2023年寵物行業海內外市場發展現狀及國產品牌成長空間分析報告.pdf

《2023年寵物行業海內外市場發展現狀及國產品牌成長空間分析報告.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《2023年寵物行業海內外市場發展現狀及國產品牌成長空間分析報告.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2023 年深度行業分析研究報告 QVgUgVVYlZlYoNnOoMaQbPbRtRqQnPpMiNoOnReRtRqP7NqRrRuOmNmNxNqNmR 目目 錄錄 一、一、邊際看海外：美日歐市場步入成熟，關注邊際增量機會邊際看海外：美日歐市場步入成熟，關注邊際增量機會.6（一）成熟市場：美日歐寵物市場增速步入低增長區間.6（二）邊際增量機會：關注歐洲市場反彈及東南亞、俄羅斯新興市場.6（三）頭部寵物食品出口公司調價機制完善，海外營收增速高于海外整體水平.8（四）邊際情況：寵物食品企業成本壓力較大，國際貿易環境優化有望催化業績增長.10 二、二、動能看國內：行業快速發展，培育增長新動能動

2、能看國內：行業快速發展，培育增長新動能.14（一）國內寵物行業未來之路何在？.14 1、我國寵物行業正處于快速成長期.14 2、“貓經濟”、單寵消費金額上升驅動寵物行業量價齊升.14（二）集中度有待提升，國產品牌崛起正當時.15 1、國內市場：行業格局分散，渠道以電商為主.15 2、對標海外成熟市場：行業加速整合，企業集中度均較高.16 三、三、怎么看國產品牌能做到什么程度？怎么看國產品牌能做到什么程度？.19（一）品牌認知度：國產品牌蒸蒸日上，認可度快速提高.19（二）產品研發及生產能力：頭部企業注重研發創新，沖擊中高端水平.20（三）產能布局：主糧市場為寵食最大市場，頭部企業加速布局.21

3、（四）關注新國標進程：國際標準細化完善，啟示新國標方向.22 四、四、歷史復盤：中寵、佩蒂歷次漲跌究竟為何歷史復盤：中寵、佩蒂歷次漲跌究竟為何.26 五、五、投資建投資建議議.27 六、六、風險提示風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 美國寵物食品市場增長平穩.6 圖表 2 日本寵物食品市場增速低.6 圖表 3 西歐寵物食品市場穩步增長.6 圖表 4 2022年中國寵物食品出口增速下滑.7 圖表 5 2022年中國寵物食品對美出口減少.7 圖表 6 2022年中國寵物食品對歐出口增速大幅下降.7 圖表 7 俄烏沖突背景下歐洲的高通脹.7 圖表 8 近年來對印度尼西亞寵物食品出口增速較快.

4、8 圖表 9 俄羅斯成為新興潛力市場.8 圖表 10 對俄羅斯、印度尼西亞寵物食品出口比重上升.8 圖表 11 國內企業在海外布局主糧產能.8 圖表 12 OEM/ODM產品定價、調價機制.9 圖表 13 中寵股份海外營收規模及增速.10 圖表 14 佩蒂股份海外營收規模及增速.10 圖表 15 乖寶寵物海外營收規模及增速.10 圖表 16 中寵、佩蒂、乖寶客戶集中度有所下降.10 圖表 17 當前雞肉價格處于相對高位（元/公斤）.11 圖表 18 肉雞苗價格快速上漲（元/羽）.11 圖表 19 寵物食品企業原材料占成本比重較高.11 圖表 20 海外業務毛利率受原材料價格影響較大.11 圖表

5、 21 當前人民幣匯率處于對出口企業有利的位置.12 圖表 22 2019-2022H1寵物食品代工企業匯兌收益（萬元）.12 圖表 23 2023年部分國外寵物展會.12 圖表 24 2023年部分國內寵物展會.13 圖表 25 中國 PMI新出口訂單指數快速反彈.13 圖表 26 波羅的海干散貨指數(BDI)反彈.13 圖表 27 近 10年來城鎮寵物消費規?？焖僭鲩L.14 圖表 28 近年來我國寵物狗數量總體呈下降趨勢（萬只）.15 圖表 29 2020年我國貓糧消費規模首次超過狗糧.15 圖表 30 單只寵物貓、狗消費額上升（元/年）.15 圖表 31 國內寵物食品企業市占率較低.16

6、 圖表 32 國內寵物食品品牌市占率較低.16 圖表 33 2021年中國寵物食品渠道占比.16 圖表 34 美國企業集中度已達到較高水平.17 圖表 35 美國近 10年寵食企業品牌集中度變化不大.17 圖表 36 瑪氏和雀巢品牌矩陣.17 圖表 37 2021年美國寵物食品市占率前十的品牌大多歸屬于瑪氏或雀巢集團.17 圖表 38 成熟期日本企業集中度較高.18 圖表 39 2014年后市占率前十的日本本土品牌與國外品牌市占率差距縮小到 10%以內 18 圖表 40 2020年尤妮佳+伊納寶市占率超過瑪氏.18 圖表 41 尤妮佳寵物食品市占率逐年提升.18 圖表 42 2020-2022

7、年天貓 618和雙 11 寵物全周期榜單.19 圖表 43 2021年貓主糧品牌使用率 TOP10.20 圖表 44 2021年狗主糧只購買過國產品牌的比例高于國外品牌.20 圖表 45 23 年 3月淘系前十大品牌市占率國產品牌高于海外品牌.20 圖表 46 國產品牌信賴度提高（%）.20 圖表 47 中寵、佩蒂、乖寶研發技術情況.20 圖表 48 福貝、乖寶先進生產設備一覽.21 圖表 49 頭部企業主糧產能布局加速.21 圖表 50 日本寵物食品標準發展歷史.22 圖表 51 2012-2021年日本寵物食品行業集中度.22 圖表 52 GB/T 與 FEDIAF對比.23 圖表 53

8、營養物質含量對比.23 圖表 54 頑皮鮮肉無谷貓糧粗脂肪含量16%.24 圖表 55 弗列加特全價天然糧中粗蛋白含量42.67%.24 圖表 56 好適嘉冰宴系列貓糧粗蛋白含量36%.24 圖表 57 麥富迪 barf貓糧粗蛋白含量40%.24 圖表 58 歐美國家寵物食品相關法規.24 圖表 59 擠壓膨化固態寵物（犬、貓）飼料生產質量控制技術規范具體要求.25 圖表 60 中寵股份股價復盤.26 圖表 61 佩蒂股份股價復盤.26 一、一、邊際看海外：美日歐市場步入成熟，關注邊際增量機會邊際看海外：美日歐市場步入成熟，關注邊際增量機會（一）（一）成熟市場：美日歐寵物市場增速步入低增長區間

9、成熟市場：美日歐寵物市場增速步入低增長區間 美日歐寵物市場增速較低，未來將趨于平穩。美日歐寵物市場增速較低，未來將趨于平穩。美國、日本、西歐寵物行業起步早，均經歷數十年發展，寵物數量與消費規模均處于較高水平，是全球主要的寵物食品市場，近年來市場規模增速放緩。據 Euromonitor 統計，過去十年間美國、西歐、日本寵物食品市場規模 CAGR 分別為 5.69%/1.58%/2.44%。從長期來看，預計歐美等國的貓、狗數量仍會增加，養寵滲透率繼續提高，未來仍將保持以低增速為主的穩步增長態勢，而日本受人均住房面積限制，寵物數量增長空間有限，預計未來維持低增速。據 Euromonitor預測，美國

