1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 油電替代大勢不可逆，行業面臨洗牌。油電替代由電車自身優勢引發，憑借其性能優勢及經濟性優勢，電車確立對油車的產品競爭力，推動油電替代持續進行。而在其中，我們認為以技術&品牌營銷&出海為核心的車企戰略，將對競爭格局起決定性作用。歷史上兩次汽車產業變革&智能手機革命帶來的市場洗牌亦來源于此。技術決定產品競爭力。當前市場以電動化、智能化為主流，亦為汽車革命上下半場演繹的核心：1）比亞迪 DM-i技術奠定其插混地位，自研刀片電池及三電系統下，公司產品競爭力強；2）吉利底盤基礎扎實，雷神混動和 SEA浩瀚純電為其添磚加瓦；3）長城集中插混，公司插混競爭力強；4）理想智能座艙

2、投入較大，“家”為核心下消費者對其產品感知力強。產品&品牌決定車企市場影響。目前自主車企品牌向上趨勢明顯，爆款新車大量投放，擾動市場競爭：1）比亞迪已形成完整的產品矩陣及品牌矩陣，目前新車每周一款速度快速投放，公司完善且合理的產品矩陣帶來的優勢明顯；2）吉利極氪已獲成功帶領集團沖擊高端，銀河泛大眾化瞄準大眾區間，有望復刻成功；3）長安品牌矩陣齊全，深藍月銷有望破萬，具備競爭力；4）理想以“家”為產品定位核心，L 系新品的精準定位助其成長為新勢力龍頭。出海布局決定車企未來空間。國內市場競爭激烈，而目前國車出海技術、價格優勢兼具，且出海有望改善企業利潤，對企業意義重大：1）比亞迪已在泰國、以色列等

3、國家大獲成功，23 年出口爆發式增長，已穩定在萬輛以上，潛能逐漸兌現；2）吉利領克歐洲銷量領先，H2 極氪將出海，設計契合海外消費者有望大獲成功；3）長安出海戰略下公司未來出海前景確定；4）長城布局開展，公司在俄羅斯及東南亞已獲成功，未來有望持續增長。綜上所述，我們認為：當前油電替代已引發行業洗牌。但與此同時，電車車企亦面臨相互之間的競爭，車企市場競爭優勢成為關鍵。其中，技術、品牌和出口為核心的車企戰略布局是當前自主車企競爭的核心，將決定未來車企的競爭走向。比亞迪、長安、理想等車企有望從中脫穎而出，成為未來國內汽車市場的核心勢力。持續推薦低成本&創新龍頭和國產替代兩大方向：1）全球看，擁有強成

4、本優勢的龍頭是寧德時代、恩捷股份等；從空間和兌現度看，優先關注機器人、復合集流體這兩個空間最大、重塑性最強的賽道?？春锰厮估I板塊“機器人含量”的提升，除了核心賽道，邊際上關注精密齒輪賽道的估值重塑機會。另外，作為全球電車創新龍頭，隨著新車型和新產能落地，我們預計 4Q23-1Q24，特斯拉產業鏈有望迎來貝塔性爆發行情。復合集流體關注設備+制造環節布局較好的標的，我們認為今年年底到明年上半年，行業將迎來全面爆發；2）國產替代：這輪被錯殺的方向。從國產替代空間看，關注安全件（主動和被動）、座椅、執行器件等方向。6-7 月看，關注電池產業鏈方向的國產替代兌現可能性：高端炭黑、隔膜設備。行業競爭加

5、劇，汽車銷量不及預期。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 一、市場：油電替代大勢不可逆，電動化左右車企競爭.6 1.1 現狀：電動潮流來襲，市場競爭變局已至.6 1.2 展望：電動大勢不可逆，三要素成企業核心競爭力.7 1.3 復盤：技術驅動下汽車行業兩次變革&智能手機革命.9 二、技術：電動化&智能化，技術決定車企產品競爭力.14 2.1 電動化：純電平臺布局漸趨成熟，插混化成車企新方向.14 2.2 智能化：智能駕駛&智能座艙，車企競爭新戰場.19 三、產品與營銷：電動潮流產品定義煥新，車企品牌重塑寄托高端夢想.24 3.1 品牌：矩陣全面 or 精準，品牌向上趨

6、勢明顯.24 3.2 產品：4-5 月新品集中放量，多家車企爆款投放.28 3.3 定價能力：比亞迪成本優勢明顯，理想加大自研力度.31 3.4 渠道&營銷：電動化加速下車企網點布局加速.33 3.5 預測與總結：.34 四、出海戰略：出海 2.0 時代來襲，海外是車企競爭新戰場.35 4.1 國車出海 2.0 時代來襲，自主車企海外持續突破.35 4.2 車企海外布局加速，出海潛能逐漸兌現.36 五、推薦標的.39 5.1 比亞迪：市場龍頭優勢顯著.39 5.2 吉利汽車：技術扎實產品明晰，極氪品牌有望成功.39 5.3 理想：新勢力龍頭以“家”為基石，精準定位成競爭之本.39 5.4 長安

7、汽車：公司布局廣泛，深藍引領高端化.40 5.5 長城汽車：深耕插混賽道，全面擁抱電動化形勢轉好.40 5.6 廣汽埃安：23 年公司表現強勢持續看好.40 六、投資建議.41 七、風險提示.41 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：同級別電車相對油車經濟性已然凸顯.6 圖表 2：21-23 年國內電車月度銷量（萬輛）.6 圖表 3：21-23 年國內電車月度滲透率.6 圖表 4：國內燃油車銷量逐年走低（萬輛）.7 圖表 5：自主車企電車市占率.7 SUdUmWiXjZfUAZdUlY7N9RaQmOrRoMtQkPmMoReRpPzQ7NmOmPuOmPmQNZsPuN行業深度報告 敬請參閱最后一頁

8、特別聲明 3 圖表 6：2019 年市場前十車企及市占率（單位：萬輛）.7 圖表 7：2022 年市場前十車企及市占率（單位：萬輛）.7 圖表 8：3 月燃油車價格戰部分降價車型一覽.8 圖表 9：技術&品牌&出口布局影響車企競爭.9 圖表 10：技術革命下世界汽車中心向日本轉移.9 圖表 11：1903-1920 福特汽車產量（輛）.10 圖表 12：1929 年美國汽車主要品牌產量占比.10 圖表 13：20 世紀 20 年代福特、通用對其他車企的兼并.10 圖表 14：流水線作業帶來車企市場份額分化（單位：%）.10 圖表 15：1984 美國主要緊湊型汽車主要技術參數對比.11 圖表

9、16：1992 年同價位豐田寶馬汽車主要參數對比.11 圖表 17：美國乘用車進口國家占比.11 圖表 18：1970-2016 美國市場主要品牌市場份額.11 圖表 19：早期傳統手機廠商推出的智能手機.12 圖表 20：廠商在智能手機市場快速布局.12 圖表 21：2009 年-2022 年手機操作系統應用程序數量.12 圖表 22：2009 年-2023 年月度手機操作系統市場份額.12 圖表 23：蘋果 A 系列芯片相對于競爭對手大幅領先.13 圖表 24：蘋果品牌認知提升占據高端市場.13 圖表 25：2021 年全球 5G 專利份額.13 圖表 26：2020 年上半年 600 美

10、元以上智能手機市場份額.13 圖表 27：小米 1 對比其他旗艦高性價比定位明顯.14 圖表 28：2008 年-2016 年國內市場手機市場份額月度變化（單位：%）.14 圖表 29：比亞迪 e 平臺 3.0.15 圖表 30：刀片電池為比亞迪帶來安全性.15 圖表 31：基于 e 平臺 3.0 比亞迪純電銷量大漲（輛）.15 圖表 32：e 平臺 3.0 為比亞迪提供性能優勢.15 圖表 33：吉利 SEA 浩瀚架構.16 圖表 34：極氪 001 外觀.16 圖表 35：長安三大純電平臺一覽.16 圖表 36：埃安 AEP 3.0 平臺超跑性能上已超越 M3.16 圖表 37：蔚來 NT

11、2.0 平臺首款車型 ET7.17 圖表 38：小鵬 SEPA 2.0 扶搖架構.17 圖表 39：理想功率芯片.17 圖表 40：自研高壓三合一驅動電機.17 行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 圖表 41：DM-i 超級混動為比亞迪贏來價格優勢.18 圖表 42：DM-i 不同工況下的驅動模式.18 圖表 43：吉利雷神混動系統.18 圖表 44：長城 Hi4 超級混動系統.18 圖表 45：增程工作原理.19 圖表 46：增程系統簡述（以理想 L9 為例）.19 圖表 47：上海車展上自主車企公開插混布局一覽.19 圖表 48：智能座艙內容拆分.20 圖表 49：理想 L9 智能

12、座艙.20 圖表 50：傳統車企同級別頂配車型智能座艙對比.20 圖表 51：傳統自主車企旗艦車型智能座艙系統對比.21 圖表 52：傳統自主語音交互配置對比.21 圖表 53：三大新勢力車企旗艦車型智能座艙對比.22 圖表 54：新勢力語音交互配置對比.22 圖表 55：傳統自主車企智能駕駛進程.23 圖表 56：傳統自主車企代表車型智能駕駛參數.23 圖表 57：新勢力智能駕駛水平.23 圖表 58：新勢力旗艦車型輔助駕駛對比.23 圖表 59：比亞迪產品與品牌矩陣.24 圖表 60：騰勢銷量持續上揚（輛）.24 圖表 61：吉利汽車產品與品牌矩陣.25 圖表 62：極氪銷量快速上漲得到市

13、場認可（輛）.25 圖表 63：長安汽車產品與品牌矩陣.25 圖表 64：長城汽車產品與品牌矩陣.25 圖表 65：“家”貫穿理想產品矩陣.26 圖表 66：L 系列大幅帶動理想銷量（輛）.26 圖表 67：理想 Q1 業績大超預期.26 圖表 68：合資車企電動化效率緩慢，品牌價值不再.27 圖表 69：燃油車時代國產車銷量居于劣勢.27 圖表 70：燃油車時代國產車單車利潤偏低（2018 年）.27 圖表 71：傳統自主子品牌布局一覽（至 23 年 5 月）.28 圖表 72：吉利插混子品牌“銀河”.28 圖表 73：長安深藍 SL03.28 圖表 74：比亞迪 2023 年新車頻繁推出.

14、29 圖表 75：極氪 X 外觀.30 行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 圖表 76：吉利銀河 L7 外觀.30 圖表 77：長安深藍 S7 外觀.30 圖表 78：長安深藍 S7 內飾.30 圖表 79：蔚來新款 ES6 外觀.31 圖表 80：蔚來 ET5 旅行版外觀.31 圖表 81：長城魏牌藍山 DHT 外觀.31 圖表 82：長城哈弗梟龍 MAX 外觀.31 圖表 83：比亞迪“油電同價”策略下多款新車換代降價或價格低于預期.32 圖表 84：Q2 起市場多款電車新車定價低于預期.32 圖表 85：三電系統自研能力.32 圖表 86：電動化路徑選擇.32 圖表 87：燃油車

15、時代傳統自主車企渠道建設已完備.33 圖表 88：騰勢品牌銷售網絡.33 圖表 89：傳統自主車企新能源渠道.34 圖表 90：頭部造車新勢力銷售門店數.34 圖表 91：頭部造車新勢力單店銷量（輛/季）.34 圖表 92：分車企 2023 年銷量預測（萬輛）.35 圖表 93：06-20 年為第一代燃油車出海；20 年后為第二代出海：新能車出海.35 圖表 94：中國汽車出口均價（萬美元）.36 圖表 95：22-23 年國內乘用車月出口量（萬輛）.36 圖表 96：中國汽車出口均價（萬美元）.36 圖表 97：自主車企在歐洲電車市場月銷及占有率（輛）.36 圖表 98：比亞迪月度出口量（輛

16、）.37 圖表 99：23 年以來比亞迪加快在日、歐發達國家擴張.37 圖表 100：傳統自主車企在海外戰略布局和規劃.38 圖表 101：長城汽車月度出口量（輛）.38 圖表 102：極氪宣布進軍歐洲市場.38 圖表 103：比亞迪方程豹諜照.39 圖表 104：騰勢 N7 外觀.39 圖表 105：理想月度銷量（輛）.40 圖表 106：理想 L7 外觀.40 圖表 107：埃安月度銷量（輛）.40 圖表 108：埃安昊鉑 GT 外觀.40 行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 1 1.1.1 現狀：電動潮流來襲，市場競爭變局已至現狀：電動潮流來襲，市場競爭變局已至 電動化、智能化引

17、領新一輪汽車行業革命，當前市場所演繹的核心是油電替代。傳統燃油車銷售格局已經歷數十年企穩，但相對于油車，電車駕乘體驗更優，全生命周期成本亦已低于油車，注定電車在市場具有更強競爭力，形成電車對油車的替代：（1）電動化潮流涌動帶來智能化升級，自動駕駛、智能座艙普及大幅提升駕乘體驗。（2）以大眾/比亞迪同級別油/電車參數測算，我們得出同級別油/電車 TCO 分別為約 12.42/11.87 萬，隨著電池降價“油電同價”時代將至，電車經濟性將進一步凸顯。圖表圖表1 1：同級別電車相對油車經濟性已然凸顯同級別電車相對油車經濟性已然凸顯 單位：萬元單位：萬元 大眾速騰大眾速騰 比亞迪秦比亞迪秦 豐田皇冠豐

18、田皇冠 比亞迪海豹比亞迪海豹 比亞迪漢比亞迪漢 大眾帕薩特大眾帕薩特 豐田凱美瑞豐田凱美瑞 動力類型 汽油 純電 汽油 純電 純電 汽油 汽油 級別 緊湊型 緊湊型 中大型車 中大型車 中大型車 中型車 中型車 廠商指導價 15.89 16.98 25.08 27.98 27.98 25.29 25.98 購置稅（按 10%）1.589 0 2.508 0 0 2.529 2.598 商業險 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 主要購車成本 17.88 17.38 27.99 28.38 28.38 28.22 28.98 能耗(L/Km;Kwh/Km)0.060 0.12

19、2 0.071 0.146 0.135 0.0694 0.060 能源成本(元)8.07 0.542 8.07 0.542 0.542 8.07 8.07 里程成本(元/Km)0.48 0.066 0.57 0.079 0.073 0.56 0.48 保值率（5 年）45%33%42.60%40%47%42.80%55.00%TCO（5 年）12.42 11.87 18.69 17.38 15.37 18.67 15.32 來源：比亞迪官網，一汽大眾官網，一汽豐田官網，國金證券研究所 政策驅動轉向需求驅動，油電替代仍在加速。23 年初國補完全退坡，政策在電車銷量中的驅動力減弱，逐步轉向引導職能

20、，但汽車電動化仍加速，電車滲透率節節高升：23 年 5 月全國電車批售 67.3 萬輛，同/環比+59.5%/+10.9%，滲透率從 21 年 1 月的 8.1%上升至 33.7%。1-5 月電車累計 278.3 萬輛，同比+47.1%，累計滲透率 31.5%。電車的持續熱銷凸顯自身競爭力。圖表圖表2 2：2 21 1-2323 年國內年國內電車電車月度銷量（萬輛月度銷量（萬輛）圖表圖表3 3：2 21 1-2323 年國內電車月度滲透率年國內電車月度滲透率 來源：乘聯會，國金證券研究所 來源：乘聯會，國金證券研究所 電車迅猛攻勢下市場洗牌在即，競爭格局生變。（1）油電替代持續燃油車市場萎縮，

21、22 年銷量 1535.5 萬同比-13%，致使以油車為主的合資車企銷售承壓。（2）相對自主車企，傳統合資車企車型矩陣不完善，電動化進程緩慢，產品設計滯后，產品競爭力薄弱，在市場競爭中居于劣勢。4 月合資/外資電車市占率僅 16.1%，自主車企逐步占據合資原有市場。對比 19/22 年市場競爭格局：（1）19 年南北大眾牢據前二，前五僅吉利一家自主車企，市場被合資牢牢占據。（2）22-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232023同比0%5%10%15%20%25

22、%30%35%40%2021滲透率2022滲透率2023滲透率行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 年比亞迪超越一汽大眾居首，吉利、長安等車企亦排名前五，日系“兩田一產”基本退出前十名。其中比亞迪銷 186.3萬同比大漲 154%，作為行業龍頭勢頭強勁。圖表圖表4 4：國內燃油車銷量逐年走低（萬輛）國內燃油車銷量逐年走低（萬輛）圖表圖表5 5：自主車企電車市占率自主車企電車市占率 來源：中汽協，國金證券研究所 來源：乘聯會，國金證券研究所 圖表圖表6 6：20192019 年市場前十車企及市占率（年市場前十車企及市占率（單位：萬單位：萬輛）輛）圖表圖表7 7：20222022 年市場前十

23、車企及市占率（年市場前十車企及市占率（單位：萬輛單位：萬輛）公司公司 銷量（單位：萬輛）銷量（單位：萬輛）市占率市占率 一汽大眾 204.6 16.3%上汽大眾 200.1 15.9%上汽通用 160 12.7%吉利汽車 136.1 10.8%東風日產 128.7 10.2%上汽通用五菱 97.9 7.8%長城汽車 91.4 7.3%長安汽車 80.3 6.4%東風本田 80 6.4%廣汽本田 77 6.1%公司公司 銷量（單位：萬輛）銷量（單位：萬輛）市占率市占率 比亞迪汽車 186.2 14.2%一汽大眾 180.1 13.7%吉利汽車 143.2 10.9%長安汽車 137.8 10.5

