【研報】云計算行業系列報告之二：電信與數通共振光模塊迎高景氣-20200206[52頁].pdf

1、證券研究報告云計算系列報告之二 電信與數通共振，光模塊迎高景氣 發布日期：2020年2月06日 閻貴成閻貴成 010-85159231 執業證書編號： S1440518040002 武超則武超則 010-85156318 執業證書編號： 1440513090003 雷鳴雷鳴 13811451643 執業證書編號： S1440518030001 湯其勇湯其勇 15901307701 執業證書編號： S144051909000 目錄 第一章第一章光模塊行業介紹光模塊行業介紹03 電信市場：電信市場：5G點亮光通信，電信市場景氣上行點亮光通信，電信市場景氣上行第二章第二章09 第三章第三章數通市場：

2、數通市場：庫存調整結束，庫存調整結束，開啟新一輪產品升級周期開啟新一輪產品升級周期19 產業生態：中國廠商崛起，硅光暫不會顛覆產業生態：中國廠商崛起，硅光暫不會顛覆第四章第四章33 投資建議與推薦投資建議與推薦標的標的第五章第五章42 第一章第一章光模塊行業介紹光模塊行業介紹 1.1 光模塊：光通信系統的核心 4 光通信系統：光通信系統：包括光設備、光器件、光模塊、光纖光纜等。 光模塊（光模塊（Optical transceiverOptical transceiver）：光纖通信系統的重要器件之一，主要由光電子器件、 功能電路和光接口等組成。光模塊的作用是“光電轉換”，發送端將電信號轉換成光

3、信 號，然后通過光纖傳送后，接收端再把光信號轉換成電信號。 圖圖1 1：光纖通信系統示意圖：光纖通信系統示意圖圖圖2 2：光模塊結構光模塊結構 1.2 光器件/光模塊產業鏈示意圖 圖圖3 3：一張圖看懂光器件：一張圖看懂光器件/ /光模塊產業鏈示意圖光模塊產業鏈示意圖 信建投證券研究發展部 5 1.3 光模塊應用場景電信市場 圖圖4 4：光模塊在電信市場應用場景：光模塊在電信市場應用場景 2019年骨干網開始 向200G升級 城域100G 下沉 FTTH向10GPON 升級 2019Q2起， 5G基站光模 塊上量 光模塊在電信市場的應用范圍包括：骨干、城域、接入（光模塊在電信市場的應用范圍包括

4、：骨干、城域、接入（FTTHFTTH和無線前傳和無線前傳/ /中回傳）場景。中回傳）場景。 光模塊在電信領域的發展趨勢包括：光模塊在電信領域的發展趨勢包括：5G5G基站將帶來前傳基站將帶來前傳/ /中傳中傳/ /回傳光模塊增量，尤其回傳光模塊增量，尤其5G5G基站頻譜拓基站頻譜拓 寬至寬至160MHz160MHz或以上，前傳引入波分將讓光模塊需求放量；家寬網從或以上，前傳引入波分將讓光模塊需求放量；家寬網從GPONGPON到到10GPON10GPON升級；城域網升級；城域網100G100G 下沉及骨干網向超下沉及骨干網向超100G100G升級。升級。 6 1.4 光模塊應用場景數通市場 光模塊

5、在數通（數據中心）用于服務器與交換機、交換機與交換機等之間的連接。光模塊在數通（數據中心）用于服務器與交換機、交換機與交換機等之間的連接。 數據中心架構：正在從傳統“三層匯聚”向“兩層葉脊架構”演進。數據中心架構：正在從傳統“三層匯聚”向“兩層葉脊架構”演進。 圖圖5 5：光模塊在數通市場應用場景：光模塊在數通市場應用場景 7 1.5 電信（5G）與數通（云數據中心）共振，驅動光模塊行業走向高景氣 5G5G驅動電信市場景氣周期到來：隨著驅動電信市場景氣周期到來：隨著4G4G后周期到來，電信市場光模塊需求后周期到來，電信市場光模塊需求20162016年達到小高峰后，開始出現持年達到小高峰后，開始