10、、西歐、日本寵物食品市場未來 5 年內 CAGR分別為 5.29%/5.51%/2.58%。圖表圖表 1 美國寵物食品市場增長平穩美國寵物食品市場增長平穩 資料來源：Euromonitor，華創證券 圖表圖表 2 日本寵物食品市場增速低日本寵物食品市場增速低 圖表圖表 3 西歐寵物食品市場穩步增長西歐寵物食品市場穩步增長 資料來源：Euromonitor，華創證券 資料來源：Euromonitor，華創證券（二）（二）邊際增量機會：關注歐洲市場反彈及東南亞、俄羅斯新興市場邊際增量機會：關注歐洲市場反彈及東南亞、俄羅斯新興市場 關注出口市場的邊際增量機會，歐洲市場或將反彈。關注出口市場的邊際增量

11、機會，歐洲市場或將反彈。2022 年中國寵物食品出口同比增速下滑，尤其是對歐洲寵物食品的出口增速大幅下降，主要原因在于俄烏沖突影響下的高通脹，使得居民購買力減弱，歐洲市場需求下滑。截止至當前，地緣政治沖突邊際減弱，歐洲通脹水平有所回落，預計二季度對歐出口業務將迎來好轉，但后續仍將關注地緣政治沖突對當地經濟的影響。此外，歐洲能源危機導致當地企業生產成本上漲，向外尋求代工意愿加強。0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002011201220132014201520162017201820192

12、0202021市場規模（百萬美元，左軸）增長率（%，右軸）-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%01002003004005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市場規模（十億日元，左軸）增長率（%，右軸）-15%-10%-5%0%5%10%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020112012201320142015201620172018201920202021市場規模（百萬美元，左軸）增長率（%，右軸）圖表圖表 4 2022 年中國寵物食品出口增速下滑年中國寵物食品出口增速

13、下滑 圖表圖表 5 2022 年中國寵物食品對美出口減少年中國寵物食品對美出口減少 資料來源：海關總署，華創證券 資料來源：海關總署，華創證券 圖表圖表 6 2022 年中國寵物食品對歐出口增速大幅下降年中國寵物食品對歐出口增速大幅下降 圖表圖表 7 俄烏沖突背景下歐洲的高通脹俄烏沖突背景下歐洲的高通脹 資料來源：海關總署，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 俄羅斯、東南亞等地有望成為自主品牌出海的新興市場。俄羅斯、東南亞等地有望成為自主品牌出海的新興市場。在“本土混戰”之外，越來越多自主品牌將目光放至海外，且相比于成熟市場，俄羅斯、東南亞等地以其高需求增速和較低的行業壁壘更具吸引力，有望

14、成為寵物食品出口的新“藍?！?。（1）俄羅斯市場：近年來發展潛力較大的寵物市場之一，養寵數量和寵食需求都在上升。同時，受俄烏沖突影響，瑪氏、雀巢等大品牌紛紛退出俄羅斯市場，空缺的市場份額相當可觀，為我國企業帶來很好的切入機會。（2）東南亞市場：處于高速成長期，2019 年以來我國對印度尼西亞寵物食品出口翻三倍。此外，相比于歐美等發達國家，東南亞對于寵物主糧的質量要求偏低，市場進入門檻偏低，但由于主糧生產具有一定資金、技術門檻，本土生產難以滿足市場需求，因此，工藝技術水平較高、產能規模充足、價格優勢明顯的國內干濕糧產品將大有可為。-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008

15、001,0001,2001,4002019年2020年2021年2022年2022年Q1出口寵物食品（百萬美元，左軸）增長率（%，右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%0501001502002503003502019年2020年2021年2022年2022年Q1出口寵物食品（百萬美元，左軸）增長率（%，右軸）-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006002019年2020年2021年2022年2023年Q1出口寵物食品（百萬美元，左軸）增長率（%，右軸）-20246810120123456歐元區:核心HICP(核心CPI):當月同比歐元區:HICP(調

16、和CPI):當月同比 圖表圖表 8 近年來對印度尼西亞寵物食品出口增速較快近年來對印度尼西亞寵物食品出口增速較快 圖表圖表 9 俄羅斯成為新興潛力市場俄羅斯成為新興潛力市場 資料來源：海關總署，華創證券 資料來源：Euromonitor，華創證券 圖表圖表 10 對俄羅斯、印度尼西亞寵物食品出口比重上升對俄羅斯、印度尼西亞寵物食品出口比重上升 資料來源：海關總署，華創證券 圖表圖表 11 國內企業在海外布局主糧產能國內企業在海外布局主糧產能 公司公司 時間時間 項目內容項目內容 中寵股份 2018年 收購新西蘭天然寵物食品品牌 ZEAL 2020年 在新西蘭新建年產 6萬噸寵物干糧項目、年產

17、2萬噸的高端寵物濕糧工廠 2021年 收購新西蘭最大寵物罐頭工廠 PFNZ（ZIWI 代工廠）70%的股權 佩蒂股份 2020年 投資新西蘭年產 4萬噸高品質寵物干糧新建項目 2021年 計劃在新西蘭建設年產 3 萬噸的高品質寵物濕糧生產線 乖寶寵物 2021年 收購雀巢普瑞納旗下美國著名高端犬用寵物食品品牌 WagginTrain 資料來源：各公司公告，華創證券（三）（三）頭部寵物食品出口公司調價機制完善，海外營收增速高于海外整體水平頭部寵物食品出口公司調價機制完善，海外營收增速高于海外整體水平 當前國內寵物食品代工業務主要以當前國內寵物食品代工業務主要以 OEM/ODM 模式為主。模式為主

18、。OEM 俗稱“貼牌加工”，由客戶提供配方進行生產，ODM 則由客戶提出需求，完全由代工廠進行配方設計、包裝設計。當前我國頭部的寵物食品代工企業均具有較強的 ODM 能力，能夠為根據客戶需求提供全方位的服務。OEM/ODM 產品的定價由原料走勢、匯率走勢、客戶性質、當地市場等多重因素所決產品的定價由原料走勢、匯率走勢、客戶性質、當地市場等多重因素所決定。定。代工企業會根據耗用的物料和人工情況，按照一定比例的利潤率加成后，結合報價0%20%40%60%80%100%010203040502019年2020年2021年2022年2023年Q1出口寵物食品（百萬美元，左軸）增長率（%，右軸）0%2%

19、4%6%8%10%12%14%16%18%20%050,000100,000150,000200,000250,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市場規模（百萬俄羅斯盧布，左軸）增長率（%，右軸）0%1%2%3%4%5%6%2020年2021年2022年2023年Q1俄羅斯印尼 時效內的原料走勢、匯率走勢、客戶性質、當地市場等綜合因素進行產品報價。因而在原材料價格、匯率發生變動時，也會相應進行調價。通常而言由原材料或是匯率波動等因素造成的成本上漲達到一定幅度后，代工企業將向采購商提出調價申請，并在一個月內敲定新的價

