1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：買入（首次）：買入（首次）市場價格：市場價格：34.34.0606 元元 分析師：何俊藝分析師：何俊藝 執業證書編號：執業證書編號：S0740523020004 分析師：劉欣暢分析師：劉欣暢 執業證書編號：執業證書編號：S0740522120003 分析師：毛分析師：毛玄玄 執業證書編號：執業證書編號：S0740523020003 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)129 流通股本(百萬股)32 市價(元)34.06 市值(百萬元)4,390 流通市值(百萬元)1,075 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比

2、 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）718 890 1,220 1,829 2,475 增長率 yoy%36%24%37%50%35%凈利潤（百萬元）62 113 159 247 347 增長率 yoy%-15%82%41%55%41%每股收益（元）0.48 0.87 1.24 1.91 2.69 每股現金流量 0.25 0.42 2.36 2.01 3.08 凈資產收益率 13%20%22%26%27%P/E 70.9 39.0 27.5 17.8 12.7 P/B 9.3 7.8 6.

3、2 4.7 3.5 備注：每股指標按照最新股本數全面攤薄，股價摘取時間為 2023 年 7 月 13 日 報告摘要報告摘要 公司概況：深耕彈簧行業四十余年的“小巨人”。公司概況：深耕彈簧行業四十余年的“小巨人”。公司主要從事彈簧的研發、生產和銷售，產品包括懸架彈簧、制動彈簧、閥類及異形彈簧、穩定桿等，主要應用于汽車行業，基于工藝鏈同源逐步拓展至軌道交通、工業機器人等領域，打開行業天花板。整體認知：彈簧技術積累突出，整體認知：彈簧技術積累突出，管理層管理層年富力強且年富力強且核心核心團隊穩定。團隊穩定。創始人開始就高度重視研發，基因濃厚，實控人金雷持股比例高（51.63%）、年富力強（35 歲）

4、，但已管理公司 7 年，核心高管團隊均在公司工作多年且普遍年輕，忠誠度高且干勁足。行業分析：國產替代趨勢下，本土企業有望量價齊升。行業分析：國產替代趨勢下，本土企業有望量價齊升。1）空間：彈簧制造業下游應用領域廣，增長空間大，新能源驅動下產品單車價值量提升，我們預計懸架彈簧 2023-2025國內空間為 41/42/44 億元；制動彈簧 2023-2025 國內空間為 7.8/9.0/10.0 億元；穩定桿 2023-2025 國內空間為 32.98/33.64/34.32 億元；2）格局：行業集中程度較低，市場份額較分散，中高端以外資為主，主要企業包括慕貝爾、蒂森克虜伯等，國產替代化正高歌猛

5、進，國內企業中公司綜合實力排名前三；3）壁壘：技術及人才、規模及資金、客戶認證等多重因素使只有深耕行業多年的企業才具備持續競爭力。投資邏輯：彈簧工業平臺型企業（不限于汽車），產能擴張有望帶動業績增長。投資邏輯：彈簧工業平臺型企業（不限于汽車），產能擴張有望帶動業績增長。1）國產替代趨勢加快：汽車自主品牌滲透率有望持續提升，自主品牌的崛起將大力驅動汽車零部件的國產替代化；2）多賽道發展，空間打開：基于汽車彈簧優勢，持續延展至軌道交通、工業機器人、工程機械以及電器能源等領域，長期發展空間可期；3）客戶資源深厚，結構不斷優化：已與較多知名汽車主機廠形成長期穩定的合作關系，客戶結構不斷優化，大客戶營收

6、貢獻持續上升，由 Tier2 向 Tier1 趨勢發展，更好綁定主機廠客戶；4）募投項目擴產，逐漸貢獻利潤：公司擬募投總金額 43420 萬元，實際募投資金凈額 81567 萬元，預計有望形成包括 8000 萬只各類高性能彈簧、500萬只高精度新能源汽車懸架彈簧以及900萬根新能源汽車穩定桿和年產10萬套機器人及工程機械彈簧產能。盈利預計及估值分析：盈利預計及估值分析：我們預計 23-25 年公司營收分別為 12.2/18.3/24.8 億元，同比+37.0%/+50.0%/+35.3%；實 現 歸 母 凈 利 潤1.59/2.47/3.47億 元，同 比+41.4%/+55.7%/+40.4

