【研報】電力設備新能源行業特斯拉專題（二）：立體化的視角下特斯拉供應鏈選股策略探討-20200703[68頁].pdf

1、立體化的視角下，特斯拉供應鏈選股策略探討立體化的視角下，特斯拉供應鏈選股策略探討 中泰證券中泰證券 電力設備新能源電力設備新能源 分析師：蘇晨，分析師：蘇晨，S0740519050003 分析師：陳傳紅，分析師：陳傳紅，S0740519120001 20202020年年0707月月3 3日日 特斯拉專題（二）特斯拉專題（二） 證券研究報告證券研究報告 摘要摘要 在年初重塑的力量報告中，我們指出特斯拉對零部件公司估值和業績重塑的投資機會。我們認為， 隨著估值重塑完成和業績預期逐步兌現，特斯拉供應鏈的投資已經逐步進入到阿爾法階段。在特斯拉降 BOM成本以及技術迭代加速的大背景下，投資者需要挑選優質

2、賽道上的優質標的。我們開創性使用三 維分析法，全面分析特斯拉供應鏈上賽道的長寬高（長度：行業的生命周期；寬度：單車價值量；高度： 競爭壁壘），從更加長期和立體的視角，審視各賽道和標的的投資價值。 我們部分結論如下：我們部分結論如下： （1）電池供應鏈是彈性最大的賽道電池供應鏈是彈性最大的賽道。電池技術迭代快，長期看部分環節有一定賽道長度風險。從產業 鏈看，由于研發由電池廠主導，技術迭代風險??； （2）輕量化賽道預期差大輕量化賽道預期差大。目前市場認為輕量化壁壘不高，在特斯拉BOM降成本壓力下，中期看有利 潤率大幅下殺風險。我們認為，輕量化未來有兩大賽道（底盤件、中小件）的公司具備長期投資機會；

3、 （3）熱管理和高壓電系統是確定性最強的賽道熱管理和高壓電系統是確定性最強的賽道。熱管理和高壓電賽道的特點是幾乎沒有技術迭代風險 ，在高壓化趨勢下，賽道的寬度也會增加、競爭壁壘越來越高； （4）執行器賽道迎來重大國產化機遇執行器賽道迎來重大國產化機遇。和IGBT類似，執行器是一個壁壘高、國產化率極低的領域。市 場基本被天合、博世等占據。資本市場對執行器國產化的預期較悲觀，我們認為，由于技術迭代加速， 執行器首迎國產替代戰略機遇期； （5）傳感器：攝像頭格局比較清晰傳感器：攝像頭格局比較清晰，毫米波國產化剛起步毫米波國產化剛起步。長期看，在CC架構出現后，傳感器會作為 冗余系統繼續存在，賽道長度

4、足夠長。 pOpQrPxPrRoRnNoRqOtNtQ9PcM9PsQqQpNoOiNmMqPfQqQqO8OnNxONZtQxPwMmRoR 目目 錄錄 一、特斯拉國產化進展一、特斯拉國產化進展 1.1 零部件國產化現狀零部件國產化現狀 1.2 示范性技術零部件示范性技術零部件 二、特斯拉零部件的立體化分析二、特斯拉零部件的立體化分析 三、彈性分析與投資建議三、彈性分析與投資建議 3 特斯拉國產化現狀特斯拉國產化現狀 臨港特斯拉Model3、ModelY零部件項目陸續對國內供應鏈開放。根據目前定點情況看，國產化率會達到 80%左右。國產化速度最快的是車身車身、底盤結構件底盤結構件、內外飾內外

5、飾，其次是動力電池動力電池、熱管理熱管理、中控中控； 暫時沒有國產化的主要有：高精度傳感器高精度傳感器、芯片芯片、部分電力電子器件部分電力電子器件、執行器執行器、軟件軟件、電機電控電機電控等， 基本集中在電力電子和智能駕駛領域，目前主要通過自產或者外資在華供應商供應。 資料來源：公司公告，網絡公開資料，中泰證券研究所 圖表：特斯拉尚未國產定點的零部件統計圖表：特斯拉尚未國產定點的零部件統計 零部件零部件 價值量估算（單位：元）價值量估算（單位：元） 目前供應商目前供應商 軟件系統 5000 自產 電動助力轉向 2000 博世 毫米波宙達 1000 法雷奧 芯片（AP3.0硬件坂） 7500 自

6、產 三目攝像頭 1500 mobileye 輪胎 1400 米其林 高壓直流繼電器 1200 泰科 ABS 1000 博世 制動系統 3500 博世 乜機（整機目產，按照20%價值量估算） 10000 自產 電控 6000 自產 DCDC/OBC 800 自產 IGBT （包含在電控內） 2500 意法半導體 合計 38900 特斯拉國產化零部件及供應商統計特斯拉國產化零部件及供應商統計 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表、國產特斯拉定點供應商統計、國產特斯拉定點供應商統計 系統系統 部件部件 定點供應育定點供應育 動力系統 動力電池 LG、寧德時代 電池負極 璞泰來 電池隔膜 恩捷

