【研報】電力設備新能源行業：特高壓研究專題&國網2020投資主線梳理特高壓規劃超預期供應鏈迎來拐點-20200314[38頁].pdf

《【研報】電力設備新能源行業：特高壓研究專題&國網2020投資主線梳理特高壓規劃超預期供應鏈迎來拐點-20200314[38頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】電力設備新能源行業：特高壓研究專題&國網2020投資主線梳理特高壓規劃超預期供應鏈迎來拐點-20200314[38頁].pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1 中泰證券中泰證券 電力設備新能源電力設備新能源 分析師：蘇晨，分析師：蘇晨，S0740519050003S0740519050003 研究助理：張哲源，研究助理：張哲源， 20202020年年3 3月月 特高壓規劃超預期，供應鏈迎來拐點特高壓規劃超預期，供應鏈迎來拐點 特高壓研究專題特高壓研究專題&國網國網2020投資主線梳理投資主線梳理 證券研究報告證券研究報告 核心觀點核心觀點 “新基建”背景下特高壓規劃與投資推進超預期，“新基建”背景下特高壓規劃與投資推進超預期，國網國網2020年重點工作任務年重點工作任務明確規劃明確規劃2020年核準年核準7條、最條、最 低開工低開工3條特高壓線路

2、，預計條特高壓線路，預計2020-2021年特高壓投資規模分別達年特高壓投資規模分別達656/733億元（未考慮十四五規劃）。億元（未考慮十四五規劃）。 特高壓拐點將為主流供應商帶來顯著業績彈性，根據線路推進時點、中標格局與確認周期，測算出本次規劃對特高壓拐點將為主流供應商帶來顯著業績彈性，根據線路推進時點、中標格局與確認周期，測算出本次規劃對 應業績確認高峰將出現在應業績確認高峰將出現在2021-2022年，其中平高電氣、中國西電、許繼電氣等年，其中平高電氣、中國西電、許繼電氣等彈性最高。彈性最高。 2020年推薦國網三條投資主線：年推薦國網三條投資主線：1）特高壓、柔直等重點工程推進加速，

3、推薦國電南瑞、平高電氣、中國西電、）特高壓、柔直等重點工程推進加速，推薦國電南瑞、平高電氣、中國西電、 許繼電氣等；許繼電氣等；2）電力物聯網主線不變，信息化與智能化投資占比提升，推薦國網信息化與智能化龍頭國電南瑞、）電力物聯網主線不變，信息化與智能化投資占比提升，推薦國網信息化與智能化龍頭國電南瑞、 岷江水電；岷江水電；3）綜合能源服務跨越式發展，新一代智能電表有望落地，推薦布局較深的林洋能源、海興電力等。）綜合能源服務跨越式發展，新一代智能電表有望落地，推薦布局較深的林洋能源、海興電力等。 此外，低壓電器下游景氣度高，推薦良信電器與正泰電器；此外，低壓電器下游景氣度高，推薦良信電器與正泰電

4、器；5G基建電源與基建電源與IDC供電系統需求爆發，推薦國內領供電系統需求爆發，推薦國內領 先供應商中恒電氣等。先供應商中恒電氣等。 2 推薦環節推薦環節 推薦標的推薦標的 推薦邏輯推薦邏輯 特高壓特高壓 平高電氣 特高壓規劃與投資超預期，業績彈性較大品種，主要受益于GIS 中國西電 特高壓規劃與投資超預期，業績彈性較大品種，受益于換流閥、變壓器、GIS等 許繼電氣 特高壓規劃與投資超預期，業績彈性較大品種，主要受益于換流閥、直流保護系統 信息化信息化& &智能智能 化化 國電南瑞 國網信息化&智能化龍頭，受益于信息化、智能化、特高壓等環節投資規模提升 國網信通 國網信息化龍頭，受益于信息化投

5、資增長 林洋能源 智能電表第一梯隊，受益于國內外電表需求高增；同時受益于綜合能源服務需求爆發 海興電力 智能電表第一梯隊，受益于國內外電表需求高增；配用電投資環節投資提升 低壓電器低壓電器 良信電器 國內中高端低壓電器領導者，受益于5G基站建設加速、地產集中度提升 正泰電器 國內低壓電器龍頭，受益于5G基站建設加速等 5G5G基站基站& &IDCIDC 中恒電氣 5G基站電源第一梯隊、IDC領域供電系統領導者，受益于新基建多個環節 qRtMpPqMnQqOoMoPqPwPsRbR9R7NmOqQsQmMeRqQoNeRqRpRaQmNmMMYmNnOuOnNtQ mRtPpNvNvNaQdN9