7、%，首次覆蓋，考慮到公司產能逐漸釋放，23-25 年業績保持高增，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：乘用車銷量不及預期、擴產進度不及預期、彈簧行業競爭格局惡化、行業規模測算偏差等。華緯科技華緯科技:彈簧行業領跑者，國產替代加速疊加多賽道同源延展彈簧行業領跑者，國產替代加速疊加多賽道同源延展 華緯科技(001380.SZ)/汽車 證券研究報告/公司深度報告 2023 年 7 月 16 日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 公司成長邏輯導圖公司成長邏輯導圖.-4-一、公司概況：深耕彈簧行業一、公司概況：深耕彈簧行

8、業 40 余年，國家級專精特新余年，國家級專精特新“小巨人小巨人”.-4-業務構成：聚焦彈簧制造，懸架彈簧是核心產品.-4-歷史沿革：在彈簧行業深耕細作 40 余年.-5-股權結構：實控人持股比例高（51.63%）.-5-財務情況：營業收入穩中有升，凈利潤大幅增長.-5-財務情況：利潤水平企穩.-6-財務情況：三費費率保持下降趨勢.-6-二、整體認知：彈簧技術積累突出，實控人年富力強且核心管理團隊穩定二、整體認知：彈簧技術積累突出，實控人年富力強且核心管理團隊穩定.-7-創始人開始就高度重視研發，基因濃厚.-7-持續高研發投入，成長基座堅實.-7-全產業鏈自動化布局，底層材料技術優勢突出.-8

9、-管理層年富力強，核心團隊穩定.-9-三、三、行業分析：國產替代趨勢下，本土企業有望量價齊升行業分析：國產替代趨勢下，本土企業有望量價齊升.-9-彈簧行業：關聯性廣&種類豐富.-9-懸架彈簧（空間）：2025 年國內約 44 億元，CAGR21-25 為 5.2%.-10-制動彈簧（空間）：25 年國內約 10 億元，全球有望達到 58 億元.-10-格局：中高端仍以外資為主，國產替代高歌猛進，公司國內前三.-11-壁壘：多因素下只有深耕行業多年的企業才具備持續競爭力.-11-穩定桿：轉彎時保持車身橫向穩定，預計 25 年國內約 34 億元.-12-四、投資邏輯：彈簧工業平臺型企業（不限于汽車

10、四、投資邏輯：彈簧工業平臺型企業（不限于汽車），產能擴張有望帶動業績增長），產能擴張有望帶動業績增長-13-投資邏輯 1：自主份額提升，國產替代加速.-13-投資邏輯 2：彈簧行業平臺型企業，不限于汽車.-13-投資邏輯 3：客戶資源豐富，結構不斷優化.-14-投資邏輯 4：募投項目擴產，產能逐漸爬坡.-14-五、盈利預測和估值分析五、盈利預測和估值分析.-15-核心假設：.-15-盈利預測：.-16-估值結論.-16-六、風險提示六、風險提示.-17-OY9YhZkZiYaZFUfWgV9PbP7NpNpPmOoNiNpPpQeRnMqP9PnNqQNZrQvNxNpPrM 請務必閱讀正文之

11、后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1:公司產品區域分布.-4-圖表 2:公司按區域劃分營業收入（億元）.錯誤錯誤!未定義書簽未定義書簽。圖表 3:公司歷史沿革.-5-圖表 4:公司最新股權情況（截至 2023 年 5 月）.-5-圖表 5:公司營業收入及同比增速（百萬元）.-6-圖表 6:公司歸母凈利潤及同比增速（百萬元）.-6-圖表 7:公司毛利率、凈利率情況.-6-圖表 8:公司主要產品毛利率情況.-6-圖表 9:公司三費開支情況.-7-圖表 10:彈簧研究基因濃厚.-7-圖表 11:公司研發費用情況.-8-圖表 12