7、股份 電芯殼 科達利 工程塑料件 金發科技 阻燃劑 萬盛股份 變絕箱殼 旭升股份 馬達磁體 東睦股份 電機 自產 IGBT 意法半導體 電控 自產 設備 鋰電設備 先導智能 熱管理 系統 翰昂 電子水泵 飛龍股份 徽通道扁管 云海金屬 熱交換器 銀輪股份 閥體 三花智控 智能駕駛系統 雙目攝像頭 mobileye 芯片 自產 毫米波雷達 法雷奧 PCB 世運電路、滬電股份 FPC 東山精密 傳感器電子元器件 均勝電子 傳感器組件 安潔科技 電動助力轉向 博世 軟件系統 自產 特斯拉國產化零部件及供應商統計特斯拉國產化零部件及供應商統計 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表、國產特斯拉定

8、點供應商統計、國產特斯拉定點供應商統計 系統系統 部件部件 定點供應育定點供應育 內外飾 中控臺 新泉股份 遮陽板 岱美股份 方向盤 均勝電子 座椅 華域汽車 保險杠 華域汽車 金屬及塑料覆蓋件 京威股份 車身件 熱成型鋼車身件、側圍&后蓋 模具等 華域汽車 鋁合金車身結構件 文燦股份 車身沖壓件 華達科技 玻璃 福耀玻璃 飾條、后視鏡 寧波華翔 輕量化緊固件 常熟汽飾 安全系統 制動系統 博世 ABS 博世 卡鉗 布雷博 安全帶 海利得 氣囊 均勝電子 系統系統 部件部件 定點供應育定點供應育 底盤 副車架 拓普集團 控制臂 拓普集團 電池托盤 目前是華城汽車，未來可能是凌云股 份、拓普集團

9、 轉向節 拓普集田 減震、密封件 中鼎股份 支架等 廣東宏圖 輪 輪胎 米其林 輪轂 四通新材 TPMS氣門嘴 保隆科技 高壓電系 統 OBC、DCDC 自產 高壓直流繼電器 宏發股份（快充）、泰科（其他） 高壓連接器 科達利、科倫特（長盛精密旗下公司） 高壓線纜 智慧能源 中控 中控屏 長信科技 天線 大富科技 地圖 四維圖新 鏡頭 聯創電子 目目 錄錄 一、特斯拉國產化進展一、特斯拉國產化進展 1.1 零部件國產化現狀零部件國產化現狀 1.2 示范性技術零部件示范性技術零部件 二、特斯拉零部件的立體化分析二、特斯拉零部件的立體化分析 三、彈性分析與投資建議三、彈性分析與投資建議 7 特斯拉

10、示范性技術方向及標的特斯拉示范性技術方向及標的 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 特斯拉部分零部件雖然暫時無法國產，但其技術路線具有示范性效果，未來或大規模普及。我們梳理了 這些方向的核心標的。 智能駕駛智能駕駛：特斯拉的路線是77G毫米波雷達+多目攝像頭+FSD芯片組合。 （1）77G毫米波雷達：國內頭部的公司包括華域汽車、德賽西威、保隆科技等； （2）多目攝像頭：CMOS芯片-韋爾股份韋爾股份、模組&鏡頭-舜宇光學、聯創電子、歐菲光舜宇光學、聯創電子、歐菲光 ； （3）芯片：海思海思、聯發科聯發科、瑞芯微瑞芯微、寒武紀寒武紀、地平線地平線。 智能制動系統智能制動系統：特斯拉用的是博世的E

11、HB制動ibooster。 國內同類公司：伯特利伯特利、華域汽車華域汽車。 碳化硅功率電子器件碳化硅功率電子器件：特斯拉使用的是意法半導體和英飛凌的SiC。 國內同類公司：比亞迪比亞迪、斯達半導斯達半導。 集中式集中式EEEE架構架構：特斯拉使用的是集中式EE架構，傳統車是基于分布式架構。 國內同類公司：華為華為。 目目 錄錄 一、特斯拉國產化進展一、特斯拉國產化進展 二、特斯拉零部件的立體化分析二、特斯拉零部件的立體化分析 2.1動力電池動力電池 2.2電機電控電機電控 2.3輕量化輕量化 2.4熱管理熱管理 2.5高壓電系統高壓電系統 2.6執行系統執行系統 2.7傳感器傳感器 2.8內外