20、格。此外代工企業的議價權取決于自身實力的大小和供應商備選的選擇性。圖表圖表 12 OEM/ODM 產品定價、調價機制產品定價、調價機制 資料來源：華創證券 受益于國內政策、市場、供應的穩定性，國內頭部代工企業海外營收增速遠超海外市場受益于國內政策、市場、供應的穩定性，國內頭部代工企業海外營收增速遠超海外市場規模增速。規模增速。中寵股份和佩蒂股份海外營收 8 年 CAGR 分別為 20.91%、13.77%，乖寶寵物近三年 CAGR 也達到 21.82%，遠超海外成熟市場整體增速水平。當前東南亞雖具有更低的勞動力成本，但其用工穩定性遠不如中國，因而中國寵物食品代工企業能夠實現更高的增速水平，獲取

21、更多的市場份額。此外，在營收保持高增長的同時，三家頭部企業前五大客戶集中度均呈現下降趨勢，這意味著頭部企業獲得了更多的中小客戶訂單，從而獲得了更高的增速水平。各企業海外業務布局地點與核心競爭力各有差異。各企業海外業務布局地點與核心競爭力各有差異。中寵股份通過的出口認證較多，在歐美日市場均有布局，受單個市場波動影響較小，因而海外市場增速整體較為穩定。佩蒂股份主要布局于美國市場，客戶集中度相對較高，2021 年第一大客戶品譜占營收比達48.39%，2021 受越南工廠停工影響，營收出現下滑。乖寶寵物海外市場相對國內市場較小，主要通過與沃爾瑪以及雀巢的合作渠道建立在美國的銷售優勢，海外增速相對較快。

22、圖表圖表 13 中寵股份海外營收規模及增速中寵股份海外營收規模及增速 圖表圖表 14 佩蒂股份海外營收規模及增速佩蒂股份海外營收規模及增速 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 15 乖寶寵物海外營收規模及增速乖寶寵物海外營收規模及增速 圖表圖表 16 中寵、佩蒂、乖寶客戶集中度有所下降中寵、佩蒂、乖寶客戶集中度有所下降 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：各公司公告，華創證券（四）（四）邊際情況：寵物食品企業成本壓力較大，國際貿易環境優化有望催化業績增長邊際情況：寵物食品企業成本壓力較大，國際貿易環境優化有望催化業績增長 雞肉價格處于歷史高位，當前企業成本

23、壓力較大。雞肉價格處于歷史高位，當前企業成本壓力較大。寵物食品生產商原材料占比均較高，其中 2022 年中寵、乖寶原材料占成本比重分別為 44.11%、83.65%，佩蒂 2021 年原材料占成本比重為 73.42%。然而雞肉自 2022 以來價格持續上漲，至今較 2022 年初價格上漲 21.90%，寵物食品生產企業面臨較大的成本壓力。此外，2023 年年初起，淡季肉雞苗價格仍快速上漲。截至 2023年 4月 14 日，肉雞苗價格已達 6.05元/羽。成本上漲考驗企業的戰略庫存能力。成本上漲考驗企業的戰略庫存能力。當成本上漲超過代工企業承受能力時，企業可向客戶提出調價申請，但或導致客戶尋找備

24、用供應商。因此寵物食品 ODM 企業的戰略庫存能力至關重要，除了對原材料價格的預判能力外，企業資金實力也至關重要。如中寵股份能夠支持遠超行業平均的原材料儲備，在一定程度上平滑了原材料成本上漲給企業帶來的毛利率的波動。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520252013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022海外營業收入（億元，左軸）北美（億元，左軸）歐洲（億元，左軸）其他（億元，左軸）海外營收增速（右軸）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%024681012海外營業收入（億元，

25、左軸）海外營收增速（右軸）-10%0%10%20%30%40%50%60%0246810121420182019202020212022北美（億元，左軸）歐洲（億元，左軸）亞洲（億元，左軸）海外營收增速（右軸）75%77%79%81%83%85%87%89%91%93%30%35%40%45%50%55%60%20182019202020212022中寵前五大客戶集中度（左軸）乖寶前五大客戶集中度（左軸）佩蒂前五大客戶集中度（右軸）圖表圖表 17 當前雞肉價格處于相對高位（元當前雞肉價格處于相對高位（元/公斤）公斤）圖表圖表 18 肉雞苗價格快速上漲（元肉雞苗價格快速上漲（元/羽）羽）資料來源

26、：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 19 寵物食品企業原材料占成本比重較高寵物食品企業原材料占成本比重較高 圖表圖表 20 海外業務毛利率受原材料價格影響較大海外業務毛利率受原材料價格影響較大 資料來源：各公司公告，華創證券 資料來源：各公司公告，華創證券 注：佩蒂股份2022數據為上半年數據，乖寶寵物海外毛利率以OEM/ODM業務海外毛利率替代 當前人民幣匯率處于對出口企業有利的位置，而寵物食品代工企業利潤受匯兌收益影響當前人民幣匯率處于對出口企業有利的位置，而寵物食品代工企業利潤受匯兌收益影響較大。較大。2 月受美國經濟復蘇超預期影響，人民幣匯率出現貶值。而當前我

27、國寵物食品生產企業還是以 OEM/ODM 模式為主，2022 年中寵、乖寶海外營收占比分別為 69.07%、39.44%，佩蒂 2022 年上半年海外營收占比 87.04%。因匯率波動產生的匯兌收益數額通常較大，會對企業的利潤產生較大的影響。從 2022 年上半年來看，人民幣匯率持續貶值，中寵、佩蒂、乖寶分別產生 1806.22 萬元、2501.66 萬元、1537.48 萬元的匯兌收益，占當期歸母凈利潤的比重分別為 26.43%、27.66%、11.19%。8.08.59.09.510.010.511.011.512.012.50123456763.00%56.39%50.41%44.11%

28、69.80%71.06%73.42%80.48%81.81%83.84%83.65%40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%2019202020212022中寵佩蒂乖寶15%17%19%21%23%25%27%29%2019202020212022中寵佩蒂乖寶 圖表圖表 21 當前人民幣匯率處于對出口企業有利的位置當前人民幣匯率處于對出口企業有利的位置 圖表圖表 22 2019-2022H1 寵物食品代工企業匯兌收益（萬寵物食品代工企業匯兌收益（萬元）元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：各公司公告，華創證券 疫情期間寵物展會交流受阻，對訂單成交影響較大。疫情期

29、間寵物展會交流受阻，對訂單成交影響較大。寵物展會是寵物行業重要的貿易交流平臺，海外品牌商能夠在短時間內獲取大量供應商的聯系方式，了解其產品質量、規模、資質等，每年大型展會舉辦前后都有大量出口訂單達成成交意向。過去三年間，在新冠疫情影響之下，國內寵物展會時常延期甚至停辦，境外寵物展覽也不得不缺席，人員往來不便，對訂單成交影響較大。疫后寵物展會陸續正常開展，有助于帶動出口業務增長。疫后寵物展會陸續正常開展，有助于帶動出口業務增長。隨著去年年底防疫政策優化，今年展會活動的正常開放有利于寵物食品出口業務恢復。3 月底舉辦的北美市場規模最大的標志性寵物展會美國奧蘭多寵物展 GPE，出口企業積極備戰，為爭