6、PpNoOnPmMfQnNmPeRpPvM8OrQtNuOmRmPwMpMpM 目目 錄錄 一、特高壓：規劃超預期一、特高壓：規劃超預期 主設備版塊迎來拐點主設備版塊迎來拐點 二、特高壓投資：二、特高壓投資：2020預計超預計超600億億 十四五規劃可期十四五規劃可期 三、特高壓彈性測算：本次規劃為三、特高壓彈性測算：本次規劃為2021-2022帶來彈性高峰帶來彈性高峰 四、電網投資主線：信息化、智能化、特高壓四、電網投資主線：信息化、智能化、特高壓 五、推薦標的五、推薦標的 六、風險提示六、風險提示 3 特高壓簡介：交流特高壓簡介：交流1000kV/直流直流800 kV 特高壓定義：特高壓定

7、義：電壓等級在交流 1000 kV及以上、直流800 kV及以上的輸電技術，具有輸送容量大、傳輸距離 遠、運行效率高和輸電損耗低等技術優勢，目前是全世界最先進的輸電技術。具體來看，以特高壓直流線路為 例，輸電功率是現有500千伏直流輸電的5-6倍、送電距離的2到3倍。 4 圖表：交流特高壓線路結構圖圖表：交流特高壓線路結構圖 資料來源：中泰證券研究所 資料來源：中泰證券研究所 圖表：圖表： 800kV800kV 單回路單回路 （單向單向） 哈密南換流站哈密南換流站鄭州換流站鄭州換流站 風電風電 火電火電 光伏等光伏等 錫盟變電站錫盟變電站北京東變電站北京東變電站 承德變電站承德變電站濟南變電站

8、濟南變電站 1000kV1000kV 雙回路雙回路 （雙向雙向） 圖表：直流特高壓線路結構圖圖表：直流特高壓線路結構圖 我國特高壓現狀我國特高壓現狀 我國特高壓建設情況：始于2006年，建設戰略是以1000kV交流特高壓線路為主形成特高壓電網骨干網架， 實現各大區電網的同步互聯；以800kV特高壓直流輸電進行遠距離、中間無落點的大功率輸電工程，主要用 于能源基地的清潔能源外送。 截至當前，我國有25條在運特高壓線路（10交15直）、7條在建特高壓線路（4交3直）以及7條待核準特高壓 線路（5交2直）。 5 圖表：國網特高壓線路總覽（截至圖表：國網特高壓線路總覽（截至20202020年年3 3月

9、）月） 資料來源：國家電網，中泰證券研究所 圖表：我國特高壓建設現狀（截至圖表：我國特高壓建設現狀（截至20202020年年3 3月）月） 資料來源：國家能源局，發改委，國家電網，中泰證券研究所 特高壓歷史回顧：四輪周期特高壓歷史回顧：四輪周期 我國特高壓建設可劃分為四個階段：四輪特高壓建設背景各不相同，但特高壓項目憑借高投資規模、強輸送能我國特高壓建設可劃分為四個階段：四輪特高壓建設背景各不相同，但特高壓項目憑借高投資規模、強輸送能 力等特點，始終是國家電網拉動基建投資、托底實體經濟、改善能源結構的重要手段。力等特點，始終是國家電網拉動基建投資、托底實體經濟、改善能源結構的重要手段。 1）試

10、驗探索階段（）試驗探索階段（2006-2008年）：爭論較為激烈，推進試點示范工程年）：爭論較為激烈，推進試點示范工程 2）第一輪發展高峰（）第一輪發展高峰（2011-2013年）：堅強智能電網的重要任務年）：堅強智能電網的重要任務 3）第二輪發展高峰（）第二輪發展高峰（2014-2016年）：順應年）：順應大氣污染防治行動計劃大氣污染防治行動計劃要求要求 4）本輪重啟（）本輪重啟（2018年至今）：清潔能源輸送需求、拉動基建投資年至今）：清潔能源輸送需求、拉動基建投資 6 圖表：我國特高壓建設已經歷四個階段圖表：我國特高壓建設已經歷四個階段 資料來源：國家能源局，發改委，wind，中泰證券研

11、究所 圖表：特高壓建設與電網投資、用電量、圖表：特高壓建設與電網投資、用電量、GDPGDP增速關系增速關系 階段階段 特高壓特高壓 開工情開工情 況況 合計投合計投 資額資額 （億元）（億元） 年均電年均電 網投資網投資 增速增速 背景背景 試驗探索階段： 2006-2008 1交3直 650 16.0% 用電量增速維持高位，電網 大力推進基礎建設 第一輪發展高 峰：2011-2013 2交3直 1012 3.0% 堅強智能電網建設周期開啟 第二輪發展高 峰：2014-2016 6交9直 3350 15.0% 能源局圍繞大氣污染防治 行動計劃出臺了配套的12 條輸電通道，包含9條特高 壓工程

