通過前沿技術引導客戶需求，開辟更加廣闊的市場空間。公司參與的“網絡化航空可視引導技術與裝備項目”被授予“中國電子學會科學技術獎一等獎”；公司控股子公司七一二移動在 2022 昇騰 AI創新大賽天津區域決賽中榮獲應用賽道行業金獎，努力打造人工智能創新示范標桿企業；軌道交通專用無線通信系統關鍵技

153、術研發與產業化項目榮獲天津市科學技術進步二等獎；全資子公司北京華龍通科技有限公司成功申報國家重點研發計劃航路導航與通信監視一體化技術及應用，該項目的實施將為公司后續拓展民航市場奠定良好基礎。表表 21:公司民用系統產品的主要功能公司民用系統產品的主要功能 子系統名稱子系統名稱 功能功能 通信信息系統 以完成信息傳輸過程的技術系統，主要借助電磁波在自由空間的傳播的無線通信系統、在導引媒體中的傳輸機理來實現通信的有線通信系統。其中包含 SDH 接入傳輸系統、無線有線調度系統、IP 網絡電話系統 信息發布系統 由服務器、網絡、播放器、顯示設備組成，將服務器的信息通過網絡發送給播放器，再由播放器組合播

154、放音視頻、圖片、文字等信息輸送給前端的 PIS（旅客信息系統）顯示交互終端、LED 大屏幕等顯示設備展現給用戶，形成一套可通過網絡將所有服務器信息發送到終端顯示的系統 網絡信息系統 通過結構化的綜合布線系統、無線網絡系統、視頻會議系統等子系統，將各個分離的設備終端、功能和信息等集成到相互關聯的、統一和協調的系統之中，使資源達到充分共享，實現集中、高效、便利的管理和溝通。系統采用功能集成、網絡集成、軟件界面集成等多種集成技術解決系統之間的互連和互操作性問題，是一個多廠商、多協議和面向各種應用的體系結構系統 安全防范系統 以維護社會公共安全為目的，由安全防范產品和其它相關產品所構成。包含視頻監控系

155、統、站場停車場管理系統、周界報警系統、室內紅外報警系統、門禁巡更及考勤系統。由這些系統為子系統組合或集成的電子系統或網絡系統 背景音樂系統 背景音樂系統中的車站廣播系統，可以播放背景音樂和發布日常信息、緊急廣播、火災報警警報等功能。會議室音響系統由放聲系統、擴聲系統、控制系統等組成；具體需要根據用戶需求選擇相關設備進行設計，從而滿足其使用要求 資料來源：招股說明書，中信建投證券 38 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。根據國家基礎設施建設軌道交通路線規劃布局，公司持續加大軌道交通方案市場推廣力度，成功參與多條根據國家基礎設施建設軌道交通路線規劃布局，公司持續

156、加大軌道交通方案市場推廣力度，成功參與多條線路項目的方案設計，為后續開拓市場奠定了夯實的基礎。線路項目的方案設計，為后續開拓市場奠定了夯實的基礎。公司將實現鐵路通信產業鏈延伸發展，由設備制造商向系統解決方案服務提供商轉變，繼續提升市場占有率，由此將在未來帶來民品業務收入及利潤的提升。3.3 專網通信技術通用性強，立足優勢領域積極拓展專網通信技術通用性強，立足優勢領域積極拓展 在不同應用場景中，專網通信在工作原理、信號處理和技術基礎方面具有相通性。在不同應用場景中，專網通信在工作原理、信號處理和技術基礎方面具有相通性。未來隨著公司持續研發投入和向其他下游領域拓展，憑借在專網通信領域深厚的技術積累

157、，有望繼續在鐵路軌交、環保、民航、石油化工等領域進行橫向拓展，民用專網通信市場空間規模更大，或將對提升公司規模起到重要推動作用。在鐵路軌交領域，公司已與華為協作聯合發布下一代軌道無線通信在鐵路軌交領域，公司已與華為協作聯合發布下一代軌道無線通信 LTE-R 解決方案，并已在中國率先啟解決方案，并已在中國率先啟動建設。動建設。支持與 GSM-R 互聯互通，提供基于 MCPTT 的集群語音、視頻、數據等功能，通過一張 LTE-R 網絡承載列控、列調、PIS、CCTV 等軌道業務，將與 5G 技術共同打造軌道行業無處不在的連接，實現乘客、列車、基礎設施萬物互聯的智能軌道未來。在環境監測領域，在環境監

