【研報】工程機械行業系列報告之二：基建投資不斷加碼工程機械高景氣持續-20200421[34頁].pdf

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1、基建投資不斷加碼，工程機械高景氣持續 工程機械行業系列報告之二 證券分析師：韓強A0230518060003 李蕾A0230519080008 研究支持：劉建偉A0230120030001 2020.4.21 主要內容主要內容 1. 基建投資：逆周期+補短板，確定性最強 2. 資金支撐：多措并舉，資金不是主要矛盾 3. 新老基建：老基建穩增長，新基建促升級 4. 工程機械：基建投資落地，設備率先入場 5. 投資建議：聚焦行業龍頭，零部件彈性高 2 nMrOmMtPrMqOoMqRvNoPsR8O9R7NpNrRmOpPfQmMmQkPsQsQ7NmMzRvPmQqRNZrQtQ 3 1.1 1

2、.1 新新冠肺炎疫情冠肺炎疫情大流行，投資有望對沖消費與出口影響大流行，投資有望對沖消費與出口影響 新冠肺炎疫情嚴重影響消費和出口 截至2020年4月20日，全球新冠肺炎確診人數超240萬，嚴重影響了全球消費和國 際貿易 投資有望成為對沖經濟下滑的重要抓手 投資作為拉動經濟的三駕馬車之一，有望在未來一段時間起到熨平經濟波動的作用 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08

3、2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 對GDP累計同比的拉動:初步核算數:最終消費支出（%） 對GDP累計同比的拉動:初步核算數:資本形成總額（%） 對GDP累計同比的拉動:初步核算數:貨物和服務凈出口（%） 圖2：投資成為對沖消費與出口影響的主要力量 資料來源：Wind、申萬宏源研究注：間斷部分原始數據缺失 圖1：全球新冠肺炎確診人數超240萬（截至4.20） 資料來源：鳳凰新聞、申萬宏源研究 4 1.2 1.2 當前時點，基建投資是內需中

4、最易把握的方向之一當前時點，基建投資是內需中最易把握的方向之一 對比來看，基建投資確定性最強 制造業投資最終需求是內需和出口，受企業投資意愿影響；在“房住不炒”大 背景下，房地產投資存在不確定性，基建投資由政府主導，落地容易見效快， 并可超前投入 圖3：固定資產投資中基建投資是最易把握的方向之一 資料來源：Wind、申萬宏源研究 32% 30%30% 29% 27%26% 28% 27% 22% 21%21% 22% 24% 25% 27%28%27% 25% 25% 27%28% 30%31% 30% 31% 34% 34%34% 33% 33% 31% 31% 33% 33% 26% 25

5、% 23%23% 24%24%22% 24% 25% 25%26%25%23%23% 22% 24% 25% 16% 20%20%20% 19%19%19%18%19%19%19% 20%21%20%20% 15%16% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 占固定資產投資額比重:基礎設施建設占固定資產投資額比重:制造業占固定資產投資額比重:房地產業占固定資產投資額比重:其他 5 1.31.3“去杠桿”深入推進，部分基建項目或將重啟“去杠桿”深入推進，部分基建項目或將重啟 經濟“去扛桿”，部分基建項目存在放緩或推遲 “去杠桿“ 意在降低政府及企

6、業負債，部分基建項目因此放緩或推遲，目前經濟 “去杠桿”已取得階段性成果，政府及企業杠桿率維持在良好水平，后續這些基 建項目或將重啟 圖4：基建投資增速處在較低區間 資料來源：Wind、申萬宏源研究 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 2004-02 2004-06 2004-10 2005-02 2005-06 2005-10 2006-02 2006-06 2006-10 2007-02 2007-06 2007-10

7、2008-02 2008-06 2008-10 2009-02 2009-06 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 固定資產

8、投資完成額:基礎設施建設投資:累計值（億元）固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比（%，右軸） 6 1.4 1.4 基建投資存在結構性短板，長期空間巨大基建投資存在結構性短板，長期空間巨大 基礎設施發展呈現結構性不均衡 東西部地區基礎設施發展不均衡，大型城市基礎設施建設仍有較大提升空間 國際對比，我國基建投資仍有較大增長空間 全球對比來看，我國的城市化率還有很大提升空間，城市化進程中基礎設施是重 中之重 圖6：我國城市化率（%）距離發達國家仍有很大差距 30 40 50 60 70 80 90 100 阿 根 廷 日 本 荷 蘭 巴 西 澳 大 利 亞 沙 特 英 國 美 國 韓 國