12、飾內外飾 三、彈性分析與投資建議三、彈性分析與投資建議 9 特斯拉特斯拉- -松下：松下：2017年特斯拉與松下合資建設加州工廠，目前產能35Gwh； 特斯拉特斯拉- -LGLG化學：化學：LG南京工廠配套特斯拉M3長續航版本以及MY； 特斯拉特斯拉- -寧德時代：寧德時代：合作研發無鈷電池，磷酸鐵鋰配套特斯拉M3標準版，未來可能合資建電池廠； 特斯拉自研電池：特斯拉自研電池：無鈷、預鋰，預計在材料體系上有所革新，具體細節有待電池日公布。 總結：目前，特斯拉采取的策略是電池供應鏈多樣化，以最大幅度降低成本，同時會和電池廠加大研發合作， 充分掌握產業鏈話語權；長期看，電池作為特斯拉新能源愿景的第

13、一核心部件，自產概率較高，未來電池廠 之間的技術競爭將加劇。 10 特斯拉動力電池供應鏈：松下特斯拉動力電池供應鏈：松下+LG+CATL+LG+CATL+自研自研 資料來源：網絡新聞資料、特斯拉公告，中泰證券研究所 圖表：特斯拉車型配套電池廠圖表：特斯拉車型配套電池廠 車型車型 加州工廠加州工廠 上海工廠上海工廠 德國工廠德國工廠 Model 3 松下、自建 LG化學|寧德時代 LG、 CATL Model Y LG化學 Model S/X / / CyberTruck 未知 / / 目前規劃總產能 50萬 50萬 50萬 11 松下：部分材料已經國產化松下：部分材料已經國產化 松下：松下：日

14、本本土工廠、美國工廠（35Gwh，圓柱電池，供應特斯拉）、中國大連（5Gwh以上，方殼電池， 供應日系車企，主要用于混動車型）。日本企業對電動車比較謹慎，認為商業化時點尚未到來，整體進 展落后于中韓； 供應鏈：供應鏈：供應鏈較為封閉，但逐步在向中國高性價比的供應鏈切換，隔膜-恩捷股份（日本東麗），負 極-貝特瑞（日立化成）、新宙邦（三菱化學等）等。 資料來源：公司公告，GGII，SNE research，Evtank等，中泰證券研究所整理 75% 68% 22% 151% 31% 19% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 0 5 10 15 20 25 30 20

15、132014201520162017201820192020E 裝機量(Gwh) 增速 圖表：松下電池出貨量穩步增長圖表：松下電池出貨量穩步增長 材料材料 供應商供應商 上游資源端 依托住友金屬； 正極材料 以住友為主，國內芳源環保供應NCA三元前驅體 負極材料 以日立化成、貝特瑞為主，其中貝特瑞貝特瑞主供（松下-特斯拉） 隔膜 基膜以日本東麗、旭化成為主； 涂覆隔膜-住友涂覆； 目前正逐步轉向中國隔膜供應商，恩捷規模供應；恩捷規模供應； 電解液 動力此前以三菱化學為主（三菱官宣日本產能擴至1.6萬噸，中 國計劃2萬噸；）。 圖表：松下電池供應鏈圖表：松下電池供應鏈 12 LG：已進入國產特斯

16、拉供應鏈，目前配套國產M3長續航版本、MY等； 供應鏈：供應鏈：LG在成本控制能力上弱于CATL，目前正在大規模推進鋰電材料國產化。 正極：華友鈷業合資布局三元正極前驅體；負極：璞泰來等； 隔膜：恩捷股份；電解液：新宙邦等。 LGLG：供應鏈基本國產化：供應鏈基本國產化 資料來源：公司公告，GGII，SNE research，Evtank等，中泰證券研究所整理 圖表：圖表：LGLG化學化學2020年出貨量將翻倍增長年出貨量將翻倍增長 圖表：圖表：LGLG供應鏈統計供應鏈統計 2% 9% 106% 126% 108% 71% 192% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250

17、% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2014201520162017201820192020E 裝機量(Gwh) 增速 材料材料 供應商供應商 上游資源端 向資源端延伸。 正極材料 部分自供部分自供，與華友合資布局三元前驅體；并與海外優美科 合作； 負極材料 實現本土化供應實現本土化供應，國內貝特瑞、璞泰來、杉杉等實現供應； 海外以日立化成等為主； 隔膜 濕法隔膜以旭化成、東麗等為主，并已引入中國供應商， 包括恩捷、捷力等； 電解液 海外動力類以三菱化學等為主，新宙邦、國泰、天賜滲透 率逐步提升； 13 CATLCATL：未來可能和特斯拉全面合作：未來可能和特斯拉全面合

18、作 資料來源：公司公告，GGII，SNE research，Evtank等，中泰證券研究所整理 1.52 1.36 1.15 0.97 0.56 0.47 0.39 0.28 0.96 0.89 0.76 0.69 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 2017H12017H220182019E 平均價格（元/wh） 單位毛利（元/wh） 平均成本（元/wh） 圖表：寧德時代電池價格圖表：寧德時代電池價格/ /毛利毛利/ /成本（元成本（元/ /whwh） CATLCATL：目前CATL鐵鋰電池配套國產特斯拉M3標準續航版，根據目前公開的信息