158、測領域，專網通信技術可以用于監測數據的實時回傳、共享和指令傳輸；在石油化工領域，智慧油田要求通過實時監測、數據采集、分析優化等過程，在油田勘探、開采和儲運等環節實現數據共享和實時監測，需要借助專網通信技術。圖圖 41:專網通信技術在環境監測領域的應用專網通信技術在環境監測領域的應用 圖圖 42:專網通信技術在石油化工領域的應用專網通信技術在石油化工領域的應用 數據來源：中科院之聲，中信建投證券 數據來源：北京市工業芯片創新中心官網，中信建投證券 在民用航空領域，在民用航空領域，專網通信技術主要應用于地空通信系統，地空通信系統包括機載電臺和地面對空電臺，可用于航空塔臺與航空飛機之間通信聯絡。39

159、 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。四、盈利預測與投資評級四、盈利預測與投資評級 公司作為我國專網通信領域傳統核心研制單位，在軍用超短波無線通信和鐵路無線通信領域擁有領先地位。軍品業務方面，公司在進一步鞏固在地面無線通信終端和航空無線通信終端的行業地位的同時加速滲透系統級產品這個藍海市場，為公司增長注入全新動力。民品業務方面，激勵落地大大提高公司拓展市場的競爭力。同時公司重視研發投入，積極進行預研工作和項目型號研制，依靠長期技術積累和在軍事、鐵路無線通信領域的優勢地位，進行業務領域橫向拓展，未來增長空間廣闊。我們強烈看好公司未來前景，預計公司我們強烈看好公司

160、未來前景，預計公司 2023 年至年至 2025年的歸母凈利潤分別為年的歸母凈利潤分別為 9.33、12.33 和和 16.07 億元，同比增長分別為億元，同比增長分別為 20.34%、32.20%和和 30.36%，相應，相應 23 年至年至25 年年 EPS 分別為分別為 1.21、1.60 和和 2.08 元，對應當前股價元，對應當前股價 PE 分別為分別為 23、18、14 倍，維持買入評級。倍，維持買入評級。表表 22:公司公司 2023-2025 年各項收入預測年各項收入預測 營業收入（億元）營業收入（億元）2022A 2023E 2024E 2025E 無線通信終端 22.94

161、26.50 31.06 36.47 同比增長率-6.94%15.53%17.18%17.43%系統產品 15.62 22.53 33.00 47.60 同比增長率 89.79%44.27%46.46%44.23%其他主營業務 0.98 1.01 1.12 1.30 同比增長率 113.04%3.06%10.89%16.07%其他業務 0.85 0.76 0.88 1.13 同比增長率-26.72%-10.59%2.33%28.41%總計 40.40 50.81 66.06 86.50 同比增長率 17.00%25.76%30.02%30.94%資料來源：Wind，中信建投證券 表表 23:公司

162、公司 2023-2025 年各項業務毛利率預測年各項業務毛利率預測 毛利率毛利率 2022A 2023E 2024E 2025E 無線通信終端產品業務 50.96%49.53%48.99%47.65%系統產品業務 40.27%39.79%37.91%35.46%其他主營業務 42.86%39.50%43.30%42.10%其他業務 48.24%31.20%32.40%34.30%整體 46.61%44.74%43.14%40.68%資料來源：Wind，中信建投證券 表表 24:七一二盈利預測表七一二盈利預測表 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（億元）40.40 50.8

163、1 66.06 86.50 同比（%）17.00%25.76%30.02%30.94%凈利潤（億元）7.76 9.33 12.33 16.07 同比（%）12.46%20.34%32.20%30.36%EPS（元）1.00 1.21 1.60 2.08 P/E 28.36 23.57 17.83 13.67 資料來源：WIND，中信建投證券，PE對應6月27日收盤價 40 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。根據公司業務劃分，選取同行業中業務相近的海格通信、上海瀚訊、烽火電子與邦彥技術作為可比公司，對比公司 PE 與總市值水平。截至 2023 年 6 月 27

