【研報】電力行業：特高壓輸電加速如何尋找區域投資機會-20200226[17頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/公用事業/電力 證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2020 年 02 月 26 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo 1580.35 1916.38 2252.41 2588.44 2924.47 3260.50 2019/22019/52019/82019/11 電力海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場電比例角度，甄別火電公司 2020.02.22 從電廠交易看

2、估值，火電嚴重低估 2020.01.07 自主定價+寡頭壟斷+必需消費品+極 低 PB2019.11.26 Table_AuthorInfo 分析師:吳杰 Tel:(021)23154113 Email: 證書:s0850515120001 分析師:戴元燦 Tel:(021)23154146 Email: 證書:S0850517070007 分析師:張磊 Tel:(021)23212001 Email: 證書:S0850517070006 分析師:傅逸帆 Tel:(021)23154398 Email: 證書:S0850519100001 特高壓輸電加特高壓輸電加速，如何速，如何尋找尋找區域區

3、域投資機會投資機會 Table_Summary 投資要點：投資要點： 電改推動市場化定價，各省面臨不同的供需格局。電改推動市場化定價，各省面臨不同的供需格局。電力市場化改革導致電價不 再由政府決定，而是由供需決定。供需狀況最直接的反應指標就是利用小時。 從 2019 年看，供需改善主要是發電調出省，大致區域：西南，西北（新疆）， 華北（內蒙），東北，明顯惡化的是調入省所在區域：京津冀，華東，華中。 受當地本身機組供需影響外，輸電增加 12%（2019 年 1-11 月全國輸電同比增 長 11%至 1.3 萬億度，占比全國用電的近 20%）也增加了調出省的利用小時。 我們認為，隨著輸配電成本的降

4、低和市場化電價的推進，未來調出量可能加速 增長，成為利用小時重要影響因素。 已有的各省輸電和跨區輸電數據并不能解決問題已有的各省輸電和跨區輸電數據并不能解決問題。2019 年全國電力流向是由西 向東，由北向南。從內蒙，山西，云南，四川，湖北等西、北區域流入華東和 京津冀區域。由于 7 大區域有很多內部抵消（譬如內蒙送京津冀的電量就在華 北內部抵消了） ，無法分析出各省的具體輸電通道和未來增量。 特高壓的通道建設帶來各省不同的供需狀況特高壓的通道建設帶來各省不同的供需狀況。我國目前已有跨省特超高壓輸電 項目 44 條， 其中特高壓 30 條， 超高壓超 14 條 （超高壓線路輸送電量相對飽和，

5、增長空間有限，因此我們主要分析特高壓的增量） 。特高壓中 22 條已投產，在 建 8 條，預計 2019 年送電量 6487 億千瓦時，2022 年將達到 9044 億千瓦時。 三年年均增加 852 億千瓦時，較 2019 年增長的 773 億千瓦時有更多的提升。 我們認為，從新增通道的角度，未來更有機會的公司應該位于內蒙，新疆，青內蒙，新疆，青 海海等西北區域。除此以外，我們認為，還有部分 2017 和 2018 年投產的特高壓 項目并未達產，隨著這些項目的逐漸達產，陜西，山西，甘肅陜西，山西，甘肅也會受益也會受益。 投資建議投資建議。我們認為，從輸電通道角度出發，未來供需格局相對更好的電廠

6、應 該位于：新疆，青海，內蒙，陜西，山西，甘肅等地區，再參考發改委公布的 2021 年各省投資回報率，我們建議關注：內蒙華電、京能電力、漳澤電力、通 寶能源、江蘇國信等。 風險提示：風險提示：特高壓輸電電量沒有公開數據來源，主要來自我們的估算，可能和 實際數據會有出入；除了特高壓輸電，電力供需還和當地本身新增機組投產進 度以及當地需求增速相關，這些并不在我們的考量之中，可能導致判斷會有誤 差，但參考 2019 年的散點圖，說明相對影響更大的可能還是輸入輸出的變化。 行業相關股票行業相關股票 Table_StockInfo 股票代碼 股票名稱 EPS（元） 投資評級 2018 2019E 202