6、出現持 續約續約2 2年的疲軟，年的疲軟，2018H22018H2開始逐步回暖，開始逐步回暖，20192019年年5G5G開始商用，預計將驅動電信市場迎來開始商用，預計將驅動電信市場迎來2 2- -3 3年的景氣周期。年的景氣周期。 數通“庫存”調整見底：受云廠商庫存調整影響，數通“庫存”調整見底：受云廠商庫存調整影響，2018Q22018Q2開始，數通光模塊需求顯著下滑（例如，中際旭創開始，數通光模塊需求顯著下滑（例如，中際旭創 收入從收入從2018Q32018Q3的的13.513.5億掉到億掉到2019Q12019Q1的的8.58.5億）。億）。2019Q22019Q2起，亞馬遜、阿里需求

7、恢復，起，亞馬遜、阿里需求恢復，2019Q12019Q1觸底后預計將逐觸底后預計將逐 步回升。中長期來看，云計算仍將驅動數通市場較快增長，步回升。中長期來看，云計算仍將驅動數通市場較快增長，20192019年為年為400G400G元年，元年，20202020- -20212021年預計將爆發。年預計將爆發。 根據根據LightcountingLightcounting數據，伴隨著數據，伴隨著5G+400G5G+400G驅動驅動，預計未來，預計未來2 2- -3 3年光模塊市場將步入增長快車道。年光模塊市場將步入增長快車道。 圖圖6 6：數通和電信光器件市場規模：數通和電信光器件市場規模 -30

8、% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 電信市場（百萬美金）數通市場（百萬美金） 電信市場增速數通市場增速 圖圖7 7：光模塊市場迎景氣上行（：光模塊市場迎景氣上行（Lightcounting Lightcounting ） 8 第二章第二章電信市場：電信市場：5G點亮光通信，電信市場景氣上行點亮光通信，電信市場景氣

9、上行 2.1 5G曙光初現，電信市場或迎來新一輪景氣周期 5G RAN5G RAN網絡將從網絡將從4G4G的的BBUBBU、RRURRU兩級結構演進到兩級結構演進到AUAU、DUDU和和CUCU三級結構，衍生出前傳、中傳和回傳，三級結構，衍生出前傳、中傳和回傳，5G5G 高帶寬需求需引入高速光口，接入、匯聚層需高帶寬需求需引入高速光口，接入、匯聚層需25G/50G25G/50G速率接口，而核心層則需要超速率接口，而核心層則需要超100G100G速率接口。速率接口。 5G5G基站將從基站將從20202020年開始大規模建設，將帶動光模塊需求放量。年開始大規模建設，將帶動光模塊需求放量。 圖圖8

10、8：5G5G光模塊未來演進趨勢光模塊未來演進趨勢 10 2.2 5G接口帶寬：前傳25G為主，中傳50G，回傳超100G 前傳：前傳：4G采用CRPI接口，頻譜帶寬20MHz，2T2R，前傳接口帶寬約2.48G，若換成8*8MIMO，帶寬需求 為9.8G，因此，因此，4G4G前傳主要使用前傳主要使用10G10G光模塊。光模塊。5G采用100MHz頻譜帶寬（共建共享，則需200MHz）， 64T64R，CPRI帶寬需求320G，引入eCPRI接口后將前傳帶寬壓縮到25G。因此因此5G5G前傳將以前傳將以25G25G為主。為主。 中傳：中傳：一個DU需要10G，如果成環接入層帶寬需求超過25G，需

11、50G或100G光模塊（考慮后期演進）。 回傳：回傳：根據模型測算，匯聚和核心層帶寬需求超100G，因此需要200G或400G光模塊。 表表1 1：5G5G光模塊應用場景及需求分析光模塊應用場景及需求分析 11 2.2 5G接口帶寬：前傳25G為主，中傳50G，回傳超100G（續） 5G5G前傳初期將以光纖直驅為主，波分為輔（后續可能更高比例采用波分）；接口速率以前傳初期將以光纖直驅為主，波分為輔（后續可能更高比例采用波分）；接口速率以25G25G為主，為主， 100G100G為輔，預計為輔，預計100G100G占比占比10%10%以內；以內；25G25G方案中，方案中，300m300m超頻方

12、案預計占超頻方案預計占30%30%，10km10km方案預計占方案預計占70%70%。 5G5G中傳以中傳以50GPMA450GPMA4為主，預計為主，預計ERER（40km40km）：）：LRLR（10km10km）為）為7:37:3，初期可能沒有或僅有少量中傳。，初期可能沒有或僅有少量中傳。 5G5G回傳將采用回傳將采用200G200G、400G400G相干方案，中前期可能用采用相干方案，中前期可能用采用100G100G方案。方案。 表表2 2：5G5G前傳光模塊主要技術前傳光模塊主要技術 表表3 3：5G5G中回傳光模塊主要技術中回傳光模塊主要技術 12 2.3 引入波分，5G單站前傳光

