2023新材料行業成長空間及細分板塊發展現狀分析報告.pdf

1、2023 年深度行業分析研究報告 2/32 目目 錄錄 1、新材料行業：周期底部顯現，靜待業績修復.4 1.1、業績：營收規模整體穩定，在建工程充足保障長期發展.4 1.2、估值：行業整體估值較低，建議關注底部布局機會.5 2、細分板塊：半導體材料和添加劑子板塊業績較好.7 2.1、半導體材料：現金流持續改善，盈利能力有所好轉.8 2.2、顯示材料：業績短期承壓，有望迎來底部反轉.14 2.3、膜材料：盈利能力邊際修復，高資本支出保障長期發展.19 2.4、添加劑：營收規模持續增長，現金流狀況良好.23 2.5、尾氣治理：資本支出持續高額增長，營收規模穩步擴大.27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：

2、2022 年新材料行業營收持續增長.4 圖 2：2022 年新材料行業盈利水平有所下滑.4 圖 3：2022 年新材料行業經營性現金流同比下降.5 圖 4：2022 年新材料板塊在建工程充足.5 圖 5：新材料行業整體估值水平較低（單位：家）.5 圖 6：新材料行業整體成長性較強（單位：家）.5 圖 7：當前新材料行業估值處于歷史低位.6 圖 8：2022 年添加劑等行業營收增速較快.7 圖 9：2022 年半導體材料和添加劑板塊歸母凈利潤增長.7 圖 10：2022 年各細分板塊保持穩定盈利.8 表 1：新材料行業成長空間廣闊.6 表 2：2022 年半導體材料板塊歸母凈利潤同比增長 35.

3、98%.8 表 3：2022 年半導體材料板塊凈利率同比增加 0.80pcts.9 表 4：2022 年半導體材料板塊應收賬款同比增長 13.04%.11 表 5：2022 年半導體材料板塊經營性現金凈流量同比增長 28.28%.12 表 6：2022 年半導體材料板塊資本性支出同比增長 33.31%.13 表 7：2022 年顯示材料板塊實現營收 4426.24 億元.15 表 8：2022 年顯示材料板塊凈利率同比下降 6.05pcts.15 表 9：2022 年顯示材料板塊應收賬款同比下降 14.71%.16 表 10：2022 年顯示材料板塊經營性現金凈流量同比下降 31.98%.17

4、 表 11：2022 年顯示材料板塊資本性支出同比增長 3.94%.18 表 12：2022 年膜材料板塊營收同比增長 11.06%.19 表 13：2022 年膜材料板塊凈利率同比下降 4.67pcts.20 表 14：2022 年膜材料板塊應收賬款同比增長 8.98%.20 表 15：2022 年膜材料經營性現金凈流量同比由正轉負.21 表 16：2022 年膜材料資本性支出同比增長 23.08%.22 表 17：2022 年添加劑板塊歸母凈利潤同比增長 21.89%.23 表 18：2022 年添加劑板塊凈利率同比下降 1.76pcts.24 5XiX0XiY9YAUhU1WkW9Y8O

5、bP6MpNmMpNtQjMoOmRjMqRmN7NpOmMxNtPpPwMmNnP 3/32 表 19：2022 年添加劑板塊應收賬款同比增長 12.67%.25 表 20：2022 年添加劑板塊經營性現金凈流量同比增長 5.66%.26 表 21：2022 年添加劑板塊資本性支出同比增長 16.55%.26 表 22：2022 年尾氣治理板塊營收同比增長 20.32%.28 表 23：2022 年尾氣治理板塊凈利率同比下降 3.80pcts.28 表 24：2022 年尾氣治理板塊應收賬款同比增長 39.87%.29 表 25：2022 年尾氣治理板塊經營性現金凈流量同比由正轉負.29 表

6、 26：2022 年尾氣治理板塊資本性支出同比增長 58.91%.30 4/32 1、新材料行業：新材料行業：周期底部顯現周期底部顯現，靜待業績修復靜待業績修復 1.1、業績：營收業績：營收規模整體穩定規模整體穩定，在建工程充足保障長期發展在建工程充足保障長期發展 2022 年與年與 2023Q1，新材料板塊整體，新材料板塊整體營收規模穩定，營收規模穩定，盈利能力盈利能力有所下滑有所下滑。為覆蓋各重點板塊，我們選取了111家新材料上市公司，2022年整體板塊實現營收9190.58億元，同比增長 7.71%；實現歸母凈利潤 535.19 億元，同比下降 31.07%；板塊整體毛利率為 16.56

7、%，同比下降 6.92pcts；凈利率為 5.82%，同比下降 3.28pcts。2023Q1新材料板塊利潤率環比回升，單季度實現營收 2100.61 億元，同比下降 5.11%；實現歸母凈利潤 77.54 億元，同比下降 59.62%；板塊整體毛利率為 14.80%，同比下降5.93pcts，環比增加 0.75pcts；凈利率為 3.69%，同比下降 4.98pcts，環比增加 0.20pcts。圖圖1：2022 年新材料行業年新材料行業營收持續增長營收持續增長 圖圖2：2022 年新材料行業盈利水平年新材料行業盈利水平有所下滑有所下滑 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind

8、、開源證券研究所 新材料板塊新材料板塊 2022 年經營性現金年經營性現金凈流量凈流量同比下滑同比下滑。2018 年至今，新材料行業銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入的比例基本保持在 90%左右，2022 年和 2023Q1分別為 92.27%和 88.79%。經營性現金凈流量方面，2022 年新材料行業經營性現金流量達到 1138.24 億元，同比下降 23.22%。2023Q1 新材料行業經營性現金凈流量達到 164.56 億元，同比下降 21.07%。新材料板塊在建工程快速增長新材料板塊在建工程快速增長，2023Q1 資本性支出下降資本性支出下降。2022 年，新材料行業資本性支出為1

9、529.96億元，同比增長13.66%，年末在建工程總額為2050.72億元，同比增長24.81%。2023Q1，新材料行業資本性支出為340.45億元，同比下降11.26%；一季度末在建工程總額為 2095.71 億元，同比增長 23.13%。-90%-60%-30%0%30%60%90%120%020004000600080001000012000201820192020202120222023Q1營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入 YOY歸母凈利潤 YOY0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率 5/32 圖圖3：2022

10、年新材料行業經營性現金流年新材料行業經營性現金流同比下降同比下降 圖圖4：2022 年新材料板塊年新材料板塊在建工程充足在建工程充足 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2、估值估值：行業整體估值較低行業整體估值較低，建議關注，建議關注底部布局機會底部布局機會 我們選取了具有Wind盈利預測數據的新材料行業上市公司合計92家作為樣本，在估值水平與成長性方面進行了相關的統計分析。在估值方面，在估值方面，截至 5 月 5 日，當前股價對應 2023 年 Wind 一致預期 PE 在 0-15倍、15-30 倍、30 倍以上的公司分別有 15 家、49 家、2

11、8 家，分別占比 16%、53%、31%。在成長性方面在成長性方面，根據 Wind 一致預期 PEG 在 0-0.5、0.5-1.0、大于 1 區間范圍內的公司分別有 30 家、29 家、26 家，分別占比 33%、31%、28%。在估值歷史分位方面，在估值歷史分位方面，截至 5 月 5 日，當前 PE TTM 歷史分位數（自上市以來）在 0-5%、5-10%、10-20%、20-50%、50%以上區間范圍內的公司分別有 25 家、9 家、4 家、21 家、33 家，分別占比 27%、10%、4%、23%、36%。圖圖5：新材料行業整體估值水平較低（單位：家）新材料行業整體估值水平較低（單位：

12、家）圖圖6：新材料行業整體成長性較強（單位：家）新材料行業整體成長性較強（單位：家）數據來源：Wind、開源證券研究所（注：Wind 一致預期數據以2023 年 5 月 5 日為基礎）數據來源：Wind、開源證券研究所（注：Wind 一致預期數據以2023 年 5 月 5 日為基礎）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014001600201820192020202120222023Q1經營性現金凈流量（億元）經營性現金凈流量 YOY銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20

13、%25%30%05001,0001,5002,0002,500201820192020202120222023Q1資本性支出（億元）在建工程（億元）資本性支出 YOY在建工程 YOY0PE 2023E=15,15,16%15PE 2023E=30,49,53%30PE 2023E,28,31%PEG 2023E=0,7,8%0PEG 2023E=0.5,30,33%0.5PEG 2023E=1,29,31%1PEG 2023E,26,28%6/32 圖圖7：當前新材料行業估值處于歷史當前新材料行業估值處于歷史低位低位 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：截至 2023 年 5 月 5 日）

14、根據我們統計，在 92 家新材料行業上市公司中，2023 年估值水平低于 30 倍、PEG大于0且小于1、估值歷史分位數在30%以下的公司數量達到26家，占比28.26%。整體來看，新材料上市公司具備較強的成長性，整體來看，新材料上市公司具備較強的成長性，同時同時當前估值水平處于歷史當前估值水平處于歷史低位低位，未來伴隨未來伴隨 AI 產業發展帶來的半導體周期上行以及國產替代的持續推進產業發展帶來的半導體周期上行以及國產替代的持續推進，我國新材料我國新材料企業成長空間廣闊，企業成長空間廣闊，建議建議關注底部布局機會關注底部布局機會。表表1：新材料行業新材料行業成長空間廣闊成長空間廣闊 序號序號

15、 證券代碼證券代碼 股票簡稱股票簡稱 PE 2022 PE 2023E PEG 2023E PE TTM PE TTM 歷史分位數歷史分位數（自上市以來）（自上市以來）1 688625.SH 呈和科技 33.42 21.60 0.52 29.75 2.59%2 002273.SZ 水晶光電 28.46 21.69 0.84 28.35 8.81%3 600458.SH 時代新材 20.31 17.10 0.42 22.07 3.14%4 688116.SH 天奈科技 42.28 23.06 0.94 33.45 0.11%5 002129.SZ TCL 中環 17.85 13.31 0.30

16、16.85 0.48%6 002407.SZ 多氟多 13.10 9.11 0.57 15.54 7.16%7 600206.SH 有研新材 40.23 28.40 0.64 54.21 16.06%8 603688.SH 石英股份 45.09 11.04 0.04 22.63 0.00%9 688357.SH 建龍微納 33.32 21.84 0.53 28.49 24.43%10 600459.SH 貴研鉑業 29.43 21.98 0.60 32.67 22.79%11 300041.SZ 回天新材 24.11 17.23 0.51 20.76 2.41%12 300596.SZ 利安隆

17、 23.83 14.16 0.62 18.94 0.92%13 300856.SZ 科思股份 22.75 22.27 0.71 23.14 0.30%14 601208.SH 東材科技 25.25 21.99 0.92 29.48 17.24%15 003022.SZ 聯泓新科 46.79 28.98 0.71 38.98 23.20%16 300699.SZ 光威復材 40.09 22.85 0.99 29.26 0.73%17 300121.SZ 陽谷華泰 8.14 6.34 0.39 7.74 0.10%0PE TTM歷史分位數=5%,25,27%5%PE TTM歷史分位數=10%,9,

18、10%10%PE TTM歷史分位數=20%,4,4%20%PE TTM歷史分位數=50%,21,23%50%PE TTM歷史分位數,33,36%7/32 序號序號 證券代碼證券代碼 股票簡稱股票簡稱 PE 2022 PE 2023E PEG 2023E PE TTM PE TTM 歷史分位數歷史分位數（自上市以來）（自上市以來）18 300910.SZ 瑞豐新材 31.45 17.15 0.29 25.46 1.02%19 603181.SH 皇馬科技 17.57 11.44 0.76 14.73 0.87%20 688093.SH 世華科技 22.97 18.87 0.80 23.11 6.