30、取訂單全力以赴；后續國內外展會，如歐洲市場的標志性寵物展會意大利博洛尼亞國際寵物用品展、CIPS 展會、亞寵展也將陸續舉辦。近期國內已經有很多寵物食品企業積極“走出去”，出國拜訪客戶、洽談合作、簽訂訂單，預計 3 月前后將會有大量訂單成交，Q2有望看到出口增長出現拐點。圖表圖表 23 2023 年部分國外寵物展會年部分國外寵物展會 舉辦時間舉辦時間 展會名稱展會名稱 舉辦地點舉辦地點 定位定位 2023.3.23-2023.3.25 美國奧蘭多寵物展 GPE 美國佛羅里達州 北美市場標志性寵物展，會員型專業展覽，只向寵物行業從業者和媒體開放；展商數量 1237家，同比增長 71%，首次參展企業

31、比例高達 30%2023.3.30-2023.4.2 日本東京國際寵物用品展覽會 日本東京 日本最大且唯一的寵物行業貿易展覽會 2023.5.15-2023.5.17 意大利博洛尼亞國際寵物用品展 意大利博洛尼亞 歐洲領先的寵物行業盛會，吸引超過 60%的海外展商以及來自世界各地的 27000名買家 2023.8.16-2023.8.18 美國拉斯維加斯寵物用品展 美國拉斯維加斯 北美第二大寵物展，每年吸引 2 萬+專業人士參與 2023.8.16-2023.8.18 巴西圣保羅國際寵物用品展覽會 巴西圣保羅 拉美地區最大的寵物展 2023.9.1-2023.9.3 印度尼西亞國際寵物博覽會

32、印度尼西亞唐格朗市 東南亞地區極具影響力的寵物貿易展覽會之一 2023.9.20-2023.9.22 莫斯科國際寵物用品展覽會 俄羅斯莫斯科 俄羅斯最大規模、最專業的寵物用品展覽會，為中國企業進入俄羅斯、歐洲乃至世界寵物市場提供優質平臺 2023.10.13-2023.10.15 馬來西亞寵物展 馬來西亞吉隆坡 馬來西亞最大的寵物行業展會 資料來源：寵物家，華創證券 5.86.06.26.46.66.87.07.27.42018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021

33、-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01 圖表圖表 24 2023 年部分國內寵物展會年部分國內寵物展會 舉辦時間舉辦時間 展會名稱展會名稱 城市城市 定位定位 2023.2.23-2023.2.26 第十屆北京國際寵物用品展覽會（雄鷹京寵展）北京 國內最具規模與影響力的寵物展會之一，有1200+寵物企業、10000+寵物品牌參展 2023.3.3-2023.3.5 廣州國際寵物博覽會 廣州 立足廣州，輻射華南、全國乃至國際市場，是國內寵物行業重要的全產業鏈、國際化的商貿平臺之一 2023.3.23-2023.3.2

34、6 第九屆深圳寵物展 深圳 預計展會面積超過 6萬平方米，來自海內外700+展會商、7000+品牌參會，涵蓋寵物食品、用品、醫療、活體等全產業鏈，集商貿對接、品牌推廣、新品展示、信息交流于一體 2023.4.14-2023.4.16 第三屆東北（沈陽）國際寵物博覽會 沈陽 東北地區最具規模和影響力的寵物行業旗艦展 2023.5.5-2023.5.7 第三屆 TOPS 它博會 上海 中國寵業新生優選展覽平臺，立足華東，輻射全國，預計有 800+家參展商、4000+參展品牌 2023.5.26-2023.5.29 第二十六屆中國國際寵物水族展覽會 CIPS 廣州 亞太地區最有影響力的國際寵物展之一

35、，預計參展企業達 1500+2023.5.25-2023.5.28 天一成都國際寵物博覽會 成都 中國西部最大、最具影響力的寵物展 2023.8.16-2023.8.20 第二十五屆亞洲寵物展 上海 規模居世界第二、亞洲第一的超大型寵物行業旗艦展 資料來源：寵物家，華創證券 出口前瞻指數均表明我國出口景氣度提振。出口前瞻指數均表明我國出口景氣度提振。受益于疫情管控政策的優化，海外客戶陸續抵達中國參展、洽談、驗廠，為出口企業帶來了新的訂單增長空間。從中國 PMI 新出口訂單指數來看，自 1 月的 46.10 快速反彈至 52.40，3 月雖略有下滑，但仍處于相對高位。波羅的海干散貨指數也快速反彈

36、，我國出口景氣度提升明顯。寵物食品作為養寵剛需，疫情期間寵物食品出口仍保持增長態勢，伴隨出口景氣度提升，寵物食品企業獲取訂單的能力進一步增強。而寵物食品企業訂單生產期通常是 2-3 個月，企業自 1、2 月新獲得的訂單增長有望在 Q2 季度體現。圖表圖表 25 中國中國 PMI 新出口訂單指數快速反彈新出口訂單指數快速反彈 圖表圖表 26 波羅的海干散貨指數波羅的海干散貨指數(BDI)反彈反彈 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 253035404550552019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102

37、021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-010100020003000400050006000 二、二、動能看國內：行業快速發展，培育增長新動能動能看國內：行業快速發展，培育增長新動能（一）（一）國內寵物行業未來之路何在？國內寵物行業未來之路何在？1、我國寵物行業正處于快速成長期我國寵物行業正處于快速成長期“它經濟”乘風而起，行業持續增長?！八洕背孙L而起，行業持續增長。盡管我國寵物行業起步晚，但在政策、經濟、文化等綜合因素推動下，居民消費能力提升，情感陪伴需求增加，因此我國城鎮寵物數量不斷增加，寵物行業進入快速

38、發展階段。根據2022 年中國寵物行業白皮書，2022 年我國城鎮寵物消費規模為 2706 億元，近十年復合增長率達 23.16%，全國城鎮寵物犬、寵物貓數量分別為 5119 和 6536萬只。圖表圖表 27 近近 10 年來城鎮寵物消費規?？焖僭鲩L年來城鎮寵物消費規?？焖僭鲩L 資料來源：派讀寵物行業大數據平臺中國寵物行業白皮書，華創證券 2、“貓經濟”、單寵消費金額上升驅動寵物行業量價齊升“貓經濟”、單寵消費金額上升驅動寵物行業量價齊升 國內寵物狗數量紅利式微國內寵物狗數量紅利式微。與數量穩步上升的寵物貓不同，寵物狗數量總體呈下降態勢。近年來，國內寵物狗數量增長減緩，2020 年開始出現負增

39、長，寵物狗數量紅利或已觸及“天花板”。根據2022 年中國寵物行業白皮書，2019-2022 年國內城鎮寵物狗數量由5503萬只下降至 5119 萬只，2021 年國內寵物貓數量首次超過寵物狗數量。寵物狗市場規?；驅⒁蕴嵘龁螌櫹M量為主要增長動力。寵物狗市場規?；驅⒁蕴嵘龁螌櫹M量為主要增長動力。盡管寵物狗數量增速放緩，單只寵物狗的消費額仍在不斷提升，或成為寵物狗后續主要增長動力。據2022 年中國寵物行業白皮書，2018-2022 年我國年單只寵物犬消費額由 2077 元上升至 2881 元，CAGR 為 8.52%。0200040006000800010000120001400005001

40、,0001,5002,0002,5003,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022寵物消費規模（億元，左軸）寵物數量規模（萬只，右軸）圖表圖表 28 近年來我國寵物狗數量總體呈下降趨勢（萬只）近年來我國寵物狗數量總體呈下降趨勢（萬只）資料來源：派讀寵物行業大數據平臺中國寵物行業白皮書，華創證券“貓經濟”盛行，寵物貓數量仍保持較高增速?！柏埥洕笔⑿?，寵物貓數量仍保持較高增速。由于貓具有不用溜、能自行上廁所、破壞性較小等特點，更受工作繁忙、生活節奏快的都市青年歡迎，其數量增速仍維持在較高水平，2020/

