【研報】電力設備與新能源行業歐洲專題3：大眾集團華麗轉身電動化蓄勢待發-20200701[38頁].pdf

1、大眾集團華麗轉身，電動化蓄勢待發 歐洲專題3 證券分析師 ：曾朵紅 執業證書編號：S0600516080001 聯系郵箱： 聯系電話：021-60199798 2020年7月1日 證券研究報告行業研究電力設備與新能源行業 大眾堅定電動化路線，率先轉型，2025年目標純電動化率20%+：歐盟最嚴碳排政策即將實行，國內雙積分政策落地， 車企電動化改革勢在必行。大眾堅定押注電動化，豪擲600億歐元投資電動化智能化，20年純電動化率預計提升至4% （19年僅1%），計劃25年純電動化率20%+，銷量300萬，主要銷量來自中國和歐洲。大眾打造100%電動化基因MEB 平臺及PPE平臺，分別打造大眾車型和

2、豪華車型，計劃到2029年累計生產2600萬輛電動車，其中2000萬輛來自MEB， 600萬輛來自PPE。MEB平臺采用集中式電子電氣架構，搭載大眾獨立打造的操作系統和攜手微軟研發的云平臺，擺脫了 傳統Tier1供應商的限制，整車廠可以實現圍繞自己的OS做開發升級，增厚整車廠利潤，實現效率提高和成本下降（ID.3 制造成本比e-Golf低40%）。此外，MEB平臺產能覆蓋全球擴張迅速，規模效應顯著，配合大眾集團成熟的產品布局及 制造底蘊，形成了差異化的競爭優勢。 MEB平臺27款新車型集中落地，大眾開啟電動化元年： 20-22年MEB平臺計劃有27款新車型落地，首款車型ID.3預計9 月在歐洲

3、交付，20年底ID.4將在中國、美國、歐洲三地發布開啟全球市場，21年還將發布ID.roomzz、ID.vission等車型。 大眾19年全球電動車銷量12萬輛；20年1-4月銷6.8萬輛，同比+115%，歐洲市場貢獻主要增量，我們預期全年銷量有望 達到35-40萬輛，同比增180%+，其中中國市場10萬輛，同比翻番；海外25-30萬輛，同比增2倍以上，一方面受益于歐 洲電動車政策的強刺激，另一方面受益于ID.3交付，該車型目前在售訂單超過3萬輛，已產超過2萬輛，待軟件問題解決， 9月可實現大規模交付。21年隨著更多新車型上市，我們預計大眾銷量有望達到80萬輛，同比+100%，2025年銷量我

4、們 預計達300萬輛+，MEB平臺和PPE平臺銷量占比達到80%以上。 2025年電池需求200GWh，MEB平臺供應鏈受益：大眾發布四階段動力電池戰略，初期以外購電池為主，中期合資建 廠作為補充。目前大眾已分四批招標鎖定LG、CATL、SKI、三星作為電池供應商，TR1-2招標共計60GWh，寧德時代占 國內份額70%和歐洲20%，LG占歐洲60%，SK占美國100%，TR5計劃再招標90GWh，或引入新的供應商作為補充 。此 外，20年大眾在國內擬入主國軒高科，預計國軒定位為大眾中國市場二供；海外與Northvolt合資建廠，2023-2024年 16GWh產能落地，可作為電池采購補充。我

5、們預計隨著MEB平臺車型落地，寧德時代和LG供應鏈率先受益于電池需求爆 發，國內材料龍頭憑借成本、性能提升，已逐步提高在外資電池企業中采購占比，目前均反饋海外電池企業20年預示訂 單翻番；MEB平臺核心零部件（熱管理、繼電器等）也將受益于銷量起量。 投資建議：歐洲政策強刺激，國內外銷量加速回暖，7月排產已經明顯恢復，Q3拐點確立；而看21年國內外政策+新 車型驅動，均為銷量大年。重點推薦歐洲電動車及特斯拉產業鏈，推薦寧德、璞泰來、科達利、新宙邦、恩捷、當 升，關注億緯、比亞迪、天奈、天賜等；核心零部件宏發、匯川、三花；上游資源華友、天齊，關注贛鋒。 風險提示：政策低于預期，全球新能源車銷量低于