7、0E 上期 本期 600011 華能國際 0.09 0.45 0.54 優于大市 優于大市 600578 京能電力 0.13 0.25 0.38 優于大市 優于大市 600886 國投電力 0.64 0.71 0.74 優于大市 優于大市 資料來源：Wind，海通證券研究所 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1. 市場化電價推動供電格局變化 . 5 2. 已有的各省輸電和跨區輸電數據并不能解決問題 . 6 3. 特高壓輸電通道提供了部分解決方案 . 8 4. 風險提示 . 13 qRqPpPrNrMoQoMoPsNxOrObRcMaQsQqQnPnNeR

8、nNmOkPpNtM6MpPuNNZqQoPMYnNsR 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 2019 年 1-11 月各省火電利用小時數及變化 . 5 圖 2 發電凈調出量與利用小時變化（縱坐標為凈調出量，單位億千瓦時，橫坐 標軸為利用小時同比變化，單位為%） . 6 圖 3 我國特高壓分布圖. 10 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 表目錄表目錄 表 1 2019 年 1-11 月各省輸入輸出統計. 7 表 2 2019 年 1-11 月各區域電網輸入輸出統計 . 8 表 3 輸電線路及輸電量預測 . 9 表 4

9、近兩年投產和未來兩年即將投產的跨省特高壓項目 . 11 表 5 2021 年煤電經濟新預警情況 . 12 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 1. 市場化電價推動供電格局變化市場化電價推動供電格局變化 電力市場化改革導致電力的價格不再由政府決定，電價逐漸開始由供需決定。 各省的原有電力格局：需求由整體經濟決定，供給則由當地電廠電源多少決定。 火電利用小時具有重要含義，由于清潔能源優先上網，剩余電量交由火電。 本省的火電利用小時反映了火電的已有供需格局：高則緊張，低則寬松。其中火電 利用小時的變動進一步反映了供需在當年的變化。變好則顯示市場化電價改善，變差則 相反。 圖

10、圖1 2019 年年 1-11 月各省火電利用小時數及變化月各省火電利用小時數及變化 資料來源：wind，中電聯，海通證券研究所 2019 年各省火電利用小時漲跌不一，明顯改善的有主要是發電調出省，大致區域： 西南，西北（新疆） ，華北（內蒙） ，東北，明顯惡化的是調入省所在區域：京津冀，華 東，華中，可見電力調運在 2019 年明顯增加，改善了調出省的利用小時。隨著輸配電隨著輸配電 定價成本的進一步降低和市場化電價的進一步推進，電力輸送通道將成為行業盈利的一定價成本的進一步降低和市場化電價的進一步推進，電力輸送通道將成為行業盈利的一 個重要變量個重要變量。從下圖可以看出：發電凈調出省的利用小

11、時幾乎都是改善的。 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 圖圖2 發電凈調出量與利用小時變化（縱坐標為凈調發電凈調出量與利用小時變化（縱坐標為凈調入入量，單位億千瓦時，橫坐標軸為利用小時同比變化，單位為量，單位億千瓦時，橫坐標軸為利用小時同比變化，單位為%） 資料來源：wind，中電聯，海通證券研究所；備注：均為 2019 年前 11 月數據 2. 已有的各省輸電和跨區輸電數據并不能解決問題已有的各省輸電和跨區輸電數據并不能解決問題 參考 2019 年各省電力調入調出表，我們發現主要輸出的區域呈現由西向東，由北 向南的流向。主要調出省是內蒙，山西，云南，四川，湖北，西北

12、等各省所在的西部或 者北方區域，而主要流入的則是華東區域和京津冀區域。 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 表表 1 2019 年年 1-11 月各省輸入輸出統計月各省輸入輸出統計 各區域電量 交換表 輸入累計 億千瓦時 累計同比 % 輸出累計 億千瓦時 累計同比 % 全國全國 12720 12% 13239 11% 北京 634 1% 4 -44% 天津 335 -1% 139 -14% 河北 1293 9% 435 12% 山西 245 53% 1121 13% 內蒙古 266 92% 1901 15% 遼寧 646 6% 278 1% 吉林 147 0% 282