13、模塊需求較原預期翻倍 20192019年年9 9月之前市場普遍預期的模型：月之前市場普遍預期的模型：5G系統采用100MHz的頻譜帶寬，64T64R，eCPRI接口，前傳帶 寬需求為25G；一個基站3個扇區，即5G單站需要6個前傳光模塊。 變化：變化：1 1）中國移動）中國移動2.6GHz2.6GHz基站頻寬為基站頻寬為160MHz160MHz，單個扇區需要2對25G前傳模塊，即需12個前傳光模塊； 2）中國電信和中國聯通共建共享中國電信和中國聯通共建共享，基站頻寬為200MHz，單站亦需12個前傳光模塊；3）中國移動提中國移動提 出出MWDM5GMWDM5G前傳承載方案，應對前傳承載方案，應

14、對C C- -RanRan場景場景，以節約光纖資源和降低維護成本，若采用該方案，5G單站單站 光模塊用量需翻倍至光模塊用量需翻倍至2424個（個（20202020年年1 1月前市場預期中國移動月前市場預期中國移動C RanC Ran比例比例30%30%，實際可能，實際可能50%50%）。 圖圖9 9：光纖直連方案：光纖直連方案圖圖1010：中國移動：中國移動MWDMMWDM前傳方案前傳方案 表表4 4：三大運營商：三大運營商5G5G前傳、中傳、回傳接口帶寬需求對比前傳、中傳、回傳接口帶寬需求對比 表表5 5：三大運營商：三大運營商5G5G承載方案對比承載方案對比 中國移動中國移動中國電信中國電

15、信中國聯通中國聯通 前傳25G灰光，25G彩光25G Bidi 25G灰光，10G、 25G可調 中傳50GE PAM4 BiDi25G/50G50G/100G 回傳 匯聚層采用 100G/200G DWDM， 核心層采用相干 400G ZR 100/200G/400G 100G、400G相干或 非相干 中國移動中國移動中國電信中國電信中國聯通中國聯通 前傳光纖直驅、MWDM 光纖直驅，WDMWDM- - PONPON 光纖直驅， G.Metro.Metro 中傳 SPNM-OTNIPRAN 2.0 回傳 13 2.4.1 中國2020年可能新建5G基站70萬站，2021年新建超100萬站 圖

16、圖1111：中國：中國4G4G與與5G5G基站每年新建量對標基站每年新建量對標 0.05 13 70 110 105 80 50 0.05 13 65 100 130 115 67 20182019E2020E2021E2022E2023E2024E 共建共享各自建設 2.2 20 77 102 113 75 89 2012201320142015201620172018 4G基站新建量（萬站） 2013年12月4日，4G牌照發放 2013年12月18日，中移動4G 在16個城市商用，宣稱建成 20萬4G基站 2014年3月，中移動宣布擬當年建 成50萬4G基站，覆蓋340+城 2014年6月

17、，中移動建成32萬4G基 站，覆蓋300+城，年底實際建成 72萬基站，用戶達到0.9億 2019年6月，中移動宣布2019年底前建成5萬5G基站，50+城5G 商用，2020年底前所有地級市城區5G商用 2020年，我們預計中移動需要建成5G基站35萬-40萬站左右才 能達到目標，考慮電信聯通合建，建設量與中國移動持平 5G基站投資從 300億到1200億 可沖抵4G下滑 招標時間預計 2020Q1 2022年及之后，因共建共享， 5G建站量將較原預期減少 判斷2022年，是因5G共建共享 的出發點是加速5G建設 2022年之后的預測可能偏 差較大，正如2018-2019年 4G建設量進一步

18、增加， 2019年中國4G新建站規模 約百萬站 14 5G基站新建量（萬站） 2.4.2 5G共建共享雖縮短行業景氣周期，但2020年向好的確定性高 5G5G網絡建設，首先拉動的是通信網絡設備市場的需求提升，表現就是電信運營商的固定資產投資網絡建設，首先拉動的是通信網絡設備市場的需求提升，表現就是電信運營商的固定資產投資CapexCapex增加。增加。 例如，例如，20132013- -20152015年為中國年為中國4G4G主建設期，其中主建設期，其中20152015年三大運營商的固定資產投資達到年三大運營商的固定資產投資達到43864386億元。億元。20192019年隨著年隨著5G5G開