9、加 拿 大 法 國 西 班 牙 墨 西 哥 德 國 土 耳 其 俄 羅 斯 瑞 士 意 大 利 南 非 中 國 印 度 尼 西 亞 印 度 圖5：我國東西部基礎設施呈現結構性不均衡 資料來源：Wind、申萬宏源研究 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 上 海 重 慶 山 東 河 南 江 蘇 安 徽 湖 北 天 津 北 京 廣 東 浙 江 湖 南 貴 州 河 北 海 南 江 西 山 西 福 建 陜 西 遼 寧 四 川 云 南 吉 林 寧 夏 廣 西 黑 龍 江 甘 肅 內 蒙 古 青 海 新 疆 西 藏 公路密度（公里/平方公里） 資料來源：Wind、申萬宏源研究 主要內

10、容主要內容 1. 基建投資：逆周期+補短板，確定性最強 2. 資金支撐：多措并舉，資金不是主要矛盾 3. 新老基建：老基建穩增長，新基建促升級 4. 工程機械：基建投資落地，設備率先入場 5. 投資建議：聚焦行業龍頭，零部件彈性高 7 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2009201020112012201320142015201620172018 地方財政支出占比中央本級財政支出占比 10.89% 5.30% 3.35% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 教 育 社 會 保 障 和 就 業 農 林 水 事 務 一 般 公 共 服 務 醫 療

11、衛 生 與 計 劃 生 育 公 共 安 全 交 通 運 輸 住 房 保 障 支 出 節 能 環 保 科 學 技 術 資 源 勘 探 電 力 信 息 等 事 務 文 化 體 育 與 傳 媒 國 土 資 源 氣 象 等 事 務 商 業 服 務 業 等 事 務 其 他 支 出 糧 油 物 資 管 理 事 務 金 融 監 管 等 事 務 支 出 援 助 其 他 地 區 支 出 國 防 8 2.1 2.1 政府財政支出中基建相關投資占比并不高政府財政支出中基建相關投資占比并不高 2018年，中央財政支出3.27萬億， 其中，主要應用于國防、國債還本付 息、科教、公共安全等，基建類投資 約2400億，僅占

12、7%左右 2018年，地方財政支出18.82萬億， 其中基建投資約3.68萬億，占比約 20% 地方財政支出中 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 圖7：財政支出中中央財政支出占比（%）僅15%左右 圖9：地方財政支出中基建投資占比約20%圖8：中央財政支出中基建投資占比約7% 資料來源：Wind、申萬宏源研究 4.02% 1.81%1.55% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 國 防 國 債 還 本 付 息 支 出 科 學 技 術 公 共 安 全 教 育 一 般 公 共 服 務 糧 油 物 資 儲 備 事 務 交 通 運 輸

13、社 會 保 障 和 就 業 金 融 支 出 其 他 支 出 農 林 水 事 務 外 交 住 房 保 障 支 出 節 能 環 保 資 源 勘 探 信 息 等 支 出 國 土 海 洋 氣 象 等 事 務 文 化 體 育 與 傳 媒 醫 療 衛 生 與 計 生 城 鄉 社 區 事 務 商 業 服 務 業 等 支 出 9 2.2 2.2 自籌資金是基建投資最主要的資金來源自籌資金是基建投資最主要的資金來源 自籌資金是基建投資最主要的資金來源 自籌資金、國內貸款和預算內資金三者占基建投資資金來源的90%以上，其中自 籌資金占比由2003年的42.14%提升到2017年的58.57% 自籌資金主要為地方政

14、府、企事業資金 各級財政的地方機動財力和預算外專項資金（如工商附加稅、城市公用事業附 加稅、城市房地產稅等）；企業主管部門和企業專用資金，如利潤留成、生產 發展基金、企業福利基金、主管部門管理費等；事業單位自收自支和以收抵支 未納入國家預算管理的各項資金，如交通系統的養路費，中小學學雜費，衛生、 體育、園林等單位的業務凈收入等；國家機關的各種特種基金。 35.85% 34.66%33.65% 32.41%30.59%29.24% 30.22% 30.05% 25.48%22.65% 19.65% 18.41% 14.96% 15.47%15.65% 42.14% 45.87%47.61% 47