24、%上汽大眾 132 10.1%上汽通用 117 8.9%奇瑞汽車 114.8 8.7%上汽通用五菱 109.8 8.4%廣汽豐田 100.5 7.7%東風日產 92 7.0%來源：乘聯會，國金證券研究所 來源：乘聯會，國金證券研究所 1 1.2.2 展望：展望：電動大勢不可逆，三要素成企業核心競爭力電動大勢不可逆，三要素成企業核心競爭力 1.2.1 1.2.1 油車“價格戰”凸顯電車競爭力，油車“價格戰”凸顯電車競爭力，長期看電動化長期看電動化將持續將持續 年初特斯拉降價帶動電車價格下探，2 月起比亞迪、零跑等車企降價至油車優勢價格區間，增大燃油車壓力。同時購置稅減半政策結束油車面臨需求透支。

25、因此在：1）直接原因：年初需求透支油車需求疲軟；2）根本原因：油電替代加速電車價格下探，油車銷售承壓的影響下，3 月車企聯合地方展開油車價格戰。3 月初，吉林省聯合一汽、湖北省聯合東風先后出臺政策，對在吉購買一汽、在鄂購買東風的消費者予以高額補貼，并在當地引發銷售浪潮，轟動中引起模仿：北汽、上汽、長安、廣汽等車企隨后加入，價格戰擴散，當月油車銷量暴增。至 3 月底，油車價格戰基本結束，市場重新回歸正常秩序。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,000201320142015201620172018201920202021202265

26、%70%75%80%85%90%2019年2020年2021年2022年2023年5月行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 圖表圖表8 8：3 3 月月燃油車價格戰燃油車價格戰部分部分降價車型一覽降價車型一覽 集團集團 品牌品牌 性質性質 車型車型 降幅降幅(萬萬)開始時間開始時間 截止時間截止時間 補貼后價格（萬）補貼后價格（萬）備注備注 一汽集團 一汽大眾 地方補貼 大眾、奧迪全系 0.5-3.7 3 月 1 日 3 月 31 日 限吉林省 一汽豐田 地方補貼 全系 0.5-3.7 3 月 1 日 3 月 31 日 限吉林省 奔騰 地方補貼 全系 0.5-3.7 3 月 1 日 3

27、月 31 日 限吉林省 紅旗 地方補貼 全系 0.5-3.7 3 月 1 日 3 月 31 日 限吉林省 上汽集團 上汽大眾 官方促銷 奧迪 A7L 7.1-16 3 月 1 日 3 月 31 日 企業補貼，限員工內購 官方促銷 奧迪 Q6 7.1-16 3 月 1 日 3 月 31 日 企業補貼，限員工內購 官方促銷 新朗逸 2.5 3 月 1 日 3 月 31 日 9.59-12.59 官方促銷 凌度 L 2.8 3 月 1 日 3 月 31 日 12.29-16.29 官方促銷 途觀 L 3.8 3 月 1 日 3 月 31 日 16.1-22.88 官方促銷 輝昂 7 3 月 1 日

28、3 月 31 日 27.3-37.9 官方促銷 帕薩特 3.6 3 月 1 日 3 月 31 日 14.59-21.69 北汽集團 北汽奔馳 地方補貼 C 級 6 3 月 1 日 3 月 31 日 26.52-31.73 限北京 地方補貼 E 級 5 3 月 1 日 3 月 31 日 49.68-50.6 限北京 東風集團 東風本田 地方補貼 全系 1-6.8 3 月 1 日 3 月 31 日 限湖北 東風日產 地方補貼 奇駿 4 3 月 3 日 3 月 31 日 13.99-22.29 限湖北 東風雪鐵龍 地方補貼 C6 4-9 3 月 3 日 3 月 31 日 12.68-23.59 限湖

29、北 地方補貼 C3-XR 5-6 3 月 3 日 3 月 31 日 5.39-6.39 限湖北 東風標致 地方補貼 508L 2-4 3 月 3 日 3 月 31 日 17.57-20.77 限湖北 地方補貼 408 2-4 3 月 3 日 3 月 31 日 6.57-13.97 限湖北 地方補貼 2008 THE ONE 2-4 3 月 3 日 3 月 31 日 6.97-7.97 限湖北 廣汽集團 廣汽豐田 官方促銷 凱美瑞 0.5 3 月 9 日 3 月 31 日 17.48-26.48 官方促銷 威蘭達 0.5 3 月 9 日 3 月 31 日 16.88-24.38 官方促銷 威颯

30、0.5 3 月 9 日 3 月 31 日 21.18-29.88 官方促銷 鋒蘭達 0.5 3 月 9 日 3 月 31 日 12.08-16.48 廣汽本田 地方補貼 全系 1.6-8.8 3 月 8 日 3 月 31 日 限廣州 長安汽車 長安馬自達 官方促銷 CX-5 2.6 3 月 1 日 14.98-21.08 來源：各公司官網，國金證券研究所 油車價格戰體現的是油電之間的競爭關系。當前市場演繹的主旋律為汽車電動化，在電車替代超預期、新車型頻出及價格下探的趨勢下，油車銷售承壓，車企自身向電動轉型，必然會發起降價清理庫存，因而價格戰是電動化中的必然事件。價格戰下油車已是強弩之末，電動化

31、大勢所趨。本次油車價格戰呈現出幾個特點：1）時間短：燃油車降價多僅限于三月，于 3 月 31 日截止。事實上本輪油車降價地方政府補貼與車企相結合，形式以補貼或促銷居多，真正直降方式少，自身具備不可延續性。此外，目前主流合資車企單車利潤多在 1-2 萬元，小于價格戰降幅?？紤]到維持集團盈利價格戰亦不可能長期維持。2）本輪價格戰對電車銷售幾乎沒有產生影響，價格戰凸顯電車競爭力。3 月電車市場需求依舊強勁，3 月批售 61.7行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 萬，同/環比+35.2%/+24.5%，增速依舊高于乘用車整體，滲透率 31.3%環比上漲，銷量只增不減。我們統計新勢力九家銷量在

32、3 月明顯上升，其中埃安在油車價格戰下交付創新高。本輪價格戰的表現本質說明相對于油車，電車在市場上已具有更強競爭力，油車降價已無法阻止電動化進程，油電替代大勢所趨。長期看本輪油車降價在未來或有重現，但不會影響電動化進程。1.2.1.2.2 2 技術技術&品牌品牌&出口出口布局三要素成車企核心競爭力布局三要素成車企核心競爭力 在油電替代的同時，電車車企亦面臨相互之間的競爭。我們認為，技術、品牌和出口為核心的車企戰略布局是當前自主車企競爭的核心，將決定未來車企的競爭走向：技術決定車企產品力。在以電動化、智能化為核心的行業革命中，車企的技術儲備直接影響其產品的電動化、智能化水平，進而影響駕乘體驗。產

33、品力作為消費者選購的核心因素，將成為車企競爭的勝負手。燃油車時代，豐田等日系車企依靠經營生產方式的創新，是世界汽車工業中心從歐洲轉向日本，實現日系車的崛起。圖表圖表9 9：技術技術&品牌品牌&出口布局出口布局影響車企競爭影響車企競爭 圖表圖表1010：技術革命下世界汽車中心向日本轉移技術革命下世界汽車中心向日本轉移 來源：國金證券研究所 來源：FRED，國金證券研究所 品牌認知決定對車企第一印象，進而決定消費者是否愿為車企支付品牌溢價。燃油車時代，消費者對合資車企品牌認知更強，自主車企只能選擇低價競爭沖量，單車 ASP 及單車利潤均遠不及合資。在電動化變革下汽車市場洗牌，自主品牌價值得到重塑，

34、高端化進軍動作頻出。此時品牌重塑情況將影響車企在電車市場的品牌價值，從而影響車企市場競爭。出海戰略決定車企銷量上限。目前國車出海已經轉向以新能源為主的出海 2.0 時代，相對于外企自主車企在價格和技術上均具有優勢，且國內車型已經過市場檢驗，產品力更高。我們認為，在國內滲透率逐步提高的情況下，海外市場仍較有空間，車型少且滲透率低下，國車出海將成為車企擴展市場的新方向。1 1.3.3 復盤：復盤：技術驅動下汽車行業兩次變革技術驅動下汽車行業兩次變革&智能手機革命智能手機革命 1 1.3.1.3.1 汽車：大流水線帶動美系，小排量浪潮下日系崛起汽車：大流水線帶動美系，小排量浪潮下日系崛起 1 1、汽

35、車產業第一次變革汽車產業第一次變革：福特發明流水線，汽車進入大批量生產時代福特發明流水線，汽車進入大批量生產時代 汽車定價高昂，流水線模式降本增效。20 世紀 20 年代，汽車依靠手工作坊制作，成本及售價貴昂。1913 年，福特出于降本提效，推行汽車流水線生產，垂直整合零件生產促使汽車生產工業化，高效的成本控制使得福特的 T 型車產量從 1910 年的 3 萬臺飆升到 1913 年的 17 萬臺。0%10%20%30%40%50%60%美國德國日本1960全球產量份額2002全球產量份額行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 圖表圖表1111：1 1903903-19201920 福特汽

36、車產量（輛）福特汽車產量（輛）圖表圖表1212：1 1929929 年美國汽車主要品牌產量年美國汽車主要品牌產量占比占比 來源：福特官網，國金證券研究所 來源：FRED，國金證券研究所 流水線帶來的效率領先極大擴張了福特、通用兩家車企的競爭力，銷售不利的公司被大量吞并。（1）福特公司于 1922年收購了林肯品牌，進軍豪華車市場；于 1939 年創立水星品牌，對抗通用別克等品牌，進軍中端市場。（2）從 1908年到 1910 年，通用共合并包括凱迪拉克和別克在內的 25 家公司，立體整合產業鏈，一躍成為全美最大的汽車制造商。圖表圖表1313：2020 世紀世紀 2 20 0 年代福特、通用對其他

37、車企的兼并年代福特、通用對其他車企的兼并 圖表圖表1414：流水線作業帶來車企流水線作業帶來車企市場份額市場份額分化（分化（單位：單位：%）時間時間 公司公司 被被收購品牌收購品牌 1922 福特 林肯 1925 通用 沃克斯豪爾 1925 通用 Yellow Cab Manufacturing Company 1926 通用 龐蒂克 1929 通用 艾里遜發動機公司 1929 通用 歐寶 來源：福特官網，通用官網，國金證券研究所 來源：FRED，國金證券研究所 至 1929 年經濟大危機爆發，本輪兼并和行業變革基本結束。雖經歷一戰后短暫的“虛假繁榮期”和反托拉斯的影響，美制造業得到全面發展，

38、但活躍的汽車制造商數量從 1908 年的 253 家下降到 1929 年的 44 家，通用和福特總計占據近 7 成市場，汽車行業托拉斯屬性反而大大增強。2 2、汽車產業第二次變革：、汽車產業第二次變革：經營生產革新化，經營生產革新化，“TPSTPS”下豐田下豐田領銜日系車搶占全球市場領銜日系車搶占全球市場 20 世紀 60-80 年代，以豐田為代表的日系車通過調整經營生產模式，促進品牌轉型與出海。但此時受制于歐美關稅政策，及日系車輕量化設計方向與歐美消費者傾向不符，日系車出海進展緩慢，在海外缺乏競爭力。豐田出口量從 1955年的不到 300 輛升至 1965 年的 63474 輛，但同年美國汽

39、車產量已經突破 1000 萬輛，美國仍是世界汽車生產中心。70 年代石油危機爆發，反成日系車突破口。（1）公司層面上，基于“自働化”理念和“準時化”（Just In Time）理念，豐田開發了豐田生產模式（TPS），實現了低成本、高效率、高質量地進行生產，為集團建立了高質量的口碑。（2）石油危機下豐田找準市場節油趨勢，不斷創新擴大技術優勢。石油危機下油價暴漲，政府與消費者加碼節油技術與節油車，受此影響美系車企進軍小型車市場，但在豐田的技術創新下美系巨頭始終難以與其競爭。豐田以輕量化為目標，對發動機、車身尺寸、內燃技術全部進行重新研發使之更適合消費者。在緊湊型汽車市場上，凱美瑞為首的日系車在各項

40、參數均大幅領先雷諾、福特等公司競品。-200%-100%0%100%200%300%400%500%05000001000000150000020000001903190519071909191119131915191719191921192319251927192919311933產量同比32.8%29.0%38.2%福特通用雪佛蘭其他0%20%40%60%80%100%1909 1910 1911 1912 1913 1914 1915 1916 1917福特通用市場份額其他行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 圖表圖表1515：19841984 美國主要緊湊型汽車主要技術參數對比

41、美國主要緊湊型汽車主要技術參數對比 19841984 年同型汽車主要參數年同型汽車主要參數 雷諾聯盟雷諾聯盟 豐田豐田 CorollaCorolla 豐田豐田 CamryCamry 豐田豐田 TercelTercel 福特福特 EscortEscort 軸距(mm)2,484 2,400 2,600 2,500 2,393 建議售價($)5,595 6,688 8,329 5,288 6,493 馬力(hp)64 68 107 65 70 扭矩(N/m)102 102 166 121 119 60 英里加速(s)17 13 11 14 15 最高時速(kmh)143 150 185 180 1

42、67 重量(kg)907 855 990 923 1,017 綜合耗油量(mpg)30 29 27 32 27 來源：豐田汽車官網，福特官網。雷諾官網，國金證券研究所（3）公司全球化戰略并進，雷克薩斯使品牌價值躍升。在緊湊車大幅占領市場的同時，豐田等車企亦在加速全球布局。80 年代，豐田創立雷克薩斯高端品牌進軍高端市場，在最高速度、油耗、噪音(安靜度)、空氣動力學和車輛重量等五方面碼足競爭力，參數由于奔馳、寶馬等歐洲傳統豪華品牌也為豐田進軍歐洲打下基礎。圖表圖表1616：1 1992992 年同價位豐田寶馬汽車主要參數對比年同價位豐田寶馬汽車主要參數對比 圖表圖表1717：美國乘用車進口國家占

43、比美國乘用車進口國家占比 19921992 年同型汽車主要參數年同型汽車主要參數 豐田雷克薩斯豐田雷克薩斯 LS LS 400400 寶馬寶馬 7 7 系系 E32E32 馬力(hp)230 218 扭矩(N/m)353 290 60 英里加速 7.8 8.8 最高時速(kmh)241 230 綜合耗油量(mpg)20 15 建議售價($)81,612 76,875 來源：豐田汽車，國金證券研究所 來源：FRED，國金證券研究所 80 年代末，雷克薩斯 LS 系列進入美國市場，大獲成功。在日系車努力拓寬產品矩陣打開市場的影響下，美國主要進口國家從加拿大，德國轉向日本。圖表圖表1818：1 19

44、70970-20162016 美國美國市場主要品牌市場份額市場主要品牌市場份額 來源：WardsAuto，國金證券研究所 本輪日系車崛起對美系車產生嚴重沖擊，福特、通用節油技術落后，且未能及時調整產品策略，市場份額急劇減小。從 1970 年至 2016 年，通用在美市場份額-21.9%、福特-13.7%、豐田+11.7%、本田+9.1%、日產+7.4%，通用最終走向0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%加拿大日本德國其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%通用福特豐田FCA本田日產行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 破產保護，

45、克萊斯勒收購 AMC，日漸衰敗，日系兩田一產大獲成功。1 1.3.2.3.2 智能手機：智能手機：顛覆式革命下行業大洗牌，技術顛覆式革命下行業大洗牌，技術&品牌成企業競爭核心品牌成企業競爭核心 1 1、智能化下產品顛覆式革命來臨，智能化下產品顛覆式革命來臨，手機市場劇烈洗牌手機市場劇烈洗牌 早期智能手機競爭混沌，諾基亞、摩托羅拉、黑莓等傳統手機廠商均在智能道路上進行嘗試，但傳統廠商面臨兩個問題：（1）手機鍵盤的存在影響手機使用體驗，縮小屏占比的同時，鍵盤將手機的操作邏輯復雜化。（2）早期市場的塞班系統&安卓系統弊病頗多，且在智能化上并不深入，多任務進程&軟件生態不完善。因而手機智能化并不普及，

46、短期內仍以按鍵手機為主。圖表圖表1919：早期傳統手機廠商推出的智能手機早期傳統手機廠商推出的智能手機 圖表圖表2020：廠商在智能手機市場快速布局廠商在智能手機市場快速布局 公司公司 首款智能手機上市時間首款智能手機上市時間 首款智能手機產品首款智能手機產品 三星 2009 年 6 月 Samsung Galaxy 蘋果 2007 年 1 月 iPhone 1 華為 2010 年 10 月 華為 Ascend P1 小米 2011 年 8 月 Xiaomi Mi1 OPPO 2013 年 9 月 Oppo N1 Vivo 2012 年 11 月 Vivo X1 來源：蘋果發布會，國金證券研究

47、所 來源：Statcounter，國金證券研究所 2007 年 1 月，蘋果發布初代 iPhone，憑借其顛覆性設計，直接改變的“手機”的產品形態與產品定義：初代 iPhone集合 iPod，傳統手機，互聯網設備于一體，觸屏設計和 iOS 系統直接更改了手機的操作邏輯，相對傳統 2G 按鍵手機優勢明顯。自 2007 年 6 月 29 日推出以來，iPhone 僅用 74 天銷量便超 100 萬部。隨后 iPhone 系列被蘋果不斷完善：2008 年蘋果發布 App Store,iOS 系統生態開始搭建；2010 年 6 月，蘋果發布iPhone4，加入多任務進程等內容，iPhone 正式走向完

