【研報】計算機行業：商用車聯網行業比較研究-20200717[22頁].pdf

1、1 證券研究報告 作者： 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 計算機計算機 強于大市 強于大市 維持 2020年07月17日 （評級） 分析師 沈海兵 SAC執業證書編號：S1110517030001 分析師 繆欣君 SAC執業證書編號：S1110517080003 商用車聯網行業比較研究商用車聯網行業比較研究 行業專題研究 摘要 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1、公司團隊和基因對比、公司團隊和基因對比 通過高管團隊背景比較，銳明技術、鴻泉物聯為研發和渠道驅動型，虹軟科技為研發驅動型，盛視科技與天邁科 技為渠道驅動型。 2、商業模式和客戶

2、對比商業模式和客戶對比 銳明、鴻泉、盛視、天邁銷售軟硬一體車聯網產品（毛利率50%上下），虹軟提供純軟件方案 (1)銳明建立強大渠道（80%+）、鴻泉強勢在陜汽（50%）、天邁客戶相對集中（60%+），相對而言銳明更優。 (2)作為新進入者，虹軟和盛視強點仍在手機廠商和邊檢客戶?？紤]研發驅動，看好虹軟破圈。 3、賽道景氣度賽道景氣度 受益于政策驅動，銳明、鴻泉所處重卡、渣土賽道行業增速較高（50%+）。政策與產業共振，銳明、虹軟所處 DMS賽道20年行業景氣度超預期（三位數增長），盛視、天邁所處智能交通賽道穩定增長。 4、研發水平對比、研發水平對比 已有競爭者中銳明注重研發投入，并已形成規模效

3、應；鴻泉物聯在前裝商用車領域深耕；新進入者虹軟高度重視 研發投入，提升軟件競爭力；盛視當前專注智慧口岸，天邁專注智能公交領域。 5、投資機會：、投資機會：相關標的：建議關注銳明技術、鴻泉物聯、虹軟科技，其它關注盛視科技、天邁科技 6、風險提示：、風險提示：車聯網落地不及預期的風險；技術發展不及預期的風險；海外疫情進一步擴散，企業商務活 動受到限制，訂單需求不及預期。 nMtMpPsNtMsQvNoRrNoRtQbR8QaQnPmMnPrRfQmMpQlOoMpP9PqQxOxNnQoOvPnRrN 公司高管團隊對比公司高管團隊對比 1 3 1. 公司高管團隊對比公司高管團隊對比 4 請務必閱讀

4、正文之后的信息披露和免責申明 表表 1 1：各公司高管團隊各公司高管團隊 資料來源：資料來源：WWindind、天風證券研究所天風證券研究所 公司公司姓名姓名職務職務學歷學歷職業經歷職業經歷基因基因 鄧暉董事長 劍橋大學卡文迪許 實驗室博士后，華 盛頓大學博士 曾任美國Enertronics Research產品經理和工程師。94年創立ArcSoft US（虹軟） 王進首席技術官 浙江大學博士03年畢業加入虹軟 Xiangxin Bi 首席運營官 麻省理工博士后， 美國肯塔基大學博 士 曾任美國ICMR公司研發總監；美國一家納米技術初創公司聯合創始人兼研發副總裁。03年 加入虹軟 何軍強董事長

5、碩士 曾任杭州立體世界光電工程師；杭州尤尼泰克通信工程師；浙江奧貝克通信研發部副經理、 總經理助理；創辦杭州初靈、杭州網間。2009年創辦鴻泉 劉浩淼 核心技術人 員 碩士 曾任杭州指揮通訊 軟件工程師；杭州三匯軟件工程師；杭州網間軟件工程師、研發部副經理 。2009年加入鴻泉 趙勝賢 核心技術人 員 碩士 曾任揚州大學工學院講師；曾任揚州通利冷藏箱貿易部經理；上海國飛航空服務策劃部職 員；上海飛天空間遙感董事、副總經理；任成生科技董事長、總經理。2017年加入鴻泉 瞿磊董事長碩士 曾任合肥動力機械總廠技術員、助理工程師；深圳東華視頻設備廠產品研發部主任、副總工 程師。1997年創立盛視 蔣冰