15、.55% 48.75%49.64%47.54% 49.07% 53.34% 55.41% 58.29%59.46% 62.89%60.05%58.57% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017 國家預算內資金國內貸款利用外資自籌資金其他資金 圖10：自籌資金是基建投資最主要的資金來源 資料來源：Wind、申萬宏源研究 10 2.3 2.3 對比發達國家，我國政府債務率相對安全可控對比發達國家，我國政府債務率相對安全可控 我國政

16、府債務率相對安全可控 IMF公布的我國政府債務率50.5%，低于歐盟提出的60%的警戒線，也低于主要 市場經濟國家和新興市場國家水平 2019年年底，我國地方政府債務21.31萬億，中央政府債務16.8萬億，政府債務 率(債務余額/GDP)是38.5%，同樣低于歐盟提出的60%警戒線，風險總體可控 資料來源：TradingEconomics、IMF、申萬宏源研究 50.50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 日本意大利美國法國加拿大歐元區英國巴西印度德國中國韓國俄羅斯 日本意大利美國法國加拿大歐元區英國巴西印度德國中國韓國俄羅斯 圖11：我國政府債務率（%）相對

17、安全可控（2019年） 11 2.4 2.4 多措并舉，資金不是基建投資主要矛盾多措并舉，資金不是基建投資主要矛盾 3月27日，中央政治局會議定調全年發展目標，指明下一步政策方向 會議強調，要在疫情防控常態化條件下加快恢復生產生活秩序。各地區各部 門要堅定信心、迎難而上、主動作為，統籌推進疫情防控和經濟社會發展工 作，堅定不移貫徹新發展理念，深化供給側結構性改革，堅決打好三大攻堅 戰，加大宏觀政策對沖力度，有效擴大內需，全面做好“六穩”工作，動態 優化完善復工復產疫情防控措施指南，力爭把疫情造成的損失降到最低限度， 努力完成全年經濟社會發展目標任務，確保實現決勝全面建成小康社會、決 戰脫貧攻堅

18、目標任務。 會議指出，要加大宏觀政策調節和實施力度。要抓緊研究提出積極應對的一 攬子宏觀政策措施，積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更 加靈活適度，適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券 規模，引導貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕。要落實好各項減稅降 費政策，加快地方政府專項債發行和使用，加緊做好重點項目前期準備和建 設工作。 -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201

19、5 2016 2017 2018 2019 預期財政赤字率（%）實際財政赤字率（%） 12 2.5 2.5 提升赤字率：預期目標財政赤字或將超過提升赤字率：預期目標財政赤字或將超過3 3萬億萬億 預期及實際財政赤字率均有望提升 中央政治局會議提出適當提高赤字率，近幾年實際財政赤字率均高于預期赤字率 中性假設下，預期財政赤字或將超過3萬億 假設GDP增速4%、預期赤字率3%，預期赤字將超過3萬億（19年2.8萬億），保 持2019年實際赤字率5.5%，實際赤字規模有望達到5.6萬億（19年5.4萬億） 圖12：最近幾年實際赤字率明顯高于預期赤字率 資料來源：Wind、申萬宏源研究 假設 GDP（

20、億 元） GDP增速 預期赤字 率 實際赤字 率 預期赤字 （億元） 實際財政 赤字（億 元） 悲觀 1,010,6822.0%2.5% 5.0%25,26750,534 中性 1,030,5004.0%3.0% 5.5%30,91556,677 樂觀 1,050,3176.0%3.5% 6.0%36,76163,019 資料來源：Wind、申萬宏源研究 表1：中性假設下，預期財政赤字對財政支出貢獻資金增量約3萬億 13 2.6 2.6 特別國債提供財政應對的靈活性特別國債提供財政應對的靈活性 特別國債可不影響赤字 為服務特定政策、支持特定項目而發行的國債。與普通國債不同，特別國債不納 入一般