19、建，開建， 運營商投資規模一改前運營商投資規模一改前3 3年的下滑態勢，再次呈現增長趨勢，較年的下滑態勢，再次呈現增長趨勢，較20182018年增長年增長5%5%，預計預計20202020年再增長年再增長12%12%左右。左右。 共建共享或讓共建共享或讓5G5G主建設期從主建設期從4 4- -5 5年壓縮至年壓縮至3 3- -4 4年，因此共建共享不改變近年，因此共建共享不改變近3 3年投資增長趨勢，但將縮短景氣長度。年投資增長趨勢，但將縮短景氣長度。 預計三大運營商（上市公司）預計三大運營商（上市公司）20202020年的年的CapexCapex可能可能34003400億元左右，較億元左右，

20、較20192019年增長年增長12%12%左右。左右。 圖圖1212：中國電信運營商固定資產投資：中國電信運營商固定資產投資CapexCapex（億元）（億元） 1274 1849 2151 1956 1873 1775 1671 1660 1780 1975 1932 10.30% 20.44% 11.38% 16.37% -18.78% -13.45% -6.93% 5.25% 11.75% 11.41% -4.04% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000

21、 4500 5000 20122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E 中國移動中國聯通中國電信資本開支YoY 5G主建設期 15 5G共建共享影響 2022年投資 15 2.5 5G驅動電信光模塊市場增長 20192019年為年為5G5G商用元年，國內商用元年，國內5G5G前傳光模塊需求量約為前傳光模塊需求量約為250250萬只左右，萬只左右，20202020年為年為5G5G大規模建設之年，大規模建設之年，5G5G 前傳光模塊需求將達到前傳光模塊需求將達到20192019年的年的4 4倍，倍，中回傳需求將伴隨著中回傳需求將伴隨著5G5G獨立組網

22、招標于獨立組網招標于2020H12020H1落地，落地，20212021年中年中 國國5G5G光模塊市場規?；蜻_到峰值。光模塊市場規?；蜻_到峰值。20202020- -20212021年將迎來電信領域光模塊的高速增長期。年將迎來電信領域光模塊的高速增長期。 圖圖1313：中國：中國5G5G光模塊需求量及市場規模預測光模塊需求量及市場規模預測 0 500 1000 1500 2000 20192020E2021E2022E2023E 前傳光模塊需求量（萬只）中傳光模塊需求量（萬只）回傳光模塊需求量（萬只） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 20192020E2021E

23、2022E2023E 5G光模塊市場（億美元） 16 2.6 5G光模塊供應格局：前傳國內為主，中回傳國內廠商逐步突破 前傳將是中國廠商的天下：前傳將是中國廠商的天下：4G前傳主力玩家為華工科技（華工正源）、海信寬帶、光迅科技，目前 5G前傳競爭格局逐步明晰，華工科技、海信寬帶、中際旭創、光迅科技、新易盛處于領先地位。華工科技、海信寬帶、中際旭創、光迅科技、新易盛處于領先地位。 中傳中國廠商將是主力：中傳中國廠商將是主力：50PAM4 LR中傳模塊主力為國內廠商華為海思、中際旭創、光迅科技、海信 寬帶、索爾思（已被中國資本收購）；50G PAM4 ER，日美廠商仍扮演重要角色。 回傳以海外廠商

24、為主，國內廠商突破中：回傳以海外廠商為主，國內廠商突破中：回傳非相干方案，國內廠商有一席之地，相干方案以海外 廠商為主ACACIA等（或是設備商外購日美器件自制），光迅科技、中際旭創旭創突破中。 表表6 6：5G5G光模塊競爭格局光模塊競爭格局 設備商設備商前傳前傳中回傳中回傳 華為 華工正源、海信寬帶、中際旭創、華 為海思、光迅科技、Lumentum、 Molex。20192019年需求約年需求約200200萬萬只，只，20202020 年預計為年預計為700700- -800800萬只。萬只。 華為海思、索爾思、光迅科技、海信寬帶、中際旭 創、住友。50GPAM4 2019年需求為年需求為