6、預期 綜述：傳統車企華麗轉身，電動化蓄勢待發 2 oPsNoQzRnNpQqQtMtNsMnO9P9RbRpNmMmOrRiNrRoRfQmMnP7NpPwPMYsQoPvPnRpO 3 PART1 電動化戰略：華麗轉身 歐洲碳排政策：最嚴格碳排政策倒逼車企電動化改革 大眾電動化戰略：2025年純電滲透率20%，銷量300萬輛 純電動平臺：對標特斯拉，大眾開啟數字化+電動化轉型 PART2 銷量：萬事俱備，放量在即 銷量驅動：新車型大量落地+補貼政策超預期 銷量預測：2025年銷售300萬輛電動車，滲透率20%+ PART3 供應鏈：迎來發展良機，全面開花 電池：2025年需求200GWh，國

7、內供應鏈龍頭受益 PART4 投資建議及風險提示 目錄 電動化戰略：傳統車巨頭的華麗轉身 4 歐盟最嚴碳排放考核正式執行：2020年95%的新車平均碳排放須達到95g/km，到2021年100%滿足該要求， 超出碳排放標準的車輛將受到95歐元/g的罰款。并要求， 2025年新車平均碳排放量比2021年減少15% ， 2030年少37.5%。 為達到95g/km目標，21年大眾歐洲電動化率需達11%。截止19年底大眾碳排放還有30g左右差距，據我們 測算若到2021年大眾電動化率達到11%左右，則基本滿足歐盟排放要求（19年僅為1.5%），2025年電動化 率需達到26%+，2023年電動化率需

8、達45%，歐洲碳排政策倒逼大眾進行電動化改革。 同時21-23年中國雙積分制度考核趨嚴，為滿足積分要求，大眾也將中國作為最重要的電動化市場。 數據來源：EEA，東吳證券研究所 表 為滿足歐洲碳排放考核，大眾電動化率測算 歐洲與中國的排放政策倒逼大眾加速電動化 20192021E2025E2030E 銷量 （萬輛） 占比 碳排放 (g/km) 銷量 （萬輛） 占比 碳排放 (g/km) 銷量 （萬輛） 占比 碳排放 (g/km) 銷量 （萬輛） 占比 碳排放 (g/km) 柴油14036.1%121.511732.0%116.38822.0%106.56715.0%97.5 -其中：48v161

9、1.5%105.12320.0%96.94450.0%96.64770.0%91.9 -其中：普通12488.5%123.69480.0%121.24450.0%116.42030.0%110.7 汽車23761.4%123.420355.6%118.120250.6%108.217438.6%99.0 -其中：48v2711.5%106.74120.0%98.410150.0%98.112270.0%93.3 -其中：普通21088.5%125.616380.0%123.010150.0%118.25230.0%112.4 新能源車合計61.5%12.24011.0%16.410426.0%

10、16.620245.0%16.3 純電動41.1%0.0267.0%0.06416.0%0.012127.0%0.0 插電20.4%46.0154.0%45.14010.0%43.38118.0%40.7 其他合計221.0%117.1221.4%115.9231.4%104.8231.4%99.6 合計387100.0%121.0365100.0%94.9399100.0%80.5450100.0%59.3 考核標準（g/km）95.080.859.4 備注：碳排放低于50g的車輛16-19年計1輛，2020年計為2輛，21年計為1.67輛，22年計1.33輛，23年計1輛 5 2020-2

11、4年戰略，25年電動化率20+%，約50%市場集中歐洲：投資600億歐元；到2029推出75款純電 動車，并將生產約2600萬輛電動車，其中2000萬輛來自MEB，其余來自PPE平臺；同時，在2029年前推 出大約60款混動車型，銷售目標為600萬輛。大眾在20-24年將在混合動力、電動出行以及數字化領域投 資600億歐元，其中純電動領域的投資330億歐元，混合動力及數字化領域的投資為270億歐元。 大眾集團堅定押注電動化，2029年前推75款BEV 圖 大眾電動化規劃 數據來源：車企官網，東吳證券研究所 攜手同心-2025戰略 2025年推50款純電 &30款插電 集團電動化率25% 201

12、6年 2017年 2030年，大眾整 個車型陣容將全部 實現電動化 至少300余款電動 車型 RoadmapE 戰略 MEB平臺發布 整體架構的具備靈 活性、純電動正向 研發、重量更理想、 整體智能化布局 基于該平臺生產 1000萬輛電動車， 包括27款新車型 2018年 2023年前投資440億歐 元用于汽車電動化、智 能化、網聯化及共享化 20205年前推出50款純 電車。 2019年 2023年前投資300億歐元 用于汽車電動化； 2028年前推出70款純電車； 2028年前生產電動車 2200萬輛；4）2030年， 歐洲和中國電動車占比超 過40%。 大眾與 Northvolt合 資建