21、公共預算，其發行不影響赤字規模和赤字率?！疤貏e國債”仍屬于政府債 務，需按照國債余額管理制度列入年末國債余額限額 特別國債具有較高靈活性 只需人大常委會審議，有利于相機決策 資料來源：人民網、申萬宏源研究 時間簡介 第一次1998年 為改善銀行資本金不足的問題，財政部面向工、農、中、建四大國有銀行定向發行2700億元專項國債。央行將 存款準備金率由原來的13%下調至8%，這一舉措為四大行釋放了大約2400億的資金。同時，加上四大行的300 億元超儲，合計2700億元用于認購特別國債。 第二次2007年 在出口連年高速增長的背景下，我國外匯儲備快速攀升，催生相應投資運營需求；同時，外匯占款帶來基

22、礎貨幣 被動大量投放，通脹高企。為提高外匯資產運營收益，適度對沖增長過快的流動性，2007年財政部面向商業銀 行和社會公眾發行1.55萬億特別國債，為即將成立的國家外匯投資公司籌措資本金。 廣義的“特別國 債”：1998-2007 年之間 為應對“東南亞金融危機+國企經營困難+銀行業風險暴露”三重壓力疊加，穩投資促增長，作為積極財政政策 的重要工具，我國發行了1.1萬億元“長期建設國債”，募集資金用于基建投入。其中，8550億元計入中央財政 赤字；2450億元不納入財政赤字，由中央代地方發行，而后轉貸給地方政府，由地方逐年歸還。地方政府將這 筆資金作為地方預算資產負債表下的誤差項進行處理，成為

23、預算外資金助力基建投資、穩增長的重要手段。 表2：歷史上共發行過兩次特別國債 14 2.7 2.7 專項債或將擴容，有望拉動基建投資實現專項債或將擴容，有望拉動基建投資實現9.5%9.5%增長增長 專項債或將擴容 今年以來，國家多次提及增加地方政府專項 債規模，全年新增專項債或將達到3.5萬億 中性假設下，新增專項債可拉動基建9.5% 增長 假設20年新增專項債3.5萬億，相比19年的 增量為1.35萬億，中性假設下可拉動基建投 資實現9.5%增長 4000 8000 13500 21500 35000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40

24、000 20162017201820192020E 地方專項債政府預期目標（億元） 表3：中性假設下，專項債對基建投資的拉動將達到9.5% 圖13：2020年專項債有望達到3.5萬億 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 注：2020年地方專 項債為申萬機械預測值 2020年專 項債增量 投向基建項 目專項債占 比 投向基建專 項債金額 用作資本金的專項債比 例 用作資本金 的基建專項 債金額 資本金項目投資額占比 資本金拉動 的基建投資 額 未用作資本 金的專項債 金額 專項債合計 拉動基建投 資額 2019年預 計基建投資 總額 專項債拉動 基建投資額 比例

25、13,50080%10,800 謹慎15%1,620 謹慎30%5,4009,18014,580 182,050 8.01% 中性25%6,4809,18015,6608.60% 樂觀20%8,1009,18017,2809.49% 中性20%2,160 謹慎30%7,2008,64015,8408.70% 中性25%8,6408,64017,2809.49% 樂觀20%10,8008,64019,44010.68% 樂觀25%2,700 謹慎30%9,0008,10017,1009.39% 中性25%10,8008,10018,90010.38% 樂觀20%13,5008,10021,600

26、11.86% 主要內容主要內容 1. 基建投資：逆周期+補短板，確定性最強 2. 資金支撐：多措并舉，資金不是主要矛盾 3. 新老基建：老基建穩增長，新基建促升級 4. 工程機械：基建投資落地，設備率先入場 5. 投資建議：聚焦行業龍頭，零部件彈性高 15 16 3.1 3.1 新老基建之辨：內涵存在一定交叉新老基建之辨：內涵存在一定交叉 國家統計局口徑：新基建內容是基礎設施中的細分行業 基礎設施是指為社會生產和生活提供基礎性、大眾性服務的工程和設施，是社會 賴以生存和發展的基本條件。一般包括以下幾個方面的內容：1.公共設施，如電 力、電信、自來水、管道煤氣、衛生設施、排污、固體廢棄物的收集與

27、處理；2. 公共工程，如大壩、灌溉及排水用的渠道工程；3.交通運輸設施，如公路、鐵路、 港口、機場、水路。 行業代碼行業名稱 44電力、熱力生產和供應業 45燃氣生產和供應業 46水的生產和供應業 53鐵路運輸業 54道路運輸業 55水上運輸業 56航空運輸業 57管道運輸業 58裝卸搬運和運輸代理 60郵政業 63電信、廣播電視和衛星傳輸服務 64互聯網和相關服務 76水利管理業 77生態保護和環境治理業 78公共設施管理業 表4：基礎設施固定資產投資已包含新基建內容 （國民經濟行業分類） 圖14：央視解讀新基建七大領域 資料來源：龍巖市統計局、申萬宏源研究資料來源：央視新聞、申萬宏源研究