12、本輪重啟： 2018年至今 6交4直 預計 1500- 2000 -4.6% 用電量增速回升，清潔能源 外送需求強烈，基建投資加 碼托底經濟 2018年重啟低于預期年重啟低于預期 2018年年9月重啟特高壓項目包含月重啟特高壓項目包含12條線路（條線路（7交交5直），當前仍有直），當前仍有5交交2直尚未核準，進展低于預期直尚未核準，進展低于預期 低于預期可能原因：低于預期可能原因：1）國網上任領導重視信息化，提出“三型兩網”與“泛在”，國網對于特高壓重視程度弱）國網上任領導重視信息化，提出“三型兩網”與“泛在”，國網對于特高壓重視程度弱 化；化；2）電價下滑與用電量增速趨緩雙重經營壓力，資本開

13、支能力有所減弱；）電價下滑與用電量增速趨緩雙重經營壓力，資本開支能力有所減弱；3）特高壓建設爭議依然存在）特高壓建設爭議依然存在 7 圖表：圖表：20182018年年9 9月規劃的月規劃的1212條特高壓線路情況總覽（紅色為待核準項目）條特高壓線路情況總覽（紅色為待核準項目） 資料來源：國家能源局，發改委，國家電網，中泰證券研究所 編號編號 項目名稱項目名稱 類型類型 狀態狀態 此前規劃核準時間此前規劃核準時間 實際核準時間實際核準時間 實際開工時間實際開工時間 投資金額（億元）投資金額（億元） 1 南陽南陽-荊門荊門-長沙長沙 交流 待核準 2019 2020（E） 200 2 張北張北-雄

14、安雄安 交流 已核準、已開工 2018Q4 2018.11 2019.03 60 3 駐馬店駐馬店-南陽南陽 交流 已核準、已開工 2018Q4 2018.12 2019.03 51 4 駐馬店駐馬店-武漢武漢 交流 待核準 2018Q4 2020（E） 50 5 南昌南昌-武漢武漢 交流 待核準 2018Q4 2020（E） 120 6 南昌南昌-長沙長沙 交流 待核準 2018Q4 2020（E） 7 荊門荊門-武漢武漢 交流 待核準 2018Q4 2020（E） 50 8 青海青海-河南河南 直流 已核準、已開工 2018Q4 2018.10 2018.11 226 9 陜北陜北-湖北湖

15、北 直流 已核準、已開工 2018Q4 2019.01 2020.02 185 10 雅中雅中-江西江西 直流 已核準、已開工 2018Q4 2019.08 2019.09 244 11 白鶴灘白鶴灘-江蘇江蘇 直流 待核準 2019 2020（E） 2020（E） 200 12 白鶴灘白鶴灘-浙江浙江 直流 待核準 2019 2020（E） 200 合計合計 - - - 1586 拐點已出現拐點已出現 規劃超預期規劃超預期 2月以來特高壓規劃力度持續加碼：月以來特高壓規劃力度持續加碼：2月7號應對疫情復工復產12項舉措提出推進特高壓復工、開工及未核 準線路的前期進程；近日國網2020年重點工

16、作任務中給出明確規劃：1）2020年核準剩余5交2直線路；2） 2020年開工1直多交線路；3）建成多條、按期推進多條線路。按照規劃，2020年核準7條、最低開工3條，涉 及投資規模接近千億。 拐點原因：拐點原因：1）帶動設備制造企業恢復生產、走出疫情影響；）帶動設備制造企業恢復生產、走出疫情影響；2）拉動基建投資、托底實體經濟；）拉動基建投資、托底實體經濟；3）“新基建”）“新基建” 重要組成部分重要組成部分 8 圖表：圖表：20202020年有望開工年有望開工3 3條特高壓線路（保守預計）條特高壓線路（保守預計） 資料來源：能源局，發改委，中泰證券研究所 圖表：圖表：20202020年有望

17、核準年有望核準7 7條特高壓線路條特高壓線路 特高壓建設具備可持續性特高壓建設具備可持續性 1）特高壓是“新基建”投資的重要組成部分，未來經濟下行壓力下，將充分發揮托底作用）特高壓是“新基建”投資的重要組成部分，未來經濟下行壓力下，將充分發揮托底作用 2）我國清潔能源基地外送需求依舊強烈；“十四五”非化石能源占比將繼續提升，預計新能源基地建設持續推）我國清潔能源基地外送需求依舊強烈；“十四五”非化石能源占比將繼續提升，預計新能源基地建設持續推 進，帶來新的外送與配套特高壓工程需求進，帶來新的外送與配套特高壓工程需求 3）參照華東、華北環網主網架構，華中特高壓環網剩余工程量較大，未來有望繼續推進