48、善。蘋果的智能化帶動新智能手機時代到來。2007 年 11 月，安卓系統誕生，經過數年的完善亦在 2010 年前后進入成熟期：2010 年起小米、華為等廠商入局；OV、三星等傳統手機廠亦走向轉型，傳統按鍵手機被摧枯拉朽的快速淘汰。如諾基亞、摩托羅拉等廠商或被收購、或放棄手機業務、或倒閉關停。至 2015 年前后，全球手機格局基本確定，手機智能化的革命基本結束。圖表圖表2121：2 2009009 年年-20222022 年手機操作系統應用程序數量年手機操作系統應用程序數量 圖表圖表2222：2 2009009 年年-20232023 年月度手機操作系統市場份額年月度手機操作系統市場份額 來源：

49、Statcounter，國金證券研究所 來源：Statcounter，國金證券研究所 在智能手機革命進程中，技術企業戰略至關重要的作用：（1）諾基亞局限于塞班系統弱生態，隨后又與微軟合作開發Windows Phone，遲遲不擁抱安卓生態，導致用戶不斷流失，最后不得不放棄手機業務；相對而言，三星、OV 等廠商安卓化轉型速度較快，快速取勝。（2）蘋果、三星、華為技術及垂直整合能力較強。三星作為手機廠商，同時生產芯片、屏幕及多項零部件；華為、蘋果自研芯片高度整合供應鏈。內部供應&垂直整合供應鏈下，三家廠商在與傳統廠商的競爭中優勢凸顯。對比下，索0500000100000015000002000000

50、25000003000000350000040000004500000500000020092010201120122013201420152016iOSGoogle Play StoreSymbian最高值0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016AndroidiOSSymbianOSMoto Q 諾基亞 E62 黑莓 行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 尼對內部整合能力差，使其產品力及性價比低下，在日本以外的市場快速被蘋果、三星、華為擊垮。（3）蘋果強悍的技術優勢協助其成為全球競

51、爭龍頭。蘋果作為 PC 廠商入局，自研 A 系列芯片遠遠領先競爭對手的高通驍龍、三星獵戶座及華為麒麟，為其爭取技術優勢。iOS 流暢的使用體驗對比早期安卓亦優勢明顯，使蘋果在早期競爭中形成品牌溢價，可以以高售價攫取大份額市場，在高端市場一枝獨秀。圖表圖表2323：蘋果蘋果 A A 系列芯片相對于競爭對手大幅領先系列芯片相對于競爭對手大幅領先 圖表圖表2424：蘋果品牌認知提升占據高端市場蘋果品牌認知提升占據高端市場 主要參數主要參數 AppleApple 三星三星 高通高通 華為華為 名稱 A9 Exynos 7420 驍龍810 麒麟950 上市日期 2015 年 9月 2015 年 4月

52、2015 年1 月 2015 年11 月 制程（nm）14 14 20 16 核心數量 2 8 4 4 最大頻率 1.85 2.1 1.95 2.3 單核跑分 2292 1492 1331 1909 來源：GeekBench 3，國金證券研究所 來源：Counterpoint，國金證券研究所 2 2、國內市場：激烈競爭下華為、小米脫穎而出國內市場：激烈競爭下華為、小米脫穎而出 智能化轉型不力，諾基亞技術優勢喪失，市場份額急速減小，國內智能手機需求則與日俱增，市場前景廣闊，新勢力廠商抓住技術變革入局，展開激烈競爭。國內蘋果、魅族、小米、OV、華為、中興、酷派、聯想等諸多手機制造商涌現，激烈競爭。

53、智能手機技術競爭愈加激烈，洗牌加劇，“中華酷聯”時代退去，小米、華為突出重圍，最終逐漸形成“VO 榮米華五強”的穩定競爭局面，龍頭集中度提升。產品力為王，軟硬件技術壁壘打造產品力，構造品牌護城河。華為科技為先，積極自主研發邁向高端，芯片自研能力的成熟是手機業務成功的關鍵，搶先布局 5G，獲得競爭優先性。華為主動尋求與徠卡合作打造核心優勢，2016 年首次搭載徠卡雙攝的華為 P9 發布，結合兩者技術優勢的 P9 獲得消費者好評，全生命周期內賣出 1200 萬部。品牌向上，華為借力保時捷打造高端奢侈品牌形象。2016 年華為發布 Mate9 保時捷設計旗艦機，售價達 8999 元，并在此后發布多款

54、保時捷設計款，最高售價達 13999 元。借力保時捷與徠卡，華為成為能與蘋果比肩高端市場的國內唯一廠商。IDC 數據，2020 年上半年中國 600 美元以上價位智能手機份額中華為以 44.1%超越蘋果排名第一。圖表圖表2525：2 2021021 年全球年全球 5G5G 專利份額專利份額 圖表圖表2626：2 2020020 年上半年年上半年 6 60000 美元以上智能手機市場份額美元以上智能手機市場份額 來源：IPlytics，國金證券研究所 來源：小米官網，國金證券研究所 供應鏈垂直整合全面降本增效，布局完善。小米團隊擁有豐富硬件開發經驗與供應商資源，擁有頂級供應商高通等公司背書，陸續

55、打通供應鏈，完成軟件+硬件全面布局，極大降低了生產成本，從而以高性價比與極致性能一舉贏得消費者口碑；三星電子實現電子行業上下游全覆蓋,智能手機核心零部件全自產自研，通過上下游產業聯動根據下游需求端變化及時調整上游研發布局，緊抓市場脈絡。蘋果,80%華為,13%其他,7%1.70%1.70%3.59%3.68%3.73%4.57%4.69%5.03%8.34%9.04%9.83%9.94%9.97%13.52%0%5%10%15%小米蘋果Docomovivo夏普OPPO愛立信大唐移動諾基亞LGZTE三星高通華為華為,44.10%蘋果,44%小米,4%OPPO,2.60%三星,2.50%其他,2.

56、90%行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 圖表圖表2727：小米小米 1 1 對比其他旗艦高性價比定位明顯對比其他旗艦高性價比定位明顯 小米小米 1 1 同時期旗艦機同時期旗艦機參數參數 小米小米 蘋果蘋果 HTCHTC 三星三星 LGLG 型號 M1 IPHONE4S Sensation Galaxy S2 Optimus 2X 處理器/Ghz 雙核 1.5G 雙核 1.5G 雙核 1.2G 雙核 1.2G 雙核 1.0G 內存 1GB 1GB 768MB 1GB 512MB 屏幕/英寸 4 3.5 4.3 4.3 4 電池容量 1930mAh 1400mAh 1520mAh 16

57、50mAh 1500mAh 相機像素 800 萬 800 萬 800 萬 800 萬 800 萬 價格 1999 元 4999 元 3575 元 4999 元 2575 元 來源：各公司官網，國金證券研究所 在激烈行業競爭中，主打運營商定制機的“中華酷聯”中卻只有華為得以突出重圍，成功轉型。與華為同為通信雙子星的中興，由于自身自主研發能力弱于華為，進行戰略轉型成本較大，因而逐漸在智能手機技術上落后，最后失敗。相比之下，華為由于自身體量較大，研發能力強，能在不斷試錯的情況下推出 Ascend 系列，并加以自身芯片技術的不斷研發投入最終轉型成功。同屬國產老牌手機廠商的 vivo，同樣成功突出重圍，

58、智能化轉型，其成功離不開對自身差異化定位的明確與基于消費者需求的產品精準迭代。vivo 通過不斷鞏固其手機音質、工業設計方面的優勢打造差異化比較優勢，從而在市場上立足擴張。vivo 在差異化競爭同時在高端市場不斷突破，在設計、影像、性能，智慧體驗等都擁有良好口碑。圖表圖表2828：2 20 00808 年年-20201616 年國內市場手機市場份額月度變化年國內市場手機市場份額月度變化 來源：Statcounter，國金證券研究所 2 2.1.1 電動化電動化：純電平臺布局漸趨成熟，插混化成車企新方向純電平臺布局漸趨成熟，插混化成車企新方向 2 2.1.1.1.1 純電：純電：比亞迪、吉利技術

59、穩固，新勢力技術迸發比亞迪、吉利技術穩固，新勢力技術迸發 當前純電汽車面臨（1）續航里程焦慮和（2）汽車行駛安全性兩大痛點，同時（3）產品智能化水平亦成影響消費者感知的直接因素。純電平臺作為解決產品痛點、增進駕乘體驗的核心手段，成為車企在純電市場競爭的勝負手。主流車企在純電平臺上也展開了激烈的競爭：1 1、比亞迪比亞迪 e e 平臺平臺 3.03.0：十年：十年技術技術厚積薄發，厚積薄發，新搖籃賦能公司新搖籃賦能公司強勢強勢增長增長 21 年 9 月，比亞迪 e 平臺迭代至 3.0 版本，從整車構建層面為純電車提供設計車、造車解決方案,實現純電車的造車標準化。其在電動化、智能化具備諸多優勢：（

60、1）e 平臺 3.0 集成比亞迪核心三電技術，刀片電池將電芯與車身底盤一體化，提升使用空間同時增強安全性。CTB技術亦提升單車帶電量及汽車續航里程，緩解汽車里程焦慮，一箭雙雕。（2）采用了全新一代 SIC 電控、八合一電機總成等核心技術，賦能產品高性能，消費者可使用兩驅車能耗享受四驅車性能。（3）智能化升級，基于整車控制融合創新，并打造 BYD OS，為高級別智能駕駛提供高標準協作體系。020406080100201020102010201120112011201220122012201320132013201420142014201520152015201620162016201720172

61、0172018201820182019201920192020202020202021202120212022202220222023AppleHuaweiXiaomiOppovivoNokiaHTC行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 圖表圖表2929：比亞迪比亞迪 e e 平臺平臺 3.03.0 圖表圖表3030：刀片電池為比亞迪帶來安全性刀片電池為比亞迪帶來安全性 安全安全 裝配刀片電池 CTB 技術集成為一體，節省車內空間，面對碰撞能夠提升車內安全性。純電專屬傳力路徑 電池車身一體化（CTB）高效高效 八合一電動力總成 最大續航里程達1000Km；冬季續航里程最大提升 20%；

62、寬溫域高效熱泵 電驅升壓充電技術 高性能四驅架構 智能智能 車用操作系統 BYD OS OTA 與硬件持續更新；CPU 算力提升30%。整車控制功能融合 美學美學 增加車內空間 極大程度縮短開發周期。高帶寬拓展 電池類別電池類別 刀片電池刀片電池 普通磷酸鐵普通磷酸鐵鋰電池鋰電池 普通三元電普通三元電池池 安全性 高（被刺穿后無明火，無煙，電池表明穩定僅有 30-60）較高（被刺穿后無明火，有煙，電池表面溫度200-400）較低（被刺穿后表面溫度超過500，劇烈燃燒）能量密度 較高 較低 高 循環次數 高（4500 次+）高（2000-3000 次）較低（1000-2000 次）低溫性能 較差

63、 差 較差 充電性能 較高 低 高 成本 較低 低 高 結構強度 強 強 較弱 來源：汽車之家，國金證券研究所 來源：比亞迪官網，國金證券研究所 同時，e 平臺 3.0 具備高拓展性，實現了整車架構平臺化。e 平臺 3.0 可實現從小型車到大型車的全車型覆蓋，促進公司產品研發標準化，保障新品節奏，充實比亞迪純電產品矩陣?；?e 平臺 3.0 出品的海洋系列，如海豹、海豚、元 PLUS 等新車取得成功，進一步擴大公司市場競爭優勢。圖表圖表3131：基于基于 e e 平臺平臺 3.03.0 比亞迪純電銷量大漲（輛）比亞迪純電銷量大漲（輛）圖表圖表3232：e e 平臺平臺 3.03.0 為比亞迪

64、提供性能優勢為比亞迪提供性能優勢 車型車型 比亞迪海豹比亞迪海豹 冠軍冠軍版版 特斯拉特斯拉 Model 3 Model 3 后后輪驅動版輪驅動版 售價 22.28 萬元 23.19 萬元 車身尺寸 4800/1875/1460mm 4694/1850/1443mm 軸距 2920mm 2875mm 官方續航里程 700km 556km 零百加速 3.8s 6.1s 峰值扭矩 330Nm 340Nm 電機功率 170kW 194kW 來源：Marklines，國金證券研究所 來源：比亞迪官網，特斯拉官網，國金證券研究所 2 2、吉利、吉利 SEASEA 浩瀚架構浩瀚架構：吉利吉利純電競爭核心，

65、純電競爭核心，五大模組集大成五大模組集大成 20 年 9 月，吉利發布 SEA 浩瀚純電架構，該架構具備“全尺寸覆蓋”、“硬件、軟件和更廣泛的集成能力”的特點，推出伊始便成吉利純電核心競爭力?；?SEA 浩瀚架構打造的極氪 001 及極氪子品牌，已成為吉利在新能源市場的突破口：（1）高覆蓋度：可覆蓋軸距 1800mm-3300mm 范圍，從緊湊型到大型，并支持轎車、SUV 等不同類別車型。（2）智能化：可實現全場景、全生命周期的 FOTA；并在 25 年之前支持在開放道路上實現高度自動駕駛。（3）電動化：性能上，最高 600kW 的雙電機布局，百公里加速 3s 以內。配備 800 伏高壓系統

66、，支持更高水平的快充。電池上配備寧德時代麒麟電池，輕松實現整車 1000 公里續航。21 年 4 月極氪 001 正式上市。極氪品牌的亮相極大促進了吉利在純電市場的競爭力，SEA 浩瀚架構在其中打下堅實基礎，目前極氪 009、極氪 X 已先后上市，有望帶動吉利更進一步。020000400006000080000100000120000140000純電銷量海豚(Dolphin)行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 圖表圖表3333：吉利吉利 SEASEA 浩瀚架構浩瀚架構 圖表圖表3434：極氪極氪 0 001 01 外觀外觀 來源：吉利汽車官網，國金證券研究所 來源：極氪官網，國金證券

67、研究所 3 3、其他傳統自主其他傳統自主：長安長安純電多線并進純電多線并進，埃安，埃安 AEPAEP 3.03.0 主攻架控主攻架控 目前，長安純電平臺主要有方舟架構（MPA 平臺）、EPA 平臺、CHN 平臺三種，分別應用于長安、深藍、阿維塔三個品牌上。其中 EPA1 平臺：（1）集成長安新一代超集電驅，首創微核高頻脈沖加熱，最高效率可達95%；（2）iBC 數字電池管家實現數字溫控管理&航天級全電池隔熱技術，高效散熱；（3）長安智慧芯：智能整車域控制器，多核 MCU+MPU的主芯片架構，全域極速 OTA。CHN 平臺則由長安、華為、寧德時代聯合研發：（1）長安：CHN 平臺搭載 750V

68、高壓充電系統，并搭載業內領先的超感系統+超算平臺，可實現面向城區復雜路況的高階智能駕駛。（2）華為：Huawei inside（HI）模式，提供全棧智能汽車解決方案；（3）寧德：搭載寧德時代 CTP 三元鋰電池包，阿維塔 11 可提供 680km 和 555km 兩個續航版本。圖表圖表3535：長安長安三大純電平臺一覽三大純電平臺一覽 圖表圖表3636：埃安埃安 AEP 3.0AEP 3.0 平臺平臺超跑性能上已超越超跑性能上已超越 M3M3 平臺平臺 發布日期發布日期 應用品牌應用品牌 主要車型主要車型 方舟架構（MPA 平臺）2020 年 11月 長安及其下屬系列 歐尚 X5、UNI 等

69、EPA 平臺 2022 年 4月 深藍、長安 深藍 SL03、(EPA1);Lumin(EPA0)CHN 平臺 2022 年 11月 阿維塔 阿維塔 11 項目項目 埃安埃安 AEPAEP 3.03.0平臺平臺 特斯拉特斯拉 Model 3Model 3平臺平臺 零百加速時間 4.9s 5.3s 轉彎半徑 5.3m 5.8m 不足轉向梯度 15.43deg/g 19deg/g 側傾梯度 2.52deg/g 3.2deg/g 100km/h 制動距離 35m 37.39m 來源：長安汽車官網，國金證券研究所 來源：廣汽埃安官網，國金證券研究所 22 年 11 月，埃安發布 AEP 3.0 平臺，

70、在繼承原 AEP 2.0 大空間、長續航、高安全等優勢的基礎上，更加注重架控體驗，在性能各方面全面升級。利用其先進的超跑級電驅技術引入超跑科技，讓電機始終處于最高效運轉區間，提升起步扭矩的同時降低能耗，帶來最快 300km/h 的表現。AEP 3.0 平臺的首款車型 Hyper GT 已于日前上市，對埃安如虎添翼。4 4、新勢力：理想純電路線發布，、新勢力：理想純電路線發布，蔚來小鵬蔚來小鵬新平臺新平臺迸發迸發 蔚來：蔚來目前使用 NT2.0 平臺，并廣泛應用于 ET7/ES7 等車型上，全新 ES6 亦配備此平臺。該平臺更注重智能層面的體驗，平臺搭載激光雷達，并采用行業領先的量產自動駕駛技術