28、17 3.2 3.2 以往基建投資中以老基建為主以往基建投資中以老基建為主 交通運輸、倉 儲和郵政業 36% 電力、熱力、 燃氣及水的生 產和供應業 16% 水利、環境和公 共設施管理業 48% 圖15：基建固定資產投資中水利、環境和公共設施管理業占比48% （2019年數據） 水利管理業 11% 生態保護和環 境治理業 9% 公共設施管 理業 80% 道路運輸業 72% 鐵路運輸業 11% 倉儲業 9% 航空運輸業 3% 水上運輸業 2% 裝卸搬運和運 輸代理業 2% 管道運輸業 1% 圖17：道路運輸業占交通運輸、倉儲和郵政業72% （2019年數據） 圖16：公共設施管理業占水利、環境和

29、公共設施管理業80% （2019年數據） 資料來源：Wind、申萬宏源研究 電力、熱力的生 產和供應業 65% 水的生產和供應 業 25% 燃氣生產和供應 業 10% 圖18：電力、熱力占電力、熱力、燃氣及水生產供應業65% （2019年數據） 18 3.3 3.3 不完全統計下，各省未來基建投資中多數為老基建不完全統計下，各省未來基建投資中多數為老基建 表5：目前已披露的基建項目仍以傳統基建為主（截至2020年4月） 資料來源：各地方政府網站、人民網等、申萬宏源研究 省份投資計劃概況項目細節 北京 300個重點工程，當年計劃完成投資約2523億元、建安投資約1253億元，支撐全市投 資三成以

30、上 北京城市副中心站綜合交通樞紐、京雄高速、在建軌道交通、交通基礎設施配套、街道改善工程等 天津 346個重點建設項目，總投資10025億元，年度投資2105億元；304個重點儲備項目， 總投資6989億元 中科曙光天津產業基地二期工程、其以豐田新能源車項目、杰科生物醫藥研發和生產基地等 河北 536項，總投資18833億元，年計劃投資2402億元；其中建設項目393項，總投資 12186億元；前期項目142項，總投資6647億元 信息智能、生物醫藥健康、高端裝備制造、新能源、新材料等戰略性新興產業項目共302項 山西248項，其中建設項目170項，前期項目78項大同云中e谷大數據中心項目、中

31、煤科工智能制造基地項目等 內蒙古 193個投資合作項目，投資總額3778億元涉及綠色農畜產品生產加工、化工、冶金、建材、裝備制造、戰略性新興產業、文化旅游、物流等領域 遼寧100個重點建設項目和100個重點工作任務華晨寶馬產品升級項目、沈陽新松機器人未來城項目、恒大新能源汽車零部件項目等 黑龍江 “百大項目”共300個，總投資8856億元，年度投資2000億元將公共衛生防控能力、物資儲備體系、公共環境衛生等補短板項目納入 上海正式項目152項，其中年內計劃新開工項目24項，建成項目11項；預備項目60項聚焦科技產業、社會民生、生態文明、城市基礎設施、城鄉融合與鄉村振興等領域 江蘇重大項目240

32、個，包括實施項目220個、儲備項目20個，年度計劃投資5410億元 創新載體項目、產業項目、戰略性新興產業項目、先進制造業項目、現代服務業項目、現代農業項目、生態 環保項目、民生項目等 浙江537個重大項目，總投資8864億元高新技術與產業工程、生態環保、城市更新和水利設施工程、為物流人流商流“打地基”的交通建設工程等 安徽 6878個重點項目，其中，續建項目4295個，計劃開工項目2583個；全年計劃投資 13054.6億元 戰略性新興產業、傳統產業升級改造等制造業項目，交通、水利、能源等基礎設施項目，5G基建、大數據 中心等新型基礎設施領域項目 福建省重點項目1567個，其中在建項目125