41、2021/2022 年增速分別為 10.20%、19.42%、12.57%。在寵物狗數量增長遭遇瓶頸的背景下，寵物貓的數量增長或將成為寵物數量增長的主要驅動力。同時，根據美國 AFCO 干糧標準，成年貓所需的蛋白質含量更高，且由于貓的消化道較短以及缺乏消化酶，貓糧對于“無谷”和易消化的要求更高，因此預計未來貓糧將更傾向于向“高肉”、“高蛋白”趨勢轉變，價格上漲空間更大。當數量、單價持續上漲時，“貓經濟”將會表現出更為強勁的增長態勢。圖表圖表 29 2020 年我國貓糧消費規模首次超過狗糧年我國貓糧消費規模首次超過狗糧 圖表圖表 30 單只寵物貓、狗消費額上升（元單只寵物貓、狗消費額上升（元/年

42、）年）資料來源：Euromonitor，華創證券 資料來源：派讀寵物行業大數據平臺中國寵物行業白皮書，華創證券（二）（二）集中度有待提升，國產品牌崛起正當時集中度有待提升，國產品牌崛起正當時 1、國內市場：行業格局分散，渠道以電商為主國內市場：行業格局分散，渠道以電商為主 寵物食品寵物食品企業和品牌企業和品牌集中度集中度雙雙低，低，國產替代有望加速國產替代有望加速。根據 Euromonitor 數據顯示，我國 2021 年企業和品牌 CR5 分別為 17.4%和 12.6%，相較于美國的 70.6%、25.5%和日本的 63.5%和 36.6%而言，均處于較低水平。其中，國產品牌正在加速崛起，

43、2021 年市占率前十的品牌中，國產品牌已占一半席位，5 家國產品牌市占率合計達 8.3%，僅略低于5 家海外品牌市占率合計 10.3%。49905085550352225429511937564064441248625806653601000200030004000500060007000201720182019202020212022全國城鎮寵物犬數量全國城鎮寵物貓數量01,0002,0003,0004,0005,000貓糧規模（百萬美元）狗糧規模（百萬美元）207722612262263428811736176818181826188316001800200022002400260028

44、00300020182019202020212022單只寵物犬平均消費金額單只寵物貓平均消費金額 線上渠道占據主導地位，線下布局尚未完善。線上渠道占據主導地位，線下布局尚未完善。我國電商平臺和物流體系起步早，發展成熟，線上渠道是國產品牌快速搶占市場份額的重要途徑。根據 Euromonitor，2021 年電商渠道占比 60.9%，而商超渠道僅占 4.7%。除中寵、比瑞吉等頭部品牌在線下有所布局外，新興國產品牌線下渠道布局幾乎呈現出空白狀態。圖圖表表 31 國內寵物食品企業市占率較低國內寵物食品企業市占率較低 圖表圖表 32 國內寵物食品品牌市占率較低國內寵物食品品牌市占率較低 資料來源：Eur

45、omonitor，華創證券 資料來源：Euromonitor，華創證券 圖表圖表 33 2021 年中國寵物食品渠道占比年中國寵物食品渠道占比 資料來源：Euromonitor，華創證券 2、對標海外成熟市場：行業加速整合，企業集中度均較高對標海外成熟市場：行業加速整合，企業集中度均較高 美國市場企業集中度高，品牌集中度相對較低。美國市場企業集中度高，品牌集中度相對較低。美國寵物發展擁有百年以上歷史，是全球最大、最成熟的寵物市場，市場集中度較高，2020 年雀巢和瑪氏兩大龍頭占據近 50%市場份額。但即使在成熟度最高的美國市場，排名第一的品牌藍爵市占率也僅在個位數，這表明僅靠單個產品、單個品牌

46、難以滿足市場中多樣化需求，因為每種類型的寵物以及同一寵物在不同的成長階段的需求不同，每位寵物主的養寵理念和消費能力也存在差異。因此，瑪氏、雀巢等大型寵物食品公司通過并購整合等方式，構建完整的產品和價格帶矩陣，以盡可能獲取最大的市場份額，成為行業龍頭，行業集中度得以提升。0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021CR3CR5CR100%5%10%15%20%25%20172018201920202021CR3CR5CR100%10%20%30%40%50%60%70%電商商超醫院專業寵物店其他占比（%）圖表圖表 34 美國企業集中度已達到較高水平美國企業集中度

47、已達到較高水平 圖表圖表 35 美國近美國近 10 年寵食企業品牌集中度變化不大年寵食企業品牌集中度變化不大 資料來源：Euromonitor，華創證券 資料來源：Euromonitor，華創證券 圖表圖表 36 瑪氏和雀巢品牌矩陣瑪氏和雀巢品牌矩陣 資料來源：各公司官網，華創證券 圖表圖表 37 2021 年美國寵物食品市占率前十的品牌大多歸屬于瑪氏或雀巢集團年美國寵物食品市占率前十的品牌大多歸屬于瑪氏或雀巢集團 品牌品牌 市占率（市占率（%）Blue Buffalo(General Mills Inc)7.5 Pedigree(Mars Inc)5.1 Fancy Feast/Gourme

48、t(Nestl SA)5 ONE(Nestl SA)4 Hills Science Diet(Colgate-Palmolive Co)3.9 Friskies(Nestl SA)3.5 Hills Prescription Diet(Colgate-Palmolive Co)3.4 Royal Canin(Mars Inc)3 Pro Plan(Nestl SA)2.6 Iams(Mars Inc)2.5 資料來源：Euromonitor，華創證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

49、9 2020 2021CR3CR5CR100%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021CR3CR5CR10 日本寵物食品企業集中度較高，國產品牌表現同樣強勁。日本寵物食品企業集中度較高，國產品牌表現同樣強勁。日本寵物行業相比歐美國家起步稍晚，但也已發展至成熟階段。根據 Euromonitor，2021 年日本寵物食品市場企業集中度 CR3/CR5/CR10 為分別增至 46.3%/63.5%/84.4%。同時，盡管海外巨頭憑借品牌和渠道優勢快速占領日本寵物食品市場，但日本國貨

50、幾乎也在同一時間發力。1971 年，日本稻葉株式會社發布寵物罐頭“INABA Light Tuna”，至 2020 年其子品牌伊納寶已成功躋身品牌市占率第三；1986 年進入寵物食品市場的尤妮佳和 Petio 也同樣已經長居品牌市占率前十。目前日本本土品牌與海外品牌在市場占有率方面平分秋色。圖表圖表 38 成熟期日本企業集中度較高成熟期日本企業集中度較高 圖表圖表 39 2014 年后市占率前十的日本本土品牌與國外品年后市占率前十的日本本土品牌與國外品牌市占率差距縮小到牌市占率差距縮小到 10%以內以內 資料來源：Euromonitor，華創證券 資料來源：Euromonitor，華創證券 0

51、.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021CR3（%）CR5（%）CR10（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%10%20%30%40%50%2011201220132014201520162017201820192020本土企業市占率（%，左軸）海外企業市占率（%，左軸）市占率差（%，右軸）圖表圖表 40 2020 年尤妮佳年尤妮佳+伊納寶市占率超過瑪氏伊納寶市占率超過瑪氏 圖表圖表 41 尤妮佳寵物食品市占率逐年提