19、72%21 688269.SH 凱立新材 50.72 27.13 0.74 39.63 0.00%22 838402.BJ 硅烷科技 23.40 15.99 0.40 21.85 1.41%23 301349.SZ 信德新材 50.42 19.81 0.24 36.11 0.00%24 301283.SZ 聚膠股份 49.25 23.79 0.39 37.06 1.26%25 688267.SH 中觸媒 43.00 17.85 0.33 34.81 5.76%26 688503.SH 聚和材料 42.66 20.44 0.43 28.67 1.05%數據來源：Wind、開源證券研究所（注：Wi

20、nd 一致預期數據以 2023 年 5 月 5 日為基礎）2、細分板塊：細分板塊：半導體材料半導體材料和添加劑和添加劑子子板塊板塊業績業績較好較好 2022 年年多數板塊實現營收增長多數板塊實現營收增長，2023Q1 各板塊盈利能力均有下滑各板塊盈利能力均有下滑。2022 年新材料板塊中的半導體材料、顯示材料、膜材料、添加劑與尾氣治理的營收分別同比+25.40%、-6.29%、+11.06%、+39.73%、+20.32%；歸母凈利潤分別同比+35.98%、-77.49%、-30.27%、+21.89%、-38.80%；毛利率分別為 22.49%、12.03%、18.02%、24.94%、13

21、.27%，同比分別下降 0.55pcts、12.37 pcts、6.73 pcts、2.33 pcts、1.68 pcts；凈利率分別為 10.29%、1.91%、7.88%、12.02%、3.93%，其中半導體材料凈利率同比增加 0.80pcts，顯示材料、膜材料、添加劑與尾氣治理的凈利率分別同比下降6.05pcts、4.67pcts、1.76pcts、3.80pcts。2023Q1 各細分板塊歸母凈利潤均同比下降，半導體材料與添加劑板塊營收實現同比增長，其余板塊營收同比下滑。圖圖8：2022 年年添加劑添加劑等等行業營收增速較快行業營收增速較快 圖圖9：2022 年年半導體材料和添加劑板塊

22、半導體材料和添加劑板塊歸母凈利潤歸母凈利潤增長增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500400045005000半導體材料顯示材料膜材料添加劑尾氣治理營收-2022（億元）營收-2023Q1（億元）營收-2022 YOY（%，右軸）營收-2023Q1 YOY（%，右軸）-160%-120%-80%-40%0%40%80%(50)050100150200250半導體材料顯示材料膜材料添加劑尾氣治理歸母凈利潤-2022（億元）歸母凈利潤-2023Q1（億元）

23、歸母凈利潤-2022 YOY（%，右軸）歸母凈利潤-2023Q1 YOY（%，右軸）8/32 圖圖10：2022 年各細分板塊年各細分板塊保持穩定盈利保持穩定盈利 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.1、半導體材料：半導體材料：現金流現金流持續持續改善，改善，盈利能力有所好轉盈利能力有所好轉 營收與利潤：營收與利潤：2022 年半導體材料板塊實現營收 2295.62 億元，同比增長 25.40%；實現歸母凈利潤 236.17 億元，同比增長 35.98%。2023Q1 板塊實現營收 535.92 億元，同比增長 6.58%，環比下降 6.81%；實現歸母凈利潤 53.07 億元，同比下降

24、9.88%，環比增長 38.26%。表表2：2022 年半導體材料板塊歸母凈利潤同比增長年半導體材料板塊歸母凈利潤同比增長 35.98%營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 康強電子 17.03 -22.41%3.87 -12.22%-1.43%1.02 -43.73%0.19 -35.89%259.13%TCL 中環 670.10 63.02%176.19 31.80%2.64%68.19 69.21%22.53 71.90%23.93%多氟多 123.5

25、8 58.26%24.72 -6.86%-19.27%19.48 54.64%1.10 -85.02%-49.86%雅克科技 42.59 12.61%10.71 10.98%-1.95%5.24 56.61%1.73 16.39%183.74%杭氧股份 128.03 7.79%32.88 20.24%8.27%12.10 1.37%2.76 -14.20%-598.54%興森科技 53.54 6.23%12.52 -1.63%4.11%5.26 -15.42%0.08 -96.27%4.06%光華科技 33.02 27.99%6.55 -13.90%5.15%1.17 87.60%-1.88

26、-633.72%-1996.89%鼎龍股份 27.21 15.52%5.47 -4.04%-28.64%3.90 82.66%0.35 -51.33%-63.54%上海新陽 11.96 17.64%2.61 6.25%-18.08%0.53 -48.87%0.56 -514.57%43.55%南大光電 15.81 60.62%3.98 -3.12%23.64%1.87 37.07%0.75 -7.06%-406.50%菲利華 17.19 40.52%4.99 33.98%12.07%4.89 32.05%1.12 23.81%-2.40%飛凱材料 29.07 10.65%6.02 -30.47

27、%-9.79%4.35 12.62%0.72 -47.84%-36.37%強力新材 8.91 -14.22%1.86 -31.71%2.59%-0.93 -180.68%-0.01 -104.38%-99.14%巨化股份 214.89 19.48%45.76 -0.68%-10.48%23.81 114.66%1.53 -34.89%-77.62%有研新材 152.54 -5.01%30.25 -22.64%-14.04%2.70 13.16%0.39 -62.74%287.74%昊華科技 90.68 22.13%20.58 11.01%-23.06%11.65 30.67%2.28 2.37

28、%-44.29%三安光電 132.22 5.17%29.08 -6.42%-9.43%6.85 -47.83%2.14 -50.22%-170.78%-5%0%5%10%15%20%25%30%半導體材料顯示材料膜材料添加劑尾氣治理毛利率-2022毛利率-2023Q1凈利率-2022凈利率-2023Q1 9/32 營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 勝華新材 83.16 17.86%14.61 -17.50%-21.06%8.91 -24.43%0.08

29、-98.22%-72.09%容大感光 7.35 -6.42%1.65 -3.60%-14.94%0.53 31.68%0.18 72.66%-7.45%江化微 9.39 18.56%2.26 -7.40%-7.52%1.06 87.19%0.27 -18.80%12.02%晶瑞股份 17.46 -4.71%2.95 -34.46%-27.65%1.63 -18.72%0.18 -43.92%-66.95%江豐電子 23.24 45.80%5.65 15.37%-11.54%2.65 148.72%0.56 67.38%33.41%阿石創 6.95 13.84%2.09 17.38%5.74%0

30、.14 -20.25%-0.03 -151.32%44.88%深南電路 139.92 0.36%27.85 -16.01%-20.60%16.40 10.74%2.06 -40.66%-54.93%安集科技 10.77 56.82%2.69 15.56%-4.83%3.01 140.99%0.76 92.37%-19.71%聯瑞新材 6.62 5.96%1.45 -18.26%-16.70%1.88 8.89%0.29 -32.72%-49.59%云南鍺業 5.37 -3.57%1.46 -3.34%17.39%-0.62 -546.95%-0.09 -208.56%-82.87%華特氣體 1

31、8.03 33.84%3.59 -6.42%-10.34%2.06 59.48%0.40 2.16%98.22%石英股份 20.04 108.62%12.23 370.52%58.71%10.52 274.48%8.21 839.62%70.19%亞光科技 16.86 6.21%3.18 16.66%-58.33%-12.01 0.17%0.05 -108.70%-100.46%凱美特氣 8.52 27.66%1.39 -30.77%-54.62%1.66 19.25%-0.09 -115.86%-117.84%三孚股份 26.48 65.64%5.74 7.61%-3.57%7.48 122

32、.80%1.01 -32.76%-19.12%神工股份 5.39 13.79%0.52 -63.18%-64.88%1.58 -27.60%-0.12 -124.22%-152.46%金宏氣體 19.67 12.97%5.18 16.25%-2.25%2.29 37.14%0.60 55.46%0.27%滬硅產業 36.00 45.95%8.03 2.10%-20.04%3.25 122.45%1.05 791.55%-47.37%格林達 8.48 8.72%1.61 -33.23%-21.21%1.63 16.26%0.28 -29.36%15.44%立昂微 29.14 14.69%6.32

33、 -16.40%-0.55%6.88 14.57%0.34 -85.53%-25.77%彤程新材 25.00 8.30%6.65 16.35%1.87%2.98 -8.70%0.83 15.05%43.53%中晶科技 3.38 -22.62%0.77 -19.15%-6.15%0.19 -85.22%-0.07 -134.79%43.13%合計合計 2295.62 25.40%535.92 6.58%-6.81%236.17 35.98%53.07 -9.88%38.26%數據來源：Wind、開源證券研究所 毛利率與凈利率：毛利率與凈利率：2022 年半導體材料板塊毛利率達到 22.49%，同

34、比下降 0.55pcts；凈利率達到 10.29%，同比增加 0.80pcts。2023Q1 板塊毛利率達到 22.97%，同比下降2.20pcts，環比增加2.39pcts；凈利率達到 9.90%，同比下降 1.81pcts，環比增加3.23pcts。表表3：2022 年半導體材料板塊凈利率同比增加年半導體材料板塊凈利率同比增加 0.80pcts 毛利率毛利率 凈利率凈利率 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）康強電子 15.75%-3.10 15.

35、99%-1.64 6.07 5.99%-2.27 4.99%-1.84 3.62 TCL 中環 17.82%-3.86 23.01%4.22 5.48 10.18%0.37 12.79%2.98 2.20 多氟多 30.52%-1.61 15.87%-26.70 -10.32 15.76%-0.37 4.44%-23.15 -2.71 雅克科技 31.21%5.45 32.47%0.62 2.19 12.31%3.46 16.14%0.75 10.57 杭氧股份 25.49%0.85 24.63%-4.12 10.95 9.45%-0.60 8.40%-3.37 10.23 興森科技 28.6

36、6%-3.51 24.15%-5.52 -1.40 9.82%-2.51 0.60%-15.20 0.00 光華科技 15.28%-0.46 5.72%-12.51 -9.92 3.54%1.12 -28.79%-33.43 -30.38 鼎龍股份 38.09%4.65 34.64%-4.35 -2.98 14.33%5.27 6.35%-6.17 -6.08 10/32 毛利率毛利率 凈利率凈利率 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）上海新陽 31.

37、35%-4.08 33.41%2.30 4.15 4.45%-5.79 21.62%27.16 9.28 南大光電 45.34%1.93 39.34%-8.74 0.46 11.81%-2.03 18.83%-0.80 26.42 菲利華 51.22%0.42 45.57%-1.10 -2.11 28.43%-1.82 22.40%-1.84 -3.32 飛凱材料 39.31%-0.61 38.91%-2.53 -0.25 14.95%0.26 12.03%-4.01 -5.02 強力新材 28.23%-4.82 25.88%-6.08 4.95 -10.40%-21.46 -0.59%-9.

38、76 69.36 巨化股份 19.06%4.93 13.59%-6.82 -6.45 11.08%4.91 3.33%-1.75 -10.00 有研新材 5.06%0.73 5.23%-0.46 1.29 1.77%0.28 1.28%-1.38 1.00 昊華科技 24.29%-2.89 23.28%-3.71 3.06 12.85%0.84 11.07%-0.93 -4.22 三安光電 17.83%-4.39 16.87%-5.06 2.57 5.18%-5.26 7.34%-6.46 16.74 勝華新材 17.88%-13.62 5.55%-34.58 -3.44 10.71%-5.9

39、9 0.55%-24.88 -1.00 容大感光 28.54%0.72 33.32%8.21 1.60 7.16%2.07 10.81%4.78 0.88 江化微 27.75%5.60 26.94%-2.43 -2.15 11.26%4.13 11.87%-1.67 2.07 晶瑞股份 22.42%1.30 24.55%3.21 -3.35 9.36%-1.61 6.07%-1.02 -7.22 江豐電子 29.93%4.37 31.80%1.84 2.87 11.41%4.72 9.91%3.08 3.34 阿石創 14.24%-3.37 10.42%-3.30 -4.61 2.03%-0.

40、87 -1.46%-4.79 -0.39 深南電路 25.52%1.81 23.05%-3.74 -0.71 11.72%1.10 7.41%-3.08 -5.65 安集科技 54.21%3.13 56.24%4.92 -2.41 27.99%9.78 28.28%11.29 -5.24 聯瑞新材 39.20%-3.26 36.58%-2.37 -1.09 28.44%0.77 19.80%-4.26 -12.92 云南鍺業 11.53%-8.05 14.19%-10.85 19.29 -11.63%-14.14 -6.51%-12.31 38.10 華特氣體 26.88%2.69 30.25

41、%4.53 6.57 11.44%1.84 11.15%0.94 6.11 石英股份 68.37%22.74 84.29%29.64 9.06 52.50%23.25 67.13%33.51 4.53 亞光科技 19.35%0.60 31.75%7.69 22.02 -71.24%4.29 1.49%21.47 137.67 凱美特氣 39.76%-2.19 23.45%-26.28 -7.99 19.43%-1.37 -6.40%-34.36 -22.68 三孚股份 41.17%7.33 28.68%-12.40 -6.11 28.24%7.24 17.62%-10.58 -3.39 神工股

42、份 47.28%-16.79 32.88%-27.45 3.22 29.33%-16.77 -23.18%-58.42 -38.69 金宏氣體 35.97%6.02 38.11%5.10 2.07 11.65%2.05 11.65%2.94 0.29 滬硅產業 22.72%6.76 24.25%3.07 0.62 9.03%3.10 13.05%14.98 -6.78 格林達 30.23%2.75 32.19%5.65 1.44 19.28%1.25 17.28%0.94 5.48 立昂微 40.90%-4.00 29.67%-20.59 0.27 23.60%-0.02 5.45%-26.0

43、2 -1.85 彤程新材 23.99%-0.93 24.55%-0.99 0.45 11.93%-2.22 12.45%-0.14 3.61 中晶科技 38.01%-8.76 29.08%-14.60 -9.36 5.74%-24.32 -9.17%-30.49 -3.16 合計合計 22.49%-0.55 22.97%-2.20 2.39 10.29%0.80 9.90%-1.81 3.23 數據來源：Wind、開源證券研究所 營運能力：營運能力：2022 年半導體材料板塊應收賬款合計 300.02 億元，同比增長 13.04%；應收賬款周轉天數為 75.03 天，同比增加 3 天。2023

