【研報】電力設備新能源行業特高壓最新規劃研究專題：特高壓規劃超預期供應鏈迎來拐點-20200312[23頁].pdf

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1、1 中泰證券中泰證券 電力設備新能源電力設備新能源 分析師：蘇晨，分析師：蘇晨，S0740519050003S0740519050003 研究助理：張哲源，研究助理：張哲源， 20202020年年3 3月月 特高壓規劃超預期，供應鏈迎來拐點特高壓規劃超預期，供應鏈迎來拐點 特高壓最新規劃研究專題特高壓最新規劃研究專題 證券研究報告證券研究報告 核心觀點核心觀點 本報告亮點：本報告亮點： 1）基于最新規劃梳理線路及投資額，對比新舊規劃下投資額差異）基于最新規劃梳理線路及投資額，對比新舊規劃下投資額差異 2）梳理在建及待核準線路招標時間分布情況，并由此測算每年招標金額）梳理在建及待核準線路招標時間

2、分布情況，并由此測算每年招標金額 3）新規劃下供應商訂單及彈性測算）新規劃下供應商訂單及彈性測算 投資建議：投資建議：2020年國網版塊推薦三條主線年國網版塊推薦三條主線 1）特高壓投資規模超預期，推薦核心主設備供應商平高電氣、許繼電氣、國電南瑞等，同時關注相關受益標的：）特高壓投資規模超預期，推薦核心主設備供應商平高電氣、許繼電氣、國電南瑞等，同時關注相關受益標的： 中國西電、特變電工、經緯輝開、思源電氣等；中國西電、特變電工、經緯輝開、思源電氣等； 2）電力物聯網路主線不變，信息化與智能化投資預計繼續提升，推薦國網信息化與智能化龍頭國電南瑞、國網）電力物聯網路主線不變，信息化與智能化投資預

3、計繼續提升，推薦國網信息化與智能化龍頭國電南瑞、國網 信通、中恒電氣、遠光軟件等；信通、中恒電氣、遠光軟件等； 3）綜合能源服務跨越式發展，新一代智能電表有望落地，推薦布局領先的優秀民企林洋能源、海興電力等。）綜合能源服務跨越式發展，新一代智能電表有望落地，推薦布局領先的優秀民企林洋能源、海興電力等。 2 nMsNoOrNnQpRoMrQsNuNsR9P9R6MtRqQtRqQfQmMoNiNoPsM6MoPqQwMpNsOuOnMvM 最新規劃：最新規劃：2020特高壓投資額超千億特高壓投資額超千億 根據根據國家電網國家電網2020年重點電網項目前期工作計劃年重點電網項目前期工作計劃，最新特

4、高壓規劃要點如下：，最新特高壓規劃要點如下： 1）明確給出）明確給出5交線路核準時間（交線路核準時間（18年重啟剩余線路），均在年重啟剩余線路），均在2020年年 2）明確給出）明確給出2直線路核準時間（直線路核準時間（18年重啟剩余線路），均在年重啟剩余線路），均在2020年；額外給出年；額外給出3條新直流線路，條新直流線路，2020年年6月完月完 成預可研成預可研 3）明確給出）明確給出13項配套工程（提升特高壓通道效率效益為目的）核準或可研時間項配套工程（提升特高壓通道效率效益為目的）核準或可研時間 特高壓投資額：特高壓投資額： 1）根據國家電網官網，）根據國家電網官網，3月月11國網董

5、事長視頻調研南瑞、許繼、平高集團及山東電工電氣復工復產工作，指出國網董事長視頻調研南瑞、許繼、平高集團及山東電工電氣復工復產工作，指出 “目前全年特高壓建設項目明確投資規?！澳壳叭晏馗邏航ㄔO項目明確投資規模1128億元”。億元”。 2）根據）根據國家電網國家電網2020年重點電網項目前期工作計劃年重點電網項目前期工作計劃， “重點項目前期工作表”，涵蓋“重點項目前期工作表”，涵蓋20個項目，其中交個項目，其中交 流流5項、投資額項、投資額339億元；直流億元；直流2項、投資額項、投資額577億元；億元；13項重點配套工程、投資額項重點配套工程、投資額157億元，合計億元，合計1073億元億元