71、。旗下首款車型蔚來 ET7 除了搭載有高精度定位和激光雷達外，還配有 4 顆 NVDIA Drive Orin 芯片，在汽車算力上全面升級。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 圖表圖表3737：蔚來蔚來 NT2.0NT2.0 平臺平臺首款車型首款車型 ET7ET7 圖表圖表3838：小鵬小鵬 SEPA 2.0SEPA 2.0 扶搖架構扶搖架構 來源：蔚來官網，國金證券研究所 來源：小鵬官網，國金證券研究所 小鵬：SEPA 2.0 扶搖架構現身。4 月上海車展前夕，小鵬發布 SEPA 2.0 扶搖架構。此前小鵬已憑借 19 年發布的 SEPA 1.0 架構獲得過成功，但目前車型換代壓力

72、較大，SEPA 2.0 架構為小鵬提供希望：（1）其可以覆蓋 1800-3200mm 軸距不等的車型，小鵬計劃至 25 年布局 10 款車的產品矩陣。（2）降本：采用一體化壓鑄，CIB 電池車身一體。（3）高效：標配全域 800V 高壓 SiC 平臺，綜合電驅效率 92。（4）智能：XNGP（小鵬第二代智能輔助駕駛系統）綜合研發效率提升 30%，車型適配成本降低 70%，智能駕駛再升級。理想：4 月上海車展，理想公布了其純電路線和“雙能戰略”。其下一代純電車型采用 800V 高壓平臺，將對電控、電機、功率芯片進行全棧技術自研。1）功率芯片：800V 高壓純電平臺采用新一代 SiC 功率芯片，配

73、合較好風阻系數，成本大幅下降，效率提高 6%；2）高壓三合一驅動電機：T 型結構+冷卻方式高效+SiC 應用實現 2.73KW/kg 的功率密度和 51.5Nm/kg 的扭矩密度。圖表圖表3939：理想功率芯片理想功率芯片 圖表圖表4040：自研高壓三合一驅動電機自研高壓三合一驅動電機 來源：理想官網，國金證券研究所 來源：理想官網，國金證券研究所 2.1.2.1.2 2 插混：插混：串并聯串并聯 or or 增程，技術、市場及成本的多重選擇增程，技術、市場及成本的多重選擇 在純電之外，插混作為電車的另一形態，由于其在技術上免除了里程焦慮，可以使消費者以低成本享受電車高性能，更容易為傳統油車用

74、戶所接受，因而在市場上逐漸崛起，并引發自主車企的插混化現象，車企在插混領域布局頗多，競爭趨于激烈：1 1、比亞迪、比亞迪 D DM M-i i/D DM M-p p 技術：技術：開創插混元年，開創插混元年，公司領先插混市場的制勝之本公司領先插混市場的制勝之本 DM-i 超級混動 21 年 3 月推出，廣受市場認可，超級混動技術以電驅動為主、發動機為輔的混動技術。虧電油耗低至 3.8L/百公里，綜合續航里程突破 1200km，百公里加速時間比同級別燃油車快 2-3s，實現超高效率和超低油耗。平臺核心部件主要包括雙電機 EHS 超級電混系統、驍云-插混專用高效發動機、混動專用功率型刀片電池。以及整

75、車控制系統、發動機控制系統、電機控制系統、電池管理系統等。借助 DM-i 超級混動，比亞迪插混車型實現了：（1）售價低：比亞迪利用自身技術及其良好的成本控制能力，比亞迪插混車型價格顯著低于市場競爭者。（2）油耗低：DM-i 為混聯式系統，以電驅為主，發動機始終工作在最高效率階段，油耗低，經濟性好。（3）噪聲低，動力強，帶來更舒適駕乘體驗，80%以上情形可電機驅動，且動力強勁。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 圖表圖表4141：D DM M-i i 超級混動為比亞迪超級混動為比亞迪贏來贏來價格優勢價格優勢 圖表圖表4242：DMDM-i i 不同工況下的驅動模式不同工況下的驅動模式

76、來源：各公司官網，國金證券研究所 來源：比亞迪官網，國金證券研究所 比亞迪 DM-i 超級混動切合插混“低成本享受電車高性能”的特征，且相對市場競品優勢明顯，成本優勢下比亞迪成插混市場及油電替代領導者，插混市場占有率高。2 2、其他車企：、其他車企：長城、吉利、理想表現突出，車企插混化明顯長城、吉利、理想表現突出，車企插混化明顯 其他車企中，以長城、吉利、理想為代表的自主車企，亦在插混市場上表現突出：（1）吉利：21 年 10 月，吉利發布雷神混動系統。該混動系統可覆蓋 A0 級至 C 級的全部車型，包含高效引擎、高效傳動、E 驅、雷神智擎 HiX 四大模塊，其混動系統包含DHE15（1.5T

77、D 混動專用發動機）和DHE20（2.0TD 混動專用發動機），以及DHT（1 擋混動專用變速器）和DHT Pro（3 擋混動專用變速器）。圖表圖表4343：吉利雷神混動系統吉利雷神混動系統 圖表圖表4444：長城長城 HiHi4 4 超級混動系統超級混動系統 來源：吉利官網，國金證券研究所 來源：長城汽車官網，國金證券研究所（2）長城：Hi4 系統。在此前檸檬 DHT 系統的基礎上，長城發布全新智能四驅電混技術 Hi4，采用前后軸雙電機串并聯電四驅創新構型，配備 iTVC 智能扭矩矢量控制系統、Hi4 混動專用發動機和變速器，擁有 50:50 軸荷分配。Hi4 采用前后軸雙電機串并聯電四驅創

78、新構型，真正實現“四驅的體驗、兩驅的價格，四驅的性能、兩驅的能耗”。長城宣布，到 2024 年，長城新能源將全面普及四驅，并實現技術開源，開啟全民電四驅時代。（3）理想：增程式解決方案。理想增程技術由增程器、三元鋰電池、雙電機、發電機組成，可依據不同使用環境切換“混動模式”和“純電模式”。1）純電模式下：優先使用電池組電量，當 SOC（State of Charge 荷電狀態）低于 17%時增程器介入，有效節約油耗；2）混動模式下：增程器在 SOC 低于 72%時介入，但當 SOC 低于 60%時，混動模式無法開啟，為了保持充足電量支持車輛駕駛。05101520253035秦Plus DM-i

79、豐田卡羅拉雙擎E+領克03混動宋Plus DM-i吉利星越L混動拿鐵DHT豐田威蘭達混動本田CR-V混動比亞迪唐DM-i大眾探岳GTE混動大眾途觀L混動緊湊型轎車緊湊型SUV中型SUV81%70%54%4%18%18%28%29%1%12%18%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%虧電城市工況虧電NEDC工況 虧電WLTC工況虧電高速工況純電串聯并聯行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 圖表圖表4545：增程工作原理增程工作原理 圖表圖表4646：增程系統簡述（以理想增程系統簡述（以理想 L9L9 為例）為例）充電充電 0.5h（快充）+6.5h(快

80、充)油耗油耗 7.8L/100km(高速)優點優點 續航能力強，百公里加速較強 缺點缺點 高速下能耗較高 來源：理想官網，國金證券研究所 來源：懂車帝，國金證券研究所 事實上，插混市場的崛起，廠商對插混布局明顯增多，插混化趨勢已逐漸明晰。奇瑞、紅旗、長安等傳統自主亦先后推出插混新技術及平臺，未來插混領域競爭將趨于激烈。圖表圖表4747：上海車展上自主車企公開插混布局一覽上海車展上自主車企公開插混布局一覽 車企車企 公布日期公布日期 插混新布局插混新布局 參展新車參展新車 車型級別車型級別 價格價格 長安 1 月 12 日 智電 iDD 技術 CS75+智電 iDD 緊湊型 SUV 11.79-

81、15.49 萬 吉利 2 月 23 日 插混子品牌“銀河”銀河 L7 緊湊型 SUV 13.87-17.37 萬 長城 3 月 10 日 Hi4 技術 哈弗梟龍/梟龍 MAX 緊湊型 SUV 13.98-15.68 萬/15.98-17.98 萬 奇瑞 4 月 7 日 鯤鵬 C-DM技術 瑤光 C-DM 中型 SUV 15.28-20.28 萬 一汽紅旗 4 月 8 日 HMP 混動平臺/比亞迪 4 月 18 日 /驅逐艦 07 中大型轎車 20.00-25.00 萬(預售)來源：各公司官網，國金證券研究所 2 2.1.3.1.3 總結總結 總結來看：（1）純電領域，比亞迪、吉利技術成熟，埃安

82、在三代積淀后平臺也趨于穩定，三家公司對應目前純電自主三強位置，其純電表現和成長性確定性高。理想作為增程式汽車的龍頭，其產品市場接受程度高，此次純電戰略彌補了產品矩陣，轉型表現值得關注。（2）插混領域，目前車企插混化布局多，市場競爭激烈。其中比亞迪 DM-i/DM-p 技術領先市場，成長確定性高；理想勢頭迅猛，高端市場表現良好；長城、吉利在插混方向布局深入，在未來亦能有所表現。我們認為，當前市場純電、插混技術并進，比亞迪作為行業龍頭，長期堅持“兩條腿走路”，兩項技術均領先，增長極具確定性，重點推薦。吉利、理想雙能并進，理想純電表現值得期待。埃安舊平臺優點齊聚，新平臺上市如虎添翼，純電自主中建議關

83、注。2.22.2 智能化：智能駕智能化：智能駕駛駛&智能座艙，車企競爭新戰場智能座艙，車企競爭新戰場 2 2.2 2.1 1 智能座艙智能座艙：乘坐體驗核心，理想及新勢力領先乘坐體驗核心，理想及新勢力領先 智能座艙將儀表及車內娛樂、控制設施集成，并基于用戶交互體驗進行改進，可極大程度提升汽車乘坐體驗。智能化時代，智能座艙在產品競爭力中的地位日益凸顯，已成為衡量車企研發能力的有效載體，亦是測度品牌對汽車內部設計理解程度的合理標尺。智能座艙包含軟件、硬件兩大維度。其中硬件包含屏幕、智能化座椅及控制零件；軟件包含車機等娛樂、控制系統，如內置 OS，智能助手等，并采用語音交互控制、多模塊交互控制等交互

84、方式進行操作，相對傳統燃油車對控制模式和娛樂項目進行全面革新，使電車在體驗上大幅領先于燃油車。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 圖表圖表4848：智能座艙智能座艙內容拆分內容拆分 圖表圖表4949：理想理想 L9L9 智能座艙智能座艙 來源：汽車之家，國金證券研究所 來源：理想官網，國金證券研究所 智能座艙的地位讓車企對其布局密集，其中理想作為新勢力的佼佼者，在智能座艙領域大幅領先：1 1、傳統自主：傳統自主：積極布局智能化積極布局智能化亮點亮點頻出頻出 相對于新勢力，傳統自主車企在智能座艙上研發相對滯后，但布局積極亮點頻出。我們以比亞迪宋 PLUS DM-i、長城哈弗梟龍 MAX

85、、長安 CS75 plus、吉利銀河 L7、大眾 ID.3 為例，可以看出傳統自主車企中，智能座艙芯片等硬件大多基于供應商生產，采用消費級車載芯片，而子品牌汽車配置更高，相較自身具有硬件優勢，對比合資企業則在屏幕數量上占據優勢，吉利銀河 L7 的配置在同級別處于領先。圖表圖表5050：傳統傳統車企車企同級別頂配同級別頂配車型智能座艙對比車型智能座艙對比 主要參數主要參數 比亞迪宋比亞迪宋PLUS DM-i 長城哈弗梟龍長城哈弗梟龍MAX 長安長安 CS75 plus 吉利銀河吉利銀河 L7 大眾大眾 ID.3 芯片芯片 高通 6350 高通 8155 聯發科 MT8666 高通 8155 高通

86、 8155 制程制程 8nm 7nm 12nm 7nm 7nm CPU算力算力（DMIPS）80k 98k 56.8k 98k 98k GPU算力算力（GFLOPS）115 1126 113 1126 1126 屏幕配置屏幕配置 15.8 寸中控屏 三聯 12.3 寸屏 二聯 12.3 寸屏 13.2、10.25，16.2 寸三屏 12 英寸中控屏 系統系統 DiLink4.0 Coffee OS 梧桐車聯智能系統 銀河 NOS 大眾 MOS 4.0 HUD-解鎖方式解鎖方式 NFC/藍牙/卡片 藍牙 藍牙 NFC/藍牙 藍牙 內部圖內部圖 來源：各公司官網，懂車帝，國金證券研究所 交互與軟件

87、領域上，傳統自主企業積極建立應用物聯網生態，依托自身廣泛消費者市場與互聯網企業大數據分析能力，針對消費者進行差異化定制服務。其中比亞迪，長城專注于車載軟件應用生態的接入、長安，吉利積極推動自主研發的硬件、軟件結合的生態平臺服務支持。其中，長安與騰訊聯合成立梧桐車聯，為車企提供智能解決方案，實現技術輸出，目前已與奇瑞旗下捷途汽車達成戰略合作；吉利、億咖通、沃爾沃智能產業鏈實現軟硬件與整車全覆蓋。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 圖表圖表5151：傳統自主傳統自主車企旗艦車型智能座艙車企旗艦車型智能座艙系統系統對比對比 公司公司 系統系統 設計理念設計理念 合作生態合作生態 比亞迪比亞

88、迪 DiLink4.0 互聯網高度融合，智能開放的軟硬件平臺及生態服務系統。車聯網通信服務、云服務、智慧支付、物聯網與多模態技術以及娛樂 APP 等軟件應用領域 長城長城 Coffee OS 基于全生命周期的產品管理與用戶體驗設計，共同挖掘數字資產價值 100 余家公司聯合組成咖啡智能生態聯盟，涵蓋車聯網、云服務、APP、健康、旅游、醫療、金融、體育等各領域 長安長安 梧桐車聯智能系統 整車級全棧式智能空間解決方案，通過開源滿足車企定制化需求與生態開放兼容 汽車電子、車載系統、云服務等軟硬件綜合生態，騰訊系全平臺服務支持 吉利吉利 銀河 NOS 開源適配、開放融合，專注于云端信息隱私安全、用戶

89、數據安全與用戶交互體驗 億咖通自研高精度地圖，大數據、車載云平臺等、同時與火山引擎、百度 Apollo、騰訊等互聯網公司戰略合作、與聯發科高通等硬件公司合作 來源：各公司官網，國金證券研究所 交互層面上，傳統自主車企語音交互均較為完善，其中吉利憑借自身完善的技術自研與合作體系，技術自主性較強，長安與百度語言大模型文心一言合作，能提供更有效的文字理解能力與多模態輸出能力。圖表圖表5252：傳統自主語音交互配置對比傳統自主語音交互配置對比 語音產品名語音產品名稱稱 是否支持可定制化形象是否支持可定制化形象 實車場景下喚醒實車場景下喚醒/識別準確率識別準確率 連續對話連續對話 發展模式發展模式 合作

90、伙伴合作伙伴 比比亞亞迪迪 小迪 支持自定義喚醒詞/形象 95%支持 自研+合作 地平線、科大訊飛、思必馳 長長城城 CerenceARK 支持自定義喚醒詞/形象 98%支持 自研+合作 思必馳 長長安安 小安 支持自定義喚醒詞/形象 98%支持 自研+合作 科大訊飛、文心一言 吉吉利利 帝豪 支持自定義喚醒詞/形象 97%支持 自研+合作 Cerence、CEVT、百度等 來源：各公司官網，國金證券研究所 2 2、新勢力：、新勢力：智能座艙為主要賣點智能座艙為主要賣點，理想“家”屬性制勝，理想“家”屬性制勝 相較于傳統自主車企，新勢力集合科技等要素，對智能座艙更為重視也更加投入。在新勢力中，

91、理想以“家”要素作為產品核心，強調家庭感和居家體驗，在智能座艙上投入最大，技術領先競爭者。我們以理想、蔚來、小鵬的旗艦級競品 L9/ES7/G9 為例，可以看出理想 L9 在屏幕數量、互動體驗及芯片算力上略勝一籌。理想智能座艙的流暢度、邏輯度在行業內處于領先地位：行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 圖表圖表5353：三大新勢力車企三大新勢力車企旗艦車型智能座艙對比旗艦車型智能座艙對比 理想理想 L9 蔚來蔚來 ES7 小鵬小鵬 G9 芯片芯片 雙高通 8155 高通 8155 高通 8155 中控屏（英寸）中控屏（英寸）雙 15.7 12.8 雙 14.96 儀表屏（英寸）儀表屏（英

92、寸）-10.2 10.25 后排屏（英寸）后排屏（英寸）15.7 6.6-手勢控制手勢控制 -多屏互動多屏互動 -HUD -音響音響 杜比全景聲 揚聲器*21 杜比全景聲 揚聲器*23 杜比全景聲 揚聲器*22 內部圖內部圖 來源：各公司官網，懂車帝，國金證券研究所 交互領域上，理想、蔚來、小鵬等車企亦進行了大量布局，提升最大控制人數及識別精準度等，相較傳統自主車企具備一定優勢。其中理想自研識別算法 MSE-NET,將理想同學在實車場景下喚醒/識別準確率提升至 98%；行業挑戰場景理想下同學喚醒率及識別準確率提升至 90%，亦表現出較強的產品力。圖表圖表5454：新勢力語音交互配置對比新勢力語

93、音交互配置對比 語 音 產語 音 產品名稱品名稱 是否支持是否支持可定制化可定制化形象形象 最近一次含語最近一次含語音功能音功能 OTA 實車場景下實車場景下喚醒喚醒/識別準識別準確率確率 行業挑戰場景行業挑戰場景下喚醒下喚醒/識別識別準確率準確率 音區音區覆蓋覆蓋范圍范圍 連續連續對話對話 可見可見即可即可說說 離線離線語音語音交互交互 發展發展模式模式 合作伙伴合作伙伴 理理想想 理想同學 不支持自定義喚醒詞/形象 2023.01 98%90%六音區 支持 支持 支持 自研+合作 地平線、科大訊飛、思必馳 蔚蔚來來 NOMI 支持自定義喚醒詞/形象 2022.12/四音區 支持 支持 支持

