普華永道：中國零售與消費品行業并購趨勢(14頁).pdf

1、中國零售與消費品行業并購趨勢： 2018年回顧及2019年中期展望 新零售發展和中產階級崛起 推動并購活動 2019年6月 2 目錄 2018年概覽3 2019年中期展望5 2018年各行業板塊的并購活動回顧7 互聯網零售8 傳統零售9 食品與飲料10 酒店、餐飲和休閑11 紡織品與服裝12 2019年第一季度概覽13 2018年概覽 不能忽視的中國消費品市場 過去一年里持續不斷的中美貿易摩擦格外引人注目。除 此之外，商業媒體更充斥著有關美國在新美國-墨西哥-加 拿大協議（USMCA）中擔當的角色、美國與日本和歐盟 之間的貿易關系等不確定性問題。與此同時，中國繼續 穩步以消費為主導拉動經濟。

2、中國依然是全球最大的消費品市場之一，消費成為中國 經濟增長越來越重要的驅動力。龐大的人口基數、不斷 壯大的中產階級及其對高品質生活的追求，孕育著巨大 的市場機遇。其中，新生代的消費者對保健類產品和服 務興趣濃厚。 新零售與傳統零售的融合 新零售的業務模式出現線上和線下的融合趨勢，這一業 態的增長，伴隨消費者對優質產品和國外品牌的強烈需 求，為中國零售與消費品行業并購交易提供了內生動力。 過去十年間，中國涌現出許多顛覆行業的互聯網零售企 業。這些應變靈活、極具創意并且通常是輕資產的企業， 能夠相對較快地建立國內甚至成為國際品牌。在這些網 絡零售巨頭的發展過程中，他們發現收購傳統實體零售 商能夠創

3、造潛在的協同效應。因此，新零售企業尋求收 購傳統企業，比如2018年阿里巴巴收購大潤發，2017年 騰訊與永輝超市展開合作。 目前中國零售行業的線上與線下融合程度依然較低。我 們預計綜合百貨、超市等傳統零售消費品行業將繼續與 國內領先互聯網企業深化合作，建立全渠道布局。 私募股權基金的推波助瀾 金融投資者（私募股權基金）在互聯網零售、食品與飲 料以及酒店、餐飲和休閑等主要行業板塊的并購交易中 日趨活躍。他們還積極參與海外并購交易，很多時候聯 合戰略投資者一起投資海外標的。 2018年，中國零售與消費品行業并購交易總金額約為 590億美元，較2017年增長48%。并購交易總數量上升 32%達到1

4、,031宗，已經超過2016年交易總數。 按行業板塊來看，互聯網零售業和傳統零售業的活躍度 均明顯增加，食品與飲料行業也表現突出，其2018年下 半年的交易數量甚至已經超越了2016年高點。 受監管等因素的影響，2018年A股的IPO數量有所減少， 港股和美股成為更受零售和消費品企業青睞的資本市場。 食品與飲料行業A股IPO的數量從2017年的14宗下降到 2018年的3宗，但赴港IPO數量保持穩定。 11 3 總的來說，總的來說，2018年以來，我們發現中國零售與消費品行業并購年以來，我們發現中國零售與消費品行業并購 市場主要呈現出以下三大趨勢：市場主要呈現出以下三大趨勢： 4 新一輪消費升

5、級帶來新商機。新一輪消費升級帶來新商機。國內外投資者依然看好中國消費市場的 巨大潛力和增長前景，外資對于滿足中國中產階級需求的優質消費品 標的格外青睞，他們將成熟海外品牌和產品實力，與當地合作伙伴的 經銷渠道、當地市場洞察和靈活的運營能力進行結合。其中有代表性 的是食品飲料行業的大型入境并購與合作，直接推動了2018年下半年 交易量的增長。 中國中國民營企業成為海外并購的民營企業成為海外并購的主力軍主力軍?；ヂ摼W零售和消費品企業繼續 積極地“走出去”，在全球范圍內尋找優質并購標的，通過海外并購 獲取海外優質品牌和渠道資源以增強自身的市場地位。 新新舊業態融合催生新舊業態融合催生新動力動力?；ヂ?/p>

