1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 數智化轉型加速，業態創新獲突破 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 傳統主營傳統主營：多元業態融合，多元業態融合，數字化賦能數字化賦能提速提速 重慶百貨作為西南地區百貨零售龍頭企業，積極尋求多元業態融合，疊加數字化賦能的方式增進主業競爭力，在百貨、超市、電器、汽車貿易等業態均實現穩中有增的表現。其中，（1）百貨：積極線上化的同時，對品牌經營進行升級以克服行業自身及消費需求變化帶來的壓力；（2）超市：提升供應鏈能力的同時、增強運營及品牌力；（3）電器：數智化成效明顯，推進品牌戰略合作，做強做精；（4）汽貿：布局中高端汽車品牌，拓展新能源

2、市場。往后看，疫情因素對企業經營的影響逐步淡化，公司有望借力自身競爭力的重塑及區域地利優勢的條件迅速實現業績修復。馬上消費馬上消費：模式跑通模式跑通，數字科技驅動，數字科技驅動業績持續高增業績持續高增 截至 2022 年末，馬上消費專利數量穩居全國消費金融行業首位，發明專利申請突破 1000 件，穩居行業首位，獲得軟著作權登記證書 83 項?；谏鲜隹蒲谢A，公司自主研發了 1000 余套涵蓋消費金融全業務流程、全生命周期的核心技術系統，廣泛應用于風控、營銷、客服等領域。行業發展與公司強化形成雙系數推動力，馬上消費業務已然成為公司業績貢獻的強勢增長動力，占歸母凈利潤比重由2019年的27%大幅

3、提升至2021年的44%，并于 2022 年占比超五成。投資建議投資建議 重慶百貨作為西南地區百貨零售龍頭企業，隨著疫情影響的淡化及自身多元業態融合疊加數字化賦能等優勢，迎來傳統業務的復蘇。馬上消費作為國內消費金融的頭部企業，近幾年借力數字科技驅動跑通模式，對公司業績貢獻持續提升已然成為重慶百貨業績新進增長點。我們預計公司 20232025 年 EPS 分別為 2.83 元、3.28 元、3.67 元/股，對應當前股價 PE 分別為 10.1、8.7、7.8 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟下行，同業競爭加劇，馬上消費業績貢獻不及預期等。Table_Profit 重要

4、財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 18304 20708 22495 24160 收入同比（%）-13.4%13.1%8.6%7.4%歸屬母公司凈利潤 883 1150 1332 1491 凈利潤同比（%）-7.2%30.2%15.8%12.0%毛利率（%）26.1%26.6%26.7%26.8%ROE（%）17.1%18.2%17.4%16.3%每股收益（元）2.23 2.83 3.28 3.67 P/E 10.88 10.11 8.73 7.79 P/B 1.86 1.84 1.52 1.27

5、資料來源：wind，華安證券研究所 Table_StockNameRptType 重慶百貨（重慶百貨（600729）公司研究/公司深度 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2023-06-30 收盤價（元）28.59 近 12 個月最高/最低（元）31.16/18.94 總股本（百萬股）407 流通股本（百萬股）402 流通股比例（%）98.84 總市值（億元）116 流通市值（億元）115 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：王洪巖分析師：王洪巖 執業證書號：S0010521010001 郵箱： 相關報告相關報告 -32

6、%-9%13%35%58%6/229/2212/223/23重慶百貨滬深300Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/28 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 公司概況：重慶商貿龍頭，國企混改啟新程公司概況：重慶商貿龍頭，國企混改啟新程.4 1.1 發展：重慶百貨，創百年輝煌發展：重慶百貨，創百年輝煌.4 1.2 管理：多方聯手，匯集多行業領域專家管理：多方聯手，匯集多行業領域專家.5 1.3 改革：混改落地，整合優勢；實施激勵，彰顯發展信心改革：混改落地，整合優勢；實施激勵，彰顯發展信心.6 1.4 經營：盈利能力提升

7、，業績增速重回快車道經營：盈利能力提升，業績增速重回快車道.8 2 主營業務：多元業態融合，數字化加速主營業務：多元業態融合，數字化加速.10 2.1 重慶區域零售商業迅猛發展，政策利好，前景廣闊重慶區域零售商業迅猛發展，政策利好，前景廣闊.10 2.2 業務多元化發展，會員跨業態融合業務多元化發展，會員跨業態融合.10 3 馬上消費：頭部持牌消金，數字科技驅動馬上消費：頭部持牌消金，數字科技驅動.15 3.1 科技驅動型金融機構科技驅動型金融機構.15 3.2 需求旺盛，行業規模持續擴容需求旺盛，行業規模持續擴容.17 3.3 馬上消費：堅定技術信仰，科技馬上消費：堅定技術信仰，科技+金融雙

8、輪驅動金融雙輪驅動.20 盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：.24 盈利預測：盈利預測：.24 投資建議：投資建議：.25 風險提示：風險提示：.26 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.27 4UfWuYoWyXkUjWqMrMbR8Q6MoMqQnPtQkPoOtMiNqQpM7NrRrRMYoPtQMYnNvNTable_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/28 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司業務公司業務.4 圖表圖表 2 公司發展歷程公司發展歷程.5 圖表圖表 3 管理層簡介管理層簡介.5 圖

9、表圖表 4 混改前股權結構圖混改前股權結構圖.6 圖表圖表 5 混改后股權結構圖混改后股權結構圖.6 圖表圖表 6 吸并重慶商社前后股權結構吸并重慶商社前后股權結構.7 圖表圖表 7 公司股票激勵計劃業績考核目標公司股票激勵計劃業績考核目標.8 圖表圖表 8 公司股票激勵人員及授予情況公司股票激勵人員及授予情況.8 圖表圖表 9 2019-2023Q1 重慶百貨營業收入及重慶百貨營業收入及 YOY.9 圖表圖表 10 2019-2023Q1 重慶百貨歸母凈利潤及重慶百貨歸母凈利潤及 YOY.9 圖表圖表 11 公司整體毛、凈利率水平公司整體毛、凈利率水平.9 圖表圖表 12 公司各項公司各項費

10、率水平費率水平.9 圖表圖表 13 2012-2022 年重慶社零總額增速及占比年重慶社零總額增速及占比.10 圖表圖表 14 2014-2021 年全國及重慶人均可支配收入增速年全國及重慶人均可支配收入增速.10 圖表圖表 15 2019-2023Q1 重慶百貨各業態營收占比重慶百貨各業態營收占比.11 圖表圖表 16 2019-2022 年重慶百貨門店變動情況年重慶百貨門店變動情況.11 圖表圖表 17 2019-2023Q1 公司百貨業態營業收入公司百貨業態營業收入.12 圖表圖表 18 2022 年重慶百貨會員業態分布年重慶百貨會員業態分布.12 圖表圖表 19 2019-2022 年

11、公司百貨業態門店數及面積年公司百貨業態門店數及面積.12 圖表圖表 20 2019-2022 年公司百貨坪效和單位面積毛利年公司百貨坪效和單位面積毛利.12 圖表圖表 21 2019-2022 年公司超市業態營收（億元）年公司超市業態營收（億元）.13 圖表圖表 22 服務服務 C 端到店到家全場景購物端到店到家全場景購物 APP.13 圖表圖表 23 2019-2022 年公司電器業態營收（億元）年公司電器業態營收（億元）.14 圖表圖表 24 重百電器重百電器 X 家電品牌家電品牌.14 圖表圖表 25 重慶商社汽貿旗下代理品牌重慶商社汽貿旗下代理品牌.15 圖表圖表 26 2019-20

12、23Q1 公司汽貿業態網點數公司汽貿業態網點數.15 圖表圖表 27 2019-2023Q1 公司汽貿業態營收（億元）公司汽貿業態營收（億元）.15 圖表圖表 28 2015-2022 年馬上消費金融大事記年馬上消費金融大事記.16 圖表圖表 29 馬上消費金融股權結構圖（截至馬上消費金融股權結構圖（截至 2022 年末）年末）.16 圖表圖表 30 2019-2022 年馬上消費金融財務數據年馬上消費金融財務數據.17 圖表圖表 31 中國消費金融行業發展歷程中國消費金融行業發展歷程.17 圖表圖表 32 消費金融產業圖譜消費金融產業圖譜.18 圖表圖表 33 消費金融市場參與主體及特征消費

13、金融市場參與主體及特征.18 圖表圖表 34 消費金融公司數字化轉型關注方向消費金融公司數字化轉型關注方向.19 圖表圖表 35 馬上消費一站式零售信貸解決方案馬上消費一站式零售信貸解決方案.20 圖表圖表 36 馬上消費應用場景拓展馬上消費應用場景拓展.21 圖表圖表 37 馬上消費人工智能開發平臺馬上消費人工智能開發平臺.22 圖表圖表 38 馬上消費與重百發揮協同效應馬上消費與重百發揮協同效應.23 圖表圖表 39 公司收入預測表公司收入預測表.24 Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/28 證券研究報告 1