19、，未來可能和特斯拉進一 步合作研發無鈷電池。從供應上看，C或與特斯拉合資成立電池公司，供應的車型有望進一步拓展。 CATLCATL供應鏈：供應鏈：1）供應鏈國產化程度高，結構穩定；2）對上游供應商控制力較強，將降本壓力大規模轉移至上游； 3）設定多家供應商，互相制約以保證生產穩定、價格最優。 核心供應商：核心供應商：恩捷股份、璞泰來、科達利、天賜材料等。恩捷股份、璞泰來、科達利、天賜材料等。 材料材料 供應商供應商 正極材料 當升科技、湖南邦普、當升科技、湖南邦普、 負極材料 璞泰來、杉杉等； 隔膜 基膜以恩捷股份恩捷股份為主，已引入星源材質星源材質；涂覆交由璞泰來璞泰來 完成； 電解液 以天

20、賜材料、新宙邦天賜材料、新宙邦為主； 結構件 科達利科達利主供，自成立以來就深度合作 圖表：寧德時代圖表：寧德時代- -特斯拉供應鏈特斯拉供應鏈 0% 20% 40% 60% 80% 100% 16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1 CATL比亞迪 國軒 孚能科技 億緯鋰能 中航鋰電 力神 14 鋰電產業鏈：電池技術迭代風險小，材料格局好鋰電產業鏈：電池技術迭代風險小，材料格局好 資料來源：公司公告，GGII，中泰證券研究所整理 與鋰電材料相比，電池廠的技術迭代風險小。與鋰電材料相比，電池廠的技術

21、迭代風險小。電池廠是電池技術迭代的主導方，技術迭代對電池廠影響較 小、技術壁壘高、單車價值量大，是電池產業鏈中最好的賽道。由于外資的大規模涉足，但未來還要繼續 洗牌，電池環節未來主要關注個股的相對競爭力。 與電池相比，鋰電材料競爭格局好。與電池相比，鋰電材料競爭格局好。從賽道上看，材料的邏輯正好和電池相反。由于材料是技術迭代的接 受方，技術迭代對材料來說有一定風險。由于經過了4年多的市場競爭，材料的競爭格局好于電池。如果材 料內部再分的話，隔膜、負極的賽道高度要好于電解液、正極。 中期看，“中期看，“BOMBOM成本”競爭仍是主戰場之一。成本”競爭仍是主戰場之一。鋰電供應鏈是電動車最核心的供應

22、鏈。未來主要有兩個層面 的變化：一是電池廠發起的新電池技術革命；二是主機廠降本以及掌控供應鏈的訴求，我們認為一些二線 的電池和材料或有預期重塑的機會。 圖表：國內圖表：國內20162016年年- -20202020年年Q1Q1動力電池競爭格局變化動力電池競爭格局變化 15 鋰電設備：工程師密集型行業鋰電設備：工程師密集型行業 資料來源：公司公告，Wind，中泰證券研究所整理 鋰電設備行業特點：鋰電設備行業特點：設備是工程師密集行業，擁有穩定和規?；墓こ處熽犖槭呛诵母偁幜χ?。目前 國內鋰電設備主要有先導智能、贏合科技和杭可科技。設備行業具有一定的周期性，跟電池廠擴產周期 以及技術迭代周期密切

23、相關，我們認為，由于一二線電動車擴產加速，2020年開始是設備大年。 競爭格局競爭格局 （1 1）先導智能：）先導智能：目前主要客戶包括CATL、LG、特斯拉、Northvolt等，公司中段設備優勢較大，未來有望供 整線。先導目前工程師隊伍規模和質量都行業領先，技術研發和批量化生產能力較強； （2 2）贏合科技：）贏合科技：定制化能力較強，目前主要客戶包括CATL、國軒等，未來有望進入特斯拉產線和LG供應 鏈，公司新的卷繞和疊片設備行業領先； （3 3）杭可科技：）杭可科技：后端設備龍頭公司，主要供應LG設備，軟包設備優勢較大，比較有特色的如高溫加壓夾具 機器。 行業變化行業變化 由于下游新的

24、LG、大眾、長城等新進入者的入局及擴產，以前以CATL為標準設備的行業格局或可能打破。 目目 錄錄 一、特斯拉國產化進展一、特斯拉國產化進展 二、特斯拉零部件的立體化分析二、特斯拉零部件的立體化分析 2.1動力電池動力電池 2.2電機電控電機電控 2.3輕量化輕量化 2.4熱管理熱管理 2.5高壓電系統高壓電系統 2.6執行系統執行系統 2.7傳感器傳感器 2.8內外飾內外飾 三、彈性分析與投資建議三、彈性分析與投資建議 16 17 電機電控：特斯拉自產，零部件外購電機電控：特斯拉自產，零部件外購 來源：公司公告，Wind，中泰證券研究所整理 驅動電機：驅動電機：特斯拉自產，但是零部件國產化程