13、 11% 黑龍江 109 8% 192 32% 上海 811 4% 130 0% 江蘇 1252 11% 158 28% 浙江 1251 12% 190 12% 安徽 125 189% 638 11% 福建 1 -4% 148 12% 江西 122 7% 0 12% 山東 861 33% 7 -38% 河南 524 22% 15 -26% 湖北 73 -5% 783 -5% 湖南 353 1% 75 10% 廣東 1908 4% 165 -1% 廣西 178 -12% 102 -10% 海南 10 4189% 0 -54% 重慶 343 6% 58 -4% 四川 257 8% 1331 0%

14、貴州 2 2355% 668 13% 云南 13 -1% 1583 5% 西藏 8 4% 17 99% 陜西 244 -4% 479 24% 甘肅 345 25% 679 23% 青海 72 -12% 233 61% 寧夏 285 63% 824 27% 新疆 9 164% 601 38% 進出口 42 -13% 202 3% 資料來源：wind，中電聯，海通證券研究所 我們參考中電聯給的跨區輸電表 （表 2） ， 顯示電力確實是自西向東， 自北往南流動。 但使用 7 大區域流動和各省輸入輸出電量數據，我們發現仍然無法解決各省自有的電力 流向問題，因為區域內會有很多內部抵消，譬如內蒙送京津冀的

15、電量就在內部消化了， 而對未來區域的具體供需也并不能給出具體增量的數據。 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 表表 2 2019 年年 1-11 月各區域電網輸入輸出統計月各區域電網輸入輸出統計（億千瓦時）（億千瓦時） 各區域電量交 換表 輸入累計 累計同比 輸出累計 累計同比 全國全國 4807 14% 4941 12% 一、華北一、華北 1174 30% 553 33% 1、東北 489 20% 0 0% 2、華東 0 0% 489 37% 3、華中 10 -61% 34 34% 4、西北 675 43% 18 -16% 5、進出口 0 0% 12 7% 二、東北

16、二、東北 79 4% 418 30% 1、華北 51 6% 418 30% 2、進出口 28 0% 0 -33% 三、華東三、華東 2179 12% 0 99% 1、華北 466 32% 0 0% 2、華中 336 -1% 0 243% 3、西北 463 31% 0 0% 4、西南 914 2% 0 -56% 5、南方 0 0% 0 109% 四、華中四、華中 794 16% 592 -5% 1、華北 34 34% 10 -60% 2、華東 0 0% 353 -1% 3、西北 578 14% 0 -55% 4、西南 43 6% 16 7% 5、南方 139 22% 213 -7% 五、西北五、

17、西北 83 -28% 1789 20% 1、華北 23 -6% 582 19% 2、華東 0 0% 486 33% 3、華中 0 52% 628 15% 4、西南 61 -33% 92 13% 5、進出口 0 0% 0 -1% 六、西南六、西南 290 7% 1086 -2% 1、華東 0 0% 974 2% 2、華中 16 6% 49 -2% 3、西北 89 13% 62 -34% 4、南方 186 5% 0 137% 七、南方七、南方 207 -13% 502 9% 1、華中 192 -12% 94 22% 2、西南 2 2355% 219 9% 3、進出口 13 -32% 189 3%

18、資料來源：wind，中電聯，海通證券研究所 3. 特高壓特高壓輸電輸電通道通道提供提供了了部分解決方案部分解決方案 我們國家的跨省輸電主要通過特高壓和超高壓，特高壓指的是輸電等級在 800 千伏 及以上的輸電線路，超高壓一般指的是 500KV 到 750KV 的輸電線路。 我國目前已有跨省特超高壓輸電項目 44 條，其中特高壓 30 條，超高壓 14 條（超 高壓線路輸送電量相對飽和，增長空間有限，因此我們主要分析特高壓的增量） 。特高壓 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 中 22 條已投產，在建 8 條，我們預計 2019 年送電量 6487 億千瓦時，2022

19、年將達到 9044 億千瓦時。三年年均增加 852 億千瓦時。較 2019 年增長的 773 億千瓦時有更多 的提升。 表表 3 輸電線路及輸電量預測輸電線路及輸電量預測 線路名稱 電壓等級 （千伏） 輸送能力 （萬千瓦） 投產時間 起點 終點 2019 輸電量 億千瓦時 2022 輸電量 億千瓦時 錫泰直流 -800 1000 2017 內蒙 江蘇 110 350 雁淮直流 -800 800 2017 山西 江蘇 250 350 昭沂直流 -800 1000 2018 內蒙 山東 50 250 晉東南-南陽-荊 門特交 1000 500 2009， 2011 擴 山西 湖北 76 76 錫盟