13、16gwh電 池產能，2023 年底投產 合資建電池廠 18年年報會議 2020年 20年5月成為國軒 第一大股東 入股江淮母公司， 并獲得75%江淮大 眾股份 推動中國電動化 19-23年5年計劃 20年電動化率達到4%，25 年達到20%，25年銷量目 標300萬。 到2029年共推出75款純電， 生產2600萬輛電動車 20-24年5年計劃 6 中國為大眾重點布局市場。大眾將在一汽-大眾、上汽大眾共同生產電動車，計劃2025年在華電動車銷量突 破150萬輛；2028年在華累計銷量超過1100萬；到2035年電動車占在華銷量的50%。 首款車型20年底上市。上汽大眾安亭MEB工廠將于今年1

14、1月份實現預批量試生產，2020年10月份正式投產， 初期投產奧迪Q4 e-tron、大眾ID.4、斯柯達Vision E三款SUV，首款車型將于2020年年底正式上市。到 2025年，計劃再生產五種車型，還將建設電動汽車工廠和研發中心。 押注中國電動車市場，2025年計劃突破150萬輛 圖 上汽大眾MEB平臺建設規劃 數據來源：車企官網，東吳證券研究所 大眾 奧迪 斯柯達 投資170億 上汽大眾 安亭基地 2020年11月投產 初期投產奧迪Q4 e- tron、大眾ID.4、斯 柯達Vision E三款 SUV 助力 2025年在華銷售 150萬輛電動車； 28年累計銷量 1100萬輛； 3

15、5年電動車在華 銷量占50% 7 2025年純電滲透率20%，銷量300萬輛 大眾2025年電動化目標達到20%-25%，銷量300萬輛。根據大眾2020-2024五年戰略，20年電動化目標 4%（對應約40萬輛），其中一大半銷量來自歐洲，25年電動化目標20%（對應約300萬輛），其中一半銷 量來自中國，歐洲銷量占比30%+，為大眾銷量主戰場。 圖 大眾20-25年電動車銷量規劃（%，百萬輛） 數據來源：車企官網，東吳證券研究所 8 打造純電動基因MEB平臺和PPE平臺 傳統平臺造電動車有限制。2020年前大眾上市的純電動車型如e-Golf、Audi e-tron等都依托傳統平臺改 造開發，

16、但由于傳統平臺未提前預留電池包的安裝空間，而有排氣管、傳動軸、變速箱等空間，和純電動 車無法完全匹配，油電共享平臺對造車效率等方面有影響。 大眾打造只生產純電車型的 MEB、PPE純電動平臺。其中 ，MEB 平臺的車型將以大眾、斯柯達、西雅特 以及入門的奧迪為主，PPE 以保時捷、賓利、高端奧迪等豪華車型為主，分別對標原有的MQB、MLB等 大眾傳統平臺。純電平臺不需要承載多種動力系統，大大降低了平臺的復雜程度。大眾計劃 2029 年基于 MEB 平臺打造的車型將達到 2000 萬輛，基于 PPE 平臺打造的車型將達到 600 萬輛。 圖 大眾MEB平臺PPE 平臺與傳統平臺對比 MEB PP

17、E 數據來源：車企官網，東吳證券研究所9 MEB具備100%純電動基因，電動車更具優勢。區別于改造的MQB平臺，MEB架構靈活，可以從續航里程、 空間感、多樣性、舒適性與動態表現方面全面強化車輛，同時優化車輛整體智能化布局。 布局：MEB去除了MQB的橫向/前置發動機、前輪驅動布局，車身可以擁有更長的軸距和更短的前后懸掛。 動力電池位于板面上，實現載荷的均勻分布，并且可配置不同尺寸/容量的電池，帶電量遠超e-Golf。在總 體長度方面，其幾乎與Golf所用的平臺尺寸相近，但內部空間更大，車型尺寸堪比大眾Passat。 效率：平臺可延展性強，可以生產不同尺寸、不同車身結構、不同驅動形式的車，僅采

18、用一款通用的動力電 子系統，配備一款永磁同步電機。電池組也具備可擴展性，空間利用情況優化。 成本：MEB整合了所有電子控件，減少了微處理器的數量，模塊化在規模經濟方面具有優勢（電池的布局， 不同驅動方式使用通用的動力電子系統等），ID3制造費用較Golf電動版低30-40%。 MEB平臺：100%純電動基因，更具優勢 圖 大眾MEB平臺與MQB平臺構架區別 數據來源：車企官網，東吳證券研究所 圖 ID3續航里程提高，成本進一步下降，更具經濟性 10 MEB平臺：集中式電子電氣架構 MEB平臺打造集中式電子電氣架構（EEA）。MEB僅有3 個ICAS域控系統：ICAS1（整車控制）+ICAS2