14、公司概況：重慶商貿龍頭，國企混改啟新程公司概況：重慶商貿龍頭，國企混改啟新程 1.1 發展：發展：重慶百貨，創百年輝煌重慶百貨，創百年輝煌 重慶百貨大樓股份有限公司成立于 1950 年，是重慶市第一家商業上市公司，是西南地區百貨零售龍頭企業，連續 10 余年躋身“全國零售 100 強”，2018 年榮列財富中國 500 強第 227 位。主營業務為百貨、超市、電器、汽車貿易等，培育了電子商務、消費金融、供應鏈金融及質量檢測等新興產業，旗下擁有重慶百貨、新世紀百貨、商社電器和商社汽貿等著名商業品牌，其中“重百”和“新世紀百貨”曾獲中國馳名商標保護，廣受消費者信賴與喜愛。公司控股的馬上消費金融是我

15、國消費金融行業頭部企業，是一家經中國銀保監會批準，持有消費金融牌照的科技驅動型金融機構?，F已形成“大數據+AI+金融云”三大核心平臺共振的強大數字化“引擎”。借著數字化能力的建設，金融基礎設施的再造，馬上消費在實現自身數字化發展的過程中，為打造數字經濟發展良好生態，加快構建數字科技創新體系，不斷拓展數字經濟應用場景，激發數字經濟新動能作出貢獻。圖表圖表 1 公司業務公司業務 資料來源：公司官網，公司公告，華安證券研究所 回顧公司發展歷程，可將其按照“開拓、積累、轉型、創新”劃分成四個階段 市場開拓階段（市場開拓階段（1992-2005 年）：年）：1994 年北碚商場開業，公司邁向連鎖化發展第

16、一步。1996 年公司成功上市。面對激烈的市場競爭，公司深耕重慶市場，不斷擴建，并組建百貨、食品、電器三個專業經營公司，邁出業態專業化管理第一步。2004年，商社集團和重慶百貨實現市場化重組，市場競爭力提高，同時重百完成重慶中心城區五大商圈布局，陸續在區縣開設門店，滲透市場；資源積累階段（資源積累階段（2006-2014 年）：年）：2010 年新世紀百貨、商社電器注入重慶百貨，重百迅速做大規模，進一步拓寬客戶覆蓋層。2012 年公司完成業態深度整合，推行百貨、超市、電器事業部制，重百成為西南商業零售領域領頭羊；轉型發展階段（轉型發展階段（2015-2019 年）：年）：受消費者需求、消費行為

17、變化影響，重慶百貨進行轉型探索。2015 年發起成立馬上金融，創造新的盈利增長點。同時加強技術賦能，搭建“微商城”“重百云購”線上平臺，上線多點智能購，新消費業態不斷涌現；創新發展階段（創新發展階段（2020 年至今）：年至今）：2020 年完成混改，并實施員工持股計劃和上市公司股權激勵計劃。2023 年 5 月，公司發布吸收合并重慶商社方案，落實混改成果，以實現優化治理結構、精簡管理層級。同時，公司將進一步推動數智化轉型，加強會員運營，開拓多種對外合作渠道，優化供應鏈建設。Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/28

18、證券研究報告 圖表圖表 2 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，華安證券研究所 1.2 管理：管理：多方聯手，匯集多行業領域專家多方聯手，匯集多行業領域專家 在完成混改后，公司開展了治理結構的調整和優化。董事會中涵蓋了物美系、渝富集團和步步高系的三大股東代表。在公司管理層，天津物美的高管張文中和張潞閩，馬上消費金融創始人趙國慶，步步高集團的核心領導王填，以及具有國資背景的楊雨松朱穎都擔任著重要職務。目前，公司的高管團隊擁有豐富的零售、投資和金融科技等多個行業的工作經驗，這有利于資源整合，進一步提升公司的決策效率，并激發經營活力。圖表圖表 3 管理層簡介管理層簡介 姓名姓名

19、職位職位 任期起始時任期起始時間間 背景背景 履歷簡介履歷簡介 張文中 董事長 2020.10.16 物美 物美創始人、多點董事長。南開大學終身校董，南開校友企業家聯誼會主席?，F任中國商業聯合會榮譽主席，近年來屢獲“十大經濟年度人物”、“中國零售業年度人物”等多項榮譽，現任重慶商社有限公司董事長，重慶百貨大樓股份有限公司董事長。張潞閩 董事 2020.10.16 物美 南開大學學士，西北大學工商管理碩士；曾任職于摩托羅拉（中國）電子有限公司、西門子與中信合資公司、渣打銀行、德意志銀行等，現任物美科技集團首席投資官、重慶商社有限公司董事，重慶百貨大樓股份有限公司董事。楊雨松 董事 2020.10

20、.16 渝富資本 管理學碩士，現任重慶渝富控股集團有限公司黨委委員、副總經理，重慶商社有限公司董事，重慶百貨大樓股份有限公司董事。朱 穎 董事 2022.8.3 渝富資本 法學博士，現任重慶渝富資本運營集團有限公司副總經理，重慶商社有限公司董事，重慶百貨大樓股份有限公司董事。王 填 董事 2020.10.16 步步高 現任步步高商業連鎖股份有限公司董事長兼總裁、步步高投資集團股份有限公司董事、重慶商社（集團）有限公司董事，重慶百貨大樓股份有限公司董事。何 謙 董事、總經理 2020.10.16 重慶商社 企業經濟學博士，曾任重慶大學校辦秘書科副科長，重慶大學科技投資公司董事，德國麥德龍集團 L

21、inden（Giessen）管理人員，重慶大學經濟與工商管理學院市場系主任，重慶建設工業集團總經理助理、副總經理兼重慶建設摩托股份有限公司銷售公司總經理，重慶商社副總經理、總經理、黨委書記、20042015Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/28 證券研究報告 董事長，重慶百貨大樓股份有限公司黨委書記、董事長?，F任重慶商社有限公司及重慶商社商業管理有限公司聯合黨委書記、重慶百貨大樓股份有限公司董事、重慶百貨大樓股份有限公司總經理。趙國慶 副董事長 2020.10.16 馬上消費 博士，曾任北京國華置業有限公司部門經理

22、、董事會秘書、執行董事、副總裁，京東集團股份有限公司副董事長兼首席戰略官，馬上消費金融股份有限公司創始人兼總經理，重慶百貨大樓股份有限公司總經理?，F任馬上消費金融股份有限公司董事長，重慶百貨大樓股份有限公司副董事長、董事會戰略規劃委員會委員。陳 果 董事會秘書 2017.11.3 重慶百貨 碩士，曾任新世紀百貨人力資源部部長、新世紀百貨瑞成商都副總經理，重慶百貨大樓股份有限公司辦公室主任、董事會辦公室主任，重慶百貨大樓股份有限公司公共事務部（董事辦）總經理?，F任重慶百貨大樓股份有限公司董事會秘書兼行政總監。王金錄 財務總監 2020.3.27 物美 曾任北京石景山副食品公司財務部經理，北京物美

23、綜超公司計財部副總監，物美集團計財部副總監，寧夏夏進乳業集團監事，物美集團計財部副總監、常務副總監?，F任重慶百貨大樓股份有限公司財務總監，重慶重百商業保理有限公司董事長，銀川新華百貨商業集團股份有限公司董事。資料來源：公司官網，公司公告，華安證券研究所 1.3 改革：改革：混改落地，整合優勢混改落地，整合優勢；實施激勵，彰顯發展信心；實施激勵，彰顯發展信心 重慶百貨為國企改革樹立典范。重慶百貨為國企改革樹立典范。公司是國家發改委確定的混改試點企業，國資委確定的“雙百企業”之一。2018 年 3 月，重慶商社集團啟動了混合所有制改革，歷經與重慶商投集團專業化重組和公開掛牌引入戰略投資者兩個階段。

24、2018 年 7 月，重組后的重慶商投集團 100%股權無償劃轉至商社集團。2020 年 3 月，重慶商社成功引入物美集團、步步高集團兩大戰略投資者，并簽訂增資協議，成為混合所有制企業。截至 2022 年底，重慶國資委持有重慶商社 44.5%股權，物美持有 44.5%股權，步步高持有 9.9%股權?；旄挠欣谠鰪娚躺缳Y本實力，盤活商業資產。物美和步步高在業態鏈、供應鏈、零售技術應用、運營管理以及市場化機制等方面的優勢，向商社及其控股的重慶百貨集聚?；旄暮?，重慶百貨積極推進供應鏈變革，借助物美集團及其控股的麥德龍（中國）和步步高集團全球商品渠道優勢，建立完善市場化經營機制，加大供應鏈采購協同，集

25、聚全國零售資源，從而進一步鞏固提升企業核心競爭力。圖表圖表 4 混改前股權結構圖混改前股權結構圖 圖表圖表 5 混改后股權結構圖混改后股權結構圖 資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/28 證券研究報告 吸收合并重慶商社，推動國有資本優化重組吸收合并重慶商社，推動國有資本優化重組。2023 年 5 月，重慶百貨擬吸收合并重慶商社，落實國家積極推進的混改精神。本次吸收合并以重慶百貨為平臺，對重慶商社實施反向吸收合并并實現整體上市，