94、 自研+合作 科大訊飛 小小鵬鵬 小 P 支持自定義喚醒詞/形象 2022.12 97%/四音區 支持 支持 部分支持 自研+合作 思必馳、科大訊飛、微軟 來源：理想官網，小鵬官網，電動邦，億歐智庫，國金證券研究所 此外，體現在家用上，理想以語音交互為核心，融合手勢識別等多模態協作。理想通過 3D ToF 傳感器和 6 顆分布式麥克風，融合手勢、語音、觸控三種方式，任意位置乘客都能以自然舒適的方式和車交互。理想自研 MVS-NET 算法降低手勢交互誤檢率達 50%，車內交互手勢舒適區域擴大一倍。理想的智能座艙完美適配了其“家”的產品屬性，尤其自身家具化的座艙配置與智能化相結合，切合自身產品定位

95、，成為理想 23 年的制勝之匙。2 2.2 2.2 2 智能駕駛智能駕駛：未來市場演繹基石：未來市場演繹基石 智能駕駛使汽車突破個人時間邊際，極大改善安全性：（1）傳統上汽車以手動駕駛，其使用時長受限于駕駛人狀況，造成車輛平時閑置，限制汽車使用效率。（2）智能駕駛安全性更高，如特斯拉表示其 FSD 智能駕駛可提升安全性 10 倍以上。（3）智能駕駛提升駕駛體驗。目前的輔助駕駛系統已得到市場充分認可，高級別智能駕駛可將駕駛員徹底釋放出來，配合座艙智能化進一步改變產品定義。智能駕駛對產品力的提升引發車企爭相布局，隨著電動化的進行，我們認為智能駕駛將成為影響汽車產品定義的新方向和未來市場技術上的演繹

96、趨勢。在智能駕駛領域傳統自主與新勢力你追我趕：1 1、傳統自主：、傳統自主：行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 現階段市場主流駕駛技術仍集中于 L2 階段，屬于駕駛輔助，自動化程度較低。未來隨技術成熟度以及產業制造工業提升，道路狀況提升，L3、L4 量產實現將快速推進。對比比亞迪漢 EV、吉利極氪 001、長城魏牌摩卡 PHEV 及長安阿維塔 E11 可以發現，吉利推出的極氪 001 在量產車型中的智能化程度相對最高,比亞迪漢 EV 在智能化方面的投入相對較少,長城魏牌芯片算力優勢突出，長安阿維塔得益于長安、華為、寧德時代三劍合璧，智能駕駛配置最高。比亞迪智能駕駛起步較晚，但今年上海

97、車展智能駕駛芯片獨角獸地平線宣布，比亞迪基于該公司的征程 5 芯片將于年內量產，支持 16 路攝像頭感知計算，功耗比高于特斯拉 FSD，說明其正積極推動自身智駕技術進展。長城汽車的魏牌城市 NOH 系統在感知層面，依靠獨創的“雙流”感知模型，可以提前監測到紅綠燈并識別，并通過Transformer 模型技術自研 BEV Transfomer 用于解決城市路況。BEV 融合感知如同“上帝視角”，正成智能駕駛主流趨勢。圖表圖表5555：傳統自主車企智能駕駛進程傳統自主車企智能駕駛進程 圖表圖表5656：傳統自主車企傳統自主車企代表車型智能駕駛參數代表車型智能駕駛參數 2018 2019 2020

98、2021 2022 2023 2024 2025 比亞比亞迪迪 L2 L3 L5 長安長安 L2 L3 L4 長城長城 L2 L3 L4 L5 吉利吉利 L2 L3 L4 L5 攝像頭攝像頭（個）（個）毫米波毫米波雷達雷達（個）（個）超聲波超聲波雷達雷達（個）（個）激光雷激光雷達達（個）（個）智能智能駕駛駕駛 比亞迪漢比亞迪漢EV 5 1 8 0 L2 吉利極氪吉利極氪001 13 1 12 0 L2 長城魏牌長城魏牌摩卡摩卡PHEV 5 5 12 0 L2+長安阿維長安阿維塔塔 E11 13 6 12 3 L2+來源：各公司官網，國金證券研究所 來源：懂車帝，各公司官網，國金證券研究所 2

99、2、新勢力：小鵬暫時領先理想迎頭趕上、新勢力：小鵬暫時領先理想迎頭趕上 新勢力當中，小鵬進入智能駕駛領域較早，目前處于新勢力中領先地位，在 23 年新電動架構下智能駕駛水平將進一步增強。理想在智能駕駛領域迎頭趕上。1）理想重視智能駕駛系統，對研發成本及人員的投入逐年遞增，目前差距已逐漸縮小。2）理想 22 年 6 月后所有車型都將配備 L4 級自動駕駛必要硬件，并開始向城區場景邁進。同時，理想將在 23 年Q4 開放城市 NOA 用戶內測，并逐步擺脫對高精度地圖的依賴。理想標配智能駕駛功能快速迭代系統。1）智能駕駛系統需要收集數據進行訓練不斷升級，而數據規模與系統上車量緊密相關。大部分車企跟隨

100、特斯拉的策略：智能駕駛系統單獨收費。2）理想在智能駕駛研發起步較晚，為了追趕先行者，理想汽車實行標配策略。理想汽車的爆款車型會增加系統裝車量，帶動智能駕駛進入良性循環。截止 23 年 3 月，目前理想汽車智能駕駛總里程超過 5.5 億公里，這些數據累積為智能駕駛系統迭代提供基礎。圖表圖表5757：新勢力智能駕駛水平新勢力智能駕駛水平 圖表圖表5858：新勢力旗艦車型輔助駕駛對比新勢力旗艦車型輔助駕駛對比 L1/L2 L2+APA自動泊自動泊車等車等 HWP 高高速領航速領航 TJP 交通交通擁堵領航擁堵領航 VPA記憶記憶泊車泊車 理想理想 -小鵬小鵬 蔚來蔚來 -攝像頭攝像頭（個）（個）毫米

101、波毫米波雷達雷達（個）（個）超聲波超聲波雷達雷達（個）（個）激光雷激光雷達達（個）（個）智能智能駕駛駕駛 理想理想 L9 12 1 12 1 L2+蔚來蔚來ET7 12 5 12 1 L2+小鵬小鵬 P7 12 5/0 12/4 2/0 L2+來源：懂車帝，公司官網，國金證券研究所 來源：懂車帝，理想官網，國金證券研究所 行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 3.1 3.1 品牌：矩陣全面品牌：矩陣全面 oror 精準，品牌向上趨勢明顯精準，品牌向上趨勢明顯 3 3.1.1.1.1 品牌品牌矩陣：高端化矩陣：高端化&電動化電動化&智能化下產品定義煥新智能化下產品定義煥新 電動化、智能化

102、、高端化的浪潮亦極大改變了汽車的產品定義。憑借著優異的智能化水平和電機強力的動力體現，電車對傳統燃油車形成顛覆性沖擊，并分化出不同種類的消費群體。因而，車企在各細分領域的品牌&產品布局和產品定義意義凸顯。其中，比亞迪產品矩陣最為完善合理，作為行業龍頭確定性高；吉利、長安等車企產品矩陣分布廣泛，具備競爭力；理想對產品定位精準，“家”概念深受消費者認可，在市場上一枝獨秀。1 1、比亞迪：品牌、比亞迪：品牌&產品矩陣完善，產品競爭力優勢顯著產品矩陣完善，產品競爭力優勢顯著 王朝、海洋為基石，夯實 10-30 萬基礎市場。比亞迪品牌以王朝、海洋系列為主力（1）王朝系列主要為秦、漢、唐、宋、元等，借助歷

103、史底蘊主打內飾的豪華和厚重，更容易被傳統油車用戶接受，是公司銷量的絕對主力。（2）海洋系列基于 e 平臺 3.0 全新出爐，主打運動和年輕化，如海豹、驅逐艦等。王朝、海洋兩條線遍布 10-30 萬市場，并在定位上互有區分避免同門內耗，其充實的產品矩陣夯實比亞迪成功的基礎。圖表圖表5959：比亞迪產品與品牌矩陣比亞迪產品與品牌矩陣 圖表圖表6060：騰勢銷量持續上揚騰勢銷量持續上揚（輛）（輛）來源：比亞迪官網，國金證券研究所 來源：騰勢官網，國金證券研究所 騰勢擴張高端市場，集團高端確定性強。騰勢品牌作為比亞迪與奔馳聯合設立的子品牌，扎根 30-60 萬市場，主打高端豪華。首款車型騰勢 D9 定

104、位為豪華 SUV，目前單月銷售已破萬；后續車型騰勢 N7、騰勢 N8 也即將上市，主打硬派越野 SUV，進一步彌補產品矩陣，品牌目前增長確定性強，持續提升比亞迪豪華車地位。年底形成完整品牌矩陣，競爭優勢持續擴大。年初，比亞迪發布仰望品牌，主打高端豪華定位百萬級，仰望 U8 集合比亞迪“易四方”等六大技術于一體，利用技術優勢沖擊豪華市場。此外，比亞迪還規劃有 60-80 萬區間的“F 品牌”，目標小眾個性化定制市場。至年底，比亞迪有望形成遍布 10-100 萬級的品牌矩陣，遠遠領先于友商，集團競爭優勢持續擴大。2 2、吉利：傳統品牌基礎牢靠，、吉利：傳統品牌基礎牢靠，混動混動&純電并進公司強勢轉

105、型純電并進公司強勢轉型 吉利作為燃油車時代自主車企前列之一，在電動市場上布局領克/銀河/極氪/幾何/睿藍等五大品牌，實現對 5-30 萬+市場的全覆蓋。集團純電與插混并進：純電上，吉利布局極氪/幾何/睿藍三大品牌，其中 1）極氪定位高端豪華，001/009 主打 30 萬以上市場，極氪 X 下放至 20 萬沖量，其豪華感深得消費者認可，是吉利純電的頭牌。2）幾何：定位 10-20 萬中端消費市場，估計普通消費者油電轉換需求。3）睿藍定義換電輕出行，其產品遍布全價格帶。插混上，吉利又布局了領克/銀河兩大品牌：1）領克與沃爾沃合作，扎根 15-30 萬插混市場，基礎牢靠并在海外認可度高，是當前吉利

106、傳統混動品牌的主力。2）銀河品牌主打 15-30 萬插混區間，首款車型銀河 L7 主攻緊湊型家用 SUV市場，作為今年新設子品牌承載集團插混新目標。兩大插混品牌在設計語言上存在區別，但均以雷神 HiX 混動系統為核心，具備較強競爭力。3503,4516,0026,4387325 10398 10368 11005 020004000600080001000012000行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 25 圖表圖表6161：吉利汽車產品與品牌矩陣吉利汽車產品與品牌矩陣 圖表圖表6262：極氪銷量快速上漲得到市場認可（輛）極氪銷量快速上漲得到市場認可（輛）來源：吉利汽車官網，國金證券研究所

107、 來源：極氪官網，國金證券研究所 3 3、其他傳統自主其他傳統自主：長安產品分布廣泛，長城長安產品分布廣泛，長城全面轉向電動化全面轉向電動化 長安集團：長安主打長安、深藍、阿維塔三大品牌。其中 1）長安品牌為原燃油車混動/純電改動，為油電轉換的基本款型，價格 10-20 萬之間，如 UNI、歐尚等；2）深藍品牌主打年輕、運動，價格 20-30 萬之間，為長安電動化轉型的新方向；3）阿維塔定位高端智能，價格 30 萬以上，為長安、華為、寧德時代聯合打造，華為“HI”模式為其提供智能化保障。長安產品條線清晰，三大品牌各司其職，在高中低價位、插混/純電領域均有布局，較為全面，保障了集團的競爭優勢，目

108、前勢頭較好。圖表圖表6363：長安長安汽車產品與品牌矩陣汽車產品與品牌矩陣 圖表圖表6464：長城汽車產品與品牌矩陣長城汽車產品與品牌矩陣 來源：長安汽車官網，國金證券研究所 來源：長城汽車官網，國金證券研究所 長城汽車：全面轉向電動化，產品矩陣逐漸明晰。長城昔日作為中國燃油車市場領導者，其哈弗、坦克等子品牌在市場打下了良好的基礎。23 年 3 月，長城新能源大會召開，表明公司全面擁抱電動化的決心。經過整合后，目前長城品牌矩陣主要有哈弗、坦克等傳統品牌；同時，長城還設置了魏牌沖擊高端市場，其新上市的藍山 DHT 大受歡迎，5 月銷量突破 5000；長城歐拉布局純電層面，專注女性消費者；此外，長

109、城在皮卡上的炮品牌亦奠定了長城在國產皮卡的冠軍地位。目前長城產品線逐漸明晰且方向明確，全面轉向電動化，伴隨產品供給提升，后其表現值得期待。4 4、理想：“家”為定位精準拿捏消費者痛點理想：“家”為定位精準拿捏消費者痛點 理想以家庭用戶為核心，家庭屬性貫穿理想矩陣。隱藏的用戶需求有兩種：第一種是用戶模糊地意識到需求但表達不出來、第二種是用戶意識不到自己的需求。理想在挖掘第一種需求的基礎上大膽定義第二種需求，讓駕駛座外的乘客也感受到尊重，在此基礎賦予理想汽車以“家”的定義并以此貫穿整個系列?！凹摇钡亩x被 L 系列有效承載，全系列圍繞“家”打造：安全、空間、舒適。各維度分別被理想產品從各方面承載，

110、理想 L8 和 L9 成為 3050 萬中大 SUV 銷冠說明理想的理念已經得到市場認可，L7 作為基礎款發售亦大幅提升理想銷量，Q1 公司業績大超預期。0200040006000800010000120001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202120222023行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 26 圖表圖表6565：“家”貫穿理想產品矩陣“家”貫穿理想產品矩陣 21 款理想款理想 ONE 理想理想 L9 理想理想 L8 理想理想 L7 Max Pro Air Max Pro Air 圖片圖片 售價售價/萬元萬元 32.8w 45.98w 39.

111、98w 35.98w 33.98w 37.98w 33.98w 31.98w 定位定位 中大型 6 座 SUV 全尺寸 6 座 SUV 中大型 6 座 SUV 中大型 5 座 SUV 交付時間交付時間 21 年 6 月 22 年 9 月 22 年 11 月 23 年 4 月初 23 年 3 月初 23 年 4 月初 穩態銷量（輛穩態銷量（輛/月月)9563 8273 7147 9094 動動力力系系統統 發動機發動機 1.2T 增程電動系統 1.5T 增程電動 2.0 系統 續航續航 純電 188km&綜合1080km 純 電215km&綜 合1315km 純電 210km&綜合 1315km

112、 純電 210km&綜合 1100km 百公里加速百公里加速 6.5s 5.3s 5.5s 5.3s 電池容量電池容量 40.5kWh 44.5kWh 42.8kWh 42.8kWh 空氣懸架空氣懸架 /智智能能駕駕駛駛 系統系統 AD AD Max AD Pro AD Max AD Pro 芯片芯片 雙地平線 J3 雙英偉達 Orin 雙地平線 J5 雙英偉達 Orin 雙地平線 J5 算力算力 10TOPS 508TOPS 128TOPS 508TOPS 128TOPS 感知硬件感知硬件 800 萬攝像頭*1 200 萬攝像頭*4 前向毫米波雷達*1 超角毫米波雷達*4 超聲波雷達*12

113、激光雷達*1 800 萬攝像頭*6 200 萬攝像頭*5 前向毫米波雷達*1 超聲波雷達*12 800 萬攝像頭*1 200 萬攝像頭*9 前向毫米波雷達*1 超聲波雷達*12 激光雷達*1 800 萬攝像頭*6 200 萬攝像頭*5 前向毫米波雷達*1 超聲波雷達*12 800 萬攝像頭*1 200 萬攝像頭*9 前向毫米波雷達*1 超聲波雷達*12 智智能能座座艙艙 系統系統/SS Max+SS Max SS Pro SS Max SS Pro 芯片芯片 高通 820A 雙高通 8155 高通 8155 雙高通 8155 高通 8155 交互交互 四屏交互 五屏交互 四屏交互 五屏交互 四

114、屏交互 來源：公司官網，車主之家，國金證券研究所 圖表圖表6666：L L 系列大幅帶動理想銷量（輛）系列大幅帶動理想銷量（輛）圖表圖表6767：理想理想 Q1Q1 業績大超預期業績大超預期（億元）（億元）來源：理想官網，國金證券研究所 來源：理想官網，國金證券研究所 050001000015000200002500030000350001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202120222023-50050100150200營業收入營業利潤行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 27 3 3.1 1.2 2 品牌向上：電動化帶來價值重塑，品牌向上趨勢明顯品牌向上：電動

115、化帶來價值重塑，品牌向上趨勢明顯 電動化趨勢下，原有燃油車市場競爭格局被推翻，市場迎來洗牌。傳統合資車企（1）出新頻率緩慢，（2）產品競爭力低下，（3）維持傳統高定價性價比低下，在電動市場不再握有競爭優勢，給予國產廠商價值重塑的機會。圖表圖表6868：合資車企電動化效率緩慢，品牌價值不再合資車企電動化效率緩慢，品牌價值不再 集團集團 車型車型 動力總成動力總成 級別定義級別定義 上市時間上市時間 售價售價（萬元）（萬元）1-4 月在華銷量月在華銷量 大眾集團 ID.3 EV 緊湊型轎車 21 年 11 月 14.98-19.28 6133 ID.4 EV 緊湊型 SUV 20 年 11 月 1

116、9.59-28.34 9584 ID.6 EV 中型 SUV 21 年 7 月 25.99-35.89 4184 ID.7 EV 中大型轎車 23 年 H2 25-35（預計）/Audi Q4 e-tron EV 緊湊型 SUV 21 年 4 月 28.99-37.71 5007 豐田集團 bz3 EV 中型轎車 23 年 3 月 16.98-19.98 4238 bz4x EV 中型 SUV 22 年 6 月 19.98-28.48 6977 寶馬集團 i3 EV 中型轎車 14 年 9 月 35.39-41.39 14390 iX3 EV 中型 SUV 20 年 9 月 39.99-43.