44、Q1 板塊應收賬款合計 309.00 億元，同比增長 5.97%；應收賬款周轉天數為 90.04 天，同比增加 8 天。11/32 表表4：2022 年半導體材料板塊應收賬款同比增長年半導體材料板塊應收賬款同比增長 13.04%應收賬款（億元）應收賬款（億元）應收賬款周轉天數（天）應收賬款周轉天數（天）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 康強電子 3.27 -24.98%3.55 -15.20%80.60 21.00%79.20 -9.07%TCL 中環 38.12 23.56%48.59 38.77%18.53 -18.15%22.15 -

45、0.12%多氟多 12.94 25.14%11.17 0.52%33.90 -18.17%43.89 20.67%雅克科技 7.96 14.83%9.31 33.96%62.91 0.46%72.56 12.10%杭氧股份 15.15 -1.24%16.54 7.07%42.87 3.64%43.38 -14.39%興森科技 15.81 0.92%16.84 3.62%105.84 8.55%117.39 3.98%光華科技 6.40 -16.49%5.85 -22.16%76.63 -19.21%84.21 -6.28%鼎龍股份 8.37 15.69%7.06 -2.37%103.22 11

46、.86%127.05 11.15%上海新陽 4.58 57.19%4.33 30.37%112.81 4.20%153.66 34.49%南大光電 3.16 6.05%3.92 -7.03%69.95 -23.85%80.00 1.56%菲利華 3.35 44.45%4.96 34.06%59.36 -10.60%74.89 3.05%飛凱材料 8.58 4.84%9.39 -5.98%103.82 6.58%134.37 42.24%強力新材 1.21 -37.23%1.14 -39.94%63.49 12.03%56.95 -10.06%巨化股份 9.80 -12.15%10.31 -10

47、.16%17.56 3.72%19.78 -10.54%有研新材 3.96 35.39%6.96 -15.76%8.12 23.94%16.24 26.17%昊華科技 17.35 41.23%20.06 24.01%58.83 -2.59%81.81 18.41%三安光電 31.60 27.24%27.40 2.73%76.81 12.14%91.30 22.41%勝華新材 8.70 9.56%5.37 -22.77%36.02 12.87%43.33 14.51%容大感光 3.07 -7.93%2.98 -3.07%156.75 10.36%164.81 -2.09%江化微 3.10 -0.

48、19%3.22 -6.83%118.82 5.88%125.82 4.00%晶瑞股份 3.30 8.01%3.01 2.06%65.56 8.84%96.26 60.33%江豐電子 4.42 22.45%4.78 18.91%62.19 -11.39%73.29 4.52%阿石創 1.30 -10.43%1.32 -14.91%71.10 -13.80%56.51 -25.66%深南電路 27.70 1.41%24.32 -11.36%70.77 14.58%84.07 13.12%安集科技 2.36 33.33%1.94 -4.96%68.93 8.49%71.77 -2.38%聯瑞新材 1

49、.66 -2.82%1.68 -7.32%91.52 7.98%103.45 16.06%云南鍺業 1.14 -6.04%1.10 -19.44%78.73 9.29%69.09 -10.14%華特氣體 2.96 10.35%2.91 -10.58%56.31 -9.34%73.64 5.65%石英股份 2.69 33.34%3.67 87.07%42.34 -33.82%23.41 -66.04%亞光科技 15.49 20.15%16.35 21.87%302.85 7.12%450.00 3.75%凱美特氣 1.49 138.92%0.50 -44.94%44.58 43.75%64.20

50、 87.37%三孚股份 1.35 74.66%1.63 -10.81%14.46 7.47%23.41 6.49%神工股份 0.98 92.17%0.76 17.05%49.91 68.76%150.91 307.55%金宏氣體 3.29 17.41%3.25 15.48%55.76 22.67%56.84 0.16%滬硅產業 6.86 60.50%5.64 21.34%55.67 -1.47%70.04 37.21%格林達 2.34 -9.45%1.92 -33.81%104.61 7.05%118.92 16.31%立昂微 6.43 -8.92%7.24 -5.99%83.33 -5.62

51、%97.32 10.78%彤程新材 6.95 25.53%7.12 12.15%89.90 6.92%95.17 1.74%中晶科技 0.84 -32.21%0.89 -16.49%110.84 21.60%100.46 -7.19%合計合計 300.02 13.04%309.00 5.97%75.03 3.78%90.04 9.98%數據來源：Wind、開源證券研究所 12/32 現金流：現金流：2022 年半導體材料板塊經營性現金凈流量合計 259.61 億元，同比增長28.28%；銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值為 78.57%，同比增加2.20pcts。2023Q1，板塊經

52、營性現金凈流量合計 34.10 億元，同比增長 55.38%；銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值為 74.00%，同比增加 1.70pcts。表表5：2022 年半導體材料板塊經營性現金凈流量同比增長年半導體材料板塊經營性現金凈流量同比增長 28.28%經營性現金凈流量（億元）經營性現金凈流量（億元）銷售商品、提供勞務收到的現金銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入營業收入 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）康強電子 2.97 164.45%0.16 -216.21%99.19%17.20 77.26%-1

53、3.87 TCL 中環 50.57 18.11%10.39 8.60%37.31%3.47 29.39%2.55 多氟多 17.53 -11.24%-0.71 -115.29%78.55%-4.58 63.68%-21.89 雅克科技 6.76 111.02%1.16 65.57%106.33%8.19 107.80%-12.41 杭氧股份 14.37 13.89%3.93 -365.61%85.69%22.56 73.48%18.78 興森科技 7.27 25.48%-0.28 -123.51%105.48%14.40 98.71%-3.82 光華科技 0.08 -82.79%-1.04 1

54、08.59%96.52%9.09 88.37%-9.42 鼎龍股份 5.63 17940.66%0.82 12.86%103.75%7.32 133.99%23.17 上海新陽-0.39 -120.18%-0.06 -92.06%100.77%-13.75 100.71%23.63 南大光電 2.29 -12.49%0.08 -172.47%95.55%4.43 77.27%5.56 菲利華 4.07 38.53%0.84 759.15%74.88%-1.56 59.17%6.07 飛凱材料 4.01 57.13%-1.25 331.24%115.92%9.22 113.86%21.00 強力

55、新材 1.43 36.49%0.01 -86.16%95.13%13.11 94.55%5.34 巨化股份 33.17 165.90%2.57 -36.31%118.04%9.51 112.22%5.40 有研新材 1.57 -48.32%-3.96 -52.02%108.43%-2.37 101.91%8.03 昊華科技 9.94 -13.31%-0.50 95.24%77.98%-9.53 86.14%13.14 三安光電 8.00 -50.24%2.38 -3.94%78.40%5.73 96.64%17.45 勝華新材 8.48 -11.65%-2.65 -151.62%102.46%

56、30.75 105.67%26.33 容大感光 0.94 85.87%0.09 -55.21%49.31%12.55 54.03%4.19 江化微 1.22 -348.31%-0.05 -42.71%74.06%3.08 71.26%4.48 晶瑞股份 3.80 127.50%0.64 11.61%71.68%15.87 89.39%24.74 江豐電子 0.16 -83.97%0.31 -145.80%100.02%8.79 96.87%-1.47 阿石創-0.08 -123.68%-0.67 398.72%108.09%5.88 93.94%-8.43 深南電路 31.80 35.79%6

57、.90 13.04%100.29%10.58 117.95%11.18 安集科技 2.39 291.32%0.73 130.03%97.94%11.57 116.42%27.76 聯瑞新材 2.41 56.87%0.43 583.07%105.59%12.44 104.69%20.11 云南鍺業 1.07 -4.50%-0.08 -437.61%96.46%-15.34 79.62%-21.66 華特氣體 3.22 2025.90%0.68 -393.17%93.92%5.40 90.81%11.99 石英股份 4.85 998.48%6.57 -3553.18%71.36%3.20 81.3

58、7%16.12 亞光科技-2.32 479.23%-1.96 -39.70%83.64%-16.80 69.22%-33.87 凱美特氣 1.85 -26.99%0.88 150.85%97.00%-8.76 164.87%67.10 三孚股份 4.73 85.89%0.98 -200.40%88.92%0.60 73.40%-0.12 神工股份 1.30 -31.19%0.37 21.42%91.13%-13.04 149.21%59.68 金宏氣體 3.85 24.04%1.07 39.69%98.74%-15.97 116.05%7.82 滬硅產業 4.59 49.21%3.54 117

59、.00%100.43%6.70 132.86%39.94 13/32 經營性現金凈流量（億元）經營性現金凈流量（億元）銷售商品、提供勞務收到的現金銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入營業收入 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）格林達 1.97 75.21%0.40 -389.87%108.38%14.17 134.52%41.99 立昂微 11.95 173.02%0.97 -332.26%79.48%30.43 99.62%31.14 彤程新材 1.03 -70.19%0.46 -22.10%70.50%-6.2

60、5 66.47%-14.55 中晶科技 1.12 30.06%-0.04 -114.27%79.47%22.49 84.18%4.35 合計合計 259.61 28.28%34.10 55.38%78.57%2.20 74.00%1.70 數據來源：Wind、開源證券研究所 資本支出：資本支出：2022 年半導體材料板塊資本性支出合計 471.39 億元，同比增長33.31%，年末在建工程總額為 448.39 億元，同比增長 46.97%。2023Q1，板塊資本性支出合計 122.50 億元，同比增長 7.82%，一季度末在建工程總額為 500.33 億元，同比增長 41.88%。表表6：20

61、22 年半導體材料板塊資本性支出同比增長年半導體材料板塊資本性支出同比增長 33.31%資本性支出（億元）資本性支出（億元）在建工程（億元）在建工程（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 康強電子 0.24 -30.32%0.02 27.75%0.14 -60.41%0.21 -44.03%TCL 中環 112.13 83.75%43.67 8.68%139.62 53.24%153.04 48.28%多氟多 25.74 111.51%4.69 -31.88%21.65 141.60%24.98 111.07%雅克科技 14.65 161

62、.43%3.38 71.83%9.27 292.07%13.15 212.41%杭氧股份 20.18 84.60%3.53 25.99%9.87 84.45%12.34 57.98%興森科技 23.69 120.28%3.71 -2.16%19.08 257.55%20.15 189.66%光華科技 1.88 106.35%0.27 -42.11%0.49 -56.17%0.94 -9.55%鼎龍股份 6.76 81.65%2.17 49.82%4.32 163.89%5.39 140.15%上海新陽 2.01 -50.87%0.34 -1.62%3.79 28.30%3.90 22.51%南

63、大光電 5.34 -19.62%0.65 -47.70%2.84 10.18%2.88 186.43%菲利華 5.73 79.62%1.43 -10.59%1.79 209.46%2.24 105.75%飛凱材料 1.99 -25.35%0.40 -61.48%2.00 -52.21%2.18 -48.83%強力新材 4.99 31.96%1.58 -5.06%6.56 46.43%7.50 49.65%巨化股份 34.88 104.96%5.07 51.91%45.53 105.02%50.21 100.54%有研新材 3.01 125.30%0.76 15.95%1.34 790.79%1

64、.77 756.32%昊華科技 16.17 90.91%2.05 -43.47%10.65 18.90%11.05 2.03%三安光電 40.92 -51.97%7.45 -53.09%52.65 -21.34%52.32 -23.14%勝華新材 7.20 69.74%3.04 72.43%7.30 21.03%7.22 184.69%容大感光 0.33 138.96%0.33 46.58%0.06 33.68%0.20 1337.79%江化微 2.16 -5.94%0.27 -73.97%1.57 -80.64%1.12 -86.12%晶瑞股份 4.19 131.68%1.20 12.36%

65、5.09 156.29%6.33 191.71%江豐電子 8.02 150.08%2.01 118.55%3.35 70.77%3.94 131.33%阿石創 0.90 -17.85%0.11 30.60%0.41 -4.49%0.41 -23.79%深南電路 33.78 27.06%7.80 -15.17 139.17%16.92 77.78%安集科技 1.96 -18.59%0.71 50.62%1.92 72.70%1.78 23.73%14/32 資本性支出（億元）資本性支出（億元）在建工程（億元）在建工程（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023

66、Q1 同比同比 聯瑞新材 1.55 -25.56%0.21 -25.46%0.16 -62.18%0.18 -30.11%云南鍺業 1.61 74.97%0.12 -63.47%0.54 -40.12%0.63 -37.60%華特氣體 2.30 8.02%0.85 7.89%1.97 491.70%2.08 209.97%石英股份 0.00 -100.00%0.73 149.57%0.71 -60.92%1.92 -12.38%亞光科技 1.73 -64.70%0.25 -64.10%1.02 -72.51%1.08 -71.10%凱美特氣 1.16 47.90%0.57 169.21%0.2

67、3 55.32%0.25 35.16%三孚股份 2.45 -26.49%0.40 -46.27%5.74 -4.60%6.11 -7.81%神工股份 2.76 -1.16%0.34 -66.08%1.73 300.89%2.05 67.13%金宏氣體 7.50 46.48%3.04 94.57%3.33 84.55%4.52 125.10%滬硅產業 26.60 100.94%12.68 146.18%20.78 36.99%29.43 132.34%格林達 1.60 112.20%0.33 22.11%2.41 193.97%2.65 212.21%立昂微 37.41 31.43%5.57 -