26、重慶商社持有的重慶百貨股份被注銷，渝富資本及其子公司重慶華貿（25.84%）、物美津融（24.83%）、深圳步步高(5.52%)、商社慧?。?.41%）、商社慧興（0.21%）成為重慶百貨的股東。本次吸收合并后，重慶商社持有的物業資產將注入重慶百貨。位于重慶市渝中區解放碑商圈的重慶商社大廈和商社電器大樓，分別是重慶百貨旗下“新世紀百貨”和“商社電器”品牌發源的“母店”及形象旗艦店；位于大坪商圈的大坪悅通 4S 店和位于萬盛中心商業區的萬盛電器商場，對汽貿和電器業態的區域布局也有較好的支撐作用。吸收合并有助于重慶百貨實現上述物業資產的自主調改及業態升級，打造更加有力的商業網絡。本次吸收合并，重慶

27、百貨作為存續公司將持續聚焦零售主業，在物業門店和商業品牌等方面核心資源得以優化整合，徹底消除重慶商社與重慶百貨之間的關聯交易，利于增強重慶百貨獨立性，助力公司實現健康快速發展。同時，有助于重慶百貨治理機制將更為扁平化、組織架構將進一步精簡，經營效率和市場影響力將得到有效提升，提升企業整體價值。圖表圖表 6 吸并吸并重慶商社前后股權結構重慶商社前后股權結構 資料來源：公司官網，公司公告，華安證券研究所 2022 年 7 月，公司通過限制性股票激勵計劃，并發布2022 年限制性股票激勵計劃授予結果公告，授予 51 名激勵對象限制性股票 463 萬股，占總股本 1.14%，激勵股激勵股份占據一定規模

28、，便于公司更好建立對企業骨干人員的激勵約束機制，助力長期發展。份占據一定規模，便于公司更好建立對企業骨干人員的激勵約束機制，助力長期發展。公司激勵計劃考核期限為 2022 年至 2024 年，時間跨度為三個會計年度，每個會計年度考核一次，以達到績效考核目標作為限制性股票的解除限售條件?？冃Э己擞袃蓚€Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/28 證券研究報告 指標：一是扣除對馬上消費金融股份有限公司股權投資收益和非經常性損益的歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率，每年度的凈利潤增長率均以 2020 和 2021 年度凈利潤的算

29、術平均數為基數；二是扣除非經常性損益的加權平均凈資產收益率。公司股權激勵計劃有利于完善公司治理，吸引和留住優秀人才，激發公司激勵對象公司股權激勵計劃有利于完善公司治理，吸引和留住優秀人才，激發公司激勵對象的工作熱情，有利于公司的持續發展和業績提升，迎接成長新機遇。的工作熱情，有利于公司的持續發展和業績提升，迎接成長新機遇。圖表圖表 7 公司公司股票激勵計劃業績考核目標股票激勵計劃業績考核目標 解除限售期 業績考核目標業績考核目標 第一個解除限售期（1）凈利潤增長率：2022 年度凈利潤增長率不低于 5%；（2）凈資產收益率：2022 年度凈資產收益率不低于 10%第二個解除限售期（1）凈利潤增

30、長率：2023 年度凈利潤增長率不低于 10%；（2）凈資產收益率：20222023 年度凈資產收益率兩年加權平均數不低于 10%第三個解除限售期（1）凈利潤增長率：2024 年度凈利潤增長率不低于 15%；（2）凈資產收益率：20222024 年度凈資產收益率三年加權平均數不低于 10%資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 8 公司股票激勵公司股票激勵人員人員及及授予情況授予情況 姓名姓名 職位職位 獲授限制性股票數量（萬股）獲授限制性股票數量（萬股）占授予股票總量的比例占授予股票總量的比例 何謙 董事、總經理 24 5.2%王歡 副總經理 18 3.9%喬紅兵 副總經理 18 3.

31、9%王金錄 財務總監 14 3%陳果 董事會秘書 16 3.5%高級管理人員（5 人）90 19.4%其他核心骨干（46 人）373 80.6%合計 463 100%資料來源：公司公告，wind，華安證券研究所 1.4 經營：經營：盈利能力提升，業績增速重回快車道盈利能力提升，業績增速重回快車道 疫情期間疫情期間經營受限，業績經營受限，業績承壓承壓；疫后迅速修復，結構更趨良性；疫后迅速修復，結構更趨良性。2020 年營收大幅下降主要系會計準則調整及疫情不利影響。2022 年公司營業收入規模為 183 億元，同比下降 13.4%，歸母凈利潤下降至 8.8 億元，同比下降 9.9%，主要系重慶疫情

32、和高溫限電等不可抗力影響，公司中心城區和大部分區縣百貨商場、電器賣場、汽貿4S 店關門歇業，公司同期銷售大幅下降。預計未來隨經濟回暖和公司經營優化實現業績指標恢復。Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/28 證券研究報告 圖表圖表 9 2019-2023Q1 重慶百貨營業收入重慶百貨營業收入及及 YOY 圖表圖表 10 2019-2023Q1 重慶百貨歸母凈利潤及重慶百貨歸母凈利潤及 YOY 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 公司毛利率從 2019 年的 18.1%增長至 2023

33、Q1 的 27.2%。2020 年毛利率提高主要受新收入準則影響。2021-2023Q1 毛利率的小幅提高還得益于公司不斷優化供應鏈，有效控制產品端成本。公司 2019-2022 年凈利率分別為 3%/5%/4.8%/4.9%，公司銷售凈利率在疫情期間小幅提高且總體穩定，2023 年 Q1 有所提高，但仍低于一些同業參與者。同時，公司費用率也有所提高，公司計劃后續加強人力、行銷、營運、能源等費用管控，實現系統性降本增效。圖表圖表 11 公司公司整體整體毛毛、凈、凈利率水平利率水平 圖表圖表 12 公司公司各項各項費率水平費率水平 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券

34、研究所 Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/28 證券研究報告 2 主營業務：多元業態融合，數字化加速主營業務：多元業態融合，數字化加速 2.1 重慶區域零售商業迅猛發展，政策利好，前景廣闊重慶區域零售商業迅猛發展，政策利好，前景廣闊 公司位于重慶，受益于區域經濟的快速發展。2022 年，重慶 GDP 達 2.9 萬億元，同比增長 2.6%，人均 GDP 在全國各省區市排名第 10。多措并舉促消費之下，重慶全年實現社會消費品零售總額 1.39 萬億元，2012-2022 年重慶社零占全國社零總額的比重從 2%提升至

35、 3.2%，期間盡管經歷疫情三年，但重慶經濟穩中向好，實現高質量發展。同時，重慶居民人均可支配收入增速一直高于全國，說明重慶消費水平較高，且未來具備較大提升空間。重慶是中國內地西南地區的經濟中心和交通樞紐，各大商圈充分利用地理優勢和城市發展機遇，不斷擴大業態，提升服務水平，滿足居民和游客的多樣化需求。重慶市政府深入實施成渝地區雙城經濟圈建設的“一號工程”，并統籌推進打造國際消費目的地等“十項行動”，旨在奮力建設現代化新重慶。為了促進消費復蘇和發展，政府還出臺了一系列支持商貿企業、創新消費場景、改造商業載體、發放惠民消費補貼等政策措施。重慶還致力于打造巴渝特色消費場景，通過整合文化、旅游、商業等

36、資源，打造特色街區和商業綜合體，為消費者提供獨特的購物、娛樂和體驗場所。這些政策和行動的推出將進一步促進重慶的消費活力和消費環境的提升，為重慶百貨創造良好營商環境。圖表圖表 13 2012-2022 年重慶社零總額增速及占比年重慶社零總額增速及占比 圖表圖表 14 2014-2021 年全國及重慶人均可支配收入增速年全國及重慶人均可支配收入增速 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 2.2 業務多元化發展，會員跨業態融合業務多元化發展，會員跨業態融合 重慶百貨業務布局四大板塊，分別為超市業態、汽貿業態、百貨業態和電器業態。2022 年超市/汽貿/百貨/電器分別

37、貢獻營收 35.7%/29.3%/10.1%/13.4%，超市業務是公司主營收入的最主要來源；受到電子商務和疫情沖擊，近年來公司百貨業態營收占比呈下降趨勢，2020-2022 年百貨營收占比均在 10%左右；同時，公司發力汽貿，汽貿業態營收占比保持在 30%左右。四大業務全面布局利于促進會員全業態打通，形成協同效應，滿足消費者多元多方四大業務全面布局利于促進會員全業態打通，形成協同效應，滿足消費者多元多方面需求。面需求。公司打造統籌運營的會員平臺，重百集團與多點 Dmall 合作，開發了打通四大業態、線上線下一體化的預付卡系統推進商品、渠道和營銷的融合與共享，2022 年會員Table_Com