52、升尤妮佳寵物食品市占率逐年提升 資料來源：Euromonitor、華創證券 資料來源：Euromonitor、華創證券 瑪氏食品公司,20.5%尤妮佳公司,12.5%伊納寶食品股份有限公司,11.1%高露潔公司,10.2%其他,45.7%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%2011201220132014201520162017201820192020尤妮佳寵物食品市占率 三、三、怎么看國產品牌能做到什么程度？怎么看國產品牌能做到什么程度？（一）（一）品牌認知度：國產品牌蒸蒸日上，認可度快速提高品牌認知度：國產品牌蒸蒸日上，認可

53、度快速提高 雙雙 11 和和 618 寵物全周期榜單中國產品牌占據半數席位，總體排名逐步向前。寵物全周期榜單中國產品牌占據半數席位，總體排名逐步向前。2020 年前五名中僅有麥富迪、凱銳思兩家，到 2022 年前五名中國產品牌占據三席。其中麥富迪更是穩居排行榜第一，且在如此大的體量下，2022 年雙 11 銷售額增速仍達到 21.61%。在新晉品牌中，網易嚴選 2021年排名第 9，2022 年晉升為第 4，發展勢頭迅猛，據煉丹爐數據，網易嚴選 2023 年 3 月淘系銷售額達 3634.20 萬元，同比增長 68.86%。非活動期間衛仕和阿飛和巴弟同樣表現亮眼，2023 年 3 月淘系銷售額

54、分別達 3059.23 萬元、1850.84萬元。圖表圖表 42 2020-2022 年天貓年天貓 618 和雙和雙 11 寵物全周期榜單寵物全周期榜單 資料來源：天貓雙11、618戰報，華創證券 注：黃色為國產品牌 寵物主更加偏好國產寵物品牌，認可度大幅提高。寵物主更加偏好國產寵物品牌，認可度大幅提高。在貓主糧品牌使用率 TOP10 中，國外龍頭品牌仍包攬 Top3，但同時中國品牌占據 6 個席位，在品牌數量方面占據優勢；狗主糧方面，只購買過國產品牌的寵物主占比為 24.10%，遠高于只購買國外品牌的11.60%，可見國產品牌已具有相對較高的認可度。據2021 中國寵物行業白皮書數據，消費痛

55、點中“可信賴的國產品牌少”降幅最高，2021 年同比下降 4.8 個 pct，國產品牌信賴度正在快速提高期。據煉丹爐最新數據，3 月十大寵物食品品牌市占率占比中，國產知名品牌市占率占比共 14.41%，高于國外知名品牌市占率占比 14.12%，國產品牌崛起進行時。圖表圖表 43 2021 年貓主糧品牌使用率年貓主糧品牌使用率 TOP10 圖表圖表 44 2021 年狗主糧只購買過國產品牌的比例高于國年狗主糧只購買過國產品牌的比例高于國外品牌外品牌 資料來源：派讀寵物行業大數據平臺中國寵物行業白皮書，華創證券 注：黃色為國產品牌 資料來源：派讀寵物行業大數據平臺中國寵物行業白皮書，華創證券 圖表

56、圖表 45 23 年年 3 月月淘系前十大品牌市占率國產品牌高于淘系前十大品牌市占率國產品牌高于海外品牌海外品牌 圖表圖表 46 國產品牌信賴度提高（國產品牌信賴度提高（%）資料來源：煉丹爐，華創證券 注：黃色為國產品牌 資料來源：派讀寵物行業大數據平臺中國寵物行業白皮書，華創證券（二）（二）產品研發及生產能力：頭部企業注重研發創新，沖擊中高端水平產品研發及生產能力：頭部企業注重研發創新，沖擊中高端水平 頭部企業研發中心結構完善，技術儲備豐富。頭部企業研發中心結構完善，技術儲備豐富。中寵、佩蒂以及乖寶研發中心結構均十分完善，圍繞新品研發、產品檢測、動物營養等方面全方位布局。歷經多年的發展，頭部

57、寵食企業均掌握國際級水平的生產加工技術，其中乖寶掌握的鮮肉瞬時高溫乳化添加技術為其生產高鮮肉糧提供了技術支撐，為品牌高端化之路打下基礎。圖表圖表 47 中寵、佩蒂、乖寶研發技術情況中寵、佩蒂、乖寶研發技術情況 企業名稱企業名稱 研發中心研發中心 研發投研發投入率入率 研發團研發團隊人數隊人數 發明專發明專利個數利個數 掌握技術掌握技術 中寵股份 新產品研發中心、檢測中心、動物健康監測中心、寵物飼喂實驗基地以及中試試驗車間 1.34 166 15 寵物肉干制備加工技術、肉類破碎重組加工技術、均衡營養馬口鐵罐頭加工關鍵技術以及蛋白原料酶解加工技術 佩蒂股份 省級寵物健康營養產品研究院、高新技術企業

58、研發中心 1.78%162 16 畜皮咬膠的清潔化生產工藝技術、寵物食品冷凍干燥技術、高溫滅菌制備濕糧技術 乖寶寵物 寵物營養研究中心、新產品研究中心、寵物健康護理研究中心、寵物2.00%86 10 鮮肉瞬時高溫乳化添加技術、口腔護理類產品功能提升技術、真空凍干全價寵物食品質量、工藝及設備控制技0%5%10%15%20%25%30%ZIWI衛仕網易嚴選耐威克比瑞吉伯納天純麥富迪海洋之星Now Fresh皇家24.10%11.60%49.10%15.20%中國品牌國外品牌都購買過其他0%1%2%3%4%5%6%7%27.222.40510152025303520202021 訓練研究中心、檢測中

59、心和中心實驗室 術、EAS 鮮肉全營養技術工藝及設備控制技術、寵物主食濕糧食品質量、工藝及設備控制技術、熱風干燥寵物食品質量、工藝及裝備控制技術 資料來源：各公司公告，華創證券 注：其中乖寶寵物、中寵股份為2022年數據，佩蒂股份為2021年數據 先進設備支撐高端品牌生產，優質代工廠為品牌背書。先進設備支撐高端品牌生產，優質代工廠為品牌背書。上海福貝擁有 Wenger 高鮮肉膨化機、瑞士進口逆流式低溫烘干機、國內先進自動化控制系統、美國進口超微研磨機等一系列先進設備。于 2005 年開始打造寵物食品配方設計，積累生產工藝技術，依靠經驗和規?；瘜⒊杀咀龅綐O致。福貝目前承接了一眾國產中高端寵物食品

60、品牌的代工業務，如：網易嚴選、豆柴、衛仕、養了個毛孩、喜樂比、富粒滋、倍內菲等。乖寶寵物美國進口的 Wenger 雙螺旋膨化設備及鮮肉添加系統保證了其高鮮肉添加技術的實現，先進的檢測儀器也保證了品牌安全，是其品牌高端化之路不可缺少的助力 圖表圖表 48 福貝、乖寶先進生產設備一覽福貝、乖寶先進生產設備一覽 企業名稱企業名稱 設備設備 功能功能 上海福貝 美國進口 Wenger 高鮮肉膨化機 實現超 80%的高鮮肉添加膨化技術 瑞士進口逆流式低溫烘干機 采用逆流方式逐步升溫，保證寵食水分含量穩定，有效減少霉菌滋生 國內先進自動化控制系統 實現配方計量，時間全自動無誤差操作，包裝與生產區完全隔離，