6、網零售企業正運用他們在大數據分析 上的優勢（如消費者洞察、生產和供應鏈等方面），積極對線下渠道 進行布局和整合。新興業態和傳統業態的融合將持續推動線上和線下 零售領域的并購。 消費型經濟增長刺激并購交易 在經歷了2016年的井噴增長及2017年的短暫下滑之后， 2018年中國零售與消費品行業的并購開始復蘇，向好的 勢頭在2019年一季度得以延續。在此宏觀背景下，我們 對中國零售與消費品行業并購市場長期看好。 受全球經貿環境不確定性等因素的影響，中國經濟將轉 向更多依賴消費增長的模式，從中長期來看，這將持續 驅動中國零售與消費品行業并購市場的增長。我們預計 中國零售及消費品行業在2019年的并購

7、總量保持穩中有 升。 年初的形勢大好：2019年第一季度零售與消費品行業的 并購交易數量同比增長31%。然而，由于大額并購案例 相對去年同期減少，整體交易金額同比回落34%。 境內戰略投資者 傳統實體零售商將繼續與國內領先互聯網企業展開深化 合作，從而增加其產品供應，并改善物流以及整體的消 費者體驗。在此市場環境下，我們預計傳統零售、食品 與飲料、酒店、餐飲與休閑等仍是2019年境內戰略投資 者參與的熱門板塊。 境外戰略投資者的入境并購 盡管仍然存在經濟的不確定性，中國仍是世界最重要的 消費市場之一。龐大的人口基數、飛速增長的中產階級 及其對高品質生活的追求，孕育著巨大的市場機會。境 外戰略投

8、資者將會持續關注中國市場，并通過更多的與 本地企業的合作實現其中國戰略。 與以往不同的是，隨著國內合作伙伴的實力與品牌日益 增強，并購活動不再僅限于外國品牌收購國內企業，更 多的入境并購是通過建立戰略合作關系達成。我們預計 入境并購活動將有所增長，尤其是在那些滿足中產階級 需求的產品或行業方面。 11 2019年中期 展望 5 海外并購 我們預計2019年的海外并購活動將繼續增長： 中國零售及消費品企業和品牌擁有者（尤其是民營企 業）將繼續通過并購獲取海外的優質品牌，來滿足國 內迅速增長的中產階級需求。通過這些并購，國內企 業在海外獲取上游資產，為中國的中產階級引進優質 的品牌和產品。 近年來

9、東南亞地區電商市場年增幅超過20%，未來仍 有較大發展空間。以阿里巴巴、騰訊和京東為代表的 中國互聯網零售企業將繼續其海外擴張的步伐，尤其 是在東南亞、印度等當地市場遠遠未達到飽和狀態的 發展中國家復制中國模式。 如果中美貿易局勢持續緊繃，預期將對涉美并購交易 產生進一步影響，或將有更多中國零售與消費品企業 轉向除美國之外其他發達的海外市場并購標的。包括 歐洲以及亞洲部分地區的發達市場，依然是中國買家 現階段最青睞的目標市場，大量海外交易匯集于此。 我們認為，各國將持續對大型跨國并購進行政治審查， 這將減少大型交易的數量。 財務投資者（私募股權基金） 我們預計財務投資者在2019年將保持活躍：

10、 中國私募股權投資活動，尤其是美元基金，在2018年 創下2,220億美元的新紀錄。 除了中國境內的投資，財務投資者越來越多地參與海 外并購交易，包括作為擁有美元的財務投資者與戰略 投資者進行合作； 中國整體低迷的IPO環境導致私募基金通過上市退出 的數量下降顯著，財務投資者仍存在較高的退出壓力， 可能有越來越多的機構選擇通過交易的方式實現退出。 另一方面，當境內市場估值逐步回歸合理區間的時候， 或將進一步激發財務投資者對境內標的的投資熱情； 私募基金將繼續重點關注高成長的互聯網和新零售行 業。 11 我們對中國零售與 消費品行業并購市 場長期看好。 “ 2019年中期 展望 6 2018年各