38、panyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/28 證券研究報告 規模達 2209 萬人，會員銷售額占零售總額約六成。公司開展了“愛尚重慶 重百尋鯉”“618 大促”“中秋大聚惠”“國慶節特別企劃”等 10 檔跨業態融合營銷活動；整合及引入各渠道資源，開展“百年重百第三屆購物節”；啟動全新大促 IP“重百新世紀年貨節”打造。并統籌完成全業態上線多點 APP，為廣大消費者提供更加便捷、優質、實惠的服務。公司持續優化門店結構公司持續優化門店結構，2022 年開設門店 291 個，遍布重慶、四川、貴州和湖北等地。公司戰略關閉扭虧無望或租約到期的門店

39、并開設新店，2019-2022 年公司閉店數分別為 24/9/16/26 家，同期新增門店數為 22/10/10/13 家。圖表圖表 15 2019-2023Q1 重慶百貨各業態營收占比重慶百貨各業態營收占比 圖表圖表 16 2019-2022 年重慶百貨門店變動情況年重慶百貨門店變動情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 （1）百貨：積極線上化百貨：積極線上化 重慶百貨百貨事業部組建于 2012 年，由原重百、新世紀百貨百貨業態整合而成。截至 2023Q1，在重慶、四川、貴州成立 52 個網點。受到新冠疫情影響和線上電商零售蓬勃發展的影響，線下消費市場受

40、沖擊較大，2022 年百貨業態營業收入僅為 18.5 億元，同比下降 23.4%。為了克服行業自身以及消費者需求變化帶來的壓力，并應對疫情帶來的沖擊，重慶重慶百貨業態提升戰略品牌、自營品牌、高化三大品牌經營平臺運營質量，優化供應鏈結構百貨業態提升戰略品牌、自營品牌、高化三大品牌經營平臺運營質量，優化供應鏈結構和經營結構和經營結構，直營供應商銷售占比達 65%，引進超 22 個系統外全新品牌，解放碑等主城四大商圈品牌重疊率低于 45%。同時，積極推進業務線上化積極推進業務線上化，以“會員”為中心，以“重百云購”線上平臺為載體，依托企微“重百小助手”小程序應用工具，深化賦能百貨一線經營；從品牌專柜

41、數字空間管理、會員消費數字標簽、全渠道數字化精準營銷等多個維度，打造百貨門店數字化消費場景。2022H1，52 家場店全面實現云柜臺上線，線上銷售同比增長 2 倍；云直播累計場次達到 2.1 萬場，其中，品牌聯合 A 級直播 21場，銷售 8000 萬元。Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/28 證券研究報告 圖表圖表 17 2019-2023Q1 公司百貨業態公司百貨業態營業營業收入收入 圖表圖表 18 2022 年重慶百貨會員業態年重慶百貨會員業態分布分布 業態業態 會員人數（萬人）會員人數（萬人）百貨 637

42、 超市 1413 電器 144 汽貿 15 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 積極調改提升坪效積極調改提升坪效。公司百貨關閉低效門店，優化門店結構。2018-2022 年百貨門店數從 55 家減少至 52 家。公司在長尾門店出清和調改存量項目的基礎上，2021 年百貨業態坪效有小幅提高。公司將繼續積極打造數智化支撐的新零售未來店，拓展購物中心新項目，打造城市地標。百貨場店加快商場調改升級，從最初單純的動線設計，到場景空間打造，再到心智靈魂，推動商文旅融合，形成了重百大樓“時光塔”、世紀新都“生活美學院”等多元化消費新場景，進一步引領品質生活，提升消費粘性。

43、截至目前，調改后場店的銷售收入增長均在 15%以上。此外，公司開展收購以解決同業競爭，鞏固區域地位。為避免同業競爭，加速推進百貨業態轉型和購物中心業態發展，鞏固公司在巴南區域市場地位，加速主城區購物中心業態布局，公司 2022 年收購商社匯巴南購物中心，并投入 1101 萬元進行改造。圖表圖表 19 2019-2022 年公司百貨業態門店數及面積年公司百貨業態門店數及面積 圖表圖表 20 2019-2022 年公司百貨坪效和單位面積毛利年公司百貨坪效和單位面積毛利 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 （2）超市：）超市：供應鏈能力、運營力、品牌力齊增供應鏈能

44、力、運營力、品牌力齊增 2012 年，公司成立超市事業部，擁有“重百超市”和“新世紀百貨超市”兩大品127.422.124.218.58.1-3.4%-82.7%9.5%-23.4%-8.5%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%02040608010012014020192020202120222023Q1營業收入（億元）YOY（%，右軸）Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/28 證券研究報告 牌。2023Q1 公 司 超 市 網 點 數 量 達 160 家，2019-2022 年 營 業 收 入

45、分 別 為94.4/85.6/68.1/65.4 億元。供應鏈優化：供應鏈優化：超市聚焦差異化、本土化、趨勢化，擴大雜百 PB、直供和定制商品銷售，推進生鮮供應鏈前置，開拓本地鮮訂單農業，產地分級直發，緊抓貨量、質量、價格三要素，基地直采銷售增長 37%，大力發展自營，生鮮自營單品銷售增長 76%。數字化滲透，運營能力強：數字化滲透，運營能力強：超市完成 OS 系統優化，物流上線拆零系統，優化 U 課管理系統，實現生鮮標品自動補貨，缺貨率、損耗率進一步下降，商品周轉效率提升 20%。同時，2022 年公司優化倉儲物流，升級信息系統，持續提升庫存周轉，形成了以重慶主城慶榮物流為主干，萬州區域配送

46、網點為補充的物流倉儲布局，業務范圍涉及普通倉儲、冷鏈生鮮倉儲、門店配送等物流業務活動，服務公司 164 家超市門店，覆蓋重慶 35 個區縣及四川、湖北等地，庫存周轉從 48 天降低至 28 天，整體提效 41.7%。品牌效力強：品牌效力強：疫情結束后，消費者對超市業態的需求明顯增加，線下超市存量市場競爭加劇。重百超市是重慶本土品牌，在重慶范圍內享有規模效益，2022 年重百超市門店數（162 家）多于永輝超市（146 家），具有強大區域品牌效應。同時，重慶百貨拓展 B 端小超、臨超小店、周末小店，豐富自有品牌，“頤之時”“人道美”老字號煥發新春，“百世田源”預制標化。同時，超市創新線上運營，打

47、造第五大賣場，提升 B 端業績，通過與多點合作，重百超市以現有的門店倉庫，同時服務消費者到店購買和手機購買配送到家的需求，把原有線下客戶都變成門店的電子會員，讓傳統零售的門店網點、供應鏈資源得到充分的復用，促進線上線下的加速融合。圖表圖表 21 2019-2022 年公司年公司超市超市業態業態營收（億元）營收（億元）圖表圖表 22 服務服務 C 端到店到家全場景購物端到店到家全場景購物 APP 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 （3）電器：）電器：數智化成效明顯，推進品牌戰略合作數智化成效明顯，推進品牌戰略合作 重慶百貨于 2012 年成立重慶百貨電器事業

48、部，整合了商社電器、重百電器和新世紀電器三個知名電器品牌，規模實力持續擴大，經營業績持續提升，成為重慶百貨的主力業態之一。截至 2023 年 Q1，重百電器擁有 41 個網點，以及以獨家品牌代理為核心的多個專業批發公司和控股公司，經營品種逾萬種，保持了家電區域連鎖的龍頭地位，規模優勢不斷顯現，市場影響力不斷提升。2020-2023Q1 公司電器業態經營收入提高，Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/28 證券研究報告 2022 年實現營收 24.5 億元，同比增長 1.7%。隨著線上網絡的用戶沉淀，重百電器數智化成效

49、明顯。隨著線上網絡的用戶沉淀，重百電器數智化成效明顯。結合業態特點，重百電器積極推動線上便捷交易、營銷場景、工具的迭代優化，賦能線下傳統直營門店，滿足離店交易場景，豐富活動觸達的方式，2022 年依托重百“電器淘”等線上商城服務平臺實現線上銷售同比增長 105%，實現直播、秒殺、拼團、砍價等數字營銷工具終端運用；深耕線上公域平臺店鋪運營，在京東、京東到家、天貓等平臺開設店鋪，搶奪公域流量消費資源，2022H1 公域平臺電商累計實現銷售近 1.5 億元。聚焦聚焦+深化電器品牌合作。深化電器品牌合作。公司電器穩定戰略包銷品牌經營，提升中高端品牌銷量，對海爾、美的、海信、西門子、TCL、創維、康佳等