25、13萬只，萬只，2020 年預計為年預計為60萬只。萬只。 中興通訊 中際旭創、華工正源、海信寬帶、新 易盛、極致星通、德科立。2019年需年需 求約求約50萬萬只，只，2020年預計年預計250萬只。萬只。 中際旭創、光迅科技、海信寬帶、住友、Finisar 愛立信 光迅科技、海信寬帶、Finisar、臺達、 華工正源等 諾基亞 光迅科技、華工正源、Finisar等 17 2.7 光芯片國產化為大趨勢，25G光芯片突破在即 目前目前25G25G光芯片國內公司已做出樣品，后續隨著良品率提升，有望逐步進入小批量再到大批量供應階段。國內主流光光芯片國內公司已做出樣品，后續隨著良品率提升，有望逐步進

26、入小批量再到大批量供應階段。國內主流光 模塊廠商均有布局，包括光迅科技、中際旭創、海信寬帶、華工正源等。模塊廠商均有布局，包括光迅科技、中際旭創、海信寬帶、華工正源等。 國產化芯片更顯成本優勢。國產化芯片更顯成本優勢。以以25G25G前傳光模塊來看，我們預估光芯片占比物料成本前傳光模塊來看，我們預估光芯片占比物料成本40%40%- -50%50%之間，如果替換成國產化芯之間，如果替換成國產化芯 片，預計光芯片成本將大幅壓縮。因此自產光芯片將成光模塊公司核心競爭力。片，預計光芯片成本將大幅壓縮。因此自產光芯片將成光模塊公司核心競爭力。 截至截至20192019年底，中國的光電芯片團隊近百家。其中

27、以接收芯片年底，中國的光電芯片團隊近百家。其中以接收芯片PD/APDPD/APD芯片和發射芯片芯片和發射芯片DFBDFB激光器芯片、激光器芯片、VCSELVCSEL芯片進展芯片進展 最為明顯，最為明顯，20192019年多家廠商開始了年多家廠商開始了25G25G高速芯片的送樣測試。高速芯片的送樣測試。 表表7 7：截至：截至20182018年底，國內核心光年底，國內核心光/ /電芯片國產化情況電芯片國產化情況 18 光光/電芯片電芯片光模塊光模塊國外產品化能力國外產品化能力國內產品化能力國內產品化能力典型廠商典型廠商 25G 波特率 DFB25Gb/s BiDi、25Gb/s Duplex L

28、R批量樣機Lumentum、住友、海信、光迅 25G 波特率波長可調LD25Gb/s 波長可調樣機開發階段 25G 波特率PIN 25Gb/s BiDi、25Gb/s Duplex 300m、25Gb/s LR、25Gb/s Tunable 批量小批量Albis、光迅、SiFotonics 25G 波特率激光器驅動器/TIA批量開發階段Maxim、Semtech 25G 波特率DFB50Gb/s PAM4 10km批量開發階段Macom、瑞薩 25G 波特率EML50Gb/s PAM4 40km批量開發階段三菱、住友 25G 波特率PIN50Gb/s PAM4 10km批量小批量GCS、光迅

29、25G 波特率APD50Gb/s PAM4 40km批量開發階段SiFotonics、Macom 50G 波特率EML100Gb/s PAM4 10km樣品實驗室NeoPhotonics 100Gb/s相干集成光收發芯片 100/200Gb/s相干 批量批量光迅、海思 相干DSP批量開發階段NEL、Inphi、海思 25G 波特率線性驅動器/線性TIA 50Gb/s PAM4 10/40km 批量樣品Inphi、Macom 批量開發階段Inphi、海思 第三章第三章數通市場：數通市場：庫存調整結束，庫存調整結束，開啟新一輪產品升級周期開啟新一輪產品升級周期 3.1 2018Q1-2019Q1，

30、北美云廠商Capex逐步放緩，導致光模塊需求下降 經歷經歷20162016- -2018H12018H1的景氣周期，的景氣周期，2018H22018H2- -20192019年，全球云計算及互聯網巨頭資本開支迎來調整，北美年，全球云計算及互聯網巨頭資本開支迎來調整，北美FAAMFAAM（FacebookFacebook、 AmazonAmazon、AlphabetAlphabet、MicrosoftMicrosoft）20162016- -2018 Capex2018 Capex增速為增速為29.65%29.65%、27.94%27.94%、62.74%62.74%，2018Q32018Q3起