68、32.39%32.38 164.73%35.45 20.76%彤程新材 3.63 -48.07%0.31 -56.58%10.78 107.19%11.12 39.49%中晶科技 2.26 40.90%0.47 -45.16%0.17 -78.92%0.72 -53.30%合計合計 471.39 33.31%122.50 7.82%448.39 46.97%500.33 41.88%數據來源：Wind、開源證券研究所 AI 產業浪潮興起疊加國產替代成為主旋律，半導體產業浪潮興起疊加國產替代成為主旋律，半導體材料材料市場市場空間廣闊空間廣闊。半導體材料主要分為基體材料、晶圓制造材料、封裝材料和關

69、鍵元器件材料等，是 AI 芯片產業的基石。ChatGPT 發布后，AI 時代全面來臨，為半導體材料帶來新的發展機遇。同時，美國多次發布對我國半導體行業限制的法案，凸顯我國半導體供應鏈“自主可控”重要性，半導體材料國產替代勢在必行，有望為我國半導體材料企業業績增長提供動力。受益標的：受益標的：硅片（滬硅產業、硅片（滬硅產業、TCL 中環、立昂微、中欣晶圓）、電子特氣（華中環、立昂微、中欣晶圓）、電子特氣（華特氣體、金宏氣體、凱美特氣、和遠氣體、昊華科技、中船特氣等）、掩膜版（清溢特氣體、金宏氣體、凱美特氣、和遠氣體、昊華科技、中船特氣等）、掩膜版（清溢光電、路維光電等）、光刻膠（圣泉集團、萬潤股

70、份、瑞聯新材、強光電、路維光電等）、光刻膠（圣泉集團、萬潤股份、瑞聯新材、強力新材、彤程新力新材、彤程新材、飛凱材料、雅克科技等）、濕電子化學品（格林達、中巨芯、潤瑪股份、飛凱材材、飛凱材料、雅克科技等）、濕電子化學品（格林達、中巨芯、潤瑪股份、飛凱材料、興發集團、新宙邦等）、料、興發集團、新宙邦等）、CMP 材料（鼎龍股份、安集科技）、封裝材料（國瓷材材料（鼎龍股份、安集科技）、封裝材料（國瓷材料、德邦科技、聯瑞新材、雅克科技等）等料、德邦科技、聯瑞新材、雅克科技等）等。2.2、顯示顯示材料材料：業績業績短期承壓短期承壓，有望迎來底部反轉有望迎來底部反轉 營收與利潤營收與利潤：2022 年顯

71、示材料板塊實現營收 4426.24 億元，同比下降 6.29%；實現歸母凈利潤 84.59 億元，同比下降 77.49%。2023Q1 板塊實現營收 995.81 億元，同比下降 14.30%，環比下降 9.52%；實現歸母凈利潤-10.88 億元，同比由盈轉虧，環比下降 158.27%。15/32 表表7：2022 年年顯示顯示材料板塊材料板塊實現營收實現營收 4426.24 億元億元 營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 萬潤股份 50.80 16.56

72、%10.33 -24.66%-16.48%7.21 15.10%1.77 -24.15%127.86%強力新材 8.91 -14.22%1.86 -31.71%2.59%-0.93 -180.68%-0.01 -104.38%-99.14%濮陽惠成 15.97 14.62%3.50 -6.97%-11.94%4.22 67.14%0.70 -16.23%-30.64%激智科技 19.81 2.96%4.15 -19.54%-8.12%0.57 -52.37%0.28 -24.89%23.06%奧來德 4.59 13.03%2.41 17.51%267.38%1.13 -16.93%0.95 1

73、0.12%8489.14%瑞聯新材 14.80 -2.96%2.74 -35.53%-6.01%2.47 2.82%0.14 -82.38%-62.36%長陽科技 11.53 -11.08%2.51 -12.00%-18.13%1.13 -39.27%0.25 -29.49%1115.89%誠志股份 117.17 -3.83%33.65 0.18%40.36%0.53 -94.76%-0.57 -138.93%-365.90%普利特 67.58 38.76%19.08 47.05%-22.97%2.02 750.99%1.04 324.03%110.26%沃特股份 14.90 -3.21%3.

74、44 -0.72%-14.69%0.15 -76.92%0.05 0.92%-177.63%永太科技 63.36 41.79%10.06 -42.10%-30.86%5.54 97.63%0.25 -93.51%1059.61%江化微 9.39 18.56%2.26 -7.40%-7.52%1.06 87.19%0.27 -18.80%12.02%飛凱材料 29.07 10.65%6.02 -30.47%-9.79%4.35 12.62%0.72 -47.84%-36.37%雅克科技 42.59 12.61%10.71 10.98%-1.95%5.24 56.61%1.73 16.39%183

75、.74%八億時空 9.34 5.35%1.91 -25.98%-8.10%2.04 -1.36%0.18 -70.52%-37.16%萊特光電 2.80 -16.74%0.70 -5.39%22.91%1.05 -2.28%0.24 -27.03%60.79%京東方 A 1784.14 -18.65%379.73 -24.77%-16.85%75.51 -70.77%2.47 -94.36%-89.06%TCL 科技 1666.32 1.80%394.66 -2.79%-1.47%2.61 -97.40%-5.49 -140.59%2737.92%深天馬 A 314.47 -1.20%77.0

76、8 -11.15%6.55%1.13 -92.71%-6.62 -938.29%165.91%維信諾 74.77 64.52%7.69 -48.38%-70.91%-20.70 26.32%-7.66 31.95%588.44%東旭光電 58.93 4.63%11.41 -13.24%-16.74%-16.46 -41.23%-2.25 -56.71%-54.85%江豐電子 23.24 45.80%5.65 15.37%-11.54%2.65 148.72%0.56 67.38%33.41%三利譜 21.74 -5.66%4.26 -22.92%-16.80%2.06 -38.84%0.12

77、-81.94%-36.98%合計合計 4426.24 -6.29%995.81 -14.30%-9.52%84.59 -77.49%-10.88 -117.05%-158.27%數據來源：Wind、開源證券研究所 毛利率與凈利率：毛利率與凈利率：2022 年顯示材料板塊毛利率達到 12.03%，同比下降 12.37pcts；凈利率達到 1.91%，同比下降 6.05pcts。2023Q1 板塊毛利率達到 9.95%，同比下降8.10pcts，環比增加1.12pcts；凈利率達到-1.09%，同比下降6.59pcts，環比下降2.79pcts。表表8：2022 年年顯示顯示材料板塊凈利率同比下降

78、材料板塊凈利率同比下降 6.05pcts 毛利率毛利率 凈利率凈利率 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）萬潤股份 39.74%3.26 40.63%4.61 -0.70 14.20%-0.18 17.10%0.11 10.83 強力新材 28.23%-4.82 25.88%-6.08 4.95 -10.40%-21.46 -0.59%-9.76 69.36 濮陽惠成 36.00%6.62 29.26%-5.95 -6.00 26.44%8.31 20

79、.10%-2.22 -5.42 激智科技 14.70%-7.07 19.88%0.23 10.12 2.87%-3.33 6.79%-0.48 1.72 奧來德 54.60%-0.86 63.03%1.17 16.23 24.63%-8.88 39.28%-2.64 37.60 瑞聯新材 38.72%3.39 32.25%-5.59 -8.60 16.65%0.94 5.13%-13.65 -7.68 16/32 毛利率毛利率 凈利率凈利率 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pct

80、s）環比（環比（pcts）長陽科技 25.67%-5.29 27.69%-1.66 5.75 9.84%-4.57 9.94%-2.46 9.27 誠志股份 11.27%-13.12 8.64%-9.15 5.35 0.45%-7.83 -1.69%-6.05 -2.59 普利特 14.18%3.34 13.89%2.36 -0.73 2.99%2.50 5.43%3.54 3.44 沃特股份 15.05%-0.10 19.35%5.52 6.32 0.98%-3.13 1.50%0.02 3.14 永太科技 29.76%-4.58 24.81%-15.45 -3.27 8.74%2.47 2

81、.52%-19.92 2.37 江化微 27.75%5.60 26.94%-2.43 -2.15 11.26%4.13 11.87%-1.67 2.07 飛凱材料 39.31%-0.61 38.91%-2.53 -0.25 14.95%0.26 12.03%-4.01 -5.02 雅克科技 31.21%5.45 32.47%0.62 2.19 12.31%3.46 16.14%0.75 10.57 八億時空 46.10%-0.75 40.81%-7.50 -0.63 21.82%-1.49 9.66%-14.59 -4.47 萊特光電 58.99%-5.63 70.98%8.28 25.07

82、37.63%5.57 33.39%-9.90 7.87 京東方 A 11.70%-17.17 6.84%-14.53 0.94 4.23%-7.55 0.65%-8.04 -4.30 TCL 科技 8.83%-11.11 10.41%-1.91 2.72 0.16%-5.99 -1.39%-4.72 -1.34 深天馬 A 12.90%-5.44 5.95%-7.92 -4.32 0.36%-4.49 -8.59%-9.50 -5.15 維信諾-4.72%-2.02 -24.51%-24.77 -27.08 -27.68%8.37 -99.59%-60.63 -95.38 東旭光電 13.96

83、%4.06 7.38%-1.62 -7.65 -27.93%21.79 -19.74%19.82 16.66 江豐電子 29.93%4.37 31.80%1.84 2.87 11.41%4.72 9.91%3.08 3.34 三利譜 21.42%-3.57 14.22%-6.86 -6.05 9.50%-5.15 2.87%-9.38 -0.92 合計合計 12.03%-12.37 9.95%-8.10 1.12 1.91%-6.05 -1.09%-6.59 -2.79 數據來源：Wind、開源證券研究所 營運能力：營運能力：2022 年顯示材料板塊應收賬款合計 671.13 億元，同比下降

84、14.71%；應收賬款周轉天數為 94.53 天，同比增加 28 天。2023Q1 板塊應收賬款合計 660.86億元，同比下降 15.15%；應收賬款周轉天數為 108.33 天，同比增加 44 天。顯示材料板塊整體營運能力有所下降。表表9：2022 年年顯示顯示材料板塊應收賬款同比材料板塊應收賬款同比下降下降 14.71%應收賬款（億元）應收賬款（億元）應收賬款周轉天數（天）應收賬款周轉天數（天）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 萬潤股份 4.56 18.38%5.64 -0.89%29.78 -22.98%44.41 41.89%強力

85、新材 1.21 -37.23%1.14 -39.94%63.49 12.03%56.95 -10.06%濮陽惠成 2.67 17.46%2.51 5.07%55.77 17.99%66.71 19.45%激智科技 6.00 -14.56%5.76 -21.97%118.35 -0.62%127.62 1.46%奧來德 1.47 49.49%1.77 47.10%95.92 34.83%60.23 26.09%瑞聯新材 2.47 -19.50%1.81 -40.23%67.37 5.24%70.27 8.90%長陽科技 3.54 -7.67%3.60 5.74%115.00 17.63%128.

86、08 12.10%誠志股份 8.94 7.93%11.11 -9.56%26.45 -7.07%26.80 -2.69%普利特 26.63 71.71%25.76 65.33%112.21 4.48%123.52 14.60%沃特股份 3.37 -8.06%3.51 11.34%84.86 7.17%90.02 1.65%永太科技 10.98 63.77%10.32 30.99%50.22 -10.02%95.26 152.27%江化微 3.10 -0.19%3.22 -6.83%118.82 5.88%125.82 4.00%17/32 應收賬款（億元）應收賬款（億元）應收賬款周轉天數（天）

87、應收賬款周轉天數（天）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 飛凱材料 8.58 4.84%9.39 -5.98%103.82 6.58%134.37 42.24%雅克科技 7.96 14.83%9.31 33.96%62.91 0.46%72.56 12.10%八億時空 2.10 5.83%2.18 -18.88%78.61 3.50%100.53 23.78%萊特光電 0.73 -42.27%0.74 10.19%127.84 3.64%93.71 -19.75%京東方 A 282.04 -20.56%249.04 -23.70%64.27

88、33.93%62.93 3.59%TCL 科技 140.52 -22.96%157.27 -14.99%34.90 2.96%33.97 -16.64%深天馬 A 60.94 -9.12%62.76 -13.15%73.27 9.58%72.22 -0.07%維信諾 14.85 27.74%13.61 -5.08%63.73 -3.04%166.54 112.36%東旭光電 68.25 -16.27%70.14 -14.42%457.49 -15.71%545.79 -2.43%江豐電子 4.42 22.45%4.78 18.91%62.19 -11.39%73.29 4.52%三利譜 5.8

89、3 -17.72%5.51 -23.97%106.96 1.96%119.89 2.65%合計合計 671.13 -14.71%660.86 -15.15%94.53 0.23%108.33 11.17%數據來源：Wind、開源證券研究所 現金流：現金流：2022 年顯示材料板塊經營性現金凈流量合計 737.82 億元，同比下降31.98%；銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值為 97.72%，同比增加1.55pcts。2023Q1，板塊經營性現金凈流量合計 144.19 億元，同比下降 23.83%；銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值為 93.78%，同比下降 0.71pc

90、ts。表表10：2022 年年顯示顯示材料板塊經營性現金凈流量同比材料板塊經營性現金凈流量同比下降下降 31.98%經營性現金凈流量（億元）經營性現金凈流量（億元）銷售商品、提供勞務收到的現金銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入營業收入 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）萬潤股份 9.83 -5.91%2.30 -1.55%103.97%-7.99 86.65%-33.94 強力新材 1.43 36.49%0.01 -86.16%95.13%13.11 94.55%5.34 濮陽惠成 2.87 232.72%0.5

91、0 28.26%79.03%7.92 82.23%10.17 激智科技 0.36 -1247.19%-0.18 -136.77%102.74%4.30 110.02%16.32 奧來德 0.20 -85.53%-2.19 -8331.04%84.99%-13.38 30.05%-3.11 瑞聯新材 1.94 8.01%0.79 -1206.23%86.05%2.41 99.97%20.12 長陽科技 0.87 -58.65%-0.25 -152.50%82.90%3.09 73.72%-15.24 誠志股份 13.59 -19.82%-2.02 -334.98%120.13%9.78 100.