19、（自動駕駛）+ ICAS3（娛樂系統），完成了由MQB分布式EEA（ 70+單一電子控制單元ECU ）向集中式 EEA（3個域控制器）的轉變（類似特斯拉：CCM中央計算模塊+BCM LH左車身模塊+BCM RH右車身模塊） 集中式EEA推動軟件定義汽車。ECU的算力不能協同，并相互冗余，分布式架構需大量內部通信，導致線束 成本增加，裝配難度加大。集中式EEA的算力集中化，運行幾乎無延時，可以跨域進行更精細的控制，且不 再依賴傳統供應鏈中Tier1提供ECU，且大大縮短研發周期，線束結構精簡，從芯片層面解決汽車內部信息系 統碎片化的問題。 圖：MEB平臺ICAS架構 圖：特斯拉EEA架構 BCM

20、 LH BCM RH Autopilot MCU 集中式電子電氣架構 數據來源：車企官網，汽車電子設計，東吳證券研究所11 MEB平臺：傳統車企的數字化轉型 大眾的數字化轉型，目標汽車軟件自供比例提升至60%以上：1）19年6月大眾組建軟件業務公司，起名為 Car.Software，大眾各個品牌所有涉及基礎軟件業務的團隊都將聚集到Car.Software旗下。2）大眾旗下所 有的品牌2025年之前操作系統只用VW.OS，云平臺只用Volkswagen Automotive Cloud。3）2025年之前， 汽車代碼由大眾自己開發的比例從現在的不到10%提升到60%以上。 大眾獨立打造VW.OS

21、+攜手微軟研發VW Automotive Cloud 。ID.3除了一個負責駕駛的OS外，整車所有 的計算芯片、內存、傳感器、輸入輸出設備、應用程序，全部由VW.OS管理和調度，外部開發者面對VW.OS 界面就可進行應用軟件開發，降低了第三方開發軟件的壁壘。云服務系統是大眾應用生態系統，包含大眾所 有的應用軟件，類似手機APP Store，未來軟件開發和增值將成為車企的利潤中心和價值樞紐。 圖：VW.OS 類比手機的平臺部署，改變汽車商業模式 數據來源：車企官網，東吳證券研究所12 MEB平臺：電動汽車架構規劃優勢 實現效率提高和成本下降：汽車控制單元的 ECU 可持續減少，可節省ECU 成本

22、，同時減少 ECU之間的線束， 極大降低原材料成本，后期裝配簡化帶來了生產效率提高和人工成本降低； 有利于OTA功能的實現并提高算力，OTA 之前需要對整個電子基礎設施進行驗證，較少數量的ECU可以減少 確認工作，由于部分區域算力集中統籌，整體算力能力可大幅度提升； 擺脫傳統車企供應鏈限制，把握底層架構，縮短研發周期以及后期可快速升級。傳統供應鏈高度依賴博世、 德爾福、英飛凌等Tier1提供 ECU， 整車EEA可以實現圍繞自己內部的OS做開發升級，和Tier1供應商的合 作模式改變，整車廠利潤增厚。 圖：大眾汽車架構：3-5個高性能的計算單元+安全相關的ECU & 自己開發的基礎軟件VWOS

23、+軟件堆層(software stack) 數據來源：車企官網，東吳證券研究所13 MEB平臺：開放實現合作共贏 圖：大眾和其他企業的合作 大眾和福特聯手共享MEB平臺，多方面深度合作。自2023年起，福特汽車將使用大眾MEB平臺，開發一款 專供福特歐洲的純電動車，最大限度的發揮MEB平臺的規模效應。此外，大眾對福特持有股份的自動駕駛公 司Argo AI注資，實現自動駕駛的規?；逃?。 大眾入主國軒并增資江淮，加強中國電動化戰略。大眾收購國軒預計定位二供將保證國內動力電池供應安全， 并在電池領域開展合作，展現出車企對中國市場和鋰電集群的認可提升。 數據來源：車企官網，東吳證券研究所14 14

24、40 110 180 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 中國MEB排產（萬輛） 中國MEB排產計劃 規劃產能18萬 輛/年 規劃產能 12萬輛/年 規劃產能 20萬輛/年 規劃產能 33萬輛/年 規劃產能2 萬輛/年 規劃產能15萬輛 /年 MEB平臺：覆蓋全球，產能擴張迅速 大眾MEB全球有8個工廠（后續還有8個），首批工廠中國2個，美國1個，歐洲5個（德國4個，捷克1個）。 歐洲：20年4月歐洲MEB進入SOP，ID3預計6月份交付，ID3 20年排產10萬輛，ID4 5萬輛，合計15萬輛。 中國：2個MEB工廠（上汽大眾安亭+一汽大