50、家電制造頭部企業，展開了戰略對接，全力優化新賽道發展所需產品供應鏈，同時取得哈士奇冰箱品牌授權和索尼、西門子線上銷售權，建設日立、三菱、菲斯曼自主供應鏈，以品牌店、店中店模式建設品專店 6 家。同時，重百電器切入前端市場，豐富場店體驗，融合 B 端客戶，聯袂美的、海爾分別舉辦了“美的城市綠洲展”和“卡薩帝 2023 思享薈”，接連推出場景展示、新品發布、文娛表演等大型活動，狠抓重大促銷。2022 年，全年統籌促銷活動 22 檔，促銷期銷售占比 86.6%，同比提升 3.4%。圖表圖表 23 2019-2022 年公司年公司電器電器業態業態營收（億元）營收（億元）圖表圖表 24 重百電器重百電器

51、 X 家電品牌家電品牌 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 （4）汽貿）汽貿：布局中高端汽車品牌布局中高端汽車品牌，拓展新能源市場，拓展新能源市場 公司汽貿業態專門從事汽車銷售、維修和客戶服務，不斷優化整車銷售業務結構、擴大衍生板塊業務、二手車業務提速、建立事故維修中心，建設分銷渠道，構建了比較完整的后市場經營平臺。布局中高端汽車品牌，并拓展新能源市場。布局中高端汽車品牌，并拓展新能源市場。目前，公司代理的汽車品牌包括燃油車和新能源車，品牌矩陣豐富，與眾多高端汽車制造商建立了長期戰略合作關系，包括奧迪、奔馳、保時捷等。商社汽貿積極拓展新能源業務，創造增長新動

52、力。目前已獲得 smart、嵐圖、睿藍等 6 個新能源品牌銷售、服務授權，2022 年實現新能源車銷售 1560 臺，同比增長 183%。同時設立合資公司或子公司，經營各新能源品牌的新車銷售、售后和衍生業務。同時，汽貿事業部爭取優勢資源，2020 年公司曾聯動 15 個汽車品牌，開展汽車升級換購活動，凡是到商社汽貿換購新車，消費者最高可享受 12000 元置換補貼。商社汽貿加快數智化建設，打造數字化客戶運營平臺，開展營銷創新。商社汽貿加快數智化建設，打造數字化客戶運營平臺，開展營銷創新。公司運用“救Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲

53、明及評級說明 15/28 證券研究報告 援大師”優化事故管控體系，引進 AUTOX3 可視化車報告系統，升級商社汽貿車生活。同時，加強線上工具融合，建立抖音、視頻號線上營銷矩陣，擴大線上集客，吸引顧客到店購買。汽貿組建新媒體運營團隊，直播賬號結合日常店端活動，每天常態化直播；短視頻發布數量上百條，播放量破百萬，粉絲累計超 13 萬，實現引流，全年收集線索 2 萬組，成交近 500 臺。圖表圖表 25 重慶商社汽貿旗下代理品牌重慶商社汽貿旗下代理品牌 資料來源：公司官網，公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 26 2019-2023Q1 公司汽貿業態網點數公司汽貿業態網點數 圖表圖表 27 201

54、9-2023Q1 公司汽貿業態營收（億元）公司汽貿業態營收（億元）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 3 馬上消費：頭部持牌消金，數字科技驅動馬上消費：頭部持牌消金，數字科技驅動 3.1 科技驅動型金融機構科技驅動型金融機構 馬上消費金融作為一家以科技驅動的持牌金融機構，在大數據、人工智能等新馬上消費金融作為一家以科技驅動的持牌金融機構，在大數據、人工智能等新技術領域取得累累碩果。技術領域取得累累碩果。公司聚焦零售金融，通過科技賦能創新，打造全流程金融服務能力，依托金融云作為底層基礎建設，努力為客戶提供大數據中臺、AI 中臺和業務中臺三大中臺產品與 AI+金

55、融解決方案，致力于成為全球最被信賴的金融服務商。截至目前，馬上消費賦能機構數量超過 100 家，合作金融機構超過 200 家，服務場景方 200 余家，覆蓋消費場景超百萬個。馬上消費已連續 4 年入選中國服務企業 500 強，重慶企業 100 強、服務企業 100 強，連續 7 年榮膺“畢馬威中國領先金融科技企業雙 50 強”，榮獲 IDC 金融行業技術應用場景（金融云）最佳創新獎等諸多榮譽。公司還被專業評級機構評定為主體信用等級 AAA 級，并多次被中國人民銀行征信中心評選為“個人征信系統數據質量工作優秀機構”。憑借自主研發 AI 開發平臺，馬上消費在自然語言處理、機器視覺、語音識別、馬上消

56、費在自然語言處理、機器視覺、語音識別、Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/28 證券研究報告 語音語義及算法等技術領域積累了豐富經驗語音語義及算法等技術領域積累了豐富經驗，并連續兩屆入選國家工信部“人工智能產業創新任務”揭榜單位。其中，其自主研發的集人臉識別、語音識別、聲紋識別、OCR 識別、活體檢測、人臉框內檢測等技術于一體的智慧雙錄產品，不僅在公司內部的貸前審批過程中起到了關鍵作用，同時也在銀行、信托、保險等行業得到了廣泛應用。圖表圖表 28 2015-2022 年馬上消費金融年馬上消費金融大事記大事記 資料來

57、源：公司官網，公司公告，華安證券研究所 馬上消費：為重百貢獻顯著利潤增量馬上消費：為重百貢獻顯著利潤增量。公司為馬上消費第一大股東，持股比例達公司為馬上消費第一大股東，持股比例達 31.1%。馬上消費于 2015 年 6 月正式成立，是重慶第一家由銀保監會批準的持牌消費金融公司，于 2016、2017、2018年分別完成三次增資擴股，注冊資本金達 40 億元。其股東包括重慶百貨大樓股份有限公司、北京中關村科金技術有限公司、物美科技集團有限公司、重慶銀行股份有限公司、陽光財產保險股份有限公司、浙江中國小商品城集團股份有限公司等央企與地方國資背景資本。馬上消費業績優秀，為公司貢獻可觀利潤。馬上消費

58、業績優秀，為公司貢獻可觀利潤。2022 年，馬上消費營業收入達 135.3億元，同比增長 35.2%；凈利潤 17.9 億元，同比增長 29.7%，業績穩中向上，營收、凈利潤雙增長。重慶百貨對馬上消費持股比例達 31.1%，按照權益法核算長期股權投資，確認貢獻投資收益為 5.6 億元，占 2022 年重百歸母凈利潤的 63.4%，與2019-2021 年相比，該比例大幅提高，預計未來重慶百貨得益于馬上消費金融的利潤規模會繼續擴大。圖表圖表 29 馬上消費金融股權結構圖（截至馬上消費金融股權結構圖（截至 2022 年末）年末）資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptT

59、ype1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/28 證券研究報告 圖表圖表 30 2019-2022 年馬上消費金融財務數據年馬上消費金融財務數據 2019 2020 2021 2022 營業收入（億元）90 76 100.1 135.3 凈利潤（億元）8.5 7.1 13.8 17.9 總資產（億元）548.2 524.8 610.9 665.1 凈資產（億元）64.4 71.5 83 97.9 重百持股比例（%）31.1%31.1%31.1%31.1%貢獻投資收益（億元）2.7 1.5 4.3 5.6 重百歸母凈利潤（億元）9.9 10.3 9.8 8.

60、8 占歸母凈利潤比重（%）27.4%14.5%43.9%63.4%資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.2 需求旺盛，行業規模需求旺盛，行業規模持續擴容持續擴容 消費金融對于促進消費、穩定內需、支撐經濟增長都有積極作用。中國消費信中國消費信貸市場規模持續擴張貸市場規模持續擴張，艾瑞咨詢預計 2026 年中國狹義消費信貸余額將達 24.9 萬億元，這說明隨著居民消費水平的提升和消費習慣的變化，消費金融產品和服務的需求將不斷增長。對于個人來說，消費金融行業的發展降低信貸獲取成本，提高為新市民提供普惠金融服務的能力。從消費金融行業的發展歷程看，中國消費金融的發展大致經歷了 4 個時期，分別是試點期

61、、快速發展期、整頓期和規范發展期。2020年以來，消費金融行業已進入規范發展期。圖表圖表 31 中國消費金融行業中國消費金融行業發展歷程發展歷程 資料來源：零壹智庫，艾瑞咨詢，華安證券研究所 消費金融市場參與主體呈多元化發展態勢消費金融市場參與主體呈多元化發展態勢。消費金融市場中有銀行、消費金融公司等持牌機構，還有小額貸款公司、互聯網平臺等非持牌機構。目前呈現出以傳統銀行為主，輔以消費金融公司和互聯網金融平臺的目前呈現出以傳統銀行為主，輔以消費金融公司和互聯網金融平臺的格局。格局?？傮w而言，傳統銀行和非銀行系消費金融公司各有優勢。傳統銀行在資金實力、信譽和風險控制方面具備較強競爭力，而非銀行系