6、 3 資料來源：國家電網官網，國家電網發展【2020】64號文，中泰證券研究所 最新規劃：最新規劃：2020特高壓投資額特高壓投資額1128億億 4 圖表：在建及待核準圖表：在建及待核準/ /開工線路投資額節奏測算（標紅為新規劃線路）開工線路投資額節奏測算（標紅為新規劃線路） 資料來源：國家電網發展【2020】64號文，能源局，發改委，國家電網中泰證券研究所 分類分類 編號編號 項目名稱項目名稱 類型類型 狀態狀態 核準時間核準時間 開工時間開工時間 建成投運時間建成投運時間 項目投資金項目投資金 額（億元）額（億元） 20182018年重啟線路年重啟線路 1 南陽-荊門-長沙 交流 待核準

7、2020.03 2020（E） 105 2 張北-雄安 交流 已核準、已開工 2018.11 2019.03 2020建成 60 3 駐馬店-南陽 交流 已核準、已開工 2018.12 2019.03 2020建成 51 4 駐馬店-武漢 交流 待核準 2020.10 2020（E） 35 5 南昌-武漢 交流 待核準 2020.12 2020（E） 69 6 南昌-長沙 交流 待核準 2020.06 2020（E） 72 7 荊門-武漢 交流 待核準 2020.09 2020（E） 61 8 青海-河南 直流 已核準、已開工 2018.10 2018.11 2020建成 226 9 陜北-湖

8、北 直流 已核準、已開工 2019.01 2020.02 2020完成里程碑計劃 185 10 雅中-江西 直流 已核準、已開工 2019.08 2019.09 2020完成里程碑計劃 244 11 白鶴灘-江蘇 直流 待核準 2020.06 2020（E） 307 12 白鶴灘-浙江 直流 待核準 2020.12 2020（E） 270 新線路新線路 13 金上水電外送 直流 2020.06完成預可研 280 14 隴東-山東 直流 2020.06完成預可研 280 15 哈密-重慶 直流 2020.06完成預可研 280 其他特高壓線路其他特高壓線路 及配套重點項目及配套重點項目 16 蒙

9、西-晉中 交流 已核準、已開工 2018.03 2018.11 2020建成 50 17 長治站配套電廠送出 工程 交流 已核準、已開工 - 2019.09 2020建成 16 18-30 蕪湖變電站擴建等13 項重點工程 待核準 2020.03至 2020.12 157 待核準待核準& &開工線路合計開工線路合計 19151915 新線路合計新線路合計 997997 整體合計整體合計 - - - - - - - - - - - - 27472747 對比之前測算：對比之前測算：2020特高壓投資額近特高壓投資額近700億億 新規劃發布前市場對特高壓投資額測算：結合實際核準及開工時間、本次文件

10、給出的最新規劃，預計新規劃發布前市場對特高壓投資額測算：結合實際核準及開工時間、本次文件給出的最新規劃，預計2020年特年特 高壓投資規模有望接近高壓投資規模有望接近700億元；新規劃帶來投資額超預期億元；新規劃帶來投資額超預期400億以上。億以上。 5 圖表：在建及待核準圖表：在建及待核準/ /開工線路投資額節奏測算（未考慮新規劃）開工線路投資額節奏測算（未考慮新規劃） 資料來源：能源局，發改委，國家電網官網，中泰證券研究所 分類分類 編號編號 項目名稱項目名稱 類型類型 狀態狀態 實際核準時間實際核準時間 實際開工時間實際開工時間 建成投運時間建成投運時間 項目投資金額項目投資金額 （億元

11、）（億元） 2020年投資額測年投資額測 算（億元）算（億元） 2021年投資額測年投資額測 算（億元）算（億元） 2018年重年重 啟線路啟線路 1 南陽-荊門-長沙 交流 待核準 2020（E） 2020（E） 200 50 120 2 張北-雄安 交流 已核準、已開工 2018.11 2019.03 2020建成 60 36 3 駐馬店-南陽 交流 已核準、已開工 2018.12 2019.03 2020建成 51 31 4 駐馬店-武漢 交流 待核準 2020（E） 2020（E） 80 20 48 5 南昌-武漢 交流 待核準 2020（E） 2020（E） 80 20 48 6 南