92、86%4.42 普利特-1.12 -17.81%0.41 -220.07%98.48%-7.37 72.27%-0.33 沃特股份 1.19 -608.01%0.04 -79.78%109.90%9.71 103.50%-28.38 永太科技 2.24 -61.17%1.51 -57.35%74.23%7.85 100.06%24.65 江化微 1.22 -348.31%-0.05 -42.71%74.06%3.08 71.26%4.48 飛凱材料 4.01 57.13%-1.25 331.24%115.92%9.22 113.86%21.00 雅克科技 6.76 111.02%1.16 65

93、.57%106.33%8.19 107.80%-12.41 八億時空 1.81 -6.29%-0.39 313.89%106.29%-3.11 100.90%19.54 萊特光電 1.80 6.78%0.16 -83.36%127.61%23.00 113.67%-73.72 京東方 A 430.22 -30.91%101.22 -31.40%108.36%8.06 111.96%6.58 TCL 科技 184.26 -43.96%44.95 16.34%82.40%-3.18 73.16%-6.84 18/32 經營性現金凈流量（億元）經營性現金凈流量（億元）銷售商品、提供勞務收到的現金銷售

94、商品、提供勞務收到的現金/營業收入營業收入 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）深天馬 A 39.13 -22.57%4.61 75.02%110.95%7.63 108.58%6.91 維信諾 28.45 48.86%-7.27 -20.54%104.15%-20.19 128.54%51.38 東旭光電 2.54 -80.66%0.91 -30.08%94.90%-67.39 90.03%-19.58 江豐電子 0.16 -83.97%0.31 -145.80%100.02%8.79 96.87%-1.47 三利譜

95、 4.04 133.19%-1.10 660.53%103.80%6.84 73.78%-15.49 合計合計 737.82 -31.98%144.19 -23.83%97.72%1.55 93.78%-0.71 數據來源：Wind、開源證券研究所 資本支出：資本支出：2022 年顯示材料板塊資本性支出合計 827.48 億元，同比增長 3.94%，年末在建工程總額為 1,351.59 億元，同比增長 17.99%。2023Q1，板塊資本性支出合計 163.66 億元，同比下降 24.41%，一季度末在建工程總額為 1,325.55 億元，同比增長 15.50%。表表11：2022 年年顯示顯

96、示材料板塊資本性支出同比增長材料板塊資本性支出同比增長 3.94%資本性支出（億元）資本性支出（億元）在建工程（億元）在建工程（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 萬潤股份 12.95 77.03%2.84 11.42%7.70 50.14%8.46 39.51%強力新材 4.99 31.96%1.58 -5.06%6.56 46.43%7.50 49.65%濮陽惠成 2.08 10.10%0.40 -2.34%0.95 1193.30%1.48 427.06%激智科技 2.35 48.01%0.52 32.73%2.50 100.19

97、%2.44 67.31%奧來德 1.91 -23.72%0.43 -24.85%0.81 -80.27%0.99 -77.99%瑞聯新材 5.17 27.53%0.82 -41.29%2.26 22.97%2.42 -14.45%長陽科技 4.56 100.73%1.67 7.62%1.43 -0.24%2.44 24.42%誠志股份 3.35 -19.85%0.68 -46.45%3.39 10.69%3.44 -3.77%普利特 1.32 69.97%0.62 370.85%4.37 781.27%4.91 1036.30%沃特股份 4.43 9.61%1.34 15.87%4.32 25

98、.31%4.99 34.66%永太科技 7.39 -6.05%5.16 41.68%19.40 11.38%22.20 24.25%江化微 2.16 -5.94%0.27 -73.97%1.57 -80.64%1.12 -86.12%飛凱材料 1.99 -25.35%0.40 -61.48%2.00 -52.21%2.18 -48.83%雅克科技 14.65 161.43%3.38 71.83%9.27 292.07%13.15 212.41%八億時空 3.79 71.81%1.60 507.72%3.14 252.62%4.06 327.09%萊特光電 1.27 -13.84%0.58 10

99、7.37%2.63 51.47%2.38 23.16%京東方 A 293.98 -17.58%41.62 -42.13%433.86 35.16%441.70 25.19%TCL 科技 407.63 32.11%87.49 -20.04%520.54 40.82%463.03 18.80%深天馬 A 28.07 -53.99%8.73 -10.97%271.48 -16.57%276.58 2.76%維信諾 11.49 40.02%0.93 -76.72%1.48 -73.04%1.34 -75.71%東旭光電 1.40 -43.43%0.17 -76.82%45.44 -23.59%51.3

100、4 -13.85%江豐電子 8.02 150.08%2.01 118.55%3.35 70.77%3.94 131.33%三利譜 2.52 76.47%0.42 -0.08%3.13 24.23%3.46 71.18%合計合計 827.48 3.94%163.66 -24.41%1,351.59 17.99%1,325.55 15.50%數據來源：Wind、開源證券研究所 19/32 顯示材料主要包括 LCD 材料和 OLED 材料，二者產品性能各有優勢，在競爭中共存。隨著人工智能技術、智能交互技術、傳感器技術、先進軟件算法等技術和智能硬件的進一步融合，創造出大量新型智能硬件產品應用場景，帶動

101、了顯示面板需求。我們認為，受益于消費復蘇帶來的終端下游拉貨需求回升、AI 等技術發展帶來的應用領域拓展以及本土 OLED 面板產能釋放逐步推動 OLED 面板滲透加速，上游顯示材料企業有望受益。受益標的：受益標的：OLED 材料（萊特光電、瑞聯新材、萬潤股份、材料（萊特光電、瑞聯新材、萬潤股份、奧來德、濮陽惠成等）、液晶材料（瑞聯新材、萬潤股份、八億時空等）奧來德、濮陽惠成等）、液晶材料（瑞聯新材、萬潤股份、八億時空等）。2.3、膜材料膜材料：盈利能力邊際修復盈利能力邊際修復，高資本支出，高資本支出保障長期發展保障長期發展 營收與利潤：營收與利潤：2022 年膜材料板塊實現營收 432.94

102、億元，同比增長 11.06%；實現歸母凈利潤 34.14 億元，同比下降 30.27%。2023Q1 板塊實現營收 100.16 億元，同比下降 4.88%，環比下降 0.22%；實現歸母凈利潤 4.37 億元，同比下降 62.70%，環比增長 161.43%。表表12：2022 年膜材料板塊年膜材料板塊營收營收同比增長同比增長 11.06%營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 雙星新材 60.62 2.20%12.77 -26.19%1.96%6.99 -

103、49.58%0.02 -99.31%-103.56%東材科技 36.40 12.57%8.58 -5.10%-7.98%4.15 21.73%0.71 -30.56%-1.30%滄州明珠 28.35 -1.89%6.25 22.70%-15.38%2.81 -23.22%0.83 41.69%271.07%大東南 15.84 -5.35%3.23 -19.95%-13.67%0.68 -72.16%0.07 -78.41%-122.97%斯迪克 18.77 -5.39%4.83 0.97%85.87%1.68 -19.97%0.20 13.77%-13040.12%佛塑科技 26.35 7.2

104、4%6.09 6.69%-11.39%1.36 11.88%0.18 -37.46%-53.12%浙江眾成 18.84 4.92%3.99 -12.95%-8.72%1.53 -13.63%0.23 -53.99%28.81%國風新材 24.60 28.81%5.22 -6.17%-18.61%2.30 -18.58%0.10 -90.32%-80.84%賽伍技術 41.15 36.39%10.41 -5.18%16.38%1.71 0.68%0.33 -62.54%-157.86%道明光學 12.87 0.22%2.96 2.63%-16.73%3.14 471.38%0.36 30.97%

105、-81.99%裕興股份 18.66 36.69%5.01 29.81%1.37%1.39 -42.50%0.21 -65.58%161.35%樂凱膠片 20.68 -7.48%4.93 -6.73%11.20%0.39 -28.89%0.01 -87.47%-73.60%明冠新材 17.42 35.10%4.01 4.65%6.73%1.05 -14.66%0.19 -41.84%-165.38%泛亞微透 3.64 15.11%0.77 2.91%-34.89%0.31 -52.79%0.12 -35.90%-200.71%唯賽勃 3.08 -18.76%0.89 27.17%20.27%0.

106、31 -37.84%0.07 2725.91%-22.45%瑞華泰 3.02 -5.36%0.45 -44.66%-42.89%0.39 -30.64%-0.08-161.91%-316.93%海優新材 53.07 70.90%13.51 9.98%15.02%0.50 -80.14%0.23 -70.56%-127.31%長陽科技 11.53 -11.08%2.51 -12.00%-18.13%1.13 -39.27%0.25 -29.49%1115.89%潔美科技 13.01 -30.10%3.08 -6.05%-0.16%1.66 -57.35%0.32 -1.71%95.84%和順科技

107、 5.04-21.28%0.66-60.66%-26.70%0.65-47.17%0.02-91.77%-63.73%合計合計 432.94 11.06%100.16-4.88%-0.22%34.14-30.27%4.37-62.70%161.43%數據來源：Wind、開源證券研究所 毛利率與凈利率：毛利率與凈利率：2022 年膜材料板塊毛利率達到 18.02%，同比下降 6.73pcts；20/32 凈利率達到 7.88%，同比下降 4.67pcts。2023Q1 板塊毛利率達到 14.17%，同比下降7.46pcts，環比增加0.63pcts；凈利率達到 4.36%，同比下降 6.76pc

108、ts，環比增加2.70pcts。表表13：2022 年膜材料板塊凈利率同比年膜材料板塊凈利率同比下降下降 4.67pcts 毛利率毛利率 凈利率凈利率 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）雙星新材 18.85%-14.01 3.74%-26.63 3.09 11.52%-11.83 0.19%-20.57 5.75 東材科技 20.67%-3.05 21.58%-1.67 1.47 11.40%0.86 8.23%-3.02 0.56 滄州明珠 16.

109、69%-4.16 15.80%-1.32 0.25 9.91%-2.75 13.23%1.77 10.22 大東南 11.95%-9.75 11.75%-4.20 13.48 4.27%-10.26 2.18%-5.89 10.35 斯迪克 29.69%2.73 24.97%1.42 -9.39 8.95%-1.63 4.18%0.47 4.24 佛塑科技 21.68%-1.97 20.92%-2.22 0.11 5.18%0.21 2.93%-2.07 -2.61 浙江眾成 20.94%-2.97 17.63%-6.27 -4.02 8.14%-1.75 5.88%-5.24 1.71 國風

110、新材 11.71%-6.68 6.83%-8.50 -2.32 9.34%-5.44 1.85%-16.05 -6.00 賽伍技術 13.04%-1.59 8.15%-6.20 1.11 4.16%-1.48 3.19%-4.88 9.60 道明光學 30.54%-6.88 31.72%2.33 -4.30 24.40%20.12 12.13%2.63 -43.95 裕興股份 15.48%-11.67 13.54%-9.99 1.96 7.43%-10.24 4.09%-11.35 2.51 樂凱膠片 14.79%-0.74 14.11%0.82 -2.78 1.87%-0.56 0.22%-

111、1.45 -0.72 明冠新材 19.13%1.76 12.05%-6.12 -0.25 6.02%-3.51 4.84%-3.87 12.75 泛亞微透 45.45%0.71 45.50%-3.54 0.17 8.60%-12.37 14.91%-9.02 24.54 唯賽勃 30.92%-4.02 27.47%2.14 -5.78 10.19%-3.13 7.80%8.18 -4.30 瑞華泰 38.33%-6.55 29.10%-11.35 -1.41 12.88%-4.70 -17.01%-32.21 -21.49 海優新材 7.87%-7.24 6.26%-6.28 3.31 0.9