18、（直流外送線路須有配）參照華東、華北環網主網架構，華中特高壓環網剩余工程量較大，未來有望繼續推進（直流外送線路須有配 套交流回路，確保足夠聯絡能力）套交流回路，確保足夠聯絡能力） 9 圖表：特高壓是“新基建”投資的重要組成部分圖表：特高壓是“新基建”投資的重要組成部分 資料來源：公開資料，中泰證券研究所 資料來源：wind，國家電網，中泰證券研究所 圖表：清潔能源占比持續提升，有望帶來持續特高壓配套需求圖表：清潔能源占比持續提升，有望帶來持續特高壓配套需求 目目 錄錄 一、特高壓：規劃超預期一、特高壓：規劃超預期 主設備版塊迎來拐點主設備版塊迎來拐點 二、特高壓投資：二、特高壓投資：2020預

19、計超預計超600億億 十四五規劃可期十四五規劃可期 三、特高壓彈性測算：本次規劃為三、特高壓彈性測算：本次規劃為2021-2022帶來彈性高峰帶來彈性高峰 四、電網投資主線：信息化、智能化、特高壓四、電網投資主線：信息化、智能化、特高壓 五、推薦標的五、推薦標的 六、風險提示六、風險提示 10 2020特高壓投資額預計超特高壓投資額預計超600億億 特高壓投資額測算：目前我國共有特高壓投資額測算：目前我國共有15條待核準開工與在建特高壓重點項目（未考慮條待核準開工與在建特高壓重點項目（未考慮2條柔性直流輸電項目），條柔性直流輸電項目）， 合計投資金額預計在合計投資金額預計在1800億元左右，結

20、合實際核準及開工時間、本次文件給出的最新規劃，預計億元左右，結合實際核準及開工時間、本次文件給出的最新規劃，預計2020年特高年特高 壓投資規模有望超過壓投資規模有望超過600億元。億元。 11 圖表：在建及待核準圖表：在建及待核準/ /開工線路投資額節奏測算（未考慮柔直）開工線路投資額節奏測算（未考慮柔直） 資料來源：能源局，發改委，國家電網中泰證券研究所 分類分類 編號編號 項目名稱項目名稱 類型類型 狀態狀態 實際核準時間實際核準時間 實際開工時間實際開工時間 建成投運時間建成投運時間 項目投資金額項目投資金額 （億元）（億元） 20202020年投資額測年投資額測 算（億元）算（億元）

21、 20212021年投資額測年投資額測 算（億元）算（億元） 20182018年重年重 啟線路啟線路 1 南陽-荊門-長沙 交流 待核準 2020（E） 2020（E） 200 50 120 2 張北-雄安 交流 已核準、已開工 2018.11 2019.03 2020建成 60 36 3 駐馬店-南陽 交流 已核準、已開工 2018.12 2019.03 2020建成 51 31 4 駐馬店-武漢 交流 待核準 2020（E） 2020（E） 80 20 48 5 南昌-武漢 交流 待核準 2020（E） 2020（E） 80 20 48 6 南昌-長沙 交流 待核準 2020（E） 202

22、0（E） 80 20 48 7 荊門-武漢 交流 待核準 2020（E） 2020（E） 70 18 42 8 青海-河南 直流 已核準、已開工 2018.10 2018.11 2020建成 226 113 9 陜北-湖北 直流 已核準、已開工 2019.01 2020.02 2020完成里程 碑計劃 185 93 74 10 雅中-江西 直流 已核準、已開工 2019.08 2019.09 2020完成里程 碑計劃 244 122 98 11 白鶴灘-江蘇 直流 待核準 2020（E） 2020開工 200 40 120 12 白鶴灘-浙江 直流 待核準 2020（E） 2020（E） 20

23、0 40 120 其他在建其他在建 特高壓線特高壓線 路路 14 蒙西-晉中 交流 已核準、已開工 2018.03 2018.11 2020建成 50 25 15 長治站配套電廠 送出工程 交流 已核準、已開工 - 2019.09 2020建成 16 14 16 東吳主變擴建等 其他配套工程 - - - - - 50 15 15 合計合計 - - - - - - - - - - - - 17921792 656656 732.6732.6 2020特高壓投資額預計超特高壓投資額預計超600億億 從歷史來看，特高壓線路建設時間一般在從歷史來看，特高壓線路建設時間一般在2-3年，可根據實際開工時間

24、與建成規劃時間對在建與待開工線路投資年，可根據實際開工時間與建成規劃時間對在建與待開工線路投資 額分布進行測算額分布進行測算 12 圖表：特高壓線路建設周期與節奏示意圖（未考慮柔直）圖表：特高壓線路建設周期與節奏示意圖（未考慮柔直） 資料來源：中泰證券研究所 2 5 1 9 4 5 2 6 / 4 4 3 7 1 / 2 0 2 0 0 3 0 8 2 3 : 2 5 十四五預測：特高壓規劃假設十四五預測：特高壓規劃假設 根據2018年重啟的規劃，對十四五期間特高壓建設進行如下假設（按照直流線路單條200億、交流線路單條 100億測算） 1）樂觀預測：假設十四五期間核準開工9直12交線路（與十