11、行業板塊 的并購活動回顧 7 2018年互聯網零售行業信息速覽 1 互聯網零售 1. 市場活躍度市場活躍度 互聯網零售是并購交易最為活躍的板塊之一，其2018年 上半年和下半年的交易數量和交易金額均超過傳統零售。 2. 投資主體投資主體 財務投資者是互聯網零售并購交易的主力軍，2018年來 自財務投資者的國內并購交易金額達77.7億美元，同期海 外并購交易金額達34億美元，均超過2016年和2017年的 金額水平。 3. 交易規模交易規模 財務投資者的單筆并購金額占比相對較為穩定，主要集中 在百萬級和千萬級美元區間；中國企業的海外并購交易金 額大多集中在千萬美元級別。 4. 重大交易重大交易

12、2018年10億美元以上的大型交易來自阿里巴巴對東南亞 電商平臺Lazada的投資。 5. 海外并購海外并購 在整體經濟增速放緩的背景下，中國互聯網企業積極通過 海外收購增加其市場份額。受2018年上半年大型交易的 影響，民營企業海外并購交易數量保持穩定的同時，交易 金額環比上升193%；2018年下半年，財務投資者在海外 交易中更多持觀望態度，交易數量和披露交易金額分別環 比下降50%和63%。 6. 重點海外市場重點海外市場 亞洲地區，尤其是東南亞地區，成為阿里等互聯網巨頭的 重點布局區域。 7. IPO數量數量 美股（5家）；港股（2家） 互聯網零售行業并購交易金額互聯網零售行業并購交易

13、金額 （1H16 2H18） 美元百萬美元百萬 5,277 2,384 773 6,401 2,237 5,534 5,812 1,115 1,132 113 2,437 445 - 48 1,174 20 127 1,145 2,257 1,151 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 1H162H161H172H171H182H18 財務投資者境內投資國內間企業并購境外投資者入境并購海外并購 注：海外并購也包括了來自財務投資者的海外投資并購 來源:湯森路透、投資中國及分析 8 2 傳統零售 2018年傳統零售行業信息速覽 1. 市場活

14、躍度市場活躍度 傳統零售行業的交易金額從2016年起逐年下降，主要原因是大 型交易的減少。然而該行業仍舊保持了較高的交易活躍度，從 交易數量上看僅次于互聯網零售，位居第二。 2. 投資主體投資主體 國內企業間的并購和財務投資者的境內投資仍是該板塊 的主導。財務投資者及國內企業間的投資并購貢獻了傳 統零售行業并購數量的80%以上。 3. 交易規模交易規模 交易規模以中小型交易為主，鮮有10億美元以上的巨型 交易。 4. 重大交易重大交易 經過一段時間的高速發展，互聯網零售企業正積極對線 下渠道進行布局和整合，代表性交易有阿里巴巴收購大 潤發等。 5. 海外并購海外并購 民營企業仍是傳統零售行業海

15、外并購的主導者；受到海 外并購形勢不明朗及監管等因素影響，自2017年下半年 起民營企業的交易數量和交易金額均出現明顯下降。 6. 重點海外市場重點海外市場 亞洲和歐洲成為中國零售企業海外并購重點區域。 7. IPO數量數量 A股（2家）；港股（12家）；美股（3家） 傳統零售行業并購交易金額傳統零售行業并購交易金額 （1H16 2H18） 美元百萬美元百萬 269 3,759 2,195 2,387 574 1,891 4,665 2,658 844 2,536 3,457 1,102 492 87 148 62 4 3,154 759 2,187 114 644 125 - 1,000 2

16、,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 1H162H161H172H171H182H18 財務投資者境內投資國內間企業并購境外投資者入境并購海外并購 注：海外并購也包括了來自財務投資者的海外投資并購 來源:湯森路透、投資中國及分析 9 3 食品與飲料 2018年食品與飲料行業信息速覽 1. 市場活躍度市場活躍度 食品與飲料行業交易從2017年下半年開始活躍度上升。 2. 投資主體投資主體 2018年下半年來自境外投資者的大型入境并購推升了食 品與飲料行業的整體交易金額；來自國內企業和財務投 資者的并購合計占到該板塊交易數量的8