117、99 22733 i5 EV 中大型轎車 23 年 5 月 45-55（預計）/梅賽德斯-奔馳 EQB EV 中型 SUV 21 年 11 月 35.18-42.8 3173 E 350 e L PHEV 中大型轎車 21 年 4 月 52.23-5360 來源：各公司官網，Marklines，國金證券研究所 如奔馳、寶馬、大眾在優勢區間內布局緩慢，市場被自主車企蠶食。奔馳 EQE 22 年底推出；大眾 ID.7 剛于上海車展推出，22H2 上市；寶馬 i5 則于 5 月底剛剛發布。落后的產品規劃，過高的價格和配置上的不足，使其核心的高端豪華市場被蔚來、理想等自主車企占領。豐田 bZ 系列產品

118、出新緩慢且產品力低下，銷量遠不及預期；在國產車企頻繁出新的攻勢下，海外車企供給不足，逐漸處于下風。長期以來自主車企在燃油車競爭中居于劣勢，不得不以低價競爭獲取市場份額。電動時代合資車企品牌價值不再，傳統高端豪華寶馬、奔馳、奧迪等品牌在高端市場亦不再具有優勢，自主車企趁機搶占 20 萬以上中高端市場，品牌向上趨勢明顯。圖表圖表6969：燃油車時代國產車銷量居于劣勢燃油車時代國產車銷量居于劣勢 圖表圖表7070：燃油車時代國產車單車燃油車時代國產車單車利潤利潤偏低（偏低（2 2018018 年年）公司公司 扣非凈利潤扣非凈利潤（單位：億（單位：億元）元）銷量銷量 （單位：（單位：萬輛）萬輛）單車利

119、潤單車利潤（元）（元）一汽大眾 360.906 203.6 17726 上汽大眾 280.1 206.5 13564 比亞迪 27.8 52.07 5339 奇瑞汽車-5.28 75.3-701 吉利汽車 114 150 7600 來源：乘聯會，中汽協，國金證券研究所 來源：各公司官網，國金證券研究所 在國產品牌高端化進程中，部分傳統自主車企通過設置高端子品牌，利用子品牌產品沖擊高端市場&帶動品牌價值重塑，提升品牌價值。如比亞迪、吉利、長安、廣汽等，均有子品牌設置和布局。各子品牌多具有獨立的 Logo，相對母公司獨立管理，母公司產品則集中于原有 10-20 萬價格區間，改變消費者品牌認知以實現

120、價值重塑。進入 22 年下半年，傳統自主對子品牌的布局明顯加速，自主品牌高端化趨勢顯著。其中比亞迪、吉利、長安在子品牌建設上相對成功：0%20%40%60%80%100%2022年2021年2020年2019年2018年合資自主行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 28 圖表圖表7171：傳統自主子品牌布局一覽傳統自主子品牌布局一覽（至（至 2 23 3 年年 5 5 月）月）車企車企 子品牌子品牌 品牌發布日期品牌發布日期 代表車型代表車型 動力動力 級別級別 價格價格 比亞迪 騰勢 22 年 5 月 D9 純電/插混 MPV 33.48-46.58 萬 仰望 23 年 1 月 U8 純電

121、 全尺寸 SUV 109.8 萬 方程豹 23 年 6 月/60-80 萬（預計）吉利 極氪 21 年 4 月 極氪 001 純電 中大型轎車 30.99-40.0 萬 銀河 23 年 2 月 L7 插混/純電 緊湊型 SUV 13.87-17.37 萬 長安 阿維塔 22 年 11 月 11 純電 中大型 SUV 31.99-43.49 萬 深藍 22 年 8 月 SL03 純電/增程/氫能 中型 SUV 17.19-69.99 萬 奇瑞 icar 23 年 4 月 icar 3 純電 緊湊型 SUV 15-20 萬（預計）廣汽 埃安 21 年 4 月 Hyper GT 純電 中大型轎車 2

122、1.99-22.99 萬 東風 嵐圖 21 年 6 月 追光 純電 中大型轎車 32.29-43.29 萬 來源：各公司官網，國金證券研究所 其中：（1）比亞迪：品牌矩陣即將完成，騰勢&仰望承載集團高端化。其中與奔馳合作的子品牌騰勢扎根 30-60 萬市場，騰勢定位高端彌補了比亞迪此前產品矩陣沒有 30 萬以上布局的空缺，增強了比亞迪對蔚來等新勢力的競爭力。仰望品牌基于豪華，目標市場百萬級；23H2 預計推出 F 品牌，目標 60-80 萬小眾市場。至年底比亞迪即可形成 10-100萬全價格區間的車型覆蓋，形成完整的品牌矩陣。目前比亞迪品牌高端化進展順利，騰勢品牌僅憑騰勢 D9 單款實現月銷過

123、萬，仰望訂單亦表現良好，體現比亞迪的品牌重塑和在市場強勁的品牌號召力。（2）吉利：21 年 4 月，極氪 001 上市標志吉利子品牌極氪的正式出現，售價 30.99 萬沖擊高端，并于 22 年大獲成功直接帶動吉利集團向上。極氪獨立于吉利運行，采用獨立 Logo，起高端豪華的定位區別于吉利本家和昔日幾何等產品，清晰的定位帶來品牌價值飛躍。23 年 2 月，吉利再次發布子品牌“銀河”，主攻插混并帶有純電車型，希冀復刻極氪成功，目前看具備爆款潛力。圖表圖表7272：吉利插混子品牌“銀河”吉利插混子品牌“銀河”圖表圖表7373：長安長安深藍深藍 SL03SL03 來源：吉利汽車官網，國金證券研究所 來

124、源：深藍官網，國金證券研究所（3）長安：22 年 8 月，長安深藍 SL03 正式上市，長安亦開啟子品牌之路。深藍品牌亦具有獨立 Logo，提升辨識率。11 月，長安、華為、寧德時代聯合發布子品牌阿維塔，并推出首款汽車阿維塔 11，集團子品牌布局加速。目前深藍已成長安電動頂梁，極大帶動集團電動化。其他品牌上，如奇瑞、一汽、上汽亦有子品牌布局，未來隨油電替代持續及國產品牌的持續崛起，高端子品牌已成為自主車企必經之路，其建設將不斷繼續，矩陣亦將得到完善。3.2 3.2 產品：產品：4 4-5 5 月新品集中放量，多家車企爆款投放月新品集中放量，多家車企爆款投放 車企產品線及產品后續規劃是車企銷量的

125、重要影響因素之一，新品的推出及產品線的變更將有效帶動車企向上。4 月中旬上海車展，自主車企新車于車展上集中展示，并在 Q2 集中投放。進入 5 月中下旬，新品投放強度加快，比亞迪、吉利、蔚來等車企均有爆款登場?？傮w來看，比亞迪、吉利、長安在產品規劃上將得到明顯增量，建議關注以上車企行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 29 新品推出節奏。我們認為，就 23 年 Q2-年底的新品投放情況：（1）比亞迪投放力度大規模強勁；（2）吉利銀河、極氪 X 有爆款潛能，將為吉利在 23H2 集中放量，下半年吉利有望強勢；（3）長安：深藍 S7 上市彌補深藍矩陣空缺，將有力促進集團電動化；（4）蔚來：ES6

126、 更新至 NT2.0 平臺，作為銷售主力將帶動未來集中放量。（5）長城：新能源化持續推進，魏牌藍山&哈弗梟龍新品重回定位，增量顯著。1 1、比亞迪：行業龍頭、比亞迪：行業龍頭車型密集投放車型密集投放，凸顯市場競爭力凸顯市場競爭力 23 年比亞迪新車動作頻頻，上海車展比亞迪推出海鷗、宋 Pro L，驅逐艦 07、仰望 U8 等新車。我們統計 23 年至今，比亞迪已推出 15 款新車，頻率冠絕全國。其中王朝系列的元、宋、漢；海洋系列的驅逐艦 07，海豹等均具備爆款能力，其產品力已得到市場充分認證。7 月 3 日，騰勢 N7 正式上市，新車定價 30.18-37.98 萬，定義為運動性轎跑 SUV，

127、主打高端豪華定義。此前比亞迪便已經憑借騰勢 D9 實現月銷過萬，N7 的上市彌補了比亞迪汽車在智能座艙方面的短板，使比亞迪在高端市場更具有競爭力，品牌有望月銷迫近 2 萬輛。密集投放的新車為比亞迪銷量的增長提供了強有力的保障，并凸顯出比亞迪完善的產品矩陣及其帶來的強大競爭力，接機開展的“油電同價”戰略成集團開拓市場利器，成長確定性高。圖表圖表7474：比亞迪比亞迪 2 2023023 年新車頻繁推出年新車頻繁推出 系列系列 子品牌子品牌 品牌發布日期品牌發布日期 動力動力 級別級別 價格價格 仰望 仰望 U8 4 月 18 日 純電 全尺寸 SUV 109.8 萬 騰勢 騰勢 N7 7 月 3

128、 日 插混/純電 中大型 SUV 30.18-37.98 萬 海洋 驅逐艦 05 3 月 17 日 插混 緊湊型轎車 10.18-14.88 萬 驅逐艦 07 4 月 18 日 插混 中大型轎車 20.00-25.00 萬(預售)海鷗 4 月 26 日 純電 小型轎車 7.38-8.98 萬 海豹 2023 冠軍版 5 月 10 日 純電 中型轎車 18.98-27.98 萬 王朝 宋 PLUS EV 冠軍版 6 月 8 日 純電 緊湊型 SUV 17.98-21.98 萬 宋 PLUS DM-I 冠軍版 6 月 8 日 插混 緊湊型 SUV 16.98-19.98 萬 唐 DM-I 冠軍版

129、3 月 16 日 純電 中大型 SUV 20.98-34.28 萬 宋 Pro DM-I 冠軍版 5 月 25 日 插混 緊湊型 SUV 13.58-15.98 萬 元 PLUS 5 月 31 日 純電 緊湊型 SUV 9.58-11.38 萬 秦 PLUS DM-I 冠軍版 2 月 10 日 插混 緊湊型轎車 9.98-14.58 萬 秦 PLUS EV 2 月 10 日 純電 緊湊型轎車 12.98-17.68 萬 漢 EV 冠軍版 3 月 16 日 純電 中大型轎車 32.29-43.29 萬 漢 DM-I 冠軍版 5 月 18 日 插混 中大型轎車 18.98-24.98 萬 來源：比

130、亞迪官網，國金證券研究所 2 2、吉利、吉利：銀河：銀河 L7L7、極氪、極氪 X X 具備爆款潛能具備爆款潛能 23 年吉利主要推出銀河 L7、極氪 X 兩款爆款車型，均具備一定爆款潛力，并突出吉利當前清晰化的品牌布局：1）4 月 12 日，極氪品牌旗下緊湊型 SUV 極氪 X 在成都正式上市。極氪 X 為純電車型。車身尺寸 4450/1836/1572mm，軸距為 2750mm，基于 SEA 浩瀚架構打造，提供后驅版以及四驅版可選，后驅版搭載 200kW 的電動機，四驅版增設一115kW 的前置電機，續航 500-560km，電池均為三元鋰電池組，售價 18.98-20.98 萬元。于 6

131、 月 15 日開啟交付，帶動極氪品牌當月銷量過萬。2）銀河 L7 定位緊湊型 SUV，是吉利全新中高端新能源系列銀河的首款車型，動力模式為插混。新車基于世界級 e-CMA架構打造，車身尺寸 4700/1905/1685mm，軸距 2785mm，尺寸與宋 Plus DMi 接近。搭載新一代 1.5T 雷神電混引擎 8848，發動機熱效率達 44.26%，虧電油耗 5.23L/100km，綜合續航 1370km。新車售價僅 13+萬元起，低廉的價格和吉利有意的底盤素質為其提供競爭力。后續車型上，吉利將推出緊湊型極氪轎車，及吉利銀河 L6；L6 定義為緊湊型轎車，將直接與傳統緊湊型暢銷油車，如速騰，

132、卡羅拉等展開競爭，增進市場 A 級電車供給及吉利銷量高增。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 30 圖表圖表7575：極氪極氪 X X 外觀外觀 圖表圖表7676：吉利銀河吉利銀河 L7L7 外觀外觀 來源：極氪官網，國金證券研究所 來源：極氪官網，國金證券研究所 3 3、長安深藍、長安深藍 S7S7：長安電動化加速前景向好：長安電動化加速前景向好，深藍，深藍 S7S7 產品力強勁產品力強勁 深藍 S7 定位為中型 SUV，將會有增程和純電兩種動力模式可選。車身尺寸 4750/1930/1625mm，軸距 2900mm。其增程版，電機總功率 175kW，WLTC-160km。純電版，提供

133、160kW 和 190kW 兩版本，續航為 520 和 620 公里，使用三元鋰電池。售價 14.98 萬元起，于 6 月 25 日上市，6 月 30 日開啟交付。深藍 S7 產品力強悍：具有超高顏值：沿襲 SL03 運動科技外觀，徹底取消傳統儀表盤換以 AR-HUD；內設氛圍超越同級；低價高配：120km 增程版起售價 14.99 萬，超市場預期；全系 8155 芯片；可選裝副駕娛樂屏、零重力座椅、智能交互燈語；超大空間：軸距達 2,900mm，遠超同級(2,7XX mm)，提供充裕內部空間。長安憑借深藍系列，成功切入 10-20 萬電車市場，SL03 目前月銷 7-8k，S7 有望繼續突破

134、，合計月銷 1.5w 以上，增強公司電車銷量及市場份額。我們預計深藍 23 年全年銷售 15 萬+。圖表圖表7777：長安長安深藍深藍 S S7 7 外觀外觀 圖表圖表7878：長安長安深藍深藍 S S7 7 內飾內飾 來源：深藍官網，國金證券研究所 來源：深藍官網，國金證券研究所 4 4、蔚來、蔚來新款新款 ES6ES6&蔚來蔚來 ET5ET5 旅行版旅行版：蔚來轉型二代生力軍蔚來轉型二代生力軍 5 月 24 日，蔚來新款 ES6 上市，定位為純電中型 SUV，依據電池容量分為 75&100kWh 兩款。新款 ES6 車身尺寸為4854/1995/1703mm，軸距 2915mm，功率 36

135、0kW，扭矩 700Nm，CLTC 純電續航兩款分別達 490&620km，定價 36.8&42.6萬元。全新 ES6 基于最新的 NT2 平臺，搭載了蔚來最新的 NOP+智能輔助系統，并在副駕駛設置了智能座駕提升乘坐舒適性。ES6 自推出以來一直是蔚來銷售的生力軍，銷售占比保持 45%以上。第二代 ES6 亦被蔚來寄予厚望，在上市前出現了明顯的觀望效應，蔚來官方稱新 ES6 將有望沖擊月銷 2 萬，將有效提振蔚來的銷售回歸正常區間。6 月 15 日蔚來 ET5 旅行版上市并開啟交付，降價后新車售價 29.8 萬元起，雖然為旅行車但市場熱度不減；6 月 28 日，全新蔚來 ES8 交付。自此

136、5 月底-6 月底，蔚來先后交付新 ES6，ET5 旅行版，新 ES8 三款新車，新車型對蔚來客流及進店量均有顯著提升。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 31 圖表圖表7979：蔚來新款蔚來新款 ESES6 6 外觀外觀 圖表圖表8080：蔚來蔚來 ET5ET5 旅行版外觀旅行版外觀 來源：蔚來官網，國金證券研究所 來源：蔚來官網，國金證券研究所 5 5、長城：魏牌藍山長城：魏牌藍山&哈弗梟龍帶動產品線更新，哈弗梟龍帶動產品線更新，集團全面擁抱新能源集團全面擁抱新能源 4 月 13 日，長城魏牌藍山 DHT-PHEV 正式上市，該車定位為大中型插混 SUV，車身尺寸 5156/1980/

137、1805mm，軸距 3050mm。新車主打六座超大空間，動力方面搭載 DHT 新能源技術，四驅雙電機，WLTC 純電續航 180km、綜合續航 1200km 以上，饋電油耗百公里 6.7L，最大扭矩 933Nm。該車售價 27.38-30.88 萬元，定位對標理想 L8。相對于理想等市場優勢企業相比，藍山在座椅、屏幕等設備上進行升級，同時放低購入門檻，與 L8 拉開近 6 萬元的購入差距可保障其在市場的競爭力。圖表圖表8181：長城魏牌藍山長城魏牌藍山 DHTDHT 外觀外觀 圖表圖表8282：長城哈弗梟龍長城哈弗梟龍 MAXMAX 外觀外觀 來源：長城官網，國金證券研究所 來源：長城官網，國

138、金證券研究所 5 月 15 日，長城汽車哈弗梟龍/梟龍 MAX 上市，分別定位為緊湊型 SUV 和中型 SUV，均為插混車型，其中梟龍 MAX 將配備長城最新的 Hi4 電混技術。梟龍定價為 13.9815.68 萬元，MAX 定價 15.9817.98 萬元。哈弗梟龍/MAX 和藍山的上市強勁提振了長城的銷量。藍山在 5 月首個產品交付月完成交付量 5136 輛，直接帶動魏牌銷量同比+129%；梟龍系列 6 月月銷 6000+，兩款新車聯合貢獻長城銷量 1.4 萬輛，當月長城交付 2.55 萬輛實現高增。目前長城在產品線上已全面擁抱新能源，未來在電車領域有望持續發力保持 5-6 月強勢。3.