25、度比較高。從技術發展角度看，未來高材料強度、高功率 密度的驅動電機是發展方向，例如扁線電機（保時捷Taycan），可以大幅減少材料成本，但增加設計和 制造難度。 （1）汝鐵硼磁體：中科三環； （2）鋁合金配件：旭升股份； （3）殼體材料：東睦股份。 電控：電控：特斯拉自產，零部件外采，國內供應商產品力較弱難以進入。 （1）IGBT供應商：意法半導體，短期國內具備類似碳化硅主電控產品供應能力的是比亞迪、斯達半導； （2）主電控吸收電容器供應商：松下，國內具備供應能力的是法拉電子。 從賽道上看，電機賽道略好于電控，電控賽道長度比較短，第三方電控市場主要存在于市場發展初期。長期看，電控主要 靠主機廠

26、自產為主；從賽道高度上來說，電機弱于電控，但隨著電機的高功率和降本需求，在下一代扁線電機等領域，具 備很高的技術壁壘。綜合電機電控產業鏈看，IGBT是最優質賽道，其次是電容器。隨著技術迭代，電機賽道也會越來越 優化。 目目 錄錄 一、特斯拉國產化進展一、特斯拉國產化進展 二、特斯拉零部件的立體化分析二、特斯拉零部件的立體化分析 2.1動力電池動力電池 2.2電機電控電機電控 2.3輕量化輕量化 2.4熱管理熱管理 2.5高壓電系統高壓電系統 2.6執行系統執行系統 2.7傳感器傳感器 2.8內外飾內外飾 三、彈性分析與投資建議三、彈性分析與投資建議 18 輕量化的驅動因素分析輕量化的驅動因素分

27、析 輕量化的兩大驅動力：輕量化的兩大驅動力：碳排放碳排放、新能源車新能源車。 （1）全球主要地區的乘用車碳排放政策，要求主機廠每年平均油耗下降4%左右，由于動力系統技術難度大，比較現實 的選擇是輕量化； （2）新能源車電池能量密度不高，導致車重提升、續航不足，刺激了輕量化需求。 19 資料來源：JATO，工信部，中泰證券研究所 圖表：歐盟碳排放政策指標要求圖表：歐盟碳排放政策指標要求 圖表：全球主要地區乘用車油耗指標標準表圖表：全球主要地區乘用車油耗指標標準表 汽車輕量化的發展路徑探討汽車輕量化的發展路徑探討 輕量化部件：輪上輕量化部件：輪上簧下簧下簧載簧載。從節油/電率效果上看，輪上部件重量

28、減重1kg相當于簧載部件15kg，簧 下部件減重1kg相當于簧載部件10kg。 （1）輪上：剎車盤、輪胎、輪轂等； （2）簧下：剎車卡鉗、轉向節、穩定桿、控制臂等； （3）簧上：車身、副車架、電池托盤等； （2）新能源車電池能量密度不高，導致車重提升、續航不足，刺激了輕量化需求。 輕量化材料：高強度鋼輕量化材料：高強度鋼、工程塑料工程塑料、鑄造鑄造/鍛造鋁合金鍛造鋁合金、鎂合金鎂合金、碳化硅復合材料等碳化硅復合材料等。從成本上看，工 程塑料高強度鋼鑄造鋁合金鍛造鋁合金鎂合金新型復合材料。 結論：從節油率效果看結論：從節油率效果看，輪轂輪轂、轉向節轉向節、穩定桿輕量化是節油率最顯著的穩定桿輕量化

29、是節油率最顯著的，其次是控制臂其次是控制臂、剎車盤等剎車盤等。綜合節油率以及綜合節油率以及 成本看成本看，轉向節轉向節、穩定桿穩定桿、控制臂等是主機廠優先考慮輕量化的部件控制臂等是主機廠優先考慮輕量化的部件。未來如果剎車物理套件以及輪轂輕量化技術和成未來如果剎車物理套件以及輪轂輕量化技術和成 本取得突破本取得突破，會大規模普及會大規模普及。 20 資料來源：網絡公開資料，汽車之家，中泰證券研究所 圖表：主要部件輕量化效果以及增加成本圖表：主要部件輕量化效果以及增加成本 部件部件 單車數量（個）單車數量（個） 單價（元）單價（元） 減重（減重（kgkg） 節油節油/ /電車電車 增加成本（元）增