25、三五相當），對應總投資額在3000億規模 2）中性預測：假設十四五期間核準開工7直10交線路（十三五的75%），對應總投資額在2400億規模 3）悲觀預測：假設十四五期間核準開工5直8交線路（十三五的50%），對應總投資額在1800億規模 13 圖表：十四五特高壓規劃預測圖表：十四五特高壓規劃預測 資料來源：中泰證券研究所 圖表：十四五特高壓投資額預測圖表：十四五特高壓投資額預測 情景假設情景假設 整體投資額測算整體投資額測算 20202020 20212021 20222022 20232023 樂觀 特高壓直流 408 771.6 360 360 特高壓交流 249 561 240 240

26、 中性 特高壓直流 408 691.6 280 280 特高壓交流 249 521 200 200 悲觀 特高壓直流 408 611.6 200 200 特高壓交流 249 481 160 160 主設備構成及投資占比主設備構成及投資占比 特高壓直流線路主設備特高壓直流線路主設備 在兩個換流站內，投資在兩個換流站內，投資 額占比約為額占比約為30%。其中 換流閥、直流保護系統、 換流變、GIS等核心設 備投資金額占比較高； 特高壓交流線路主設備特高壓交流線路主設備 與站點數量相關，投資與站點數量相關，投資 額占比約為額占比約為25%。單站 投資中GIS間隔（不同 線路差別大）、變壓器、 電抗器

27、等核心設備投資 金額占比較高。 14 圖表：特高壓直流單線路圖表：特高壓直流單線路/ /特高壓交流單站設備數量及投資額占比（金額單位：億元）特高壓交流單站設備數量及投資額占比（金額單位：億元） 資料來源：中泰證券研究所 單條直流輸電線路設備數量及投資額情況單條直流輸電線路設備數量及投資額情況 設備設備 換流設備換流設備 GISGIS 直流場設備直流場設備 換流閥換流閥 直流保護系直流保護系 統統 換流變換流變 GISGIS（間隔（間隔 ） 直流斷路器直流斷路器 直流 直流/ /平波平波 電抗器電抗器 直流電容器直流電容器 直流避雷器直流避雷器 單條線路設 備數量 8 2 56 40 22 24

28、 50 50 設備單價 2.3 1.5 0.6 0.2 0.05 0.8/0.1 0.01 0.002 單條線路設 備金額 18.4 3 33.6 8 1.1 4 0.5 0.1 設備投資額 占比 8.00% 1.30% 14.60% 3.50% 0.50% 1.70% 0.20% 0.05% 單條交流輸電線路設備數量及投資額情況（按照單個站點測算）單條交流輸電線路設備數量及投資額情況（按照單個站點測算） 設備設備 GISGIS（間隔（間隔 ） 變壓器變壓器 電抗器電抗器 電容器電容器 斷路器斷路器 互感器互感器 避雷器避雷器 單站設備數 量 11 7 10 5 5 50 30 設備單價 0.

29、7 0.4 0.2 0.05 0.05 0.001 0.007 單站設備金 額 7.7 2.8 2 0.3 0.2 0.1 0.2 設備投資額 占比 15.40% 5.60% 4.00% 0.60% 0.40% 0.20% 0.40% 特高壓市場格局：高度集中特高壓市場格局：高度集中 主要設備環節對應彈性測算主要設備環節對應彈性測算 特高壓主設備市場份額高度集中，在設備價值量較大的換流閥、直流控制保護系統、GIS等關鍵設備領域國電南 瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電、特變電工等企業份額占據明顯優勢： 1）換流閥：國電南瑞、許繼電氣與中國西電為龍頭，中標率為42%/31%/20%，合計達93%；

30、 2）直流控制保護系統：國電南瑞、許繼電氣為唯二供應商，中標率為53%/47%； 3）GIS：平高電氣、中國西電為龍頭，中標率為40%+/20+%； 15 圖表：特高壓歷史中標格局（按數量統計，截至圖表：特高壓歷史中標格局（按數量統計，截至20182018年底）年底） 資料來源：國網電子商務平臺，中泰證券研究所 目目 錄錄 一、特高壓：規劃超預期一、特高壓：規劃超預期 主設備版塊迎來拐點主設備版塊迎來拐點 二、特高壓投資：二、特高壓投資：2020預計超預計超600億億 十四五規劃可期十四五規劃可期 三、特高壓彈性測算：本次規劃為三、特高壓彈性測算：本次規劃為2021-2022帶來彈性高峰帶來彈