12、昌-長沙 交流 待核準 2020（E） 2020（E） 80 20 48 7 荊門-武漢 交流 待核準 2020（E） 2020（E） 70 18 42 8 青海-河南 直流 已核準、已開工 2018.10 2018.11 2020建成 226 113 9 陜北-湖北 直流 已核準、已開工 2019.01 2020.02 2020完成里程 碑計劃 185 93 74 10 雅中-江西 直流 已核準、已開工 2019.08 2019.09 2020完成里程 碑計劃 244 122 98 11 白鶴灘-江蘇 直流 待核準 2020（E） 2020開工 200 40 120 12 白鶴灘-浙江 直流

13、 待核準 2020（E） 2020（E） 200 40 120 其他在建其他在建 特高壓線特高壓線 路路 14 蒙西-晉中 交流 已核準、已開工 2018.03 2018.11 2020建成 50 25 15 長治站配套電廠 送出工程 交流 已核準、已開工 - 2019.09 2020建成 16 14 16 東吳主變擴建等 其他配套工程 - - - - - 50 15 15 合計合計 - - - - - - 1792 656 732.6 特高壓核準及開工節奏（最新）特高壓核準及開工節奏（最新） 根據根據國家電網國家電網2020年重點電網項目前期工作計劃年重點電網項目前期工作計劃，2020年有望

14、核準年有望核準7條特高壓線路、開工條特高壓線路、開工8條特高壓線路。條特高壓線路。 （之前預期開工（之前預期開工3-8條）條） 6 圖表：特高壓線路開工及核準數量分布（左：開工圖表：特高壓線路開工及核準數量分布（左：開工/ /右：核準）右：核準） 資料來源：能源局，發改委，中泰證券研究所 主設備構成及投資占比主設備構成及投資占比 特高壓直流線路主設備特高壓直流線路主設備 在兩個換流站內，投資在兩個換流站內，投資 額占比約為額占比約為30%。其中 換流閥、直流保護系統、 換流變、GIS等核心設 備投資金額占比較高； 特高壓交流線路主設備特高壓交流線路主設備 與站點數量相關，投資與站點數量相關，投

15、資 額占比約為額占比約為25%。單站 投資中GIS間隔（不同 線路差別大）、變壓器、 電抗器等核心設備投資 金額占比較高。 7 圖表：特高壓直流單線路圖表：特高壓直流單線路/ /特高壓交流單站設備數量及投資額占比（金額單位：億元）特高壓交流單站設備數量及投資額占比（金額單位：億元） 資料來源：國網電子商務平臺，中泰證券研究所 單條直流輸電線路設備數量及投資額情況單條直流輸電線路設備數量及投資額情況 設備設備 換流設備換流設備 GIS 直流場設備直流場設備 換流閥換流閥 直流保護系直流保護系 統統 換流變換流變 GIS（間隔）（間隔） 直流斷路器直流斷路器 直流直流/平波平波 電抗器電抗器 直流

16、電容器直流電容器 直流避雷器直流避雷器 單條線路設 備數量 8 2 56 40 22 25/28 50 50 設備單價 2.3 1.5 0.6 0.2 0.05 0.1/0.01 0.01 0.002 單條線路設 備金額 18.4 3 33.6 8 1.1 4 0.5 0.1 設備投資額 占比 8.00% 1.30% 14.60% 3.50% 0.50% 1.70% 0.20% 0.05% 單條交流輸電線路設備數量及投資額情況（按照單個站點測算）單條交流輸電線路設備數量及投資額情況（按照單個站點測算） 設備設備 GIS（間隔（間隔 ） 變壓器變壓器 電抗器電抗器 電容器電容器 斷路器斷路器 互

17、感器互感器 避雷器避雷器 單站設備數 量 11 7 10 5 5 50 30 設備單價 0.7 0.4 0.2 0.05 0.05 0.001 0.007 單站設備金 額 7.7 2.8 2 0.3 0.2 0.1 0.2 設備投資額 占比 15.40% 5.60% 4.00% 0.60% 0.40% 0.20% 0.40% 特高壓市場格局：高度集中特高壓市場格局：高度集中 主要設備環節對應彈性測算主要設備環節對應彈性測算 特高壓主設備市場份額高度集中，在設備價值量較大的換流閥、直流控制保護系統、GIS等關鍵設備領域國電南 瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電、特變電工等企業份額占據明顯優勢： 1