61、杜絕原料和成品之間的微生物污染 美國進口超微研磨機 原料粉粹細化，利于寵物消化吸收 乖寶寵物 美國進口 Wenger 雙螺桿膨化設備及鮮肉添加系統 實現超 70%的高鮮肉添加 美國 Waters液質聯用儀/安捷倫氣質聯用儀/ROMER 酶標儀/賽默飛 ICP-MS 重金屬檢測儀 對寵物食品的原輔料、半成品和成品進行理化、微生物、抗生素殘留、農殘和重金屬的檢測，確保產品符合國際標準要求 資料來源：福貝寵物官網，乖寶寵物招股書，華創證券（三）（三）產能布局：主糧市場為寵食最大市場，頭部企業加速布局產能布局：主糧市場為寵食最大市場，頭部企業加速布局 瞄準國內主糧市場，頭部企業主糧產能布局加速。瞄準國

62、內主糧市場，頭部企業主糧產能布局加速。憑借出口 ODM/OEM 產品起家的寵物食品頭部企業乖寶、中寵、佩蒂均開始加速建設主糧產能，據各公司公告，中寵股份主糧長期產能規劃中干糧產能 12萬噸，濕糧產能 9.8 萬噸，其中年產 6萬噸寵物干糧項目已于 2022 年投產第一條生產線，預計另外一條產線于 2023 年三季度下旬投產。佩蒂股份主糧長期產能規劃中干糧產能 9 萬噸，濕糧產能 3 萬噸，其中新西蘭 4 萬噸干糧項目第一條產線已投產。乖寶寵物作為國產寵物主糧的領先者，當前主糧產能已有 12.62萬噸，本次上市募投項目預計還將為公司新增 5.85萬噸主糧產能。伴隨著頭部企業主糧產能的投放，國產寵

63、物食品品牌的市占率有望進一步提高。圖表圖表 49 頭部企業主糧產能布局加速頭部企業主糧產能布局加速 公司名稱公司名稱 項目名稱項目名稱 滿產年產能（主滿產年產能（主糧）糧）投產投產/建設信息建設信息 中寵股份 年產 6萬噸寵物干糧項目生產線 1 30000噸 2022年 4月正式投產 年產 6萬噸寵物干糧項目生產線 2 30000噸 預計 2023年三季度下旬投產 年產 6萬噸高品質寵物干糧項目 60000噸 建設周期為 24個月 收購產能 PFNZ 8000噸 實現 100%產能利用率 年產 3萬噸濕糧項目 30000噸 2021年 3月正式投產，第二年達產 年產 2萬噸新西蘭濕糧項目 20

64、000噸 2023年三季度下旬投產 年產 4萬噸新型濕糧 40000噸 建設周期為 24個月 佩蒂股份 新西蘭 4萬噸干糧項目 40000噸 第一期建設已完工投產 國內年產 5萬噸干糧項目 50000噸 2021年中旬募投，建設周期為30個月 年產 3萬噸新西蘭高品質濕糧項目 30000噸 2021年中旬募投，建設周期為24個月 乖寶寵物 上市募投項目 58500噸 募投項目，建設周期為 18個月 資料來源：公司公告，公司調研，華創證券 （四）（四）關注新國標進程：國際標準細化完善，啟示新國標方向關注新國標進程：國際標準細化完善，啟示新國標方向 日本寵物食品法規逐步完善，驅動行業集中度提升。日

65、本寵物食品法規逐步完善，驅動行業集中度提升。日本是目前全世界唯一針對寵物食品立專法的國家，即 2009 年頒布的寵物食品安全法，規定了 19 種食品毒素，農殘，添加劑等限量物質標準以及食品包裝標準，建立了較為完整細化的寵物食品標準，對整個寵物食品行業起到規范作用。在寵物食品法規完善的作用驅動下，2012-2021 年日本寵物食品企業集中度呈逐漸增長趨勢，CR10由 2012 年的 64.6%增長到 2021年的 84.4%，上漲 17.5pct，在中國新國標建立對行業集中度的提升方面具有借鑒意義。圖表圖表 50 日本寵物食品標準發展歷史日本寵物食品標準發展歷史 圖表圖表 51 2012-202

66、1 年日本寵物食品行業集中度年日本寵物食品行業集中度 資料來源：JPFA官網，華創證券 資料來源：Euromonitor，華創證券 對比國際標準要求，國標更加注重寵物營養配比。對比國際標準要求，國標更加注重寵物營養配比。GB/T 主要理化指標為 8 項，缺乏細化程度，AAFCO 營養指標則細化至 46 項，FEDIAF 營養指標有 45 項。AAFCO、FEDIAF 中細化了 GB/T 中粗灰分的部分，即礦物質含量要求，包括鈣、磷、鉀、鐵、銅、鋅等常量礦物質元素和微量礦物質元素，有利于維持寵物體內酸堿平衡和滲透壓。并且還細化了維生素，包括維生素 A、維生素 D 以及維生素 K 等，有改善寵物的

67、視力、促進凝血等重要作用。而 GB/T 中缺乏了對這些元素的細化，對寵物整體營養配比重視度不夠。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021CR10 圖表圖表 52 GB/T 與與 FEDIAF 對比對比 GB/T FEDIAF 營養含量 粗脂肪、?；撬嵋约扳}含量指標相同，蛋白質含量接近 計量指標 基于干物質計量 基于干物質計量、基于代謝能量計量 編訂單位 中國飼料工業協會、瑪氏食品有限公司 18個國家的成員和瑪氏、雀巢等 5個公司成

68、員 資料來源：FEDIAF官網，全國標準信息公共服務平臺，華創證券 注：犬糧標準GB/T31216-2014；貓糧標準GB/T3217-2014 頭部國產主糧品牌營養豐富，已達國際知名品牌水平。頭部國產主糧品牌營養豐富，已達國際知名品牌水平。AAFCO 和 FEDLAF 規定對于成長期的貓來說，蛋白質含量需30%，弗列加特全價天然糧以及好適嘉冰宴貓糧中蛋白質含量分別為42.67%、36%，均超國際標準，高于海外知名品牌皇家34%的蛋白質含量。對于粗脂肪的含量，AAFCO、FEDIAF和 GB/T 均要求9%，這僅為最低標準，皇家營養含量中粗脂肪含量16%，成熟期為防止肥胖僅11%，相比最低標準

69、均更高。國產頑皮鮮肉無谷貓糧、麥富迪 barf 貓糧中粗脂肪含量均16%，達國際知名品牌水平。此外，在寵物食品中添加?；撬峥梢愿纳茖櫸镆挂暷芰?，頑皮鮮肉無谷貓糧和麥富迪barf 貓糧中均添加 0.2%的?；撬?，超過國際標準。從多項營養指標來看，頭部國產品牌均符合國際標準，已達國際知名品牌水平。圖表圖表 53 營養物質含量對比營養物質含量對比 營養物質營養物質名稱名稱 標準名稱標準名稱 生長階段生長階段 功效功效 成長期成長期 成熟期成熟期 蛋白質 AAFCO 30%28%提供能量、維持生長 FEDIAF 30%25%GB/T 28%25%皇家營養含量 34%25%粗脂肪 AAFCO 9%9%提