12、:懸架、制動彈簧主要生產流程.-8-圖表 13:公司底層材料技術優勢.-8-圖表 14:公司管理層介紹.-9-圖表 15:我國彈簧制造行業產業鏈.-9-圖表 16:彈簧主要種類.-10-圖表 17:懸架彈簧市場空間預測.-10-圖表 18:國內市場規模變化趨勢.-10-圖表 19:制動彈簧市場空間預測.-11-圖表 20:國內和全球市場規模對比.-11-圖表 21:彈簧行業格局.-11-圖表 22:彈簧行業壁壘.-12-圖表 23:汽車穩定桿示意圖.-12-圖表 24:國內乘用車穩定桿空間測算.-12-圖表 25:國產替代邏輯.-13-圖表 26:自主及新勢力市占率趨勢.-13-圖表 27:軌

13、道交通線路長度及投資完成額.-14-圖表 28:工業機器人裝機量.-14-圖表 29:公司合作伙伴.-14-圖表 30:20-22 年公司前五大客戶營收變化.-14-圖表 31:圖表 25:公司募投項目詳情.-15-圖表 32:盈利預測（億元）.-16-圖表 33:可比公司估值對比.-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 公司成長邏輯導圖公司成長邏輯導圖 一、公司概況：深耕彈簧行業一、公司概況：深耕彈簧行業 40 余年，國家級專精特新“小巨人”余年，國家級專精特新“小巨人”業務構成：聚焦彈簧制造，懸架彈簧是核心產品業務構成：聚焦

14、彈簧制造，懸架彈簧是核心產品 聚焦彈簧制造：聚焦彈簧制造：公司主要從事彈簧的研發、生產和銷售，產品包括懸架彈簧、制動彈簧、閥類及異形彈簧、穩定桿等，主要應用于汽車行業，并逐步拓展至軌道交通、工業機器人等領域。彈簧占公司營收 80%以上，其中懸架彈簧占比較大，且持續上升（20/21/22 年分別 47.58%/53.14%/61.29%）。公司綜合實力位列國內彈簧行業排名前三位。來源：中泰證券研究所整理 公司業務構成公司業務構成 圖表 1:懸架彈簧是公司主要產品懸架彈簧是公司主要產品 圖表 2:來源：招股說明書，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務

15、必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 歷史沿革：在彈簧行業深耕細作歷史沿革：在彈簧行業深耕細作 40 余年余年 深耕彈簧制造業：深耕彈簧制造業：1975 年，創始人金章校同志跨入彈簧行業，2009 年成立華緯彈簧有限公司，2011 年由金雷先生接管，2016 年公司進行股份制改革，更名為華緯科技股份有限公司。股權結構：實控人持股比例高（股權結構：實控人持股比例高（51.63%）實控人持股比例高：實控人持股比例高：金雷先生直接持有公司股權 16.88%，通過子公司華緯控股、珍珍投資、鼎晟投資間接持有 34.75%的股份，合計持有公司 51.63%股權，為公司實際控制人。公

16、司共有 4 家全資子公司和 1 家控股公司。財務情況：營業收入穩中有升，凈利潤大幅增長財務情況：營業收入穩中有升，凈利潤大幅增長 公司歷史沿革公司歷史沿革 圖表 3:來源：公司官網，中泰證券研究所 公司最新股權情況（截至公司最新股權情況（截至2023年年5月）月）圖表 4:來源：招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 營業收入穩健增長：營業收入穩健增長：2019-2022 年公司營收規模穩健增長，20-22 年同比增速為 27.3%/35.8%/24.0%，2022 年營收達到 8.9 億元。歸母凈利潤增長迅

17、速：歸母凈利潤增長迅速：2019-2022 年公司實現歸母凈利潤 0.4/0.7/0.6/1.1 億元，21 年由于原材料價格上漲凈利潤略有下滑，22 年原材料價格下降，歸母凈利潤大幅上漲 82.1%。財務情況：利潤水平企穩財務情況：利潤水平企穩 利潤水平企穩：利潤水平企穩：2021 年受主要原材料彈簧鋼材價格上漲影響，公司毛利率下降幅度較大。22 年以來原材料價格逐漸恢復，公司利潤水平回正常（22年凈利率已回升到 12.6%）。財務情況：財務情況：三費費率保持下降趨勢三費費率保持下降趨勢 公司營業收入及同比增速（百萬元）公司營業收入及同比增速（百萬元）圖表 5:公司歸母凈利潤及同比增速（百萬