18、）換流閥：國電南瑞、許繼電氣與中國西電為龍頭，中標率為50%/30%/15%； 2）直流控制保護系統：國電南瑞、許繼電氣為唯二供應商，中標率為53%/47%； 3）GIS：平高電氣、中國西電為龍頭，中標率為40%+/20+%； 8 圖表：特高壓歷史中標格局（按數量統計，截至圖表：特高壓歷史中標格局（按數量統計，截至20182018年底）年底） 資料來源：國網電子商務平臺，中泰證券研究所 線路招標分布總覽（新規劃）線路招標分布總覽（新規劃） 9 圖表：特高壓線路招標時間及分布總覽圖表：特高壓線路招標時間及分布總覽 資料來源：國網電子商務平臺，能源局，發改委，中泰證券研究所 分類分類 編號編號 項

19、目名稱項目名稱 類型類型 狀態狀態 核準時間核準時間 開工時間開工時間 建成投運時建成投運時 間間 項目投資額項目投資額 （億元）（億元） 第一次設備第一次設備 招標時間招標時間 2020招招 標標 2021招招 標標 2018年年 重啟線重啟線 路路 1 南陽-荊門-長沙 交流 待核準 2020.03 2020（E） 105 2 張北-雄安 交流 已核準、已開工 2018.11 2019.03 2020建成 60 2018.12 3 駐馬店-南陽 交流 已核準、已開工 2018.12 2019.03 2020建成 51 2018.12 4 駐馬店-武漢 交流 待核準 2020.10 2020

20、（E） 35 5 南昌-武漢 交流 待核準 2020.12 2020（E） 69 6 南昌-長沙 交流 待核準 2020.06 2020（E） 72 7 荊門-武漢 交流 待核準 2020.09 2020（E） 61 8 青海-河南 直流 已核準、已開工 2018.10 2018.11 2020建成 226 2018.11 9 陜北-湖北 直流 已核準、已開工 2019.01 2020.02 2020完成里 程碑計劃 185 2018.11 10 雅中-江西 直流 已核準、已開工 2019.08 2019.09 2020完成里 程碑計劃 244 2019.07 11 白鶴灘-江蘇 直流 待核準

21、 2020.06 2020（E） 307 12 白鶴灘-浙江 直流 待核準 2020.12 2020（E） 270 新線路新線路 13 金上水電外送 直流 2020.06完成預可研 280 14 隴東-山東 直流 2020.06完成預可研 280 15 哈密-重慶 直流 2020.06完成預可研 280 其他在其他在 建特高建特高 壓線路壓線路 16 蒙西-晉中 交流 已核準、已開工 2018.03 2018.11 2020建成 50 2018.09 17 其他重點配套工程 - 待核準 - 2019.09 150 注：2018.11-2018.12招標項目均在2019年簽署訂單 新規劃下：招標

22、分布及金額測算新規劃下：招標分布及金額測算 關鍵假設： 1）十四五期間推進10交10直共20條 線路，其中單條交流包含2個站點； 2）單條直流線路核心設備招標金額 68.7億、單個交流站點核心設備招標 金額14.3億 通過測算比較，交直流核心設備20- 21年招標金額幾乎翻倍以上，直流設 備的彈性更大。 “十四五”規劃有望超預期。 10 圖表：圖表：20192019- -20252025招標金額預測（核心主設備）招標金額預測（核心主設備） 資料來源：中泰證券研究所 圖表：圖表：20192019- -20252025招標金額預測（核心主設備）招標金額預測（核心主設備） 分類分類 2019招標招標

23、 2020招標招標 2021招標招標 2022招標招標 2023招標招標 2024招標招標 2025招標招標 交流線路包含站點數 4 8 6 4 4 4 4 直流線路條數 3 2 3 2 2 2 2 交流核心設備招標金額 （億元） 57.2 114.4 85.8 57.2 57.2 57.2 57.2 直流核心設備招標金額 （億元） 206.1 137.4 206.1 137.4 137.4 137.4 137.4 0 50 100 150 200 250 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2019招標 2020招標 2021招標 2022招標 2023招標 2024招標 2025招標