31、增速顯著放緩。起增速顯著放緩。 實際上，本輪云基礎設施市場調整始于2018Q2，亞馬遜亞馬遜率先開始去庫存，2018H2其他云廠商相繼下修服務器或光模塊 需求指引；谷歌谷歌從2018Q3開始調整，2018Q4-2019Q1谷歌100G CWDM4鮮有要貨，中際旭創來自谷歌的收入2018H1單季 度在6個億以上，2019Q1僅1個多億；FacebookFacebook此前2019年100G CWDM4的采購指引為400萬只，后下調到100萬只以內； 阿里阿里從2018年雙十一后開始需求下滑，到2019Q1底都沒怎么要貨；騰訊騰訊2019年光網絡采購金額同比幾乎下滑一半。 本輪調整主要源于：本輪調

32、整主要源于：1 1）經過近）經過近3 3年的景氣周期，云廠商基礎設施如服務器、光網絡等利用率不夠飽滿，相當于計算、年的景氣周期，云廠商基礎設施如服務器、光網絡等利用率不夠飽滿，相當于計算、 存儲、網絡能力有一定的“庫存”；存儲、網絡能力有一定的“庫存”；2 2）宏觀經濟及中美摩擦導致的不確定性，企業信息化投入收縮，企業上云放緩；）宏觀經濟及中美摩擦導致的不確定性，企業信息化投入收縮，企業上云放緩； 3 3）4G4G用戶滲透率達到用戶滲透率達到7070- -80%80%，進一步提升的速度降低，數據流量增速放緩，互聯網巨頭面臨增長壓力。，進一步提升的速度降低，數據流量增速放緩，互聯網巨頭面臨增長壓

33、力。 圖圖1414：北美：北美FAAMFAAM資本開支增速（百萬美元）資本開支增速（百萬美元） ，中信建投證券研究發展部 20 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 資本開支增速 3.2 4G用戶滲透率處高位，流量增速下滑，中國云廠商投資

34、也隨之放緩 圖圖1515：移動互聯網流量與頭部云廠商資本開支關系圖（下圖單位為百萬美元）：移動互聯網流量與頭部云廠商資本開支關系圖（下圖單位為百萬美元） 失速 113 182 198 365 106 420 502 468 411 466 1202 1388 896 1475 2224 1962 1148 1206 1686 152.79% -2.95% -28.05% 85.28% -6.19% 130.57% 153.67% 28.22% 288.08% 10.95% 139.31% 196.58% 117.81% 216.52% 85.02% 41.38% 28.16% -18.21%

35、-24.18% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 500 1000 1500 2000 2500 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 阿里(非房產投資）阿里YoY 7.64 9.13 11.13 13.97 17.21 20.33 24.61 31.49 38.34 50.55 65.43 91.68 111.75

36、 154.54 199.56 245.21 256.02 297.88 333.10 87.93% 205.00% 66.92% 62.15% 74.27% 79.07% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 350 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 移動流量（億GB）YoY4G滲透率 中 國 是 全

37、 球 縮 影 給 予 相 關 性 映 射 21 3.3 傳統IT向云遷移是大勢所趨，云計算滲透率提升空間廣闊 圖圖1616：ITIT上云的優勢上云的優勢 22 28% 32% 33% 35% 38% 39% 14% 16% 17% 18% 18% 19% 58% 52% 50% 47% 44% 42% 201720182019E2020E2021E2022E 公有云私有云傳統DC 降低成本, 30% 隨時隨地數據 獲取, 28% 簡化業務流程, 21% 方便升級, 9% 較低的資本 支出, 7% 部署速度, 5% 企業上云是大勢所趨。云計算大幅提高服務器、存儲的利用率，具有彈性配置、按需服務、

38、價格低企業上云是大勢所趨。云計算大幅提高服務器、存儲的利用率，具有彈性配置、按需服務、價格低 廉、運維簡單等優勢。如果企業將廉、運維簡單等優勢。如果企業將ERPLR4; 單通道100 QSFP-DD SR8/FR8/LR8 25GEML 亞馬遜、蘋果、 Netflix等 Juniper、Arista 光迅科技AOC/SR/LRAOC/SR4/LR4 AOC/SR4/eSR4/PSM4/C C WDM4WDM4/CLR4 QSFP-DD LR4、OSFP AOC/SR8/FR4 10G及以下芯 片能力，25G 研發中 谷歌、阿里、 百度 思科、華為、烽火通信、 新華三 昂納科技AOCAOCAOC