18、元）公司歸母凈利潤及同比增速（百萬元）圖表 6:來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 公司毛利率、凈利率情況公司毛利率、凈利率情況 圖表 7:公司主要產品毛利率情況公司主要產品毛利率情況 圖表 8:來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 費用控制效果明顯：費用控制效果明顯：規?；蠊救M費率呈現明顯下降趨勢，19-22 年三費占比從 11.5%降至 5.1%。二、二、整體認知：彈簧技術積累突出，實控人年富力強且核心管理整體認知：彈簧技術積累突出，

19、實控人年富力強且核心管理團隊穩定團隊穩定 創始人開始就高度重視研發，基因濃厚創始人開始就高度重視研發，基因濃厚 彈簧研發基因濃厚：彈簧研發基因濃厚：創始人金章校從 1975 年開始研究彈簧行業，從彈簧原材料到自動化產線，公司至今已有超 40 年的彈簧技術積累；擁有國家發明專利 11 項、實用新型專利 152 項，被列為國家級專精特新“小巨人”企業。持續高研發投入，成長基座堅實持續高研發投入，成長基座堅實 公司三費開支情況公司三費開支情況 圖表 9:來源：Wind，中泰證券研究所 彈簧研究基因濃厚彈簧研究基因濃厚 圖表 10:來源：公司官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必

20、閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 持續重視研發投入：持續重視研發投入：公司高度重視研發，研發投入逐年增長，研發費用率始終保持 4%以上，具有堅實的成長基座。全產業鏈自動化布局，底層材料技術優勢突出全產業鏈自動化布局，底層材料技術優勢突出 全產業鏈自動化布局全產業鏈自動化布局:懸架彈簧及制動彈簧從原材料加工到包裝入庫進行全產業鏈覆蓋，先進自動化生產設備降低運營成本，提高整體效率。底層材料技術優勢突出：底層材料技術優勢突出：公司持續多年的高研發投入，在設備精度、原材料質量、成型工藝穩定性等方面處行業領先水平，這些優勢使公司彈簧具備主機廠所需的高應力、抗疲勞、輕量化等性能。

21、公司研發費用情況公司研發費用情況 圖表 11:來源：Wind，中泰證券研究所 懸架、制動彈簧主要生產流程懸架、制動彈簧主要生產流程 圖表 12:公司底層材料技術優勢公司底層材料技術優勢 圖表 13:來源：招股說明書，中泰證券研究所 來源：招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 管理層年富力強，核心團隊穩定管理層年富力強，核心團隊穩定 管理層已在公司工作數年、團隊穩定管理層已在公司工作數年、團隊穩定:董事長兼總經理金雷僅 35 歲，但已管理公司 7 年，核心高管團隊均在公司工作多年且普遍年輕，忠誠度高且干勁足。

22、三、行業分析：國產替代趨勢下，本土企業有望量價齊升三、行業分析：國產替代趨勢下，本土企業有望量價齊升 彈簧行業：關聯性廣彈簧行業：關聯性廣&種類豐富種類豐富 關聯性廣：關聯性廣：上游涉及鋼鐵行業；下游涉及航空航天、軌道交通、汽車整車、工程機械、機器人等應用領域，但其主要應用于汽車行業，汽車彈簧產品產銷量約占整個彈簧產銷量的 50%以上。種類豐富：種類豐富：1）按承受載荷劃分：拉伸彈簧、壓縮彈簧、扭轉彈簧和彎曲彈簧等；2）按彈簧形狀劃分：螺旋彈簧、碟形彈簧、渦卷彈簧、板彈簧、氣彈簧、橡膠彈簧等。公司管理層介紹公司管理層介紹 圖表 14:來源：招股說明書，中泰證券研究所 我國彈簧制造行業產業鏈我國

23、彈簧制造行業產業鏈 圖表 15:來源：招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 懸架彈簧（空間）：懸架彈簧（空間）：2025 年國內約年國內約 44 億元，億元，CAGR21-25 為為 5.2%關鍵假設（關鍵假設（2023-2025）：）：1.乘用車銷量增速 0.0%/2.0%/2.0%；2.新能源車滲透率分別是 36.0%/40.0%/46.0%；3.傳統車懸架彈簧單車價值量約為 160元，新能源車單車價值量相比提高約 25%。測算結果：測算結果：2023-2025國內空間為 41.1/42.3/43.7