25、眾佛山），2022年之前還有3個工廠（青島、長春、儀征），20 年10月中國MEB進入SOP，安亭工廠和佛山工廠先投產，其他三個工廠根據后續情況來定。20年預計ID4年底 投產量不大，21年14萬，22年40萬，25年110萬，28年180萬。 美國：ID4預計20年投產，此后還有奧迪Q4 e-tron和ID.Buzz落地，整體銷量規劃是中國區的20-25%。 圖 大眾MEB分地區產能規劃，實現本土化產銷 數據來源：車企官網，electrive，東吳證券研究所15 PPE平臺：針對豪華純電車型 PPE平臺定位豪華電動車，擴大大眾集團電動車市場。PPE平臺由奧迪和保時捷共同打造，優化了MEB和

26、保時捷J1的組件和技術模塊，在動力總成、懸架、電壓系統和電池組等方面更適應性能更高的豪華車，供 內部奧迪(高端)、保時捷、蘭博基尼等高端車型使用。 與傳統油電平臺區別：1）支持800伏架構，支持高達350千瓦超級充電，可實現20分鐘充電80%的目標。 2）以奧迪A4為藍圖進行設計，適用于不同底盤高度，內部空間將比同尺寸汽油機車型更寬敞。3）標配車 型后置電機，同時可加裝前軸電機，可擴展扭矩矢量控制系統、空氣懸架以及四輪轉向等。 PPE平臺的首款車型預計將于2021年亮相。奧迪正在開發A4版本的“E-Tron GT”車型，預計于21年推 出，保時捷首批基于PPE平臺打造的車型將是Cayman和B

27、oxster的純電動版本。 大眾將向其他車企開放PPE平臺技術。媒體表示阿斯頓馬丁、邁凱倫和瑪莎拉蒂等品牌均有濃厚興趣。 圖表 PPE平臺架構 16 圖表 PPE平臺計劃21年推出 MEB PPE 數據來源：車企官網，electrive，東吳證券研究所 大眾 VS 特斯拉：制造經驗豐富，規模效應顯著 軟件 自動駕駛 電池 汽車制造 實現集中式電子電氣架構：CCM(中央計算模塊)、BCM LH(左車身控制模塊)、BCM RH(右車身控制模塊) 整車OTA：特斯拉具有整車OTA（遠程無線升級技術）的 能力，可實現固件和軟件升級 自研FSD芯片：算力滿足L5級別的自動駕駛。 海量數據收集：特斯拉累計

28、路測數據突破 20億英里，特斯拉表 明其路測數據占全行業總路測數據的99%。 L2.5級別自動駕駛：算法即將實現城市輔助駕駛 松下圓柱工藝成熟、生產自動化程度高 超高鎳NCA+硅碳負極，能量密度最高 自主專利：干電極、百萬英里壽命、預補鋰、無 凸片電極等，降低成本 全球共六家工廠，美國 3座、中國1座、歐洲2 座，德州工廠待建，目 前產能約60萬輛 單車成本高。 特斯拉 大眾 品牌&車型 大眾集團旗下有12個品牌，涵蓋摩托車、家用轎 車、卡車等領域，大眾、奧迪、保時捷、蘭博基尼、 賓利等品牌覆蓋范圍廣，品牌力強大。 車型豐富，滲透豪華車及大眾車。MEB平臺主打大 眾車型，PPE主打豪華車型，各

29、品牌車型規劃豐富 特斯拉只有1個品牌，缺乏大眾定 位的車型，主打高端和科技感， 主打車型Model 3約4萬美元， Model S/X定位高端市場。 制造經驗豐富，打造MEB和PPE平臺。大眾 生產汽車百余年，全球銷量1000萬輛+，純 電平臺將進一步提高電動車生產效率。 規模效應強大。純電平臺對外開放，單車研 發費用/管理費用/折舊均低于特斯拉。 特斯拉 大眾 特斯拉 大眾 特斯拉 大眾 研發費用 管理費用 單車折舊 從LG Chem、SKI和CATL三家供應商 外購電池 與Novthwalt合資建16GWh產能，預 計于2023年投產 集中式EEA、VW.OS、云服務 受到供應商的限制：原