70、供能量、美化皮毛 FEDIAF 9%9%GB/T 9%9%皇家營養含量 16%11%?；撬?AAFCO 0.1%0.1%改善夜視能力 FEDIAF 0.1%0.1%GB/T 0.1%0.1%皇家營養含量 0.12%鈣 AAFCO 1%0.6%保護骨骼和牙齒、維持神經和肌肉運作 FEDIAF 1%0.6%GB/T 1%0.6%皇家營養含量 1%0.78%資料來源：AAFCO官網，FEDIAF官網，中國飼料工業協會，皇家亞太實驗室檢測報告，華創證券 圖表圖表 54 頑皮鮮肉無谷貓糧粗脂肪含量頑皮鮮肉無谷貓糧粗脂肪含量16%圖表圖表 55 弗列加特全價天然糧中粗蛋白含量弗列加特全價天然糧中粗蛋白含量

71、42.67%資料來源：頑皮官方旗艦店，華創證券 資料來源：弗列加特官方旗艦店，華創證券 圖表圖表 56 好適嘉冰宴系列貓糧粗蛋白含量好適嘉冰宴系列貓糧粗蛋白含量36%圖表圖表 57 麥富迪麥富迪 barf 貓糧粗蛋白含量貓糧粗蛋白含量40%資料來源：好適嘉官方旗艦店，華創證券 資料來源：麥富迪官方旗艦店，華創證券 參照國際標準，啟示新國標方向。參照國際標準，啟示新國標方向。歐盟通過一系列法規和標準規定了寵物食品營養標準、污染物的最大限量、加工要求以及包裝要求等，經歷 21 年之久，發展完備。美國寵物食品法規主要依據總體食品管理法，對寵物食品包裝、進出口食品進行規定。AAFCO包含了寵物食品營養

72、以及標簽標準，是各州規定寵物食品相關規定的依據來源。圖表圖表 58 歐美國家寵物食品相關法規歐美國家寵物食品相關法規 國家名稱國家名稱 規范名稱規范名稱 出臺時間出臺時間 基本內容基本內容 歐盟 傳染性海綿狀腦病條例999/2001 2001年 對特定風險材料、進出口以及加工動物蛋白的限制 動物飼料不良物質規定 2002/32 2002年 設置污染物的最大限量（霉菌毒素、重金屬等）動物營養添加劑條例 1831/2003 2003年 規定用于動物飼料的最大限量 動物飼料產品條例 1069/2009、42/2011 2009年、2011年 規范寵物食品原料的安全性以及加工要求 飼料投放和使用問題條

73、例769/2009 2009年 規定包裝標簽的準確和真實性 FEDIAF 2021年 規定寵物營養標準 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%粗蛋白粗脂肪鈣?；撬犷B皮鮮肉無谷全價貓糧AAFCO0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%粗蛋白粗脂肪鈣總磷弗列加特全價天然糧AAFCO00.050.10.150.20.250.30.350.4粗蛋白粗脂肪鈣總磷好適嘉冰宴系列貓糧AAFCO0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%粗蛋白粗脂肪鈣?；撬猁湼坏蟗arf貓糧AAFCO 美國 食品和藥物管理法 2002年 規定了食品包裝標簽要求 現代食品安全法案

74、2011年 規范進口食品符合美國食品安全標準 AAFCO 2014年 是法規確定的信息來源，規定了寵物食品營養標準、食品標簽等 資料來源：GAPFA官網，華創證券 新國標出臺后有望提升行業整體質量水平，加速淘汰低端產能。新國標出臺后有望提升行業整體質量水平，加速淘汰低端產能。當前頭部國產寵糧品質不遜海外知名品牌，但宣傳時仍需強調其符合 AAFCO、FEDIAF 等國際標準，現行本土寵糧標準仍有不夠細化、缺乏體系等問題，消費者信任度較低。農業農村部 2 月 17日發布的擠壓膨化固態寵物（犬、貓）飼料生產質量控制技術規范為行業標準化工作下好“先手棋”，預計寵物食品行業系列標準出臺工作將陸續推進，細

75、化程度向國際標準看齊。新國標出臺有望提升行業整體質量水平，進一步提供消費者信賴度，加速淘汰行業低端產能。圖表圖表 59 擠壓膨化固態寵物（犬、貓）飼料生產質量控制技術規范具體要求擠壓膨化固態寵物（犬、貓）飼料生產質量控制技術規范具體要求 原料清理原料清理 粉碎粒度粉碎粒度 配料秤精度配料秤精度 大雜去除率90%，磁性雜質去除率99%滿足擠壓膨化固態寵物配合飼料產品的設計需求 靜態精度1，動態精度3 混合均勻度混合均勻度 調質參數調質參數 擠壓膨化參數擠壓膨化參數 主混合機的混合均勻度變異系數7%，預混合機5%調質物料溫度 80120，調質物料水分40%，調質時間2min6min，可根據配方選取

76、不同參數 蒸汽壓力 0.3Mpa0.8Mpa，擠出膨化擠出段膨化溫度 120140，可根據設備和配方選取不同參數 干燥參數干燥參數 噴涂噴涂 冷卻冷卻 干燥機出口產品水分含量3%9%，干燥不均勻度2%，可根據設備和配方選取不同參數 噴涂順序為噴油、噴漿、噴粉，比例分別為 0%35%、0%15%、0%6%；噴涂均勻度90%，使用真空泵系統噴涂時，真空度 200mbar600mbar 冷卻器出口料溫與室溫的溫差5 資料來源：農業農村部，華創證券 四、四、歷史復盤：中寵、佩蒂歷次漲跌究竟為何歷史復盤：中寵、佩蒂歷次漲跌究竟為何 業績為驅動其漲跌變化的決定性因素，短期業績表現水平與國際貿易環境、匯率變

77、化、業績為驅動其漲跌變化的決定性因素，短期業績表現水平與國際貿易環境、匯率變化、原材料成本息息相關，長期業績增長取決于公司產能布局及戰略規劃。原材料成本息息相關，長期業績增長取決于公司產能布局及戰略規劃。從每一階段股價表現上看，均有短期因素的催化，如中寵股份和佩蒂股份均在 2019 年上半年受中美貿易摩擦影響，業績表現不佳導致股價下跌。二者不同之處在于，中寵股份在成本控制、產能擴充上較為領先，長期的產能布局和戰略規劃為中寵下半年業績回歸打下基礎，因而此后中寵股份股價快速反彈。行業當前正處于出口環境優化與頭部企業品牌快速突圍交點，頭部企業業績有望實現高行業當前正處于出口環境優化與頭部企業品牌快速突圍交點，頭部企業業績有望實現高增長。增長。短期來看，疫情管控政策優化，使得國內企業與海外企業交流更為便利，增加了獲得訂單的機會，這些新增加的訂單有望在 Q2 季度體現。長期來看，頭部企業主糧產能布局集中釋放期正是 2023-2025 年，產能的釋放有望給頭部企業帶來新的業績增長空間，為頭部企業的長期快速發展打下基礎。圖表圖表 60 中寵股份股價復盤中寵股份股價復盤 資料來源：Wind，華創證券 注：股價截止日期為2023年4月21日 圖表圖表 61 佩蒂股份股價復盤佩蒂股份股價復盤 資料來源：Wind，華創證券 注：股價截止日期為2023年4月21日