24、億元，CAGR21-25約 5.2%。制動彈簧（空間）：制動彈簧（空間）：25 年國內約年國內約 10 億元，全球有望達到億元，全球有望達到 58 億元億元 關鍵假設（關鍵假設（2023-2025）：）：1.國內商用車銷量增速 18%/15%/12%，全球商用車銷量增速 8%/6%/4%；2.單車價值量：200 元。按照 22 年制動彈簧銷售收入/銷量計算，單個價格約為 25 元/個；單車約配備 2 個制動器，制動器平均配 2 個軸，制動器單根軸配備 2 個彈簧。測算結果：測算結果：2023-2025 國內空間為 7.8/9.0/10.0 億元；全球空間為52.1/55.3/57.5 億元。彈

25、簧主要種類彈簧主要種類 圖表 16:來源：招股說明書，中泰證券研究所 懸架彈簧市場空間預測懸架彈簧市場空間預測 圖表 17:國內市場規模變化趨勢國內市場規模變化趨勢 圖表 18:來源：乘聯會，招股說明書，中泰證券研究所測算 來源：乘聯會，招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 格局：中高端仍以外資為主，國產替代高歌猛進，公司國內前三格局：中高端仍以外資為主，國產替代高歌猛進，公司國內前三 中高端仍以外資為主，國產替代高歌猛進：中高端仍以外資為主，國產替代高歌猛進：行業集中程度較低，市場份額較分散，中高端市場

26、以外資為主，主要企業包括慕貝爾、蒂森克虜伯等，國產替代化正高歌猛進，國內企業中綜合實力華緯排名前三。壁壘：多因素下只有深耕行業多年的企業才具備持續競爭力壁壘：多因素下只有深耕行業多年的企業才具備持續競爭力 制動彈簧市場空間預測制動彈簧市場空間預測 圖表 19:國內和全球市場規模對比（億元）國內和全球市場規模對比（億元）圖表 20:來源：乘聯會，中汽協，中泰證券研究所測算 來源：乘聯會，中汽協，中泰證券研究所 彈簧行業格局彈簧行業格局 圖表 21:來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 技術及人才：技術及

27、人才：制造精度、強度、產品工藝要求更高；外包趨勢下，新進企業短時間難突破主機廠相應要求；多年技術積累、高素質且富含經驗的技術研發人員。規模及資金：規模及資金：整車廠供貨要求大（每年超百萬件）；投入大量資金及設備匹配主機廠研發?？蛻粽J證：客戶認證：國際組織、國家或地區有關協會質量管理體系認證；主機廠全方位嚴格審核及評審；產品需配合主機廠進行多環節檢測，過程復雜且周期長。穩定桿：轉彎時保持車身橫向穩定，預計穩定桿：轉彎時保持車身橫向穩定，預計 25 年國內約年國內約 34 億元億元 功能：防止車身在轉彎時發生過大的橫向側傾，有效防止汽車橫向傾翻，保持車身橫向穩定。核心假設（2023-2025）：核

28、心假設：乘用車銷量增速 0%/2%/2%；乘用車穩定桿單車價值量約 140 元。測算結果：2023-2025 國內空間為 32.98/33.64/34.32 億元，CAGR21-25=3.3%。彈簧行業壁壘彈簧行業壁壘 圖表 22:來源：招股說明書，中泰證券研究所 汽車穩定桿示意圖汽車穩定桿示意圖 圖表 23:國內乘用車穩定桿空間測算國內乘用車穩定桿空間測算 圖表 24:來源：招股說明書，中泰證券研究所 來源：中泰證券研究所測算 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 四、投資邏輯：彈簧工業平臺型企業（不限于汽車），產能擴張四、投資邏

29、輯：彈簧工業平臺型企業（不限于汽車），產能擴張有望帶動業績增長有望帶動業績增長 投資邏輯投資邏輯 1：自主份額提升，國產替代加速：自主份額提升，國產替代加速 國產替代勢在必行：國產替代勢在必行：當前汽車彈簧的龍頭企業仍以外資為主，如斯泰必魯斯、慕貝爾、謝德爾等。隨著自主品牌向上，本土供應商的成本優勢以及高效響應速度等優勢驅動，彈簧行業國產替代趨勢將有望加速。綁定自主品牌，公司市占率有望持續提升：綁定自主品牌，公司市占率有望持續提升：汽車產業經歷兩輪自主崛起，階段一：08-17 年自主崛起；基于 SUV 紅利及性價比，17 年起合資補齊 SUV并切換本土供應體系后結束；階段二：21 年以后自主崛