30、加成本（元） 鋁轉向節 4 150 8 4.44% 150 鍛鈕控制臂 2 80 2 1.25% 200 鎂合金輪轂（18*8.5J） 4 2000 20 18.75% 6000 復合材質剎車盤 4 300 2 1.88% 800 鈕剎車卡鉗 4 400 2 1.25% 800 穩定桿 9 50 4 2.50% 300 主機廠：美系輕量化動力最強，其次是德系和國產主機廠：美系輕量化動力最強，其次是德系和國產 從歐洲市場看：從歐洲市場看：歐洲和美國車企正在面臨巨大的排放壓力。一方面倒逼歐美車企發展電動車，一方面 倒逼車企在燃油車上也發展量化。 從燃油車輕量化角度看：從燃油車輕量化角度看： （1）

31、目前看，通用和福特因為電動化比較慢，其燃油車輕量化動力最強。其次是大眾、PSA等歐洲車企； （2）日系企業預計到2024年左右，排放壓力會凸顯，屆時可能旗下燃油車輕量化動力強。 從電動車輕量化角度看：從電動車輕量化角度看： 由于動力電池重量過大，續航不足，電動車輕量化動力也很強。 21 資料來源：網絡公開資料，汽車之家，中泰證券研究所 圖表：圖表：20202020年歐排達標排放值和實際排放值比較年歐排達標排放值和實際排放值比較 121.2 114.2 113.2 127.1 121.9 123.7 125.3 134.3 101.3 112.9 130.2 119.7 94.6 91.1 90

32、 99.6 91.9 96.6 89.8 100.7 93.5 93.9 104.7 95 0 20 40 60 80 100 120 140 160 平均CO2排放（g/km） 2021目標（g/km） 目標差據（目標差據（g/kmg/km） 大眾集團 26.6 PSA 23.1 雷諾日產 23.2 寶馬 27.5 現代起亞 30 福特 27.1 FCA 35.5 戴姆勒 33.6 豐田 7.8 尼桑 19 沃爾沃 25.5 圖表：圖表：20182018年各車企與目標差距年各車企與目標差距 主機廠：美系輕量化動力最強，其次是德系和國產主機廠：美系輕量化動力最強，其次是德系和國產 22 資料來

33、源：網絡公開資料，汽車之家，中泰證券研究所 圖表：圖表：20192019年國內各車企油耗積分達標情況年國內各車企油耗積分達標情況 表表 2019年2019年 達標值達標值 2019年實際值2019年實際值 1一汽-大眾汽車有限公司20349605.786.05-549439 2上汽通用汽車有限公司11197345.836.29-515078 3北京現代汽車有限公司6461185.486-335981 4北京奔馳汽車有限公司5646656.276.68-231513 5東風汽車有限公司13277115.585.75-225711 6上汽大眾汽車有限公司19130015.655.75-191300

34、 7上汽通用五菱汽車股份有限公司11553805.645.8-184861 8四川一汽豐田汽車有限公司1611686.367.39-166003 9廣汽三菱汽車有限公司1280015.937.22-165121 10上汽通用(沈陽)北盛汽車有限公司1706735.96.84-160433 11奇瑞商用車(安徽)有限公司1000426.117.53-142064 12上汽通用東岳汽車有限公司1915995.896.59-134119 13東風本田汽車有限公司7918805.75.83-102944 14浙江吉利汽車有限公司4837585.785.98-96752 15長安福特汽車有限公司1958

35、245.896.34-88121 16廣汽本田汽車有限公司7620485.645.73-68584 17長安馬自達汽車有限公司1319805.616.12-67310 18神龍汽車有限公司1053535.636.17-56891 19江鈴汽車股份有限公司593926.37.14-49889 20北京汽車制造廠有限公司36134.944.372047 21江鈴控股有限公司42675.280.9318561 22廣汽乘用車(杭州)有限公司987325.765.5520734 23浙江合眾新能源汽車有限公司90255.24047255 24奇瑞汽車股份有限公司3018535.685.5248296

36、25江西江鈴集團新能源汽車有限公司114044.91055948 26中國第一汽車集團有限公司3396095.935.6884902 27重慶長安汽車股份有限公司6312195.865.7100995 28長城汽車股份有限公司8588066.146.02103057 29奇瑞新能源汽車股份有限公司213034.960105663 30威馬汽車制造溫州有限公司181026.410116034 31山西新能源汽車工業有限公司193386.050116995 32廣汽豐田汽車有限公司6706385.95.67154247 33浙江豪情汽車制造有限公司8767575.795.58184119 34華晨

37、寶馬汽車有限公司5349906.245.79240746 35天津一汽豐田汽車有限公司5705615.585.11268164 36東風汽車集團有限公司934325.752.65289639 37廣汽乘用車有限公司2703966.144.93327179 38安徽江淮汽車集團股份有限公司1252826.292.29501128 39上海汽車集團股份有限公司5496945.634.62555191 40北京汽車股份有限公司1226775.871.12582716 41比亞迪汽車工業有限公司1631576.471.87750522 42比亞迪汽車有限公司2412605.972.26895075 序