17、0%以上。 3. 交易規模交易規模 國內企業間的并購數量以中小型交易居多；財務投資者 的交易規模呈現出多樣化 。 4. 重大交易重大交易 2018年上半年的帝亞吉歐要約收購四川水井坊，體現了 外資食品飲料巨頭持續看好中國消費市場，尤其是涉及 中產階級的消費品市場的增長潛力；2018年下半年喜力 收購華潤啤酒40%股份，有助于雪花等中國品牌通過喜 力的全球經銷網絡拓展海外市場，同時華潤啤酒通過其 全資子公司華潤雪花啤酒收購喜力的中國業務，將加速 華潤對中國高端啤酒市場的滲透。 5. 海外并購海外并購 民營企業一直是食品與飲料行業海外并購的主導者，希 望通過并購獲取海外的優質品牌和渠道資源；民營企

18、業 在2018年下半年的海外交易中表現尤其活躍，交易數量 和交易金額分別環比增加150%和285%。 6. 重點海外市場重點海外市場 歐洲和澳洲為中國食品與飲料企業海外并購最為活躍的 區域。 7. IPO數量數量 A股（3家）；港股（3家） 食品與飲料行業并購交易金額食品與飲料行業并購交易金額 （1H16 2H18） 美元百萬美元百萬 注：海外并購也包括了來自財務投資者的海外投資并購 來源:湯森路透、投資中國及分析 1,278 1,291 1,680 3,982 2,696 1,220 66 286 29 10 995 3,113 835 282 1,113 974 365 1,329 1,0

19、78 3,392 628 1 320 1,842 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 1H162H161H172H171H182H18 國內間企業并購境外投資者入境并購海外并購財務投資者境內投資 10 4 酒店、 餐飲與休閑 2018年酒店、餐飲與休閑行業信息速覽 1. 市場活躍度市場活躍度 中國中產階級的迅速增長帶動了消費升級，盡管沒有出 現2016年的巨型交易，酒店、餐飲與休閑行業的交易活 躍度從2017年下半年起明顯增加，交易金額和交易數量 均明顯增長。 2. 投資主體投資主體 從2017年下半年起，財務投資者成為酒店、餐飲

20、與休閑 行業海外并購的主導者；2018年有92宗的境內交易來自 財務投資者，對比2016年的31宗和2017年的42宗。 3. 交易規模交易規模 從2017年下半年起，來自財務投資者和國內企業間的并 購交易中，金額超過千萬美元的交易比重有所增加。 4. 重大交易重大交易 2018年未出現類似于2016年10億美元級別的重量級交易。 5. 海外并購海外并購 從2017年下半年起，財務投資者取代民營企業成為酒店、 餐飲與休閑行業海外并購的主導者；在2018年下半年的 海外交易中表現尤其活躍，交易數量和披露交易金額分 別環比增加50%和119%。 6. 重點海外市場重點海外市場 海外并購區域相對集中

21、，主要分布在亞洲、歐洲和美國。 7. IPO數量數量 A股（1家）；港股（13家）；美股（2家） 酒店、餐飲與休閑行業并購交易金額酒店、餐飲與休閑行業并購交易金額 （1H16 2H18） 美元百萬美元百萬 注：海外并購也包括了來自財務投資者的海外投資并購 來源:湯森路透、投資中國及分析 625 481 250 2,195 529 275 0 - - - - 6,686 - 412 169 640 2,180 4,687 213 1 188 270 1,941 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 1H162H161H172H171H182

22、H18 國內間企業并購境外投資者入境并購海外并購財務投資者境內投資 11 5 紡織品與 服裝 2018年紡織品與服裝行業信息速覽 1. 市場活躍度市場活躍度 2018年國內企業間的并購和財務投資者境內投資均很活 躍，交易金額均超過2017年及2016年。 2. 投資主體投資主體 國內企業間的并購交易金額在2018年上半年達到自2016 年的最高點，2018年下半年環比大幅下降70%，交易數 量環比下降33%；財務投資者經歷2017年下半年的短暫 回落后，2018年交易金額迅速重回增長態勢。 3. 交易規模交易規模 來自財務投資者或國內企業間的紡織品與服裝行業交易 規模主要集中在千萬美元級別，鮮