139、3 3.3 定價能力：定價能力：比亞迪成本優勢明顯，理想比亞迪成本優勢明顯，理想加大自研力度加大自研力度 3.3.1 3.3.1 比亞迪成本優勢明顯比亞迪成本優勢明顯，引領油電價格拐點到來引領油電價格拐點到來 在市場競爭中，產品定價會直接影響消費者的選擇，尤其在競爭激烈的 10-20 萬市場，產品性價比成為消費者關注的核心，車企產品力不僅僅與技術，更與產品價格直接掛鉤。因而車企對產業鏈的垂直整合能力和產品定價權至關重要，從而影響市場競爭。我們認為，比亞迪作為行業龍頭，憑借其出色的成本控制和供應鏈整合能力，已牢牢掌控 10-20 萬市場定價權，在市場競爭優勢明顯。（1）比亞迪通過降低配件成本、生

140、產成本并采用內部供應商控制 DM-i 的成本：配件成本上，用油冷離合器代替水冷離合器，效率提升 30%的同時讓成本得到顯著下降；（2）供應鏈上，比亞迪使用內部供應商，尤其在電池領域可實現公司自給，因而成本較低。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 32 圖表圖表8383：比亞迪“油電同價”策略下多款新車換代降價或價格低于預期比亞迪“油電同價”策略下多款新車換代降價或價格低于預期 系列系列 車型車型 發布日期發布日期 動力動力 級別級別 上市價格上市價格 預計價格預計價格/舊版價格舊版價格 海洋 海鷗 4 月 18 日 純電 小型車 7.88-9.58 萬 8-10 萬 王朝 秦 PLUS D

141、M-I 冠軍版 2 月 10 日 插混 緊湊型轎車 9.98-14.58 萬 11.38-16.58 萬 王朝 漢 EV 冠軍版 3 月 20 日 純電 中大型轎車 20.98-29.98 萬 27.18-33.18 萬 王朝 唐 DM-I 冠軍版 3 月 20 日 插混 中大型 SUV 20.98-23.38 萬 20.98-28.18 萬 海洋 海豹 2023 冠軍版 5 月 10 日 純電 中大型轎車 18.98-27.98 萬 21.28-28.98 萬 王朝 宋 Pro DM-i 冠軍版 5 月 25 日 插混 緊湊型 SUV 13.58-15.98 萬 價格不變續航提升 來源：比亞

142、迪官網，國金證券研究所 23 年以來，伴隨 1 月特斯拉降價電車市場出現波動，比亞迪順勢推出“油電同價”策略，成油電替代引導者。比亞迪通過產品換代，（1）調低起售款型價格降低門檻；（2）對升級款加量不加價甚至調低售價，實現“換代降價”，給予燃油車廠商、市場競爭對手壓力。2 月以來，比亞迪秦 PLUS DM-i 冠軍版領銜下，比亞迪多款新車價格低于市場預期，公司已然控制 10-20 萬價格區間定價權。圖表圖表8484：Q2Q2 起市場多款電車新車定價低于預期起市場多款電車新車定價低于預期 車企車企 系列系列 車型車型 發布日期發布日期 動力動力 級別級別 上市價格上市價格 預計價格預計價格 吉利

143、 極氪 極氪 X 4 月 12 日 純電 緊湊型 SUV 18.98-22.98 萬 20-30 萬 長城 魏 藍山 4 月 13 日 插混 中大型 SUV 27.38-30.88 萬 30-35 萬 廣汽 埃安 Hyper GT 4 月 16 日 純電 中大型轎車 21.99-33.99 萬 25-30 萬 吉利 銀河 L7 5 月 30 日 插混 緊湊型 SUV 13.87-17.37 萬 18-25 萬 長安 深藍 S7 6 月 25 日 增程/純電 中型 SUV 14.99-20.29 萬 16.99-23.99 萬 小鵬 小鵬 G6 6 月 29 日 純電 中型 SUV 20.99-

144、27.69 萬 22.5 萬-30 萬 來源：各公司官網，國金證券研究所 比亞迪今年的“油電同價”策略影響其他車企定價，彰顯公司定價權。在比亞迪降價的刺激下，市場競爭對手不得不跟進。在 4-5 月新品集中上市期。多家廠商的爆款新品定價下移：（1）吉利極氪 X、銀河 L7 兩款新車售價遠低于預期，極氪品牌 18.98 萬起，使其作為豪華品牌價格下探到 20 萬以下；銀河 L7 定價 13.87-17.37 萬，新車售價低于 15 萬，更低于我們此前 18-20 萬起售價的預期；（2）長城魏牌藍山，作為理想 L8 競品，售價僅 27.38 萬起，和理想拉開 6 萬的價格差，低于我們 30-35 萬

145、的價格預期。（3）深藍 S7 相較預售價降低 2 萬，自身中型車價格下探，相對同價位競品優勢十足。（4）小鵬 G6 較預售價下降1.5 萬，僅 20.99 萬起售，更增添了其強勁的競爭力。3.3.3.3.2 2 理想理想：保持合理自研比例，：保持合理自研比例，降本舉措成效顯著降本舉措成效顯著 智電時代下，車企加大自研力度。傳統汽車業中，車企把大多數零部件交給供應商生產，自己負責技術發包。但在智電時代，車企開始自研核心零部件（如電池、芯片），有以下原因：1）車企對核心零部件技術標定能力在減弱，不再能夠引領零部件廠商的研發，反而會逐步喪失核心技術的主導權，乃至定價權。2）電動車的迭代周期縮短，而供

146、應商研發周期長，如果車企不自研，產品下線會落后一大截。3）自研關鍵技術可以省卻毛利差價，提高成本競爭力；同時隨著產品走量可以平攤研發成本。圖表圖表8585：三電系統自研能力三電系統自研能力 圖表圖表8686：電動化路徑選擇電動化路徑選擇 理想理想 特斯拉特斯拉 蔚來蔚來 小鵬小鵬 電芯電芯 電池包電池包 BMSBMS 電機電機 逆變器逆變器 電控電控 高壓快充高壓快充 理想理想 特斯拉特斯拉 蔚來蔚來 小鵬小鵬 增程式增程式 換電換電 家用充電樁家用充電樁 自建充電樁自建充電樁 第三方充電第三方充電 來源：各公司官網，電子工程網，懂車帝，國金證券研究所 來源：各公司官網，國金證券研究所 理想保

147、持合理的自研自制比例：25%-30%。理想將供應鏈分成 4 個模塊：1）傳統模塊（如座椅、后視鏡），理想選擇與行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 33 成熟供應商合作，不自建工廠；2）芯片、計算單元相關模塊，理想和芯片廠商合作研發，不自建工廠；3）電池相關模塊，理想與合作伙伴共同設計、開發電池組（不做電芯）；4）電驅相關模塊自建工廠：蘇州碳化硅工廠、常州驅動電機廠、綿陽增程器廠。電池模塊：理想與欣旺達、蜂巢開展合作，深度參與下一代電池技術研發。供應商為理想建立專有生產線生產理想自研電池 PACK，產出電池將分別用于 L8 和 L7 Air。相比于蔚來和小鵬，理想過去增程為主的車型對電池研發

148、需求不高；隨著理想布局純電車型，已加大對電池技術的研發力度，掌握技術主動權。3.4 3.4 渠道渠道&營銷營銷：電動化加速下車企網點布局加速：電動化加速下車企網點布局加速 銷售渠道布局影響車企覆蓋區域范圍，從而影響門店總客流人數，最終影響車企銷量。因而車企在市場的營銷渠道建設對產品銷量意義深遠。我們認為，傳統自主目前集中于子品牌建設，吉利極氪/銀河、長安深藍鋪開較快；新勢力上蔚來小鵬領先，但理想擴張迅速，有望在年底抹平差距：1 1、傳統自主：、傳統自主：高端子品牌建設帶動新網點建設高端子品牌建設帶動新網點建設 傳統自主車企母品牌經過多年運營，已建設完全。如吉利、長城、長安、比亞迪等均在燃油車時

149、代便已在全國建立了完善的銷售網絡。但隨著電動化及電動化帶來的品牌高端化，傳統自主品牌紛紛設立高端子品牌，以提升品牌價值，與新勢力和特斯拉抗衡。因而目前傳統自主車企的渠道建設以子品牌為主：（1）騰勢作為比亞迪高端品牌，自 22 年起開始布局目前已有超 200 家門店，覆蓋 116 座城市，形成基本完全的銷售網絡。騰勢采用完全直營的經營模式，線上+線下相結合，優化自身服務，使其最大化滿足消費者需求。圖表圖表8787：燃油車時代傳統自主車企渠道建設已完備燃油車時代傳統自主車企渠道建設已完備 圖表圖表8888：騰勢品牌銷售網絡騰勢品牌銷售網絡 國內網點數國內網點數 地級市覆蓋地級市覆蓋率率 地級行政區

150、地級行政區覆蓋率覆蓋率 比亞迪比亞迪 28552855 2 28484 1 10000%長城長城 24232423 300300 1 10000%長安長安 33453345 3 33030 1 10000%吉利吉利 1 1387387 3 31616 1 10000%來源：各公司官網，國金證券研究所 來源：騰勢官網，國金證券研究所（2）吉利極氪加速布局，截至 4 月 30 日，極氪線下直營門店累計超過 290+，覆蓋全國近 70 個城市，平均每兩天建成 1 家門店，極氪的自建充電站已布局全國 120 個城市 680+個站點，極大保障品牌銷售。銀河子品牌則采用授權模式，于 6 月 5 日同步開業

151、 225 家授權店，預計年底達 600-700 家，全面追趕比亞迪腳步。（3）長安深藍目前已有超 1000 家門店。深藍相對吉利銀河、比亞迪騰勢起步較早，相對于長城布局速度快，目前門店較多有效保障了品牌客流和銷售狀況；長城魏牌則有門店約 400 家，目前藍山銷量迅猛，有望帶動長城門店建設向上。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 34 圖表圖表8989：傳統自主車企新能源渠道傳統自主車企新能源渠道 長城長城 吉利吉利 長安長安 比亞迪騰勢比亞迪騰勢 公司單獨新能源公司單獨新能源品牌門店數目品牌門店數目 歐拉 200+魏牌 400 幾何 300+（22 年）極氪 290+銀河插混 225；年底

152、600-700 深藍超 1000 家 阿維塔 60 直營，渠道200+超 200 家，覆蓋 116座城市 門店主要來源門店主要來源 哈弗門店轉網+少部分新增 吉利門店轉網+少部分新增 UNI門店全轉+少部分新增 獨立于比亞迪，均為新增直營店 銷售模式銷售模式 線下經銷 線下經銷 線下經銷+線上訂單 線上+線下服務車主 引流思路：硬件引流思路：硬件 門店建設大氣時尚，選址位于新能源商圈 400 平米以上的新能源商圈店 UNI系列門店直接轉（燃油車同步銷售）提供騰勢體驗店、騰勢中心、騰勢 MINI中心等多種模式 引流思路：軟件引流思路：軟件 營銷資源更多傾斜，新能源銷售返點更多 財務/物流等系統全

153、部獨立，與燃油車區分；營銷資源更多傾斜，新能源銷售返點更多 考核方式注重過程指標，對標新勢力 新能源與安全技術、智慧豪華產品品質及用戶生態服務體系 來源：汽車之家，各公司官網，國金證券研究所 2 2、新勢力：小鵬蔚來不相上下，理想奮起直追擴張快速、新勢力：小鵬蔚來不相上下，理想奮起直追擴張快速 造車新勢力入場時間晚，營銷基礎薄弱，相對于傳統自主渠道建設相對滯后。目前小鵬、蔚來相對領先，小鵬已有超400 家門店，蔚來則有 372 個；理想布局相對滯后，目前有門店數量已經超過 300 家，亦采用直營模式，預計到 2023年年底有 410 家零售中心。與友商對比，雖然理想門店數起點較低，但開店速度不

154、慢于友商，由于起步慢的門店數差距將在年底被拉平。同時，理想單店效率遠超友商，理想初期平均單店效率 150 輛/季，遠超新勢力友商 80-90 輛/季，后面由于開店加速攤薄單店銷量，但單店效率仍在友商中居于前列。圖表圖表9090：頭部造車新勢力銷售門店數頭部造車新勢力銷售門店數 圖表圖表9191：頭部造車新勢力單店銷量（輛頭部造車新勢力單店銷量（輛/季）季）來源：wind,國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 3.5 3.5 預測與總結：預測與總結：綜合品牌、產品、定價權、營銷等方面因素，我們認為：（1）比亞迪在各方面軍具有優勢，市場競爭力最強，成長確定性最高，建議重點關注。（2）吉利

155、、長安作為傳統車企，產品布局廣泛，品牌向上趨勢明顯，車型純電插混兼備，較有競爭力。（3）新勢力中，理想產品定位精準贏得市場，國產替代推進較強，完善的產品矩陣下 Q1 業績大超預期，建議持續關注。我們預測（1）比亞迪 23-25 年銷量 300 萬，同比+60%。（2）吉利 23 年銷量 56 萬，同比+60%。（3）長安 23 年銷量 40萬，同比+54%；（4）長城 23 年銷量 45 萬，同比+200%。（5）理想 23 年銷量 30 萬，同比+114%，重點推薦。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 35 圖表圖表9292：分車企分車企 2 2023023 年銷量預測（萬輛）年銷量預測

156、（萬輛）來源：乘聯會，各公司官網，國金證券研究所 4.1 4.1 國車出海國車出海 2 2.0.0 時代來襲時代來襲，自主車企海外持續突破，自主車企海外持續突破 隨著國內電動化推進，中國已成為全球電車領導者。22 年中國電車銷量 649.4 萬輛，占全球銷量的 60.9%。而汽車電動化也帶動國車出海進入 2.0 時代：（1）第一代出海以上汽、奇瑞、長城為主，主要出海均價約 1.2 萬美元的燃油車，主要出海亞非欠發達國家；（2）第二代出海以比亞迪為代表，傳統自主亦先后轉型出海新能源汽車，實現了西歐市場和車價的突破。圖表圖表9393：0 06 6-2020 年為年為第一代燃油車第一代燃油車出海；出

157、海；2 20 0 年后為年后為第二代第二代出海出海：新能車：新能車出海出海 來源：海關總署，中國汽車流通協會，Wind，國金證券研究所 行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 36 自主車企在價格和技術上同時具備優勢：（1）根據海關總署數據，5 月國車出海均價為 2.06 萬美元，遠低于海外新車均價。（2）國車在智能化、電動化水平上領先，自主汽車相較海外車企更強調駕乘體驗，智能化配置更高，且性能也處于領先。在兩大優勢下自主車企出海優勢明顯。車企潛能兌現，23 年我國汽車出海勢頭迅猛。（1）乘聯會口徑，5 月乘用車出口 30.2 萬輛（含整車及 CKD），同/環比68.7%/0.7%，1-5 月

158、累計 134.5 萬輛，同比增長 112%。（2）電車出口 9.2 萬輛，同/環比+135.9%/+2.2%；1-5 月累計40.6 萬，同比+162%。圖表圖表9494：中國汽車出口均價（萬美元）中國汽車出口均價（萬美元）圖表圖表9595：2 22 2-2323 年國內乘用車月出口量（萬輛）年國內乘用車月出口量（萬輛）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：乘聯會，國金證券研究所 以歐洲為例，在歐自主車企中，上汽、吉利表現亮眼。1）Q1 上汽銷售 2.7 萬同比+158%，主力為上汽名爵 MG4/MG HS等，其中 MG4 Q1 銷售 1.3 萬輛為新上市車型，是大眾 ID.3 的主要競爭對手

159、，對緊湊型市場滲透力強悍。2）吉利領克 Q1 銷售 8257 輛同比+156%，在插混退補的情況下依舊實現強力增長。3）其他自主車企，如比亞迪，蔚來等亦有所突破。我們認為，出海將成車企增長新空間。目前海外電動進程相對落后，隨著國內電車滲透率不斷提高，國車出海將在未來成為車企銷量新增量。此外，出海汽車的高定價在為車企提供增量的同時還為其提供高額利潤，進一步拉高單車 asp及單車利潤。在出口上的布局對車企未來競爭至關重要。圖表圖表9696：中國汽車出口均價（萬美元）中國汽車出口均價（萬美元）圖表圖表9797：自主車企在歐洲電車市場月銷及占有率（輛）自主車企在歐洲電車市場月銷及占有率（輛）品牌品牌

160、22 年年 Q1 23 年年 Q1 同比同比 吉利（領克）3,224 8,257 156.1%上汽乘用車 10,582 27,334 158.3%比亞迪 291 940 223.0%長城汽車 0 434-蔚來 245 330 34.7%總計總計 14,342 37,295 160.0%來源：海關總署，國金證券研究所 來源：Marklines，國金證券研究所 4.2 4.2 車企海外布局加速，出海潛能逐漸兌現車企海外布局加速，出海潛能逐漸兌現 在出海上，我們認為：（1）長城、長安、奇瑞、吉利等傳統車企在海外布局業已成熟，處于油電矩陣轉換的過程中，出海態勢較為穩定，電動化將為其海外銷售帶來顯著提升