24、交流線路包含站點數 直流線路條數 交流核心設備招標金額（億元） 直流核心設備招標金額（億元） 注：2019招標數據為預測結果，且包含2018年底的招標（2018.11-2018.12招標項目均在2019年簽署訂單） 之前規劃預期：招標分布及金額測算之前規劃預期：招標分布及金額測算 關鍵假設： 1）十四五期間推進10交10直共20條 線路，其中單條交流包含2個站點； 2）單條直流線路核心設備招標金額 68.7億、單個交流站點核心設備招標 金額14.3億 11 圖表：圖表：20192019- -20252025招標金額預測（核心主設備）招標金額預測（核心主設備） 資料來源：中泰證券研究所 圖表：圖

25、表：20192019- -20252025招標金額預測（核心主設備）招標金額預測（核心主設備） 分類分類 2019招標招標 2020招標招標 2021招標招標 2022招標招標 2023招標招標 2024招標招標 2025招標招標 交流線路包含站點數 4 4 4 4 4 4 4 直流線路條數 3 1 1 2 2 2 2 交流核心設備招標金額 （億元） 57.2 57.2 57.2 57.2 57.2 57.2 57.2 直流核心設備招標金額 （億元） 206.1 68.7 68.7 137.4 137.4 137.4 137.4 0 50 100 150 200 250 0 0.5 1 1.5

26、 2 2.5 3 3.5 4 4.5 2019招標 2020招標 2021招標 2022招標 2023招標 2024招標 2025招標 交流線路包含站點數 直流線路條數 交流核心設備招標金額（億元） 直流核心設備招標金額（億元） 注：2019招標數據為預測結果，且包含2018年底的招標（2018.11-2018.12招標項目均在2019年簽署訂單） 測算邏輯總覽測算邏輯總覽 12 圖表：訂單及彈性測算邏輯圖表：訂單及彈性測算邏輯 資料來源：中泰證券研究所 新規劃下：新規劃下：2020特高壓訂單測算（直流）特高壓訂單測算（直流） 13 圖表：圖表：20202020年特高壓直流線路訂單測算（年特高

27、壓直流線路訂單測算（20202020年招標年招標2 2條線路測算），單位：億元條線路測算），單位：億元 資料來源：國網電子商務平臺，中泰證券研究所 單條直流輸電線路設備數量及投資額情況單條直流輸電線路設備數量及投資額情況 合計合計 設備設備 換流設備換流設備 GIS 直流場設備直流場設備 換流閥換流閥 直流保護系直流保護系 統統 換流變換流變 GIS（間隔）間隔） 直流斷路器直流斷路器 直流 直流/平波電平波電 抗器抗器 直流電容器直流電容器 直流避雷器直流避雷器 單條線路設備數量 8 2 56 40 22 24 50 50 設備單價 2.3 1.5 0.6 0.2 0.05 0.8/0.1

28、0.01 0.002 單條線路設備金額 18.4 3 33.6 8 1.1 4 0.5 0.1 68.7 2020訂單總額 36.80 6.00 67.20 16.00 2.20 8.00 1.00 0.20 137.4 國電南瑞 50% 53% 24% 1% 許繼電氣 30% 47% 10% 平高電氣 38% 14% 中國西電 15% 26% 28% 27% 8% 15% 32% 特變電工 38% 7% 9% 4% 經緯輝開 30% 思源電氣 8% 四方股份 5% 54% 國電南瑞 18.4 3.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 0.0 21.8 許繼電氣 11.0 2.8 0.0

29、 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 14.0 平高電氣 0.0 0.0 0.0 6.1 0.0 0.0 0.0 0.0 6.1 中國西電 5.5 0.0 17.5 4.5 0.6 0.6 0.2 0.1 28.9 特變電工 0.0 0.0 25.5 0.0 0.2 0.7 0.0 0.0 26.5 經緯輝開 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2.4 0.0 0.0 2.4 思源電氣 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.1 四方股份 1.8 0.0 0.0 0.0 1.2 0.0 0.0 0.0 3.0 假設：中標份額維持歷史水平、假設：中標份額維持歷