112、4%-7.18 1.68%-4.61 8.78 長陽科技 25.67%-5.29 27.69%-1.66 5.75 9.84%-4.57 9.94%-2.46 9.27 潔美科技 29.45%-8.82 32.41%-0.08 5.47 12.75%-8.15 10.22%0.45 5.01 和順科技 19.88%-12.16 7.17%-20.50 -7.63 12.98%-6.36 3.68%-13.90 -3.76 合計合計 18.02%-6.73 14.17%-7.46 0.63 7.88%-4.67 4.36%-6.76 2.70 數據來源：Wind、開源證券研究所 營運能力：營運能

113、力：2022 年膜材料板塊應收賬款合計 93.56 億元，同比增長 8.98%；應收賬款周轉天數為 77.25 天，同比增加 5 天。2023Q1 板塊應收賬款合計 103.83 億元，同比增長 11.96%；應收賬款周轉天數為 92.77 天，同比增加 16 天。表表14：2022 年膜材料板塊應收賬款同比增長年膜材料板塊應收賬款同比增長 8.98%應收賬款（億元）應收賬款（億元）應收賬款周轉天數（天）應收賬款周轉天數（天）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 雙星新材 9.70 -9.30%10.90 -8.68%60.56 -1.06%7

114、2.59 23.32%東材科技 6.89 14.44%7.56 4.85%63.81 20.55%75.76 15.08%滄州明珠 9.35 12.31%9.91 21.63%112.29 -1.00%138.59 -4.71%大東南 0.97 2.34%1.40 13.26%21.90 17.57%33.15 35.56%斯迪克 7.99 18.20%8.89 21.73%141.42 27.91%157.23 18.87%21/32 應收賬款（億元）應收賬款（億元）應收賬款周轉天數（天）應收賬款周轉天數（天）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比

115、同比 佛塑科技 2.67 -4.11%2.69 -9.06%37.26 2.90%39.55 -12.51%浙江眾成 1.22 0.22%1.05 -18.69%23.32 -0.52%25.63 3.95%國風新材 2.80 35.17%2.93 3.64%35.65 -4.02%49.42 24.65%賽伍技術 13.13 8.63%14.18 3.23%110.28 -17.57%118.08 11.53%道明光學 3.17 12.35%3.24 5.97%83.92 10.56%97.44 6.25%裕興股份 3.92 113.42%4.54 91.14%55.54 3.60%75.9

116、4 54.73%樂凱膠片 2.10 -31.63%3.21 -9.68%44.98 -18.99%48.47 -14.07%明冠新材 4.23 0.16%5.00 -5.51%87.38 -24.70%103.58 -7.30%泛亞微透 1.47 31.88%1.14 10.46%128.05 2.56%152.13 18.14%唯賽勃 0.70 -15.38%1.42 122.66%88.92 29.62%106.95 13.95%瑞華泰 0.71 -2.71%0.62 -16.66%86.14 6.86%134.29 63.07%海優新材 14.86 36.60%17.20 61.20%8

117、7.33 -6.60%106.82 35.28%長陽科技 3.54 -7.67%3.60 5.74%115.00 17.63%128.08 12.10%潔美科技 3.52 -29.68%3.69 -10.45%117.85 27.23%105.18 -15.91%和順科技 0.61 1.96%0.65 -43.35 53.15%86.59 -合計合計 93.56 8.98%103.83 11.96%77.25 4.77%92.77 14.32%數據來源：Wind、開源證券研究所 現金流：現金流：2022 年膜材料板塊經營性現金凈流量合計-16.11 億元，同比由正轉負（2021年為29.03億

118、元）；銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值為83.54%，同比下降 2.64pcts。2023Q1，板塊經營性現金凈流量合計-20.18 億元，同比由正轉負（2022Q1 為 47.48 億元）；銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值為75.62%，同比下降 3.33pcts。表表15：2022 年膜材料經營性現金凈流量同比年膜材料經營性現金凈流量同比由正轉負由正轉負 經營性現金凈流量（億元）經營性現金凈流量（億元）銷售商品、提供勞務收到的現金銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入營業收入 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比（同比（pcts）2023Q1

119、同比（同比（pcts）雙星新材 1.10 -89.45%-3.48 -334.69%95.34%13.60 104.98%-1.85 東材科技-6.37 988.04%-2.68 147.87%55.27%5.53 41.96%-6.97 滄州明珠 2.87 -42.29%-0.94 959.26%92.82%3.33 76.28%-22.21 大東南 1.22 -32.30%0.22 24.17%94.21%7.35 83.51%-8.63 斯迪克-0.04 -101.16%-0.79 21.93%81.59%-1.61 70.77%-9.15 佛塑科技 1.75 -39.47%-0.35

120、1.22%101.61%2.25 104.75%4.05 浙江眾成 2.74 23.53%-0.03 -108.78%107.04%1.48 100.27%-4.52 國風新材 1.13 -63.87%-0.65 233.27%89.64%-5.59 85.36%1.03 賽伍技術-0.80 -55.03%-3.19 309.07%82.93%15.56 63.99%7.57 道明光學 1.36 -75.16%0.12 3843.35%77.20%-49.72 88.24%-15.93 裕興股份-1.31 -177.80%-0.82 -6.50%50.45%-14.32 41.49%11.38

121、 樂凱膠片 1.49 62.92%-0.34 -72.67%89.69%0.63 62.98%14.19 明冠新材 0.83 -188.99%-0.74 314.51%93.31%16.80 84.34%-12.46 22/32 經營性現金凈流量（億元）經營性現金凈流量（億元）銷售商品、提供勞務收到的現金銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入營業收入 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）泛亞微透 0.79 -2.87%0.07 -74.37%82.63%1.47 106.08%2.53 唯賽勃 0.37 -9.00%-

122、0.02 -174.21%99.32%14.06 66.62%-26.40 瑞華泰 0.90 14.59%0.16 7.81%74.75%-3.38 109.42%38.94 海優新材-29.15 107.92%-7.21 4.50%64.10%11.16 61.32%8.60 長陽科技 0.87 -58.65%-0.25 -152.50%82.90%3.09 73.72%-15.24 潔美科技 3.51 -15.61%0.99 -19.40%114.80%14.93 88.16%-42.78 和順科技 0.63 -25.24%-0.25 102.56%61.79%7.90 62.69%34.

123、67 合計合計-16.11 -155.49%-20.18 -142.50%83.54%2.64 75.62%-3.33 數據來源：Wind、開源證券研究所 資本支出：資本支出：2022 年膜材料板塊資本性支出合計 74.55 億元，同比增長 23.08%，年末在建工程總額為 93.99 億元，同比增長 40.88%。2023Q1，板塊資本性支出合計17.17億元，同比下降12.98%，一季度末在建工程總額為100.72億元，同比增長34.47%。表表16：2022 年膜材料資本性支出同比增長年膜材料資本性支出同比增長 23.08%資本性支出（億元）資本性支出（億元）在建工程（億元）在建工程（億

124、元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 雙星新材 9.05 -14.39%2.43 -15.24%13.53 7.53%14.30 -2.73%東材科技 5.67 71.48%1.23 -59.87%15.30 110.17%16.53 72.55%滄州明珠 7.72 119.37%2.08 228.48%7.45 1390.66%7.53 1393.79%大東南 0.13 17.39%0.00 -59.13%0.00 -93.09%0.02 -44.41%斯迪克 13.96 57.33%1.78 -23.62%21.02 69.69%22.

125、40 78.03%佛塑科技 0.75 -17.55%0.12 17.78%0.27 0.45%0.43 30.52%浙江眾成 2.28 -7.35%0.33 -46.44%1.64 -4.36%1.74 -24.86%國風新材 3.31 -5.49%1.15 -23.30%1.60 -47.67%2.75 -35.75%賽伍技術 2.20 -18.46%0.70 -38.28%1.75 -1.85%1.19 -40.97%道明光學 1.11 -32.37%0.05 -81.09%0.83 -51.52%0.81 -62.46%裕興股份 5.83 107.84%0.31 -73.44%4.69

126、24.88%3.59 10.77%樂凱膠片 0.37 -13.14%0.25 153.61%0.37 -73.70%0.40 -71.57%明冠新材 2.25 81.03%0.47 367.50%0.66 -4.81%1.17 30.86%泛亞微透 0.59 13.52%0.15 -66.03%0.08 -77.70%0.08 -87.56%唯賽勃 0.62 -53.19%0.11 -70.57%1.43 6.55%1.51 -10.95%瑞華泰 4.98 18.54%0.37 -64.07%12.36 119.99%12.83 114.62%海優新材 1.43 16.13%1.62 370.

127、97%1.50 413.88%1.33 663.84%長陽科技 4.56 100.73%1.67 7.62%1.43 -0.24%2.44 24.42%潔美科技 5.30 -35.86%1.52 -26.65%5.92 -41.63%6.76 -31.32%和順科技 2.40 270.22%0.85 1274.59%2.17 433.54%2.91 406.28%合計合計 74.55 23.08%17.17 -12.98%93.99 40.88%100.72 34.47%數據來源：Wind、開源證券研究所 23/32 近年來，隨著智能消費電子、互聯網、物聯網等新興產業快速增長，帶動大量功能膜材

128、料需求。目前，我國部分具有研發優勢的企業已掌握功能保護材料、光學功能薄膜等核心技術，打破了國外企業的技術壟斷，但部分高端膜材料領域仍與國際存在差異。我們認為，受益于國內政策對膜材料行業的大力支持以及新增領域需求增長，我國膜材料行業景氣度有望迎來拐點。受益標的：斯迪克、長陽科技、東受益標的：斯迪克、長陽科技、東材科技、材科技、潔美科技、潔美科技、賽伍技術等。賽伍技術等。2.4、添加劑添加劑：營收規模持續增長營收規模持續增長，現金流狀況良好現金流狀況良好 營收與利潤營收與利潤：2022 年添加劑板塊實現營收 1460.48 億元，同比增長 39.73%；實現歸母凈利潤 175.50 億元，同比增長

129、 21.89%。2023Q1 板塊實現營收 318.81 億元，同比增長 5.31%，環比下降 35.84%；實現歸母凈利潤 24.66 億元，同比下降 48.72%，環比下降 31.58%。表表17：2022 年添加劑板塊歸母凈利潤同比增長年添加劑板塊歸母凈利潤同比增長 21.89%營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 新和成 159.34 7.68%36.12 -16.15%-10.23%36.20 -16.28%6.43 -46.55%5.57%梅花生

130、物 279.37 22.33%69.50 3.54%-2.33%44.06 87.42%8.01 -30.89%-16.83%金禾實業 72.50 24.04%13.84 -27.10%-19.66%16.95 44.00%2.45 -44.49%-32.33%山東赫達 17.23 10.44%3.75 -4.30%-4.18%3.54 7.36%0.73 -24.43%51.83%安迪蘇 145.29 12.90%31.52 -8.83%-15.47%12.47 -15.29%0.01 -99.65%-98.56%彤程新材 25.00 8.30%6.65 16.35%1.87%2.98 -8

131、.70%0.83 15.05%43.53%龍蟠科技 140.72 247.15%20.84 -18.55%-49.58%7.53 114.61%-2.23 -204.56%-597.77%萬盛股份 35.64 -13.38%7.11 -20.12%-23.92%3.65 -55.70%0.58 -55.17%-28.24%蘇博特 37.15 -17.84%6.66 -7.06%-33.47%2.88 -45.96%0.40 -49.63%-22.93%利安隆 48.43 40.59%11.86 17.37%-4.99%5.26 25.89%0.83 -34.31%-8.48%皇馬科技 21.8

132、2 -6.60%4.32 -29.87%-6.37%4.77 6.41%0.79 -39.32%-19.99%瑞豐新材 30.46 181.77%6.24 57.46%-37.87%5.88 192.53%0.97 87.93%-56.87%陽谷華泰 35.17 30.01%8.11 -5.23%-1.15%5.15 81.52%0.88 -22.12%15.22%兄弟科技 34.11 24.82%6.76 -23.14%-11.04%3.06 978.35%0.11 -89.60%-65.54%星湖科技 174.86 1315.84%41.63 1399.42%-74.77%6.08 471

133、.36%1.21 426.22%-75.46%日科化學 27.60 -0.48%5.83 -20.72%-7.43%1.96 3.33%0.18 -78.10%-50.66%瑞豐高材 18.32 -1.45%4.11 -18.04%-13.23%0.61 -34.17%0.18 -43.67%717.38%醋化股份 35.90 19.71%7.94 -13.94%-1.98%4.01 130.67%0.49 -46.06%-37.57%美聯新材 23.99 27.53%5.24 -14.16%-15.64%3.17 401.08%0.54 -40.97%-19.72%紅墻股份 9.38 -39

134、.52%1.63 -15.20%-33.10%0.90 -20.23%0.21 130.31%-23.45%華業香料 2.55 3.42%0.66 16.73%-8.50%0.21 18.41%0.02 -75.72%-215.27%嘉澳環保 32.11 67.59%6.50 25.75%-26.78%-0.32 -131.79%0.10 -63.72%-114.85%風光股份 8.35 10.75%1.77 -3.97%-18.66%0.95 -19.02%0.17 -2.10%-40.91%麗臣實業 30.44 10.77%7.20 11.85%-17.45%1.20 -32.94%0.3