39、QSFP-DD AOC25G研發中微軟 Avago 只賣激光器，模塊剝 離給FIT 25G Vcsel&DFB&EM L 中際旭創AOC/SR/LR/ER Lite AOC and AOC breakout/SR4/e SR4/ LX4/ PSM IR4/IR4/LR4/PS M LR4/ER4等 AOC/AOC 100G- 4*25G/SR4SR4/ CWDM4CWDM4/CLR4/ eCWDM4/PSM4/PSM4 pigtail/LR4LR4/LR4 Lite/ ER4 Lite等 QSFP-DD SR8/AOC/DR4/FR4、 OSFP SR8/AOC/2xFR4/LR8 暫不具備芯

40、片 能力 谷歌、亞馬遜、 Facebook、微 軟、阿里、騰 訊等 華為、中興、新華三、思 科、Arista、Juniper AOI AOC/SR4/eSR4/P SM4/CWDM4/LR4 AOC/SR4/PSM4/CWDM4PSM4/CWDM4/ CWDM4(10KM) QSFP-DD DR4/FR4/FR8/LR8 25G DFB 亞馬遜、 Facebook、微 軟 新華三 創業類ColorChipCLR4/CWDM4CWDM4200G QSFP56 FR4 硅光 IntelPSM4PSM4/CWDM4QSFP-DD CWDM8 亞馬遜、微軟、 facebook MellanoxAOCS

41、R4SR4/PSM4QSFP-DD、OSFP 谷歌、騰訊、 百度 新華三 LuxteraPSM4PSM4QSFP-DD DR4亞馬遜、微軟 CWDM425G DFB 38 4.6 分立方案/硅光集成各有優劣，Co-packaging時代硅光或是選擇 傳統激光器光模塊是由激光器、探測器、波分復用器、傳統激光器光模塊是由激光器、探測器、波分復用器、DriverDriver、TIATIA等分立器件封裝而成，從激光器等分立器件封裝而成，從激光器/ /探測器探測器 光收光收 發次組件發次組件 光收發組件光收發組件 光模塊。硅光旨在利用光模塊。硅光旨在利用CMOSCMOS的工藝，基于硅基集成的方式生產集成

42、數個器件的硅芯片，進的工藝，基于硅基集成的方式生產集成數個器件的硅芯片，進 而簡化封裝，降低成本。而簡化封裝，降低成本。 硅光在高速、高集成、低功耗三方面具有一定的優勢，然而也存在缺陷：硅光在高速、高集成、低功耗三方面具有一定的優勢，然而也存在缺陷：1 1）硅本身不發光，仍需要使用三五族半導）硅本身不發光，仍需要使用三五族半導 體作為光源；體作為光源；2 2）硅芯片耦合工藝難度大，良率是瓶頸；）硅芯片耦合工藝難度大，良率是瓶頸；3 3）硅損耗大，）硅損耗大，400G400G時代尤為凸顯；時代尤為凸顯；4 4）用硅光做合分波器件）用硅光做合分波器件 還存在溫飄問題。還存在溫飄問題。 隨著速率提升

43、，高速信號在銅線上的傳輸衰減越厲害，單路超隨著速率提升，高速信號在銅線上的傳輸衰減越厲害，單路超100G100G情形下，傳統“可插拔”模式面臨挑戰，情形下，傳統“可插拔”模式面臨挑戰，CoCo- - packagingpackaging或是或是1.6T1.6T時代的選擇，時代的選擇，FacebookFacebook已在已在400G400G時代研發時代研發CoCo- -packagingpackaging。CoCo- -packagingpackaging時代硅光或是選擇。時代硅光或是選擇。 圖圖3838：100G PSM4100G PSM4模塊兩種方案區別模塊兩種方案區別 39 4.7 100

44、G硅光：PSM4有競爭優勢，CWDM4已實現量產 數通數通100G100G，PSM4PSM4和和CWDM4CWDM4有硅光方案。有硅光方案。PSM4PSM4主要供應商主要供應商LuxteraLuxtera、IntelIntel、MellanoxMellanox，CWDM4CWDM4主要供應商主要供應商IntelIntel、MacomMacom， 其中其中MellanoxMellanox已于已于20182018年初中止硅光業務，年初中止硅光業務，MacomMacom至今未向市場投放樣品，因此至今未向市場投放樣品，因此LuxteraLuxtera和和IntelIntel是真正量產的兩家。是真正量產