20、-山東特交 1000 400 2016 內蒙 山東 50 120 蒙西-天津南特交 1000 500 2016 內蒙 天津 103 180 蒙西晉中 1000 800 2020 內蒙 山西 150 魯固直流 -800 1000 2017 內蒙 山東 234 330 復奉直流 -800 640 2010 四川 上海 313 313 錦屏-蘇南特直 -800 720 2012 四川 江蘇 392 392 賓金直流 -800 800 2014 四川 浙江 308 308 白鶴灘-江蘇無錫 -800 800 2021 中 四川 江蘇 250 白鶴灘-浙江 -800 800 2021 中 四川 浙江 2

21、50 雅中-江西 -800 800 2021 四川 江西 250 榆橫-濰坊特交 1000 750 2017 陜西 山東 139 250 靈紹直流 -800 800 2016 寧夏 浙江 501 501 天中直流 -800 800 2013 新疆 河南 400 400 祁韶直流 -800 800 2017 甘肅 湖南 266 293 吉泉直流 -1100 1200 2019 新疆 安徽 128 400 青海-河南 -800 800 2021 青海 河南 200 陜北-武漢 -800 1000 2020 陜西 武漢 200 楚穗直流 -800 500 2010 云南 廣東 254 254 普僑直

22、流 -800 500 2015 云南 廣東 252 252 新東直流 -800 500 2018 云南 廣東 250 250 烏東德-廣東廣西 800 800 2021 中 云南 廣東 250 皖電東送 1000 500 2013 安徽 江浙 浙北-福州特交 1000 680 2014 福建 浙江 69 69 淮南-南京-上海 特交 1000 500 2016 安徽 上海 295 295 合計 6487 9044 資料來源：中國電力行業年度發展報告 2018，海通證券研究所 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 將以上線路繪制成圖，可以更清晰的發現未來新疆，青海，內蒙

23、，四川，云南會有 相對更好的競爭格局，而四川云南的特高壓往往針對新增水電項目，我們認為項目建成 并不會帶來當地多大的供需格局改善，更多是壓低輸入區域的利用小時，因此，我們認 為，從新增通道的角度，未來更有機會的公司應該位于內蒙，新疆，青海等西北區域。 圖圖3 我國特高壓分布圖我國特高壓分布圖 資料來源：中國電力行業年度發展報告 2018，海通證券研究所 除此以外，還有部分 2017 和 2018 年投產的特高壓項目并未達產， 隨著這些項目的 逐漸達產，這些區域及附近的公司也會受益相對較好的供需格局。我們認為，這樣可以 新增改善的區域：陜西，山西，甘肅。 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信

24、息披露和法律聲明 11 表表 4 近兩年近兩年投產投產和未來兩年即將投產和未來兩年即將投產的的跨省跨省特高壓特高壓項目項目 送端 線路名稱 電壓等級 （千伏） 輸 送 能 力 （萬千瓦） 投產時間 起點 終點 2019 輸電量 億千瓦時 2022 輸電量 億千瓦時 極值 億千瓦 時 跨區 華北 錫泰直流 +-800 1000 2017 內蒙 江蘇 110 350 500 跨區 華北 雁淮直流 +-800 800 2017 山西 江蘇 250 350 400 跨區 華北 昭沂直流 +-800 1000 2018 內蒙 山東 50 250 500 在建 華北 蒙西晉 中 1000 800 2020

25、 內蒙 山西 150 400 跨區 東北 魯固直流 +-800 1000 2017 內蒙 山東 234 330 500 在建 華中 雅中-江西 +-800 800 2021 四川 江西 250 350 跨區 西北 榆橫-濰坊 特交 1000 750 2017 陜西 山東 139 250 340 跨區 西北 祁韶直流 +-800 800 2017 甘肅 湖南 266 293 400 在建 西北 吉泉直流 +-1100 1200 2019 新疆 安徽 128 400 600 在建 西北 青海-河南 +-800 800 2021 青海 河南 200 300 在建 西北 陜北-武漢 +-800 100