30、起；基于需求把控（存量油車紅海市場-痛點）和電動化節奏（電車增量藍海-產品有無問題）核心能力優勢，強勢自主品牌貢獻主要增量，具備持續高成長性。公司可通過綁定自主品牌提升公司市占率。投資邏輯投資邏輯 2：彈簧行業平臺型企業彈簧行業平臺型企業，不限于汽車不限于汽車 國產替代邏輯國產替代邏輯 圖表 25:來源：中泰證券研究所整理 自主及新勢力市占率趨勢自主及新勢力市占率趨勢 圖表 26:來源：Marklines，中泰證券研究所 注：頭部自主包括長安、長城、比亞迪、廣汽、吉利、上汽、特斯拉、蔚來、理想、小鵬，強勢自主包括長安、長城、比亞迪、特斯拉、蔚來、理想 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀

31、正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 持續擴展彈簧應用領域：持續擴展彈簧應用領域：彈簧下游應用領域涉及汽車、軌道交通、航空航天、機械、儀器儀表、五金家電等行業。公司基于汽車彈簧優勢，持續延展至軌道交通、工業機器人、工程機械以及電器能源等領域。軌道交通、工業機器人等增長空間大：軌道交通、工業機器人等增長空間大：2007 年至 2021 年我國軌道交通投資完成額 CAGR07-21=15.4%，2011 年至 2021 年我國工業機器人裝機量CAGR11-21=18.7%，長期發展空間可期。投資邏輯投資邏輯 3：客戶資源豐富，結構不斷優化：客戶資源豐富，結構不斷優化 客戶資源豐

32、富：客戶資源豐富：公司已與多家國內排名前十的汽車主機廠形成長期穩定的合作關系，如比亞迪、吉利、長城等，并進入了采埃孚、瀚德、克諾爾、班迪克斯等海外知名汽車零部件供應商的全球供應鏈。結構不斷優化：結構不斷優化：1）大客戶營收貢獻提升：如比亞迪 20-22 年分別貢獻0.52/0.82/2.13 億元，其營收占比也由 9.92%提升至 23.93%；2）公司由 Tier2向 Tier1 趨勢發展，更好綁定主機廠客戶。投資邏輯投資邏輯 4：募投項目擴產，產能逐漸爬坡：募投項目擴產，產能逐漸爬坡 軌道交通線路長度及投資完成額軌道交通線路長度及投資完成額 圖表 27:工業機器人裝機量（臺）工業機器人裝機

33、量（臺）圖表 28:來源：iFinD，中泰證券研究所 來源：iFinD，中泰證券研究所 公司合作伙伴公司合作伙伴 圖表 29:20-22年公司前五大客戶營收變化（萬元）年公司前五大客戶營收變化（萬元）圖表 30:來源：公司官網，中泰證券研究所 來源：招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 募投項目擴產能：募投項目擴產能：公司擬募投總金額 43420 萬元，實際募投資金凈額 81567萬元，公司將重點投入以下項目：（1）新增年產 8000 萬只各類高性能彈簧及表面處理技改項目：本項目將新增 1 條熱卷自動化生

34、產線、3 條冷卷自動化生產線，建成后將形成年產 8000 萬只各類高性能彈簧的生產能力；（2）高精度新能源汽車懸架彈簧智能生產線項目：本項目將新增 3 條高精度新能源汽車懸架彈簧智能化生產線，建成后將形成年產 500 萬只高精度新能源汽車懸架彈簧的生產能力；（3）研發中心項目：本項目擬對公司現有研發中心進行升級擴建，增加研發和檢測設備，擴充公司研發人員，以提升公司的研發實力；（4）年產 900 萬根新能源汽車穩定桿和年產 10 萬套機器人及工程機械彈簧建設項目。五、五、盈利預測和估值分析盈利預測和估值分析 核心假設：核心假設：懸架彈簧：懸架彈簧供不應求，公司的募投項目中“新增 8000 萬只各