31、性高峰 四、電網投資主線：信息化、智能化、特高壓四、電網投資主線：信息化、智能化、特高壓 五、推薦標的五、推薦標的 六、風險提示六、風險提示 16 2020特高壓訂單測算（直流）特高壓訂單測算（直流） 17 圖表：圖表：20202020年特高壓訂單測算（直流線路，按照年特高壓訂單測算（直流線路，按照20202020年投資年投資408408億測算）億測算） 資料來源：中泰證券研究所 直流輸電線路設備投資及對應訂單情況直流輸電線路設備投資及對應訂單情況 20202020訂單金訂單金 額預計額預計 設備設備 換流設備換流設備 GISGIS 直流場設備直流場設備 換流閥換流閥 直流保護系統直流保護系統

32、 換流變換流變 GISGIS（間隔）間隔） 直流斷路器直流斷路器 直流直流/ /平波電平波電 抗器抗器 直流電容器直流電容器 直流避雷器直流避雷器 設備投資額占比 8.00% 1.30% 14.60% 3.50% 0.50% 1.70% 0.20% 0.05% 2020該環節投資額 32.60 5.30 59.50 14.26 2.04 6.93 0.82 0.20 國電南瑞 42% 53% 24% 1% 許繼電氣 31% 47% 10% 平高電氣 38% 14% 中國西電 20% 26% 28% 27% 8% 15% 32% 特變電工 38% 7% 9% 4% 思源電氣 8% 四方股份 7%

33、 54% 國電南瑞 14 3 0 0 0 0 0 0 17 許繼電氣 10 2 0 0 0 0 0 0 13 平高電氣 0 0 0 5 0 0 0 0 5 中國西電 7 0 16 4 1 1 0 0 28 特變電工 0 0 23 0 0 1 0 0 23 思源電氣 0 0 0 0 0 0 0 0 0 四方股份 2 0 0 0 1 0 0 0 3 基于以下假設對基于以下假設對2020年各企業訂單進行測算：年各企業訂單進行測算：1）主設備投資占比與各企業中標份額保持與歷史一致；2）當年 投資額產生的訂單對應到當年落地；3）未考慮除換流閥、直流保護系統、換流變、GIS、直流斷路器、平波電 抗器、直流

34、電容器、直流避雷器之外的其他設備。 注：訂單結果為測算值，與實際值可能會存在偏差。 2020特高壓訂單測算（交流）特高壓訂單測算（交流） 18 圖表：圖表：20202020年特高壓訂單測算（交流線路，按照年特高壓訂單測算（交流線路，按照20202020年投資年投資249249億測算）億測算） 資料來源：中泰證券研究所 交流輸電線路設備投資及對應訂單情況交流輸電線路設備投資及對應訂單情況 20202020訂單金額訂單金額 預計預計 設備設備 GISGIS（間隔）間隔） 變壓器變壓器 電抗器電抗器 電容器電容器 斷路器斷路器 互感器互感器 避雷器避雷器 設備投資額占比 15.40% 5.60% 4

35、.00% 0.60% 0.40% 0.20% 0.40% 2020該環節投資額 38.27 13.92 9.94 1.49 0.99 0.50 0.99 國電南瑞 許繼電氣 平高電氣 47% 0% 40% 中國西電 20% 17% 10% 14% 82% 19% 10% 特變電工 53% 6% 7% 思源電氣 9% 8% 四方股份 國電南瑞 0 0 0 0 0 0 0 0 0 許繼電氣 0 0 0 0 0 0 0 0 0 平高電氣 18 0 0 0 0 0 0 0 18 中國西電 8 2 1 0 1 0 0 0 12 特變電工 0 7 1 0 0 0 0 0 8 思源電氣 0 0 0 0 0

36、0 0 0 0 四方股份 0 0 0 0 0 0 0 0 0 基于以下假設對基于以下假設對2020年各企業訂單進行測算：年各企業訂單進行測算：1）主設備投資占比與各企業中標份額保持與歷史一致；2）當年 投資額產生的訂單對應到當年落地；3）未考慮除GIS、變壓器、電抗器、電容器、斷路器、互感器、避雷器之 外的其他設備。 注：訂單結果為測算值，與實際值可能會存在偏差。 收入及業績彈性測算（未考慮十四五）收入及業績彈性測算（未考慮十四五） 19 圖表：圖表：20202020年特高壓供應商彈性測算結果（未考慮十四五規劃）年特高壓供應商彈性測算結果（未考慮十四五規劃） 資料來源：中泰證券研究所 基于以下