45、的兩家。 對于對于PSM4PSM4而言，而言，4 4通道并行，分立方案采用通道并行，分立方案采用4 4個同波長的激光器，個同波長的激光器，4 4收收4 4發，發，LuxteraLuxtera硅光方案則只采用一個大功率硅光方案則只采用一個大功率CWCW激激 光器，然后分四路，由硅基調制器調制出速率，光器，然后分四路，由硅基調制器調制出速率，20182018年年LuxteraLuxtera已經斬獲已經斬獲PSM4PSM4主要市場份額。主要市場份額。 對于對于CWDM4CWDM4而言，而言，4 4個激光器波長不同，通過波分復用器合分波，個激光器波長不同，通過波分復用器合分波，1 1收收1 1發，硅光

46、在發，硅光在CWDM4CWDM4同樣要同樣要4 4個激光器，同時個激光器，同時CWDM4CWDM4 所需的波分復用器用硅光做存在溫飄問題，硅光做所需的波分復用器用硅光做存在溫飄問題，硅光做CWDM4CWDM4有技術瓶頸，成本優勢存疑，有技術瓶頸，成本優勢存疑，intel2018Q3intel2018Q3開始批量出貨。開始批量出貨。 圖圖3939：硅光供應商：硅光供應商 4.8 400G硅光在DR4有競爭優勢，但尚未成熟，傳統方案不會被完全顛覆 400G 400G OSFPOSFP，單通道，單通道50G50G，基于，基于25G 25G VcselVcsel、DFBDFB、EMLEML激光器，激光

47、器，PAM4PAM4調制，調制，預計主要采用分立方案。預計主要采用分立方案。 400G QSFP400G QSFP- -DDDD，單通道，單通道100G100G，基于，基于50G 50G EMLEML或硅或硅基調制器，基調制器，PAM4PAM4調制，硅光在調制，硅光在4*100G4*100G會應用，會應用，尤其是尤其是 500m500m場景的場景的DR4DR4（相當于（相當于PSM4PSM4）。對于）。對于2km2km的的FR4FR4（相當于（相當于CWDM4CWDM4），），硅光除在硅光除在100G100G存在的波分復用器存在的波分復用器 溫飄、良率問題外，由于引入溫飄、良率問題外，由于引入

48、PAM4PAM4調制，多出光功率需求，調制，多出光功率需求，硅光損耗硅光損耗問題也將凸顯，硅光在問題也將凸顯，硅光在2km FR42km FR4 能否突破仍存疑；對于能否突破仍存疑；對于短距短距100m100m以內的連接，可能采用基于以內的連接，可能采用基于25G 25G VcselVcsel激光器的激光器的400G SR8400G SR8或或AOCAOC。 表表1212：業界：業界400G400G產品產品 距離距離產品品類產品品類CFP8OSFPQSFP-DDCOBO 100m SR16AAOI AOC 蘇州旭創、光迅科技、 昂納科技 蘇州旭創、Finisar、海信 寬帶 SR8 蘇州旭創、

49、海信寬帶、 光迅科技 蘇州旭創、索爾思、海 信寬帶、華工正源 500mDR4 蘇 州 旭 創 、 AAOI 、 Luxtera 2km FR4Lumentum、光迅科技 蘇 州 旭 創 、 AAOI 、 Lumentum 、 Oclaro 、 Sumitomo FR8Finisar、索爾思Finisar、AAOI、索爾思 CWDM8intel 2XFR4 蘇州旭創、海信寬帶、 新易盛 10km LR4光迅科技 LR8 Finisar、Oclaro、索爾 思、光迅科技 蘇州旭創 Finisar、AAOI、索爾思、 Kaiam CWDM8 80kmZR新飛通 信建投證券研究發展部 41 第五章第五章 投資建議與推薦投資建議與推薦標的標的 5.1 主要標的及邏輯 數通市場回暖，疊加數通市場回暖，疊加400G400G產品升級，重點推薦：中際旭創、新易盛。產品升級，重點推薦：中際旭創、新易盛。 5G5G驅動電信市場景氣度上行，前傳光模塊放量，且芯片有望實現國產化替代，中回傳光模塊逐步放量。重點關注：華驅動電信市場景氣度上行，前傳光模塊放量，且芯片有望實現國產化替代，中回