26、0 2020 陜西 武漢 200 400 區內 南方 新東直流 +-800 500 2018 云南 廣東 250 250 250 資料來源：中國電力行業年度發展報告 2018，海通證券研究所 其實有這些也還是不完整， 我們選取煤電預警區域的靜態參考指標：2021 年發改委 火電回報預警表。 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 表表 5 2021 年煤電經濟新預警情況年煤電經濟新預警情況 序號 地區 煤電建設經濟性預警指標 1 黑龍江 綠色 2 吉林 綠色 3 遼寧 綠色 4 內蒙-蒙東 綠色 5 內蒙-蒙西 綠色 6 北京 7 天津 紅色 8 河北-冀北 綠色 9

27、河北-冀南 綠色 10 山東 紅色 11 山西 綠色 12 陜西 綠色 13 甘肅 紅色 14 青海 紅色 15 寧夏 紅色 16 新疆 綠色 17 河南 綠色 18 湖北 橙色 19 湖南 綠色 20 江西 綠色 21 四川 紅色 22 重慶 橙色 23 西藏 24 上海 綠色 25 江蘇 綠色 26 浙江 綠色 27 安徽 綠色 28 福建 橙色 29 廣東 綠色 30 廣西 紅色 31 云南 紅色 32 貴州 綠色 33 海南 綠色 資料來源：wind，中電聯，海通證券研究所 參考此表和前面可選的區域（新疆，青海，內蒙，陜西，山西，甘肅等） ，我們認為 更有優勢的區域：內蒙，陜西，山西，

28、新疆。 這些區域的上市公司主要包括：內蒙華電、京能電力、漳澤電力、通寶能源、江蘇 國信等。 內蒙華電：內蒙地區的優質上市公司，華能集團旗下電力平臺，估值低，盈利穩定 性好，分紅比例可觀，建議關注。 京能電力：北京電力公司，但大量參股和控股機組在內蒙，作為電力公司股權激勵 的第一股，公司未來經營有望持續改善，我們認為，伴隨煤價下跌，公司具有較好的投 資機會。 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 漳澤電力：山西電力上市公司，估值相對較高，需要觀察。19 年新任董事長，當年 主營業務盈利也開始好轉，不再需要靠投資收益盈利。 通寶能源： 山西電力上市公司， 估值較低， 在產

29、裝機 128 萬千瓦， 持有蘇晉能源 9.5% 股權（總裝機 516 萬千瓦，不少機組處于建設期） 。 江蘇國信：江蘇電力上市公司，控股蘇晉能源公司，占比 51%，蘇晉公司控股山西 省四個能源項目，總裝機容量 516 萬千瓦，目前部分交割，仍有不少機組處于建設期。 4. 風險提示風險提示 特高壓輸電電量沒有公開數據來源，主要來自我們的估算，可能和實際數據會有出 入。 除了特高壓輸電， 電力供需還和當地本身新增機組投產進度以及當地需求增速相關， 這些并不在我們的考量之中，可能導致判斷會有誤差，但參考 2019 年的散點圖，說明 相對影響更大的可能還是輸入輸出的變化。 行業研究電力行業 請務必閱讀

30、正文之后的信息披露和法律聲明 14 信息披露信息披露 分析師分析師聲明聲明 吳杰 公用事業；煤炭行業 戴元燦 公用事業；煤炭行業 張磊 公用事業 傅逸帆 公用事業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息 均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點， 結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 重點研究上市公司： 中閩能源,山西焦化,首鋼資源,山煤國際,贛能股份,冀中能源,國投電力,京能電力,開灤股

31、份,潞安環能,瀚藍環境,深 圳燃氣,高能環境,華能國際,中國神華,華宏科技,兗州煤業股份,平煤股份,露天煤業 投資投資評級評級說明說明 1. 投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準： 以報告發布后的 6 個月內的市場表現 為比較標準，報告發布日后 6 個月內 的公司股價（或行業指數）的漲跌幅 相對同期市場基準指數的漲跌幅； 2. 市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準： A 股市場以海通綜指為基準；香港市 場以恒生指數為基準；美國市場以標 普 500 或納斯達克綜合指數為基準。 類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評 級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲

32、幅在 10%以上； 中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間； 弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下； 無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。 行業投資評行業投資評 級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上； 中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間； 弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下， 本報告中的信息或所表述的意見并不構成

33、對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致 的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能 會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的 投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬 關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能

34、為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或 復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公 司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且 不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 Table_

35、PeopleInfo 海通證券股份有限公司研究所海通證券股份有限公司研究所 路 穎 所長 (021)23219403 高道德 副所長 (021)63411586 姜 超 副所長 (021)23212042 鄧 勇 副所長 (021)23219404 荀玉根 副所長 (021)23219658 涂力磊 所長助理 (021)23219747 宏觀經濟研究團隊 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 宋 瀟(021)23154483 陳 興(021)23154504 聯系人 應鎵嫻(021)23219394 金融工程研究團隊 高道德(02

36、1)63411586 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 呂麗穎(021)23219745 張振崗(021)23154386 梁 鎮(021)23219449 聯系人 顏 偉(021)23219914 金融產品研究團隊 高道德(021)63411586 倪韻婷(021)23219419 陳 瑤(021)23219645 唐洋運(021)23219004 皮 靈(021)23154168 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(

37、021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圓(021)23219433 莊梓愷(021)23219370 周一洋(021)23219774 聯系人 譚實宏(021)23219445 吳其右(021)23154167 固定收益研究團隊 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 李 波(021)23154484 聯系人 王巧喆(021)23154142 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 鐘 青(010)56760096 高 上(021)23154132 李 影(021)

38、23154117 姚 佩(021)23154184 周旭輝 張向偉(021)23154141 李姝醒 曾 知(021)23219810 李 凡 聯系人 唐一杰(021)23219406 鄭子勛(021)23219733 王一瀟(021)23219400 吳信坤 021-23154147 中小市值團隊 張 宇(021)23219583 鈕宇鳴(021)23219420 孔維娜(021)23219223 潘瑩練(021)23154122 相 姜(021)23219945 聯系人 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 陳久紅(021)23219393 吳一萍

39、(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)23154505 聯系人 張 璇(021)23219411 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 聯系人 梁廣楷(010)56760096 朱趙明(010)56760092 范國欽 02123154384 汽車行業 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 聯系人 曹

40、雅倩(021)23154145 鄭 蕾 075523617756 房喬華 0755-23617756 公用事業 吳 杰(021)23154113 張 磊(021)23212001 戴元燦(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 批發和零售貿易行業 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 互聯網及傳媒 郝艷輝(010)58067906 孫小雯(021)23154120 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 有色金屬行業 施 毅(021)23219480 陳曉航(021)23154392

41、 甘嘉堯(021)23154394 聯系人 鄭景毅 房地產行業 涂力磊(021)23219747 謝 鹽(021)23219436 金 晶(021)23154128 楊 凡(021)23219812 行業研究電力行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 電子行業 陳 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 謝 磊(021)23212214 蔣 俊(021)23154170 聯系人 肖雋翀 021-23154139 煤炭行業 李 淼(010)58067998 戴元燦(021)23154146 吳 杰(021)23154113 聯系人 王 濤(021)232197

42、60 電力設備及新能源行業 張一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏喬(021)23219171 陳佳彬(021)23154513 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 劉海榮(021)23154130 張翠翠(021)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍 黃競晶(021)23154131 洪 琳(021)23154137 通信行業 朱勁松(010)50949926 余偉民(010)

43、50949926 張崢青(021)23219383 張 弋 01050949962 聯系人 楊彤昕 010-56760095 非銀行金融行業 孫 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154127 聯系人 任廣博(010)56760090 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 羅月江（010）56760091 李 軒(021)23154652 李 丹(021)23154401 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 劉 溢(021)23219748 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)23154122 申 浩(021)23154114 杜市偉(0755)82945368 聯系人 顏慧菁 機械行業 佘煒超(021)23219816 耿 耘(021)23219814 楊 震(021)23154124 周 丹 聯系人 吉 晟(021)23154145 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行業 張欣劼 李富華(021)23154134 杜市偉