6、總經理大專曾任重慶軸承工業公司技術員、組長；成都雙流木材公司班長、質檢。2000年加入盛視 胡剛 核心技術人 員 學士2004年加入盛視 趙志堅董事長 西北電訊工程學院 （現西電）電子工 程系 曾任四川長虹電子集團第一設計所副所長、視聽產品事業部總經理；深圳先科電子副總經理 兼總工程師；香港超越集團常務副總經理。2002年創立銳明技術 望西淀 常務副總經 理 中國國防科技大學 電子技術系 曾任四川長虹電子集團數字視聽事業部高級工程師；深圳先科電子軟件開發部經理、香港超 越集團研發部經理。2002年加入銳明技術 劉文濤副總經理 武漢大學電信學院 學士 曾任深圳市先科電子軟件工程師；香港超越集團軟

7、件工程師。2002年加入銳明技術 郭建國董事長本科 曾任鄭州市公共交通總公司科研室主任；鄭州市公共交通總公司網絡信息中心主任兼總經理 助理。2004年起擔任天邁科技董事 許閩華 副董事長 西安公路學院汽車 運用工程專業 曾任鄭州市公交總公司機務處生產總調；鄭州市公交總公司科研室工程師。2004年加入天邁 科技 王興中董事 解放軍信息工程大 學電子信息技術系 08年加入天邁科技 銳明技術銳明技術研發研發+渠道型渠道型 天邁科技天邁科技渠道驅動型渠道驅動型 虹軟科技虹軟科技研發驅動型研發驅動型 鴻泉物聯鴻泉物聯研發+渠道型研發+渠道型 盛視科技盛視科技渠道驅動型渠道驅動型 公司商業模式對比公司商業

8、模式對比 2 5 2.1 商業模式整體對比商業模式整體對比 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 圖圖 2：各公司毛利率各公司毛利率 資料來源：資料來源：WindWind、天風證券研究所、天風證券研究所 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2.2 鴻泉物聯鴻泉物聯&銳明技術銳明技術&天邁科技天邁科技 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2.3 虹軟科技虹軟科技&盛視科技盛視科技 車聯網不同賽道對比車聯網不同賽道對比 3 9 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 整體看，車聯網設備由網聯化向智能化不斷過渡。國家政策推動下，中輕卡與“兩客一?！敝休p卡與“兩客一?！睗B透

9、率加快。公交車、 出租車、渣土、環衛等車聯網滲透率看各地政府陸續落實。 結構看，銳明技術橫跨渣土、兩客一危、公交、出租多個賽道，鴻泉物聯專注重卡與渣土賽道，虹軟聚焦DMS 軟件賽道，盛視、天邁布局智能交通賽道。 3.1 賽道：滲透率節奏不同，細分賽道增速差異化賽道：滲透率節奏不同，細分賽道增速差異化 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 受益于政策驅動，銳明、鴻泉所銳明、鴻泉所處重卡、渣土賽道行業增速處重卡、渣土賽道行業增速較高（較高（5 50 0%+%+）。）。重卡基本實現前裝T-BOX， 但逐步向ADAS（產品單價更高）過渡，市場空間翻番；渣土管理城市滲透率加快提升。 資料資料來源

10、：中國政府網、交通運輸部、來源：中國政府網、交通運輸部、長沙市人民政府辦公廳、天長沙市人民政府辦公廳、天風證券研究所風證券研究所 表表3 3：政策推動重卡、渣土市場落地加快：政策推動重卡、渣土市場落地加快 產品產品政策政策滲透率滲透率 重卡 網聯化設備 交通部規定所有半掛牽引車以及重卡必須于2015年底以 前全部安裝符合要求的北斗定位車載終端（全部安裝符合要求的北斗定位車載終端（T T- -BOXBOX）， 并接入交通部認可的“道路貨運車輛平臺”，否則不予 發放或者驗審道路運輸證 強制安裝，滲透率達 100%100% 智能化設備 交通部發布關于推廣應用智能視頻監控報警技術的通 知：各地要鼓勵支

11、持道路運輸企業在既有三類以上班 線客車、旅游包車、危險貨物道路運輸車輛、農村客運 車輛、重型營運貨車（總質量重型營運貨車（總質量1212噸及以上）上安裝智能噸及以上）上安裝智能 視頻監控報警裝置視頻監控報警裝置 鼓勵為主，當前滲透 率較低 渣土ADAS 各地政府陸續推出渣土車管理政策 2014年長沙進一步加強渣土運輸車輛管理的通知： 對進入我市渣土、砂石運輸市場的新型智能環保渣土運新型智能環保渣土運 輸車輛輸車輛進行專用功能驗收；驗收合格的車輛，方可辦理可辦理 相關專用牌證相關專用牌證。 截至2019年，深圳、 上海、廈門等3434個 城市渣土車管理政策 落地，未來將覆蓋更 多城市 3.2 銳