35、類高性能彈簧及表面處理技改項目”預計在 2023 年第四季度有部分產能釋放，最終在 2024 年度的第三或第四季度全部產能釋放?！案呔刃履茉雌噾壹軓椈芍悄芑a線項目”預計在 2024 年第一季度有部分產能釋放，最終在 2025 年的第一季度全部建設完成。故假設 23-25 年懸架彈簧同比營收+32.8%/+27.0%/+19.1%。同時受原材料價格上漲影響，21 年毛利率有所下滑，22 年起原材料價格逐漸恢復，預計后續將保持平穩，假設毛利率為30%/30%/30%。穩定桿：公司的新建項目“900 萬根新能源汽車穩定桿和年產 10 萬套機器人及工程機械彈簧建設項目”預計在 2024 年釋放

36、一部分產能，并在 2025 年全部建設完成，同時考慮到新能源滲透帶來需求增長，23-25 年有望保持較高增速，故假設 23-25 年穩定桿同比營收+110%/+110%/+70.6%。受原材料價格影響，21-22 年毛利率有所下滑，23 年起該因素得到緩解，同時穩定桿單車價值在新能源車輛上會有 20-30%的提升，預計毛利率有所上漲，故假設23-25 年毛利率為 20%/25%/25%。制動彈簧：制動彈簧與懸架彈簧共用產線，根據訂單需求進行產能切換，23年公司懸架彈簧產能占比較大，預計營收或將下降，后續保持平穩，故假設23-25 年同比營收-12.3%/+14.0%/0.0%。22 年制動彈簧

37、毛利率為 30.8%，公司募投項目詳情公司募投項目詳情 圖表 31:來源：招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 預計保持平穩，故假設 23-25 年毛利率為 30.0%/30.0%/30.0%。閥類和異形彈簧：隨著新產能 23 年四季度開始逐漸釋放，24 年全部達產，預計 23-24 年有望保持較高增速，24 年后相對平穩，故假設 23-25 年閥類及異形彈簧同比營收+31.7%/+66.3%/+0.0%。21-22 年毛利率有所下滑，23 年起原材料價格逐漸恢復，預計后續將保持平穩，假設 23-25 年

38、毛利率為35%35%/35%。其他：公司生產的其他專業設備類彈簧主要為機器人彈簧、農機彈簧、火車機車彈簧等，通常其彈簧線徑較大，應用于機器人、農用機械、軌道交通、工程機械等專業設備。公司新擴產能預計 24 年開始釋放，故假設 23-25 年同比營收+10%/+302.3%/+112.7%。22 年毛利率為 28.1%，預計保持平穩，故假設 23-25 年毛利率為 30.0%/30.0%/30.0%。盈利預測：盈利預測：我們預計 23-25 年公司營收分別為 12.2/18.3/24.8 億元，同比+37.0%/+50.0%/+35.3%；實現歸母凈利潤 1.59/2.47/3.47 億元，同比

39、+41.4%/+55.7%/+40.4%。估值結論估值結論 選取同類型公司（均有彈簧業務）進行對比，包括拓普集團、中鼎股份、保隆科技，2023-2025 年平均 PE 分別為 26.89/20.04/15.43x，公司對 盈利預測（億元）盈利預測（億元）圖表 32:來源：Wind，中泰證券研究所測算 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 應 PE 分別為 27.61/17.77/12.65x，首次覆蓋，考慮到公司產能逐漸釋放，23-25 年業績保持高增，給與“買入”評級。六、風險提示六、風險提示 乘用車銷量不及預期：乘用車銷量不及預

40、期：公司配套乘用車懸架彈簧和穩定桿，乘用車銷量不及預期或將影響公司業績。擴產進度不及預期：擴產進度不及預期：高性能彈簧及表面處理技改項目及高精度新能源汽車懸架彈簧智能化生產線項目產能投放不完全，導致彈簧業務擴產不及預期。彈簧行業競爭格局惡化：彈簧行業競爭格局惡化：汽車主機廠對彈簧供應商的選擇通常長期穩定，外資企業基于自身產品質量等優勢導致自主品牌項目定點不足，行業整體競爭格局惡化。行業規模測算偏差風險行業規模測算偏差風險:報告中的行業規模測算是基于一定的假設前提，存在不及預期的風險。研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險?？杀裙竟乐祵Ρ瓤杀裙竟乐祵Ρ?圖表 33:來源：