33、7個，預備項目310個；總投資3.84萬億元涉及農林水利、交通、能源、城鄉建設與生態保護等，交通和能源仍是重要領域 江西第一批省重點建設項目335項，總投資11194.53億元銅鼓至萬載高速公路宜豐聯絡線新建工程、興國至贛縣高速公路北延新建工程、鼎龍十里桃江項目等 山東321個重大項目，其中建設項目233個，準備項目88個 突出十強企業項目引領，圍繞新動能的培育和傳統動能的改造提升，推動產能整合升級，將民生領域作為補 短板的重中之重 河南980個項目，總投資額3.3萬億元，其中2020年計劃完成投資8372億元涵蓋產業轉型發展、創新驅動、基礎設施、新型城鎮化、生態環保、民生和社會事業六大領域

34、湖北全省億元以上續建項目5348個，截至3月28日新開工億元以上項目367個涉及生態環保項目、交通基礎設施項目、水利項目、能源項目、市政基礎設施等 湖南160個省重點建設項目，計劃年度投資3050億元涉及交通網、水利網、能源網、信息網、生態環保項目、社會民生項目等 廣東重點項目1230個項目，總投資5.9萬億元，年度計劃投資7000億元加速實現粵港澳大灣區基礎設施互聯互通 廣西第一批重大項目1132項，總投資19619.5億元，年度計劃投資1674.5億元涉及生態環保領域涉及污水處理、垃圾焚燒發電等環保項目 海南重點項目105個，總投資3772億元，年度計劃投資677億元?？趪H免稅城、?？谟^

35、瀾湖度假區項目、順豐海南國際生鮮港、復興城西海岸互聯網總部基地等 重慶重大建設項目924個，估算總投資約2.7萬億元，其中年度計劃完成投資約3400億元涉及鄉村振興、基礎設施、產業發展、民生保障、區域協調五大領域 四川 重點項目700個，計劃總投資約4.4萬億元，年度預計投資6000億元以上其中續建項目 484個，計劃新開工項目216個 成都至西寧鐵路、都江堰至四姑娘山山地軌道交通、省腫瘤診療中心等10個標志性重點項目 貴州重大工程和重點項目3357個，年度計劃投資7262億元基礎設施“六網會戰”項目、農業特色優勢產業項目等，突出新型基礎設施投資導向，推動5G規模商用等 云南重點項目擬安排52

36、5項，總投資超5萬億元，年度計劃完成投資4400多億元 香格里拉至麗江高速公路、大理至臨滄鐵路等交通線路，區域醫療中心，新型城鎮化：特色小鎮、美麗縣城、 市政基礎設施等 陜西省級重點項目600個，年度投資4600億元 重點開工引漢濟渭二期、三星二期第二階段、陜北至湖北輸電工程及配套電源、延長50萬噸煤基乙醇、隆基 樂葉光伏5GW組件等重大項目 甘肅省列重大建設項目158個，計劃總投資9958億元，年度計劃投資1779億元鐵路、高等級公路項目建設、甘肅省婦女兒童醫療綜合體項目等 青海確定4月底前計劃開復工重大項目80項，總投資2823.6億元涉及鐵路、能源、水利、經濟開發區建設等方面 寧夏 重點

37、建設項目共有80項，總投資約2268億元；其中，重大基礎設施項目有21項，總投 資約1044億元 供水、調水等水利工程，鐵路公路等交通線路 新疆重點項目共計390項，其中續建項目190項、新開工項目80項、預備項目120項水利項目、交通項目、能源項目、產業項目以及民生項目五個類別 19 3.4 3.4 老基建是確保多個目標實現的關鍵基本盤老基建是確保多個目標實現的關鍵基本盤 2020年處在歷史的關鍵節點 1）是“十三五”規劃收官之年； 2）是“脫貧攻堅”決勝之年； 3）是全面建成小康社會、實現第一個百年奮斗目標關鍵之年； 4）是開啟全面建設社會主義現代化，向第二個百年奮斗目標進軍的起始之年；

38、穩經濟、脫貧摘帽、縮小區域差距是傳統基建的重要功能之一 資料來源：人民政府網、申萬宏源研究 圖20：4月14日，國開行發行首期脫貧攻堅專題債 圖19：截至3月31日，財政部累計下達2020年中央財政專項 扶貧資金1396.36億 資料來源：人民政府網、申萬宏源研究 20 3.5 3.5 新基建是補短板的延伸、產業升級的方向新基建是補短板的延伸、產業升級的方向 新基建是“補短板”的延伸 補齊產業基礎能力、創新發展能力和新興產業的短板 新基建是產業升級大方向 新基建可以拉動“新內需”，促進制造業創新升級，取代傳統基建成為未來經濟增 長的核心驅動力 圖21：當前世界主要國家工業革命爭奪戰已經拉開 資