38、號序號企業名稱企業名稱乘用車產量（輛）乘用車產量（輛） 企業平均燃料消耗量企業平均燃料消耗量 （升/百公里）（升/百公里）平均燃料消耗量積分平均燃料消耗量積分 從國內市場看：從國內市場看：美系和德系油耗壓力開始 增大，自主品牌因為電動車銷量的增加， 油耗壓力減小。 從電動車角度看：從電動車角度看：隨著中高端的德系以及 特斯拉銷量增加，國內電動車輕量化有望 快速普及； 從燃油車角度看：從燃油車角度看：通用、福特以及日系等 電動化較慢，燃油車輕量化動力強。 結論：從歐洲和中國市場看結論：從歐洲和中國市場看，自主和歐洲品自主和歐洲品 牌未來主要是電動車輕量化牌未來主要是電動車輕量化，而美系而美系、日

39、系日系 品牌主要是燃油車的輕量化品牌主要是燃油車的輕量化。兩種路線最后兩種路線最后 產生的效果和受益的部件都是類似的產生的效果和受益的部件都是類似的。且輕且輕 量化賽道不會受到電動車銷量干擾量化賽道不會受到電動車銷量干擾，因為電因為電 動車銷量如果上不來動車銷量如果上不來，燃油車輕量化動力就燃油車輕量化動力就 會增強會增強。 新能源車：底盤布局簡化，托盤為新增要點新能源車：底盤布局簡化，托盤為新增要點 新能源汽車較傳統燃油車因動力總成變化新能源汽車較傳統燃油車因動力總成變化，底盤布局簡化較多底盤布局簡化較多。主要增加的部件為底部電池托盤，以 及電機及減速器對燃油車動力總成的替代； 托盤的存在，

40、是為保護和支撐動力電池，防止其受到過度沖擊、振動及水、塵污染等外部影響，并搭 配框架、加強結構形成完整的電池保護盒，約占電池整體重量的20%30%； 現階段，歐美電池托盤全部為鋁合金材質，國內電池托盤主流為鋁合金材質，也有部分不銹鋼材質。 其中，鋁質托盤主要采用6系鋁型材，其具備良好的塑性和優良的耐蝕性，輔以攪拌摩擦焊接等先進焊 接技術，保障產品一體成型。單車價值約1000-3000元，具體取決于尺寸、功能及結構復雜程度。 23 圖表：新能源汽車較傳統燃油車底盤簡化明顯圖表：新能源汽車較傳統燃油車底盤簡化明顯 資料來源：汽車之家，汽車工藝師，中國鋁業協會，中泰證券研究所 比 亞 迪 宋 EV

41、比 亞 迪 宋 PRO 圖表：新能源汽車較傳統燃油底盤布局增減部件列示圖表：新能源汽車較傳統燃油底盤布局增減部件列示 較傳統燃油車主要減少部件種類較傳統燃油車主要減少部件種類較傳統燃油車主要增加部件種類較傳統燃油車主要增加部件種類增加部件作用增加部件作用 發動機及變速箱 傳動軸（四驅） 輸油管 油箱 排氣管路 電機及減速器、 電池托盤及相關加固件 支撐、抗機械沖擊、機 械振動和環境保護（防 水防塵）的作用 特斯拉的輕量化路徑分析特斯拉的輕量化路徑分析 車身：車身：Model 3車身并沒有大量用鋁合金等高成本的輕量化材料 ，鋁使用量占比只有20%，而是從設計和工藝上達到輕量化目 的，例如立柱使用

42、激光拼焊工藝，吸能部件使用了熱成型鋼材 ；Model Y則采用一體化鋁車身。 底盤：底盤：M3&MY都比較密集的使用了壓鑄鋁合金材料。包括： 副車架（鋼鋁混合）、轉向節、控制臂、電池托盤、變速箱殼 體、支架等。 總結：從材料上看，特斯拉主要用的輕量化材料是鋁合金和熱 成型鋼等；從部件上看，主要集中在底盤尤其是簧下。 24 資料來源：制造與工藝，汽車之家，中泰證券研究所 圖表：圖表：Model 3Model 3車身材料重量占比車身材料重量占比 圖表：圖表：Model 3Model 3車身材料示意圖車身材料示意圖 圖表：國產特斯拉底盤件供應商圖表：國產特斯拉底盤件供應商 零部件零部件 材質材質 供

43、應商供應商 工藝工藝 其他供應商其他供應商 副車架 鋼鋁混合 拓普集團 壓差鑄造 匯眾 轉向節 鋁合會 萬都 壓差鑄造 拓普集團、伯特利、KSM 控制臂 鋁合金 拓普集團 壓差鑄造 伯特利 電池托盤 鋁合金 華域賽科利 鑄造加摩擦角 旭升、拓普集團、凌云股份 電機變速箱殼 鋁合金 旭升股份 高壓壓鑄 拓普集團等 電池上蓋 鋁合金 旭升股份 高壓壓鑄 圖譜集團等 支架 鋁合金 廣東鴻圖 高壓壓鑄 旭升股份、拓普集團等 輕量化選股：優選簧下、中小件、客戶優質的標的輕量化選股：優選簧下、中小件、客戶優質的標的 輕量化賽道選股重在選取輕量化趨勢明確輕量化賽道選股重在選取輕量化趨勢明確、壁壘高的細分賽道