41、Wind，中泰證券研究所預測（注：對應日期為 2023/7/13，除公司外其余公司采用 wind 一致預測）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 盈利預測表盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 會計年度會計年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 貨幣資金 141 815 726 813 營業收入營業收入 890 1,220 1,829 2,475

42、 應收票據 37 0 0 0 營業成本 677 912 1,351 1,835 應收賬款 331 443 650 872 稅金及附加 5 6 13 12 預付賬款 28 14 20 28 銷售費用 23 30 48 60 存貨 143 199 295 384 管理費用 29 37 55 72 合同資產 0 0 1 1 研發費用 41 56 88 109 其他流動資產 154 194 290 392 財務費用-6 5 7 10 流動資產合計 832 1,665 1,981 2,489 信用減值損失-2 0 0 0 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失-5 0 0 0 長期股權投資 0 0

43、0 0 公允價值變動收益-1 0 0 0 固定資產 219 598 985 1,379 投資收益-1 0 0 0 在建工程 14 114 114 14 其他收益 9 0 0 0 無形資產 33 31 29 27 營業利潤營業利潤 121 173 268 377 其他非流動資產 11 11 11 11 營業外收入 1 0 0 0 非流動資產合計 276 753 1,139 1,430 營業外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 1,108 2,418 3,119 3,918 利潤總額利潤總額 122 173 268 377 短期借款 41 800 800 800 所得稅 10 14 21 30

44、 應付票據 250 298 458 596 凈利潤凈利潤 112 159 247 347 應付賬款 90 274 409 562 少數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 2 1 1 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 112 159 247 347 合同負債 1 22 33 45 NOPLAT 107 164 253 356 其他應付款 0 0 0 0 EPS（攤?。?.87 1.24 1.91 2.69 一年內到期的非流動負債 50 50 50 50 其他流動負債 49 58 77 96 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 483 1,505 1,829 2,150 會計年度會計年度

45、20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 長期借款 33 183 333 483 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 24.0%37.0%50.0%35.3%其他非流動負債 20 17 17 17 EBIT 增長率 66.4%53.1%54.6%40.4%非流動負債合計 53 200 350 500 歸母公司凈利潤增長率 82.1%41.4%54.8%40.6%負債合計負債合計 536 1,705 2,179 2,651 獲利能力獲利能力 歸屬母公司所有者權益 563 704 931 1,258 毛利率 23.9%25.2%26

46、.2%25.9%少數股東權益 9 9 9 9 凈利率 12.6%13.1%13.5%14.0%所有者權益合計所有者權益合計 573 713 940 1,268 ROE 19.7%22.4%26.2%27.4%負債和股東權益負債和股東權益 1,108 2,418 3,119 3,918 ROIC 16.3%10.2%12.9%14.8%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 資產負債率 48.3%70.5%69.9%67.6%會計年度會計年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 債務權益比 25.2%147.4%127.7%106.6

47、%經營活動現金流經營活動現金流 54 304 259 397 流動比率 1.7 1.1 1.1 1.2 現金收益 138 198 340 496 速動比率 1.4 1.0 0.9 1.0 存貨影響-30-57-95-89 營運能力營運能力 經營性應收影響-51-62-213-229 總資產周轉率 0.8 0.5 0.6 0.6 經營性應付影響 116 234 294 291 應收賬款周轉天數 126 114 108 111 其他影響-119-9-66-72 應付賬款周轉天數 44 72 91 95 投資活動現金流投資活動現金流 -8-512-471-431 存貨周轉天數 68 67 66 67

48、 資本支出-46-511-471-431 每股指標（元）每股指標（元）股權投資 0 0 0 0 每股收益 0.87 1.24 1.91 2.69 其他長期資產變化 38-1 0 0 每股經營現金流 0.42 2.36 2.01 3.08 融資活動現金流融資活動現金流 7 882 123 121 每股凈資產 4.37 5.46 7.22 9.76 借款增加 23 909 150 150 估值比率估值比率 股利及利息支付-21-63-93-132 P/E 39 28 18 13 股東融資 0 0 0 0 P/B 8 6 5 3 其他影響 5 36 66 103 EV/EBITDA-2-1-1-1

49、來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲

50、幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監

51、督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信

52、息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。