39、料來源：騰訊研究院、申萬宏源研究 主要內容主要內容 1. 基建投資：逆周期+補短板，確定性最強 2. 資金支撐：多措并舉，資金不是主要矛盾 3. 新老基建：老基建穩增長，新基建促升級 4. 工程機械：基建投資落地，設備率先入場 5. 投資建議：聚焦行業龍頭，零部件彈性高 21 22 4.1 4.1 基建項目具有施工周期長的特點基建項目具有施工周期長的特點 工程建設施工周期普遍在2年以上 基建板塊類型項目投資額（億元）建設期 水利、環境和公 共設施管理業 水利 鳳慶中心城區供水工程項目5.874年 廣東省韓江高陂水利樞紐工程61.55年半 海南省南渡江邁灣水利樞紐工程73.314年 江西省廖坊水

40、利樞紐灌區二期工程12.92年半 環境 上饒市污水及水環境綜合治理項目20.32年 重慶市渝北城區環境綜合整治31.324年 安康中心城市水環境PPP項目29.153年 公共設施 江蘇省濱?？h城市公共服務設施配套建設PPP項目20.772年 安徽省安慶市桐城市東部新城公共基礎設施建設項目10.082年 交通運輸、倉儲 和郵政業 公路 周駐南高速公路127.853年 國道342合陽段公路6.192年 鐵路 貴州省新建地方鐵路甕安至馬場坪線工程49.933.5年 杭州至紹興城際鐵路88.65年 張吉懷鐵路1975年 倉儲 宿遷港中心港區洋北作業區碼頭及宿遷市運河中心港物流園公共智能倉儲區一期 工程

41、 10.532年 電力、熱力、燃 氣及水的生產和 供應業 電力 茂名市電白區綠能環保發電廠PPP項目10.581年半 遼陽市垃圾焚燒發電項目8.582年 熱力 寧夏吳忠市熱電聯產集中供熱熱力網工程4.382年 山東省菏澤市高新區熱電聯產集中供熱項目182年 燃氣新疆巴州焉耆縣城鎮燃氣基礎設施建設與運營管理項目6.481年 表6：統計來看，基建項目的建設期普遍在2年以上 資料來源：財政部政府和社會資本合作中心、申萬宏源研究 23 4.2 4.2 一般項目審批約一般項目審批約3 3- -6 6個月，預計下半年密集施工個月，預計下半年密集施工 工程項目從立項到施工約4個月，未來有望進一步加快 聯合驗

42、收 并聯辦理選址意 見書核 發 （自然 資源部 門） 建設項 目用地 預審 （自然 資源部 門） 可行性 研究報 告批復 （含工 程建設 項目招 標范圍、 招標方 式、招 標組織 形式核 準） （發展 改革部 門） 建設用 地（含 臨時用 地）規 劃許可 證核發 （自然 資源部 門） 設計方案審查（按需統一、 限時征詢交通運輸、公安 交管、人防、消防、氣象 等部門意見） （自然資源部門） 建設工程規劃類許可證核發 （自然資源部門） 建設工程施工許可 證核發（含質量監 督手續）（住建部 門） 規劃條件核實（含土地 檢查核驗）（自然資源 部門） 人民防空工程竣工驗收備 案 （住建部門、人防部門）

43、建設工程城建檔案驗收 （城建檔案部門） 建設工程消防驗收或備 案 （住建部門） 確定建 設條件、 項目建 議書審 批（未 經策劃 的項目） （發展 改革部 門） 第一階段 立項用地規劃許可 發展改革部門牽頭（原則上） 40個工作日以內 第二階段 工程建設許可 自然資源部門牽頭 （原則上） 30個工作日以內 第三階段 施工許可 住建部門牽頭 （原則上） 18個工作日以內 第四階段 竣工驗收 住建部門牽頭（原則上） 12個工作日以內 并聯辦理 合并辦理 建設工程竣 工驗收備案 （住建部門） 資料來源：廣東住房和城市建設廳、申萬宏源研究 圖22：工程施工從立項到施工約4個月 24 4.3 4.3 鐵