164、 日，公司總市值為 222.18 億元。以 2023 年 6 月 27 日的公司股價為基準，可比公司 2023 年至 2025 年 PE 平均值為 32.55/21.69/16.32 倍，七一二 2023 年至 2025 年 PE 倍數為 23.57/17.83/13.67 倍，顯著低于同行業其他可比公司的平均水平，由于由于公司公司采取采取地面與航空并舉，軍用與民地面與航空并舉，軍用與民用齊發的業務布局用齊發的業務布局，因此帶來，因此帶來市場空間廣闊，同時公司的高研發投入及市場空間廣闊，同時公司的高研發投入及優良機制也進一步構筑了公司的壁壘。優良機制也進一步構筑了公司的壁壘。因此我們判斷其估值

165、應高于該平均值，具有較大的修復空間因此我們判斷其估值應高于該平均值，具有較大的修復空間。表表 25:可比公司估值可比公司估值 公司簡稱公司簡稱 證券代碼證券代碼 股價（元）股價（元）總市值（億元）總市值（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤 PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海格通信 002465.SZ 9.91 228.37 6.68 7.99 9.77 11.97 28.00 28.58 23.38 19.07 上海瀚訊 300762.SZ 11.62 73.05 0.86 2.97 3.86 4.88 96.72 24.59 18

166、.90 14.96 烽火電子 000561.SZ 10.88 65.79 0.98 1.47 2.22 3.06 56.21 44.76 29.64 21.50 邦彥技術 688132.SH 25.62 39 0.41 1.26 1.93 2.58 90.33 30.95 20.19 15.14 平均 60.97 32.55 21.69 16.32 七一二 600066.SH 28.47 222.18 7.76 9.33 12.33 16.07 28.36 23.57 17.83 13.67 資料來源：Wind，中信建投證券，注：除七一二外均為Wind一致估計 41 A 股公司深度報告 七一二

167、七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。五、風險因素五、風險因素 1、研發成果不及預期：公司始終堅持高研發投入，研發投入占營收比重常年高于 20%，如果研發成果不及預期，將顯著影響未來市場拓展與產品更新換代，從而影響業績釋放。2、市場競爭加?。弘S著軍民融合的進一步推進，軍工行業門檻逐漸降低，公司傳統優勢領域可能會被滲透，新興領域競爭會更加激烈，從而影響公司的營收與盈利能力。3、激勵效果不及預期：公司開展了一系列激勵措施來提高員工積極性，增強公司活力，如果激勵效果不及預期，可能會影響公司的長遠業績。42 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。報表預測報表預測

168、資產負債表（資產負債表（百萬百萬元）元）利潤表（利潤表（百萬百萬元）元）會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 7557 8778 11127 13577 17139 營業收入營業收入 3453 4040 5081 6606 8650 貨幣資金 397 894 1145 1348 1781 營業成本 1809 2157 2808 3756 5131 應收款項 2451 3227 4058 5276 6909 營業稅金及附加 9 9 9 9 9 其他流動資產 47

169、09 4657 5857 7615 9971 銷售費用 68 72 75 79 83 流動資產合計 7557 8778 11060 14240 18662 管理費用 183 214 248 282 317 非核心資產 291 371 371 371 371 研發費用 775 809 983 1255 1515 固定資產凈值 674 614 552 509 465 財務費用 8 10 12 13 15 無形資產凈值 66 61 54 47 40 資產減值損失-10 -8 -13 -16 -19 資產總計資產總計 8588 9823 12037 15166 19538 公允價值變動收 1 0 0

170、0 0 融資缺口 0 0 0 0 0 其他收益 40 49 58 69 55 短期借款 110 366 366 366 366 投資凈收益 36 -1 12 10 9 應付款項 3211 3533 4600 6154 8405 營業利潤營業利潤 666 768 966 1261 1610 其他流動負債 1565 1091 1420 1900 2596 營業外收入 0 1 0 0 0 流動負債合計流動負債合計 4886 4991 6386 8420 11367 營業外支出 0 0 0 0 0 長期借款 0 400 400 400 400 利潤總額利潤總額 666 769 966 1261 161