44、壁壘高的細分賽道。 簧下：簧下輕量化趨勢最明確簧下：簧下輕量化趨勢最明確，由于涉及到行車安全由于涉及到行車安全，技術認證壁壘高技術認證壁壘高。包括：懸架系統包括：懸架系統 （控制臂控制臂、轉向節轉向節、連桿等連桿等）以及剎車套件以及剎車套件（剎車盤剎車盤、剎車卡鉗等剎車卡鉗等）。關注伯特利關注伯特利（剎車剎車 套件和轉向節套件和轉向節）、拓普集團拓普集團（懸架系統懸架系統）。 輕量化中小件：輕量化中小件：輕量化中小件具備很高的管理壁壘輕量化中小件具備很高的管理壁壘，重點關注愛科迪重點關注愛科迪。 客戶優質的標的：客戶優質的標的：凌云股份凌云股份（電池托盤等電池托盤等） 25 目目 錄錄 一、特

45、斯拉國產化進展一、特斯拉國產化進展 二、特斯拉零部件的立體化分析二、特斯拉零部件的立體化分析 2.1動力電池動力電池 2.2電機電控電機電控 2.3輕量化輕量化 2.4熱管理熱管理 2.5高壓電系統高壓電系統 2.6執行系統執行系統 2.7傳感器傳感器 2.8內外飾內外飾 三、彈性分析與投資建議三、彈性分析與投資建議 26 燃油車：燃油車：主要分為6大塊、7個回路，系統之間熱回 路不共享，分布式熱管理。 電動車電動車（當前當前）：仍然有3-5個回路，整體仍然分布 式，但比燃油車集成度高。 電動車電動車（未來未來）：將功率電子、電機電控、車內空 調、電池等熱管理回路高度集成。 原因：回路共用可以

46、在保障精細化調控前提下更高效利原因：回路共用可以在保障精細化調控前提下更高效利 用各系統的工況熱能，降低電耗，提高續航。用各系統的工況熱能，降低電耗，提高續航。 結論：零部件整體數量和架構簡化，單車價值由燃油車結論：零部件整體數量和架構簡化，單車價值由燃油車 約約3000-5000元量提升至約元量提升至約8000-10000元。元。 27 熱管理的技術趨勢：從分布式邁向集成化熱管理的技術趨勢：從分布式邁向集成化 來源：公司公告，中泰證券研究所 系統系統 零部件零部件 方式方式 發動機冷卻回路 冷卻液、冷卻風扇、節溫器、水泵、 水箱、管路等 水冷 底盤隔熱集成 鋁硅合金鍍層鋼板 隔熱 變速箱冷卻

47、回路 油冷器、閥體等 油冷 HVAC制熱回路 鼓風機、水箱 余熱 HVAC制冷回路 壓縮機、R134a冷媒、膨脹閥、蒸發 器、冷凝器 液冷 剎車冷卻集成 隔熱層 風冷 系統系統 零部件零部件 方式方式 電機電控回路 冷卻板、電子水泵等 液冷/水冷 動力電池回路 冷卻板、R134a冷媒、閥、電動壓 縮機、蒸發器/冷凝器 液冷/風冷/水冷 HVAC制熱回路 PTC、熱泵空調 PTC/熱泵/余熱 HVAC制冷回路 冷卻板、R134a冷媒、閥、電動壓 縮機、蒸發器/冷凝器 液冷 剎車冷卻集成 隔熱層 風冷 充電冷卻系統 冷卻板等 風冷/水冷/液冷 系統系統 零部件零部件 方式方式 充電、三電、HVAC

48、共 享回路 冷卻板、1234yf/CO2冷媒、電子膨 脹閥、四/五通閥、電動壓縮機、蒸 發器/冷凝器等 液冷/余熱回 收 剎車系統 發電機等 能量回收 圖表：燃油車的分布式熱管理系統圖表：燃油車的分布式熱管理系統 圖表：當前電動車的熱管理系統圖表：當前電動車的熱管理系統 圖表：未來電動車熱管理系統的集成化趨勢圖表：未來電動車熱管理系統的集成化趨勢 由于環保要求對制冷劑要求越來越高，傳統汽車空調使用的R134a，GWP高達1430，正在向環保但輕 度易燃的R1234yf過渡，未來可能再向二氧化碳過渡。二氧化碳冷媒效率高，且在天冷地區效果優勢 明顯； 由于二氧化碳冷媒沸點較低，只有-78攝氏度，未來制冷系統的工作壓力將從R134a的10bar提升至 100