44、路審批周期長，已審批項目前期準備約鐵路審批周期長，已審批項目前期準備約6 6個月個月 軌交建設施工周期長，前期準備時間約6個月，若考慮從設計到批復時間可 能更長 前期工作 線下施工和制梁 制架梁與路基預壓 軌道工程 站后工程 聯調和試運行 設計、招標、 征地、拆遷 橋梁墩臺、特殊結構橋梁施工、現燒梁、路基 填筑、制梁場建設、制梁 梁箱的制架、路基預壓或沉落 無砟軌道道床施工、鋪軌、道岔、精細整道 通信系統、信號系統、電力系統、電 氣化系統、信息系統、四電房屋 各專業和整個系統 功能的聯合運轉檢 驗、測試與完善 階 段 6月1月18月12月20月25月27月35月38月44月 圖23：軌交項目前

45、期準備約6個月 資料來源：中國通號招股書、申萬宏源研究 25 4.4 4.4 工程審批制度改革深入推進，新開工項目進度加快工程審批制度改革深入推進，新開工項目進度加快 工程建設審批有望加快 2019年3月26日，國務院辦公廳印發關于全面開展工程建設項目審批制度改革 的實施意見（國辦發201911號），提出2019年上半年，全國工程建設項 目審批時間壓縮至120個工作日以內，?。ㄗ灾螀^）和地級及以上城市初步建成 工程建設項目審批制度框架和信息數據平臺；到2019年底，工程建設項目審批管 理系統與相關系統平臺互聯互通；試點地區繼續深化改革，加大改革創新力度， 提高審批效能。到2020年底，基本建成

46、全國統一的工程建設項目審批和管理體系。 圖25：合理劃分階段，實行并聯審批圖24：精簡規范審批事項 資料來源：住建部、申萬宏源研究資料來源：住建部、申萬宏源研究 26 4.5 4.5 工程施工受季節及天氣影響，設備開工率有望提升工程施工受季節及天氣影響，設備開工率有望提升 工程建設施工節奏季節、天氣等因素影響，全年施工時間有限 基建項目特別是鐵路、公路、城市軌道交通等工程，受施工現場地質、氣候條件的影 響十分突出。一般來講，每年上半年由于受到春節等法定長假，以及冬季北方寒冷、 南方潮濕等多種因素影響，施工時間相對較少，夏季天氣過熱也會縮短施工時間 穩增長背景下，設備開工率或將提升，同時為了縮短

47、工期，單臺設備對應的基 建投資額有望下降 0 5000 10000 15000 20000 25000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 基建投資額（億元） 201720182019 圖26：基建施工節奏受季節、區域影響 固定資產投資完成額 （房地產+基建，億元） 挖機8年保有量 （臺） 單臺挖機對應投 資額（億元/臺） 2011142,609.56682,4430.21 2012169,811.06772,3450.22 2013205,044.87855,9370.24 2014235,864.27902,3750.26 2015257,971.52892,1380.29

48、 2016287,295.38885,2890.32 2017312,818.78930,6310.34 2018327,514.89967,2380.34 2019347,152.961,024,5790.34 表7：趕工情況下，單臺挖機對應基建投資額有望下降 資料來源：Wind、申萬宏源研究資料來源：Wind、申萬宏源研究 27 4.6 4.6 基建投資落地，工程機械率先入場基建投資落地，工程機械率先入場 對比08年四萬億政策出臺后銷量走勢，銷量反應滯后政策3個月左右 3月挖機銷量創歷史新高，微觀數據或已顯示出需求旺盛 政策不斷加碼，全年挖機銷量有望持續超預期 0 10,000 20,00

49、0 30,000 40,000 50,000 60,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20162017201820192020 圖28：下半年挖機銷量有望持續超預期（臺） 2008-11, -37%2009-01, -42% 2009-02, 36% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 2005-01 2005-08 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 銷量：挖掘機：當月同比 2008年9月，金融危機爆發，挖機銷 量快速下滑，10月銷量增速首次轉 負，11月政府推出“四萬億”計劃， 銷量增隨速即觸底，2009年2月，挖 機銷量增速轉正 圖27：四萬億出臺后挖機銷量3個月即反彈 資料來源：Wind、申萬宏源研究資料來源：Wind、申萬