30、史水平、2020年進行年進行2條特高壓直流招標條特高壓直流招標 之前規劃預期：之前規劃預期：2020特高壓訂單測算（直流）特高壓訂單測算（直流） 14 圖表：圖表：20202020年特高壓直流線路訂單測算（年特高壓直流線路訂單測算（20202020年招標年招標1 1條線路測算），條線路測算），單位：億元單位：億元 資料來源：國網電子商務平臺，中泰證券研究所 單條直流輸電線路設備數量及投資額情況單條直流輸電線路設備數量及投資額情況 合計合計 設備設備 換流設備換流設備 GIS 直流場設備直流場設備 換流閥換流閥 直流保護系直流保護系 統統 換流變換流變 GIS（間隔）間隔） 直流斷路器直流斷路器

31、 直流 直流/平波電平波電 抗器抗器 直流電容器直流電容器 直流避雷器直流避雷器 單條線路設備數量 8 2 56 40 22 24 50 50 設備單價 2.3 1.5 0.6 0.2 0.05 0.8/0.1 0.01 0.002 單條線路設備金額 18.4 3 33.6 8 1.1 4 0.5 0.1 68.7 2020訂單總額 18.40 3.00 33.60 8.00 1.10 4.00 0.50 0.10 68.7 國電南瑞 50% 53% 24% 1% 許繼電氣 30% 47% 10% 平高電氣 38% 14% 中國西電 15% 26% 28% 27% 8% 15% 32% 特變電

32、工 38% 7% 9% 4% 經緯輝開 30% 思源電氣 8% 四方股份 5% 54% 國電南瑞 9.2 1.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 10.9 許繼電氣 5.5 1.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 7.0 平高電氣 0.0 0.0 0.0 3.0 0.0 0.0 0.0 0.0 3.1 中國西電 2.8 0.0 8.7 2.2 0.3 0.3 0.1 0.0 14.5 特變電工 0.0 0.0 12.8 0.0 0.1 0.4 0.0 0.0 13.2 經緯輝開 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.2 0.0 0.0 1.2 思源電氣 0

33、.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 四方股份 0.9 0.0 0.0 0.0 0.6 0.0 0.0 0.0 1.5 假設：中標份額維持歷史水平、假設：中標份額維持歷史水平、2020年進行年進行1條特高壓直流招標條特高壓直流招標 新規劃下：新規劃下：2020特高壓訂單測算（交流）特高壓訂單測算（交流） 15 圖表：圖表：20202020年特高壓訂單測算（按照年特高壓訂單測算（按照20202020年招標年招標8 8個站點測算）個站點測算），單位：億元，單位：億元 資料來源：國網電子商務平臺，中泰證券研究所 單條交流輸電線路設備數量及投資額情況（按照單條交流輸電線

34、路設備數量及投資額情況（按照8個站點測算）個站點測算） 合計合計 設備設備 GIS（間隔）間隔） 變壓器變壓器 電抗器電抗器 電容器電容器 斷路器斷路器 互感器互感器 避雷器避雷器 單站設備數量 11 7 10 5 5 50 30 設備單價 0.7 0.4 0.2 0.05 0.05 0.001 0.007 單站設備金額 7.7 2.8 2 0.3 0.2 0.1 0.2 13.3 2020訂單總額 61.6 22.4 16 2.4 1.6 0.8 1.6 106.4 國電南瑞 許繼電氣 平高電氣 47% 0% 40% 中國西電 20% 17% 10% 14% 82% 19% 10% 特變電工

35、 53% 6% 7% 經緯輝開 20% 思源電氣 9% 8% 四方股份 國電南瑞 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0 許繼電氣 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0 平高電氣 29.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.6 29.6 中國西電 12.3 3.8 1.6 0.3 1.3 0.2 0.2 19.7 特變電工 0.0 11.9 1.0 0.0 0.0 0.1 0.0 12.9 經緯輝開 0.0 0.0 3.2 0.0 0.0 0.0 0.0 3.2 思源電氣 0.0 0.0 0.0 0.2 0.0 0.1 0.0 0.3 四方股