62、消費金融公司則在流量、消費場景和大數據風控等方面擁有一定優勢。隨著消費金融市場的進一步發展和技術的創新，預計預計傳統銀行和非銀行系消費金融公司將繼續相互競爭和合作，共同推動消費金融行業的發傳統銀行和非銀行系消費金融公司將繼續相互競爭和合作，共同推動消費金融行業的發展。展。Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/28 證券研究報告 圖表圖表 32 消費金融產業圖譜消費金融產業圖譜 資料來源：百融行研中心、艾瑞咨詢、華安證券研究所 圖表圖表 33 消費消費金融市場參與主體及特征金融市場參與主體及特征 商業銀行 消費金融公司

63、 互聯網金融服務平臺 小貸公司小貸公司 基本情況基本情況 傳統商業銀行是消費金融最主要的供給主體，民營銀行提供的消費金融服務與互聯網金融平臺類似 2020 年，銀保監在2017 年牌照發放速度放緩后首次開閘，目前全國共有 30+消費金融公司，且仍有多家處申請進程中?；ソ鹌脚_是互聯網消費金融最主要的參與者，因非持牌金融機構，通常依靠小貸牌照開展業務，但隨業務發展，越來越多互聯網金融平臺通過獲取消費金融公司牌照實現業務升級?；ヂ摼W金融平臺開展消費金融業務主要依賴于網絡小貸公司，受此影響，目前全國 6000 多家小貸公司業務呈現兩極分化特征?？腿焊采w客群覆蓋 信用記錄優質人群 人群覆蓋廣泛，信用白戶

64、、大學生、藍領 網購人群 人群覆蓋廣泛 資金來源資金來源 資金來源于存款金融機構拆借，融資成本低且穩定 資金來自股東，金融機構拆借，發行金融債券以及 ABS 等，資金成本高于銀行，但來源對豐富 資金來自股東 ABS、私募、小貸等，資金成本高于消費金融公司，但平臺自身資金實力雄厚 小貸同業拆借與再融資中心、私募債，融資杠桿成為發展瓶頸 資金成本資金成本 約 1%-4%約 3%-6%約 4%-6%約 7%-13%審批模式審批模式 接入央行征信系統，征信及審批模式成熟，但效率較低 接入央行征信系統，風險容忍度較高，審批更有效率 掌握用戶的消費數據，借助大數據征信，可完成信貸審批 缺乏制度上的風險控制

65、，信用來自法人和自然人信用 優勢優勢 業務模式成熟 覆蓋線上和線下多個垂直場景 巨大的用戶流量平臺切近客戶需求，大數據優勢 利率管制少、費率收取靈活 資料來源：百融行研中心、艾瑞咨詢、華安證券研究所 行業競爭格局：盈利差異明顯，頭部效應顯著行業競爭格局：盈利差異明顯，頭部效應顯著 2022 年，消費金融公司業績分化明顯，頭部效應顯著。年，消費金融公司業績分化明顯，頭部效應顯著。其中，招聯消費金融、興Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/28 證券研究報告 業消費金融、馬上消費金融 3 家公司的凈利潤和營業收入已連續

66、3 年穩居行業前三。從凈利潤增速來看，2022 年消費金融行業的凈利潤增速有所放緩。2022 年消費金融公司整體業績增長放慢的背后，是資產規模擴張的放緩。對于 2022 年消費金融行業業績增速放緩的原因，2023 年 3 月銀保監會指出消費金融行業核心競爭力面臨挑戰，具體面臨的問題一是細分客群能力不足，獲客成本居高不下；二是融資渠道狹窄，融資成本高企；三是自主風控能力不足，風險管理成本被動抬升；四是中低收入客群的精細化運營管理能力不足，運營成本較高。監管趨嚴，政策利好持牌機構監管趨嚴，政策利好持牌機構。為控制行業風險、保障消費金融行業有序發展，2017 年以來國家以強監管介入，對行業整體和從業

67、主體發展予以規范，遏制了消費金融公司的粗放發展。之后，政策作用逐漸顯現，行業亂象得到遏制，監管環境審慎放開，并陸續出臺各項文件引導線上消費金融行業的發展，行業進入存量治理與規范監管階段。多項政策的陸續頒布利好于消費金融行業走向合規化、成熟化。央行在2023 年 1 月金融統計數據報告中表示，自2023 年 1 月起，將消費金融公司、理財公司和金融資產投資公司等三類銀行業非存款類金融機構納入金融統計范圍，此舉反映監管對消費金融公司重視度進一步提升?？萍蓟A要素應用于消費金融科技基礎要素應用于消費金融場景全流程場景全流程。技術要素在消費金融行業中起著至關重要的支撐作用技術要素在消費金融行業中起著至

68、關重要的支撐作用，科技能推動企業數字化轉型、提供數據分析和洞察、改進風險管理和客戶服務、探索新的技術應用等。消費金融行業企業持續加大科技投入，具體來說以人工智能、區塊鏈、云計算、大數據(簡稱“ABCD”)等為代表的新一代信息技術是金融“新基建”的重要組成部分，經過數年的跨越發展與積累沉淀，核心技術的發展和應用更加成熟穩定，表現出消金公司對基礎技術研發的重視。同時，消費金融公司數字化轉型加快，注重全流程數字化，提升智能化平臺運營效率和風控能力，客戶提供便捷的金融產品和服務體驗。圖表圖表 34 消費金融公司數字化轉型關注方向消費金融公司數字化轉型關注方向 資料來源：畢馬威，艾瑞咨詢，華安證券研究所

69、 Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/28 證券研究報告 3.3 馬上消費：堅定技術信仰，科技馬上消費：堅定技術信仰，科技+金融雙輪驅動金融雙輪驅動 馬上消費堅持科技驅動，實現了消費金融全價值鏈的數字化和智能化馬上消費堅持科技驅動，實現了消費金融全價值鏈的數字化和智能化。截至 2022年末，馬上消費專利數量穩居全國消費金融行業首位，發明專利申請突破 1000 件，其中已公開發明專利達 545 件，行業占比 47.2%，穩居行業首位，獲得軟著作權登記證書83 項。2022 年，馬上消費榮獲“國家知識產權優勢企業”榮譽

70、。馬上消費發明專利主要用于提高自身業務能力和改善公司數字化管理，發明專利授權率達 78%，高于 2021年全國 55%的平均水平，應用范圍包括人工智能、大數據、金融云、區塊鏈、元宇宙等多個前沿領域。龐大的專利數量背后是大規模的科研投入。馬上消費在全球范圍內選拔金融、大數據和人工智能等領域高精尖人才，已組建超 2000 人的科研團隊，累計科技投入已超過 30 億元，并計劃未來 5 年實現科技投入 50 億元以上。目前，馬上消費已形成體驗設計、數據收集、數據分析、用戶洞察、行動優化全鏈路閉環的客戶體驗管理體系，實現了全渠道、全場景、全周期的精細化運營。馬上消費持續開展數字化能力建設，助力降本增效。

71、馬上消費持續開展數字化能力建設，助力降本增效?；谏鲜隹蒲谢A，公司自主研發了 1000 余套涵蓋消費金融全業務流程、全生命周期的核心技術系統，廣泛應用于風控、營銷、客服等領域，推出了智能風控、智能獲客、智能營銷、智能客服等數字科技工具。在“智能知識圖譜構建平臺”的高效調配下，馬上消費在智能客服及貸后資產管理業務中，促進客服效率提升 40%，客戶投訴降低 30%，智能輔助占比 30%，營銷和貸后管理效率提升 2 倍，用戶好評率達 98.65%。目前，馬上消費已形成體驗設計、數據收集、數據分析、用戶洞察、行動優化全鏈路閉環的客戶體驗管理體系，實現了全渠道、全場景、全周期的精細化運營。此外，還賦能

72、公司智能合規建設，幫助合規審核自動化覆蓋率提升 40%，審核效率提升 30%。圖表圖表 35 馬上消費一站式零售信貸解決方案馬上消費一站式零售信貸解決方案 資料來源：iFind，馬上消費官方公眾號，華安證券研究所 馬上消費：多場景化應用，關注數字普惠馬上消費：多場景化應用，關注數字普惠 馬上消費技術乘數效應顯著，使得金融科技服務逐步嵌入生產生活各類細分場景，馬上消費技術乘數效應顯著，使得金融科技服務逐步嵌入生產生活各類細分場景，聚焦特定場景打造專業化產品以實現業務拓展聚焦特定場景打造專業化產品以實現業務拓展，包括綠色金融、農業數字化、數字教育、鄉村振興等。以馬上消費自主研發的“智慧養殖大數據平

73、臺”為例，該產品對養雞場進行數字化改造，有效解決散養土雞行業痛點和傳統人工管理效率低下的問題，提升附加值，助農增收 20%以上。馬上消費持續發展面向縣域、鄉村用戶的數字普惠金融，下沉馬上消費持續發展面向縣域、鄉村用戶的數字普惠金融，下沉重心，實施差異化定位策略，為進城務工人員、農村用戶、大中專畢業生等長尾人群更重心，實施差異化定位策略，為進城務工人員、農村用戶、大中專畢業生等長尾人群更好融入數字智能社會創造機會。好融入數字智能社會創造機會。截至 2023 年 3 月，馬上消費服務累計 3180 萬余農村用Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁

74、重要聲明及評級說明 21/28 證券研究報告 戶，累計交易額突破 5146 億元；累計為 3778 萬余縣域用戶提供金融服務，累計交易額突破 6618 億元。馬上消費以 0 物理網點的線上服務方式，使消費金融服務觸達傳統金融難以覆蓋的鄉村用戶等，并通過培育普惠用戶“信用畫像”，為超過 702 萬征信白戶創建信用記錄，進一步提升鄉村金融服務的可得性。馬上消費用數據提供產品和服務的馬上消費用數據提供產品和服務的同時，注重用戶個人信息保護。同時，注重用戶個人信息保護。馬上消費通過消保培訓，強化全員消保意識，培養專業性消保人才；開展消保知識競賽和形式多樣的宣傳教育等活動，營銷“全員消?！钡奈幕諊?；在

75、產品設計和客服環節實行全生命周期的消保管理，自主研發全生命周期客戶關懷系統，優化完善風控體系，通過 AD 域、桌面云、桌管系統、終端準入、郵件 DLP控制系統等嚴格控制數據外泄，實現無死角防御和全程監控審計，綜合施策推動消費者權益保護。在消費金融服務嵌入新市民的生活場景時，新市民群體的信用體系也漸趨完善，進而幫助新市民高效獲取其他普惠金融服務。圖表圖表 36 馬上消費馬上消費應用場景拓展應用場景拓展 應用場景 項目名稱項目名稱 說明說明 環保環?！榜R上綠洲”公益項目 推出個人碳賬戶，記錄用戶賺取碳積分的方式和時間，以及形成的碳減排量達到多少等信息。憑借碳積分，用戶可在安逸花 App 商城換取鄉

76、村振興產品。農業農業 智慧養雞場 結合機器視覺，人工智能，云計算等技術，馬上消費研發了智慧養雞大數據平臺，包括后臺管理系統、移動端小程序和數據展示大屏。目前已實現的核心功能包括：AI 自動體重監測、AI 雞群數量監測、體溫疾病監測、雞舍環境監測、動物健康安全溯源、預警通知等功能，實現 24 小時全天候的養雞守護。商業商業 安逸花 馬上消費安逸花商城聯合開展“助力新市民 樂享新生活”的主題購物節，以豐富的消費品類和場景營銷，增加消費服務多樣性。教育教育“千里馬 鄉村英才培養計劃”依托自研的音視頻呼叫中心，搭建鄉村振興知識傳播平臺，免費提供面向鄉村的網絡教育，培養鄉村振興骨干力量、創新創業帶頭人，

77、增強可持續發展內生動力。重點面向小鎮青年、應屆畢業生、退伍軍人三大群體，整合課程、師資、硬件、流量與通道四類資源，提供創業就業、勞動技能、職業發展、權益維護在內的多種課程。鄉村振興鄉村振興 鄉村振興數字化賦能中心 利用自身科技優化，建立 1 個中心，即鄉村振興數字化賦能中心；服務 1 個中間力量，即圍繞種植、養殖、鄉村旅游、電子商務等開展技術指導，培養愛農業、懂技術、善經營的新型職業農民，最終覆蓋 3 個智慧產業，即家禽 智慧林下養殖，畜牧 智慧養牛，種植 智慧立體農業，為鄉村振興提供強有力的科技支撐。資料來源：馬上消費官方公眾號，華安證券研究所 馬上消費：緊跟馬上消費：緊跟 AI 風口，同業

78、科技輸出能力強風口，同業科技輸出能力強 馬上消費在人工智能方面擁有視覺馬上消費在人工智能方面擁有視覺、語音語音、自然語言處理三大核心算法能力自然語言處理三大核心算法能力，從感知到認知，打破虛實邊界，絕大多數核心能力目前處于國內一流水平。涵蓋機器學習和深度學習的算法級、組件級、引擎級、應用級全棧能力，擁有可實現圖像識別，自然語言處理，預測分析等數百種 AI 應用算子。馬消已形成“大數據+AI+金融云”三大核心平臺共振的強大數字化“引擎”。憑借憑借 100%自主研發的“智馬平臺”，馬上消費金融成為首批通過中國信通院人工智自主研發的“智馬平臺”，馬上消費金融成為首批通過中國信通院人工智能開發平臺模型

79、構建認證單位，且是唯一一家通過全能力域評測的消費金融公司。能開發平臺模型構建認證單位，且是唯一一家通過全能力域評測的消費金融公司?！爸邱R平臺”是針對算法工程師、算法應用開發者和模型運營不同目標的使用者提供不同的交互模式，為企業用戶快速構建定制 AI 模型的輕量級模型生產平臺。智馬平臺覆蓋了CV/NLP/SPEECH 不同方向最新的算法模型，可滿足全場景 AI 能力建設，隨時隨地構建業務場景 AI 能力，更新迭代模型效果，加速企業 AI 智能基建應用落地。目前，智馬Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/28 證券研究報

80、告 平臺已服務于馬消內部智能外呼、智能客服、智能質檢、智能風控、智能知識圖譜等多條智能化產險，為幾千個機器人/模型提供在線訓練和推理服務，落地成果豐富，但暫無對外開放計劃。馬上消費對 chatgpt 的發展和應用也非常關注，目前致力于將先進的通用能力和金融垂直領域的行業知識相結合，打造出擁有行業專家級水平的對話機器人，提升企業內智能對話技術和文本信息提取技術的服務水平。圖表圖表 37 馬上消費馬上消費人工智能開發平臺人工智能開發平臺 資料來源：iFind，馬上消費官方公眾號，華安證券研究所 馬上消費：區域市場環境優勢馬上消費：區域市場環境優勢+持牌含金量凸顯持牌含金量凸顯 重慶為馬上消費發展提

81、供了良好的金融生態環境和消費市場環境。重慶為馬上消費發展提供了良好的金融生態環境和消費市場環境。重慶是經國務院批準的率先開展國際消費中心城市培育建設的城市之一，享有良好的政策支撐條件。2019 年以來，重慶連續三年榮登“中國城市夜經濟影響力十強城市”榜首；2021年全市社會消費品零售總額 13967.7 億元，增長 18.5%，高于全國 6 個百分點，增速列全國第 3 位。2023 年，重慶政府拋出目標，GDP、社會消費品零售總額分別預期增長 6%以上，城鎮新增就業 60 萬人以上，城鄉居民收入增長快于經濟增長。此外，重慶數字經濟建設取得重大成就，根據中國國家互聯網信息辦公室發布的數字中國發展

82、報告（2022 年），重慶數字化綜合發展水平位居全國第九。重慶快速發展的經濟蘊育了一個強大的消費金融產業，持牌機構進入政策紅利期。重慶快速發展的經濟蘊育了一個強大的消費金融產業，持牌機構進入政策紅利期。銀保監會逐漸收緊對消金牌照的審批，并不斷加大監管力度，2021 年以來，僅建信消費金融一家于 2022 年獲批籌建。目前，重慶有 3 家持牌消費金融公司，消費金融產業集聚效應明顯。馬上消費金融作為行業頭部持牌消金企業，受益于行業監管紅利。作為持牌機構，馬消以科技創新為驅動，實現普惠金融，幫助商戶促進商品交易和服務 4 億余次，有效提振了消費市場，也助推了新型消費的培育。馬上消費：與重百發揮協同效

83、應馬上消費：與重百發揮協同效應 馬上消費深耕數字化，基于大數據及科技優勢，馬上消費業務全流程已實現全面數據驅動，應用于數字化營銷效果、數字化智能風控決策、智能客戶服務、貸后管理等多個技術系統。相關數據顯示，在公司新一代大數據智能風控平臺上，其智能風險查驗已達 8 億+人次、人臉識別準確度高達 99.99、聲紋識別準確度達 98.20，唇語識別準確度達 98.45。馬上消費自主研發的“智慧文娛-心情預報”產品基于深度學習的人臉表情識別技術，再運用情緒識別模型、人臉關鍵點模型、人臉 pose 模型，可以更準Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重

84、要聲明及評級說明 23/28 證券研究報告 確地反映消費者的情緒狀態，從而更好地理解用戶的消費需求。在沉浸式體驗產品的基礎上，馬上消費還將開發更多的人臉表情判斷，為人們生活提供更加便捷有趣的新體驗。此外，馬上消費將數字員工“馬瀟瀟”全面融入線上業務流程，挖掘用戶場景化應用。同時也會利用公司虛擬數字人能力為其他金融機構和非金融行業賦能。與重慶百貨的結合點與重慶百貨的結合點 利用馬上消費金融的 FaceX 活體人臉識別技術，選取重百超市進行刷臉支付刷臉支付試點，然后在重慶百貨其他門店進行推廣；重慶百貨利用馬上消費金融的人工智能技術，推出不用客服人員的智能客服服務智能客服服務；主題購物節：2022