30、供應鏈 高度依賴Tier1提供 ECU， EEA 需要圍繞自己內部的OS做開發 升級，顛覆傳統供應模式 投資Argo ，計劃使用 Argo AI的自動駕駛系統。 成立自動駕駛子公司，計劃 硅谷和中國設立分公司。 17 銷量：萬事俱備，放量在即 18 大眾MEB平臺車型規劃 大眾計劃22年底發布27款基于MEB平臺生產的車型，29年共生產2000萬輛車。19年大眾發布專門生產 純電動車的MEB電動汽車平臺，2020年MQB（舊平臺改造）與MEB均有車型推出，2021年重心將轉移到 MEB上。長期來看，大眾計劃到2029推出75款純電動車，2000萬輛由MEB生產。 圖 大眾純電平臺車型規劃 數據

31、來源：車企官網，東吳證券研究所 2020E 2022E 2025E 2029E MEB累計發布27款 國內第二波車型發布 累計推出50款EV 30款PHEV 國內MEB投產 歐洲首款交付 累計推出75款EV 生產2000萬輛 累計生產600萬輛 首款PPE車型發布 2020 2021 2022 MEB平臺 國產：ID.4 ID.ROOMZZ ID.VISSION ID.3 第二波新車型 海外：ID.3 ID.4 ID.BuggyID.ROOMZZ ID.VISSION ID.BUZZ ID.Space Vizzion PPE平臺 奧迪 e-tron GT 保時捷 Macan 、Cayman 、

32、Boxster 19 MEB PPE ID.3為MEB平臺首款純電車型，類似高爾夫的緊湊型轎車，提供三種電池容量45/58/77kwh，續航里程 330/420/550km，最低版本售價3.7萬歐元，在德法等國補貼范圍內，預計補貼后售價將低于3萬歐元。若 銷量達到10萬輛以上，價格將會有所下調。ID.3 1ST 2019年5月預售，首周訂單量超過1.5萬輛，目前3萬輛 指標已訂滿。 ID3預計9月在歐洲交付：首款車ID.3計劃20年9月在歐洲交付，此前受疫情影響的德國茲威考工廠已于4月 23日復工生產，ID.3的日產能達到100臺，集團目標MEB平臺20年銷量10萬輛，主要在歐洲交付。 ID.

33、3：首款MEB車型，開啟電動化大趨勢 圖表 ID.3車型及參數 數據來源：車企官網，東吳證券研究所 ID.3 1STID.3 1ST Plus ID.3 1ST Max 指導價37350歐元43650歐元47950歐元 長高寬（mm）4261/1809/1552 最大扭矩（Nm)310 電池容量（kwh）45/58/77 續航里程（km）330/420/550 功率最大150千瓦（204馬力） 配置 包括語音控制 和導航系統 豪華的內飾照 明和雙色外觀 配備抬頭顯示 器和全景天窗 電池質保8年/16萬公里 20 ID.4：首款國產 MEB 車型，20年底上市 ID.4：首款國產MEB車型，售價

34、4萬美元左右。ID.4是大眾在全球推出的首款基于MEB平臺打造的電動汽 車，定位緊湊型SUV，續航里程為500KM。ID.4在美國市場上起價為4萬美元（約合28.38萬元）左右，考 慮到0.75萬美元的稅收減免，到手價大概為3.25萬美元。 ID.4將在中國、美國和歐洲三地投產，國產版預計將于2020年底發布，命名為ID初見，分別落戶一汽-大 眾及上汽大眾，預計雙方推出不同版本車型，后期性能版本車型ID.4 GTX車型也將推出。 車型ID.4ID.4 GTX 平臺MEB平臺MEB平臺 類型緊湊型SUVSUV 長寬高（mm）4625/1891/1609 軸距（mm）2773 尺寸大于ID.3 動

35、力系統前后雙電機， 220 kW 前后雙電機， 235kW/300kW 動力306ps馬力，450Nm扭矩 電池容量（kwh）83 續航里程（WLTP, km）500420km/500km 充電速度150 kW 直流快充，30 分鐘充電 80 價格4萬美元（￥28.38萬元） 圖表 ID.4 參數 數據來源：車企官網，東吳證券研究所21 ID.5：純電版Passat，2021年全球上市 ID.5：定位高端中型車，定位為純電版Passat。最大總功率275kW，電池容量最高為100kWh，對應700 千米續航里程。ID.5首先于2021年以ID.5 Wagon旅行版面世，1年后再推出轎車版，成為