23、有10億美元以上的巨 型交易。 4. 重大交易重大交易 中產階級的迅速增長帶動了消費升級。2018年上半年發 生一起交易金額1億美元以上的交易，某私募基金收購美 國知名服飾生產商Kellwood。2018年下半年安踏斥資50 億美元以上收購芬蘭運動品牌Amer Sports。 5. 海外并購海外并購 民營企業是紡織品與服裝行業海外并購的絕對主力軍， 2018年共有13宗民營企業海外并購交易，3宗財務投資 者海外并購交易。 6. 重點海外市場重點海外市場 亞洲和歐洲為紡織品與服裝行業海外并購最為活躍 的區域。 7. IPO數量數量 A股（1家）；港股（11家） 紡織品與服裝行業并購交易金額紡織品

24、與服裝行業并購交易金額 （1H16 2H18） 美元百萬美元百萬 注：海外并購也包括了來自財務投資者的海外投資并購 來源:湯森路透、投資中國及分析 12 446 1,555 564 1,356 1,652 504 225 163 552 130 49 38 120 241 13 231 5,384 857 1,155 1,312 81 1,229 1,677 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 1H162H161H172H171H182H18 國內間企業并購境外投資者入境并購海外并購財務投資者境內投資 2019年第一季度： 并購市

25、場活躍度持續 13 概覽 2019年第一季度中國并購市場融資難度持續加大，但依 然保持了消費升級和新舊動能轉換的勢頭，中國零售與 消費品行業并購市場的活躍度有所上升，交易數量同比 增長了31%；由于大額并購案例相較去年同期減少 （2018年第一季度有三宗10億美元以上的大型交易）， 披露的整體交易金額同比回落34%。 Q1 2019零售與消費品行業并購交易信息速覽 互聯網零售互聯網零售 2018年一季度阿里巴巴20億美元入股東南亞電商平臺以 及天津天海75億人民幣（折合12億美元）收購當當網2 宗大型交易，提升了整體披露交易金額。2019年一季度 僅軟銀愿景基金15億美元投資車好多1宗大型交易

26、。在交 易數量下降16%的情況下，2019年一季度互聯網零售披 露交易金額較同期下降約50%。 傳統零售傳統零售 2019年一季度傳統零售披露交易金額從2.3億美元小幅回 落至2.1億美元，而市場活躍度（交易數量）較2018年同 期增加，從2018年一季度的62宗上升至2019年一季度的 76宗；披露交易金額超過1億美元的并購交易數量從 2018年一季度6宗下滑至2019年一季度5宗；2019年一季 度金額較大的交易包括騰訊/今日資本等2.93億美元投資 誼品到家生鮮超市、哈藥股份3億美金收購美國GNC等。 食品與飲料食品與飲料 2019年第一季度食品與飲料行業活躍度繼續上升，披露 交易金額和

27、交易數量分別環比增加12%和46%。 酒店酒店、餐飲與休閑餐飲與休閑 2019年一季度披露交易金額和交易數量同比大幅增加， 比較受關注的案例包括京東4億美元入駐北京翠宮飯店， 攜程與格林豪泰攜手1.7億元入股開元酒店。 紡織品與服裝紡織品與服裝 紡織品與服裝行業并購交易金額在2018年上半年達到頂 峰，2019年一季度一季度同比有所回落。 中國零售消費品行業并購交易金額與交易數量中國零售消費品行業并購交易金額與交易數量 （1Q18 vs 1Q19） 美元百萬美元百萬 2,479 2,053 1,903 975 1,140 855 5,175 2,296 1,692 277 2,489 2,31

28、1 51 76 57 53 34 40 64 62 39 24 40 8 - 10 20 30 40 50 60 70 80 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 互聯網與直銷零售傳統零售食品與飲料酒店、餐飲、休閑紡織品與服裝其他 1Q19披露金額1Q18披露金額1Q19交易數量1Q18交易數量 來源:湯森路透、投資中國及分析 聯絡我們 葉永輝葉永輝 消費市場行業交易服務咨詢部主管合伙人 羅兵咸永道香港 +852 2289 1892 張炯張炯 交易服務咨詢部合伙人 中國 +86 (21) 2323 3120 本文僅為提供一般性信息之目的，不應用于替代專業咨詢者提供的咨詢意見。 2019 。 版權所有。系指網絡及/或網絡中各自獨立的成員機構。 詳情請進入 黃一黃一菲菲 交易服務咨詢部高級經理 中國 +86 (21) 2323 3478