37、假設對未來三年各企業收入及業績彈性進行測算：基于以下假設對未來三年各企業收入及業績彈性進行測算：1）企業從中標到確認收入周期一般為1-1.5年，假 設當年中標訂單該年度確認30%、第二年確認50%、第三年確認20%；2）不考慮十四五規劃的新線路、不考 慮在手訂單的條件下，2020-2021年特高壓投資額假設656/733億元；3）除四方股份為2018年經營數據外， 外其余公司測算基數為2019年數據；4）特高壓業務盈利能力高于公司整體水平，基于歷史情況對凈利率進行 假設。 測算結果：收入與業績彈性預計將出現在測算結果：收入與業績彈性預計將出現在2021年，彈性相對較高的有中國西電、平高電氣、許

38、繼電氣等。年，彈性相對較高的有中國西電、平高電氣、許繼電氣等。 注：彈性結果為測算值，與實際值可能會存在偏差。 收入及業績彈性測算（十四五收入及業績彈性測算（十四五-樂觀假設）樂觀假設） 20 圖表：圖表：20202020年特高壓供應商彈性測算結果（十四五年特高壓供應商彈性測算結果（十四五- -樂觀）樂觀） 資料來源：中泰證券研究所 基于以下假設對未來三年各企業收入及業績彈性進行測算：基于以下假設對未來三年各企業收入及業績彈性進行測算：1）企業從中標到確認收入周期一般為1-1.5年，假 設當年中標訂單該年度確認30%、第二年確認50%、第三年確認20%；2）假設十四五期間開工9直12交線路，

39、不考慮在手訂單；3）除四方股份為2018年經營數據外，外其余公司測算基數為2019年數據；4）特高壓業務 盈利能力高于公司整體水平，基于歷史情況對凈利率進行假設。 測算結果：收入與業績彈性預計將出現在測算結果：收入與業績彈性預計將出現在2021-2022年，彈性相對較高的有中國西電、平高電氣、許繼電氣等。年，彈性相對較高的有中國西電、平高電氣、許繼電氣等。 注：彈性結果為測算值，與實際值可能會存在偏差。 收入及業績彈性測算（十四五收入及業績彈性測算（十四五-中性假設）中性假設） 21 圖表：圖表：20202020年特高壓供應商彈性測算結果（十四五年特高壓供應商彈性測算結果（十四五- -中性）中

40、性） 資料來源：中泰證券研究所 基于以下假設對未來三年各企業收入及業績彈性進行測算：基于以下假設對未來三年各企業收入及業績彈性進行測算：1）企業從中標到確認收入周期一般為1-1.5年，假 設當年中標訂單該年度確認30%、第二年確認50%、第三年確認20%；2）假設十四五期間開工7直10交線路， 不考慮在手訂單；3）除四方股份為2018年經營數據外，外其余公司測算基數為2019年數據；4）特高壓業務 盈利能力高于公司整體水平，基于歷史情況對凈利率進行假設。 測算結果：收入與業績彈性預計將出現在測算結果：收入與業績彈性預計將出現在2021-2022年，彈性相對較高的有中國西電、平高電氣、許繼電氣等

41、。年，彈性相對較高的有中國西電、平高電氣、許繼電氣等。 注：彈性結果為測算值，與實際值可能會存在偏差。 收入及業績彈性測算（十四五收入及業績彈性測算（十四五-悲觀假設）悲觀假設） 22 圖表：圖表：20202020年特高壓供應商彈性測算結果（十四五年特高壓供應商彈性測算結果（十四五- -悲觀）悲觀） 資料來源：中泰證券研究所 基于以下假設對未來三年各企業收入及業績彈性進行測算：基于以下假設對未來三年各企業收入及業績彈性進行測算：1）企業從中標到確認收入周期一般為1-1.5年，假 設當年中標訂單該年度確認30%、第二年確認50%、第三年確認20%；2）假設十四五期間開工5直8交線路， 不考慮在手

42、訂單；3）除四方股份為2018年經營數據外，外其余公司測算基數為2019年數據；4）特高壓業務 盈利能力高于公司整體水平，基于歷史情況對凈利率進行假設。 測算結果：收入與業績彈性預計將出現在測算結果：收入與業績彈性預計將出現在2021-2022年，彈性相對較高的有中國西電、平高電氣、許繼電氣等。年，彈性相對較高的有中國西電、平高電氣、許繼電氣等。 注：彈性結果為測算值，與實際值可能會存在偏差。 目目 錄錄 一、特高壓：規劃超預期一、特高壓：規劃超預期 主設備版塊迎來拐點主設備版塊迎來拐點 二、特高壓投資：二、特高壓投資：2020預計超預計超600億億 十四五規劃可期十四五規劃可期 三、特高壓彈