12、明、鴻泉所銳明、鴻泉所處重卡、渣土賽道行業景氣度高處重卡、渣土賽道行業景氣度高 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 虹軟：虹軟：根據佐思汽車研究，20Q1 乘用車新車 DMS 安裝達5,137套，同比增長同比增長360%360%。虹軟智能駕駛業務（以 DMS為主）20Q1 實現收入已超過19全年收入，驗證 DMS 賽道進入高速成長期。 盛視：盛視：道路業投資大，智能交通業務滲透率低。 天邁：天邁：專注公交智能交通業務，未來布局出租車等其它智能交通業務。 2121年智能交通市場空間保守估計千億級別，復合增速達年智能交通市場空間保守估計千億級別，復合增速達18%18%。 3.2 虹軟所處

13、虹軟所處DMS賽道高速增長賽道高速增長 公司研發與財務對比公司研發與財務對比 4 13 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1、已有競爭者中銳明科技注重研發投入，并且已形成規模，有望推動公司收入持續高速增長。 2、新進入者虹軟科技高度重視研發，近年來更是加大智能駕駛團隊研發投入，加快智能駕駛的行業應用。 2、已有競爭者中銳明科技研發已形成規模，并注重研發投入，有望推動公司收入持續高速增長。 4.1 研發水平研發水平對比：銳明與虹軟取勝對比：銳明與虹軟取勝 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 銳明技術、鴻泉物聯、虹軟科技主要將研發投入于ADAS等智能化車聯網設備；盛視科技主要

14、應用于人工智能，借 助AI優化公司產品，主要精力還是在智慧口岸；天邁科技主要升級智能公交平臺以及擴展其它細分領域智能終端。 項目名稱項目名稱研究方向研究方向 鴻泉物聯 高級輔助駕駛系統BSD、DMS “HQ+X”大數據云平臺 利用大數據云平臺技術，提供在線車輛的 數據管理和運用 基于5G的汽車云腦駕駛決策系統進一步升級為無人駕駛決策系統 銳明技術商用車綜合監控信息化產品產業化項目繼續研究ADAS 虹軟科技IoT領域AI視覺解決方案產業化項目 DMS（駕駛員監控系統，含Face ID功 能）、ADAS（高級駕駛輔助系統）、 BSD（盲區檢測） 盛視科技基于人工智能的智慧口岸系統研發及產業化項目應

15、用人工智能于智慧口岸 天邁科技物聯網產業園項目升級智能公交平臺 表表5 5：各公司主要研發方向：各公司主要研發方向 資料來源：鴻泉物聯、天邁科技資料來源：鴻泉物聯、天邁科技1919年年報、銳明技術、虹軟科技、盛視科技招股說明書、天風證券研究所年年報、銳明技術、虹軟科技、盛視科技招股說明書、天風證券研究所 4.2 產品研發方向對比產品研發方向對比 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 總體看，銷售費用與研發費用增長驅動銳明技術與鴻泉物聯收入增長；虹軟科技三費結構改善，凈利率穩定 上升；受益于智慧口岸市場打開，盛視科技收入高增、三費占比減??；天邁科技總體穩定不變。 4.3 財務對比財務對比

16、 5 投資機會 17 18 投資機會：投資機會： 相關標的：建議關注銳明技術、鴻泉物聯、虹軟科技，其它關注盛視科技、天邁科技 6 風險提示 19 20 風險提示：風險提示： 1 1、車聯網落地不及預期的風險。、車聯網落地不及預期的風險。存在事故責任的歸屬、數據的使用權和歸屬權等社會問題；政策支持是車聯 網產業發展的重要因素之一。若后續車聯網政策落地的力度與節奏不達預期，則設備的滲透和升級會受到一定 程度的負面影響。 2 2、技術發展不及預期的風險。、技術發展不及預期的風險。商用車車載設備涉及車聯網、AI、5G通信技術等技術，如果技術發展不及預期， 會對行業發展起到負面影響。 3 3、海外疫情進

17、一步擴散，企業商務活動受到限制，訂單需求不及預期。、海外疫情進一步擴散，企業商務活動受到限制，訂單需求不及預期。 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 股票投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入預期股價相對收益20%以上 增持預期股價相對收益10%-20% 持有預期股價相對收益-10%-10% 賣出預期股價相對收益-10%以下 強于大市預期行業指數漲幅5%以上 中性預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別說明說明評級評級體系體

18、系 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證 券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未 經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、 服

19、務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證 券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮 到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時 考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其

20、 關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在 不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交 易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意 見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融 服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 THANKS 22