36、份 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0 假設：中標份額維持歷史水平、假設：中標份額維持歷史水平、2020年進行年進行8個交流特高壓站點招標個交流特高壓站點招標 之前規劃預期：之前規劃預期：2020特高壓訂單測算（交流）特高壓訂單測算（交流） 16 圖表：圖表：20202020年特高壓訂單測算（按照年特高壓訂單測算（按照20202020年招標年招標4 4個站點測算）個站點測算），單位：億元，單位：億元 資料來源：國網電子商務平臺，中泰證券研究所 單條交流輸電線路設備數量及投資額情況（按照單條交流輸電線路設備數量及投資額情況（按照4個站點測算）個站點測算） 合計合計 設備設

37、備 GIS（間隔）間隔） 變壓器變壓器 電抗器電抗器 電容器電容器 斷路器斷路器 互感器互感器 避雷器避雷器 單站設備數量 11 7 10 5 5 50 30 設備單價 0.7 0.4 0.2 0.05 0.05 0.001 0.007 單站設備金額 7.7 2.8 2 0.3 0.2 0.1 0.2 13.3 2020訂單總額 30.8 11.2 8 1.2 0.8 0.4 0.8 53.2 國電南瑞 許繼電氣 平高電氣 47% 0% 40% 中國西電 20% 17% 10% 14% 82% 19% 10% 特變電工 53% 6% 7% 經緯輝開 20% 思源電氣 9% 8% 四方股份 國電

38、南瑞 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0 許繼電氣 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0 平高電氣 14.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 14.8 中國西電 6.2 1.9 0.8 0.2 0.7 0.1 0.1 9.8 特變電工 0.0 5.9 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0 6.4 經緯輝開 0.0 0.0 1.6 0.0 0.0 0.0 0.0 1.6 思源電氣 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 四方股份 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0 假設：中標份額維持歷

39、史水平、假設：中標份額維持歷史水平、2020年進行年進行4個交流特高壓站點招標個交流特高壓站點招標 新規劃下：新規劃下：2019-2022訂單測算訂單測算 17 圖表：主流企業圖表：主流企業20192019- -20212021年訂單測算（億元）年訂單測算（億元） 資料來源：中泰證券研究所 假設：1）十四五期間推進10交10直共20條線路，其中單條交流包含2個站點的條件下；2）中標份額維持歷史 水平；3）當年招標線路對應訂單在該年度簽署 公司公司 2019訂單訂單 2020訂單訂單 2021訂單訂單 2022訂單訂單 國電南瑞 35.0 21.8 32.7 21.8 許繼電氣 20.9 14.

40、0 20.9 14.0 平高電氣 24.0 35.7 31.4 20.9 中國西電 53.6 49.4 58.7 39.2 特變電工 46.4 39.8 49.7 33.1 經緯輝開 - 5.6 6.0 4.0 思源電氣 0.3 0.4 0.3 0.2 四方股份 4.5 3.0 4.5 3.0 注：2019訂單數據為預測結果，且包含2018年底的招標（2018.11-2018.12招標項目均在2019年簽署訂單） 之前規劃預期之前規劃預期：2019-2022訂單測算訂單測算 18 圖表：主流企業圖表：主流企業20192019- -20212021年訂單測算（億元）年訂單測算（億元） 資料來源：

41、中泰證券研究所 公司公司 2019訂單訂單 2020訂單訂單 2021訂單訂單 2022訂單訂單 國電南瑞 35.0 10.9 10.9 21.8 許繼電氣 20.9 7.0 7.0 14.0 平高電氣 24.0 17.9 17.9 20.9 中國西電 53.6 24.7 24.7 39.2 特變電工 46.4 19.9 19.9 33.1 經緯輝開 - 2.8 2.8 4.0 思源電氣 0.3 0.2 0.2 0.2 四方股份 4.5 1.5 1.5 3.0 假設：1）十四五期間推進10交10直共20條線路，其中單條交流包含2個站點的條件下；2）中標份額維持歷史 水平；3）當年招標線路對應訂

42、單在該年度簽署 注：2019訂單數據為預測結果，且包含2018年底的招標（2018.11-2018.12招標項目均在2019年簽署訂單） 新規劃下：收入及業績彈性測算新規劃下：收入及業績彈性測算 假設：1）十四五期間開工10直10交線路、2）單條特高壓交流線路包含2個站點、3）第N年簽署的訂單在當 年確認40%，第二年確認50%，第三年確認10%。收入與業績彈性預計將出現在收入與業績彈性預計將出現在2020-2022年，彈性相對較年，彈性相對較 高的有平高電氣、中國西電、許繼電氣等，尤其是高的有平高電氣、中國西電、許繼電氣等，尤其是21-22年龍頭公司的彈性明顯加大。年龍頭公司的彈性明顯加大。