135、9 27.50%-8.91%金三江 2.79 37.70%0.82 35.00%-3.43%0.66 30.51%0.15 4.40%-29.46%漢維科技 4.88 -7.20%0.96 -21.81%-14.12%0.36 8.87%0.05 -54.12%-25.62%24/32 營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 亞香股份 7.05 13.58%1.25 -33.84%-24.03%1.32 44.16%0.21 -33.05%-36.82%合計合

136、計 1460.48 39.73%318.81 5.31%-35.84%175.50 21.89%24.66 -48.72%-31.58%數據來源：Wind、開源證券研究所 毛利率與凈利率：毛利率與凈利率：2022 年添加劑板塊毛利率達到 24.94%，同比下降 2.33pcts；凈利率達到 12.02%，同比下降 1.76pcts。2023Q1 板塊毛利率達到 20.26%，同比下降9.11pcts，環比下降 1.23pcts；凈利率達到 7.74%，同比下降 8.15pcts，環比增加 0.48pcts。表表18：2022 年添加劑板塊凈利率同比年添加劑板塊凈利率同比下降下降 1.76pct

137、s 毛利率毛利率 凈利率凈利率 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）新和成 36.94%-7.57 31.69%-9.86 -2.42 22.72%-6.50 17.81%-10.13 2.67 梅花生物 25.13%5.80 19.84%-6.39 -4.71 15.77%5.48 11.52%-5.74 -2.01 金禾實業 35.17%7.00 27.30%-6.96 -9.94 23.38%3.24 17.73%-5.55 -3.32 山東赫達

138、 34.20%-2.36 31.00%-7.43 1.46 20.53%-0.59 19.41%-5.17 7.16 安迪蘇 27.51%-6.63 21.16%-10.87 -1.63 8.58%-2.86 0.05%-12.32 -2.71 彤程新材 23.99%-0.93 24.55%-0.99 0.45 11.93%-2.22 12.45%-0.14 3.61 龍蟠科技 17.61%-9.68 7.16%-19.57 -5.01 5.35%-3.30 -10.69%-19.02 -11.77 萬盛股份 22.12%-10.58 18.44%-8.94 -2.26 10.25%-9.79

139、 8.11%-6.34 -0.49 蘇博特 34.30%-0.99 36.57%-2.66 1.87 7.75%-4.03 6.07%-5.13 0.83 利安隆 24.26%-2.59 19.03%-8.28 -0.72 10.86%-1.27 6.99%-5.50 -0.27 皇馬科技 23.42%2.22 24.18%-1.76 1.46 21.86%2.67 18.25%-2.84 -3.11 瑞豐新材 30.13%-0.34 31.14%6.89 -3.17 19.31%0.71 15.52%2.52 -6.84 陽谷華泰 27.67%4.84 25.24%-3.50 -2.07 1

140、4.65%4.16 10.92%-2.37 1.55 兄弟科技 25.27%11.46 14.88%-12.84 -9.15 8.96%7.92 1.59%-10.13 -2.51 星湖科技 17.65%-7.15 11.82%-15.14 -5.02 3.48%-5.14 2.89%-5.35 -0.08 日科化學 13.38%-0.16 8.63%-8.71 -0.39 7.12%0.26 3.04%-7.96 -2.66 瑞豐高材 16.82%-1.60 18.25%-0.76 3.32 3.34%-1.66 4.30%-1.96 3.85 醋化股份 20.64%6.84 17.34%-

141、1.98 -3.63 11.18%5.38 6.17%-3.67 -3.52 美聯新材 33.66%16.17 27.86%-9.18 -3.54 13.22%9.86 10.25%-4.65 -0.52 紅墻股份 27.87%2.53 31.31%4.08 0.58 9.59%2.32 12.69%8.02 1.60 華業香料 22.45%-0.07 20.33%-4.16 2.28 8.16%1.03 2.54%-9.69 4.56 嘉澳環保 5.80%-8.94 10.18%-2.42 10.55 -1.01%-6.34 1.57%-3.87 9.30 風光股份 23.18%-5.24

142、24.86%3.93 -1.42 11.40%-4.19 9.54%0.18 -3.59 麗臣實業 11.94%-4.13 12.95%-0.08 -0.78 3.94%-2.57 5.37%0.66 0.50 金三江 38.32%-4.62 37.89%7.20 -5.96 23.62%-1.30 17.88%-5.24 -6.60 漢維科技 14.65%1.18 15.15%-1.05 -0.49 7.35%1.09 5.14%-3.62 -0.79 亞香股份 35.45%1.51 35.37%1.33 -3.45 18.68%3.96 16.49%0.20 -3.34 合計合計 24.9

143、4%-2.33 20.26%-9.11 -1.23 12.02%-1.76 7.74%-8.15 0.48 數據來源：Wind、開源證券研究所 25/32 營運能力：營運能力：2022 年添加劑板塊應收賬款合計 180.61 億元，同比增長 12.67%；應收賬款周轉天數為 71.80 天，同比增加 10 天。2023Q1 板塊應收賬款合計 168.60億元，同比下降 4.48%；應收賬款周轉天數為 85.77 天，同比增加 3 天。表表19：2022 年添加劑板塊應收賬款同比增長年添加劑板塊應收賬款同比增長 12.67%應收賬款（億元）應收賬款（億元）應收賬款周轉天數（天）應收賬款周轉天數（

144、天）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 新和成 24.76 -10.12%24.83 -23.80%59.10 3.68%61.78 -1.65%梅花生物 3.41 21.47%5.16 6.72%4.00 -5.16%5.55 8.30%金禾實業 7.33 45.05%6.43 -14.20%30.73 24.65%44.73 50.44%山東赫達 3.67 23.20%4.01 11.76%69.51 16.48%92.18 22.20%安迪蘇 19.66 4.53%18.32 -7.92%47.66 -0.68%54.23 7.65%彤

145、程新材 6.95 25.53%7.12 12.15%89.90 6.92%95.17 1.74%龍蟠科技 21.21 147.20%13.55 15.74%38.11 -21.71%75.07 110.36%萬盛股份 3.82 -33.44%3.54 -30.32%48.28 16.39%46.62 -14.84%蘇博特 27.09 -2.13%21.79 1.36%265.37 40.54%330.52 6.98%利安隆 7.56 31.15%8.31 29.75%49.50 -9.77%60.20 11.11%皇馬科技 2.20 -3.43%2.23 -31.38%36.99 1.40%4

146、6.15 14.30%瑞豐新材 2.05 24.88%1.77 -14.73%21.84 -51.68%27.60 -34.74%陽谷華泰 9.82 32.44%9.65 2.59%88.19 1.83%108.07 22.13%兄弟科技 4.16 6.07%4.46 -15.62%42.61 0.81%57.41 21.79%星湖科技 4.37 214.52%5.15 340.26%5.92 -83.75%10.29 -75.19%日科化學 3.05 -16.31%3.28 -29.93%43.66 -7.84%48.85 -4.09%瑞豐高材 2.93 16.55%3.27 -8.51%5

147、3.47 25.56%67.87 24.25%醋化股份 4.07 13.84%5.02 8.31%38.36 6.71%51.54 28.66%美聯新材 2.10 12.32%2.37 11.10%29.77 -14.28%38.41 30.09%紅墻股份 7.96 -29.24%7.35 -28.60%368.63 59.67%421.94 -16.22%華業香料 0.75 6.46%0.71 20.67%102.97 4.83%99.38 -3.27%嘉澳環保 1.27 280.36%1.36 107.97%8.99 33.92%18.24 111.64%風光股份 3.10 30.74%2

148、.76 11.90%117.88 5.55%148.88 26.15%麗臣實業 4.02 7.20%3.37 -1.55%45.91 2.52%46.21 -7.89%金三江 0.77 39.19%0.67 9.63%85.37 -10.82%78.78 -8.39%漢維科技 0.62 -9.15%0.60 -19.92%48.00 7.17%57.03 9.00%亞香股份 1.92 -0.08%1.50 -27.32%97.90 -5.42%123.09 29.70%合計合計 180.61 12.67%168.60 -4.48%71.80 10.44%85.77 4.23%數據來源：Wind

149、、開源證券研究所 現金流：現金流：2022 年添加劑板塊經營性現金凈流量合計 172.18 億元，同比增長 5.66%；銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值為 94.13%，同比增加 3.64pcts。2023Q1，板塊經營性現金凈流量合計 7.26 億元，同比下降 42.05%；銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值為 93.56%，同比增加 6.35pcts。26/32 表表20：2022 年添加劑板塊經營性現金凈流量同比增長年添加劑板塊經營性現金凈流量同比增長 5.66%經營性現金凈流量（億元）經營性現金凈流量（億元）銷售商品、提供勞務收到的現金銷售商品、提供勞務收到的現金

150、/營業收入營業收入 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）新和成 43.61 -25.29%3.91 -7.46%96.06%0.59 98.30%14.41 梅花生物 56.55 54.10%3.33 -54.20%107.76%4.86 99.57%-0.21 金禾實業 21.55 143.55%2.70 27.91%106.69%7.29 114.34%27.86 山東赫達 3.00 -34.18%-0.07 -142.72%91.24%7.32 85.39%-5.49 安迪蘇 17.29 -33.56%5.26

151、44.12%107.48%6.20 111.52%12.96 彤程新材 1.03 -70.19%0.46 -22.10%70.50%-6.25 66.47%-14.55 龍蟠科技-32.49 695.25%-4.60 -46.85%47.32%-11.97 39.47%-13.10 萬盛股份 5.06 -39.91%1.49 -22.90%91.84%6.72 100.99%1.61 蘇博特 2.19 -34.77%1.22 -399.06%105.45%21.26 136.88%-5.34 利安隆 5.14 64.63%-1.08 -388.98%76.02%7.00 70.44%4.07

152、皇馬科技 4.81 1291.34%0.41 -35.03%87.38%8.61 80.61%12.77 瑞豐新材 6.58 1032.37%0.00 -100.66%112.65%4.53 102.92%1.73 陽谷華泰 3.35 124.04%1.25 129.58%63.92%-0.35 66.60%20.04 兄弟科技 1.51 -318.95%-0.76 133.97%82.78%8.06 88.29%21.17 星湖科技 16.63 763.06%-6.80 9102.63%105.63%21.16 97.41%-0.01 日科化學 2.28 112.87%0.47 366.33

153、%93.95%7.81 93.67%8.87 瑞豐高材-0.09 -107.76%-0.41 -54.40%61.39%-9.43 75.04%7.91 醋化股份 3.26 97.97%-1.44 266.70%84.75%27.51 67.13%-4.63 美聯新材 6.28 398.56%0.56 -68.36%85.55%8.09 65.41%-23.09 紅墻股份 1.27 15.85%0.10 -162.33%134.72%40.65 139.04%1.04 華業香料 0.21 -22.46%-0.06 -165.97%103.77%-2.79 108.85%-15.31 嘉澳環保-

154、2.98 -861.83%0.10 -145.27%104.43%4.81 98.47%-2.29 風光股份 1.32 82.49%0.11 -140.72%76.00%-1.52 109.71%31.28 麗臣實業 2.39 42.69%0.69 993.94%104.10%4.11 114.21%4.85 金三江 0.89 69.89%0.21 117.96%100.17%-6.68 104.57%12.60 漢維科技 0.64 -552.21%0.04 -70.24%93.87%13.17 86.32%-13.08 亞香股份 0.89 -1.86%0.17 -62.14%103.29%3

155、.88 138.17%43.43 合計合計 172.18 5.66%7.26 -42.05%94.13%3.64 93.56%6.35 數據來源：Wind、開源證券研究所 資本支出：資本支出：2022 年添加劑板塊資本性支出合計 156.48 億元，同比增長 16.55%，年末在建工程總額為 168.14 億元，同比增長 24.90%。2023Q1，板塊資本性支出合計37.94億元，同比增長15.78%，一季度末在建工程總額為182.95億元，同比增長31.70%。表表21：2022 年添加劑板塊資本性支出同比增長年添加劑板塊資本性支出同比增長 16.55%資本性支出（億元）資本性支出（億元）

156、在建工程（億元）在建工程（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 新和成 49.32 42.02%11.28 30.35%50.89 70.50%46.25 24.22%梅花生物 14.59 61.85%4.03 84.88%17.46 32.39%20.70 1986.25%27/32 資本性支出（億元）資本性支出（億元）在建工程（億元）在建工程（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 金禾實業 7.14 1.50%2.58 16.58%0.79 -76.46%1.96 -28.65%

157、山東赫達 4.70 -33.21%0.81 -53.05%14.12 103.51%14.52 75.51%安迪蘇 15.42 -33.35%3.23 -24.21%5.17 -79.94%6.27 -76.46%彤程新材 3.63 -48.07%0.31 -56.58%10.78 107.19%11.12 39.49%龍蟠科技 11.80 130.16%2.57 121.91%13.67 153.80%19.74 774.53%萬盛股份 10.83 305.70%2.28 -30.04%9.63 374.59%12.99 453.61%蘇博特 2.97 0.07%0.91 105.63%1.