85、年，馬上消費在安逸花分期商城上線了“助力新市民 樂享新生活”的主題購物節活動，聯合重慶百貨旗下世紀購進行新市民消費品類場景營銷，增加服務新市民形式上的多樣性。此外，馬上消費分期商城中還上線了消費分期消費分期+消費特惠的活動消費特惠的活動。4 月 7 日，馬上消費旗下金融產品安逸花，在視頻號同步策劃上線了一場安逸花新市民福利日專場直播活動。圖表圖表 38 馬上消費馬上消費與重百發揮協同效應與重百發揮協同效應 資料來源：iFind，馬上消費官方公眾號，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/28 證券研究報

86、告 盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：盈利預測：盈利預測：我們以公司業務涉及的業態進行劃分，假設如下：（1）百貨業務：受疫情影響，公司百貨業務在 2022 年出現承壓下行的態勢，全年百貨業態收入為 18.5 億元。2022 年底國內疫情管控解除，我們預計公司 2023 百貨業態相較于 2022 年將出現復蘇的表現；但由于 2023Q1 存在“感染后陽轉陰”的過渡期，全年修復水平未能達到疫情前水平。往后看，疫情雖有反復但對于線下經營的影響已降至可控范圍，2024、2025 年公司有望通過積極調改、線上布局等方式實現正常增長水平。我們預計 20232025 年，公司百貨業務增速分別在 15%

87、、7%、5%。（2）超市業務：受疫情影響，公司超市網點的數量在 2022 年末為 162 個（相較于疫情前有所減少），同時過往受疫情影響也出現了超市單店坪效的下行。我們預計未來公司在該板塊的主力通過供應鏈能力、運營力、品牌力齊增方式促進坪效提升，凈經營店鋪數維持在當前水平。該業務 20232025 年的增速分別為 12%、5%、3%。（3）電器業務：近兩年公司電器業務實現增長的原因在于公司借助數智化賦能提效降本的同時，積極推進品牌戰略合作筑高公司在西南區域的競爭力。預計 20232025年增速分別為 20%、15%、12%。（4）汽貿業務：公司在布局中高端汽車品牌的基礎上，積極將業務拓展至新能

88、源市場。存量與增量并舉，預計 20232025 年同比增長分別為 12%、10%、10%。（5）馬上消費：受益于行業持續擴容及公司自身業務模式已跑通，近幾年該業務對公司利潤端的貢獻主要體現在投資收益端，預計 20232025 年貢獻于收益端增速為12%、10%、8%。因此，公司收入預測匯總如下：圖表圖表 39 公司收入預測表公司收入預測表 2022A 2023E 2024E 2025E 百貨業務百貨業務 營業收入（百萬元）1852 2130 2279 2393 同比 yoy（%）-38%15%7%5%毛利率（%）64.3%67.0%67.2%67.3%超市業務超市業務 營業收入（百萬元）654

89、4 7329 7696 7927 同比 yoy（%）-17%12%5%3%毛利率（%）15.5%15.5%15.5%15.5%電器業務電器業務 營業收入（百萬元）2449 2939 3380 3785 同比 yoy（%）0%20%15%12%毛利率（%）19.8%21.4%21.6%21.6%汽貿業務汽貿業務 營業收入（百萬元）5374 6019 6621 7283 同比 yoy（%）-24%12%10%10%毛利率（%）7.3%7.5%7.5%7.5%Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/28 證券研究報告 其他其

90、他 營業收入（百萬元）2083 2291 2520 2772 同比 yoy（%）10%10%10%合計合計 營業收入（百萬元）18302 20708 22495 24160 同比 yoy（%）13.1%8.6%7.4%毛利率（%）26.1%26.6%26.7%26.8%資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 投資建議：投資建議：重慶百貨作為西南地區百貨零售龍頭企業，隨著疫情影響的淡化及自身多元業態融合疊加數字化賦能等優勢，迎來傳統業務的復蘇。馬上消費作為國內消費金融的頭部企業，近幾年借力數字科技驅動跑通模式，對公司業績貢獻持續提升已然成為重慶百貨業績新進增長點。我們預計公司 202320

91、25 年 EPS 分別為 2.83 元、3.28 元、3.67 元/股，對應當前股價 PE 分別為 10.1、8.7、7.8 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/28 證券研究報告 風險提示：風險提示：宏觀經濟下行宏觀經濟下行 宏觀經濟增速放緩會導致人均可支配收入下降，同時有可能影響消費者對于可支配收入的分配調整以及消費意愿的下降，整體零售業疫后的短期修復程度不及預期。同業競爭加劇同業競爭加劇 公司重點布局西南區域，若區域內競爭對手增加存在消費者分流的情況；同時競爭加劇也存在品牌合作

92、關系弱化的可能，對公司線下零售坪效的提升存在影響。馬上消費業績貢獻不及預期馬上消費業績貢獻不及預期 馬上消費對公司的業績貢獻逐年增加，若其經營業績增長不及預期，會導致公司整體業績增長不及預期等。Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/28 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 6279 9381

93、 11885 14576 營業收入營業收入 18304 20708 22495 24160 現金 2421 5264 7451 9795 營業成本 13525 15205 16493 17692 應收賬款 241 244 273 294 營業稅金及附加 190 228 247 266 其他應收款 136 197 183 205 銷售費用 2822 3003 3262 3503 預付賬款 932 858 954 1048 管理費用 980 1201 1237 1329 存貨 2297 2566 2771 2982 財務費用 135 191 187 178 其他流動資產 252 252 252 2

94、52 資產減值損失-289-216-247-244 非流動資產非流動資產 10925 10332 9808 9268 公允價值變動收益-2 0 0 0 長期投資 3041 3041 3041 3041 投資凈收益 596 648 697 749 固定資產 3277 2731 2344 1917 營業利潤營業利潤 998 1320 1523 1704 無形資產 183 171 159 147 營業外收入 27 30 32 27 其他非流動資產 4424 4388 4263 4162 營業外支出 25 29 31 24 資產總計資產總計 17204 19713 21692 23844 利潤總額利潤

95、總額 1000 1322 1525 1706 流動負債流動負債 8418 9745 10356 10977 所得稅 95 140 156 175 短期借款 1155 1829 1829 1829 凈利潤凈利潤 905 1181 1369 1531 應付賬款 1854 2174 2334 2499 少數股東損益 21 31 37 40 其他流動負債 5408 5743 6193 6649 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 883 1150 1332 1491 非流動負債非流動負債 3542 3542 3542 3542 EBITDA 1525 1751 1790 1971 長期借款 0 0 0

96、0 EPS（元）2.23 2.83 3.28 3.67 其他非流動負債 3542 3542 3542 3542 負債合計負債合計 11960 13287 13898 14518 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 88 119 156 196 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 407 407 407 407 成長能力成長能力 資本公積 340 340 340 340 營業收入-13.4%13.1%8.6%7.4%留存收益 4410 5560 6892 8383 營業利潤-8.5%32.3%15.4%11.9%歸屬母公司股東權 5157 6307 763

97、8 9129 歸屬于母公司凈利-7.2%30.2%15.8%12.0%負債和股東權益負債和股東權益 17204 19713 21692 23844 獲利能力獲利能力 毛利率（%）26.1%26.6%26.7%26.8%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）4.8%5.6%5.9%6.2%會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）17.1%18.2%17.4%16.3%經營活動現金流經營活動現金流 619 1892 1826 1981 ROIC（%）6.8%7.8%8.3%8.1%凈利潤 883 1150 1332 1491 償債能力償債能力 折舊攤

98、銷 767 712 569 639 資產負債率（%）69.5%67.4%64.1%60.9%財務費用 142 45 55 55 凈負債比率（%）228.0%206.8%178.3%155.7%投資損失-596-648-697-749 流動比率 0.75 0.96 1.15 1.33 營運資金變動-859 395 294 273 速動比率 0.36 0.61 0.79 0.96 其他經營現金流 2025 992 1311 1491 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-323 323 416 418 總資產周轉率 1.06 1.05 1.04 1.01 資本支出-212-90-89-8

99、8 應收賬款周轉率 75.84 84.92 82.49 82.07 長期投資-486-235-192-243 應付賬款周轉率 7.29 7.00 7.07 7.08 其他投資現金流 375 648 697 749 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-1179 629-55-55 每股收益 2.23 2.83 3.28 3.67 短期借款 881 673 0 0 每股經營現金流?。?.52 4.65 4.49 4.87 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 12.68 15.51 18.79 22.46 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-612 0

100、 0 0 P/E 10.88 10.11 8.73 7.79 其他籌資現金流-1449-45-55-55 P/B 1.86 1.84 1.52 1.27 現金凈增加額現金凈增加額-882 2843 2187 2344 EV/EBITDA 7.84 6.74 5.37 3.69 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 重慶百貨（重慶百貨（600729）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/28 證券研究報告 Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態

101、度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、

102、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分

103、發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普

104、 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。