43、性測算：本次規劃為三、特高壓彈性測算：本次規劃為2021-2022帶來彈性高峰帶來彈性高峰 四、電網投資主線：信息化、智能化、特高壓四、電網投資主線：信息化、智能化、特高壓 五、推薦標的五、推薦標的 六、風險提示六、風險提示 23 國網融資力度加大國網融資力度加大 支撐全年投資增長支撐全年投資增長 年初項目規劃已有千億級別，全年投資有望超預期。年初項目規劃已有千億級別，全年投資有望超預期。國網2月7號應對疫情復工復產12項舉措提出的特高壓、 抽水蓄能等項目投資規模已接近千億級別；隨著特高壓規劃超預期、電力物聯網、電改、配網、綜合能源服務、 產業鏈高端化等多項重點建設任務推進，2020年國網投資

44、規模有望超市場預期。 國網融資力度加大，資本開支能力得以保障。國網融資力度加大，資本開支能力得以保障。3月6日國家電網“2020年公開發行公司債券（面向專業投資者）” 已獲上交所受理，擬發行規模高達800億元；結合國家電網有限公司2020年重點工作任務中 “落實國企改 革任務”提到的推進引入社會資本、引入戰略投資者等工作，國網融資規模提升將保障充沛資本開支能力，有 望支撐全年投資規模繼續增長。 24 圖表：國家電網存量債券余額為圖表：國家電網存量債券余額為26302630億元億元 資料來源：wind，中泰證券研究所 電力物聯網仍為投資主線之一電力物聯網仍為投資主線之一 根據國家電 網有限公司

45、2020年重點工 作任務， 2020年電力物 聯網建設規劃 依然保留了 2019年“泛在 電力物聯網” 建設核心內容， 2020年國網信 息化與智能化 投資有望持續 增長。 25 圖表：電力物聯網依然是國網圖表：電力物聯網依然是國網20202020年建設主線之一年建設主線之一 資料來源：國家電網有限公司2020年重點工作任務，中泰證券研究所 分類分類 建設任務建設任務 責任部門責任部門 重點任務：全重點任務：全 力推進電力互力推進電力互 聯網高質量發聯網高質量發 展展 十二、迭代完善十二、迭代完善頂層設計頂層設計。深化理論、技術、標準和效益體系研究，因地制宜、統籌開 展試點示范。建立試點項目驗

46、證評估機制，做好先進成果和經驗做法的總結提煉和推廣 應用，對于技入產出效益不明顯的項目堅決叫停，嚴防低效技資和產生新的“煙囪”。 互聯網部及相關部 門 十三、持續夯十三、持續夯 實基礎支撐實基礎支撐 1.建成國網云和數據中臺，實現數據共享、便捷應用。加快制定公司數 據發展戰略，建立數據管理工作標準和規范，常態化開展數據治理和 價值挖掘。 互聯網部及相關部 門 2.落實通信網建設新標準，完成OTN網絡擴容建設和地市傳輸網優化改 造。 國調中心、發展部 3.持續開展信息化系統“瘦身健體”，清理下線“僵尸”系統，推進移動應 用整合，提高實用水平，防止重建設、輕應用的不良傾向。 互聯網部 十四、賦能電

47、十四、賦能電 網建設運營網建設運營 1.初步建成電網資源和客戶報務業務中臺，建成統一物在管理平臺。 互聯網部、設備部、 營銷部 2.做好營配貫通優化提升，挖掘智能電表非計量功能，拓展停電信息分 析到戶等業務應用，加快推進營銷2.0試點建設。 互聯網部、設備部、 營銷部 十五、推動十五、推動 “ 平臺平臺+生態生態 ” 建建 設設 1.聚焦能源互聯網產業鏈，拓展平臺業務，加快形成具有市場競爭為的 產品、服務和商業模式。 互聯網部及相關部 門 2.推動源網荷儲協同互動，提升負荷調控能力。深化新一代電力調度專 業應用。 國調中心、北京電 力交易中心、營銷 部、互聯網部 3.優化網上國網等平臺型應用服

48、務功能，持續改善客戶體驗，增強客戶 粘性。 營銷部、互聯網部 4.加強網上電網、同期線損等綜合應用，完善公司發展經營重點指標統 計標簽體系，深化SG0C電力景氣指數研究應用。完成新能源云推廣應 用。加快建設項目管理業務中臺。 發展部 5.強化攻企聯動，結合新型智慧城市建設拓展新興業務,因地制宜構建 能源大數據中心 互聯網部及相關部 門 信息化信息化&智能化占比預計繼續提升智能化占比預計繼續提升 2020年電力物聯網建設規劃依然保留了2019年“泛在電力物聯網”建設核心內容，2020年國網信息化與智能 化投資有望持續增長；推薦國網信息化與智能化龍頭國電南瑞、國網信通，建議關注中恒電氣、遠光軟件、朗 新科技等。 26 圖表：圖表：20202020年投資結構預計向信息化、智能化、特高壓環節傾斜年投資結構預計向信息化、智能化、特高壓環節傾斜 資料來源：wind，國家