158、30 575.80%1.95 286.80%利安隆 2.93 -43.14%0.85 -12.03%8.36 -31.85%9.01 -33.55%皇馬科技 2.16 6.37%1.19 163.24%3.02 14.67%3.21 69.48%瑞豐新材 2.15 10.56%0.65 170.88%0.88 58.34%0.86 15.15%陽谷華泰 1.72 24.36%0.78 325.50%1.26 -42.15%1.94 -3.49%兄弟科技 1.66 46.76%0.39 -26.68%3.42 30.94%4.36 41.31%星湖科技 4.52 120.57%0.55 0.62

159、%0.89 465.39%1.40 426.59%日科化學 2.12 23.30%0.42 8.94%4.60 63.82%4.88 53.45%瑞豐高材 1.76 -35.08%0.29 50.38%3.37 51.67%3.44 33.07%醋化股份 1.01 -47.22%0.33 -53.14%0.72 -70.30%0.79 -75.25%美聯新材 3.78 15.56%0.39 -58.65%0.87 -71.50%1.05 -74.47%紅墻股份 1.27 7.52%0.41 95.49%1.19 409.73%1.43 325.41%華業香料 0.67 45.59%0.12 2

160、2.47%1.12 171.00%1.01 93.89%嘉澳環保 3.02 17.73%1.80 133.83%5.94 4.33%6.20 -4.02%風光股份 3.88 43.87%0.29 -63.18%6.15 155.43%6.48 87.58%麗臣實業 0.88 -59.70%0.57 69.00%0.26 113.77%0.61 -42.41%金三江 1.63 -18.20%0.29 -52.59%1.71 -31.19%0.05 -98.42%漢維科技 0.34 -13.47%0.09 53.13%0.56 89.96%0.68 93.26%亞香股份 0.57 -26.36%0

161、.55 250.68%0.02 -90.05%0.04 -52.42%合計合計 156.48 16.55%37.94 15.78%168.14 24.90%182.95 31.70%數據來源：Wind、開源證券研究所 添加劑行業主要包含食品添加劑和潤滑油添加劑等。由于我國經濟的迅速發展和國民生活水平的持續提高，我國食品添加劑需求和供給實現雙向增長，市場規模不斷擴大。潤滑油添加劑是我國解決供應鏈自主可控的重要行業項目之一，在政策支持背景下有望持續受益。因此，我們看好我國添加劑行業的長期增長趨勢，受益受益標的：新和成、利安隆等。標的：新和成、利安隆等。2.5、尾氣治理尾氣治理：資本支出持續高額增長

162、，營收資本支出持續高額增長，營收規模規模穩步穩步擴大擴大 營收與利潤營收與利潤：2022 年尾氣治理板塊實現營收 916.56 億元，同比增長 20.32%；實現歸母凈利潤 36.02 億元，同比下降 38.80%。2023Q1 板塊實現營收 216.73 億元，同比下降 0.20%，環比下降 14.79%；實現歸母凈利潤 10.20 億元，同比下降 45.84%，環比增長 251.93%。28/32 表表22：2022 年尾氣治理板塊年尾氣治理板塊營收營收同比增長同比增長 20.32%營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同

163、比 環比環比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 環比環比 威孚高科 127.30 -6.96%31.44 -27.25%5.35%1.19 -95.39%4.15 -42.45%-136.13%四川美豐 49.10 20.01%12.04 -3.87%-1.06%6.22 9.34%1.67 -6.44%63.73%銀輪股份 84.80 8.48%25.55 24.35%3.06%3.83 73.92%1.27 80.73%-16.35%雪龍集團 2.91 -38.46%0.99 27.74%23.88%0.42 -66.91%0.19 4.24%203.34%隆盛科技 11.48

164、23.51%3.39 18.60%-0.57%0.76 -22.60%0.40 39.30%376.95%國瓷材料 31.67 0.16%7.86 -6.09%8.53%4.97 -37.49%1.23 -40.68%208.50%龍蟠科技 140.72 247.15%20.84 -18.55%-49.58%7.53 114.61%-2.23 -204.56%-597.77%貴研鉑業 407.59 12.13%100.86 16.27%-15.77%4.07 5.13%1.58 -17.15%92.72%萬潤股份 50.80 16.56%10.33 -24.66%-16.48%7.21 15.

165、10%1.77 -24.15%127.86%奧福環保 2.04 -48.54%0.98 76.59%47.19%-0.08 -111.91%0.09 -8.94%-231.50%艾可藍 8.16 -5.74%2.46 7.06%23.22%-0.11 -115.13%0.08 -35.75%-128.39%合計合計 916.56 20.32%216.73 -0.20%-14.79%36.02 -38.80%10.20 -45.84%251.93%數據來源：Wind、開源證券研究所 毛利率與凈利率：毛利率與凈利率：2022 年尾氣治理板塊毛利率達到 13.27%，同比下降 1.68pcts；凈利

166、率達到 3.93%，同比下降 3.80pcts。2023Q1 板塊毛利率達到 12.27%，同比下降3.70pcts，環比增加1.41pcts；凈利率達到 4.71%，同比下降 3.97pcts，環比增加7.35cts。表表23：2022 年尾氣治理板塊凈利率同比下降年尾氣治理板塊凈利率同比下降 3.80pcts 毛利率毛利率 凈利率凈利率 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）環比（環比（pcts）威孚高科 13.46%-4.54 14.38%-0.08 3.70 0.93

167、%-17.89 13.19%-3.48 51.65 四川美豐 25.62%-4.27 24.72%-3.63 6.03 12.67%-1.24 13.89%-0.38 5.50 銀輪股份 19.84%-0.54 20.18%0.93 0.84 4.52%1.70 4.97%1.55 -1.15 雪龍集團 34.54%-11.55 36.02%-5.33 4.03 14.58%-12.54 18.74%-4.22 11.09 隆盛科技 18.92%-4.32 20.85%-0.45 2.39 6.58%-3.92 11.92%1.77 9.44 國瓷材料 34.89%-10.15 37.30%-

168、4.26 7.68 15.69%-9.45 15.72%-9.17 10.19 龍蟠科技 17.61%-9.68 7.16%-19.57 -5.01 5.35%-3.30 -10.69%-19.02 -11.77 貴研鉑業 3.34%0.08 3.48%-1.10 0.44 1.00%-0.07 1.56%-0.63 0.88 萬潤股份 39.74%3.26 40.63%4.61 -0.70 14.20%-0.18 17.10%0.11 10.83 奧福環保 41.70%-0.85 38.88%-5.69 -7.65 -3.85%-20.47 9.21%-8.65 19.52 艾可藍 17.1

169、2%-6.01 14.94%-8.22 2.72 -1.29%-9.34 3.39%-2.26 18.10 合計合計 13.27%-1.68 12.27%-3.70 1.41 3.93%-3.80 4.71%-3.97 7.35 數據來源：Wind、開源證券研究所 營運能力：營運能力：2022 年尾氣治理板塊應收賬款合計 131.80 億元，同比增長 39.87%；應收賬款周轉天數為 89.61 天，同比增加 17 天。2023Q1 板塊應收賬款合計 130.28億元，同比增長 1.78%；應收賬款周轉天數為 81.74 天，同比減少 6 天。29/32 表表24：2022 年尾氣治理板塊應收

170、賬款同比增長年尾氣治理板塊應收賬款同比增長 39.87%應收賬款（億元）應收賬款（億元）應收賬款周轉天數（天）應收賬款周轉天數（天）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 威孚高科 31.27 52.28%32.22 -11.61%73.26 14.15%90.86 53.13%四川美豐 0.78 26.87%0.83 5.51%5.11 -18.54%6.00 19.53%銀輪股份 32.52 36.74%34.77 22.48%119.50 18.79%118.50 3.73%雪龍集團 0.91 -9.98%1.18 10.87%118.39

171、 46.99%95.09 -21.14%隆盛科技 4.52 67.14%4.21 22.72%113.21 32.04%115.76 19.99%國瓷材料 14.21 15.12%15.14 5.58%150.91 18.24%168.13 17.13%龍蟠科技 21.21 147.20%13.55 15.74%38.11 -21.71%75.07 110.36%貴研鉑業 19.16 13.95%19.36 -15.04%15.89 8.50%17.19 -16.34%萬潤股份 4.56 18.38%5.64 -0.89%29.78 -22.98%44.41 41.89%奧福環保 0.85 -

172、52.71%1.23 -7.10%232.51 73.70%95.30 -62.22%艾可藍 1.83 -17.52%2.16 5.56%89.09 -5.40%72.80 -12.61%合計合計 131.80 39.87%130.28 1.78%89.61 24.00%81.74 -6.56%數據來源：Wind、開源證券研究所 現金流：現金流：2022 年尾氣治理材料板塊經營性現金凈流量合計-22.44 億元，同比由正轉負（2021 年為 22.69 億元）；銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值為 95.91%，同比下降 1.16pcts。2023Q1，板塊經營性現金凈流量合計-2.

173、71 億元，同比負值減?。?022Q1 為-12.49 億元）；銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值為 97.51%，同比增加 15.23pcts。表表25：2022 年尾氣治理板塊經營性現金凈流量同比年尾氣治理板塊經營性現金凈流量同比由正轉負由正轉負 經營性現金凈流量（億元）經營性現金凈流量（億元）銷售商品、提供勞務收到的現金銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入營業收入 2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比（同比（pcts）2023Q1 同比（同比（pcts）威孚高科-25.76 -510.34%5.45 -168.39%97.66%-16.03 115.22

174、%40.07 四川美豐 10.10 49.07%0.61 -80.04%110.48%12.80 102.99%-0.96 銀輪股份 5.57 48.67%0.65 25.99%81.17%2.03 83.25%2.20 雪龍集團 1.24 -33.09%0.18 -27.29%112.01%10.66 76.53%-27.08 隆盛科技-0.52 -341.34%0.39 140.38%83.71%-6.05 89.68%5.43 國瓷材料 2.04 -64.40%-0.30 -4.54%85.12%1.31 76.64%8.04 龍蟠科技-32.49 695.25%-4.60 -46.85

175、%47.32%-11.97 39.47%-13.10 貴研鉑業 6.33 -169.60%-5.83 250.44%113.10%14.38 112.08%25.85 萬潤股份 9.83 -5.91%2.30 -1.55%103.97%-7.99 86.65%-33.94 奧福環保 0.72 -13.08%-0.24 75.84%137.23%58.21 39.66%-103.52 艾可藍 0.51 2762.05%-1.33 1839.99%106.45%18.30 41.29%-46.16 合計合計-22.44 -198.89%-2.71 78.27%95.91%-1.16 97.51%1

176、5.23 數據來源：Wind、開源證券研究所 30/32 資本支出：資本支出：2022 年尾氣治理板塊資本性支出合計 64.81 億元，同比增長 58.91%，年末在建工程總額為 44.94 億元，同比增長 52.83%。2023Q1，板塊資本性支出合計14.20億元，同比增長4.62%，一季度末在建工程總額為55.80億元，同比增長89.97%。表表26：2022 年尾氣治理板塊資本性支出同比增長年尾氣治理板塊資本性支出同比增長 58.91%資本性支出（億元）資本性支出（億元）在建工程（億元）在建工程（億元）2022 同比同比 2023Q1 同比同比 2022 同比同比 2023Q1 同比同

177、比 威孚高科 11.52 52.93%3.35 12.60%5.09 31.41%6.04 29.64%四川美豐 1.85 167.97%0.67 434.98%1.99 413.76%2.53 592.71%銀輪股份 11.24 43.22%2.43 -23.88%7.56 25.46%8.85 34.64%雪龍集團 0.08 -86.18%0.01 -60.49%0.01 -63.32%0.01 -63.32%隆盛科技 4.53 120.24%0.88 -20.22%3.32 100.00%3.75 83.67%國瓷材料 5.46 0.84%0.67 -48.05%3.34 46.21%4

178、.19 40.18%龍蟠科技 11.80 130.16%2.57 121.91%13.67 153.80%19.74 774.53%貴研鉑業 1.90 48.57%0.38 206.50%0.33 -87.65%0.40 -85.33%萬潤股份 12.95 77.03%2.84 11.42%7.70 50.14%8.46 39.51%奧福環保 2.42 2.50%0.20 -79.58%1.58 13.61%1.71 55.37%艾可藍 1.06 79.29%0.20 228.53%0.36 -38.91%0.14 -76.76%合計 64.81 58.91%14.20 4.62%44.94 52.83%55.80 89.97%數據來源：Wind、開源證券研究所 “國六”政策分為“國六 A”和“國六 B”兩個階段，“國六 B”將于 2023 年 7月起全面實施。隨著機動車尾氣排放標準的提高，柴油車尾氣處理裝置需加裝 DOC（柴油氧化催化器）、DPF（柴油機顆粒捕集器）以及 ASC（氨泄漏催化器），汽油車需加裝 GPF（汽油機顆粒捕集器），單車尾氣處理材料需求量與價值量均大幅提高，蜂窩陶瓷、催化劑以及車用尿素等尾氣處理材料有望充分受益。受益標的受益標的：萬潤股萬潤股份份、奧福環保、國瓷材料、中觸媒、龍蟠科技等、奧福環保、國瓷材料、中觸媒、龍蟠科技等。