36、Passat（國內版 稱邁騰）和Arteon（國內版稱CC）的電動替代產品。 圖表 ID.5 參數 ID.5 指導價不超過6萬歐元 長高寬長度近4.9米 電池容量（kwh）77kW/100kW 續航里程（km）590km/700km 功率 后驅 200kW 四驅 前軸75kW+后 軸150kW 四驅 前軸75kW+后 軸200kW 數據來源：車企官網，東吳證券研究所22 保時捷首款純電動五座轎跑19年9月發布，Taycan4S 官方指導價114.8萬，Taycan Turbo官方指導價 149.8萬元，Taycan Turbo S 179.8萬元，帶電量93.4kwh，續航里程465km，對標

37、特斯拉Model S。 發布以來已獲得3萬訂單，其中中國、歐洲、美國各占1/3。9月將在保時捷總部組文豪森新工廠進行生產， 產能從2萬輛擴至4萬輛。 保時捷Taycan：開啟純電跑車新紀元 圖表 保時捷Taycan參數 數據來源：車企官網，東吳證券研究所 Taycan 4STaycan TurboTaycan Turbo S 指導價（萬元）114.8149.8179.8 長高寬（mm）4963/1966/2144 4963/1966/2144 4963/1966/2144 最大扭矩（Nm)6406501050 百公里加速時間（s）43.22.8 最高時速（km/h）250260260 電池容量

38、（kwh）79.293.493.4 續航里程（NEDC， km） 406465465 快充時間（h） 93min/80%/50k w 93min/80%/51k w 93min/80%/52k w 23 銷量：新車型放量帶動19年銷量平穩增長 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 20190

39、9 201911 202001 202003 大眾銷量（萬輛）同比 大眾19年實現銷量12.3萬輛，同比增長75%，略超預期，其中純電銷6.9萬輛，同比+187%，插混銷5.4萬 輛，同比+16%，主要受奧迪e-tron、e-Lavida 、e-Golf、奧迪Q2L等新純電車型拉動，插混中全新帕薩 特，途觀等新車型在中國市場銷量表現良好。 奧迪e-tron ：基于奧迪MLB模塊化平臺生產，定位中型SUV，是奧迪首款量產的純電車型。19年銷量2.4萬 輛，20年1-4月銷量1.2萬輛，同比大幅增長221%，顯示出其較強的競爭力。 圖 17-19年大眾集團電動車銷量（萬輛） Golf 27% Au

40、di e-tron 20% 全新帕薩特 (New Passat (NMS) 17% 途觀 (Tiguan) 9% e-Lavida 6% Cayenne 5% Panamera 4% Passat (Santana) 4% up! 2% 奧迪 (Audi) Q2L 1% Audi Q7 1% Taycan 0% 圖 19年大眾集團電動車銷量分車型占比 數據來源：Marklines，東吳證券研究所24 銷量：歐洲中國為主力市場，19年中國貢獻主要增量 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,0

41、00 60,000 70,000 中國美國歐洲中國同比美國同比歐洲同比 圖 大眾集團電動車銷量（分國家，輛） 歐洲中國為主要市場，19年中國貢獻70%增量，20年歐洲將成最主要增量市場： 中國19年受新車型拉動貢獻主要增量：19年銷4.4萬輛，同比532%，三款為中國版車型快速放量，全新帕 薩特（銷2.1萬輛），途觀（銷1.1萬輛），e-Lavida（銷0.8萬輛），20年1-4月銷1.3萬輛，同比-6%。 歐洲20年銷量同比回升：19年共銷6.6萬輛，同比14%增速放緩，19年銷量較疲軟，新車型較少，主要增 量來自Audi e-tron。20年1-4月銷5萬輛，同比+218%，增量主要來自英

42、法德等補貼提高的國家，Skoda Superb、Citigo、Taycan等新車型放量。 美國Audi e-tron打開市場：19年銷1.3萬輛，同比+118%，主要增量來自Audi e-tron（銷0.5萬輛），市 占率由1%提升至4%。20年1-4月銷0.4萬輛，同比+129%， Audi e-tron銷0.2萬輛，同比+700%。 2% 8% 6% 4% 6% 13% 1% 4% 8% 5% 23% 20% 16% 12% 20% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 總計中國美國歐洲 圖 大眾集團市占率 數據來源：Marklines，東吳證券研究所25 銷量：歐洲政策強刺激，助力

43、大眾銷量爆發 歐洲各國補貼發力實現購買平價。德法荷蘭希臘已大幅提高電動車補貼，補貼力度最高9k-1.2w歐，其余國家 有望跟隨。德國將國家補貼提高一倍，ID.3 1st售價39995歐元，補貼后預計售價30895歐元，德國汽車協會 表示制造商將把增值稅減免轉嫁給消費者，若實行，ID3將低于3萬歐元。 國家 政策類別實施時間 政策內容 預算車輛類型要求補貼金額（萬歐元）變動幅度 德國 直接 補貼 2020年上半年 20-25年政府總補貼20.9 億歐元 BEV 4萬歐0.6較19年+50% 4-6.5萬歐0.5較19年+25% PHEV 4萬歐0.45較19年+50% 4-6.5萬歐0.375較

44、19年+25% 2020年下半年 -21年 補貼預計投入22億歐元 BEV 4萬歐0.9 較上半年+50% 4-6.5萬歐0.75 PHEV 4萬歐0.675 4-6.5萬歐0.5625 稅收減免BEV汽車稅豁免延長至2030年，純電動公司汽車征稅的0.25的總購買價格上限將從4萬歐元提高到6萬歐元，增值稅稅率從19降至16 法國 直接 補貼 20年1-5月 2020-2022年每年預算 3.4億-4億歐元 個人BEV 4.5萬歐0.6 4.5-6萬歐0.3 企業BEV6萬歐0.3 20年6-12月補貼資金約5.35億歐元 個人BEV 4.5萬歐0.7較上半年+17% 4.5-6萬歐0.3 企

45、業BEV 4.5萬歐0.5較上半年+67% 4.5-6萬歐0.3 企業PHEV70miles車價的35%，最高0.35 出租車70miles車價的20%，最高0.75 貨車10miles車價的20%，最高0.8 2020年3月-2023年預算5.325億英鎊， EV5萬英鎊車價的35%，最高0.3較上半年-14% 其余補貼不變 置換補貼預計7月6日宣布-EV0.6新增補貼 稅收減免2018年4月到2021年3月，BEV和碳排放低于每公里50g二氧化碳的轎車免路稅，2020年4月起電動車免收BIK稅費（此前為16%）。 數據來源：各國官網，東吳證券研究所 26 銷量：20年開啟純電動化元年 圖

46、大眾集團電動車銷量（萬輛） MEB平臺首款電動車預計于20年9月交付。ID.3將于6月17日啟動首發限量版訂單，第一批ID.3將于9月初交 付，但沒有激活智能應用互聯功能和距離功能，之后將在2021年初通過軟件更新來激活。 新車型和高額補貼助力電動化，預計20年銷35-40萬輛，同比180%以上。大眾20年1-4月銷6.8萬輛，同比 +115%，受疫情影響較小，其中德國銷2萬輛，占比近30%。5月歐洲銷量已逐漸復蘇，下半年德法荷蘭等銷 量大國補貼政策加強，將助力大眾開啟電動化元年。我們預計大眾2020年銷35-40萬輛，同比增180%以上， 其中中國貢獻10萬輛，海外貢獻25-30萬輛；21年

47、隨著MEB平臺ID.4車型打開中國美國市場，大眾銷量預計 達到88萬輛，同比+90%，增量70%來源于MEB平臺。 MEB交付開啟電動化元年電動化率25% 1% 3% 7% 12% 16% 21% 26% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 350 2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 中國海外同比預計電動化率 27 數據來源：Marklines，東吳證券研究所 銷量預測：2025年電動化率20%，銷量300萬+ 數據來源：車企官網，Marklines，東吳證券研究所 品牌車型上市時間定位20

48、20E2021E2022E2023E2024E2025E MEB 國產MEB 大眾ID42020年10月A級SUV1710131518 大眾ID.ROOMZZ2021年初B級SUV37131819 大眾ID.VISSION2021年底B級轎車8131515 大眾ID32022年初A級轎車7101215 第二波新車型 B級轎車豪華版3610 SUV跨界車2610 兩廂版轎車1210 ID.CROZZ28 國內合計110325576105 海外MEB 大眾ID32020年8月A級轎車4812151820 大眾ID42020年10月A級SUV2712152025 大眾ID.Buggy2021年168

49、1010 奧迪Q4 e-tron2021年16152017 大眾ID.ROOMZZ2021年初B級SUV17101210 大眾ID.VISSION2021年底B級轎車181212 大眾ID. BUZZ2022年2310 大眾ID.Space Vizzion16 大眾ID.Buzz Cargo16 海外合計618447397116 MEB平臺合計72876128173221 PPE平臺 海外PPE 奧迪e-tron GT2021年運動轎跑14710 保時捷Macan2023年24 保時捷Cayman2022年138 保時捷Boxster2022年138 賓利2025年3 PPE平臺合計00161533 傳統平臺 國產 奧迪奧迪 A6已上市0.51.511 大眾全新帕薩特已上市23.52111 大眾途觀已上市23.52111 大眾e-Lavida已上市1210.5 大眾寶來 (Bora)已上