43、 19 圖表：圖表：20202020- -20212021特高壓投資額為主流企業帶來訂單及收入、業績彈性預測（億元）特高壓投資額為主流企業帶來訂單及收入、業績彈性預測（億元） 資料來源：中泰證券研究所 公司公司 2019訂單訂單 2020訂單訂單 2021訂單訂單 2022訂單訂單 2020收入收入 2021收入收入 2022收入收入 凈利率凈利率 2020業績業績 2021業績業績 2022業績業績 國電南瑞 35.0 21.8 32.7 21.8 26.2 27.5 27.3 20% 5.2 5.5 5.5 許繼電氣 20.9 14.0 20.9 14.0 16.1 17.5 17.5 1

44、8% 2.9 3.1 3.1 平高電氣 24.0 35.7 31.4 20.9 26.3 32.8 27.6 18% 4.7 5.9 5.0 中國西電 53.6 49.4 58.7 39.2 46.6 53.6 50.0 10% 4.7 5.4 5.0 特變電工 46.4 39.8 49.7 33.1 39.1 44.4 42.1 10% 3.9 4.4 4.2 經緯輝開 - 5.6 6.0 4.0 2.8 5.8 5.0 20% 0.6 1.2 1.0 思源電氣 0.3 0.4 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 15% 0.0 0.1 0.0 四方股份 4.5 3.0 4.5 3.0

45、3.5 3.8 3.8 15% 0.5 0.6 0.6 公司公司 2019收入收入 2019業績業績 2020收入收入 彈性彈性 2021收入收入 彈性彈性 2022收入收入 彈性彈性 2020業績業績 彈性彈性 2021業績業績 彈性彈性 2022業績業績 彈性彈性 國電南瑞 318.5 44.29 8.2% 8.6% 8.6% 11.8% 12.4% 12.3% 許繼電氣 94.73 4.38 16.9% 18.4% 18.4% 66.0% 71.7% 71.7% 平高電氣 122.14 4.92 21.5% 26.8% 22.6% 96.1% 120.0% 101.0% 中國西電 139

46、 5.69 33.5% 38.5% 36.0% 81.9% 94.1% 87.8% *基數為2018年數據 特變電工 410.54 21.21 9.5% 10.8% 10.3% 18.4% 20.9% 19.8% 經緯輝開 23.43 1.43 12.0% 24.8% 21.3% 39.2% 81.1% 69.9% 思源電氣 63.78 7 0.4% 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 0.6% 四方股份 35.29 2.17 9.9% 10.7% 10.7% 24.1% 26.2% 26.2% *基數為2018年數據 注：2019訂單數據為預測結果，且包含2018年底的招標（2018.1

47、1-2018.12招標項目均在2019年簽署訂單） 之前規劃預期：收入及業績彈性測算之前規劃預期：收入及業績彈性測算 假設：1）十四五期間開工10直10交線路、2）單條特高壓交流線路包含2個站點、3）第N年簽署的訂單在當 年確認40%，第二年確認50%，第三年確認10%。收入與業績彈性預計將出現在收入與業績彈性預計將出現在2020-2022年，彈性相對較年，彈性相對較 高的有平高電氣、中國西電、許繼電氣等。高的有平高電氣、中國西電、許繼電氣等。 20 圖表：圖表：20202020- -20212021特高壓投資額為主流企業帶來訂單及收入、業績彈性預測（億元）特高壓投資額為主流企業帶來訂單及收入、業績彈性預測（億元） 資料來源：中泰證券研究所 公司公司 2019訂單訂單 2020訂單訂單 2021訂單訂單 2022訂單訂單 2020收入收入 2021收入收入 2022收入收入 凈利率凈利率 2020業績業績 2021業績業績 2022業績業績 國電南瑞 35.0 10.9 10.9 21.8 21.9 13.3 15.3 20% 4.4 2.7 3.1 許繼電氣 20.9