171、0 應付債券 0 0 0 0 0 所得稅-24 -8 31 25 0 其他非流動負債 86 58 58 58 58 凈利潤凈利潤 690 776 935 1236 1610 負債合計負債合計 4972 5449 6844 8878 11825 少數股東損益 0 2 2 3 3 股本及資本公積 1707 1689 1689 1689 1689 歸屬母公司凈利歸屬母公司凈利潤潤 698 775 933 1233 1607 留存收益 1908 2618 3436 4532 5957 EBITDA 727 859 1073 1350 1699 少數股東權益 0 67 67 67 67 EPS（元）0.

172、89 1.00 1.21 1.60 2.08 股東權益合計 3615 4374 5192 6288 7713 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 8588 9823 12037 15166 19538 主要財務比率主要財務比率 貨幣資金 397 894 1145 1348 1781 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 成長能力成長能力 營業收入(%)28.0 17.1 25.8%30.0%30.9%營業利潤(%)20.9%15.6%25.6%30.6%27.7%歸屬于母公司凈利 31.7%12.6%20.2%32.2%30.4%獲利能力獲利能力 現金

173、流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）毛利率(%)52.4%53.4%55.3%56.9%59.3%會計年度會計年度 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 凈利率(%)19.95%19.26%18.4%18.7%18.6%經營活動現金流經營活動現金流 335 45 1480 -737 1138 ROE(%)20.8%19.5%19.5%21.5%23.0%凈利潤 688 776 935 1236 1610 ROIC(%)23.7%22.8%22.3%24.5%27.4%折舊攤銷 69 69 60 82 106 償債能力償債能力 財務費用 8 10 13 13 15 資產負債

174、率(%)57.9%55.5%56.9%58.5%60.5%投資收益-36 1 12 10 9 凈負債比率(%)-4.7 -2.6 -11.2 -11.4 -13.0 經營性應收項目的減少-593 -862 -811 -1487 -697 流動比率 1.5 1.8 1.7 1.7 1.6 經營性應付項目的增加 1072 -197 1970 483 2119 速動比率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 其他經營現金流 198 51 1271 -592 95 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-556 -40 -232 -259 -321 總資產周轉率 0.4 0.4 0.5 0.

175、5 0.5 資本支出 162 114 330 1 385 應收賬款周轉率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 長期投資 0 0 8 12 10 應付賬款周轉率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 其他投資現金流-394 74 106 -246 74 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-159 483 -22 -82 -81 每股收益(最新 0.89 1.01 1.21 1.60 2.08 短期借款-60 256 0 0 0 每股經營現金流(最 0.38 -0.09 1.92 -0.95 1.47 長期借款-100 400 0 0 0 每股凈資產(最 4.68 5.

176、58 8.22 11.56 16.07 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 -18 0 0 0 P/E 31.5 28.0 23.2 17.6 13.5 其他籌資現金流 1 -156 -22 -82 -81 P/B 6.0 5.0 3.4 2.4 1.7 現金凈增加額現金凈增加額-380 488 1226 -2747 4451 EV/EBITDA 28.9 24.7 17.7 11.9 9.4 資料來源：WIND，中信建投證券 43 A 股公司深度報告 七一二七一二 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。分析師介紹分析師介紹 黎韜揚黎韜揚 研發部執行總經理、軍工與

177、新材料團隊首席分析師，北京大學碩士。2015-2017 年新財富、水晶球、Wind 軍工行業第一名團隊核心成員，2018-2022 年水晶球軍工行業上榜，2018-2020 年Wind 軍工行業第一名，2019-2022 年金牛獎最佳軍工行業分析團隊，2018-2022 年新財富軍工行業上榜、入圍 研究助理研究助理 孫旭鵬孫旭鵬：軍工及新材料行業研究員，ACCA，清華大學能源與動力工程系碩士，西安交通大學過程裝備與控制工程學士，2022 年入職中信建投證券。A 股公司深度報告 七一二七一二 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市

178、場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，

179、獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會

180、牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都

181、可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔

182、責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投中信建投 中信建投中信建投（國際）（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2103 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk