【研報】鋼鐵行業深度報告：以美為鑒~探尋后工業化時代中國鋼鐵行業供需演變-20200521[21頁].pdf

1、 鋼鐵行業深度報告 以美為鑒探尋后工業化時代中國鋼鐵行業供需演變 行 業 深 度 報 告 行 業 報 告 鋼鐵鋼鐵& &宏觀宏觀 2020 年 05 月 21 日 中性中性（維持維持） 行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告 動態跟蹤報告*鋼鐵*鋼鐵行業 2019 年 年報及 2020 年一季報業績綜述： 行業短板 依舊未補，特鋼盈利韌性凸顯 2020-05-8 行業深度報告*鋼鐵*特鋼行業全景圖 2020-04-15 行業深度報告*鋼鐵*攻守兼備， 特鋼配置 正當時2020-02-27 證券分析師證券分析師 李軍李軍 投資咨詢資格編號 S1060519050001 010-56800

2、119 LIJUN243PINGAN.COM.CN 陳驍陳驍 投資咨詢資格編號 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 郭子睿郭子睿 一般從業資格編號 S1060118070054 GUOZIRUI807PINGAN.CON.CN 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如 經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎 重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內 容。容。 2019 年我國國內生產總值接近 100 萬億元人民

3、幣、 人均將邁上 1 萬美元的 臺階，穩居世界第二大經濟體。從經濟發展階段理論來看，我國已從工業 化時代邁入后工業化時代。經濟發展階段的變遷必然會給傳統產業帶來深 遠的影響。這篇報告主要聚焦于行業供需格局，通過研究美國鋼鐵行業供 需格局在后工業化時代的變化情況，來探尋我國鋼鐵行業供需格局在后工 業化時代可能發生的演變。 我國已從工業化時代我國已從工業化時代邁入后工業化時代。邁入后工業化時代。根據平安宏觀團隊的研究成果， 我國進入后工業化時代后，經濟產業結構將出現三個明顯特征：一是 居民消費結構從制造業產品轉為服務性產品；二是人力資本密集型產業 崛起；三是人口涌向大城市。后工業化時代這些消費特征

4、和產業趨勢變化 對鋼鐵行業供需格局將會產生深刻影響。 后工業化時代美國鋼鐵工業供需變化。后工業化時代美國鋼鐵工業供需變化。美國鋼鐵工業大概從 1975 年左右 進入后工業化發展階段。在這個階段，美國鋼鐵工業供需格局都發生了很 大變化。從需求端來看，鋼材消費整體呈下降趨勢，但非一蹴而就，而是 跟隨經濟增速反復波動；從供給端來看，后工業化初期階段，美國鋼鐵供 應出現了嚴重的產能過剩。從 1982 年開始，美國鋼鐵產業進行了一輪長 達 10 多年的去產能行動，直到 20 世紀 90 年代初期，過剩產能才逐步出 清。此后至今，美國鋼鐵產能維持在 1.1 億噸左右，基本保持穩定。整體 來看，美國鋼鐵工業

5、在后工業化時代經歷著“經濟增速下降鋼產量下降 產能過剩去產能經濟復蘇產量恢復增長產能恢復增長經濟 增速放緩鋼產量下降產能過?！敝芷谘h過程，反映經濟增長因素決 定鋼鐵需求變化，而鋼鐵需求變化又決定了鋼鐵供給的變化。 進入后工業化時代后，我國鋼鐵工業進入后工業化時代后，我國鋼鐵工業供需供需格局會發現哪些變化格局會發現哪些變化？我們認 為，在后工業化時代初期，我國鋼鐵行業也或將面臨一次新的產能過剩局 面。主要理由是：經過 16-18 三年供給側改革紅利，國內粗鋼產能被充分 釋放，未來新增置換產能將維持較大規模；但后工業化時代前期，國內新 舊動能轉換、經濟增速下降，鋼材消費也將隨之下降。鋼鐵需求下降

6、，而 新增置換產能大規模投放，將不可避免導致行業再次出現產能過剩的局 面。因此，我國鋼鐵工業必將會再進行一次去產能行動。但與 2016 年開 始的供給側改革去產能顯著不同的是，本次去產能將是一次完全市場化的 去產能行動。主要理由是：一是我國社會主義市場經濟體制發展進入到新 階段，市場在資源配置過程中決定性作用將更為凸顯；二是市場化去產能 統一標準已經建立，有助于市場化去產能順利開展。另外，我國鋼鐵行業 供需結構也將會發生變化，將會與后工業化時代中國產業結構相匹配，未 來鋼鐵產品必然要迎合國家戰略需求，滿足我國制造業高端化、新型工業 化、城鎮化建設以及創新性戰略化發展的需要，為我國參與全球新一輪

7、產 業變革與競爭提供支撐。 -20% -10% 0% 10% 20% May-19Sep-19Jan-20 滬深300鋼鐵 證 券 研 究 報 告 鋼鐵&宏觀行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 2 / 21 投資建議：投資建議：我國后工業化時代已經來臨，鋼鐵行業供需格局必然受到深刻影響。在市場化去產能過 程中，市場集中度將進一步提升，規模、資金實力弱小的企業將被動或主動淘汰退出，利好行業龍 頭企業進一步提高市占率，建議關注寶鋼股份、南鋼股份；產品結構適應國家產業升級需要的特鋼 行業值得重視，建議關注特鋼行業龍頭中信特鋼；在傳統鋼鐵業務上加碼發展新興產業也不失為一 種發展路徑，建議關注轉型“

8、特鋼+數據中心”雙主業發展的沙鋼股份以及加碼環保和數據產業發展 的杭鋼股份。 風險提示：風險提示：1、突發事件導致經濟大幅下行風險。如今年新冠疫情導致全球經濟出現大幅衰退，導致 行業需求持續承壓，行業供需格局惡化。2、原材料價格上漲過快風險。上游原材料供應如出現意外 將會導致原材料價格上漲過快，侵蝕下游鋼鐵行業利潤，不利于行業穩定發展。3、環保及安全事故 風險。隨著國家對環保和節能減排要求更加嚴格，公司環境治理成本及運行成本不斷提高，對經營 業績有一定影響；同時，由于鋼鐵生產工序鏈條長，容易發生安全事故，安全事故發生將有可能導 致公司進行安全生產整頓治理，影響公司正常生產經營進而對業績產生影響

9、。4、政策執行不到位的 風險。如果各項促進行業規范運行的政策執行不到位，將可能導致行業轉型升級進程打折扣，不利 于行業長期健康發展。 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 股票價格股票價格 EPS P/E 評級評級 2020-05-20 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 寶鋼股份 600019 4.80 0.56 0.43 0.49 0.52 8.57 11.16 9.80 9.23 未評級 南鋼股份 600282 2.81 0.57 0.57 0.63 0.66 4.93 4.93 4.46 4.26 未評級 中信特鋼 000708

10、 15.18 1.07 1.17 1.28 1.38 14.19 12.97 11.86 11.00 未評級 沙鋼股份 002075 14.10 0.19 0.33 0.45 0.54 74.21 42.73 31.33 26.11 未評級 杭鋼股份 600126 7.71 0.27 0.28 0.31 0.33 28.56 27.54 24.87 23.36 未評級 注：未評級公司為 wind 一致預期。 qRpQoPpMmRoPzQmOxPnRvNaQ8Q8OmOpPmOoOkPnNqNeRmOpN7NrRuNvPtRrQMYtQtN 鋼鐵&宏觀行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 3

11、/ 21 正文目錄正文目錄 一、一、 我國已從工業化時代邁入后工業化時代我國已從工業化時代邁入后工業化時代. 5 二、二、 美國鋼鐵工業發展歷程梳理美國鋼鐵工業發展歷程梳理 . 7 三、三、 后工業化時代美國鋼鐵工業的供需變化后工業化時代美國鋼鐵工業的供需變化. 7 3.1 需求變化：整體呈下降趨勢，但非一蹴而就，跟隨經濟增速反復波動 . 7 3.2 供給變化：后工業化初期產能過剩，歷經十年出清，產能回歸合理水平 . 9 四、四、 后工業化時代中國鋼鐵產業供需變化猜想后工業化時代中國鋼鐵產業供需變化猜想 . 13 4.1 后工業化時代前期，中國鋼鐵需求或將再次出現產能過剩局面 . 13 4.2

12、 為應對產能過剩，中國鋼鐵產業或將進行一次“市場化”去產能行動 . 17 4.3 供需結構將與后工業化時代中國產業結構相匹配 . 19 五、五、 投資建議投資建議 . 20 六、六、 風險提示風險提示 . 20 鋼鐵&宏觀行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 4 / 21 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 中國居民服務性消費分項增速變動 . 5 圖表 2 各行業增速與人力資源集中度的關系 . 6 圖表 3 中國城市化率尚有提升空間 . 6 圖表 4 2012-2017 年常住人口年均增速 . 6 圖表 5 美國鋼鐵工業五大發展階段 . 7 圖表 6 1973 年后美國粗鋼表觀消費量整體呈下降趨勢

13、. 8 圖表 7 19752018 年美國粗鋼表觀消費量與 GDP 增速變化情況 . 8 圖表 8 19752018 年美國經濟增速與鋼材消費五個區間劃分 . 8 圖表 9 19761982 年美國粗鋼產能利用率逐步下降 . 9 圖表 10 美國商品貿易差額從 1976 年開始出現逆差 . 11 圖表 11 19481982 年美國粗鋼產量占全球粗鋼產量比重從 51%下降至 10%左右 . 11 圖表 12 19701982 年工業增加值占比逐步下降 . 12 圖表 13 1982 年美國私人對信息設備投資超過工業設備 . 12 圖表 14 19752018 年美國粗鋼產能變化情況 . 12

14、圖表 15 19752018 年美國鋼鐵產量和粗鋼產能利用率區間變化情況 . 12 圖表 16 19752018 年美國鋼鐵產量和粗鋼產能利用率變化 . 13 圖表 17 2019 年粗鋼日均產量顯著上升 . 13 圖表 18 2020 年及以后鋼鐵產能置換情況統計 . 14 圖表 19 美國后工業化時代前期經濟增速出現一次明顯下降 . 14 圖表 20 20102017 上海高新技術產業工業產值占工業總產值比重維持在 20%左右 . 15 圖表 21 后工業化時代前期我國經濟增速或將繼續下滑 . 15 圖表 22 第三產業對 GDP 增長的貢獻遠超第一、第二產業 . 16 圖表 23 建筑業

15、與房地產業對 GDP 增長的拉動作用穩中趨降 . 16 圖表 24 固定資產投資完成額增速顯著下降 . 17 圖表 25 固定資產投資對鋼材消費拉動作用明顯下降 . 17 圖表 26 未來幾年我國鋼鐵產能利用率或呈下降趨勢 . 17 圖表 27 部分省市鋼鐵行業超低排放改造標準匯總（2019） . 18 圖表 28 國家將重點發展的七大類鋼鐵新材料 . 19 圖表 29 國內四大鋼鐵基地主要產品結構 . 20 鋼鐵&宏觀行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 5 / 21 一、一、 我國已從工業化時代邁入后工業化時代我國已從工業化時代邁入后工業化時代 2019 年我國國內生產總值接近 100

16、萬億元人民幣、 人均即將邁上 1 萬美元的臺階， 穩居世界第二大 經濟體。 那我國經濟現在處在什么樣的發展階段呢？平安宏觀團隊在 經濟結構轉型系列報告之二： 中國經濟結構轉型與中長期投資機遇展望報告里明確提到：我國已經在 2007-2012 年期間邁入了 結構性轉型的拐點，目前正處于經濟結構調整的過程當中。如果以經濟發展階段理論來看，我國已 從工業化時代邁入后工業化時代。 進入到后工業化時代，我國經濟產業結構將出現三個明顯特征： 一是居民消費結構從制造業產品轉為服務性產品。一是居民消費結構從制造業產品轉為服務性產品。隨著國民收入水平的逐漸提高，消費支出結構將 更加傾向于服務性產品。從中國城鎮居

17、民消費支出結構來看，2006-2012 年，家庭設備用品、衣著、 食品等工業品消費增速較高，且高于總消費支出增速；而 2013 年之后，醫療保健類消費從此前的最 后一位躍居首位，除此之外交通通信、教育文化娛樂服務等偏服務性的消費增速也居于前列，而食 品、衣著等基礎消費支出增速墊底。 圖表圖表1 中國居民服務性消費分項增速變動中國居民服務性消費分項增速變動 資料來源：CF40張斌經濟結構轉型期的總需求管理 ；平安證券研究所 二是二是人力資本密集型產業崛起人力資本密集型產業崛起。在經濟從標準化、批量化的制造業，向個性化、定制化的高端制造 業和服務業轉型的過程中，后者的需求不斷提升。而無論是個性化的

18、制造業還是中高端服務業，都 需要更多的知識和信息投入，而這都有賴于人力資本的積累和更多的創新活動。因此，在經濟結構 轉型的過程中一般都伴隨著人力資本密集型產業的崛起。我們統計中國各行業人力資本密集度（行 業本科及以上學歷就業在全部就業中的占比）與行業增加值平均增速之間的關系，可以看到， 2012-2016 年期間，增長最快的行業是人力資本更加密集的行業，如金融業、科學研究和技術服務 業、教育、信息傳輸軟件和信息技術服務業等。行業增加值增速與人力資本密集度呈顯著的正相關 關系。 3.1 5.4 7.0 7.2 7.6 7.8 8.4 8.5 12.5 0.05.010.015.0 衣著 食品 其

19、他商品和服務 總消費支出 家庭設備用品及服務 居住 教育文化娛樂服務 交通和通信 醫療保健 2014-2018 8.6 9.1 9.3 11.1 11.2 12.5 13.2 13.9 14.0 0.05.010.015.0 醫療保健 居住 教育文化娛樂服務 食品 總消費支出 衣著 其他商品和服務 交通和通信 家庭設備用品及服務 2006-2012 鋼鐵&宏觀行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 21 圖表圖表2 各行業增速與人力資源集中度的關系各行業增速與人力資源集中度的關系 資料來源：CF40張斌經濟結構轉型期的總需求管理 ；平安證券研究所 三是人口涌向大城市。三是人口涌向大城市

20、。經濟結構轉型過程中，人們為了尋求更好的服務而走進大城市。大城市在知 識創造和傳播方面的優勢，有利于人力資本密集型產業的形成。當中國經濟進入從制造到服務的經 濟結構轉型期以后，人口繼續涌向城市，尤其是大城市。2012-2017 年期間，城市規模越大，人口 流入越多。 數據顯示，人口 100 萬以上城市的城市常駐人口增速與該城市所在省份的常駐人口增速 基本相同，分別是 0.62%與 0.63%；人口 500 萬以上城市的城市常駐人口增速高于該城市所在省 份的常駐人口增速，分別是 0.79%與 0.62%；人口 1000 萬以上城市的城市常駐人口增速遠高于 該城市所在省份的常駐人口增速，分別是 1

21、.21%與 0.63%。 圖表圖表3 中國中國城市化率尚有提升空間城市化率尚有提升空間 圖表圖表4 2012-2017 年常住人口年均增速年常住人口年均增速 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：張斌經濟結構轉型期的總需求管理 ；平安證券研究所 后工業化時代這些消費特征和產業趨勢變化對各行各業都將產生一定的影響。作為傳統上游制造業 的典型代表行業， 鋼鐵行業供需格局如何演變？這個問題的答案就是我們這篇報告將要研究的內容。 農林牧漁業, 0.70 采礦業, 11.72 制造業, 9.05 電熱燃氣和水生產供應 業, 21.91 建筑業, 7.32 批發和零售業, 7.78交運倉儲和郵政業

22、, 8.07 住宿和餐飲業, 3.26 信息傳輸、軟件和信息 技術服務業, 42.13 金融業, 40.88 房地產業, 16.34 租賃和商務服務業, 25.36 科學研究和技術服務業, 50.40 水利環境和公共設施管 理業, 16.89 居民服務、修理和其他 服務業, 6.03 教育, 51.88 衛生、社會保障和 社會福利業, 36.49 文化、體育和娛樂業, 25.85 公共管理、社會保障和 社會組織, 38.52 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 -10.0-5.00.05.010.015.020.0 各 行 業 人 力 資 源 集 中 度 （ 本

23、 科 以 上 從 業 人 員 占 比 ） 2012-2016年各行業增加值平均增速 各行業增速與人力資源集中度的關系各行業增速與人力資源集中度的關系 0 20 40 60 80 100 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 中國美國日本 英國德國法國 意大利加拿大巴西 印度 0.62% 0.79% 1.21% 0.63% 0.62% 0.63% 0.0%0.5%1.0%1.5% 100萬及以上人口 500萬及以上人口 1000萬及以上人口 所在省份常住人口增速對應城市常住人口增速 鋼鐵&宏觀行

24、業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 7 / 21 二、二、 美國鋼鐵工業發展歷程梳理美國鋼鐵工業發展歷程梳理 美國鋼鐵工業興起于 19 世紀 60 年代的轉爐煉鋼，至今已經有 160 年的發展歷史。伴隨著美國工業 化進程，美國鋼鐵工業發展歷程大致也可以分為五個階段：1860-1880 年產業革命時期，1881-1920 年工業化初期， 19211955 年工業化中期， 1956-1973 年工業化后期， 1975 年至今后工業化時期。 圖表圖表5 美國鋼美國鋼鐵工業五大發展階段鐵工業五大發展階段 資料來源： 美國鋼鐵生產消費及對我國的啟示 ，平安證券研究所 后工業化時代美國鋼鐵工業的供需格局

25、變化，正是我們這篇報告要研究的重點內容。我們希望通過 對美國后工業化時代鋼鐵行業供需變化的研究，來探尋我國鋼鐵工業在后工業化時代供需格局可能 會出現的變化。 三、三、 后工業化時代美國鋼鐵工業的供需變化后工業化時代美國鋼鐵工業的供需變化 3.1 需求變化：整體呈下降趨勢，但非一蹴而就，跟隨經濟增速反復波動需求變化：整體呈下降趨勢，但非一蹴而就，跟隨經濟增速反復波動 從 19752018 年美國粗鋼表觀消費量來看，自 1973 年表觀消費量達到 1.50 億噸的峰值后，之后 40 多年美國鋼材消費再也沒有達到這個水平。截止 2018 年，美國粗鋼表觀消費量維持在 1.12 億噸 左右，相比 19

26、73 年峰值水平下降 25%，整體呈下降趨勢。 鋼鐵&宏觀行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 8 / 21 圖表圖表6 1973 年后美國粗鋼表觀消費量整體呈下降趨勢年后美國粗鋼表觀消費量整體呈下降趨勢 資料來源：wind，國際鋼協，平安證券研究所 當我們將粗鋼表觀消費量與 GDP 增速結合起來分析時，可以根據 GDP 增速變化將美國后工業化時 期的粗鋼表觀消費量劃分為5個階段： 1975-1982； 1983-1992； 1993-2001； 2002-2008； 2009-2018。 通過對這 5 個階段 GDP 增速與粗鋼表觀消費量變動情況來看，我們可以得出：后工業化時代，鋼材 需求

27、仍然跟經濟增速密切相關，經濟增速整體下降導致鋼材需求整體也下降；但下降趨勢都不是一 蹴而就，鋼材需求會跟隨經濟增速的變動而出現反復波動。 圖表圖表7 19752018 年美國粗鋼表觀消費量與年美國粗鋼表觀消費量與 GDP 增速變化情況增速變化情況 資料來源：wind，國際鋼協，平安證券研究所 圖表圖表8 19752018 年美國經濟增速與鋼材消費五個區間劃分年美國經濟增速與鋼材消費五個區間劃分 區間區間 GDPGDP 年均年均 增速增速 粗鋼表觀消費年粗鋼表觀消費年 均復合增長率均復合增長率 粗鋼年均表觀粗鋼年均表觀 消費量（億噸）消費量（億噸） 關鍵經濟事件及關鍵經濟事件及鋼材消費情況鋼材消

28、費情況 1975 1982 2.36% -2.90% 1.25 兩次能源危機導致石油價格大漲， 社會生產成本 快速上升，美國經濟受到重創，經濟增速下滑， 鋼材消費增速下降 1983 1992 3.62% 0.09% 1.01 美國推行“里根經濟學”，大規模推行財政刺激， 美國經濟整體恢復增長。但 80 年代末期，經濟 增速急劇放慢。美國粗鋼表觀消費小幅回升。 6500 7500 8500 9500 10500 11500 12500 13500 14500 15500 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 200

29、9 2012 2015 2018 粗鋼表觀需求量（萬噸） -4 -2 0 2 4 6 8 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 16000 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201

30、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 粗鋼表觀需求量（左軸，萬噸）GDP增速（右軸，%） 鋼鐵&宏觀行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 9 / 21 區間區間 GDPGDP 年均年均 增速增速 粗鋼表觀消費年粗鋼表觀消費年 均復合增長率均復合增長率 粗鋼年均表觀粗鋼年均表觀 消費量（億噸）消費量（億噸） 關鍵經濟事件及關鍵經濟事件及鋼材消費情況鋼材消費情況 1993 2001 3.56% 1.03% 1.21 互聯網經濟興起。在新技術發展的推動下，美國 經濟迎來了較長時間增長。 美國鋼鐵工業再次迎 來近 10 年高速發展期，年均粗鋼表觀消費顯著 增長。

31、2002 2008 2.37% -0.97% 1.19 互聯網泡沫破裂，美國迎來 21 世紀第一次經濟 危機。但美國經濟增速仍然保持較高速度增長， 國內粗鋼表觀消費仍然維持較高水平，但增速出 現負增長。 2009 2018 1.78% 4.90% 1.03 美國次貸危機爆發，經濟增速下滑。2010 年， 美國提出“再工業化”政策，力圖提振經濟。并對 美國鋼鐵工業進行保護，限制國外鋼鐵進口。期 間美國粗鋼表觀消費出現增長。 資料來源：wind，平安證券研究所 3.2 供給變化：后工業化初期產能過剩，歷經十年出清，產能回歸合理水平供給變化：后工業化初期產能過剩，歷經十年出清，產能回歸合理水平 從產

32、能利用率來看，美國后工業化前期（19751982）年粗鋼產能利用率逐年下降，表現出產能過 剩的情況。 圖表圖表9 19761982 年美國粗鋼產能利用率逐步下降年美國粗鋼產能利用率逐步下降 資料來源：wind，平安證券研究所 為什么 19751982 美國進入后工業化時代前幾年會出現鋼鐵產能過剩的情況呢？我們分析主要有 以下三點原因： （1）二戰后）二戰后歐洲歐洲重建帶來的巨大鋼材需求逐漸消失重建帶來的巨大鋼材需求逐漸消失 1948 年月，美國對在遭受二戰破壞的西歐國家實施重建援助，推出了歐洲復興計劃，即“馬歇爾 計劃” ，向歐洲盟國提供了總額約為 130 億美元的援助，這些援助中約 1/5

33、專用于向美國進口汽車、 重型機械、 大型基建設備等， 極大地刺激了美國鋼鐵的產量， 進一步擴張了美國鋼鐵行業生產能力。 但進入上世紀 70 年代后，隨著戰后歐洲重建基本完成以及經濟復蘇，前期擴張的鋼鐵產能較難在短 時間內得到有效消化，從而形成過剩。從 19601982 年美國商品貿易差額走勢來看，美國商品貿 易在 20 世紀 60 年代至 70 年代中期尚能維持順差，但從 1976 年開始出現逆差，反映海外市場對美 國商品大規模采購情形已經開始出現轉變。 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 1976197719781979198019811982 產能利用率（%）

34、 產能利用率（%） 鋼鐵&宏觀行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 10 / 21 鋼鐵&宏觀行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 11 / 21 圖表圖表10 美國商品貿易差額從美國商品貿易差額從 1976 年開始出現逆差年開始出現逆差 資料來源：wind，平安證券研究所 （2）歐洲和日本鋼鐵產業的迅速崛起擠占了美國鋼鐵消費市場歐洲和日本鋼鐵產業的迅速崛起擠占了美國鋼鐵消費市場 上世紀 60 年代后，歐洲和日本的鋼鐵產業迅速崛起，在技術創新、生產聯合化、設備大型化、基礎 設施投資、工資和基建成本等方面不斷超越美國，不僅擠占美國鋼鐵業的出口市場，而且還將美國 作為主要出口對象，導致美國鋼鐵

35、產業消費市場逐漸喪失，從而逐漸出現過剩。1948 年，美國粗鋼 產量占當時世界粗鋼產量 51%以上，到了 1982 年下降到了僅占 10%左右，反映了這一時期除美國 外其他地區特別是歐洲和日本鋼鐵產業崛起對美國鋼鐵產業沖擊的事實。 圖表圖表11 19481982 年美國粗鋼產量占全球年美國粗鋼產量占全球粗鋼產量比重從粗鋼產量比重從 51%下降至下降至 10%左右左右 資料來源：wind，平安證券研究所 （3）后工業化時期美國國內產業政策重心轉移導致國內需求下降）后工業化時期美國國內產業政策重心轉移導致國內需求下降 上世紀 70 年代中期美國進入后工業化時代后， 美國產業政策重心開始逐步轉移到航

36、空航天等高新技 術產業和金融服務等第三產業，結果就是對傳統工業包括鋼鐵產業在內固定資產投入的下降，導致 美國鋼鐵企業產品跟不上產業結構調整步伐，同時政策大力扶持的以金融和服務貿易為主的第三產 業對鋼鐵需求相對工業時代大幅下降，導致國內鋼材市場需求也不斷下降。在美國產業政策重心轉 移但產業升級又沒有完全實現的過渡階段（類似中國新舊動能轉換這個時期） ，鋼鐵產能過剩也就隨 之出現。 -40000 -35000 -30000 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966

37、1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 美國商品貿易差額（百萬美元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 1948 1950 1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 全球粗鋼產量（萬噸，左軸）美國粗鋼產量（萬噸，左軸）占比（%，右軸） 鋼鐵&

38、宏觀行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款 12 / 21 圖表圖表12 19701982 年工業增加值占比逐步下降年工業增加值占比逐步下降 圖表圖表13 1982 年美國私人對信息設備投資超過工業設備年美國私人對信息設備投資超過工業設備 資料來源：wind，平安證券研究所 資料來源：IFIND，平安證券研究所 因此，美國鋼鐵產業從 1982 年開始，進行了一輪長達 10 多年的去產能行動。根據我們對美國粗鋼 產能的推算，從 1982 年開始持續到 20 世紀 90 年代初期，美國鋼鐵過剩產能才逐步出清，此后產 能基本保持穩定，維持在 1.1 億噸左右。 圖表圖表14 19752018 年美國

39、粗鋼產能變化情況年美國粗鋼產能變化情況 資料來源：wind，平安證券研究所 從產量數據來看，美國鋼鐵產量整體上呈波動下降態勢，跟隨需求變動而反復波動。按照前述部分 鋼材消費五個區間，我們也對產量進行等區間劃分，可以明顯看到鋼材產量這種波動性。粗鋼產能 利用率在后工業化前期和金融危機前后波動較大，整個后工業化時期產能利用率平均為 78.21%，保 持了相對合理水平。 圖表圖表15 19752018 年美國鋼鐵產量和粗鋼產能利用率區間變化情況年美國鋼鐵產量和粗鋼產能利用率區間變化情況 區間區間 產量年均復合增產量年均復合增 長率長率 年均產量 （億噸）年均產量 （億噸） 產能利用率年均復合產能利用

40、率年均復合 增長率增長率 年均產能利用率年均產能利用率 19751982 -5.44% 1.08 -7.60% 75.42% 19831992 0.94% 0.83 3.99% 73.57% 19932001 0.16% 0.95 -1.62% 86.22% 20022008 0.05% 0.95 -1.20% 86.32% 20092018 3.86% 0.82 4.31% 71.90% 資料來源：wind，平安證券研究所 59% 60% 61% 62% 63% 64% 65% 32% 32% 33% 33% 34% 34% 35% 35% 36% 197019721974197619781

41、9801982 美國:占GDP比重:工業增加值（左軸） 美國:占GDP比重:服務業增加值（右軸） 0 20 40 60 80 100 120 140 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 美國私人固定資產投資:信息處理設備 美國私人固定資產投資:工業設備 十億美元 10000 10500 11000 11500 12000 12500 13000 13500 14000 14500 15000 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 粗鋼產能（萬噸） 粗鋼產能（萬噸） 去產能 鋼鐵&宏觀行業深度報告 請務必閱讀正文后免責條款