161、。（2）比亞迪在營銷、產品、布局上均有快速提升，海外工廠快速建設且 23 年來勢頭迅猛，持續看好；（3）吉利極氪將于 23 年 h2 出海，極氪在定位、設計上均貼合歐洲消費者傾向，其產品力與 BBA 等本土豪華車企比較亦有優勢，歐洲血統為其提供保障，值得期待。4 4.2 2.1.1 比亞迪比亞迪：國產龍頭海外加速擴張：國產龍頭海外加速擴張，發展中國家到發達國家漸進發展，發展中國家到發達國家漸進發展 21 年起比亞迪發布乘用車出海計劃，隨后取得飛速進展。截至 2023 年 5 月，比亞迪乘用車已進軍全球 70 多個國家地區，包括日本、德國、瑞典、泰國、印度、澳大利亞、巴西和挪威，并在近 400

162、個城市銷售。比亞迪進入市場、技術合作、建立經銷網絡、建立海外工廠多方并行，多維度積極擴張海外市場。比亞迪目前以王朝系列元 PLUS（海外為 ATTO 3）、漢 EV 和海洋系列海豚為銷售核心，針對缺乏自主汽車工業國家發0112231月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2021年2022年2023年0%50%100%150%200%250%300%051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023同比7.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050001000015000200002500022年1月

163、22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月銷量市占率行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 37 動猛攻。其中 ATTO 3 在泰國、以色列、巴西等國熱銷。23 年比亞迪加速海外擴張，先后在日本、歐洲上市，3-4 月，比亞迪在巴塞羅那等地舉行發布會，高調進軍西歐、南歐市場，并將在 H2 上市海洋系列旗艦海豹。圖表圖表9898：比亞迪月度出口量（輛）比亞迪月度出口量（輛）圖表圖表9999：2 23 3 年以來比亞迪加快在日、歐發達國家擴張年以來比亞迪加快在日、歐發達國家擴張 國家國家

164、/地區地區 項目項目 時間時間 計劃計劃 日本 車型推出計劃 2023 年 1月 推出 ATTO 3，23 年 H2將推出海豚和海豹 歐洲（德國等）進入市場 2022 年 10月 參加巴黎車展，并在德國、挪威、瑞典、比利時等國開啟銷售 英國 進入市場 2023 年 3月 首款車型 Atto 3 上市 西班牙 進入市場 2023 年 4月 宣布海豚、海豹將于23 年下半年歐洲上市 來源：比亞迪官網，國金證券研究所 來源：比亞迪官網，Marklines，國金證券研究所 此外，比亞迪也抓緊海外建廠，改善海外供應并規避潛在風險。（1）22 年 9 月，比亞迪投資 179 億泰銖在泰國建設電車生產基地，

165、23 年 1 月又投資 38.9 億泰銖建設電池工廠，此外比亞迪也有在越南、菲律賓選址考察，加強對東南亞市場的供應。（2）22 年 11 月，比亞迪于巴西建設工廠，預計 24 年投入使用。（3）比亞迪亦在歐洲，如德國等國家開啟建廠選址談判。隨著海外銷售渠道的完善和公司積極的海外擴張，比亞迪在海外銷量暴漲，5 月銷售 10203 輛同比漲 24 倍，1-5 月銷售 63753 輛，同比漲 16 倍。我們預期公司 23-25 年出口 30w/60w/90w，同比+436.5%/+100.0%/+50%，在海外的未來值得期待。4 4.2 2.2 2 其他傳統自主其他傳統自主：車企布局基礎穩定，極氪出

166、海未來可期車企布局基礎穩定，極氪出海未來可期 （1）吉利：2021 年，吉利發布了“智能吉利 2025”戰略，計劃推進全球化進程重點布局“一帶一路”國家，計劃構建全球 600+海外銷售網點，并進軍歐洲和亞太新能源市場。2022 年，吉利在哈薩克斯坦、挪威、匈牙利等 20 個新市場積極拓展業務，并在 27 個國家上市了 8 款車型，年出口 10.6 萬輛，同比+45%，吉利計劃 2025 年海外銷量目標為60 萬輛。02000400060008000100001200014000160001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202120222023行業深度報告 敬請參閱最

167、后一頁特別聲明 38 圖表圖表100100：傳統自主車企在海外戰略布局和規劃傳統自主車企在海外戰略布局和規劃 公司公司 時間時間 出海事件出海事件 吉利（含極氪）2023 年 4 月 吉利宣布歐洲訂閱會員數已近 20 萬。2023 年 4 月 極氪發布出海戰略，計劃通過卓越的產品、直營模式和一站式服務在歐洲成為領先的電動汽車品牌，進一步助力開拓全球版圖。2023 年 3 月 白俄羅斯政府宣布此前吉利與白俄羅斯政府合資成立的 KD 工廠將在 2023 年生產 3.7 萬輛汽車 2022 年 3 月 吉利與挪威經銷商 Gill Gruppen 就向挪威出口新能源車開展合作，計劃率先投放幾何 C 2

168、023 年 3 月 吉利汽車與阿聯酋汽車進口商 AGMC 集團簽訂合作協議，AGMC 成為吉利經銷商。長城 2023 年 6 月 5 日 長城發布 5 月產銷數據，出海提速。5 月份海外銷售 25131 輛，同比增長104.04%，創歷史新高，銷量占比達 24.88%。2023 年 5 月 巴西副總統考察長城巴西工廠，見證巴西首款混動彈性燃料皮卡項目啟動。2023 年 5 月 巴西圣保羅州政府與長城汽車簽署“氫能合作開發備忘錄”，推動氫動力交通運輸可行性研究。2023 年 5 月底 長城汽車哈弗 H6 HEV 及哈弗 JOLION HEV 5 月份在智利上市。長安 2023 年第一季度 長安汽

169、車中歐、中亞出口增長迅猛，14 月中亞出口量已超去年全年總和，增長近 10 倍。賽力斯成功打開韓國、日本、新加坡等市場。2023 年 4 月 18 日 上海車展長安發布“海納百川”出海計劃，著力推進加快產品和產能、強化品牌建設、加強營銷服務、加快完善市場、加強組織、人才五大布局。奇瑞 2023 年 5 月 30 日 TIGGO 瑞虎 9 正式全球上市，開啟世界車 中國造全球試駕活動。2023 年 Q1 1-4 月份,奇瑞集團累計出口汽車 7.5 萬輛,全年出口總量有望突破 30 萬輛 來源：各公司官網，國金證券研究所（2）長城：截至 2023 年 5 月，長城汽車的業務已經覆蓋泰國、老撾、文萊

170、和馬來西亞等東盟地區，并計劃進軍越南、菲律賓和新加坡三個國家。2022 年，長城汽車的海外市場累計銷量為 17.3 萬輛，同比增長 21.3%。在歐洲市場，WEY 品牌的摩卡 PHEV 和歐拉好貓車型上市。在東盟地區，泰國羅勇工廠成為電動車輛的生產和出口中心，累計產量超過 1 萬輛。此外，還在馬來西亞推出了好貓車型，在菲律賓尋求合作伙伴以開拓市場，在拉美地區正式收購接管了戴姆勒巴西工廠，實現了本地化生產布局。24 年 5 月，長城巴西工廠將竣工投產，屆時海外增勢將更為強勁。圖表圖表101101：長城汽車長城汽車月度出口量（輛）月度出口量（輛）圖表圖表102102：極氪極氪宣布進軍歐洲市場宣布進

171、軍歐洲市場 來源：長安官網，國金證券研究所 來源：極氪官網，國金證券研究所 長城汽車在俄羅斯、泰國、巴西、澳大利亞、沙特、南非、智利、厄瓜多爾以及歐洲區域內的核心城市商圈均有布局，并在澳大利亞、南非、中東等重點市場建立海外配件中心庫；長城汽車的經銷網絡覆蓋全球，車型出口至 170 多個國家和地區，海外銷售渠道超過 700 家，海外累計銷量超過 100 萬輛。0500010000150002000025000300001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202120222023行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 39 （3）長安：4 月 18 日，長安于上

172、海車展上發布“海納百川”出海計劃：到 2030 年，長安汽車將推出不少于 60 款全球產品；海外布局超過 50 萬輛的產能，海外網點數量突破 3000 家。并訂立“四個一”目標海外市場投資突破 100 億美元，海外市場年銷量突破 120 萬輛，海外業務從業人員突破 10000 人，將長安汽車打造成世界一流的汽車品牌。該計劃標志著長安汽車海外進度加速，目前公司泰國工廠正在建設，有望在非中美歐地區率先打開市場。（4）極氪：上海車展上，極氪發布歐洲戰略。極氪歐洲銷售公司 CEO Spiros Fotinos 稱，極氪在歐洲將以直營模式開拓市場，力爭 2030 年成為歐洲電動汽車市場領導品牌。2023

173、 年首批線下直營門店將落地瑞典斯德哥爾摩和荷蘭阿姆斯特丹，年內完成首批交付，26 年進入大部分西歐地區。極氪 001 競爭力已在國內得到市場驗證，且設計歐洲血統亦符合海外品味，出海前景良好值得期待。5 5.1.1 比亞迪比亞迪：市場龍頭優勢顯著市場龍頭優勢顯著 比亞迪以刀片電池、e 平臺 3.0 以及 DM-i 超級混動技術三大技術為核心支撐，具備市場核心競爭力,產品力領先，龍頭優勢顯著。刀片電池行業認可度超高，電動技術領先；DM-i 超級混動技術實現超高效率和超低油耗，是比亞迪插混車型售價低、油耗低、噪聲低、動力強的核心因素，核心優勢使其產品力領先，在插混市場占據絕對領先優勢。比亞迪充分發揮

174、其龍頭體量優勢，擴大完善自身品牌矩陣，針對不同消費者進行不同定位，互有區分，充實的產品矩陣為比亞迪贏得廣泛市場，品牌矩陣與差異定位使其更易積攢消費者品牌口碑。預計至年底比亞迪有望形成遍布 10-100 萬級的品牌矩陣，遠遠領先于友商，集團競爭優勢持續擴大。比亞迪自主技術占比高，成本控制領先，控制 10-20 萬價格區間定價權。比亞迪作為行業龍頭，具有出色成本控制與供應鏈整合能力，其技術自主化程度較高，競爭優勢明顯。年初比亞迪推出“油電同價”策略影響其他車企定價，彰顯公司定價權。圖表圖表103103：比亞迪方程豹諜照比亞迪方程豹諜照 圖表圖表104104：騰勢騰勢 N7N7 外觀外觀 來源：汽車

175、之家，國金證券研究所 來源：騰勢官網，國金證券研究所 5 5.2 2 吉利汽車吉利汽車：技術扎實產品明晰，極氪品牌有望成功：技術扎實產品明晰，極氪品牌有望成功 吉利技術研發在模塊化、智能化和電動化等多領域齊頭并進，不斷推進智能電動車技術的發展，取得重要合作和自主研發成果，在市場上保持領先地位。吉利生產模塊化完善，生產靈活性高。吉利依托四模塊化生產平臺（BMA/CMA/SEA/SPA）覆蓋多樣化車型，提高零部件的通用化率，能夠更靈活地滿足市場需求?；?SEA 打造的極氪 001 及極氪子品牌已成為吉利在新能源市場的突破口，其全尺寸覆蓋能力使極氪市場更為廣泛。以藍色吉利行動為主導，吉利混動和換電

176、技術全覆蓋。吉利在三電系統研發領域自主研發與與寧德時代、欣旺達、LG化學等公司合作并行，還開發節油經濟性能領先的雷神混動系統，具有多級別車覆蓋能力，提升全市場競爭力。5.3 5.3 理想理想：新勢力龍頭以“家”為基石，精準定位成競爭之本：新勢力龍頭以“家”為基石，精準定位成競爭之本 理想精準定位中產家庭用戶，擴大差異化競爭優勢。理想以家庭用戶為核心，家庭屬性貫穿理想矩陣。理想不但挖掘用戶深層需求，同時大膽定義用戶潛在需求，在此基礎賦予理想汽車以“家”的定義并以此貫穿整個系列，全系列圍繞“家”打造：安全、空間、舒適。各維度分別被理想產品從各方面承載，理想 L8 和 L9 成為 3050 萬中大

177、SUV 銷冠，具備市場爆款特質。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 40 圖表圖表105105：理想理想月度銷量（輛月度銷量（輛）圖表圖表106106：理想理想 L7L7 外觀外觀 來源：理想官網，國金證券研究所 來源：理想官網，國金證券研究所 5.4 5.4 長安汽車長安汽車：公司布局廣泛，深藍引領高端化：公司布局廣泛，深藍引領高端化 長安產品條線清晰廣泛，插混、純電布局全面。目前長安已完成搭建 MPA、EPA，CHN 三大新能源平臺，主打長安、深藍、阿維塔三大品牌，分別布局低中高端市場，逐步完善產品矩陣。深藍引領品牌高端化、傳統燃油品牌長安全面轉型“智電 iDD”混動、長安、華為、寧德

178、時代三劍合璧打造阿維塔，多方布局長安智電化轉型。其中，長安深藍 S7 競爭力強勁。后續長安亦有長安起源等汽車具備爆款潛力。在傳統自主中公司基本面優異，新品產品力強勁，持續性強，彈性高：1）深藍 S7 超高性價比上市，后續啟源 A07 預計 7 月上市，后續全新架構插混蓄勢待發；2）公司終端庫存率低，渠道布局廣，深藍超 1000+家；3）目前公司估值較低，具備較高成長性。建議持續關注。5.5 5.5 長城汽車：深耕插混賽道，全面擁抱電動化形勢轉好長城汽車：深耕插混賽道，全面擁抱電動化形勢轉好 目前長城主攻插混方向，早期 DHT 插混技術及新發布的 Hi4 插混技術表明公司在混動領域的技術力。早期

179、長城受制于產品矩陣不完善，在電動賽道上稍有落后。3 月，長城發布全面擁抱電動化的戰略后，重點車型多款上市，包括魏牌藍山，哈弗梟龍/梟龍 MAX 及電動版坦克 400/500。電動矩陣的翻新極大推動了長城銷量的增長，藍山憑借其優良的價格和家用的定位在市場上獲得好評。長城同時積極布局海外市場，公司在俄羅斯、東南亞等地進展順利，摩卡等品牌也已進入歐洲，全球布局初顯成效，未來出海前景可期。5.6 5.6 廣汽埃安廣汽埃安：2 23 3 年公司表現強勢持續看好年公司表現強勢持續看好 埃安作為廣汽電動化子品牌，凝聚集團技術，目前已成為各大汽車集團中最為成功的電動子品牌。其中埃安 S、埃安Y 等占據 10-

180、20 萬市場，新推出的 Hyper GT 則扎根于 20 萬以上沖擊中高端。公司 23 年以來銷量勢頭強勁，連續 3 個月破 4 萬，已成為僅次于比亞迪的第二大勢力。7 月 Hyper GT 即將交付，該車搭載埃安全新 AEP3.0 平臺及星靈智能化系統，在電動化及智能化上均有大幅進步，同時良好的售價決定了該車型在市場具備競爭力，本車成為埃安沖擊高端化的關鍵戰役。建議持續關注埃安及其供應鏈。圖表圖表107107：埃安埃安月度銷量（輛月度銷量（輛）圖表圖表108108：埃安昊鉑埃安昊鉑 GTGT 外觀外觀 來源：埃安官網，國金證券研究所 來源：埃安官網，國金證券研究所 0500010000150

181、00200002500030000350001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202120222023050001000015000200002500030000350004000045000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202120222023行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 41 綜上所述，我們認為：當前油電替代已引發行業洗牌。但與此同時，電車車企亦面臨相互之間的競爭，車企市場競爭優勢成為關鍵。其中，技術、品牌和出口為核心的車企戰略布局是當前自主車企競爭的核心，將決定未來車企的競爭走向。比亞迪、長安、理想等

182、車企有望從中脫穎而出，成為未來國內汽車市場的核心勢力。持續推薦低成本&創新龍頭和國產替代兩大方向：1）全球看，擁有強成本優勢的龍頭是寧德時代、恩捷股份等；從空間和兌現度看，優先關注機器人、復合集流體這兩個空間最大、重塑性最強的賽道?？春锰厮估I板塊“機器人含量”的提升，除了核心賽道，邊際上關注精密齒輪賽道的估值重塑機會。另外，作為全球電車創新龍頭，隨著新車型和新產能落地，我們預計 4Q23-1Q24，特斯拉產業鏈有望迎來貝塔性爆發行情。復合集流體關注設備+制造環節布局較好的標的，我們認為今年年底到明年上半年，行業將迎來全面爆發；2）國產替代：這輪被錯殺的方向。從國產替代空間看，關注安全件（主

183、動和被動）、座椅、執行器件等方向。6-7 月看，關注電池產業鏈方向的國產替代兌現可能性：高端炭黑、隔膜設備。行業競爭加劇。目前新能源新車型頻出，電車市場競爭加劇。同時油車促銷力度加大，存在行業競爭加劇風險。汽車銷量不及預期。汽車與電動車產銷量受到宏觀經濟環境、行業支持政策、消費者購買意愿等因素的影響，存在不確定性。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 42 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減

184、持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 43 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地

185、調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請

186、。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操

187、作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客

188、戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402